Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM

VOL. iii n. 1 jan-jun/2006

TCNICAS DE AVALIAO DE ATIVOS Fabio Luis Titon*

RESUMO Este trabalho ressalta a importncia da funo financeira e das tcnicas utilizadas para avaliao dos ativos para a vida das empresas diante de um cenrio econmico abalado por inmeras crises que levam a economia sofrer uma serie de variaes. Diante desta realidade as tcnicas de avaliao de ativos tem sido um fator chave para o sucesso empresarial contribuindo significativamente para que o planejamento estratgico obtenha xito. Baseado nisto foi realizado um estudo entre as principais tcnicas, destacando a importncia de cada uma delas no processo de planejamento da funo financeira. A correta administrao da funo financeira muito importante para a estratgia empresarial e administrao financeira, de modo a dar o aval para poltica de crescimento e outorgar sustentao financeira de suas atividades sem colocar em risco as finanas empresariais, contribuindo significativamente para a continuidade da organizao.

Palavras-chave: Funo; Tcnicas; Finanas.

*Acadmico do Curso de Cincias Contbeis da UFSM.

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM 1 INTRODUO

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A funo financeira composta por todas as atividades empresariais que envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obteno de lucro. Analisando o fluxo financeiro e o fluxo econmico, percebemos que todas as empresas podem ser vistas como um sistema que multiplica os recursos financeiros nela investidos, com a finalidade de satisfazer seus investidores. A empresa atingir esse objetivo atravs da funo financeira que pode ser entendida como sendo a gesto de todos os recursos utilizados na atividade empresarial, sendo o seu principal objetivo a otimizao dos resultados. Para a empresa conseguir manter suas atividades ela necessita dos mais variados tipos de recursos que, normalmente so financiados pelos investimentos provenientes dos scios e acionistas, ou pelos recursos correspondentes a dvidas e compromissos a pagar. Outros mecanismos de captao de recursos tambm podem ser utilizados, como por exemplo, Debntures, Leasing e as fontes espontneas de financiamentos que surgem a partir dos crditos concedidos pelos fornecedores e pelo prazos concedidos para pagar dividas. Contudo, a principal fonte de recursos a receita de vendas. Essa receita possibilita a liquidao dos compromissos e a remunerao dos investimentos realizados. Para se ter um maior controle desses recursos so utilizadas as tcnicas de avaliao de investimento que tm por finalidade ajudar o gestor a fazer a escolha certa quando tiver que optar entre duas alternativas de investimento. Essas tcnicas sero usadas para avaliar investimentos em ativos, pois, correspondem a grandes somas aplicadas e envolvem toda a economia que circunda a empresa. Devido importncia dessas decises, so utilizados processos especfico para determinar onde, quando e quanto investir. Outro aspecto relevante dessas decises de investimento refere-se ao equacionamento das fontes de recursos que financiaro os projetos e a determinao do correspondente custo de capital. As empresas, geralmente, para manter suas operaes incorrem em dois tipos de gastos: operacional e de capital.

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As tcnicas de avaliao analisaro os benefcios monetrios que so apreciados subjetivamente, os aspectos monetrios que devem ser mensurados tecnicamente e os riscos que precisam ser avaliados da melhor forma possvel. Para isso temos como as principais tcnicas para avaliao do investimento o Prazo Mdio, Taxas Media de Retorno, Pay Back, Valor Atual Liquido, Valor ou Custo Anual Uniforme, ndice de Lucratividade e Taxa interna de Retorno.

LEVANTAMENTO DE RECURSOS Os recursos prprios por serem considerados de longo prazo e pela

necessidade de fornecer um retorno satisfatrio aos investidores, so mais onerosos que os recursos de terceiros que por serem de curto prazo, exigem uma remunerao menor. Deve-se ter o cuidado de quando realizar um investimento, verificar se o prazo de retorno financeiro esta de acordo com o prazo previsto para saldar as dividas , pois, caso no esteja de acordo os juros e demais encargos diminuiro os lucros. Os gastos com juros e encargos poderiam ser evitados com a utilizao dos recursos no onerosos como, por exemplo, salrios e impostos a pagar e contribuies a recolher, porem deve-se tomar cuidado para que isso no prejudique a credibilidade da empresa. A alocao desses recursos envolvem uma constante busca da otimizao no uso dos fundos para que seja alcanada a rentabilidade desejada. Essa busca envolve a correta aplicao de recursos e ativos operacionais e no operacionais, que por serem escassos envolvem custos financeiros e de oportunidade. Igualmente escassos e onerosos so os recursos aplicados em estoques e nas duplicatas a receber. Deve-se ter um cuidado maior quanto ao excesso de investimento feito nessas reas pois, apesar de fornecer algumas vantagens as reas de suprimento e produo, esse excessos podero causar um efeito negativo na rentabilidade das operaes pois o custo de manuteno de estoque

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muito alto e a dilatao do prazo das duplicatas a receber causar um nus adicional relativo a perda do poder aquisitivo.

