TRAS UN AO DEL INICIO DE LA BURBUJA INMOBILIARIA (SUBPRIME) PARECE NO HABER PRONTA SOLUCIN En eso concuerdan varios analistas que

fijan el 9 de agosto del 2007 como el inicio de la turbulencia, y que aseguran que es la crisis que luego de empezar en E.U. contagi al mundo. Si bien la cada de los precios de las viviendas se inici en el 2006, ese da la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y el Banco Central Europeo (BCE) tuvieron que intervenir de manera masiva para proveer liquidez a los mercados. La 'burbuja inmobiliaria' comenz a formarse en Estados Unidos en el ao 2003, cuando las entidades financieras se dedicaron a conceder sin mesura las llamadas 'subprime' o hipotecas de alto riesgo, a personas sin solvencia econmica. Este fenmeno desat la demanda de casas e hizo que los precios se dispararan, en un proceso que se prolong por casi tres aos. Millones de compradores firmaron hipotecas que tenan un tipo fijo durante dos a cinco aos y luego variable, con la ilusin de que los precios de sus propiedades seguiran subiendo. UNA CRISIS SILENCIOSA

Pero no fue as. Conforme la FED encareca el precio del dinero, la burbuja se desinfl, cayeron los precios de las propiedades y muchos compradores se encontraron con un encarecimiento inesperado de sus hipotecas y con que su propiedad vala menos que lo que deban a los bancos. Un ao despus, las hipotecas 'subprime' o de alto riesgo han pasado a estar en boca de todos no solo por sus criterios de concesin 'basura' -fueron dadas a clientes Ninja ("no income, no job, no asset", que traduce: sin renta, sin trabajo y sin activos)-, sino tambin por haber provocado la mayor crisis desde la Gran Depresin de 1929. De momento, los pesos pesados a nivel internacional -desde Citigroup al Hsbc, pasando por Royal Bank of Scotland, Deutsche Bank o UBS- llevan anunciadas prdidas por valor de 223.000 millones de dlares por la depreciacin de sus activos, fundamentalmente bonos hipotecarios conocidos con el extico nombre de collateral debt obligations (CDO). Precisamente, esos instrumentos fueron los que dispersaron a nivel mundial el riesgo de subprime, dando lugar a una crisis que ha hundido las bolsas, que ha disparado los precios del crudo, y que el FMI espera que desacelere el crecimiento mundial desde el 5 por ciento del 2007 al 3,9 por ciento el prximo ao. El negocio con tara de los CDO se gestaba as: una entidad financiera conceda un crdito hipotecario, con bajos intereses, a una persona de dudosa solvencia. Ese prstamo de riesgo era revendido a otra entidad en forma de deuda hipotecaria y empaquetado con otros crditos de calidad que se vendan a inversionistas, lo que permita al banco que haba concedido el crdito quitarse de encima el riesgo y obtener liquidez para seguir prestando. La apariencia de seguridad la terminaban dando las agencias de rating, que asignaban calificaciones apetecibles a esos productos, dado que las posibilidades de impago del

paquete

eran

mnimas.

Los crditos subprime crecieron como espuma, y ya se han convertido en la pesadilla de 7,2 millones de familias estadounidenses y del resto del mundo. Un ao despus de aquel fatdico 9 de agosto, lo cierto es que a los reguladores se les olvid seguir el principio que gui al presidente Ronald Reagan en los acuerdos sobre armas nucleares con la Unin Sovitica: "Confa, pero verifica". Con EFE Crisis hasta cundo? Publicado el 07 de Septiembre de 2008

Hasta ahora, la economa de Estados Unidos parece haber escapado a la recesin, gracias a la reduccin de tasas de inters, los estmulos fiscales y la devaluacin del dlar. Se ha logrado compensar el desplome del sector de construccin, las tendencias negativas del consumo privado y de la inversin del sector empresarial. Pero se est agotando la plvora. El nuevo gobierno de Estados Unidos deber restablecer su liderazgo internacional para persuadir a algunas grandes economas de que adopten polticas que ayuden a revitalizar la decada economa norteamericana. Por primera vez desde la posguerra, la recuperacin de Estados Unidos ha pasado a depender crucialmente del resto del mundo. A ms tardar en el primer trimestre del 2009 la Reserva Federal tendr que empezar a elevar las tasas de inters. Actualmente se debate qu tan traumtico ser el ascenso para poder contener las tendencias inflacionarias. Las ltimas noticias no son nada alentadoras. La inflacin al consumidor ya se ha trepado a 5,6 por ciento a julio, la tasa anual ms alta desde 1991. Los precios al productor estn subiendo al ritmo de 9,8 por ciento, que no se vea desde 1981. Los optimistas se estn volviendo minora. Algunos incluso alertan que la actual poltica de laxitud monetaria llevara a una repeticin del escenario de comienzos del 80, cuando fue preciso elevar a 20 por ciento las tasas de inters de los fondos de la Reserva Federal para quebrar las expectativas inflacionarias. Tambin son escasas las posibilidades de nuevos medidas de alivio tributario. Las devoluciones recientes de impuestos sorprendieron por su efectividad en estimular el consumo. Pero los acuerdos polticos que se consiguieron tan fcilmente a principios de este ao son poco factibles en este momento. Adems, las devoluciones de

impuestos no parecen deseables ahora porque postergaran el ajuste que requieren las cuentas externas y los patrones de consumo privado. El costo fiscal que representar la crisis financiera tambin ha hecho menos factible una nueva ronda de estmulos fiscales. Cuando salieron a flote las dificultades de Fannie Mae y Freddie Mac -las dos financieras hipotecarias gigantes-, el Tesoro anunci que gastara lo que fuera necesario para sostenerlas y el Congreso respondi de conformidad. Pero todava no se sabe a cunto llegar la cuenta; en los ltimos das han crecido los temores de que el Tesoro se vea forzado a nacionalizarlas completamente. Se necesitar un gran apoyo fiscal para que sus problemas no hundan a otras entidades financieras. Aun as, es improbable que recuperen la capacidad de financiamiento de la vivienda que tuvieron en el pasado. Otras entidades financieras tambin viven momentos inciertos. La enorme volatilidad de las acciones de las entidades financieras sugiere que el proceso de valoracin de los riesgos financieros todava no est funcionando bien. Kenneth Rogoff, reconocida autoridad en crisis bancarias, cree que en los prximos meses se declarar la quiebra de uno de los grandes bancos comerciales o de inversin de Estados Unidos. En su opinin, el sistema solo volver a funcionar fluidamente cuando logre deshacerse del exceso de entidades que se crearon durante el boom. Las polticas domsticas estn acorraladas y a lo sumo lograrn contener la crisis. La devaluacin del dlar frente a la libra esterlina y el euro estaba ayudando hasta hace poco al crecimiento de las exportaciones, pero las tendencias del dlar cambiaron cuando se hizo evidente la debilidad de las economas del Viejo Mundo. Durante los aos recientes, las economas emergentes se beneficiaron del boom del consumo de Estados Unidos, y an siguen navegando sin escollos gracias al mar de liquidez que ha irrigado la Reserva Federal. Quizs ha llegado el momento de devolver los favores. Pero eso, solo ser posible cuando Estados Unidos reconozca que debe concertar algunas polticas de mutuo beneficio con China, Brasil y otras de las grandes economas emergentes. Es preciso que China sienta que dejar apreciar el renminbi, como es de inters de Estados Unidos, ser recompensado con una poltica de apertura a sus exportaciones y a sus inversiones de capital en todos los sectores, no solamente el financiero. Lo mismo se aplica a los grandes exportadores de petrleo, que deberan ser estimulados por Estados Unidos a que liberen sus monedas de las ataduras al dlar. Un sistema de tipos de cambio ms flexible en las economas emergentes reducira la inestabilidad del dlar frente al euro y la libra esterlina, que es un freno para muchos negocios y una fuente de riesgos financieros. Para Estados Unidos es crucial que Brasil tenga la confianza para seguir creciendo. El crecimiento brasileo no solo beneficia a las grandes firmas industriales y de servicios de Estados Unidos, que exportan a Brasil y tienen inversiones en ese pas, sino que es esencial para la estabilidad macroeconmica y poltica de Amrica Latina. Brasil

necesita saber que sus sectores agrcolas y su pujante industria de biocombustibles no enfrentar la oposicin proteccionista de Estados Unidos. El nuevo gobierno de Estados Unidos tiene que moverse rpidamente para reconstruir el clima de cooperacin internacional. Esta vez no es por el bien del mundo, sino para conseguir su propia recuperacin econmica. * Economista Jefe interino del Banco Interamericano de Desarrollo. Eduardo Lora* Anuncios Google

Fortaleza del pas en 'lunes negro' se debe al crecimiento sostenido en demanda interna, dicen expertos
Las bolsas mundiales se estremecieron ayer con la quiebra ms grande de la historia de EE.UU., la del banco de inversin lehman Brothers. Sumada a l inesperada venta del banco merrill Lynch y a la evidencia de la mala salud de la aseguradora AIG, la bancarrota del cuarto banco de inversin mas importante del mercado estadounidense alborot los nervios de los inversionistas, que confiaban en que ya haya pasado lo peor de la crisis derivada de los crditos hipotecarios de alto riesgo( subprime) SEGUNDO LUNES NEGRO DEL AO Aunque los mercados cayeron uno a uno, victimas de un efecto domin que record el lunes negro de mediados de marzo, provocado por el colapso del banco de inversin Bear stearns, e golpe no fue tan duito en Colombia. El dlar subi 20 pesos, mientras las acciones bajaron 1.98%. Esas variaciones parecen grandes, pero no los on dada la magnitud de los hechos. Tampoco, si se tiene en cuenta que en das recientes, sin quiebras de por medio, el dlar subi mucho mas (el mircoles, por ejemplo, 40 pesos) En el caso de las acciones, la cada de ayer fue la mas alta en tres meses, pero el mayor bajonazo que la antecedi fue de 3.3%(19 de junio). Segn los expertos, el pas aguanto mejor que otros el chaparrn de ayer( La bolsa de Sao Paulo cayo 7.59%) debido a varias fortalezas. El ministro de hacienda Oscar Ivn Zuluaga, seala tres: Mayores reservas internacionales (en agosto 23.639 millones de dlares 3.600 mas que un ao atrs) la ampliacin de reservas de Fogafin y haber completado el plan de financiamiento para este ao, lo que hace que en lo que resta del 2008 no tenga que arriesgarse a emitir bonos d deuda externa a precios mas altos.

Pero es justamente en la deuda donde otros observadores ven riesgos. German Umaa, profesor de la Universidad nacional, advierte que el nerviosismo internacional puede encarecer el acceso al crdito externo el ao entrante. Y si el dlar se fortalece, se encarecer el saldo en pesos. Varios analistas consultados consideran como fortaleza el hecho que buena parte del crecimiento del pas esta sostenido en la demanda interna, aunque otros ven amenazas en ello, pues viene a la baja. Si aflojan las exportaciones, sera aun mas grave que se les sumara un debilitamiento del mercado interno. En resumen, hay coincidencia en que el contagio de la crisis se da principalmente en el precio del dlar las acciones y la deuda pblica, as como el encarecimiento del financiamiento externo para las empresas. Por el lado de los bancos se prev completa inmunidad porque el sistema financiero nacional no ha invertido en deuda subprime y est saneado. Adems ac mandan la parada los bancos nacionales y no los de capital extranjero, que tan solo tiene la quinta parte de todos los activos. Es ms, entre los bancos extranjeros, el ms grande en Colombia es el espaol Bbva, que junto con su paisano Santander, han soportado la turbulencia sin mayores contratiempos . Dentro de las fortalezas para asumir las actuales circunstancias internacionales, hay quienes sealan que la bolsa es pequea y tarda ms en reaccionar ante las situaciones externas, al tiempo que la inversin extranjera directa no ha parado de entrar (al cierre de agosto ascendi a 5.907 millones de dlares, 27,2 por ciento ms que en el mismo mes del 2007). Sin embargo, esta inversin fornea ha dependido en un 50 por ciento de minas e hidrocarburos. Si los precios del petrleo ceden, tambin podra frenarse la inversin en el sector.

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VENTAJAS Y RIESGOS

Gobierno y analistas aclaran que el hecho de que hasta ahora la crisis financiera haya pasado desapercibida en el pas no implica que esta no se sentir. A continuacin, algunas de las razones por las que el pas es vulnerable al contorno externo, y las fortalezas que le permitirn aguantar. Debilidades

Los expertos insisten que el exceso de gasto del Gobierno es un problema para el pas, pues lo obliga a mantenerse endeudado. Si esta situacin dispara el dlar, encarece el servicio de la deuda, pues se necesitaran ms pesos, para pagar capital e intereses. Las proyecciones de crecimiento del pas pueden seguir bajando. Pertenecer al mundo emergente, que se ve afectado cada vez que los inversionistas le temen al riesgo y deciden, salir de esta regin. El dficit de cuenta corriente, que indica que son ms las divisas que salen del pas por comercio, inversin y pago de servicios, que las que entran.

Fortalezas

No hay exposicin directa a los ttulos subprime, que son los que han provocado el caos. Pese a que los precios de las materias primas han bajado, siguen estando altos y eso favorece las exportaciones del pas, como petrleo. El principal comprador de exportaciones no tradicionales es Venezuela, lo favorece al pas en esta coyuntura. El sistema financiero es slido y aunque la morosidad ha subido, hoy est por debajo de la regis- trada antes de la crisis de los 90. El control de capitales, que pese a las crticas, evita que los inversionistas extranjeros salgan despavoridos del pas.

