Cours Marché Des Capitaux Intro Et Marché Inter

Semestre 6
2022-2023
Marché des capitaux
I. Chapitre introductif
1
Financement de l’économie
Finances • Finance
publiques • Gouvernement
Finance • Finance
personnelle • Ménages
Finance • Finance
d’entreprise • Entreprise
Finance de • Finance
marché • Marché
Finance directe vs Finance indirecte
4
5
Quantitative Finance Comportementale
Sciences Sciences
exactes : sociales:
Algèbre, sociologie,
statistiques, psychologie,
algorithmes…. politique
6
Fonctions des marchés des capitaux
§ Le marché de capitaux est un marché qui représente la jonction

entre les offres et les demandes des capitaux à court, moyen et long
terme.
§ Les principales fonctions assignées au marché des capitaux sont:

§ Assurer un financement permanent de l’économie nationale
§ Structurer la liquidité de l’épargne
§ Servir de référence pour apprécier la valeur des actifs
§ Accompagner le développement des entreprises
§ Permettre la négociation et le partage du risque
8
è Classification fonctionnelle des marchés de capitaux
v Les marchés primaires fournissent une arène au sein de laquelle les

propositions d'investissement des vendeurs peuvent être cotées, amenées sur
le marché et vendues à des premiers acheteurs.

v Un marché secondaire est le lieu de rencontre d'investisseurs désireux de

vendre et d'investisseurs désireux d'acheter des instruments financiers
préalablement émis.
Si cette activité est organisée et régulée par un marché organisé, on

l'appellera une bourse (de valeurs) sinon elle est connue sous le nom de
marché de gré à gré.
10
vDans un marché organisé ou réglementé, une entreprise de marché

assure la diffusion et la confrontation des ordres d’achat et de vente. Une
fois que la transaction est enregistrée, une chambre de compensation
assure la bonne fin des engagements.
vDans un marché de gré à gré ou non réglementé l’acheteur et le vendeur

sont en relation directe : ils négocient et traitent eux-mêmes la transaction.
En l’absence de chambre de compensation, les marchés de gré à gré sont
exposés au risque de contrepartie et au risque de règlement-livraison.
11

12
è Classification par nature d’engagements des marchés de capitaux
Les marchés au • L’acheteur paye le montant convenu et le vendeur livre l’instrument

financier dès la conclusion de la transaction.
comptant • La livraison entre 1 et 3 jours après la négociation
Les marchés à • L’acheteur et le vendeur sont définitivement engagés pour une

terme transaction sir un produit, une quantité, un prix à une date future
Les marché • L’investisseur achète ou vend des droits d’acheter (call) ou des droits
d’options de vente (put).
13

è Classification économique des marchés de capitaux
• Assure le financement par endettement

Marché Monétaire court-terme
Marché des Actions • Assure le financement en capitaux propres
• Assure le financement par

Marché des Obligations
endettement long-terme
Marché des Changes • Assure le financement en devises
• Assure la couverture des risques à

Marché des Dérivés
moyen et court-terme
14
MARCHE MONETAIRE
INTRODUCTION
15
MARCHE MONETAIRE
Introduction
• Le marché monétaire est un marché sur lequel se confrontent l’offre et

la demande de capitaux de court et de moyen termes.
• Après la mise en place du compartiment des titres de créances

négociables, le marché monétaire marocain (à l’instar des marchés
monétaires des pays développés) comprend actuellement deux
compartiments :
• L’interbancaire
• Celui des TCN.
16
MARCHE MONETAIRE
MARCHE INTERBANCAIRE
1. Marché interbancaire hors interventions de Bank Al-
Maghrib
2. Interventions de Bank Al-Maghrib
MARCHE DES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

1. Marché des bons du trésor
2. Les autres titres de créances négociables
17
MARCHE MONETAIRE
Le marché interbancaire
è Le marché interbancaire est un marché de monnaie centrale

è La monnaie de banque centrale se compose des billets et de la monnaie
centrale – c’est-à-dire principalement les avoirs des banques et du Trésor
auprès de la banque centrale. ( Ou base monétaire), de très court terme et
« strictement» interbancaire (marché interbancaire hors interventions de
BAM).
è Le marché interbancaire est également le lieu privilégié des interventions

de la banque centrale et par conséquent de l’expression de la politique
monétaire (interventions de BAM au niveau du marché interbancaire //
Achat/vente de titres sur le marché secondaire…).
18
MARCHE MONETAIRE
è Un raisonnement à un double niveau :
1. Au niveau de chacune des banques prises isolément (besoins et excédents

individuels en monnaie centrale, courants et/ou prévisionnels : marché
interbancaire hors interventions de BAM).
2. Au niveau de la place toute entière (c’est-à-dire au niveau de l’ensemble des

banques : interventions de BAM).
19
MARCHE MONETAIRE
Marché interbancaire hors interventions de BAM
§ Les intervenants ou les acteurs du marché interbancaire ?
§ Pourquoi interviennent-ils sur ce marché ?
§ Quelle est la structure organisationnelle du marché interbancaire ?
§ Quelle est la nature des opérations effectuées sur le marché interbancaire ?

