Analyse Financière Des Comptes Consolidés Normes IFRS

Analyse financire comptes consolids Normes IFRS
Bruno Bachy Michel Sion

2e dition
des
Analyse financire des comptes consolids Normes IFRS

http://systemista.blogspot.com/
Bruno BACHY Michel SION
2e dition
DES MMES AUTEURS Objectif Cash D. Brault, M. Sion, Dunod, 2008. Russir son Business Plan M. Sion avec la collaboration de D. Brault, Dunod, 2007. Grer la trsorerie et la condition bancaire M. Sion, Dunod, 4e dition, 2006.
Dunod, Paris, 2009 ISBN 978-2-10-053843-0
TABLE DES MATIRES
Introduction
PREMIRE PARTIE
COMPRENDRE LA NOTION DE GROUPE ET LES COMPTES CONSOLIDS
APPRHENDER LA NOTION DE GROUPE

1. Quest-ce quun groupe ? 2. Les avantages de lorganisation en groupe 3. Identier les motivations de la cration dun groupe
5 5 8 12 16 16 19 23 26 27 40
LE CONTEXTE DES COMPTES CONSOLIDS

1. Pourquoi des comptes consolids ? 2. La rglementation applicable aux comptes consolids 3. Audit et certication des comptes consolids
DFINIR LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION

1. Les entreprises sous contrle exclusif 2. Les entreprises sous contrle conjoint ou co-entreprises
IV
ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS
3. Les entreprises sous inuence notable 4. Les entreprises exclues du primtre de consolidation 5. Le primtre de consolidation en normes US GAAP 6. Synthse
43 44 46 46 48 48 51 53 56 58 59 59 60 62 66 68 72 73 74 75 77 81 82 85 87 87 88 94 96
LES MTHODES DE CONSOLIDATION

1. Le choix dune mthode de consolidation 2. Lintgration globale 3. Lintgration proportionnelle 4. La mise en quivalence 5. Comparaison des trois mthodes
LE PROCESSUS DE CONSOLIDATION
1. La dnition du primtre 2. Les retraitements dhomognisation 3. Llimination des oprations internes au groupe 4. Les impts diffrs 5. La conversion des comptes en devises 6. Les oprations de consolidation
LES TATS FINANCIERS CONSOLIDS

1. Le cadre conceptuel 2. La prsentation du bilan ou tableau de la situation nancire 3. Le compte de rsultat 4. Ltat de variation des capitaux propres 5. Les notes annexes aux tats nanciers 6. Le tableau des ux de trsorerie
LES VARIATIONS DE PRIMTRE

1. Les principales causes de variation de primtre 2. Entres dans le primtre de consolidation 3. Sortie de primtre 4. Autres variations
Table des matires
DEUXIME PARTIE
MESURER LINCIDENCE DES NORMES IFRS SUR LES TATS FINANCIERS
UNE NOUVELLE LECTURE DES TATS FINANCIERS

1. 2. 3. 4. Primaut du bilan sur le compte de rsultat Introduction de la juste valeur La dprciation des actifs De nouvelles zones de risque dans linformation nancire
99 99 100 102 102 104 105 108 114 119
LVALUATION DES ACTIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS)

1. 2. 3. 4. Les immobilisations incorporelles Les immobilisations corporelles Dprciation dactifs (ou pertes de valeur) Dprciation des carts dacquisition
10
LVALUATION DES PASSIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS) 121

1. Engagements envers le personnel 2. Les avantages sur capitaux propres 3. Les provisions 121 127 129 132 132 133 141 144 146 149
11
LES INSTRUMENTS FINANCIERS

1. 2. 3. 4. 5. 6. Dnition Les actifs nanciers Les passifs nanciers Les instruments drivs et les oprations de couverture Illustrations Informations sur la gestion des risques nanciers
TROISIME PARTIE
Dunod La photocopie non autorise est un dlit.
LES INCIDENCES DES NORMES IFRS SUR LANALYSE FINANCIRE

1. 2. 3. 4. Une information enrichie au bilan Un risque de perte de points de repre au compte de rsultat Un passage oblig au tableau de ux de trsorerie Une mesure de la performance par segment oprationnel 151 152 153 153
VI
12
POURQUOI ANALYSER LES COMPTES CONSOLIDS

1. La dmarche danalyse nancire 2. Pourquoi analyser les comptes consolids ? 3. Les diffrents utilisateurs de lanalyse nancire et leurs attentes
155 155 156 159 163 163 164 165 167 167
13
UTILISER LINFORMATION SECTORIELLE

1. Quel est lintrt de linformation sectorielle ? 2. Lidentication des secteurs oprationnels 3. Les informations fournir par secteur oprationnel 4. Les autres informations reporter 5. Les implications pour lanalyse nancire
14
ANALYSER LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION ET SES VARIATIONS

1. Analyse statique du primtre de consolidation 2. Analyse dynamique par les variations de primtre
168 168 169
15
ANALYSER LACTIVIT
1. Reconnaissance du chiffre daffaires en normes IFRS 2. Mthode danalyse de lactivit 3. La notion de comptes pro forma
172
172 175 177 178 178 182 186 189 195 196 198 204 205 209
16
VALUER LA PROFITABILIT
1. Une analyse conomique 2. Identication des causes de perte de protabilit 3. Identication des situations de perte de protabilit 4. Diversit des indicateurs de protabilit et de ux
17
ANALYSER LA STRUCTURE FINANCIRE

1. Lanalyse de la structure par le bilan liquidit 2. Lanalyse de la structure par le bilan fonctionnel 3. La notion dendettement net 4. Les ratios utiles pour lanalyse du bilan 5. Typologie des crises de trsorerie dans le cadre de lanalyse fonctionnelle
Table des matires
VII
18
LANALYSE FINANCIRE PAR LES FLUX DE TRSORERIE

1. Lutilit du tableau de ux 2. La prsentation du tableau de ux 3. Lanalyse nancire partir du tableau de ux
212 213 213 223 227 228 231 237
19
VALUER LA RENTABILIT
1. La rentabilit conomique 2. La rentabilit nancire 3. La valeur conomique cre pour lactionnaire
ANNEXES ANNEXE 1 : LISTE RCAPITULATIVE DES NORMES IAS/IFRS ANNEXE 2 : ASPECTS JURIDIQUES SUR LA VIE DES GROUPES
1. Pouvoirs respectifs des assembles gnrales ordinaire et extraordinaire 2. Les actions de prfrence 3. Les actions propres (autodtention) 4. Situations dautocontrle 5. Limitation des participations rciproques 245 249 249 250 251 252 253
ANNEXE 3 : LE MCANISME DE LACTUALISATION

