Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones

Project: CF- Assist Trust Fund Grant N TF 091358 Per, CDM Project Portfolio Consolidation Project

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Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones 1.

1.1

Cuestiones generales
El periodo de evaluacin

El perodo de evaluacin no debe limitarse al perodo de acreditacin propuesto de la actividad de proyecto de MDL. Tanto el clculo de la TIR del proyecto como el de la TIR del capital, debern reflejar preferentemente el perodo esperado de operaciones de la actividad de proyecto (tiempo de vida til tcnica), Si se elije un perodo ms corto - incluir el valor residual de los activos de la actividad de proyecto al final del perodo de evaluacin. En general un perodo mnimo de 10 aos y un mximo de 20 aos ser apropiado. El clculo de la TIR puede incluir el costo de trabajos importantes de mantenimiento y / o rehabilitacin, si se espera que stos se produzcan durante el perodo de evaluacin. Los participantes del proyecto deben justificar adecuadamente el periodo de evaluacin, y a las DOEs validarn la idoneidad del perodo de evaluacin en el contexto de la actividad de proyecto, sin hacer referencia al perodo de acreditacin MDL

1.2

Valor Residual
Los clculos del Valor Actual Neto (VAN) o de la Tasa Interna de Retorno (TIR), han sido diseados para calcular el retorno del costo de la inversin; en los casos en que los gastos de capital no hayan sido totalmente devaluados, esto debe reflejarse como un ingreso de efectivo. No aplicar un valor residual implicara que el proyecto debe pagar el valor total de los gastos de capital antes de que el valor de este gasto haya sido consumido. El valor residual de cualquier activo de actividad de proyecto al final del perodo de evaluacin debe incluirse como un ingreso de caja en el ltimo ao. El valor residual debe calcularse de acuerdo con los reglamentos de contabilidad local cuando estn disponibles, o las mejores prcticas internacionales. Se espera que en el clculo de este valor residual se incluya tanto el valor contable de los activos como la expectativa razonable de las posibles ganancias o prdidas en la realizacin de los activos.

1.3

Depreciacin
La depreciacin no es un gasto real incurrido por la empresa y como tal no afecta directamente la viabilidad financiera del proyecto. Tratar el costo de capital de los activos y su depreciacin como un gasto para el proyecto sera un doble cmputo de este costo

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones La depreciacin y otros tems aparte del efectivo, relacionados con la actividad de proyecto, que hayan sido deducidos en la estimacin de beneficios brutos sobre los que se basa el clculo de impuestos, debern aadirse otra vez a los beneficios netos, para efectos del clculo del indicador financiero (por ejemplo, TIR, VAN ).

1.4

Impuestos
Los impuestos slo deben incluirse como un gasto en el clculo de TIR / VAN en los casos en que el benchmark u otro tipo de valor de comparacin se pretende usar para comparaciones despus de impuestos.

1.5

Ingresos
Los valores de ingreso utilizados en todos los anlisis de inversiones deben ser vlidos y aplicables en el momento de la decisin de inversin adoptada por el participante del proyecto. La DOE deber validar la coherencia y la idoneidad de los valores de ingreso al momento de la toma de decisin de inversin. La DOE tambin debe validar que la lista de los valores de ingreso hayan sido aplicados de forma coherente en todos los clculos.

1.6

Informacin
Los participantes en el proyecto debern suministrar versiones en hojas de clculo, de todos los anlisis de inversiones. Todas las frmulas utilizadas en este anlisis debern ser legibles y todas las celdas pertinentes debern ser visibles y estar sin proteccin. La hoja de clculo se pondr a disposicin de la Junta Ejecutiva, la secretara de la UNFCCC, los contratados para evaluar la solicitud de registro por parte de la Junta, incluyendo a los miembros asignados del Equipo de Registro y Expedicin. En los casos en que el participante en el proyecto no desee que las hojas de clculo estn a disposicin del pblico, presentar una versin exacta slo para lectura una copia PDF, para su publicacin general. En caso de que el PP quiera ocultar ciertos elementos de la versin a disposicin del pblico, la DOE deber presentar una justificacin clara a la secretara de UNFCCC cuando solicite el registro.

2.

Orientacin especfica sobre el Clculo de la TIR del Proyecto y la TIR del capital
Gastos financieros
El costo de los gastos de financiamiento (es decir, reembolsos de prstamos e intereses) no debe incluirse en el clculo de la TIR del proyecto.

2.1

2.2

TIR del Capital

En el clculo de la TIR del capital slo la porcin de los costos de inversin que es financiada por capital puede ser considerada como salida neta de efectivo. La porcin de los costos de inversin que es financiada por deuda no debe considerarse como una salida de efectivo.

