Direction Evaluation, Etudes et Prospective

CHILI : FICHE PAYS – NOVEMBRE 2022 Catégorie OCDE (2017) : 0/7

Notes agences (S&P / Moody’s / Fitch): A-/A2/A
Monnaie locale : Peso chilien (CLP) / Régime de change : Flottant
Horizon de l’objectif de neutralité carbone : 2050

FORCES FAIBLESSES

• Horizon
1er producteur de cuivre au monde de l’objectif• de neutralité
Dépendancecarbone : -cuivre et à la demande
aux prix du
• Faible endettement public externe
• Fonds souverains • Déficit extérieur persistant
• Gouvernance et environnement des affaires • Exportations concentrées sur les produits primaires
favorables
SYNTHÈSE :
Évolution des risques : perspectives de croissance assombries à court terme, mais une position de liquidité solide
pour absorber les chocs externes.
Environnement macroéconomique et financier
• Vulnérabilité de la croissance : La croissance est prévue autour de +2,2% pour 2022 (contre +11,7% en 2021).
Pour 2023, une chute de l’activité comprise entre -0,5 et -1,5% est pressentie par la plupart des prévisionnistes. Le
pouvoir d’achat des ménages devrait être affecté par la détérioration progressive du marché du travail et par la
persistance de l’inflation à un niveau important. Dans ce contexte, le taux directeur devrait se maintenir à un niveau
élevé (prévu autour de 7% en fin d’année). L’investissement pourrait également pâtir de la baisse du prix du cuivre
et des incertitudes autour du processus constitutionnel.
• Vulnérabilité comptes publics : Le solde public devrait afficher un excédent autour de 1,6% du PIB en 2022 (le
premier en dix ans), favorisé par la baisse de près du quart des dépenses budgétaires (retrait des mesures de soutien
à l’activité mise en place pendant la crise sanitaire) et par la hausse des recettes de plus de 6%. Il devrait cependant
redevenir déficitaire en 2023 (prévu à -2,7% du PIB) compte tenu de la chute prévue de l’activité qui affecterait les
recettes, tandis que le projet de loi de finances s’annonce expansionniste. Malgré la progression constante de la dette
publique, celle-ci demeure faible à 36% du PIB, dont près du quart est de la dette externe. Malgré la baisse récente
du rating souverain du pays par l’agence Moody’s, le Chili demeure le meilleur risque souverain de la région (noté A
par les 3 agences de notation).
• Vulnérabilité extérieure : Le déficit courant devrait rester à un niveau élevé en 2022, prévu autour de 6,7% du PIB.
Importateur net d’énergie, le Chili subi la hausse des prix du carburant. Le peso chilien a eu tendance à se déprécier
depuis mi-2021, dans un contexte de plus de baisse du prix du cuivre et d’incertitudes sur le plan politique (processus
constitutionnel notamment) qui pèse sur les IDE. Pour 2023, le déficit devrait se réduire, tiré par la baisse de la
demande interne. Le pays dispose par ailleurs d’une position externe de liquidité solide (réserves de change, actifs
des fonds souverains et ligne de précaution auprès du FMI).
• Vulnérabilité du secteur bancaire : Le secteur bancaire chilien reste globalement sain et bien capitalisé. Les prêts
non performants sont par ailleurs en baisse à 4% en 2021 (contre 5% en 2020).
Environnement politique et gouvernance
• Stabilité socio-politique : Au pouvoir depuis mars 2022, le président de la coalition de gauche Gabriel Boric compte
étendre le réseau de services sociaux par l’Etat, renforcer les réglementations environnementales, sociales et réduire
les inégalités. Sa coalition et ses alliés ne disposent cependant pas de la majorité nécessaire pour faire passer les
réformes envisagées. Sur le plan social, le mécontentement populaire reste prégnant. Face au rejet de la nouvelle
Constitution, censée répondre aux aspirations sociales d’une partie de la population, et aux perspectives
économiques assombries pour 2023, les manifestations sociales pourraient s’intensifier.
• Climat des affaires : Le Chili présente les meilleurs indicateurs de gouvernance parmi les pays d’Amérique latine et
un très faible niveau de corruption. La nouvelle Constitution qui viserait toutefois à accroitre le rôle de l’Etat dans
l’économie, laisse craindre une dégradation du climat des affaires local.
Environnement et politique du climat :
• Politique climat : Le président Boric a placé le climat comme l’une des priorités de son mandat. En juin 2022, le Chili
a publié sa loi sur le changement climatique (Ley Marco de Cambio Climatico) qui oblige les pouvoirs publics à
prendre des mesures pour faire face au changement climatique. Le pays compte notamment sur l’arrêt de ses
centrales à charbon (près de 18% de production d’électricité en 2021) pour atteindre son objectif de neutralité carbone
en 2050.
STRUCTURE DES ÉCHANGES