§ Quelles sont les échéances pratiquées ?
§ Comment les taux d’intérêt se forment-ils ?
20
MARCHE MONETAIRE
Le marché interbancaire : les intervenants

Sont habilitées à intervenir sur le marché interbancaire:
§ Les banques,
§ La CDG (à travers CDG Capital depuis mars 2006),
§ Le Trésor (à travers la Direction du Trésor et des Finances
Extérieurs;
§ Finéa (ex-Caisse Marocaine des Marchés),
§ Dar Addamane
§ Caisse Centrale de Garantie
è Il est dès lors aisé de comprendre l’absence d’intermédiaires au niveau du
marché interbancaire marocain.
21
MARCHE MONETAIRE
Le marché interbancaire : les intervenants
• Le marché interbancaire est un marché de monnaie centrale sur

lequel les banques (et le Trésor depuis février 2010) placent leurs
excédents ou couvrent leurs besoins en liquidité bancaire (ou en
monnaie centrale).
• En d’autres termes, ce marché permet aux banques de gérer

leurs excédents et déficits de trésorerie, c’est à dire d’équilibrer
leurs comptes auprès de BAM.
22
MARCHE MONETAIRE
q Afin de bien saisir l’objet de ce marché, le raisonnement doit
être effectué au niveau individuel d’une banque.
• Dans son activité quotidienne (de création monétaire ou tout

simplement de collecte des dépôts – à vue – et de distribution
des crédits), une banque prise de façon isolée fait face à un
certain nombre de fuites.
• En effet, lorsqu’une banque crée de la monnaie (ou distribue
des crédits), elle doit s’attendre (toutes choses étant égales
par ailleurs) à subir des fuites hors de son réseau de collecte
de dépôts (une banque ne retrouve pas intégralement sous
forme de dépôts toute la monnaie qu’elle a créé) et ce pour
plusieurs raisons :
23
MARCHE MONETAIRE
• Au fur et à mesure que le bénéficiaire d’un crédit va utiliser la

monnaie mise à sa disposition par la banque, celle-ci verra ses dépôts
diminuer au profit de ceux de ses concurrents et ce au prorata des
parts de marché respectives (fuites vers les autres banques et vers
le circuit du Trésor).
• Les retraits en billets (monnaie fiduciaire), c’est-à-dire les demandes,

de la part du public, de conversion des dépôts à vue (ou autres) en
billets de banque.
• Les achats de devises de la part d’une banque auprès des autres

banques ou de la banque centrale (en vue de pouvoir répondre aux
éventuels besoins en devises de sa clientèle ou pour son propre
compte).
24
MARCHE MONETAIRE
En somme, il s’agit de l’ensemble des facteurs autonomes et

non autonome de la liquidité bancaire ayant un impact sur la
liquidité bancaire de chacune des banques).
Afin d’être conforme à la réalité, une banque ne fait pas

uniquement face à des fuites à son détriment (règlements
versés aux comptes des autres banques et du Trésor, achats
de devises, retraits de billets, contraintes liées à la réserve
obligatoire), elle bénéficie (profite) également de fuites à son
profit (règlements reçus des autres banques et du Trésor,
ventes de devises aux autres banques ou à BAM, versements
de billets de la part du public).
25
MARCHE MONETAIRE
Par conséquent, au niveau individuel de chaque banque une

position nette finale positive (+) ou négative (-) exprimant soit un
excédent soit un déficit en monnaie centrale.
Faisant de chaque établissement bancaire soit un prêteur soit un

emprunteur de monnaie centrale, déterminant ainsi la nature
(prêteur ou emprunteur) et l’ampleur (importance de la position
nette finale) de ses interventions au niveau du marché
interbancaire
26
MARCHE MONETAIRE
• Les banques sont rarement pour ne pas dire jamais en trésorerie

neutre.
• Un établissement bancaire intervient sur le marché interbancaire

pour répondre à une situation présente ou à une situation future.
• En fonction de sa trésorerie (présente et des taux d’intérêt en

vigueur sur le marché ; c'est-à-dire taux d’intérêt courants) et de ses
anticipations (quant à sa trésorerie future et aux taux d’intérêt
futurs), une banque peut être prêteuse et/ou emprunteuse de
liquidité bancaire.
27
MARCHE MONETAIRE
Structure organisationnelle du marche interbancaire
• Où les transactions ont-elles lieu ?

• Comment les transactions s’effectuent-elles entre les banques ?
• Quand les transactions ont-elles lieu ?
La majorité (pour ne pas dire la totalité) des structures organisationnelles

des différents marchés de l’argent est très éloignée de la définition
traditionnelle d’un marché, à savoir « un lieu défini, où se rencontrent
acheteurs et vendeurs pour échanger des marchandises contre le
paiement du prix convenu ».
28
MARCHE MONETAIRE
• Le marché interbancaire marocain est un marché délocalisé, de

gré à gré et fonctionnant de manière continue.
• Marché délocalisé (par opposition à marché localisé) :

è Le marché interbancaire ne se déroule pas en un seul endroit au
niveau duquel se retrouve l’ensemble des opérateurs.
• Marché de gré à gré (décentralisé, par opposition à marché centralisé) :

les transactions s’effectuent de façon bilatérale (la quantité échangée, le
prix et la durée sont librement négociés entre les deux contreparties.
• Marché continu (par opposition à marché de fixing ou de fixage)
29
MARCHE MONETAIRE
• Marché de gré à gré (suite)

èPar définition, un marché de gré à gré est un marché décentralisé
dans le sens où à un instant donné (au même moment) il peut y
avoir pour des prêts (ou emprunts) de même durée plusieurs taux ou
prix différents. En d’autres termes, les différents opérateurs entrent
en relation et nouent leurs transactions par téléphone ou autre.
• Marché continu (par opposition à marché de fixing ou de fixage)

