Soberanos

Centroamrica Reporte Especial

Credibilidad Fiscal, Clave para Centroamrica

Resumen
BB+

Calificaciones
Panam
Calificacin IDR Largo PlazoMoneda Extranjera

Guatemala
Calificacin IDR Largo PlazoMoneda Extranjera BB+

Costa Rica
Calificacin IDR Largo PlazoMoneda Extranjera BB

A pesar de los desafos en las polticas monetarias y de tipo de cambio 1 , los soberanos centroamericanos calificados por Fitch han soportado hasta ahora los efectos desestabilizadores de la crisis econmica y financiera global. Sin embargo, una mayor debilidad en las finanzas pblicas podra derivar en acciones negativas en las calificaciones si no se alcanza una consolidacin fiscal en el mediano plazo. Asimismo, el mantenimiento de la estabilidad macroeconmica y la credibilidad poltica tambin podran ser crticas para preservar la confianza de los inversionistas y apoyar la recuperacin econmica, especialmente conforme las presiones inflacionarias se incrementan y el soporte multilateral es retirado. La recesin cclica ha expuesto las debilidades estructurales relacionadas con el bajo crecimiento, la dependencia econmica de los EE.UU y bases tributarias relativamente estrechas en la regin. Centroamrica experiment una contraccin econmica ms aguda que la esperada en el 2009, debido al limitado espacio para polticas econmicas expansionistas, unas entradas de capital privado externo comparativamente bajas y la estrechez econmica. En conjunto, Fitch no espera que Centroamrica mejore tan rpidamente como Latinoamrica durante el 2010. La agencia proyecta que el crecimiento econmico de la regin se recuperar hasta ubicarse en 2.8% en el 2010 desde 0.6% en el 2009, comparado con la proyeccin de crecimiento de 3.6% para Latinoamrica. Las finanzas pblicas se han deteriorado en la regin, debido a una contraccin generalizada en los ingresos fiscales en trminos reales y los estmulos fiscales requirieron un incremento en el endeudamiento. Como resultado, la expansin en los dficit presupuestarios y unos mayores indicadores de deuda pblica sern comunes en estos pases durante el 2009 y 2010. El momento y el ritmo en que se retiren los estmulos fiscales y se proceda con la consolidacin fiscal, representan el desafo ms crtico de los firmantes del Tratado de Libre Comercio de Centro Amrica y Repblica Dominicana2 (DR-CAFTA por sus siglas en ingls), donde las preocupaciones por los desequilibrios fiscales podran minar la calidad crediticia. Adicionalmente, en ausencia de un mayor crecimiento, la mayora de soberanos centroamericanos requerirn una reforma fiscal orientada a aumentar los ingresos para apoyar dinmicas positivas de la deuda. Un crecimiento ms robusto y estrategias fiscales crebles que reduzcan o estabilicen las cargas de deuda pblica en el mediano plazo podran soportar la calidad crediticia en los pases de Centroamrica. Un mayor fortalecimiento de las cuentas externas, as como de los marcos de poltica monetaria y cambiaria para las economas no dolarizadas en particular, podran beneficiar la capacidad de los pases para sobrellevar los shocks externos y, a la vez, la calidad crediticia. Por otra parte, un debilitamiento fiscal sostenido y un deterioro en las dinmicas de la deuda seran negativos para la calidad crediticia. A pesar de no ser el escenario base de Fitch, un incremento significativo en los requerimientos de financiamiento externo bruto, una cada aguda en las entradas de capital que no representen deuda, o salidas de capital que resulten en una erosin sostenida de las reservas internacionales y en ajustes desordenados de la moneda tambin podran poner presin a la baja en las calificaciones.
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El Salvador
Calificacin IDR Largo PlazoMoneda Extranjera BB

Repblica Dominicana
Calificacin IDR Largo PlazoMoneda Extranjera B

Perspectivas
Panam Guatemala Costa Rica El Salvador Repblica Dominicana Positiva Estable Estable Negativa Estable

Analistas
Casey Reckman +1 212-908-9155 casey.reckman@fitchratings.com Theresa A. Paiz-Fredel +1 212-908-0534 theresa.paiz@fitchratings.com Shelly Shetty +1 212-908-0324 shelly.shetty@fitchratings.com Roberto W. Secemski +1 212-908-0500 roberto.secemski@fitchratings.com

Reportes Relacionados
Revisin y Perspectivas Soberanas (Diciembre 2009) Repblica Dominicana (Octubre 2009) Guatemala (Julio 2009) El Salvador (Junio 2009) Costa Rica (Febrero 2009) Panam (Marzo 2009) Metodologa de Calificacin Soberana (Octubre 2009) Techo Pas (Septiembre 2008) Reporte de Riesgo Sistmico de Bancos (Noviembre 2009)

En este reporte especial, Centro Amrica y la regin se refiere a Costa Rica, Repblica Dominicana, El Salvador, Guatemala y Panam. El Tratado de Libre Comercio de Centro Amrica y Repblica Dominicana con Estados Unidos incluye Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras y Nicaragua y Repblica Dominicana.