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3.
3.1

Seleccin y Validacin de benchmarks apropiados

Benchmark
En los casos en que se use un enfoque de benchmark, los benchmarks utilizados debern ser apropiados para el tipo de TIR calculado. Las tasas de intereses de los prstamos comerciales locales o el promedio ponderado de los costos de capital (WACC) son benchmarks apropiados para el TIR del proyecto. Los retornos del capital esperados son benchmarks apropiados para el TIR del capital. Los benchmarks brindados por las autoridades nacionales tambin son adecuados si la DOE puede validar que son aplicables a la actividad de proyecto y al tipo de clculo TIR presentado.

3.2

Benchmark de proyectos desarrollados por una entidad distinta de la participante del proyecto
En estos casos el benchmark debe basarse en fuentes de datos a disposicin del pblico que pueden ser claramente validados por la DOE. Estas fuentes de datos pueden incluir las tasas locales activas y pasivas de los prstamos y los ndices de capital, o los benchmarks determinados por las autoridades nacionales pertinentes. La validacin de dichos benchmarks por parte de la DOE deber incluir asimismo, su opinin sobre la idoneidad del benchmark aplicado en el contexto de las actividades del proyecto.

3.3

Los benchmarks internos de la empresa

Los benchmark internos de la empresa - rendimientos esperados (incluidos aquellos utilizados como rendimiento esperado del capital para el clculo del promedio ponderado de costo de capital - WACC) - deben aplicarse nicamente en los casos en que slo hay un posible de desarrollador de proyecto, y se debe demostrar que han sido utilizados para proyectos similares con riesgos similares, desarrollados por la misma empresa o, si la empresa es nueva, demostrar que se hubieran utilizado para proyectos similares en el mismo sector en el pas/regin. Esto requerir, como mnimo, una clara evidencia de la determinacin por parte del Directorio y/o los accionistas de la empresa, y ser necesario que la DOE validadora lleve a cabo una evaluacin exhaustiva de los estados financieros de los desarrolladores del proyecto -incluyendo el WACC propuesto- para evaluar el comportamiento financiero histrico de la entidad durante al menos los ltimos 3 aos en relacin con proyectos similares.

3.4

Primas de riesgo
Las primas de riesgo aplicadas en la determinacin de los rendimientos requeridos del Si el escenario de lnea de base propuesto no deja al participante de proyecto ninguna otra opcin que hacer una inversin para suplir al mismo (o sustituir) los productos o servicios, un anlisis de benchmark no es apropiado y se deber usar un anlisis de comparacin de inversiones. Si la alternativa a la actividad de proyecto es el suministro de electricidad de la red, ste no deber considerarse una inversin y se considerar apropiado un enfoque de benchmark.

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones capital debern reflejar el perfil de riesgo de la actividad de proyecto que se est evaluando, establecido en funcin de los principios nacionales/internacionales de contabilidad. No se considera razonable aplicar la tasa de retorno general del mercado de valores como una prima de riesgo para actividades de proyectos que se enfrentan a un diferente perfil de riesgo que una inversin en dichos ndices.

3.5

Anlisis de comparacin de inversiones y anlisis de benchmark

Si el escenario de lnea de base propuesto no deja al participante de proyecto ninguna otra opcin que hacer una inversin para suplir al mismo (o sustituir) los productos o servicios, un anlisis de benchmark no es apropiado y se deber usar un anlisis de comparacin de inversiones.

3.6

El anlisis de sensibilidad
Solamente las variables, incluidos los costos iniciales de inversin, que constituyen ms del 20% del total de los costos del proyecto o de los ingresos totales del proyecto deben ser sometidas a variacin razonable (no necesariamente todos los parmetros variados tienen por qu ser sometidos a variaciones tanto negativas como positivas de la misma magnitud), y los resultados de esta variacin deben ser presentados en el PDD y deben ser reproducibles en las correspondientes hojas de clculo. En caso de que un DOE considere que una variable que constituye menos del 20% tienen un impacto material sobre el anlisis, ellos debern plantear una peticin de medidas correctivas a fin de incluir esta variable en el anlisis de sensibilidad. La DOE debe evaluar en detalle si la gama de variaciones es razonable en el contexto del proyecto. Las tendencias historicas deben servir de gua para determinar el rango razonable. Como punto de partida general, las variaciones en los anlisis de sensibilidad deben cubrir por lo menos un rango de +10% y -10%, a menos que esto no se considere apropiado en el contexto de las circunstancias especficas del proyecto. En los casos en que un escenario se traducir en que la actividad de proyecto sobrepase el benchmark o llegue a ser la alternativa ms atractiva financieramente, la DOE deber presentar una evaluacin de las probabilidades de ocurrencia de este escenario, en comparacin con las probabilidades de lo supuesto en el anlisis de inversiones presentado, tomando en consideracin las relaciones entre las variables, as como el contexto socio econmico y poltico especficos de la actividad de proyecto.

