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INTRODUCTION

Le march financier est un lieu de rencontre entre l'offre et la demande des actifs financiers o les investisseurs s'interviennent et ce par le biais de leurs portefeuilles. L'accs ce march les oblige supporter un risque de sur ou sous valuation de leurs actifs. Ainsi, selon la thorie de rationalit avance par Markowitz, les agents ont pour but ultime de combiner un ensemble d'actifs ayant une rentabilit maximale avec un niveau de risque donn ou ce qui revient de mme un risque minimal pour un niveau de rentabilit donn. Plusieurs thoriciens se sont penchs sur l'analyse et la modlisation de ces deux grands paramtres de mesure de performance de portefeuille. Parmi les modles dvelopps cet effet, le modle de Markowitz qui est class comme le premier modlisateur de la relation Risque / Rentabilit . Pour qu'il devient l'outil le plus prconis par les oprateurs et ce grce son oprationnalit et sa technicit. Mais au cours des annes, les praticiens ont reconnu les limites de ce modle et ils ont dvelopp, ainsi, d'autres pouvant modliser le mieux possible la relation Risque/Rentabilit . Donc, le prsent rapport prsentera une synthse du modle de base reconnu par le Modle de Markowitz , et essayera d'exposer les fondements et les apports de ce modle en matire d'optimisation du portefeuille pour enfin terminer avec une approche critique.

SECTION 1- ARBITRAGE DU COUPLE RISQUE / RENTABILIT :


Lapport de la finance moderne pendant les annes 50 tait la prise en compte du risque dinvestissement et lessai de la dfinition de la prime de risque. Pour ce faire plusieurs modles ont t proposs : Le modle de Markowitz en 1952 ; Le MADAF (modle dquilibre des actifs financiers) en 1964 avec Sharpe et en 1965 avec Lintner ; LAPT (lArbitrage Pricing Theory) dans les apports de Roll et Ross en 1976 ; La dominance stochastique en trois temps en 1962 avec Hadar et Russel, en 1969 avec Haouch et Levy et en 1970 avec Whitmore ; La VaR qui a t prconise par le groupe des 30 en 1993 ; Ces modles reposent sur plusieurs hypothses difficilement vrifiables dans la ralit et supposent le plus souvent une conomie de march dveloppe et un fonctionnement efficace des marchs financiers pour linjection des ressources dans lconomie. Le postulat de ces modles est la maximisation de la rentabilit en intgrant la dimension du temps traditionnellement pris en compte et la dimension du risque en couru. Do, lapparition de la relation risque / rentabilit qui a fait lobjet de plusieurs tudes empiriques. Parmi ces dernires, celle mene par Ibottson et Sinquefield sur le march financier amricain pour la priode 1926 1988 pour comparer la rentabilit et le risque de quatre formes de placement notamment : les actions ordinaires, les obligations mises par les socits, les obligations mises le gouvernement et les bons de trsor. Les rsultats de cette tude taient les suivantes :

Rentabilit et risque des placements financiers (en %)


Placement Actions Oblig des socits Oblig gouvernement Bons du trsor Taux de rentabilit 12.1 5.3 4.7 3.6 Ecart-type 20.9 8.4 8.5 3.3

La conclusion de ltude tait que le maximisation de la rentabilit expose linvestissement a plus de risque. Ce rsultat a t appuy par une autre tude ralise sur le march franais pendant la priode 1950-1979 par Balin et Chedebois. Vu limportance des travaux apports sur le couple risquerentabilit , il est vident de sarrter sur les notions gnrales et la modlisation de ces deux paramtres.

I.

- PARAMTRE RENTABILIT :
1. Dfinition :
Le 1ier paramtre estimer est le taux de rentabilit qui mesure

lapprciation (on la dprcation) relative un actif financier entre 2 priodes t0 et t1, en rapportant la plus value de lactif en plus du dividende soustraction faite des cots de transaction et les taxes au prix initial du dit actif financier.