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19 January 2010

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nicamente Lista para una Recuperacin Econmica Moderada
Latinoamrica enfrent la crisis financiera global desde una posicin relativa de buena salud, con niveles mximos record de reservas monetarias internacionales, desequilibrios en cuenta externa manejables y modestas cargas de deuda gubernamental. Los soberanos de Centroamrica calificados por Fitch han mantenido hasta ahora una estabilidad econmica y financiera, a pesar de los shocks externos de los ltimos 18 meses. Similar al resto de Latinoamrica, los sistemas financieros de estos pases no estuvieron expuestos a activos txicos o altamente dependientes de fondeo externo. Sin embargo, el impacto real de la crisis econmica global, y en particular la recesin de Estados Unidos, ha golpeado la regin. Los pases de Centro Amrica experimentaron una contraccin econmica ms aguda que la esperada o una desaceleracin en el crecimiento durante el 2009, debido al limitado espacio para polticas econmicas expansionistas, unas entradas de capital privado externo comparativamente menores y la estrechez econmica.

Crecimiento del PIB Real

(%) 9 6 3 0 -3 2001 2003 2005 2007 2009p 2011p Fuente: Fitch EEUU Centroamrica

En opinin de Fitch, la recuperacin en Estados Unidos ser dbil de acuerdo con los estndares histricos, conforme contine el desapalancamiento de los hogares frente a un mercado laboral dbil, una frgil confianza de los consumidores, y condiciones crediticias que permanezcan ajustadas. Por consiguiente, mientras que el crecimiento comparativamente dinmico, de Repblica Dominicana y Panam impulsar el crecimiento de Centro Amrica en su conjunto para el prximo ao, el crecimiento de Estados Unidos de slo 2.4% para el 2010 pesar en las perspectivas econmicas de los pases del DR-CAFTA, ms dependientes de las exportaciones hacia Estados Unidos, el turismo y las remesas de los trabajadores. Como resultado, Fitch proyecta que el crecimiento econmico de la regin en conjunto se recupere a 2.8% en el 2010 desde 0.6% durante el 2009, comparado con la proyeccin de crecimiento de 3.6% para Latinoamrica. La reactivacin del comercio global y el proyecto de expansin del canal soportarn la actividad econmica en Panam durante el 2010, mientras que la recuperacin tambin estar soportada por un ambiente financiero y econmico globalmente ms favorable, as como por las renovadas entradas de capital privado a algunos pases, tales como Costa Rica y Panam. Al mismo tiempo, Fitch espera que la inflacin promedio se incremente en los soberanos del DR-CAFTA durante el 2010, derivado de mayores precios en materias primas y la recuperacin econmica. La nica excepcin es Costa Rica, donde el impacto de una inflacin importada ms baja durante el 2009 mejora las perspectivas para anclar mejor las expectativas inflacionarias. Una mayor confianza de los consumidores y de las empresas soportar la demanda domestica en la regin en 2010. La continuidad de polticas econmicas expansivas tambin contribuir a la actividad local, aunque el gasto pblico podra enfrentar restricciones tpicas en Centroamrica, incluyendo una baja recaudacin fiscal, una dbil capacidad de ejecucin y, en la mayora de casos, crecientes niveles de deuda. Las perspectivas de una mayor inversin domstica se mantienen particularmente bajas en El Salvador y Guatemala, debido a las expectativas de una lenta recuperacin de las exportaciones hacia EE.UU, a la escasez de nuevos proyectos de inversin, altos indicadores de criminalidad y niveles de ingreso per cpita comparativamente menores. Adicionalmente, Fitch prev solamente un moderado impulso econmico positivo derivado de la expansin crediticia durante el 2010, debido al ms dbil crecimiento del crdito durante el 2009 y a la luz de las pobres perspectivas de empleo en la regin. Finalmente, las remesas de los trabajadores, un componente importante que sostiene la demanda interna en algunos de los pases de Centro Amrica, se contrajeron drsticamente en el 2009 y Fitch no espera que en el horizonte de proyeccin recuperen los niveles previos a la crisis.

Precios al Consumidor
Variacin % Promedio Anual
Costa Rica El Salvador Panam
15 12 9 6 3 0

Rep. Dom. Guatemala

2006 2007 2008 2009e 2010p 2011p Fuente: FMI, Autoridades Locales, Fitch

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Desempleo en EEUU y Remesas hacia Centroamrica
El Bur de Censos de EEUU estima que cerca de 2.8 millones de ciudadanos (sin especificar estatus legal), de los cinco pases cubiertos en este reporte, estaban viviendo en los Estados Unidos en el 20081. El flujo de remesas de estos ciudadanos ha provisto una fuente importante y creciente de ingresos en la regin centroamericana en aos recientes, especialmente en Repblica Dominicana, El Salvador y Guatemala. Sin embargo, Fitch prev que las remesas de trabajadores hacia Centroamrica se hayan contrado 7.6% en 2009, como resultado del mayor desempleo y especialmente por la dbil actividad de construccin de viviendas en EEUU. Las remesas hacia El Salvador y Guatemala cayeron 9% en los doce meses que finalizaron en Noviembre 2009. Por otra parte, el flujo de remesas hacia Repblica Dominicana se contrajo nicamente 3% en el perodo de 12 meses que finaliz en Septiembre 2009, lo que se debe en parte a que este pas cuenta con ms emigrantes legales en Estados Unidos que El Salvador y Guatemala.