4.

Modelo financiero
Para este caso se ha tomado como ejemplo prctico una central hidroelctrica pequea y para el diseo del modelo financiero en necesario establecer una serie de supuestos y parmetros en relacin a los siguientes aspectos: Uso de los fondos Fuente de los fondos Produccin de energa Plan de financiamiento Ingresos previstos Egresos previstos Programa de construccin Parmetros contables

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4.1 Supuestos del Modelo Financiero

a. Uso de los fondos Identificar las partidas respecto al uso de los fondos del proyecto relacionados a la aplicacin de los fondos para estudios, obras, suministro de equipos, supervisin y otros gastos del proyecto, asimismo el clculo de inversin por KW instalado se realiza dividiendo el costo total entre la potencia instalada (ver cuadro N 1). Cuadro N 1
USO DE LOS FONDOS Miles de US$ Partidas Gastos de Desarrollo Total Gastos de Desarrollo Obras Civiles Suministro de Equipos Total Activo Fijo Supervisin de Obra Intereses Durante Construccin Estructuracin y Gastos Legales Costo Total del Proyecto Inversin US$ / por KW instalado Monto 300.00 300.00 2,700.00 3,600.00 6,300.00 40.00 60.00 50.00 6,750.00 1,125 1% 1% 1% 100% 4% 40% 53% Porcentaje

b. Fuente de los fondos Identificar la fuente de los fondos del proyecto en trminos de monto y participacin porcentual (ver cuadro N 2).

Cuadro N2
FUENTE DE LOS FONDOS Miles de US$ Partidas Aporte Capital Socio 1 Aporte Capital Socio 2 Costo Total del Proyecto Monto 3,038 3,713 6,750 Porcentaje 43% 57% 100.0%

c. Produccin de energa Se determinan previamente los valores referentes a potencia instalada, salto neto, factor de indisponibilidad, eficiencia de turbina, eficiencia de generador, eficiencia de transformador, gravedad, horas de funcionamiento, el factor de eficiencia (es el producto de las eficiencias de turbina, generador y transformador), volumen de generacin y el factor de planta. Clculo del factor de planta:

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Volumen de generacin * 1,000 8,760 * Potencia Instalada

Cuadro N3
SUPUESTOS PRODUCCION ENERGIA Concepto Potencia Instalada Salto Neto Factor de Indisponibilidad Ef Turbina Ef Generador Ef. Transformador Gravedad Factor Eficiencia Horas Volumen de Generacin Factor de Planta Indicador 6000 kW 110.00 Metros 2.50% 0.90 0.94 0.99 9.81 8.22 24 36,762 MWh - ao 69.94% Unidad

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones d. Plan de financiamiento Se definen los valores referentes a equity, leasing, amortizacin del crdito, las tasas de inters, periodo de gracia, comisin de desembolso, opcin de compra leasing, los pagos anuales para obras y equipos se calculan de acuerdo a la siguiente formula: Obras Pago (tasa de inters activa, nmero de aos para el pago de las obras, Monto de las obras, porcentaje correspondiente del leasing, 0) Equipos Pago (tasa de inters activa, nmero de aos para el pago de los equipos, Monto de los equipos, porcentaje correspondiente del leasing, 0)

Cuadro N4
PLAN DE FINANCIAMIENTO Miles de US$ Partida Equity Leasing Total Amortizacin del Crdito Obras Civiles Suministro de Equipos Tasa de inters Activa Tasa de Inters Depsitos Back to Back Periodo de Gracia Pagos Anuales Obras Civiles Pagos Anuales Equipos Comisin de Desembolso Opcin de Compra Leasing Amortizacin EBIDTA Mltiplo EBITDA Valor de Remate al ao 10 6.00 6.00 2.50% 2.00% 2.0 490.18 653.58 0.24% 0.02% Fin del periodo 1,076.45 6 6,458.67 0 Aos Miles de US$ Miles de US$ aos aos Monto 0.00 6,300.00 6,300.00 Porcentaje 0% 100% 100%

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e. Ingresos
Se identifican y suponen los valores correspondientes a los precios del mercado regulado, escenarios de precios del mercado COES y de los precios de los Bonos de Carbono (Ver Cuadro N 5). Cuadro N5
SUPUESTOS INGRESOS Monto Nuevos Soles