1. La capitalisation 2. Lactualisation
254
254 255
ANNEXE 4 : LA MISE EN UVRE DUNE DPRCIATION DACTIFS SELON LA NORME IAS 36 ANNEXE 5 : CALCUL DES AVANTAGES POSTRIEURS LEMPLOI
257
260
ANNEXE 6 : SCHMA DE COMPTABILISATION DUNE PROVISION 263 POUR REMISE EN TAT DUN SITE NATUREL ANNEXE 7 : PRINCIPALES DIFFRENCES ENTRE LES NORMES IFRS ET US GAAP
266
Bruno BACHY Malis, mon pouse mes parents mes enfants : Camille, Tristan, Olivier et Gabriel
Michel SION Adlade, mon pouse mon pre (), ma mre mes enfants : Michel Andr, milie (), Victorine, lonore, Laetitia, Thodore, Domitille et Ambroise
INTRODUCTION
ous assistons actuellement lessor de la notion de groupe qui recouvre une part croissante de lactivit conomique. Les motivations qui conduisent la constitution dun groupe sont multiples. On assiste dans quasiment tous les secteurs dactivit un phnomne de concentration source davantage concurrentiel. Des entreprises se dveloppent sur un mtier de base en optant pour une expansion gographique. Lexpansion linternational conduit le plus souvent la constitution de nouvelles entits juridiques. Certaines entreprises se diversient sur de nouveaux mtiers et forment un groupe de type conglomrat. Dautres entreprises mnent une stratgie dalliance, dbouchant sur la cration dentits communes. Les avantages de la constitution en groupe sont nombreux : partage des risques, ouverture du capital, accs facilit aux marchs nanciers, optimisation scale Les comptes consolids traduisent la ralit conomique dun groupe. Lanalyse des comptes consolids est dsormais une comptence incontournable. Ces comptes tant loutil privilgi de la communication nancire externe, le management et la direction nancire du groupe doivent en matriser linterprtation. Les investisseurs utilisent les comptes consolids pour valuer la rentabilit densemble du groupe et ses perspectives. Pour le banquier, lanalyse des comptes consolids est un complment indispensable pour apprhender le risque en mesurant lendettement et la capacit de remboursement densemble du groupe. Le crdit manager combine souvent lanalyse des comptes individuels de son client avec lanalyse des comptes du groupe auquel celui-ci appartient. En effet, lorsquil existe des liens
conomiques ou nanciers forts entre les diffrentes entits, la solvabilit dune liale dpend de la solvabilit densemble du groupe. Les normes IFRS sont maintenant en vigueur depuis 3 ans au sein de lUnion europenne. Nous allons voir dans ce livre quelles ont apport plusieurs changements profonds pour lanalyse nancire concernant notamment lendettement, linformation sectorielle, lutilisation dinstruments drivs, une approche systmatique par les cash ows Certains de ces changements modient les rexes des analystes nanciers.
PREMIRE PARTIE
COMPRENDRE
LA NOTION DE GROUPE ET LES COMPTES CONSOLIDS
Dans cette partie, nous allons commencer par dnir la notion de groupe, identier les diffrentes motivations pouvant conduire la constitution dun groupe ainsi que les avantages que procure cette organisation. Nous nous concentrerons ensuite sur la notion cl de contrle qui dtermine lexistence mme dun groupe. Puis, nous examinerons comment les diffrentes mthodes de consolidation traduisent la ralit conomique dun groupe. Enn, nous apprhenderons les diffrentes tapes de construction des comptes consolids.
1 APPRHENDER LA NOTION DE GROUPE
1 1
QUEST-CE QUUN GROUPE ? Les diffrentes notions de groupe
Dans une premire approche, nous pouvons dnir le groupe comme un ensemble dentreprises relies entre elles. Les liens reliant diffrentes entits peuvent toutefois tre de natures diverses. Nous pouvons distinguer trois catgories de groupes : les groupements dentreprise, les groupes personnels, et les groupes nanciers.
1.1
Les groupements dentreprise
Par application de ladage Lunion fait la force , des entreprises se regroupent pour gagner en efcacit. Examinons quelques exemples de ces groupements : Le mouvement douard Leclerc est un exemple de groupement de dindpendants dans la grande distribution. Il compte aujourdhui 500 hypermarchs ou supermarchs, 84 000 salaris et reprsente un chiffre daffaires de 22 milliards deuros, soit 17 % de la grande distribution en France. Chaque adhrent est propritaire de son magasin tandis que les structures communes telles les centrales dachat sont possdes collectivement. Pour continuer bncier de lenseigne, les adhrents sengagent respecter un certain nombre de valeurs. ils contribuent bnvolement pour le tiers de
leur temps la gestion des structures communes du mouvement. Lassociation des centres distributeurs . Leclerc, compose dadhrents lus, dnit la politique du mouvement et veille son respect par lensemble des adhrents. Un adhrent peut tre exclu du groupement et perdre le droit utiliser lenseigne en cas de non respect de ses engagements. Une cooprative agricole regroupe 20 000 agriculteurs indpendants en Bretagne et reprsente un chiffre daffaires de 1,5 milliard deuros. La cooprative achte au meilleur prix les fournitures ncessaires lexploitation des adhrents et commercialise leur production. Elle dtient des liales de transformation des produits agricoles an de mieux valoriser ceux-ci. Elle emploie 750 spcialistes (vtrinaires, ingnieurs agronomes) proposant leurs services aux adhrents. Les adhrents contrlent collectivement la cooprative, en participant une assemble qui lit notamment les membres du conseil dadministration. Des cabinets daudit indpendants adhrent un rseau international. Ils bncient dune notorit commune, dapports daffaires mutuels. Ils sengagent respecter les normes dnies par le rseau et bncient de ses bonnes pratiques professionnelles. Ils fournissent leurs clients internationaux une continuit de service et la garantie du respect de certaines valeurs. Ces trois exemples tmoignent du poids conomique, du dynamisme des groupements et de la diversit des secteurs dactivit dans lesquels ils oprent. Ces groupements ntablissent toutefois pas de comptes consolids incluant les entreprises adhrentes. Chacune de ces entreprises est en effet dtenue et contrle par des actionnaires distincts, demeure matresse de ses dcisions et assume son propre risque dexploitation.
1.2
Le groupe personnel
Il sagit dun ensemble dentreprises dont le point commun est davoir un actionnaire commun qui est une personne physique.
Exemple
Une personne que nous appellerons M. Martin est un chef dentreprise dynamique. En 10 ans, il a cr ou rachet plusieurs entreprises de taille moyenne dans des secteurs dactivit divers quil dtient directement. Il a nomm un grant la tte de chacune delles. Ces entreprises nont pas de relation daffaires entre elles. Le groupe personnel ntablit pas non plus de comptes consolids car une personne physique possdant plusieurs entreprises nest pas soumise cette obligation. Si cette personne physique dcidait de crer une socit dtenant les titres de lensemble des entreprises, cet ensemble cesserait dtre un groupe personnel pour devenir un groupe nancier.
Apprhender la notion de groupe
1.3
Le groupe nancier
Cest un ensemble dentreprises compos dune socit mre et dune ou plusieurs entits contrles par la socit mre. Nous exposerons la notion de contrle en dtail dans le chapitre suivant. Le moyen le plus vident de contrler une entit est de dtenir directement ou indirectement la majorit de ses actions. Le groupe nancier se caractrise donc par lexistence des participations en capital entre les socits qui en font partie. Il est toutefois noter que certains groupements dentreprises tablissent des comptes combins. Les situations que nous venons de dcrire nous permettent de distinguer les liens conomiques des liens nanciers. Les liens conomiques entre les membres dun groupement dentreprise existent par nature : moyens mis en commun, apports daffaires, etc. Par contre, ils ne sont pas relis par des liens nanciers, le capital de chacune de ces entreprises tant dtenu par des actionnaires distincts. linverse, les groupes nanciers se caractrisent par des liens nanciers de participation mais les entits qui en font partie nont pas toujours de liens conomiques entre elles. Ce livre sattache exclusivement faire le diagnostic de groupes nanciers qui sont les seuls soumis lobligation de produire des comptes consolids. Dans la suite de ce livre, le terme groupe fera toujours rfrence la notion de groupe nancier.
La reconnaissance progressive de la notion de groupe en droit
La notion de groupe a longtemps t mconnue par le droit qui na reconnu que la notion de socit, ayant la personnalit morale. Le groupe, sujet de droits et dobligations a progressivement t reconnu en droit des socits, social et scal. Pendant longtemps, le droit des socits a ignor la notion de groupe. En cas de dfaillance, cest initialement toujours une personne morale qui est mise en redressement ou liquidation judiciaire, pas un groupe. Toutefois, les cranciers cherchent frquemment engager la responsabilit de la socit mre, voire lui tendre la procdure judiciaire en montrant que celle-ci exerait le pouvoir rel de direction sur sa liale qui ne disposait daucune autonomie de gestion. La notion de groupe apparat galement progressivement en droit social. En France, le code du travail impose la socit mre la constitution dun comit dentreprise groupe. Ce comit comprend des reprsentants des salaris des socits contrles directement ou indirectement plus de 50 %. La direction doit fournir aux membres du comit les informations intressant lensemble des salaris du groupe. En cas de licenciement conomique, les obligations de reclassement pesant sur lemployeur sont tudier au niveau de lensemble du groupe. Fin 2003, la
