24 de septiembre de 2010

Informe de Milenio sobre la Economa Primer Semestre 2010, N 29

N 67

El aspecto ms sobresaliente del primer semestre del presente ao fue la recuperacin de los precios de las materias primas que el exporta el pas. En el caso de la minera los precios se incrementaron en el primer trimestre en 56.4 por ciento, mientras que en el caso del gas natural los precios subieron en el periodo enerojunio del ao 2010 en casi 10 por ciento. Esto hizo que an con leves incrementos en el volumen, el valor de nuestras exportaciones tradicionales se incrementara fuertemente. Si bien el valor de las exportaciones no tradicionales mostr tambin un pequeo crecimiento, este se debi enteramente a la mejora en precios, pues los volmenes exportados se redujeron. El saldo fue un fuerte incremento en el valor de nuestras exportaciones de 28.7 por ciento el primer semestre del presente ao, en comparacin al primer semestre de 2009. An cuando se experiment tambin una subida en el valor de nuestras importaciones en 20.5 por ciento (explicada principalmente por el incremento de bienes intermedios, en gran parte debido al incremento del valor importado de carburantes), el supervit en balanza comercial en el primer semestre de 2010 alcanz los US$ 703.8 millones (US$ 287.1 millones por encima del supervit registrado en el primer semestre de 2009). Este incremento fue en parte compensado por una cada en las transferencias corrientes del exterior, por lo que el saldo en cuenta corriente del primer trimestre del presente ao ascendi solamente en US$ 26.4 millones (pasando de US$ 185.5 millones el primer trimestre de 2009 a US$ 211.9 millones el primer trimestre de 2010). Esto no fue suficiente para compensar el saldo negativo de la cuenta capital de US$ 238.9 millones. El primer trimestre termin con un saldo negativo en balanza de pagos (y una reduccin de igual magnitud de las reservas internacionales) de US$ 42.8 millones. El saldo negativo de la cuenta capital se explica por el bajo nivel de inversin extranjera, y el muy elevado saldo negativo de errores y omisiones. Esta ltima cuenta refleja la subida de las importaciones no registradas, salidas de capital no registradas y/o acumulacin de moneda extranjera por el sector privado. El alza en el valor de las exportaciones permiti una mejora en las cuentas fiscales, que terminaron el primer semestre con un supervit de Bs. 1,900.0 millones (alrededor de US$ 270 millones). Lamentablemente no existe mayor informacin sobre el desenvolvimiento del sector fiscal en el primer semestre del presente ao, pero la mejora reportada en la ejecucin de la inversin

pblica, y el crecimiento de la administracin pblica en el Producto Interno Bruto (PIB) sectorial, hace presumir que en el primer semestre el gasto del sector pblico se expandi, contribuyendo as la expansin de la economa. En el sector monetario se continu la poltica expansiva, con una redencin neta de ttulos de regulacin monetaria, de manera de bajar las tasas de rendimiento en el mercado de ttulos pblicos. No obstante, esta poltica se ha desacelerado en el segundo trimestre del ao, y el Banco Central de Bolivia (BCB) tiene previsto un cambio en la poltica monetaria en el segundo semestre. La mejora en el sector externo, y el impulso a la demanda por la poltica monetaria (y probablemente la poltica fiscal), han incrementado la demanda total de bienes y servicios. Esta subi un 3.3 por ciento por efecto de la mayor demanda externa, y un 2.5 por ciento por el mayor consumo de las familias. Esta mayor demanda fue cubierta por mayores importaciones, pero tambin por el incremento de la produccin. El PIB creci en el primer trimestre en 3.3 por ciento. El sector de la construccin fue el de mayor crecimiento (9.2 por ciento), seguido del sector de petrleo y gas (8.2 por ciento) y el de la administracin pblica (7.6 por ciento). La industria manufacturera creci en 4.6 por ciento, la minera creci en 1.4 por ciento (que contrasta con la reduccin en la produccin del sector reportada en las estadsticas sectoriales). Este crecimiento del sector real se vio reflejado en un aumento en el empleo. De acuerdo a cifras oficiales, la tasa de desocupacin se ha reducido en el primer semestre del ao a 5.1 y 6.9 por ciento para hombres y mujeres respectivamente (significativamente menores a las registradas el primer semestre del pasado ao). El crecimiento experimentado en el primer semestre del presente ao es entonces el producto de una mayor demanda externa, pero tambin interna. Este crecimiento dirigido por la demanda ha sido posible gracias a la holgura del sector externo (que ha permitido mayores importaciones) y el incremento de la capacidad utilizada en la economa. No obstante, la falta de dinamismo en la inversin, principalmente de la inversin extranjera (que alcanz solamente los US$ 156 millones en el primer trimestre, frente a US$ 245 millones en el primer trimestre de 2009 y US$ 402 millones el primer trimestre de 2008) y la inversin privada nacional (cuyos datos no estn todava disponibles), no puede ser compensada por el mayor nivel de ejecucin de la inversin pblica, lo

