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LA RELIGION DANS LES AFFAIRES : LA FINANCE ISLAMIQUE

Mai 2011

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Lila GUERMAS-SAYEGH

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LA RELIGION DANS LES AFFAIRES : LA FINANCE ISLAMIQUE

Lila GUERMAS-SAYEGH

La Fondation pour linnovation politique est un think tank libral, progressiste et europen. Prsident : Nicolas Bazire Vice-prsident : Charles Beigbeder Directeur gnral : Dominique Reyni

La Fondapol publie la prsente note dans le cadre de ses travaux sur la croissance.

RSUM

Les principes fondamentaux de lislam sappliquent aux transactions financires comme aux autres domaines de la vie des musulmans. Moralement norme, la finance islamique se dmarque de la finance traditionnelle , davantage considre comme amorale et distingue les biens et transactions halal (cest--dire licites) de ceux qui sont haram (illicites). Elle obit des rgles prcises. Le droit musulman prohibe ainsi les transactions fondes sur lintrt ainsi que la spculation, les oprations comportant une part dincertitude trop importante et les changes de biens considrs comme impurs (alcool, porc, armes, jeux dargent, pornographie). Si elle dcoule de la religion musulmane, la finance islamique peut galement tre considre comme une branche de la finance thique. Elle repose ainsi sur des valeurs de responsabilit, dquit, de justice sociale, de partage, de mutualit et dquilibre, assez largement universalisables. Depuis une cinquantaine dannes, la finance islamique sest considrablement tendue et enrichie. Ses rgles ont t adoptes par les institutions financires de la plupart des pays musulmans. Les banques occidentales implantes dans ces rgions proposent galement des produits financiers conformes aux principes de lislam. Discipline relativement rcente, elle doit progresser dans lhomognisation de ses rgles et gagner en transparence pour parvenir maturit.

LA RELIGION DANS LES AFFAIRES : LA FINANCE ISLAMIQUE


Lila GUERMAS-SAYEGH1
Docteur en sciences de gestion, directeur excutif de u-carriere.com

Lislam est une religion et une philosophie qui oriente les principes de vie de tout musulman. Ces principes se traduisent dans la vie prive, familiale, sociale, tatique, et constituent le cadre normatif de la oumma (la communaut musulmane). Dun point de vue commercial et financier, lislam propose des rgles prcises. En effet, le droit musulman interdit les transactions fondes sur lintrt (riba) ou contenant des lments de spculation et dincertitude (gharar et mayssir) et jeux de hasard (maysir). La religion musulmane exclut aussi les changes de biens considrs comme impurs, la pornographie, la consommation dalcool, le porc, les jeux dargent et les armes (haram, par opposition aux biens et transactions halal, cest--dire licites). Ces principes fondamentaux exigent donc une pratique de la finance plus approprie et moralement fonde. En effet, la finance islamique se pense comme un compartiment de la finance thique. Ses principes se veulent moraux, en ce quils imposent un comportement norm, par opposition la finance conventionnelle, non pas immorale, mais amorale, cest--dire dleste de toute rfrence une doctrine axiologique. Lthique islamique (qui est le pourquoi de sa morale principielle) repose son tour sur des valeurs de responsabilit, dquit, de justice sociale, de partage, de mutualit et dquilibre, assez largement universalisables. Les fondamentaux de la finance islamique trouvent leurs points dappui dans les sources du droit islamique des contrats (fiqh al-muamalaat) patiemment sdimentes par les jurisconsultes musulmans au cours des
1. Lauteur remercie M. Anouar Hassoune, vice-prsident et Senior Credit Officer chez Moodys, pour son aimable contribution et M. Robert-Erich Polsterer (Amundi Multimanagement) pour ses conseils prcieux.

quatorze derniers sicles. Ces principes ont t systmatiss et codifis durant les cinquante dernires annes afin de mieux rpondre lenjeu de la financiarisation des conomies du monde islamique, avec une acclration notable depuis le premier choc ptrolier du milieu des annes 1970, lequel a considrablement renforc le poids de la finance arabomusulmane dans la mondialisation. Les pays occidentaux ne sintressent que depuis les annes 2000 cette pratique, et ce pour deux raisons. La premire est lie aux vnements du 11 septembre 2001 et la volont des pays du Golfe de rapatrier leurs fonds vers les pays musulmans. La seconde rside dans le renouveau religieux des pays musulmans et leur souhait de raliser des investissements locaux. Nous pouvons ajouter une troisime raison lie laspect thique de la finance islamique et la volont de certains investisseurs dintgrer des valeurs morales dans leur comportement. Le succs de lindustrie financire islamique a t ds le dbut soutenu par les investisseurs institutionnels et les tats de lOrganisation de la confrence islamique (OCI). Les particuliers ny ont adhr que plus tard, essentiellement partir des annes 1990, une fois que linfrastructure bancaire islamique (notamment son rseau dagences) a t suffisamment robuste pour accueillir une clientle en pleine croissance. Outre les banques islamiques commerciales et daffaires, ce secteur inclut aussi un nombre important dinstitutions spcialises, notamment en matire de normalisation, de rgulation, de conseil et de financement du dveloppement. ce titre, le groupe de la Banque islamique de dveloppement (BID) une banque multilatrale de dveloppement est considr comme lune des institutions financires islamiques les plus actives dans la promotion internationale de cette activit encore jeune. Par ailleurs, lagence de notation Moodys estimait fin 2009 la taille du march de la finance islamique 950milliards de dollars ; ce dernier a cr denviron 20 % par an au cours des trois dernires annes. Selon dautres sources, le secteur devrait absorber plus de 50 % de lpargne rassemble par 1,6 milliard de musulmans dici une dcennie. Quels sont donc les principes de fonctionnement de la finance islamique ? En quoi celle-ci est-elle diffrente de la finance conventionnelle ? Quelle place occupe-t-elle en France et dans le monde ? Et, enfin, quel sera son avenir ? Afin de mieux comprendre les fondamentaux de la finance islamique, il est ncessaire dtablir les sources du droit musulman et la place qui lui est rserve au sein de lislam.