cour de cassation a admis la validit dun accord syndical sign au niveau du groupe. Dans de nombreux pays, le droit scal confre des avantages aux groupes. Le principal avantage consiste rduire la charge dimpt due par le groupe en compensant les rsultats des liales bnciaires et dcitaires. En France, le mcanisme de lintgration scale permet une maison mre de payer limpt sur les socits sur le rsultat cumul de toutes les liales immatricules en France et dtenues au moins 95 %. Le rgime du bnce mondial consolid reconnat lexistence du groupe au niveau international.
LES AVANTAGES DE LORGANISATION EN GROUPE
Nous dnissons ici les avantages de la cration dun groupe de plusieurs entits par comparaison avec lexistence dune entreprise unique.
Avantage 1 : Faire participer des investisseurs au nancement
dune activit sans devoir partager le pouvoir au niveau de son propre capital La gure 1.1 illustre le cas dune participation minoritaire. SM a deux liales, F1 et F2. F1 est dtenue 100 % par SM, elle a un chiffre daffaire stable et procure une bonne rentabilit. SM souhaite investir dans une activit lie la nouvelle conomie et cre pour cela la liale F2. Pour laider nancer un investissement de dpart important, SM convainc des investisseurs dacqurir 49 % des actions de F2. En faisant participer des actionnaires minoritaires dans F2, SM ralise son projet en limitant son apport nancier et son risque dactionnaire. Elle limite le partage du pouvoir et des bnces lactivit de F2. Elle continue exercer 100 % du contrle et bncier de 100 % des rsultats de F1.
Socit Mre SM
100 % des actions Filiale F1
51 % des actions Filiale F2 49 % des actions Actionnaires minoritaires
Figure 1.1
La gure 1.2 illustre le cas dune cascade de holdings 1. Cette organisation permet un actionnaire de garder le contrle de ses activits tout en favorisant laccumulation dapports en capital provenant dactionnaires minoritaires. La socit mre, holding de tte cre un ou plusieurs niveaux de liales holdings et fait participer chaque niveau des actionnaires minoritaires diffrents.
Socit Mre Socit holding La socit mre apporte 520 en capital la filiale 1
51 %
Filiale 1 Socit holding Capitaux propres : 1 020 La filiale 1 apporte 1 020 en capital la filiale 2
49 %
Actionnaires minoritaires Apport en capital de 500
51 %
Filiale 2 Socit dexploitation Capitaux propres : 2 000
49 %
Actionnaires minoritaires Apport en capital de 980
Figure 1.2
Grce au montage reprsent dans la gure 1.2 la socit mre contrle la liale F2 qui a 2 000 de capital avec seulement un apport de 520. La socit Mre contrle les dcisions chaque niveau de participation grce la majorit des droits de vote. Ce montage suppose que les actionnaires minoritaires acceptent dinvestir de faon signicative dans F1 et F2 sans pouvoir exercer le contrle. Ils le feront sils ont conance dans lentrepreneur contrlant la holding de tte et si les perspectives de rsultat constituent leur motivation premire. Le groupe Bollor dont lorganigramme gure en illustration la n de ce chapitre est un exemple franais de ce type dorganisation.
Avantage 2 : Assurer la division des risques
La cration dentits juridiques distinctes permet de compartimenter les risques. Elle vite que les difcults nancires dune activit ne se propa1. Une socit holding est une entit sans activit industrielle ou commerciale et dont la seule vocation est de dtenir un portefeuille de titres de participations.
10
gent aux autres activits du groupe et ne mettent ainsi en cause la prennit de lensemble. Le compartimentage des risques nest pas toujours effectif, il subsiste un certain nombre de risques : Risque li la structure juridique Le compartimentage suppose que les liales aient le statut de socits de capitaux (SA, SARL). Dans ces socits, en cas de dfaillance, la responsabilit des actionnaires est effectivement limite au montant de leur apport en capital. Ils ne peuvent donc tre tenus dindemniser les cranciers sur leurs biens propres en cas dinsolvabilit de lentreprise. linverse, dans les socits de personne (par exemple, socit en nom collectif), la responsabilit des associs est indnie. Ils sont donc responsables de la totalit des dettes de la socit en cas de dfaillance de celle-ci. Il en va de mme pour les groupements dintrt conomique (GIE). Risque conomique La division des risques est inoprante au plan conomique lorsque les activits des entits du groupe sont tellement imbriques que la dfaillance de lune delles entrane ncessairement des difcults pour lensemble. Risque li une garantie Les cranciers dune liale (banquiers, fournisseurs) utilisent parfois leur position de force pour exiger la garantie de la socit mre comme condition de leur crdit. Cette garantie prend la forme dune caution, dune garantie premire demande ou dune lettre dintention qui engage la socit mre audel de son apport en capital. Risque de dgradation de la rputation Parfois, la socit mre indemnise les cranciers dune liale devenue dfaillante, sans y tre oblige au plan juridique. En cas darrt de lactivit, la liale fait alors lobjet dune procdure de liquidation amiable et non judiciaire. La socit mre procde ainsi soit volontairement pour prserver son image de marque, soit sous la pression plus ou moins explicite de cranciers fournissant dautres liales du groupe. Risque de confusion de patrimoine Dans le cadre dune procdure de liquidation judiciaire, le juge ordonne parfois la confusion des patrimoines de la socit mre et de la liale dfaillante, mme quand celle-ci est une socit de capitaux. Il procde ainsi lorsquil estime que ce sont les erreurs de gestion de la socit mre qui ont provoqu la dfaillance de la liale ou que celle-ci na pas bnci dune autonomie de gestion sufsante.
11
Avantage 3 : Assurer le dveloppement de lactivit linternational
Lexpansion dune entreprise linternational passe souvent par diffrentes tapes. Elle dbute parfois avec un simple agent commercial, voire par la cration dun tablissement sans personnalit juridique distincte. Elle se poursuit souvent par la cration de liales de distribution, la production demeurant ralise exclusivement dans son pays dorigine. Au fur et mesure que lactivit linternational se dveloppe, le groupe cre des liales de production ltranger pour fournir les marchs locaux. Le stade ultime dinternationalisation est la rpartition de la production entre les diffrents pays, chaque liale produisant pour plusieurs pays. La responsabilit du dveloppement de certaines lignes de produits pour lensemble du groupe est parfois cone certaines liales trangres. Tous les centres de dcision du groupe ne sont plus situs dans le pays dorigine. Dans certains pays, la rglementation impose aux investisseurs trangers la cration dune entit juridique dans laquelle sont prsents un ou plusieurs actionnaires locaux.
Avantage 4 : Faciliter lacquisition et la cession dactivits
Les groupes acquirent et cdent en permanence des activits. Ils acquirent plusieurs entits pour atteindre la taille critique sur une activit, pour se diversier, etc. linverse, ils cdent certaines activits pour se concentrer sur leur cur de mtier, pour gnrer les liquidits permettant leur dsendettement, etc Il est videmment plus ais de cder les actions dune entit juridique que de transfrer lacqureur les actifs, dettes et contrats relatifs une activit. Dailleurs, lorsquune entreprise envisage la cession dune activit ralise lintrieur de son propre cadre juridique, elle lialise souvent au pralable cette activit. Cette opration consiste crer une nouvelle entit juridique dtenue 100 % et lui apporter lensemble des actifs, dettes et contrats se rattachant cette activit. Elle cde ensuite les actions de cette entit lacqureur.
La multiplication dentits juridiques comporte cependant des inconvnients car elle augmente les cots juridiques et administratifs : tenue des runions de conseil dadministration ou de surveillance, de lassemble des actionnaires, dclarations scales
Avantage 5 : Faciliter les alliances entre entreprises
Frquemment, des entreprises sallient pour concentrer leurs efforts ou combiner des atouts complmentaires. Certaines alliances se limitent la conclusion de contrats commerciaux, tandis que dautres dbouchent sur la constitution de liales communes. La cration dune liale commune offre une possibilit de collaboration souple et limite dans son champ. Elle nentrane pas de modication de la structure du capital des entreprises
12
associes et porte gnralement sur une partie seulement de leur activit. Lobjet dune liale commune peut tre : de mettre en commun des moyens de production ou de commercialisation. Il peut sagir dune entit assurant la distribution des produits des associs, permettant ainsi de rduire le cot de commercialisation ; de concentrer ses forces sur un mme mtier. dans lequel la taille constitue un atout comme laronautique, larmement ; de faire jouer les complmentarits entre entreprises. Un associ apporte par exemple une entit commune son savoir faire industriel tandis que lautre associ apporte sa connaissance du march et sa force de vente.
IDENTIFIER LES MOTIVATIONS DE LA CRATION DUN GROUPE
Les groupes se dveloppent partir de motivations diverses. Nous pouvons identier les raisons qui ont conduit leur cration en examinant lhistoire de leur dveloppement.
Une logique de concentration
