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Le march montaire

Introduction I. Dfinition, fonctions, formes de la monnaie II. Cration de la monnaie I. La politique montaire : Dfinition et objectifs de la politique montaire III. Le march montaire 1-Le march interbancaire 2-Le march des titres de crances ngociables Conclusion

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Le march montaire marocain est un vrai march o schangent des capitaux le plus souvent court terme. Par ailleurs, linstar de beaucoup de pays, le Maroc a connu une profonde reforme de son systme bancaire et financier. Donc ltude de ce march savre ncessaire vu les mutations que connat lconomie marocaine. Toutefois, cette tude ne peut se faire indpendamment de celle dautres domaines qui ont un lien troit avec ce march. Pour sy faire, il faut analyser la monnaie, aussi bien sa dfinition que sa cration. Dans un deuxime temps, il faut traiter la politique montaire, ses objectifs et instruments du fait que cette politique est considre comme une pice matresse dans la politique conomique, et dans un dernier temps, analyser le march montaire travers ses deux composants : le march interbancaire et le march des titres de crances ngociables. La Monnaie IDfinition de la monnaie La monnaie est constitue par lensemble des moyens de paiement dont disposent les agent conomiques pour rgler leurs transactions. Elle permet deffectuer un paiement immdiat . II Les formes de la monnaie : La monnaie se prsente aujourdhui sous trois formes principales :
1- La monnaie divisionnaire : il sagit des pices ou monnaie mtallique

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Le march montaire 2- La monnaie fiduciaire : billets de banque en qui tous les agents

conomiques font confiance.


3- La monnaie scripturale : qui correspond aux transferts dun compte

bancaire un autre par simple criture sur les comptes bancaires ou postaux. III les diffrentes formes de la monnaie : 1-Du troc la monnaie-marchandise. Le troc consiste en lchange dun bien en contrepartie dun autre bien. Nanmoins, le troc prsente plusieurs inconvnients : - Il y a difficult de trouver la personne qui souhaite lchange dsir dans le lieu et au moment choisis :le troc suppose la rciprocit des besoins. - Dans le cas ou lon trouve lobjet souhait, celui-ci peut savrer indivisible - Les oprations du troc ncessitent le dtermination dun grand nombre de rapports dchange. Pour remdier aux diffrents problmes causs par le troc, il a t propos de prendre un bien quelconque comme instrument dchange. Ex :coquillage, sel, laine. Cela donne naissance une nouvelle forme de monnaie :la monnaiemarchandise. 2-De la monnaie-marchandise la monnaie mtallique. La monnaie-marchandise prsentait de nombreux inconvnients : - Prissabilit et altrabilit, - Htrognit, - Une monnaie-marchandise peut tre indivisible. Ex :tte de btail. - Problme de transport. Ces diffrents problmes ont pouss les diffrents peuples remplacer les biens par des mtaux car moins prissables, mois htrognes, et plus divisibles. Cest ainsi quest ne la monnaie mtallique.

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En premier lieu, les mtaux choisis taient le plomb et le cuivre. Ceux-ci seront vite supplants par lOr qui est plus inaltrable, plus divisible, et qui concentre plus de valeur. 3-De la monnaie mtallique la monnaie fiduciaire. La monnaie mtallique prsentait galement diffrents inconvnients, tel la fraude(on rognait les pices, on fabriquait des alliages peu coteux),scurit, transport Pour pallier ces inconvnients, les marchands chinois, par exemple, prfraient dposer leur mtal auprs de maisons spcialises (sortes de banques) la porte de pkin. Ils recevaient en contrepartie un rcpiss, un certificat dor. Ces certificats leur permettaient deffectuer leurs achats. Cette monnaie papier reprsentait et remplaait la monnaie mtallique. Elle pouvait tre convertie en or nimporte que moment. 4-De la monnaie fiduciaire la monnaie scripturale Les billets de banque prsentent, eux aussi, des inconvnients :risque de perte, de vol, de destructionCest pour cela que les agents conomiques prfrent dposer ces billets la banque. Un virement, cest--dire un simple jeu dcriture suffit alors pour teindre une dette ou rgler un achat. Le paiement donc eu lieu, sans billets de banque, par simple jeu dcriture :en monnaie scripturale. Celle-ci est constitue par lensemble des soldes crditeurs des agents non bancaires. Agrgats montaires ils regroupent les diffrentes formes de monnaie et leur degr de liquidit : M1 : Monnaie fiduciaire + Monnaie scripturale (avoirs en compte et comptes sur carnet) = Disponibilits montaires. M2 : M1 + Quasi monnaie (comptes terme ; bons chance fixe) = Masse montaire.

