INFORME FINAL DE PARTICIPACIN EN CONCURSO BOLSA MILLONARIA 2011 Asignatura: Gestin financiera Autores: Martha Liliana Reina1 y Jos

Isidro Vargas Pinto2 ANLISIS PREVIO Y DE COYUNTURA ECONMICA El concurso Bolsa Millonaria 2011 fue organizado por la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y Davivienda, y comenz el 18 de abril de 2011. Antes de esta fecha se hizo una bsqueda de las principales noticias y eventos que para el momento estaban influyendo en el comportamiento de los mercados financieros. Adems, se consiguieron datos del ltimo ao sobre el comportamiento de las principales acciones negociadas en la BVC. Estos datos se analizaron cualitativamente ordenando aquellas acciones que tenan el mayor retorno esperado, la menor desviacin estndar (riesgo) y aquellas que tenan un mayor volumen negociado por da (Ver Tabla 1). Tabla 1. Acciones con mayor retorno esperado, menor desviacin estndar y mayor volumen negociado en la BVC entre el 24 de abril de 2010 y el 15 de abril de 2011.
Puesto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Retorno esperado CONCONCRET BIOMAX SDODINSA POPULAR PFDAVVNDA EXITO TABLEMAC BBVACOL GRUPOAVAL BOGOTA FABRICATO SDCORFIC Desviacin estndar BMC ODINSA INTERBOLSA ISAGEN OCCIDENTE BOGOTA CORFICOLCF ISA BVC SDCORFIC CEMARGOS MINEROS Volumen negociado PREC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA CNEC BCOLOMBIA PFDAVVNDA ISAGEN CEMARGOS CORFICOLCF ISA XITO

El anlisis de coyuntura econmica de impacto sobre el mercado accionario indic, entre otros aspectos, que empresas de alta rentabilidad como Davivienda y Fabricato prospectaban comportamientos muy positivos para el ao 2011. Por un lado, Davivienda y Bancolombia se perfilaban con crecimientos del orden del 16% (Jaramillo, 2011), a adems, se anunci que las ventas de Fabricato haban aumentado un 24,1%, y su utilidad operacional registraba valores de $9.917 millones despus de registrar prdidas en 2010 de $970 millones (Raigoso, 2011). Por otra parte, en Estados Unidos, el presidente Barack Obama anunci a mediados de abril que el pas dejara de subsidiar a las petroleras, y que estos recursos se dirigiran a financiar la investigacin y desarrollo de energa limpias (Hargreaves, 2011). Esta coyuntura coincida con un nuevo incremento en los precios internacionales del petrleo que ya sobrepasaba los US$100 por barril. Con esta situacin, se valorizaban las empresas del sector petrolero, pero a tambin favoreca a las empresas dedicada a la generacin de energas ms limpias, debido a la insostenibilidad de una economa con sobrecostos como la que se da con precios tan altos en los combustibles (Quiroz, 2009)
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Estudiante Maestra en Ciencias Agrarias Desarrollo Empresarial Agropecuario. Universidad Nacional de Colombia. Cdigo 790850. mreinau@unal.edu.co Estudiante Maestra en Ciencias Agrarias Desarrollo Empresarial Agropecuario. Universidad Nacional de Colombia. Cdigo 790808. jivargasp@unal.edu.co

Otras noticias reportaban que xito haba aumentado en un 25% los dividendos de sus accionistas respecto al ao 2010 (Dinero, 2011a). Adems, se anunciaba un incremento en el PIB del sector de la construccin de un 6,7% gracias a las fuertes inversiones en subsidios de vivienda del estado y por las megaobras de infraestructura vial adelantadas por el actual gobierno (Dinero, 2011b). En elemento final del anlisis coyuntural previo al anlisis estadstico y la toma de decisiones de inversin, tuvo que ver con la composicin de la canasta del ndice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC). Con esta composicin se not la importancia y peso que tienen los instrumentos accionarios de las empresa petrolera (PREC, Ecopetrol, CNEC, etc.), pero tambin aparecieron en el escenario otros como Biomax y Cemargos (Dinero, 2011c). ANLISIS ESTADSTICO Una vez finalizado el anlisis previo y de coyuntura, se realiz una priorizacin de acciones posibles a invertir previa definicin de un nivel medio de riesgo a asumir en el juego. Este nivel de riesgo significa que se quera un portafolio equilibrado entre activos de alto retorno esperado (Biomax, xito, Fabricato y Davivienda), con algunos de bajo riesgo como Cemargo y Davivienda (se observa en la Tabla 1 que las empresas del sector financiero en general tienen baja desviacin estndar). Con esta decisin se realiz un anlisis estadstico del comportamiento histrico (ltimo ao) de estos cinco instrumentos financieros, por medio del programa Statistical Data Analysis R (v. 2.13.0). Con los resultados de este anlisis se encontr la combinacin factible de portafolios conformados por estos cinco activos y su frontera eficiente (Figura 1), y adems se hay las combinaciones de ellos que se encontraban en la frontera eficiente y tenan mayores niveles de rentabilidad con menor riesgo (varianza) como se observa en la Tabla 2. Figura 1. Frontera eficiente de las combinaciones posibles entre acciones de Biomax, Davivienda, Fabricato, xito y Cemargos)