Concepto Precios de Potencia y Energa Mercado Regulado Barra de la Referencia Chimbote I Punta (ctvs S/./kWh) Fuera de Punta (ctvs S/./kWh) Potencia (S/./kW por mes) Tipo de Cambio Mercado COES Escenario (Ctvs US$ /kWh) Pesimista (Ctvs US$ /kWh) Promedio Base (Ctvs US$ /kWh) Promedio Optimista (Ctvs US$ /kWh) Promedio Bonos de Carbono Bonos de Carbono (0=NO, 1= SI) Factor de Conversin Escenario Precio (US$ per Ton Co2) Pesimista (US$ per Ton Co2) Base (US$ per Ton Co2) Optimista Medio (US$ per Ton Co2) Optimista Alto (US$ per Ton Co2)

Rendimiento

Monto US$

Adj (%) 9.94 8.74 15.04 3.20 99.0% 99.0% 100.0%

US$ 3.085 2.712 4.715

2 3.44 4.30 5.38 1 2 3

0 500 2 1 2 3 4 5.00 7.00 10.00 13.00 Ton per GWh-year

Suministro Elctrico apoyo a comunidad (opcional) Potencia a Suministrar Energa Equivalente neta Costo Anual Suministro 50 306,600 11.04 kW KWh Miles de dlares ao

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones f. Egresos

Se determinan los egresos referidos a los costos de administracin, operacin, mantenimiento menor, mantenimiento mayor, gastos legales y de ventas (ver Cuadro N 6). Cuadro N6
SUPUESTOS EGRESOS Miles de US$ Costos de Administracin, Operacin y Mantenimiento Operacin Administracin Mantenimiento Menor Gastos Anuales de A,OyM Mantenimiento Mayor (cada 5 aos) Rehabilitacin de Turbina Rehabilitacin de Generador Reparaciones Menores Mecnicas Obras Civiles Trabajos Elctricos Otros Total Mantenimiento Mayor (US$ 000s) Gastos Administrativos Seguros Gastos Legales Total Gastos Adm (US$ 000s) Gastos de Ventas Pago por Derechos de Agua Suministro Electricidad apoyo comunal 1.00% 11.04 1.00% 3.00 24.00 10.00 4.00 40.00 11.00 18.00 107.00 Monto 105.00 25.00 20.00 150.00

g. Cronograma de construccin Se determina el tiempo de construccin del proyecto (ver Cuadro N 7). Cuadro N7
CRONOGRAMA DE CONSTRUCCIN Concepto Inicio de la Construccin Puesta en Marcha Tiempo de Construccin Ao 2008 2010 24 Mes 1 1 meses

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones h. Parmetros contables Se especifican los parmetros contables relacionados a la depreciacin de obras civiles, equipos, amortizacin de los gastos pre operativos y el impuesto a la renta (ver Cuadro N 8). Cuadro N8
PARAMETROS CONTABLES Concepto Depreciacin Obras Civiles Depreciacin Equipos Amortizacin Gastos Pre-Operativos Impuesto a la Renta N de aos 33.00 10.00 5.00 30 Tasa (%)

4.2 Modelo financiero

a. Cronograma de Inversiones en Miles de US$ Se propone el cronograma de implementacin de las inversiones y el porcentaje de avance por cada ao, tanto para equipos como obras civiles, calculando la inversin anual acumulada. Cuadro N9
AO Periodo Gastos Pre-Operativos Supervisin de Construccin Monto Total 300.00 40.00 2008 0 300 30 1,890 2,520 4,410 2009 1 0 10 810 1,080 1,890 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2010 2 0 2011 3 0 2012 4 0 2013 5 0 2014 6 0 2015 7 0 2016 8 0 2017 9 0 2018 10 0

Obras Civiles Suministro Equipos CAPEX

2,700.00 3,600.00 6,300.00

Inversin Total Inversin Acumulada

6,660.00

4,710 4,710

1,890 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

0 6,600

Aporte de Capital

300.00

300

Obras Civiles Deuda Inicio del Periodo Nueva Deuda (-) Amortizacin del Principal Deuda - Final del Periodo Pago de Intereses Obras Civiles Equipamiento Electromecnico Deuda Inicio del Periodo Nueva Deuda 3,600.00 0 2,520 2,520 1,080 3,600 0 3,036 0 2,459 0 1,867 0 1,260 0 638 0 0 0 0 0 0 0 2,700.00 2,700.00 0 1,890 0 1,890 1,890 810 0 2,700 2,700 0 423 2,277 2,277 0 433 1,844 1,844 0 444 1,400 1,400 0 455 945 945 0 467 478 478 0 478 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

298.48

24

34

68

57

46

35

24

12

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones

(-) Amortizacin del Principal Deuda - Final del Periodo 397.98 3,600.00 0 2,520 0 3,600 564 3,036 578 2,459 592 1,867 607 1,260 622 638 638 0 0 0 0 0 0 0