èLes transactions s’effectuent en temps continu, (sans
interruption), alors que dans un marché de fixing les transactions,
ont lieu à intervalles de temps réguliers (les échanges se font à
des moments bien précis au même prix)
30
MARCHE MONETAIRE
è Il est à noter que le marché interbancaire « fonctionne » sur la

place de Casablanca où est située la majorité des sièges
sociaux des banques (à l’exception du Crédit Agricole du
Maroc, du FEC et de CDG Capital dont les sièges sont situés à
Rabat; // Trésor) et où sont centralisées leurs trésoreries.
31
MARCHE MONETAIRE
Nature des opérations
è Les opérations en blanc
Seules des opérations en blanc (ou avances en blanc) et des

opérations de pension livrée (depuis déjà quelques années) sont
pratiquées sur le marché interbancaire marocain.
(// Instruction du 31 mars 1971)
« Il convient de signaler que la totalité des opérations sur le marché

interbancaire est constituée de prêts et d’emprunts en blanc ».
bulletin trimestriel de BAM septembre 2001, page 9.
32
MARCHE MONETAIRE
Une opération en blanc est un échange classique de liquidité sans

aucune garantie ou contrepartie.
En d’autres termes, une opération en blanc consiste à prêter ou à

emprunter des liquidités, sans aucune contrepartie, sur une période
déterminée moyennant une rémunération librement négociée, sur la
base d’un taux fixe (cas du Maroc) ou d’un taux révisable.
Il s’agit de simples jeux d’écritures (au niveau des comptes de BAM)

constatant les créances et dettes respectives suite aux transferts de
monnaie centrale intervenus entre les banques.
Les banques échangent entre elles leur liquidité en compte à la banque
centrale, le règlement des opérations s’effectuant en monnaie centrale.
33
MARCHE MONETAIRE
Exemple :
La BMCE prête aujourd’hui jeudi J-mars 12 millions de dirhams au CIH pour

24 heures au taux de 1,5 %.
Quelle est la somme que devra rembourser le CIH le vendredi J-1-mars?
K : capital de l’opération; t : taux négocié; d : la durée en jour. Montant des
intérêts = K . t .d /360
Les intérêts = 12 000 000 x 1,5 % x 1/360 = 500 dirhams.
Montant du capital remboursé = K (1 + (t .d /360))

Capital remboursé = principal + intérêts
= 12 000 000 (1 + (1,5 % x 1/360))
= 12 000 000 + 500 = 12 000 500 dirhams.
34
MARCHE MONETAIRE
Pourquoi avoir choisi 360 jours ?

• Au niveau du marché des capitaux il est d’usage de prendre 360 jours
lorsque la période est inférieure à une année.
• Pour une période supérieure à une année il est d’usage de prendre le
nombre exact de jour dans l’année, donc soit 365 ou 366 jours.
• De manière conventionnelle également, un placement d’intérêt entre
deux dates est supposé inclure la date initiale (date valeur ou date de
mise à disposition des fonds) et exclure la date finale ou date de
remboursement.
35
MARCHE MONETAIRE
è Pension livrée
« La pension est l’opération par laquelle une personne morale, un fonds
commun de placement, ou un fonds de placements collectifs en
titrisation, cède en pleine propriété à une autre personne morale, à un
FCP ou à un FPCT, moyennant un prix convenu, des valeurs, titres ou effets
et par laquelle le cédant et le cessionnaire s’engagent respectivement et
irrévocablement, le premier à reprendre les valeurs, titres ou effets, le
second à les rétrocéder à un prix et une date convenus ».
36
MARCHE MONETAIRE
è Pension livrée
Il faut comprendre par valeurs, titres ou effets : les valeurs mobilières cotées
à la bourse des valeurs, les titres de créances négociables, les valeurs
émises par le Trésor, les effets privés et les titres émis par un fonds de
placement collectifs en titrisation.
« Toutefois, seuls les établissements de crédit peuvent prendre ou mettre

en pension les effets privés ».
37
MARCHE MONETAIRE
è Mise en pension : repurchase agreement ou repo, accord de rachat

Une mise en pension consiste à obtenir d’un prêteur une avance de fonds contre
une garantie constituée de valeurs, de titres ou d’effets (ceux que l’on met en
pension chez le prêteur). A l’échéance de la pension, l’emprunteur rembourse
sa dette (majorée des intérêts) et reprend ses titres.
Inversement, une prise en pension (reverse repurchase agreement) consiste à

prêter des liquidités contre des valeurs, des titres ou des effets (pris en
pension) qui garantissent le remboursement du prêt.
38
MARCHE MONETAIRE
è En France, les opérations en blanc sont réservées aux échéances les plus
courtes et aux emprunteurs de très bonne qualité (présentant un faible
risque de solvabilité); (et également aux emprunteurs qui ne disposent pas
d’actifs éligibles aux opérations du marché interbancaire, dans ce dernier cas
le taux d’intérêt est plus élevé car le risque de contrepartie est plus élevé).
è Les prêts en blanc réalisés au niveau du marché interbancaire représentaient

environ 39 % des prêts accordés, les pensions livrées 37 % (la part des
pensions livrées est passée de 11 % en à 37 % en 1995 : ces opérations ont été
fortement encouragées par les autorités monétaires car elles permettent de
réduire (voire d’éliminer) le risque de contrepartie et par là le risque
systémique.
39
MARCHE MONETAIRE
è
Actuellement, au niveau du marché interbancaire de la zone euro,
l’essentiel des opérations est soit sous forme d’opérations en blanc, soit
sous forme de pension livrée (sécurité et coût).
Donc, après la crise de 2008). il s’agit d’accorder de l’importance aux

opérations en blanc et surtout à celles sous forme de pension livrée.
40
MARCHE MONETAIRE
è Pourquoi, jusqu’en 2006, seules des opérations en blanc sont-