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LA LoI dIvINE dE LISLAM


Lislam est fond sur trois lments essentiels : la aquida (qui correspond la foi), lakhlaq (la morale et lthique) et la charia (qui dcrit les pratiques de la religion). Le schma suivant rsume les fondamentaux de lislam et la place rserve au commerce et la finance.

Schma 1 : Les Fondamentaux de lislam

ISLAM

Aquida La foi Ibadah Obligation du culte de Dieu

Charia Pratiques

Akhlaq Morale et thique Muamalat Pratiques quotidiennes


La finance islamique

Activits politiques

Activits conomiques

Activits sociales

Autres activits conomiques

Activits bancaires et financires

Source : Brian Kettel, Islamic Banking in the Kingdom of Bahrain (BMA 2002)

Aquida
Lislam ne permet de croire quen un seul Dieu (Allah), ses anges, son livre saint, ses prophtes et la rsurrection.

Akhlaq
Lakhlaq correspond aux valeurs thiques liant les hommes entre eux et les hommes avec Dieu. Elle introduit des valeurs et de la compassion, de lattention et de la considration, de lamour et de la patience.

Charia
La charia est la loi divine de lislam telle quelle est crite dans le livre saint (le Coran) et reprsente par la sunna (paroles et actes du prophte
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Mahomet). Dans le cadre de la finance islamique, la charia vrifie le respect des principes religieux par la pratique conomique et financire des investisseurs et des acteurs financiers. La charia est divise en deux corps: ibadah et muamalat. Libadah traduit lobligation de culte de lhomme envers Dieu et la muamalat explique les faits et gestes quotidiens qui rgissent des relations entre les hommes. La muamalat encadre de ce fait les pratiques politiques, commerciales et sociales. Lactivit bancaire et financire est une partie intgrante des pratiques commerciales.

LES SoURCES dE LISLAM


Le droit musulman est issu de cinq sources hirarchises: le Coran, la sunna, lijma, le qiys et lijtihd.

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Le Coran
Le Coran est considr comme la premire source de la loi divine. Il est utilis par les savants et les imams comme une rfrence pour rpondre aux diffrentes questions qui leur sont poses. Le livre saint fournit galement les fondamentaux pour les autres sources de lislam. Par exemple, il regroupe les paroles de Dieu qui ont t rvles Mahomet par larchange Gabriel. Le Coran est divis en 114 chapitres appels sourates. Chaque sourate est elle-mme compose de versets appels ayates.

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La sunna
La sunna est la deuxime source de la loi musulmane. Elle est fonde sur la pratique de lislam par le prophte Mahomet. Elle comprend ses dires (hadith), ses actes, ses qualits morales et ses approbations. Mahomet est considr comme le messager de Dieu. Cest pourquoi ses faits et gestes transmettent et traduisent la parole de Dieu. Les dires (hadith) du prophte Mahomet jouent le rle de guide moral. Par exemple: Le droit au revenu dpend de la responsabilit prise par rapport aux pertes correspondantes. Les actes reprsentent quant eux les mthodes pour tablir les prires dusage ou la prparation au plerinage (hajj). Enfin, les approbations incluent des faits et des dires des compagnons de Mahomet approuvs par ce dernier.
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Lijma
Lijma est la troisime source du droit musulman. Elle est assimile au consensus des savants, appels galement juristes, de la communaut (oumma) pour la comprhension des textes religieux et des actes avrs du Prophte. Par exemple, les juristes saccordent (ijma) sur le fait que la vente dun bien est interdite si le vendeur ne possde pas le bien ou si le propritaire ne donne pas son accord pour la vente.

Le qiys
Le terme qiys signifie littralement laction de mesurer un objet en faisant rfrence un autre objet. Dans sa dfinition technique, il se rfre une analogie ou une rfrence. Le qiys est la quatrime source du droit musulman. Il dsigne un raisonnement dvelopp par les juristes pour rpondre des questions non prvues par le Coran ou la sunna. Afin de mieux illustrer ces propos, prenons lexemple du vin : lislam interdit le vin car sa consommation provoque livresse. Le texte ne fait pas rfrence aux autres boissons qui peuvent causer les mmes symptmes que le vin. En sappuyant sur le qiys, les juristes interdisent tous les biens provoquant les mmes symptmes que le vin.

Lijtihd
La cinquime source de lislam est lijtihd qui signifie littralement effort de rflexion . Il sagit de leffort de rflexion que les juristes et les savants musulmans entreprennent pour interprter les textes de lislam ou pour juger dune action.

LA pLACE dE LA bANQUE Et dE LA FINANCE dANS LISLAM


Le Coran et la sunna sont, respectivement, les premire et deuxime sources de comprhension et dapplication des principes fondamentaux de lislam au commerce. Ces principes se rsument en trois interdictions et deux obligations: linterdiction des intrts (riba), de la spculation et de lincertitude dans les termes contractuels (gharar et mayssir) et des secteurs illicites (haram) ; lobligation du partage des profits et des pertes entre les parties prenantes une transaction conomique, et le devoir dadosser toute transaction financire un actif rel tangible.
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La finance islamique