2. Modlisation :
Le calcul de la rentabilit se fait base des rendements perus sur lexploitation dun actif financier. Partant de cette hypothse, on essayera en premier lieu de modliser la formule du rendement pour ensuite exposer celle de la rentabilit espre.

a. modlisation du rendement : Le rendement dun actif financier peut tre modlis comme suit :

R=

P0 P 1 + D t T - C P0

Avec : P0 : Prix linstant t0 de lactif financier P1 : Prix linstant t1 de lactif financier Dt : Dividende de lactif financier T : Taxes supportes par lactif financier C : Cots de transaction de lactif financier

NB : Pour des raisons de simplification, nous ngligerons les cots de


transaction et les taxes qui peuvent tre intgrs sans difficult par la suite dans le calcul. Ainsi, la formule simplifie du rendement sera comme suit : (il sagit de la moyenne arithmtique du rendement)

R=

P0 P 1 + D t P0

Si

la

priode

considre

comprend

plusieurs

intervalles

successifs entre linstant t0 et

t1, le rendement est donn par la

moyenne gomtrique reformule comme suit :

R = (1+R1) + (1+R2) + . + (1+Rk)1/t -1


Avec : R1.Rk : Sont les rendements intermdiaires constats

: Nombre dintervalles unitaires Par souci de simplification de calcul, on utilise des rendements

logarithmiques par la formule suivante :

Rt = Ln P1 / P0
En situation dincertitude qui caractrise dailleurs lenvironnement financier actuel, il est difficile voir mme impossible de prdire les cours futurs dun actif et ses dividendes. Cest pourquoi la finance moderne a propos de considrer les rendements passs dun actif financier comme des variables alatoires pondrs par une probabilit doccurrence en fonction dun facteur quelconque (par exemple ltat de lconomie) afin de pouvoir estimer la rentabilit espre E(ri) avec un risque derreur donn par lcart-type (ri). b. Modlisation de lesprance : E(ri) Lesprance de rentabilit est donne par la formule suivante :

E(ri) = Pi . ri
Avec : Pi : Probabilit doccurrence de lactif financier i Ri : Rendement de lactif financier i Exemple 1 : Considrons un actif i reprsentant les opportunits suivantes : Etat lconomie de

ri

Pi

Croissance Stabilit Rcession Total

50% 20% -5% -------------

20% 50% 30% -----------------

Calculer la rentabilit espre de cet actif.

Solution : Etat lconomie Croissance Stabilit Rcession Total Interprtation : La rentabilit espre de cet actif est de 18.5%. de ri 50% 20% -5% ------------Pi 20% 50% 30% ----------------Pi.ri 0.1 0.1 -0.015 E(ri) = 0.185

II.

PARAMETRE RISQUE :
On dit que la fortune sourit aux audacieux, car pour gagner de largent, il faut prendre des risques . Actuellement, il est considr comme le conditionner de tout choix

que peut faire un investisseur, la raison pour laquelle il occupe plus dimportance et dattention de mme niveau que la rentabilit ou plus.

1. Dfinition :
Le risque peut tre dfini comme lincertitude lie la variabilit de la rentabilit autour de son esprance. Lindicateur permettant de le mesurer et ce selon lapproche de Markowitz est la variance ou lcart-type de la rentabilit.

2. Typologie :

Sur les marchs financiers, linvestisseur peut tre expos une panoplie de risques mais dans le prsent rapport, on se limitera lanalyse du risque de march ou systmique et le risque spcifique. a. Risque de march ou risque systmique : Cest un risque diversifiable qui a des incidences sur lensemble des titres du march pour certains modles cest lagrgation des risques lis : linflation ; lvolution de lconomie ; la variation des taux dintrt. La dcomposition du risque de march est intressante du moment quelle permet une analyse plus fine et plus riche de la composante non anticipe de la rentabilit ralise mais elle reste complexe mettre en uvre. b. Risque spcifique : Cest le risque diversifiable, il porte sur le titre en particulier il peut tre attnu grce la stratgie de diversification tant lune des techniques prconise par les investisseurs en matire de gestion des risques.

