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Investissement en avenir incertain

Introduction
Les responsables financiers de l'entreprise sont rgulirement confronts aux deux grandes dcisions financires long terme que sont les choix d'investissement et les choix de financement. La dcision d'investissement est seule cratrice de richesse: Elle permet une amlioration des rsultats et un accroissement de la valeur de l'entreprise. La dcision de financement assure la rpartition de la richesse ainsi cre entre les diffrents pourvoyeurs de capitaux que sont les prteurs et les actionnaires. Ce mmoire s'intresse exclusivement la dcision d'investissement en avenir incertain et aux diffrentes mthodes et modles de prise d'une dcision.

LES VNEMENTS NON PROBABILISABLES


La dcision d'investissement dans le risque

Une situation est appele risque lorsque l'information ncessaire la prise de dcision n'est pas suffisante et claire. Toutefois il y a toujours une possibilit d'estimer les principales donnes partir d'une tude statistique ou bien partir des donnes tablies par des spcialistes. Prenons l'exemple d'une entreprise ayant cinq stratgies possibles Si et qu'elle doit choisir entre l'une et l'autre de ces stratgies selon diffrents vnements ventuels Ei. La matrice de gain (En millions de dollars amricains) de l'entreprise est la suivante: Evnemen Expansi Stabili Rcessi Dpressi ts

on Stratgies S1 S2 S3 S4 S5 E1 6 25 20 19 20

t E2 6 7 20 16 15

on E3 6 7 7 9 15

on E4 4 -15 -1 -2 -3

Pour prendre une dcision concernant la stratgie la plus adquate mettre en oeuvre dans une situation risque et partir de ces donnes de la matrice de gain, les dcideurs fixent d'une manire subjective les probabilits de chaque vnement. Supposons que le preneur de dcision estime qu'il y a: 20% de chance pour qu'il y ait Expansion, donc: pE1=0,20, 65% de chance pour qu'il y ait Stabilit, donc: pE2=0,65, 10% de chance pour qu'il y ait Rcession, donc: pE3=0,10, 5% de chance pour qu'il y ait Dpression, donc: pE4=0,05. noter qu'il faut que: pE1+pE2+pE3+pE4=1 La moyenne de gain estime pour chaque stratgie n'est autre que l'esprance mathmatique de gain pour chaque stratgie E(Si) qui est gale la somme des gains, relatifs chaque vnement, pondrs par leur probabilit d'occurrence: E(S1)=(620%)+(665%)+(610%)+(45%)=5,90 E(S2)=(2520%)+(765%)+(710%)+(-155%)=9,50 E(S3)=(2020%)+(2065%)+(710%)+(-15%)=17,65 E(S4)=(1920%)+(1665%)+(910%)+(-25%)=15,00 E(S5)=(2020%)+(1565%)+(1510%)+(-35%)=15,10

Le critre de dcision consiste maximiser la valeur prvue dans le cas d'une matrice de gain ou inversement minimiser la valeur des cots dans le cas d'une matrice de cot ou de perte. Dans notre exemple ici on doit choisir la stratgie S3 qui assure le gain le plus lev (si c'tait une matrice de cot il fallait choisir S1)

Conclusion

Le risque et l'investissement sont indissociables. Le risque voire l'incertitude fait partie de la dfinition mme de l'investissement. Ce dernier consiste engager une dpense maintenant afin de percevoir des gains futurs. Donc il repose sur une srie d'hypothses et non de certitudes. Les mthodes utilises pour dcider d'investir en avenir incertain peuvent tre extrmement simples (dlai de rcupration, analyse de sensibilit) ou plus complexes (actualisation, probabilits, arbre de dcision, minimax et maximin, modle d'valuation des actifs financiers MEDAF) pour ne citer que les plus connues. La dcision d'investissement est la plus importante des dcisions financires cratrices de richesse pour l'entreprise. L'un des plus connus des modles traditionnels de choix d'investissement est la valeur actuelle nette (VAN) d'un projet. En avenir incertain, celui-ci prsente de nombreux avantages par rapport aux autres critres. Il intgre relativement bien l'information disponible sur tout l'horizon du projet, ce qui n'est pas le cas du dlai de rcupration par exemple, la condition que l'investisseur soit en mesure d'apprhender avec prcision le montant des cash-flows futurs et la dure de vie du projet (hypothse d'un environnement relativement stable). En revanche la VAN qui impose une vision trop statique de l'environnement omet les avantages de la flexibilit et des gains d'information anticips, ce qui conduit des biais levs dans des environnements turbulents. Ds lors, la VAN doit tre utilise surtout pour des projets de taille modestes, o les cashflows sont facilement identifiables. Parmi les modles rcents de choix d'investissement, le MEDAF (modle d'valuation des actifs financiers) accorde galement une place centrale au risque en permettant une comparaison

entre la rentabilit d'un projet et celle des marchs financiers tout en valuant le risque li au projet lui-mme. Le MADAF est aujourd'hui au coeur de la thorie moderne des marchs financiers. Il est largement utilis, non seulement par les gestionnaires de portefeuille, mais dans toute la finance moderne. Nanmoins, une certaine prudence avec les rsultats du MEDAF s'impose, car son test empirique direct est quasiment impossible: Il s'agirait de vrifier ex post si le vrai portefeuille du march est efficient. Ce portefeuille n'est pourtant pas observable, puisqu'il contient tous les actifs matriels et immatriels (actions, monnaie, terre, capital humain, etc.). Les mthodes les plus rcentes sont prcisment celles qui placent le risque au centre de leur problmatique. L'approche par les options relles se prsente comme une critique forte des modles orthodoxes (dont le symbole est la valeur actuelle nette). Une mauvaise adquation apparat entre les instruments traditionnels et les quatre caractristiques fondamentales de l'investissement: l'irrversibilit, l'incertitude, la flexibilit et la programmation dans le temps (timing). La dmarche optionnelle, en laissant la possibilit l'investisseur le choix de retarder sa dcision, permet de rsoudre, au moins partiellement, ces quatre problmes. La thorie traditionnelle a d'ailleurs tent d'intgrer cette critique en crant une valeur actuelle nette augmente VANA de la valeur de l'option. Enfin l'intgration des options relles permet de contrer au dfaut majeur des mthodes traditionnelles o l'aspect statique rside et d'introduire l'aspect dynamique aux choix d'investissement. Cela signifie qu'une flexibilit est mise la disposition des dcideurs, laquelle a le principal mrite de permettre ces derniers de mettre fin ou d'viter un engagement coteux et par contre de ne pas perdre des opportunits d'investissement dans un avenir incertain.