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CODIFICACION ACTUALIZADA HASTA LA RESOLUCION CNV-010-2009

(Resolucin publicada en el Registro Oficial No. 630 del 9 de julio del 2009)
RESOLUCIN No. CNV-003-2005

EL CONSEJO NACIONAL DE VALORES

CONSIDERANDO:

QUE, conforme lo dispone el artculo 5 de la Ley de Mercado de Valores, es atribucin del
Consejo Nacional de Valores establecer la poltica general del mercado de valores y
regular su funcionamiento;

QUE, de conformidad a lo dispuesto en el artculo 82 de la Ley de Mercado de Valores, es atribucin
del Consejo Nacional de Valores el expedir las normas necesarias para la valoracin de las
unidades de los fondos administrados;

QUE, para la determinacin de valor del patrimonio neto del fondo, se deber tener en consideracin
el valor de mercado o liquidacin de las inversiones que lo componen;

QUE, el artculo 93 de la Ley de Mercado de Valores determina las reglas a las que debern sujetarse
las inversiones de los fondos, disponiendo en el literal c), de dicho artculo, que las
transacciones de los valores y bienes del fondo debern ajustarse a los precios que
habitualmente prevalecen en el mercado, en caso de existir una referencia y, a falta de sta,
debern fundamentarse en estudios de valorizacin econmica de esas inversiones.

QUE, el artculo 10 del Reglamento de Negocios Fiduciarios al tratar de la valoracin de los
patrimonios autnomos, dispone que en el caso de transferencias de valores inscritos en
el Registro del Mercado de Valores que realizare el constituyente o constituyente adherente, al
patrimonio autnomo, stos se valorarn a precios de mercado;

QUE, la valoracin de las inversiones a precios de mercado tiene como objetivo fundamental el
clculo, registro contable y la revelacin al mercado del precio al cual determinado valor,
instrumento financiero o ttulo, podra ser negociado en una fecha determinada, de acuerdo a
sus caractersticas particulares y dentro de las condiciones prevalecientes en el mercado en
dicha fecha;
QUE, el numeral 7 del artculo 9 de la Ley de Mercado de Valores dispone como una de las
atribuciones del Consejo Nacional de Valores, establecer los parmetros, ndices, relaciones y
dems normas de solvencia y prudencia financiera y control para las entidades reguladas
en la Ley y acoger, de los emisores del sector financiero, aquellos parmetros
determinados por la Junta Bancaria y la Superintendencia de Bancos y Seguros.
QUE, el artculo 119 de la Constitucin Poltica de la Repblica seala que las instituciones del
Estado, sus organismos y dependencias tendrn el deber de coordinar sus acciones para la
consecucin del bien comn;

QUE, es necesario que la Superintendencia de Compaas y la Superintendencia de Bancos y
Seguros, en los trminos del artculo 222 de la Constitucin Poltica de la Repblica,
establezcan las debidas coordinaciones para el ejercicio de sus competencias en las
respectivas instituciones controladas;

QUE, el Consejo Nacional de Valores mediante Resolucin No. CNV-002-2004 de 19 de febrero de
2004, publicada en el Registro Oficial 289 de 10 de marzo del mismo ao, expidi las normas
para la valoracin de las inversiones a precios de mercado;

QUE, la valoracin de las inversiones, as como la metodologa de valoracin debe ser estructurada
para alcanzar los principios de: equidad, ausencia de conflicto de intereses, competencia,
honestidad, cuidado, diligencia, transparencia de informacin, objetividad y prudencia;

QUE, es necesario contar con criterios uniformes para valorar las inversiones que mantienen las
instituciones que conforman el sistema nacional de seguridad social, las administradoras de
fondos y fideicomisos y los fondos y fideicomisos de inversin inscritos que administran; y, las
casas de valores y sus portafolios administrados;

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QUE, es necesario establecer una metodologa que detalle los procedimientos, clculos y filtros que
se deben aplicar tendientes a la obtencin, construccin y publicacin de los precios de
mercado de los valores de contenido crediticio, cuya informacin est disponible en las
respectivas fuentes transaccionales, para su utilizacin posterior por parte de las instituciones
que conforman el Sistema Nacional de Seguridad Social, las Administradoras de Fondos y
Fideicomisos y las Casas de Valores;

QUE, previamente se adaptaron e integraron los criterios utilizados en los procesos actuales de
valoracin desarrollados por la Superintendencia de Bancos y Seguros e implementados por la
Superintendencia de Compaas, y por los procesos internos de construccin de curvas de
rendimiento y de valoracin de inversiones realizados independientemente tanto por la Bolsa de
Valores de Guayaquil como por la Bolsa de Valores de Quito;

QUE, el Superintendente de Bancos y Seguros, ha emitido la Resolucin N. SBS-2005-0107 de 15 de
marzo de 2005, mediante la cual aprueba el Manual Operativo para valoracin a precios de
Mercado de contenido crediticio y de participacin; y,

En ejercicio de sus atribuciones constitucionales y legales,

RESUELVE:

ARTICULO 1.- Aprobar el

MANUAL OPERATIVO PARA VALORACION A PRECIOS DE MERCADO DE
VALORES DE CONTENIDO CREDITICIO Y DE PARTICIPACION Y
PROCEDIMIENTOS DE APLICACIN

I. Introduccin

El objetivo del presente manual es detallar los pasos, procedimientos, clculos y filtros que se deben
aplicar tendientes a la obtencin y publicacin de los precios de mercado de los valores de contenido
crediticio, cuya informacin est disponible en las fuentes transaccionales respectivas, para su
utilizacin posterior por parte de:

a) Las instituciones que conforman el sistema nacional de seguridad social;

b) Las administradoras de fondos y fideicomisos, y los fondos de inversin y fideicomisos mercantiles
de inversin inscritos que administren; y,

c) Los portafolios propios y de terceros de las casas de valores.

La Bolsa de Valores de Quito y la Bolsa de Valores de Guayaquil, u otras entidades autorizadas por la
Superintendencia de Compaas, actuarn como administradores del Sistema de Informacin para
Valoracin descrito en el presente documento. Los precios producto de la aplicacin de la siguiente
metodologa no constituyen una recomendacin de precio de negociacin y por tanto servirn
exclusivamente para efectos de valoracin y registro contable.

Una correcta valoracin garantiza un valor adecuado de los activos del fondo, y a la vez sirve para
calcular el retorno del mismo en un perodo determinado.

La valoracin adecuada de los instrumentos financieros permite conocer y/o evaluar las prdidas y
ganancias derivadas de una posicin en instrumentos financieros, el valor del fondo y el desempeo
financiero, el saldo diario de cada cuenta individual, si lo hubiere; y, el riesgo inherente al conjunto de
las inversiones realizadas en el fondo.

II. Nota metodolgica

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La construccin y provisin de precios dentro del proceso tcnico de valoracin de instrumentos
transados en el mercado de valores, ser ejecutado y provisto por las Bolsas de Valores de Guayaquil y
de Quito, a travs de la utilizacin de la metodologa conjunta presentada en este manual y que ha sido
desarrollada por la Superintendencia de Bancos y Seguros, la Bolsa de Valores de Guayaquil y la Bolsa
de Valores de Quito y aprobada conjuntamente por la Superintendencia de Bancos y Seguros y la
Superintendencia de Compaas.

Se adaptaron e integraron los criterios utilizados en los procesos de valoracin desarrollados por la
Superintendencias de Bancos y Seguros, mismos que fueron acogidos por la Superintendencia de
Compaas; y, por los procesos internos de construccin de curvas de rendimiento y de valoracin de
inversiones realizados independientemente tanto por la Bolsa de Valores de Guayaquil como por la
Bolsa de Valores de Quito.

Los cambios que se realicen al Manual operativo para valoracin a precios de mercado de valores de
contenido crediticio y de participacin debern contar con la aprobacin conjunta de la
Superintendencia de Bancos y Seguros y del Consejo Nacional de Valores siempre y cuando los
regulados estn obligados a valorar sus portafolios a precios de mercado y adicionalmente estn
obligados a utilizar para dicha valoracin el vector de precios calculado en base a la presente
metodologa. Si cualquiera de las Superintendencias exonerare de las obligaciones antes mencionadas
a sus regulados, se prescindir de la aprobacin de dicha Superintendencia para los cambios
metodolgicos.

1. Principios para la valoracin de inversiones

La valoracin de las inversiones, as como la metodologa de valoracin presentada en este manual, se
han estructurado para alcanzar el objetivo previsto en el artculo 59 de la Constitucin Poltica de la
Repblica y en el artculo 5 de la Ley de Mercado de Valores, para cuyo cumplimiento debe atender los
siguientes principios:

1.1 Equidad.- Otorgar un tratamiento equitativo a los inversionistas (partcipes, beneficiarios o
comitentes, segn sea el caso) actuando imparcialmente, en igualdad de condiciones y
oportunidades, evitando cualquier acto, conducta, prctica u omisin que pueda resultar en
beneficio o perjuicio de alguno de ellos;

1.1.1 Transparencia.- La administracin y control del procedimiento tcnico de valoracin est abierto
al escudrio pblico, a los usuarios del sistema, organismos de control y regulacin; y al resto de
participantes del mercado de valores

(Reformado mediante Resolucin No. CNV-009-2009 publicada en el Registro Oficial No. 98 del 30 de diciembre del 2009)

1.2 Conflicto de intereses.- El proceso implementado debe dar prioridad en todo momento a los
intereses de los fondos o fideicomisos mercantiles con fines de inversin o de los portafolios de
terceros que administre sobre los suyos propios; sus accionistas, grupo econmico o empresas
vinculadas en los trminos de la Ley de Mercado de Valores, su personal o terceros vinculados;

1.3 Reserva de la informacin.- Mantener absoluta reserva de la informacin privilegiada a la que
se tenga acceso y de aquella informacin relativa a los partcipes o beneficiarios, o comitentes
segn el caso, abstenindose de utilizarla en beneficio propio, o de terceros;

1.4 Competencia.- Disponer de recursos idneos y necesarios, as como de los procedimientos y
sistemas adecuados para desarrollar eficientemente sus actividades vinculadas a los fondos o
fideicomisos mercantiles con fines de inversin, o portafolios de terceros, segn el caso;

1.5 Honestidad, cuidado y diligencia.- Desempear sus actividades con responsabilidad y
honestidad, as como con el cuidado y diligencia debidos en el mejor inters de los fondos o
fideicomisos mercantiles con fines de inversin o portafolios de terceros, evitando actos que
puedan deteriorar la confianza de los participantes del mercado y respetando fielmente las
metodologas o tcnicas informadas a la Superintendencia de Compaas para la determinacin
de las tasas de rendimiento de los instrumentos representativos de deuda que conforman los
portafolios de los fondos de inversin, fideicomisos mercantiles con fines de inversin y

-- 293

portafolios de terceros a cargo de las casas de valores, utilizando la informacin necesaria y
relevante;

1.6 Informacin e inversionistas.- Ofrecer a los inversionistas de los fondos de inversin;
fideicomisos mercantiles con fines de inversin; y, comitentes que conforman los portafolios de
terceros, toda la informacin de que dispongan cuando pueda ser relevante para la adopcin de
decisiones de inversin por parte de ellos. Informar sobre los atributos de rentabilidad, riesgo y
liquidez que caracterizan a las inversiones. Toda informacin a los partcipes e inversionistas
debe ser clara correcta, precisa, suficiente y oportuna, para evitar interpretaciones erradas y
debe revelar los riesgos que cada operacin conlleva;

1.7 Objetividad y prudencia.- Actuar con exhaustiva rigurosidad profesional y moderacin en la
obtencin, procesamiento y aplicacin de la informacin relacionada a las decisiones de
inversin y valuacin de los activos de los portafolios respectivos, a fin de precautelar los
intereses de ste y de sus inversionistas;

1.8 Mercado.- La valorizacin de los activos financieros de los portafolios de inversin dar prioridad
a la informacin de las operaciones que se realicen en los mecanismos de negociacin y
recogida de las fuentes transaccionales establecidas en esta metodologa;

1.9 Consistencia.- Mantener en el tiempo la estabilidad y la uniformidad de los criterios y
procedimientos utilizados en los procesos de valoracin que se realice a los activos financieros
de los portafolios de inversin; y,

1.10 Observancia.- Cumplir con las normas que regulan el ejercicio de sus actividades; as como con
sus propios procedimientos establecidos en los reglamentos internos y manuales de operacin.