Anuncios Google Plan de rescate impuls mercados globales Reuters - 2 Comentarios Opinar Votar Tamao Imprimir Nueva York. Las drsticas medidas del Gobierno de EE.UU. para rescatar el sistema financiero y restaurar la confianza en los mercados desat un alza de las acciones en la jornada del pasado viernes.

Con esto se dio por terminada una semana en la que registraron bajas vistas solamente desde la Gran Depresin. Liderados por el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Henry Paulson, los funcionarios estn trabajando por una solucin para limpiar el sistema de cientos de miles de millones de dlares en deudas hipotecarias incobrables. En otra medida extraordinaria, Estados Unidos se aline con el Reino Unido en prohibiciones temporales apostando a una cada de los ttulos financieros. Desde ayer, viernes, las ventas cortas de acciones financieras fueron suspendidas en Estados Unidos, bajo una orden de emergencia de la Comisin de Valores (SEC, por sus siglas en ingls). La medida impone una prohibicin de cuatro meses a las ventas cortas de ttulos financieros. Los reguladores de mercados de Francia, Portugal e Irlanda tomaron medidas similares. La orden de la SEC, emitida a primera hora de la jornada, termina el 2 de octubre y se puede extender diez das y slo puede durar 30 das de calendario. La decisin se tom tras una reunin formal de una comisin el jueves y luego de otro encuentro extraordinario del presidente de las SEC y otros altos funcionarios. Los representantes del Gobierno pidieron a los lderes del Congreso poderes adicionales para calmar las turbulencias en los mercados. Adems, la Reserva federal dijo que utilizar 50.000 millones de dlares para respaldar dineros de mercado de fondos mutuos.

Las medidas se registraron al final de una semana agonizante para Wall Street, donde Lehman Brothers present su quiebra, la aseguradora American International Group (AIG) fue rescatada por el Gobierno y Merrill Lynch se vio forzado a ser adquirido por Bank of America.

Acciones de Wall Street El promedio industrial Dow Jones repunt 368,75 puntos o 3,35 por ciento, a 11.388,44 unidades. El ndice Standard & Poor"s 500 gan 48,57 puntos o 4,03 por ciento, a 1.255,08, su mayor alza de dos jornadas desde el 21 de octubre de 1987. El ndice compuesto Nasdaq escal 74,80 puntos o 3,40 por ciento, a 2.273,90 unidades. Los papeles de Washington Mutual se dispararon 42,1 por ciento, a 4,25 dlares, luego de que el peridico Wall Street Journal informara que Citigroup contempla realizar una oferta para el ahorro y prstamo de Estados Unidos. Por su parte, los ttulos de Citigroup subieron 22,7 por ciento a 20,65 dlares.

El Viejo Continente reacciona Las acciones europeas avanzaron y lograron el mayor alza porcentual de su historia, impulsadas por el rebote de ttulos de bancos y aseguradoras. El ndice paneuropeo FTSEurofirst 300 termin con un alza de 8,2 por ciento a 1.150,78 puntos, recuperando parte de las grandes prdidas de la semana. Sin embargo, el referencial cay 0,9 por ciento en una semana agitada y ha perdido 23,6 por ciento en lo que va de ao.

Qu es una venta corta? En estas transacciones los operadores piden prestadas acciones por expectativas de que su precio baje, las vende y ms tarde vuelve a comprar los ttulos ms baratos para cubrir el prstamo, lo que le reporta una ganancia. En cambio, si las acciones suben pierde dinero. La prohibicin se extiende a 799 acciones financieras, incluidas las de bancos, aseguradoras y las de los dos grandes bancos de inversin que siguen en pie Goldman Sachs Group Inc y Morgan Stanley.

LA CRISIS INMOBILIARIA EN ESTADOS UNIDOS ESTABA ANUNCIADA Anunciada y sorpresiva Publicado el 23-09-08
Tras un ao de la crisis inmobiliaria el Secretario Paulson declar "Creo realmente que lo peor de la crisis ya qued a trs". Los hechos han demostrado que desconoca el alcance de la crisis y se parece al anuncio del presidente Bush, tras un mes de la invasin a Irak, en el sentido de que la situacin estaba bajo control. La respuesta fue la devolucin de impuestos, con la lgica keynesiana (a pesar del conservadurismo republicano) de que con los US$300 entregados a cada familia, las

ventas se recuperaran y se evitara una recesin, El segundo trimestre el PIB creci 3,33 por ciento pero en agosto la produccin total cay en 1,1 por ciento y la de automviles y autopartes cay 11,9 por ciento. No bast el estmulo al consumo de las familias para frenar una cascada que comenz con la cada en los insumos para viviendas, incide en el empleo de los migrantes, ha hecho descender las remesas y ahora se extiende a todo el sector financiero y asegurador. Desde el inicio de la crisis Krugman advirti que esa poltica estaba errada, pues dejaba de lado el salvamento de los bancos cuya cartera incobrable iba creciendo y dejaba abierta la posibilidad de bancarrota de firmas hipotecarias, bancos y aseguradoras. Las autoridades fueron sordas a la advertencia. Ahora es tarde y llegan precipitadamente a hacerlo... Inicialmente el gobierno tom a Fannie Mae y Freddie Mac, suspendi la entrega de dividendos y expuls a sus directivos. Podra comprar hasta 200.000 millones en acciones de esas firmas para mantenerlas a flote. Luego vino la bancarrota de Lehman Brothers a la que el Gobierno no salv, pero, en cambio entr en auxilio de la aseguradora American International Group (AIG) con el argumento de que dada su vinculacin con otras empresas en el pas y en el exterior, podra generar una cesacin de pagos en cadena. A su vez el Banco de Amrica tuvo que comprar a Merryl Linch. Estos hechos ponen en cuestin la creencia de que el mercado opera eficientemente, que los agentes deciden racionalmente y que el Estado no debe intervenir; pues solo causa distorsiones, burocratismo, ineficiencia y corrupcin. Ahora se acude al fisco para que se asuma los pasivos de empresas privadas y adicionalmente queda abierta la discusin acerca del criterio de seleccin para ayudar a una empresa y a otra no. 'No hay almuerzo gratis' reza un proverbio estadounidense, que expresa bien el error que los conductores de la economa cometieron al entregar crditos sin cuota inicial a compradores de vivienda sin capacidad de pago comprobada, cuando las tasas estaban bajas, pero como eran mviles, al subirlas para bajar la inflacin (en la lgica de la Reserva Federal), los crditos se hicieron impagables. Ese es el legado de Alan Greenspan...

beethovenhv@yahoo.com Beethoven Herrera

Retomando el deber ser Publicado el 02-04-08

La situacin de los mercados de crdito de E.U. hace propicio retomar algunas reflexiones desarrolladas ante la crisis crediticia de 1973. En el ao 1974, el seor Henry Mueller, vinculado al Citibank por 42 aos, fue designado para establecer las polticas de crdito del portafolio de prstamos de la entidad. La relevancia de su responsabilidad no poda ser mayor, E.U. enfrentaba la

crisis originada en el denominado shock petrolero, al haberse cuadruplicado su precio y dispararse la inflacin, lo que por primera vez en perodo de posguerra , dejaba al descubierto los peligros de tomar riesgos excesivos y concentraciones en el portafolio. En sus recomendaciones, an vigentes, sostena que la concesin de crdito era todo menos algo esttico, y que por encima de cualquier tcnica, era ms un arte que una ciencia. Explicaba que los bancos estaban en el negocio de tomar riesgos y tener xito dependa de que estos fueran razonables, controlados y dentro de parmetros definidos. Haca nfasis en que las concentraciones de riesgo deban estar limitadas, de suerte que ningn acontecimiento nico pudiera tener un impacto significativo adverso. Con relacin al crdito inmobiliario recomendaba estimar su valor no solo en forma realista, sino prudente, permitiendo un margen cuidadoso de proteccin, evitando a su vez concentraciones geogrficas y conociendo el resto de compromisos financieros de los prestamistas. En dos de sus reglas de oro, recordaba a los oficiales de crdito que "en el mundo crediticio el papel de un oficial de crdito era anticipar y no reaccionar" y que lo que "pareca imposible que sucediera, s poda suceder y suceda, como lo demostraba la recesin que se estaba viviendo". Los conceptos anteriores y desde luego mltiples ms, han venido nutriendo todo lo que se entiende como el sistema de administracin de riesgo de la banca, orientado por los acuerdos de Basilea. Sin embargo, los sofisticados modelos y detallados requerimientos alrededor del tema , tal vez hacen olvidar en la prctica que el principal factor crtico de xito es entender y trasmitir, en trminos sencillos y de sentido comn, lo que debe identificarse como el deber ser en asuntos bancarios. Las razones de la crisis bancaria americana, quizs son muchas, pero su origen, en buena parte, se debe al alejamiento del deber ser en materia de crdito. Prstamos concedidos apartndose de ortodoxos criterios de otorgamiento, productos derivados de los mismos empacados en confusos diseos, titularizaciones efectuadas sin divulgar suficiente informacin, carencia de entrenamiento de supuestos expertos, laxitud en controles, todo ello, probablemente auspiciado por la tentacin de aumentar, quizs tanto las ganancias de organizaciones como los reconocimientos econmicos a nivel individual, pasan hoy su cuenta de cobro. La reforma financiera propuesta por el Gobierno Bush en materia de control, indudablemente apunta a vigilar ms el deber ser en el largo plazo, sin embargo, lo ms importante es que las nuevas generaciones de banqueros , se preparen y tomen cada vez ms conciencia sobre la inmensa responsabilidad del sistema bancario frente a la sociedad.

Eduardo ngel
Autopsia de una catstrofe anunciada Publicado el 25-09-08 No hay duda que Wall Street est viviendo la peor crisis desde la gran depresin. Pero cmo pudo ocurrir este descalabro? La respuesta tal vez se pueda encontrar en las teoras que inmortalizaron al economista Hyman Minsky fallecido en 1996.

Segn este seguidor de John Maynard Keynes, en los momentos de prosperidad, entindase cuando el acceso a dinero barato es la constante, es cuando ms riesgos se presentan para la estabilidad de los mercados financieros. La razn principal obedece a que es en estos momentos se tienden a inflar burbujas especulativas. Bajo esta premisa Minsky fue un defensor de la regulacin financiera, sobre todo para prevenir que las burbujas crearan bombas de tiempo como la que estamos experimentando. La evidencia actual prueba la hiptesis de Minsky. En la lista de responsables de la actual crisis est la Reserva Federal que durante 2002 y 2005, mantuvo bajas las tasas de inters por un perodo prolongado. El acceso a recursos baratos llev a que muchos bancos locales y compaas corredoras de crditos hipotecarios otorgaran prstamos subprime, con mayores tasas de inters, a personas sin historia de crdito y sin garantas que demostraran su solvencia. As mismo el crecimiento de los crditos hipotecarios en todo el pas fue aprovechado por los Bancos de Inversin para obtener grandes ganancias y realizar innovaciones contables sin mayor regulacin. Estos ltimos compraban la cartera de los bancos locales, incluyendo los crditos subprime, para empaquetarlos en productos no regulados denominados Obligaciones de Deuda Colateral (CDO) o Bonos Hipotecarios (Mortgage Backed Securities), que a su vez eran vendidos en los mercados a inversionistas institucionales, gracias a las atractivas calificaciones crediticias que las evaluadoras de riesgo le otorgaron a estos productos. Pero como lo dice Minsky, cuando las condiciones cambian el castillo de naipes se viene abajo. Al momento que la Reserva Federal empez a aumentar las tasas de inters en el 2005, la bomba se activ y lo errores se hicieron evidentes. El efecto domin empez con el incumplimiento de las obligaciones hipotecarias por parte de los prestatarios subprime, lo cual fuera de deprimir el sector inmobiliario, llev a que muchos productos de deuda colateral perdieran valor afectando los libros contables de sus tenedores. Igualmente, muchos Bancos de Inversin tuvieron que endeudarse para cubrir prdidas, y ni hablar de las aseguradoras que haban emitido plizas frente a incumplimientos crediticios. Esto por supuesto desencaden en desconfianza, pues ante la duda de saber cun expuestos estaban los Bancos de Inversin y algunas aseguradoras frente a la crisis, su acceso a liquidez se encareci y el valor de sus acciones se fue para el piso, llevndonos a la actual situacin. La Casa Blanca ha propuesto un rescate cercano a un trilln de dlares para adquirir todos los productos 'txicos'de deuda colateral en poder de instituciones financiaras norteamericanas. Sin embargo, hay muchas dudas. Si el precio que se pague por ellos es inferior al valor de mercado muchos bancos tendrn que registrar prdidas millonarias y muchas instituciones seguirn pereciendo. Si por el contrario el precio que se pague es mayor al precio de mercado se sentar un precedente de premio a la irresponsabilidad financiado por los contribuyentes. Con o sin rescate la bomba no ha acabado de explotar. Lo que s quedar claro es que las lecciones de Minsky ya no sern despreciadas. Pues en momentos de euforia la falta de regulacin es una incubadora de tragedias. Para la muestra un botn. ivanduquemarquez@gmail.com Ivn Duque Mrquez

