Vous êtes sur la page 1sur 77

Division Analyses & Recherches

Division Analyses et Recherches

UPLINE QUARTERLY H1 2011

Division Analyses & Recherches

Sommaire

Prambule....3 Cuve du premier semestre 2011..4


Rsultats de lensemble de la cte......5 Rsultats des tablissements de crdit..6 Rsultats des compagnies dassurance7 Rsultats des industries.8

Guide de linvestisseur9
BANQUES....10 ATTIJARIWAFA BANK11 CIH15 MINES et ENERGIE....20 SAMIR..21 SMI.........25 TELECOM....29 MAROC TELECOM..........30 BTP........34 LAFARGE CIMENTS........35 HOLCIM MAROC............39 CIMENTS DU MAROC.................43 SONASID....................................47 IMMOBILIER.........51 ADDOHA.....................................52 ALLIANCES........................................56 CGI....................................................60 AGRO-ALIMENTAIRE.....64 COSUMAR........................................65 CENTRALE LAITIERE.............................................................69

ANNEXES73

Division Analyses & Recherches

Prambule

A loccasion de la publication des rsultats semestriels 2011, nous avons le plaisir de vous prsenter la premire dition de notre rapport baptise lUPLINE QUARTERLY .

Outre une analyse de lvolution de la masse bnficiaire globale et du chiffre daffaires de la cote, ce rapport contient des fiches danalyse de 14 valeurs prsentant prs de 70% de la capitalisation boursire.

Afin de rpondre aux besoins de tout type dinvestisseur (long terme et court terme), nous avons jug utile de scinder nos fiches en deux parties, intgrant :

Une analyse fondamentale : au titre de laquelle nous prsentons nos prvisions sur les ralisations financires de ces socits ainsi quune recommandation dun horizon de 12 mois ;

Et, une analyse technique : Adapte aux investisseurs court terme, cette partie contient nos anticipations dvolution du cours dici la fin de lanne.

Par ailleurs et pour des raisons de dontologie, nous attirons votre attention sur le fait que la BCP ne fait pas partie de notre slection de valeurs.

Division Analyses & Recherches

Cuve du premier semestre 2011

Division Analyses & Recherches

Rsultats de lensemble de la cote


Evolution proforma du Chiffre daffaires de la cote (En MDhs)
109 829,47 100 003,42

Une orientation globalement positive des agrgats Dans un contexte conomique difficile, marqu par des perturbations

+9,83%

politiques indites sur la rgion MENA ainsi quune dgradation notable des conomies dveloppes (notamment lEurope et les Etats-Unis), les rsultats semestriels de lexercice 2011 des socits cotes marocaines sont pour le moins rassurants.

S1-2010 proforma

S1-2011

Refltant le comportement de lconomie locale, les rsultats semestriels confirment conomiques performance la rsilience svissant a t interne, des les socits cotes aux du la soubresauts Maroc. louable Cette de des pays partenaires grce le par

rendue

possible

dynamique

Evolution proforma du RNPG de la cote (En MDhs)


14 614,88 +4,15% 15 221,31

consommation

soutenue

maintien

investissements publics. Ainsi et en termes de chiffre daffaires, 49 socits sur les 74 ayant affich leurs rsultats, sont parvenues accroitre leurs revenus au titre de ce semestre. Par famille de socit, on note le bon comportement des financires (banques, socits de financement et compagnies dassurance), dont les 3/4 ont pu orienter la hausse la croissance de leur PNB sur le semestre. De mme, 63% des valeurs industrielles affichent des revenus consolids en apprciation. Dans ces conditions, le chiffre daffaires consolid de la cote saffermit de 9,8% pour stablir 109,8 MMDhs. Moins dynamique, la capacit bnficiaire limite sa progression

S1-2010 proforma

S1-2011

Statistiques sur lvolution du CA


Etablissements de crdit* Nombre de socits la hausse Nombre de socits la baisse Total 10 4 14 Assurances ** Industries 3 0 3 36 21 57 Total

4,15%, se fixant 15,2 MMDhs, tire galement par les financires, dont 76% ont enregistr une croissance positive au terme de ce semestre. En revanche, seulement 46% des valeurs industrielles ont russi dgager des RNPG en hausse au titre de ce semestre. Bien entendu, la justification du contraste existant entre la croissance des revenus et de la capacit bnficiaire diffre dune socit une autre. Toutefois, nous avons constat la redondance de plusieurs facteurs explicatifs, notamment : Le renchrissement du prix des intrants chez les valeurs industrielles ; Et, un alourdissement du cot du risque chez les

49 25 74

(*) Le PNB fait office de chiffre daffaires

Statistiques sur lvolution du RNPG


Etablissements de crdit Nombre de socits la hausse Nombre de socits la baisse Total 11 3 14 Assurances 2 1 3 Industries 26 31 57 Total

tablissements de crdit.
39 35 74

Division Analyses & Recherches

Rsultats des tablissements de crdit

Evolution du PNB conso des tablissements de crdit


20 991,45 19 470,81 +7,81%

Etablissements lhonneur

de

crdits :

BCP

et

ATTIJARIWAFA

BANK

Preuve de la bonne sant du systme financier marocain, les tablissements de crdit clturent le premier semestre 2011 sur des performances fort probantes. Ainsi, le PNB consolid se bonifie de 7,8% 21,0 MMDhs, grce essentiellement aux ralisations dATTIJARIWAFA BANK, de BMCE BANK et de BCP, dont les revenus bancaires consolids samliorent respectivement de 14,8%, de 8,1% et de 2%. A elles seules, ces trois banques contribuent hauteur de 7,3 points dans la croissance du PNB sectoriel. En revanche, les revenus de CIH, SOFAC et SALAFIN stiolent respectivement de 5,25%, de 2,79% et de 0,99%. Ct capacit bnficiaire, les banques et les socits de financement de la place ralisent un RNPG de 4,8 MMDhs, en expansion de 15,7% comparativement un semestre auparavant. Cette performance trouve essentiellement son origine dans laccroissement des bnfices de BCP (+25,9%) dATTIJARIWAFA BANK (+15,2%) et de CIH (+6,8x) qui

S1-2010 proforma

S1-2011

Evolution du RNPG des tablissements de crdit


4 813,00 4 158,95 +15,73%

S1-2010

S1-2011

participent

conjointement

hauteur

de

15,3

points

dans

laccroissement du RNPG global.

Cartographie de la croissance du PNB


25,0% 20,0% 15,0% 10,0% BMCE 5,0% BCP 0,0% -5,0% CIH -10,0% BMCI CDM EQD MLE SLF SOF ACR MAB

A contrario, CREDIT DU MAROC et SALAFIN affichent des capacits bnficiaires en rgression de 15,5% et de 10,0% respectivement, stablissant 189,1 MDhs et 48,4 MDhs.
TAS

AWB

Cartographie de la croissance du RNPG


50,0% 40,0% 30,0% BCP 20,0% AWB 10,0% 0,0% BMCI -10,0% CDM -20,0% -30,0% -40,0% BMCE EQD SLF MLE MAB SOF ACR

Division Analyses & Recherches

Rsultats des compagnies dassurance

Evolution des primes des compagnies dassurance (En MDhs)


4 519,14 3 958,38 +14,17%

Assurances : un secteur qui a le vent en poupe En dpit de la morosit des marchs financiers, les compagnies dassurance ont fait preuve de rsilience, affichant des taux de croissance deux chiffres. En effet, les primes acquises nettes se bonifient de 14,2% 4,5 MMDhs, tires essentiellement par WAFA ASSURANCE, dont le chiffre daffaires marque un bond de 22% 2,1 MMDhs. Deuxime contributeur la croissance, CNIA SAADA hisse son CA de 10,26% 1,3 MMDhs. Enfin, ATLANTA nest pas en reste, avec une croissance de ses revenus de 5,3% 1,1 MMDhs. Paralllement, la capacit bnficiaire du secteur cot slargit de 11,3%

S1-2010

S1-2011

Evolution des RNPG des compagnies dassurance (En


681,61 612,29 +11,32%

681,6 MDhs, porte par les performances de CNIA SAADA (+24,7%) et de WAFA ASSURANCE (+23,6%). A contrario et plombe par la dgradation de son rsultat financier, ATLANTA contribue ngativement la croissance du secteur avec un RNPG en contraction de 17,4% 153,6 MDhs.

S1-2010

S1-2011

Cartographie de la croissance des primes


25,00%

20,00%

WAFA ASSURANCE

15,00%

10,00%

CNIA SAADA

5,00%

ATLANTA

0,00%

Cartographie de la croissance du RNPG


50,00% 40,00% 30,00% CNIA SAADA 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -20,00% -30,00% -40,00% ATLANTA WAFA ASSURANCE

Division Analyses & Recherches

Rsultats des industries


Evolution du CA conso des industries (En MDhs)
84 318,88 76 574,23 +9,83%

Industries : Des rsultats alternant le bon et le moins bon Mitigs, les rsultats semestriels des industries combinent entre amlioration du chiffre daffaires et compression des marges nettes. En effet, les revenus consolids des industries sapprcient de 9,8% 84,3 MMDhs, ports essentiellement par : Une hausse de 32,5% des revenus consolids de SAMIR 23,0 MMDhs, contribuant hauteur de 7,5 points dans la croissance du CA conso global ;

S1-2010 proforma

S1-2011

Evolution des RNPG des industries


9 843,64 -1,19% 9 726,70

Une amlioration de 25,7% du CA conso de SONASID 2,8 MMDhs ;

Et, un accroissement de 35,6% des revenus consolids de MANAGEM 1 760,4 MDhs.

Retraite de SAMIR, la croissance du CA consolid des industries aurait t confine +3,5%. Paradoxalement, la masse bnficiaire stiole de 1,2% 9 726,7 MDhs et ce, en dpit de lamlioration de 6,4x du RNPG de SAMIR
S1-2010 proforma S1-2011

423,6 MDhs. Cette contre-performance se justifie en grande partie par la rgression des bnfices de MAROC TELECOM de 10,3% (soit -459 MDhs) 3 985 MDhs. En retraitant ces deux extrmas ( savoir MAROC TELECOM et SAMIR), le RNPG des industries ressortirait en quasi-stagnation.

Cartographie de la croissance des CA conso


100,00% 80,00% 60,00% 40,00% SID 20,00% 0,00% SNEP ALM SBM CMA INV CGI SRM* BER PRO CSR CLT LBV LES ATH ADI NEJ MOX IBMC ADH FBR UNM NAKL -60,00% -80,00% BAL MED SNA SOT HPS STROC MNG SAM DHO TIM LYD RIS CTM IAM NEX SMI

CMT MIC GAZ M2M DWAY

LAC AGM HOL -20,00% -40,00%

DLM

REB

ZDJ

Cartographie de la croissance des RNPG


600,00% 500,00% 400,00% 300,00% LBV 200,00% 100,00% SMI MNG SRM SAM

STROC TIM ADI CMA SBM CSR CMT DLM LYD DHO SID SOT LES 0,00% BER RIS GAZ CLT CGI DWAY HOL LAC IAM CTM MOX BAL ADH NEX IBMC -100,00% SNEP UNM FBR HPS SNA -200,00%

Division Analyses & Recherches

Guide de linvestisseur

Division Analyses & Recherches

BANQUES

10

Division Analyses & Recherches

BANQUES

ATTIJARIWAFA BANK : Un semestre fort probant

Evaluation Acheter Recommandations

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Indicateurs de CPC PNB consolid Variation Frais gnraux consolids Variation cours Cible Dcote/Surcote 393 8,0% RBE consolid Variation Cot du risque Indicateurs boursiers au 07/10/11
Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 364,2 192 995 960 70 289 14,34% -4,2% -0,2% -8,2% -10,5% -10,12% 6 912,7 3 178,3 3 734,4 330,4 1 941,1 54,0% 46,0% 28,1% 7 937,1 14,8% 3 440,9 8,3% 4 496,2 20,4% 396,0 19,9% 2 236,2 15,2% 56,6% 43,3% 28,2% 15 771,8 7,5% 6 624,2 3,1% 9 147,7 11,0% 1 277,4 4,9% 4 710,1 14,8% 58,0% 42,0% 29,9% 16 286,9 3,3% 6 921,9 4,5% 9 365,0 2,4% 1 405,1 10,0% 4 763,8 1,1% 57,5% 42,5% 29,2%

Variation Rsultat Net Part du Groupe Variation Marge de RBE Coefficient dexploitation Marge nette

Analyse des marges

Indicateurs de bilan 2010 Prts et crances envers la clientle Variation Dettes envers la clientle
201 447,9 200 216,6

Actionnariat
CMR 2,30% CDG 2,43% CIMR 2,43% RCAR 4,06% SANTUSA HOLDING 5,55% WAFA ASSURANCE 6,92% MCMA-MAMDA 8,05% Flottant 15,14% Autres 4,42%

S1-2011
218 715,6 9,2% 209 298,0 3,9%

2011p
220 238,3 10,0% 207 383,8 2,9% 4,4% 0,9 pts 70,7% -8,3 pts 14,9x 1,6x 2,2%

2012p
242 262,1 10,0% 217 753,0 5,0% 4,4% 0,0 pts 75,5% +4,8 pts 14,8x 1,5x 2,5%

SNI 48,70%

Variation Taux de contentieux Variation Taux de couverture Variation PER P/B DY


3,6% 80,1%

Analyse du risque (agrg)


3,5% -0,1 pts 79,0% -0,1 pts

Force relative ATW vs MASI

Multiples boursiers
-

ATW

MASI

11

Division Analyses & Recherches

En dpit dun contexte conomique peu favorable, ATTIJARIWAFA BANK clture le premier semestre 2011 sur des ralisations financires

remarquables, comme en atteste lorientation favorable de lensemble de ses agrgats. Ainsi, les prts et crances sur la clientle consolids saffermissent de 9,2%, comparativement au 31/12/2010, 218,7 MMDhs, dont 69,1% a t ralis au niveau de lactivit agrge avec un encours de 151,1 MMDhs. Ce dernier tant polaris hauteur de 33,9% par les crdits de trsorerie et la consommation (51,2 MMDhs), de 32,7% par les crdits immobiliers (49,4 MMDhs), de 30,7% par les crdits lquipement (46,4 MMDhs) et de 2,7% par les autres crdits (4,1 MMDhs). Ct ressources, les dpts de la clientle consolids ne progressent que de 3,9% 209,3 MMDhs. Lactivit agrge contribue hauteur de 75,2% dans lensemble consolid 157,5 MMDhs. Ce niveau tant en quasi-stagnation comparativement au 31/12/2010, intgrant notamment une amlioration de Analyse des rsultats 4,4% des dpts vue 95,1 MMDhs, une apprciation de 3,8% des comptes dpargne 19,7 MMDhs et un repli de 8,8% des dpts terme 36,2 MMDhs ; la banque ayant opt pour le remplacement des dpts terme par des certificats de dpts en raison de leur cot comptitif. Il en ressort une amlioration de la structure des ressources avec une baisse de 1,9 points des dpts rmunrs. Refltant les tensions sur les liquidits au niveau du march domestique, le taux de transformation salourdit de 7,6 points 96%. Au volet portefeuille de placement, lactif financier valu la juste valeur par rsultat se stabilise 23,8 MMDhs, intgrant 12,3 MMDhs dactions cotes. Pour leur part, les actifs financiers disponibles la vente (ou actifs stratgiques) recule de 4,7% 29,3 MMDhs, suite au repli de 9,9% des effets publics. La rpartition du PNB par ple dactivit laisse apparatre une prdominance de la banque Maroc, Europe et zone offshore hauteur de 52,6%, tandis que la banque de dtails linternational concentre 23% du PNB consolid. Pour leur part, les socits de financement spcialises et l assurance et immobilier contribuent conjointement hauteur de 24,8% du PNB consolid.

12

Division Analyses & Recherches

Paralllement, les charges gnrales dexploitation slargissent de 8,3% 3,4 MMDhs. Cette volution, moins importante que celle du PNB, a eu pour consquence une amlioration du coefficient dexploitation de 2,6 points 43,3%. Dans un contexte de dgradation gnrale du risque sur le march, le cot du risque limite sa progression 19,9% 396 MDhs. Le stock de provisions pour crances en souffrance slargit de 6,5% 8,7 MMDhs, pour des crances en souffrance en hausse de 8,6% 11,9 MMDhs. Ainsi et dnotant de sa gestion rigoureuse du risque, le taux de contentieux du Groupe samliore 5,2% pour un niveau de provisionnement de 72,9% (vs. 74,4% fin 2010) Au final, le Rsultat Net Part du Groupe se bonifie de 15,2% MAD 2,2 Md, amliorant de 1,2 points le ROE 20,6%. Lanalyse de cette performance par filiale laisse apparatre la bonne tenue de la filiale assurance du Groupe qui contribue hauteur de 16,5 points dans la croissance du Groupe. Loin derrire, CBAO, WAFASALAF et WAFA LLD participent conjointement hauteur de 3,4 points dans lvolution de la capacit bnficiaire. Par ple dactivit, la Banque au Maroc et en Europe participe hauteur de 61,4% dans le RNPG, contre 18,9% pour lactivit Assurance et immobilier, 10% pour la Banque de Dtails linternational et 9,7% pour les socits de financement spcialises.

Visiblement peu impacte par les perturbations politiques en Tunisie et en Cte divoire, ATTIJARIWAFA BANK entame le second semestre 2011 sous de bons auspices. Ainsi, capitalisant sur ltendue de son rseau Avis de lanalyste de distribution, le Groupe bancaire entend terminer lanne 2011 sur le mme rythme de croissance que le premier semestre. Pour ce faire, le Low Income Banking, dvelopp via le rseau WAFA CASH, semble tre un relais de croissance intressant pour la banque, permettant de doper considrablement son activit, dans un contexte de ralentissement conomique.

13

Division Analyses & Recherches

Au volet international, dans le sillage de la reprise de lactivit conomique en Tunisie et en cte divoire, ATTIJARIWAFA BANK semble bien positionne pour amliorer ses revenus sur ses pays, capitalisant notamment sur son agressivit commerciale couple son Avis de lanalyste expertise en terme de gestion des risques. Notons par ailleurs quaprs lintgration de SCB Cameroun dans le primtre de consolidation, le Groupe devrait slargir au second semestre par la consolidation de sa filiale commune avec la Banque

Centrale Populaire en Mauritanie. Prsentant une dcote de 8%, nous recommandons le titre lachat.