BPIFRANCE | DIRECTION DE L’EVALUATION DES ETUDES ET DE LA PROSPECTIVE - FICHE PAYS CHILI | 11/2022.
TABLEAUX DES PRINCIPAUX INDICATEURS
CHILI 2018 2019 2020 2021 2022(p) 2023(p)
STRUCTURE ECONOMIQUE
PIB (Mds USD, courant) 295 278 252 317 311 348
Rang PIB mondial 45 43 43 45 46 44
Population (Mns) 18,8 19,1 19,5 19,7 19,9 20,1
Rang Population mondiale 62 63 63 63 62 61
PIB / habitant (USD) 15 740 14 568 12 969 16 065 15 603 17 281
Croissance PIB (%) 3,0 0,9 -6,1 11,7 2,2 -1,3
Inflation (moyenne annuelle, %) 2,3 2,3 3,1 4,5 11,6 8,0
Part exportations manufacturées (% total exp.) 13,1 12,9 11,8 10,8 NA NA
FINANCES PUBLIQUES
Dette publique (% PIB) 25,8 28,3 32,6 36,3 36,2 38,7D
Solde public (% PIB) -1,5 -2,7 -7,1 -7,5 1,6D -2,7D
Charge de la dette publique (% recettes budg.) 4,1 4,1 4,6 NA NA NA
POSITION EXTERNE
Solde courant (% du PIB) -4,5% -5,2% -1,7% -6,7% -6,7% -4,4%
IDE (% du PIB) 2,1% 1,2% 1,0% 0,3% 1,7% 0,4%
Réserves (en mois d'importation B&S) 6,5 7,2 8,3 6,8 5,6 5,9
Dette extérieure totale (% PIB) 62% 71% 83% 75% 79% 72%
Dette extérieure CT (% PIB) 6,9% 8,0% 7,8% 8,0% 6,3% 5,8%
Taux de change*** 641,2 703,3 792,2 759,1 NA NA
SYSTÈME BANCAIRE
Fonds propres / actifs pondérés 13,3 12,8 14,7 14,9 NA NA
Taux de NPL 1,9 2,1 1,6 1,2 NA NA
ROE 11,7 11,0 9,5 9,6 NA NA
SOCIO-POLITIQUE
Rang gouvernance Banque Mondiale (214 Pays) 36 46 46 48 NA NA
Rang doing business (190 pays) 56 59 NA NA NA NA
CLIMAT
Rang émissions de CO2 par hab. (145 pays)a 55 57 57 NA NA NA
Rang ND-Gain (181 pays)b 23 23 22 21 NA NA
Rang politique climat (58 pays)c NA NA NA NA NA NA
Légendes : (e) estimations ; (p) prévisions, Source: FMI (WEO, avrl 2022), *Banque Mondiale,**Oxford Economics,***T. Reuters, a : Agence Internationale de l'Energie,
b : Notre Dame Global Adaptation Initiative, c :Germanwatch, D: Informe de Finanzas Publicas de Chile au T3 2022

CHILI : Ventilation sectorielle du PIB (en %, 2021)

