CONTENIDO Informe Especial E1 Concepto y Aplicacin de los Ratios Financieros (ltima Parte) Indicadores de Precios E4 Inflacin, Precios al Por

Mayor, Maquinarias y Equipos (Abril 2011) Mercado Burstil Nacional y Mundial E4 Bolsa de Valores de Lima, Mercados Mundiales (Mayo 2011) Mercado Cambiario Nacional E5 Nuevo Sol por Dlar Diario, Nuevo Sol por Euro Diario (Mayo 2011) Tasas de Inters para CTS en el Sistema Financiero E5 (Mayo 2011) Informacin Estadstica E6 Tasas de Inters: Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TIMN, TILMEX), Nueva Tasa Mxima de Inters en Soles y Dlares, CTS y Tasa Legal Laboral (Mayo 2011) E6 Tasas de Inters Pasivas y Activas en el Sistema Financiero (Mayo 2011)

INFORME ESPECIAL Concepto y Aplicacin de Ratios Financieros

(ltima Parte)
Los ratios de rentabilidad son aquellos indicadores que evalan la capacidad de la empresa para generar utilidades en un determinado periodo, a travs de los recursos que posee (propios y ajenos) y la eficiencia de sus operaciones. Por otro lado, los ratios de mercado valan las ganancias que obtienen las firmas en el mercado de capitales, tomando en cuenta las expectativas de los inversionistas respecto a su desarrollo futuro.
1. Rentabilidad de Activos (ROA) Denominado comnmente ROA por sus siglas en ingls - Return on Assets - es un ratio que mide la habilidad de la administracin para generar utilidades con los recursos que dispone. Tambin se le conoce como ndice de Rentabilidad Econmica o Rendimiento sobre la Inversin. Se calcula dividiendo la utilidad neta entre los activos, como se muestra a continuacin:
ROA = ROA =

S/. 1,187,122 ____________________ = 0.2392 S/. 4,962,874

VIII. Ratios de Rentabilidad

Son aquellas medidas que evalan la capacidad de la empresa para generar utilidades en un determinado periodo, a travs de los recursos que posee (propios y ajenos) y la eficiencia de sus operaciones. Normalmente, para hallar estos indicadores se relacionan la cuenta de utilidades con: La de activos, ventas y el patrimonio neto. Estos ratios, al igual que los de solvencia, liquidez y actividad son de suma importancia para la gerencia, ya que si la compaa deja de registrar ganancias su estructura de capital se vera afectada, a causa de que adquirira ms deuda para solventar las operaciones o los socios se comprometeran a inyectar liquidez para mantener el giro del negocio. Entre los ms conocidos, tenemos:

( )
UN _____ AT

De acuerdo a la frmula, un coeficiente alto indica que la empresa esta aprovechando eficientemente sus recursos y; por consiguiente, est obteniendo mayores ganancias. En el caso opuesto, las polticas y decisiones adoptadas por la administracin no son acertadas y la firma estara perdiendo la oportunidad de lograr mejores resultados; inclusive, la actividad que desarrolla podra ser insostenible si el cociente es negativo, producto de las utilidades negativas obtenidas en el periodo de anlisis. En sntesis, a la compaa le conviene que la relacin sea alta. Empleando los datos de los Estados Financieros, obtenemos que la relacin es 0.2392.

Este valor indica que por cada sol invertido en activos se obtuvo una ganancia de S/.0.2392 o una rentabilidad de 23.92%, el cual es un porcentaje favorable para la compaa porque denota la efectividad de la gerencia en el empleo del capital total; es decir, de los recursos propios y ajenos. Algunos autores utilizan el promedio de los activos en el denominador para hallar la razn, debido a que lo consideran como una mejor medicin para periodos cortos. 2. Rendimiento del Capital (ROE) Conocido como ROE Return on Equity o Rendimiento sobre los Fondos Propios, es una razn que mide la eficiencia de la direccin para generar retornos con los aportes de los socios; es decir, indica el rendimiento obtenido en el periodo a favor de los accionistas. Tambin se le denomina ratio de Rentabilidad Financiera. Para hallarlo se divide la utilidad neta entre el patrimonio neto.
ROE =

( )
UN _____ PN

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INFORMATIVO ECONMICO FINANCIERO

En el caso de que el factor sea alto significa que los dueos del patrimonio estn consiguiendo mayores retornos por cada unidad invertida; no obstante, una cifra baja revelara que la rentabilidad de los socios es baja o, inclusive, negativa si la empresa obtuvo prdidas en el periodo de anlisis. Por lo tanto, al igual que el ratio anterior, le conviene a la firma que el valor sea el ms alto posible. Reemplazando los datos de las cuentas en la ecuacin, tenemos que el resultado es 0.2875.
ROE =

miendo que el CAC = S/.1,700,000 y el VAC = S/.0.37. Operando la igualdad tenemos:

AC =

S/. 1,700,000 ____________________ = 4,594,595 S/. 0,37

Luego, reemplazamos el dato calculado en la primera frmula y el indicador es igual a 0.2594.

