DASA (HOLD/MP)

Diagnostic Services Atualização da Companhia

28 de Julho de 2006 Aquisição do MedLabor – Indiferente

HEALTHCARE

Tomás Awad, CNPI Estimativas da Avaliação

Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 364 448 528 650 721 839
EBITDA 84 85 119 160 191 235
Lucro Líquido 13 -19 10 52 97 130
Vanessa Ferraz, CNPI LPA 2.83 -0.35 0.19 0.91 1.70 2.28
FCLA 57 (42) 5 10 115 139
EV/EBITDA 3.3 24.2 17.9 13.2 10.4 8.0
P/L 14.9 NM 200.6 41.6 22.4 16.7
FCLA retorno 28.7% -2.1% 0.3% 0.5% 5.3% 6.4%
LPA (R$) 0.00 0.00 0.00 0.12 0.00 0.42
Código (local): DASA3 Retorno de Div. 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.0% 1.1%
Preço Alvo (06): R$ 57.60 P/VPA 1.5 8.3 7.7 4.6 3.8 3.2
Fonte: Itaú Corretora

A DASA acaba de anunciar sua segunda aquisição de 2006, o

Laboratório MedLabor na cidade de Brasília. Essa aquisição representa
apenas 6,1% da orientação da companhia em termos de receita.
Dados da Ação
Acreditamos que essa aquisição possa começar a fazer parte dos
Preço Atual (R$) R$ 37,41
Preço Atual (US$) US$ 17,08
resultados da DASA no 4T06.
Retorno Total (2006) (14,00)
52 semanas max/min x 62/26,8 O MedLabor foi fundado em 2001 na cidade de Brasília, (Região
# Ações m 57403 Centro-Oeste do Brasil) fruto de uma fusão de quatro laboratórios
Valor de Mercado R$m 2147,4 independentes.
Free-float % 62,8
3-meses Volume
R$m
6,406 É o quarto maior laboratório da cidade e oferece apenas serviços de
Médio
testes de análises clínicas e processa uma média de 10.000
Performance (%) 1m 12m
Absoluto -3.8 24,7
requisições mensais em seu único laboratório central. Possui 8 Centros
Vs. Ibovespa -10.4 (14,30) de Serviços aos Pacientes (CSPs).

O valor da aquisição foi de R$6,3 milhões ou 1,04x EV/Receita Líquida

ou 6,30x EV/EBITDA (com base nos resultados de 2005). Os múltiplos
implícitos à essa aquisição estão de acordo com aqueles da orientação
da DASA.

Essa é a segunda aquisição realizada pela DASA em Brasília. A

empresa planeja transformar os dois laboratórios de processamento
em um laboratório central (a empresa também possui o Laboratório
Pasteur em Brasília). Estamos esperando alguma sinergia no
processo; no entanto, deve impactar rapidamente nos resultados da
DASA.

A administração da DASA agendou uma conference call para segunda-

feira (31 de julho de 2006) para conversar sobre a aquisição. Para
participar, os investidores devem:

ƒ Discar (55 11) 4688-6301 para investidores conectando-se do

Brasil ou (1 786) 924-8430 para investidores conectando-se de
fora do Brasil, para participar às 11:00h, horário do Brasil, ou
10:00h, horário de Nova Iorque.
Acreditamos que essa aquisição seja indiferente e não deva
impactar nas ações DASA ON devido à sua pequena proporção.
Observe, também, que a empresa apenas adquiriu 19% de sua
orientação para o ano atual.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
28 de Julho de 2006 Healthcare – DASA

Estamos mantendo nosso objetivo para a DASA para as ações ordinárias

(DASA3) e também a nossa recomendação de RETENÇÃO. Nosso Preço Alvo
de R$57,6 por ação para o ano de 2006 indica um EV/EBITDA implícito de 20,1
para 2006 e um PE implícito de 63,0x para 2006.