Source : Banco central de Chile

BPIFRANCE | DIRECTION DE L’EVALUATION DES ETUDES ET DE LA PROSPECTIVE - FICHE PAYS CHILI | 11/2022.
1. SITUATION ECONOMIQUE
• Vers une contraction de l’activité en
2023 ?
Pour 2022, l’activité devrait être proche de 2%
(contre 11,7% en 20211). Les politiques budgétaire et
monétaire plus strictes, la moindre contribution du
secteur minier à l’activité (modération du prix du cuivre),
ainsi que les pressions inflationnistes importantes,
pèsent sur l’activité.
Selon les données de la banque centrale, l’activité s’est
contractée au T3 2022 à -1,2% en t/t (après +0,1% en t/t
au T2 2022 et -0,7 en t/t au T1 2022). En comparaison à
la même période l’an passé, le PIB ralenti à +0,3% (Cf.
Graphique des contributions ci-dessous), tiré par le
ralentissement de la consommation privée en particulier.
Dans ce contexte, les perspectives pour 2023 sont
plus moroses. Une entrée en récession de
l’économie, comprise entre -0,5% et -1,5%, est
désormais prévue par plusieurs prévisionnistes2.
Alors que l’inflation devrait diminuer en 2023, elle
resterait cependant au-dessus de la cible de la banque
centrale (Cf. détails ci-dessous). Le taux directeur devrait
ainsi se maintenir à un niveau élevé (prévu autour de 7%
en fin d’année) pouvant décourager l’accès au crédit aux
ménages et aux entreprises.
L’investissement étranger, destiné au secteur minier en
particulier, pourrait aussi ralentir dans un contexte de
modération du prix du cuivre, du manque de clarté sur ce
qui va se passer sur le plan constitutionnel3 et de
l’augmentation envisagée des royalties sur le secteur
minier.
De plus, en phase avec le ralentissement de l’activité, le
marché du travail se détériore progressivement 4 pouvant
peser sur le pouvoir d’achat des ménages, malgré la
diminution prévue de l’inflation. La mise en place
progressive du réseau universel de pension garantie (Cf.
Finances publiques) soutiendrait néanmoins en partie la
consommation des plus vulnérables.
1 En 2021, l’activité a dépassé de 5% le niveau d’activité de 2019
(avant crise sanitaire). La hausse du prix du cuivre, la poursuite d’une
politique budgétaire expansionniste, ainsi que la réouverture complète
de l'économie ont favorisé le rebond de l’activité.
2 Prévisions d’octobre 2022 : Banco central de Chile (compris entre -
0,5% et -1,5%), Fitch Solution (-0,8%), Reuters (-1%), FMI (-1,3%).
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Sur le front externe, le scénario international constitue
également un défi pour l’activité. La baisse du prix du
cuivre et de la demande chinoise (1er client pour les
exportations de cuivre chilien), ainsi que le
ralentissement de l’économie mondiale devraient
affecter l’économie chilienne.
• Vers la fin du cycle de durcissement de la
politique monétaire
Face à la hausse constante de l’inflation depuis le T3
2021, tirée par la hausse des prix alimentaires et du
carburant, la banque centrale a été amenée à rehausser
son taux directeur de 1075 pbs depuis le mois juillet 2021
à 11,25% en octobre.
Sur les douze derniers mois, l’inflation atteint 12,8% en
octobre, soit un niveau bien supérieur à la cible de la
banque centrale à 3% (+/-1%).
Elle a ainsi revue à la hausse ses prévisions d’inflation
en fin de période à 12,6% pour 2022 (11,6% en moyenne
annuelle selon le FMI) et à 4,8% pour 2023 (8% en
moyenne), soit un niveau qui resterait au-dessus de la
cible supérieure d’inflation. Un assouplissement de la
politique monétaire restera donc dépendant de
l’évolution de l’inflation dans les mois à venir. Une baisse
du taux directeur de 425 pdb à 7% en fin d’année 2023
est prévue par les marchés.
• Un système bancaire bien capitalisé, malgré
une baisse de la rentabilité
Le secteur chilien demeure globalement sain. Le
niveau de capitalisation reste en effet satisfaisant avec