Les banques et les marchs financiers islamiques disposent dun organisme spcifique qui a pour rle de vrifier la compatibilit des pratiques financires avec les principes de lislam. Ces organismes sont appels Shariah Supervisory Board ou Shariah Board. Les institutions financires islamiques (IFI) les utilisent pour sassurer de la conformit dun produit ou dune transaction aux normes religieuses (Shariah-compliance). Les Shariah Boards jouent un rle capital dans le fonctionnement de la finance islamique. En effet, sans leur consentement, aucune opration nest possible. Avant toute transaction, les IFI doivent formuler une demande expresse auprs de ces autorits afin dobtenir lautorisation dchanger. En pratique, les IFI et le Shariah Board se runissent plusieurs fois par an pour signer les visas sur les diffrents produits et contrats. Ces conseils de conformit contrlent galement de manire plus systmatique les intentions de gestion du management des IFI. Les conseillers constituent une entit interne aux IFI plus prsente que le Shariah Board: les Shariah-advisors ou Shariah-officers qui sont en contact rgulier tant avec les gestionnaires quavec les jurisconsultes, et servent dintermdiaires entre eux et le Board. Les conseillers peuvent prconiser lutilisation de tel ou tel titre financier en sassurant au pralable de sa compatibilit avec les principes de la charia. Ils peuvent galement donner un avis sur les niveaux de prix pratiqus. Cependant, lexistence du Shariah Board et des conseillers gnre des cots supplmentaires qui vont affecter tant la rentabilit que lefficacit des fonds islamiques comparativement celle de la finance conventionnelle ( conditions gales). La prsence de ces deux entits constitue le fondement mme de la finance islamique et le respect des principes thiques de lislam. Certains investisseurs acceptent den supporter les cots ; dautres, en revanche, ne recourent aux instruments halal qu la condition que les IFI soient suffisamment comptitives en prix et en qualit. Aujourdhui, sur certains marchs, la finance islamique a atteint un niveau de sophistication mme de soutenir la concurrence des institutions conventionnelles, tant en prix quen qualit. La religion musulmane est constitue de plusieurs courants de pense, ce qui peut crer des divergences relles au sein dun Shariah Board lautre, voire au sein dun mme conseil. Au demeurant, le Board comporte souvent un minimum de trois membres, parfois reprsentatifs de courants religieux diffrents. Pour les produits complexes comme pour les

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drivs2, les discussions peuvent sterniser sans quaucun accord ne soit trouv. Par exemple, les reprsentants religieux de lAsie ont la rputation dtre plus progressistes que ceux du Moyen-Orient, dits conservateurs. Cest une des raisons pour lesquelles la finance islamique malaisienne est considre comme la plus sophistique et la plus innovante. Il est important de noter quil nest pas ncessaire dtre une IFI pour pratiquer la finance islamique. Il suffit en effet de faire certifier les produits et les services par un comit de la charia (interne ou externe) pour exercer. Cest ce quon appelle communment une fentre islamique. En revanche, une institution islamique ne peut pas faire appel un cabinet externe et doit obligatoirement disposer dun comit interne. Il va de soi quune IFI ne peut pas pratiquer la finance conventionnelle, ce qui cre une asymtrie concurrentielle au sein des systmes financiers duaux o cohabitent banques islamiques et conventionnelles.

Les concepts de la finance islamique


Lislam considre que Dieu a cr lhomme afin de le servir. Dans ce contexte, la proprit individuelle est permise partir du moment o elle est considre comme un usufruit. Les musulmans doivent respecter les rgles lies la proprit et la richesse encadres par le Coran et la sunna. Tout musulman possdant des moyens financiers doit verser une taxe appele zakat. Le Coran encourage galement les adeptes tre charitables envers les pauvres. Cette charit est une donation volontaire et est proportionnelle la richesse du donneur. Cinq principes fondamentaux guident la finance islamique. Premirement, lusage de lintrt est totalement interdit (haram) par lislam (Dieu a permis le commerce et interdit le riba, sourate Al-Baqara, verset 275). Cest pourquoi de nombreux investisseurs et clients musulmans ne peuvent pas user du systme financier conventionnel qui pratique lintrt. Senrichir en faisant fructifier largent dans le temps est prohib par la charia. Lislam considre en effet lintrt comme une simple rmunration du temps coul qui ne ncessite aucune prise de risque ni effort de travail. En outre, le Coran dcourage la thsaurisation de la monnaie. Par consquent, la cration de richesse rside dans
La finance islamique

2. Composs la base de trois grandes familles (les contrats terme de type forward et futures, les swaps et les contrats doption), ces instruments de gestion des risques financiers sont utiliss pour couvrir quatre sortes de risque (march, liquidit, contrepartie, politique). Ils sont ngocis soit sur des marchs de gr gr, soit sur des marchs organiss (source : www.vernimmen.net).

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lachat et la vente de biens (cest--dire le commerce et lchange), et dans linvestissement de sommes dargent dans des projets tangibles et productifs, au service de lconomie relle. Dans ce contexte, lislam considre la combinaison du capital et du travail comme le facteur de production idal, et valorise la prise de risque ; en cela, la figure du marchand et celle de lentrepreneur y dtiennent un statut tout fait spcial. Deuximement, les profits et les pertes doivent tre partags entre les cranciers et les dbiteurs. Cest le principe de justice et dquit qui est lorigine des contrats de participation. Troisimement, la religion musulmane condamne la spculation, les paris somme nulle sur lavenir, les transactions comportant des niveaux dincertitude excessifs et les jeux de hasard. Cest pourquoi de nombreux produits drivs mais pas tous sont interdits par la finance islamique. La vente dcouvert est galement proscrite, car considre comme de la spculation la baisse, dont la somme des rendements est nulle, cest-dire improductive de valeur nette positive. Cette technique, applique une action par exemple, consiste emprunter un titre contre le versement dun intrt, le vendre puis attendre la baisse effective pour le racheter et le rendre son prteur en ayant donc ralis un profit. Cela consiste donc parier que le prix dune action va baisser3. Quatrimement, la charia autorise uniquement les transactions financires adosses sur des biens tangibles et identifiables (des biens immobiliers ou des matires premires, par exemple). Cest en cela que la finance islamique se met au service de lconomie relle, condamne linflation nominale (cest--dire la cration montaire outrancire), lendettement excessif et la structuration dactifs financiers eux-mmes adosss sur du papier. Au demeurant, la finance islamique exclut de son univers les entreprises fort levier dendettement et/ou les entreprises dont les revenus proviennent, pour une grande part, des intrts. Par exemple, certains fonds dinvestissement islamiques en actions excluent les entreprises dont la dette totale divise par la capitalisation boursire moyenne sur les douze derniers mois est suprieure 33 %. Cinquimement, la charia exclut, de manire directe ou indirecte, les biens impurs (les armes, lalcool, le porc) comme la pornographie et le jeu. Nous pouvons toutefois nous interroger sur les solutions proposes par la finance islamique pour accompagner les socits dont seules certaines