2. Definiciones

2.1 Calificacin de riesgo.- Es la opinin especializada emitida por una entidad autorizada para el
efecto, mediante la cual se determina la probabilidad de cumplimiento del emisor en el pago de
capital y de intereses de los valores emitidos. Por convencin, la calificacin es otorgada de
acuerdo a una escala predeterminada, siendo el grado mximo de la escala el que representa
menor riesgo de incumplimiento de pago, y el mnimo el que mayor riesgo ofrece;

2.2 Categora.- Es la agrupacin de los ttulos que presenten caractersticas similares respecto a:
clase de ttulo, calificacin de riesgo, tipo de tasa nominal, moneda, y das hasta el vencimiento,
como se explica con mayor detalle en el presente manual;

2.3 Clase de ttulo.- Se refiere a la agrupacin de los ttulos de renta fija o contenido crediticio
efectuada con fines de valoracin, que considera el sector al cual pertenece el emisor y el tipo de
ttulo emitido;

2.4 Comit de apelaciones.- Es el cuerpo colegiado al cual acudirn los Administradores del
Sistema, para solicitar la exclusin de una determinada operacin que, aunque hubiere superado
los filtros pertinentes, a criterio de los administradores, o por impugnaciones presentadas por los
usuarios del sistema, no corresponde a una operacin de mercado;

2.5 Comit consultivo interinstitucional.- Es el cuerpo colegiado que analizar y resolver sobre
las operaciones observadas por el comit de apelaciones respecto de la impugnacin de
operaciones. Tambin analizar los cambios metodolgicos propuestos por los usuarios del
Sistema. Ser tambin responsabilidad del comit consultivo interinstitucional el informar al
regulador correspondiente para que este inicie las acciones tendientes a esclarecer las
imputaciones que los distintos actores del mercado efecten en el seno del comit, respecto a
prcticas o negociaciones que vayan en contra de los principios de transparencia de mercado y
las incluidos en esta Resolucin.

Todos y cada uno de los cambios metodolgicos que el comit consultivo interinstitucional
sugiera, para su implementacin debern contar con la aprobacin previa de la
Superintendencia de Bancos y Seguros y de la Superintendencia de Compaas, siempre y
cuando los regulados de cada una de las respectivas Superintendencias deban valorar sus
portafolios a precios de mercado y adicionalmente estn obligados a utilizar para dicha

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valoracin el vector de precios calculado en base a la presente metodologa. Si cualquiera de las
Superintendencias exonerare de las obligaciones antes mencionadas a sus regulados, se
prescindir de la aprobacin de dicha Superintendencia para los cambios metodolgicos.

Una vez resuelto un cambio metodolgico por el comit consultivo interinstitucional, la
Superintendencia de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas dispondrn de
hasta 15 das plazo para aprobar o negar la propuesta de cambios;

2.6 Das hasta el vencimiento.- Son los das contados desde la fecha valor de la negociacin hasta
la fecha de vencimiento del ttulo, en la base de clculo respectiva (360 / 365);

2.7 Filtros.- Corresponden a los parmetros mnimos que debe cumplir una operacin para ser
tomada en cuenta por el sistema de informacin para Valoracin de Inversiones. Estos
parmetros pueden ser, entre otros, condiciones mnimas de valor nominal residual,
fluctuaciones mximas de precio, tipo de operacin de compra / venta, y se encuentran
detallados en la seccin correspondiente del presente manual;

2.8 Fuentes transaccionales.- Son aquellos proveedores de informacin para el Sistema de
Informacin para Valoracin de Inversiones, respecto a las condiciones de negociacin de los
ttulos en el mercado. Se dividirn en: fuentes internas (informacin proveniente de los
mecanismos de negociacin burstil) y fuentes externas (informacin proveniente de
negociaciones extraburstiles);

2.9 Margen (M).- Es el porcentaje efectivo anual expresado con hasta cuatro decimales, que se
refiere a la relacin existente entre la tasa de referencia (TR) y la tasa interna de retorno (TIR)
utilizada para valorar cada ttulo valor. Este margen podr ser promedio, histrico o referido y se
calcular con la siguiente frmula:

2.10 Margen promedio (Mp).- Es el porcentaje efectivo anual expresado con hasta cuatro decimales
que se obtiene al calcular el margen promedio ponderado por el valor nominal residual de las
operaciones, para una misma categora de valores. Este clculo slo procede si se cumplen las
condiciones especficas detalladas en el captulo respectivo del presente documento;

2.11 Margen histrico (Mh).- En el caso de no presentarse, en una jornada de valoracin, las
condiciones para el clculo de un nuevo margen promedio de una categora determinada, se
conocer como margen histrico al ltimo margen promedio calculado en una fecha anterior;

2.12 Margen referido (Mr).- Cuando una categora no haya tenido margen promedio calculado, en el
perodo de anlisis, por no haberse presentado las condiciones respectivas para su clculo, se
conocer como margen referido al margen asignado a esa categora de conformidad con las
reglas que se establecen en este manual;

2.13 Moneda.- Para efectos del presente manual, se entender como moneda a la unidad monetaria
o unidad de cuenta en la cual se expresa el valor nominal del ttulo, que podra ser dlares o
euros, entre otras. Sin perjuicio de lo anterior, se entender tambin por moneda a la agrupacin
de valores realizada en funcin de cierta caracterstica comn de los mismos, asociada con la
unidad monetaria en la cual fueron emitidos;

2.14 Muestra.- Es el conjunto de operaciones utilizadas para obtener la informacin necesaria para
efectuar la valoracin, provenientes de las fuentes transaccionales respectivas. Las operaciones
utilizadas sern aquellas de compraventa definitiva celebradas dentro de un plazo de
cumplimiento mximo de t+3. Para efectos del presente manual este plazo de cumplimiento es
un parmetro, que puede revisarse a futuro. El plazo de cumplimiento se calcular en das
hbiles entre la fecha de negociacin de la operacin y la fecha de cumplimiento de la misma;

2.15 Precio limpio (Pl).- Precio porcentual con hasta cuatro decimales, al que se calza o se registra
una operacin, el cual excluye los intereses devengados y pendientes de pago sobre el ttulo,
100 * 1
100
1 /
100
1
(
|
.
|
\
|
+ |
.
|
\
|
+ =
TR TIR
M

-- 295

desde la fecha de emisin o ltimo pago de intereses hasta la fecha de cumplimiento de la
operacin de compraventa;

( )
( ) ( ) VP base nx I VP Pl
K
i
base n
TIR
i
i
F
/ 100 * / * *
1
/
100
1
=

|
.
|
\
|
(
=
+

(Ecuacin 1)

Donde:

Pl Precio limpio del ttulo.
F
i
Son los flujos del ttulo por concepto de intereses y capital.
n
i
Son los das que median entre la fecha de liquidacin y el prximo pago de intereses y capital,
considerando una base de clculo de 360/365 o calendario, segn la naturaleza del valor a
analizar y la base legal vigente.
n
x
das transcurridos entre la ltima fecha de pago de inters (fecha de emisin en caso de no
existir pagos) y la fecha de liquidacin.
Base 360 o 365 das, segn la base de clculo utilizada.
TIR Tasa interna de retorno, equivalente a la tasa de rentabilidad de la operacin.
VP Valor par o valor nominal residual.
I tasa de inters nominal del ttulo valor.
K Es el nmero total de flujos remanentes del ttulo.

2.16 Precio sucio (Ps).- Precio porcentual con hasta cuatro decimales, al cul se calza o se registra
una operacin, el cual incluye los intereses devengados y pendientes de pago sobre el ttulo,
desde la fecha de emisin o ltimo pago de intereses hasta la fecha de cumplimiento de la
operacin de compraventa.

( )
| | VP Ps
K
i
base n
TIR
i
i
F
/ 100 *
1
/
100
1
|
.
|
\
|
(
=
+
=

(Ecuacin 2)

Donde:

Ps Precio sucio del ttulo.
F
i
Son los flujos del ttulo por concepto de intereses y capital.
n
i
Son los das que median entre la fecha de liquidacin y el prximo pago de intereses y capital,
considerando una base de clculo de 360/365 o calendario, segn la naturaleza del valor a
analizar y la base legal vigente.
Base 360 o 365 das, segn la base de clculo utilizada.
TIR Tasa interna de retorno, equivalente a la tasa de rentabilidad de la operacin.
VP Valor par o valor nominal residual.
K Es el nmero total de flujos remanentes del ttulo.

