FIN5521 Analyse des Valeurs Mobilières

Séance 5: Analyse macroéconomique et industrielle

Par Xiaozhou ZHOU

zhou.xiaozhou@uqam.ca
Objectifs

1 Analyse fondamentale
2 Chocs de la demande et de l’offre
3 Cycle économique et industrielle
Analyse fondamentale

La valeur intrinsèque provient de ses perspectives de revenus qui

sont déterminées par:
L’environnement économique modiale;
Facteurs économiques affectant le secteur de l’entreprise;
La position de l’entreprse dans son secteur.

1
L’économie mondiale

L’économie internationale affecte les perspectives des entreprises;

Les performances des pays et des régions peuvent être très
différentes;
Plus difficile pour les entreprises de réussir dans les économies en
contraction que dans celles en expansion.

2
L’économie mondiale

Risque politique: Investissement Direct à l’étranger (IDE) ou

FDI (Foreign Direct Investment)
Risque de change: modifie les prix des importations et des
exportations
Exemple: l’appréciation du yen rend les produits japonais plus
chers pour les consommateurs canadiens.

3
L’économie mondiale

Performance économique: Table 17.1

4
L’économie mondiale

Source: The economist, January 2, 2016.

5
L’économie mondiale

Changement de taux de change

6
La macroéconomique domestique

Les prix des actions ont tendance à augmenter avec les bénéfices;
Les rapports P/E sont normaux: 12-25;
Prix de l 0 action
P/E: ratio cours sur bénéfices = Bénefice par action .

La prévision de la performance du marché commence par une

évaluation de l’économie dans son ensemble.

7
La macroéconomique domestique
S&P 500 Index vs EPS (BPA)

8
La stratégie
Spéculer sur des phénomènes économmiques à travers le monde;
Faites attention aux banques centrales qui contrôlent les taux
d’intérêt à court terme (Taylor rule (1993));
Sachez où évolue l’économie et analysez l’environnement
économique en évaluant la croissance économique et l’inflation.

Strong Growth Slow Growth

High inflation Overheated Stagflation
Low inflation (or deflation) Goldilocks Lost decade

9
La macroéconomique domestique

Les variables clées

Produits Intérieur Brut (PIB)
Taux de chômage
Taux d’intérêt
Déficit budgétaire
Sentiment
Comment trouver ces indicateurs
https://www.tradingview.com/markets/currencies/economic-calendar/

10
Chocs de la demande et de l’offre

Choc de la demande Choc de l’offre

Un événement qui affect la Un événement qui
demande de biens et influence la capacité de
services dans l’économie production ou les coûts de
production

11
Politique qui influencent la demande

Politique fiscale (Gouvernement)

Politique monétaire (Bank centrale)

12
Politique fiscale

Le moyen le plus direct de stimuler ou de ralentir l’économie;

La formulation de la politique fiscale est souvent un processus
politique lent et lourd.

13
Politique fiscale

L’éffet net de la politique fiscale:

Excédent ou déficit budgétaire;
Les dépenses augmentent la demande de biens;
L’augmentation des impôts réduit la demande de biens.

14
Politique fiscale

15
Politique monétaire

Manipulation de la masse monétaire - pour influencer l’activité

économique;
L’augmentation de la masse monétaire diminue les taux d’intérêt
et simule l’économie;
Effet moins immédiat que la politique fiscale/budgétaire.

16
Politique monétaire

17
Politique qui influence l’offre

Créer un environnement dans lequel les travailleurs et les

propriétaires du capital ont le maximum d’incitations et de
moyens pour produire des biens et services.
Focaliser sur la politique fiscale pour améliorer les incitatifs au
travail et à l’investissement.

18
Cycle économique

Les points de transition entre les cycles sont appelés des sommets et
des creux.