le ratio d’actifs pondérés des risques à près de 22% en
décembre 2021 (contre 9% pour le minimum
règlementaire) et un tier one à 17,8%. Le ROA atteint
1,9% en 2021 (contre +1,8% en moyenne sur les cinq
dernières années). Le taux de NPL s’est par ailleurs
réduit à 4% en décembre 2021 (contre 5% en 2020).
2. FINANCES PUBLIQUES
• Excédent budgétaire prévu en 2022
La crise sanitaire a chamboulé la trajectoire des
finances publiques au Chili. Face à la chute de
3 A noter cependant que le projet de nouvelle Constitution a été rejeté
en septembre 2022 (Cf. Contexte politique).
4 Après plusieurs trimestres de baisse consécutive du chômage,
depuis le pic de 12,7% observé au T3 2020, cette tendance s’est
inversée dès le T2 2022. Le taux de chômage atteint 7,9% au T3 2022
et reste au-dessus des niveaux de 2019.
l’activité et à la hausse des dépenses budgétaires de
soutien à l’économie, le déficit s’est creusé à 7,1% du
PIB en 2020 (contre 2,7% en 2019). En 2021, le Chili a
opté pour le maintien d’une politique budgétaire
expansionniste dans le cadre de sa stratégie sociale et
sanitaire avec une hausse des dépenses de +33,2%
(contre +10,5% en 2020). Dans l’ensemble de l’année,
les dépenses ont atteint près de 31% du PIB, contre 27%
en 2020. Dans ce contexte, et malgré la reprise de
l’activité, le déficit s’est ainsi encore dégradé à 7,5% du
PIB en 2021.
Pour 2022, le solde budgétaire devrait afficher un
excédent de 1,6% du PIB5, tiré par le retrait des
Le creusement du déficit public conduit à une
mesures exceptionnelles de soutien à l’activité liées à la
hausse de la dette de 8 points en deux ans à 36% du
crise sanitaire et à la hausse des recettes. Le
PIB en 2021. Selon les données du Ministère de
gouvernement souligne en effet une baisse des
finances, la dette devrait rester stable en 2022 autour de
dépenses budgétaires de 25%, tandis que les recettes
36% du PIB, soit 2 points en dessous des prévisions
seraient en hausse de 6,3% en 2022. Le gouvernement
précédentes. Enfin, concernant la structure de la dette
a aussi revu à la hausse ses perspectives de croissance
publique, la part externe reste minoritaire autour de 25%
à 2,2% (contre 1,6%), favorisant ainsi une résorption
du total.
plus rapide que prévu du déficit cette année.
Pour 2023, le gouvernement estime son besoin de
Pour 2023, le budget présenté par le nouveau financement à près de 12 Mds d’USD, dont 5,3 Mds
gouvernement prévoit une hausse des dépenses d’USD obtenus via l’emprunt8. Dans ce contexte, la dette
réelles de +4,2%. La majeure partie de cette publique devrait continuer à augmenter, prévue à 38,7%
augmentation sera consacrée aux retraites pour les plus du PIB en 2023.
vulnérables (près de 60% du total) en ligne avec la mise A noter que l’agence Moody’s a abaissé d’un cran le
en place progressive du réseau universel de pension rating souverain du pays à A2 avec perspectives stables.
garantie (PGU)6, approuvé en février 2022. Compte Le Chili demeure cependant le meilleur risque
tenu des perspectives de croissance revues à la souverain de la région.
baisse à -0,5% pour 2023 (contre -0,1%
précédemment), un retour du déficit budgétaire à
hauteur de 2,7% du PIB et un déficit structurel de 2,1% 3. POSITION EXTÉRIEURE
du PIB (contre +0,9% du PIB pour 2022), est prévu par
le Ministère des finances. • Dépendance au prix des matières premières,
du cuivre en particulier
Un élargissement du déficit public n’est cependant pas à
écarter étant donné les révisions baissières plus Les recettes d’exportations du Chili dépendent d’un
récentes pour l’activité en 20237. certain nombre de matières premières, en particulier du
cuivre et ses dérivés (environ la moitié des exportations
• Dette publique faible, mais en constante du pays). La Chine est de loin le premier client du Chili
progression avec plus de 50% des exportations moyennes (entre
2017-2021) du pays.