LIQUIDEZ E RENTABILIDADE Apesar da liquidez possuir um custo considervel, imprescindvel para a

empresa possuir uma certa quantia na mo para poder saldar suas dividas imediata. A insolvncia causa muitos dados a organizao podendo chegar ate a falncia. Desse modo a liquidez representa a preocupao mais imediata do Tesoureiro que o executivo responsvel pela parte da administrao financeira. A liquidez considerada boa quando os ativos e passivos da empresa so administrados convenientemente, pois, o excesso de numerrio parado faz com que a rentabilidade da empresa diminua. considerada rentabilidade o grau de xito econmico obtido por uma empresa em relao ao capital investido. A rentabilidade poder ser medida atravs do resultado das operaes ou pelo retorno proporcionado ao capital investido. Portanto o equilbrio entre a liquidez adequada e a rentabilidade satisfatria constitui um constante desafio a administrao financeira. O investimento feito por uma determinada pessoa em uma organizao se justifica pela maior rentabilidade proporcionada pela atividade da empresa. Essa rentabilidade pode ser mensurada atravs dos lucros gerados e pela valorizao do capital investido. Essa valorizao poder ser percebida atravs das cotaes alcanadas pelas aes da empresa na bolsa de valores ou, caso a empresa no trabalhe com aes, simplesmente atravs da determinao de seu valor de mercado que calculado como sendo o correspondente ao valor atual de seus lucros futuros. Visto isso verificamos que a maximizao da riqueza da empresa o grande desafio para a administrao financeira, e ser alcanada seguindo os seguintes aspectos:

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM - Perspectiva em longo prazo; - Valor do dinheiro no tempo; - Retorno de capital prprio; - Risco; - Dividendos.

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As decises tomadas atravs das informaes fornecidas pela funo financeira da empresa so importantes, pois envolvem a correta alocao e levantamento de recursos. Os excessos podero causar prejuzos para empresa devido aos custos envolvidos na sua manuteno e a escassez poder causar problemas na produtividade da empresa devido a falta dos meios necessrios para se atender aos pedidos. Portato, a funo financeira trabalha com vista a encontrar o equilbrio necessrio de investimentos, financiamentos e deteno dos lucros com o intuito de otimizar os resultados e maximizar a rentabilidade.

NATUREZA E FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO O capital de giro (CG) o recurso necessrio e suficiente para manter o

nvel de atividade da empresa em curto prazo, com o mnimo de recursos para proporcionar uma maior rentabilidade. Ele composto pela conta de

disponibilidade, pelos estoques e pelas duplicatas a receber. Outro elemento fundamental e o capital circulante liquido (CCL) encontrado pela diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante. O CCL considerado um financiamento caro, pois, financiado por uma das contas do CG. Devido ao custo do CCL, alguns autores dizem que os ativos fixos, que geram o produto que vai proporcionar a recuperao dos custos, criam riquezas e que os ativos circulantes so um mal necessrio. Contudo capital de circulante liquido (CCL) se faz necessrio devido ao descompasso existente entre o fluxo de pagamento e o de recebimento. Ele encontrado atravs da diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante. Observando essa afirmao verificamos que o CCL financiado pelos valores exigveis a longo prazo e pelo patrimnio liquido.

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Portanto, entendemos que quanto maior for o CCL menor ser o risco de insolvncia, porem, o CCL elevado prejudicaria a rentabilidade da empresa pelo motivo de que aos recursos prprios implicam um custo de oportunidade correspondente expectativa de lucro dos acionistas em face do risco assumido. Assim a administrao do CG tem por objetivo gerir os ativos e passivos circulantes de tal forma que seja mantido um nvel adequado de CCL. A analise da evoluo do CG deve ser feita em cima das demonstraes da composio do ativo circulante e do passivo circulante de dois ou mais perodos. Deve-se ter o cuidado de analisar se houve um acrscimo demasiado no valor do estoque, pois caso isso ocorra ir diminuir a liquides da empresa. A variao do capital de giro poder ser mais bem visualizada atravs das demonstraes das origens e aplicaes de recursos, pois a partir dessa demonstrao poder ser verificado o quanto foi investido em imobilizado, por exemplo. A partir dessa informao e confrontando os resultados dos perodos passados, verificaremos se o investimento foi bem feito ou no. O financiamento do Ativo Circulante se justifica quando a empresa esta sujeita a fatores sazonais que afetam o fluxo regular de entradas e sadas. Toda empresa sempre ira manter parte de seu AC permanentemente independente das flutuaes. Essa parte fixa ser financiada com recursos prprios e de longo prazo. Sobre a parte flutuante poderemos optar por trs alternativas: - Alternativa Agressiva; - Alternativa Intermediaria; - Alternativa conservadora. Na alternativa agressiva toda a parte flutuante seria financiada pelo PC, o que acarretaria uma diminuio no CCL porem um aumento na rentabilidade, pois esse tipo de financiamento mais barato. Na alternativa intermediria parte do flutuante seria financiada pelo capital de terceiros e parte pelo capital prprio. Nessa alternativa teramos um pequeno aumento no CCL e uma diminuio na rentabilidade.