Crisis financiera, menos grave de lo que creen Publicado el 25-09-08 Cada vez que pasa algo en el sistema financiero internacional, llega en teora la hecatombe. La crisis hipotecaria de E.U. no ha sido excepcin. Muchos ya empezaron a compararla con la Gran Depresin de 1929. Sobra decir que nada de esto es verdad. Los que la tendrn que asumir son ms que todo los intermediaros y consultores del sistema financiero, un poco los bancos comerciales y an menos la economa real. La nica excepcin es el sector de la construccin de E.U. que contribuy a la crisis. Pero esta como la crisis del 87, el tequilazo del 95, Long-Term Capital + Mercados Emergentes 98, Crisis Argentina del 2001, y el descalabro de los .com 2002, siempre tienen mucho furor y despus se desinflan. Sonido y furia significando poco. Qu

paso esta vez? Titularizacin excesiva a travs de productivos financieros respaldados por activos. Los bancos descubrieron que podan monetizar su cartera hipotecaria y pararon de asumir riesgo. Los bancos comerciales otorgaban un crdito, ganaban la comisin de colocacin, juntaban miles de crditos y emitan bonos respaldados por los pagos de intereses de las hipotecas. Las calificadoras de riesgo (principales responsables de la crisis), le daban irresponsablemente un buen puntaje a los bonos que se vendan en el mercado de capitales. Como los bancos comerciales rotaban su cartera rpidamente, podan ser laxos en sus polticas de crdito ya que el riesgo de la hipoteca lo tendran terceros. Sobra decir que ningn banco comercial americano de los grandes se ha quebrado. Lo nico que ha pasado es que se capitalizaron y los principales accionistas ahora son rabes, chinos, o de Singapur.
Se estn quebrando los bancos de inversin cuyas principales funciones son asesorar fusiones, administrar patrimonio de terceros, colocar bonos, e invertir su patrimonio. Estos bancos no captan dinero del pblico, cuando colocan bonos, usualmente se quedan con una parte de la colocacin. Esos bonos que colocaron estos bancos es lo que los esta quebrando. Y esto no es grave, porque estos bancos lo que prestan son servicios. Y paso lo que tena que pasar, los bancos comerciales estn comprando los de inversin: Bank of America-Merryl Lynch, JPMorgan Chase-Bear Stearns, NomuraLehman Brothers y en teora Wachovia-Morgan Stanley. Los bancos comerciales se estn aprovechando de la crisis y compran barato. La economa de E.U. en el mes de junio creci a 1,9 por ciento, mal, pero sin recesin. La crisis no esta afectando la produccin industrial. Qu puede pasar? La turbulencia afectara temporalmente el costo del crdito, inclusive puede afectar a Colombia. Este fenmeno va a ser solo temporal. Sera sabio no alertarse con los reportes financieros de los analistas de bancos de inversin, como deca Mark Twain, "es difcil cambiarle la opinin a alguien cuando su sueldo depende de ello".

simongav@yahoo.com Simn Gaviria

La noche de los muertos vivos

Publicado el 26-09-08 La crisis financiera internacional se parece a ciertas pelculas de terror: cada vez que uno cree que se va a acabar, vuelve a arrancar. Pero as como hasta las peores pelculas de terror tienen moraleja, la crisis nos est recordando una vieja enseanza que todos conocemos pero que siempre se nos olvida: el mundo es de los vivos. En todas las etapas de la crisis ha habido un vivo que se sali con la suya, empezando por la de la burbuja inmobiliaria. Se salieron con la suya los que vendieron a precios absurdos casas y apartamentos en los lugares ms insospechados de E.U., aprovechndose de millones de incautos soadores que crean que estaban haciendo el negocio del siglo. Tambin se salieron con la suya los infames mercachifles del crdito (que se hacan llamar 'asesores financieros'), quienes colocaron millares de prstamos hipotecarios en segmentos de mercado de baja solvencia, especialmente entre la poblacin negra e hispana de escasos recursos. Aunque era claro que se trataba de crditos de altsimo riesgo (de ah su famoso nombre de hipotecas subprime), el objetivo de los asesores financieros era cumplir unas ambiciosas metas de ventas sin reparar en las consecuencias de su irresponsabilidad. Si las hipotecas subprime se hubieran quedado en las carteras de las voraces entidades financieras que las emitieron, vaya y venga... Pero por ah tambin rondaban otros vivos: unos nios prodigio de las finanzas que empaquetaban las hipotecas en sofisticados instrumentos derivados que despus vendan una y otra vez en el sistema financiero internacional, haciendo pinges ganancias que les permitan vacacionar en cualquier lugar del mundo mientras estallaba la crisis. Quien no estaba en otro lugar del mundo cuando estall la crisis fue James Cayne, el antiguo presidente de Bear Stearns, una de las primeras entidades financieras que colapsaron. Cayne estaba en Tennessee jugando bridge con el celular apagado, mientras los fondos de cobertura de su firma estallaban en mil pedazos y marcaban el inicio del captulo financiero de la crisis. Cayne es el smbolo de otra raza de vivos, unos banqueros de inversin que consiguieron abundantes ganancias apalancndose con recursos ajenos y haciendo plata de la nada, como aquel compaero que todos tuvimos en la universidad y que a pesar de ser bastante sonso apareci un da negociando derivados en Wall Street: nada eres y en nada te convertirs. Con la profundizacin de la crisis todos pensamos que finalmente los vivos iban a pagar los costos de sus vivezas: los que vendieron apartamentos a precios absurdos, los que colocaron crditos a sabiendas de que eran impagables, los que empaquetaron hipotecas malas y las vendieron alrededor del mundo, y los que expandieron sus imperiales bancas de inversin a punta de simples apalancamientos. Pero cuando creamos que esos vivos iban a quedar un poco muertos, ha aparecido el elxir de la resurreccin encarnado en el Departamento del Tesoro de los E.U., proponiendo gastar hasta US$700 mil millones de los contribuyentes para comprar cuanta cartera mala se encuentre por ah.

En caso de que el Congreso estadounidense apruebe el rescate sin proteger a los contribuyentes ni castigar a los vivos, la operacin se convertira en el ejemplo por excelencia del concepto de 'riesgo moral' que aparecera en los libros de texto con los que el da de maana estudiarn los hijos de los vivos y tambin los de sus vctimas, para salir despus al mundo a olvidar todo lo que aprendieron. Mauricio Reina

Sin culpables ni remedio

Publicado el 07-10-08 Cuando se preguntaba a los ejecutivos financieros por sus altsimos salarios, siempre respondan que ello obedeca a su eficiencia y a incentivos merecidos por su adecuada gestin del riesgo. Ante la reciente crisis financiera se ha propuesto que en la futura regulacin sus pagos se vinculen estrictamente con los resultados de varios aos y no solo de un perodo anual, pues ello ha estimulado la especulacin. El hundimiento en primera instancia del plan de salvamento propuesto por la administracin Bush, se explica por la incidencia de quienes siguen creyendo que el mercado tiene la capacidad de recuperarse por s solo y consideran que se debe permitir la quiebra de las entidades mal gestionados. En ello coinciden con los ciudadanos que protestan ante un plan que busca oficializar los activos bancarios de mala calidad, y en poca de elecciones nadie quiere enfrentarse a la opinin pblica y arriesgar su puesto. El plan propone asignar 250 mil millones de dlares para comprar dichos activos depreciados, 100 mil millones para usar posteriormente y 350 mil millones para un uso posterior autorizado por el Congreso. No obstante, a juicio de Krugman este plan solo conseguir mitigar la espiral bajista del mercado, y no soluciona la totalidad del problema, pues solo se refiere a los ttulos hipotecarios respaldados. Los dems derivados financieros construidos sobre dichas hipotecas subprime siguen estando en el aire. Krugman sostiene tambin que de no haberse generalizado el pnico por la posicin del secretario del Tesoro Paulson, las entidades financieras hubieran buscado capitalizarse con recursos forneos como lo haban hecho hasta ahora. Cabe advertir que una parte significativa de dichos ttulos est en manos de entidades bancarias o fondos soberanos de China, Japn y pases del Golfo, y las prdidas en Europa son ya ms elevadas que en E.U. Es sabido que cuando un deudor hipotecario en E.U. tiene dificultades de pago, simplemente devuelve la vivienda, en tanto que en Europa debe pagar el monto adeudado, independientemente de la situacin financiera en que se encuentre. Paul Volcker fue retirado de la Reserva Federal por Ronald Reagan, pues defenda la necesidad de regular los mercados y fue puesto en su lugar Alan Greenspan, quien no crea en la regulacin y no la aplic. Joseph Stiglitz ha concluido, que la cada de los mercados financieros significa para los fundamentalistas del mercado lo que la cada del muro de Berln signific para los comunistas. Considera que a futuro es recomendable establecer una mayor vigilancia para advertir

el crecimiento inusual de activos poco fiables (como los tulipanes en el pasado y las hipotecas recientemente), estableciendo para ello una Comisin de Seguridad de Productos Financieros, como la que existe para supervisar la calidad de los productos de consumo. beethovenhv@yahoo.com Beethoven Herrera

6 bancos centrales del mundo recortaron sus tasas de inters para enfrentar crisis financiera PORTAFOLIO 08 DE OCTUBRE DE 2008
Entre ellos la Reserva Federal de E.U., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. De manera conjunta le dieron el mircoles un respiro conjunto a los mercados al llevar a cabo la medida. La decisin logr, al menos de inmediato, frenar la cada de los mercados alrededor del planeta, los cuales repuntaron luego de abrir con cadas. Se trat de la primera reduccin coordinada de tasas desde los atentados terroristas de septiembre del 2001 en Estados Unidos. Los seis bancos centrales recortaron sus tasas en medio punto porcentual, una medida drstica que busca mandar un mensaje de accin decidida y fuerte para restaurar la confianza, as como para prevenir que la crisis crediticia siga deteriorndose y contaminando al resto de la economa mundial, mientras las compaas enfrentan problemas para conseguir crditos para sus necesidades de corto y largo plazos. Los bancos estn temerosos de prestarse entre s, a travs de documentos comerciales de corto plazo sin garanta, por miedo de que no recuperen su dinero. El banco central estadounidense, la Reserva Federal, redujo el mircoles su tasa clave de inters en medio punto porcentual para dejarla en 1,5% y sostener as a la vapuleada economa estadounidense. La accin significa la reanudacin de la campaa del banco central de reduccin de tasas, que se haba interrumpido en junio debido a las preocupaciones de que esos recortes empeoraran la inflacin. Desde entonces, sin embargo, las condiciones econmicas y financieras se han deteriorado peligrosamente, obligando a la Fed a cambiar de direccin. El hecho de que la Fed no pudiera aguardar para tomar una decisin hasta su reunin programada para el 28 y 29 de octubre, subray la urgencia de la situacin. ''El ritmo de la actividad econmica ha bajado notablemente en los meses recientes'', dijo la Fed en un comunicado.

''Es ms, es probable que la intensificacin de la turbulencia del mercado financiero ejerza un refrenamiento adicional en el gasto, en parte reduciendo an ms la capacidad de familias y negocios de obtener crdito'', indic el texto del presidente de la Fed, Ben Bernanke, y sus colegas. La Fed actu claramente ante el temor de una zambullida global en las bolsas de valores. Antes de que la medida de la Fed, Wall Street extenda su desplome, as como los mercados asiticos y europeos. En Europa, que tambin fue golpeada fuertemente por la crisis financiera, el Banco de Inglaterra recort el mircoles su tasa en medio punto porcentual para dejarla en 4,5%, mientras que el Banco Central Europeo tambin redujo su tasa en medio punto para dejarla en 3,75%. Otros bancos centrales que tambin participaron en la medida coordinada fueron los de Canad, Suecia y Suiza. China tambin recort su tasa, pero no se uni al comunicado en grupo que acompa a la decisin.