elles effectuées (ou plutôt comptabilisées au niveau des
statistiques officielles) au niveau du compartiment interbancaire
marocain ?
Deux éléments de réponse:
- Jusqu’à une date relativement 2002, l’absence à la fois d’un dépositaire
central et de la dématérialisation des titres constituait une entrave réelle
à la mise en place de la pension livrée.
- Absence jusqu’en avril 2004, de cadre réglementaire concernant les

opérations de pension livrée ( circulaire N° 17/G/2005).
è La nature des opérations au niveau de l’interbancaire marocain n’est plus

différente de celle observée au niveau des marchés interbancaires des pays
développés.
41
MARCHE MONETAIRE
Echéances pratiquées
è
Il ressort de la pratique que les échéances traitées sur le marché
interbancaire marocain vont de 24 heures à une année
- L’instruction de BAM : « sont considérés comme effectués sur le
marché monétaire, tous prêts ou emprunts au jour le jour et à terme
fixe contractés entre banques et entre banques et établissements
financiers, quelles que soient leur échéance,… ».
Les opérations de prêt/emprunt avec mise à disposition des fonds le

jour de la transaction et remboursement le lendemain (ou le jour
ouvré suivant) s’appellent « le jour le jour » ou JJ (overnight, de nuit
ou pendant la nuit).
42
MARCHE MONETAIRE
è Il ressort de la pratique que les échéances traitées sur le marché

interbancaire marocain vont de 24 heures à une année
- L’instruction de BAM : « sont considérés comme effectués sur le
marché monétaire, tous prêts ou emprunts au jour le jour et à terme
fixe contractés entre banques et entre banques et établissements
financiers, quelles que soient leur échéance,… ».
Les opérations de prêt/emprunt avec mise à disposition des fonds le

jour de la transaction et remboursement le lendemain (ou le jour
ouvré suivant) s’appellent « le jour le jour » ou JJ (overnight, de nuit
ou pendant la nuit).
Au Maroc, l’essentiel des transactions, soit environ 70 % des
opérations a une durée de 24 heures (JJ). Et la totalité (presque) des
transactions a une durée inférieure à 1 mois.
43
MARCHE MONETAIRE
è A l’instar des marchés interbancaires étrangers, le marché interbancaire

marocain est donc un marché de très, très court terme.
• Pourquoi le marché interbancaire marocain (ou d’une manière

générale tout marché interbancaire) est-il un marché de très, très
court terme ?
44
MARCHE MONETAIRE
è
Le compartiment interbancaire est un marché qui a pour vocation (objet)
de permettre aux banques (// Trésor) de gérer leurs excédents et
déficits de trésorerie en monnaie centrale.
Par définition, une gestion de trésorerie d’une banque ou de n’importe

quelle autre entreprise est une gestion de court terme voire de très
court terme.
Si en plus il s’agit d’une firme bancaire et sachant qu’une banque ne

peut avoir de solde débiteur, en fin de journée, auprès de BAM, il
semble évident que l’essentiel des transactions va se concentrer sur le
jour le jour (ou JJ).
45
FORMATION DES TAUX D’INTERÊT
Principe
• Les taux se forment en fonction de la loi de l’offre et de

la demande de monnaie centrale et sont librement
négociés.
• Un resserrement des trésoreries des banques (par

exemple dû à des retraits massifs de billets de la part
des clients, d’où d’abord leur retrait auprès de BAM)
va se traduire par une augmentation de la demande
de monnaie centrale par rapport à l’offre ce qui aura
pour conséquence une augmentation des taux.
46
Inversement, un excédent au niveau des trésoreries

bancaires (par exemple dû à une entrée massive de
devises, puis vente de ces devises à BAM) va se
traduire par une augmentation de l’offre de monnaie
centrale par rapport à la demande ce qui aura pour
conséquence une baisse des taux.
47
• BAM (Rabat) se fait communiquer tous les jours, par le biais

de sa succursale de Casablanca, une situation globale
reprenant les caractéristiques de l’ensemble des opérations
(nature des opérations, montants échangés, durée des
prêts/emprunts et les taux).
• A partir de cette situation, la Direction des Opérations
Monétaires et des Changes de BAM à Rabat calcule un
taux moyen pondéré des transactions – sous forme
d’opérations en blanc – au jour le jour (à 24 heures).
• Le TMP calculé le jour J est diffusé en J en fin de journée par
BAM à travers des agences de diffusion d’informations
(Reuters, Bloomberg et site de BAM).
48
Exemple :
BMCE CIH SG BMCI
50 M (E) 20 M (E) 50 M (P) 20 M (P)
2,259 % 2,255 % 2,259 % 2,255 %
TMP = (((50 x 2,259 %) + (20 x 2,255 %)) / 70) x 100

= 2,258 %
49
Depuis le 01 janvier 1999 : // Zone Euro
EONIA : Euro Overnight Index Average (en français

Tempé : taux européen moyen pondéré // taux euro
moyen pondéré ; taux moyen pondéré en euro). L’EONIA
est le taux calculé chaque jour sur le marché interbancaire
de la zone euro, il remplace le TMP (en France avant le 01
janvier 1999).
50
ESTER (02 Octobre 2019)

