Panorama Econmico - Financiero

Edicin semanal
En un contexto de alta incertidumbre en los mercados, el COPOM adopt una actitud cautelosa de mantener la tasa de inters de referencia
Evolucin TPM e IPC 12 meses

N 71 03 de octubre de 2011
En su reunin trimestral el 29 de setiembre, el Comit de Poltica Monetaria (COPOM) aludi a la incertidumbre que predomina actualmente en el contexto econmico global, proveniente tanto de EEUU como de Europa. Si bien an no est clara la derivacin que tendr en los mercados financieros, la mayor incertidumbre claramente se manifest en las economas regionales a travs de una cada de los precios de las monedas, las acciones y los bonos durante el mes de setiembre. A su vez, si bien no se descarta una menor expansin de las economas del BRIC, tampoco se prev una reduccin significativa de los precios de los commodities (tal como ocurri a fines de 2008 tras la quiebra de Lehman Brothers). A su vez, el COPOM seal que la demanda domstica sigue firme, dando a entender que an no se han alejado las presiones inflacionarias internas. De manera que la tasa de inflacin contina siendo un motivo de preocupacin tanto por la presin de los bienes transables (va aumento del tipo de cambio), como de los bienes no transables (va demanda interna). En consecuencia, el COPOM resolvi mantener la tasa de inters de referencia en 8%, lo cual se puede interpretar como una actitud cautelosa en el sentido de que no la baj porque los determinantes de la formacin de precios no lo ameritaban, pero tampoco la elev dado que la fuerte depreciacin del peso registrada en setiembre podra ser transitoria. La inflacin anual a agosto fue de 7,6% y si bien se ha venido reduciendo en los ltimos dos meses y es la ms baja desde enero, se espera que deje de caer e incluso podra aumentar en lo que resta del ao, ya que la inflacin del tercer cuatrimestre de 2010 fue apenas 1,4%, y en setiembre/diciembre de 2011 seguramente ser mayor tras el aumento del tipo de cambio. Ser determinante el desenvolvimiento de los mercados en el cuarto trimestre del ao para ver si amerita realizar alguna variante en la poltica monetaria. Los principales ndices de acciones en Europa y EEUU cerraron semana y mes con cadas, en el ltimo da del peor trimestre de los mercados en mucho tiempo. El repunte en la semana se debilit a medida que algunos informes negativos, como los de inflacin del viejo continente, se iban conociendo. En efecto, una sorpresiva alza en la tasa anual de inflacin de la eurozona durante setiembre (pas de 2,5% a 3%) afect la percepcin de los inversionistas en el extranjero. Esto se debi especialmente a un inesperado incremento de la inflacin en Alemania, que podra descartar la posibilidad de un recorte de tasas de inters sta semana por parte del Banco Central Europeo. Asimismo, en EEUU los ingresos de los ciudadanos registraron en agosto su primera cada en casi dos aos, una negativa seal para la economa del pas, que depende en gran medida de la disposicin de los consumidores a gastar. Estos datos macroeconmicos revirtieron una tendencia favorable sustentada durante la semana en el alza del PIB de EEUU, por encima de lo esperado. El Departamento de Comercio dio a conocer la revisin del ritmo anual de crecimiento del PIB en el segundo trimestre del ao, que arroj un dato definitivo del 1,3% frente al 1% del ltimo clculo efectuado. Esto se suma a la decisin alemana de aumentar los fondos de rescate, acompaada del inicio del trabajo de una nueva misin conjunta de BCE, CE y FMI en Grecia, con la intencin de desbloquear un nuevo tramo de financiacin ( 8.000 millones) correspondiente al rescate de un pas al borde del default. De todos modos, los mercados no se recuperan. El cierre del trimestre muestra una cada acumulada de 17,5% del IBEX espaol y casi del 25% del DAX alemn y del CAC francs, conformando una baja del 20% para el Eurostoxx 50, que agrupa a los grandes valores de Europa. Todo esto sumado a una alta volatilidad que no parece que vaya a acabar hasta que se pueda fijar una verdadera salida al problema griego. Entre los ms golpeados estn los valores financieros, lo mismo que los mercados de deuda soberana, donde las primas de riesgo de pases como Espaa, Portugal o Italia llegaron en el perodo a niveles nunca esperados. Con la crisis de la deuda europea como teln de fondo, en EEUU, el DOW JONES perdi 12% en el trimestre, NASDAQ 9,3% y el S&P 500, 8,3%.