Pago de Intereses Equipos

32 15 0 0 15 0 0 0 0

45 0 0 0 0

90 0 0 0 0

76 0 0 0 0

61 0 0 0 0

47 0 0 0 0

31 0 0 0 0

16 0 0 0 0

0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

Comisin de Desembolso Opcin de Compra Obras Civiles Opcin de Compra Equipos Total Comisiones Intereses Depsitos en Garanta

44

63

126

106

86

65

44

22

b. Activos y depreciacin en miles de US$ Se calcula la depreciacin para las obras civiles y para los equipos de acuerdo a las siguientes formulas: Obras civiles =+SI (ao<=ao puesta en marcha, 0, SI (ao de puesta en marcha>0, SI ('ao a depreciar> ao puesta en marcha +Nmero de aos obras civiles* tasa de depreciacin), valor de las obras civiles * tasa de depreciacin)) Equipos =+SI (ao<= ao puesta en marcha, 0, SI (ao de puesta en marcha>0, SI ('ao> ao de puesta en marcha + nmeros de aos equipos, 0, monto de suministros de equipos * tasa de depreciacin),' monto de suministros de equipos * tasa de depreciacin)) Cuadro N10
AO Concepto/ Periodo 2008 0 2009 1 2010 2 2011 3 2012 4 2013 5 2014 6 2015 7 2016 8 2017 9 2018 10

Balance inicial Adiciones Balance final 6,300.00

0 4,410 4,410

4,410 1,890 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

6,300 0 6,300

Depreciacin Balance Inicial Depreciacin del Periodo Balance Final 6,300.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,050 1,050 1,050 1,050 2,100 2,100 1,050 3,150 3,150 1,050 4,200 4,200 1,050 5,250 5,250 1,050 6,300 6,300 0 6,300 6,300 0 6,300

Valor en Libros Inicio Periodo Valor en Libros Fin Periodo

0 4,410

4,410 6,300

6,300 6,300

6,300 5,250

5,250 4,200

4,200 3,150

3,150 2,100

2,100 1,050

1,050 0

0 0

0 0

Obras Civiles Balance Inicial Adiciones Obras Civiles Balance Final 2,700.00 0 1,890 1,890 1,890 810 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700 2,700 0 2,700

Depreciacin Balance inicial

16.67% 0 0 0 0 450 900 1,350 1,800 2,250 2,700 2,700

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones

Depreciacin del Periodo Balance Final 2,700.00 0 0 0 0 0 0 450 450 450 900 450 1,350 450 1,800 450 2,250 450 2,700 0 2,700 0 2,700

Valor en Libros Inicio Periodo Valor en Libros Fin Periodo

0 1,890

1,890 2,700

2,700 2,700

2,700 2,250

2,250 1,800

1,800 1,350

1,350 900

900 450

450 0

0 0

0 0

Equipos Balance Inicial Adiciones Equipos Balance Final 3,600.00 0 2,520 2,520 2,520 1,080 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600

Depreciacin Balance Inicial Depreciacin del Periodo Balance Final

16.67% 0 3,600.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 600 600 600 600 1,200 1,200 600 1,800 1,800 600 2,400 2,400 600 3,000 3,000 600 3,600 3,600 0 3,600 3,600 0 3,600

Valor en Libros Inicio Periodo Valor en Libros Fin Periodo

0 2,520

2,520 3,600

3,600 3,600

3,600 3,000

3,000 2,400

2,400 1,800

1,800 1,200

1,200 600

600 0

0 0

0 0

c. Resumen Amortizacin Gastos Pre-Operativos en Miles de US$ Corresponde a los gastos pre operativos del proyecto y a sus correspondientes cargos en el periodo. Los cargos se calculan de acuerdo a la siguiente frmula: =+SI (Balance final del periodo anterior * amortizacin + balance de inicio del periodo<=adiciones, balance final * amortizacin, adiciones balance inicial del periodo) Cuadro N11
AO Periodo Balance Inicial Adiciones Balance Final 300.00 2,008 0 0 300 300 2,009 1 300 0 300 2,010 2 300 0 300 2,011 3 300 0 300 2,012 4 300 0 300 2,013 5 300 0 300 2,014 6 300 0 300 2,015 7 300 0 300 2,016 8 300 0 300 2,017 9 300 0 300 2,018 10 300 0 300

Amortizacin Balance Inicio Periodo Cargos del Periodo Balance Fin Periodo

20% 0 300.00 0 0 0 60 60 60 60 120 120 60 180 180 60 240 240 60 300 300 0 300 300 0 300 300 0 300 300 0 300 300 0 300