EURO SHORT-TERM RATE ou en français taux à court
terme en euros.
52 banques de la zone euro;
Transactions supérieures à 1 million d’euros, classées par
taux d’intérêt croissant;
Les 25 % des volumes de transactions ayant les taux
d’intérêt les plus faibles et les 25 % ayant les taux d’intérêt
les plus élevés sont exclus du calcul;
Les 50 % restants sont utilisés pour calculer une moyenne
pondérée.
51
} EURIBOR (ou en français TIBEUR: taux interbancaire

européen; taux interbancaire offert en euro) : Euro Inter
Bank Offered Rate.
} Ces taux correspondent à la moyenne arithmétique des

taux prêteurs (c’est-à-dire les taux offerts aux meilleures
signatures; banques de première catégorie), concernant
5 échéances actuellement (1 semaine, 1 mois, 3 mois, 6
mois et 12 mois), pratiqués par les 57 banques
appartenant au panel de l’EONIA .
} Les taux EURIBOR sont calculés et publiés
(quotidiennement à 11 heures // 15 heures) par la
Fédération Bancaire de l’Union Européenne (FBE).
52
MARCHE MONETAIRE
1. Marché interbancaire hors interventions de Bank Al-
Maghrib
2. Interventions de Bank Al-Maghrib
MARCHE DES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

1. Marché des bons du trésor
2. Les autres titres de créances négociables
53
MARCHE MONETAIRE
Interventions de Bank Al-Maghrib
Le marché monétaire et plus particulièrement son compartiment

interbancaire est devenu depuis 1995 le lieu privilégié des
interventions de BAM et par conséquent de l’expression de la
politique monétaire.
A cet égard, les opérations de refinancement des banques auprès de

BAM ont été progressivement réformées entre 1988 et 1995
54
MARCHE MONETAIRE
Afin de bien saisir la logique sous jacente à cette refonte des modes et
modalités d’interventions de BAM au niveau de l’interbancaire
(monétaire), il est intéressant et important de répondre dans l’ordre aux
questions suivantes :
Pourquoi la banque centrale intervient-elle au niveau du marché
interbancaire ? Quel est l’objet des interventions de BAM au niveau du
marché interbancaire ?
Comment la banque centrale intervient-elle au niveau du marché
interbancaire ? Quels sont ses différents modes d’intervention ? Dit
autrement, quelles sont les modalités à travers lesquelles ses concours
sont accordés ? Pourquoi les modes d’interventions de BAM ont-ils connu
depuis 1995 de profondes transformations ?
55
MARCHE MONETAIRE
- Tout d’abord, le marché interbancaire marocain (comme tout
marché interbancaire) est un marché structurellement
déséquilibré dans le sens où les excédents en monnaie centrale
des uns ne compensent pas les déficits des autres (// 1999 – mars
2007; le Maroc a assisté à des rentrées exceptionnelles de
devises provenant, de l’attribution de la 2e ligne GSM, des
privatisations de Maroc Telecom et de la Régie des Tabacs, des
transferts exceptionnels des RME et des recettes du tourisme).
Il y a un besoin quasi-permanent en monnaie centrale. Ceci

s’explique par le fait que les facteurs qui exercent un resserrement
de la liquidité bancaire ne sont pas compensés par ceux qui
exercent un élargissement.
56
MARCHE MONETAIRE
BAM peut faire jouer au taux d’intérêt un rôle de régulateur en le fixant à un
niveau qu’elle juge compatible avec ses objectifs opérationnel (le niveau
des taux d’intérêt interbancaires constitue un objectif opérationnel/cible
opérationnelle) , intermédiaire (M1 / M3 depuis janvier 2006;) et finaux
ou macroéconomiques (stabilité des prix : objectif prioritaire de la
politique monétaire, emploi, équilibre extérieur, croissance) qui guident
sa politique monétaire (ou toute politique économique).
Quelles sont alors les modalités d’interventions de BAM ?
57
MARCHE MONETAIRE
A partir de 1995 :
A travers le réaménagement de ses interventions sur le marché
monétaire (compartiment interbancaire), BAM visait à atteindre
principalement deux objectifs :
1. Assurer la régulation du marché monétaire (interbancaire) et par
là, la stabilité des prix et la régulation de l’activité économique, à
travers un contrôle à la fois de la liquidité bancaire et surtout du
coût de la liquidité bancaire. Il s’agit de noter, que le niveau des
taux d’intérêt (au jour le jour) sur le compartiment interbancaire
devient ainsi, un objectif opérationnel des autorités monétaires.
2. Permettre aux banques d’améliorer leurs prévisions et donc
leurs gestions de trésorerie (prévision et gestion plus
rigoureuse de la trésorerie des banques).
58
MARCHE MONETAIRE
Depuis 1995, les interventions de BAM sur le marché monétaire interbancaire (car si on s’intéresse
non plus à l’interbancaire mais au marché monétaire dans son ensemble il faut tenir compte
d’un autre mode d’intervention : achat/vente de titres sur le marché secondaire – juillet 1999…
; ne pas oublier également la réserve monétaire) revêtent les formes suivantes :
1. Les pensions (avances) à une semaine sur appel d’offres, sur l’initiative de BAM.
2. Les pensions (avances) à 5 jours, sur l’initiative des banques.
3. Les pensions (avances) à 24 heures sur l’initiative des banques ou sur
l’initiative de BAM.
4. Opérations de reprise de liquidité (21 octobre 1999 ; réglementées réellement à
partir du 30 décembre 2003).
5. Opérations de swap de change (6 octobre 2003).
6. La facilité de dépôt (30 décembre 2003).
7. Opérations de pension livrée (03 avril 2006).
8. Opérations de prêt garanti (fin 2012).
59
MARCHE MONETAIRE
1. Avances à 7 jours sur appel d’offres :
Qu’est-ce qu’un appel d’offres ? Qu’est-ce qu’une adjudication ?