Itaú Corretora 2
Healthcare – DASA 28 de Julho de 2006

SUMMARY
DASA BRGAAP - R$ MM 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Units 148 192 206 220 234 242 250
Mega 20 22 29 33 37 41 45
Standard 128 170 177 187 197 201 205

Requisitions (Thousands) 4.768 5.014 5.441 5.823 6.664 7.726 8.648

Mega 2.345 2.456 2.577 2.962 3.512 4.270 4.960
Standard 2.423 2.558 2.863 2.861 3.152 3.456 3.688

Gross Revenues (R$ million) 491 577 712 790 918 1.096 1.250
Mega 239 282 329 388 468 588 697
Standard 252 295 334 353 399 456 500
Reference - - 49 50 51 52 53

Revenue per Requisition (R$) 103 115 131 136 138 142 145
Mega 102 115 128 131 133 138 141
Standard 104 115 117 123 127 132 136

Revenue Mix (%)

Mega 49% 49% 46% 49% 51% 54% 56%
Standard 51% 51% 47% 45% 43% 42% 40%
Reference Market 0% 0% 7% 6% 6% 5% 4%

Clinical 66% 63% 65% 65% 64% 62% 61%

Imaging 34% 37% 35% 35% 36% 38% 39%

RESULTS 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Exchange rate - Average for period (R$/US$) 2,91 2,41 2,19 2,06 2,08 2,11 2,15
Exchange rate - Year End 2,65 2,34 2,05 2,07 2,17 2,16 2,18

TOTAL REVENUES 491 577 712 790 918 1.096 1.250

Deductions and Taxes (43) (49) (62) (69) (80) (94) (107)
NET REVENUES 448 528 650 721 839 1.001 1.143

CASH COGS (245) (280) (322) (377) (440) (539) (620)

Depreciation (31) (41) (54) (52) (57) (57) (62)
TOTAL COGS (276) (321) (376) (429) (497) (595) (682)

GROSS PROFIT 172 207 275 292 341 406 462

SG&A Expenses (50) (72) (98) (103) (107) (114) (120)

Other Expenses/Revenues 1 1 1 1 1 1 1
Non Recurring Expenses (39) (17) (17) (0) (0) (0) (0)
EBIT 54 78 106 139 177 236 280

EBITDA 85 119 160 191 235 293 342

Financial Result (28) (21) (12) 29 42 58 75

Non-Operating Result (1) (0) (0) (0) (0) (0) (0)
Goodwill Amortization (43) (36) (23) (23) (23) (18) (20)

Earnings Before Taxes (18) 21 72 144 196 276 334

Income Tax & Social Contribution (1) (10) (20) (47) (67) (94) (114)
Minority Interest - (0) (0) - - - -

NET INCOME (19) 10 52 97 130 182 221

R$ 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Shares Outstanding (million) 53,61 53,61 56,91 56,91 56,91 56,91 56,91
EPS (0,35) 0,19 0,91 1,70 2,28 3,20 3,88
BVPS 4,6 5,0 8,3 10,0 11,9 14,5 17,6
Cash Earnings 55 87 128 172 210 257 303
CEPS 1,0 1,6 2,3 3,0 3,7 4,5 5,3
Dividend & Interest on Equity 0 0 7 0 24 32 46
DPS 0,00 0,00 0,12 0,00 0,42 0,57 0,80
Dividend Yield 0,0% 0,0% 0,3% 0,0% 1,1% 1,5% 2,1%

FREE CASH FLOW (R$million) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Operating Income 54 78 106 139 177 236 280
Depreciation 31 41 54 52 57 57 62
EBITDA 85 119 160 191 235 293 342
Cash Taxes 1 10 20 47 67 94 114
Change in Working Capital (34) (1) (13) (4) (17) (23) (20)
Operating Cash Flow 50 108 127 139 151 176 209
CAPEX 64 82 105 53 54 54 60
Operating Free Cash Flow (15) 26 22 87 97 122 149
Net Interest Expenses ( Income ) (28) (21) (12) 29 42 58 75
Free Cash Flow Equity (FCFE) (42) 5 10 115 139 180 224
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) -2,1% 0,3% 0,5% 5,3% 6,4% 8,3% 10,3%

3 Itaú Corretora
28 de Julho de 2006 Healthcare – DASA

BALANCE SHEET - R$ MM 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Cash 126 53 202 317 434 581 760
Accounts Receivable 104 116 147 156 181 216 247
Inventories 15 18 22 20 23 27 31
Accounts Receivables LT 13 28 36 36 36 36 36
Other 29 24 31 33 38 46 53
INVESTMENTS 26 79 75 75 75 75 75
FIXED ASSETS 218 276 310 287 262 240 218
TOTAL ASSETS 532 593 822 924 1.048 1.222 1.419

Financing 133 154 146 146 148 148 149

Suppliers 21 27 34 34 40 48 55
Taxes 13 11 14 15 17 20 23
Other Liabilities 120 136 154 158 167 180 191
Minority Shareholders - 0 0 0 0 0 0
SHAREHOLDERS' EQUITY 244 266 474 571 676 826 1.001
TOTAL LIABILITIES & EQUITY 532 593 822 924 1.048 1.222 1.419