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L (liquidit de lconomie) : M2 + les instruments financiers aisment convertibles en moyens de paiement dtenus par les entreprises et les particuliers (les bons du trsor court terme ; les billets de trsorerie ; les dpts auprs de la caisse dpargne nationale ; les dpts auprs des tablissements de crdits spcialiss). La cration montaire La cration montaire est lun des aspects les plus importants de lanalyse montaire. On trouve derrire cette opration trois catgories dagents : les banques, la banque centrale et le trsor public. Les banques Les oprations de crdits ralises par les banques reprsentent donc une source majeure de cration montaire. Concrtement, comment une banque cre-t-elle de la monnaie ? Examinons ce processus travers lexemple suivant : Un agent conomique (A) dpose dans une banque 1000 Dhs. A partir de ce dpt initial la banque peut fabriquer une plus grande quantit de monnaie scripturale. Le processus de cration est donc le suivant : Etape 1 : Dpt initial de 1000 Ouverture dun compte courant chquable. Bilan de la banque ACTIF Billets de la banque : 1000 PASSIF Monnaie scripturale : 1000 Bilan de lagent (A) ACTIF Monnaie scripturale : 1000 PASSIF Crance sur la banque : 1000

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Etape 2 : Le banquier constate quune grande partie des transactions se fait par change de chques, supposons 800. Seuls 200 font lobjet de la transaction sous forme de billets de banque. Par habitude, le banquier va pouvoir dterminer le pourcentage des dpts pouvant tre rgls en billets, 1/5 me, dans notre exemple. Il sagit dune rserve indispensable permettant la banque dhonorer ses engagements. Le 4/5 me restant (800 Dhs) peut tre utilis librement par la banque : elle loctroie en crdit une entreprise (E), le nouveau bilan de la banque et le bilan de lentreprise (E) peuvent tre reprsents ainsi : Bilan de la banque ACTIF Billets de banque : 1000 Crance sur (E) : 800 TOTAL : 1800 PASSIF Monnaie scripturale : 1000 Compte de E : 800 TOTAL : 1800

A ce stade on peut dj constater une cration de monnaie scripturale, car il y a un accroissement de la quantit de monnaie en circulation qui sest faite en contre partie de loctroi de crdit par la banque lentreprise (E). a partir dun dpt initial de 1000, nous avons en masse montaire. La cration pourra se poursuivre selon le circuit suivant :

Etape 3 :

CREDIT

DEPOT

Lentreprise (E) paye son fournisseur (F), qui par la suite dpose son chque la banque (dpt), Celle-ci retient le 1/5 pour faire face aux sorties de billets de banque, et prte le reste un client (G), soit 640 (4/5 de 800).

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A ce niveau la banque a mis en circulation une nouvelle quantit de monnaie scripturale. Le total de monnaie scripturale cre est : 1000+(1000*4/5)+(1000*4/5)*4/5 = 1000+800+640

Etape 4 : En adoptant le mme raisonnement, les 640 seront dposs dans la banque, le 1/5 sera rserv au rglement en billets et le 4/5 restant donn en nouveau crdit. La nouvelle quantit de monnaie scripturale cre est 640*4/5. Le total de monnaie scripturale mis au terme de la quatrime tape est le suivant : 1000+(1000*4/5)+(1000*4/5)*4/5+(1000*4/5*4/5)*4/5= 1000+(1000*4/5)+1000*(4/5)2 + 1000*(4/5)3 Etape n : Le raisonnement est poursuivi jusqu lpuisement des billets de banques cest dire jusqu loctroi du crdit n . la somme de monnaie scripturale correspondant ltape n est : 1000+ 4/5(1000) + (4/5)2(1000) + (4/5)3(1000) ++ (4/5)n(1000) = = 1000 ( 1/ 1-(4/5)) = 1000*5 = 5000 1/(1-(4/5)) est le multiplicateur (1-4/5) = 1/5 est la rserve ( r ) Ainsi le multiplicateur peut scrire : K = 1/r La banque centrale (Banque Al Maghreb) La Banque Centrale cre peu de monnaie, car elle naccorde plus de crdits aux agents non financiers. Le principe de la cration de la monnaie par la Banque Centrale repose sur la remontisation des crances. Elle accepte rois catgories de crances :