11 10 9
%

8 7 6 5

dic-10

dic-08

dic-09

feb-10

abr-09

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jun-11

jun-09

jun-10

Tasa de poltica monetaria

Fuente: INE y BCU

Inflacin 12 meses

Un trimestre negro. El comportamiento de los mercados entre julio y setiembre fue el peor desde la crisis de 2008

Evolucin de las principales bolsas

105
Indice (30.06.11 = 100)

95 85 75 65 30/06/2011 31/07/2011 Dow Jones (EEUU) DAX (Alemania)

Fuente: Aval

31/08/2011 CAC (Francia) IBEX (Espaa)

30/09/2011

2011 KPMG Sociedad Civil, sociedad civil uruguaya y firma miembro de la red de firmas miembro independientes de KPMG afiliadas a KPMG International Cooperative (KPMG International), una entidad suiza. Derechos reservados.

ago-11

oct-09

oct-10

El nivel de exposicin de la deuda pblica se reduce a medida que se baja el porcentaje de obligaciones nominadas en moneda extranjera

100% 80% 60% 40% 20% 0%

Evolucin de la composicin de la deuda pblica por moneda

IV 2004 IV 2005 IV 2006 IV 2007 IV 2008 IV 2009 IV 2010 II 2011 % en moneda local % en moneda extranjera
Fuente: Unidad de Manejo de Deuda (MEF)

El endeudamiento bruto del sector pblico creci 12,8% en el primer semestre del ao, hasta llegar a los US$ 25.983 millones, llegando al 54% del PIB, segn cifras divulgadas por el BCU. La deuda pblica neta deuda bruta menos activos del sector pblico- como porcentaje del PIB se redujo al menor nivel desde junio del ao 2009 (28,6%) aunque en volumen se increment 8% en el primer semestre del ao. En el perodo, el crecimiento de la economa ha llevado a una menor incidencia del peso de la deuda en el producto, mientras que la baja del tipo de cambio colabor para reducir la deuda medida en dlares, que si bien viene reducindose ao a ao, an representa un alto porcentaje de endeudamiento global. Desde la Unidad de Manejo de la Deuda del MEF, se ha establecido una estrategia centrada en extender los plazos de vencimiento de la deuda (el 85% de los compromisos estn datados a ms de cinco aos de vencimiento), mientras se reduce la exposicin en moneda extranjera (a junio, el 42% de la deuda se denomina en moneda local) y disminuyen las tasas de inters que deben pagarse a colocar deuda (la tasa promedio pagada por colocar en US$ pas de 7,8% en 2005 a 6,2% en el primer semestre de este ao, y solamente el 8% de la deuda est sujeto a tasas variables). Asimismo, se apost a diversificar las fuentes de financiacin y la ampliacin de la base de los inversores. A junio, el 84% de la deuda estaba en manos de privados y el 16% corresponde a acreedores oficiales. Por otra parte, 83% de los compromisos se asumieron bajo la forma de ttulos pblicos, mientras que 17% fue asumida bajo el formato de prstamos internacionales.

Otras noticias de inters

El INE dar a conocer el martes un nuevo dato de inflacin, con la publicacin del IPC de setiembre. El mircoles publicar la informacin del mercado laboral a agosto, en base a la Encuesta de Hogares. El viernes se publica la informacin de Ingresos de los Hogares, tambin a agosto. Los salarios reales se mantuvieron constantes en agosto respecto al mes anterior y acumulan en lo que va del ao un alza de 5,24%. En el caso del sector privado fue de 8,02% y en los pblicos un 3,34%. Los precios mayoristas, medidos por el IPPN cayeron 0.63% en setiembre, con una variacin anual acumulada de 12,2%. El resultado global del sector pblico mejor en el ao mvil cerrado a agosto respecto a julio, reduciendo el dficit a 1,1% del PIB, segn cifras del MEF. De esta forma, el dficit se ubica por debajo de la meta establecida por el gobierno, de 1,6% del PIB. La solvencia de las instituciones financieras en el pas, medida por el BCU demostr que stas presentan el doble del capital mnimo exigido por la regulacin prudencial. Los stress tests elaborados dan cuenta que el sistema bancario soportara un escenario de crisis manteniendo su adecuado nivel patrimonial. En Europa, el lunes se renen los ministros de Economa de la UE para evaluar los mecanismos de salida para Grecia, el mircoles se divulga el dato de la evolucin del PIB del II trimestre y el jueves las reuniones de poltica monetaria del BCE y el Banco de Inglaterra sern los grandes focos de atencin. Espaa registr en agosto un desempleo de 21,2%, y volvi a encabezar el ranking entre los 17 socios de la Eurozona segn Eurostat. Alemania, la principal economa europea, registr un ndice de 6%, mientras que Grecia anot en agosto pasado 16,7% de desempleo.