3. Dmarche de la gestion du risque :


Aprs avoir dfini les notions du risque de march et celui spcifique. Linvestisseur va sintresser de plus en plus au comment grer ses risques. La dmarche retenue par les praticiens de la finance pour la gestion des risques doit se conformer une dmarche de cinq phases : a. Identification du risque :

Il sagit de dfinir et didentifier les risques spcifiques et leurs sources dans un catalogue. Ce dernier sera tendu ou diminu en fonction des changements de stratgies et des ajustements au march. b. Evaluation du risque : Elle consiste dterminer le niveau du risque et doit tre dcrite en termes mesurables. Les mesures doivent tre globales pour couvrir toutes les sources importantes du risque et les normes utilises, pour mener chaque type de risque, doivent reposer sur des principes similaires pour lensemble des actifs financiers. c. Slection des techniques de gestion des risques : Sur la base des rsultats de la premire et la deuxime tape, lagent ou linvestisseur a le choix entre trois grandes stratgies : Assurance : elle consiste liminer un risque de perte sans se priver dun gain potentiel. Exemple : achat dune option de vente ; Couverture : elle consiste liminer le risque tout en se privant du gain potentiel. Exemple : Vente terme sur le march de change ; Diversification : le principe gnrateur de cette technique est : Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier . elle consiste attnuer le risque par la combinaison de plusieurs actifs de nature diffrente dans un mme portefeuille.

NB : Dans la pratique des marchs financiers, la diversification au sein dun


portefeuille entre actifs de nature diffrente ne parvient pas toujours attnuer le risque, do lapparition de la diversification sectorielle et internationale. d. Mise en uvre :

Cette tape consiste la mise en place de la technique slectionne tout en garantissant tous les moyens et les ressources ncessaires cet effet. e. Contrle des risques : Il ne suffit pas dvaluer et de grer le risque mais aussi de le suivre pour le contrler. Cest pour cela plusieurs mthodes de mesure de performance des actifs ont t dveloppes pour attnuer le risque y affrents tels : Alpha de Jensen, Ratio de Sharpe et Trayner et lapport de Roll & Ross.

4. Modlisation du risque :
Selon lapproche de Markowitz, le risque est mesur par la variance des taux de rentabilits et peut tre formul comme suit :

Avec : Pi : Probabilit doccurrence de lactif financier i Ri : Rendement de lactif financier i E(ri) : Rentabilit espre de lactif i Exemple 2 : Reprenons lexemple 1 : Calculer la variance et lcart-type de lactif i. Solution : Etat de lconomie Croissance ri 50% Pi 20% [ ( ri - E(ri) ]2 0.0992 Pi [ ( ri - E(ri) ]2 0.01984

Stabilit Rcession Total

20% -5% -------

50% 30% ------------

0.0002 0.055 E(ri) = 0.185

0.0001 0.0165 V (A) = 0.03644

Donc, V (A) = 0.03644 Interprtation : Lesprance de rentabilit de cet actif est de 18.5% avec un risque derreur de 19.089%. et (A) = 19.089%

NB : Le modle de Markowitz a considr que la distribution des taux


de rentabilit est une distribution de probabilit continue par une loi normale en cloche. Donc, la rentabilit espre a une probabilit dtre comprise entre : [E(ri)- (A) ; E(ri) + (A) ]

SECTION 2- CHOIX DE PORTEFEUILLE


I. OPTIMISATION DUN PORTEFEUILLE :
Jusqu maintenant, notre analyse a port sur un seul actif mais on a vu que la maximisation de rentabilit exige une gestion minutieuse des risques et que cette dernire se fait base de la diversification. La question qui se pose : comment optimiser un portefeuille dactifs financiers selon cette stratgie ? La diversification stipule le mixage dun portefeuille dactifs entre ceux risqus ou bien les combiner avec dautres sans risque. Mais avant dattaquer la typologie de combinaison et leur modlisation, on sarrtera sur une dfinition du concept de Portefeuille.

1. dfinition :
En langage courant, le concept de portefeuille voque la dtention dun ensemble de titres (actions, obligations.) afin de faire fructifier lpargne ayant servi son acquisition. La constitution dun portefeuille consiste :

Constituer un portefeuille risqu qui est une combinaison optimale dactifs risqus (frontire defficience Markowitz) ; Mixer ce portefeuille avec un actif sans risque (thorme de sparation de Tobin) ; Choix du portefeuille efficient Pour des raisons de signification on va considrer que la combinaison optimale de deux actifs risqus est dj opre et on va commencer par la modlisation dun portefeuille compos dun titre risqu et dun autre sans risque. 2. Les paramtres dun portefeuille combinant un de

actif risqu et un actif sans risque :


a. Dfinitions : Actif sans risque : Titre offrant un Taux de rentabilit parfaitement certain sur lhorizon de dcision de linvestisseur. Ex : Emprunt dtat, obligation mise par le gouvernement, Bon du trsor Actif risqu : Titre offrant une esprance de rentabilit avec un niveau dincertitude donn.