Inicio de Construccin de Viviendas en EEUU y Remesas

Variacin % Interanual
(%) 30 20 10 0 -10 Ene 07 Abr 07 Jul 07 Oct 07 Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Guatemala (Eje Izq.) El Salvador (Eje Izq.) Rep. Dom. (Eje Izq.) Inicio de Construccin de Viviendas EEUU (Eje Der.) (%) -10 -20 -30 -40 -50 Oct 09

Fuente: Bloomberg, Bancos Centrales, Fitch

La tasa de desempleo de los hispanos en Estados Unidos tradicionalmente ha sobrepasado a la de la poblacin en general. Entre 2005 y 2007 esta brecha fue de aproximadamente 0.8 puntos porcentuales en promedio. Sin embargo, no slo la tasa de desempleo de Estados Unidos ms que se duplic desde finales de 2007, sino que dicha brecha se ampli significativamente en 2.8 puntos porcentuales en 2009. El deterioro puede ser parcialmente explicado por la alta concentracin de hispanos trabajando en el sector construccin, una industria severamente afectada por el desplome de la burbuja inmobiliaria y la recesin de Estados Unidos. Por esta razn, y debido a la lenta recuperacin en la actividad econmica y la relativamente dbil perspectiva de empleo en Estados Unidos, Fitch no prev en el horizonte de proyeccin que el crecimiento de las remesas regrese a los niveles de dos dgitos previos a la crisis en el horizonte proyectado.2 De hecho, el nivel de remesas hacia los pases calificados por Fitch pertenecientes al DR-CAFTA probablemente permanezca sin cambios en el 2010, para luego expandirse modestamente en 2011.

Tasa de Desempleo en EEUU

(%) 14 11 8 5 2 Poblacin Total Hispanos

Mar 05

Jul 05

Nov 05

Mar 06

Jul 06

Nov 06

Mar 07

Jul 07

Nov 07

Mar 08

Jul 08

Nov 08

Mar 09

Jul 09

Nov 09

Fuente: BLS

El American Community Survey de 2008 mostr que El Salvador tiene 1.1 millones de personas viviendo en los EEUU, seguidos por la Repblica Dominicana (770,000), Guatemala (740,000), Panam (96,000) y Costa Rica (81,000). El Departamento de Seguridad Nacional de los EEUU tiene estimaciones diferentes.2 De acuerdo con los pronsticos de Fitch, la tasa promedio de desempleo en EEUU llegar a un mximo de 10.2% en 2010 y luego mejorar a 9.6% en 2011.

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De acuerdo con las estimaciones de Fitch, las exportaciones totales de bienes desde la regin se contrajeron 11% en el 2009 debido al colapso en el comercio mundial. Una menor demanda por parte de los Estados Unidos implica un impacto particularmente significativo para la regin, ya que Repblica Dominicana, El Salvador y Costa Rica dependen del mercado estadounidense para ms del 50% de sus exportaciones de bienes. Fitch prev que las exportaciones desde Centroamrica se incrementarn nicamente 3.7% este ao, dadas sus proyecciones de crecimiento global de 1.4%, la lenta recuperacin de EEUU y la debilidad del dlar en el 2010. El turismo constituye una actividad vital para la mayora de las economas de la regin. En 2008, el sector represent entre 7% y 10% del PIB de Panam, Repblica Dominicana y Costa Rica. 3 Durante la primera mitad del 2009 el nmero de turistas que visitaron los primeros dos destinos baj 3% y para Costa Rica se redujo en ms de 10%. De nuevo, las perspectivas econmicas de EEUU son el principal fundamento para cualquier reactivacin del turismo de esta subregin en el 2010. En la medida que Fitch no prev que la recuperacin econmica de EEUU se traduzca inmediatamente en mayores niveles de empleo e ingresos, la calificadora anticipa una limitada reactivacin en la llegada de turistas y su contribucin al crecimiento del PIB real de la regin en el 2010. Adicionalmente, la construccin de hoteles y otras inversiones relacionadas con turismo probablemente se mantendrn en espera hasta que las perspectivas econmicas y de empleo en EEUU mejoren. Entre tanto, unos mayores precios del petrleo y una mayor demanda local probablemente sern factores que incrementen las importaciones de los pases de Centroamrica en el 2010. Como resulto de lo anterior, Fitch prev que los dficit actuales de cuenta corriente se amplen y que la contribucin neta del sector externo al crecimiento del PIB de la regin pueda ser negativa. En conjunto, Fitch espera que el dficit de cuenta corriente de la regin se incremente a 5.4% del PIB en el 2010 desde 4.2% en el 2009. Unas mayores entradas de capitales del sector privado, continuos desembolsos de multilaterales y mayores tasas de renovacin de la deuda externa ayudarn a financiar los mayores dficit de cuenta corriente. Es ms probable que la Inversin Extranjera Directa (IED) se recupere con mayor fuerza en Costa Rica y Panam, destinos tradicionalmente atractivos para la inversin. Adems, el financiamiento para la ampliacin del Canal de Panam ya ha sido asegurado, lo que contribuye a tener entradas de capital confiables en el horizonte de proyeccin.