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Na alternativa conservadora toda a parte flutuante seria financiada pelo capital prprio, fazendo com que o CCL permanea numa situao mais confortvel, porem com um custo maior. A rentabilidade nesse caso ser reduzida. A inflao causa perdas de carter monetrio sobre o numerrio mantido em caixa e nas contas bancarias da empresa. A mediada que o ndice vai acumulando a capacidade de compra diminui, afetando a rentabilidade e a liquidez da empresa. Devido ao fato do Capital de giro corresponder a uma parcela do capital da empresa aplicado no ciclo operacional, sua avaliao importante porque qualquer alterao que venha a ocorrer em seu valor, caracteriza alterao em seus prazos operacionais podendo essas alteraes ser negativa ou positiva. A alterao positiva indica folga na liquidez e que as dividas a curto prazo so menores que os valores a receber a curto prazo. A alterao negativa indica o aperto na liquidez e que h grandes valores registrados em fornecedores e mesmo assim a empresa continua pagando em dia ou que existe um excessivo valor em obrigaes sociais e fiscais que podem evidenciar dificuldades da empresa em quitar dividas.

ADMINISTRAO DOS ESTOQUES Os estoques so a base das operaes das empresas comerciais e

permitem a otimizao das operaes nas empresas industriais. Para que se possa preservar a capacidade de solvncia da empresa e maximizar o retorno dos investimentos, de fundamental importncia a existncia de um controle rgido sobre seu nvel, pois um excesso poder causar um aumento significativo nos custos e a falta poder prejudicar o desempenho da empresa. Ambas situaes trariam prejuzo rentabilidade. A gesto de recursos incorre no melhor uso alternativo dos investimentos. No caso dos estoques verifica-se que a otimizao alcanada quando for encontrado o equilbrio entre o custo de manuteno e o custo para se fazer o pedido ao fornecedor, sempre considerando os prazos de entrega.

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Para verificar esse equilbrio podero ser usadas varias formas, porem a mais usual a que se acha o giro dos estoques atravs da diviso do custo das vendas pelo saldo mdio dos estoques. Tendo dito isso verificamos que a queda do giro acarretara um aumento no prazo mdio de estocagem o que proporciona um aumento nos custos e uma ineficincia na aplicao dos recursos. Veremos trs tcnicas de controle de estoque, o sistema ABC, o sistema de Lote Econmico e o sistema de Ponto de Pedido.

5.1

Sistema da Curva ABC Nesse mtodo o estoque dividido por categoria conforme sua importncia

no montante final. empregado quando h variedade de itens compondo o estoque. Conforme essa tcnica os itens sero divididos pelo seu valor em proporo ao total dos estoques e conforme for sero classificados em A, B e C. Os itens classificados com A so os itens de pequeno nmero porem de grande participao no valor dos estoques. Esses itens devem ser tratados com mais rigor utilizando-se polticas de estoques que proporcionam mais informaes e segurana para a empresa. Geralmente para esses itens utilizado o mtodo do lote econmico que ser visto mais adiante. Os itens classificados como C so os representam um grande nmero de itens porem com baixa expresso no valor total dos estoques. Para esses itens no necessrio grande rigor at porque, os custos envolvidos para implantao de um mtodo mais complexo para o controle desses itens seria maior que as possveis perdas proporcionadas pela sua no implantao. O mtodo indicado de controle para esse tipo de estoque seria o de duas gavetas. Os itens B so aqueles situados em uma posio intermediaria ou entre as duas categorias anteriores. Para o controle dessa categoria deve ser calculado tambm o lote econmico ou o ponto de pedido que tambm ser visto mais adiante.

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM 5.2 Sistema de Lote Econmico

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Esse sistema tem por metodologia a compra de estoques medida que forem consumidos, porem dever ser feito um calculo que determine um nvel de quantidades em que os custos adicionais de manuteno de estoques ultrapassaro os benefcios que poderiam ser alcanados mediante compras ou produo em maior escala. Para encontrar o lote econmico do estoque devem ser observados os custos de pedido e os custos de manuteno. Os custos de pedido so gastos incorridos antes da chegada do produto na empresa e so formados pelo custo das ligaes, custos de almoxarifado, custo da analise de fornecedores, etc. O custo de pedido pode ser encontrado multiplicando o custo de processamento de pedidos de compra (O) pelo resultado da diviso de demanda de materiais em unidades (S) pela quantidade de unidades de materiais em cada pedido (Q). Frmula: CP = O x S Q Os custos de manuteno so os custos provenientes dos gastos relativos a estocagem, seguro, perdas, etc. so encontrados atravs da multiplicao do custo unitrio de estocagem por perodo (C) pelo estoque mdio do perodo (Q/2). Frmula: CM = C x Q 2 Colocado isso, o autor afirma que o lote econmico de compra encontrado quando o CP for igual ao CM, portanto podemos apresentar a seguinte formula: CP = CM OxS=CxQ Q 2

