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(1)
t,x Etant donn (t, x) [0, T ] R+ , et un contrle (, c), on note {Xs , t s T } la solution e o de (1) partant de x en s = t. On dira que le contrle (, c) est admissible, not (, c) o e t,x A(t, x) si la richesse associe est positive : Xs 0, pour t s T . e
sup
(,c)A(x)
E
t
X c s + K T , (t, x) [0, T ] R+ ,
(2)
1) a) Ecrire le gnrateur innitsimal La,c de la diusion (1) associe au contrle constant e e e e o (a, c) R R+ . b) Ecrire lquation dHamilton-Jacobi-Bellman (HJB) associe au probl`me de contrle e e e o stochastique (2), et sa condition terminale. c) En calculant formellement le supremum en (a, c) dans (HJB), vrier que cette quation e e scrit encore sous la forme : e v 1 v + t x
1
rx
v 1 ( + x 2 2 1
r)2
v x 2v x2
= 0.
(3)
2) On cherche une solution de (3) sous la forme w(t, x) = (t) x avec fonction de [0, T ] dans R+ . a) Que doit valoir (T )? b) Quelle est lquation direntielle ordinaire (EDO) devant tre satisfaite par ? e e e On ne cherchera pas ` rsoudre cette EDO et on admettra lexistence et lunicit dune a e e solution strictement positive ` cette EDO tant donne la condition terminale de la question a e e 2) a). On note encore cette solution et w(t, x) = (t) x .
t,x 3) a) En appliquant la formule dIt ` w(s, Xs ) entre s = t et s = T , pour tout (, c) oa A(t, x), montrer que w(t, x) v(t, x). (Vous pourrez admettre que lintgrale stochastique e qui apparait sannule en esprance quite ` localiser). e a
b) Vrier que le couple de fonctions ((t, x), c(t, x)) attaignant largument maximum dans e a lquation (HJB) satisfaite par w est de la forme : a(t, x) = 1 x et c(t, x) = (t)x o` 1 e u est une constante ` expliciter et est une fonction quon explicitera en fonction de . a
c) On note par Xs la solution de (1) partant de x en s = t et associe au contrle markovien e o = a(s, X ), c = c(s, X ), t s T . Expliciter X et en dduire que ( , c ) A(t, x). s e s s s s d) En appliquant la formule dIt ` w(s, Xs ) entre s = t et s = T , montrer que w(t, x) o a , c ) est un contrle optimal. (Vous pourrez admettre que lintgrale = v(t, x) et que ( o e stochastique qui apparait sannule en esprance quite ` localiser). e a
Exercice 2 : couverture dune option dans le mod`le de Black-Scholes avec e interdiction de vente ` dcouvert a e Soit un actif risqu de processus de prix dvolution : e e dSt = St dt + St dWt , o` et > 0 sont des constantes relles et W est un mouvement brownien standard sur un u e espace de probabilit (, F, P ) muni dune ltration F = (Ft )t0 . On suppose que lactif e sans risque a un prix constant gal ` 1. Une stratgie de portefeuille est un processus rel e a e e = (t )t F-adapt : t reprsente le nombre de parts investi dans lactif risqu ` la date t. e e ea La richesse Vt, dun investisseur de capital initial 0 et de stratgie de portefeuille e est donne par : e Vt, = +
t
s dSs ,
0
t 0.
Linvestisseur na pas le droit dinvestir ` dcouvert, cest ` dire que sa stratgie de portea e a e feuille doit satisfaire : t 0, t 0, p.s. On note + lensemble de ces stratgies de e portefeuilles. On consid`re une option de payo g(ST ) de maturit T , o` g est une fonction continue sur e e u R+ , et on cherche ` calculer son cot de surrplication dni comme le plus petit capital a u e e initial qui permet de surcouvrir son payo avec des stratgies de portfeuille sans vente ` e a dcouvert. Mathmatiquement, ce cot de surrplication est dni par : e e u e e
, u0 = inf{ 0 : + , VT g(ST ) p.s.}.
u0 admet une formule de reprsentation duale que nous dcrivons ` prsent. On introduit e e a e lensemble A des processus = (t )t F-adapts ` valeurs dans A = R , et pour tout e a t,x A, on note Xs la diusion partant de x en t et contrle par selon : oe dXs = s Xs ds + Xs dWs . On admettra que u0 = v(0, S0 ) o` v est la fonction valeur du probl`me de contrle stochasu e o tique singulier :
t,x v(t, x) = sup E[g(XT )], (t, x) [0, T ] R+ . A
(4)
1) Dterminer lHamiltonien H(x, p, M ), associ au probl`me (4) et son domaine : dom(H) e e e = {(x, p, M ) R+ R R : H(x, p, M ) < +}. 2) a) Ecrire linquation variationnelle de HJB que doit satisfaire (au sens des viscosits) e e la fonction valeur v. b) Quelle est la condition terminale associe ` (4)? i.e. e a g (x) := 3) On consid`re la fonction e w(t, x) = E Q0 [(ST )], (t, x) [0, T ] R+ , g t,x o` S t,x est la solution partant de x en t du processus de prix sous la probabilit risque-neutre u e Q0 :
0 dSs = Ss dWs , t
x R+ .
avec W 0 un Q0 -mouvement Brownien. On admettra que w est C 1,2 sur [0, T ] R+ . a) Quelle est linterprtation nanci`re de la fonction w et plus prcisment de w(0, S0 )? e e e e b) Quelle est lquation aux drives partielles linaire satisfaite par w ainsi que sa condition e e e e terminale limt T w(t, .) = w(T, .) (par continuit de w en T )? e c) Justier que w est croissante en x. d) En dduire que w satisfait (au sens classique) la mme inquation variationnelle HJB e e e que v, puis que v = w sur [0, T [R+ et donc u0 = w(0, S0 ). e) En appliquant la formule dIt ` w(t, St ) sous Q0 entre t = 0 et t = T dterminer la o a e stratgie de surcouverture de g(ST ), i.e. expliciter en fonction de w le portefeuille + e
u tel que VT 0 , g(ST ) p.s.