2.17 Precio promedio (Pp): Precio (limpio o sucio) con hasta cuatro decimales que se obtiene de
calcular el precio equivalente al rendimiento promedio ponderado por el valor nominal residual de
las operaciones para un mismo ttulo. Este clculo slo procede si se cumplen las condiciones
especficas detalladas en el captulo respectivo del presente documento;

2.18 Precio estimado (Pe).- En caso de no presentarse las condiciones necesarias para el clculo
del precio promedio, se conocer como precio estimado al precio (limpio o sucio) con hasta
cuatro decimales resultante de encontrar el valor presente de los flujos futuros de un ttulo,

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descontndolos con la tasa de descuento respectiva, dividido para el valor nominal residual y
multiplicado por cien;

2.19 Sistema de informacin para valoracin de inversiones.- Es el proceso automtico que
implementarn la Bolsa de Valores de Quito y la Bolsa de Valores de Guayaquil, para proveer la
informacin necesaria y suficiente para la valoracin de inversiones (precios, rendimientos,
mrgenes, entre otros), sobre la base de los procedimientos descritos en este manual;

2.20 Tasa libor.- Para efectos de su aplicacin en el presente documento, se tomar la tasa libor
publicada por el Barclays Bank PLC vigente para cada jornada de valoracin, y que se encuentra
disponible en la pgina web del Banco Central del Ecuador;

2.21 Tasa prime.- Para efectos de su aplicacin en el presente documento, se tomar la Tasa Prime
publicada por el Banco Central del Ecuador en los medios impresos o electrnicos pertinentes,
vigente para cada jornada de valoracin;

2.22 Tasa interna de retorno (TIR).- Para efectos de su aplicacin en el presente documento, se
tomar como TIR a la tasa de rentabilidad de una operacin expresada en trminos efectivos
anuales, hasta con cuatro decimales, a la cual se calz o se inform la operacin en la fuente
transaccional respectiva, segn la base de clculo correspondiente;

2.23 Tasa de descuento (TD).- Es la tasa que se utilizar para el clculo del valor presente de los
flujos de un determinado valor. Est compuesta de una tasa de referencia y un margen que
refleja los diferentes riesgos del ttulo no incorporados en la tasa de referencia, de acuerdo con la
siguiente frmula

(Ecuacin 3)

Donde:

TD Tasa de descuento en trminos efectivos anuales sobre la base de clculo correspondiente.
TR Tasa de referencia, distinta para cada categora, en trminos efectivos anuales.
M Margen, distinto para cada categora, en trminos efectivos anuales.

En caso de que la tasa de referencia para el ttulo completo corresponda a una curva estimada cero cupn, la tasa de descuento podr variar
para la actualizacin de cada flujo de un mismo ttulo,

2.24 Tasa de referencia (TR).- Es la tasa que junto al margen promedio calculado o referido se
utilizar para efectos de valoracin (descontar a valor presente los flujos esperados de un
determinado valor), en ausencia de las condiciones necesarias para calcular el precio promedio
de ese ttulo. La tasa de referencia podr ser una tasa estimada de rentabilidad a partir de una
curva dada, un ndice de rentabilidad, o un indicador financiero pactado y sealado facialmente
en el ttulo respectivo; de entre ellas, se escoger la ms apropiada de acuerdo a la categora de
valores a ser analizada;

2.25 Tipo de tasa nominal.- Es el porcentaje de inters fijado contractualmente para determinar el
pago de los rendimientos, establecido en las condiciones de emisin del ttulo. Podr ser fijo,
variable, o un tipo compuesto que agrupe a ms de una de las opciones anteriores; y,

2.26 Valor nominal residual o valor par (VP).- corresponde al capital por amortizar:

VP = (100 - % de amortizaciones) * Valor nominal original

2.27 Vector de precios.- Es el reporte nico de precios para los ttulos que cumplen las condiciones
establecidas en el procedimiento tcnico de valoracin que ser distribuido diariamente; el
reporte indica el precio de mercado por cada instrumento siguiendo la metodologa aprobada
para el efecto.
100 * 1
100
1 *
100
1
(
|
.
|
\
|
+
|
.
|
\
|
+ =
M TR
TD

-- 297


3. Criterios generales utilizados en el presente documento para valoracin

3.1 Alcance de la valoracin.- Se realizarn los procesos descritos en el presente manual para los
valores cuyo plazo remanente hasta el vencimiento sea mayor o igual a 365 das. Aquellos
valores de contenido crediticio y de participacin cuyo plazo remanente sea menor a 365 das,
dadas las condiciones de liquidez y profundidad del mercado, se valorarn por devengamiento
lineal partiendo del ltimo precio aplicable antes de que su plazo por vencer se reduzca de 365
das; el referido precio ser el provisto por el Sistema de Valoracin el ltimo da antes de que el
plazo remanente disminuya de 365 das;

3.2 Prioridad del precio promedio de mercado y vigencia.- Siempre que sea factible el clculo de
precio promedio para un ttulo a partir de las operaciones observadas, de conformidad con las
reglas que se establecen en el presente documento, este precio ser el precio publicado. Slo en
caso de no poder obtener el precio promedio, se utilizarn las tcnicas alternativas descritas en
el presente documento.

El precio promedio para efectos de valoracin tendr una vigencia de hasta un da hbil burstil.
Si transcurrido ese plazo no se dan las condiciones para su nuevo clculo, se proceder al
clculo y publicacin del margen, de la tasa de referencia y del precio estimado calculado a partir
de estos parmetros. La vigencia del precio promedio podr ser modificada por los
administradores del sistema, previa informacin con al menos dos (2) das hbiles a los usuarios
del mismo.

Para el caso de emisiones internacionales registradas en el mercado de valores del Ecuador, se
utilizarn los criterios de valoracin descritos en este documento, siempre y cuando se presenten
por lo menos tres operaciones durante los tres ltimos das burstiles. En caso de que no se
hallaren las condiciones previstas, la valoracin de las mismas se realizar tomando el precio de
proveedores de informacin reconocidos, tales como Bloomberg, Reuters u otros, dependiendo
del mercado donde se efecten las negociaciones;

3.3 Valoracin de cupones.- Los cupones y principales de ttulos que se negocien independiente
del ttulo completo, se debern valorar con la tasa de referencia que le corresponda segn su
plazo y el margen del ttulo completo al que pertenecen. Aun si existieran las condiciones para el
clculo del precio promedio de cada cupn, por la existencia de negociaciones actuales sobre
esos cupones, estas operaciones no se utilizarn para el clculo del precio promedio. Siempre
se valorarn con el margen respectivo;

3.4 No retroactividad.- Todo cambio que afecte la segmentacin por categoras, los mrgenes u
otras variables asociadas con un ttulo, slo tendr efectos futuros para los nuevos clculos a
realizar con ese ttulo y no tendr efectos retroactivos en las valoraciones ya publicadas;

3.5 Modificaciones en los criterios de agrupacin.- Cuando se modifiquen los criterios utilizados
para la categorizacin de los ttulos, los administradores del sistema debern informar al
mercado con al menos dos (2) das hbiles de antelacin a su aplicacin, salvo que la
Superintendencia de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas establezcan un
plazo distinto;

3.6 Horarios para recopilacin y entrega de informacin.- Los Administradores del sistema de
informacin para valoracin, recibirn la informacin proveniente de todas las fuentes
transaccionales externas (extraburstiles) hasta las 16h00. del da de la valoracin, y de las
fuentes internas (burstiles), dentro de los sesenta (60) minutos siguientes al cierre de los
sistemas de negociacin en que se celebran operaciones utilizadas para la muestra, sin incluir
horarios extendidos ni adicionales. Las operaciones realizadas en los horarios adicionales o
extendidos, comunicadas por las fuentes transaccionales respectivas, se utilizarn para los
procesos de clculo en la siguiente jornada de valoracin. Una vez realizados los clculos, la
valoracin se publicar el mismo da en los horarios conjuntos que para el efecto determinen los
administradores del sistema;

298 --

Sin perjuicio de lo anterior, la informacin correspondiente a cambios en la calificacin de riesgo
que sea reportada por las calificadoras correspondientes ser tomada en cuenta a partir del da
hbil siguiente al da en que dicho cambio fue informado a las Bolsas de Valores;

3.7 Modificaciones de la informacin para los clculos.- Los datos que se utilizarn para los
clculos de valoracin sern aquellos proporcionados por las fuentes transaccionales en los
horarios estipulados. En caso de producirse cualquier modificacin posterior de las operaciones
reportadas por las fuentes transaccionales, este cambio no implicar el reclculo de la
informacin para valoracin a menos que as lo determinen el comit consultivo interinstitucional;

3.8 Periodicidad de la publicacin de la informacin sobre valoracin.- Los Administradores del
Sistema de Informacin para Valoracin de Inversiones, slo realizarn clculos con informacin
de mercado para los das hbiles burstiles.

En caso de que el perodo comprendido entre dos das hbiles burstiles consecutivos sea
mayor a un da calendario, (por ejemplo fines de semana) los usuarios del sistema procedern a
utilizar el ltimo precio publicado como precio base para aplicar el mtodo de devengamiento
lineal hasta la siguiente jornada burstil de valoracin;

3.9 Suspensin o cancelacin de un emisor.- Cuando se suspenda o cancele un emisor o emisin
por medidas adoptadas por la autoridad competente no se efectuar la valoracin de esos
valores a partir de la fecha en la cual las Bolsas de Valores conozcan y comuniquen al mercado
sobre la suspensin o cancelacin respetiva;

3.10 Cierre anticipado de las fuentes transaccionales.- Cuando un administrador de un sistema
transaccional, que sea fuente para los clculos del sistema de informacin para valoracin, cierre
en forma anticipada su mercado, la informacin para la valoracin se calcular con las
operaciones disponibles para esa fuente transaccional, hasta el momento del cierre. Para las
dems fuentes transaccionales, se respetarn los horarios establecidos en el numeral 3.6;

3.11 Informacin adicional.- Los ndices y las curvas estimadas de rentabilidad que actualmente
calculan y difunden en forma independiente las Bolsas de Valores, y que no se utilizan para los
procesos de valoracin descritos en este manual, se continuarn publicando para fines
informativos, nicamente;

3.12 Tipo de ttulos objeto de clculos de informacin para valoracin.- Los Administradores del
Sistema slo calcularn el precio y el margen para los ttulos de contenido crediticio en la forma y
trminos del presente manual. Para valores de participacin o de renta variable, se utilizarn los
precios nacionales difundidos diariamente por las Bolsas de Valores, de conformidad con lo
establecido en la presente resolucin; y,

3.13 Exclusin de operaciones.- Por razones de seguridad se permitir, bajo una opcin especial,
excluir una operacin, que a pesar de haber superado los filtros establecidos en este manual, no
deba tomarse en cuenta para la realizacin de los clculos del Sistema de Informacin para
Valoracin, por no corresponder a una operacin de mercado. Esta opcin especial slo podr
aplicarse de comn acuerdo entre los dos administradores del sistema, Bolsa de Valores de
Guayaquil y Bolsa de Valores de Quito. Cuando se haga uso de dicha opcin, la misma deber
quedar consignada en los sistemas de auditoria de los administradores del sistema, al cual
tendrn acceso la Superintendencia de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas.

Para excluir una operacin, deber contarse con la aprobacin tanto del comit de apelaciones
como del comit consultivo interinstitucional.

En caso de que algn partcipe del mercado o los administradores del sistema tuvieran reparos
respecto a una operacin en particular, podrn presentar estos reclamos a los Administradores
del Sistema para su anlisis por parte del Comit de Apelaciones hasta treinta minutos despus
de la hora de cierre de los sistemas transaccionales burstiles.