IED
2008 El Salvador 2009p

Remesas
2008 El Salvador 2009p

Guatemala Rep. Dom. Costa Rica Panam 0 Fuente: Fitch 2 4 6 8 10 12

Guatemala Rep. Dom. Costa Rica Panam 0 Fuente: Fitch 5 10 (% del PIB) 15 20

(% del PIB)

Por otro lado, las cuentas externas son ms vulnerables en Guatemala, El Salvador y Replica Dominicana, ya que son ms dependientes de las remesas. Los flujos de IED hacia estos tres pases tambin son ms voltiles, haciendo probable que se continen requiriendo
3

Boletn de Estadsticas Tursticas de Centroamrica 2008 SITCA.

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fuentes adicionales de financiamiento externo. Por ejemplo, algunos pases del DR-CAFTA firmaron Acuerdos Stand-By precautorios con el FMI en la primera mitad del 2009, mientras que un programa del FMI recientemente aprobado ayudar a soportar la posicin de liquidez externa de Repblica Dominicana.

Posicin con el Fondo

Pas Costa Rica Rep. Dominicana El Salvador El Salvadora Guatemala Panam
a

ASB (Millones US$millones) 735 1,700 800 800

Fecha Abr 09 Nov 09 Ene 09 Pendiente de aprobacin por la Junta del FMI 935 Abr 09 n.a. n.a.

Vencimiento Jul 10 Mar 12 Mar 10 3 aos despus de la aprobacin de la Junta del FMI Oct 10 n.a.

Carcter Precautorio Por desembolsar Precautorio Precautorio Precautorio n.a.

Extensin del Acuerdo Stand-By (ASB) inicial Fuente: Fitch

Las Finanzas Pblicas Presentan Desafos Importantes

La recesin cclica ha expuesto debilidades estructurales relacionadas con el bajo crecimiento y las estrechas bases impositivas en los pases que componen el DR-CAFTA. La atencin de los inversionistas est reenfocndose desde las inquietudes por vulnerabilidades externas hacia la magnitud del deterioro fiscal, en la medida que los ingresos fiscales disminuyeron en todos los pases, excepto Panam, y los estmulos fiscales sostenidos requieren un creciente endeudamiento. La ampliacin de los dficit presupuestarios y mayores indicadores de deuda gubernamental en el 2009 y 2010 son factores comunes en los pases centroamericanos calificados por Fitch. No obstante, la debilidad de las finanzas pblicas podra resultar en acciones de calificacin negativas de no lograrse una consolidacin fiscal en el mediano plazo. En ausencia de un mayor crecimiento, la mayora de los soberanos del DR-CAFTA requerirn reformas fiscales para aumentar los ingresos y apoyar dinmicas positivas de la deuda.

Cambios como % del PIB, 2009

2 (Gastos Totales) 0 -2 -4 -6 -4 Fuente: Fitch -3 RD -2 -1 0 CR SV PA GT

(Ingresos Totales)

El shock por el lado de los ingresos en los presupuestos del 2009 fue mayor de lo esperado y, como se muestra en la grfica (a la izquierda), han jugado un papel ms importante en el deterioro de los balances fiscales que el aumento de los gastos. Como proporcin del PIB, los ingresos del gobierno central decrecieron entre 1 y 3 puntos porcentuales en los pases DR-CAFTA, con indicadores decreciendo 0.8 puntos porcentuales en Guatemala, 1.9 puntos porcentuales en Costa Rica y 1.1 puntos porcentuales en El Salvador. La contraccin en los ingresos provenientes de aranceles de aduana e impuestos al valor agregado (IVA) ocasionaron dicho declive para estos soberanos durante el 2009, mientras que el impacto rezagado de la dbil actividad econmica podra afectar de manera adversa las recaudaciones impositivas en el 2010. Por esta razn, Fitch espera una recuperacin modesta en la relacin de ingresos/PIB para Repblica Dominicana y Guatemala. Mientras tanto, Costa Rica y El Salvador, pases donde la contraccin econmica fue ms profunda y en donde las proyecciones de crecimiento del 2010 son las ms dbiles, podran ver una recuperacin an menor. En contraste, los ingresos tributarios en Panam han ido incrementndose consistentemente, con un crecimiento nominal de 11.5% en los primeros nueve meses del 2009, mientras

Ingresos del Gobierno Central

Costa Rica El Salvador Panam (% del PIB) 20 18 16 14 12 10 2006 2007 2008 2009e 2010p 2011p Rep.Dom. Guatemala

