1.

De ce Radio One vrea să achiziționeze cele 12 stații urbane de la Clear Channel

Communications din primele 50 de piețe, împreună cu stațiile din Charlotte, N.C., Augusta,
Georgia și Indianapolis, Indiana? Care sunt sursele de beneficii și riscuri potențiale cu aceste
achiziții?

Radio One vrea să achiziționeze 12 posturi urbane, deoarece simte că oportunitatea care a venit
este ceva ce nu se întâmplă în fiecare zi. Dacă ar putea cumpăra aceste 12 canale, ar dubla
dimensiunea Radio One și i-ar oferi o prezență națională.
Beneficiile potențiale ar fi
un. Achiziția ar face Radio One lider de piață în posturile de radio afro-americane. Ar da
prezență națională. Aceste două lucruri combinate ar contribui la creșterea veniturilor din
publicitate
b. Ar exista beneficii de cost pentru Radio One. Radio One avea deja multe funcții centralizate și
astfel, adăugând aceste posturi de radio, costurile nu ar crește atât de mult și ar exista beneficii
sinergice
c. Ascultătorii de radio afro-americani creșteau într-un ritm mai rapid, iar veniturile creșteau și
ele. A avea mai multe posturi de radio ar ajuta la generarea mai multor venituri
d. Achiziția ar servi drept bază pentru extinderea în alte medii – cablu, industria de înregistrări și
internet
Sursele de risc ar fi
un. Dimensiunea tranzacției este foarte mare. S-ar dubla numărul de posturi de radio și, prin
urmare, gestionarea integrării poate fi dificilă.
b. Este posibil să existe o anumită canibalizare din partea ascultătorilor existenți și astfel
beneficiile sinergiei pot fi mai mici decât se anticipase.
c. Contul de profit și pierdere arată că societatea înregistrează pierderi. Achiziția ar avea nevoie
de mai mulți bani și, prin urmare, serviciul datoriei poate fi o problemă.
d. Radio One nu are nici o expertiză în alte medii de cablu, industria de înregistrare și internet.

2. Ce preț ar trebui să ofere Radio One pe baza unei analize a fluxului de numerar actualizat?
Fluxurile de numerar din exponate sunt rezonabile? (Punctele de mai jos vă pot fi de ajutor
în analiza dvs.)
a. Presupuneți o rată efectivă de impozitare de 34% în viitor
b. Noile investiții de capital necesare în fiecare an vor genera cheltuieli suplimentare de
amortizare dincolo de cele 90 de milioane menționate în cazul expus. Vă puteți
simplifica analiza presupunând că aceste investiții suplimentare de capital vor avea
fiecare o durată de viață de cinci ani și ar putea fi amortizate în linie dreaptă.
c. În plus față de noile investiții de capital, această extindere va necesita un angajament
de capital circulant net. Puteți lua în considerare utilizarea datelor din bilanț și din
contul de profit și pierdere pentru ultimii trei ani pentru a stabili o relație între
veniturile fără comisioane și capitalul circulant net.
d. Cheltuielile corporative generale ar putea fi alocate pe baza BCF și/sau s-ar putea
presupune că vor scădea din cauza economiilor de scară.
e. Să presupunem o primă de risc de piață la momentul cazului de 7,2%.

Pentru a calcula prețul, trebuie să facem o analiză a fluxului de numerar actualizat

Calculul DCF este mai jos:
$ '000
An 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Venituri nete din
difuzare 105,392 114,143 128,313 144,460 159,985 175,820
Fluxuri de trezorerie
difuzate (BCF) 59,014 65,041 76,436 89,711 101,966 115,277

Cheltuieli corporative 2,951 301 570 664 613 666

Modificări ale capitalului
circulant 25,294 2,100 3,401 3,875 3,726 3,800

Cheltuieli de capital 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200

Scutul fiscal pentru
depreciere

Flux de numerar liber 61,439 71,265 83,972 96,427 109,611

Valoarea terminalului 1,705,061

Scutul fiscal pentru
depreciere 82 163 245 326 1,065

Total 61,521 71,429 84,217 96,754 1,815,737

VAN 1,276,512

Cum se calculează fluxurile de numerar

1. BCF preluat din Anexa 9 pentru piețe noi.
2. Cheltuieli corporative asumate la 5% din BCF incremental. Este de așteptat ca cheltuielile
corporative să nu crească semnificativ odată cu noua achiziție, deoarece Radio One are deja
funcții centralizate care pot gestiona noile achiziții.
3. Capitalul circulant luat ca 25% din veniturile nete. Procentul capitalului circulant a scăzut și a
fost de 22% în 1999. 25% este media anilor 1998 și 1999.
4. Cheltuielile de capital sunt date ca $ 100 pe stație
5. Scutul fiscal pentru depreciere este calculat pentru 1,200 USD pe an amortizat timp de 5 ani.
Pentru anii de după 2004, PV-ul tuturor scuturilor fiscale este însumat.
Pentru valoarea terminală, se presupune o rată de creștere de 5%.
6. Rata fără risc este de 30 de ani, beta medie a activului este de 0,75, iar prima de risc de piață
este considerată 7,2%. Aceasta oferă rata de actualizare ca 11.75%

Suma care trebuie plătită se ridică la 1,277 miliarde de dolari

3. Ce preț ar trebui să ofere Radio One pe baza unei analize a multiplilor de tranzacționare?

Pe baza multiplilor, evaluarea ajunge la 1 USD. 398 miliarde ( 21.5 X 2000 BCF)
și 1,256 miliarde USD (19,4 X 2000 EBITDA).

4. Având în vedere că prețul acțiunilor Radio One este de 30X BCF, vă puteți permite să oferiți
până la 30X BCF pentru noile stații?
30X BCF ar da o valoare de 30 X 65.041 = 1.951 miliarde USD. Această sumă este prea mare în
raport cu calculele DCF și în raport cu evaluarea multiplă.
Radio One nu ar trebui să ofere o evaluare atât de mare.

5. Ce ar trebui să ofere Radio One pentru noile stații?

Conform calculelor, valoarea ajunge la

DCF – 1,277 miliarde/21 stații = 60,8 milioane dolari
Multiplu BCF - 1,398 miliarde USD/21 = 66,57 milioane USD
Multiplu EBITDA - 1,256 miliarde USD/12 = 59,81 milioane USD

Infinity a plătit 1.400/18 = 78 milioane dolari pe stație și Cox a plătit 380/7 = 54 milioane dolari
pe stație. Pe baza calculelor de mai sus, prețul este cuprins între 54 și 78 de milioane de dolari.
Deci, Radio One ar trebui să înceapă de la capătul inferior al intervalului la să zicem 60 de
milioane de dolari și să fie pregătit să urce până la 66 de milioane de dolari, maximul bazat pe
multiplu.