4. Conformacin y atribuciones de los comits de apelaciones y el comit consultivo
interinstitucional

4.1 Comit de apelaciones

-- 299

4.1.1 Conformacin

Este Comit estar conformado por hasta 9 miembros, que acrediten experiencia en el Mercado de
Valores, nominados de la siguiente manera:

- Dos (2) miembros designados por las Casas de Valores cuyo domicilio principal sea la ciudad de
Guayaquil;

- Dos (2) miembros designados por las Casas de Valores cuyo domicilio principal sea la ciudad de
Quito;

- Dos (2) miembros designados por la Asociacin de Administradoras de Fondos, uno de entre sus
asociados con domicilio principal en Guayaquil y el otro de entre sus asociados con domicilio
principal en Quito. Se procurara que uno de ellos represente a Administradoras de Fondos que
manejen fondos de inversin de largo plazo;

- Dos (2) miembros designados por el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) procurando
que se guarden criterios de equilibrio regional en la nominacin de sus delegados; y,

- Un (1) miembro designado conjuntamente por el Instituto de Seguridad Social de la Polica Nacional
(ISSPOL), el Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas (ISSFA) y el Servicio de
Cesanta de la de la Polica Nacional (SCPN).

Las instituciones anteriores nombrarn delegados para el comit de apelaciones nicamente si estn
obligadas por las autoridades de control respectivas a valorar sus portafolios a precios de mercado y
con los que provea el sistema de informacin para valoracin de inversiones.

Los requisitos mnimos que debern cumplir los candidatos seleccionados para el comit de
apelaciones sern los siguientes:

- Tres (3) aos de experiencia en el manejo de portafolios en administradoras de fondos y
fideicomisos, casas de valores o inversionistas institucionales, y que en la actualidad participe
activamente en funciones similares en el mercado de valores;

- Declaracin de tener capacidad legal para ejercer el comercio, tener ms de 21 aos y no estar
comprendido en las inhabilidades del artculo 6 del Cdigo de Comercio; y,

- Acreditar solvencia moral, por medio de declaraciones notariadas de 3 testigos de prestigio;

- Curriculum vitae actualizado;

El cumplimiento de estos requisitos ser revisado por el comit consultivo interinstitucional

4.1.2 Funciones y atribuciones

Este comit deber analizar la pertinencia de excluir o no una operacin del sistema de fijacin de
precios. Para efectos de ignorar una operacin en los trminos previstos en el numeral 3.13, los
Administradores del Sistema efectuarn una consulta a tres (3) miembros del comit de apelaciones,
elegidos segn el procedimiento establecido en el numeral 4.1.3 de este documento, y se deber contar
con la aprobacin de por lo menos dos de ellos para solicitar al comit consultivo interinstitucional se
deseche una operacin.

No podrn tomar parte de dicha seleccin aquellos miembros del comit de apelaciones que puedan
tener conflicto de inters respecto a las operaciones consultadas, bien por tener relacin, por ser parte
interviniente, o por ser vinculados al emisor del ttulo.

A pesar de lo previsto en el inciso anterior, en caso de que algn miembro del comit de apelaciones
elegido mantenga algn conflicto de inters con la operacin motivo de la consulta, deber excusarse
de conocer sobre la misma, y se proceder a designar otro miembro conforme al numeral 4.1.3. En el

300 --

caso de que un miembro del comit de apelaciones no manifieste de manera expresa su excusa por la
existencia de potencial conflictos de inters con la operacin materia de anlisis, cuando este conflicto
exista, ser separado del comit de apelaciones por decisin del comit consultivo.

Si un miembro del comit de apelaciones se excusare de participar en una reunin deliberatoria, deber
presentar su excusa y los motivos de la misma por escrito a los Administradores del Sistema en un
plazo no mayor a 48 horas. En caso de que un miembro del comit de apelaciones se excusare por dos
(2) veces consecutivas de participar en las deliberaciones respectivas, los administradores del sistema
comunicarn del particular al comit consultivo interinstitucional, quien podr decidir sobre el cambio de
representante.

4.1.3 Mecanismos de seleccin de integrantes del comit de apelaciones para cada
deliberacin

Cada representante del comit de apelaciones tendr un cdigo R1, R2,..., Rn, asignado por el comit
consultivo interinstitucional en su primera reunin. En cada apelacin intervendrn los miembros en
orden ascendente y continuo en funcin del cdigo asignado: As, en la primera apelacin participarn
el R1, R2 y el R3, siempre y cuando ninguno de ellos tuviera conflicto de inters con la operacin
materia de anlisis o se excusare de participar. En la segunda deliberacin, el R2, R3 y el R4, y as
sucesivamente. Si alguno de los miembros tuviere conflicto de intereses, se excusare o no se
encontrare disponible, se lo remplazar con el siguiente en orden secuencial, para garantizar, en la
medida de lo posible, un equilibrio entre los delegados de los diversos sectores.

La consulta se har por llamada telefnica grabada, o por medios de comunicacin electrnica
apropiados, y el nombre de los miembros participantes en la deliberacin respectiva se mantendr en
reserva. Los administradores del sistema debern conservar los respaldos de las decisiones adoptadas
por los miembros del comit de apelaciones.

La decisin adoptada por el comit de apelaciones deber ser aceptada o rechazada por el comit
consultivo interinstitucional en el plazo que para el efecto se determina en el numeral 4.1.4 del presente
manual. Ellos asumirn la responsabilidad final sobre la exclusin de operaciones en el proceso de
construccin de precios descrito en este manual.

En caso de imposibilidad comprobada de consultar al comit de apelaciones, los administradores del
sistema se reservan el derecho de consultar sobre la exclusin de operaciones directamente al comit
consultivo interinstitucional. La decisin de exclusin adoptada por el comit consultivo interinstitucional
deber ser comunicada a los administradores del sistema, en el plazo que para el efecto se determina
en el numeral 4.1.4 del presente manual. Ellos asumirn la responsabilidad final sobre la exclusin de
operaciones en el proceso de construccin de precios descrito en este manual.

4.1.4 Plazos

El comit de apelaciones dispondr de una hora, luego de recibida la informacin respectiva por parte
de los administradores del sistema, para comunicar su decisin respecto a la pertinencia o no de excluir
una operacin determinada del proceso de valoracin. Esta decisin podr ser comunicada a los
administradores de manera grupal por los miembros deliberantes del comit de apelaciones, o por cada
miembro del comit en forma individual.

4.2 Comit consultivo interinstitucional

4.2.1 Conformacin

Este comit estar compuesto de la siguiente manera:

El Superintendente de Bancos y Seguros o su delegado;

El Superintendente de Compaas o su delegado;

Un delegado de la Bolsa de Valores de Quito, y,

Un delegado de la Bolsa de Valores de Guayaquil.

-- 301

Los delegados del Superintendente de Bancos y Seguros y del Superintendente de Compaas sern
personas que cuenten con experiencia y conocimiento en el mercado de valores.

4.2.2 Funciones y atribuciones

En este comit se analizarn:

- Las observaciones planteadas por el comit de apelaciones. En esta responsabilidad de supervisin
de las decisiones adoptadas por el comit de apelaciones slo actuarn los delegados de la
Superintendencia de Bancos y Seguros y de la Superintendencia de Compaas. La decisin que
adoptaren ser por unanimidad. En el evento que los delegados de las Superintendencias no
llegaren a un consenso, se requerir del voto de la Bolsa de Valores donde no se efecto la
negociacin.

- Realizar sugerencias y analizar los cambios respecto a la metodologa de valoracin utilizada. Las
observaciones efectuadas por los usuarios y los administradores del sistema a la metodologa de
valoracin de ttulos, sern analizadas, aceptadas o rechazadas con la totalidad de los votos del
comit. Para este efecto, se remitir un informe tcnico a la Superintendencia de Bancos y Seguros
y al Consejo Nacional de Valores a fin de que aprueben el respectivo cambio metodolgico.

- Informar al regulador correspondiente para que ste inicie las acciones tendientes a esclarecer las
imputaciones que los distintos actores del mercado efecten en el seno del comit, a travs de los
administradores del sistema, respecto a prcticas o negociaciones que vayan en contra de los
principios de transparencia de mercado.

El comit consultivo interinstitucional se reunir al menos una vez al mes.

4.2.3 Plazos

Para aquellas consultas efectuadas sobre la pertinencia o no de excluir una operacin del sistema de
valoracin, el comit consultivo interinstitucional dispondr de una hora, luego de recibida la informacin
respectiva por parte de los administradores del sistema incluyendo la decisin adoptada por el comit
de apelaciones, para comunicar a los administradores del sistema la ratificacin o rectificacin de la
decisin de exclusin adoptada por el comit de apelaciones.

La consulta sobre las decisiones de exclusin se harn por llamada telefnica grabada o por medios de
comunicacin electrnica apropiados a los miembros del comit consultivo interinstitucional. Los
administradores del sistema debern conservar los respaldos de las decisiones adoptadas por los
miembros del comit consultivo interinstitucional.

5 Proceso de Valoracin

El proceso tcnico de valoracin consta de las siguientes etapas:

5.1 Seleccin de la muestra;

5.2 Aplicacin de filtros a la muestra;

5.3 Definicin de categoras;

5.4 Clculos (determinacin de precios, tasas de referencia y de mrgenes);

5.5 Verificacin;

5.6 Publicacin; y,

5.7 Apelacin.

5.1 Seleccin de la muestra

302 --

Para la conformacin de la muestra de operaciones para los clculos se tendrn en cuenta las
siguientes consideraciones:

5.1.1 Slo se incluirn las operaciones de compraventa definitiva cuya fecha mxima de cumplimiento
sea de t+3. Se excluirn las operaciones a plazo, reporto y cualquier otra operacin diferente a
las indicadas previamente;

5.1.2 Se incluirn en la muestra las subastas directas del Banco Central del Ecuador, de ser el caso;
y,

5.1.3 Se excluirn de todos los clculos de informacin para valoracin los cupones y principales de
los ttulos cuya negociacin se realice en forma independiente del ttulo completo, es decir,
aquellos cupones de inters o capital cuyas transacciones se realicen separadamente del ttulo
valor al que originalmente pertenecieron.

5.2 Filtros por monto y por tasa de negociacin

Todas las operaciones que se reciban por parte de las fuentes transaccionales y que han sido
seleccionadas de acuerdo a lo establecido en el numeral 5.1 debern superar previamente a su
utilizacin por parte del sistema de informacin para valoracin de inversiones, filtros por monto y tasa
de manera conjunta, de conformidad con los criterios que se exponen a continuacin.

5.2.1 Filtro por monto

Es el monto mnimo que deben cumplir las operaciones para que puedan ser tomadas en cuenta para
los clculos del Sistema de Informacin para Valoracin. Si el monto de la operacin es menor que el
valor mnimo del filtro, la operacin es excluida; si el monto de la operacin es mayor o igual que el valor
mnimo del filtro, la operacin se utilizar para los procesos de clculo respectivos.