On observe dans quasiment tous les secteurs dactivit, industriels et de services, le phnomne de la concentration dont les avantages sont multiples. Elle permet de produire moins cher grande chelle, daugmenter les budgets consacrs la recherche dveloppement et la publicit. Elle amliore la capacit de ngociation avec les clients et les fournisseurs, voire avec les pouvoirs publics (tats, collectivits locales). Elle facilite galement laccs aux marchs nanciers. Tous les rachats dentreprises ne conduisent toutefois pas la constitution dun groupe. Lacqureur peut absorber lentit acquise ce qui a pour effet dintgrer son patrimoine dans celui de lacqureur et de dissoudre sa personnalit juridique.
Une logique dexpansion linternational
Un groupe national sinternationalise sur son mtier en crant ou rachetant des liales ltranger exerant toutes la mme activit. Cette stratgie correspond la tendance actuelle concentrer ses efforts sur un cur de mtier en le ralisant une chelle mondiale.
Une logique dintgration verticale
Il y a intgration verticale lorsque le groupe souhaite matriser les diffrentes activits amont et aval dun secteur conomique. Le groupe textile franais
13
La Lainire de Roubaix tait organis sur ce schma. Il matrisait toutes les stades de la transformation de la laine : ngoce, peignage, lature, teinture, tissage ou bonneterie, confection. En outre, le groupe assurait lui-mme la vente nale de certains de ses produits de marque grce un rseau de magasins franchiss. Ainsi, les laines du Pingouin ont t le premier rseau de magasins franchiss constitu en France. Cette logique dorganisation a quasiment disparu. Dans une conomie extrmement concurrentielle, il est souvent impossible dtre lentreprise la plus performante chacun des stades de production. Il est galement rare davoir les moyens de nancer les investissements ncessaires chaque stade de production. Les groupes tendent actuellement linverse se concentrer sur ce quils estiment tre leur cur de mtier.
Une logique de conglomrat
Un conglomrat est un groupe constitu dentits ayant des activits sans point commun entre elles. Ce type dorganisation a t en vogue sur les marchs nanciers au cours des annes soixante. En ne mettant pas tous ses ufs dans le mme panier, le groupe mettait les actionnaires labri des uctuations sectorielles. Les groupes organiss selon cette logique sont dsormais plutt mal considrs par les marchs nanciers. Ils se voient appliquer une dcote de conglomrat en raison du manque de visibilit de leurs performances due une trop grande diversication. Les analystes nanciers et grants de fonds de pension estiment que cest leur rle de diversier leur portefeuille an de rduire le risque et que le groupe doit concentrer ses efforts sur son cur de mtier. Ils prfrent analyser les performances de groupes prsentant des activits homognes (pure players !). Plusieurs groupes cots ont t incits se scinder en entreprises distinctes prsentant une plus grande cohrence dactivit. Ainsi, le groupe Damart a d se scinder en deux entits distinctes, toutes deux cotes, Damartex et Somfy. Damartex fabrique les sous-vtements avec la fameuse bre thermolactyl et Somfy produit des automatismes pour la maison, notamment des moteurs pour volets roulants. Il nexiste aujourdhui quun seul grand groupe cot conglomral, le gant amricain General Electric qui opre la fois sur les mtiers de la nance (crdit immobilier, la consommation, affacturage) et de lindustrie (moteurs davions, matriel mdical, turbines). Dans les conglomrats, la direction du groupe intervient gnralement peu dans la gestion oprationnelle de ses participations souvent par manque de connaissance du mtier de ses liales. Elle se contente le plus souvent de xer des objectifs nanciers ambitieux. Les dirigeants des liales ont la latitude de dvelopper leur propre stratgie ds lors que ces objectifs sont atteints. La cration du conglomrat nat souvent dune volont de remploi des bnces raliss dans une activit de base. Ainsi, une entreprise de ngoce de laine dgage des bnces importants alors que son activit a un besoin de nancement faible. Ayant une logique dentrepreneur, les dirigeants saisissent des
14
opportunits de rachat dans des secteurs extrmement divers et construisent progressivement un conglomrat : services informatiques, fabrication de toiles pour stores, ngoce de fruit et lgumes Le groupe amricain Altria (anciennement Philipp Morris) a galement dvelopp une stratgie de conglomrat, investissant les bnces de son activit dorigine, le tabac dans lagroalimentaire.
La recherche de synergies nancires
Le groupe combine des activits complmentaires, quant aux besoins de nancement et la rgularit des revenus. Ainsi, les groupes franais de construction (Vinci, Bouygues, Eiffage) se sont diversis dans les activits de concession (construction et gestion des autoroutes, parkings). Les activits de construction prsentent linconvnient dtre cycliques, par contre, elles gnrent des excdents de trsorerie importants grce aux acomptes verss par la clientle. Les activits de concession prsentent lavantage de procurer des revenus trs stables, par contre, elles ncessitent des investissements trs importants.
Conclusion
Ce livre sintresse exclusivement la notion de groupe nancier, la seule catgorie de groupe soumise lobligation dlaborer et de publier des comptes consolids. Lobjectif des comptes consolids est de prsenter les comptes des diffrentes entits dun groupe comme si elles nen constituaient quune seule. Nous allons voir dans le chapitre suivant que le groupe nancier se constitue partir de la notion de contrle.
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Organigramme du Groupe Bollor
2 LE CONTEXTE DES COMPTES CONSOLIDS
1 1
POURQUOI DES COMPTES CONSOLIDS ? Objectif des comptes consolids
Dans les comptes individuels dune socit susceptible dtablir des comptes consolids, la valeur des titres inscrite au bilan est le seul lment dinformation dont on dispose sur une participation dtenue. Cette valeur rete gnralement le cot dacquisition des titres 1 mais elle ne permet videmment pas dapprhender lactivit, ni la situation nancire de lentreprise. Prenons lexemple dune holding nancire la tte dun groupe industriel, cette holding a exclusivement une activit nancire en consquence les tats nanciers individuels ne comportent que des actifs et passifs nanciers au bilan et, des charges et produits nanciers au compte de rsultat. lvidence, le lecteur des comptes individuels de la holding ne peut pas percevoir lactivit ni la situation nancire de ce groupe industriel au travers des seuls comptes individuels de la socit holding. Lobjectif des comptes consolids est de fournir au lecteur extrieur une vision plus conomique de lactivit, du patrimoine et du rsultat dun ensemble dentits dtenu par une entreprise consolidante.
1. Les titres de participation peuvent tre valoriss la juste valeur dans les comptes individuels tablis selon les normes IFRS.
Le contexte des comptes consolids
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Les comptes consolids saffranchissent des rgles juridiques de sparation des patrimoines et scales sur lesquelles reposent les comptes individuels pour mettre en avant une vision purement conomique. Cette primaut de la vision conomique par rapport une conception juridique est rete par le principe de prminence de la ralit conomique sur la forme juridique (substance over form). Lobjectif des comptes consolids est de parvenir une traduction dle de la situation et de la performance nancire dun groupe ainsi que des ux de trsorerie quil gnre. Au nal, les comptes consolids prsentent un ensemble dentits comme si elles nen formaient quune seule.
Insufsance des comptes individuels
Comme nous venons de le mettre en vidence, les comptes individuels lorsquil sagit dune socit possdant des titres de participation ne procurent pas une vision claire du groupe que forme cette socit accompagne de ses participations. Nanmoins, les comptes individuels demeurent indispensables pour apprhender une entreprise sous deux autres angles. Comme nous lavons examin dans le chapitre prcdent, le groupe possde une existence juridique limite, il existe dans les droits nationaux des dispositions visant les groupes. Cependant, les comptes individuels demeurent le support fondamental des relations juridiques lgard des tiers, actionnaires et cranciers. En effet, prenons lexemple de laffectation du rsultat et de la distribution des dividendes dcide en droit franais par lassemble gnrale des actionnaires. Les rsolutions proposes aux actionnaires reposent sur le seul rsultat dgag par la socit mre au titre de ses comptes individuels, si la maison mre se positionne comme une holding nancire le rsultat de la holding est dpendant de la politique de distribution impose par la maison mre ses liales. Les comptes individuels de la holding peuvent prsenter un bnce important alors mme que le rsultat consolid du groupe prsente un dcit signicatif. Les actionnaires statuent sur laffectation et la distribution du seul rsultat individuel de la maison mre, on leur prsente les comptes consolids pour approbation exclusivement. Ce sujet met en exergue la problmatique que rencontrent les groupes de remonte du rsultat des socits oprationnelles vers la socit tte de groupe. Si nous nous plaons prsent comme crancier dune socit appartenant un groupe, notre risque crdit porte sur la socit avec laquelle nous avons juridiquement contract. Le risque de dfaillance sapprcie la seule lumire des comptes individuels de la socit emprunteuse. Bien videmment, si la socit prsente des risques de dfaillance, le prteur cherche se protger en obtenant un engagement de la maison mre se substituer sa liale dfaillante.