14

Division Analyses & Recherches

Avis technique : ATTIJARIWAFA BANK

Commentaire Chartisme/ATDMF : La sortie du triangle symtrique (graphique 4) en avril 2010 a inscrit le titre dans une nouvelle dynamique haussire avec comme objectif les 425 dhs au minimum. Chose faite puisque ds la cassure de ce canal au niveau des 335 dhs, le cours sest inscrit dans un upward trend pour atteindre les 480 dhs, affichant une performance de +43,28%. Lobjectif de hausse de la figure tant atteint, le titre ATW sinscrit actuellement dans un canal baissier (rouge). De mme, les indicateurs techniques plaident pour une orientation ngative du titre tandis que les indicateurs moyen terme restent lgrement haussiers. Conclusion : Nous recommandons lallgement du titre ATW la cassure du support des 360 dhs. Ensuite et une fois le niveau des 340 Dhs franchi la baisse, nous recommandons une prise de position au niveau des 328/32. En effet et ce niveau, nous anticipons une reprise technique qui ramnera le titre ATW ngocier la rsistance des 345 dhs suivie par la rsistance des 360 dhs en fin danne. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
360 355 350 340 335 365 370 377 385 390 364 367 369 378 352 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 354 377 400 416 440 46,2 31,2 -0,75 Positif Positif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baissier Haussier Trend Following

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
328 365 9,75 324 72% 1 250 10,68% 480 330 1,18

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme
360 325 357 62% -10,76%

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

15

Division Analyses & Recherches

BANQUES

CIH : Une banque la croise des chemins

Evaluation Recommandations

Neutre

En MDHS

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Indicateurs de CPC PNB consolid Variation Frais gnraux consolids Variation cours Cible Dcote/Surcote 271 -4,0% RBE consolid Variation Cot du risque Variation Rsultat Net Part du Groupe Variation Marge de RBE Coefficient dexploitation Marge nette
721,5 419,0 302,5 280,7 24,4 41,9% 58,1% 3,4% 683,6 -5,2% 383,5 -8,5% 300,1 -0,8% 57,6 -79,5% 166,7 583,5% 43,9% 56,1% 24,4% 1 446,4 -3,9% 969,1 -0,1% 477,3 2,4% 227,0 -50,9% 214,9 -7,7% 33,0% 67,0% 14,9% 1 524,4 5,4% 990,9 2,2% 533,5 11,8% 224,9 -0,9% 264,9 23,3% 35,0% 65,0% 17,4%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 282 22 806 930 6 431,6 1,34% +0,7% +1,3% +4,1% -14,5% -10,12%

Analyse des marges

2010

S1-2011

2011p

2012p

Actionnariat Indicateurs de bilan


RMA WATANYA 4,31% HOLMARCOM 5,97% RCAR 3,69%

Prts et crances envers la clientle Variation Dettes envers la clientle


MASSIRA CAPITAL MANAGEMENT 67,88%

25 164,0

26 326,9 4,6% 16 708,4 -12,6%

26 701,7 4,0% 18 721,5 -2,2% 11,0% 1,8 pts 69,4% -8,3 pts 29,9x 1,5x 2,8%

28 108,6 5,3% 20 219,2 2,9% 11,0% 0,0 pts 69,7% +4,8 pts 24,3x 1,4x 2,8%

FLOTTANT 18,16%

19 124,9

Variation Taux de contentieux


10,1%

Analyse du risque (agrg)


10,2% 0,1 pts 45,2% -2,3 pts

Force relative CIH Vs. MASI

Variation Taux de couverture Variation PER P/B* DY


47,5%

Multiples boursiers
-

CIH

MASI

(*) Les fonds propres utiliss tiennent compte dune augmentation de capital de 1 MMDhs

16

Division Analyses & Recherches

Au terme du premier semestre 2011, CIH semble avoir concentr ses efforts sur le recouvrement de ses crances en souffrance, comme en tmoigne, lamlioration de sa rentabilit tant en social quen consolid. Ainsi, les comptes consolids semestriels ont t marqus par : Une amlioration de 4,6% des prts et crances sur la clientle, comparativement au 31/12/2010, 26,3 MMDhs, tirs par un accroissement de 3,2% des crdits immobiliers 22,5 MMDhs et un affermissement de 37,1% des crdits de trsorerie

657,6 MDhs. Notons que le premier semestre a connu louverture de 9 nouvelles agence portant le rseau 179 points de vente fin juin 2011. Pour leur part, les crances sur la clientle (comptes sociaux) affichent une croissance 5,5% 24,3 MMDhs ; Une contraction de 12,6% des dettes envers la clientle consolids 16,7 MMDhs, recouvrant notamment une quasi-stagnation des comptes vue crditeurs 9,0 MMDhs et un retrait de 44,9% des dpts terme 3,1 MMDhs. En social, les dpts de la clientle Analyse des rsultats samenuisent de 13,1% 15,3 MDhs ; Une hausse de 48,7% des titres de crances mis 7,9 MMDhs, suite lmission de certificats de dpts pour 2 847 Mdhs durant le S1-2011 ; la socit ayant choisi de remplacer ses dpts terme par ce type de financement en raison de son cot avantageux ; Un repli de 5,2% du PNB consolid 683,6 MDhs, conscutivement au retrait de la marge sur commission de 16% 67,2 MDhs. Cette baisse serait attribuable aux mesures de BANK AL MAGHRIB ayant contraint les banques de la place rendre gratuites quelques prestations bancaires ; Une baisse de 8,5% des charges gnrales dexploitation

383,5 MDhs, dterminant un coefficient dexploitation de 56,1%, contre 58,1% une anne auparavant ; Un allgement de 79,5% du cot du risque 57,6 MDhs. Pour sa part, le taux de contentieux se stabilise 10,2% (contre 10,1% au 31/12/2010), pour un taux de couverture de 45,2% (vs. 47,5% une anne auparavant) ;

17

Division Analyses & Recherches

Et, un bond de 583,5% du RNPG 166,7 MDhs. Ce rsultat intgre toutefois une apprciation de la quote-part des socits mises en quivalence 12,7 MDhs, suite notamment lentre de MAROC LEASING (dtenue hauteur de 34%) dans le primtre de consolidation.

En dpit dune lgre dprciation des indicateurs de profitabilit, la banque affiche une rentabilit au beau fixe, capitalisant notamment sur un allgement du cot risque. A moyen terme, ltablissement de crdit compte mener bout son projet de transformation en banque universelle, offrant une palette complte et diversifie de produits et ce, limage de lensemble des banques de la place. Dans ce sens, lacquisition des participations de CDG dans le capital de SOFAC et de MAROC LEASING (pour une enveloppe avoisinant 1 MMDhs) devrait permettre ltablissement de crdit de dvelopper des synergies importantes notamment en termes Avis de lanalyste de distribution. Pour financer ces oprations, CIH devrait lancer avant la fin de lanne une augmentation de capital de lordre de 1 MMDhs, devant porter le ratio de solvabilit de la banque prs de 16%. Ce niveau confortable de solvabilit pourrait tre amen se compresser au cas o la banque soriente vers dautres types de crdits (non adosss des hypothques), pondrs 100% dans le calcul de ce ratio. Ainsi et aprs

laugmentation de capital, les fonds propres de la banque permettrait un encours de crdits (hors immobilier) supplmentaire de lordre de 8,3 MMDhs. Avec une surcote de prs de -4%, nous sommes neutres sur la valeur.

18

Division Analyses & Recherches

Avis technique : CIH

Commentaire Chartisme/ATDMF Le titre CIH dveloppe une configuration particulire en triangle baissier. Nanmoins, les tests successifs de la rsistance oblique moyen terme ont permis laction de former une configuration chartiste haussire, conditionne par la cassure des 300 Dhs. Les indicateurs court terme restent fortement baissiers, tandis que la configuration mathmatique moyen terme milite pour une continuation la hausse. Conclusion : Dans ces conditions, nous recommandons dinitier une position lachat ds la cassure la hausse du seuil de 300 Dhs. En effet, le franchissement de ce niveau devrait permettre au titre de tester un premier objectif de hausse de 325 Dhs puis de 350 en cas de dpassement des 325 Dhs. En revanche, si le titre narrive pas casser les 300 Dhs, il ira probablement tester les 220 Dhs dici la fin de lanne. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
270 250 240 220 200 280 300 320 325 340 272 266 275 293 243 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 580 555 520 450 380 68,16 59,23 3,413 Positif Negatif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Neutre Neutre Trend Following

Volatilit
+ Haut 52 Wk + Bas 52 Wk Beta
300 250 295 -22% 352,5 235 1,29

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Scnario 1
305 350 5,00 296 556 12,85%

Scnario 2

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

19

Division Analyses & Recherches

MINES & ENERGIE

20

Division Analyses & Recherches

ENERGIE

SAMIR: Vers une amlioration de la rentabilit

Evaluation Acheter Recommandation

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

cours Cible Dcote/Surcote

855 11,00%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 770 11 899 665 9 162,7 2,3 % -1,0% 23,0% 37,5% 31,0% -10,12%

Chiffre d'affaires Variation EBITDA Variation EBIT Variation Rsultat financier Variation Rsultat net Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs

Indicateurs de CPC 17 294,1 22 955,9


32,7%

44 032,2
18,9%

45 116,0
2,5%

550,3
-

929,8
69,0%

2 193,9
16,0%

2 405,4
9,6%

365,7
-

781,6
113,7%

1 694,5
20,1%

1 909,2
12,7%

-321,0
-

-247,8
22,8%

-670,3
-18,9%

-686,8
-2,5%

66,7
-

423,6
535,3%

887,7
22,1%

1 083,2
22,0%

Analyse des marges 3,2% 4,1% 2,1% 0,4% 2010


0,9 Pts

5,0%
-0,1 Pts

5,3%
0,3 Pts

3,4%
1,3 Pts

3,8%
0,0 Pt

4,2%
0,4 Pts

1,8%
1,5 Pts

2,0%
0,1 Pts

2,4%
0,4 Pts

S1-2011

2011p

2012p

Actionnariat
HOLMARCOM 5,82%

Flottant 26,89%

CORRAL PETROLEUM HOLDING 67,3%

FR Variation BFR Variation TN Variation Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Indicateurs de bilan -5 557,6 -5 592,2 4 184,3 -9 741,9 -0,6% 6 405,9 53,1% -11 998,1

-6 698,5
-20,5%

-6 477,6
3,3%

4 452,5 6,4% -11 151,0

4 502,5 1,1% -10 980,2 1,5% 15 588,5


262,9%

Force relative SAMIR vs MASI

-23,2% -14,5% Analyse de la solvabilit 14 384,6 16 144,7 15 806,6 300,7% 314,2% 273,5% 7,2x Multiples boursiers 10,3x 1,6x 0,0% 15,3x

6,5x 8,5x 1,5x 0,6% 13,5x

CIH

MASI

21

Division Analyses & Recherches

Pour le 1er semestre 2011, SAMIR capitalise sur les performances de sa nouvelle unit dhydrocracking et de lapprciation du cours de Ptrole, pour afficher un chiffre daffaires consolid en progression de 32,7% 22,9 MMDhs. Bnficiant de lamlioration de lutilisation de la capacit de production de +17% couple lapprciation des ventes en volume de 6% pour atteindre 3,4 M Tonnes, les ventes des biens produits en social progressent de 59% 22,5 MMDhs. De mme, la structure de ce chiffre daffaires laisse apparatre une baisse des importations des produits finis, puisque le poste ventes de marchandises ne reprsente dsormais que 1,4% (soit 321 MDhs), au lieu de 18% (soit 3,11 MMDhs) une anne auparavant. Concernant la rentabilit des activits, le rsultat dexploitation courant enregistre en consolid une bonification de 113,7%, profitant dun

renchrissement confin du cot des achats & charges externes (amlioration du ratio Achats/Ventes 95,23% (Vs. 95,97% en Juin 2010)). En revanche et en social, Analyse des rsultats le Rsultat dexploitation a t plomb par laugmentation des

dotations dexploitation. En effet et compte tenu des divergences de traitement des dprciations dactifs entre les normes locales et les IFRS, les dotations dexploitation consolids ressortent largement infrieures leur quivalent en social (717,0 MDhs en social contre 140,9 MDhs en IFRS). Dans ces conditions le REX social se dgrade de 36% 471 MDhs. Paralllement, le rsultat financier sallge, aussi bien en social quen consolid, respectivement -172 MDhs (contre -268 MDhs) et -247 MDhs (contre 320 MDhs), profitant de lamlioration de la gestion des termes de change et de lapprciation des revenus des placements financiers, compensant ainsi laggravation des charges dintrts. En consquence, le Rsultat Net Part du Groupe (RNPG) samliore de 535,3% 423,6 MDhs, tandis que le rsultat net social se dleste 241 MDhs (contre 428 MDhs fin Juin 2010). Par ailleurs, notons que la contre-performance du rsultat net social intgre une hausse de 31% 51 MDhs de limpt sur la socit, lie laugmentation du chiffre daffaires ; la socit tant soumise la cotisation minimale (0,25% du CA).

22

Division Analyses & Recherches

Au niveau des postes du bilan social, le fonds de roulement na pas enregistr de variations significatives (-5,59 MMDhs contre -5,53 MDhs). La seule variation relever au niveau des capitaux permanents concerne le

remboursement partiel de la dette long terme. Paralllement, le besoin en fonds de roulement sest alourdi de 53% 6,4 MMDhs (tir par laugmentation des stocks), aggravant la situation de la trsorerie qui atteint -12 MMDhs, contre -9,7 MMDhs fin 2010.

Ct perspectives, SAMIR table sur une amlioration progressive de sa rentabilit et ce, lissue de lachvement de son ambitieux programme dinvestissement. A ce titre, lavancement du projet de construction de la nouvelle unit de Distillation N4 a atteint 85%. Cependant, le caractre rcurrent des dotations aux amortissements risque de plomber les rsultats sociaux de la socit, rduisant cet effet, la capacit de SAMIR distribuer des dividendes durant ces exercices. Dans une vision plus globale et compte tenu de la situation conomique mondiale, lvolution du prix du ptrole devrait tre impacte par la Avis de lanalyste confirmation de la rcession des conomies dveloppes, ainsi que par le rythme de la croissance chinoise (lIndice HSBC des directeurs dachats de la Chine PMI- ayant baiss en Septembre 49,4 contre 49,9 en Aot 2011). Dans ces conditions, SAMIR devrait doubler de vigilance en affinant sa politique dapprovisionnement en vue dviter une dprciation de la valeur de ses stocks. Pour les arguments tays tout au long de cette analyse, nous tablons sur une amlioration de la marge bnficiaire de SAMIR et nous

recommandons le titre SAMIR lachat avec un cours cible de 855 Dhs.

23

Division Analyses & Recherches

Avis technique : SAMIR

Commentaire Chartisme/ATDMF : Le titre SAM vient de sortir de son trading range compris entre les 540 dhs et les 740 dhs qui a dur prs de deux ans. Actuellement, et au vue des indicateurs mathmatiques court terme, le titre semble bien orients la hausse, tandis que les indicateurs moyen terme affichent un avis plus mitig augurant dun essoufflement de la tendance haussire au niveau des 860 Dhs. Elliottisme : Le dcompte ressort positif compte tenu de la fin de la vague 4 de correction et le dmarrage de la vague 5 qui pousserait le titre vers la zone des 935 Dhs Conclusion : Nous prvoyons un premier objectif de hausse pour le titre Samir 860 Dhs. Si le titre parvient casser la zone des 860 Dhs, nous prvoyons un second objectif 925 Dhs. Sinon, le titre devrait consolider vers les 825 Dhs avant de reprendre la direction des 925 Dhs. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
800 780 750 720 700 840 860 900 920 950 1 128 1 146 1 247 1 214 1033 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 420 540 630 746 866 49,29 64,52 -6,237 Positif Positif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Haussier Haussier Trend Following

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
825 925 12,5 817 625 10,81% 860 523 0,61

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme
860 925 10,83 854 833 7,03%

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

24

Division Analyses & Recherches

MINES

SMI : Profitable envole du cours de lArgent

Evaluation Recommandations

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Vendre
Chiffre d'affaires Variation EBITDA Variation EBIT Variation Rsultat financier Variation Rsultat net Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs Indicateurs de CPC 297,4 544,5
83,1%

1 169,9
58,0%

1 491,6
27,0%

152,4
-

357,0
134,0%

729,7
86,6%

869,5
19,2%

cours Cible Dcote/Surcote

3 589 -14,6%

90,9
-

266,1
192,6%

515,6
81,5%

741,2
43,8%

12,7
-

20,6
62,3%

25,1
58,1%

32,1
27,5%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 4 200 1 645 090 6 909,37 1,44% -4,5% 48,9% 90,9% 121,1% -10,12%

67,7
-

265,3
292,0%

456,3
106,3%

617,2
35,0%

Analyse des marges 51,2% 65,6% 30,6% 22,8% 2010 14,3 Pts 48,9% 18,3 Pts 48,7% 25,9 Pts S1-2011

62,4% 9,5 Pts 44,1% 5,7 Pts 39,0% 9,1 Pts 2011p

58,3% -4,1 Pts 49,7% 5,6 Pts 41,4% 2,4 Pts 2012p

Actionnariat
FLOTTANT 20,16%

MANAGEM 79,84%

FR Variation BFR* Variation TN Variation Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Indicateurs de bilan 495,7 615,2 537,9 -42,2 24,1% 658,5 22,4% -43,3

865,7
74,6%

1 196,8
38,3%

850,1 58,0% 15,6 NS -15,6


NS

1 083,9 27,5% 112,8 624,5% -112,8


NS

-2,7% Analyse de la solvabilit 42,2 43,3 6% 7% Multiples boursiers -

Force relative SMI vs MASI

NS 15,1x 6,2x 6,6% 13,4x

NS 11,2x 5,0x 9,0% 9,2x

MASI

SMI

(*) non retrait des comptes courants dassoci

25

Division Analyses & Recherches

A fin Juin 2011, la Socit Minire dImiter (SMI), affiche des rsultats forts probants qui bnficient notamment de lenvole du cours de lArgent au niveau international ainsi que de lallgement du portefeuille de couverture. En effet, le Chiffre daffaires de SMI enregistre une augmentation de +83,1% 544,5 MDhs, grce lallgement de ses engagements de couverture et lvolution favorable des cours de largent. A ce titre et compte tenu du volume des rserves disponibles et du bilan des dcouvertes, nous estimons lextraction ralise fin Juin 2011 112 Tonnes Mtal.