DEBT ANALYSIS 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

TOTAL FINANCIAL DEBT 133 154 146 146 148 148 149
Cash 126 53 202 317 434 581 760
TOTAL NET DEBT 7 101 (56) (171) (285) (433) (611)
Net fin exp / EBITDA 33% 18% 7% -15% -18% -20% -22%
Net Debt to Equity 2,9% 37,9% -11,7% -29,9% -42,2% -52,4% -61,0%
Net Debt to Total Capitalization 2,8% 27,5% -13,3% -42,6% -72,9% -110,1% -156,5%
Net Debt/EBITDA 0,08 0,85 (0,35) (0,90) (1,22) (1,48) (1,79)

Returns 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

EBIT (1-t) 54 78 106 139 177 236 280
Capital Employed 251 367 419 400 391 393 391
ROCE (EBIT) 21,4% 21,2% 25,4% 34,6% 45,3% 60,1% 71,7%
Invested Capital 223 327 366 346 334 332 325
ROIC (EBIT) 24,2% 23,8% 29,1% 40,1% 53,1% 71,3% 86,1%
WACC 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4%
ROIC/WACC 2,32 2,29 2,79 3,84 5,12 6,87 8,31

MOMENTUM 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Requisitions Growth 20,9% 5,2% 8,5% 7,0% 14,4% 15,9% 11,9%
Revenues Growth 22,9% 17,4% 23,4% 11,0% 16,2% 19,4% 14,1%
EBIT Growth -9,4% 44,8% 36,6% 30,2% 27,8% 33,4% 18,5%
EBITDA Growth 0,6% 40,9% 34,3% 19,1% 23,1% 24,8% 16,8%
Earnings Growth NM NM 4,12 0,86 0,34 0,41 0,21

MARGINS 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

SG&A as % of Sales -11,2% -13,6% -15,1% -14,2% -12,8% -11,4% -10,5%
GROSS MARGIN 38,5% 39,2% 42,2% 40,6% 40,7% 40,6% 40,4%
OPERATING MARGIN 12,0% 14,7% 16,4% 19,2% 21,1% 23,6% 24,5%
EBITDA MARGIN 18,9% 22,6% 24,6% 26,4% 28,0% 29,2% 29,9%
NET MARGIN -4,2% 1,9% 8,0% 13,4% 15,5% 18,2% 19,3%

MULTIPLES 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Share Price (Current - R$) $38,00 $38,00 $38,00 $38,00 $38,00 $38,00 $38,00
Market Cap (R$m) 2.037 2.037 2.163 2.163 2.163 2.163 2.163
Net Debt 7 101 (56) (171) (285) (433) (611)
EV 2.044 2.138 2.107 1.992 1.877 1.729 1.552
EV/EBITDA 24,2 17,9 13,2 10,4 8,0 5,9 4,5
EV/EBIT 38,0 27,4 19,8 14,4 10,6 7,3 5,5
P/E NM 200,6 41,6 22,4 16,7 11,9 9,8
P/CE 37,2 23,4 16,9 12,6 10,3 8,4 7,1
P/BV 8,3 7,7 4,6 3,8 3,2 2,6 2,2

MULTIPLES AT THE TARGET 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Target Price - R$ $57,58 $57,58 $57,58 $57,58 $57,58 $57,58 $57,58
Market Cap (R$m) 3.086 3.086 3.276 3.276 3.276 3.276 3.276
Net Debt 7 101 (56) (171) (285) (433) (611)
EV 3.094 3.188 3.221 3.106 2.991 2.843 2.666
EV/EBITDA 36,6 26,7 20,1 16,3 12,7 9,7 7,8
EV/EBIT 57,5 40,9 30,3 22,4 16,9 12,0 9,5
P/E NM 303,9 63,0 33,9 25,3 18,0 14,8
P/CE 56,4 35,4 25,5 19,1 15,6 12,7 10,8
P/BV 12,6 11,6 6,9 5,7 4,8 4,0 3,3

Itaú Corretora 4
Healthcare – DASA 28 de Julho de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Dasa ON DASA3 37,60 X 0 X 0 0 X
Outperformer Em 31 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 43% 28%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
36% 23%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice meses, pelo qual receberam remuneração.
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 21% 14%
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

DASA ON
80

60
Stock Price (R$/share)

40

20

0
jul/05

jul/06
jan/05

out/05

jan/06
abr/05

abr/06

UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

31 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
28 de Julho de 2006 Healthcare – DASA

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
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4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
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Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise
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