Valor en Libros Inicio Periodo Valor en Libros Fin Periodo

0 300

300 240

240 180

180 120

120 60

60 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones d. Produccin y Ventas Para el clculo de la produccin y ventas se requiere calcular la energa generada (MWh) de acuerdo a lo siguiente: Caudales medios mensuales * salto neto * factor de eficiencia * nmero de das al mes * Nmero de horas * (1 factor de disponibilidad) Luego se calcula los ingresos: Ingreso por potencia por potencia firme contratada = Tarifa * potencia firme reconocida Ingreso por venta de energa hora punta: Tarifa * energa generada Ingreso por venta de energa fuera de hora punta: Tarifa * energa generada Ingreso del mercado COES: Tarifa * energa generada Total de ingresos energa y potencia: Ingresos por potencia firme contratada + ingresos clientes regulados hora punta + ingresos clientes regulados fuera de hora punta + ingresos del mercado COES Ingresos bonos de carbono: Precio de Cers * Toneladas Co2 desplazadas Ingresos totales = Ingresos por energa y potencia + ingresos bonos de carbono Cuadro N12
Mes Periodo Ene 1 Feb 2 Mar 3 Abr 4 May 5 Jun 6 Jul 7 Ago 8 Sep 9 Oct 10 Nov 11 Dic 12 TOTAL

Numero Das en el mes Nmero Horas en el mes Caudales Medios Mensuales (m3/seg) Caudal al 95% de Persistencia (m3/seg)

31 744

28 672

31 744

30 720

31 744

30 720

31 744

31 744

30 720

31 744

30 720

31 744

6.18 4.06

6.36 5.20

6.29 4.58

5.98 4.03

4.61 2.82

3.68 2.65

3.25 2.20

3.08 2.04

3.14 1.91

3.91 2.41

5.01 2.71

5.77 3.81

Energa Generada (MWh)

4,049

3,767

4,126

3,796

3,025

2,333

2,128

2,018

1,993

2,561

3,179

3,782

36,761

Potencia Firme (MW) Horas meses estiaje Volumen de Agua Rendimiento (MWH/m3) Energa Generable (MWh) Potencia Firme (MW) Ingresos por Potencia Firme Contratada Potencia Firme Reconocida (MW) Tarifa (Ctvs US$ / kW) Ingreso por Potencia miles de US$ 720 1,908 0.92 1,755 744 1,633 0.92 1,502 744 1,514 0.92 1,392 720 1,371 0.92 1,261 744 1,791 0.92 1,647 720 1,947 0.92 1,791 9,352 2.13 4,392

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01

2.13 4.70 10.01 120.10

Ingresos por Venta Energa

Clientes Regulados Hora Punta 15%

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones

Energa Generada (MWh) Tarifa (Ctvs US$ / kWh) Ingreso Hora Punta miles de US$ 237.64 214.64 237.64 229.97 237.64 229.97 237.64 237.64 229.97 237.64 229.97 237.64 3.08 7.31 3.08 6.60 3.08 7.31 3.08 7.07 3.08 7.31 3.08 7.07 3.08 7.31 3.08 7.31 3.08 7.07 3.08 7.31 3.08 7.07 3.08 7.31 86.04 2,798

Fuera de Punta Energa Generada (MWh) Tarifa (Ctvs US$ / kWh) Ingreso Hora Fuera de Punta Miles de US $ Sub Total Clientes Regulados Miles de US$

85%
1,346 2.70 36.41 1,216 2.70 32.89 1,346 2.70 36.41 1,303 2.70 35.24 1,346 2.70 36.41 1,303 2.70 35.24 1,346 2.70 36.41 1,346 2.70 36.41 1,303 2.70 35.24 1,346 2.70 36.41 1,303 2.70 35.24 1,346 2.70 36.41 428.72 15,855

43.72

39.49

43.72

42.31

43.72

42.31

43.72

43.72

42.31

43.72

42.31

43.72

514.76

Mercado del COES Tarifa Mercado Spot (Ctvs US$ / kWh) Caso Pesimista (80%) Caso Base (100%) 1 2 3 2.26 2.82 3.53 2.26 2.82 3.53 2.26 2.82 3.53 3.01 3.76 4.70 3.76 4.70 5.88 3.76 4.70 5.88 3.76 4.70 5.88 4.48 5.60 7.00 4.48 5.60 7.00 3.76 4.70 5.88 3.76 4.70 5.88 3.76 4.70 5.88 3.44 4.30 5.38

Caso Optimista (125%)

Energa Generada (MWh) Tarifa (Ctvs US$ / kWh) Ingreso Mercado COES Miles de US$ Total Ingresos Energa y Potencia Miles de US$ 2

