Assurance

12 Mai 2011

RAYMOND JAMES
EURO EQUITIES

AEGON (5,376)
Valorisation par partie :
Capi. Boursire : 10 266 M 1 mois Perf Absolue STX Insurance DJ Stoxx 600 -3,1% -1,5% 1,0% 12/10 Primes brutes mises % var Rsultat op.Assurance Rsultat op. net total Rsultat courant avt IS % var RNPG % var 12/10 Fonds propres PdG Provisions techniques : -vie nettes (hors UC) -des contrats en UC -dommages nettes ANR net des incorporels Embedded value 12/10 20 473 1 971 1 971 1 923 1 758 12/11e 21 496 5,0 2 006 2 006 1 798 -6,5 1 288 -26,8 12/11e 17 578 129 930 154 536 13 001 16 871 12/11e 0,70 -32,5 7,7x 0,60x 7,6 1,9 12/12e 22 571 5,0 2 090 2 090 1 928 7,3 1 381 7,2 12/12e 18 322 136 427 162 263 13 516 17 714 12/12e 0,73 5,6 7,3x 0,57x 7,8 3,4 12/11e 12/12e 3 mois -3,3% -3,5% -1,5% 12/11e

ACHAT Sous rvision

AGN NA
31/12/10 17,5% 11,1% 2,9% 12/12e

Rsultat oprationnel du T1 11 infrieur aux attentes objectifs de croissance confirms

RN T1 11 infrieur aux attentes, 327 M (consensus 344 M) et en baisse de 12% yoy. Le rsultat oprationnel est en baisse de 15% yoy et qoq, 414 M (vs 446 M au T1 10) impact notamment par une charge exceptionnelle de 24 M au Royaume-Uni lie une restructuration de la filiale et par un provisionnement plus lev que prvu de 24 M aux Pays-Bas d un accroissement de la longvit. Lactivit reste soutenue aux Etats-Unis avec un rsultat oprationnel en hausse de 2% yoy en monnaie locale 474 M$ (vs 465 M$ au T1 10). On note galement une bonne performance des nouveaux marchs avec une hausse de 24% yoy du rsultat oprationnel 57 M (vs 46 M au T1 10). Les primes APE sont en baisse de 7% yoy 501 M (vs 538 M au T1 10). La valeur des affaires nouvelles est, quant elle, infrieure aux attentes 118 M (consensus 141 M) et en baisse de 19% yoy (vs 146 M au T1 10). Le management confirme par ailleurs les objectifs fixs fin 2010 et ritre sa volont de rembourser laide de ltat dici fin juin (1.125 Md restant), financs en partie par la vente de Transamerica Re pour un total de 1.4 Md$.
Guidance Underlying earnings before tax +7%-10% per annum 15%-20% on New Markets (Spain, CEE, Asia, LatAm) ROE 10%-12% in the medium term +30%-35% of underlying earnings before tax by 2015 +30% by 2015 75% by the end of 2012

Primes brutes mises % var Rsultat op.Assurance Rsultat op. net total Rsultat courant avt IS % var RNPG % var

Fee businesses Normalized operational free cash flow Core capital ratio

Intent to pay a dividend of EUR 0,10 over H2 2011 in May 2012

La NAV par action est en baisse de 5% qoq 9.6 (vs 10.1 au T4 10), notamment du la dilution du capital en fvrier dernier lors de lmission de 173.6 millions dactions.
USDm Underlying earnings before tax o/w Americas o/w The Netherlands o/w United Kingdom o/w New markets o/w Holding and other Capital gains, Impairments & Fair value adjustments Net income APE premiums NBV NAV per share (EUR) Q1 10 488 379 104 28 46 -69 -40 372 538 146 8,5 Q4 10 489 406 87 -6 59 -57 152 318 558 141 10,1 Q1 11 414 347 81 12 57 -83 -56 327 501 118 9,6 Ch. yoy (%) -15% -8% -22% -57% 24% 20% -40% -12% -7% -19% 13% Ch. qoq (%) -15% -15% -7% 300% -3% 46% -137% 3% -10% -16% -5%

Fonds propres PdG Provisions techniques :

12/10 17 210

-vie nettes (hors UC) 123 743 -des contrats en UC -dommages nettes ANR net des incorporels Embedded value 147 177 12 851 16 078 12/10 1,03 5,2x 0,57x 10,9 NS

BPA % var P/E P/EV ROEV (%) Rendement (%)

Conclusion : Aegon publie des rsultats plutt dcevants, notamment d des lments exceptionnels au Royaume-Uni et aux Pays-Bas mais confirme ses objectifs de croissance horizon 2015 et sa volont de rembourser laide de ltat rapidement.

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Changements dopinion
Nouvelle recommandation 30/06/1 ACHAT 0 15/09/0 FAIR VALUE 9 Date Recommandation prcdente FAIR VALUE VENTE Cours 4,466 5,15

Identification des conflits dintrts potentiels

Banquier conseil NON Contrat de liquidit NON Liens corporate NON Intrt personnel de lanalyste NON Liens capitalistiques Communication avec lmetteur lmetteur NON NON Autres sources de conflits dintrt NON

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