Nueva York (Estados Unidos). Con AP

Jeffrey Sachs y el rescate financiero

Publicado el 08-10-08 El pasado viernes 3 de octubre, da en que la Cmara de Representantes de los Estados Unidos aprob el Plan de Apoyo Financiero, el conocido economista Jeffrey Sachs hizo una exposicin en Washington en un foro promovido por XL Re, al cual tuve oportunidad de asistir. Parti por considerar que la economa norteamericana ya se encuentra en recesin y que el paquete financiero pareca necesario para evitar un 'colapso'. Indic que sta es la tercera crisis o 'burbuja' en ese pas en la dcada, pues la primera se dio a raz de la crisis asitica, y la segunda, que denomina 'crisis del Internet', ocurri hacia el 2001. Indic que Alan Greenspan en su ltima etapa como Gobernador de la Reserva Federal intent evitar una desaceleracin de la economa flexibilizando en extremo la poltica monetaria. A esto se sum el influjo de capitales del exterior en un pas cuyo ahorro nacional es nulo y, que viene financiando la formacin de capital y el dficit de su cuenta corriente con ahorros del resto del mundo. A su juicio, todo esto llev a tasas de inters muy bajas y a una regulacin relajada que indujeron la crisis en el mercado hipotecario. La cadena de eventos que condujo a sta fue el estmulo o 'auge' de la construccin fundamentada en la titularizacin de la cartera hipotecaria que hizo que la participacin del PIB de la construccin pasara del 4 al 6 por ciento. As las cosas, los incumplimientos en los pagos de las obligaciones hipotecarias comenzaron a ocurrir a fines del 2006. Estos fueron creciendo hasta el estallido reciente de la 'burbuja'. Como consecuencia, los precios de la vivienda cayeron en picada. Sachs considera que la siguiente etapa de la crisis ha sido su repercusin sobre el sistema financiero. Los bancos que venan adquiriendo activos vinculados con las hipotecas comenzaron a registrar prdidas en sus portafolios por la desvalorizacin de los ttulos adquiridos. As las cosas, el impacto sobre la economa de los Estados Unidos de altos precios del petrleo y de otros productos bsicos, la crisis de las hipotecas y los problemas financieros de los bancos se combinaron para generar la

recesin y el camino, tal como estn las cosas, es una va hacia una recesin severa o al 'colapso'. Para Sachs se pasa de una recesin a un colapso cuando el sistema financiero comienza a presentar problemas con el crdito interbancario de corto plazo; esto es, cuando los bancos que tienen liquidez rehusan prestarle fondos a los otros bancos que la requieren. Un sntoma de ello fue lo que ocurri, a su juicio, con Lehman Brothers. Todo esto hace que el papel o rol de la Reserva Federal como prestamista de ltima instancia pase a ser clave, pues el paquete de apoyo financiero federal aprobado por el Congreso no se dirige a resolver el problema de liquidez. La ltima etapa de la crisis, que es la que ms importa en pases como Colombia, son sus posibles repercusiones internacionales. Sachs seala que existen impactos potenciales tanto por los canales financieros como reales. Se puede afectar el acceso a recursos externos, particularmente las lneas de crdito al sector financiero, as como la salud financiera de los bancos. Por el canal real se puede ver afectado el comercio con Estados Unidos y otros pases que vean desacelerado su crecimiento. El mensaje de Sachs para Estados Unidos es que la nueva Administracin deber buscar caminos diferentes a la construccin de vivienda para restablecer el crecimiento econmico a travs de las reformas estructurales, la inversin y las exportaciones. rjunguito@fasecolda.com Roberto Junguito dn Espinosa Valderrama RSS

Extensin y profundizacin de la crisis hipotecaria. ABDON ESPINOSA VALDERRAMA OPINION EL TIEMPO JUEVES 17 DE JULIO DE 2008 PAGINA 1-21
Mientras aqu, en Colombia, tantos se angustiaban por la cada de la produccin industrial y por sus repercusiones en las oportunidades de empleo, no menos que por la volatilidad desconcertante del dlar y los sntomas incipientes de inflacin, en Estados Unidos caan dos colosos financieros instituidos por el new deal para hacer accesible la vivienda propia a las clases de menores recursos. Y en Espaa se hunda estrepitosamente su emporio inmobiliario, Martinza-Fedesa S.A., gran beneficiario de la "cultura del ladrillo", tambin ella en aprietos. La crisis hipotecaria, al principio revs exclusivo de la economa estadounidense, se ha profundizado y extendido peligrosamente al mundo, con serios chisporroteos en otras zonas. Inicialmente, se crey que la perturbacin original se mantendra circunscrita y se compensara con la pujanza madura de Europa y el surgir impetuoso de China e India. No ha sido as. En todas partes se deterioran los valores burstiles y en la flor histrica de la civilizacin occidental varios pases se hallan al borde de la recesin o han entrado ya en ella. Como las paradigmticas Dinamarca e Irlanda y, ahora, Espaa, ricas expresiones

de la Unin Europea, donde su moneda, el euro, contina valorizndose a expensas del dlar y al impulso de la lucha contra el embrin inflacionario. Por si algo faltara, el alza desorbitada de los precios del petrleo las afecta mayormente por la circunstancia invencible de no tenerlo en su subsuelo. Cmo se gest y velozmente se esparci esta nueva ola catastrofista? El premio Nbel de Economa, Joseph Stiglitz, sentencia genricamente: "La mala gestin del riesgo por parte de los bancos de E.U. fue de proporciones colosales y de consecuencias mundiales, mientras que quienes gestionaban esas entidades se han marchado con miles de millones de dlares de indemnizacin". Pero cul ha sido el episodio causante de la nueva desazn e incertidumbre planetarias? El colapso de los gigantes financieros semiestatales, Fannie Mae y Freddie Mc, los cuales no otorgaban prstamos de vivienda sino compraban hipotecas y tomaban los riesgos de posibles insolvencias, en forma que permita a los bancos otorgar ms prstamos hipotecarios. Tanto la Federal Reserve como el Secretario del Tesoro de E.U. han manifestado su disposicin de salir en su rescate, proveyndolos de los fondos indispensables para atender a sus compromisos. Probablemente emitiendo y, a la postre, cargando al Presupuesto Pblico sus prdidas desmesuradas, o sea cubrindolas con impuestos, perspectiva que eriza los nervios de los contribuyentes. Todava se pregunta por qu no aplicar directamente ese criterio a quienes se hallan en el trance peor de perder sus viviendas. Y se imputa a la desregulacin, propiciada por el gur Alan Greenspan, la responsabilidad del desastre que, a estas alturas, no se sabe an cmo termine: si despus de un proceso de tumbo en tumbo. En Colombia solemos oscilar entre abrazar ciegamente los dogmas de turno y pensar y obrar con espritu parroquial, incitando, por ejemplo, al burdo embeleco de dolarizar la economa. Como si no hubiera sido suficiente escarmiento el llamado "corralito" en Argentina y como si fuera el momento propicio de adoptar la moneda en dificultades. En lugar de ver de contrarrestar los infortunios ajenos y de hallar frmulas propias para el manejo adecuado de la situacin. No nos ocurra, como a Espaa, que en tanto se movilizaba el euro contra el fantasma inflacionario, se le apareci la recesin monda y lironda. Si un modelo econmico ha fracasado y ha atrapado al pas en la revaluacin y la volatilidad cambiaria y, adems, ha conducido a la desaceleracin, todo indica la necesidad de revisarlo, flexibilizarlo y modificarlo a la luz de las conveniencias patrias. Por lo pronto, ponindole piso al tipo de cambio y procurando estabilizarlo en niveles adecuados. Intervinindolo conforme a la Constitucin Poltica de la Nacin y cuidndose de medidas monetarias azarosamente contractivas y nada selectivas.

Abdn Espinosa Valderrama

Se acab el capitalismo
"La idea de un mercado todopoderoso sin reglas y sin intervencin poltica es una locura... La era de la autorregulacin se acab. El laissez-faire se acab." Esto no lo dijo Fidel Castro. Son palabras del presidente de Francia, Nicols Sarkozy, quien gan las elecciones prometiendo ms mercado y menos Estado. Hank Paulson, el secretario del Tesoro de Estados Unidos y antes magnate de Wall Street, tambin piensa as: "El capitalismo crudo lleg a su final", dijo. La idea de que la actual

catstrofe financiera es el comienzo del fin del capitalismo se ha popularizado y es aceptada tanto por quienes la celebran como por quienes la deploran. No hay dudas de que esta crisis financiera ser larga, dolorosa y mundial. El colapso de Wall Street daar a ms familias, en ms pases y por ms tiempo que el colapso de las Torres Gemelas. Y tampoco hay dudas de que las leyes, reglas del juego e instituciones que definen al sistema financiero mundial cambiarn drsticamente. Los gobiernos adoptarn regulaciones y controles ms estrictos sobre las actividades financieras. Aumentar la concentracin de las decisiones financieras y las ms importantes sern moldeadas por un nmero ms reducido de protagonistas. Muchos de estos importantes personajes sern funcionarios pblicos o jefes de los gigantescos bancos y fondos de inversin privados en los que se apilarn los capitales. Todo esto no har desaparecer la especulacin financiera: la cambiar y la har ms compleja, lo que a su vez aumentar las ganancias de quienes sepan cmo hacerla o tengan buenos amigos en los gobiernos y entes reguladores. Marca todo esto el fin del capitalismo o una transformacin tan profunda que lo har irreconocible? La respuesta es que las conversaciones y afirmaciones con ese nivel de generalidad son banales. Todos los sistemas son una combinacin de mercado y Estado. Las economas comunistas de Corea del Norte o Cuba tienen reas donde funciona el mercado y la economa estadounidense incluye sectores donde el Estado es el actor dominante, si no el nico. Por ejemplo, Fannie Mae y Freddie Mac, las gigantescas empresas hipotecarias estadounidenses que fracasaron, eran en la prctica empresas pblicas. Su fracaso se debi ms a fallas del Gobierno que a fallas del mercado. A su vez, el mercado est fallando de manera brutal y cruel no solo en el sector financiero. Tambin falla en protegernos de alimentos o medicinas adulteradas que pueden hacernos enfermar o hasta matar. Quin duda de que necesitamos mucha ms y mejor intervencin del Estado en el rea de proteccin del consumidor? O que los problemas del medio ambiente solo se resolvern con una creativa combinacin de Estado y mercado? Por otro lado, qu pensarn del anunciado ocaso del capitalismo los miles de millones de chinos, hindes, brasileos o indonesios cuya cotidianidad -y supervivencia material- hoy en da depende del mercado? Nunca antes ha habido tanta gente en el mundo tan dependiente de la economa de mercado como ahora. El capitalismo puede estar acosado en Wall Street, pero no lo est en Pekn, Sao Paulo o Bangkok Es realista adems suponer que empresas privadas, de Seattle a Shanghi y de Lyon a Taipi, que estn llenas de capital, de talento, de creatividad y de clientes vidos de sus productos dejen de ser un bastin del capitalismo global? Estas empresas seguramente se vern afectadas por una crisis financiera que no va a dejar a nadie intocado y crecern ms lentamente por un tiempo. Pero no desaparecern. "El mundo jams ser igual despus de esta crisis", le anunci hace poco el ministro de finanzas de Alemania a su Parlamento. Hace siete aos, despus del 11-S, frases como esta se transformaron, a fuerza de ser repetidas, en un clich. Por supuesto que los ataques terroristas cambiaron muchas cosas, pero no tantas como nos pronosticaron los expertos. En efecto, esta crisis financiera tendr un impacto global y cambiar ms cosas que el 11-S. Pero no tantas como las que nos anuncian. * Editor de 'Foreign Policy'

Moiss Nam

La suma de todos los miedos

Pude constatar personalmente la semana pasada que los gringos estn asustados, desconcertados y humillados. La crisis de Wall Street no solo se ha ensaado contra los pobres que no pueden pagar sus hipotecas (3,6 millones han perdido sus viviendas) ni conservar sus empleos. Tambin los ricos han visto esfumar sus billones en el mercado de valores, y varios bancos y compaas han entrado y seguirn entrando en bancarrota. El ego de los estadounidenses no resiste ver flaquear el liderazgo poltico y econmico de E.U. en el mundo. La crisis ha arrastrado a la economa globalizada y ha generado fenmenos tan extraos como poner ad portas de la quiebra a pases tan remotos como Islandia. Para casi todos los ciudadanos de E.U., el culpable de la situacin no es otro que George W Bush. Hered un supervit presupuestal de 128 billones de dlares y entregar el pas con el segundo dficit ms grande de la historia. Bajo sus ocho aos de gobierno, el desempleo anual se encaram al 6 por ciento, lo mismo que la inflacin, la ms alta en 17 aos. El sector privado lleva rato sin generar nuevos empleos. Los precios de la vivienda se han cado en un 30 por ciento. Los bancos estn reportando prdidas rcord, mientras sus ejecutivos se retiran premiados con millonarios bonos. La deuda pblica se ha incrementado en un 65 por ciento y a eso hay que sumarle el costo de dos guerras: las de Irak y Afganistn. Y las soluciones planteadas por los dos candidatos, que en menos de 25 das se disputarn la presidencia de E.U., son inconsistentes. Obama propone aumentar el gasto para incrementar la cobertura de salud y educacin de todos los estadounidenses sin saber de dnde sacar el dinero, y McCain promete reducir los impuestos, sin saber de dnde sacar el dinero para salir de la crisis, incentivando el crecimiento econmico, algo en lo que resultaron ser un fracaso las rebajas tributarias implementadas por Bush. Para completar, ninguno de los dos garantiza que como uno de los presidentes peores de la historia, Bush ser reemplazado por un lder de quilates. Las principales virtudes de Obama descansan ms en mritos personales, como haber superado las limitaciones de su raza y origen, que en logros polticos sustanciales durante su carrera. Si Obama gana las elecciones, lo har irnicamente por ser negro y por haber egresado de las mejores universidades, lo que lo tiene convertido en el nio bonito del planeta, y por ser demcrata frente a la crisis econmica originada en un gobierno republicano. Pero como gobernante representa un enigma, porque nadie logra definir muy bien dnde anda parado. A su turno, todo atenta contra McCain. Su edad, sus melanomas, su fama de atizador de la guerra, su confesin de que "la economa es algo que no entiendo como debera" en momentos de la crisis de Wall Street, adems de su boleto republicano. Y para completar, lo que pudo haber salido bien, la seleccin de una mujer, Sarah Palin, para vicepresidente, duea de una arrolladora personalidad proveniente de una infinita inmodestia, sali peor de lo que era previsible. Est convertida en el principal divertimento de los gringos, que la imitan magistralmente y le inventan todo tipo de

absurdas declaraciones, como la de que desde la ventana de su cocina en Alaska tiene la ventaja de poder vigilar al Kremlin. Hasta la acusan cruelmente de que su beb con sndrome de Down, que carga para arriba y para abajo en campaa como un saquito desgonzado, son en realidad varios bebs que cambia para evitar que el original llore en pblico. Si el seor Obama gana las elecciones en E.U. lo har por sustraccin de materia. No explica todo lo anterior que los gringos estn siendo vctimas de la suma de todos los miedos? SE ME OLVIDA! No me inviten a or a Richard Clayderman. Para eso estn los ascensores. Mara Isabel Rueda Anuncios Google

Quin mat a Wall Street?