Rserves en Janvier Dcouverte du S1 Rserves fin Juin Extrait en Kilos Mtal Production en Kilos Mtal

2010 2 426 000,00 259 000,00 2 565 000,00 120 000,00 114 031,00

2011 2 662 000,00 228 000,00 2 768 000,00 122 000,00 112 355,07

Variation +1,7% -1,5%

De mme en considrant une parit thorique de vente de 8,018(*) Dhs/USD, le cours moyen de vente ressort 18,80 USD/Oz, contre 9,65 USD/Oz, une anne auparavant.

Analyse des rsultats

Chiffres d'affaires Production en Tonnes Mtal Parit moyenne (Dhs/$) Prix de vente (Dhs/Kg) Prix de vente ($/Once)

Juin 2010 297 397 082,54 114,03 8,408 2 608,04 9,65

Juin 2011 544 495 730,67 112,36 8,018 4 846,21 18,80

Variation +83,1% -1,5% -4,6% +85,8% +94,9%

Paralllement, lExcdent Brut dexploitation sest amlior de +134% 357,0 MDhs, entrainant laugmentation de la marge dEBITDA 65,6% (contre 51,2% en 2010). Cette amlioration se justifie essentiellement par une maitrise des charges oprationnelles, qui limitent leur progression 42,8%, intgrant : Une hausse de 25% des charges du personnel 63 MDhs ; Et, une apprciation de 71%, de ces autres achats externes 62 MDhs. Ce poste concerne essentiellement des rmunrations de gestion au profit du holding, calculs sur la base du CA (Cf. NI dintroduction en bourse).

Par once vendue, les charges dexploitation (hors dotations dexploitation) ressortent en apprciation, se fixant 8,13 USD/Oz contre 5,59 USD/Oz fin Juin 2010. En consquence, le rsultat dexploitation se bonifie de +192,6% 266,1 MDhs, en dpit de la hausse des amortissements de 48%, entrainant lamlioration de la marge oprationnelle 48,9% (contre 30,6%). Concernant le rsultat net, ce dernier marque un bond de 292% pour stablir 265,3 MDhs, bnficiant (a) de la hausse du rsultat dexploitation, (b) de lexpansion des produits dintrts ainsi que (c) de lamlioration du rsultat non courant, du fait de la reprise des provisions lies aux restructurations du portefeuille de couverture.

(*)Moyenne sur la priode du 03/01/2011 au 30/06/2011

26

Division Analyses & Recherches

Ct bilanciel, le fonds de roulement de la filiale argentifre du Groupe MANAGEM progresse de 24% 615 MDhs suite la bonification de la capacit bnficiaire et la stabilit des immobilisations, tandis que lExcdent en fonds de roulement, (retrait des comptes courants dassocis), sest amoindri 76 MDhs, contre 187 MDhs une anne auparavant. La trsorerie nette (intgrant les comptes courants dassocis) qui en dcoule se maintient 691 MDhs (Vs. 683 MDhs fin Dcembre 2010).

Evolution du cours de largent, du volume et de la volatilit partir de lanne 2008

Avis de lanalyste

Au second semestre, le cours de largent pourrait connaitre une correction court terme, en raison des diffrentes mesures prises par la bourse de Chicago pour limiter la spculation, en loccurrence les hausses rptitives de lappel de marge et du dpt minimal pour louverture dun contrat terme (24 975 USD, contre 6 075 USD en fvrier 2011). Pour SMI, lallgement progressif des engagements de couverture (4 853 499 Onces 11USD/Oz en 2011, 3 483 366 Onces 16 USD/Oz en 2012 et 274 998 Onces 18 USD/Oz en 2013) devrait permettre lentreprise damliorer ses prix moyens de vente, compte tenu de lcart consquent entre le Strike (prix dexercice) et le Spot (prix du march) et de laugmentation de la production 300 TM horizon 2013. De mme, le bilan de recherche positif chaque anne, coupl aux ressources & rserves disponibles actuellement (dure de vie de 9,2 ans sur la base des rserves de fin Juin 2011 et avec un rythme de production de 300 TM, hors Ressources) devrait permettre lentreprise dassurer une augmentation de sa production, sans pour autant rduire la dure de vie probable de la mine. Pour les rsultats 2012, nous tablons sur un volume daffaires nettement suprieur lanne dernire, mais qui devrait subir leffet dun lger ralentissement de la production en raison des difficults dapprovisionnement en eau de leur usine et de la correction escompte du cours de lArgent. Toutefois, eu gard la hausse importante de son cours en bourse, la valorisation de la socit minire prsente une surcote de 14,6%, do notre recommandation de vendre laction.

27

Division Analyses & Recherches

Avis technique : SMI

Commentaire Chartisme/ATDMF : Aprs avoir doubl de valeur, le titre SMI semble avoir du mal dpasser le niveau des 4 500 Dhs. Ainsi, les indicateurs techniques sinscrivent dans une configuration baissire sur le court et moyen terme. Cette configuration demeure conforte par des divergences baissires sur le Stochastique et sur le RSI, pouvant entraner le titre tester les 3 600 Dhs puis les 3 100 Dhs et ce, en cas de cassure du support des 3 900 Dhs. Elliottisme : Probable clture de la vague 3 majeure au niveau des 4 600 Dhs, tandis que lentame de la vague 4 majeure demeure conditionne par la cassure la baisse des 3 840 Dhs. Si le cours ne parvient pas franchir ce pallier, nous restons haussiers sur le titre jusquau niveau des 4 820 Dhs. Conclusion : Si le titre parvient casser la rsistance des 3 900 Dhs avec volumes, nous recommandons la ventilation du titre SMI avec un premier objectif de 3 600 Dhs puis un second de 3 100 Dhs. Par contre, si le titre narrive pas franchir le niveau des 3 900 Dhs, nous restons haussiers avec un objectif de 4 820 Dhs horizon 3 mois. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
4 4 4 3 3 300 100 000 900 600 4 4 4 5 370 500 600 000 105 857 367 725 977 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 4 3 3 2 2 620 600 000 500 000

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baissier Neutre Trend Following 3 900 3 600 3850 -19,44%

Volatilit
+ Haut 52 Wk + Bas 52 Wk Beta
4 650 1 340 0,07

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ B4 3 3 4 3

RSI Stock MACD DMI OBV

52.12 56,11 100,3 Positif Positif

28

Division Analyses & Recherches

TELECOMS

29

Division Analyses & Recherches

TELECOMS

IAM : Une concurrence qui cote chre

Evaluation Recommandation

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Neutre
Chiffre d'affaires Variation EBITDA Variation EBIT Variation Rsultat financier Variation Rsultat net Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs Indicateurs de CPC 15 447,0 15 323,0
-0,8%

31 352,2
-1,0%

32 511,2
3,7%

11 129,0
-

10 455,0
-6,1%

22 143,4
-2,6%

22 961,9
3,7%

cours Cible Dcote/Surcote

151 4,7%

6 645,0
-

6 094,0
-8,3%

12 660,9
-11,7%

13 184,4
4,1%

-85,0
-

-123,0
-44,7%

-189,0
-10,5%

-189,0
0,0%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 144,25 879 095 340 126 809,5 20,41 % 1,4 % -0,8 % -8,7 % -3,8 % -10,12%

4 350,0

4 028,0
-7,4%

8 392,6
-12,0%

8 745,0
4,2%

Analyse des marges 72,1% 68,2% 43,0% 28,2% 2010


-3,8 Pts

70,6%
-1,2 Pts

70,6%
0,0 Pts

39,8%
-3,2 Pts

40,4%
-4,9 Pts

40,6%
0,2 Pts

26,3%
-1,9 Pts

26,8%
-3,4 Pts

26,9%
0,1 Pts

S1-2011

2011p

2012p

Actionnariat
FLOTTANT 18,88% Personnel 0,12%

FR Variation BFR
VIVENDI 53,0%

Indicateurs de bilan -8 166,0 -13 649,0


-67,1%

-10 235,1
-25,3%

-10 656,9
-4,1%

-6 004,0
-

-2 429,0
59,5%

-6 465,3
-7,7%

-6 695,2
-3,6%

Variation TN Variation Dettes nettes

-2 162,0

-11 220,0

-3 769,9
-74,4%

-3 961,7
-5,1%

EtatT 30,0%

-419,0% Analyse de la solvabilit 4 566,0


19,4%

11 355,0
63,3%

6 132,5
27,4%

6 324,3
27,8%

Force relative IAM vs MASI

Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Multiples boursiers -

0,3x 15,1x 7,1x 6,8% 10,4x

0,3x 14,5x 6,9x 7,0% 10,0x

MASI

IAM

30

Division Analyses & Recherches

Plomb par la baisse de son ARPU, loprateur historique des tlcoms affiche des rsultats semestriels en demi-teinte. Ainsi, le chiffre daffaires consolid se dgrade, au terme du 1er semestre, de 0,8% 15,3 MMDHS, tir essentiellement par le flchissement de son activit au Maroc (-1,7%). En effet, la recrudescence de la concurrence semble avoir entrain une rduction des prix, preuve en est, la contraction de lAPRU mixte de 8,6% 86 DHS. Cette revue la baisse des tarifs a permis, toutefois, dlargir sa base clientle de 7% 16,9 Millions de clients. Dans ces conditions, le Rsultat dExploitation consolid se contracte de 8,3% 6,1 MMDHS, impact notamment par le renchrissement des achats

consomms 2,8 MMDH, reprsentant dsormais 18,5% des revenus (contre 16% une anne auparavant). Cette situation se justifie essentiellement par un alourdissement des charges dinterconnexion. Analyse des rsultats En outre, le rsultat financier consolid aggrave son dficit -123 MDHS suite la monte des charges dintrts, corollaire la hausse de lendettement. En conclusion, le Rsultat Net Part du Groupe se replie de 7,4% 4,0 MMDHS, ramenant la marge nette 26,3%, en recul de 1,9 pts. Ct bilanciel, le Fonds de Roulement se dprcie de 67,1% -13,6 MMDHS, tandis que lexcdent en Fonds de Roulement se rduit -2,4 MMDHS, aggravant de facto le dficit de trsorerie -11,2 MDHS contre -2,2 MMDHS fin dcembre 2010. En social, le chiffre daffaires affiche une rgression de 2,1 % 12,4 MMDhs, ramenant de facto le rsultat dexploitation 5,37, contre 6,23 MMDhs en Juin 2010. De mme, intgrant un rsultat financier en apprciation 124 MMDhs (Vs. 0,42 MDhs, une anne auparavant), le rsultat net social samenuise de 8,73% 3,91 MMDhs.

31

Division Analyses & Recherches

Pour ses perspectives et face au tassement de segment de la tlphonie mobile qui semble avoir atteint sa maturit, MAROC TELECOM devrait satteler trouver des relais de croissance afin dinsuffler une nouvelle dynamique lvolution de ses revenus. A ce titre, deux pistes plausibles semblent soffrir loprateur Tlcom, en loccurrence : Avis de lanalyste Linternet ADSL : ayant lapanage de ce service, MAROC TELECOM pourrait doublet deffort commercial en vue de doper ses

performances sur ce segment ; Les filiales internationales : compte tenu du potentiel quelles prsentent, le dveloppement de ses filiales linternational serait un rempart pour MAROC TELECOM, devant lui permettre de rsorber le tassement de lactivit au Maroc. A ce titre, rappelons que ces filiales contribuent dj hauteur de 2,88 MMDHS (+6% par rapport au S1-2010) au CA consolid du groupe.

Sur la base de ce qui prcde et tenant compte dun lger recul des rsultats en 2011, nous aboutissons un cours cible de MAD 151.

32

Division Analyses & Recherches

Avis technique : IAM

Commentaire Chartisme/ATDMF : Dans un trend de fonds relativement baissier, le titre IAM traite actuellement au niveau des 148 dhs (soit lobjectif du triangle symtrique confirm la cassure des 142 Dhs). Prsentant des croisements baissiers, les indicateurs court terme affichent un risque de repli important. Toutefois, la configuration chartiste du titre sur le moyen terme reste baissire, du fait de la confirmation dune figure chartiste baissire au niveau des 151 Dhs. Elliottisme : Le dcompte ressort ngatif avec une ouverture baissire de la vague mineure V, dterminant un objectif de 138,4 Dhs. Conclusion : Nous recommandons lallgement du titre IAM ds la cassure des 144,5 dhs avec un objectif de baisse de 137 dhs au minimum. En revanche, si le titre ne casse pas les 137 dhs la baisse, nous anticipons une reprise technique qui devrait ramener le titre tester le niveau des 141 Dhs dici la fin de lanne. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
146 144 142 140 138 148 150 152,5 154 155 143,75 142,71 143,51 146,98 140,87 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 152 147,8 144 140,7 136 88,35 69,52 0,75 Ngatif Ngatif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baissire Haussire Trend Following 148 137 144,5 -8,03%

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
137 141,5 8,18 137,45 52% 9 091 +3,18% 159,9 136 0,62

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimal Potentiel

Court Terme

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

33

Division Analyses & Recherches

Btiments et Travaux Publics

34

Division Analyses & Recherches

CIMENTS

LAFARGE : Une activit sous pression concurrentielle

Evaluation Acheter Recommandations

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Indicateurs de CPC Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation cours Cible Dcote/Surcote 1 788 17,7% EBIT consolid courant Variation Rsultat financier conso Indicateurs boursiers au 07/10/11
Cours (En Dhs) Cours retrait (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 597 1 520 17 469 113 27 898,2 4,67% -8,7% -6,1% -10,3% -24,7% -10,12%

2 789,1
-

2 785,0
-0,1%

5 377,0
0,4%

5 444,7
1,3%

1 523,9
-

1 413,8
-7,2%

2 640,1
-7,2%

2 718,8
3,0%

1 339,4
-

1 234,6
-7,8%

2 170,2
-9,8%

2 186,7
0,8%

-0,2
-

1,5
NS

-50,0
NS

-100,0
-100,0%

Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs

950,5
-

864,4
-9,1%

1 478,6
-11,7%

1 454,7
-1,6%

Analyse des marges 54,6% 48,0% 34,1% 2010 50,8% -3,8 pts 44,3% -3,7 pts 31,0% -3,1 pts S1-2011 49,1% -4,0 pts 40,4% -4,5 pts 27,5% -3,8 pts 2011p 49,9% +0,8 pt 40,2% -0,2 pt 26,7% -0,8 pt 2012p

Actionnariat
Autres 9,97% CDG 7,25%

Indicateurs de bilan FR Variation BFR Variation


LAFARGE MAROC 69,42%

338,4 214,1 124,3

369,4 9,1% 594,6 177,7% -225,3

-987,8
NS

-1 662,9
-68,3%

Flottant 13,36%

182,9 -14,6% -1 170,8 NS 1 170,8 10,7% 0,4x 18,0x 5,3x 4,3% 12,8x

206,3 12,7% -1 869,1 -59,6% 1 869,1 15,0% 0,7x 18,3x 5,1x 4,3% 13,0x

TN Variation

NS Analyse de la solvabilit -124,3 NS 225,3 3,8%

Force relative LAC Vs MASI

Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Multiples boursiers* -

LAFARGE

MASI

(*) Pour le calcul des multiples boursiers nous avons retenu un cours boursier ainsi que des fonds propres retraits des 77 Dhs/actions relatifs la rduction de capital de la socit.

35

Division Analyses & Recherches

Subissant limpact dune recrudescence de la concurrence sur la rgion centre, LAFARGE publie des rsultats semestriels en lgre dgradation, suite la stagnation du chiffre daffaires et au renchrissement du cot des matires premires. En effet, le chiffre daffaires se stabilise aux alentours de 2,8 MMDhs, en dpit dune volution des ventes en volume de 1,3%. Cette situation sexplique essentiellement par larrive dun nouvel entrant (Ciments de lAtlas) dans la rgion du Grand Casablanca, non accompagne par une hausse de la demande. Paralllement, le rsultat dexploitation consolid stiole de 7,8% 1,2 MDhs, sous leffet de laugmentation du cot des combustibles et de la sacherie, entrainant le retrait de la marge oprationnelle de 3,7 Pts 44,3 %. En conclusion, le RNPG recule de 9,1% 864,4 MDhs, soit une marge nette de 31,0% contre 34,1% une anne auparavant. Ct bilan, le FR se bonifie de 9,1% 369,4 Mdhs, tandis que le BFR salourdit Analyse des rsultats de 177,7% 594,6 MDhs, suite un rallongement des dlais client. Il en dcoule une TN ngative de -225,3 MDhs (contre +124,3 MDhs une anne auparavant). Au niveau des comptes sociaux, les revenus de la socit saffermissent de 1,8% 2 394,6 MDhs. En revanche et impact par le renchrissement des achats de combustibles, le REX se dfait de 5,8% 996,2 MDhs. De mme et intgrant une dotation pour amortissements drogatoires de 11 MDhs, le rsultat net se dgrade de 5,6% 895 MDhs. Par ailleurs et dans une logique doptimisation de la structure financire, le conseil dadministration devrait proposer la prochaine AGE, une distribution exceptionnelle par voie de rduction du nominale de 100 Dhs 30 Dhs par action. Cette contraction du capital social devrait permettre de librer une partie de la rserve lgale (soit 7 Dhs par action) qui sera galement distribue aux actionnaires. Dans ces conditions les actionnaires de la socit devraient recevoir une manne de 1 345,1 MDhs, qui sera totalement retranche de la capitalisation boursire de la socit. Visant optimiser la rentabilit de ses fonds propres, cette ponction sur le capital devrait permettre damliorer le ROE semestriel social de 11,8 points 35,8%.