• Le déficit courant devrait rester élevé en 2022

En 2021, le déficit courant s’est creusé à 6,7% du PIB
(contre 1,7% du PIB en 2020). La forte reprise de
l’activité s’est accompagnée par une hausse des
importations (+56,7%), tandis que le volume des
exportations (cuivre en particulier) a aussi progressé
mais dans une moindre mesure (+29,6%) 9.
Pour 2022, le déficit courant devrait rester
sensiblement le même qu’en 2021. Importateur net
d’énergie, le Chili subi la hausse des prix du pétrole et

5 Il s’agirait de la première fois depuis 2015 que le solde budgétaire,

corrigé des variations cycliques, affiche un excédent. 7 Fin octobre, le FMI a revu à la baisse ses prévisions de croissance
6 La Pension Garantie Universelle (PGU) est une prestation non
pour le Chili à -1,3%.
contributive, qui est versée mensuellement par l'Institut de Sécurité 8 La loi de finances pour 2023, en cours de débat, devrait être approuvé
Sociale (IPS) et accessible aux personnes âgées de 65 ans ou fin novembre.
plus. Pour plus d’information : 9Douane chilienne : https://www.aduana.cl/el-2021-
https://www.chileatiende.gob.cl/fichas/102063-que-es-la-pension-
exportaciones-aumentaron-en-29-6-e-importaciones-56-
garantizada-universal-pgu
7/aduana/2022-01-07/113126.html