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3. Source : www.vernimmen.net

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activits (mais pas toutes) prsentent des caractristiques impures . Par exemple, un supermarch peut commercialiser des biens comportant du porc, mais aussi des biens purs au sens de la charia. Si par exemple lactivit impure reprsente 10 % du chiffre daffaires de ce supermarch, la finance islamique suggre alors que 10 % des dividendes soient reverss sous forme de dons des associations caritatives ou vocation sociale. Cette technique permet de purifier le supermarch et dutiliser son titre dans les transactions.

Lvolution de la banque et de la finance islamiques


Selon les crits sur lislam, le prophte Mahomet tait un homme daffaires reconnu. La finance islamique est ancienne, mais elle na connu des amliorations et des dveloppements techniques qu partir des annes 1960. Cette priode est conscutive laccession lindpendance des pays musulmans (le Pakistan en 1947, lIndonsie en 1949, la Malaisie en 1959, lAlgrie en 1962, le GCC4 en 1971). Lgypte et la Malaisie sont les deux pays pionniers en matire de finance islamique. En 1963, le Dr Ahmed Elnaggar est linitiateur de la toute premire banque islamique moderne en gypte. Ses expriences voient le jour au sein de la banque Mit Ghamr, o le partage des profits constitue le principe fondamental. Au mme moment, Tabung Haji est cr en Malaisie. Ses activits consistent essentiellement en la collecte de lpargne des musulmans en vue du financement futur de leur plerinage La Mecque. Si la banque Mit Ghamr a aujourdhui disparu, Tabung Haji en revanche existe toujours. En 1975, lOrganisation de la confrence islamique (OCI) cre la Banque islamique de dveloppement et lui donne la mission de financer les projets conomiques et sociaux et daccompagner la finance islamique au sein des tats membres de lOCI. La priode allant de 1975 1990 est enrichissante pour la banque et la finance islamiques. Elle est marque par la rplication conforme aux principes de la charia des principales techniques bancaires conventionnelles. La Banque de financement et dinvestissement (BFI), essentiellement oriente vers le financement des entreprises et des tats, est particulirement concerne. La banque de dtail ne sest massivement dveloppe

4. Le GCC (Gulf Cooperation Council) est un groupement compos de lArabie saoudite, du Bahren, dOman (Muscat), du Qatar, des mirats arabes unis et du Kowet. Le Ymen y est un pays observateur non membre.

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La finance islamique

qu partir des annes 1990. Aujourdhui, les pratiques de la banque et de la finance islamiques sont prsentes dans soixante-dix pays et dans plus de trois cents institutions financires fournissant des services conformes la charia. partir des annes 1980, les banques islamiques deviennent de plus en plus sophistiques et simposent en Iran, en Asie du Sud, au Soudan, au Pakistan et dans le Golfe Persique. La Malaisie et certains pays du Golfe tablissent mme un systme dual entre banques conventionnelles et islamiques. Dans le Golfe, Bahren est considr comme le prcurseur en la matire, car ce pays fut le premier abriter une srie dinstitutions mme de normaliser lindustrie financire islamique alors mergente et rglementer de manire spcifique lactivit des IFI. Parmi ces institutions, on compte le Liquidity Management Center (LMC), lInternational Islamic Rating Agency (IIRA) et, bien sr, lAccounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions (AAOIFI). La banque centrale de Bahren a galement contribu au dveloppement des marchs de capitaux islamiques en introduisant trs tt les techniques obligataires islamiques (sous la forme de soukouk5). La Malaisie, quant elle, a accueilli sur son territoire lIslamic Financial Services Board (IFSB), organisme de normalisation rglementaire, fonctionnant en quelque sorte comme le comit de Ble des banques islamiques. LIFSB constitue le club des rgulateurs bancaires du monde musulman. Par ailleurs, le Qatar, les mirats arabes unis et le Kowet ont fortement soutenu le dveloppement de la finance islamique en favorisant lmergence des IFI les plus puissantes et les mieux capitalises de lindustrie. En 2000, le Kowet devient trs rapidement une plate-forme incontournable pour la finance islamique en instaurant un cadre rglementaire spcifique et robuste. Au total, dans le Golfe, la part de march de la finance islamique est aujourdhui de 35 %, tandis que dans la seule Arabie elle sest hisse plus de 45 %. Plus rcemment, Duba a considrablement renforc sa place en se positionnant comme le deuxime centre mondial de cotation des soukouk. Pour sa part, la Malaisie dispose dun systme financier dual et occupe le premier rang mondial pour lmission et la cotation des soukouk, ainsi quen matire dassurance islamique (appele takaful). Au Pakistan, la part de march de la finance islamique nest que de 15 %, malgr la

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5. Les soukouk (pluriel, sak) sont des titres de participation, bons, certificats dinvestissement. Le terme renvoie aussi aux obligations islamiques.

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CHRoNoLoGIE dES bANQUES ISLAMIQUES


1963. mergence des principes financiers islamiques en gypte. La Mit Ghamr Savings Bank propose des comptes dpargne bass sur le partage des bnfices. 1970. Cration de lOrganisation de la confrence islamique pour encourager la banque islamique. 1975-1980. Cration de la Banque islamique du dveloppement et naissance de banques islamiques commerciales, comme la Dubai Islamic Bank, la Kuwait Finance House et la Bahrain Islamic Bank. 1979. Le Pakistan introduit la banque islamique. 1980. LIran adapte son secteur bancaire aux principes islamiques. 1987. Cration de Lariba, premire banque islamique aux tats-Unis. 2004. Le Royaume-Uni adopte la pratique de la finance islamique en agrant lIslamic Bank of Britain (IBB).