2,465 2.82 69.53

2,336 2.82 65.88

2,541 2.82 71.68

2,263 3.76 85.12

1,441 4.70 67.76

800 4.70 37.63

544 4.70 25.59

434 5.60 24.31

459 5.60 25.76

976 4.70 45.93

1,646 4.70

2,198 4.70

18,108

77.42 103.36

699.97

123.26 115.38 125.41 137.43 121.49

89.95

79.32

78.03

78.07

99.66 129.73 157.09

1,334

Ingresos por Crditos de Carbono Precio CER's (US$) Caso Pesimista Caso Base Caso Optimista Medio Caso Optimista Alto Toneladas Co2 desplazadas (ton's) Precio CER's (US$ por Ton Co2 desplazada) Ingreso por Venta CER's Miles de US$ TOTAL INGRESOS Miles de US$ 1 2 3 4 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00 5.00 7.00 10.00 13.00

2,024 2 7.00 14.17

1,883 7.00 13.19

2,063 7.00 14.44

1,898 7.00 13.29

1,512 7.00 10.59

1,166 7.00 8.17

1,064 7.00 7.45

1,009 7.00 7.06

996 7.00 6.98

1,280 7.00 8.96

1,589 7.00 11.13

1,891 7.00 13.24

18,380

128.67

137.43 128.57 139.85 150.72 132.08

98.11

86.77

85.10

85.05 108.63 140.86 170.33

1,464

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones

e. Costos de operacin, mantenimiento, ventas y administrativos en miles de USS Se calcula sumando los costos de administracin, operacin y mantenimiento + mantenimiento mayor + gastos administrativos + gastos de ventas Cuadro N13
AO Periodo Costos de Adm, opera y mantenimiento Operacin Administracin Mantenimiento Menor Gasto Anual Mantenimiento Mayor (cada 5 aos) Rehabilitacin de Turbina Rehabilitacin de Generador Reparaciones Menores Mecnicas Obras Civiles Trabajos Elctricos Otros mantenimientos varios Total Mantenimiento Mayor 24.00 10.00 4.25 40.00 11.00 18.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 18 18 0 0 0 0 0 18 18 0 0 0 0 0 18 18 24 10 4 40 11 18 107 0 0 0 0 0 18 18 0 0 0 0 0 18 18 0 0 0 0 0 18 18 24 10 4 40 11 18 107 0 0 0 0 0 18 18 105 25 20 0 0 0 0 0 0 0 0 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 105 25 20 150 2008 0 2009 1 2010 2 2011 3 2012 4 2013 5 2014 6 2015 7 2016 8 2017 9 2018 10

Gastos Administrativos Seguros Gastos Legales Total Gastos Administrativos 1.00% 3.00 0 0 0 0 0 0 63 3 66 63 3 66 63 3 66 63 3 66 63 3 66 63 3 66 63 3 66 63 3 66 63 3 66

Gastos de Ventas Pago por Derechos de Agua Suministro Electricidad Colcas Total Gastos de Ventas Total Gastos Oper, Admin y Ventas 1.00% 0 0 0 0 0 0 13 11 24 13 11 24 13 11 24 13 11 24 13 11 24 13 11 24 13 11 24 13 11 24 13 11 24

258

258

258

348

258

258

258

348

258

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones f. Impuesto a la renta

El clculo del impuesto a la renta de acuerdo corresponde al 30% de la utilidad, el cuadro N 14 muestra claramente el procedimiento de clculo del mismo. Cuadro N14
AO Periodo Impuesto a la Renta Utilidad antes de Impuestos -26 -26 Perdida Arrastrabale -26 -26 Impuesto a la Renta 30% 0 -76 -76 -102 -102 0 985 295 193 193 193 -60 -60 133 -60 0 -55 -55 78 -55 0 -139 -139 -61 -139 0 15 5 -56 -56 0 21 6 -50 -50 0 25 8 -42 -42 0 987 296 254 254 254 1,076 323 577 323 323 2,008 0 2,009 1 2,010 2 2,011 3 2,012 4 2,013 5 2,014 6 2,015 7 2,016 8 2,017 9 2,018 10

Utilidad Operativa Impuestos sobre Utilidad Operativa Escudo Fiscal Impuesto a la renta neto

0 30% 0 0 0

-60 0 0 0

1,016 -305 498 193

-34 0 0 0

-34 0 0 0

-123 0 0 0

26 -8 8 0

26 -8 8 0

26 -8 8 0

987 -296 550 254

1,076 -323 646 323

g. Estado de prdidas y ganancias Cuadro N15

AO Periodo 2008 0 2009 1 2010 2 2011 3 2012 4 2013 5 2014 6 2015 7 2016 8 2017 9 2018 10

Ingresos por Ventas Ingresos por MDL Ingresos Totales

0 0 0

0 0 0

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

1,335 0 1,335

Costos de A,OyM Mantenimiento Mayor Amortizacin de Gastos Pre Operativos Depreciacin Total Costos de Produccin

