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NOTIONS DE BASE

RENDEMENT & RISQUE

Chapitre 4
Cours EME Finance – M2
Professeure Anne Frisch
Remerciements φ

Cette partie du cours est assez mathématique, je remercie vivement un

grand professionnel de la finance, Eric Bayle, qui m’a aidée à la
préparer.

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Préambule: différence entre une population et φ
un échantillon

La principale différence entre la population et l'échantillon est qu'une population comprend

tous les éléments d'un ensemble de données et qu'un échantillon consiste en une ou plusieurs
observations tirées de la population.

Lorsque nous raisonnerons sur l’état futur d’un actif financier à partir de plusieurs prix
possibles, nous serons sur le concept de population. Les formules génériques sont affublées
d’un facteur 1/n.

Lorsque nous prendrons différents prix historiques d’un actif financier, nous serons sur un
échantillon des prix constatés sur cet actif. Les formules génériques sont alors affublées d’un
facteur 1/n-1.

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La rentabilité espérée sur une période φ
Les notions de risque et de rendement sont au cœur de la décision d’investissement.
Intuitivement, un investisseur se portera naturellement vers l’investissement offrant le
rendement le plus élevé avec le risque le plus faible. Plus le risque d’un investissement ou d’un
projet sera perçu comme élevé, plus le rendement offert devra être attractif.
Introduisons tout d’abord la notion de densité de probabilité qui associe une probabilité PR à
chaque rentabilité possible R.
R PR
Ci-contre, une action ABC avec différents prix Prix actuel Prix dans 1 an (en €) Rentabilité Probabilité
prévus dans un an par des analystes (supposons 80 -20% 25%
qu’elle ne verse pas de dividendes) 100 90 -10% 30%
110 10% 20%
140 40% 25%

La rentabilité espérée de cette action est donnée par la formule

= ∑ × =

Rentabilité espérée ABC = (-20%) * 25% + (-10%)* 30% + (10%)* 20% + (40%)* 25% = 4%
La rentabilité espérée de ABC à horizon 1 an est donc de 4% compte tenu des prévisions
pondérées par les probabilités
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La variance et l’écart-type sur une période φ
Variance et Ecart-type vont servir à mesurer le risque.
La variance est l’espérance du carré des écarts à la moyenne .
L’écart-type est la racine carrée de la variance. On l’appelle aussi le risque, ou la volatilité.

Mathématiquement, ceci se calcule comme suit :

= Var [R] = PR [(R −E(R))

= Var [R]

En général on présente la variance comme une valeur numérique et l’écart type en %.

Dans Excel la racine carrée peut se calculer avec la fonction RACINE () ou en élevant le chiffre à la
puissance ½ (5 = 25 ^1/2)
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Exemple φ

R PR R X PR PR * [ (R - E(R) ) ]^2
Prix actuel Prix dans 1 an (en €) Rentabilité Probabilité
80 -20% 25% -5% 0,0144
100 90 -10% 30% -3% 0,0059
110 10% 20% 2% 0,0007
140 40% 25% 10% 0,0324
4,00% 0,0534 23,11%
E(R) Rent. Espérée Var(R) Ecart-Type
= Racine (Var R)

= Var [RABC] =25%*(−20%−4%) +30%*(−10%−4%) +20%*(10%−4%) +25%*(40%−4%) =0,0534

= 0,0534 = 23,11%

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Rentabilité historique φ
Introduisons la notion de rentabilité historique ou de rendement sur une période
Soit une action de prix Pt à la date t. En date t+1 elle verse un dividende Divt+1, et son prix est Pt+1.
La rentabilité liée à la détention de l’action est la suivante :

Rt+1 = Pt+1 - Pt + Divt+1 = Divt+1 + Pt+1 – Pt

Pt Pt Pt
Le rentabilité se compose d’une composante de rendement (le dividende) et d’un pourcentage de
gain/perte en capital. Ce chiffre est exprimé en pourcentage du prix initial de l’action

Rentabilité annuelle moyenne sur n années : il s’agit de la moyenne des rentabilités annuelles

= = * ( R1+…+Rn)
Cette rentabilité annuelle moyenne va nous servir à estimer sa rentabilité espérée sur la période
suivante si nous faisons l’hypothèse d’une densité de probabilité stable.
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Variance et volatilité des rentabilités φ
Soit une action pour laquelle nous disposons d’un historique de performance sur n périodes.
La variance va mesurer la moyenne des carrés des écarts à l‘espérance des rentabilités
Var [ R] = ∑ (Rt − )

Notez bien ici qu’il s’agit d’un échantillon de valeurs historiques et qu’on divise par n-1.
La fonction Excel à utiliser est la VAR.S()

La volatilité ou écart-type est la racine carrée de la variance. Elle mesure l’ampleur des
fluctuations de cours d’un actif financier sur une période donnée. Exprimé en % comme le
rendement, une volatilité élevée indiquera un risque fort.
= Var [R]
La fonction Excel à utiliser est ECARTYPE.STANDARD()

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 Application à deux actions φ
Utilisons une série de 12 observations des rendements mensuels de 2 actions A et B. En observant les
données , on s’aperçoit que A et B évoluent dans le même sens. Par contre , les mouvements de B sont deux
fois plus forts en amplitude que ceux de A.
Rendement mensuel en % Action A Action B Action A Action B
Action A Action B Ra-E(Ra) Rb-E(Rb) (Ra-E(Ra))^2 (Rb-E(Rb))^2
janvier-15 5 10 4,00 7,58 16,0 57,5 L’écart-type de B est 2 fois
février-15 5 10 4,00 7,58 16,0 57,5 plus élevé que celui de A.
mars-15 4 8 3,00 5,58 9,0 31,2 L’action B est 2 fois plus
avril-15 1 2 0,00 -0,42 0,0 0,2 volatile que A.
mai-15 -4 -8 -5,00 -10,42 25,0 108,5
juin-15 -5 -5 -6,00 -7,42 36,0 55,0
juillet-15 4 8 3,00 5,58 9,0 31,2
août-15 2 4 1,00 1,58 1,0 2,5
septembre-15 1 2 0,00 -0,42 0,0 0,2
octobre-15 2 4 1,00 1,58 1,0 2,5
novembre-15 -1 -2 -2,00 -4,42 4,0 19,5
décembre-15 -2 -4 -3,00 -6,42 9,0 41,2
Moyenne Moyenne Somme Somme Echantillon  division
1,00 2,42 126,0 406,9 par le nombre
Variance A =126/11 Variance B =407/11 d’observations -1
Variance A 11,45 Variance B 36,99

Ecart-Type A =(11,45)^(1/2) Ecart-Type B =(36,99)^(1/2)

Ecart-Type A 3,38 Ecart-Type B 6,08

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