b. Modlisation : a.1. Lesprance de rentabilit : Lesprance de rentabilit dun portefeuille mixant un actif risqu et un autre sans risque est donne par la formule suivante :

(a)
Avec :

E (rp)=W E(ra) + (1-W) rf

rp : Rentabilit du portefeuille W : Proportion de lactif (a) (1-W) : P de lactif sans risque rf : Rentabilit de lactif sans risque . La formule (a) peut tre dveloppe comme suit :

E (rp) = W E (ra) + (1-W) rf E (rp) = W E (rp) + rf W rf E (rp) = rf + W ( E (ra) - rf )


Avec : rf : Taux de rentabilit sans risque W : Pondration de lactif risqu (E (ra) rf ) : Prime de risque Exemple 3 : Considrons un porte feuille combinant un emprunt dEtat et une action X de la socit Z : Actif Emprunt dEtat Action x Rentabilit espre 6% 12% T 0% 4%

1- Calculez E (rp) dun portefeuille mixant lemprunt dEtat et laction x de lordre de 50% chacun. 2- Calculer la prime de risque de ce portefeuille. Solution : 12E (rp) = 0.5*0.06+0.5-0.12 = 0.09 = 9% Prime de risque = E(rp) - rf = 0.06 = 6% a.2. Lcart-type : La formule qui mesure le risque dun portefeuille combinant un actif risqu et un autre sans risque est la suivante :

= W (a) + (1-W) * 0
p

Comme on a :

= W (a)

W=

/ (a)

En remplaant dans lquation donnant lE (rp) on obtient :

E (rp) = rf + (E (ra)- rf/ (a) ) *

Exemple 4: Reprenant le mme exemple (3) Actifs Emprunt Actionx Rentabilit espre 6% 12% Ecart-type 0 4%

Calculer lcart-type dun portefeuille mixant un actif risqu et un autre sans risque lordre de 50%. Solution :
p

= W (a) = 0.5 * 0.04 = 0.02


p

= 2%

Interprtation : Lesprance de rentabilit de ce portefeuille est estime 9% avec une incertitude de 2%. Exemple 5 : Prenons deux portefeuilles A et B prsentant les rentabilits et les risques suivants :

Protefeuille A : 50% chacun E(ri) 6% 12% 0 4%

Emprunt dEtat Action X

Portefeuille B : 50% chacun E(ri) 6% 0

Emprunt

dEtat Action X 9% 6% Calculer lesprance de rentabilit et le risque de chacun de ces portefeuilles. Solution : Portefeuille 1 E(Pa) = 9% (Pa) = 2% Portefeuille 2 E(Pb) = 7.5% (Pb) = 3%

Donc, pour juger entre ces deux portefeuilles et appuyer la dcision de choix du portefeuille efficient, on peut procder la comparaison des droites de couple risque / rentabilit : Reprsentation graphique : P1
10% 7.5% 05% 2.5%

Interprtation :

Rentabilit

P2

1 6

Le portefeuille 1 est le portefeuille le plus efficient puisquil prsente une rentabilit suprieure avec moins de risque (2%). 3. Les paramtres dun portefeuille mixant des actifs

risqus :
Nous avons suppos au dbut de lanalyse quil existait un actif risqu optimal que nous avons mix avec un autre sans risque. Mais noublions pas que mme lactif risqu est compos dactifs risqus quil faut optimiser sa rentabilit et minimiser son risque. Point quon essayera de le modliser et den prsenter les diffrentes formes de combinaisons possibles dactifs risqus au sein du mme portefeuille (combinaison de deux actifs, de trois actifs et de plusieurs actifs risqus) a. Combinaison de deux actifs risqus : Dans ce qui suit, on prsentera la modlisation de lesprance de rentabilit et lcart-type dun portefeuille dactifs risqus : a.1. Lesprance de rentabilit : Lesprance de rentabilit dun portefeuille compos de deux actifs risqus est gale la somme des rentabilits de chacun des actifs pondr en fonction de leur taux de contribution dans le portefeuille. La formule de lesprance de rentabilit est la suivante :