Fuente: FMI, Autoridades locales, Fitch

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que la cada en los ingresos fiscales totales reflej una reduccin en los ingresos extraordinarios. Para este ao, Fitch espera que la relacin ingresos/PIB de Panam alcance el nivel del 2008, con la posibilidad de mejorar dependiendo del xito de la reforma fiscal, as como mejoras en la administracin tributaria. Dada la debilidad comparativa de los marcos de poltica monetaria y cambiaria y la dolarizacin de los pases en la regin, la responsabilidad de estimular la actividad econmica ha recado en las autoridades de poltica fiscal. Bases impositivas reducidas, perfiles de gasto rgidos, cargas de deuda pblica comparativamente altas, as como mercados locales de deuda relativamente subdesarrollados restringen la capacidad de los pases DR-CAFTA calificados por Fitch de sostener polticas fiscales expansionistas por un perodo amplio. La mayora de los gobiernos han respondido a la recesin global con la implementacin de paquetes de emergencia enfocados en el aumento del gasto social y en transferencias de recursos hacia los segmentos ms vulnerables de la poblacin en el 2009. Los paquetes de estmulo tambin han incluido mayores inversiones para proyectos de infraestructura, aunque, los ndices de finalizacin de los proyectos han resultado ser muy bajos debido a la dbil capacidad de ejecucin, problemas en el financiamiento y recortes en los gastos. No obstante, la mayora de los dficit fiscales de la regin se han incrementado en el 2009. Solamente Repblica Dominicana mejor su posicin fiscal, debido a la significativa reduccin de los subsidios a la energa, dados los menores precios internacionales del petrleo, y una falta de financiamiento durante la primera mitad del 2009, los cuales presionaron severamente el gasto de capital. Por el contrario, la flexibilidad de Panam para ejecutar polticas anti-cclicas e inversiones de capital presupuestadas, han sido apoyadas por ahorros fiscales acumulados, as como un mejor acceso a los mercados internacionales de capital.

Balance del Gobierno Central

Costa Rica (% del PIB) 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2006 2007 2008 2009e 2010p 2011p Rep.Dom. El Salvador Guatemala Panam

Fuente: FMI, Autoridades locales, Fitch

En el 2010, los desafos ms crticos que enfrentan los hacedores de polticas en Centroamrica sern determinar el momento y el ritmo al cual retirar los Deuda del Gobierno General paquetes de estmulo y proceder con la Costa Rica Rep. Dom. El Salvador Guatemala consolidacin fiscal, particularmente en la Panam medida que la recuperacin econmica (% del PIB) contine y las inquietudes sobre los 60 desequilibrios fiscales puedan debilitar la 50 calidad crediticia. Debido al desarrollo 40 limitado de los mercados locales de capital 30 en la regin, los pases podran afrontar dificultades de financiamiento en caso que 20
10 2006 2007 2008 2009e 2010p 2011p

Fuente: FMI, Autoridades locales, Fitch

Soberanos
los dficit fiscales se mantengan en niveles elevados. Sin embargo, Fitch observa qu los pases Centroamericanos han reducido su dependencia de los mercados internacionales de capital en aos recientes, mientras que las necesidades de financiamiento se encuentran en niveles relativamente bajos y los prstamos bilaterales y multilaterales han sido ms fcilmente accesibles. Al contrario de Panam, los pases DRCAFTA ha incrementando significativamente las cargas de la deuda del gobierno como proporcin del PIB o de los ingresos en el 2009 y 2010. Ms an, la combinacin de una debilidad econmica prolongada y mayores dficit fiscales podran ser perjudiciales para la dinmica de la deuda de los pases DR-CAFTA, a menos que se lleven a cabo medidas para aumentar los ingresos y contener el deterioro fiscal, especialmente en El Salvador y Guatemala. No obstante, a la luz de las presiones sociales y econmicas, as como los ya bajos indicadores de gasto/PIB, es difcil lograr una reduccin significativa en el nivel de gastos en Centroamrica. Como resultado, la necesidad de reformas fiscales para aumentar los ingresos es un gran desafo para los pases DR-CAFTA, especialmente dados los niveles elevados de pobreza y dbiles indicadores sociales, particularmente en Guatemala y El Salvador, as como tambin su vulnerabilidad a desastres naturales. Para algunos soberanos ser ms fcil alcanzar una reforma fiscal que para otros. Recientemente, el Congreso de El Salvador aprob una propuesta que estima incrementar la recaudacin fiscal entre 1.0% y 1.5% del PIB. Fitch ve la aprobacin de esta ley como un desarrollo positivo. Sin embargo, dadas las presiones polticas y sociales del primer gobierno de izquierda de El Salvador, la disciplina del gasto pblico tambin ser necesaria para obtener cualquier consolidacin fiscal. La actual administracin de Costa Rica no pudo pasar una propuesta de reforma fiscal debido a cuellos de botella relacionados con la legislacin de DR-CAFTA, as como por el lento proceso en el Congreso. El gobierno est muy conciente de la necesidad de aumentar la base tributaria, pero el calendario electoral sugiere significativos atrasos para lograrlo. Una primera vuelta de elecciones presidenciales y legislativas tomar lugar en febrero 2010 y Fitch no espera que ningn progreso significativo sobre este punto sea realizado antes del 2011. La posibilidad de reforma fiscal en Guatemala es tambin dbil, particularmente despus que el gobierno retir su propuesta del Congreso a mediados de 2009. En lnea con las metas estructurales contenidas en su Acuerdo Stand by con el FMI, Fitch espera que las autoridades dominicanas implementen una reforma de administracin tributaria durante el 2010. En el caso de Panam, el gobierno fue capaz de asegurar la aprobacin de modificaciones a su cdigo tributario en medio de la peor recesin econmica desde 2001 el pasado mes de Septiembre, enviando una seal positiva sobre su compromiso con polticas fiscales sostenibles. El gobierno estima que estas medidas podran incrementar la recaudacin fiscal en alrededor de USD200 millones (o cerca de 0.8% del PIB estimado de 2009). Adicionalmente, el gobierno est anticipando una segunda ronda de reformas fiscales que podran incrementar an ms la recaudacin fiscal.

