UNIDAD VI SOCIEDADES DE INVERSIN

6.1.1. INTRODUCCIN

Desde su creacin las sociedades de inversin han sido el vehculo que ha permitido el acceso al mercado de valores a pequeos y medianos inversionistas, proporcionndoles una rentabilidad atractiva en condiciones de bajo riesgo alta liquidez. La evolucin de los mercados financieros ha estado acompaada de la incorporacin de nuevas y cambiantes figuras de inversin en materia de instrumentos financieros. Sin embargo en relacin con el desarrollo de !as sociedades de inversin en el mbito financiero mexicano, no es sino hasta la dcada de los 80 cuando estas observan un importante dinamismo, auspiciado por la incidencia de factores que favorecieron la evolucin del sistema financiero mexicano a saber:
1. EL CAMBIO ESTRUCTURAL EN EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

La nacionalizacin de la banca mexicana propici el surgimiento de nuevos intermediarios financieros, lidereados por las casas de bolsa, que buscaron aprovechar al mximo los nichos de mercado que se abrieron como consecuencia de nuevas disposiciones en materia burstil. En este sentido ha destacado la creciente actividad de las Sociedades de Inversin en el mercado de valores mexicano
2. LA MAYOR COMPETENCIA INTERNA

Con la competencia establecida entre los intermediarios financieros por una mayor captacin del ahorro de los inversionistas financieros, estos desarrollaron estrategias enfocadas ha ofrecer sus servicios en nuevos nichos de mercado, en particular a inversionistas considerados de tamao pequeo medio. Al mismo tiempo con el propsito de no incurrir en excesivos costos de acceso a este mercado, se busc el aprovechamiento de economas de escala de sus estructuras administrativas, tanto en casas de bolsa como en bancos.
3. LA BSQUEDA POR PARTE DEL PBLICO INVERSIONISTA DE UEVAS ALTERNATIVAS PARA CANALIZAR SU AHORRO

La simple utilizacin de los instrumentos tradicionales de ahorro emitidos por la banca nacionalizada no satisfaca a un importante sector de pequeos y medianos inversionistas, que buscaban disponer de ms y mejores opciones de inversin. y participar del vigoroso crecimiento del mercado burstil. Adems de reducir sus niveles de exposicin al riesgo, as como aumentar el rendimiento financiero de sus recursos. Como consecuencia de estos aspectos, el crecimiento de las Sociedades de inversin en Mxico ha manifestado un incremento de activos en casi 50 veces de los observados a mediados de los 80s. pasando de un total de activos de 1,590 millones de dlares a 23,000 millones de dlares al mes de junio de 1994. Por su parte el nmero de Sociedades de inversin se ubic en 282 al cierre de septiembre de l994, contra 33 existentes al cierre de 1986, como se aprecia en la figura siguiente.

117

6.1.2. NATURALEZA DE LAS SOCIEDADES DE INVERSION DEFINICIN:

Las sociedades de inversin son instituciones cuyo objetivo primordial es la diversificacin de los riesgos mediante la inversin en una cartera compuesta por diferentes valores. Estn orientadas al anlisis de inversin de fondos colectivos que renen todas las caractersticas y la estructura jurdica de las sociedades annimas, contempladas por la Ley General de Sociedades Mercantiles. Se trata de instituciones especializadas en la administracin de inversiones, que concentra recursos financieros provenientes de numerosos inversionistas interesados en formar e incrementar su capital, invirtindolo a cuenta y beneficio de stos, entre un amplio y selecto grupo dc valores. Tcnicamente hablando, una sociedad de inversin es una Institucin Financiera que obtiene fondos de un vasto nmero de inversionistas a travs de la venta de acciones, de tal manera que cada inversionista es un socio de la sociedad. Estos fondos son agrupados en un fondo bajo la gestin de un administrador profesional, quien adquiere sus valores y activos financieros para el beneficio de todos los tenedores de ttulos de la sociedad. Aun cuando en la prctica en el contexto de la nueva economa globalizada, las inversiones en los fondos pueden ser hechas por grandes o pequeos ahorradores, la Sociedad de inversin existe primordialmente para ofrecer al pequeo ahorrador un medio para diversificar portafolios, que para el resultan imposibles de realizar. En la siguiente figura se muestra la estructura bsica de una sociedad de inversin.
INTEGRACIN DE UNA SOCIEDAD DE INVERSIN
SOCIEDAD DE INVERSIN

Fondos $ Valor de Acciones

INVERSIONISTA

Fondos
$ Compra venta de Valores ADMINISTRADOR
PROFESIONAL

* Acciones * Bonos INSTRUMENTOS

FINANCIEROS

* Instrumentos del Mercado de Dinero * Otros Activos Financieros FUNCIONES CARAETERSTICAS RELEVANTES

1)

2) 3)

4) 5)

Las caractersticas distintivas de estos instrumentos financieros son las siguientes: Diversificacin. A travs de la distribucin del portafolio de inversin en diferentes instrumentos, se reducen los riesgos asociados en la adquisicin de valores y se procura la optimizacin de los rendimientos. Se suman las aportaciones de diferentes accionistas en un fondo comn. Los gastos. ingresos prdidas se reparten proporcionalmente entre los tenedores de los ttulos. Administracin profesional. Mediante la contratacin de personal especializado. que realizan anlisis y estudios respecto a los valores que forman la cartera. Economas de Escala. Con una misma estructura de costos administrativos y operativos, se puede atender a un mayor volumen de inversionistas, abatiendo los costos en favor tanto para los inversionistas, como para los administradores del fondo. Es muy claro que stos pueden conseguir tasas ms competitivas por el dinero reunido de varios inversionistas. Seguridad. Existe un marco jurdico suficiente. que permite a los inversionistas tener mayor certeza sobre el resguardo y adecuado control de su patrimonio. Facilidad de Acceso. Para el pequeo y mediano inversionista. la existencia de las sociedades de inversin les permite tener fcil acceso a los instrumentos del mercado de dinero y capitales. sin tener que incurrir en grandes inversiones. 118