UCT =

Reemplazando el dato hallado y las cuentas del balance en la frmula del indicador y asumiendo que DP = S/.0, entonces, el ratio es igual a 0.2584.
S/. 1,187,122 - S/. 0 EPS = _____________________________ = 0,2584 S/. 4,594,595

S/. 1,187,122 _____________________ = 0.2594 S/. 4,576,676

S/. 1,187,122 _____________________ = 0.2875 S/. 4,128,510

Ello quiere decir que por cada sol invertido por los accionistas se obtuvo una rentabilidad de S/.0.2875 o un retorno de 28.75%, el cual es un rendimiento favorable para los dueos del capital propio y muestra que la compaa esta implementando las medidas adecuadas para aprovechar los recursos propios. Al igual que el ROA, es usual que los analistas utilicen el promedio del patrimonio neto para determinar el ratio. 3. Utilidad por Accin (EPS) Conocido tambin como EPS (Earning per Share), es una relacin que cuantifica la rentabilidad que obtienen los accionistas comunes de la empresa por cada accin ordinaria, a partir de la utilidad despus de intereses e impuestos. Se determina dividiendo la utilidad neta menos los dividendos preferentes entre el nmero de acciones comunes:
UN - DP EPS = _____________ ; y AC

Por lo tanto, el ratio muestra que los accionistas comunes consiguieron un retorno de S/.0.2584 o 25.84% por cada accin adquirida, el cual refleja los resultados positivos hallados en las relaciones anteriores y denota la efectividad de las polticas y decisiones tomadas por la compaa. 4. Utilidad Neta sobre Capital Total (UCT) Es un ratio que mide la rentabilidad de la firma a partir del capital total empleado para administrar el negocio. Se determina dividiendo la utilidad neta entre la adicin del patrimonio neto ms el importe de la deuda con intereses, como se expresa a continuacin:
UN UTC = ______ ; y CT

Este resultado simboliza que por cada nuevo sol invertido en activos financiados con los fondos propios ms la deuda con intereses se obtiene una ganancia de S/.0.2594 o una rentabilidad de 25.94%, lo cual revela la prosperidad de la que goza la compaa.
Nota: Es importante resaltar que las relaciones valuadas en la seccin de Ratios de Productividad (como los Mrgenes de Utilidad Bruta, Operativa y Neta) y la Rotacin de Activos son considerados tambin medidas de rentabilidad, ya que evalan la habilidad de la gerencia para obtener ganancias con los recursos que dispone.

IX. Ratios de Mercado

Son razones que generalmente se emplean en el anlisis de empresas que cotizan en bolsa y valan las ganancias que obtienen en el mercado de capitales, tomando en cuenta las expectativas de los inversionistas acerca de su desarrollo futuro. Igualmente, estos ratios se emplean como indicadores en la valuacin de empresas. A diferencia de las clases de ratios trabajadas, estas relaciones incorporan el Valor de Mercado en su estimacin, es decir, combinan indicadores contables y no contables. Para un buen anlisis es recomendable que se compare el valor calculado con valores de otras firmas que pertenezcan al mismo sector o a la misma industria. Entre los ms importantes tenemos: 1. Precio sobre Utilidades (PER) Denominado Ratio inverso de la rentabilidad, es un indicador que mide cunto esta dispuesto a pagar hoy un inversionista en el mercado por una accin X que otorga un beneficio dado. Tambin se puede interpretar como el nmero de veces que esta contenido la utilidad por accin de una empresa X en su valor de mercado; o como el tiempo que tardar el inversionista en recuperar su inversin, si el beneficio de cada accin se mantiene constante a futuro. Se calcula dividiendo la cotizacin de mercado del papel entre la utilidad neta de dicho instrumento, como se expresa a continuacin:
PM (A) PER = __________ EPS

( )