La Poltica Monetaria Ofrece una Valiosa Estabilidad, pero no Mucho Ms

Los regmenes de poltica monetaria y cambiaria en Centroamrica varan en sus objetivos, en el nivel de desarrollo y en los mecanismos para mantener la economa de cara a shocks externos y declives econmicos. Costa Rica, Guatemala y El Salvador firmaron Acuerdos Stand by precautorios con el FMI durante 2009 para reforzar la confianza de los inversionistas y preservar la estabilidad macroeconmica. Durante los ltimos 18 meses, los

Soberanos
bancos centrales en Costa Rica, Repblica Dominicana y Guatemala recortaron las tasas de inters de referencia y permitieron amortiguar los golpes de la crisis econmica y financiera global mediante tipos de cambio relativamente flexibles. En estos pases, los hacedores de poltica tambin implementaron medidas adicionales para incrementar la liquidez local, incluyendo requerimientos de reservas menores y ms flexibles. En contraste, las economas de El Salvador y Panam, no pudieron emplear polticas monetarias y cambiarias independientes para sostener y estimular sus economas. La credibilidad de la poltica monetaria y Tendencia de tasas activas cambiaria an es incipiente y frgil en Costa Rica y Repblica Dominicana, lo que Costa Rica Rep. Dom. presenta retos para la efectividad de varias Guatemala (%) herramientas de los hacedores de poltica. Polticas de crdito ms estrictas, menor 30 25 demanda de crdito, as como el 20 desplazaciamiento de los prestatarios 15 privados (crowding out) conforme algunos 10 gobiernos necesitan financiar los estmulos 5 fiscales, tambin interfirieron la 0 transmisin de los recortes en las tasas de Ene 08 May 08 Oct 08 Feb 09 Jun 09 Nov 09 referencia en el 2009 a las tasas locales. Adicionalmente, en algunos de estos pases Fuente: FMI, Autoridades locales, Fitch el espacio de accin para un relajamiento monetario podra estar restringido en algunos momentos por los riesgos de una depreciacin en el tipo de cambio y por la limitada capacidad para intervenir en el mercado a la luz de los niveles de reservas internacionales, aunque Guatemala permiti que el Quetzal se depreciara moderadamente en el 2009. Mientras tanto, dada la naturaleza de autoajuste de la balanza de pagos en una Tendencia de tasas activas y economa dolarizada, las cada vez menores Dolarizacin entradas de capitales implicaron una US prime El Salvador Panam contraccin o brusca desaceleracin en el (%) crecimiento del PIB real con el fin de cubrir 10 la brecha en el financiamiento externo. 9 8 Adems, en teora, las tasas de inters 7 locales en El Salvador y Panam deberan 6 haber disminuido en lnea con los recortes 5 4 de tasas de la Reserva Federal de EE.UU. 3 Sin embargo, enana mayor aversin al riesgo, 2 el limitado desarrollo del mercado local y, Ene 08 May 08 Oct 08 Feb 09 Jun 09 Nov 09 en el caso de El Salvador, el desplazamiento Fuente: FMI, Autoridades locales, Fitch de los deudores privados, han evitado que hasta ahora, estas economas se beneficien del ciclo de relajamiento monetario en EE.UU. En El Salvador, la incertidumbre poltica, as como los problemas relacionados con la liquidez domstica tambin incrementaron la presin sobre las tasas de inters a finales del 2008 y durante el 2009. A pesar de estos retos, los cinco soberanos centroamericanos calificados hasta ahora por Fitch han resistido los efectos desestabilizadores de la crisis econmica y financiera global, la mayora con alguna forma de soporte por parte del FMI y los multilaterales. Dadas las persistentes vulnerabilidades externas de la regin, la estabilidad macroeconmica y la credibilidad en las polticas son crticas para preservar la confianza de los inversionistas y apoyar la recuperacin econmica en el 2010, especialmente mientras las presiones inflacionarias se incrementan y el apoyo multilateral es retirado. A pesar de los avances en el fortalecimiento de polticas, la autonoma operacional e independencia de los bancos centrales en Costa Rica y Repblica Dominicana continan

Soberanos
siendo socavadas por prdidas que pueden limitar su capacidad de absorber liquidez, aumentar tasas de inters y fortalecer la credibilidad. Fitch cree que una recapitalizacin de estas instituciones podra ayudar a reducir las restricciones en la poltica monetaria. Si bien no es el escenario base de Fitch, unos precios del petrleo mayores a los esperados podran debilitar el crecimiento econmico y las cuentas corrientes en la regin durante el presente ao. No obstante, Fitch no anticipa una contraccin significativa en las condiciones monetarias en la regin a la luz de la proyeccin de la calificadora relacionada con tasas de inters estables en EE.UU. en el 2010.