LEC

Q=

2.S.O C

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM Exemplo: S = 2000 un O = $ 30,00 C = $ 1.30

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Q=

2 . 2000 . 30 1.30

LEC

= 304 unidades

5.3

Sistema Ponto de Pedido Nesse sistema ser fixado um limite de segurana que quando alcanado

ser o sinal de que se deve repor o estoque. O ponto de pedido pode ser considerado como o consumo dirio encontrado pela diviso da demanda pelo perodo, S/360, multiplicado pelo tempo de entrega dos produtos pelo fornecedor. A empresa poder optar pela existncia de estoque de segurana, pois, esse estoque permite manter um fluxo regular de produo caso haja um atraso na entrega ou um aumento do consumo. Contudo bom ressaltar que o estoque de segurana tem carter permanente e por esse motivo requer um grande investimento por parte da empresa podendo influenciar a sua rentabilidade. Dito isso, temos que a formula para se encontrar o ponto de pedido : PP = Estoque de segurana + Consumo semanal x Prazo de entrega Exemplo: Estoque de segurana = 40 un Consumo semanal = Prazo de entrega = PP = 40 + 25 x 3 = 25 ud 3 meses 115 un, ou seja, quando o estoque atingir

115 unidades devera ser feito novo pedido.

A correta utilizao desses mtodos traz uma grande vantagem para a empresa que a otimizao dos seus nveis de estoque, proporcionado pelo equilbrio encontrado entre o momento e quantidade de pedidos e os custos para sua manuteno. Essas informaes proporcionam para a empresa um melhor

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planejamento de suas polticas de crditos fazendo com que seja possvel aumentar suas vendas a prazo e conforme a situao aumentar sua rentabilidade.

ADMINISTRAO DAS DUPLICATAS A RECEBER Apesar dos riscos e dos custos que envolvem a concesso de credito para

os clientes, ele essencial para que a empresa amplie suas atividades e conseqentemente maximize sua rentabilidade. Alem disso as duplicatas possuem uma elevada liquides pois podem ser descontadas nos bancos ou servir de garantia nos emprstimos. A concesso de credito causa os mais diversos custos para a empresa como, por exemplo, despesas com cobranas de duplicatas e custos dos recursos aplicados nas contas a receber. Contudo a empresa tenta diminuir esses custos exigindo prazos de seus fornecedores, assim o credito comercial irradia-se por todo o sistema econmico. De maneira semelhante aos estoques a eficincia das duplicatas a receber tambm ser analisada pelo seu giro ou rotao em um determinado perodo. Atravs da analise do giro podemos verificar se a poltica de credito adotada eficiente e se esta dentro dos padres tradicionais de sua atividade. O giro das duplicatas a receber ser encontrado atravs da diviso das receitas brutas de vendas a prazo pelo saldo mdio das duplicatas a receber. Um cuidado que deve se ter em relao ao giro, que o tempo de permanncia das duplicatas e receber na empresa deve ser menor que o prazo concedido pelos fornecedores. A poltica de credito fornece os parmetros que se deve observar na hora de determinar a concesso ou no de credito para um cliente. Neles so analisados informaes a respeito do carter, capacidade, condies relativas aos fatores externos, capital, colateral ou garantias reais e conglomerado caso o cliente for um grupo. O tempo desprendido para essa analise no pode ser longo devido ao custo ou sob o risco do cliente desistir da compra.

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Os critrios adotados para determinar a poltica de vendas no podem ser muito rgidos, pois diminuiriam o volume de vendas, porem se forem muito frouxos proporcionariam um investimento maior em duplicatas a receber e um aumento nos devedores incobrveis. Por isso deve-se analisar cada cliente em particular para que se possa achar um meio termo. A opo pela poltica de credito liberal ou rgida adotada pela empresa dever ser flexvel a alteraes. Se a empresa trabalha adotando uma poltica de credito rgida e surge um cliente caracterizado como de risco, mas que proporcione um grande acrscimo na receita, esse no deve ser descartado. O aumento nas vendas proporciona o aumento na margem de contribuio e conseqentemente um aumento nos lucros por isso, deve ser feita uma analise da viabilidade de mudana na poltica de credito para que se possa ter a certeza de que essa mudana benfica para a empresa. J se a empresa trabalha com uma poltica mais liberal e esta passando por dificuldades na sua liquidez deve analisar a possibilidade de diminuir o investimento em duplicatas a receber reduzindo os prazos concedidos e incentivando as vendas a vista. A possibilidade do oferecimento do desconto financeiro para estimular a antecipao do pagamento reduzir o risco ou perdas nas duplicatas a receber, o ndice de duplicatas liquidas em atraso, o prazo mdio de cobrana e os recursos aplicados em duplicatas a receber. A poltica de credito de grande importncia para a empresa. Apesar do esforo financeiro que a empresa dever incorrer para cobrir os custos relativos aos investimentos em duplicatas a receber, o retorno proporcionado pelo aumento das vendas ser maior ocasionando um aumento na rentabilidade. Contudo essa poltica devera ser bem planejada e controlada, pois, o aumento incontrolvel de duplicatas a receber devido a elasticidade do prazo e os pequenos prazos para pagamento dos fornecedores podero levar a empresa a uma situao de insolvncia.