El valor del filtro por monto constituye un parmetro dentro de esta metodologa. Podr variar en funcin
de la clase del ttulo, del grupo de moneda o del grupo de tipo de tasa.

Para la aplicacin inicial de la metodologa, estos filtros sern los siguientes:

5.2.1.1 Para valores emitidos por el sector pblico local, US$ 10.000,00 (diez mil dlares de los Estados
Unidos de Amrica);

5.2.1.2 Para valores emitidos por el sector privado financiero y no financiero, US$ 10.000,00 (diez mil
dlares de los Estados Unidos de Amrica); y,

5.2.1.3 Para valores emitidos por instituciones multilaterales y supranacionales, US$ 10.000,00 (diez
mil dlares de los Estados Unidos de Amrica)

5.2.2 Filtro por tasa de negociacin

El filtro por tasa consiste en determinar lmites de rentabilidad para aceptar las operaciones que sern
tomadas en cuenta para los clculos del sistema de informacin para valoracin.

Si el rendimiento de negociacin de la operacin es mayor que el lmite establecido como filtro, la
operacin ser excluida de los clculos; si el rendimiento de negociacin de la operacin es menor o
igual que el valor del lmite, la operacin se utilizar para los clculos respectivos.

El valor y el clculo del filtro por tasa constituyen un parmetro dentro de esta metodologa. Podr variar
en funcin de la clase del ttulo, del grupo de moneda o del grupo de tipo de tasa.

Para la aplicacin inicial de la metodologa, los parmetros para los filtros por tasa sern los siguientes:

5.2.2.1 Para valores emitidos por el sector pblico local, una variacin mxima del 10% de la
rentabilidad promedio vigente a la fecha de valoracin;

5.2.2.2 Para valores emitidos por el sector privado financiero y no financiero, una variacin mxima del
10% de la rentabilidad promedio vigente a la fecha de valoracin; y,

-- 303

5.2.2.3 Para valores emitidos por Instituciones multilaterales o supranacionales, una variacin mxima
del 10% de la rentabilidad promedio vigente a la fecha de valoracin.

5.3 Definicin de Categoras

Una vez cumplidos lo establecido en los numerales 5.1 y 5.2, para efectos del clculo del margen
promedio, los ttulos se agruparn por categoras de conformidad a lo explicado en la definicin 2.2.

La categorizacin de un ttulo especfico se realizar en funcin de la aplicacin secuencial de los
siguientes criterios:

5.3.1 Clase;

5.3.2 Calificacin;

5.3.3 Tipo de tasa;

5.3.4 Moneda; y,

5.3.5 Das a vencimiento

5.3.1 Clase.- Implica una agrupacin en funcin del tipo de ttulo y la naturaleza del emisor (pblico /
privado / otros). Al ser considerada la clase un parmetro para efectos de la aplicacin de la
metodologa podr ser objeto de modificaciones a criterio de los administradores del sistema,
previa aprobacin de la Superintendencia de Bancos y Seguros y de la Superintendencia de
Compaas.

Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por clase de ttulo son los siguientes:

Cdigo Clase
00001 Min. Fin. / Bco. Central
00002 Otros sector pblico
00003 Sector privado financiero
00004 Sector privado no financiero
00005 Multilaterales y supranacionales

Dentro de cada clase constarn los ttulos correspondientes a la naturaleza de cada emisor.

5.3.2 Calificacin.- Corresponde a la agrupacin de ttulos tomando en cuenta la calificacin de
riesgo, el tipo de ttulo y la naturaleza del emisor. Al ser considerada la calificacin un parmetro
para efectos de la aplicacin de la metodologa podr ser objeto de modificaciones a criterio de
los Administradores del Sistema, previa aprobacin de la Superintendencia de Bancos y
Seguros y de la Superintendencia de Compaas

Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por calificacin son los siguientes:

Cdigo Calificacin
01000 AAA+,AAA,AAA-
02000 AA+,AA,AA-
03000 A+,A,A-
04000 BBB+,BBB,BBB-

304 --

05000 Menor a BBB-
06000 Sin Calificacin

5.3.3 Tipos de tasa.- Denota la agrupacin de ttulos teniendo en cuenta el tipo de tasa nominal
pactada en el ttulo al momento de su emisin (tasa fija, variable o atada a un ndice o
indicador). Al ser considerado el tipo de tasa un parmetro para efectos de la aplicacin de la
metodologa, podr ser objeto de modificaciones a criterio de los administradores del sistema
previa aprobacin de la Superintendencia de Bancos y Seguros y de la Superintendencia de
Compaas.

Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por tipo de tasa de inters son los
siguientes:

Cdigo Tipo de Tasa
00100 Fija
00200 Activa referencial BCE
00300 Pasiva referencial BCE
00400 Libor
00500 Prime

5.3.4 Monedas o unidades.- Corresponde a la agrupacin de ttulos teniendo en cuenta la moneda
de denominacin del ttulo (dlar, euro u otras). Al ser considerada la moneda un parmetro
para efectos de la aplicacin de la metodologa, podr ser objeto de modificaciones, a criterio
de los Administradores del Sistema previa aprobacin de la Superintendencia de Bancos y
Seguros y de la Superintendencia de Compaas.

Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por moneda son los siguientes:

5.3.5 Das hasta el vencimiento.- Denota la agrupacin de ttulos teniendo en cuenta los das hasta
el vencimiento contados a partir de la fecha de celebracin de la operacin en el sistema
transaccional respectivo. Al ser considerados los das hasta el vencimiento un parmetro para
efectos de la aplicacin de la metodologa podr ser objeto de modificaciones a criterio de los
Administradores del Sistema previa aprobacin de la Superintendencia de Bancos y Seguros y
de la Superintendencia de Compaas.

Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por das al vencimiento son los siguientes:

Cdigo
Das hasta el
Vencimiento
100000 365 730 das
110000 731 - 1.095 das
120000 1.096 - 1.825 das
130000 1.826 - 2.555 das
140000 2.556 3.650 das
150000 Mas de 3.650 das

5.4 Determinacin de precios promedios en funcin de rendimientos promedios y determinacin de
precios estimados en funcin de tasas de referencia y mrgenes.

Cdigo Moneda
00010 Dlar
00020 Euro

-- 305

El procedimiento para determinar los precios y rendimientos de cada ttulo especfico una vez realizada
la clasificacin de acuerdo a los criterios descritos en el numeral anterior es el siguiente:

a) Si se cumplen las condiciones sealadas para el clculo del precio promedio para cada categora,
la prioridad en el clculo ser el precio promedio.

b) El precio promedio, en caso de cumplirse las condiciones descritas, se calcular a partir del
rendimiento promedio.

c) En caso de que no se pueda calcular el precio promedio, se proceder a calcular el precio estimado
en base a la tasa de referencia proveniente de la curva estimada que le corresponda o el indicador
o ndice respectivo y el margen calculado, histrico o referido correspondiente.

d) Los cupones y principales de los ttulos que se negocien en forma independiente, que hagan parte
de ttulos que utilicen la curva estimada para obtener la tasa de referencia, se debern valorar con
la tasa de descuento obtenida a partir de la tasa que le corresponda en la curva estimada y el
margen del ttulo completo al que pertenecen.

e) Los cupones y principales de ttulos que se negocien en forma independiente, que hagan parte de
ttulos que utilicen un indicador o ndice como tasa de referencia, se debern valorar con la tasa de
descuento obtenida a partir del indicador o ndice que le corresponda y el margen del ttulo completo
al que pertenecen.

5.4.1 Procedimiento para calcular el precio promedio en base al rendimiento promedio.

El rendimiento promedio ser calculado con las operaciones que hayan superado los filtros respectivos
(de monto / tasa descritos en el numeral 5.2) de conformidad con las siguientes normas:

5.4.1.1 Se calcular el rendimiento promedio con las operaciones celebradas sobre un mismo ttulo, de
un mismo emisor, con idnticas caractersticas de tasa y estructura de pago de intereses y
amortizacin del capital y cuyas fechas de vencimiento no difieran en ms de 30 das
calendario;

5.4.1.2 Se considerar que procede el clculo de rendimiento promedio para valorar cuando se
reporten cerradas el nmero mnimo de transacciones exigidas, que hayan pasado los filtros
respectivos, en el nmero mnimo de das de negociacin exigidos. Dentro de la metodologa
descrita en este manual, esos nmeros mnimos de operaciones requeridas y de das de
negociacin son parmetros y por ende susceptibles de modificacin a criterio de los
Administradores del Sistema, previo conocimiento y aprobacin de la Superintendencia de
Bancos y Seguros y de la Superintendencia de Compaas.

Para la aplicacin inicial de esta metodologa dichos nmeros sern de tres (3) operaciones
vlidas realizadas en los ltimos sesenta (60) das hbiles burstiles, incluyendo el da de la
valoracin;

5.4.1.3 La frmula para calcular el rendimiento promedio es:

( )
=
=
=
K
i
i
K
i
i i
VP
VP TIR
TIR
1
1
*

(Ecuacin 4)

Donde:

TIR Rendimiento efectivo promedio ponderado porcentual, expresado con hasta cuatro (4)
decimales.
TIR
i
Rendimiento efectivo de la operacin de contado i.
VP
i
Valor Nominal Residual o Valor Par.

306 --

k Nmero de operaciones a tener en cuenta.

5.4.1.4 Clculo del precio promedio.- El precio promedio se obtiene de encontrar el valor presente de
los flujos futuros de un ttulo, descontndolos a la tasa de rendimiento promedio que le
corresponda. Para este proceso se utilizarn las ecuaciones 5 o 6, segn corresponda, las
mismas que se encuentran definidas ms adelante en el presente manual.

5.4.2 Determinacin de precios estimados en funcin de tasas de referencia y mrgenes.

5.4.2.1 Determinacin de las tasas de referencia.- En caso de que no se cumplan las condiciones
que dan lugar al clculo del precio promedio, se proceder con la determinacin del precio
estimado, para lo cual es indispensable la determinacin de mrgenes y tasas de referencia.

La tasa de referencia es la tasa porcentual expresada en trminos efectivos anuales, que junto
con el margen conforma la tasa de descuento, que es la tasa a la que se calcula el valor actual
de los flujos del ttulo que se quiere valorar.

Las tasas de referencia para cada categora de valores sern:

5.4.2.1.1 Para ttulos de tasa fija denominados en dlares (incluidos los cupones y los
principales negociados por separado), sern las tasas de rentabilidad efectiva anual
de la curva denominada curva de rentabilidad del sector pblico en dlares (SP en
dlares), correspondientes al plazo n
i
, donde i corresponde a cada flujo, cuyo
clculo se explica en el numeral 8; y,

5.4.2.1.2 Para ttulos de tasa variable ser el indicador o el ndice pactado contractualmente.

En caso de ttulos valores denominados en otras monedas o con tipo de tasa distinto a las
consideradas, los Administradores del Sistema procedern a realizar las asignaciones de tasas
de referencia correspondientes, previo conocimiento y aprobacin de la Superintendencia de
Bancos y Seguros y de la Superintendencia de Compaas.

