Facultad de Economa y Empresa Escuela de Ing.

Comercial Tpicos Avanzados en Finanzas

Trade-off and Pecking Order Theories of Debt

Articulo n 6
13/07/2011

Nombre: Mara Paz Galleguillos Lara Profesor: Cristian Troncoso Valverde

Trade-off and Pecking Order Theories of Debt 13 de julio de 2011

Breve Resumen
El texto principalmente habla sobre las teoras de jerarqua y teora del trade off utilizadas en el mbito de las decisiones de la estructura de financiamiento en las empresas. En este documento cada una las teoras es explicada y refutada segn diversos autores que explicaran en detalle cada uno de los aspectos que repercuten e impactan en las decisiones de financiamiento como por ejemplo: los impuestos, los costes de quiebra, los costos de transaccin, la seleccin adversa, y conflictos de agencia. Es un paralelo entre la teora y la evidencia emprica en aspectos de estructura de financiamiento. El texto realiza comienza haciendo referencia a los tipos de teoras que existentes que son utilizadas para poder ir obteniendo los modelos que se presentaran ms adelante por ciertos autores. Hace referencia a las teoras de punto de vista, ilustrativas, modelos unificadores y teoras normativas, y como estas se relacionan entre s para crear los modelos que se vern a continuacin. Siguiendo por la alusin a la teora de ModiglianiMiller en la cual se dice que cuando la empresa opta por una cierta proporcin de deuda y capital para financiar sus activos, todo lo que hace es dividir los flujos de efectivo entre los inversores. As, explica que la estructura de capital de una empresa es irrelevante si el mercado de capitales es perfecto y no existen impuestos. Se demuestra que esta teora no ofrece una descripcin realista de cmo las empresas financiar sus operaciones, sin embargo ofrece algunas aproximaciones a las teoras siguientes. (Teoria trade off y Teora de la Jerarqua). La Teora trade-off por su parte sugiere un balance entre los beneficios fiscales de la deuda y los costos de peso muerto de la quiebra. Luego esta teora se divide a: 1. Trade off Estatico: si la teora de apalancamiento de la empresa est determinada por un solo perodo trade-off entre los beneficios fiscales de la deuda y los costos de peso muerto de la quiebra. 2. Trade-off dinamico: si la empresa tiene un objetivo de nivel de apalancamiento y de si las desviaciones de ese objetivo se eliminarn progresivamente en el tiempo. Siguiendo con el documento se interioriza tambin en la Teora de la Jerarqua la cual alude que las utilidades retenidas son mejores que la deuda y la deuda es mejor que la acciones. Aqu se explica la razn por la que las empresas preferiran financiacin interna que externa y para ello se explican el problema de la seleccin adversa y teora de agencia, que repercuten en esta decisin de estructura de financiamiento. Todo esto anterior es expuesto desde la parte terica, sin embargo el documento expone tambin la evidencia disponible sobre la estructura de capital. As se presenta la evidencia sobre las decisiones de financiacin a nivel agregado, revisin de la evidencia de la seccin transversal de la estructura de capital, se analiza la evidencia sobre los cambios de apalancamiento, se discutir las pruebas de la teora de la jerarqua, evidencia sobre cambios en la estructura de capital de los estudios de caso, la evidencia de los experimentos naturales y finalmente, la evidencia de las encuestas de los gerentes corporativos.