« Mode de conclusion de marchés publics par lequel l’Administration met publiquement
les candidats en concurrence ».
Il s’agit d’une technique utilisée sur le marché interbancaire par BAM pour refinancer
les banques commerciales.
La banque centrale demande aux banques commerciales d’exprimer leurs besoins en
monnaie centrale. L’institut d’émission sert ensuite ces demandes (en volume dans
le sens de quantité et en prix) en fonction de ses objectifs. Les banques
commerciales proposent, BAM dispose.
60
MARCHE MONETAIRE
2. Avances à 5 jours sur l’initiative des banques:
Les avances à 5 jours sur l’initiative des banques servent à

satisfaire des besoins temporaires (et/ou imprévus) de liquidité
(besoins pouvant survenir à l’intérieur de la période d’une
semaine) et surtout en cas d’accroissement soudain de la
demande de monnaie centrale et d’éviter que les taux
interbancaires ne se situent à un niveau supérieur à celui (taux
des avances à 5 jours) souhaité par les autorités monétaires.
61
MARCHE MONETAIRE
3. Avances à 24 heures:
Il faut bien comprendre l’évolution entre la logique originelle des avances à 24 heures
et la logique actuelle (c’est-à- dire depuis le 31 décembre 2004).
La mise en place en 1995 des avances à 24 heures avait pour principal objectif pour ne
pas dire unique objectif de permettre à une banque de ne pas avoir de solde débiteur
en fin de journée auprès de BAM (logique dominante jusqu’au 31 décembre 2004).
Les opérations de pensions à 24 heures peuvent être effectuées sur l’initiative
des banques ou sur l’initiative de BAM lorsque le compte ordinaire d’une
banque présente un solde débiteur en fin de journée. Les pensions à 24 heures
supportent un taux d’intérêt supérieur de 400 points de base à celui des
pensions à 5 jours.
N.B. Ces pensions sont garanties par des bons du trésor et des effets représentatifs
de créances privés…
62
MARCHE MONETAIRE
3. Avances à 24 heures (1999) :
Les demandes d’avances à 24 heures sur l’initiative des banques doivent parvenir à BAM
avant 15 heures 30 minutes.
Le taux applicable aux avances à 24 heures, octroyées automatiquement par BAM pour
couvrir un solde (du compte ordinaire) débiteur en fin de journée, est égal à celui des
avances à 5 jours majoré de 600 points de base.
Les avances à 24 heures doivent être garanties par des bons du trésor et/ou des effets
représentatifs de créances privés… Cependant, les avances automatiques, sur l’initiative de
BAM, doivent être garanties exclusivement par des bons du trésor. Au cas où la banque
concernée ne disposerait pas d’un montant suffisant de bons du trésor à nantir, BAM
procédera d’office à l’annulation des écritures comptables (situation théorique, il faut juste
comprendre par là que BAM ne prête jamais en blanc).
63
MARCHE MONETAIRE
3. Avances à 24 heures (avril 2020) :
• A l’image des avances à 7 jours sur appel d’offres, depuis avril 2020 les avances à 24 heures
peuvent, uniquement, prendre la forme de pension livrée.
• Les avances à 24 heures peuvent-être satisfaites totalement, partiellement ou pas du tout.
• Actuellement le taux des avances à 24 heures est de 2,5 %.
64
MARCHE MONETAIRE
Après avoir présenté les différents instruments – leur mode de