2011 KPMG Sociedad Civil, sociedad civil uruguaya y firma miembro de la red de firmas miembro independientes de KPMG afiliadas a KPMG International Cooperative (KPMG International), una entidad suiza. Derechos reservados.

El Banco Central de Brasil elev su pronstico de inflacin para este ao, pero reiter que la esperada desaceleracin econmica en el exterior aliviar las presiones sobre los precios en los prximos meses. La autoridad monetaria pronostica un 6,4% de inflacin para 2011, desde el 5,8% previo. La tasa de desempleo en Chile se redujo a un 7,4% en el trimestre mvil junio-agosto, una cifra menor a la esperada, por un aumento en la contratacin en manufactura y construccin pese a una gradual desaceleracin de la economa local.

Indicadores Financieros
Valor Fecha 30/09/11
Monedas Peso Uruguayo (interbancario billete) Peso Argentino Real Peso Chileno Peso Mexicano Euro (USD) Libra Esterlina (USD) Yen Yuan Renmimbi Riesgo Pas Uruguay Argentina Brasil Mxico Colombia Per Ecuador Venezuela Acciones (expresado en moneda local) EEUU (Dow Jones) Japn (Nikkei 225) Alemania (DAX) Espaa (IBEX 35) Inglaterra (FTSE 100) Hong Kong (Hang Seng) Argentina (Merval) Brasil (Bovespa) Precios commodites Petrleo WTI (USD por barril) Petrleo Brent (USD por barril) Soja (USD/ton) Chicago Trigo (USD/ton) Chicago Oro (USD/onza Troy) Nueva York

Semana

Variacin acumulada Mes Ao

12 meses

20,27 4,20 1,88 519,75 13,85 1,34 1,56 77,06 6,38

-0,2% 0,0% 2,0% 0,5% 1,4% -0,3% 1,3% 0,4% -0,1%

8,6% 0,2% 18,4% 12,8% 12,1% -6,6% -3,8% 0,7% 0,1%

0,8% 5,7% 13,2% 11,0% 11,8% 1,2% 1,5% -5,7% -3,4%

-0,2% 6,3% 11,3% 7,3% 9,9% -1,5% -0,5% -7,7% -4,6%

309 983 274 237 242 277 869 1366

10,8% 0,0% -1,4% -3,7% -4,0% 0,0% -0,9% -2,4%

49,3% 33,2% 41,2% 41,9% 44,0% 48,9% -0,2% 13,4%

66,1% 98,2% 45,0% 59,1% 40,7% 69,9% -4,8% 30,8%

44,4% 45,6% 33,0% 57,0% 43,2% 59,2% -16,5% 18,4%

10.913 8.700 5.502 8.547 5.128 17.592 2.464 52.324

1,3% 1,6% 5,9% 6,9% 1,2% -0,4% -0,8% -1,7%

-6,0% -2,8% -4,9% -2,0% -4,9% -14,3% -16,9% -7,4%

-5,7% -14,9% -20,4% -13,3% -13,1% -23,5% -30,1% -24,5%

1,2% -7,1% -11,7% -18,7% -7,6% -21,1% -6,8% -24,6%

82,1 106,3 433,2 223,9 1.623,1 30/09/2011

1,8% -0,5% -6,3% -4,9% -1,0% 23/09/2011

-7,6% -5,9% -18,6% -18,2% -11,1%

-8,4% 15,0% -13,7% -23,8% 15,5% 31/12/2010

5,5% 34,1% 6,5% -9,6% 24,0% 30/09/2010

Valor
31/08/2011

Tasas de inters Tasa de poltica Monetaria Tasa Media de Mercado (1 da) Londres Libor (6 meses) Letras BCU en Pesos (6 meses)* Rendimiento bono del tesoro EEUU (10 aos)

8,00% 8,00% 0,55% 9,10% 1,92%

8,00% 8,00% 0,53% 8,88% 1,84%

8,00% 8,00% 0,48% 9,80% 2,23%

6,50% 6,50% 0,46% 8,27% 3,30%

6,50% 6,50% 0,46% 7,10% 2,53%

(*) Corresponde a la colocacin con vencimiento ms cercano a 180 das realizada durante la ltima semana.

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