E (rp) = W1* E (ra1) + W2 * E (ra2)


Avec: E (ra1) : Esprance de rentabilit de lactif risqu a1 E (ra2): E de rentabilit de lactif risqu a2 W1: Pondration de lactif risqu a1 W2: Pondration de lactif risqu a2

a.2. La variance ou lcart-type : Le risque dun portefeuille compos dactifs risqus est la somme des risques pondrs des actifs en plus (ou moins) du risque rsultant de la corrlation entre les dits actifs. Le risque est donn par la formule suivante : (1) (a1,a2) Et puisque :
2 p

= [W1 * (a1) + W2 * (a2)]


2 p

= W12 * [ (a1)]2 + W2 2* [ (a2)]2 + 2* W1W2 Cov

Cov (a1,a2) [ (a1) * (a2)]

NB. : Avec combins.

est le coefficient de corrlation entre les actifs

La formule (1) devient :

= W12 * [ (a1)]2 + W2 2* [ (a2)]2 + 2* W1W2 * * [ (a1) * (a2)]

La nature de la relation entre les actifs risqus est le signe de . Ce dernier peut prendre une valeur entre -1 et 1.

La signification de ce coefficient peut tre faite comme suit : Si = 1 : les rentabilits des deux actifs sont parfaitement corrles. Le mixage, dans ce cas, augmente davantage le risque

encouru et ce par le positif du la valeur (+ 2* W1W2 * * [ (a1) * (a2)]) ; (voir annexes) Si = 0 : Il ny a aucune corrlation entre les rentabilits des deux actifs. Donc, le risque encouru est la somme des risques des deux actifs pondrs par leurs proportions ; (voir annexes) Si = -1 : les rentabilits des deux actifs voluent inversement lune de lautre. Dans ce cas extrme qui ne se ralise pas sur les marchs financiers, il est possible de constituer un portefeuille dnu du risque. Ce dernier est obtenu par lquation : p2 = [W1 * (a1) W2 * (a2)] 2. Ainsi, la diversification permet une rduction du risque ds que le coefficient de actifs. Exemple 6 : Soit deux actifs risqus ayant les rentabilits suivantes ( en %) :
Anne P (A) P (B) 1 0,08 0,06 2 0,17 0,14 3 -0.03 0.05 4 0,07 0.16 5 -0,08 0,02 6 0.22 0.19 7 0.31 0.16

corrlation est infrieur strictement 1 et plus

encore lorsque la corrlation est ngative entre les rentabilits des

Calculer : 1- E (ra), E (rb), (a1), (a2), Cov (a1, a2) et 2- supposons que vous investissez 12000 DHS dans les titres A raison de 70% dans A et 30% dans B. 2.1. Quelle est la rentabilit espre de ce portefeuille E (P) ? 2.2. Quel est le risque de ce portefeuille (P) ?

Solution : 1- On peut rcapituler les rsultats de cette question dans le tableau suivant :
E(ra)= E(rb)= Ecart typeA Ecart typeB Cov r 0,10125 0,1175 0,134 0,0597 0,005439864 0,68

Interprtation : Les rentabilits espres et les risques estims pour les actifs A et B sont respectivement de (10.12%, 13.4%) et (11.75%, 5.97%). On constate aussi que la corrlation entre A et B est lordre de 0.68 ce qui signifie que ces deux actifs sont moyennement corrls positivement et par consquent le risque sera augmenter en plus de la somme des risques de A et B. 22.1. E (rp) = W1* E (ra1) + W2 * E (ra2) = 0,7*0,10125+0,3*0,1175 E (rp) = 10.61% 1273.5 DHS 2.2. 0.0054 Interprtation: La rentabilit espre dun portefeuille A raison de 70% et B raison de 30% en pourcentage est estime 10.61% et en valeur est
2 p

E (rp) = 12000*10.61% =
2

2 p

= [W1 * (a1) + W2 * (a2)]