fonctionnement, leur logique et leur signification – dont dispose BAM
pour injecter (uniquement) de la monnaie centrale au niveau du
compartiment interbancaire, il s’agit maintenant de se pencher, sur les
instruments dont dispose la banque centrale pour ponctionner
(uniquement) de la monnaie centrale d’une part et d’autre part sur les
instruments qui lui permettent d’injecter ou de retirer de la monnaie
centrale et ce en fonction à la fois de ses objectifs et de l’état de la
liquidité bancaire.
65
MARCHE MONETAIRE
4.Opérations de reprise de liquidité
Il faut entendre par opérations de reprise de liquidité la possibilité offerte aux banques
(soumises à la réserve monétaire), sur l’initiative de la banque centrale, de constituer
auprès d’elle des dépôts rémunérés.
Le but recherché (au début en 1999) à travers ce nouvel instrument était de ponctionner la
monnaie centrale excédentaire mais surtout d’éviter que les taux interbancaires ne
passent en dessous une certaine limite (fixée en fonction de l’objectif opérationnel de la
politique monétaire ; même si les taux interbancaires au jour le jour passent en dessous du
principal taux directeur, ils ne doivent pas trop s’en éloigner).
66
MARCHE MONETAIRE
Décembre 2003 :
A partir de décembre 2003, les opérations de reprise de liquidité ont une durée de sept jours,
elles s’effectuent par voie d’appel d’offres hebdomadaire et à taux variables.
Du point de vue procédure ou forme (c’est-à-dire : jour, heure limite, modalité de transmission,
…), ces opérations de reprise de liquidité se déroulent de la même manière que les avances
à 7 jours (chaque mercredi, avant 10H30, jour ouvrable suivant, …).
67
MARCHE MONETAIRE
Tandis que du point de vue fond, il s’agit, de retirer de la monnaie centrale d’une
part et d’autre part avec une procédure d’adjudication à taux unique. Aussi, les
soumissionnaires qui sont retenus (// servis) sont-ils ceux qui ont formulé un taux
inférieur ou égal au taux limite fixé par BAM. Et chacun des soumissionnaires
retenus est servi à ce taux unique.
è Les propositions des banques peuvent être satisfaites totalement ou
partiellement.
68
MARCHE MONETAIRE
• Sur le plan pratique, il faut savoir que les soumissions aux opérations de reprise de
liquidité doivent être formulées par tranche de taux d’intérêt de 25 points de base.
• Le montant total des soumissions présentées par chaque banque ne peut être inférieur à
100 millions de dirhams.
• Les offres supérieures à ces seuils minimums doivent être exprimées en multiples de 10
millions de dirhams.
• BAM peut limiter ou suspendre l’accès d’une banque aux opérations de reprise de
liquidité pour non-respect de la réglementation prudentielle ou pour non communication
à BAM d’informations requises dans le cadre de la conduite de la politique monétaire
69
MARCHE MONETAIRE
• Sur le plan pratique, il faut savoir que les soumissions aux opérations de reprise de
liquidité doivent être formulées par tranche de taux d’intérêt de 25 points de base.
• Le montant total des soumissions présentées par chaque banque ne peut être inférieur à
100 millions de dirhams.
• Les offres supérieures à ces seuils minimums doivent être exprimées en multiples de 10
• BAM peut limiter ou suspendre l’accès d’une banque aux opérations de reprise de
liquidité pour non-respect de la réglementation prudentielle ou pour non communication
à BAM d’informations requises dans le cadre de la conduite de la politique monétaire.
• Le montant retenu par BAM dans le cadre des opérations de reprise de liquidité sur
appel d’offres est réparti au prorata parmi les soumissionnaires. Toutefois, BAM peut
décider d’adjuger un montant minimum à chaque soumissionnaire.
70
MARCHE MONETAIRE
Avril 2020:
Le montant global retenu par Bank Al-Maghrib, pour les opérations de reprises de liquidité à 7
jours sur appel d’offres, est réparti au prorata des soumissions retenues.
Aujourd’hui, le taux des reprises de liquidités à 7 jours sur appel d’offres est de 1 %.
71
MARCHE MONETAIRE
5. Facilités de dépôt à 24 heures
Il s’agit d’une possibilité offerte (depuis le 30 décembre 2003), aux banques, par l’institut
d’émission, de pouvoir constituer, à leur initiative, auprès de lui des dépôts à 24 heures,
rémunérés au taux de 2,25 %. Le montant minimum de la facilité de dépôt est fixé à 10
millions de dirhams. Les montants supérieurs à ce minimum doivent être exprimés en
multiples de 5 millions de dirhams.
Les facilités de dépôt à 24 heures remplissent, en quelque sorte, le même rôle que les avances à
24 heures mais de façon inverse, à savoir drainer vers la banque centrale d’éventuels surplus
(temporaires et imprévus) de monnaie centrale (surplus pouvant intervenir à l’intérieur de
l’horizon de 7 jours et en l’absence des facilités de dépôt à 24 heures la banque centrale est
dans l’incapacité de maîtriser la baisse des taux d’intérêt interbancaires).
72
MARCHE MONETAIRE
5. Facilités de dépôt à 24 heures

Décembre 2004 :
• Les montants supérieurs à 10 millions de dirhams doivent être exprimés en multiple de 10
• La facilité de dépôt à 24 heures est assortie d’un taux d’intérêt inférieur, de 100 points de
base, à celui des avances à 7 jours sur appel d’offres.
è La facilité de dépôt est destinée à retirer de la monnaie centrale au jour le jour.
Avril 2020:
Actuellement le taux de la facilité de dépôt à 24 heures est de 0,5 %.
73
MARCHE MONETAIRE
6. Opérations de Swap de change
Le 06 octobre 2003, BAM s’est doté du seul (au 06 octobre 2003) instrument (opérations de
swap de change), qui lui permet selon ses objectifs, soit de retirer de la monnaie centrale, soit
d’en injecter au niveau du compartiment interbancaire.
Définition de swap de change (swap cambiste, swap de trésorerie) :
Un swap de change est une opération qui consiste à acheter ou à vendre du dirham au
comptant contre devise et, simultanément, le revendre ou le racheter à terme, à une date et à
un taux de change prédéterminés.
74
MARCHE MONETAIRE
« Un swap (échange, troc) de change consiste en l’achat (en la vente) au comptant de

devises et une vente (un achat) de devises à terme (même montant) ».
Quels sont les acteurs autorisés à participer aux opérations de swap de change ?
La participation aux opérations de swap de change est réservée aux banques intermédiaires
agréées, c’est-à-dire celles qui sont autorisées à effectuer des opérations sur le marché des
changes.
Comment ces opérations se déroulent-elles ?
Les opérations de swap de change sont effectuées par voie d’appel d’offres ou par recours aux
procédures bilatérales (de gré à gré).
75
MARCHE MONETAIRE
• Le montant retenu par BAM dans le cadre des opérations sur appel d’offres est réparti au
prorata parmi les soumissionnaires.
• (Les caractéristiques portant sur les éléments ci-dessous sont communiquées aux banques
la veille ou le jour même de chaque opération de swap de change : devise, montant
minimum par offre, taux de change au comptant, taux de change à terme, …
• Les soumissions doivent correspondre à un montant multiple de 10 millions de dirhams,

avec un montant minimum de 100 millions de dirhams (circulaire d’avril 2020, article 10).
76
MARCHE MONETAIRE
Cette palette d’instruments de régulation de la liquidité bancaire au niveau du compartiment