36

Division Analyses & Recherches

Pour 2011, le management prvoit un maintien du rythme de croissance des ventes malgr la surcapacit du secteur. Pour ce faire, la socit a tout intrt maintenir son programme dinvestissement visant construire une nouvelle usine au Sud du Maroc. En effet et face au tassement de la consommation dans ses rgions de prdilection, cet investissement pourrait permettre LAFARGE de profiter de la dynamique de croissance dans cette partie du Royaume et ce, afin de donner un nouvel lan lvolution de ses revenus. Toutefois, la baisse des fonds propres devrait pousser la socit recourir la dette pour la concrtisation de ce projet. En effet, et en considrant Avis de lanalyste un gearing cible de 100%, la socit dispose dun potentiel de dette de lordre de 4,9 MMDhs (sur base consolide). Ct valorisation et en utilisant la mthode de la DCF, la rduction de capital annonce a eu un effet positif sur la valeur des fonds propres obtenue, du fait de : Labsence deffet ngatif sur la capacit bnficiaire de la socit ; Lapprciation du gearing cible, eu gard au probable recours la dette pour financer les investissements ; Et, le dtachement annonc de 77 Dhs par action, devant offrir une dcote immdiate pour lactionnaire. Ainsi, nous aboutissons un prix cible de 1 788, suprieur de 17,7% du cours de laction au 07/07/2011 (retrait des 77 Dhs prcits).

37

Division Analyses & Recherches

Avis technique : LAFARGE

Commentaire Chartisme/ATDMF : Evoluant dans une canal haussier depuis Janvier 2010, le titre LAC a coup la baisse son support oblique, vers fin 2010, donnant ainsi un signal de fin de tendance au niveau des 2 200 Dhs. Depuis, laction volue sous la ligne de rsistance diagonale et narrive toujours pas rsorber la pression la vente. Dans ce contexte, les indicateurs mathmatiques court et moyen terme mettent un avis baissier sur le titre. Elliottisme : La configuration elliottiste signale la fin de la vague B de correction haussire au niveau des 2 250 dhs. Dans ces conditions, lenclenchement de la sous-vague de correction baissire devrait ramener le titre tester les 1 320 Dhs avant damorcer une reprise. Conclusion : Nous pensons que le titre devrait sorienter vers un cours cible de 1 320 Dhs et ce, ds la cassure des 1 570 Dhs. Une fois ce cours cible atteint, la probabilit dune reprise en fin danne reste importante pour un objectif de hausse 1 500 Dhs. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
1 1 1 1 1 550 500 450 400 250 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 650 700 760 850 950 603 625 637 647 603 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 1 1 1 1 1 500 420 330 250 140

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baissier Haussier Trend Following

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
1 320 1 500 8,18 1 295 59 % 227 12.00% 2 270 1 500 1,15

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme
1 570 1 320 1 550 -18,93%

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV
47. 57.23 -6,237 Positif Positif

38

Division Analyses & Recherches

CIMENTS

HOLCIM : Un cimentier en perte de vitesse

Evaluation Acheter Recommandation

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation cours Cible Dcote/Surcote 2 015 5,2% EBIT consolid courant Variation Rsultat financier conso Indicateurs boursiers au 07/10/11
Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 915 4 210 000 8 062,2 2,71% -8,4% -21,8% -23,4% -27,8% -10,12%

Indicateurs de CPC 1 976,8 1 815,6


-8,2%

3 023,3
-14,7%

3 172,2
4,9%

939,7
-

781,5
-13,4%

1 360,3
-16,1%

1 506,5
10,8%

763,5
-

590,4
-22,7%

957,4
-23,8%

1 104,4
15,3%

-29,2
-

-17,7
39,5%

-40,0
12,3%

-50,0
-25,0%

Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs

427,7
-

374,8
-12,4%

526,7
-20,1%

606,9
15,2%

Analyse des marges 47,5% 43,0% 38,6% 21,6% 2010 -4,5 pts 32,5% -6,1 pts 20,6% -1,0 pts S1-2011

45,0% -0,8 pt 31,7% -3,8 pts 17,4% -1,2 pts 2011p

47,5% 2,5 pts 34,8% 3,1 pts 19,1% 1,7 pts 2012p

Actionnariat
BID 13,78%

FR
HOLCIBEL 51,0%

Indicateurs de bilan 336,8 246,9 -87,8 424,6 -26,7% -535,5 -510,2% 782,3

209,8
-37,7%

385,3
83,7%

Variation BFR Variation TN Variation Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

17,5 -119,9% 192,3 -54,7% 1 507,7 13,8% 1,1x 15,3x 3,3x 4,7% 10,0x

48,6 178,1% 336,7 75,1% 1 363,3 10,9% 0,9x 13,3x 3,1x 5,2% 8,5x

Flottant 35,22%

Force relative HOL Vs MASI

84,3% Analyse de la solvabilit 1 275,4 49,7% 917,7 37,7%

Multiples boursiers -

HOLCIM

MASI

39

Division Analyses & Recherches

Conformment lannonce des rsultats du groupe HOLCIM LTD, les rsultats semestriels de la filiale marocaine HOLCIM MAROC ressortent en dgradation. En effet, le chiffre daffaires consolid se replie de 8,2% 1,8 MMDhs, suite lacharnement de la concurrence dans la rgion du centre, ayant entrain une baisse de ses ventes en ciments (-11% 1 769 000 tonnes) et granulats (-29% 482 000 tonnes), non compenses par lvolution de ses ventes en bton prt lemploi (+10% 272 000 m3). Cette baisse a t toutefois

attnue par un mix produit favorable marqu par une hausse de la part du ciment technique savoir le CPJ 55. Paralllement, le rsultat dexploitation seffiloche de 22,7% 590,4 MDhs, ramenant la marge oprationnelle 32,5% (contre 38,6% en S1-2010). Outre la baisse des ventes, le repli du rsultat dexploitation tire son explication de laugmentation du cot des matires premires utilises (principalement le Coke de Ptrole) de 3,5% 940 MDhs et laugmentation des dotations dexploitation de 8% 189 MDhs. Cette aggravation des charges dexploitation Analyse des rsultats intervient en dpit de (1) la rduction drastique des charges de personnel de 31% 73 MDhs (suite la non rcurrence des cots lis au dpart en retraite de quelques employs de lusine de oujda en 2010) et (2) la rduction des impts et taxes pays de 46,4% 30 MDhs. Concernant le rsultat financier, ce dernier sest allg de 11 MDhs pour atteindre -17,7 MDhs, tandis que le rsultat non courant sest redress 4,2 MDhs, contre -11 MDhs durant le 1er semestre de lexercice prcdent. En consquence, le rsultat net part du groupe (RNPG) se contracte de 12,4% 374,8 MDhs, fixant la marge nette 20,6% (contre 21,6% en Juin 2010). Cot bilanciel, le Fonds de roulement de la socit sest dprci de 26,7% 246,9 MDhs, tandis que lExcdent en Fonds de Roulement sest bonifi de 448 MDhs 535,5 MDhs, suite laugmentation de la rubrique autres dettes et comptes de rgularisation 974 MDhs. Ce compte intgre essentiellement les dividendes devant tre distribus au titre de lexercice 2010. En social, le chiffre daffaires, le rsultat dexploitation et le rsultat net de HOLCIM S.A reculent respectivement de 5% 1,16 MMDhs, de 10% 488 MDhs et de 8% 320 MDhs.

40

Division Analyses & Recherches

Subissant visiblement limpact dune recrudescence de la concurrence dans la rgion centre, suite lentre dun nouvel oprateur, HOLCIM Maroc continue de perdre des parts de march dans cette rgion fortement consommatrice de ciments. Paralllement, la socit a subi leffet de la non rcurrence des ventes raliss en 2010 dans la rgion du Sud ; la socit ayant profit de la dfaillance temporaire de CIMENTS DU MAROC (principal fournisseur de la rgion) avant la mise en service de son usine dAit Baha. Au second semestre, la socit pourrait profiter du dynamisme observ au Avis de lanalyste niveau des rgions de Fs et de loriental en vue de compenser partiellement la contre-performance enregistre au niveau du Grand Casablanca. Paralllement, la socit nexclut pas la possibilit de revoir la hausse sa grille tarifaire, afin de ne pas altrer ses marges. Dans cette mme ligne, HOLCIM continue uvrer pour loptimisation de ses charges, travers le recours des combustibles de substitution. A ce titre, le TSR moyen du cimentier helvtique se limite 10% au S12011. En termes de valorisation et en intgrant dans nos prvisions leffet de la mise en service de lusine de Fs partir de juin 2012, nous aboutissons un cours cible de 2 015 Dhs.

41

Division Analyses & Recherches

Avis technique : HOLCIM

Avis technique

Commentaire Chartisme/ATDMF : Avec une performance YTD de -27,8%, le titre HOLCIM semble sorienter vers son objectif de baisse de 1 900 Dhs, dtermin par la figure chartiste Epaule-Tte-Epaule, enclenche la cassure des 2 350 Dhs. Elliottisme : Le cours actuel reprsente la fin de la vague 3 majeure. Dans ces conditions, si le cours franchit la hausse les 1 950 Dhs, le titre devrait entamer sa vague haussire avec pour objectif les 2 200 Dhs. Conclusion : Nous recommandons dinitier une position lachat si le titre clture au-dessus des 1 950 Dhs. En effet, le titre devrait sorienter dans un premier temps vers les 2 100 Dhs, puis vers les 2 250 Dhs, avant lapparition dune nouvelle impulsion baissire. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
1 1 1 1 1 900 870 850 800 700 2 2 2 2 2 1 1 2 2 1 000 120 200 250 300 950 965 081 033 877 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 2 2 2 2 2 600 470 360 262 150

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Haussier Baissire Trend Following

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
2 245 2 000 -12.50% 2 815 1 908 1,23

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme
1 920 2 250 17.30 1 870 243 15,40%

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV
49,29 64,52 -6,237 Positif Positif

42

Division Analyses & Recherches

CIMENTS

CIMENTS DU MAROC : Des rsultats au beau fixe

Evaluation Recommandation

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Acheter
Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation Indicateurs de CPC 1 947,6 2 036,0
4,5%

4 044,7
11,1%

3 997,2
-1,2%

761,0
-

896,6
17,8%

1 630,0
12,0%

1 581,8
-3,0%

cours Cible Dcote/Surcote

1 103 6,5%

EBIT consolid courant Variation Rsultat financier conso Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA (*) Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs

652,2
-

675,2
3,5%

1 210,0
4,7%

1 163,0
-3,9%

88,6
-

79,8
-10,0%

80,0
-15,0%

80,0
0,0%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 036 14 436 004 14 955,7 2,51% -6,7% +3,1% -5,8% -13,7% -10,12%

554,3
-

574,3
3,6%

959,8
10,9%

924,9
-3,6%

Analyse des marges 39,1% 44,0% 33,5% 28,5% 2010 4,9 pts 33,2% -0,3 pt 28,2% -0,3 pt S1-2011

40,3% 0,3 pt 29,9% -1,8 pts 23,7% -0,1 pt 2011p

39,6% -0,7 pt 29,1% -0,8 pt 23,1% -0,6 pt 2012p

Actionnariat
FONDS ABU DHABI 5,38% FIPAR 5,62% CIMR 7,80% Autres 5,11%

FR Variation BFR
COCIMAR 58,79%

Indicateurs de bilan 305,9 212,9 26,4 279,5 -30,4% 148,5 +462,5% 64,4

-191,1
43,0%

254,7
NS

17,5 -95,6% -208,6 60,4% 1 074,3 19,3% 0,7x 15,6x 2,7x 2,9% 13,2x

4,7 -73,4% 250,0 219,8% 629,2 10,5% 0,4x 16,2x 2,5x 2,9% 13,4x

Variation TN Variation

Flottant 17,3%

-77,0% Analyse de la solvabilit 930,5 17,7% 925,6 17,1%

Force relative CIMAR Vs MASI

Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Multiples boursiers -

CIMENTS DU MAROC

MASI

(*) calcul partir des tats de synthse consolids

43

Division Analyses & Recherches

Profitant de la dynamique du secteur cimentier dans les rgions sud, Ciments du Maroc publie des rsultats semestriels consolids en volution. Le chiffre daffaires consolid progresse de 4,5% 2,04 MMDhs profitant de lapprciation du volume des ventes de 4,3% dans un march en hausse de 7,2%, particulirement dans les rgions sud ainsi que de laugmentation de la production de lusine dAit Baha. Dans ce sens et en dpit dune baisse des autres produits dexploitation (qui passent de 1,4 MDhs -12,9 Mdhs), lExcdent Brut dExploitation se bonifie de 17,8% 896,6 MDhs, capitalisant sur les performances industrielles de lusine dAit Baha. En effet et grce la mise en service de cette unit, la socit est parvenue rduire ses achats de clinker et damliorer ses conditions dexploitation, compensant ainsi le renchrissement des prix dachat des combustibles. Dans cette mme ligne, le rsultat dexploitation progresse de 3,5%, Analyse des rsultats 675 MDhs, en dpit de laugmentation des dotations aux amortissements de 109% 219 MDhs (effet du dbut de lamortissement de lusine Ait-Baha). En consquence, la marge oprationnelle se dgrade lgrement, de 32 pbs 33,2%. Pour sa part, intgrant une stabilit des dividendes en provenance de Suez

Ciment Company combine une augmentation des charges financires, le rsultat financier se replie de 10% 79,8 MDhs. Compte tenu de lapprciation du rsultat de Ecocim (dont la contribution au rsultat du groupe augmente de 0,3 MDhs) et de laugmentation des intrts minoritaires de 92% 4,5 MDhs (tmoignant de la bonne performance de la filiale INDUSAHA), le Rsultat Net Part du Groupe (RNPG) atteint 574,3 MDhs, soit une progression de 3,6%. En social, le rsultat dexploitation de Ciments du Maroc S.A, enregistre une dprciation de 1% 594 MDhs, tandis que le rsultat financier perd 5% 127 MDhs. Enfin, le rsultat net stiole de 0,6% 556 MDhs, et ce en dpit du redressement du rsultat non courant qui passe de -3 MDhs 1,9 MDhs.

44

Division Analyses & Recherches

Au niveau des postes du bilan, le Fonds de roulement se dprcie de 30,4% 212,9 MDhs (suite au remboursement partiel des dettes financires), tandis que le Besoin en Fonds de roulement augmente de 463% 148 MDhs, sous leffet combin de laugmentation des crances clients et de la baisse des dettes auprs des fournisseurs. En consquence, la trsorerie nette se dprcie de 77% 64,4 MDhs.

Profitant de lenvole des ventes de ciments dans la rgion du Sud, CIMENTS DU MAROC affiche des performances financires au beau fixe. A moyen terme, lactivit de CIMENTS DU MAROC pourrait connatre un tassement en raison de la combinaison de deux facteurs : La mise en service en 2012 de lusine de CIMENTS DE LATLAS Bni Mellal, devant rafler des parts de march au niveau de la rgion de Marrakech ; Avis de lanalyste Et, le lancement par LAFARGE CIMENTS du projet de construction dune nouvelle usine au Souss dune capacit de 1,2 millions de tonnes. Face cette situation et afin de dfendre ses parts de march, le Groupe pourrait ractiver son projet de construction dune usine au nord de Marrakech. Dans ces conditions, nous escomptons la ralisation dun CA consolid en expansion de 11,1% 4 044,7 Mdhs, avant de se replier en 2012 de 1,2% suite aux tensions concurrentielles au niveau de la rgion de Marrakech.

45

Division Analyses & Recherches

Avis technique : CIMENTS DU MAROC

Commentaire Chartisme/ATDMF : Profitant de la reprise globale du march, le titre CIMENTS DU MAROC sest inscrit dans une tendance haussire entre 2009 et dbut 2011. Ensuite et aprs avoir cass son support oblique moyen terme, le titre a volu en dents de scie, oscillant entre 1 000 Dhs et 1 170 Dhs. Pour sa part, la lecture des indicateurs techniques court terme ressort lgrement haussire, tandis que la configuration des baromtres mathmatiques sur le moyen terme est fortement baissire. En effet, une figure de baisse en rounding top confirme un objectif de 930 dhs. Elliottisme : La configuration elliottiste du titre nous positionne dans le dbut dune baisse de la sous-vague 3 mineure. Conclusion : Nous recommandons la vente du titre CMA ds le franchissement la baisse du seuil des 1 020 dhs. Ce niveau devrait en effet dterminer un objectif de baisse 900 dhs au minimum dici la fin danne. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
1 000 970 950 900 870 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 100 150 200 250 300 082 069 072 040 090 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 1 400 1 250 1 140 1 020 870 32,82 6,25 -6,237 Positif Positif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Stable Baisse Vente

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
1 020 900 76% -13,33% 1 270 973 1,02

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme
-

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

46

Division Analyses & Recherches

ACIER Evaluation
Recommandations Acheter

SONASID : Les prmisses dune reprise de lactivit


En MDhs S1-2010 S1-2011 2011p 2012p

Indicateurs de CPC
Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation Cours Cible Dcote/Surcote 1 782 6,1% EBIT consolid Variation Rsultat financier conso -1,8 82,5 13,2% Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation 114,9 2 196,0 290,0 2 759,5 25,7% 242,2 -16,5% 163,6 42,40% -25,7 NS 92,2 11,8% 8,8% -4,4Pts 5,9% +0,7Pts 3,3% -0,5Pts 5 259,0 27,8% 428,5 NS 234,5 NS -50,0 -53,4% 191,0 NS 8,1% -0,7Pts 4,5% -1,4Pts 3,6% +0,3Pts 5 522,0 5,0% 468,7 9,4% 274,7 17,1% -35,0 -30,0% 245,7 28,7% 8,5% +0,4Pts 5,0% +0,5Pts 4,5% +0,9Pts

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 680 3 900 000 6 552,0 1,6% 7,3% 13,5% 5,0% -6,7% -10,12%

Analyse des marges 5,2%

3,8% -

Actionnariat
ATW 0,25%

2010

S1-2011

2011p

2012p

RCAR 10,02%

FR
Divers actionnaires 24,87% Nouvelles Sidrurgies Industrielles 64,86%

Indicateurs de bilan 894,8 1006,8


1 230,4 -335,6 790,2 36,5% 12,5% 1 247,0 1,3% -240,2 28,4% 643,9 28,5% -

750,4 -16,1% 1 135,6 -7,7% -385,2 14,8% 733,9 31,6% 1,7x 34,3x

741,9 -1,1% 1 151,4 1,4% -409,5 -6,3% 651,8 26,9% 1,4x 26,2x

Variation BFR Variation TN Variation Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY
SONASID MASI