CT = PN + OFC + OFL

Donde CT : Capital Total. OFC : Obligaciones Financieras a Corto Plazo. OFL : Obligaciones Financieras a Largo Plazo En trminos financieros, el Capital Total abarca no solo al patrimonio neto de la compaa (capital propio) - como muchas veces se considera errneamente en algunos textos - tambin, contiene aquellas cuentas del pasivo que se emplean para desarrollar la actividad y generan costos; es decir, comprenden las deudas corrientes y no corrientes que generan intereses, como: Los prstamos recibidos por instituciones financieras, instrumentos financieros de deuda colocados por oferta pblica y otras obligaciones financieras de corto y largo plazo. Al igual que las relaciones anteriores, un coeficiente alto denota que la empresa esta obteniendo jugosos beneficios a raz de las polticas implementadas por la direccin; en el caso inverso, la compaa estara gestionando ineficientemente sus recursos e, inclusive, estara registrando prdidas si la utilidad del ejercicio es negativa. Para hallar el ratio, primero calculamos el capital total empleado. CT = PN + OFC + OFL CT = (S/.4,128,510 + S/.154,832 + S/.293,334) CT = S/.4,576,676

CAC AC = ________ VAC

( )

Donde DP : Dividendos Preferentes. AC : Nmero de Acciones Comunes u Ordinarias. CAC : Capital en Acciones Comunes u Ordinarias (promedio). VAC : Valor de las Acciones Comunes u Ordinarias. Si la razn es alta, los socios estn obteniendo grandes retornos por cada accin adquirida y, por consiguiente, aumentara su capital dentro de la compaa; por el contrario, si la proporcin es baja, los socios estn logrando un retorno bajo por cada papel comprado. Adems, si la firma registr prdidas en el ejercicio, el ratio sera negativo y el valor de cada accin disminuira respecto a su precio inicial, originando mermas a los accionistas. Antes de cuantificar el ratio, primero calcularemos el nmero de acciones comunes, asu-

Donde PM(A) : Precio de Mercado de la Accin. EPS : Utilidad Neta por Accin.

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INFORME ESPECIAL
Algunos autores estiman el PER tomando como denominador el EPS previsto para el siguiente periodo; es decir, la ganancia esperada por cada accin (expectativas de los inversionistas); igualmente, tambin consideran el promedio de la EPS de los ltimos periodos, no obstante, para efectos de nuestro anlisis, emplearemos el dato registrado en el periodo de estudio. De acuerdo a la frmula planteada, si el cociente es alto, significa que los inversionistas estn ofreciendo ms dinero por cada accin y apuestan a que su precio futuro se incremente, con la finalidad de conseguir mayores ganancias. El hecho de que los inversionistas paguen un precio caro por cada papel se explica por las expectativas de crecimiento positivo que esperan de la firma. No obstante, un PER elevado no necesariamente es bueno, debido a que la cotizacin de estos instrumentos suelen estar relacionadas a una mayor volatilidad y, por ende, a un mayor riesgo; asimismo, podra indicar que su valor esta sobrevalorado, conllevando que su cotizacin caiga. Por otro lado, si el cociente es bajo, quiere decir que las expectativas de los inversionistas respecto al retorno de las acciones son bajas y, por consiguiente, no ofertan un mayor precio por adquirirlas. Tambin puede darse el caso de que la accin este subvaluada y puede tener un repunte. En resumen, si el PER es alto, el inversionista demorar ms tiempo en recuperar su inversin; sin embargo, si el PER es bajo, recobrar su inversin en menor tiempo. En trminos generales, para las empresas, un PER por encima de 10 es un nivel adecuado, no obstante, depender de la industria a la que pertenece. Asumiendo que el PM(A) = S/.0.57 y tomando el dato hallado en el punto 3 de la seccin anterior, EPS = S/.0.2584, operamos la frmula:
PER =

mercado de valores. Se calcula dividiendo el precio de mercado del instrumento entre su valor en libros, como se muestra a continuacin:
PVC =