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As polticas de crditos no devem ser definitivas, pois, sempre que surgir uma nova proposta de venda ela deve ser analisada e se for constatado que ela trar benefcios para a empresa ela devera ser aceita. A principal anlise a ser feita a verificao de qual a porcentagem de aumento nos lucros que a proposta proporcionou, se foi maior que a porcentagem de aumento da receita ela ser valida.

ADMINISTRAO DE DISPONIBILIDADES As disponibilidades so compostas por numerrios mantidos em caixa, por

saldos nos bancos e por valores aplicados em aplicaes de liquidez imediata. A correta administrao desses valores importante, pois os nveis baixos de disponibilidades da empresa podem causar um problema de solvncia da empresa e um nvel alto pode afetar a rentabilidade negativamente. Por isso a projeo dos fluxos de entradas e sadas de numerrio constituem um instrumento imprescindvel na administrao das disponibilidades. Os valores das sadas bem como os valores considerados permanentes devido a exigncia para a continuidade da empresa, geralmente no apresentam problemas quanto as suas previses, j nos valores de entradas sempre ocorrera erros na previso devido a dificuldade de se prever a quantidade que ser vendida a vista e a cobrana de duplicatas. O oramento de caixa um demonstrativo que evidencia qual o fluxo de pagamentos e recebimentos que sero realizados pela empresa, detalhada por ms, no prazo de um ano. Ele tem por finalidade fazer uma projeo dos excedentes e das faltas de recursos que por ventura acontecero e proporcionar com isso que a empresa faa o acerto do descompasso existente no fluxo de numerrio. Tendo como base esse oramento a empresa confeccionara projees dirias e semanais mais detalhadas. O ciclo operacional corresponde ao intervalo de tempo compreendido desde a compra das mercadorias ou dos materiais de produo at o recebimento da

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venda. Esse ciclo determinado atravs da soma do prazo mdio de estocagem com o prazo mdio de cobrana, ambos vistos anteriormente. Nesse perodo a empresa financia suas operaes com o auxilio dos fornecedores. J o ciclo financeiro definido como sendo, em termos mdios, o prazo que se inicia a partir dos pagamentos aos fornecedores e termina com o recebimento das vendas. Esse ciclo determinado somando o prazo mdio de estocagem com o prazo mdio de cobrana e subtraindo o prazo mdio de pagamento que determinado atravs da diviso do saldo mdio das duplicatas a pagar no perodo determinado que geralmente de um ano, pelo valor das compras brutas a prazo. Nesse perodo a empresa financia suas operaes sem o auxilio dos fornecedores, portanto quanto maior o ciclo financeiro maior ser o custo e menor a rentabilidade. Visualizando isso, percebemos que os prazos de estocagem e de cobrana afetam significativamente as necessidades de recursos para financiar o giro das operaes, sendo que o prazo de pagamento concedido pelos fornecedores supre parte dessas necessidades. Desse modo, ao reduzir o ciclo financeiro a empresa estar otimizando o uso desses recursos e reduzindo os custos correspondentes. Para que isso seja possvel podero ser usadas trs estratgias que retardar os pagamentos aos fornecedores, acelerar o recebimento das duplicatas e elevar o giro dos estoques at um ponto a partir do qual haveria riscos de paralisao do processo produtivo por falta de materiais e de perda de vendas por falta de mercadorias. O efeito da utilizao dessas estratgias podem ser avaliados atravs da introduo dos conceitos de desembolsos operacionais, caixa operacional e giro de caixa. Os desembolsos operacionais referem-se aos pagamentos realizados com as atividades efetuadas durante o perodo, neles no so includos amortizaes de dividas, pagamentos de despesas financeiras, compras de ativos fixos, etc.