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La finance islamique

volont affiche des autorits politiques de renforcer la place de ce segment au sein de lindustrie financire nationale. Dans les annes 1980, il a mme un temps t question dislamiser le secteur bancaire in extenso. Enfin, lIran et le Nord-Soudan sont les seuls pays disposer dun systme totalement islamis. Nanmoins, il est ncessaire de prciser que les banques iraniennes, obissant aux principes hrits de lobdience chiite, ne sont pas comparables aux autres banques islamiques, relevant toutes de lunivers sunnite. Dans la sphre occidentale, depuis la fin des annes 1980, les rgulateurs et les acteurs de march ont commenc rflchir sur un lien potentiel entre finance conventionnelle et finance islamique. En effet, les tats-Unis et le Royaume-Uni taient confronts lafflux de plusieurs fonds dinvestissement islamiques qui attendaient des pratiques conformes leur religion. Certaines banques occidentales ont donc ouvert des succursales dans les pays du Golfe (la Citibank a ainsi opr, notamment de manire islamique, Bahren ds les annes 1990). Les tats-Unis ont autoris lmergence de la finance islamique sur leur territoire ds 1987 (avec la cration de Lariba), mais avec un succs mitig. Ce nest quen 2002 que le Royaume-Uni accepte le dveloppement de la

finance islamique aux cts de la finance traditionnelle. Aujourdhui, ce pays est le seul en Europe disposer dun systme de banques islamiques de dtail et dinvestissement: cinq banques charia-compatibles oprent outre-Manche, dont lIslamic Bank of Britain (IBB), agre en 2004, qui fut la premire (et ce jour la seule) banque islamique de dtail. Entre 2005 et 2010, la part des actifs financiers islamiques dans le total des actifs a cr de 33 % pour le GCC et de 66 % pour la Malaisie (voir schma 2). Il est important de noter que le groupement GCC contrle plus de 50 % du march islamique et que la Malaisie est leader en matire de techniques financires.

Schma 2 : Les actifs islamiques dans le total des actifs financiers entre 2005 et 2010

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45 % 40 % 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0% 2005 GCC Malaisie 12 % 30 %

40 %

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20 %

2010

Source : Moody's

Aujourdhui, les encours totaux du march financier islamique (cest-dire les banques, fentres, les fonds, les obligations et les hors-bilans islamiques) se scindent en quatre sous-marchs : lAmrique du Nord (environ 40 milliards de dollars) ; lEurope (environ 60 milliards) ; le Moyen-Orient, y compris le Pakistan, le Soudan et la Turquie, (environ 590 milliards de dollars) et lAsie du Sud-Est (260 milliards de dollars)6. La somme slve environ 950 milliards de dollars la fin de lanne

6. Sources : Moodys, The Banker, Fonds montaire international, IFSB.

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2009 et passera sans aucun doute la barre symbolique du trillion de dollars avant la fin de lanne 2010, ce qui est conforme aux prvisions de la dernire dcennie. Les autres pays du globe sont soit dans un processus de mise en uvre (Algrie, Libye, Inde), soit en phase dexploration (France, Chine, Australie).

LA FINANCE ISLAMIQUE EN FRANCE


La France affiche depuis quelques annes une volont politique dintgrer la finance islamique dans la sphre financire. Elle veut ainsi prouver son ouverture au monde. A travers cette dmarche, elle prend en compte les 8 % de musulmans en France et, surtout, le fait que leur nombre crot de manire significative (selon le dmographe Philippe Bourcier de Carbon, la population musulmane devrait reprsenter 15 % de la population franaise en 2030 pour atteindre 9,6 millions de citoyens). Des formations la finance islamique ont vu le jour, lInstitut franais de finance islamique a t cr, quatre Shariah Boards existent et des rgles de droit sont en cours dadaptation. Sur la place parisienne, plusieurs fonds dinvestissement et de transactions immobilires islamiques ont t enregistrs ces dernires annes et les autorits publiques sont prtes recevoir toute demande dagrment bancaire. Enfin, une action pdagogique a t mise en place pour expliquer et acclimater la finance islamique un environnement social scularis o argent et religion ne font souvent pas bon mnage. Malgr tous ces efforts, les banques franaises, pourtant internationales, demeurent peu enclines dvelopper ce compartiment sur le territoire hexagonal, quand bien mme elles offrent depuis longtemps des solutions islamiques leurs clientles du Golfe et dAsie. Pour lheure, en France, loffre est trs restreinte en matire de solutions financires respectueuses de leurs principes religieux.

LES pRodUItS, CoNtRAtS Et INStRUMENtS dE LA FINANCE ISLAMIQUE


Il existe une vingtaine didaux-types contractuels islamiques, regroups en deux catgories: les contrats participatifs (souvent utiliss pour linvestissement) et les contrats non participatifs (souvent utiliss pour le financement). Ces contrats servent de base pour la constitution de la
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La finance islamique

plupart des produits et des instruments utiliss par les IFI. Les contrats les plus utiliss sont dcrits ci-dessous. La liste nest bien videmment pas exhaustive.