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Les crdits lconomie Il sagit essentiellement des effets acquis par la Banque Centrale auprs des autres banques dans le cadre de refinancement de celles-ci lorsque leurs rserves sont insuffisantes. Cette cration nest quune simple transformation de la monnaie scripturale en monnaie fiduciaire, elle ne se traduit pas par une augmentation de la masse montaire. Les crances sur le reste du monde (devises) On peut parler aussi de cration montaire lorsquun agent conomique suite ses transactions avec ltranger, cde les devises sa banque qui elle aussi les change contre des dirhams de Bank Al Maghreb cette opration entrane une augmentation de la quantit de dirhams en circulation sans quil ny ait en contrepartie une diminution des autres composantes de la masse montaire. Dans le cas contraire, sil y a besoin de devises Bank Al Maghreb fournies ces dernires et il y aura alors destruction de la monnaie. Le trsor public Le trsor public le trsor public est lagent financier de lEtat, autrement, son caissier puisquil peroit les recettes publiques (impts) et excute les dpenses. Le trsor cr de la monnaie divisionnaire (monopole de fabrication des pices) mais il peut aussi crer de la monnaie scripturale, par exemple, lorsque le compte chque postal (CCP) dun fournisseur de lEtat ( ou un fonctionnaire qui lEtat doit verser un salaire) est crdit, le trsor cr sa propre monnaie scripturale. En dfinitive, la cration montaire repose donc sur la transformation de crances en moyens de paiement. les contreparties de la monnaie reprsentent alors lensemble des crances qui ont permis la cration montaire durant une certaine priode. Les crances sur lconomie (crdits aux particuliers et aux entreprises), les crances sur le trsor et les crances sur sont les trois
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contreparties de la masse montaire elles indiquent donc lorigine de cette cration.

II. La politique montaire La politique montaire constitue ct de la politique budgtaire un des principaux instruments dont disposent les responsables conomiques, do lobligation pour un pays de dfinir une politique montaire qui gre la production de moyens de paiement ( la cration montaire) qui ne dpend pas de la seule volont des agents privs. I. Dfinition et objectifs de la politique montaire. 1. Dfinition ; La politique montaire consiste fournir les liquidits ncessaires au bon fonctionnement et la croissance de lconomie tout en veillant la stabilit de la monnaie. 2. Les objectifs de la politique montaire La politique montaire agit sur certaines variables ( Ex : la masse montaire) de lconomie qui elles mme influencent ses objectifs globaux savoir une croissance accompagne dune stabilit des prix. Les autorits montaires se fixent alors des objectifs intermdiaires sur lesquels elles exercent une influence directe Les objectifs quantitatifs Les objectifs quantitatifs portent sur lvolution des agrgats montaires ( voir plus loin), cest dire sur les diffrents indicateurs de la masse montaire

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en circulation, autrement dit, fixer un taux de croissance pour laugmentation annuelle de la masse montaire. Les objectifs de taux dintrt Les objectifs de taux dintrt amnent les autorits montaires fixer un niveau souhaitable pour les taux dintrt. Elles ne peuvent pas videmment dterminer un taux prcis car ce sont les mcanismes du march montaire qui en dcident selon le jeu de loffre et de la demande de monnaie. Lorsquon veut favoriser lpargne des mnages, on cherche relever les taux dintrt. A linverse, un objectif de taux dintrt faibles doit conduire stimuler la croissance et linvestissement ( le cot des emprunts baisse pour les entreprises). Les objectifs de change Les autorits montaires peuvent utiliser les instruments montaires pour atteindre un certain niveau de taux de change de la monnaie nationale sur le march des changes. Ds lors, on peut soit viser une dprciation de sa monnaie pour relancer ses exportations, soit une apprciation de sa monnaie (sil veut bnficier dune dsinflation importe avec la baisse des prix de ses importations) II. Les instruments de la politique montaire Les responsables montaires peuvent chercher, directement, limiter autoritairement la quantit de monnaie cre par les banques lorsque celles-ci distribuent des crdits (encadrement du crdit), indirectement, ils peuvent intervenir au moment o les banques ont besoin de monnaie ( monnaie banques centrale pour faire face aux retraits de la clientle). Lencadrement du crdit

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Cest une mesure rglementaire qui simpose aux banques qui doivent respecter un certain pourcentage daugmentation annuelle des crdits quelles distribuent. Comme les banques limitent alors la distribution de crdits aux diffrents agents de lconomie, la cration montaire est alors ralentie. Remarque : lencadrement du crdit est un instrument de moins en moins utilis. Refinancement et rserves obligatoires