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Caixa operacional a media dos recursos mnimos necessrios para atender aos desembolsos operacionais. Para sua determinao no necessrio calcular o custo da oportunidade. O giro de caixa encontrado atravs da diviso dos desembolsos operacionais pelo caixa operacional. O giro de caixa nos diz quantas vezes foi renovado o caixa operacional durante o perodo determinado. A partir do que foi dito verificaremos que esses conceitos revelam que quanto menor for o ciclo financeiro, maior ser o giro de caixa e quanto maior for o giro de caixa, menor ser o caixa operacional. Na pratica verificamos que os conceitos de desembolsos operacionais, caixa operacional e giro de caixa esto diretamente ligados com os prazos mdios de pagamento, recebimento e estoque, por isso, qualquer alterao nos prazos alteraria o ciclo financeiro. Dito isso, verificamos que a utilizao dos conceitos de desembolso operacional, caixa operacional e giro de caixa so de grande importncia para que a empresa possa fazer suas analises e chegar a otimizao dos resultados. O bom relacionamento com os bancos de primordial importncia para que a empresa possa manter suas atividades. O conglomerado financeiro que compem um banco comercial proporciona a oferta de servios como, por exemplo, movimentao de numerrio atravs de cheques e ordens de pagamento e cobranas de duplicatas e de outros ttulos, proporciona a possibilidade de aplicaes financeiras como cadernetas de poupana e fundos de renda fixa ou de investimento, possibilita a opo por emprstimos, financiamentos e operaes de arrendamento mercantil. A cobrana de duplicatas por via bancaria apesar de prolongar o ciclo financeiro e envolver um custo de oportunidade, de grande valia para a empresa, pois, reforam a reciprocidade bancaria e, conseqentemente, as linhas e crditos da empresa. O controle dos saldos bancrios deve ser feito quase que diariamente, pois dificilmente os controles mantidos pela empresa coincidiro com os saldos das

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contas. O que leva a essa disparidade so os chamados numerrios em transito que nada mais so que valores j contabilizados pela empresa porem no contabilizados pelo banco.

TECNICAS DE AVALIAO DE INVESTIMENTO As tcnicas de avaliao de investimento tm por finalidade ajudar o gestor

a fazer a escolha certa quando tiver que optar entre duas alternativas de investimento. Essas tcnicas sero usadas para avaliar investimentos em ativos, pois, correspondem a grandes somas aplicadas e envolvem toda a economia que circunda a empresa. Devido a importncia dessas decises, haver sempre um processo especfico para determinar onde, quando e quanto investir. Outro aspecto relevante dessas decises de investimento a longo prazo refere-se ao equacionamento das fontes de recursos que financiaro os projetos e a determinao do correspondente custo de capital. As empresas, para manter suas operaes incorrem em dois tipos de gastos: operacional e de capital. As tcnicas de avaliao analisaro os benefcios monetrios que so apreciados subjetivamente, os aspectos monetrios que devem ser mensurados tecnicamente e o risco que precisam ser avaliados da melhor forma possvel. Dito isso, temos como tcnicas mais utilizadas para avaliao do investimento o Prazo Mdio, Taxas Media de Retorno, Pay Back, Valor Atual Liquido, Valor ou Custo Anual Uniforme, ndice de Lucratividade e Taxa interna de Retorno.

8.1

Pay Back Pay Back o mtodo que mede o do tempo necessrio para que o

somatrio das parcelas anuais seja igual ao investimento inicial. Esse mtodo no leva em considerao a vida do investimento, e pode ser dificultada sua aplicao

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quando o investimento inicial se der por mais de um ano ou quando os projetos comparados tiverem investimentos iniciais diferentes. Para se utilizar esse mtodo preciso determinar um perodo ideal para se recuperar o investimento, se o pay back for menor que o perodo aceitvel de recuperao o projeta ser aceito, se for maior ser rejeitado. O defeito mais srio, no entanto, ocorre por no ser considerado o conceito de equivalncia o que traria erros nas analises.

Exemplo: Para o exemplo foi determinado que o perodo mximo deve ser de3,5 anos.
100 50 30 20

Alternativa A-

100 100 50 30 20

Alternativa B100

Nesse exemplo verificamos que mesmo os fluxos sendo diferentes as alternativas A e B apresentam o mesmo Pay Back de 3 anos dificultando a interpretao da melhor alternativa. Para contornar esta deficincia, alguns profissionais descontam os fluxos de caixa das propostas, determinando os valores atuais dos investimentos lquidos e das entradas liquidas de caixa e depois divide o investimento liquido pelas entradas liquidas. Quanto menor for o ndice melhor ser a proposta, se o ndice for menor que 1 as entradas superam os investimentos

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Caso o taxa de desconto levantada pela empresa fosse de 10%, no exemplo teramos: Alternativa A: 60,00 / (45,45 + 24,79 + 15,02) = 0,704 Alternativa B: 60,00 / (18,18 + 24,79 + 37,57) = 0,745 Com o Pay Back atualizado a as duas alternativas poderiam ser aceitas, porem a alternativa A tem um ndice menor O perodo pay back amplamente utilizado pelas empresas grandes para avaliar projetos pequenos e pelas empresas de pequeno porte para avaliar a maioria dos seus projetos. Essa tcnica atraente, pois considera fluxos de caixa e no lucros contbeis.