= 0.72 * 0.1342 + 0.32 *0.05972 + 2 * 0.7 *0.3 * =0.01324 = 0.1150 soit 11.50%

lordre de 1273.5DHS. Alors que le risque de ce portefeuille est de 11.50%. b. Combinaison de trois actifs risqus : La combinaison dun portefeuille de trois actifs stipule le dveloppement de la formule de base pour le mixage de deux actifs risqus. Le changement va se porter seulement au niveau de calcul du degr de corrlation entre les dits actifs qui va se faire deux par deux. Notons trois actifs A, B, C composant un portefeuille P, de pondrations W1, W2, W3 et ayant des rentabilits respectives de ra, rb, rc et des risques encourus respectifs de a, b, c. La formule de lesprance de rentabilit de ce portefeuille sera donc : E (P) = W1* E (ra1) + W2 * E (ra2) + W3 E (ra3) Et celle de la variance ou lcart-type sera de la forme suivante:
2 p

= W12 * [ (a1)]2 + W2 2* [ (a2)]2 + W32 [ (a3)]2 +2* W1W2 Cov (a1,a2) + W3 Cov(a1,a3) + 2 W2W3 Cov (a2,a3)

2* W1

c. Combinaison de plusieurs actifs risqus: Notons : Xi : Pondration de lactif i Ei : Taux de rentabilit dun titre i ; ij : Covariance entre titre i et titre j ; ii : Variance du titre i E* : Taux de rentabilit du portefeuille efficient En fixant le niveau de lesprance de rentabilit, soit E*, on cherche les valeurs de Xi qui minimisent la variance et on a rsoudre le programme quadratique suivant :
Min
i j ij

Xi X j

Sous les contraintes :

XR
i i

=E *
= 1

X
i

La solution de ce problme est obtenue par la mthode des multiplicateurs de lagrange et les conditions ncessaires sont obtenues en annulant les drivs partielles du lagrangien.
= i =1 X i X j ij + 1 ( X i * Ei E * ) + 2 ( X i 1)
n j =1 i i n

On calcule les drivs de Z par rapports X1 Xn ; et par rapport et 2 : 1


= 2 X 1 * 11 + 2 X 2 * 12 + .......... .... + 2 X n1n 1 E1 2 = 0 X 1

= 2 X 1 * n1 + 2 X 2 * n 2 + .......... .... + 2 X n nn 1 E n 2 = 0 X n = X 1 * E1 + X 2 * E 2 + .......... .... + X n E n E * = 0 1 = X 1 + X 2 + .......... .... + X n 1 = 0 2

Enfin, on va obtenir la matrice : C*X = K et on cherche les proportions de X1 .. Xn qui optimiseront le portefeuille.

SECTION III- LIMITES DU MODLE DE MARKOWITZ :


Depuis son apparition, le modle de Markowitz a pris une place trs importante dans lvolution de la finance moderne et il a ralis beaucoup de succs avec son apport en matire de gestion de portefeuille. Mais avec les ajustements rcents, ce modle sest trouv plusieurs limites souleves par plusieurs praticiens de la thorie financire. Parmi ces limites, on note :

Le modle suppose la rationalit des investisseurs. Or, la ralit a prouv qune croyance tout fait irrationnelle peut tre vu lgitime par le seul fait quelle soit collectivement admise par un oprateur crdible ; Le modle ne sest pas intress la dcomposition du risque global du march mais sest limit lanalyse et lvaluation du risque individuel ou spcifique ; do lapparition dun nouveau modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF) ; Le modle suppose galement la normalit de la distribution des rentabilits, chose qui nest pas toujours vrifiable dans la ralit. Cette limite a t rsolue par lapparition du modle de Dominance stochastique qui sapplique tout type de distribution ; La variance a t considre comme une mesure simplificatrice de la fonction de la rentabilit, tandis que la Dominance stochastique admet une comparaison de la distribution entire ; La variance tant une mesure non parfaite du risque, une nouvelle technique de mesure a t dveloppe en 1993, appel Value-At-Risk (VaR). Cette technique permet de dterminer la perte maximale probabilise sur un portefeuille quelconque.