5.4.2.2 Procedimiento para determinar los mrgenes.- Los Administradores del Sistema calcularn
el margen por cada operacin reportada por las fuentes transaccionales con base en los flujos
futuros de fondos por concepto de intereses y capital que conforman el ttulo objeto de la
operacin, teniendo en cuenta la tasa de referencia que le corresponda segn lo establecido
en el numeral correspondiente del presente documento.

Las operaciones a las cuales se les calcule el margen, sern aquellas que hayan pasado los
filtros respectivos, las dems sern excluidas del clculo. El margen por operacin y el promedio
de los mismos podr ser positivo, negativo o cero.

5.4.2.3 Frmula para determinar el margen para cada operacin.- El margen por operacin podr
ser despejado de cualquiera de las dos (2) frmulas que se detallan a continuacin:

( )( ) | | ( )( ) | | ( )( ) | |
) / 1 ( *
1 1
........
1 1 1 1
/ /
2
2
/
1
1
2 1
VP
M TR
F
M TR
F
M TR
F
Ps
base n
k
k
base n base n
K
(
(
+ +
+
+ +
+
+ +
=

(Ecuacin 5)

Donde:

Ps Precio sucio de la negociacin con hasta cuatro (4) decimales.
F
i
Flujos de fondos por concepto de capital o inters.
TR
K
Tasa de referencia, ndice o indicador dividido por 100, correspondiente al plazo n
K
, que
toma diferentes tasas de referencias de acuerdo al tipo de tasa nominal pactada y la
clase de ttulo.
M Variable porcentual a despejar.

-- 307

n
K
Nmero de das hasta el pago de cada flujo Fi. Son los das que median entre la fecha
de negociacin y el prximo pago de intereses y capital, sobre la base de clculo
correspondiente
Base 360 o 365 segn la base de clculo utilizada.
VP Valor par o Valor nominal residual.

( )( ) | | ( )( ) | | ( )( ) | |
) / 1 ( * / * *
1 1
........
1 1 1 1
/ /
2
2
/
1
1
2 1
VP base nx I VP
M TR
F
M TR
F
M TR
F
Pl
base n
k
k
base n base n
K
(
(
+ +
+
+ +
+
+ +
=

(Ecuacin 6)

Donde:

Pl Precio limpio de la negociacin, con hasta cuatro (4) decimales.
F
i
Flujos de fondos por concepto de capital o inters.
TR
K
Tasa de referencia, ndice o indicador dividido por 100, correspondiente al plazo n
K
, que
toma diferentes tasas de referencias de acuerdo al tipo de tasa nominal pactada y la
clase de ttulo.
M Variable porcentual a despejar.
n
K
Nmero de das hasta el pago de cada flujo Fi. Son los das que median entre la fecha
de liquidacin y el prximo pago de intereses y capital, sobre la base de clculo
correspondiente
Base 360 o 365 segn la base de clculo utilizada.
VP Valor par o Valor Nominal Residual.
I Tasa de inters nominal del ttulo valor.
n
x
das transcurridos entre la ltima fecha de pago de inters (fecha de emisin en caso de
no existir pagos) y la fecha de liquidacin.

5.4.2.4 Agrupaciones por categora para clculo del margen promedio.- Una vez calculado el
margen sobre cada una de las operaciones que hayan pasado los filtros respectivos, se
proceder a calcular el margen promedio de los ttulos objeto de las operaciones que
correspondan a una misma categora.

Sern miembros de una misma categora los ttulos que pertenecen a grupos idnticos de:
clase, calificacin, tipos de tasa, moneda y das hasta el vencimiento, de acuerdo con lo
estipulado en el numeral correspondiente del presente documento.

5.4.2.5 Determinacin del margen promedio.- Para proceder con el clculo de margen promedio,
debern cumplirse las siguientes condiciones:

5.4.2.5.1 Se considerar que procede el clculo del margen promedio cuando se reporten
cerradas por lo menos el nmero mnimo de transacciones exigidas, que hayan
pasado los filtros respectivos descritos, en el nmero mnimo de das de
negociacin exigidos. Dentro de la metodologa descrita en este manual, esos
nmeros mnimos de operaciones requeridas y de das de negociacin son
parmetros y por ende susceptibles de modificacin a criterio de los
Administradores del Sistema, previo conocimiento y aprobacin de la
Superintendencia de Bancos y Seguros y de la Superintendencia de Compaas.
Para la aplicacin inicial de esta metodologa, dichos nmeros sern de dos (2)
operaciones vlidas realizadas en los ltimos sesenta (60) das hbiles burstiles,
incluyendo el da de la valoracin.

5.4.2.5.2 En caso de presentarse las condiciones descritas en el inciso anterior, la frmula
para calcular el margen promedio es:

308 --

=
=
=
k
i
i
k
i
i i
VP
VP M
M
1
1
*

(Ecuacin 7)

Donde:

M
: Margen promedio ponderado, para la categora k.
Mi: Margen de una operacin i perteneciente a la categora k.
VP
i
: Valor nominal residual o valor par de la operacin i.
i: Nmero de operaciones vlidas por categora con i= 1 hasta n.

5.4.2.6 Margen histrico y referido.- En caso de que para una determinada categora no se hubieren
presentado las condiciones necesarias para el clculo del margen promedio, para efectos del
clculo del precio estimado se le asignar un margen referido. En caso que en el algn
momento en el futuro fuere posible obtener margen promedio calculado para esa categora el
margen referido ser reemplazado definitivamente por el margen promedio calculado, de lo
contrario ser reemplazado cada jornada de valoracin por el valor del nuevo margen referido
que le corresponda para el da en el cual se realizan los clculos.

El margen referido se establecer de acuerdo al siguiente procedimiento:

5.4.2.6.1 Para cada jornada de valoracin se proceder con el clculo de todos los
mrgenes promedio posibles por categora. De igual manera, para cada jornada de
valoracin, se conservarn los mrgenes promedio histricos (en caso de existir)
para todas aquellas categoras a las que no fue posible calcularles margen
promedio ese da.

5.4.2.6.2 Para aquellas categoras que una vez realizados los procesos previstos en el
inciso anterior, todava no tuvieran margen, ni margen promedio calculado, ni
margen promedio histrico, el margen referido se establecer estrictamente en el
orden establecido de los siguientes criterios

5.4.2.6.2.1 Se agrupan y ordenan las categoras por das hasta el vencimiento. Si
una categora sin margen se encuentra entre dos categoras con
mrgenes calculados o histricos, de forma tal que se conoce el
margen de la categora inmediatamente superior y el margen de la
categora inmediatamente inferior al buscado, se calcula el margen
referido por interpolacin, de acuerdo con la siguiente frmula:

( )
( )
( ) inf inf sup
inf sup
inf
* M M M
n n
n ni
Mri +
(
=

(Ecuacin 8)

Donde:

Mri: Margen referido interpolado a determinar.
n i: El punto medio del rango de das al vencimiento cuyo margen se quiere interpolar
n inf: El punto medio del rango de das al vencimiento inferior.
n sup: El punto medio del rango de das al vencimiento superior. Cuando se trate del mximo rango de
das a vencimiento de la escala, se suma al lmite inferior de ese rango 2.700 das.
M sup: Margen conocido del rango de das a vencimiento superior.
M inf: Margen conocido del rango de das a vencimiento inferior.

-- 309

5.4.2.6.2.2 Se mantiene el ordenamiento de las categoras por das al
vencimiento. Si se encuentran entre dos categoras con mrgenes
calculados o histricos, un grupo de ms de una categora sin margen,
de forma tal que se conoce el margen de la categora superior del
grupo y el margen de la categora inferior del grupo, se calcula el
margen referido por interpolacin, de acuerdo con la siguiente frmula:

( )
( )
( ) pre
pre
M M M
n n
n ni
Mri +
(
= inf sup
inf sup
*

(Ecuacin 9)

Donde:

n i: El punto medio del rango de das al vencimiento cuyo margen se quiere interpolar
n pre: El punto medio del rango de das al vencimiento precedente a aquel que se quiere determinar.
n sup: El punto medio del rango de das al vencimiento superior del grupo. Cuando se trate del
mximo rango de das a vencimiento de la escala, se suma al lmite inferior de ese rango 2.700
das.
n inf: El punto medio del rango de das al vencimiento inferior del grupo.
M sup: Margen conocido del rango de das a vencimiento superior del grupo.
M inf: Margen conocido del rango de das a vencimiento inferior del grupo.
M pre: Margen conocido o interpolado del rango de das a vencimiento precedente.

5.4.2.1.2.3 Se agrupan y ordenan las categoras por calificacin. Si se encuentran
entre dos categoras con mrgenes calculados o histricos, un grupo
de una o ms de una categora sin margen, de forma tal que se conoce
el margen de la categora superior del grupo y el margen de la
categora inferior del grupo, se calcula el margen referido por
interpolacin, de acuerdo con la siguiente frmula:

( )
pre M
ns
M M
Mri +
(
=
) 1 (
inf sup

Ecuacin (10)

Donde:

M sup: Margen conocido de la calificacin superior del grupo.
M inf: Margen conocido de la calificacin inferior del grupo.
M pre: Margen conocido o calculado del rango de das al vencimiento precedente al rango buscado.
ns: nmero de categoras sin margen

5.4.2.1.2.4 Se mantiene la agrupacin y ordenamiento por calificacin. En caso
de que la ltima categora para la que se encontr un margen
calculado, histrico o interpolado no coincida con la ltima categora de
la matriz de ordenamiento, se asigna el ltimo margen encontrado a
todas las categoras inferiores hasta completar la columna.

5.4.2.1.2.5 Se mantiene la agrupacin y ordenamiento por calificacin. En caso
de que la primera categora para la que se encontr un margen
calculado, histrico o interpolado no coincida con la primera categora
de la matriz de ordenamiento, se asigna ese primer margen
encontrado a todas las categoras superiores hasta completar la
columna.

310 --


5.4.2.1.2.6 Finalmente, para completar la tabla, se copian los mrgenes entre
grupos por das hasta el vencimiento, desde el ltimo margen
calculado, histrico o referido, hacia los intervalos superior o inferior
segn corresponda.

5.4.2.7 Cambio de margen por cambios en las categoras de clasificacin.- Cuando se produzcan
cambios de la categora (calificacin, das hasta el vencimiento) a la cual pertenece un
determinado valor, ste pasar a la nueva categora y tomar el margen vigente para su nueva
categorizacin.

