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VALORISATION PAR LACTIF NET

1. Lactif net comptable Lactif net comptable (ANC) correspond la diffrence entre les actifs rels (cest--dire qui ont une valeur marchande) et les dettes relles. Dans cette approche, les actifs et les dettes sont retenus pour leur valeur comptable. Les actifs autres que les actifs rels sont appels actifs fictifs. Corrlativement, les dettes autres que les dettes relles sont appeles dettes fictives. Les actifs fictifs sont : Les frais dtablissement Les frais de Recherche et Dveloppement Les primes de remboursement des obligations Les comptes de rgularisation-actif : Charges rpartir Charges constates davance Ecarts de conversion-actif

Corrlativement les dettes fictives (ou passif fictif) sont composes des comptes de rgularisation-passif : Produits constats davance Ecarts de conversion-passif

Au total : ANC = = = = Actifs rels Dettes relles (Total de lactif actifs fictifs) (Total des dettes dettes fictives) (Total de lactif total des dettes) actifs fictifs + dettes fictives Capitaux propres actifs fictifs + dettes fictives

2. Lactif net comptable corrig ou rvalu Lactif net comptable corrig (ANCC) ou rvalu (ANR) correspond la diffrence entre la valeur conomique des actifs rels (gnralement suprieure la valeur nette comptable) et la valeur conomique des dettes relles (que lon assimile gnralement leur valeur comptable). ANR = = = = Valeur conomique des actifs rels Dettes relles (Total de lactif rel + Plus-value latente sur les actifs) Dettes relles (Actifs rels Dettes relles) + Plus-value latente sur les actifs ANC + Plus-value latente sur les actifs.

A priori, si le bilan est convenablement provisionn, il nexiste pas de moins-values latentes. Toutefois, en cas didentification de pertes latentes ou de moins-values latentes sur certains actifs, celles-ci sont dduites de lANR. Au total : ANR = ANC + Plus-values latentes Moins-values latentes

Cette dfinition de lANR ne prend pas en compte la fiscalit latente sur les plus et moinsvalues de cession. Elle suppose donc que la socit nenvisage pas de cder les actifs gnrateurs de plus-values. Elle sinscrit par consquent dans une logique de continuit dexploitation. En revanche, dans une logique liquidative (cession des actifs pour rembourser la dette et indemniser les actionnaires), la fiscalit latente doit tre retenue. Dans ce cas : ANR aprs impts = ANC + Plus-values latentes impt latent sur les plus-values latentes - Moins-values latentes + conomies dimpt latentes sur les moins-values latentes. Cette mthode de lANR est systmatiquement utilise pour valoriser des holdings. Si leurs actifs sont cots, ces derniers sont valoriss sur la base de leur cours de bourse. On parle alors dANR par transparence boursire.

3. Exemple : valorisation de Rallye par transparence boursire

Rallye dtient : 50,6% des actions ordinaires Casino (AO) 45,1% des actions dividende prioritaire (ADP) Casino 73,0% des actions Groupe Go Sport Divers actifs valoriss 250 M (montant issu de leur Valeur Nette Comptable)

On se propose de calculer la valeur de laction Rallye par lANR compte tenu des informations suivantes sur ses participations cotes
Cours de bourse (en ) 60,15 46,83 39,50 Nombre total de titres (en millions) 93,470 15,212 3,837 % de titres dtenus par Rallye 50,6% 45,1% 73,0%

AO Casino ADP Casino AO Groupe Go Sport

En outre on sait que laction Rallye cote 27 et que le capital de Rallye comporte 33,935 millions dactions.

Rallye dtenant essentiellement des participations cotes, son ANR est dtermin par transparence boursire :

Mthode de valorisation Casino . Actions Ordinaires . ADP Groupe Go Sport Autres actifs Valeur d'Entreprise (Endettement net social) Actif net Nombre d'actions (millions) Actif net par action Cours de Rallye Dcote de holding

Cours de bourse (en )

Nombre total de titres (en millions) 93,470 15,212 3,837

% de titres dtenus

Nombre de titres dtenus (en millions) 47,296 6,861 2,801

Valeur (en M) 2 845 321 111 250 3 527 (2 000) 1 527 33,935 45,0 27,0 -40%

% de l'actif

Cours de bourse Cours de bourse Cours de bourse VNC

60,15 46,83 39,50

50,6% 45,1% 73,0%

80,7% 9,1% 3,1% 7,1% 100,0%

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