6) Facilidad de Manejo. Permite concentrar en una sola estructura administrativa. el manejo de todo lo relativo a impuestos. comisiones. gastos de operacin y otras erogaciones. En sntesis, la existencia de las sociedades de inversin, genera ciertas ventajas tanto para los pequeos y medianos inversionistas, como para las instituciones financieras autorizadas para ofrecer el servicio de administracin de fondos de inversin. Para el pequeo y mediano inversionista, se trata de una alternativa interesante en la medida que no requiere de profundos conocimientos financieros para tener acceso a la inversin de empresas cotizadas en Bolsa; de otra manera, implicara pagar los servicios de un asesor financiero. Para los bancos y las casas de bolsa, representan un instrumento atractivo porque implica atender un segmento de mercado importante por su volumen, aunque sumamente fraccionado.. Ofrecer el servicio del manejo de cuentas individuales de inversionistas pequeos y medianos interesados en ingresar al mercado con una cantidad de recursos relativamente baja, sera una alternativa poco rentable. En cambio. por medio de las sociedades de inversin, se puede atender a este segmento, aprovechando las economas de escala generadas del manejo de esos instrumentos. 6.1.3. EVOLUCIN EN MXICO Las sociedades de inversin aparecieron en un inicio. en mercados burstiles altamente desarrollados, El auge en el desarrollo del mercado mexicano es relativamente reciente. En 1951, se expidieron la Ley y el Reglamento. que establecen el Rgimen de las Sociedades de Inversin. Como se consider a ese ordenamiento, confuso y en algunos aspectos, ambiguo, no se observ una efectiva promocin de la figura de las sociedades de inversin. Como consecuencia, el 3l de diciembre de 1954, se promulg la Ley de Sociedades de Inversin, misma que corrigi algunas fallas de la anterior, sealando aspectos fundamentales tales como la composicin de los activos de los fondos, y el principio explcito de la diversificacin de riesgos. En Mxico, las sociedades de inversin surgieron a raz de la promulgacin de la Lev de Sociedades de Inversin, en diciembre de 1955. En septiembre de 1956, se form la primera sociedad, denominada Fondo de Inversiones Rentables, que despus se llam Sociedad General de Inversiones.S.A. y que hoy est integrada dentro de la familia de fondos de inversin del grupo financiero Accival - Banamex. En 1963. se modificaron algunos artculos de la Ley de Sociedades de Inversin, crendose dos nuevas sociedades. el Fondo Industrial Mexicano y la Inversora Mexicana, despus llamado el Multifondo de Desarrollo y Capitales. Al principio y durante muchos aos, la figura de la concesin fue utilizada como el medio jurdico a travs del cul los grupos interesados podan formar saciedades de inversin. En la primera dcada de su existencia, los fondos tuvieron un crecimiento notable, reducindose su actividad en forma drstica en la dcada de los 70, debido principalmente a deficiencias legislativas. Era el caso de la prohibicin de la recompra de las acciones por parte de las sociedades, slo el inversionista poda realizar la recompra, limitndose severamente la liquidez de este mercado. En este caso. el inversionista tena que absorber los costos del financiamiento as como las posibles prdidas derivadas de la reduccin en el precio de las acciones del fondo. En 1980, respondiendo a las inquietudes de los intermediarios financieros y con el fin de promover una mayor bursatilidad de las sociedades de inversin, se efectuaron algunas reformas a la Ley, entre las cuales destac la permisbilidad en la recompra de las acciones por parte de los fondos de inversin. Este hecho promovi una mayor bursatilidad en el mercado de sociedades de inversin en Mxico. 119

El establecimiento de algunas polticas en materia econmica, fiscal y legal, desalent la inversin en esta figura, aunado a que en aquel periodo se inici la tendencia a la baja del mercado de capitales, dificultndose la promocin y consolidacin de esas sociedades. Otra razn que limit el crecimiento de las sociedades de inversin, fue que se utilizaban algunas veces como instrumentos auxiliares de financiamiento del propio grupo concesionado. es decir. este se vala del fondo para colocar acciones de sus propias empresas, que muchas veces no eran las ms rentables, ni las ms burstiles. No obstante, a lo largo de su desarrollo, se han consolidado como entidades independientes de la poltica e intereses del grupo financiero al que se le otorg la concesin, figura que posteriormente se sustituy por la de autorizacin. Con el auge del mercado de valores, a partir de 1985 se incremento el nmero de Sociedades de Inversin v el valor de sus activos netos, mientras que el rendimiento ofrecido a los inversionistas se ubic en los ltimos aos como uno de los mas atractivos en el sistema financiero mexicano. Incluso, para las sociedades de inversin comunes (preferentemente con acciones representativas de empresas cotizadas en la Bolsa), han mantenido un rendimiento sin bien, inferior al alcanzado por el ndice de Precios y Cotizaciones, si ms estable y que en los ltimos cinco aos alcanz un incremento acumulado del 300%. como se aprecia en la figura siguiente:

En 1988 se dio la primera colocacin de sociedades de inversin de capitales que pueden operar con valores y documentos emitidos por empresas que requieren de recursos a largo plazo. En 1989, aparecieron las "sociedades de inversin para personas morales", cuyo objetivo fue hacer ms eficiente el proceso de inversin a corto plazo de las empresas. Estas podran invertir en instrumentos de renta fija, preferentemente papel comercial, as como otros instrumentos como Cetes, Pagafes y Bondes.
N DE SOCIEDADES DE INVERSIN
CLASE DE SOCIEDAD COMUNES DEUDA DEUDA PERSONAS MORALES CAPITALES 1989 60 72 15 3 1990 65 89 33 4 1991 73 96 37 5 1992 80 110 42 6 1993 83 113 40 6

Anteriormente, se han expedido numerosas reformas, sobresaliendo por su importancia las del 28 de diciembre de 1992. Fundamentalmente, las modificaciones han tenido el propsito de adecuar la Ley en funcin a los cambios de cada poca en el entorno financiero para promover su utilizacin procurando evitar que esas figuras legales duplicaran actividades con otras instituciones v fomentar su utilizacin. 6.14. PARTICIPANTES DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIN Los participantes involucrados en la estructura operativa de la Sociedades de Inversin se distinguen bajo los siguientes rubros. 1) Autoridades Reguladoras y de Control Comisin Nacional de Valores Bolsa Mexicana de Valores 2) Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin 120