La cration de la monnaie par les banques est limite car elles doivent faire face la demande de la clientle qui dsire retirer ses fonds. Pour satisfaire les besoins de la clientle, les banques sadressent la banque centrale ( Banque Al Maghreb) qui est un prteur en dernier ressort, afin de mobiliser des crances quelles dtiennent. Autrement, elle cre de la monnaie en change de la crance que lui donne la banque. Cette opration de refinancement est appele aussi parfois rescompte lorsque la banque centrale rachte une crance que la banque avait escompte la demande dune entreprise. Cependant, elle reprsente un cot pour les banques qui ni dautre que le taux dintrt exig par la banque centrale. Si lon augmente ce cot de refinancement des banques, la banque centrale les oblige rduire leur activit de distribution des crdits. Une baisse du cot de refinancement entrane les banques crer davantage de moyens de paiement la disposition des agents conomiques. Les responsables montaires disposent dun autre instrument permettant de peser sur lactivit des banques avec les rserves obligatoires qui reprsentent des dpts non rmunrs que chaque banque doit effectuer sur un compte la Banque dAl Maghreb ; Lintervention sur le march montaire

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Les mcanismes de la cration montaire montrent le rle fondamental jou par le march montaire. Quotidiennement, lensemble des banques se retrouvent sur le march montaire pour schanger leurs besoins et leurs dficits de monnaie banque centrale. Une banque qui a besoin de liquidits peut se refinancer auprs de la banque centrale mais aussi directement au march montaire ; cest en particulier le cas lorsque les taux sur le march sont infrieurs aux taux de refinancement. Un march qui ne ncessite pas lintervention quotidienne et oblige de la banque centrale est dit open market ( march ouvert ). Sur ce march, limage du march montaire amricain, les intervenants sont suffisamment nombreux pour que le mcanisme de loffre et de la demande de monnaie joue normalement. Objectifs et instruments de la politique montaire.

Objectifs Objectifs quantitatifs (taux de croissance de la masse montaire par exemple) Objectifs de taux dintrt (choix dun certain niveau des taux dintrt) Objectifs de change (choix dun certain niveau des taux de change de la monnaie) Les interventions de Bank Al Maghreb :

Instruments Encadrement du crdit Cot de refinancement des banques Rserves banques Intervention centrale montaire de la le banque march sur obligatoires des

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La dmarche marocaine sest inscrite dans la logique de modernisation pour rpondre la ncessit de renouveler le systme financier national afin daccrotre son efficacit et damliorer son attractivit sur la scne internationale. Bank Al Maghreb a t applique dans ce processus a deux niveaux. Faisant partie de ce qui est communment appel autorits montaires , elle a participer activement la modernisation de la sphre financire dans son ensemble et, en tant que banque centrale, elle a t amene, du fait de ces mutations, mieux prciser ses attributions et rnover ses instruments dintervention en matire de conduite de la politique montaire et de contrle de lactivit des tablissements de crdit. La mise en place des mcanismes fonds sur les rgles de march a t engage de faon pragmatique et par touches successives. Elle sest traduite par une reforme progressive des modalits dintervention de BAM sur le march montaire. Pour alimenter les banques en liquidits, elle a mis en place un mode de refinancement bas exclusivement sur les appels doffres. Il a t aussi institu un mcanisme de reprise des liquidits, celui-ci consiste offrir aux banques la possibilit de placer auprs de la banque centrale, pour une dure quelle fixe, leurs excdents de trsorerie sous forme de dpts rmunrs afin dponger la sur liquidit. Donc pour fournir ou retirer de la monnaie centrale, linstitut dmission peut pratiquer : -le rescompte ou le refinancement taux fixe -les operations d open-market les tablissement de crdit disposent dun plafond de rescompte, dans la limite duquel la banque centrale ne pouvait pas refuser leur concours. Certaines catgories de crdits( destines financer les secteurs jugs prioritaires) sont fiances automatiquement des taux privilgis. Toutefois, ce systme prsente des inconvnients : -il ne permet pas la banque centrale de matriser la demande de monnaie centrale -il ne permet non plus dponger lexcs de la monnaie en circulation en priode inflationniste.
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V le march montaire :
Le march interbancaire

Le march interbancaire ne se droule pas en un lieu prcis ; les diffrents oprateurs entrent en relation et notent leurs transactions par tlphones tout au long de la journe. Les intervenants Etablissements de crdit. Oprateurs principaux du march (OPM). Trsor public. Banque centrale. Maisons de rescompte. Etc. Les oprations sur le march interbancaire: Certains tablissements de crdit ont des excdents de trsorerie alors que dautres ont des dficits. La demande ou loffre qui sexprime rsulte de lajustement de la trsorerie, ajustement li : Aux oprations avec la clientle : versements et retraits de billets ; solde de virements de fonds au profit ou en provenance dautres institutions financires et du trsor. Aux contraintes de la rglementation des rserves obligatoires. Les oprations trs court terme reprsentent le secteur le plus actif : quotidiennement, les banques compensent entre elles leur excdents et dficits par le biais de pensions livres 24 heures (les pensions sont des cessions de titres assorties dun engagement de rachat)