8.2

Valor Atual Liquido considerada uma tcnica sofisticada de avaliao, pois leva em conta o

dinheiro no tempo. A metodologia utilizada parecida com a do Pay Back atualizado que tem como principio descontar do fluxo de caixa da empresa uma taxa estipulada que o retorno mnimo desejado em um projeto. O valor atual lquido obtido subtraindo o investimento inicial do valor presente de suas entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa (k). Para sua utilizao devem ser considerados os seguintes critrios: - se o valor atual lquido for maior $0, o projeto dever ser aceito; - se o Valor atual lquido for menor que $ 0, o projeto dever ser rejeitado. Se o VAL for maior que $ 0, a empresa obter retorno superior a seu custo de capital.

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM Exemplo:

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feito um investimento de $ 800,00 que render $ 200,00 por ano durante seis anos. Qual o VAL do investimento se o custo de capital da empresa for 10%?
200 200 200 200 200 200

800

k= 10%

181,8

165,3

150,3

136,6

124,2

112,9

VAL= 871.1 800 = $ 71,1 Esse mtodo de fcil aplicao e como o Pay Back pode ser utilizado tanto por empresas de grande como de pequeno porte.

7.3

Taxa Interna de Retorno (TIR) A TIR talvez seja a tcnica de avaliao de investimento mais utilizada,pois

ao primeiro exame o que apresenta menores limitaes. Isso se deve, possivelmente, a independncia de informaes exgenas ao projeto para sua obteno. A TIR a taxa de rentabilidade proporcionada por um investimento em um perodo,ou seja, a taxa que iguala o valor atual liquido dos fluxos de caixa ao investimento realizado. Para saber se o projeto vivel deve-se comparar a taxa encontrada com a taxa mnima de atratividade exigida pela empresa em face ao risco do projeto. Se o TIR for maior ou igual a taxa mnima estipulado o projeto poder ser aceito. Matematicamente a TIR o fator comparado ao custo de capital da empresa, porem, seu clculo no uma tarefa simples, pois, envolve uma tcnica correta de tentativa e erro. Deve-se utilizar tabelas de porcentagens que conforme

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o ndice de retorno desejado trar as entradas de caixa para valores atuais para depois se calcular o TIR do projeto. Esse mtodo traz algumas imprecises pelo motivo das tabelas apresentarem apenas quatro casas decimais. Para facilitar o clculo deve ser utilizado o programa IRR da calculadora financeira aps a incluso dos fluxos de caixa previstos como se estivesse calculando o VAL. Mostraremos um exemplo com o mesmo fluxo utilizado para calcular o VAL , sendo que a taxa mnima de atratividade exigida pela empresa de 10%.

Utilizaremos para esse calculo a calculadora financeira HP 12C.

200 200 200 200 200 200

800

1 passo: registro da sada do investimento - Digita na calculadora: 800, tecla CHS, Funo G, Tecla CF0 2 passo: registro do fluxo de caixa - Digita na calculadora: 200, Funo G, Tecla CFj - Digita na calculadora: 6 (perodo ou anos), Funo G, Tecla Nj 3 passo: encontrar a taxa - Digita na calculadora: Funo F, Tecla IRR No nosso exemplo a taxa encontrada ou o TIR foi de 12,978%, ou seja, maior que a taxa mnima de atratividade exigida pela empresa. Portanto esse projeto poder ser aceito, pois se o fluxo de caixa se confirmar ser assegurado a empresa pelo menos obter o retorno exigido.

7.4

Valor ou Custo Anual Uniforme Esse mtodo consiste em achar a serie uniforme anual equivalente ao fluxo

de caixa dos investimentos a taxa mnima de atratividade, ou seja, acha-se a serie

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uniforme equivalente a todos os custos e receitas para cada projeto utilizando-se a taxa mnima de atratividade (TMA). Considera-se todos os fluxos o valor do dinheiro no tempo e transforma-os em fluxos equivalentes ao valor detantas prestaes quantas forem a vidatil. O melhor projeto aquele que tiver o maior saldo positivo. Exemplo explicativo. Uma empresa dispe de $ 18000,00 e conta com duas alternativas de investimento em um tipo de equipamento industrial. Na alternativa A investe-se $14000,00 sendo que ela proporciona um saldo liquido anual de $ 2500,00 por sete meses. Na alternativa B investe-se $ 18000,00 e ela proporciona um saldo liquido de $ 3000,00 por sete meses. Calculo considerando a TMA=10% 0.1 (1+0.1)7 (1+0,1)7 -1 VAUE = -2875,6770 + 2500,00 VAUE = 375,6770 0.1 (1+0.1)7 (1+0,1)7 -1 VAUE = -3697,2990 + 3000,00 VAUE = 697,2990 Nesse exemplo as duas propostas apresentaram um VAUE positivo, portanto as duas poderiam ser aceitas. Deve-se analisar ainda se a diferena de valores investidos proporciona uma rentabilidade extra. Se no, a alternativa B deveria ser a escolhida , pois, apresenta um VAUE maior.