3) Sociedades Valuadoras Independientes 4) Pblico inversionista. 5) Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles AUTORIDADES REGULATORIAS: Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Las principales funciones de la CNBV, en relacin a las Sociedades de Inversin son: a. Autorizar la constitucin de las Sociedades de Inversin b. Autorizar la constitucin de las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin c. Autorizar la constitucin de las Sociedades Valuadoras Independientes d. Vigilar la operacin administracin y valuacin de las Sociedades de Inversin de acuerdo a los criterios establecidos en la LSI y en las Circulares respectivas. e. Recibir en forma mensual la informacin financiera de las Sociedades verificando su contenido y a pego a las normas establecidas. f. Vigilar las sanas practicas de las Sociedades para con los inversionistas g. Vigilar que los procedimientos de valuacin se realicen con apego a las circulares y disposiciones establecidas. h. Orientar la regulacin de las Sociedades de Inversin hacia un marco que permita su desarrollo v crecimiento dentro del mercado de valores. Bolsa Mexicana de valores (BMV). La participacin de la Bolsa Mexicana de Valores. en los ltimos aos ha sido trascendente para impulsar el crecimiento de las Sociedades de Inversin en Mxico. al constituirse junto con la Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles y la propia Comisin Nacional de Valores, en arquitectos de la nueva estructura y filosofa de operacin de las Sociedades, al promover la incorporacin de nuevo marco normativo, la incorporacin de nuevas alternativas de inversin y la adecuacin de la figura operativa de estas instituciones Adicional a ello, la BMV, trabaj durante 1994, en la conformacin del denominado vector de precios, el cual busca estandarizar y unificar los criterios para la determinacin de los precios de cualquier valor negociado en el mercado de valores, an y cuando este no mantenga una bursatilidad frecuente en la BMV. El establecer una poltica de aplicacin general de Mark to Market (valuar a precio de mercado), para todos los instrumentos, evitara el manejo actual de diferentes criterios para la obtencin de la valuacin de instrumentos, que como en el caso de mercado de dinero, puede significar grandes diferencias entre una valuacin en curva vs valuacin en lnea recta, La aplicacin probable de este Vector para 1995, modificar favorablemente los mecanismos de valuacin que siguen actualmente las Sociedades de Inversin. De esta forma podemos destacar algunas de las funciones de la BMV: a. Establecer los medios para la operacin de las Sociedades Inscritas en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. b. Permitir el registro y difusin del precio de las Sociedades de Inversin. c. Difundir los precios de los valores que forman parte de los activos de las Sociedades para que estos sirvan como base para la valuacin de las acciones de las Sociedades. d. Realizar publicaciones especializadas para la difusin de las caractersticas y cotizaciones de las Sociedades. e. Establecer las polticas y criterios de autoregulacin que orienten la operacin y registro de los precios de las Sociedades.
SOCIEDADES OPERADORAS DE SOCIEDADES DE INVERSIN

Las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin (SOSI's), tienen como objeto la prestacin de servicios de administracin a stas, as como los de promocin, distribucin

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y recompra de sus acciones. Los servicios que prestan estas sociedades pueden ser realizados, igualmente, por Casas de Bolsa e instituciones de crdito a las que les ser aplicable, en lo conducente, las disposiciones establecidas por la Ley de Sociedades de Inversin y las circulares correspondientes. Las SOSIs, requieren ser previamente autorizadas por la CNV. Dicha autorizacin ser otorgada cuando a juicio de la citada CNV, se satisfagan los siguientes requisitos: 1. Presentar Solicitud respectiva 2. Presentar un programa general de funcionamiento 3. Estar constituidas como sociedades annimas con rgimen de acciones ordinarias y tener ntegramente pagado el capital mnimo que determine la CNV 4. Los accionistas debern ser casas de bolsa o los socios de stas; personas fsicas que renan los requisitos establecidos en la fraccin III del artculo 17 de la Lev del Mercado de Valores. o bien, personas fsicas o morales. inclusive instituciones de crdito. que hayan figurado como socios fundadores al constituirse las sociedades de inversin con las que celebren contratos de prestacin de servicios de administracin y distribucin de acciones. 5. En ningn momento podrn participar en su capital social, gobiernos o dependencias oficiales extranjeros, directamente o a travs de interpsita persona. 6. El nmero de administradores no ser inferior a cinco y actuaran constituidos en consejo de administracin. La adquisicin del control del 10% o ms de las acciones representativas del capital de una SOSI, mediante una o varias operaciones de cualquier naturaleza. deber someterse a la previa autorizacin de la CNV. Las SOSI's, podrn encargarse de la guarda y administracin de las acciones de la sociedad de inversin a las que presten sus servicios. depsitando dichos valores en el Indeval.
SOCIEDADES VALU ADORAS DE SOCIEDADES DE INVERSIN

La aparicin de esta nueva figura, dentro del contexto del mercado de valores, viene a desempear una importante funcin en el manejo de la valuacin de las Sociedades de Inversin en Mxico. Esta instituciones fueron incorporadas dentro de la ley de Sociedades de Inversin en sus modificaciones de diciembre de 1992, en la cual es descrita de la siguiente forma: ...Con el propsito de contar con ms opciones de sistemas de valuacin en un mercado en continua expansin y frente a la creacin de ms sociedades de inversin como producto de las modificaciones que se adopten, se faculta a la Comisin Nacional de valores para que en su caso, autorice a personas morales para que lleven a cabo la valuacin de las acciones que emitan tales sociedades. Estas personas debern ser independientes de las sociedades que las designen as como de las emisoras. ...Por otra parte, se estima conducente que las instituciones de crdito dejen de realizar esta actividad de valuacin de las acciones representativas del capital de sociedades de inversin que sean operadas por la propia institucin, prohibicin que tambin es aplicable a casas de bolsa y sociedades operadoras de sociedades de inversin, que pertenezcan al mismo grupo financiero. Uno de los objetivos que se buscan al incorporar este tipo de instituciones es la de evitar el conflicto de intereses que surgen al desempear una misma entidad las funciones de operacin, administracin y valuacin. Adicional a ello, se establece tambin la necesidad de estandarizar los criterios de valuacin a travs de estas Valuadoras Independientes, las cuales a travs de polticas y sistemas uniformes supervisados por la propia CNV, generen una mayor transparencia e imagen hacia el pblico inversionista. En este sentido, durante 1993, es autorizada Valuadora GAF.