Los retornos esperados de los instrumentos priorizados se calcularon mediante Excel 2007 utilizando la funcin de logaritmo natural de las variaciones diarias en los precios de los mismos, con lo cual se logra un mayor nivel de precisin que con las variaciones porcentuales en los precios de estas acciones. El resultado de este clculo revel un retorno esperado ajustado por Logaritmo Natural de

0,0027 para Biomax, 0,0019 para Davivienda, 0,0019 para xito, 0,0018 para Fabricato y -0,0006 para Cemargos. Tabla 2. Portafolios factibles con su composicin porcentual, retorno esperado, riesgo, Beta y Sharpe Ratio
Portafolio 1 13 25 37 49 Biomax 0,00000 0,00000 0,10780 0,21720 1,00000 Davivienda 0,02610 0,12820 0,14230 0,15600 0,00000 xito 0,00000 0,10920 0,23910 0,36780 0,00000 Fabricato Cemargos Retorno medio Riesgo (varianza) 0,00000 0,97390 -0,0006 0,0234 0,10880 0,65380 0,0002 0,0192 0,14320 0,36760 0,0011 0,0159 0,17720 0,08180 0,0019 0,0133 0,00000 0,00000 0,0027 0,0298 Beta Sharpe ratio 0,21799 -0,00392 0,16097 -0,28074 0,12296 -0,29547 0,08533 0,01648 0,20792 0,03836

En el clculo del Beta se usaron las varianzas de los instrumentos individuales y se relacionaron con las varianza del mercado en general (IGBC), ambas en el mismo periodo de tiempo (un ao). La frmula del mismo puede observarse en la Figura 2a, donde i es el beta del instrumento, Ri es el rendimiento esperado, RM es el rendimiento del mercado (IGBC) y 2 la varianza en los rendimientos del mercado. Para calcular el beta del portafolio se tom el beta de cada instrumento y se ponder de acuerdo a su participacin porcentual en cada portafolio. El Sharpe Ratio es una estimacin que indica cul es el rendimiento esperado por un inversionista por asumir cierto riesgo de inversin. Su clculo se realiz mediante la frmula de la Figura 2b, en la cual Sh es el ratio, Rp es el rendimiento del portafolio, Rf es el rendimiento de referencia (Tasa de Inters Efectiva Diaria de los TES a 90 das). Figura 2. Frmulas usadas para calcular el beta de un portafolio, su Sharpe Ratio y el CAPM

a.

b.

c.

Tambin se calcul el retorno promedio esperado mediante el modelo de asignacin de precios de equilibrio (CAPM por sus siglas en ingls). La Figura 2c ilustra su clculo, para el cual corresponde al retorno promedio esperado del portafolio, Rf es el retorno libre de riesgo (TES), es el beta del portafolio y M es el rendimiento esperado del mercado (IGBC). Para finalizar, se tomaron los datos de correlaciones (Tabla 3) entre las acciones priorizadas para ver que tanto se relacionaban las variaciones de cada uno de estos instrumentos con los dems, y ver que tan diversificado sera un portafolio que saliera de combinar tales acciones. Tabla 3. Matriz de correlaciones entre los instrumentos priorizados
Biomax Biomax Davivienda xito Fabricato Cemargos 1,000 0,126 0,195 0,076 0,322 Davivienda 0,126 1,000 0,164 0,086 0,106 xito 0,195 0,164 1,000 0,138 0,420 Fabricato 0,076 0,086 0,138 1,000 0,188 Cemargos 0,322 0,106 0,420 0,188 1,000

Usando los anteriores anlisis provenientes de la teora financiera de riesgo y portafolios de inversin, se procedi a la toma de decisiones respecto al cmo invertir los $100000.000 que se tenan.