Les contrats participatifs ( rendements variables)


La moudaraba est un contrat tabli entre des investisseurs, apporteurs de capitaux (rab el maal), et des entrepreneurs qui apportent leurs savoirfaire (mudarib). Les capitaux sont investis dans des fonds islamiques et le bnfice est distribu entre investisseurs et entrepreneurs selon des modalits prdfinies dans le contrat. En revanche, les pertes gnres sont entirement supportes par les investisseurs, les entrepreneurs ne perdant que le fruit de leur travail. La moudaraba est souvent utilise pour les investissements en forme de prises de participation en fonds propres (private equity) et pour la structuration des dpts bancaires rmunrs taux variables. Par exemple, un ingnieur (mudarib) possdant une ide innovante sur la construction dun bien ou dactifs industriels se rapproche dune banque ou de tout autre investisseur (rab el maal) pour dbloquer les fonds ncessaires au dveloppement du projet. Les deux parties signent un contrat de moudaraba par lequel ils dfinissent le montant apport par la banque et le pourcentage de rpartition des pertes ou des bnfices ventuels. Dans cet exemple, lingnieur met disposition son expertise et son savoir-faire, et la banque son capital. Les profits sont distribus selon les termes du contrat, tandis que les pertes, le cas chant, sont entirement supportes par la banque/linvestisseur. La moucharaka est fonde sur la coopration de plusieurs investisseurs dans le financement dun projet islamique. Les profits et les pertes sont distribus entre les associs, en gnral proportionnellement aux apports en capital. La moucharaka sapplique des projets commerciaux et industriels, mais aussi au financement de limmobilier en coproprit.

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Les contrats non participatifs ( rendements prdtermins)


La mourabaha est un contrat dachat suivi dune revente. Elle peut tre utilise comme un moyen de financement, pour les banques, fond sur laspect commercial et non financier de la transaction. Ce contrat consiste acheter un bien un client et le lui revendre en diffr avec une marge.
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Schma 3 : Lvolution de la gamme des produits islamiques

produits structurs mission de dettes private equity financement de projets actions


Source : Moody's

banque commerciale assurance

2000s

1970s

1990s

1980s

syndications financement du comex

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Lijara est lquivalent arabe du mot location . Ce terme dsigne donc un contrat de location-vente ou un contrat de crdit-bail. Du point de vue de la charia, tous les biens peuvent tre lous, except largent et les biens immdiatement dtruits par lacte de consommation (comme la nourriture et le carburant). Le salam peut tre dfini comme le paiement immdiat dun achat dont la livraison est diffre. Lachat peut, en lespce, concerner des matires premires accessibles et disponibles sur le march, mais ne se limite pas ces seuls actifs sous-jacents. Ce contrat dfinit clairement la qualit du bien, son prix, ses quantits, la date et le lieu de sa livraison. Listisna dcrit un contrat de construction dun actif (immeuble, projet ou tout autre bien dquipement), livrable terme contre le versement dacomptes. Listisna est adapt aux projets de grande envergure comme les infrastructures et la promotion immobilire. Tous ces instruments sont utiliss par la finance islamique pour adapter les transactions financires aux rgles de la charia. Depuis les annes 1970, la gamme de produits sest considrablement amliore pour ressembler davantage celle de la finance conventionnelle. Le schma 3 montre que la banque commerciale et lassurance ont t les premiers segments voir le jour au sein de la banque islamique. Les actions et la pratique du financement de projets ont t introduites dans les annes

1990, tandis que lmission de dettes et des produits structurs7 est relativement rcente dans le dveloppement de cette discipline. Depuis les annes 2000, lindustrie islamique a pratiquement rpliqu tous les produits de base de la finance conventionnelle.

LA pARtICULARIt dU MARCH obLIGAtAIRE


La plupart des produits financiers islamiques sont ngocis sur des marchs locaux. En effet, la finance islamique est dabord une finance de proximit. A contrario, les obligations et les fonds islamiques stendent sur un march international. La classe obligataire islamique (cest-dire les soukouk) contient trois principaux compartiments: les soukouk souverains, les soukouk corporate et bancaires, et les soukouk issus de transactions de titrisation islamique8. En 2001, la Malaisie, Bahren et le Qatar furent les premiers souverains mettre des soukouk, avec des chances allant de trois cinq ans. Afin de diversifier son portefeuille de refinancement et de conqurir dautres investisseurs, le Land allemand de Saxe-Anhalt a t le premier metteur public non musulman faire appel au march international de la dette islamique, levant quelque 100millions deuros en 2004. Le graphique 1 montre que lmission de soukouk a significativement volu entre 2001 (1,2 milliard de dollars) et 2007 (35 milliards de dollars). Le tassement observ en 2008 est li la crise des subprimes, qui a aggrav la rarfaction de la liquidit sur un march des soukouk dj structurellement illiquides. Entre 2001 et 2007, la part du march global est en croissance constante. En revanche, depuis 2008, on observe une prdominance relative du march local qui sexplique par le repli des fonds vers les pays dorigine en rponse la crise immobilire, au tarissement des ressources en devises et au dveloppement contra-cyclique des marchs financiers locaux au sein des pays mergents.

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7. Un produit structur est un produit conu par une banque pour satisfaire les besoins de ses clients. Cest souvent une combinaison complexe doptions, de swaps, etc., base sur des paramtres non cots, par exemple, un placement taux fixe avec une participation la hausse des cours dun panier dactions. Comme un produit structur ne peut pas tre cot sur un march, son prix est dtermin via des modles mathmatiques qui modlisent le comportement du produit en fonction du temps et des diffrentes volutions du march (source : www.vernimmen.net). 8. ce titre, il est important de noter quen matire de finance islamique, un actif ne peut tre titris quune seule fois. En dautres termes, des soukouk adosss eux-mmes sur dautres soukouk sont inenvisageables. Par consquent, la structuration linfini de produits de dettes (lune des sources de la crise des subprimes) est donc interdite en finance islamique.

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Graphique 1 : volution du march obligataire islamique entre 2001 et 2009 (en milliards de dollars)
40 35 30 25 20 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Soukouk sur marchs locaux Soukouk sur march global
0,7 0,5 5,1 1,5 3,5 1,3 5,9 4,2 7,7 5,3 6,4 8,5 17,2 9,8 9,5 10,5 18,3 18,8

Source : Moody's

En 2008, la Malaisie et les mirats arabes unis avaient mis les plus importants encours de soukouk avec respectivement 5,4 et 5,3 milliards de dollars. Si le march obligataire islamique prend de plus en plus dampleur sur la scne internationale, il reste toutefois un march primaire (cest--dire un march dmission et non dchange).