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ses dérivés, tandis que les prix des métaux, cuivre en
particulier (1er produit d’exportation) tendent à baisser
depuis le début de l’année.
Pour 2023, le déficit devrait se réduire. La contraction
de l’activité qui semble se profiler (Cf. Situation
économique) devrait contribuer à la baisse de la
demande pour les biens importés.
• Baisse du ratio d’endettement externe
La dette externe totale s’élève à environ 75% du PIB
en 2021 (près de 84% du PIB en 2020). Cette réduction
du ratio dette/PIB a été principalement favorisée par la
croissance de l’activité en 2021 après l’année 2020
marquée par la pandémmie. AU total la dette externe
reste supérieure à son niveau pré-pandémie en 2021. La
dette externe est principalement détenue par le secteur
privé à hauteur de 66% du total.
A noter cependant que malgré un endettement externe
public modéré et un accès encore aisé aux différentes
sources de financement, l’environnement des taux
d’intérêts plus élevés pourrait peser sur les
conditions d’endettement du pays. Les primes de
risques, CDS, bien que relativement faibles comparés
aux autres pays de la région est en progression
constante depuis la mi-2021 (+112 pts, le 11 novembre).
• Les pressions baissières sur le peso chilien
devraient subsister
Le peso chilien a eu tendance à se déprécier depuis
la mi-2021. La baisse du prix des métaux (cuivre), le
creusement du déficit courant, ainsi que les inquiétudes
sur le plan politique (élections présidentielles de
décembre 2021 et référendum pour une nouvelle
Constitution en septembre 2022) ont entraîné une
dépréciation progressive du peso toute le long de la
période (cf. graphique ci-dessous). Le peso s’est
déprécié de 10,8% en évolution sur 1 an le 14 novembre
2022.
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Les pressions à la baisse sur le peso devraient
perdurer en 2023. Le renforcement du dollar favorisé
par la hausse des taux de la FED, ainsi que la
modération du prix du cuivre pouvant se traduire par
moins d’investissement étranger devraient maintenir les
pressions baissières sur la monnaie.
A noter cependant que le Chili dispose des liquidités
en devises solides pouvant être utilisées pour
soutenir la monnaie. Elles sont constituées des
réserves de change (44,7 Mds d’USD en juin 2022), des
lignes de liquidité dont une FCL de 18 Mds d’USD auprès
du FMI (renouvelé en août) et des actifs de ses fonds
souverains (14,8 Mds d’USD fin juin).
4. ASPECTS POLITIQUES ET
GOUVERNANCE
• Le processus pour une nouvelle constitution
devrait se poursuivre
Au pouvoir depuis mars 2022, le président Gabriel
BORIC de la coalition de gauche « Appruebo Dignidad »
compte étendre le réseau de services sociaux par
l’Etat, renforcer les réglementations
environnementales, sociales et du travail, ainsi que
réduire les inégalités. Sa coalition et alliés ne disposent
cependant pas de la majorité ce qui pourrait rendre plus
difficile la mise en place des réformes envisagées.
A noter par ailleurs que le processus de réforme
constitutionnelle, lancé en juillet 2021, et dirigé par une
assemblée constituante de gauche a finalement été rejeté
par la majorité de la population (62% des voix) lors du
referendum de septembre 2022. La nouvelle Constitution
visait notamment à augmenter le rôle de l’Etat dans
l’économie laissant crainte une dégradation du climat
des affaires au Chili. Une deuxième version de la
Constitution devrait être présenté dans le courant de 2023.
Sur le plan social, le mécontentement populaire reste
prégnant notamment face à la hausse de l’inflation qui
érode le pouvoir d’achat des ménages. Face au rejet de
nouvelle Constitution, censée répondre aux aspirations
sociales d’une partie de la population, et aux perspectives
économiques assombries pour 2023, la résurgence des
manifestations sociales pourrait s’intensifier.
• Bons indicateurs de gouvernance
Le Chili est très peu touché par la corruption. Il se
positionne à la 27ème place sur 180 pays dans le monde,
selon transparency international. La perception de la
corruption est ainsi comparable à celle des Etats-Unis
et devant certains pays développés comme le Portugal
(32/180 pays) ou l’Espagne (34/180 pays).
Le Chili présente également les meilleurs indicateurs
de gouvernance parmi les pays d’Amérique latine (Cf.
graphique ci-dessous).
Le climat des affaires est favorable au secteur privé et
à l’investissement, mais des doutes quant au contenu
de la nouvelle Constitution et notamment du rôle plus
prépondérant de l’Etat dans l’économie est source
d’inquiétude et pèse actuellement sur le climat des
affaires local.

5. CLIMAT ET ENVIRONNMENT
Le président Boric a placé le climat comme l’une
des priorités de son mandat. En juin 2022, le Chili
a publié sa loi sur le changement climatique (Ley
Marco de Cambio Climatico). Cette nouvelle
législation qui établit des pouvoirs et des obligations,
oblige 17 ministères, les gouvernements régionaux et
municipaux à prendre des mesures pour faire face au
changement climatique.
Signataire des accords de Paris, le Chili s’est
engagé à atteindre la neutralité carbone à
l’horizon 2050. Parmi les mesures envisagées, le
Chili compte notamment sur l’arrêt des centrales à
charbon qui représente environ 18% de la production
électrique du pays en 2021 (Cf. graphique ci-
dessous). A noter que près de 50% de la production
électrique du pays provient encore des sources
fossiles.

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 DIRECTION DES ETUDES, DE L’EVALUATION ET DE LA PROSPECTIVE

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Economie Internationale et risques pays

Anne-Sophie Fèvre Afrique de l’Ouest, Afrique australe, CEI & Russie as.fevre@bpifrance.fr
Adriana Meyer Amérique Latine, Asie du Sud & Inde, Afrique de l’Est adriana.meyer@bpifrance.fr
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Global trends, Pays développés, Conjoncture France
Sabrina El Kasmi Responsable /Global trends, Pays développés, pétrole sabrina.elkasmi@bpifrance.fr
Laetitia Morin Macroéconomie France, Europe, conjoncture PME laetitia.morin@bpifrance.fr
Thomas Laboureau Macroéconomie France, conjoncture ETI thomas.laboureau@bpifrance.fr

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