DECISIONES Y RESULTADOS La combinacin de acciones utilizada para los anlisis de portafolio se eligi por las perspectivas del mercado en ese momento, teniendo en cuenta tambin que la diversificacin de un portafolio requiere el uso, tanto de activos de un sector con alto riesgo (materias primas y combustibles), con unos de menor variacin como lo son los financieros (Davivienda) y de empresas dedicadas a servicios (xito). El anlisis estadstico mostr una frontera eficiente en la que se ubicaron los 5 portafolios ms factibles sobre ella. Con los anlisis de tales portafolios factibles (Tabla 2), y teniendo en cuenta que se deseaba uno que fuera equilibrado con un nivel de riesgo medio, se opt por usar la configuracin de acciones presentada en el portafolio 37 de la Tabla 2. Se consider tal portafolio por la distribucin equilibrada de los porcentajes en los diferentes instrumentos, su alto retorno esperado, su bajo riesgo, su beta bajo y un sharpe ratio positivo. La interpretacin del beta y su relevancia se hizo desde en punto de vista de la turbulencia que haba en los mercados financieros debido a los altos precios del petrleo y la incertidumbre que esto creaba en el comportamiento de las bolsas del mundo. En este caso, un beta bajo nos indic una baja dependencia de tal portafolio a las variaciones del mercado financiero colombiano en general. Adems, junto al portafolio compuesto exclusivamente por acciones de Biomax (no diversificado), este era el nico que tena un sharpe ratio positivo; es decir, que nos estaba generando un nivel de retorno positivo frente al riesgo asumido. Con el portafolio elegido (22% de Biomax, 16% de Davivienda, 37% de xito, 18% de Fabricato y 8% de Cemargos), se obtuvo un CAPM de 3,51%. Esta cifra indica que con un beta de 0,085, un retorno libre de riesgo del 0,038%, y un retorno esperado del mercado de 0,0004%, se proyectaba un rendimiento con tal portafolios del 3,51%. La puesta en marcha de esta estrategia de inversin gener al final de tres semanas de participacin en el mercado, un rendimiento del 1,13% (posicin 169 en el ranking general de participantes del concurso). Estos resultados, en trminos del comportamiento individual de los instrumentos utilizados, fue producto de un comportamiento negativo en las acciones de Biomax y Cemargos, compensado con rendimientos importantes en Fabricato principalmente. De las acciones de Davivienda y xito no se obtuvieron rentabilidades superiores al 0,4%. El rendimiento esperado fue superior al estimado estadsticamente con los retornos histricos y desviaciones de los diferentes instrumentos (0,19%), pero inferior al calculado mediante el modelo CAPM (3,51%). Basndose en la confiabilidad de este ltimo modelo debido a que tiene en cuenta los costos de oportunidad de la inversin (tasa libre de riesgo y beta), fue la base para discutir los resultados obtenidos. Figura 3. Comportamiento trimestral del IGBC

Fuente: www.bvc.com.co En la Figura 3 se ilustra el comportamiento del ltimo trimestre del IGBC. All podemos observar que la participacin en el concurso (18 de abril a 6 de mayo) coincidi con un periodo de depresin en la

capitalizacin de los principales activos negociados en la Bolsa de Valores de Colombia. Especialmente, en los ltimos das del concurso hubo una cada generalizada en la mayora de acciones de alto riesgo como las relacionadas con el petrleo y combustibles, y de empresas como xito y Cemargos. En la coyuntura internacional, el periodo de negociacin se caracteriz por una alta incertidumbre por los elevados precios del petrleo que ponan en entredicho los Productos Brutos de muchas naciones, incluyendo a Estados Unidos. Los efectos de este fenmeno se dieron principalmente sobre los sectores energticos, de materias primas y la industria basada en el uso de combustibles o productos derivados del petrleo. CONCLUSIONES La diversificacin de un portafolio es un elemento del xito del mismo en el mercado, especialmente cuando se combinan sectores con diferentes betas y comportamientos. El modelo CAPM es el que ms se acerca a la estimacin de una rendimiento esperado asumiendo el retorno que me da un portafolio relacionando su beta, la tasa de inters libre de riesgo y el retorno esperado del mercado en general. La interconectividad y dependencia de los mercados financieros locales de las dinmicas internacionales implica un incremento en el riesgo de inversin y magnifica la importancia de anlisis de coyuntura econmica global y su uso en las decisiones de inversin. El rendimiento obtenido fue en gran parte producto de un desempeo negativo de la bolsa en general, mitigado por el comportamiento excesivamente positivo de acciones como Fabricato y en menor medida, Davivienda. BIBLIOGRAFA Dinero. (2011a). xito aument 25% los dividendos para sus accionistas. Revista Dinero. Extrado el 16 de abril de 2011 desde: http://www.dinero.com/wf_ImprimirArticulo.aspx?IdRef=85633&IdTab=1 Dinero. (2011b). Crece 6,7% el PIB de la construccin en Colombia. Revista Dinero. Extrado el 16 de abril de 2011 desde: http://www.dinero.com/actualidad/noticias/crece-67-pib-construccioncolombia_88288.aspx Dinero. (2011c). Canasta del Igbc para el primer trimestre de 2011. Revista Dinero. Extrado el 16 de abril de 2011 desde: http://www.dinero.com/negocios/canasta-del-igbc-para-primer-trimestre2011_81786.aspx Hargreaves, S. (2011). Fighting over Big Oil's $4 billion a year windfall. CNNMoney. Extardo el 16 de abril desde: http://money.cnn.com/2011/02/04/news/economy/oil_subsidies_tax_breaks/index.htm Jaramillo, M. (2011). Bancolombia y Davivienda crecern 16% en 2011. La Repblica. Extrado el 16 de abril de 2011 desde: http://rse.larepublica.com.co/archivos/FINANZAS/2011-02-05/bancolombiay-davivienda-creceran-16-en-2011_121004.php Quiroz, E. (2009). Crisis econmica mundial 2008-2009, bumern de la globalizacin. Revista Justicia, 15, 32-43. Raigoso, A. (2011). Fabricato pas de prdidas a utilidades. La Repblica. Extrado el 25 de abril de 2011 desde: http://rse.larepublica.com.co/archivos/EMPRESAS/2011-04-26/fabricato-paso-deperdidas-a-utilidades_127015.php