Pgina 1

Trade-off and Pecking Order Theories of Debt 13 de julio de 2011

Discutir la pregunta de investigacin del paper y los aspectos positivos y negativos que a su juicio, presenta el paper.
En este aspecto, basare mi crtica en cuanto a la parte terica de este paper. Como vemos el texto incluye los distintos impactos que tienen ciertos costos relevantes en la determinacin de la estructura de capital de la empresa. De esta forma adhieren a las teoras o modelos expuestos antiguamente, los costos de transaccin, los impuestos y costos en el caso de no cubrir la deuda. Como damos cuenta al comienzo del texto refuta y mejora la teora expuesta por Miller-Modigliani, la cual no inclua los impuestos en su anlisis y contaba con un mercado de capitales perfecto. Este es uno de los aspectos positivos del paper, ya que expone las mejoras que los sucesores de este modelo clsico hicieron, explicando que propona cada uno y las mejoras que este tena en cuando a la postura clsica, haciendo una visin general de cmo se ha llegado a los modelos que se utilizan hoy en da para la determinacin de la estructura de capital en empresas reales, como lo es la teora de costo de agencia. El texto hace hincapi en los costos resultando de estos anlisis diferentes modelos que llevan a conclusiones algo diferentes entre los distintos autores en el tema de la estructura de capital. El hecho de que los costos de transaccin y los impuestos pueden crear cuas cuando el dinero se mantiene en manos de lo que actualmente est, es tambin bastante general y se repite en muchos modelos. Sin embargo esto, al tema de investigacin de este texto no se adhiere ciertos aspectos financieros que hoy en da son relevantes para la determinacin de la estructura de capital. En la gestin financiera actual vemos como el costo de capital es un factor importante a la hora de elegir la estructura de financiamiento que tendr la empresa, siendo la determinacin del costo de capital propio (ke) y el costo de la deuda (ki) . Estas teoras antes expuestas no hacen referencia a la comparacin de los costos de capital para la determinacin de la estructura ptima. Cabe destacar que en las finanzas corporativas se sabe que el costo de la deuda siempre ser menor que el costo de capital propio, por lo que normalmente se prefiere una estructura con mayor deuda de con capitales propios. De acuerdo se debe tambin analizar las ventajas y desventajas de la deuda a corto plazo versus la deuda a largo plazo, para as utilizar una estructura optima que permita maximizar el valor de las empresas. Por otro lado y un punto muy importante en este mbito que no ha sido incluido en las teoras expuestas y por ello tambin representa una crtica a la pregunta de investigacin discutida en el texto, es el factor riesgo implcito en las fuentes de financiamiento. La externalizacion del los costos ha sido visto desde el punto de vista de la teora de agencia pero no as los riesgos asociados a las decisiones de inversin.

Pgina 2

Trade-off and Pecking Order Theories of Debt 13 de julio de 2011

Apreciacin personal respecto a la calidad/atractividad del paper, y aquellos puntos que a su juicio, merecen mayor atencin.
Respecto a mi idea en general de la utilidad del texto podra decir que es un documento muy interesante ya que une una serie de modelos y postulados de diversos tericos en el tema de la estructura de financiamiento. Sin embargo en cuando a la primera parte del texto la referida a la parte terica. Esta aun diverge en muchos aspectos y carece de una infinidad de factores que influyen a de la estructura de financiamiento de las empresas actualmente. Como sabemos hoy en da, o lo que constantemente se nos ensea es una estructura de financiamiento mas guiada hacia al financiamiento externo que al internos esto por muchos beneficios entre alguno de ellos la externalizacin del riesgo, el costo de deuda menor que el capital propio. Como mencion en el punto anterior, los modelos expuestos en el documento incluyen los impuestos, los costes de quiebra, los costos de transaccin, la seleccin adversa, y conflictos de agencia como explicaciones principales para el uso corporativo de financiacin de la deuda. El texto pone especial hincapi en los costos incurridos en las distintas fuentes para la eleccin de la estructura de financiamiento ptima de la empresa. Sin embargo, adems de la incorporacin de todos estos costes en la toma de decisiones por parte de la empresa existen un sin nmero de factores que influyen en la estructura desde costes hasta la preferencia de los dueos de la empresa (no querer dilucin de la empresa=> no emitir acciones). Al preguntarse cmo obtener los recursos necesarios para llevar a cabo la realizacin un proyecto o el correcto funcionamiento de una empresa en marcha, es aqu donde nace la Estructura de Financiamiento, siendo sta la cantidad de Deuda o Patrimonio que le permita crear mayor valor a la firma. Uno de los objetivos principales de una empresa es maximizar su valor y con esto el de los accionistas, por tanto los administradores financieros como tales deben elegir una Estructura de Financiamiento que se ajuste de tal manera que cumpla con el objetivo principal. El paper nos muestra la gran variedad de estudios basados en diferentes mtodos, tanto tericos como prcticos, permitiendo a las firmas poder elegir entre mltiples alternativas de financiamiento. Nos muestra como las firmas pueden decidir emitir de deuda o acciones, entre stos tenemos a los bonos convertibles, acciones preferentes, o incluso incurrir en el mercado de futuros y negociar contratos a plazo, entre otros. Al existir esta diversidad de combinaciones surge la inquietud para los administradores de buscar cul es la que ms se alinea a las caractersticas y necesidades de la empresa. El texto tiene como objetivo encontrar una Estructura de Financiamiento Optima que implique hallar el equilibrio entre las ventajas fiscales de la deuda y los costos que sta implicados en las diferentes estructuras de financiamiento. El problema surge al no existir una Estructura de Financiamiento estndar para todas las empresas, por lo cual resulta necesario considerar las caractersticas propias de cada una de ellas, como su actividad econmica, tamao, rentabilidad, riesgo, propiedad del patrimonio y tiempo con que cuente para realizar la inversin en el nuevo proyecto.

Pgina 3