Perspectiva para Calificaciones Soberanas en Centroamrica

Con excepcin de El Salvador, las calificaciones soberanas de Fitch comprendidas en este reporte se mantuvieron estables durante el ao pasado. Fitch mantiene una Perspectiva Positiva en la Calificacin (IDR -Issuer Default Rating- por sus siglas en ingls) en Moneda Extranjera de Panam y Perspectiva Estable en el IDR de Guatemala, Costa Rica y Repblica Dominicana. Por otro lado, la Perspectiva de la Calificacin de El Salvador, que fue reducida en un nivel en junio 2009, es Negativa. En general, un crecimiento ms robusto y polticas fiscales crebles podran apoyar la calidad crediticia en la regin. Adicionalmente, la aprobacin de leyes para incrementar la recaudacin, junto a una continua disciplina fiscal, es crtica para mantener una dinmica positiva de la deuda conforme el crecimiento econmico se recupera. Dado el tamao pequeo de estas economas, su vulnerabilidad a shocks choques externos y la rigidez en las finanzas pblicas, una reduccin sostenida en el mediano plazo en la carga de deuda del gobierno tambin podra beneficiar la calidad crediticia. En contraparte, un continuo debilitamiento fiscal y un deterioro en la dinmica de la deuda, podran ser negativos para la calidad crediticia tanto en los soberanos dolarizados como en los no dolarizados. Un entrampamiento poltico o un incremento en la inestabilidad poltica y social que impida la implementacin de reformas estructurales podra presionar a la baja las calificaciones, dado que estos soberanos necesitan de reformas para ampliar sus respectivas bases tributarias. Para las economas no dolarizadas, un mayor fortalecimiento de las cuentas externas, as como unas polticas monetaria y cambiaria, tambin podran beneficiar la capacidad de los soberanos para hacer frente a shocks externos y, a su vez, favorecer la calidad crediticia. Por el contrario, si bien no es el escenario base de Fitch, un aumento significativo en las necesidades de financiamiento externo bruto, as como un descenso abrupto en las entradas de capital que no impliquen deuda, o una fuga de capitales que resulte en una erosin sostenida de las reservas internacionales, as como ajustes desordenados en los tipos de cambio de los soberanos que poseen monedas independientes, sera negativo para las calificaciones en la regin. El sector financiero de Panam, muy desarrollado e integrado internacionalmente, as como la institucionalizacin de su rgimen cambiario, ha reforzado su capacidad de resistencia de frente a la crisis econmica y financiera mundial, con respecto a sus pares regionales, lo que dio lugar a la tasa de crecimiento ms alta en Centroamrica en el 2009. Por el contrario, la dolarizacin en El Salvador no tiene una un historial establecido y, a pesar de que la integracin financiera en la economa mundial ha ido en aumento, contina siendo baja en relacin a Panam.

Soberanos
Resumen de Indicadores Agregados Proyectados de Centroamrica
2005 Poltica e indicadores macroeconmicos Crecimiento del PIB real (%) Crecimiento nominal del PIB (miles de millones US$) PIB per cpita (US$) Precios al consumidor (promedio anual % variacin) Balance de gobierno general (% de PIB) Deuda del gobierno general (% de PIB) Financiamiento externo Balance de cuenta corriente (miles de millones US$) Balance de cuenta corriente (% de PIB) Deuda externa bruta (% de PIB) Deuda externa bruta (% de ingresos externos corrientes) Deuda externa neta (% de ingresos externos corrientes) Deuda externa neta pblica (% de ingresos externos corrientes) Servicio de deuda (% de ingresos externos corrientes) Memo: Resumen de proyecciones globales Crecimiento PIB real (%) EEUU Japn rea del Euro Mundo Materias primas Petrleo (US$/barril)
Fuente: Fitch

2006 7.8 124.2 3,406 6.7 -1.4 30.7 -5.0 -4.0 51.7 100.9 9.2 18.6 16.4 2.7 2.1 3.0 3.9 65.4

2007 7.6 141.2 3,807 6.3 -0.2 27.8 -8.1 -5.8 52.5 104.4 7.6 14.8 13.4 2.1 2.3 2.7 3.6 72.6

2008 4.7 159.5 4,231 10.8 -1.7 27.9 -13.3 -8.3 50.8 107.6 11.1 15.1 15.2 0.4 -1.2 0.5 1.5 97.0

2009f 0.6 162.0 4,226 4.1 -2.9 30.7 -6.8 -4.2 50.6 121.6 17.0 20.1 16.1 -2.5 -5.4 -4.0 -2.6 60.0

2010f 2.8 169.7 4,353 3.8 -3.2 32.0 -9.2 -5.4 50.6 121.9 21.0 21.8 16.4 2.4 1.0 1.0 2.3 70.0

2011p 4.0 182.7 4,609 4.5 -2.7 32.2 -10.8 -6.0 50.7 122.6 26.1 23.0 17.4 2.7 1.2 1.9 2.9 80.0

6.0 113.3 3,158 6.8 -2.0 31.9 -4.3 -3.8 51.0 105.2 19.5 20.4 15.5 3.1 1.9 1.8 3.3 54.4