Force relative SONASID Vs. MASI

Analyse de la solvabilit

Multiples boursiers 2,8x


2,1%

2,7x
2,10%

EV/EBIT

31,1x

26,2x

47

Division Analyses & Recherches

Profitant dune stabilit des prix de la ferraille comparativement au second semestre 2010, SONASID clture le premier semestre 2011 sur des rsultats en nette amlioration. En effet et voluant dans un march de lacier en surcapacit (+850 tonnes), la socit parvient consolider sa part de march 53% et ce, en dpit dun tassement de la consommation. Dans ce sillage, le chiffre daffaires consolid marque un bond de 25,7% 2 759,5 MDHS, tirant galement profit de la bonne tenue de son activit lexport ainsi que du dmarrage de ses ventes de billettes sur le march domestique. A ce titre, SONASID a coul prs de 40 000 tonnes de billettes entre avril et juin 2011. Paralllement, lEBITDA consolid se replie de 16,5% 242,2 MDHS, sous leffet dune baisse des autres produits de lactivit de 82% 43,7 MDHS, non compense par lamlioration du ratio Achats consomms /CA qui passe de 85,4% au S1-2010 81,4%. La marge dEBE ressort en contraction de 4,4 Pts 8,8%. Grce un recul de la charge damortissement de 51,7% 84,9 MDHS, le Analyse des rsultats rsultat dexploitation marque un bond de 42,4% 163,6 MDHS. Ainsi, la marge oprationnelle passe de 5,2% 5,9% au S1-2011. Intgrant un rsultat financier ngatif de -25,7 MDHS (contre -1,8 MDHS au 30/06/2010), le RNPG se bonifie de 11,8% 92,2 MDHS, dterminant une marge nette de 3,3%, en dgradation de 0,5 Pts comparativement une anne auparavant. De lanalyse bilancielle, il ressort un Fond de Roulement en volution de 12,5% 1 006,8 MDHS suite essentiellement une baisse des dettes long terme de 450 MDHS 400 MDhs. Paralllement, le Besoin en Fonds de Roulement stablit 1 247 MDHS contre 1 230 MDHS au 30/06/2010. En consquence, la trsorerie nette rduit son dficit, passant de 335,6 MDHS 240,2 MDHS fin juin 2011. En social, la socit ralise, au terme du premier semestre 2011, un chiffre daffaires de 2 753 MDHS, contre lEBITDA 2 164 MDHS au S1-2010. De mme,

se bonifie de 12% 307,4 MDHS, permettant au rsultat net de

slargir de 115,2% pour atteindre 103 MDhs.

48

Division Analyses & Recherches

Au titre du 2me semestre 2011, la socit table sur (a) une reprise du secteur de construction et de btiments grce notamment lhabitat social (b) une optimisation de ses usines de production et (c) le dveloppement de sa politique commerciale par la conqute de nouveaux marchs lexport. Avis de lanalyste Compte tenu de ce qui prcde, nous estimons que SONASID devrait raliser un chiffre daffaires consolid de 5 259 MDHS en 2011 et de 5 522 MDHS en 2012 en progressions respectives de 27,8% et de 5%. En terme de valorisation, nous aboutissons un cours cible de 1 782 DHS, suprieur de 6,1% au cours en bourse, do notre recommandation dacheter ce titre.

49

Division Analyses & Recherches

Avis technique : SONASID

Commentaire Chartisme/ATDMF : Aprs voir atteint son objectif de baisse 1 400 Dhs, le titre SID sinscrit dans un mouvement haussier sculaire, suite la formation dune figure tassement (surnomme coupe anse ) qui affiche un objectif de hausse de 2 200 dhs. Nanmoins, la configuration mathmatique du titre laisse apparatre un puisement de la tendance haussire en cours au niveau des 1 920 Dhs. Elliottisme : La vague c mineure a comme amplitude une plage entre 1 900 Dhs (50% du retracement de fibonacci) et 2 200 Dhs (161,8% du retracement de fibonacci). Conclusion : Si le titre parvient casser la rsistance des 1 920 Dhs avec volumes, il devrait probablement tester la zone des 2 050 Dhs. Ensuite, sous lhypothse dune stabilit de la pression lachat, nous tablons sur un objectif ultime de 2 200 Dhs. En revanche, si le titre ne parvient pas franchir les 1 920 Dhs, il devrait sinscrire dans une nouvelle tendance baissire, devant lentraner tester les 1 500 Dhs Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
1 1 1 1 1 800 750 700 600 500 1 880 1 900 1 920 2000 2 100 1 1 1 1 1 674 573 553 853 493 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 3 2 2 2 1 000 700 500 257 920

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Haussier Baissier Trend Following

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
1 961 1 402 0,92

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV
78.12 92,11 51,15 Positif Positif

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimal Potentiel

Court Terme
1 920 2 200 14 1 880 250 12,73%

Moyen Terme
2 050 1 500 2 030 -26,8%

50

Division Analyses & Recherches

IMMOBILIER

51

Division Analyses & Recherches

IMMOBILIER

ADDOHA : Des rsultats en ligne avec les prvisions

Evaluation Acheter Recommandations

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

cours Cible Dcote/Surcote

139 +78,2%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 78 315 000 000 24 570 9,24% -17,0% -20,8% -24,3% -25,0% -10,12%

Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation EBIT consolid Variation Rsultat financier conso Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs

Indicateurs de CPC 3 176,4 2 807,7


-11,6%

9 515,5
25,5%

10 942,8
15,0%

1 064,8
-

672,7
-36,8%

3 221,1
37,1%

3 720,5
15,5%

944,1
-

525,1
-44,4%

3 173,6
36,1%

3 665,8
15,5%

-50,0
-

-147,9
-196,1%

-397,3
-113,9%

-338,0
14,9%

641,3
-

448,1
-30,1%

1 950,8
15,7%

2 392,3
22,6%

Analyse des marges 33,5% 24,0% 29,7% 20,2% 2010 -9,5 pts 18,7% -11,0 pts 16,0% -4,2 pts S1-2011

33,9% +2,9 pts 33,4% +2,6 pts 20,5% -1,7 pts 2011p

34,0% +0,1 pt 33,5% +0,1 pt 21,9% +1,4 pts 2012p

Actionnariat
El Ayoubi NOUREDDINE; 3,22%

Flottant; 35,04%

SEFRIOUI ANAS; 61,74%

FR Variation BFR Variation TN Variation Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Indicateurs de bilan 15 517,8 15 263,6 16 484,6 -966,8 -1,6% 16 797,9 1,9% -1 534,3

15 693,6
5,8%

16 447,2
4,8%

17 477,2 8,6% -1 783,7

16 817,3 -3,8% -370,1 79,3% 4 855,4 38,9% 1,3x 10,3x 2,0x 2,9% 13,3x

-58,7% -41,8% Analyse de la solvabilit 6 615,8 68,1% 7 527,1 79,9% 7 062,3 64,6% 2,2x 12,6x 2,3x 2,2% 16,0x

Force relative ADH vs MASI

Multiples boursiers -

ADDOHA

MASI

52

Division Analyses & Recherches


Au terme du premier semestre 2011, le GROUPE ADDOHA affiche des ralisations financires en ligne avec ses prvisions, mais qui restent en retrait comparativement une anne auparavant. En effet, le chiffre daffaires consolid stiole de 11,6% 2,8 MMDhs (Vs. Des prvisions de 2,3 MMDhs). Retrait de limpact de lopration de cession de SAS la SMIT, les revenus consolids du Groupe ressortent 2,5 MMDhs, en baisse de 20,4% par rapport au 30/06/2010. Ces revenus correspondent la livraison de 9 072 units, dont 8 0702 logements conomiques et moyen standing ; le reste tant constitu dunits haut standing. Paralllement, le rsultat dexploitation consolid se dleste de 44,4% 525,1 MDhs, impact essentiellement par la hausse des achats consomms de 61,3% 2,7 MDhs, reprsentant dsormais 96,1% du chiffre daffaires, contre 52,7% une anne auparavant. Ainsi, la marge oprationnelle ressort dgrade 18,7% (vs. 29,7% au S1-2010). Pour sa part et impact par une hausse de 13,8% de lendettement net 7,5 MMDhs, le rsultat financier passe de -50 MDhs -147,9 MDhs. En outre, le rsultat non courant ressort bnficiaire 41 MDhs (contre 30,4 MDhs Analyse des rsultats au S1-10). Rappelons que ce rsultat porte essentiellement sur des pnalits imposes par la socit ses sous-traitants, notamment en cas de retard de livraison. Intgrant leffet favorable dun impt sur le rsultat ngatif de -63 MDhs (contre 181,7 MDhs une anne auparavant), le RNPG se replie de 30,1% 448,1 (Vs. un budget S1-2011 de 500 MDhs). En retraitant limpact ngatif de lopration de cession de SAS, la capacit bnficiaire du Groupe ressort 688 MDhs, en amlioration de 7% par rapport au S1-2010. Ct bilanciel, le FR perd 1,6% 15,3 MMDhs, tandis que le BFR slargit de 1,9% 16,8 MMDhs, dterminant un taux de couverture de 91% (contre 93,9% une anne auparavant). Dans ces conditions, la trsorerie nette ressort ngative -1,5 MMDhs. Au volet endettement, le gearing de la socit (Dettes nettes/ capitaux propres consolids) stablit 80% (contre 68% au terme du 1er semestre 2010). Toutefois, ce ratio devrait sallger partir du second

semestre 2011, suite lannulation des dettes de SAS qui slvent prs de 900 MDhs. En social, le chiffre daffaires de la socit, se contracte de 34% 1 065,8 MDhs, tandis que le REX se dfait de 36,4% 258,7 MDhs, correspondant une marge oprationnelle en dgradation de 0,9 point 24,3%. Enfin, le rsultat net seffiloche de 30,9% 504,6 MDhs.

53

Division Analyses & Recherches

Rsultats semestriels mitigs pour le Groupe ADDOHA, dont la rentabilit semble avoir t affecte par les pertes ralises dans le cadre de la cession de SAS au profit de la SMIT. Cependant, le Management de la socit demeure confiant quant la ralisation des objectifs fixs au moment de lmission de son programme de billets de trsorerie, soit un chiffre daffaires 2011 de 9,7 MMDhs et un RNPG de 2 MMDhs. En effet, les perspectives de la socit demeurent globalement favorables, preuve en est, lvolution continue de son chiffre daffaires scuris qui se monte 22 MMDhs en date du 20/09/2011 et ce, pour 34 194 compromis de vente signs ; la livraison de ses units devant intervenir dans les 2 ans venir. Paralllement, la socit devrait satteler la valorisation des parcelles de terrains toujours dtenues au niveau de la station de SAIDIA en y dveloppant plus de 1 000 logements. Enfin, ADDOHA devrait poursuivre sa politique visant renforcer la part de lconomique dans son chiffre daffaires travers le lancement dun Avis de lanalyste nouveau programme de 20 000 logements au niveau de Casablanca ainsi que 2 projets totalisant 4 000 units Bni Mellal et Fquih Ben Saleh. Dans ce contexte et de par la litanie de projets en cours de livraison, nous escomptons la ralisation dun CA de 9,5 MMDhs, quasi en ligne avec le Guidance de la socit. Enfin et en termes dendettement, lopration de cession de la SAS au profit de la SMIT permettrait de dsendetter compltement cette filiale. Ainsi, lendettement net de la socit devrait sallger au second semestre de prs de 900 MDh. Paralllement, cette opration devrait permettre SAS de se concentrer sur son mtier de base, savoir le dveloppement de projets rsidentiels forte valeur ajoute, notamment dans les parcelles de terrains toujours dtenues au niveau de la station. En termes de valorisation, nous estimons que le cours en bourse de la socit ne reflte nullement sa valeur fondamentale, do notre

recommandation dacheter le titre qui offre une dcote de 78,2%.

54

Division Analyses & Recherches

Avis technique : ADDOHA

Commentaire Chartisme/ATDMF : Le titre semble avoir consomm son objectif de baisse 79 dhs prvu par la figure en fanion de Juillet 2010). Ainsi et sur le court terme, les indicateurs techniques semblent orienter positivement le titre. En revanche, sur le moyen terme, les indicateurs plaident pour une poursuite de la baisse, confirme par lorientation ngative de la figure majeure en triangle symtrique ; Elliottisme : Fin de la vague de correction haussire de type 4 mineure et enclenchement de la vague 5 mineure avec un objectif de baisse intermdiaire au minimum de 71,50 Dhs. Conclusion : Nous recommandons une prise de position pour un objectif de 82 Dhs. A ce niveau, nous prvoyons une baisse vers les 71,5 Dhs, suivie dune reprise en fin danne jusqu' 78,5 Dhs.

Support Rsistance Niveau de Fibonacci


80 78 76 75 70 82 85 88 90 92 81.6 85.4 91.9 86.75 76.64 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 71,5 77,7 82.8 87.46 94.6 45.9 48.9 -2.46 Ngatif Ngatif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baisseer Baissier Trend Following

Volatilit
Plus Haut 11 Plus Bas 11 Beta
72 84,5 15,63 71,2 57% 6 250 14,78% 112.20 76.52 1,8

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme
82 71,5 81,5 73% -14,58%

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

55

Division Analyses & Recherches

IMMOBILIER

ALLIANCES : Le pari du social gagn

Evaluation Recommandations

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation cours Cible Dcote/Surcote 876 +36,8% EBIT consolid Variation Rsultat financier conso Indicateurs boursiers au 07/10/11
Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 640 12 100 000 7 744 1,95% -5,2% -6,6% -5,5% -15,5% -10,12%

Indicateurs de CPC 1 570,9 1 677,2


6,8%

5 223,6
100,0%

7 313,0
40,0%

480,2
-

530,2
10,4%

1 541,0
73,8%

1 996,5
29,6%

391,4
-

490,4
25,3%

1 422,4
79,0%

1 874,3
31,8%

-94,4
-

-111,2
-17,9%

-220,6
-12,7%

-260,7
-18,2%

Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs

223,4
-

257,8
15,4%

874,4
106,4%

1 184,8
35,5%

Analyse des marges 30,6% 31,6% 24,9% 14,2% 2010 +1 pt 29,2% +4,3 pts 15,4% +1,2 pts S1-2011

29,5% -4,4 pts 27,2% -3,2 pts 16,7% +0,5 pts 2011p

27,3% -2,2 pts 25,6% -1,6 pts 16,2% -0,5 pts 2012p

Actionnariat
Autres 10,86% MAMDA-MCMA 4,50%

FR Variation
NAFAKH LAZRAK ALAMI MOHAMMED 57,86%

Indicateurs de bilan 4 737,3 5 075,3 5 704,4 -967,1 7,1% 6 582,4 15,4% -1 507,1

6 324,0
33,5%

7 513,7
18,8%

BFR Variation TN Variation

6 684,6 17,2% -360,6 -137,3% 4 301,1 118,8% 2,8x 8,9x 2,2x 1,4% 8,5x

8 367,6 25,2% -854,0 -336,8% 4 974,0 105,8% 2,5x 6,5x 1,7x 1,7% 6,8x

Flottant 26,78%

Force relative ADI vs MASI Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY
ALLIANCES MASI

55,8% Analyse de la solvabilit 3 796,1 133,5% 4 537,5 151,2%

Multiples boursiers -

EV/EBIT

56

Division Analyses & Recherches


Profitant de la pertinence de ses choix stratgiques, ALLIANCES affiche des rsultats semestriels remarquables, tirs notamment par le dynamisme du logement conomique. En effet, le chiffre daffaires consolid slargit de 6,8% 1 677,2 MDhs (Vs. Des prvisions de 1 700 Mdhs), intgrant notamment la livraison de lhtel IBIS Tanger et de lhtel BARCELO Fs (soit 670 lits). Lanalyse des revenus consolids laisse apparatre la prdominance du segment conomique & intermdiaire qui amliore sa contribution de 11 points 38%, dnotant de la pertinence du revirement stratgique opr par la socit depuis 2 ans. Le reste du CA tant rparti entre les services (35% contre 25% au 30/06/2010), la construction (20% vs. 19% une anne auparavant) et le golfique & rsidentiel (7% contre 19% au S1-2010). Paralllement, le rsultat dexploitation slargit de 25,3% 490,4 Mdhs, amliorant, de facto, la marge oprationnelle de 4,3 points 29,2%. Suite lalourdissement de son endettement, le rsultat financier se dgrade -111,2 MDhs, contre -94,4 Mdhs au S1-2010. Intgrant un rsultat non courant de -3,4 MDhs (Vs. 29,6 Mdhs au S1-2010), Analyse des rsultats le RNPG se bonifie de 15,4% 257,8 MDhs (Vs. Des prvisions de 250 MDhs), dont 66% raliss au niveau du segment social. Du ct du bilan, le FR se bonifie de 7,1% 5,1 MMDhs, suite essentiellement : Une hausse de 5,5% des capitaux propres consolids 3 MMdhs. Notons que ALLIANCES a procd une augmentation de capital de sa filiale ALLIANCES DARNA pour 564 MDhs le portant 1,4 MMDhs ; Et, un accroissement de 7,1% des dettes financires 3 MMDhs. Rappelons que la socit devrait procder au lancement de la 2me tranche de lmission obligataire dun montant de 1 MMDhs. Pour sa part, le BFR se bonifie de 15,4% 6,6 MDhs, aggravant de ce fait, le dficit de la trsorerie nette -1,5 MMds. Cet alourdissement de la dette CT est lorigine de la dgradation du gearing net qui passe de 133,5% au 31/12/2010 151,2% au 30/06/2011. En social, la socit ralise un CA en amlioration de 55,5% 601,5 MDhs. Pour sa part, le rsultat dexploitation bascule au vert pour stablir 341,2 Mdhs (contre -26,5 Mdhs au S1-2010). Enfin, le RN se bonifie de 118,5% 208,7 MDhs, dterminant une marge nette de 34,7% (vs. 24,7% au S1-2010).