No hace falta esforzarse demasiado para ser un escptico de las finanzas en estos das. As que vale la pena recordar lo convincente que nos pareca hasta no hace mucho la lgica de la innovacin financiera que nos condujo a nuestro aprieto actual. Quin no querra que los mercados de crdito sirvieran a la causa de la compra de una vivienda? De manera que empezamos por introducir cierta competencia real en el negocio de los prstamos hipotecarios. Les permitimos a instituciones no bancarias otorgar prstamos para vivienda y les dejamos ofrecer hipotecas creativas y ms costeables a posibles propietarios no muy bien atendidos por los prestadores convencionales. Luego permitimos que esos prstamos sean agrupados y empaquetados en cauciones que se pueden vender a inversores, reduciendo el riesgo en el proceso. Repartimos el flujo de pagos sobre estos prstamos inmobiliarios en tramos de riesgo variado, compensando a los tenedores del tipo ms arriesgado con tasas de inters ms altas. Despus llamamos a las agencias de calificacin de crdito para certificar que las menos riesgosas de estas cauciones con respaldo hipotecario son lo suficientemente seguras como para que fondos de pensin y compaas de seguro invirtieran en ellas. En caso de que alguien todava est nervioso, creamos derivados que les permiten a los inversores comprar seguro contra incumplimiento de pago de parte de los emisores de esas cauciones. Si queramos exhibir los beneficios de la innovacin financiera, no se nos podran haber ocurrido acuerdos mejores. Gracias a ellos, millones de familias pobres y, por ende, excluidas se volvieron propietarias, los inversores obtuvieron grandes retornos y los intermediarios financieros embolsaron los honorarios y comisiones. Podra haber funcionado como un sueo -y hasta hace ms o menos un ao y medio, muchos financistas, economistas y estrategas polticos pensaban que era as-.

Luego todo se empez a desmoronar. La crisis que absorbi a los mercados financieros en los ltimos meses ha enterrado a Wall Street y ha humillado a Estados Unidos. El rescate de casi 1 billn de dlares de instituciones financieras en problemas que el Tesoro de Estados Unidos tuvo que montar hace que las crisis de los mercados emergentes -como la crisis del "peso" de Mxico en 1994 o la crisis financiera asitica de 1997-1998- parezcan notas al pie de pgina en comparacin. Ahora bien, dnde fue que todo se ech a perder? Si nuestros remedios no atacan las verdaderas causas subyacentes de la crisis, nuestro celo regulatorio recientemente descubierto podra terminar matando a los tipos tiles de innovacin financiera, no slo a los txicos. El problema es que los sospechosos abundan. El problema fueron los prestadores hipotecarios inescrupulosos que disearon trminos crediticios -como tasas "gancho" de inters y penalidades por pago anticipado- que llevaron a prestatarios ingenuos a caer en una trampa de deuda? Tal vez, pero estas estrategias no habran tenido sentido para los prestadores a menos que creyeran que los precios de las viviendas seguiran subiendo. De manera que tal vez la culpable sea la burbuja inmobiliaria que se gener a fines de los aos 1990 y la negativa por parte de la Reserva Federal de Alan Greenspan a desinflarla. An as, la explosin en la cantidad de obligaciones de deuda colateralizada y cauciones similares fue mucho ms all de lo que se necesitaba para sustentar el prstamo hipotecario. Eso tambin fue vlido para los seguros contra default, que se volvieron un instrumento de especulacin en lugar de uno de seguro y alcanzaron un volumen sorprendente de 62.000 millones de dlares. De modo que la crisis puede no haber alcanzado la magnitud que tuvo sin instituciones financieras de todo tipo que se apalancaron a s mismas hasta el cuello en busca de mayores retornos. Ahora bien, qu estaban haciendo entonces las agencias de calificacin de crdito? Si hubieran hecho su trabajo correctamente y hubieran pronunciado a tiempo advertencias sobre los riesgos, estos mercados no habran captado a tantos inversores como terminaron hacindolo. No es este el quid de la cuestin? O quiz los verdaderos culpables estn repartidos en todo el mundo. Los hogares asiticos sumamente devotos del ahorro y los bancos centrales extranjeros proclives al acopio de dlares produjeron un "exceso" de ahorros global que empuj las tasas de inters reales hacia territorio negativo, cebando a su vez la burbuja inmobiliaria estadounidense y llevando a los financistas a emprendimientos cada vez ms riesgosos con dinero prestado. Los estrategas de polticas macroeconmicas podran haberse organizado mejor y actuado a tiempo para resolver esos desequilibrios de cuenta corriente importantes e insostenibles. Luego no habra habido tanta liquidez derramndose por ah a la espera de que se produjera un accidente. Sin embargo, lo que tal vez nos haya metido realmente en este embrollo sea que el Tesoro de Estados Unidos jug un papel deficiente mientras se desataba la crisis. Con lo mal que estaban las cosas, lo que hizo que los mercados de crdito se empantanaran fue la decisin por parte del secretario del Tesoro, Henry Paulson, de no rescatar a Lehman Brothers. Inmediatamente despus de esa decisin, la

financiacin a corto plazo incluso para las firmas mejor capitalizadas prcticamente colaps y todo el sistema financiero simplemente se volvi disfuncional. En vista de lo que estaba a punto de suceder, tal vez habra sido mejor que Paulson se hubiera tapado la nariz y hubiera hecho con Lehman lo que ya haba hecho con Bear Stearns y habra tenido que hacer en pocos das con AIG: salvarlos con dinero de los contribuyentes. Wall Street podra haber sobrevivido y se les podran haber ahorrado a los contribuyentes norteamericanos cuentas an ms grandes. Tal vez sea intil buscar una nica causa sin la cual el sistema financiero no habra estallado en nuestras narices. Una idea reconfortante -si uno todava quiere creer en la cordura financiera- es que este fue un caso de "tormenta perfecta", un fracaso excepcional que exiga que una gran cantidad de estrellas se alinearan simultneamente. Qu dir, entonces, la autopsia de Wall Street? Que fue un caso de suicidio? Asesinato? Muerte accidental? O que fue un episodio excepcional de fallo orgnico generalizado? Probablemente nunca lo sabremos. Las regulaciones y precauciones que implementarn los legisladores para impedir su recurrencia, por ende, seguirn siendo necesariamente despuntadas y de efectividad incierta. Por ese motivo pueden estar seguros de que tendremos otra crisis financiera importante en algn momento en el futuro, una vez que esta haya desaparecido en los rincones de nuestra memoria. Pueden apostar sus ahorros de toda la vida a que as ser. De hecho, probablemente lo harn. *Profesor de Economa Poltica de la Escuela de Gobierno John F. Kennedy de la Universidad de Harvard. Project Syndicate, 2008 Dani Rodrik*

Se vienen aos de vacas flacas

No se engaen con el suspiro de alivio que se oy cuando el Congreso de Estados Unidos aprob un paquete de rescate de 700.000 millones de dlares para salvar al sistema bancario. La medida contribuir a evitar un colapso financiero, pero la economa estadounidense seguir en baja, y Latinoamrica recibir un golpe ms grande que el que muchos suponen. La crisis que sacudi a los mercados mundiales durante las ltimas semanas no significar la debacle del capitalismo. Lo ms probable es que signifique un movimiento hacia una economa ms regulada, como ha ocurrido muchas veces en Estados Unidos despus de ciclos de gastos excesivos e impuestos insuficientes. Pero a juzgar por lo que escuch de varios presidentes latinoamericanos, ministros de economa y economistas, la crisis crediticia de Estados Unidos nos afectar a todos durante el resto de este ao y en el curso de todo el 2009, si no ms tiempo. Se vienen aos de vacas flacas. El golpe ha sido tan grande que a los consumidores estadounidenses les llevar cierto tiempo empezar a comprar otra vez, o a pedir crditos me dijo Mustafa

Mohatarem, jefe de economistas de General Motors. El gasto de consumo se reducir durante un perodo de por lo menos dos aos. Eso significar una desaceleracin del crecimiento econmico estadounidense, que es el motor de la economa mundial. Mientras que antes de esta crisis los economistas pronosticaban un crecimiento anual de 3 por ciento en Estados Unidos durante los prximos aos, ahora se calcula que la economa crecer un 1 por ciento el ao prximo, o que no crecer en absoluto. Como resultado, Latinoamrica ver caer sus exportaciones al mercado ms grande del mundo, recibir menos turistas estadounidenses y menos remesas familiares. Tambin se ver afectada por una reduccin de los precios de las materias primas, porque el menor crecimiento de la economa mundial resultar en una menor demanda de petrleo y soya, entre otras. En el plano financiero, tendr mayores dificultades para acceder a prstamos externos para pagar sus proyectos de infraestructura o cumplir con los pagos de la deuda externa. Adems, la crisis financiera se produce en un momento en el que muchos pases ya estn haciendo frente a mayores gastos por sus importaciones de petrleo y de alimentos. Augusto de la Torre, director del departamento latinoamericano del Banco Mundial, me dijo horas despus del rescate bancario que la economa latinoamericana probablemente crecer entre un 2,5 y un 3,5 por ciento en el 2009. Antes de la crisis, las instituciones financieras proyectaban un crecimiento de alrededor de 4,5 por ciento. Mi opinin: el rescate financiero no ser suficiente. No reactivar el crecimiento mundial si Washington no empieza a reducir su deuda de ms de 11 billones de dlares y la gente vuelve a confiar en la economa. El prximo presidente debera imponer un paquete de austeridad, no muy diferente de los que se prescriban a los pases latinoamericanos durante sus crisis financieras de los aos ochenta y de los noventa. En cuanto a qu pases latinoamericanos resultarn ms perjudicados, paradjicamente la lista probablemente incluya a varios de los que han celebrado la crisis financiera de Estados Unidos como un presunto colapso del capitalismo, y que ya tienen poco acceso al crdito internacional. La cada del precio de las materias primas reducir los ingresos y puede aumentar las tensiones polticas en Venezuela, Argentina, Ecuador y otros pases exportadores que han estado gastando ms de lo que deberan. Sus polticas populistas estaban cimentadas en los estratosfricos precios de las materias primas, y es posible que ahora estn entre las principales vctimas de la desaceleracin de la economa global.

Las crisis financieras y la historia

Termino de leer un extraordinario libro sobre la vida de Joseph Shumpeter al inicio de la Semana Santa, en el preciso momento en que tiene lugar un episodio ms de la crisis financiera en los Estados Unidos. La leccin de 1929 es clara. Esto explica, deduzco, la velocidad con la cual actuaron las autoridades de ese pas en el fin de semana del 15 de marzo del 2008. Para Shumpeter, la Gran Depresin en 1929 estall al romperse una burbuja en la bolsa de valores, de esas que "por razones morales constituyen un suceso saludable"

que limpia al sistema capitalista de sus excesos. Se trataba de una reaccin "capitalista" normal, si bien poco agradable, a una bonanza burstil. Las acciones de las empresas de Estados Unidos perdieron cerca del 90 por ciento de su valor entre 1929 y 1933. La mayora de la prdida, sin embargo, tuvo lugar despus de 1931, ao en el cual el sistema bancario de ese pas colaps. La crisis financiera fue la "calamidad real". La "poltica gubernamental la empeor". Desde mediados del ao pasado, buena parte de los grandes bancos comerciales del mundo han registrado prdidas cuantiosas por mantener en sus balances las denominadas "hipotecas basura". La ruptura de la burbuja de la finca raz en los Estados Unidos hizo que las hipotecas de mala calidad, transadas activamente en el mercado de capitales, perdieran abruptamente su valor. Esta fue la primera parte de la crisis financiera, que no ha terminado todava de absorberse. Cada da que pasa aumenta la cuanta de los activos "malos" de los bancos por este concepto. La segunda parte de la crisis, ms peligrosa que la primera, busc sortearse hace quince das cuando, ante la prdida de liquidez del banco de inversin Bear Sterns, una de las firmas ms prestigiosas de Wall Street, el Banco de la Reserva Federal (FED) y la Secretaria del Tesoro de los Estados Unidos maniobraron, primero, para suministrar recursos a la entidad en problemas a travs de un banco comercial, J. P. Morgan-Chase (los bancos de inversin no tenan hasta la semana anterior acceso directo a la ventanilla del FED) y, segundo, para evitar su quiebra, logrando que este ltimo, J. P. Morgan-Chase, llegara a un acuerdo para adquirirla a precio de feria. Se enfrent, entonces, la posibilidad del cierre de puertas de una entidad, con su consecuente efecto "domin" entre los bancos de inversin, lo cual hubiera precipitado, ah s, una situacin parecida a la de 1929. Aunque la crisis no est del todo conjurada, las autoridades actuaron eficazmente y echaron por la borda la ortodoxia propia de los banqueros centrales. Es lo que se requiere cuando se trata de escoger el "menos peor" de los males, por parte de quienes tienen la responsabilidad de la economa y, por ende, de la supervivencia de los individuos comunes y corrientes. Y lo que no se hizo en 1929, cuando 7.000 bancos quebraron en los Estados Unidos, arruinando a millones de ciudadanos. La ventaja para el manejo de la crisis del 2008 es que quienes actan como autoridades, entre ellos el presidente de la Reserva Federal, el seor Bernanke, conocen la historia de la Gran Depresin, la han investigado y han publicado libros sobre ella. Por lo mismo, se puede tener cierta confianza de que, esta vez, no se repetir la historia. Yo recordaba en los das de la Semana Santa los dolorosos episodios de 1998-1999, cuando Colombia experiment la peor crisis financiera de su historia moderna. Es cierto que muchas personas perdieron su vivienda y sus empresas. La crisis, sin embargo, se super con xito. Tanto que hoy, diez aos despus, nadie se toma el trabajo de recordarla. Pero es importante que no se olvide, para que las que inevitablemente vengan en el futuro se manejen de manera eficaz. Porque las crisis son parte inherente del capitalismo, del cual podra decirse, como de la democracia, que es "el peor de los sistemas econmicos que existen, excepcin hecha de todos los dems". Carlos Caballero Argez

