28 de Noviembre de 2008

N 10

Contexto externo El precio internacional del petrleo: De quin es la culpa?

Una de las caractersticas centrales de los hidrocarburos es la elevada volatilidad en los precios internacionales del petrleo. El 2008 es un claro ejemplo de cmo este precio puede fluctuar drsticamente, el precio del WTI alcanz un mximo histrico de 145.31 US$/Barril, sin embargo, el 18 de noviembre (del mismo ao) se registra un precio de 54.42 US$/Barril, casi un tercio del valor mximo. En la evolucin del precio del petrleo, el West Texas Intermediate (WTI), durante el perodo Enero/2000 Noviembre/2008, se advierte que el 2008 el precio lleg a cuadruplicar su valor obtenido el ao 2000, sin embargo, cay a un promedio de 60 US$/Barril en noviembre del mismo ao (ver grfico 1).
GRFICO 1: PRECIO INTERNACIONAL DEL PETRLEO (US$/Barril)
140 120 100 U $ arril S /B 80 60

GRFICO 2: PRECIO DEL BARRIL DE PETRLEO (Expresado en Oro)

0.18 0.16

O.T. Oro/Bbl. Petrleo

0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02

A ug-04 Jul-02 A pr-01 A pr-06 O ct-03 Jul-07 D ec-02 M ay-03 D ec-07 M ay-08
M ay-

Sep-01

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Tambin el 2008 se afirm que el crecimiento en los precios del petrleo, expresado en dlares americanos, en gran parte se explicaba porque esta moneda se depreci respecto al resto. De ser cierta esta afirmacin el precio, expresado en euros debi permanecer constante durante el primer semestre del ao 2008. Claramente ocurri lo contrario, el precio del barril de petrleo expresado en esta moneda, tambin se increment. Por otra parte, la cada de los ltimos meses, no fue compensada por la apreciacin del dlar americano (ver grfico 3)
GRFICO 3: PRECIO DEL BARRIL DE PETRLEO (Euros/Barril)
100 90 80 70 Euros/B arril

40 20 -

60 50 40 30 20 10
Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Jan-08 M ayM ayM ayM ayM ayM aySep-08

Ju 0 l-0

Ju 1 l-0

Ju 2 l-0

Ju 3 l-0

Ju 4 l-0

Ju 5 l-0

Ju 6 l-0

Ju 7 l-0

Jan 0 -0

Jan 1 -0

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Jan 7 -0

Los contrastes que generalmente no se observan son los que se relacionan con el precio del barril de petrleo expresado en onzas troy de oro, utilizando el dlar americano como numerario, y el precio expresado en euros. En el primer caso se debe sealar que el precio promedio de esta dcada (0.104 Bbls./O.T.) es mayor al observado en la dcada pasada (0.057 Bbls./O.T.), dicho de otra manera, respecto a la dcada de los noventa, ahora el petrleo es ms caro que el oro. Por otra parte, durante el ao 2008 se coment que el precio del petrleo se incrementaba porque el precio del resto de commodities tambin lo haca, lo cierto es que, hasta antes de octubre se observa que el precio del petrleo creci a una tasa mayor al precio del oro (ver grfico 2)

Jan 8 -0

Ju 8 l-0

Qu podra explicar este incremento en los precios del petrleo? Si bien no existe un consenso acerca de las variables determinantes para este comportamiento en los precios, es interesante notar que casi 1/3 del crecimiento en la demanda mundial se explica por el consumo de la China y, por otra parte, se explica por la demanda de Estados Unidos de Amrica, Arabia Saudita y la India. De ello, no se niega la hiptesis1 que presiones de demanda, sobretodo de la China, habran colaborado a que los precios internacionales del petrleo se incrementen, por ello no es casualidad que el comportamiento en ambas variables sea similar (ver grfico 4)

Compartida por varios analistas del sector.

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GRFICO 4: PRECIO INTERNACIONAL DEL PETRLEO Y CRECIMIENTO ECONMICO DE LA CHINA

80 70
Precio W (US$/Barril) TI

12 10
Crecimiento China (% )

variables: 1) las exportaciones de hidrocarburos; 2) el ingreso fiscal; 3) el subsidio al precio del diesel oil y; 4) el subsidio al precio del Gas Licuado de Petrleo (GLP).
GRFICO 5: PROYECCIN DEL PRECIO DEL PETRLEO3
160 140 120 U S$/Barril 100 80 60 40 20

60 50 40 30 20 10 0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (p)

8 6 4 2 Precio del WTI (US$/Barril) Crecimiento China (%)