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Banque A emprunteuse

Remise des titres en pension 1er temps Banque B prteuse

liquidits

Banque A

Reprise des titres Banque B 2eme temps

liquidits

les oprations en blanc : simple jeu dcriture constatant les crances et dettes respectives suite au transfert de monnaie centrale intervenus entre les contractants. Achat ou ventes ferme : les concessions des instruments du march montaire sont dfinitives. Pour lemprunteur, lapport de monnaie centrale est dfinitif.

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Pour le prteur, la dure et le remboursement de son prt sont lis la longueur du papier achet et la qualit des crances. Les ventes rmr des titres : il sagit de conventions par lesquelles le vendeur stipule quil pourra, au terme dun dlai fix lors de la transaction, reprendre, sil le souhaite, le support cd, un prix convenu davance. Les dures : trs variables de 24 heures 5 ans. Taux : dbattus suivant la loi de loffre et de la demande.

Le March des titres de crances ngociables


Avant 1995, un dtenteur de fonds disponibles court terme ne pouvait que les conserver en dpt chez une banque. Aussi, les oprations entre prteur et emprunteur ne pouvaient se raliser que sur le march des obligations (placement long terme). Apres la rforme de 1995, dautres intervenants ont eu la possibilit dmettre des actifs court terme. Et ce, dans lobjectif dlargir la finance directe court terme. Ces intervenants sont : Les banques : certificats de dpts Les entreprises : billets de trsorerie Le trsor public : bons du trsor ngociables Les institutions financires spcialises : bons des IFS Les socits financires : bons des SF 1-Les certificats de dpts

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Emis par les banques, les certificats de dpt doivent avoir une chance fixe, leur dure doit varier entre 10 jours et 7 ans. Le taux est fixe pour des dures allant jusqu' un an ; pour une dure suprieure, le taux peut tre rvisable. Les acqureurs peuvent tre des personnes physiques ou morales. Objectifs de cration des certificats de dpts : - Faire face la probabilit croissante de retrait massif des dpts vue. - Faire face une hausse brutale des taux - Proposer aux pargnants dautres produits que les obligations. 2-Les billets de trsorerie Les billets de trsorerie sont mis par les entreprises rsidantes, qui existent depuis deux ans et ayant tabli deux bilans certifis. Leur chance varie de 10 jours 2 ans, voir sept ans. Ils sont rmunrs par un taux dintrt librement ngoci lors de leur mission. Objectifs de cration : - Dtourner lencadrement de crdit - Obtenir des crdits court terme des taux plus bas que ceux des crdits bancaires - Echapper aux contraintes de la dpendance bancaire. 3-Les bons de trsor ngociables Emis le trsor public, les BTN sont linstrument essentiel du financement de lEtat court terme. -Les bons du trsor taux fixe : ils ont des chances normalises 13.26 ou 52 semaines. Les intrts sont prcompts et calculs sur une anne de 360 jours. -Les bons du trsor taux fixe annuel : leur dure de vie est de deux cinq ans. Les intrts sont pays annuellement, terme chu. Les BTN se distinguent des autres types de crances ngociables par le fait quils sont dmatrialiss et dtenus en compte courant ouvert la Banque Centrale. 4-Les bons des IF et IFS
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Leur rgime juridique et fiscal est assez proche de celui des autres titres de crances ngociables prcdemment rencontrs.

Daprs cette analyse, il savre que le systme montaire marocain est dune forte complexit, toutefois, les reformes qu a connu ce systme ont contribu crer une certaine souplesse et a permis louverture de ce march, qui rserv au dpart aux seules banques, a t ouvert, graduellement, pour parvenir en 1995 louverture aux personnes physiques. De ce fait, plusieurs questions se posent :est-ce tout ce qui avait faire pour la reforme du systme montaire marocain surtout que le march montaire marocain vit, depuis quelque temps, une situation de sur liquidit due des taux dintrt qui, au jour le jour ,ont atteint des niveaux proches de 0% (0,5% plus prcisment) ?et est-ce la forme actuelle de ce march pourra faire face aux contraintes de la mondialisation ?

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-La monnaie :une approche actuelle de lconomie montaire De : kamal TAZI , Edition Fedala ,1997

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