0 0 0 0 0

0 0 -60 0 -60

-150 -18 -60 0 -228

-150 -18 -60 1,050 1,278

-150 -18 -60 1,050 1,278

-150 -107 -60 1,050 1,367

-150 -18 0 1,050 1,218

-150 -18 0 1,050 1,218

-150 -18 0 1,050 1,218

-150 -107 0 0 -257

-150 -18 0 0 -168

Utilidad Bruta

-60

1,107

57

57

-32

117

117

117

1,078

1,167

Gastos Administrativos Gastos de Venta Total Gastos de Adm y Ventas

0 0 0

0 0 0

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

-66 -24 -90

Utilidad Operativa

-60

1,016

-34

-34

-123

26

26

26

987

1,076

Intereses Leasing Ingresos (Egresos) Financieros

-70 44

-79 63

-158 126

-133 106

-108 86

-82 65

-55 44

-28 22

-1 0

0 0

0 0

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones

Total Gastos Financieros -26 -16 -32 -27 -22 -16 -11 -6 -1 0 0

Utilidad Antes de Impuestos

-26

-76

985

-60

-55

-139

15

21

25

987

1,076

Impuesto a la Renta

193

254

323

Utilidad Neta

-26

-76

791

-60

-55

-139

15

21

25

733

754

h. Flujo de caja y evaluacin financiera Cuadro N16

AO Periodo 2008 0 2009 1 2010 2 2011 3 2012 4 2013 5 2014 6 2015 7 2016 8 2017 9 2018 10 Valor Liquidacin

Flujo de Caja (US$ 000s)

Utilidad Operativa Depreciacin Amortizacin de Gastos Pre Operativos Impuesto a la Renta Efectivo de las Actividades de Operacin

0 0 0 0 0

-60 0 60 0 0

1,016 0 60 -193 883

-34 1,050 60 0 1,076

-34 1,050 60 0 1,076

-123 1,050 60 0 987

26 1,050 0 0 1,076

26 1,050 0 0 1,076

26 1,050 0 0 1,076

987 1,076 0 0 -254 733 0 0 -323 754

Fondeo para el Proyecto Aporte de Capital Financiamiento (Leasing) Total Fondeo para el Proyecto 300 4,410 4,710 0 1,890 1,890 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Financiamiento Amortizacin Leasing Intereses Leasing Intereses Depositos Back to back Total Financiamiento (US$ 000s) Efectivo Disponible de Operacin y Financiamiento Efectivo Disponible por Liberacin de Garantas Efectivo Disponible Accionistas 0 -70 44 -26 0 -79 63 -16 -986 -158 126 -1,018 -1,011 -133 106 -1,037 -1,036 -108 86 -1,058 -1,062 -82 65 -1,078 -1,089 -55 44 -1,100 -1,116 -28 22 -1,121 0 -1 0 -1 0 0 0 0 0 0 0 0

-26 0 -26

-16 0 -16 1,906

-135 986 851

39 1,011 1,050

19 1,036 1,055

-91 1,062 971

-23 1,089 1,065

-45 1,116 1,071

1,075 0 1,075

733 0 733

754 0 754

Flujo de Caja Libre TIR (%)

-4,736 12.08%

851

1,050

1,055

971

1,065

1,071

1,075

733

754

6,459

VAN 4,082.75 Periodo de Repago -4,736 6,642

WACC 12.00% -5,791 -4,741 -3,686 -2,715 -1,649 -579 497 1,230 1,984

Gua para la evaluacin del anlisis de inversiones i. Anlisis de sensibilidad

El analisis de sensibilidad nos presenta diversos escenarios problables, para este caso se evalan las variaciones de los precios CERs, tarifa fuera punta, factor de indisponibilidad y la EBITDA.

Precio CER's $10 Prom. Tarifa Mercado Spot $3.44 $4.30 $5.38 12.81% 1 2 3 1 1 10.3% 12.1% $15 2 2 10.3% 12.1% $30 3 3 10.3% 12.1% $45 4 4 10.3% 12.1%

Tarifa Punta 12.81% Tarifa Fuera Punta $2.40 $2.60 $2.71 $2.95 $2.50 11.9% 12.3% 12.6% 13.1% $2.75 12.0% 12.4% 12.7% 13.2% $3.09 12.1% 12.6% 12.8% 13.3% $3.50 12.3% 12.7% 13.0% 13.5%

Factor de Indisponibilidad 12.81% 0.88 Eficiencia Turbina 0.89 0.90 0.91 2.0%
11.8% 12.0% 12.2% 12.4%

2.5%
11.7% 11.9% 12.1% 12.3%

3.5%
11.6% 11.7% 11.9% 12.1%

5.0%
11.3% 11.5% 11.7% 11.8%

Multiplo EBITDA 12.81% Leasing (Si / No) 0 6189 6.0

11.0% 12.1%

7.0
11.8% 12.9%

8.0
12.5% 13.6%

9.0
13.3% 14.2%