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PBLICO INVERSIONISTA

Como se coment en prrafos anteriores, las sociedades de inversin tienen como principal estrategia la captacin de recursos de pequeos y medianos inversionistas. Aunado a ello, con el surgimiento de las sociedades de deuda para personas morales, ha sido posible la captacin de recursos de grandes tesoreras empresariales y de otras instituciones, que a la fecha representas el 30% de los activos totales de las Sociedades de Inversin, con slo el 5% de los contratos registrados en el total de sociedades de inversin. Sin embargo, an y cuando el tamao de los activos se ha cuadruplicado en los ltimos aos, hasta alcanzar un monto total de 73 mil millones de nuevos pesos al cierre de 1993, contra los 18 mil millones de nuevos pesos existentes en 1988, el nmero de participantes en las sociedades de inversin an es muy reducido, incluso representa una disminucin cercana al 50% con respecto a los existentes en 1991. Hecho que comparado con los ms de 60 millones de cuentas registradas en los Estados Unidos al cierre de 1993, da una imagen de la poca presencia que an representan las sociedades de inversin para el inversionista en Mxico. Algunos de los aspectos que han orientado a los inversionistas a otras alternativas de inversin pueden ser las siguientes: a. Aparicin de cuentas de inversin con atractivos rendimientos con servicios bancarios ligados a la misma cuenta (transferencia a cuentas de cheque, pagos de servicios, servicios electrnicos de traspaso, tarjetas de dbito, etc). Estas lneas de servicio representan una gran comodidad para un gran nmero de pequeos y medianos inversionistas, que incluso estn dispuestos a sacrificar rendimiento. b. Aparicin de cuentas maestras, cuentas de cheques y tarjetas de dbito con pago de intereses. c. Desaparicin de sociedades de inversin manejadas por bancos para sustituirlas por instrumentos de inversin, favoreciendo su nivel de capitalizacin y disponibilidad de recursos. d. Inestabilidad en el rendimiento de algunas sociedades, generando cierta desconfianza al inversionista con poca experiencia en el mercado de valores y desalentando la incorporacin de nuevos participantes. e. Lenta desregulacin e incorporacin de nuevas alternativas de inversin para la operacin de las sociedades. f. Falta de promocin g. Poco conocimiento por parte de los inversionistas de las bondades de las sociedades de inversin.
ASOCIACIN MEXICANA DE INTERMEDIARIOS BURSATILES.

Dentro de las principales actividades v funciones relativas a las sociedades de inversin que se realizan a travs de la Asociacin de Intermediarios, se pueden destacar las siguientes: a. Promover la agrupacin de las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin a travs de la conformacin de comits de trabajo. b. Generar los proyectos que orienten y promuevan el desarrollo de las Sociedades, as como estructurar propuestas adicionales o modificatorias al marco legal que regula la actividad de las Sociedades. c. Proponer medidas autoregulatorias que generen una mayor transparencia v confiabilidad de la operacin de las Sociedades.
6.1.6. TIPOS DE SOCIEDADES DE INVERSIN EN MXICO

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Hasta antes de realizarse las modificaciones a la Ley de Sociedades de Inversin en 1992 y la aparicin de la circular 12 22, existan bsicamente la denominacin general de los siguientes tres tipos de sociedades: 1. Sociedades de Inversin Comunes 2. Sociedades de Inversin de Deuda 3. Sociedades de Inversin de Capitales Sin embargo con la aparicin de las nuevas reglas de operacin, se establece una clasificacin en base a dos modalidades: Diversificadas y Especializadas, las cuales podrn ser Comunes, de Deuda, Tipificadas o de Liquidez. Mantenindose, independiente a estas modalidades, la figura de las Sociedades de Inversin de Capitales. Clasificacin de las Sociedades de Inversin en Mxico.
DIVERSIFICADAS Son aquellas que determinan sus polticas de inversin, de adquisicin y seleccin de valores de acuerdo con las disposiciones de la circular 12 - 22 de la CNV, con rangos determinados, que aseguren el principio de dispersin de riesgos en la composicin de su cartera COMUES Por lo menos el 30" se su activo deber estar invertido en acciones DEUDA Instrumentos de deuda, atendiendo los regmenes de inversin (ya sea de la circular, o del prospecto, dependiendo si son diversificadas o especializadas) TIPIFICADAS Las Sociedades de inversin que se ostenten como tipificadas, ya sean diversificadas o especializadas. y que a travs de su prospecto de informacin al pblico se obliguen al cumplimiento de un objetivo predominante, debern mantener cuando menos el 60% del activo total en la clase de valores o instrumentos cuyas caractersticas sean acordes con dicho objetivo LIQUIDEZ Las sociedades de inversin en instrumentos de deuda Ya sea diversificadas o especializadas que ofrezcan liquidez a los inversionistas en un plazo menor de ocho das naturales, debern mantener cuando menos el 40% de su activo total en valores de fcil realizacin ESPECIALIZADAS Son aquellas que auturegulen su rgimen de inversin, de adquisicin y seleccin de valores de acuerdo con sus prospectos de informacin, sin perjuicio de dar cumplimiento a la Ley de Sociedades de Inversin y a las disposiciones aplicables

Genricamente, tambin se pueden distinguir dos clases de sociedades de inversin, en funcin a la posibilidad o no de modificar su tamao de capital y la recomprar sus acciones.
SOCIEDADES DE INVERSIN ABIERTAS

Estas pueden incrementar o disminuir su capital pagado, al colocar constantemente ttulos adicionales a la venta o redimiendo sus acciones a un precio estipulado, respectivamente. Los inversionistas compran o venden acciones a travs del patrocinador de la Sociedad, sobre la base del valor de sus activos netos. Una caracterstica de esta modalidad, es que la cantidad de recursos con que cuenta el administrador del fondo, es variable. Este puede recomprar sus acciones y manejarlas como inventario para colocaciones posteriores. El precio de sus acciones es equivalente al valor de los activos financieros netos entre el nmero de acciones colocadas.
SOCIEDADES DE INVERSIN CERRADAS.