57

Division Analyses & Recherches

Ct perspectives et avec un chiffre daffaires scuris de 11,5 MMDhs (dont 6 MMDhs au niveau du logement conomique), ALLIANCES compte respecter son business plan. Ce dernier table, pour 2011, sur la ralisation dun chiffre daffaires de 5,4 MMDhs et un RNPG de 935,8 MDhs. Pour la ralisation de cet objectif, la socit devrait livrer au second semestre 2011 prs de 10 000 logements sociaux et intermdiaires ainsi que deux htels savoir TUI Marrakech et Sofitel Thalassa Agadir. Avis de lanalyste Par ailleurs, le promoteur immobilier est en ngociation avec la CDG pour une cession de la partie htelire du Port LIXUS (similaire lopration dADDOHA au niveau de SAIDIA). A ce titre, le management de la socit prcise quaucune perte nest envisageable en cas de concrtisation de ces ngociations. Compte tenu du plan de livraison de la socit, nous tablons sur un doublement du chiffre daffaires 5,2 MMDhs en 2011. Aboutissant un cours cible de 876 Dhs, nous recommandons dacheter le titre.

58

Division Analyses & Recherches

Avis technique : ALLIANCES

Commentaire Chartisme/ATDMF : La rupture avec la ligne de trend haussier en dbut danne 740 Dhs a inscrit le titre dans une tendance baissire jusquau niveau actuel des 670 Dhs. La configuration des indicateurs mathmatiques fait ressortir un essoufflement de tendance baissire court terme. Pour leu part, les indicateurs moyen terme restent fortement baissiers. De mme, la figure chartiste en fanion confirme cette tendance ngative. Elliottisme : Le fin de la Vague 2 de correction au niveau des 680 Dhs a ouvert la voie un nouvel objectif de baisse 610 Dhs au minimum et ce pour un horizon trs court terme. Conclusion : Nous prvoyons une orientation baissire pour le titre ADI avec comme objectif de baisse les 610 Dhs. Si le titre ne dpasse pas ce niveau la baisse, nous anticipons une probable tendance haussire jusqu' 630 Dhs dici la fin de lanne. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
650 630 610 600 550 670 700 720 750 770 661 672 674 678 654 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 1 075 967 880 794 743 54,18 89,11 -4,114 Ngatif Ngatif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baissier Haussier Trend Following 670 610 663 -9,38%

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
610 630 3.3 604 433 3.17% 792 625 1,32

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimal Potentiel

Court Terme

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

59

Division Analyses & Recherches

IMMOBILIER

CGI : Sanctionne par la mauvaise performance dIMMOLOG

Evaluation Recommandations

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Neutre
Chiffre d'affaires conso Variation EBITDA consolid Variation EBIT consolid Variation Rsultat financier conso Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation En MDhs Indicateurs de CPC 622,3 972,5
56,3%

2 674,3
20,0%

4 011,5
50,0%

116,1
-

153,4
32,1%

565,2
98,6%

775,7
37,3%

cours Cible Dcote/Surcote

1 144 +3,0%

108,2
-

133,7
23,6%

522,0
19,4%

1 148,0
119,9%

-3,4
-

-8,1
-139,9%

-40,0
NS

-100,0
-150,0%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 110 18 408 000 20 432,9 2,5% -9,8% -12,6% -22,5% -37,6% -10,12%

156,9
-

107,2
-31,7%

342,9
-11,7%

799,0
133,0%

Analyse des marges 18,7% 15,8% 17,4% 25,2% 2010 -2,9 pts 13,7% -3,7 pts 11,0% -14,2 pts S1-2011

21,1% 8,3 pts 19,5% -0,2 pts 12,8% -4,7 pts 2011p

19,3% -1,8 pts 28,6% 9,1 pts 19,9% 7,1 pts 2012p

Actionnariat
RMA WATANYA 8,00% Flottant 12,00%

FR Variation BFR Variation TN Variation Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Indicateurs de bilan 5 639,6 5 854,5 5 547,1 92,5 3,8% 5 789,9 4,4% 64,6

6 278,2
11,3%

7 727,8
23,1%

6 744,0 19,9% -465,8 NS 2 803,7 25,6% 5,0x 59,6x 4,6x 1,6% 39,1x

8 941,6 32,6% -1 213,8 -360,6% 4 603,7 36,9% 5,9x 25,6x 4,2x 2,7% 17,8x

CDG DEVELOPPEME NT 80,00%

-30,1% Analyse de la solvabilit 1 466,1 32,4% 1 964,8 45,8%

Force relative CGI vs MASI

Multiples boursiers -

CGI

MASI

60

Division Analyses & Recherches

Au terme du 1er semestre 2011, la filiale immobilire du groupe CDG affiche des rsultats consolids contrasts. En effet, le chiffre daffaires consolid enregistre une nette progression de 56% 972 MDhs, profitant de la hausse des ralisations de CGI. S.A. (+50%), suite une politique commerciale oriente vers la rduction des stocks de produits finis. Paralllement, le REX consolid se bonifie de 23,6% 133,7 MDhs et ce, malgr la dgradation de la marge oprationnelle de 3,7 Pts 13,7%. En conclusion, le rsultat net consolid des socits intgres a relativement augment de 6% 69 MDhs, bnficiant de laugmentation du chiffre daffaires. En revanche, le Rsultat Net Part du Groupe (RNPG) subit une dgradation de Analyse des rsultats 31,7% 107 MDhs suite au repli du rsultat des socits mises en quivalence de 59% 37 MDhs, qui concerne principalement la joint-venture Immolog , dtenue en partenariat avec le groupe ADDOHA. Par consquent, la marge nette subit une dgradation de 14,2 Pts 11%. Pour leur part, les investissements enregistrent une hausse de 47% 1,4 MMdhs, refltant la volont du Groupe de renforcer la capacit de production au niveau de CGI et ses filiales. En social, le chiffre daffaires de CGI S.A. sapprcie de 50% 836 MDhs, tandis que le rsultat dexploitation et le rsultat net atteignent respectivement 147 MDhs et 201 MDhs, soit des hausses respectives de 28% et de 39%. Notons par ailleurs que la socit fait lobjet dun contrle fiscal portant sur lIS, lIR et la TVA autre des exercices allant de 2006 et 2009. La socit a reu la deuxime notification relative lexercice 2006 et a maintenu la provision constitue en 2010 dans ses comptes.

61

Division Analyses & Recherches

Dans un march immobilier en net ralentissement, notamment sur le segment haut standing, CGI parvient raliser des performances commerciales honorables grce sa politique commerciale agressive. A moyen terme, la socit compte sur les diffrents partenariats conclus avec lALEM, la BCP et SNESUP afin de faciliter lcoulement de ses produits. Enfin et en 2011, CGI table sur le dmarrage des livraisons de Casa Green Town, partir du 4me trimestre 2011, pour doper ses revenus. Ct prvisions, nous escomptons la ralisation dun chiffre daffaires consolid en hausse de 20% 2 674,3 MDhs. Compte tenu dune dcote de 3%, nous restons neutres sur la valeur.

Avis de lanalyste

62

Division Analyses & Recherches

Avis technique : CGI

Commentaire Chartisme/ATDMF : Depuis son introduction le titre CGI volue dans une tendance de fonds baissire, agrmente de quelques reprises techniques au contact du support du canal long terme. Actuellement, le titre volue en dessous du dit support et ne parvient toujours pas le franchir la hausse. Les indicateurs court terme affichent des signaux dachat dmontrant la qualit de la tendance haussire, tandis que les indicateurs moyen terme restent mitigs, ne dgageant aucun consensus. Elliottisme : Le dcompte ressort positif avec une fin de vague 5 et le probable dbut dune vague haussire la cassure des 1 200 Dhs. Conclusion : Nous recommandons dinitier une position lachat, si le titre CGI casse les 1 200 dhs avec volumes. Ds lors, il testera probablement les 1 280 Dhs puis les 1 440 Dhs en fin danne. En revanche, si le titre ne parvient pas dpasser le niveau des 1 220 dhs, il devrait se stabiliser jusqu lapparition de nouveaux signaux. Support Rsistance Niveau de Fibonacci
1 100 1 050 1 1 1 1 1 1 1 1 1 200 250 300 400 450 128 146 247 214 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 1 1 1 1 1 500 420 330 250 140

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Haussier Neutre Trend Following 1 220 1 440 7.33 357 167 15,30%

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
1 848 1 035 0,70

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimal Potentiel

Court Terme

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV
49,29 64,52 -6,237 Positif Positif

1033

63

Division Analyses & Recherches

AGRO-ALIMENTAIRE

64

Division Analyses & Recherches

AGRO-ALIMENTAIRE

CENTRALE LAITIERE : Une rentabilit impacte par la hausse des prix des intrants
En MDhs Neutre
Indicateurs de CPC Chiffre d'affaires consolid Variation EBITDA consolid Variation EBIT consolid Variation Rsultat financier consolid Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation 2 869,0 561,0 414,0 7,0 283,0 3 045,0 6,1% 487,0 -13,2% 354,0 -14,5% -6,0 NS 226,0 6 482,7 5,0% 1 115,0 -5,7% 746,4 -14,2% -12,0 NS 461,4 -20,9% 17,2% -1,9Pts 11,5% -2,6Pts 7,1% -2,4Pts 2011p 6 774,4 4,5% 1 192,0 6,9% 813,6 9,0% -12,0 0,0% 504,1 9,3% 17,6% +0,4Pts 12,0% +0,5Pts 7,4% +0,3Pts 2012p

Evaluation Recommandations

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Cours Cible Dcote/Surcote

1 393 1,8%

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 368 9 420 000 12 886,6 1,1% 5,2% 2,8% -0,4% 9,0% -10,12%

-20,1% Analyse des marges 19,6% 14,4% 9,9% 2010 16,0% -3,6Pts 11,6% -2,8Pts 7,4% -2,5Pts S1-2011

Actionnariat
FLOTTANT 6,23% WAFA ASSURANCE 1,15%

Indicateurs de bilan FR Variation BFR Variation TN Variation -92 -237,0 145,0 -556 NS -95,0 59,9% -461,0 -397,3 NS -272,2 -14,9% -125,1 NS 161,0 8,9% 0,1x 27,9x 7,3x 3,3% 17,5x -385,6 2,9% -277,4 -1,9% -108,2 13,5% 144,4 7,8% 0,1x 25,6x 7,1x 3,7% 16,0x

GERVAIS DANONE 29,22%

SNI 63,4%

NS Analyse de la solvabilit 37,0 1,9% Multiples boursiers 618,0 39,2% -

Force relative CL vs MASI

Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

CENTRALE LAITIERE

MASI

65

Division Analyses & Recherches

Dans un contexte national marqu par une concurrence acharne et un ralentissement de la consommation nationale des produits laitiers, CENTRALE LAITIERE parvient raliser des performances honorables, lui permettant de consolider sa position de leader sur le march. Ainsi, le chiffre daffaires consolid fin juin saffermit de 6,1% 3 045 MDHS. Cette performance est tire essentiellement par la bonne tenue de lactivit Lait dont lvolution slve 9,5% (vs. Un march en hausse de 6,9%). Il en est de mme pour lactivit Produits Laits Frais (PLF) qui sapprcie de 7,2% (contre une volution sectorielle limite 3%), portant la part de march de la socit sur ce segment 57,9%. En revanche, lExcdent Brut dExploitation se replie de 13,2% 487 MDHS, dterminant une marge EBE de 16% (contre 19,6% au 30/06/2010). En parallle, le rsultat dexploitation stiole de 14,5 % 354 MDHS, tablissant la marge oprationnelle 11,6% (contre 14,4% une anne auparavant). Cette contre-performance rsulte de (a) la stabilit des prix la Analyse des rsultats vente, (b) le renchrissement des prix des intrants (lait en poudre, plastiques, carton), (c) le recul de la consommation et (d) le maintien dun rythme dinvestissement soutenu. En consquence, le Rsultat Net Part du Groupe ressort en recul de 20,1% 226 MDHS. Lanalyse bilancielle laisse apparaitre une dgradation du Fonds de Roulement qui passe de -92 MDHS au 31/12/2010 -556 MDHS fin juin 2011. Pour sa part, lexcdent en Fonds de Roulement se dgrade notablement en passant de -237 MDHS -95 MDHS fin juin 2011. Enfin, la trsorerie nette ressort ngative -461 MDHS (contre 145 MDHS au 31/12/2010). En social, CENTRALE LAITIERE, a ralis un chiffre daffaires en progression de 6,4% 2 808 MDHS. De son ct, le rsultat dexploitation perd 18,3% 323,6 MDHS. En consquence, le rsultat net flchit de 21,3% 229 MDHS.

66

Division Analyses & Recherches

Engag dans

un

programme dinvestissement visant rduire sa

dpendance des importations de lait en poudre, CENTRALE LAITIERE devrait capitaliser sur loptimisation de ses charges opratoires pour compenser la flambe des prix des intrants. Dans ces conditions et voluant dans un secteur concurrentiel, la socit Avis de lanalyste pourrait voir ses marges se compresser au second semestre et ce, en attendant une relle reprise de la consommation. Ainsi, nous tablons sur une volution du chiffre daffaires consolid en

2011 de 5% 6 482,7 MDHS et en 2012 de 4,5% 6 774,4 MDHS.

67

Division Analyses & Recherches

Avis technique : CENTRALE LAITIERE

Commentaire Chartisme/ATDMF : Le titre volue en tendance haussire depuis 2009, comme en atteste la ligne de trend en vert. En juin 2011, le titre a rompu avec la dite ligne, sinscrivant dans une consolidation baissire court terme. La configuration des indicateurs mathmatiques fait ressortir un essoufflement de lorientation court terme. En revanche, sur le moyen terme, les indicateurs continuent de plaider pour une orientation haussire du titre. Elliottisme : Laction CENTRALE LAITIERE est toujours oriente la hausse, du fait de la clture de la vague 4. Le dmarrage de la vague 5 se confirmera la cassure de la rsistance des 1 400 dhs. Conclusion : Si le titre parvient casser la rsistance des 1 400 dhs avec volumes, nous recommandons louverture dune position lachat pour un objectif de 1 600 dhs dici la fin danne. Par contre, si le test des 1 400 Dhs choue, le cours devrait sorienter vers les 1 200 dhs horizon 3 mois.

Support Rsistance Niveau de Fibonacci


1 1 1 1 1 350 300 250 150 000 1 400 1 450 1 500 1 1 1 1 1 313 321 343 350 257 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 1 450 1 250 1 100 950 750 88,18 66,11 -6,237 Ngatif Positif

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Baissier Neutre Trend Following 1 400 1 200 1 392 -17,06%

Volatilit
+Haut 52 Wk +Bas 52 Wk Beta
1 420 1 600 4.74 1 382 134 11.25% 1 450 1 150 0,54

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Court Terme

Moyen Terme

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV

68

Division Analyses & Recherches

AGRO-ALIMENTAIRE

COSUMAR : Un premier semestre concluant

Evaluation Recommandations Acheter

En MDhs

S1-2010

S1-2011

2011p

2012p

Indicateurs de CPC
Chiffre d'affaires consolid Variation EBITDA consolid Variation EBIT consolid cours Cible Dcote/Surcote 1 690 5,3% Variation Rsultat financier consolid Variation RNPG Variation Marge d'EBITDA Variation Marge d'EBIT Variation Marge nette Variation 22,2% 25,0% 10,3% 2 886,1 640,0 720,2 -80 296,1 2 975,5 3,1% 711,4 11,2% 552,1 -23,3% 36,8 NS 365,3 23,4% 5 810,9 0,0% 1 197,0 5,0% 1 053,0 -12,7% 30 175,2% 539,1 -6,7% 20,6% +1,0 pts 18,1% -2,7 pts 9,3% -0,6 pts 5 886,4 1,3% 1 279,5 6,9% 1 122,3 6,6% 30 0,0% 595,0 10,4% 21,7% +1,1 pts 19,1% +1,0 pts 10,1% +0,8 pts

Indicateurs boursiers au 07/10/11


Cours (En Dhs) Nombre d'actions Capi boursire (En MDhs) Poids dans la capi Performance 1 mois Performance 3 mois Performance 6 mois Performance YTD Performance MASI 1 605 4 191 057 6 726,6 1,1% -13,2% -18,9% -21,7% -17,7% -10,12%

Analyse des marges


23,9% +1,7 pts 18,6% -6,4 pts 12,3% +2,0 pts

2010

S1-2011

2011p

2012p

Indicateurs de bilan
FR Variation BFR Variation TN Variation 265,1 970,9 -705,8 1 256,9 44,6% 91,9 -65,3% 353,8 -63,6% -261,9 63,0% 730,7 25,9% 84,2 -68,2% 970,5 0,0% -886,3 -25,0% 1 623 58,3% 1,4x 12,5x 47,7 -43,3% 961,0 -1,0% -913,3 -3,0% 1 692 56,1% 1,3x 11,3x

Actionnariat
WAFA ASSURANCE 5,35% FLOTTANT 10,52% Autres 7,58%

CIMR 12,85%

SNI 63,7%

Analyse de la solvabilit
Dettes nettes Gearing Dettes nettes/EBE PER P/B DY EV/EBIT

Force relative CSR vs MASI

Multiples boursiers 2,4x


5,40%

2,2x
5,40%

7,9x

7,5x

COSUMAR

MASI

69

Division Analyses & Recherches

Le premier semestre 2011 sachve sur une note favorable pour COSUMAR qui semble capitaliser sur les investissements raliss, au titre des deux dernires annes, lis la modernisation de la raffinerie de Casablanca et la mcanisation du processus de production. Dans ces conditions, le chiffre daffaires consolid du Groupe slargit de 3,8% fin juin 2011 2 975,5 MDhs. Pour sa part, lExcdent Brut dExploitation consolid stablit

711,4 MDHS, en progression de 11,2%, bnficiant de lapprciation des ventes couple une maitrise des charges. Ainsi, la marge de lEBE gagne 1,7 pts pour se situer 23,9%. En revanche, le rsultat dexploitation affiche un repli de 23,3% 552,1 MDHS, tablissant la marge oprationnelle 18,6% contre 25% 30/06/2010. Pour sa part, le Rsultat Net Part du Groupe samliore de 23,4% 365,3 MDHS, ramenant auparavant. Analyse des rsultats Lanalyse bilancielle fait ressortir un Fonds de Roulement en repli de 65,3% 91,9 MDHS, d principalement, la baisse des dettes financires non courantes de 17,5% 468,8 MDHS. Tandis que le Besoin en Fonds de roulement sallge de 59,9% 353,8 MDhs. Ainsi, la trsorerie nette passe dun dficit de -705 MDHS (S1-2010) -261,9 MDHS (S1-2011). En parallle, lendettement net se contracte de 41,9% 730,7 MDHS, ramenant le niveau du gearing 25,9% contre 44,6%, lexercice prcdent. En social, la socit COSUMAR S.A ralise un chiffre daffaires de 2 377,4 MDHS, en progression de 1,3%. En parallle, le rsultat dexploitation se la marge nette 12,3% contre 10,3% une anne au

bonifie de 8,7% avec 432,6 MDHS. En revanche, le rsultat financier a connu une baisse de -23,2% avec 107,3 MDHS, suite la non-rcurrence des dividendes exceptionnels reus en 2010. Enfin, le rsultat net, se dprcie de 1,5% 420 MDHS.