( )
VM _____ VC

Donde: VM : Valor de Mercado de la Accin. VC : Valor Contable de la Accin. De acuerdo a la relacin, si la cotizacin del mercado es mayor al valor contable, entonces, los inversores estn pagando ms por las acciones adquiridas de lo que vale en libros, lo cual denota la eficiencia en la administracin y organizacin de la empresa. Ello se explica porque presumen que la firma ostenta grandes proyectos y planes de expansin a futuro; y, por ende, retribuirn superiores retornos a sus accionistas. No obstante, si detrs del aumento del valor de mercado no hay un fundamento slido, entonces, quiere decir que esta sobrevalorada y puede corregir en el corto plazo. En el caso contrario, es decir, de que el valor sea menor a la unidad, el mercado estara subvaluando el precio del instrumento y representara una buena oportunidad de compra para los inversores. Asumiendo que el VC = S/. 0.37 y que el VM = S/.0.57, tenemos que el ratio es 1.5405
PER =

La interpretacin de este ratio es similar al del PER, ya que mientras ms alto sea el indicador, ms caro es el valor de mercado de la compaa; no obstante, si la razn es baja, entonces, el precio de mercado de la firma es barata. El hecho de emplear el flujo de caja por accin en lugar de la utilidad por accin se explica porque el primero elimina el efecto de las depreciaciones o amortizaciones que no representan movimientos de dinero. Asumiendo que FCA = S/.0.29 (considerando un flujo de caja de S/.1,350,000) y el VM = S/.057 obtenemos que el ratio es 1.9655
PFC =

S/. 0,57 _____________ = 1,9655 S/. 0,29

El resultado muestra que por cada unidad monetaria invertida en comprar una accin de la compaa a valor de mercado se genera un flujo de S/.1.9655 o, que el precio de mercado de la accin contiene en 1.9655 al flujo de caja por accin. 4. Ratio Precio sobre Ventas (PV) Es un indicador que mide el valor de la empresa comparando su precio de mercado y el nivel de ventas netas, es decir, cuantifica su valor de mercado en base a las ventas que registra en el periodo. Para hallarlo se divide el valor de mercado de la empresa entre el importe de las ventas netas, como sigue:
PV =

S/. 0,57 _____________ = 1,5405 S/. 0,37

S/. 0,57 ________________ = 2,2061 S/. 0,2584

Ello muestra que el mercado esta desembolsando 54 % ms de lo que vale la accin por adquirirla o que la cotizacin de mercado contiene en 1.54 veces el precio contable. En este contexto la accin se encuentra sobrevalorada, ya sea porque posee slidos fundamentos para expandirse o se est generando una burbuja financiera en su entorno. 3. Precio sobre Flujo de Caja (PFC). Es una relacin que se deriva del PER y mide la eficiencia de la direccin en la administracin de la empresa para generar nuevos recursos, comparando el flujo de caja de la empresa por accin con la cotizacin de mercado del instrumento. A diferencia de los ratios anteriores es empleado para comparar compaas que tengan una similar estructura de capital, pero no es recomendable emplearlo entre sectores o industrias Se calcula dividiendo el precio de mercado de la accin entre su flujo de caja por accin o el valor de la empresa entre el monto de su flujo de caja del ejercicio.
PFC =

( )
VE _____ VN

Donde VE : Valor de la Empresa. Para calcular el ratio, primero hallamos el valor de la empresa multiplicando el nmero de acciones por su valor de mercado.
VE = (NAO) * (VM)

Entonces, el resultado muestra que, si el valor de la EPS se mantiene constante en los prximo periodos, el inversor recuperar su inversin en un plazo de 2.21 aos. Por otro lado, en el caso de que la EPS no sea constante se interpreta que el precio contiene en 2.21 la utilidad de la accin y puede ser que este subvaluada, teniendo un margen por aumentar y retribuir retornos a sus tenedores.
2. Precio sobre Valor Contable (PVC) Es un indicador que permite determinar si el precio de mercado de una accin esta por encima o debajo de su valor contable. Tambin se interpreta como el nmero de veces que el valor de mercado del instrumento contiene a su valor contable. Al igual que el ratio PER es usado para comparar empresas que cotizan o no en el

Donde VE : Valor de la Empresa. NAO : Nmero de Acciones Ordinarias. VE = (NAO) * (VM) VE = (4,594,595) * (S/.0.57) VE = S/.2,618,919 Luego, reemplazamos el dato hallado en la ecuacin del ratio y este es igual a 2.1862.
PER =

S/. 2,618,919 ____________________ = 2,1862 S/. 1,197,922

( )
VM _____ FCA

Donde FC : Flujo de Caja por Accin.

El resultado revela que el valor de mercado de la accin contiene en 2.1862 las ventas netas de la compaa o, que por cada unidad monetaria en ventas netas, el precio de mercado del papel es de S/.2.1862. n

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