Arre, arre, Congreso ALVARO MONTENEGRO EL TIEMPO PAGINA 1-21 11 DE OCTUBRE DE 2008 OPINION
Los parlamentarios de Estados Unidos agregaron 97 pginas para dar la impresin de que defendan al contribuyente. En estados unidos ocurri algo similar a una pirmide financiera, pero en el sector de la construccin: cuanta mas gente se meta a comprar vivienda, ms rpido suban los precios y, entonces, mas gente se meta a comprar vivienda. Nadie quera estar por fuera del negocio. Quin no iba comprar cuando lo tentaban con prstamos hipotecarios comodsimos, sin cuota inicial, con tasas de inters y pagos mensuales irrisorios (al menos al principio) y sin estudio de crdito? era el sueo americano: hasta un vago de la calle poda comprar una mansin. Otra cosa era que pudiera pagar la hipoteca. Luego, cuando empezaron a subir las tasas de inters en el mercado y los pagos mensuales se dispararon, y se revent la burbuja y cayeron los preciso de las casas, las familias terminaron debiendo mas de lo que valan las viviendas. As que dejaron de pagar. Para salir del problema, los bancos titularizaron las hipotecas y las vendieron a inversionistas por todo el plantea, con la complicidad de las calificadoras de riesgo que les estamparon el sello de Triple A. Instituciones de Estados Unidos, Europa, Asia e incluso Colombia se quedaron con esos papeles que hoy valen cero, porque nadie los compra. Finalmente, despus de ensayar varios remedos sin xito, el Gobierno estadounidense le pidi al congreso 700.000 millones de dlares para comprar esos papeles, donde y al precio que fuera, con tal de salvar Wall Street. Lo cual esta bien, porque Estados Unidos caus la crisis financiera al dejar que sus bancos, codiciosos, hicieran negocios hipotecarios riesgosos. El gobierno foment el pnico y amenaz con hecatombe para forzar la aprobacin de su propuesta en el congreso. Un congresista confes que le disgustaba el plan, pero que votaba a favor porque no quera que sus nietos leyeran en algn libro de historia que su abuelo haba contribuido a semejante crisis. Los congresistas agregaron 97 pginas de tonteras a las tres originales del gobierno para dar la impresin de que estaban defendiendo al contribuyente. La verdad es que entregaron los 700.000 millones sin cortapisas: los primeros 250 de inmediato; los siguientes 100 contra una carta de Bush pidindolos, y los restantes 350 si no hay veto del congreso (distinto hubiera sido si exigen un voto favorable previo) Generosamente, en la seccin 3 de la ley, autorizan al gobierno para que compre cualquier activo no solo hipotecario (que era la solicitud inicial), sino cualquiera cuya compra considere necesaria para promover la estabilidad financiera del mercado; la cual incluye la posibilidad de nacionalizar la banca. Con fanfarria anunciaron que haban prohibido los paracadas dorados, que son millonarios regalos que reciben los ejecutivos aunque los boten por haber quebrado la empresa, pero no dijeron que en la seccin 111 dice que es para los nuevos contratos laborales. Tambin dijeron que salvaran a los deudores hipotecarios que estn perdiendo sus viviendas, pero no dijeron que la ley carece de dientes y solo apela al buen corazn de los banqueros para que los ayuden. Y en la seccin 503 de esta trascendental ley trascendental como ninguna- rebajaron los impuestos a los arcos y flechas de madera para nios.

Se queda uno pensando, que si un gobierno, como el norteamericano, sin mayora parlamentaria, ya de salida y con el rating en el piso, puede manipular al congreso de esta manera, que esperar de otros pases cuyos gobiernos an tiene sus ndices de aprobacin intactos!

Fanny y Freddy: qu tal la parejita?

Publicado el 10-09-08 Acaba de ocurrir un hecho histrico: Las dos gigantescas agencias que soportan el negocio hipotecario de ese pas, han sido puestas bajo la directa administracin del gobierno federal gringo. Los contribuyentes sern los principales pagadores de esta operacin de rescate financiero, que es la ms grande y puede llegar a ser la ms costosa de la historia. Pero no es solamente un rescate financiero: se trata de una movida estratgica para sostener el mercado de la vivienda e impedir que ste se lleve en sus cuernos la economa entera de Estados Unidos, con fuertes incidencias globales; se trata, tambin, de mantener la confianza de los inversionistas en el sistema financiero y en la preeminencia del dlar. Fannie Mae y Freddie Mac son los apodos ms famosos de la economa mundial. Sus nombres originales son Federal National Mortgage Association y Federal Home Loan Mortgage Corporation, pero nadie se acuerda de esas retahlas. Ambas entidades fueron creadas por el Congreso de Estados Unidos, pero fueron convertidas en sociedades por acciones, de naturaleza privada, en las dcadas del sesenta y setenta del siglo pasado. No obstante, siempre mantuvieron una relacin especial con el Estado: se las denomina Entidades Patrocinadas por el Gobierno Federal. Formal y explcitamente, sus deudas no tenan garanta soberana, hasta el domingo pasado cuando el Tesoro gringo tom posesin de sus negocios. Entre esa relacin especial, y el colosal tamao de Fanny y Freddy, todo el mundo supo siempre que ninguna de las dos instituciones poda dejar de pagar sus deudas e irse a la quiebra. Esa percepcin de los inversionistas acaba de convertirse en una realidad contundente. Cul era el negocio de esta famosa pareja? Cuando un banco creaba un crdito hipotecario, lo ms probable era que dicho activo fuera vendido a una de ellas, quien acumulaba los pagars en ttulos que se vendan a inversionistas privados, con garanta de pago por parte de Fanny o Freddy. Los dems crditos se quedaban directamente en el balance de alguna de las dos entidades. Los fondos para financiar esas operaciones provenan de prstamos de inversionistas nacionales o extranjeros. Y cul es el tamao del negocio? El pasivo y la deuda de la pareja valen cinco millones de millones de dlares, algo as como el 40 por ciento del PIB de Estados Unidos. En el desbarrancadero en que se ha convertido la crisis hipotecaria en los principales pases, el balance de la pareja tena que sufrir enormes prdidas. Los accionistas de Fanny y Freddy prcticamente lo han perdido todo: Su valor en bolsa baj de 140 mil millones de dlares en 2001 a 2 mil millones en septiembre de 2008. Entre tanto, el Banco de la Reserva Federal ha prestado 175 mil millones de dlares a Fanny y Freddy este ao. El gobierno gringo ya no tena opcin; haba que entrar al rescate formal.

Cul

ser

el

impacto

institucional

de

este

colosal

salvamento?

Tres cuartas partes de la industria del crdito hipotecario han quedado en manos del gobierno, que tendr que manejar directamente la mayor parte de los nuevos negocios hipotecarios durante un largo tiempo, que puede llegar a ser por lo menos de una dcada. Es una dura apuesta. Las bolsas de valores se llenaron de euforia desde el lunes: el To Sam ha rescatado a los inversionistas y acreedores de las entidades hipotecarias. Pero el riesgo en el mediano plazo es considerable. Si la industria del crdito hipotecario no se recupera pronto, las prdidas de Fanny y Freddy golpearn muy duro el balance fiscal gringo. Quin sabe qu le podra pasar entonces a la confianza en Estados Unidos como deudor y al dlar como moneda universal. cgonzalm@etb.net.co Csar Gonzlez Muoz

El fantasma de 1929
Publicado el 24-09-08 El fantasma del crack de la Bolsa de 1929 ronda desafiante a Wall Street, con la crisis financiera ms profunda de la historia de nuestro tiempo. De los cinco bancos de inversin independientes que reinaban hace pocos meses, solamente Goldman Sachs y Morgan Stanley se mantienen en pie, pero ahora transformados en bancos comerciales regulados por la Reserva Federal en lugar de la Comisin de Valores. Bear Stearns y Merrill Lynch fueron absorbidos por dos poderosos bancos comerciales, JP Morgan Chase & Co y el Bank of America. Barclays Bank de Gran Bretaa y Nomura Holdings de Japn recogen los pedazos que quedaron despus de la estrepitosa quiebra del banco fundado por Henry, Emmanuel y Meyer Lehman hace 158 aos. La impropia actividad bancaria en la Bolsa de Valores de la banca comercial fue una de las principales razones de la crisis financiera de 1929. Ello gener la separacin de las actividades de la banca comercial y de inversin mediante la Ley Glass-Steagall de 1933. Actualmente ocurre exactamente lo contrario, pues ahora es la banca de inversin y sus prcticas comerciales inseguras, su desprecio por el riesgo y el excesivo apalancamiento el caldo de cultivo de su virtual desaparicin del mapa financiero global. A diferencia de la banca comercial, que mantiene un nivel de apalancamiento razonable con depsitos -y seguro de depsitos- del pblico de 11 a 1, la banca de inversin se financiaba a corto plazo con operaciones de recompra (denominados 'repos') de ttulos valores representativos de deudas hipotecarias, apalancados de 30 a 1. Este modelo era rentable y supuestamente seguro, pues los bancos de inversin no tenan que cumplir las estrictas reservas de la banca comercial, ni se preocupaban por el riesgo implcito del mercado de vivienda, que consideraban ms slido que el

accionario. Al sobrevenir la crisis de las hipotecas de alto riesgo en el ltimo ao y contaminar rpidamente el resto del mercado hipotecario norteamericano, subi el inventario de viviendas disponibles y se redujeron sus precios, con lo cual los ttulos valores que servan de garanta para mantener su elevado grado de apalancamiento perdieron valor. La creciente exigencia de garantas colaterales, la iliquidez resultante y la prdida de confianza se tomaron a Wall Street y desapareci as la banca de inversin que haba sobrevivido al desplome del 29. La consecuencia inmediata del derrumbe de la banca de inversin ha sido la consolidacin de la banca comercial tradicional estadounidense, como precisamente pretenda promover la aprobacin de la Ley Gramm-Leach-Billey de 1999, que autoriz la fusin de los bancos comerciales y de inversin. La crisis, sin embargo, no ha concluido, pues el mercado de vivienda registra cinco millones de norteamericanos al borde de perder sus viviendas. Las entidades financieras an mantienen en sus balances activos ilquidos ligados a las hipotecas que congestionan la concesin de crdito. El Congreso estadounidense y responsabilidad, evitar la aespinosa@minagricultura.gov.co Andrs Espinosa Fenwarth el Gobierno Federal tienen una repeticin del crack del histrica 29.

Pases emergentes seran salvacin a la crisis, mientras crece temor por recesin

Foto:

AFP

Una mujer pasa frente a las cifras desplegadas en un monitor, que equivalen a las operaciones del ndice Hang Seng, de Hong Kong. Economas como la de

china y otros pases podran asumir el papel de potencia econmica mundial de E.U. China y Brasil, por ejemplo, se perfilan como los nicos capaces de dar empuje a la economa mundial, tomando el relevo de E.U., cuyo poder econmico ha declinado, sealan analistas en Londres. La ola de optimismo que hizo respirar brevemente a los mercados tras los masivos rescates financieros lanzados en Estados Unidos, Gran Bretaa y los pases de la Eurozona, no dur mucho, y las bolsas volvieron a desplomarse el jueves, por temores a una recesin econmica global. El pnico ante una recesin en la mayor economa del mundo - que expertos predicen caer entre uno o dos por ciento en el 2009, arrastrando la economa global - ha golpeado tambin a pases emergentes como Brasil, cuya moneda, el real cay ms de 3,2% el mircoles. La moneda de Brasil - que pertenece al exclusivo grupo de mercados emergentes denominado BRIC, que incluye tambin a Rusia y China -, ha perdido ms de una cuarta parte de su valor desde comienzos de agosto, en cuanto que otros emergentes, como Ucrania, anunci el mircoles que pedir ayuda al Fondo Monetario Internacional (FMI). En este panorama de pnico e incertidumbre, pocos se atreven a mostrar optimismo, limitndose a esperar que la salvacin para la economa mundial vendr de las naciones emergentes, y en particular, de China, cuyo crecimiento ronda un 10% anual. "El crecimiento de China ofrece la mejor esperanza para limitar el dao causado a la economa global por la actual crisis", seal Vanessa Rossi, del departamento de Economa Internacional en el centro de anlisis Chatham House, basado en Londres. Segn la experta, los pases emergentes, liderados por China, probablemente seguirn creciendo, y pueden incluso "llegar a dominar el ciclo econmico mundial". Las economas emergentes son "lo suficientemente grandes y lo suficientemente vinculadas entre s, y exitosas al promover polticas para favorecer el crecimiento, que lograrn sostener su propio crecimiento, en un contexto de recesin en Estados Unidos y los otros pases desarrollados". Seal por ejemplo que los exportadores asiticos que han volteado su mirada de Estados Unidos hacia China han sido los menos golpeados por la cada de las importaciones en la primera economa del mundo. Jim O'Neill, economista en jefe de Goldman Sachs, asegura que Brasil, Rusia, India y China sern los motores para salir de la crisis. "Los BRIC podran mostrar la salida a la crisis", dijo el experto, que fue quien agrup bajo el acrstico BRIC a esos cuatro pases. Segn l, "el consumo en los pases BRIC ser capaz de compensar la desaceleracin en Estados Unidos". Una "gran parte de la demanda continua siendo creada en el seno de los BRIC, espercialmente en China", subray.