5.4.2.8 Determinacin del precio estimado.- Una vez determinadas las tasas de referencia y los
mrgenes respectivos, se proceder a calcular el precio estimado aplicando las ecuaciones (5
o 6).

5.5 Verificacin

Una vez culminado los procesos de asignacin de precios promedios y estimados, previa a su
publicacin por parte de las Bolsas de Valores, se verificar que la variacin mxima de los precios
determinados en una jornada de valoracin frente a los precios publicados en la jornada precedente
para cada una de las categoras objeto de anlisis no supere un margen del 10%. Si dicho margen de
variacin se llegara a producir, la o las operaciones que hubieren provocado dicho cambio sern objeto
de estudio obligatorio por parte del Comit Consultivo Interinstitucional, en base a la opinin formulada
por el Comit de Apelaciones que se convocara para el efecto por parte de los Administradores del
Sistema, las decisiones se tomarn en la forma prevista en este manual.

Los Administradores del Sistema de Informacin para Valoracin de Inversiones revisarn
peridicamente la validez y vigencia de los parmetros y criterios utilizados en el presente manual y
recomendar los ajustes que considere necesarios, para el conocimiento y aprobacin de la
Superintendencia de Bancos y Seguros y de la Superintendencia de Compaas, y su posterior
incorporacin a este manual.

5.5.1 Informacin base para la primera jornada de vigencia de la metodologa

Para calcular las tasas de referencia y mrgenes se utilizar una base de datos histrica
construida desde el 1 de octubre del 2004.

6. Difusin de la informacin

Las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil publicaran obligatoria, gratuita y diariamente de manera
abierta en sus sitios web y en formato Excell, la informacin para valoracin de inversiones que se
obtenga a partir de los procedimientos descritos en este manual, pudiendo adicionalmente establecerse
mecanismos de transferencia de informacin mediante archivos para los usuarios que contraten dicho
servicio.

La Superintendencia de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas podrn realizar la
publicacin de los precios obtenidos.

Las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil determinarn la hora mxima de publicacin de los precios
y dems informacin que se obtenga por efecto de la aplicacin de esta metodologa.

7. Proceso de rectificacin de precios

A partir de la hora de publicacin de los precios se abrir un perodo de tiempo previamente
determinado, conocido como horario de apelacin, el mismo que durar hasta las 8 p.m. del da de la
publicacin.

Si no se reciben observaciones de parte de los usuarios a los precios publicados, se entender como
aceptada y validada la informacin publicada por las Bolsas de Valores.

-- 311

Si se reciben observaciones de parte de los usuarios, deber procederse con la verificacin de las
mismas, para ratificar o rectificar los datos publicados. En caso de que hubiere lugar a la rectificacin,
se publicarn los precios corregidos y se expondrn los motivos que dieron lugar a esa rectificacin.

El horario de apelacin constituye un parmetro dentro de esta metodologa, el cual podr ser
modificado por los Administradores del Sistema previo conocimiento y autorizacin de la
Superintendencia de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas.

8. Curva de rendimientos

La curva de rendimientos permite estimar la estructura temporal de las tasas de inters para activos
financieros homogneos en cuanto a sus caractersticas intrnsecas, y observar la gama de
rendimientos ofrecidas por dichos activos tericamente idnticos en todo, excepto en su plazo de
maduracin (vencimiento).

La elaboracin de la curva tiene el objetivo de estimar las tasas de rendimiento para plazos mayores a
365 das, que puedan ser utilizados para encontrar el valor actual de ttulos de Renta Fija de Largo
Plazo. Para ello, se aplic un ajuste matemtico de curvas usando como base los rendimientos
observados en las negociaciones diarias efectuadas en las Bolsa de Valores de Guayaquil y Quito

Entre las caractersticas intrnsecas de los ttulos encontramos:

Das al vencimiento
Calificacin de riesgo
Liquidez (nmero mnimo de transacciones, y nmero mnimo de das de negociacin)
Tratamiento fiscal
Amortizacin de capital.

Una primera observacin a efectuar es que la curva de rendimientos puede referirse, indistintamente,
al mercado primario o secundario de ttulos valores, ya que ambos deben tender, en sus clases y
rendimientos, a estar equilibrados.

En el caso del mercado primario, el tipo de inters sera el fijado en el papel, o su tasa vencida si se
tratase de emisiones negociadas bajo su valor nominal. Para los ttulos de mercado secundario, la tasa
de inters sera la que da el mercado por la contraposicin de oferta y demanda va precios, y su plazo
correspondera al tiempo de vida que le queda al papel.

Las curvas de rendimiento suelen presentar diversas formas: ascendente, descendente, plana,
ascendente y luego descendente, entre otras. La curva ms normal suele ser la ascendente, lo que
implica rendimientos ms bajos para los activos a corto plazo y ms altos para los activos a largo
plazo.

De acuerdo a la teora de las expectativas, la forma de la curva de rendimientos es el resultado de las
expectativas de los participantes del mercado sobre las tasas de inters. Esta teora puede explicar
cualquier forma de la curva de rendimientos. Las expectativas de tasas ascendentes de corto plazo en
el futuro causan una curva de rendimientos ascendente, las expectativas de tasas de corto plazo
descendentes en el futuro provocar que las tasas de inters de largo plazo permanezcan por debajo
de las tasas de corto plazo actuales, y la curva de rendimientos declinar.

8.1 Metodologa

8.1.1 Se consideran las operaciones realizadas, durante un trimestre mvil, en papeles del Ministerio
de Economa y Finanzas, que tengan todos sus cupones de capital e inters, y que pasen los
filtros de monto y tasa descritos en este manual.

8.1.2 Se toman todas las observaciones que se encuentren dentro de la muestra. Si existiere ms de
una observacin para un mismo plazo se calcula una tasa promedio ponderada por valor
nominal residual entre las que hubiere, obtenindose la tasa observada para ese plazo

8.1.3 Se corre la curva de regresin con todas las tasas disponibles (una por plazo) aplicando el
siguiente modelo.

312 --


Ln (1+TIR) = Bo +B1*(n) + B2*Ln(n)

donde:

TIR = TIR observada
n = Das hasta el vencimiento

8.1.4 A partir de los parmetros obtenidos (ecuacin) se calculan las tasas promedio
estimadas hasta el ltimo plazo requerido en el esquema de valoracin. A partir de la
ecuacin se procede a graficar la curva de rendimientos.

Valores no inscritos en el Registro de Mercado de Valores.- En el caso de que las Instituciones
descritas en el Principio 1 del presente manual estn facultadas para realizar inversiones en el
Registro de Valores No Inscritos (REVNI), se utilizarn los precios que divulguen los
administradores del REVNI.

Valoracin de ttulos de renta variable.-Para efectuar la valoracin de ttulos renta variable, se
utilizar el siguiente procedimiento:

10.1 Acciones.- Se valorarn al ltimo precio marcado en la Bolsa de Valores donde tenga
mayor presencia burstil en el ltimo trimestre mvil, si se produce igualdad de este
indicador se escoger el precio marcado en la Bolsa de Valores que ha registrado el
mayor monto negociado en el mismo trimestre mvil

Para que una operacin marque precio se utilizarn los siguientes rangos:

- Para ttulos lquidos y medianamente lquidos el monto mnimo de negociacin ser de
mil quinientos dlares (USD 1.500,oo).
- Para ttulos no lquidos el monto mnimo de negociacin ser de tres mil dlares (USD
3.000,oo).
En el caso de acciones que no tengan precio de mercado, se utilizar el mtodo del valor
patrimonial proporcional VPP, calculado en base a la informacin de los estados financieros
aprobados por la junta general de accionistas, correspondientes al ejercicio econmico
inmediatamente anterior. Se tomar en cuenta tambin para ajustar el clculo del VPP los ajustes al
mismo por repartos de dividendos o variaciones en el capital que se dieren en fecha posterior al
cierre del ejercicio econmico mencionado, con la debida justificacin de las decisiones tomadas
por la Junta General de Accionistas.

10.2 Otros.- Se valorarn al ltimo precio registrado en la Bolsa de Valores donde tenga mayor
presencia burstil en el ltimo trimestre mvil, si se produce igualdad de este indicador se
escoger el precio en la Bolsa de Valores que ha registrado el mayor monto negociado en
el mismo trimestre mvil.

Para que una operacin marque precio el monto mnimo de negociacin ser de diez mil
dlares (USD 10.000,oo).

En el caso de no existir precio de mercado, se homologar al mtodo del valor patrimonial
proporcional.

El valor de mercado de cada instrumento de la siguiente manera:

VM = P x N

Donde:

VM: Valor de mercado
P: Precio
N: Nmero de acciones

-- 313

ARTCULO 2.- El registro contable de cada instrumento financiero se ver afectado positiva o
negativamente por su valor de mercado; estas variaciones afectarn directamente al patrimonio neto del
fondo, de los fideicomisos de inversin y a los portafolios de terceros.
ARTICULO 3.- Las Administradoras de Fondos y Fideicomisos remitirn a la Superintendencia de
Compaas, diariamente la informacin sobre los rendimientos obtenidos por los fondos de inversin.
Adicionalmente, las Administradoras de Fondos y Fideicomisos informarn diariamente sobre el valor en
riesgo de los portafolios, a partir de la metodologa que para el efecto emita la Superintendencia de
Compaas, la misma que se har conocer por circular.

ARTICULO 4.- VALORACION DE INVERSIONES DE PORTAFOLIOS PROPIOS
Los portafolios propios de las compaas Administradoras de Fondos y Fideicomisos y de las Casas de
Valores, se registrarn, en sujecin a las siguientes normas contempladas en la FAS 115:
1. PARA NEGOCIAR.- Son aquellas inversiones representadas por ttulos valores de renta fija,
convertibles en efectivo en el corto plazo, esto es, hasta en 90 das, independientemente del
vencimiento contractual y que normalmente tienen un mercado activo en las Bolsas de Valores,
del cual puede obtenerse un valor de mercado o algn indicador que permita calcular ese valor.
Estos ttulos valores se valuarn conforme a lo sealado en el artculo 1 de la presente resolucin.
2. DISPONIBLES PARA LA VENTA.- Son aquellas inversiones en valores de renta fija que no
pueden ser convertidas en efectivo en menos de 90 das. Se clasifican aqu los valores de renta fija
que no pueden incluirse dentro de las "Inversiones para negociar" ni como "Inversiones mantenidas
hasta su vencimiento".
Estos ttulos valores se valuarn conforme a lo sealado en el artculo 1 de la presente resolucin.
3. MANTENIDAS HASTA EL VENCIMIENTO.- Son aquellas inversiones en valores de renta fija que
han sido efectuadas con la intencin firme y capacidad financiera de mantenerlas hasta su
vencimiento.
Estos ttulos valores se registrarn al costo de adquisicin y se valorarn por el mtodo del
devengamiento lineal.
4. DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA.- Son aquellas inversiones para cuya transferencia de
domino existen limitaciones o restricciones de carcter legal o contractual.
Estos ttulos valores se registrarn al costo de adquisicin y se valorarn por el mtodo del
devengamiento lineal.
Cuando se requiera la reclasificacin de los ttulos, de conformidad a la clasificacin establecida, se
deber registrar el efecto (utilidad o prdida) que debido a los esquemas de valoracin, aplicados en
cada categora se ocasionen en los estados financieros de los portafolios propios.