LA pARtICULARIt dU MARCH dES ACtIoNS


Entre 70 et 90 % des investisseurs musulmans prfrent investir dans des fonds islamiques. Lallocation des fonds est gnralement rpartie comme suit : 15 % dinvestissements dans limmobilier, 5 % dans les contrats revenus fixes et 80 % dans les actions. La forte proportion dactions dans les fonds islamiques sexplique par le caractre accessible et local des titres. En ce qui concerne les fonds de pension conventionnels, lintrt pour les fonds islamiques est de plus en plus important. La composition des fonds est, dans ce cas, rpartie entre 35 % dactions, 10 % de soukouk souverains et 50 % de cash deposit. La part des investissements dans limmobilier est infrieure 5 %. Limportance de la part du cash deposit dans ces fonds sexplique par la faiblesse du risque que reprsentent ces produits. Par ailleurs, il est important de noter que les fonds de pension oprent exclusivement sur des marchs islamiques locaux et matures.
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Globalement, la part des actions dans la composition des fonds islamiques augmente de manire significative depuis 2002 (27 % en 2002, 40 % en 2006 et 52 % en 20079). titre de comparaison, les fonds conventionnels contenaient en moyenne 42 % dactions en 2007. Cependant, lallocation des fonds diffre dune rgion une autre: de manire globale, les institutions conventionnelles prfrent les produits montaires et les actions, refltant ainsi une volont de diversification gographique plus largie. En Europe et aux tats-Unis, les fonds dinvestissement islamiques dominent sur les actions et les produits immobiliers tmoignant de laccs limit certains produits dans la rgion. Au Moyen-Orient, la prfrence va aux investissements immobiliers, la part des investissements dans les contrats revenus fixes tant beaucoup plus faible cause du caractre inflationniste de la rgion. Quant lAsie-Pacifique, les IFI y dveloppent un comportement proche de celui des fonds conventionnels, prouvant ainsi la maturit et la profondeur des marchs financiers dans cette rgion.

LES bANQUES ISLAMIQUES vERSUS LES bANQUES CoNvENtIoNNELLES


La premire diffrence entre banques islamiques et banques conventionnelles rside dans leur bilan. En effet, les banques islamiques excluent les actifs toxiques, considrs comme des produits taux fortement spculatifs, donc interdits. Elles ignorent galement les titres portant sur des socits fort levier dendettement ou qui utilisent des produits illicites. De plus, les banques islamiques disposent de portefeuilles dinvestissement constitus dactifs financiers tous conformes et de portefeuilles de placement (trading book) rduits au minimum. Enfin, au passif, les banques islamiques commercialisent des comptes de partage des profits et des pertes (CPPP, en anglais Profit-Sharing Investment Accounts) qui autorisent les dposants partager les rendements que ces banques extraient des diffrentes classes dactifs quelles grent. Ces comptes sont par dfinition des dpts terme rendements variables ; ils ne sont pas garantis en principal et sont structurs sur la base de contrats de moudaraba. Les banques islamiques voluent sur un march local et rgional o la concurrence sintensifie de plus en plus. Au demeurant, les banques du Golfe (et dans une certaine mesure aussi celles de Malaisie) sont assez peu
9. Source : Ernst & Young.

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enclines des guerres de prix. Par consquent, la comptition bancaire dans le monde musulman prend souvent lapparence dune concurrence en qualit ou en spcialisation par mtier. La qualit est souvent lapanage des grandes banques de la place ; les plus petits concurrents sont donc souvent confronts un risque dobsolescence stratgique, faute de facteurs de diffrence. Par consquent, les banques de petite taille tendent se spcialiser travers lislamisation des produits, perue par la clientle comme un vecteur explicite de diffrenciation stratgique. Elles se positionnent ainsi naturellement sur une clientle de particuliers, tant les entreprises sont moins sensibles largument religieux. Quant aux banques de grande taille, elles ne restent pas passives. Face la conversion islamique des banques plus petites de la frange concurrentielle, les banques leaders tendent ragir non pas par la conversion massive de leurs activits, mais par louverture de fentres islamiques. Dans le Golfe Persique, cest par ce double effet daction des petites banques islamises et de raction des grandes banques conventionnelles fentres que lindustrialisation des banques islamiques sest opre. En Malaisie, en plus de ce phnomne, ltat a aussi favoris la croissance du secteur en imposant toutes les banques de la place de convertir au moins 20 % de leurs actifs en produits islamiques avant la fin de lanne 2010. Limportance du march de dtail islamique sexplique par plusieurs facteurs: la demande croissante de la population musulmane ; le faible cot de refinancement dans ce secteur ; le rapport rendement/risque trs attractif de ce march (4 % de rentabilit de lactif conomique et 25 % de rentabilit des capitaux propres pour les banques islamiques du Golfe, en moyenne sur la priode 2003-2006), parce que la dmographie de la population musulmane est en croissance et que la clientle locale est constitue en grande partie de mnages caractriss par une bonne qualit de crdit (fonctionnaires et employs de grandes entreprises). Tous ces facteurs font du march de dtail islamique un espace rentable et peu risqu. Au regard de limportance que prennent les banques islamiques, nous pouvons nous interroger sur la menace concurrentielle envers les banques conventionnelles sur leurs marchs domestiques. ce titre, leur part de march croissante semble signaler un apptit croissant des clients particuliers et corporate pour loffre financire charia-compatible . linternational, il est vident que si les banques islamiques prennent des positions gographiques plus largies et adoptent des stratgies oprationnelles diversifies, elles pourraient sduire une part croissante des populations musulmanes des pays occidentaux. Mais cette dmarche