SECTION IV- ETUDE DE CAS :


Considrons les trois actifs suivants :
Titre A Temps 0 1 2 3 4 5 6 Prix 57,75 59,87 59,375 55,5 56,25 59 60,25 0,725 0,725 D Prix 333 368 368,5 382,25 386 397,75 392 1,35 1,35 Titre B D Prix 106,75 108,25 124 122,25 135,5 141,75 165,75 0,42 0,4 TitreC D

1) Calculez le rendement de chaque titre pour chaque priode? 2) Calculez l'esprance de rentabilit pour chaque titre? 3) Calculez la variance des rendements de chaque titre? 4) Calculez le coefficient de corrlation pour chaque paire de titres possibles? 5) Calculez l'esprance de rentabilit et l'cart-type pour chacun des portefeuilles suivants: a) Xa=50% ;Xb=50% b) Xa=50%; Xc=50% c) Xb=50%;Xc=50% d)Xa=1/3;Xb=1/3;Xc=1/3 6) Si on ne considre que les titres A et B, indiquez quelles seraient les proportions investir dans chacun de ces titres pour obtenir un portefeuille variance minimale ? Solution : 1) Les rendements des actifs A, B et C :

R= P0
Titre A R -----0,036 0,0037 -0,065 0,013 0,061 0,0211

P0 P1 + Dt

Temps 0 1 2 3 4 5 6

Titre B R -----0,1051 0,00502 0,037 0,0098 0,0339 -0,0144

Titre C R -----0,014 0,149 -0,014 0,108 0,049 0,169

2) 3) Calcul de lesprance et de la variance et lcart type de chacun des titres

Esprance Variance Ecart-type

A 0,0116 0,00150544 0,0388

B 0,0295 0,001444 0,038

C 0,0792 0,00459684 0,0678

4) Calcul des coefficients de corrlation : Coefficient de corrlation entre A et B est : 0.139 Coefficient de corrlation entre A et c est : 0.2781 Coefficient de corrlation entre c et B est :-0.7726 5) Calcule de lesprance et de lcart-type des portefeuilles. Esprance Variance Ecart-type Port:A-B 0,0205 0,00083521 0,0289 Port:A-C 0,0454 0,00188356 0,0434 Port:B-C 0,0543 0,000676 0,026 Port: A-B-C 0,0401 0,0022992 0,04795

6) Les proportions Xa et Xb sont :


* Xa =

Var b Cov (a, b) Var a + Var b 2 cov( a, b)

Les proportions de lactif A est 49.6% Les proportions de lactif B est 50.4%.

CONCLUSION

Au terme de ce modeste travail, on a essay de prsenter les fondements et les apports du modle initiateur de l'introduction du risque dans la finance moderne. De nos jours, la problmatique du risque persiste encore et a pris plus d'ampleur, les techniques existantes pour l'attnuer tout en maximisant la rentabilit sont juges insatisfaisantes vu le contexte d'incertitude qui caractrise l'environnement financier. Mais, les essais de modlisation ont pu quand mme intgrer la dimension du risque dans l'optimisation des portefeuilles. Cette mission a t de plus en plus facilite par la rvolution informatique qui a donn naissance des programmes rendant les modles complexes mettre en uvre plus faciles.

Chacun des modles est venu pour contredire ou complter son antcdent, mais tous se basent sur l'extrapolation des rendements passs pour prdire la rentabilit de l'avenir. Les questions qui s'imposent, ce stade sont : Est-ce que les scnarios passs peuvent tre une base de la prvision du futur ? Et quel point cette analyse est-elle fiable ? L'hypothse non vrifiable d'efficience des marchs qui soustend les modles d'analyse du risque ne biaise-t-elle pas l'analyse ? Comment les anticipations des agents sur le march financier peuvent-elles affecter le choix du portefeuille efficient ?

BIBLIOGRAPHIE:

CHARREUAX G., Gestion financire, Edition..., 1998; SIMON Y., Encyclopdie de gestion, Edition Gestion, 2001; ALI LAHLOU Med, mmoire sous le thme "GESTION DE PORTEFEUILLE", 2001 VIVIANI G., Gestion de portefeuille, Edition Dunod, 1998;

Article du Dossier Marchs financiers , N 12 publi par la BCP ; Article Rationalit et marchs financiers de la revue Entreprise , Mois dAvril 1998 Recherche sur le net.

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