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lABC

De lConomie

Quest-ce que la politique montaire?


Koshy Mathai

A POLITIQUE montaire a connu de nombreux avatars, mais quelles quen soient les apparences, elle consiste ajuster loffre de monnaie pour stabiliser le binme inflationproduction. La plupart des conomistes admettent qu long terme la production est donne, et que toute variation de la masse montaire entrane uniquement une variation des prix. mais court terme, comme les prix et les salaires ne sadaptent pas immdiatement, les variations de la masse montaire peuvent agir sur la production. Cest pourquoi la politique montaire dont se chargent gnralement les banques centrales, comme la Fed aux tatsUnis ou la BCE en Europe est un instrument effectif dans la ralisation des objectifs dinflation et de croissance. Par exemple, en rcession, les consommateurs regardent la dpense. Les entreprises produisent moins, commencent licencier et ninvestissent plus. Qui plus est, les exportations nationales risquent de ne plus trouver de dbouchs. Il se produit donc une compression de la demande globale laquelle les autorits peuvent ragir en menant une politique contrecourant. La politique montaire est ainsi souvent dsigne comme linstrument countracyclique par excellence. Cette dmarche contracyclique vise lexpansion de la production (et de lemploi), mais elle entrane un gonflement de la masse montaire et, partant, une hausse des prix. Lorsque la production sapproche de la pleine capacit, toute augmentation de la demande renchrit les facteurs de production, dont les salaires. Les travailleurs utilisent alors leur complment de revenu pour acheter plus, do des prix et des salaires encore plus levs, et une pousse gnralise de linflation, ce que les gouvernants prfrent en gnral viter.

politiquement difficile de faire marche arrire. cela sajoute le risque que les consommateurs naient pas la raction voulue la relance budgtaire (un allgement fiscal pourrait, par exemple, les inciter pargner plutt qu dpenser). On comprend donc pourquoi la politique montaire est gnralement considre comme la premire ligne de dfense pour stabiliser lconomie en conjoncture descendante (lexception tant celle des pays taux de change fixe, o elle est entirement subordonne lobjectif de taux de change).

une politique indpendante


Bien quelle soit lun des instruments conomiques les plus importants pour les gouvernements, la plupart des conomistes estiment que la banque centrale (ou un organisme connexe) cest--dire une entit indpendante du gouvernement lu est mieux mme de la conduire. Cette ide remonte aux tudes dil y a une trentaine dannes, qui mettaient en lumire la problmatique de la discordance temporelle. lpoque, les responsables de la politique montaire, qui taient moins indpendants du gouvernement, estimaient pouvoir gagner promettre une faible inflation afin de matriser les anticipations inflationnistes des consommateurs et des entreprises. Au gr de la conjoncture, ils risquaient cependant davoir ensuite du mal rsister une expansion de la masse montaire et donc de provoquer une inflation-surprise. Cette surprise pouvait dans un premier temps doper la production en rendant la main-duvre relativement peu coteuse (les salaires mettent un temps sadapter) et rduire la valeur de la dette publique relle, ou corrige des effets de linflation. mais les agents conomiques sapercevaient rapidement de ce biais dinflation et relevaient en consquence leurs anticipations de prix, rendant ainsi dautant plus difficile le travail des gouvernants soucieux de parvenir une faible inflation. Pour surmonter le problme de la discordance temporelle, certains conomistes ont prconis ladhsion une rgle limitant le pouvoir discrtionnaire dajustement de la politique montaire. Cela dit, ladhsion crdible une rgle (qui du reste peut tre complexe) nest pas aise. Une autre solution a t propose, qui elle aussi tait cense protger contre les ingrences politiques et renforcer la confiance dans la dtermination des autorits combattre linflation, et consistait dlguer la politique montaire une banque centrale indpendante globalement loigne du processus politique comme cela tait dj le cas dans plusieurs pays. Les faits montrent que lindpendance de la banque centrale va de pair avec une inflation plus faible et plus stable.

un double objectif
La politique montaire doit donc concilier les objectifs de prix et de production. De fait, mme les banques centrales qui, comme la BCE, visent exclusivement linflation reconnaissent gnralement quelles se soucient de la stabilisation de la production et du maintien dun niveau proche du plein emploi. Dans le cas de la Fed, qui le Congrs des tats-Unis a explicitement confi un double mandat, lobjectif demploi est officiellement reconnu et plac sur un pied dgalit avec celui dinflation. La politique montaire nest pas le seul levier pour grer la demande globale. La politique budgtaire lie la fiscalit et aux dpenses en est un autre, et les gouvernements y ont recours dans la crise actuelle. Il faut cependant un certain temps pour lgifrer en matire dimpts et de dpenses, et une fois que les changements ont t promulgus il est souvent
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la conduite de la politique montaire