Alternativa A :

VAUE= -14000

+ 2500,00

Alternativa B :

VAUE= -18000

+ 3000,00

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM 7.5 Taxa Media de Retorno

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A taxa media de retorno um modelo simples e direto, porem limitado. considerado limitado pelo fato de no considerar o valor do dinheiro no tempo. A taxa encontrada atravs da diviso do lucro lquido mdio anual pelo investimento mdio. Poderia ser calculado tambm sobre o investimento total.

TMR = Lucro Liquido Mdio Anual Investimento mdio

Exemplo: Proposta A Investimento inicial Investimento Mdio Lucro 1 Ano Lucro 2 Ano Lucro 3 Ano Lucro 4 Ano Media anual TMR sobre Investimento Mdio TMR sobre Investimento Total 5.000 2.500 200 500 700 800 550 11% 22% Proposta B 5.000 2.500 550 550 550 550 550 11% 22% Proposta C 5.000 2.500 800 700 500 200 550 11% 22%

Como estamos usando a taxa mnima de atratividade exigida com sendo de 10%, todos os projetos poderiam ser aceitos. Contudo como nesse exemplo os resultados so iguais, deve ser feita uma analise de entradas de caixa para se ter noo de quais as vantagens e desvantagens que cada proposta proporciona.

7.6

Prazo de Retorno Esse mtodo tem como metodologia determinar o tempo que cada proposta

de investimento leva para recuperar o investimento.

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Quanto maior o prazo de retorno maior o risco, por isso, a administrao fixa prazos mximos e as propostas que ultrapassarem esses prazos sero desconsideradas. Para calcular simples, se as entradas lquidas de caixa forem uniforme, basta dividir o investimento inicial pelas entradas de caixa, quando as entradas forem desiguais, estas deveram ser acumuladas at atingir o valor do investimento, apurando-se a longo prazo. Exemplo: Investimento inicial de $ 5.000,00 Entradas Lquidas de Caixa Proposta A 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 1500,00 1750,00 2000,00 2250,00 Proposta B 1850,00 1850,00 1850,00 1850,00 Proposta C 2250,00 2000,00 1750,00 1500,00

Na proposta A o retorno seria calculado com a soma dos dois primeiros anos que $ 3.250,00 mais o que falta que $ 1.750,00 dividido pelo total do 3 ano, que daria $ 1.750,00 / $ 2.000,00 = 0,875 ou 10.5 meses. Logo o prazo de retorno igual a dois anos correspondente a $3.250,00 mais 10,5 meses que o tempo necessrio para recuperara $ 1.750,00 no terceiro ano que da um total de 34,5 meses. Na proposta B j que a entrada uniforme divide-se o investimento pela mdia,ou seja, $ 5.000,00 / $ 1850,00 = 2.70 anos ou 32,4 meses. Na proposta C os dois primeiros anos recuperariam $ 4.250,00 deixam para o terceiro ano $ 750,00 que seria recuperado em 0,429 do ano, proporcionando um prazo de retorno de 2,429 anos ou 29,15 meses. Se o prazo de retorno Maximo exigido pela empresa for de 30 meses ento a nica proposta vivel a C, pois, recupera o investimento em um prazo de 29,15 meses.

Revista Eletrnica de Contabilidade Curso de Cincias Contbeis UFSM 7.7 ndice de Lucratividade

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O ndice de lucratividade tem como grande vantagem o reconhecimento do valor presente das entradas de caixa. determinado pela diviso do valor atual das entradas de caixa pelo valor atual das sadas de caixa. O ndice considerado bom quando o quociente dessa diviso for maior que 1 o que significa que a proposta devera produzir benefcios monetrios superiores ou iguais s sadas lquidas de caixa.

Exemplo: ndice a 15%

Valor do Investimento $ 5.000,00 Entradas Lquidas de Caixa Proposta A Proposta A atualizada 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano Total 1500 1750 2000 2250 1304 1323 1315 1286 5228 2250 2000 1750 1500 Proposta C Proposta C atualizada 1956 1512 1150 857 5475

IL (A) = 5228 / 5000 = 1,045 IL (B) = 5475 / 5000 = 1,095 Nesse caso as duas propostas so viveis porem a proposta C oferece um ndice maior.

CONCLUSO As tcnicas de avaliao de ativos so de fundamental importncia para a

funo financeira pelo motivo de que atravs dela que verificada a viabilidade dos investimentos. Os ndices encontrados na aplicao das tcnicas

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proporcionam informaes importantssimas sobre os investimentos a serem feitos, no permitindo a alocao de recursos em projetos que iriam proporcionar uma reduo na rentabilidade. Apesar de serem timas ferramentas de analise, no aconselhvel utilizar apenas uma tcnica para avaliar um projeto, pois, sempre poder haver distores. Por isso, devem ser utilizados o maior numero de tcnicas possveis nas analises e, se vivel, utilizar todas.