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Les comptes individuels demeurent le niveau auquel sapprhende la scalit, la fois en terme de dtermination du rsultat imposable et de paiement de limpt. Certes, il existe des rgimes scaux reconnaissant la notion de groupe comme le rgime de lintgration scale en France. Cependant, la notion de groupe dnie par ce rgime scal demeure propre la scalit et autonome par rapport la dnition de la notion de groupe tablie par les normes comptables. En dnitive, nous voyons clairement apparatre deux logiques qui se compltent mutuellement. Aux comptes individuels prioritairement le champ de la scalit et de la vie juridique, aux comptes de groupe lobjectif de prsenter la performance conomique dun groupe dentreprises.
Un outil dinformation externe
Les comptes consolids se prsentent avant tout comme un outil dinformation externe destination prioritaire des investisseurs comme le mentionne lIASB. En effet, le cadre conceptuel des normes internationales cite les investisseurs comme les premiers utilisateurs des tats nanciers. Ce choix correspond la volont du normalisateur de rendre les tats nanciers utiles la dcision dinvestissement et en phase avec les besoins des investisseurs. Les normes IAS/IFRS conduisent une redistribution des tches entre prparateurs et analystes des comptes. Les normes comptables IAS/IFRS utilises pour tablir les comptes consolids sefforcent de valoriser les actifs et les passifs la valeur actuelle. La mise en uvre des normes conduit les entreprises mettre en uvre des modles dvaluation sur les actifs et les instruments nanciers. Ces mthodologies dvaluation rejoignent les mthodes quutilisent les analystes externes. La mise en uvre de principes dvaluation comme la juste valeur ou de rgles comptables comme le test de dprciation, que nous dvelopperons ultrieurement, rpondent davantage aux besoins des investisseurs externes quaux besoins de gestion des entreprises. En effet, ces rgles comptables visent reter les variations de valeur des actifs et des passifs au bilan pour aider les analystes et les investisseurs dans leur dcision dinvestissement. Doit-on conclure que lobjectif exclusif des comptes consolids tablis selon le rfrentiel IAS/IFRS est dinformer les investisseurs sur la performance nancire dun groupe ? Cela serait lvidence une rponse htive. Les comptes consolids visent donner une vision conomique dun groupe, cela correspond galement aux besoins de la gestion dun groupe.
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Un outil de mesure de la performance interne
Loutil comptable demeure bien videmment un outil interne de mesure de la performance. Dans ce cadre, la construction des comptes de groupe permet de mesurer la contribution de chaque entit du groupe la performance globale. En effet, llaboration de comptes consolids en dehors des impratifs externes de publication est rgulirement effectue par les groupes. Ces remontes dinformations poursuivent plusieurs objectifs : obtenir une information standardise de toutes les entits du groupe selon un rfrentiel comptable commun ; mesurer latteinte des objectifs nanciers globaux du groupe et contributifs de chaque entit ; afner les prvisions de n dexercice au regard de la situation arrte.
LA RGLEMENTATION APPLICABLE AUX COMPTES CONSOLIDS volution de la rglementation
Le droit comptable des tats membres de lunion europenne est encadr par la quatrime et la septime directive. La septime directive traite spciquement des comptes consolids. La loi 85-11 du 3 janvier 1985 a transcrit dans le droit franais la septime directive en obligeant les socits commerciales et publiques tablir et publier des comptes consolids. Les principes comptables europens offrent plus de cinquante options ce qui invitablement conduit une harmonisation lchelle europenne trop limite pour tre dune relle utilit pour les utilisateurs des comptes.
Lexistence dune rglementation nationale relative aux comptes consolids se justie de moins en moins dans un contexte dinternationalisation croissante des marchs nanciers. Le besoin des investisseurs danalyser et de comparer les comptes consolids de diffrentes entreprises saccommode de plus en plus difcilement de cet ancrage national des rgles comptables.
Premire tape : le rglement 99-02 du CRC
Une premire tape a t mene avec lintroduction du rglement 99-02 du comit de rglementation comptable (CRC). Ce rglement est applicable aux exercices ouverts compter du 1er janvier 2000. Il a remplac la mthodologie des comptes consolids publie par le Conseil national de la comptabilit et approuve par un arrt ministriel du 9 dcembre 1986.
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Ladoption du rglement 99-02 a permis de clarier les pratiques comptables des groupes dans deux directions. Tout dabord, nombre de rgles comptables ont t claries dans le sens dune convergence accrue avec le rfrentiel de lIASB. Ensuite, le rglement 99-02 pose pour principe que lapplication dun rfrentiel de consolidation doit seffectuer intgralement. Il nest dsormais plus possible de prsenter des comptes utilisant des dispositions mixtes. De nombreux groupes font mention des normes IAS/IFRS dans leurs comptes consolids bien quils dclarent dans leur annexe se conformer la rglementation franaise. Les normes IAS/IFRS constituent en effet une source importante de rfrence en labsence de dispositions ou de prcisions dans les textes franais. Il en est ainsi pour des sujets tels que : les conditions dune location nancement (IAS 17) ; les dprciations dactifs (IAS 36) ; le rsultat par action (IAS 33) Cette pratique est dailleurs encourage par lAMF, qui prconise quen labsence de prcisions dans le rglement 99-02, celui-ci doit tre interprt la lumire des normes IAS/IFRS. Il convient de souligner que lapplication de quelques normes du rfrentiel de lIASB ne peut nullement permettre aux groupes de revendiquer ltablissement de comptes conformes ces normes, puisquune telle afrmation impose lapplication de lintgralit du rfrentiel IAS/IFRS.
Seconde tape : lintroduction des normes IAS/IFRS
La seconde tape dcisive du processus dharmonisation des rgles comptables sest effectue au niveau europen. La Commission europenne a dcid durant lanne 2000 que les normes comptables internationales seront les rgles obligatoires pour toutes les socits europennes cotes en bourse, partir du 1er janvier 2005. la diffrence de lapproche utilise dans le pass pour les comptes sociaux (IVe directive) et consolids (VIIe directive) qui a ncessit une transposition dans la loi nationale, lintroduction des normes internationales sest effectue partir dun rglement qui prime sur la loi nationale et doit tre appliqu directement par les socits. Les principales dispositions du rglement CE n 1606/2002 se trouvent synthtises dans le tableau suivant. Comme on peut le constater la lecture de ce tableau, ce rglement se dcompose en deux champs : un premier champ qui xe le domaine de lobligation, un second champ qui laisse aux tats membres le soin dadopter des dispositions pour dterminer les rgles applicables aux comptes individuels et aux comptes consolids des socits non cotes.
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Obligation Socits cotes tablissement et publication des comptes en normes IAS/IFRS pour les exercices ouverts compter du 1er janvier 2005
Options laisses aux tats membres Socits nmettant que des obligations ou utilisant les US GAAP possibilit de diffrer aux exercices ouverts compter du 1er janvier 2007
Comptes consolids Socits non cotes
Obligation ou possibilit de prparer les comptes consolids conformes aux normes IAS/IFRS compter de 2005 Interdiction, obligation ou possibilit de prparer les tats nanciers conformes aux normes IAS/IFRS compter de 2005
Comptes individuels
Pour quelles raisons un groupe non cot opterait-il pour les normes IFRS ? Ce passage peut tre impos par les actionnaires : socits de capital investissement ou investisseurs trangers, pour se prparer une introduction en bourse ou une cession future. Il est parfois exig par des tiers : clients importants qui souhaitent disposer dune vision nancire comparable de leurs fournisseurs, banquiers La difcult de lintroduction des rgles comptables internationales provient du fait que les rgles comptables, qui font partie du domaine de la loi au sein de lUnion europenne, sont dictes par une organisation prive et indpendante de lUnion europenne : lIASB.
LUnion europenne a mis en place un processus dadoption des normes comptables qui comprend plusieurs tapes : valuation technique de la norme par lEFRAG (European Financial Reporting Advisory Group) qui fournit un avis ; avis de lEFRAG revu par le SARG (Standards Advisory Review Group) qui dpend de la Commission europenne ; adoption par lARC (Accounting Regulatory Committee) ; possibilit dun droit de veto du Parlement europen ou du Conseil de lUnion europenne ; adoption par la Commission europenne ; traduction dans les langues de lUnion europenne ; publication au Journal ofciel de lUnion europenne.