Comment une banque centrale peut-elle changer la politique montaire? Le plus simplement en modulant la masse montaire, en gnral par des oprations dopen-market consistant changer des titres publics court terme avec le secteur priv. si la Fed, par exemple, achte ou emprunte des bons du Trsor des banques commerciales, elle alimente les comptes rserves que les banques sont tenues davoir auprs delle. Cette opration a pour effet daccrotre la masse montaire. En revanche, si elle vend ou prte aux banques des titres du Trsor, le paiement quelle reoit en contrepartie entrane une compression de la masse montaire. Au fil des ans, beaucoup de banques centrales ont expriment les cibles explicites de croissance montaire, mais ces cibles sont progressivement tombes en dsutude, car il est devenu plus difficile dapprcier la corrlation entre monnaie et prix. Beaucoup ont opt pour le ciblage de linflation lui seul ou conjointement un objectif implicite de croissance ou demploi. Lorsquune banque centrale parle officiellement de politique montaire, elle insiste sur les taux dintrt souhaitables, plutt que sur un volume particulier de monnaie (encore que les taux souhaits puissent rsulter de certaines variations de la masse montaire). Les banques centrales tendent privilgier un taux directeur en rgle gnrale un taux court terme, au jour le jour, que les banques se facturent entre elles quand elles sempruntent mutuellement. Lorsque la banque centrale injecte des liquidits dans le systme en achetant ou en empruntant des titres, ce quil est convenu dappeler un relchement de la politique montaire, les taux diminuent. Linverse se produit lorsquelle opre un resserrement en pongeant les rserves. La banque centrale espre que les variations du taux directeur se rpercuteront sur tous les autres taux dintrt importants pour lconomie.

exportations diminuent, car elles deviennent plus coteuses, et les importations augmentent, car elles le sont de moins en moins. Il sensuit une compression du PIB. La politique montaire a un autre effet important sur linflation par le biais des anticipations qui finissent par se raliser. De nombreux contrats sur les prix ou les salaires sont convenus lavance, partir de prvisions dinflation. si les dcideurs relvent les taux dintrt et font savoir que dautres augmentations sont venir, ils peuvent arriver convaincre le public quils tiennent vraiment matriser linflation. Les contrats long terme prvoiront donc des augmentations de prix ou de salaires plus modestes, ce qui aura pour effet de maintenir linflation effective un faible niveau.

lorsque les taux ne peuvent pas descendre plus bas


Ces deux dernires annes, les banques centrales du monde entier ont considrablement rduit leur taux directeur parfois zro et ainsi puis toute marge de coupes ultrieures. Elles ont cependant trouv des moyens moins conventionnels de poursuivre une politique de relchement. Lun dentre eux consiste acheter de grosses quantits dinstruments financiers sur le march. Cest ce quil convient dappeler lassouplissement quantitatif. Il a pour effet daccrotre le bilan de la banque centrale et dinjecter de nouvelles liquidits dans lconomie. Les banques se procurent des rserves additionnelles (les dpts auprs de la banque centrale) et la masse montaire augmente. Il est une option connexe lassouplissement du crdit qui peut aussi entraner un gonflement du bilan de la banque centrale, mais ici cest davantage sa composition qui est vise savoir les types dactifs acquis. Dans lactuelle conjoncture de crise, de nombreux marchs de crdit spcifiques ont t bloqus, empchant au mcanisme du taux dintrt de fonctionner. Les banques centrales ont ragi en les ciblant. Par exemple, la Fed a mis en place un mcanisme spcial pour racheter des billets de trsorerie (des titres dentreprises trs court terme) afin dalimenter les fonds de roulement. Elle a aussi rachet des titres adosss des crdits hypothcaires pour tayer le financement immobilier. Daucuns avancent que lassouplissement du crdit pousse la politique montaire trop prs de la politique industrielle, en ce sens que la banque centrale oriente les flux financiers vers certains secteurs particuliers. mais lassouplissement quantitatif nest pas moins controvers. Il reprsente lachat dun actif plus neutre comme une dette publique, mais il oriente la banque centrale vers le financement du dficit budgtaire, au risque de compromettre son indpendance. lheure o lconomie mondiale semble se redresser, le principal souci est maintenant de tracer une stratgie de sortie : comment les banques centrales peuvent-elles dnouer leurs interventions exceptionnelles et resserrer leur politique pour faire en sorte que linflation ne devienne pas un problme terme? n Koshy Mathai est reprsentant rsident du FMI Sri Lanka.
Bibliographie : Ireland, Peter N.,2008, Monetary Transmission Mechanism, in The New Palgrave Dictionary of Economics, ed. by Steven N. Durlauf and Lawrence E. Blum (Houndmills, Basingstoke, United Kingdom: Palgrave MacMillan, 2nd ed.).
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mcanismes de transmission
Les ajustements de politique montaire ont un effet important sur la demande globale et, partant, sur la production et les prix. Ils se transmettent lconomie relle par divers mcanismes (Ireland, 2008). On pense dabord au mcanisme des taux dintrt. si la banque centrale durcit sa politique, par exemple, les cots demprunt augmentent, les consommateurs sont moins enclins acheter les produits quils seraient normalement disposs financer par exemple une maison ou une voiture et les entreprises hsitent investir. Ce ralentissement de lactivit devrait aller de pair avec une baisse de linflation, car, si la demande diminue, les prix en font gnralement autant. mais lhistoire ne sarrte pas l. Laugmentation des taux dintrt tend aussi rduire la valeur nette des entreprises et des particuliers ce quil convient dappeler le mcanisme bilanciel , qui ont alors plus de mal obtenir des crdits quel quen soit le taux, do une diminution des dpenses et des pressions sur les prix. Une monte des taux peut aussi rendre les banques moins rentables et donc moins disposes prter cest le mcanisme des prts bancaires. Les taux levs entranent gnralement une apprciation de la monnaie, car les investisseurs trangers sont en qute de rendements suprieurs et augmentent donc leur demande de la monnaie locale. Par le truchement du mcanisme du taux de change, les