A diferencia de las anteriores, estas sociedades emiten una cantidad fija de acciones y capital, operando como una sociedad annima, al mantener un mismo nmero de acciones durante largos perodos de tiempo. Las acciones de los fondos cerrados, son negociados al precio que fijan la interaccin de la oferta y la demanda, independientemente del valor de los activos netos, por lo que el precio de compraventa puede ser inferior o superior a dicho valor. De esta forma. las sociedades conforman una estructura de capital que se encuentra determinada por el monto y el nmero de acciones colocadas en la oferta pblica inicial. donde el patrocinador no redime ni emite acciones adicionales. En este sentido se podrn observar dos precios caractersticos, el valor en libros de la sociedad y el valor que refleja la oferta y demanda de valores en el mercado. 124

6.1.7. MARCO LEGAL DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIN

Las sociedades de inversin se rigen en Mxico por un conjunto de leyes y disposiciones que regulan y norman sus actividades. En primer trmino se encuentra la Ley de Sociedades de Inversin, que tiene por objeto regular la organizacin y el funcionamiento de estas sociedades, la intermediacin de sus acciones, as como las autoridades e instituciones correspondientes. As mismo, la Comisin Nacional de Valores, a travs de la emisin de circulares y disposiciones, ejerce el control y supervisin sobre las propias sociedades. Existen adems otras disposiciones que se aplican supletoriamente, tales como: La Ley del Mercado de Valores La Legislacin Mercantil El Cdigo Civil para el Distrito Federal El Cdigo Federal de Procedimientos Civiles
LEY DE SOCIEDADES DE INVERSIN:

Como se observa en el cuadro anterior, la estructura jurdica de las sociedades de inversin se regul, por vez primera en Mxico, en la Ley que establece el Rgimen de las Sociedades de Inversin, de diciembre de 1950, que fue sustituida por la Ley de Sociedades de Inversin, promulgada en diciembre de 1954, la cual fue abrogada por la Ley de Sociedades de Inversin de diciembre de 1955, la cual representa hasta la fecha, la estructura principal de regulacin sobre las sociedades de inversin. La Ley de Sociedades de Inversin se encuentra dividida en siete captulos: Capitulo Primero: Disposiciones Generales Capitulo Segundo: De las Sociedades de Inversin Comunes Capitulo Tercero: De las Sociedades de Inversin de Deuda Capitulo Cuarto: De las Sociedades de Inversin de Capitales Capitulo Quinto: De las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin Capitulo Sexto: De las Revocaciones de las autorizaciones y sanciones Dentro de los motivos expuestos para la promulgacin de esta ley, vale la pena destacar algunos aspectos contenidos en la propia ley, tales como: ...Las sociedades de inversin son instituciones relativamente nuevas dentro del marco de la legislacin mexicana y su potencialidad para fomentar el ahorro interno y canalizarlo a las prioridades del desarrollo, an no han sido cabalmente utilizadas. ...La presente iniciativa de Ley persigue aprovechar dicha potencialidad mediante la modernizacin de las disposiciones respectivas, primordialmente orientadas a lograr el fortalecimiento y descentralizacin del mercado de valores; el acceso del pequeo y mediano inversionista a dicho mercado; la democratizacin del capital, y la contribucin al financiamiento de la planta productiva del pas. En la iniciativa se definen las sociedades de inversin cuyos rasgos sobresalientes son la combinacin de aportaciones en efectivo procedentes de sus accionistas: la adquisicin de valores con fines de inversin, evitando asumir el control de empresas, y la distribucin de los riesgos provenientes de sus inversiones, as como la administracin profesional y especializada de los valores que componen sus activos. Para asegurar la efectiva atomizacin del capital de las sociedades de inversin, se prev que ninguna persona fsica o moral Podr ser propietaria directa o indirectamente, del 10% o ms del capital pagado de una sociedad, excepto en la etapa de su fundacin, o bien tratndose de casas de bolsa que operen sus activos; sociedades operadoras, en ambos casos por razones de mercado, y de accionistas de sociedades de inversin de capitales, en cuyo caso la Secretaria de Hacienda, por motivo justificado, podr autorizar que se rebase dicho lmite. Respecto a la valuacin las acciones que emitan las sociedades de inversin, se dispone la obligacin de dar a conocer al pblico el precio de valuacin y valuarse por 125