que pone un lmite a este tipo de crecimiento. No existen proyectos importantes en los principales sectores de la economa nacional (minera, hidrocarburos, industria), fuera de los proyectos estatales. Sin mayores inversiones, la mayor demanda se manifestar crecientemente en mayores importaciones, y un mayor nivel de precios de los no transables y activos. An cuando el nivel de precios ha estado controlado, hay evidencia anecdtica sobre el incremento de precios de los activos en el pas. Desde un punto de vista ms general, la reduccin de las reservas internacionales, unida al incremento del valor de las exportaciones, muestra que la sociedad ha decidido consumir una mayor porcin del ingreso disponible por el aumento en el valor de las exportaciones. Este superior ingreso disponible se ha traducido en mayores importaciones y en un consumo ms alto, por lo que el incremento del ingreso disponible, a diferencia de lo ocurrido en los anteriores aos, se ha destinado a la absorcin y no al ahorro en la forma de reservas internacionales. Todo esto nos muestra elementos de la denominada enfermedad holandesa, caracterizada por el crecimiento del valor de las exportaciones tradicionales, principalmente por el efecto de los precios, seguido de una absorcin interna del mayor ingreso disponible (aumento en el consumo), que determina que la demanda (y los precios) de los no transables se incrementen, aumentando as el empleo en este sector. Es indicativo que el sector de la construccin haya contribuido de manera importante al crecimiento, la expansin de la cartera, y el crecimiento del empleo en el semestre pasado. La poltica econmica del primer semestre entonces no ha estado orientada a aislar el efecto de los mayores precios de las exportaciones, ahorrando estos mayores excedentes, sino por el contrario, ha dejado que el incremento de los precios internacionales se traduzcan en mayor consumo interno. A esto ha contribuido

decisivamente la poltica monetaria y la imposicin de lmites a las inversiones externas de los bancos, que ha tenido el objetivo de reducir la tasa de inters activa de manera de incentivar el consumo interno. Hay que mencionar, sin embargo, tal como se remarc en anteriores informes, que la poltica monetaria no tiene mayores grados de libertad, pues debe adecuarse a las condiciones externas. No obstante el crecimiento del consumo, el sector privado ha sido ms bien cauto a la hora de expandir su gasto. Si bien la cartera ha crecido, este crecimiento ha sido menor considerando la magnitud de la reduccin de la tasa de inters, del incremento de los depsitos, o la redencin neta de ttulos por parte del BCB. La expansin moderada de la cartera, que no guarda relacin con la disponibilidad de fondos prestables, ha terminado como disponibilidades en los bancos, lo que ha generado una cada de los ingresos financieros, que en parte se ha compensado con la reduccin en la tasa de inters pasiva pagada por los bancos. An cuando el sistema financiero se encuentra slido, en el futuro la baja de los ingresos financieros puede pesar sobre su rentabilidad. Hay que sealar finalmente que la baja inversin combinada con una mayor demanda de bienes, tiende tambin a generar crecientes presiones en ciertos sectores de la economa. Tal es el caso del sector de la energa y en especial de los hidrocarburos. La creciente demanda de lquidos y GLP, y la reduccin de la produccin nacional, debido a la baja inversin y el agotamiento de los campos, ha hecho que el 2010 se marque un rcord en la importacin de lquidos. La creciente demanda de gas natural en el pas tambin puede, en el largo plazo, generar problemas, pues la poltica de precios para el gas natural consumido internamente puede llegar a desincentivar la inversin en el sector.

INDICADORES ECONMICOS
2009 Al 17 de Septiembre TIPOS DE CAMBIO BS / US$ 7.07 Bs / Euro 10.27 Peso /US$ (CHILE) 545.72 Nuevo Sol /US$ (PER) 2.90 Peso /US$(ARGENTINA) 3.83 Real /US$(BRASIL) 1.81 COTIZACIONES INTERNACIONALES Dow Jones (INDU) 9,783.92 Euro / US$ 0.68 PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS Petrleo (WTI,US$/bl) 72.47 Soya (US$ /TM) 290.00 Oro (US$ /O.T.) 1,020.50 Plata (US$ /O.T.) 17.38 Estao (US$ /L.F.) 6.80 Zinc (US$ /L.F.) 0.87 2010 Al 17 de Agosto 7.07 8.94 506.28 2.80 3.93 1.75 10,405.85 0.78 75.77 299.90 1,226.25 18.54 9.84 0.95 2010 Al 17 de Septiembre 7.07 9.12 494.51* 2.79* 3.95 1.72 10,607.85 0.76 73.66 304.70 1,281.50 20.85 10.77 0.98 Var. Anual (%) 0.00 (11.21) (9.38) (3.97) 3.14 (5.13) 8.42 12.62 1.64 5.07 25.58 19.97 58.41 12.26 Var. Mensual (%) 0.00 2.02 (2.32) (0.56) 0.41 (2.07) 1.94 (1.98) (2.78) 1.60 4.51 12.46 9.42 3.02

INDICADORES MONETARIOS (MM US$) 2009 Al 17 de Septiembre Reservas Internacionales 8,544.8 Netas Transferencias del exterior al 0.0 Sistema Financiero(1) Transferencias del Sistema 0.0 Financiero al exterior(1) Emisin Monetaria (MM Bs.) 15,920.7 Omas (Netas) 2,871.9 Depsitos bancarios 6,238.1 Cartera bancaria 4,197.5 Deuda interna consolidada 5,207.9 (SPNF y BCB)

2010 Al 17 de Agosto 8,764.1 0.0 0.0 19,449.5 2,252.9 7,031.8 5,099.1 4,391.9

2010 Var. Var. Al 17 de Anual Mensual (%) Septiembre (%) 8,975.8 0.0 0.0 19,441.4 2,284.4 7,104.9 5,198.8 4,427.7 5.0 n.a. n.a. 22.1 (20.5) 13.9 23.9 (15.0) 2.4 n.a. n.a. (0.0) 1.4 1.0 2.0 0.8

* Datos correspondientes al 16 de septiembre de 2010.

Fuente: Banco Central de Bolivia,Ministerio de Mineria y Metalurgia, Bancos Centrales de Latinoamrica. 1: A travs del Banco Central de Bolivia. n.a. = no se aplica; n.d. = no disponible.