El desplazamiento del poder econmico a China tiene tambin que ver con que ese pas, tras la crisis financiera asitica, en 1997, amas reservas en divisas que ahora son las mayores del mundo. Y esas reservas siguen aumentando: a finales de septiembre, las reservas alcanzaron los 1,9056 billones de dlares, segn cifras oficiales. No es por casualidad que un pas como Pakistn, que siempre se apoy en Estados Unidos, no busc ayuda esta vez en Washington, sino en Pekn, donde est ahora el dinero. El Financial Times report el martes que el presidente paquistan, Asif Ali Zardari, buscara obtener de Pekn un prstamo preferente de entre 500 millones y 1.500 millones de dlares para superar la crisis financiera actual. Y su pedido tuvo xito: aunque Pekn no precis el monto de esa ayuda, China se comprometi el jueves a ayudar a Islamabad a evitar el desastre financiero. Con AFP Anuncios Google

Gnesis y metamorfosis de las 'subprime'

Publicado el 24-10-08 Una de las mltiples preguntas que genera la actual crisis hipotecaria es porqu el sistema financiero abandon su ortodoxia, concediendo crditos a perfiles de alto riesgo. Para abordar el tema es preciso remontarse a la ley federal de Reinversin Comunitaria (CRA ) del ao 1977, la cual exigi a los bancos proveer servicios financieros a las familias de menores ingresos. Dicha ley, promovida por la Administracin Carter, surgi como respuesta a la presin de grupos comunitarios que argumentaban discriminacin racista en la banca hacia los clientes de raza negra, dificultndoles el acceso a prstamos hipotecarios e impidindoles convertirse en propietarios. La ley facult a los agentes reguladores para sancionar a los bancos que no cumplieran. El sistema oper discretamente hasta comienzos de la dcada de los 90, al contar con la garanta por parte de la Asociacin Federal de Vivienda. En ese entonces Fanny Mae y Freddy Mac, an no jugaban un papel importante en este tema. En 1990, sin embargo, el Banco de la Reserva Federal de Boston public un estudio, denunciando que continuaba la discriminacin racial en el otorgamiento de prstamos. Segn explica en reciente artculo Jeff Jacoby, veterano columnista del diario Boston Global, la presin ejercida haca la banca fue tal, que en un manual difundido por el Banco de la Reserva Federal de Boston se pregonaba que "la ausencia de historial crediticio no deba ser visto como un factor negativo", y que los solicitantes carentes de ahorros para cuota inicial podran pagarla con "donaciones, prstamos o ayudas procedentes de parientes, organizaciones sin nimo de lucro o agencias municipales",

debindose aceptar pagos de seguridad social y prestaciones de desempleo como 'fuentes de ingreso vlidas' para cumplir los criterios de capacidad de pago. Como consecuencia y sin entrar a consideraciones de orden poltico en torno al tema, el presidente Clinton orden la mayor modificacin a la CRA desde su aprobacin. Estableci cuotas por banco y seguimiento de su cumplimiento a travs de un indicador de diversidad del portafolio del mismo. Una buena calificacin en el ndice CRA sera determinante para obtener permisos de fusin, expansin y otros planes. Estas modificaciones, en vigor desde 1995, impulsaran definitivamente la concesin de crditos a habitantes de zonas desfavorecidas y daran lugar a su metamorfosis. En qu se tradujo esta buena intencin? En que los bancos empezaron a ver como exigencia del Gobierno el ofrecer crditos a clientes cuyo perfil de riesgo no los hubiese hecho aceptables. Los agentes de crdito y agencias hipotecarias como Fannie Mae y Freddie Mac respondieron relajando sus estndares, facilitando crditos cada vez menos respaldados, a lo que se une en 1997 Bearn Stearns y posteriormente los dems bancos de inversin. De all en adelante habilidosos empaquetamientos por la va de titularizaciones y garantas complementan la metamorfosis al mimetizar su real riesgo. Segn estudios de Harvard, entre 1995 y el 2005, las familias de comunidades pobres, adquirieron un 49 por ciento de las 12,5 millones de nuevas propiedades. El resto de la historia, de todos conocida, hoy agobia financieramente al mundo. El rescate de la democratizacin del crdito hipotecario en E.U. ser un enorme desafo para el nuevo presidente, pues deber proveer solucin no solo a las necesidades crecientes de vivienda, sino a las de aquellas familias que en esta crisis la estn perdiendo. Ojal que las soluciones que se planteen consulten previa y oportunamente la doctrina de riesgo bancario. Acaso no resultara ms efectivo, menos costoso y mejor para todos, facilitar la adquisicin de vivienda de los ms necesitados, mediante mecanismos ms sencillos , directos y de menor riesgo? eduardo.angel@earasociados.com Eduardo ngel

Lecciones de las crisis financieras

Publicado el 24-10-08 (Versin recortada de las palabras de Alejandro Figueroa, Presidente del Banco de Bogot, en la ceremonia de graduacin de los especialistas en Mercadeo Estratgico y Finanzas Corporativas del Cesa). Coincide su graduacin con la crisis financiera en los E.U. y en el resto de las naciones desarrolladas de Occidente; la ms severa desde la Gran Depresin de principios de los aos 30. El origen de esta crisis est en la falta de prudencia con que muchas instituciones financieras otorgaron crditos a quienes no tenan capacidad de pagarlos, y posteriormente, utilizando 'innovaciones financieras' trasladaron este riesgo a instituciones financieras y ahorradores e inversionistas alrededor del mundo. Afortunadamente ninguno de los bancos y fondos de pensiones de Colombia adquiri estos 'activos txicos' como se les denomina hoy en da.

En el reporte entregado el pasado mes de agosto al Secretario del Tesoro de los E.U. por un grupo de expertos bancarios se expresa: "Estos eventos tienen mltiples causas y factores que contribuyeron a su desarrollo, sin embargo, la causa principal de los excesos de los mercados financieros, tanto en la parte ascendente del ciclo como en la parte descendente, es el comportamiento humano colectivo -desenfrenado optimismo en la parte ascendente y temor, bordeando en el pnico, en la parte descendente. Como lo ensea la historia sin lugar a dudas, es virtualmente imposible anticipar cundo el optimismo da lugar al temor, o cundo el temor da lugar al optimismo". En las crisis financieras siempre se pierde la confianza del pblico en las entidades bancarias. En el origen de dichas crisis, que afectan los depsitos del pblico, ha estado siempre el deterioro de intermediarios financieros manejados imprudentemente, bien sea por excesiva exposicin al riesgo o por no cumplir con las normas establecidas por las autoridades encargadas de la vigilancia financiera. Muchos de ustedes, dada su formacin, posiblemente trabajen en el futuro en el sector financiero. Por favor no vayan a cometer estos errores, ni dejen que otros los induzcan a eso. He visto cmo se destruye el futuro profesional de personas jvenes por dejarse halagar de las malas compaas. Busquen siempre buenas compaas. Entre tener malas compaas y quedarse solos, es mejor estar solos. Al meditar sobre qu parte de mi experiencia profesional sera interesante compartir con ustedes, llegu a la conclusin que deba referirme a los tiempos difciles. He sido testigo de excepcin de dos de las tres grandes crisis bancarias del siglo pasado en Colombia. La del perodo 1982-1986, y la de los aos 1997-2000. El detonante de la crisis del perodo 1982-1986 fue la solicitud de Mxico en agosto de 1982 de aplazar los pagos de su deuda externa, hecho que desat la crisis de la deuda Latinoamericana en todos los pases de la regin. Simultneamente en Colombia se viva una difcil situacin econmica, al trmino de la bonanza cafetera de la segunda mitad de los aos setenta. A finales del ao de 1983, varias de las empresas importantes de Colombia enfrentaban serias dificultades para atender el pago de sus deudas, las cuales estaban en su mayora denominadas en dlares. En el ao de 1985, el Banco de Bogot y sus filiales en el exterior estaban sufriendo el impacto de los efectos de la refinanciacin de la deuda Latinoamericana y de las obligaciones en moneda extranjera de importantes empresas colombianas. En el perodo anterior a la crisis los bancos corresponsales extranjeros nos invitaron a participar en prstamos sindicados de corto y mediano plazo a los gobiernos de los pases de Latinoamrica, suministrndonos los fondos en dlares para dicha participacin. Fue un gran reto para todos los que tenamos la responsabilidad del futuro del banco: accionistas, junta directiva y administracin, conseguir la reprogramacin de la deuda externa del banco con los bancos corresponsales, para adecuarla a los nuevos plazos que nos haban obligado a otorgar en los prstamos a los gobiernos de Latinoamrica. El ambiente era de serias dificultades de financiamiento externo para el pas; la banca extranjera lo nico que quera era reducir su exposicin en Colombia, dado el incumplimiento de la mayora de los pases latinoamericanos en los pagos de la deuda externa. Un factor clave que permiti concluir con xito este proyecto fue la claridad y transparencia con que se present la situacin financiera del banco, con todas sus

fortalezas y debilidades del momento, a las autoridades de regulacin de Colombia, E.U., Panam y Nassau, de las cuales se requera obtener un sinnmero de permisos que permitieran, una vez reprogramada la deuda, capitalizar las filiales en el exterior y darles la fortaleza financiera necesaria para salir adelante, como en efecto ocurri. Fue un proceso largo y difcil para obtener la confianza de todas las autoridades de regulacin que tenan que dar su aprobacin final. Una de las lecciones que les quiero transmitir de esta crisis que me toc vivir es la de siempre obrar en base a la verdad, buscar soluciones imaginativas, nunca darse por vencidos, luchar, persistir, pedir la ayuda de Dios. Como resultado de la crisis 1982-1986, un nmero importante de bancos fue oficializado o nacionalizado. En el ao 1982, el porcentaje de capital de los bancos privados en el total del sistema bancario era de 75%. A junio de 1986 se haba reducido a un 35%. El Banco de Bogot permaneci siempre como banco privado. Algo similar ocurri en la crisis de los aos 1997 a 2000, cuando fue necesario tambin oficializar o liquidar varios bancos del sector privado y del pblico. Quisiera a continuacin insistir en los valores y principios de que hemos venido hablando. Entre las distintas aproximaciones filosficas a la tica, hay una que me atrae particularmente por su relevancia para la vida empresarial. Es la de la profesora Adela Cortina de la Universidad de Valencia, Espaa, que se refiere a la tica como un tipo de saber de los que pretende orientar la accin humana en un sentido racional; es decir, pretende que obremos racionalmente. De acuerdo con Cortina, los modos de obrar racionalmente son dos: aprender a tomar decisiones prudentes, o forjar el carcter; y aprender a tomar decisiones moralmente justas. Cuando hablamos de moral nos referimos a aquellas facultades del espritu que nos impulsan a ser personas de bien, a decir siempre la verdad, a no utilizar medios indignos, al hbito de obrar bien. Escuchemos a Mahatma Gandi: "La moralidad es la base de todas las cosas y la verdad es la sustancia de toda moralidad". La tica nos orienta en la formacin del carcter. Como todos sabemos no podemos modificar nuestro temperamento, porque este depende de la constitucin fisiolgica de cada individuo. Lo que s podemos y debemos es forjar un buen carcter que nos permita hacer buenas elecciones, tomar decisiones prudentes y ordenar las metas de nuestra vida de una manera inteligente. El carcter determina el destino de las personas. Todos ustedes, como seres humanos, tendrn tiempos de adversidad como los que hemos descrito, en los cuales se pondr a prueba su grandeza de nimo y su coraje. Mientras ms cultiven su carcter a travs del trabajo, la perseverancia, la determinacin y el respeto a las personas, ms preparados estarn para enfrentar los tiempos de crisis. A su vez, los tiempos de adversidad les permitirn fortalecer ms an su carcter y corregir el rumbo de aquellos eventos, con relacin a los cuales, no se tuvo el juicio ms acertado al momento de tomar decisiones. No olviden que cualquier problema, por complejo que sea, siempre tiene solucin, aunque no coincida con lo que uno prefiere. Comprtense como personas de buen juicio, sean honestos, no le pongan zancadillas a sus compaeros de trabajo, no sean envidiosos, porque van a sufrir mucho, no dejen de estudiar permanentemente, nunca tomen decisiones contra su intuicin que es una de las cualidades fundamentales de la persona humana, traten de mejorar al mximo su inteligencia emocional, no emitan juicios sin primero meditar a fondo lo que van a decir.