entidades independientes a la sociedad operadora. En 1992, se realizaron importantes modificaciones a esta Ley, con motivo de la apertura financiera que se avecinaba. En estas reformas, vale la pena mencionar algunas de sus principales aportaciones; 1. Se establece la figura de sociedades de inversin "especializada". 2. Se enfatiza la importancia de los prospectos de informacin al pblico que sean previamente autorizados por la Comisin Nacional de Valores. El contenido de los mismos, se norma en la adicin que se propone y persigue garantizar el inters del inversionista al tiempo que procura ofrecer informacin esencial sobre las polticas de inversin. 3. Se autoriza la creacin de las Sociedades Valuadoras de Sociedades de Inversin independientes. 4. Se cambia la denominacin de "sociedades de inversin de renta fija" por la de "sociedades de inversin en instrumentos de deuda1' en virtud de que refleja con mayor precisin las caractersticas de los valores y documentos que forman parte de su activo, por un lado y, por el otro, en atencin a que la expresin "renta fija" conlleva la idea de obtener un rendimiento predeterminado siendo que por las caractersticas que se han venido incorporando a algunos valores, dicho rendimiento es susceptible de variar por movimientos en las tasas de inters. 5. Se recomienda que las sociedades de inversin de capitales puedan recomprar las acciones que emitan siempre y cuando coticen en bolsas de valores. Por otra parte. se elimina la obligacin de que estas sociedades de inversin diversifiquen sus activos en por lo menos cinco empresas promovidas, permitindose que operen con el nmero de ellas que ms convenga a la instrumentacin de proyectos de inversin y estrategia de operacin de cada sociedad. As mismo con el propsito de simplificar los procedimientos de registro en la contabilidad de las sociedades de inversin y agilizar la poltica de adquisicin de las acciones que emitan, se sugiere que se elimine el sealamiento del plazo mximo dentro del cual deban colocarse nuevamente entre el pblico inversionista. 6. Se faculta a la Comisin Nacional de Valores para que autorice a las sociedades de inversin a operar con instrumentos no inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, por no ser idneos para figurar en el mismo. como los que emiten las instituciones de crdito. 7. Se permite adquirir valores extranjeros a fin de que las sociedades de inversin adquieran ttulos de emisoras mexicanas que coticen en bolsas del extranjero. 8. Se permite que realicen reportos con valores gubernamentales o instrumentos emitidos avalados o aceptados por instituciones de crdito. 9. Se deroga la obligacin de capitalizar por lo menos el 5% de las utilidades netas obtenidas en cada ejercicio por parte de las sociedades de inversin de capitales. con el propsito de liberar estos recursos a fin de que su asamblea decida el destino de los mismos. 10. Se propone que sean las sociedades operadoras de sociedades de inversin. as como las instituciones de crdito y casas de bolsa que acten como administradoras de sociedades de inversin las que cubran y absorban las multas por ser ellas responsables de las infracciones que se cometen. De esta manera se protegen los intereses de los inversionistas al no afectar el patrimonio de las sociedades de inversin. Como se podr observar, las modificaciones y adecuaciones a la Ley de Sociedades de Inversin, establecen las bases para generar una mayor diversidad en la estructura de portafolios, sin descuidar la proteccin a los intereses de los inversionistas, al hacer transparente a travs de los prospectos pblicos la orientacin de cada sociedad e incorporar 126

la necesidad de contar con entidades de valuacin independientes, fortaleciendo con ello la transparencia en el manejo de estas instituciones.
CIRCULARES DE LA COMISIN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES (CNBV)

Las circulares de CNV (serie 12), tienen como principal propsito establecer las disposiciones de carcter general que son aplicables a las sociedades de inversin, basadas en los lineamientos establecidas en la Ley respectiva. De esta forma, se destaca la emisin de las siguientes circulares:
CIRCULAR CIRCULAR 12 8 (20 VIII 85) A las sociedades de inversin de capitales LINEAMIENTO Rgimen de Inversin Valuacin de acciones que emite De las empresas promovidas De la contabilidad Posibles adquirientes Prstamos y crditos Transitorias Disposicin de carcter general relativa al capital mnimo pagado de las sociedades de inversin de capital (100,000 nuevos pesos) Rgimen de inversin De la seleccin de valores Valuacin De la adquisicin de sus acciones propias De los informes al pblico De la contabilidad Del capital mnimo pagado De los posibles adquirientes Prstamos y crditos Sanciones Transitorias Rgimen de inversin De la seleccin de valores Valuacin De la adquisicin de sus acciones propias De los informes al pblico De la contabilidad Del capital mnimo pagado De los posibles adquirientes Prstamos y crditos Sanciones Transitorias

CIRCULAR 12 9 (14 V 86) Sociedades de inversin de capitales CIRCULAR 12 16 (22 VIII 90) Sociedades de inversin comunes y Sociedades de inversin de renta fija (esta circular es sustituida por la 12 22)

CIRCULAR 12 22 (17 VIII 93) Sociedades de inversin comunes y Sociedades de inversin en instrumentos de deuda

De la circular vigente (12 22) se considera importante destacar varios de los aspectos que derogaron o sustituyeron a la circular anterior.
DEL RGIMEN DE INVERSIN

En este punto, como se comento anteriormente, se distinguen dos tipos de sociedades: Diversificadas Especializadas Los tipos de sociedades de inversin debern operar con valores y documentos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, excepto los nicamente inscritos en la seccin especial de dicho registro y aquellos otros que la CNV desapruebe o determine que impliquen conflicto de intereses. Del rgimen de inversin se establecen los siguientes parmetros:

CAMBIOS EN EL RGIMEN DE SOCIEDADES DE NVERSIN

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1. Sociedades de Inversin Diversificadas 1.1. Sociedades de Inversin Comunes Valores Valores en Renta Variable Valores de una Misma Empresa Valores de Empresa de un Mismo Grupo Valores a Cargo del Gobierno Federal Valores a cargo de inst. de crdito (en conjunto) Acciones de Capital y Emisiones de deuda de una misma emisora TIPIFICACIN ESPCIFICA 1.2. Sociedades de Inversin en Instrumentos de Deuda (3) Valores Valores de una Misma Emisora Valores de Empresa de un Mismo Grupo Valores a Cargo del Gobierno Federal Valores a cargo de inst. de crdito (en conjunto) Emisiones de Deuda de una Misma Emisora (de su total emitido) TIPIFICACIN ESPECFICA

Rgimen anterior (circular 12 16) Mnimo Mximo 94% 50% 10% 10% 30% 30%

Rgimen Actual Circular 12 22) Mnimo Mximo 96% 30%

100% 15% 40% 70% 70% 30%

60%(3) 94% 10% 30% 40% 20% 60% 96% 15% 40% 100% 100% (1) 30%

(1) 30% por tipo de emisin (2) De los valores de renta variable (3) Las sociedades de inversin de instrumento de deuda que ofrezcan liquidez a un plazo menor de 8 das, debern de mantener cuando menos el 40% en instrumentos de fcil realizacin. Es importante mencionar que para los inversionistas del mercado, las reformas al rgimen de inversin de las sociedades les otorgan una mayor oportunidad de beneficios, en virtud de que se pueden adoptar una mayor cantidad de estrategias de inversin que con el rgimen de inversin anterior. De las ventajas que otorga el conjunto de reformas, se identifican como las ms representativas, las siguientes:
BENEFICIOS DE LOS CAMBIOS EN EL RGIMEN DE SOCIEDADES DE INVERSIN
VENTAJAS SOCIEDADES DE INVERSIN DIVERSIFICADAS SOCIEDADES DE INVERSIN COMUNES Se reduce el mnimo de inversin en acciones del 50% al 30% Se incrementa del 10% al 15% la inversin en valores de una misma empresa Se incorpora la operacin de Warrants