Industries cycliques Industries défensives

Grande Sensibilité à la situation Peu de sensibilité au cycle
économique économique
Exemples: biens de Exemple: producteurs et
consommation durables, bien transformateurs d’aliments,
d’équipement entreprises pharmaceutiques,
services publics
Betas élevés Betas moins élevés

19
Indicateurs économiques

Indicateurs avancés (ex-ante)

Indicateurs coïncidents (actuel)
Indicateurs retardés (ex-post)

20
Indicateurs économiques

Tableau I7.2 Indices d’indicateurs économiques

A: les indicateurs avancés

1 Moyenne hebdomadaire des ouvriers de production (fabrication)
2 Demandes initiales d’assurance chômage
3 Nouvelles commandes des fabricants (biens de consommation et industries
des matériaux)
4 ’Index of New Orders’ de l’institute of Supply Management
5 Nouvelles commandes de biens d’équipement non liés à la défense
6 Nouveaux logements privés autorisés par permis de construction locaux

21
Indicateurs économiques

7. Pente de la courbe de rendement: Trésor 10ans moins taux des fonds fédéraux
8. Cours des actions, 500 actions ordinaires
9. Indice avancé des conditions du marché du crédit
10. Indice des attentes des consommateurs en matière de conjoncture
économique

22
Indicateurs économiques

B. Indicateurs coïncidents
1. Employés salariés (non agricole)
2. Revenu personnel moins les paiements de transfert
3. Production industrielle
4. Fabrication et vente commerciale.

23
Indicateurs économiques

C. Indicateurs retardés
1. Durée moyenne du chômage
2. Ratio des inventaires sur les ventes
3. Changement de l’indice du coût du travail par unité de production
4. Taux préférentiel moyen appliqué par les banques
5. Encours des prêts commerciaux et industriels
6. Ratio encours des crédits à la consommation au revenu personnel

7. Changement de l’indice des prix à la consommation pour les services

Source: The Conference Board, Business Cycle Indicators, June 2016.

24
Analyse de l’industrie

Dans un secteur en crise, il est difficile pour une entreprise de

bien performer;
La performance économique peut varier considérablement d’un
secteur à l’autre.
www.reuters.com
ibisworld.com (via: https://bibliotheques.uqam.ca/)

25
Analyse de l’industrie

Définir une industrie;

Système de classification des industries de l’Amérique du Nord ou
codes SCIAN;
Les entreprises ayant les mêmes codes SCIAN à quatre chiffres
appartiennent généralement au même secteur.

26
Analyse de l’industrie

Exemples de codes d’industrie du SCIAN (Table I7.5)

27
Sensibilité au cycle économique

Trois facteurs déterminent la sensibilité d’une entreprise au cycle

économique:
Sensibilité des ventes
Nécessités vs Bien discrétionnaires;
Articles qui ne sont pas sensibles au niveau de revenu (comme
le tabac et les aliments) par rapport aux articles qui sont
(comme les bijoux et les voitures).

28
Sensibilité au cycle économique

Levier d’exploitation
Les entreprises à faible levier d’exploitation (moins les
immobilisations) sont moins sensible à la conjoncture
économique;
Les entreprises à fort levier d’exploitation (plus
d’immobilisations) sont plus sensible au cycle économique.
Levier financier
L’intérêt est au coût fixe qui augmente la sensibilité des profits
au cycle économique.

29
Cycles des industries

30
Cycles des industries

Exemple: Effet de levier d’exploitation des entreprises A et B tout au long

du cycle économique (Tableau I7.6)
Entreprise A: coûts fixes moins élevés
Entreprise B: coûts fixes élevés

31
Une représentation stylisée du cycle économique

32
Cycles de vie des industries

Étapes
Start-up
Consolidation
Maturité
Déclin
La croissance des ventes
Augmentation rapide
Stable
Ralentissement
Minimale ou négative

33
Cycles de vie des industries

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Mais, avant que tout se passe en réel, qu’est ce qu’on voit dans le marché
financier?

Le diagrqmme des phases de la bulle de Jean-Paul Rodrigue.

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Trop optimiste ?

NASDAQ Composite

36
P/E relative aux concurrents

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Lectures et exercices

Lectures : Chapter 17: Macroeconomic and Industry Analysis?

Exercices : Ex.1,2, 5,6,7,11,13, and 18 pages 558-559.

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