Nunca abandonen ni cedan en sus principios y valores, independientemente del costo aparente que sta decisin pueda tener para ustedes en el plazo inmediato. En los momentos de adversidad y de confusin, que seguramente tendrn que afrontar en el transcurso de sus vidas, dejen que su alma decida por ustedes. Esta nunca se equivoca, porque al lado de ella est la mano de Dios. Les aclaro que no he sido practicante religioso. Sin embargo, en los ltimos aos he aprendido a solicitar la ayuda de Dios y a pedirle que proteja a todos mis amores. Tambin le pido su ayuda para que me permita algn da acercarme a la serenidad. Les deseo de todo corazn que al llegar a la edad madura en su vida de trabajo, cualquiera sea el oficio que ustedes escojan, puedan apreciar con serenidad todo aquello que han contribuido a crear con su esfuerzo y dedicacin, y se sientan orgullosos de haber servido bien a Colombia, de haber servido con honor, de haber amado a los suyos con lealtad. Quisiera terminar citando de nuevo a Mahatma Gandi: "Los hombres de carcter intachable inspiran confianza con facilidad y automticamente purifican la atmsfera circundante. Todos tus estudios sern en vano si al mismo tiempo no edificas tu carcter y logras la maestra de tus pensamientos y accin". Muchas gracias. Que Dios los acompae en su vida futura. Alejandro Figueroa. Presidente del Banco de Bogot

El fin del modelo

EL TIEMPO PAGINA 1-28 29 DE DICIEMBRE DE 2008 Este 2008 ser recordado como el ao en que se vinieron a pique fundamentos claves del modelo liberal de capitalismo puesto en pie por el presidente estadounidense Ronald Reagan y la primera ministra britnica Margaret Thatcher, a caballo de la globalizacin del sistema financiero, en los aos ochenta. A raz de la crisis financiera y econmica ms seria en casi un siglo, desde la izquierda se proclama hoy, con cierta inocencia, el fin del capitalismo y la globalizacin. No hay tal. Pero elementos bsicos del funcionamiento del capitalismo del siglo XXI se hundieron en los meses recientes o estn siendo drsticamente revisados, especialmente en el mbito de las finanzas, donde algunos creyeron haber alcanzado el cielo con la mano. Los hechos de los ltimos meses del 2008 son tan numerosos como memorables. El modelo de banca de inversin, asiento del sistema financiero moderno, desapareci en unas semanas. Tres de los cinco grandes bancos de inversin estadounidenses quebraron y los otros dos debieron convertirse en bancos comerciales. Uno solo, Lehman Brothers, se hundi arrastrando 640.000 millones de dlares, ms de tres veces el PIB colombiano, y la negativa del gobierno estadounidense de salvarlo fue, para muchos, el verdadero detonante de la crisis. En el mundo haba dos orculos de la inversin: uno, institucional, Goldman Sachs, est postrado; el otro, individual, Warren Buffet, ha visto a su empresa, Berkshire Hathaway, perder 31 por ciento del valor de sus acciones. Se vaticina que los hedge funds, ahora tristemente clebres, pero hasta hace poco envidia de todos, vehculos de inversiones de riesgo y altas ganancias para los ricos (en E.U., un individuo debe tener al menos 5 millones de dlares en activos lquidos para invertir en ellos) y para

quienes los manejaban, perdern casi la mitad de sus activos. Hasta fondos conservadores, como el endowment de la Universidad de Harvard, perdieron 8.000 de sus 37.000 millones de dlares por invertir con demasiado entusiasmo en "activos alternativos". ***** La crisis ha agotado los instrumentos tradicionales. Todos los grandes bancos del mundo han bajado sus tasas a tal punto que ya no tienen herramientas para contenerla. La Fed, la Reserva Federal de E.U., fue la ltima que las dej en cero, y est imprimiendo como una locomotora para financiar prstamos y paquetes de rescate. Los pronsticos del Banco Mundial, del FMI, de la OCDE se revisan -a la baja- cada tres o cuatro semanas. La crisis ha puesto al mundo a considerar algo tan inslito como la posibilidad de quiebra de los smbolos del capitalismo industrial, las tres grandes de Detroit (General Motors, Chrysler y Ford). El FMI, protagonista de la crisis de 1998, y el Grupo de los 8 tienen ahora un papel tan irrelevante que la nica reunin mundial que tuvo lugar -la del G20, en E.U.- debi incorporar a las economas que la estructura institucional de posguerra ha mantenido al margen. Y su principal decisin fue la de pensar en una revisin de los acuerdos de Bretton Woods. La crisis ha producido la primera cumbre latinoamericana sin E.U. y la primera reunin en la historia entre China, Japn y Corea del Sur. ***** Lo ms inusitado es que, para lidiar con la crisis, los Estados ms liberales renunciaron a su principio esencial, la no intervencin del Estado en el mercado: todos estos emblemas de la economa global (exceptuados los hedge funds, lo que ya sera impresentable) han sido salvados por la inyeccin ms masiva de la historia de dinero oficial en la economa. Solo E.U. dedic primero 700.000 millones de dlares, prometi luego 600.000 millones para comprar deuda relacionada con las hipotecas basura y 200.000 millones en prstamos del Departamento del Tesoro y la Fed, y el electo Obama ha prometido un paquete de otros 700.000 millones. China anunci 586.000 millones para revitalizar su economa, que celebr los 30 aos del inicio de las reformas de Deng Xiao Ping, con su primera cada en las exportaciones en casi una dcada. En el Reino Unido, el paquete ha sido de 75.000 millones de dlares; en Alemania, de 31.000; en Japn, de 250.000; la Unin Europea aprob 200.000 en su ltima cumbre en diciembre... Ante estas sumas, palidecen los 200.000 millones que el FMI tiene para prestar a pases en los como Ucrania, Hungra o Pakistn. Si el modelo institucional ha sufrido un golpe mortal, el financiero no se queda atrs. El sistema financiero global estaba montado sobre los modelos matemticos computarizados para distribuir el riesgo de los llamados "derivativos", que empezaban con un prstamo hipotecario impagable y terminaban en unos paquetes calificados como AAA por las agencias de riesgo. La crisis fue una triple bancarrota: la de ese modelo de distribuir el riesgo, la del sistema de calificacin y la de los esquemas de supervisin y regulacin bajo cuyas narices todo esto ocurri. Esa laxitud en todos los mbitos permiti el boom financiero de millonarios hechos sobre la nada de los pasados 20 aos (solo Merrill Lynch pag ms de 5.000 millones en bonos de premio a sus empleados a fines de 2006, buena parte de ellos por inversiones en hipotecas). Y esa laxitud gener la crisis. Ahora hay que barajar y volver a dar, modestamente. Riesgo es riesgo, y por ms que se reparta, alguien, en

algn momento y en algn lugar de la cadena, tendr que pagar. Esta es la sencilla constatacin de esta crisis. Y la gran dificultad de resolverla. Por ms dinero que se inyecta, los bancos no quieren prestar, temerosos de que sus contrapartes estn contaminadas por los activos esotricos de estos aos. Del mundo fantasmagrico de las finanzas, la crisis ha pasado al mundo real de los empleos y el consumo, y de los pases del primer mundo, a los de la periferia (llevndose, de paso, por delante, la famosa tesis del decoupling). An faltan mucho tiempo y muchos cambios en ese modelo fracasado, para que pasen sus efectos. editorial@eltiempo.com.co

Tiempo De Experimentar EL TIEMPO PAGINA 1-26 18 DE ENERO DE 2009

La economa mundial inicia el 2009 con ms incertidumbre que nunca en tiempos recientes. Aunque parece que la crisis ya se contuvo en E.U. y Europa, sus repercusiones plenas no resultarn claras durante algn tiempo. A los pases avanzados les espera la peor contraccin econmica desde la Gran Depresin. Pero, cunto durar y qu tan profunda ser esta recesin, y con qu severidad afectar a los pases emergentes y en desarrollo? No tenemos respuestas, en parte porque las consecuencias dependen de las medidas que adopten los encargados del diseo de polticas. Las respuestas adecuadas asegurarn que la economa mundial empiece a recuperarse a finales de 2009. Si se toman malas decisiones de poltica, en el mejor de los casos se retrasar la recuperacin y en el peor, habr daos permanentes. La siguiente es una lista de asuntos a los que habr que prestar atencin. Ser la respuesta de E.U. lo suficientemente audaz? Obama ha prometido que as ser, recogiendo, al menos en parte, el famoso llamado que hizo Franklin D. Roosevelt en 1932, durante los peores momentos de la Gran Depresin, para llevar a cabo una experimentacin audaz y persistente. Obama tiene a su lado a un grupo de economistas de primera, lo que asegura que no har alguna tontera. Pero las circunstancias de E.U. son tan excepcionales que necesitar asesores que estn dispuestos a intentar ideas nuevas y que no se hayan puesto a prueba en otras palabras, a experimentar al estilo de Roosevelt. Tendr que ir ms all de las polticas keynesianas de estmulos fiscales para sanar las heridas a la confianza en la economa, que son la raz de la crisis actual. Hasta ahora, las medidas de creacin de confianza se han limitado a los mercados financieros, mediante garantas pblicas, apoyo a la liquidez e inyecciones de capital. Pero es probable que, de la misma forma en que los bancos acumulan efectivo, los hogares intentarn preservar su riqueza aumentando el ahorro. Por lo tanto, los incentivos dirigidos directamente a conservar el empleo tendrn que ser parte de la solucin.

Lograr Europa poner orden? Este pudo ser el momento de Europa. Despus de todo, la crisis se origin en E.U. y la poltica de ese pas se concentr en sus problemas internos, lo que abri espacios para que otros asumieran el liderazgo global. En cambio, la crisis puso de manifiesto las profundas divisiones en Europa en todos los temas, desde la reglamentacin financiera hasta las respuestas de poltica necesarias. Alemania ha demorado los estmulos fiscales al obstaculizar lo que debi ser la segunda etapa de un plan coordinado de accin fiscal a nivel global. Si Europa quiere ejercer su influencia en la escena mundial, tendr que actuar con mayor unidad de propsitos y cargar con una mayor parte de la responsabilidad. Por desgracia, lo ms que puede esperarse en este momento es que Europa no socave los estmulos fiscales globales que incluso el FMI, el guardin de la ortodoxia fiscal, considera como absolutamente indispensables. Resistir China? Si bien una respuesta dbil de E.U. es el mayo riesgo por el lado econmico, lo que suceda en China bien podra tener consecuencias ms profundas y duraderas en el contexto histrico ms amplio. China es un pas de enormes tensiones y divisiones ocultas, que pueden estallar en conflictos abiertos en pocas de dificultades econmicas. Los expertos sobre China difieren en cuanto a la tasa de crecimiento econmico que se necesita a fin de crear millones de empleos, pero es casi seguro que China no alcanzar este umbral en 2009. Esto explica el flujo casi continuo de medidas que emana de Beijing actualmente: aumento del gasto pblico, flexibilizacin monetaria, presin sobre las empresas del Estado para ampliar actividades, subsidios a los exportadores, convertibilidad parcial del renminbi para fomentar el comercio con los pases vecinos y as sucesivamente. Pero ser eso suficiente para detener la desaceleracin de una economa dependiente de la demanda externa? Si las tensiones sociales aumentan, es probable que el gobierno chino responda con ms represin. La experiencia demuestra que las democracias llevan ventaja a los regmenes autoritarios cuando se trata de manejar las consecuencias de las crisis. Las economas de la India democrtica (en 1991) y Corea del Sur (en 1997-1998) se recuperaron rpidamente, mientras que las del Chile de Pinochet (en 1983) y la Indonesia de Suharto (en 1997-1998) se hundieron ms. Los regmenes autoritarios carecen de las instituciones de manejo de conflictos que ofrecen las democracias. Por ello, las tensiones se desbordan a las calles y adoptan la forma de disturbios y protestas. Cualquiera que sea la respuesta de los lderes chinos, las generaciones futuras podran recordar el 2009 ms por la transformacin trascendental de China que por la crisis econmica y financiera mundial. Habr la suficiente cooperacin econmica global? Cuando las necesidades internas son lo ms importante, la cooperacin econmica global se ve afectada. Pero los costos del proteccionismo en el comercio y las finanzas son particularmente elevados en momentos como este. Las barreras comerciales que impusieron los pases para proteger el empleo interno agravaron la Gran Depresin. Eso ser tambin una tentacin esta vez. Adems, los bancos ya sea que se nacionalicen explcitamente o no sufrirn presiones para dar prioridad a los prestatarios nacionales.

Hasta ahora, el FMI ha reaccionado con un vigor renovado y ha establecido un servicio de prstamos a corto plazo necesario, que bien podra tenerse que ampliar si los mercados emergentes sufren ms presiones. Mientras tanto, la Organizacin Mundial del Comercio ha perdido un tiempo valioso en la irrelevante Ronda de Doha. Deba haber concentrado sus esfuerzos en vigilar y aplicar el compromiso del G-20 de no aumentar las barreras comerciales. Los encargados del diseo de polticas tienen que deshacerse de los conocimientos recibidos y olvidarse de dicotomas intiles como mercados contra gobiernos o Estadonacin contra globalizacin. Deben aceptar la realidad de que la reglamentacin nacional y los mercados internacionales estn inextricablemente vinculados y se necesitan mutuamente. Mientras con mayor pragmatismo y creatividad acten, ms rpido se recuperar la economa mundial. *Profesor de economa poltica en la Escuela de Gobierno John F. Kennedy de la Universidad de Harvard Project Syndicate, 2009