ARTCULO 5.- Las Administradoras de Fondos y Fideicomisos y las Casas de Valores, comunicarn
mensualmente a la Superintendencia de Compaas las valoraciones efectuadas a sus portafolios en
funcin de lo previsto en el artculo 6.

ARTCULO 6.- Para efectos de la supervisin que debe efectuar la Superintendencia de Compaas, las
entidades debern mantener un registro pormenorizado de todos los instrumentos financieros o valores
que mantienen en su portafolio.
Los archivos contables, incluyendo los respaldos respectivos se debern mantener por un perodo no
menor de seis (6) aos, contados a partir de la fecha del cierre del ejercicio, para lo cual podrn utilizar
los medios de conservacin y archivo autorizados por el Consejo Nacional de Valores.

314 --

ARTICULO 7.- Las Administradoras de Fondos o las Casas de Valores tendrn como obligacin
permanente divulgar cualquier hecho o informacin esencial respecto de los instrumentos financieros o
valores que conformen los portafolios que administre, desde el momento en que el hecho ocurra o
llegue a su conocimiento.
La divulgacin se efectuar, de conformidad con lo dispuesto en el artculo 25 de la Ley de Mercado de
Valores.
ARTCULO 8.- FACULTAD DE CONTROL
La Superintendencia de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas tienen la
obligacin y la facultad de controlar y regular las inversiones que realizan las instituciones que
comprenden el Sistema Nacional de Seguridad Social y las Administradoras de Fondos y
Fideicomisos y Casas de Valores, respectivamente; las mismas que deben valorar sus
portafolios a precios de mercado.

Las dos superintendencias llevarn un control permanente de la metodologa y la provisin de precios al
mercado a travs del Comit Consultivo Interinstitucional.

ARTCULO 9.- CAMBIO DE LA METODOLOGIA
El MANUAL OPERATIVO PARA VALORACION A PRECIOS DE MERCADO DE VALORES DE
CONTENIDO CREDITICIO Y DE PARTICIPACION que por el presente acto administrativo se aprueba
no podr ser modificado ni reformado sin la autorizacin previa de la Superintendencia de Bancos y
Seguros y el Consejo Nacional de Valores siempre y cuando los regulados por las Superintendencias de
Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas estn obligados a valorar sus portafolios a
precios de mercado y adicionalmente estn obligados a utilizar para dicha valoracin el vector de
precios calculado en base a la presente metodologa. Si cualquiera de las Superintendencias
exoneraren de las obligaciones antes mencionadas a sus regulados, se prescindir de la aprobacin de
dicha Superintendencia para los cambios metodolgicos.
ARTCULO 10.- DISPOSICIONES TRANSITORIAS
PRIMERA.- Para los efectos de la contabilizacin de los portafolios propios de las Administradoras de
Fondos y Fideicomisos y de las Casas de Valores, establecido en el artculo 6 de esta Resolucin, todos
los valores registrados en el Grupo 13 Inversiones. se clasificarn de acuerdo a lo previsto en el Plan y
Dinmica de Cuentas. Para fines de clasificacin, las Administradoras de Fondos y Fideicomisos y las
Casas de Valores establecern los auxiliares necesarios para la clasificacin sealada.

SEGUNDA.- En consideracin a que las Administradoras de Fondos y Fideicomisos y las Casas de
Valores realizaron a nombre propio o de terceros, adquisiciones de papeles de instituciones cerradas o
en saneamiento, en la poca en que stas operaban normalmente y considerando adems que al
momento de la compra, estos papeles constituan ttulos valores, que por efecto de los procesos de
cierre y saneamiento a los que se vieron sometidos los emisores del sector financiero, perdieron dicha
calidad de ttulos valores, se determina que las inversiones realizadas en estos papeles, debern ser
valoradas a un valor razonable que el administrador considere adecuado considerando la realidad de
esos papeles en el mercado.
TERCERA.- De manera transitoria, hasta que el Consejo Nacional de Valores y la Superintendencia de
Bancos y Seguros establezcan en forma homologada el manual operativo para valoracin a precios de
mercado de valores de contenido crediticio de participacin y procedimientos de aplicacin para casos
urgentes, es decir para aquellas situaciones producidas por la aplicacin del procedimiento tcnico que
a criterio unnime de los dos Administradores del Sistema distorsionaren repentinamente el resultado
de la valoracin a precios de mercado, reflejando tasas, precios o tendencias irreales, y que atenten
contra la confianza pblica e integridad del mercado pudiendo generar riesgos de ndole legal,
econmico o reputacional del sistema de valoracin a precios de mercado y, contra los principios de
objetividad, prudencia y consistencia, definidos en este Manual, actuar el Comit Consultivo
Interinstitucional.

-- 315

Los casos urgentes podrn resolverse con la exclusin de operaciones, as como, con la inclusin, la
imputacin o el mantenimiento de operaciones en la muestra del sistema de fijacin de precios.

Tambin podrn resolverse a travs de cambios de los siguientes parmetros:

5.1.1. Inclusin de operaciones de compraventa cuya fecha mxima de cumplimiento sea de t+3.
5.2.1. Filtro por monto: Monto mnimo de operaciones para poder ser tomadas en cuenta.
5.2.2. Filtro por tasa de negociacin: Lmites de rentabilidad para aceptar las operaciones que sern
tomadas en cuenta para clculo del sistema de informacin.
5.4.1.2. El nmero de operaciones que sern tomadas en cuenta.
8.1.1. El parmetro de operaciones realizadas por el Ministerio de Finanzas
10.1. El parmetro del precio a tomarse en cuenta de las operaciones realizadas en renta variable.
10.2. El parmetro del precio a tomarse en cuenta de acuerdo a la presencia burstil en el
procedimiento tcnico de valoracin a precios de mercado, la curva de rendimientos y la valoracin de
ttulos de renta variable.

Los casos no contemplados en los incisos precedentes se consideran casos no urgentes.

El Comit Consultivo Interinstitucional deber informar de manera inmediata al Consejo Nacional de
Valores, a la Superintendencia de Compaas y a la Superintendencia de Bancos y Seguros, cuando se
hayan producido este tipo de casos urgentes.


ARTICULO 11.- La presente resolucin entrar en vigencia a partir de su promulgacin en el Registro
Oficial.

ARTCULO 12.- Por medio de la presente Resolucin se deroga las resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores nmeros CNV-002-2004 de 19 de febrero del 2004, publicado en el
Registro Oficial 289 de 10 de marzo del 2004; CNV-008-2004 de 23 de agosto del 2004 publicada en el
Registro Oficial 419 de 13 de septiembre del 2004; y, CNV-011-2004 de 8 de septiembre del 2004,
publicada en el Registro Oficial 437 de 7 de octubre del 2004, y se deja sin efecto la Resolucin No.
04.G.IMV.6689 de 29 de noviembre del 2004.

COMUNQUESE Y PUBLQUESE EN EL REGISTRO OFICIAL.- Dada en la Superintendencia de
Compaas, Quito, Distrito Metropolitano, a los quince das del mes de marzo de 2005.

Fabin Albuja Chaves
SUPERINTENDENTE DE COMPAAS
PRESIDENTE DEL CONSEJO NACIONAL DE VALORES

316 --


RESOLUCION NCNV-010-2009

EL CONSEJO NACIONAL DE VALORES

Considerando:

Que, la Ley de Mercado de Valores en su artculo 1, consagra que sta tiene por objeto promover un
mercado de valores organizado, integrado, eficaz y transparente, en el que la intermediacin de valores
sea competitiva, ordenada, equitativa y continua, como resultado de una informacin veraz, completa y
oportuna;

Que, el artculo 5 de la Ley ibdem manifiesta que el Consejo Nacional de Valores es el rgano
Regulador del Mercado de Valores en Ecuador que tiene como funcin establecer la poltica general de
aquel y regular su funcionamiento;

Que, el numeral 21 del artculo 9 de la Ley de Mercado de Valores, establece como atribucin del
Consejo Nacional de Valores normar, en lo concerniente a actividades y operaciones del mercado de
valores, los sistemas contables y de registro de operaciones;

Que, la Superintendencia de Compaas mediante Resoluciones N06.Q.ICI.003 y N06.Q.ICI.004 de
21 de agosto de 2006, publicadas en el Registro Oficial 348 de 4 de septiembre de 2006, adopt y
dispuso que sean de aplicacin obligatoria para las entidades sujetas a su control y vigilancia, las
Normas Internacionales de Auditoria y Aseguramiento NIAA y las Normas Internacionales de
Internacionales de Informacin Financiera NIIF;

Que, la Superintendencia de Compaas mediante Resolucin N 08.G.DSC.010 de 20 de noviembre
de 2008, publicado en el Registro Oficial N498 de 31 de diciembre de 2008, estableci el cronograma
de aplicacin obligatoria de la Normas Internacionales de Informacin Financiera NIIF para las
compaas y entes sujetos a su control y vigilancia, entre los que se cuentan los regulados por la Ley de
Mercado de Valores;

Que, es necesario que el Consejo Nacional de Valores ratifique la aplicacin de las Normas
Internacionales de Informacin Financiera NIIF y las Normas Internacionales de Auditoria y
Aseguramiento NIAA, para los participantes del mercado de valores reguladas por la Ley de Mercado
de Valores; y,

En uso de las facultades legales,

Resuelve:

ARTCULO PRIMERO.- Ratificar el cumplimiento de las Resoluciones N 06.Q.ICI.003 y N
06.Q.ICI.004 de 21 de agosto de 2006, publicadas en el Registro Oficial 348 de 4 de septiembre de
2006 y N08.G.DSC.010 de 20 de noviembre de 2008, publicado en el Registro Oficial N498 de 31 de
diciembre de 2008, por lo que se adopta las Normas Internacionales de Informacin Financiera NIIF y

-- 317

las Normas Internacionales de Auditoria y Aseguramiento NIAA para las compaas y entes regulados
por la Ley de Mercado de Valores.

DISPOSICIN FINAL.- La presente resolucin entrar en vigencia a partir de su expedicin, sin
perjuicio de su publicacin en el Registro Oficial.

Dada y firmada en Guayaquil, a los ocho das de diciembre de dos mil nueve.

Pedro Solines Chacn
SUPERINTENDENTE DE COMPAAS,
PRESIDENTE DEL CONSEJO NACIONAL DE VALORES

SN/CP/FA/MV
(Resolucin publicada en el Registro Oficial No. 98 del 30 de diciembre del 2009)

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