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En dnitive, les groupes europens cots publient des comptes consolids en conformit avec le rfrentiel IFRS publi par lIASB et tel quadopt dans lUnion europenne. Ainsi, lUnion europenne na pas accept certaines dispositions de la norme IAS 39 sur les instruments nanciers lors de sa premire application. Elle a galement demand une enqute dvaluation de la norme IFRS 8 sur linformation sur les secteurs oprationnels avant de lintgrer. Le domaine comptable achve un processus dharmonisation qui conduit un march unique des normes comptables. Cette volution est lvidence protable la uidit et linternationalisation des marchs nanciers, car nalement il nexiste aucune lgitimit lexistence de rgles comptables purement nationales, comme le dclarait le fondateur de lIASC lord Benson : notre activit est transfrontalire et les changes de biens et services sont internationaux. Si une socit multinationale est cote dans une conomie de march ou fait appel au march mondial des capitaux, il devrait exister une norme, connue dans le monde entier pour valuer ses oprations .
Convergence entre les normes IFRS et les US GAAP
Depuis de nombreuses annes, les rgulateurs boursiers militent pour une meilleure convergence des rfrentiels comptables appliqus travers le monde. Cette volont sest manifeste en particulier par un accord entre les deux boards de lIASB et du FASB pour : sengager faire les meilleurs efforts pour rendre compatibles (et non pas identiques) les deux rfrentiels ; coordonner les programmes de travail des deux boards pour parvenir cette compatibilit. ce jour, on soriente vers une reconnaissance mutuelle aux tats-Unis et en Europe des deux rfrentiels comptables. Cette reconnaissance mutuelle permettrait ainsi aux metteurs trangers cots aux tats-Unis de publier leurs tats nanciers en normes IFRS sans effectuer de rconciliation avec les US GAAP. lvidence, lharmonisation comptable internationale accomplit des avances trs signicatives qui accompagnent la globalisation croissante de lconomie. terme, les rfrentiels IFRS et US GAAP devraient tre comparables, mais non identiques. Cela signie que les comptes dun mme groupe publi en rfrentiel amricain ou international fourniront au lecteur des tats nanciers une information voisine. Ce rapprochement est complexe en raison dune divergence dapproche entre les deux rfrentiels. Lapproche amricaine est historiquement fonde sur des rgles dtailles, alors que lapproche internationale est fonde sur des principes. Elle laisse donc une marge importante linterprtation et au jugement professionnel et se caractrise par moins de seuils chiffrs.
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AUDIT ET CERTIFICATION DES COMPTES CONSOLIDS
Les comptes consolids permettent dvaluer la performance conomique et nancire dun groupe. Les scandales nanciers rcents nous rappellent que la abilit de linformation nancire publie est un enjeu crucial. Le lgislateur a dailleurs ragi suite ces vnements en durcissant le dispositif de contrle des comptes par une loi intitule loi sur la scurit nancire, cette loi sinscrit dans le droit l du dispositif institu aux tats-Unis par Sarbanes-Oxley Act. Par ailleurs, la rvision de la 8e directive europenne sur laudit lgal renforce galement le dispositif de contrle susceptible de garantir la abilit des comptes.
La dmarche daudit des comptes consolids
Lorsquune socit tablit des comptes consolids, les commissaires aux comptes certient que les comptes consolids sont rguliers, sincres, et donnent une image dle du patrimoine, de la situation nancire ainsi que du rsultat de lensemble constitu par les entreprises comprises dans la consolidation. Pour rpondre cet objectif de certication les auditeurs conduisent les missions selon trois grandes tapes : Prise de connaissance du groupe La prise de connaissance de lentreprise et de son environnement constitue la premire tape pour identier les zones de risques. Cette tape est lvidence la plus dlicate mener, car la diffrence des phases danalyse du contrle interne ou de contrle des comptes o les cabinets bncient dune dmarche et doutils de contrle efcaces et standardiss, elle repose sur une analyse stratgique du groupe effectue par les membres les plus expriments de lquipe daudit. Il est dailleurs intressant de noter quune tude mene aux tats-Unis la demande de cabinets daudit a mis en lumire les causes de dfaillance des quipes daudit lors de faillites dentreprises. Ces travaux ont conclu que la mthodologie daudit ne pouvait tre mise en uvre en ignorant le contexte macroconomique ou en omettant didentier les facteurs clefs de succs dune entreprise sur un secteur dactivit. Cette tude a mis par ailleurs en vidence la corrlation existant entre le risque de falsication des tats nanciers et la faiblesse actuelle ou future de la rentabilit des diffrents domaines stratgiques de lentreprise. Les normes IAS/IFRS ne peuvent quaccentuer le caractre dterminant de lanalyse stratgique du groupe pour mener bien les diligences daudit. De fait, la mise en uvre des normes comptables internationales, comme nous le
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verrons, conduit une comptabilit davantage tourne vers le futur et intgrant des lments prdictifs dans la valorisation des actifs. Pour rpondre cette dimension, les cabinets vont devoir renforcer la phase de prise de connaissance du groupe et recourir des prols de comptences plus diversis. Analyse du contrle interne Lanalyse du contrle interne au sens strict permet de sassurer que le dispositif dlaboration et de traitement de linformation nancire offre toutes les garanties de abilit. La demande croissante de transparence et les scandales nanciers ont focalis de lattention des investisseurs sur les conditions dans lesquelles linformation comptable et nancire tait produite. Des obligations nouvelles sont apparues tant aux tats-Unis avec la loi SabarnesOxley quen France avec la loi de scurit nancire (1er aot 2003). Cette remise au got du jour du contrle interne renforce limportance de cette phase de laudit qui conduit raliser un diagnostic des procdures et des systmes dtablissement des comptes consolids et valider leur correcte application. Si des faiblesses de procdures ou dapplication des procdures sont mises en vidence, les contrles des comptes sont orients prioritairement vers ces faiblesses. Dans certaines situations, des observations ou rserves sont mises dans le rapport de certication. Les commissaires aux comptes prsentent galement dans un rapport joint leur rapport gnral, leurs observations sur le rapport du prsident sur le contrle interne pour les procdures relatives llaboration et au traitement de linformation comptable et nancire. Contrle des comptes Les auditeurs de la socit consolidante doivent valider, dune part, que les comptes des entreprises consolides sont tablis conformment aux principes et mthodes comptables du groupe et, dautre part, contrler les oprations de consolidation. Le contrle des comptes des entreprises consolides repose essentiellement sur une relation avec les auditeurs des entreprises consolides. Cette relation stablit principalement au travers de la lecture des rapports daudit, de la prise de connaissance des programmes de travail, de questionnaires et de lexamen des dossiers de travail des auditeurs des liales. De cette faon les auditeurs de la socit consolidante intgrent les opinions exprimes par les auditeurs des entreprises consolides. Le contrle des oprations de consolidation consiste valider toutes les tapes du processus de consolidation que nous examinerons ultrieurement : la dnition du primtre ; la collecte des donnes de chaque entit consolide ;
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lhomognisation des comptes ; llimination des oprations internes au groupe ; la scalit diffre ; les oprations de consolidation et lanalyse de la variation des capitaux propres ; la prsentation des comptes consolids. lissue de ces travaux, lauditeur de lentreprise consolidante est en mesure dmettre une opinion sur les tats nanciers.
Lmission de lopinion
Le rapport de certication des comptes consolids couvre les tats nanciers consolids (bilan, compte de rsultat, annexe, tableau de variation des capitaux propres et tableau de ux de trsorerie). Les auditeurs vrient galement la sincrit et la concordance des informations fournies dans le rapport de gestion du groupe avec les comptes consolids. Le rapport de certication peut conduire trois conclusions : certication des comptes avec ou sans observations, une observation a pour objet dattirer lattention du lecteur sur un point particulier concernant les comptes annuels sans remettre en cause lopinion exprime ; certication des comptes avec rserves : il sagit de situations o lauditeur est en dsaccord avec le choix ou lapplication de mthodes comptables sur un point particulier. Il peut sagir galement de la situation o il na pas pu mettre en uvre les diligences professionnelles ncessaires ;
refus de certication : il sagit de situations o lauditeur est en dsaccord avec le choix ou lapplication de mthodes comptables, cette situation affecte les comptes annuels dans leur ensemble. Il sagit galement de situations o il na pas pu mettre en uvre les diligences ncessaires sufsantes pour se former une opinion, ou lorsquil a constat des incertitudes graves qui risquent daffecter de faon trs signicative les comptes annuels. ce rapport de certication se trouvent jointes les observations sur le rapport du prsident sur le contrle interne. Nous allons prsent dans les chapitres suivants tudier la construction des tats nanciers consolids, qui dbute par la phase initiale de dnition du primtre.
3 DFINIR LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION

Dnir le primtre de consolidation consiste tablir la liste de toutes les entreprises consolider et dterminer la mthode de consolidation qui leur est applicable. Cest la premire tape du processus de consolidation. Le principe est strict : comme nous allons le voir, toutes les entreprises contrles ou sous inuence notable doivent tre consolides. Les exceptions ce principe sont en normes IAS/IFRS extrmement limites, ces normes sefforant de lutter les montages dconsolidants dont le but est souvent cosmtique . De tout temps, de nombreux groupes se sont en effet efforcs de dconsolider des entreprises fortement endettes ou ayant de mauvais rsultats et dont lintgration pnalise leurs ratios. Lide fondamentale sur laquelle repose lexistence du groupe est la notion de contrle. Le groupe se dnit comme une unit de contrle . Le contrle est une notion avant tout juridique et non nancire. Il est vrai que le contrle dune entreprise sobtient le plus frquemment par la dtention de la majorit de son capital. Toutefois, ce sont les droits de vote obtenus grce ces actions qui sont dterminants pour qualier le contrle et non lapport nancier ralis par la socit mre. Nous verrons plusieurs cas o la socit mre contrle une liale sans dtenir la majorit de ses actions, ni mme parfois une seule action (le cas des entits ad hoc) ! La dtermination du primtre de consolidation suppose des connaissances juridiques portant notamment sur les diffrentes catgories de valeurs mobilires, les clauses statutaires, les conventions entre actionnaires. La dtermination du primtre est de la responsabilit de la socit mre mais celui-ci est bien entendu valid par les auditeurs chargs de certier les comptes consolids. Il incombe notamment ces derniers dapprcier la
Dnir le primtre de consolidation
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nature du contrle exerc sur les diffrentes participations. Lomission volontaire dune entreprise du primtre nuit limage dle du groupe et peut induire en erreur lanalyste externe. Ds lors, elle est sanctionne pnalement dans la plupart des pays et a dj conduit des dirigeants et directeurs nanciers de groupe en prison ! Dnir le primtre de consolidation consiste dterminer les entreprises sur lesquelles la socit mre exerce un contrle exclusif, conjoint ou une inuence notable.
LES ENTREPRISES SOUS CONTRLE EXCLUSIF
La norme IAS 27 dnit le contrle comme tant le pouvoir de diriger les politiques nancire et oprationnelle dune entreprise an dobtenir des avantages de ses activits . On appelle liale une entit contrle de faon exclusive. La norme IAS 27 dnit ci-dessous les diffrentes circonstances permettant dobtenir le contrle exclusif sur une entit.
Norme IAS 27
Une socit mre est prsume exercer le contrle lorsquelle dtient directement ou indirectement par lintermdiaire de ses liales plus de la moiti des droits de vote dune entreprise, sauf si dans des circonstances exceptionnelles, il peut tre clairement dmontr que cette dtention ne permet pas le contrle. Le contrle existe galement lorsque la mre, dtenant la moiti ou moins de la moiti des droits de vote dune entreprise, dispose : 1. du pouvoir sur plus de la moiti des droits de vote en vertu dun accord avec dautres investisseurs ; 2. du pouvoir de diriger les politiques nancire et oprationnelle de lentreprise en vertu des statuts ou dun contrat ; 3. du pouvoir de nommer ou de rvoquer la majorit des membres du conseil dadministration ou de lorgane de direction quivalent ; ou 4. du pouvoir de runir la majorit des droits de vote dans les runions du conseil dadministration ou de lorgane de direction quivalent . Ces dispositions nous permettent didentier plusieurs modes dexercice du contrle. Le contrle, comme nous allons le voir nest pas toujours li la proprit des titres 1 en capital. Les entreprises sous contrle exclusif doivent tre consolides selon la mthode de lintgration globale que nous examinerons dans le chapitre suivant.
1. Pour dsigner les titres de proprit dune entreprise, nous utilisons le terme titre qui est le plus gnral qui soit. Le terme action ne sapplique quaux socits anonymes tandis que le terme part sapplique aux socits de personne (socit en nom collectif, SARL ou GIE.
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Le contrle de droit
Il consiste dtenir la majorit des droits de vote de lentreprise (plus de 50 %), directement ou indirectement par lintermdiaire dune entit contrle (ou liale). Ces droits de vote sexercent lassemble gnrale des actionnaires, ils dterminent la nomination des membres des organes de direction (grance, conseil dadministration, directoire) et de contrle (conseil de surveillance). Le moyen de contrle le plus frquent dune entreprise est la dtention de la majorit de ses titres. Rappelons quune action constitue un titre de proprit sur lentreprise et qu chaque action ordinaire sont attachs deux attributs fondamentaux : un droit dividende (droit pcuniaire) et un droit de vote. Toutefois, nous verrons dans ce chapitre quil ny a pas toujours symtrie entre droit dividende et droit de vote. Une bonne comprhension de la notion de pourcentage de contrle est donc indispensable pour dterminer sil y a ou non contrle sur une entreprise.
1.1
La dtermination du pourcentage de contrle
Attention ! Ne confondons pas deux notions distinctes et qui ont chacune un usage diffrent : Le pourcentage de contrle de la socit mre dans une socit du groupe est gal au cumul des pourcentages de droits de dtenus par la socit mre dans les assembles gnrales ordinaires de cette socit, soit directement, soit indirectement par lintermdiaire dentits sous contrle exclusif. Cest ce pourcentage qui nous intresse dans ce chapitre pour dterminer si une entreprise est contrle et donc doit tre consolide. Le pourcentage dintrt dtermine la quote-part du rsultat et des capitaux propres dune entreprise consolide revenant au groupe, quelle que soit la mthode de consolidation. Il est galement calcul en tenant compte des participations directes et indirectes dans lentreprise. il est sans incidence pour qualier la nature du contrle sur une entit. Par contre, il est utilis pour raliser la consolidation des comptes. Ces pourcentages se dterminent en fonction de la situation la clture de lexercice. Pour calculer le pourcentage de contrle, il est ncessaire de prendre en compte les diffrents types de liaisons entre la socit mre et les entits du groupe. En outre, ce pourcentage est parfois affect par lexistence de valeurs mobilires spciales, de certaines clauses statutaires ou de conventions entre actionnaires.
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1.2
Les diffrents types de liaison au sein du groupe
Liaison directe
La liaison est directe lorsque la socit mre dtient directement les actions dune entreprise. Le pourcentage de droit de vote est alors gal au pourcentage de droit de vote dtenu directement par la socit mre.
Liaison indirecte unique
La liaison est dite indirecte lorsque la socit mre contrle ou exerce une inuence notable sur une entreprise par lintermdiaire dune liale quelle contrle de faon exclusive (gure 3.1). Dans la situation illustre par la gure 3.1, le pourcentage de contrle de SM dans F2 est de 80 %. SM contrlant F1, elle contrle lexercice des droits de vote que F1 exerce lassemble de F2. Le pourcentage dintrt de SM dans F2 est quant lui de 56 %, il se calcule de faon arithmtique (70 % 80 %). Rappelons que le pourcentage dintrt ne sert pas dnir le primtre, il est utilis pour ltablissement des comptes consolids. La gure 3.2 montre un exemple de rupture du contrle au niveau de F1. SM ne contrlant pas F1, ne peut contrler les droits de vote de F1 dans F2. Le pourcentage de contrle de SM dans F2 est donc nul. Le pourcentage dintrt est quant lui de 24 % (30 % 80 %). Pour savoir si une entit est ou non contrle, il est ncessaire, en partant de cette entit, de remonter jusqu la socit mre pour dterminer si la chane de contrle est ou non maintenue chaque chelon.
SM 70 %
SM 30 %
F1 80 %
F1 80 %
F2
F2
Figure 3.1
Figure 3.2
Pluralit de liaisons, directe et indirectes
En cas de pluralit de liaisons, directe et indirectes, le pourcentage de contrle est gal laddition des droits de vote dtenus directement par la
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socit mre et indirectement par lintermdiaire des entreprises que la socit mre contrle de faon exclusive. Il nest pas tenu compte des droits de vote dtenus par les entreprises sur lesquelles la socit mre exerce un contrle conjoint ou une inuence notable. Dans la situation illustre par la gure 3.3, le pourcentage de contrle de M dans F2 est de 80 %. On additionne les 20 % de participation directe et les 60 % contrls indirectement par lintermdiaire de F1 qui est contrle de faon exclusive par M. Le pourcentage dintrt est quant lui toujours calcul de faon arithmtique, 68 % [20 % + (80 % 60 %)].