70

Division Analyses & Recherches

A moyen terme, le groupe COSUMAR compte poursuivre sa politique de dveloppement axe sur : La mcanisation de larrachage de la betterave dans tous les primtres ; La gnralisation de la semence monogerme dans lensemble de ses plantations ; Avis de lanalyste Et, loptimisation de ses outils de production.

Toutefois, lactivit du Groupe COSUMAR, au titre du 2me semestre 2011, devrait subir les effets ngatifs du dcalage de la campagne sucrire (suite aux dommages causs par les fortes prcipitations), et la baisse du volume du sucre extrait partir des plantes locales. Ces lments pourraient tre attnus par les retombes du projet

dextension de la raffinerie devant doper la production de la socit. Nous projetons pour le sucrier national, une stagnation du chiffre daffaires consolid en 2011 5 810,9 MDHS, pour un RNPG en repli de 6,7% 539 MDHS.

71

Division Analyses & Recherches

Avis technique : COSUMAR

Commentaire Chartisme/ATDMF : COSUMAR volue depuis 2008 dans un canal haussier moyen terme. La cassure la hausse de la rsistance du canal en dcembre 2010 1 700 dhs, a cr un mouvement dachat important poussant le titre dpasser les 2 300 Dhs. Actuellement, le titre a totalement corrig le mouvement prcit et traite aux alentours de 1 700 Dhs. Les indicateurs court terme affichent quelques signaux de reprise technique, tandis que sur le moyen terme, les indicateurs restent plutt mal orients. Conclusion : Nous prvoyons un rebond technique sur le titre CSR au test des 1 580 Dhs, lorientant au niveau de la rsistance du canal soit 1 870 Dhs. Si CSR franchit la baisse le niveau des 1 580 Dhs, nous pensons que le prix de laction devrait se diriger vers un objectif de 1 400 Dhs. Configuration technique Support Rsistance Niveau de Fibonacci
1 1 1 1 1 650 600 570 550 500 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 700 750 800 850 900 720 734 745 933 543 23,60% 38,20% 50% 61,80% 76% 1 1 1 1 1 144 371 550 730 940

Opinion
Court Terme Moyen Terme Stratgie

Niveaux
Neutre Neutre Trend Following

Volatilit
+ Haut 52 Wk + Bas 52 Wk Beta
2 300 1 600 0,16

Stratgie
Prise de Position Objectifs RR Stop Loss Probabilit Qt Optimale Potentiel

Scnario 1
1 600 1 870 4.91 1 545 91 14,43%

Scnario 2
1 580 1 400 1 580 -14,30%

Indicateurs Techniques
MMA20 MMA50 MMA100 B+ BRSI Stock MACD DMI OBV
68,16 59,23 3,413 Positif Negatif

72

Division Analyses & Recherches

Annexes

73

Division Analyses & Recherches

Tableau des ralisations du S1-2010


BANQUES & STES DE FINANCEMENT En Millions de Dhs ACRED * ATTIJARIWAFA BANK BCP BMCE BANK BMCI CDM CIH DIAC SALAF * EQDOM MAGHREBAIL * MAROC LEASING * SALAFIN * SOFAC * TASLIF * ASSURANCES S1 2010 50,99 6 912,68 1 708,98 3 752,93 1 409,85 992,27 721,51 0,44 341,14 103,71 86,91 143,49 50,99 50,70 S1-2010 (proforma) 50,99 6 912,68 4 853,21 PNB consolid S12011 54,34 7 937,11 4 949,41 Variation 6,56% 14,82% 189,61% Variation proforma 6,56% 14,82% 1,98% 8,07% 1,91% 6,42% -5,25% -27,38% 4,18% 20,60% 1,31% -0,99% -2,79% 14,34% S12010 11,64 1 941,06 767,13 516,81 473,85 223,59 24,39 -9,88 117,43 39,68 36,20 53,81 -38,75 2,00 S1-2010 (proforma) 11,64 1 941,06 767,13 516,81 473,85 223,59 24,39 -9,88 117,43 39,68 36,20 53,81 -38,75 2,00 S1-2010 RNPG S1 2011 12,39 2 236,19 965,83 Variation 6,42% 15,20% 25,90% Variation proforma 6,42% 15,20% 25,90% 0,02% -0,84% -15,45% 583,54% -20,95% 2,75% 8,35% 2,39% -9,99% -115,82% 329,77% Variation proforma -17,38% 24,65% 23,57% Variation proforma Fonds Propres Part du Groupe Fin 2010 157,86 33 692,46 15 117,09 S12011 156,45 34 876,44 15 367,01 Variation -0,89% 3,51% 1,65%

3 752,93 4 055,67 8,07% 1 409,85 1 436,84 1,91% 992,27 1 056,00 6,42% 721,51 683,64 -5,25% 0,44 0,32 -27,38% 341,14 355,41 4,18% 103,71 125,07 20,60% 86,91 88,05 1,31% 143,49 142,07 -0,99% 50,99 49,56 -2,79% 50,70 57,97 14,34% PRIMES ACQUISES NETTES

516,90 0,02% 469,89 -0,84% 189,05 -15,45% 166,71 583,54% -7,81 NS 120,66 2,75% 42,99 8,35% 37,07 2,39% 48,43 -9,99% 6,13 NS 8,57 329,77% RNPG S1 2011 Variation

17 024,93 16 907,34 -0,69% 7 236,70 7 366,97 1,80% 4 034,10 4 495,22 11,43% 3 332,27 3 362,10 0,90% -137,26 -145,08 NS 1 410,32 1 347,26 -4,47% 485,83 477,55 -1,70% 758,35 739,88 -2,44% 596,01 563,03 -5,53% 173,45 179,58 3,53% 184,78 193,36 4,64% Fonds Propres Part du Groupe Fin 2010 S12011 Variation

S1 2010 ATLANTA CNIA SAADA * WAFA ASSURANCE * INDUSTRIES

S1-2010 Variation S12011 Variation (proforma) proforma 1 037,78 1 037,78 1 093,19 5,34% 5,34% 1 191,20 1 191,20 1 313,44 10,26% 10,26% 1 729,40 1 729,40 2 112,51 22,15% 22,15% CHIFFRES D'AFFAIRES consolid S1-2010 (proforma) 3 176,43 1 630,67 61,33 1 570,91 293,56 1 409,03 585,50 47,10 206,40 271,45 1 208,77 2 869,00 622,31 1 947,60 328,92 2 866,10 189,17 150,27 165,33 1 115,99 866,28 1 248,74 319,97 282,38 1 976,84 100,57 135,10 11,85 15 447,00 2 301,39 2 789,11 1 638,00 2 673,66 54,47 104,80 1 297,80 162,93 64,52 122,72 259,40 844,07 572,91 197,06 1,76 558,02 17 294,12 115,25 297,40 416,09 2 196,00 394,02 131,60 406,16 205,08 74,11 278,72 S12011 2 807,66 1 805,62 59,00 1 677,15 384,89 1 516,87 556,23 17,45 251,42 287,82 1 260,16 3 045,00 972,46 2 036,04 335,52 2 975,50 197,43 147,08 97,46 1 382,48 686,92 724,11 241,64 323,88 1 815,61 148,12 119,88 20,90 15 323,00 2 568,20 2 785,03 1 681,00 2 824,93 49,30 102,23 1 760,40 176,16 22,03 147,76 337,90 852,56 567,85 228,43 1,02 616,42 22 955,92 120,19 544,50 502,06 2 759,90 461,81 187,47 256,35 283,86 90,30 206,88 Variation -11,61% 10,7% -3,79% 6,8% 31,11% 7,7% -5,00% -62,95% 21,81% 6,0% 4,25% 6,13% 56,27% 4,54% 2,01% 3,82% 4,36% -2,1% -41,1% 23,9% -20,7% -42,0% -24,5% 14,70% -8,2% 103,88% -11,3% 76,43% -0,8% 130,46% -0,15% 2,6% 5,66% -9,50% -2,5% 35,64% 8,1% -65,9% 20,4% 30,3% 1,01% -0,9% 15,9% -42,18% 10,5% 32,74% 4,3% 83,1% 20,66% 25,7% 17,20% 42,5% -36,9% 38,41% 21,8% 24,23% -39,70% 15,0% Variation proforma -11,61% 10,73% -3,79% 6,76% 31,11% 7,65% -5,00% -62,95% 21,81% 6,03% 4,25% 6,13% 56,27% 4,54% 2,01% 3,82% 4,36% -2,12% -41,05% 23,88% -20,70% -42,01% -24,48% 14,70% -8,16% 47,28% -11,26% 76,43% -0,80% 11,59% -0,15% 2,63% 5,66% -9,50% -2,45% 35,64% 8,13% -65,87% 20,40% 30,26% 1,01% -0,88% 15,92% -42,18% 10,47% 32,74% 4,29% 83,09% 20,66% 25,68% 17,20% 42,45% -36,88% 38,41% 21,84% -25,78%

S12010

(proforma) 185,91 185,91 104,15 104,15 322,23 322,23 S1-2010 (proforma) 641,31 170,65 26,39 223,40 31,11 137,40 57,97 13,85 -7,65 43,58 202,69 283,60 156,69 554,27 50,14 296,10 0,19 10,80 11,75 115,95 38,87 72,25 26,77 -11,82 427,70 18,78 6,28 -1,38 4 444,00 7,53 950,54 52,00 122,05 12,75 8,23 89,50 -15,65 -14,46 12,14 139,20 20,03 12,14 35,82 1,51 -12,42 66,68 3,73 67,67 26,46 82,50 30,95 1,15 15,76 13,05 3,98 31,70

153,59 -17,38% 129,83 24,65% 398,19 23,57% RNPG S1 2011 Variation

1 258,23 1 231,26 -2,14% 2 563,25 2 602,50 1,53% 2 895,20 3 048,39 5,29% Fonds Propres Part du Groupe Fin 2010 9 395,19 1 725,43 78,18 2 722,60 378,11 1 644,88 457,86 68,79 226,42 167,62 1 404,39 1 862,00 4 437,87 5 242,35 278,53 2 537,20 258,42 126,25 217,13 1 327,46 565,45 443,56 376,14 91,21 2 139,63 175,64 97,62 60,72 18 996,00 837,00 6 216,24 1 492,00 1 417,95 125,08 208,20 717,20 128,48 1,74 72,03 512,30 684,27 540,38 411,36 45,65 828,26 4 783,67 249,98 819,20 563,26 2 159,10 394,40 111,51 264,09 78,03 51,84 963,16 S12011 9 079,05 1 680,32 63,37 2 878,70 357,05 1 590,22 450,99 69,98 214,61 164,26 1 321,61 1 532,00 4 213,70 5 383,50 286,12 2 822,60 234,98 125,07 205,28 1 322,77 548,56 416,54 363,69 73,53 1 962,92 172,06 91,79 64,51 13 684,00 888,00 5 934,80 1 274,00 1 355,40 138,90 Variation -3,36% -2,61% -18,94% 5,73% -5,57% -3,32% -1,50% 1,72% -5,21% -2,00% -5,89% -17,72% -5,05% 2,69% 2,72% 11,25% -9,07% -0,93% -5,46% -0,35% -2,99% -6,09% -3,31% -19,39% -8,26% -2,04% -5,97% 6,24% -27,96% 6,09% -4,53% -14,61% -4,41% 11,05%

S1 2010 ADDOHA AFRIQUIA GAZ AGMA LAHLOU-TAZI * ALLIANCES ALUMINIUM DU MAROC * AUTO HALL AUTO NEJMA * BALIMA * BERLIET MAROC * BRANOMA * BRASSERIES DU MAROC CENTRALE LAITIERE CGI CIMENTS DU MAROC COLORADO * COSUMAR CTM DARI COUSPATE * DELATTRE LEVIVIER MAROC * DELTA HOLDING DISWAY ENNAKL FENIE BROSSETTE * FERTIMA * HOLCIM ( Maroc ) HPS IB MAROC.COM * INVOLYS * ITISSALAT AL-MAGHRIB LABEL VIE LAFARGE CIMENTS LESIEUR CRISTAL LYDEC * M2M Group MAGHREB OXYGENE MANAGEM MED PAPER * MEDIACO MAROC * MICRODATA * MINIERE TOUISSIT NEXANS MAROC OULMES * PROMOPHARM* REBAB COMPANY * RISMA SAMIR SCE * SMI * SNEP SONASID SOTHEMA * SRM* STOKVIS * STROC INDUSTRIE * TIMAR * UNIMER * ZELLIDJA* Total 3 176,43 1 630,67 61,33 1 570,91 293,56 1 409,03 585,50 47,10 206,40 271,45 1 208,77 2 869,00 622,31 1 947,60 328,92 2 866,10 189,17 150,27 165,33 1 115,99 866,28 1 248,74 319,97 282,38 1 976,84 72,65 135,10 11,85 15 447,00 1 114,38 2 789,11 1 638,00 2 673,66 54,47 104,80 1 297,80 162,93 64,52 122,72 259,40 844,07 572,91 197,06 1,76 558,02 17 294,12 115,25 297,40 416,09 2 196,00 394,02 131,60 406,16 205,08 74,11 166,53

S12010 641,31 170,65 26,39 223,40 31,11 137,40 57,97 13,85 -7,65 43,58 202,69 283,60 156,69 554,27 50,14 296,10 0,19 10,80 11,75 115,95 38,87 72,25 26,77 -11,82 427,70 20,82 6,28 -1,38 4 444,00 37,85 950,54 52,00 122,05 12,75 8,23 89,50 -15,65 -14,46 12,14 139,20 20,03 12,14 35,82 1,51 -12,42 66,68 3,73 67,67 26,46 82,50 30,95 1,15 15,76 13,05 3,98 23,50

448,14 -30,12% -30,12% 197,86 15,94% 15,94% 25,19 -4,55% -4,55% 257,78 15,39% 15,39% 34,85 12,05% 12,05% 112,61 -18,04% -18,04% 49,41 -14,76% -14,76% 6,94 -49,91% -49,91% -1,81 NS NS 36,64 -15,92% -15,92% 201,46 -0,61% -0,61% 225,90 -20,35% -20,35% 107,16 -31,61% -31,61% 574,29 3,61% 3,61% 48,07 -4,13% -4,13% 363,50 22,76% 22,76% 3,80 NS NS 7,77 -28,00% -28,00% 12,52 6,54% 6,54% 128,60 10,90% 10,90% 21,94 -43,57% -43,57% 43,86 -39,29% -39,29% 9,13 -65,89% -65,89% -17,68 49,58% 49,58% 374,80 -12,37% -12,37% 1,97 -90,52% -104,82% 1,69 -73,10% -73,10% 3,79 NS NS 3 985,00 -10,33% -10,33% 26,02 -31,24% 245,76% 864,36 -9,07% -40,00 NS NS 117,44 -3,77% 13,82 8,37% -9,07% -3,77% 8,37%

6,23 -24,26% -24,26% 305,20 241,01% 241,01% -0,27 NS NS -27,75 NS 91,96% 15,13 24,60% 24,60% 199,20 43,10% 43,10% 11,61 -42,04% -42,04% 7,83 -35,49% -35,49% 42,24 17,91% 17,91% 0,77 -49,07% -49,07% 17,70 NS NS 423,58 535,28% 535,28% 20,52 449,82% 449,82% 265,26 292,00% 292,00% 9,43 -64,36% -64,36% 92,20 11,76% 11,76% 25,94 -16,19% -16,19% 7,04 512,98% 512,98% 7,79 -50,59% -50,59% 22,29 70,86% 70,86% 5,12 28,74% 28,74% 15,31 -34,83% -51,69% -79,94% 3,98%

199,81 -4,03% 1 169,00 62,99% 128,21 -0,21% -28,01 NS 63,22 -12,23% 563,00 9,90% 683,45 -0,12% 429,41 -20,54% 408,58 -0,68% 46,42 1,67% 843,98 1,90% 5 137,69 7,40% 261,25 4,51% 919,95 12,30% 542,93 -3,61% 2 251,30 4,27% 378,34 -4,07% 113,74 2,01% 253,49 -4,01% 187,88 140,79% 55,02 6,12% 948,43 -1,53% -3,83% -2,13%

18,51 18,51 11,16 95 532,07 100 003,42 109 829,47

-39,70% 37,50 37,50 7,52 9,83% 14 639,04 14 614,88 15 221,31

-79,94% 402,32 386,93 4,15% 173 364,89 169 678,08

(*) Comptes sociaux NS : Non signifiatif PS: Les lignes en bordeaux dsignent lexistence de comptes proforma. Les valeurs concernes sont : BCP, LABELVIE, UNIMER et HPS.