interbancaire (relativement complète et presque similaire à celle qui existe au niveau des
pays développés) dont s’est dotée la banque centrale, a été complétée par la possibilité,
d’émettre des titres d’emprunt, d’effectuer des opérations de pension livrée (02/03/2006)
et des opérations de prêt garanti (avril 2011; Avril et juillet 2020).
77
MARCHE MONETAIRE
Taux directeur de BAM :
• Le taux des avances à 7 jours sur appel d’offres est appelé taux
directeur (ou taux de référence) de BAM.
• Il (taux des avances à 7 jours sur appel d’offres) constitue un indicateur
ou clé pour tous les opérateurs économiques (agents financiers,
entrepreneurs, investisseurs, consommateurs, épargnants, …).
• Toute action (ou modification de ce taux) sur ce taux constitue un
signal fort que la banque centrale envoie quant à l’orientation
(fonction de ses anticipations) ou à la direction qu’elle veut donner à
la politique monétaire et partant à l’activité économique.
78
MARCHE MONETAIRE
Taux directeur de BAM : Lien et impact sur le système financier
L’impulsion des mouvements de taux est donnée par le taux (prix) de la

monnaie centrale dont les mouvements se propagent au niveau des
autres compartiments du système financier. Le mécanisme de transmission
est le suivant :
Lorsque la banque centrale augmente le taux de ses avances à 7 jours sur appel
d’offres (son taux directeur) en monnaie centrale, cela influe sur, le coût des
ressources des banques, leurs emprunts sur le marché interbancaire et leurs
placements à court terme dont la rémunération suit le taux du marché
interbancaire. Hausse du taux directeur, hausse des taux interbancaires,
hausse des taux d’intérêt débiteurs à court terme (des banques).
79
MARCHE MONETAIRE
Taux directeur de BAM : Lien et impact sur le système financier
Par ailleurs, un certain nombre d’investisseurs vont juger attirants des placements à
court terme, en réalité très liquides, à un taux en augmentation.
è Ils vont donc se débarrasser d’autres placements, des obligations par exemple, en
les vendant en bourse pour en placer le produit en titres à court terme.
L’importance du marché interbancaire (monétaire) est fondamentale pour la politique

monétaire, car le taux directeur de la banque centrale (qui est un taux à court terme) va
influencer les taux de l’ensemble du système financier.
80

Cours Marché Des Capitaux Intro Et Marché Inter

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Cours Marché Des Capitaux Intro Et Marché Inter

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Semestre 6

Finance directe vs Finance indirecte

Quantitative Finance Comportementale

§ Le marché de capitaux est un marché qui représente la jonction

§ Les principales fonctions assignées au marché des capitaux sont:

v Les marchés primaires fournissent une arène au sein de laquelle les

Fonctions des marchés des capitaux

v Un marché secondaire est le lieu de rencontre d'investisseurs désireux de

Si cette activité est organisée et régulée par un marché organisé, on

vDans un marché organisé ou réglementé, une entreprise de marché

vDans un marché de gré à gré ou non réglementé l’acheteur et le vendeur

Fonctions des marchés des capitaux

Les marchés au • L’acheteur paye le montant convenu et le vendeur livre l’instrument

Les marchés à • L’acheteur et le vendeur sont définitivement engagés pour une

Fonctions des marchés des capitaux

• Assure le financement par endettement

Marché des Actions • Assure le financement en capitaux propres

• Assure le financement par

Marché des Changes • Assure le financement en devises

• Assure la couverture des risques à

• Le marché monétaire est un marché sur lequel se confrontent l’offre et

• Après la mise en place du compartiment des titres de créances

MARCHE DES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

è Le marché interbancaire est un marché de monnaie centrale

è Le marché interbancaire est également le lieu privilégié des interventions

è Un raisonnement à un double niveau :

1. Au niveau de chacune des banques prises isolément (besoins et excédents

2. Au niveau de la place toute entière (c’est-à-dire au niveau de l’ensemble des

Marché interbancaire hors interventions de BAM

§ Les intervenants ou les acteurs du marché interbancaire ?

§ Pourquoi interviennent-ils sur ce marché ?

§ Quelle est la structure organisationnelle du marché interbancaire ?

§ Quelle est la nature des opérations effectuées sur le marché interbancaire ?

Le marché interbancaire : les intervenants

Le marché interbancaire : les intervenants

• Le marché interbancaire est un marché de monnaie centrale sur

• En d’autres termes, ce marché permet aux banques de gérer

• Dans son activité quotidienne (de création monétaire ou tout

• Au fur et à mesure que le bénéficiaire d’un crédit va utiliser la

• Les retraits en billets (monnaie fiduciaire), c’est-à-dire les demandes,

• Les achats de devises de la part d’une banque auprès des autres

En somme, il s’agit de l’ensemble des facteurs autonomes et

Afin d’être conforme à la réalité, une banque ne fait pas

Par conséquent, au niveau individuel de chaque banque une

Faisant de chaque établissement bancaire soit un prêteur soit un

• Les banques sont rarement pour ne pas dire jamais en trésorerie

• Un établissement bancaire intervient sur le marché interbancaire

• En fonction de sa trésorerie (présente et des taux d’intérêt en

• Où les transactions ont-elles lieu ?

La majorité (pour ne pas dire la totalité) des structures organisationnelles

• Le marché interbancaire marocain est un marché délocalisé, de

• Marché délocalisé (par opposition à marché localisé) :

• Marché de gré à gré (décentralisé, par opposition à marché centralisé) :

• Marché de gré à gré (suite)

• Marché continu (par opposition à marché de fixing ou de fixage)

è Il est à noter que le marché interbancaire « fonctionne » sur la

è Les opérations en blanc

Seules des opérations en blanc (ou avances en blanc) et des

(// Instruction du 31 mars 1971)

« Il convient de signaler que la totalité des opérations sur le marché

bulletin trimestriel de BAM septembre 2001, page 9.

Une opération en blanc est un échange classique de liquidité sans

En d’autres termes, une opération en blanc consiste à prêter ou à