Por el lado de la oferta, Hamilton2 sostiene que la declinacin en la produccin, evidenciada en la declinacin natural de importantes campos petroleros en el mundo. Por ejemplo Cantarel en Mxico, habran ocasionado que la renta de la escasez aumente, por ello, los precios del petrleo tendieron en la misma direccin. Operativamente, ello se debe a que el costo marginal de la produccin mundial es cada vez mayor, sobretodo, por la agresiva perforacin en el mar que actualmente se observa. Qu se puede esperar en el futuro? De acuerdo a la proyeccin realizada por la Energy Information Agency (EIA), en noviembre del 2008 no se espera que precio del WTI del ao 2009 experimente grandes modificaciones, el precio oscilara en los US$/Barril 60, con un muy ligero incremento al finalizar el ao, por otra parte, el precio de los contratos a futuro se sita entre US$/Barril 61 y 63 (ver grfico 5)

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Las dos primeras estn bastante relacionadas, toda vez que la principal fuente generadora de recursos fiscales proviene de la exportacin de gas natural al Brasil. De esta manera, cuando el precio, promedio a tres meses, internacional del petrleo vara en US$/Barril 10, el precio del gas natural vara aproximadamente en US$/MMBTU 0.6. Por otro lado, variaciones en el precio internacional del petrleo afectan el subsidio otorgado al precio del diesel oil y GLP en nuestro pas, Por ejemplo, en el caso del diesel oil, cuando el precio internacional del diesel oil se sita por encima de los US$/Barril 35, por cada incremento de un dlar americano el subsidio anual al diesel oil se incrementa en aproximadamente US$ 2 millones. El impacto del subsidio al GLP y la gasolina es menos evidente, desde un punto de vista fiscal, dado que en el caso del GLP ste se realiza con Notas de Crdito y para la gasolina el subsidio es el costo de oportunidad por no vender a un mejor precio. Sin embargo, la consecuencia directa de precios bajos es la poca capacidad para abastecer el mercado interno.

Economa nacional
Internamente, cambios en el precio del petrleo afectan directamente, al menos, las siguientes
INDICADORESECONMICOS
2007 Al21de Noviembre TIPOSDECAMBIO BS/US$ Bs/Euro Euro/US$ Peso/US$(CHILE) NuevoSol/US$(PER) Peso/US$(ARGENTINA) Real/US$(BRASIL) PRECIOSDEMATERIAS PRIMAS Petrleo(WTI,US$/bl) Soya(US$/TM) Oro(US$/O.T.) Plata(US$/O.T.) Estao(US$/L.F.) Zinc(US$/L.F.) 7.75 11.34 0.67 509.01 2.99 3.14 1.79 2008 Al21de Octubre 7.07 9.29 0.75 666.72 3.09 3.22 2.19 2008 Al21de Noviembre. 7.07 8.69 0.80 663.30 3.09 3.33 2.43 Var. Anual (%) (8.77) (23.32) 18.83 30.31 3.45 6.23 35.88 Var. Mensual (%) 0.00 (6.40) 6.84 (0.51) 0.17 3.39 10.65

INDICADORESMONETARIOS(MMUS$) 2007 Al21de Noviembre ReservasInternacionales Netas Transferenciasdelexterioral Sist.Financiero(1) TransferenciasdelSist. Financieroalexterior(1) EmisinMonetaria Omas(Netas) Depsitosbancarios Carterabancaria Deudainternaconsolidada (SPNFyBCB) 5,067.6 18.7 0.0 12,075.8 1,764.5 3,921.0 3,487.6 3,597.5 2008 2008 Al21de Al21de Octubre Noviembre 7,695.3 0.0 125.0 16,420.6 3,144.5 5,099.0 4,030.0 5,328.8 7,574.7 33.0 306.1 20,040.7 3,095.0 5,172.0 4,066.0 5,282.1 Var. Anual (%) 49.5 76.5 n.a. 66.0 75.4 31.9 16.6 46.8 Var. Mensual (%) (1.6) n.a. 144.9 22.0 (1.6) 1.4 0.9 (0.9)

98.04 342.90 790.81 14.37 7.47 1.27

70.89 265.60 781.00 9.86 5.42 0.52

50.53 251.30 785.50 9.17 5.38 0.55

(48.46) (26.71) (0.67) (36.19) (28.05) (57.01)

(28.72) (5.38) 0.58 (7.00) (0.89) 6.02

Fuente:BancoCentraldeBolivia,MinisteriodeMineriayMetalurgia,BancosCentralesdeLatinoamrica. 1:AtravsdelBancoCentraldeBolivia

2 Hamilton, J. (2008). Understanding Crude Oil Prices. National Bureau of Reserch. Working Paper 14492, November 3 . Energy Information Administration

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