Al tener la oportunidad e concentrar su cartera en instrumentos de deuda de alta liquidez, se pueden enfrentar solventemente pocas bajistas en el mercado accionario Permite concentrar con mayor posicin en empresas con expectativas de crecimiento Se incorporan estrategias de cobertura contra la volatilidad de los precios de los instrumentos del portafolio, en virtud de poder incluir hasta un 15% en warrants.

SOCIEDADES DE INVERSIN EN INSTRUMENTOS DE DEUDA Se elimina el mnimo de inversin en valores gubernamentales y se permite mantener hasta el 100% en otros instrumentos de deuda

SOCIEDADES DE INVERSIN TIPIFICADA

SOCIEDADES DE INVERSIN ESPECIALIZADA

Se cuenta con la posibilidad de formar portafolios de alto rendimiento, en virtud de que los valores gubernamentales tradicionalmente han sido de bajo rendimiento y alta liquidez, en comparacin con los ttulos emitidos por otros emisores (bancarios y privados) Al concentrar el 60% de su cartera en valores objetivo, la sociedad otorga al inversionista la oportunidad de una estrategia de inversin que en mayor medida pueda satisfacer sus necesidades de inversin Entre las sociedades de este tipo, el inversionista podr encontrar el perfil de riesgo rendimiento que ms satisfaga sus necesidades de inversin.

DE LA VALUACIN

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El precio de valuacin resultar de dividir, entre la cantidad de acciones en circulacin, la cantidad que resulte de sumar al importe de los valores de que sea propietaria, todos sus dems pasivos y restar sus pasivos. El importe de los valores que sean propietarias, se determinar conforme a las disposiciones y lineamientos que se expidan para tal efecto, debiendo observar en todo caso los siguientes puntos: a) Las operaciones sobre los valores que integran las carteras de la sociedad, debern efectuarse o en su defecto, registrarse en bolsa b) La valuacin ser igual a cero cuando los emisores de algn valor no los amorticen o no cubran totalmente las obligaciones consignadas. Excepto tratndose de obligaciones con garanta hipotecaria, en cuyo caso se deber aplicar el 50% de su precio de valuacin. Las sociedades de inversin debern efectuar el registro del precio de sus acciones, con el detalle del nmero de operaciones de compra y venta, del precio unitario y de su importe total. Cuando en una misma sesin de remate en la Bolsa de Valores, se produzca una baja generalizada del 3% o ms en el ndice de Precios y Cotizaciones y no se opere acciones de alguna de las series que componen la cartera se deber aplicar a dicha serie, respecto del ltimo hecho en bolsa, el porcentaje de variacin del ndice, para con ello obtener el precio de valuacin.
DE LA ADQUISICIN DE ACCIONES PROPIAS.

a. }DE LA INFORMACIN AL PBLICO En este apartado las sociedades de inversin se obligan a difundir y tener disponible a los accionistas la siguiente informacin: Cartera de valores Estados de Cuenta mensuales Informacin financiera Prospectos de Informacin
DEL CAPITAL MNIMO PAGADO.

El capital mnimo fijado a travs de la circular 12 - 22 para las distintas sociedades de inversin es ce N$1000,000.00 (un milln de nuevos pesos. MN)
DE LOS POSIBLES ADQUIRIENTES DE LAS ACCIONES
INVERSIONISTA COMUNES DE DEUDA DE DEUDA PARA PERSONAS MORALES

Personas Fsicas Mexicanas o Extranjeras Personas Morales Mexicanas o Extranjeras Instituciones de Crdito por Cuenta Propia y de Fideicomisos de Inversin Cuyos Fedeicomisarios sean Personas Morales Instituciones de Crdito por Cuenta Propia y de Fideicomisos de Inversin Cuyos Fedeicomisarios sean Personas Fsicas Instituciones de Seguros y Fianzas Uniones de Crdito Arrendadoras y Empresas de factoraje Financiero Fondos de Ahorro y Pensiones Entidades Financieras del Exterior, Agrupaciones de Personas Extranjeras, Fsicas o Morales Casas de Bolsa e Instituciones de crdito Operadores de la Sociedad de Inversin

PRSTAMOS Y CRDITOS

nicamente podrn obtener prstamos de crditos de instituciones de crdito e intermediarios financieros no bancarios y de instituciones del exterior, para facilitar el cumplimiento de su objeto, de acuerdo a las tasas. Plazos, dems caractersticas que determine Banco de Mxico.

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OPERACIN INTERNACIONAL DE LOS FONDOS DE INVERSIN

EL FONDO MEXICO

El Fondo Mxico se constituye en Maryland el 13 de enero de 1981, como una sociedad de inversin diversificada de capital limitado, colocndose la primera emisin el 11 de junio de 1981, principalmente entre inversionistas estadounidenses y europeos. El monto inicial ascendi a 120 millones de dlares, representados por diez millones de acciones, con un va1or de activos netos a la fecha de colocacin, de $11.19 dlares por accin. El precio de colocacin fue de $12 dlares por accin. Posteriormente, y como consecuencia del difcil periodo de inestabilidad econmica y cambiaria que sufri nuestro pas, las acciones llegaron a cotizarse en $3. 125 dlares cuando se lanzo una emisin por 40 millones de dlares adicionales, es decir. I2' 800,000 acciones ms. Actualmente, los activos del fondo estn valuados en mas de 500 millones de dlares y es negociado activamente en diversos mercados burstiles de los Estados Unidos. An a pesar de la crisis que soport nuestro pas en los aos posteriores, el Fondo Mxico ha tenido una buena aceptacin en el mercado de valores estadounidense, como consecuencia, fueron creados otras dos sociedades de inversin de este tipo, el Mxico Equity; & Income Fund y el Emerging Mxico Fund, que ntegra valores de deuda y capital de emisoras mexicanas.
A) ()BJETIVOS DEL FONDO MXICO