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Costa Rica (BB/Estable)
Crecimiento PIB real(%) Precios al Consumidor (promedio anual % variacin) Balance presupuestario (% de PIB) Deuda (% de PIB) PIB nominal (miles de millones US$) PIB per cpita (US$)
Fuente: Fitch

2001 1.1 11.2 -2.7 40.3 16.4 4,084

2002 2.9 9.2 -4.0 40.6 16.8 4,108

2003 6.4 9.4 -3.1 37.5 17.5 4,191

2004 4.3 12.3 -2.5 35.4 18.6 4,369

2005 5.9 13.8 -1.6 34.3 20.0 4,613

2006 8.8 11.5 -0.7 30.4 22.5 5,124

2007 7.3 9.4 0.6 25.6 26.3 5,891

2008 2.9 13.4 0.2 25.7 29.7 6,564

2009f -1.7 8.7 -3.4 30.8 29.0 6,322

2010f 2.8 4.0 -3.3 31.0 29.8 6,411

2011f 3.3 4.8 -3.0 30.5 32.2 6,806

Repblica Dominicana (B/Estable)

Crecimiento PIB real(%) Precios al Consumidor (promedio anual % variacin) Balance presupuestario (% de PIB) Deuda (% de PIB) PIB nominal (miles de millones US$) PIB per cpita (US$)
Fuente: Fitch

2001 1.8 8.9 0.3 15.0 24.5 2,733

2002 5.8 5.2 -2.3 18.0 24.9 2,734

2003 -0.3 27.4 -4.2 30.1 20.0 2,167

2004 1.3 51.5 -3.5 20.1 21.6 2,298

2005 9.3 4.2 -0.6 21.5 33.5 3,519

2006 10.7 7.6 -1.1 20.7 35.7 3,686

2007 8.5 6.1 0.1 18.3 41.0 4,179

2008 5.3 10.6 -3.2 24.3 45.5 4,574

2009f 3.0 4.8 -2.0 24.1 49.8 4,934

2010f 4.0 5.5 -2.7 25.4 53.0 5,176

2011f 5.0 6.0 -2.3 25.7 57.4 5,525

El Salvador (BB/Negativa)
Crecimiento PIB real(%) Precios al Consumidor (promedio anual % variacin) Balance presupuestario (% de PIB) Deuda (% de PIB) PIB nominal (miles de millones US$) PIB per cpita (US$)
Fuente: Fitch

2001 1.7 3.8 -4.4 33.5 13.8 2,313

2002 2.3 1.9 -4.4 38.6 14.3 2,386

2003 2.3 2.1 -3.7 40.3 15.0 2,501

2004 1.9 4.5 -2.4 40.5 15.8 2,617

2005 3.1 4.7 -3.0 39.7 17.1 2,817

2006 4.2 4.0 -2.9 40.2 18.7 3,067

2007 4.7 4.6 -1.8 38.4 20.4 3,336

2008 2.5 6.7 -2.5 37.7 22.1 3,605

2009f -3.0 0.5 -5.0 45.2 21.6 3,501

2010f 0.2 2.0 -5.0 50.8 22.0 3,564

2011f 1.1 3.0 -4.5 54.7 22.9 3,697

Guatemala (BB+/Estable)
Crecimiento PIB real(%) Precios al Consumidor (promedio anual % variacin) Balance presupuestario (% de PIB) Deuda (% de PIB) PIB nominal (miles de millones US$) PIB per cpita (US$)
Fuente: Fitch

2001 2.3 7.6 -1.9 20.0 18.7 1,625

2002 3.9 8.0 -0.9 19.6 20.8 1,762

2003 2.5 5.5 -2.6 22.0 21.9 1,813

2004 3.3 7.4 -1.1 21.8 24.0 1,933

2005 3.1 8.4 -1.7 21.1 27.2 2,141

2006 5.3 6.5 -1.9 21.9 30.2 2,320

2007 6.4 6.4 -1.4 21.6 34.0 2,548

2008 4.0 12.6 -1.6 19.7 39.0 2,848

2009f 0.5 3.0 -3.1 23.0 37.1 2,642

2010f 2.0 3.5 -2.7 24.2 38.3 2,663

2011f 3.5 4.2 -2.5 24.8 40.9 2,776

Panama (BB+/Positiva)
Crecimiento PIB real(%) Precios al Consumidor (promedio anual % variacin) Balance presupuestario (% de PIB) Deuda (% de PIB) PIB nominal (miles de millones US$) PIB per cpita (US$)
Fuente: Fitch

2001 0.6 0.3 -2.1 63.8 11.8 3,927

2002 2.2 1.0 -3.8 62.9 12.3 4,007

2003 4.2 0.4 -5.7 62.1 12.9 4,147

2004 7.5 0.2 -5.8 65.5 14.2 4,465

2005 7.2 3.2 -4.9 61.5 15.5 4,785

2006 8.5 2.1 -0.6 57.4 17.1 5,212

2007 11.5 4.2 1.7 50.6 19.5 5,829

2008 9.2 8.8 -0.6 42.4 23.2 6,821

2009f 2.0 2.1 -2.1 42.9 24.6 7,100

2010f 4.0 2.0 -3.3 42.0 26.5 7,526

2011f 5.7 3.0 -2.1 39.4 29.3 8,182

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