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ncessite de lourds cots oprationnels et des capitaux propres plus importants pour suivre la croissance de lactivit, et des cots de couverture du risque levs. Par consquent, banques islamiques et conventionnelles devraient tre davantage complmentaires que rellement concurrentes en dehors du monde musulman. La taille, la sophistication et la profondeur des banques islamiques ne leur permettront vraisemblablement pas de gagner des parts de march mme de dstabiliser en profondeur la place des banques conventionnelles dj enracines. La stratgie des IFI en dehors de leurs marchs de rfrence sera sans doute celle de banques de niche. En outre, les banques islamiques prsentent des faiblesses structurelles, inhrentes leur jeune ge. Elles subissent, en effet, des risques de concentration levs (par rgions, par secteurs, par contreparties et par mtiers). Elles sont galement confrontes au caractre trs illiquide de leurs portefeuilles dactifs. Enfin, gouvernance, transparence et gestion des risques sont autant de pratiques perfectibles dans le cadre encore immature de la finance islamique contemporaine. Selon Moodys, la finance islamique ne gagnera ses lettres de noblesse et ne pourra accder une forme de reconnaissance internationale qu un certain nombre de conditions: la transparence: la lecture des comptes des banques islamiques est un exercice difficile tant les concepts et les termes employs sont trangers au jargon financier standard ; le contenu informationnel des tats financiers est souvent pauvre ; la gouvernance: les banques islamiques sont souvent actives dans des rgions mergentes qui valorisent assez peu les bonnes pratiques de gouvernance ; la comptabilit: il existe des normes comptables islamiques spcifiques, mises en musique par lAAOIFI. Ces rgles sont trs proches du cadre conceptuel des normes internationales, mais ne sy confondent pas entirement, ce qui rend la comparabilit des bilans bancaires islamiques et conventionnels particulirement difficiles pour les non-spcialistes. Faute dun langage commun, les investisseurs qui sintressent cette classe dactifs doivent dployer un effort analytique supplmentaire en matire de retraitement comptable, ce qui nest pas sans cot; la gestion des risques : certains risques inhrents aux banques islamiques sont ce point particuliers quils ncessitent une approche

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spcifique et nouvelle. Par exemple, le risque commercial translat (entre liquidit et gestion actif-passif). Lagence Moodys ajoute: Afin de traiter le problme de lhtrognit du reporting comptable des banques islamiques, loption du double reporting demeure sans doute la plus riche: le principe: les banques islamiques devraient appliquer les IFRS (normes comptables internationales) par dfaut, et recourir aux normes de lAAOIFI (spcifiques aux banques islamiques), lorsque les IFRS sont silencieuses ou inapplicables pour une criture donne ; la consquence: cela aurait lavantage daccrotre la comparabilit des tats financiers des banques islamiques de faon globale, ainsi quentre les banques islamiques et leurs concurrentes conventionnelles. Mme lorsque les normes comptables nationales sont appliques par les banques islamiques, une forme de rconciliation en phase avec lapproche duale propose ci-dessus devrait tre conduite et publie.

LES LIMItES dE LA FINANCE ISLAMIQUE


La finance islamique prsente plusieurs limites. Il sagit tout dabord dune discipline rcente et elle traduit un certain manque dexprience. Les ressources et les comptences peuvent donc tre rares ou difficiles trouver. Par ailleurs, elle sadresse essentiellement des pays musulmans en voie de dveloppement pour lesquels la gestion des risques est une notion nouvelle et dpourvue dexprience. Linterdiction des biens intangibles rend certaines oprations financires complexes, voire impossibles raliser. Par exemple, un investisseur qui possde des devises ne peut pas se protger contre le risque de change, car la monnaie est un bien intangible et la gestion des risques de change peut tre assimile de la spculation. Les contrats terme10 sont, malgr leur trs grande utilit conomique, particulirement difficiles structurer en finance islamique, car on ne saurait tirer profit dun actif qui nexiste pas encore.

10. Un contrat terme, ou future en franglais, est un engagement ferme dachat ou de vente dune quantit convenue dun actif un prix convenu et une date convenue. Les futures sont des produits standardiss et cots : ils portent sur des actifs rfrents pour un montant standard et chances fixes.

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La rglementation de la finance islamique a considrablement progress, mais les divergences entre pays restent importantes, ce qui peut freiner le dveloppement de cette discipline. Le choix des membres de la Shariah Board est laiss la discrtion de chaque institution financire pratiquant la finance islamique. Cela peut amener slectionner des membres plus conciliants que dautres ou des membres de courants religieux proches en termes dinterprtation de la charia. Ces divergences peuvent crer de la confusion au sein du march et tre lorigine de difficults liquider un titre cause de lasymtrie dinformations. Labsence de normes communes peut freiner le dveloppement international du march islamique en faveur des marchs locaux et nourrir un risque rputationnel.

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bIbLIoGRApHIE
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NoS dERNIRES pUbLICAtIoNS

La religion dans les affaires : la RSE


Jean-Pascal Gond, Aurlien Acquier, Jacques Igalens, mai 2011, 44 pages

O en est la droite ? LAllemagne


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O en est la droite ? LAutriche


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Pour une nouvelle politique agricole commune


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Une rgulation bancaire pour une croissance durable


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lections europennes 2009 : analyse des rsultats en Europe et en France


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Ltat administratif et le libralisme. Une histoire franaise


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Quatre propositions pour que lEurope ne tombe pas dans le protectionnisme


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Aprs le 29 janvier : la fonction publique contre la socit civile ? Une question de justice sociale et un problme dmocratique
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LOpinion europenne en 2009


Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de repres, mars 2009, 237 pages

Travailler le dimanche : quen pensent ceux qui travaillent le dimanche ? Sondage, analyse, lments pour le dbat
(coll.), janvier 2009, 18 pages

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