El objetivo del fondo es la inversin de capital a largo plazo a travs de Inversiones en valores, principalmente acciones autorizadas en la Bolsa Mexicana de Valores. Registrado como consejero de inversiones, bajo la Ley de Consejeros de Inversiones Estadounidenses de 1940, la SEC no supervisa el manejo del fondo o del consejero ni aprueba o desaprueba el portafolio de Inversiones o las decisiones de inversin.
B) COMPOSICIN DE LA CARTERA Y CAPITAL

Los valores adquiridos por el fondo pueden incluir acciones reservadas para mexicanos, mantenidos en custodia por Nacional Financiera. SNC. en un fideicomiso creado para tal efecto, Los valores son seleccionados por Nafin, a travs del Comit de Voto del Fideicomiso. Existe tambin un Comit Tcnico de Inversin, encargado de decidir sobre el manejo de los activos del fondo. Las decisiones de compra y de venta son hechas a travs del fideicomiso bajo la supervisin de un Consejero del Director General.
C.) CARACTERSTICAS DE OPERACIN

El rgano designado para realizar la administracin de los activos del Fondo es la Impulsora Mxico. La Impulsora acta en Comit de Inversin conforme a un Acuerdo de Inversin y Consejo de Direccin. El Consejo de Directores est formado de 23 directores incluyendo 13 directores representantes de los accionistas de la serie A el Director General y 9 directores que representan a las acciones de la serie B. Hay un Comit de Inversin que se encarga de formular las polticas generales de inversin. Consiste de 6 directores nombrados por el Consejo de Directores. Uno de los miembros de ese Comit es el representante de Nafin: 4 deben ser mexicanos y directores representantes de los accionistas de la serie A y uno es director representante de la serie B". En las sesiones del Comit de Inversin, el representante de Nafin tiene un voto adicional. Asimismo, la Impulsora del Fondo Mxico tiene personal dedicado al anlisis de las inversiones, as como los recursos necesarios para realizar la administracin de la cartera de valores, bajo la direccin del Consejero del Director General. Adems, el consejero de los accionistas de la serie "A proporciona el anlisis de las inversiones y da recomendaciones a la Impulsora. Las oficinas de la Impulsora se encuentran en Aristteles 77. Mxico. D. F.
D) ORGANIZACIN Y MANEJO DE LA IMPULSORA MXICO

La Impulsora Mxico es una corporacin mexicana creada el 26 de agosto de 1980, con el objeto de realizar las funciones de consejero de inversin del fondo. De acuerdo a su

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reglamento, puede realizarse la emisin de dos tipos de acciones: las acciones serie A", que representa por lo menos la mayora del valor y los derechos de voto en el Consejo, y pueden suscribirse nicamente por casas de bolsa y bancos mexicanos, con la aprobacin de la Comisin Nacional de Valores. La serie "B" debe representar menos de la mayora de los derechos de voto en el Consejo, y pueden mantenerlas casas de bolsa, bancos e instituciones extranjeras.
E) POLTICAS Y LIMITACIONES DE INVERSIN

Una de las funciones que desempea el fondo, es la valuacin de capital a largo plazo a travs de inversiones en ttulos, principalmente acciones registradas en la Bolsa Mexicana de Valores. Puede tambin invertir en instrumentos de deuda y depsitos a plazo para poder disponer de una apropiada liquidez y tomar ventaja tanto de las oportunidades del mercado como de las necesidades de efectivo. La cartera de valores debe estar diversificada en varios sectores de la actividad econmica como: la industria de los alimentos, minera y metalrgica, qumica, petroqumica, electrnica, constructora, del papel, comunicaciones y transportes. Por supuesto, no mantiene valores de sectores considerados como estratgicos para la economa mexicana. Existen algunas limitaciones para el fondo que no pueden ser modificadas sin la autorizacin de la Comisin Nacional de Valores: 1. No puede invertir ms del 5% de su activo total en valores de cualquier emisor, excepto en los certificados de deuda y otras obligaciones del Gobierno Federal mexicano en los que puede invertir no ms del 25%, 2. Comprar ms del 10% de las acciones de cualquier emisor. Estas limitaciones se han visto rebasadas por la evolucin de la economa mexicana. Los limites pueden ser temporalmente excedidos hasta que la ganancia de esta oferta sea invertida. Adems, como el 25% de los activos, estas limitaciones pueden ser superadas por la adquisicin de valores conforme a la suscripcin de acciones o dividendos. Como el mercado de valores mexicano es inferior en tamao al estadounidense, para minimizar los impactos adversos se ha determinado que el fondo pueda invertir sus ganancias en Cetes y depsitos a plazo en los bancos mexicanos hasta que la ganancia pueda ser invertida en valores mexicanos. 3. No se permite la inversin de ms del 25% de los activos totales, en cualquier industria. 4. No puede invertir en bienes races o en bienes races hipotecados. 5. No puede asumir prstamos por ms del 10% del activo total, ni puede realizar operaciones con crditos de margen, o Comprometerse con ofertas de valores no pertenecientes al fondo. Normalmente el fondo no puede comprometerse en ninguna oferta. 6. No puede actuar como asegurador de valores de otras emisoras, excepto en relacin con la compra de valores para el portafolio o la venta de derechos de suscripcin emitidos por canastas de compaas. 7. No puede adquirir mercancas. 8. No puede emitir valores. 9. No puede hacer prstamos, sino slo a travs de la compra de valores de renta fija u obligaciones a corto plazo de empresas mexicanas. Cuando se tienen que hacer cambios al rgimen de inversiones del Fondo Mxico, se requiere la aprobacin de la mayora de los accionistas v de la Comisin Nacional de Valores.

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