74

Division Analyses & Recherches

Tableau de bord boursier du 07/10/11 (1/2)


Valeurs Total March Agroalimentaire / Production COSUMAR LESIEUR CRISTAL CARTIER SAADA CENTRALE LAITIERE DARI COUSPATE UNIMER OULMES BRASSERIES DU MAROC BRANOMA T T N.T T T N.T R.H T T 1605,00 98,66 19,56 1368,00 753,00 180,00 669,00 1905,00 2350,00 1605,00 103,85 1368,00 753,00 1905,00 2350,00 1605,00 98,66 1368,00 753,00 1905,00 2350,00 Assurances ATLANTA CNIA SAADA WAFA ASSURANCE AGMA LAHLOU-TAZI T T T N.T 63,00 1125,00 3290,00 2870,00 63,00 1125,00 3290,00 62,52 1085,00 3290,00 Banques ATTIJARIWAFA BANK BMCE BANK BMCI BCP CDM CIH T T T T T T 364,20 223,00 860,00 394,90 746,00 282,00 364,20 223,00 860,00 395,00 746,00 289,80 362,00 220,20 860,00 390,00 746,00 281,00 364,00 226,40 860,00 396,00 705,00 289,00 1610,00 -0,31% 1605,00 100,00 -1,34% 100,50 22 470,00 32 763,86 547 200,00 753,00 7 620,00 21 150,00 ST Cours + Haut + Bas Prcdent Var% CMP Volumes MAD 96 380 064,77 6,26% 0,011 0,0045 0,0003 0,0106 0,0006 0,0029 0,0015 0,0045 0,001 3,97% 42,2 86,0 5,5 0,8 59,0 30,0 3,0 60,0 100,0 80,0 50,4 3,0 22,0 70,0 200,0 8,8 8,0 3,0 25,0 8,0 30,0 6,0 62,3 30,0 131,0 66,0 ND 120,0 10,4 4,5 18,0 13,0 15,0 10,3 3,5 8,0 15,0 ND 1,4 55,0 2,0 ND 17,0 54,6 137,8 5,7 1,7 62,0 64,7 4,8 54,2 88,5 90,5 136,8 4,1 73,5 206,8 202,5 21,4 21,3 4,8 59,3 26,7 41,9 10,2 87,4 59,9 156,7 95,9 ND 118,5 14,1 6,7 21,0 22,8 24,0 19,1 4,1 NS 27,3 23,3 4,6 109,0 2,8 NS 43,8 Poids Div BPA PER 10 19,2x 19,9x 11,6x 17,2x 11,4x 22,1x 11,6x 37,6x 12,3x 21,5x 26,0x 14,7x 15,4x 15,3x 15,9x 14,2x 23,9x 17,1x 46,1x 14,5x 14,8x 17,8x 27,6x 13,9x 17,3x 12,2x 16,7x ND 12,9x 11,8x 12,2x 11,3x 14,3x 12,2x 10,3x 19,2x NS 10,5x NS 7,2x 13,6x 15,2x NS 9,8x P/B 3,6x 4,4x 2,4x 1,8x 1,1x 5,9x 1,7x 6,9x 4,1x 3,8x 5,8x 3,4x 3,3x 1,8x 4,1x 7,3x 1,9x 2,1x 2,2x 1,6x 1,1x 1,6x 1,9x 3,4x 1,7x 3,8x 4,5x 3,0x 1,9x 1,6x 2,5x 1,1x 1,2x 3,4x 0,4x 2,2x 1,2x 1,1x 3,4x 2,5x 3,3x 1,5x 2,0x 0,5x D/Y 3,5% 4,8% 5,36% 5,57% 4,09% 4,31% 3,98% 1,67% 8,97% 5,25% 3,40% 2,71% 4,76% 1,96% 2,13% 6,97% 2,09% 2,20% 1,35% 2,91% 2,03% 4,02% 2,13% 3,87% 2,90% 6,84% 4,13% ND 7,84% 5,05% 5,49% 7,56% 4,00% 5,10% 2,91% 4,49% 2,91% 5,21% ND 4,35% 3,72% 4,78% ND 3,96% -14,3% 29,7% -43,4% -0,4% -49,5% -3,2% -21,6% -20,8% -12,4% -15,5% -8,5% -18,6% 1,4% -10,3% -27,8% -24,7% -4,0% 13,3% -10,1% -9,3% -17,0% -2,5% -17,6% -12,7% -14,9% -10,7% 18,3% -0,3% -17,7% -32,0% -6,9% 9,0% -5,5% 5,9% -38,5% -12,6% -2,1% janv-11

0,00% -0,58% 1368,00 1376,00 753,00 0,00% 753,00


19,56 180,00 632,00

0,00% 5,85%

1905,00 2350,00

1950,00 -2,31% 2350,00 0,00%

0,16% 62,69 1081,00 4,07% 1112,03 3380,00 -2,66% 3290,00


62,90 2870,00 0,00% -

195 725,84 164 580,00 49 350,00 -

0,0062 0,0091 0,0241 0,0014 30,70%

0,05% -1,50% 0,00% -0,28% 5,82% -2,42%

362,69 222,66 860,00 393,80 746,00 281,92

6 764 581,50 759 282,00 90 300,00 205 562,30 23 872,00 323 639,95

0,1434 0,0636 0,0186 0,0758 0,0077 0,0134 10,10%

Batiment et Matriaux de Construction CIMENTS DU MAROC HOLCIM ( Maroc ) LAFARGE CIMENTS SONASID ALUMINIUM DU MAROC T T T T T 1036,00 1915,00 1597,00 1680,00 1530,00 1068,00 1915,00 1613,00 1740,00 1530,00 1036,00 1915,00 1596,00 1615,00 1530,00 Chimie COLORADO MAGHREB OXYGENE SNEP SCE T N.T T N.T 82,00 238,00 324,80 294,00 82,00 328,45 80,58 312,35 Distributeurs AUTO HALL BERLIET MAROC FENIE BROSSETTE LABEL VIE ENNAKL AUTO NEJMA STOKVIS NORD AFRIQUE FERTIMA REALIS. MECANIQUES T N.T T T T N.T N.T N.T R.H 78,00 275,00 287,95 1295,00 33,08 1480,00 41,84 183,00 429,30 78,00 287,95 1300,00 34,50 75,00 280,00 1250,00 33,08 77,88 275,00 80,32 238,00 328,00 294,00 1065,00 -2,72% 1061,14 1974,00 -2,99% 1915,00 489 184,00 47 875,00 1 201 492,00 1 356 289,00 91 800,00

0,0251 0,0271 0,0467 0,0162 0,0015 0,37%

-2,50% 1608,42 1700,00 -1,18% 1686,93 1530,00 0,00% 1530,00


1638,00

2,09% 0,00% -0,98% 0,00% 0,15% 0,00%

81,66 321,65 -

10 125,40 44 708,80 -

0,0021 0,0005 0,0026 0,0003 2,06%

77,67 -

170 259,90 4 215,85 14 754 475,00 156 110,08 -

0,009 0,0007 0,0011 0,0057 0,0013 0,0012 0,0008 0,0001 0,0002

275,00 4,71% 281,06 1230,00 5,28% 1282,11 34,10 -2,99% 33,78 1480,00 0,00% 41,84 0,00% 183,00 405,00 -

0,00% 6,00%

75

Division Analyses & Recherches

Tableau de bord boursier du 07/10/11 (2/2)


Valeurs ST Cours Immobilier DOUJA PROM ADDOHA ALLIANCES CGI T T T 78,00 640,00 1110,00 79,92 660,00 1172,00 78,00 640,00 1094,00 79,82 658,00 Prcdent Var% CMP Volumes MAD Poids Div BPA PER P/B D/Y janv-11

10,21%

9,1 2,0 8,0 18,0 30,0 45,0 23,3 26,9 39,0 15,0 20,3 21,0 8,0 18,0 ND 57,0 ND 49,6 100,0 12,0 100,0 ND 28,8 73,0 ND 54,3 ND 110,0 20,0 34,0 50,0 ND 23,0 ND 10,6 10,6 22,5 22,5 6,6 3,0 40,0 5,8 ND 22,5 10,0 12,0 ND ND ND

15,8 5,3 35,0 21,2 47,8 65,4 40,0 49,4 77,1 21,9 20,4 38,0 32,4 20,4 33,6 59,5 NS 78,6 179,7 26,1 134,4 35,1 75,3 97,1 61,1 82,9 NS 151,4 22,2 41,9 79,2 NS NS NS 10,8 10,8 32,0 32,0 17,2 5,2 130,0 7,5 NS NS 42,6 24,3 1,6 7,9 ND

29,8x 14,6x 18,3x 52,4x 25,5x 14,7x 30,3x 9,9x 7,1x 12,7x 5,5x 8,6x 12,2x 16,6x 10,3x 10,2x NS 45,6x 12,4x 61,2x 31,3x 11,4x 7,1x 17,9x 12,6x 12,1x NS 10,7x 21,2x 12,8x 10,3x NS NS NS 13,3x 13,3x 10,2x 10,2x 15,5x 16,6x 5,4x 5,5x NS NS 8,5x 13,0x NS 22,4x ND

3,4x 2,6x 2,8x 4,6x 4,2x 2,3x 5,0x 1,5x 1,5x 1,5x 0,8x 1,1x 2,0x 1,3x 2,1x 3,5x 1,2x 10,0x 6,6x 11,4x 8,9x ND 1,3x 3,4x 2,0x 1,7x 1,1x 2,0x 1,7x 2,1x 0,6x 1,3x 1,7x NS 6,7x 6,7x 1,8x 1,8x 2,5x 2,8x 0,3x 1,4x 0,5x 1,4x 1,3x 1,0x 1,6x 0,4x 15,0x

2,01% 2,56% 1,25% 1,62% 2,77% 4,67% 1,93% 6,24% 7,09% 5,39% 2,85% 6,45% 2,03% 5,31% ND ND ND 1,74% 4,50% 0,75% 2,38% ND 1,66% 4,20% ND 0,1 ND 6,79% 4,26% 6,36% 6,13% ND 5,00% ND 7,33% 7,33% 6,88% 6,88% 0,0 3,49% N.D 0,0 ND 7,89% 2,76% 3,79% ND ND ND -40,4% 1,1% -6,7% 12,4% -20,7% -9,7% -51,5% -5,7% -26,7% -18,3% -3,9% -66,5% 0,0% -13,0% -23,6% 11,6% -38,1% -41,8% -7,0% 4,5% 30,1% 35,2% 137,0% 122,8% 6,38% -38,8% -51,2% -17,5% -29,6% 12,2% -16,2% -10,4% -26,8% 17,6% 7,1% -25,4% -15,7% -34,9%

-2,28% -2,74%

78,29 647,44 1113,75

16 265 021,64 2 145 612,00 2 450 245,00

0,0924 0,0195 0,025 0,61%

1110,00 0,00%

Industrie Pharmaceutique PROMOPHARM S.A. SOTHEMA DELATTRE LEVIVIER MAROC STROC INDUSTRIE DISWAY HPS IB MAROC.COM M2M Group MICRODATA INVOLYS MINIERE TOUISSIT MANAGEM SMI REBAB COMPANY AFRIQUIA GAZ SAMIR DIAC SALAF EQDOM MAROC LEASING SALAFIN MAGHREBAIL SOFAC ACRED TASLIF ITISSALAT AL-MAGHRIB LYDEC DELTA HOLDING S.A ZELLIDJA S.A MED PAPER CTM TIMAR NEXANS MAROC RISMA BALIMA MEDIACO MAROC S T 963,00 1210,00 1210,00 1210,00 963,00 0,00% 1270,00 -4,72% 1210,00 10 890,00

0,002 0,0028 0,13%

Ingnieries et Biens Equip Industriels T T T T N.T T T N.T T T T N.T T T T T N.T T N.T T N.T R.B T T T N.T T N.T N.T N.T T R.B N.T 550,00 278,10 325,55 395,00 338,90 345,00 606,00 196,95 2222,00 1600,00 4200,00 400,00 1740,00 770,00 37,90 1620,00 470,00 535,00 815,00 193,80 460,00 26,40 144,25 327,00 86,00 700,00 46,92 285,00 362,00 316,80 216,10 177,85 61,00 550,00 278,10 343,00 395,00 362,50 611,00 2239,00 1700,00 4215,00 1750,00 810,00 37,90 1620,00 535,00 193,80 144,35 327,00 86,00 46,92 220,00 534,00 278,00 325,55 361,00 345,00 606,00 Mines 2220,00 1600,00 4200,00 Ptrole et Gaz 1740,00 770,00 35,86 1606,00 535,00 184,35 144,00 327,00 86,00 Autres Valeurs 45,10 216,10 1700,00 791,00 38,12 2206,00 0,73% 1625,00 -1,54% 4300,00 400,00 2222,46 1649,09 753 415,00 25 783 477,00 256 245,00 1 012 800,00 13 529 115,00 14 723,00 351 400,00 15 515,00 10 711,05 5 195 119,75 19 293,00 172 000,00 4 769,00 285 728,50 568,00 278,00 345,00 373,00 338,90 349,80 614,00 196,95

-3,17% 0,04%
-5,64% 5,90% 0,00% -1,37% -1,30% 0,00%

536,67 278,02 329,89 383,02 350,55 610,76 -

12 880,00 10 008,70 141 192,90 316 756,25 36 457,50 51 304,00 -

0,0006 0,0007 0,31% 0,0024 0,0011 0,0005 0,0005 0,0006 0,0003 4,62% 0,0094 0,0226 0,0144 0,0001 2,93% 0,0095 0,023 1,30% 0,0001 0,0066 0,0011 0,0026 0,0014 0,0002 0,0003 0,0002 19,94% 0,1994 0,32% 0,0032 0,81% 0,0092 0,0003 0,57% 0,0001 0,0007 0,0002 0,0012 0,0028 0,0005 0,0001

Matriels Logiciels et Services Informatique

-2,33% 4200,74 0,00% 2,35% 1740,21 -2,65% 792,52


-0,58% 0,87% 0,00% -0,19% 0,00% 5,96% 0,00% -5,98% 35,91 1619,35 535,00 191,27 144,28 327,00 86,00 46,30 219,29 -

Socits de Financement et Autres Activits

1606,00 470,00 536,00 815,00 182,90 460,00 28,08


144,00 330,00 86,00 700,00 46,34

Tlcommunications

0,17% -0,91% 0,00% 0,00%


1,25% 0,00% 0,00% 0,00% -1,77% -5,97% 0,00%

Services aux Collectivits Socits de Portefeuilles / Holdings

285,00 362,00 316,80 220,00 189,15 61,00

76

Division Analyses & Recherches

Upline Securities
Prsident du Directoire Karim BERRADA karimberrada@uplinegroup.gbp.ma Tl : +212 (0)5 22 99 71 70 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Equity Sales Soufiane ALAMI soufiane.alami@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 99 73 51 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Anouar SERGHINI anouar.serghini@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 99 73 67 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63

Division Analyses et Recherches


Directeur de Division Ali HACHAMI ahachami@cpm.co.ma ali.hachami@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 46 92 63 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28

Analystes Nasreddine LAZRAK nlazrak@cpm.co.ma Tl : +212 (0) 5 22 46 90 76 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Adnane CHERKAOUI adncherkaoui@cpm.co.ma Tl : +212 (0) 5 22 46 91 15 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28

International Sales Sophia ELASSLOUJ Sophia.elasslouj@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 99 73 53 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Amal Ouarda GRIMEH Amal.ouardagrimeh@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 99 73 59 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63

Responsable Agence des particuliers Fatima BENMLIH Mohamed HASKOURI mohamed.haskouri@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 99 73 56 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Conseiller en investissement des particuliers Imane CHEKROUN Imane.chekroun@uplinegroup.ma Tl : +212 (0) 5 22 99 73 66 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 fbenmlih@cpm.co.ma Tl : +212 (0) 5 22 46 90 71 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Ahmed ROCHD arochd@cpm.co.ma Tl : +212 (0) 5 22 46 91 03 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28

ICF AL WASSIT (Bourse en ligne)


Conseiller clientle Ikram DOUKALI idoukali@icfalwassit.com Tl : +212 (0) 5 22 36 93 82 Fax : 0212 (0) 5 22 39 11 09

Avertissement :
La Division Analyses & Recherches est lentit en charge de la production des publications boursires de la Banque Centrale Populaire, socit anonyme, au capital de 664.107.480 Dirhams, ayant son sige social au 101, Boulevard Zerktouni, Casablanca, immatricule au registre de commerce de Casablanca, sous N 28173. Afin de garantir son indpendance notamment de la socit de bourse, la Division Analyses & Recherches a t rattache la Banque de lEntreprise et de lInternational de la Banque Centrale Populaire. Risques : Linvestissement en valeurs mobilires est une opration risques. Ce document sadresse des investisseurs avertis aux risques lis aux marchs financiers. La valeur et le rendement dun investissement peuvent tre influences par plusieurs alas notamment lvolution des taux dintrt, des taux de change devises, de loffre et la demande sur les marchs. Les performances antrieures nassurent pas une garantie pour les ralisations postrieures. Aussi, les estimations des ralisations futures pourraient tre bases sur des hypothses qui pourraient ne pas se concrtiser. Limites de responsabilit : Le prsent document a t prpar lintention des seuls clients du Groupe Banque Populaire GBP- (BCP, BPR et leurs filiales) ; il est destin au seul usage interne des destinataires. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorise du prsent document est interdite. Linvestisseur admet que ces opinions constituent un lment daide la dcision. Il endosse la totale responsabilit de ses choix dinvestissement. Le GBP ne peut en aucun moment tre considr comme tant lorigine de ses choix dinvestissement. Les informations contenues dans le prsent document proviennent de diffrentes sources dignes de foi, mais ne sauraient, en cas de prjudice rsultant de lutilisation de ces informations, engager la responsabilit de la Division Analyses & Recherches, ni du GBP, y compris en cas dimprudence ou de ngligence. En tout tat de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes quils estiment ncessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spcialistes, pour vrifier notamment ladquation de la transaction qui leurs sont prsentes avec leurs objectifs et contraintes et pour procder une valuation indpendante. La dcision finale est la seule responsabilit de linvestisseur. Les recommandations formules refltent une opinion constitue dlments disponibles et publics pendant la priode de prparation de ladite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent tre modifis ou retirs tout moment sans pravis. La Division Analyses & Recherches et le GBP dclinent individuellement et collectivement toute responsabilit au titre du prsent document et ne donnent aucune garantie quant la ralisation des objectifs et recommandations formuls dans la prsente note ni lexactitude et la vracit des informations qui y sont contenues.

77