SM 20 % 80 % 60 %
F1
F2
Figure 3.3
Liaison rciproque
Il nest pas tenu compte de cette liaison rciproque pour le calcul des droits de vote de SM dans F1. Dans lexemple illustr par la gure 3.4, le pourcentage de contrle de SM dans F1 demeure de 70 % malgr la participation de 7 % de F1 dans M. Les actions de F1 dans M constituent par ailleurs des actions dautocontrle qui sont soumises une rglementation spcique (voir infra).
SM 7%
70 %
F1
Figure 3.4
Liaison circulaire
La gure 3.5 illustre le cas dune liaison circulaire ne bouclant pas sur la socit mre. Pour le calcul des droits de vote de SM dans F1, en cas de liaison circulaire, il faut rechercher les droits de vote pouvant tre utiliss par SM lors de lassemble gnrale de F1, il est de 92 %. SM contrle F1 directement, F2 par lintermdiaire de F1 et F3 par lintermdiaire de F2.
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SM 80 %
F1 12 % 70 % 55 %
F2
F3
Figure 3.5
1.3
Existence de valeurs mobilires spciales
Certains titres provoquent une dissymtrie entre le droit dividendes et le droit de vote : 1. Les statuts ou lassemble gnrale extraordinaire peuvent dcider de la cration dactions droit de vote double. Elles permettent un chef dentreprise daugmenter les capitaux propres en faisant entrer de nouveaux actionnaires, quitte devenir minoritaire en capital, tout en conservant le contrle de son entreprise. Les nouveaux investisseurs dtiennent en effet des actions ordinaires avec un droit de vote simple. 2. Dautres actions confrent un dividende prioritaire leur dtenteur en change de la perte du droit de vote. Ces actions peuvent tre attribues des investisseurs nanciers davantage proccups par les revenus de leur investissement que par la participation aux politiques de lentreprise. 3. Lentreprise peut dcider de fractionner une partie de ses actions en certicat dinvestissement et certicat de droit de vote. Les certicats dinvestissement correspondent aux droits pcuniaires de laction (droit aux dividendes et au boni de liquidation). Les certicats de droit de vote confrent un droit de vote aux assembles gnrales. Ils sont obligatoirement nominatifs. Seuls les certicats de droit de vote sont pris en compte pour le calcul du pourcentage de contrle. Ce fractionnement des actions entre certicat dinvestissement et certicat de droit de vote a t introduit en France loccasion du programme de nationalisation au dbut des annes 80. Il a permis ltat de garder le contrle de grandes entreprises tout en faisant appel public lpargne. Ces valeurs mobilires sont trs peu utilises aujourdhui. En France, lordonnance du 24 juin 2004 a uni le rgime des actions accordant des droits spciaux en crant le statut daction de prfrence (voir annexe 2).
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4. De plus en plus dactions sont dmembres conduisant scinder lusufruit et la nue proprit. Lusufruitier a le droit aux dividendes et les droits de vote lassemble gnrale ordinaire (AGO) et le nu propritaire les droits de vote lassemble gnrale extraordinaire (AGE), sauf clause contraire des statuts. Les dcisions relatives aux politiques nancire et oprationnelle relevant de lAGO, ce sont les droits de vote de lusufruitier qui sont pris en compte pour dterminer le pourcentage de contrle. Les dcisions de lAGE portent quant elles sur la modication des statuts. 5. Des valeurs mobilires permettent la cration dactions nouvelles linitiative de leur dtenteur : les bons de souscription daction, options dachat daction, obligations convertibles en actions. Tant que ces instruments ne sont pas exercs ou que la conversion en actions na pas t demande, les actions nouvelles nexistent pas et les droits de vote leur tant attachs ne sont que potentiels. Linterprtation SIC-33 prvoit toutefois que les droits de vote potentiels rsultant dinstruments exerables ou convertibles doivent tre pris en compte pour le calcul du pourcentage de contrle sous deux conditions : lorsquon se situe la date de clture, les droits de vote peuvent tre exercs ou convertis tout moment (A contrario, si lexercice ou la demande de conversion ne peut tre ralis qu une date ultrieure, ces droits de vote potentiels ne sont pas pris en compte) ; aucun lment ne rend la conversion trs peu probable (par exemple, un prix dexercice dfavorable par rapport la valeur actuelle de laction).
1.4
Clauses statutaires ou dispositions lgislatives inuant sur les droits de vote lassemble des actionnaires
Dans de nombreux pays, la loi 1 permet aux statuts de limiter le nombre de voix dont chaque actionnaire dispose dans les assembles, indpendamment du nombre dactions dtenues.
Exemple 1
Une socit cooprative agricole prvoit dans ses statuts que chaque associ dispose au maximum dun droit de vote lassemble quel que soit le nombre dactions dtenues. Lobjectif de cette clause statutaire est de prserver lesprit mutualiste de lentreprise qui est de travailler au service de ses membres. En clair, cette cooprative ne peut tre contrle par aucune personne physique ou morale individuellement.
1. En France, il sagit de lart. L 225 126 du Code de commerce.
Dnir le primtre de consolidation Exemple 2
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En 2001, le parlement italien a vot une loi limitant lexercice de droits de vote dans un cas trs particulier. Cette loi dispose que lorsquune entreprise dans le domaine de lnergie, sous le contrle dun tat ou dune administration publique, bnciant dune position dominante sur son march national acquiert des actions dans une socit italienne dans le secteur de lnergie, ses droits de vote dans le capital de la socit italienne sont alors limits 2 % du nombre de voix, tant que le march de lnergie de son pays nest pas totalement concurrentiel. Sans nommer le groupe franais, la loi a eu pour but de neutraliser la prise de participation de 18 % quEDF avait prise dans le capital de la socit holding Italenergia.
Le contrle de fait
Il y a contrle de fait lorsque dans la pratique, la mre nomme la majorit des membres de lorgane de direction sans dtenir la majorit, soit plus de 50 %, des droits de vote de lentreprise. Ce contrle rsulte simplement du fait que la mre est le principal actionnaire, le reste du capital pouvant tre dispers entre plusieurs autres actionnaires. Les normes amricaines ne reconnaissent pas le contrle de fait. Ainsi, une liale contrle 50 % ou moins peut tre intgre dans les comptes dun groupe en normes IFRS/IAS et ne le sera pas en normes amricaines.
Illustration 1
En 2002, Vivendi Universal (VU) a rduit sa participation dans Vivendi Environnement (VE) en la passant sous la barre des 50 %, tout en demeurant lactionnaire principal. VU, tant cot la fois la bourse de Paris et de New York, tait tenu de publier des comptes consolids en normes amricaines et franaises. Le contrle de fait tant reconnu en France, VE tait intgr globalement dans VU en normes franaises alors que ses titres taient simplement mis en quivalence en normes amricaines.
Illustration 2
Le groupe GDF Suez contrle de faon exclusive lentreprise Suez Environnement introduite en bourse en 2007, bien quil ne dtienne que 35 % de son capital. 12 % du capital de cette entreprise sont en effet dtenus par des actionnaires de rfrence (Areva, Crdit Agricole) lis par un pacte dactionnaires au groupe GDF Suez. En outre, les statuts de Suez Environnement prvoient que la moiti des administrateurs soient nomms par GDF Suez dont le prsident dispose dun droit de vote double.
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3
3.1
Le contrle en vertu de clauses contractuelles

Le contrle en vertu dun contrat avec dautres investisseurs
Laccord dont il est question ici est la convention de droits de vote qui constitue un cas particulier de pacte dactionnaires. Par cette convention, un ou plusieurs actionnaires sengagent voter conformment la volont dun autre actionnaire, bnciaire de la convention. Grce cette convention, le bnciaire peut obtenir la majorit des droits de vote. Cette convention ne produit ses effets quentre les parties qui lont signe et nest pas opposable la socit. Son non respect nentrane par consquent pas la nullit des dcisions votes lassemble mais permet seulement dengager une action judiciaire contre les actionnaires nayant pas respect leur engagement. Cette convention est donc un moyen de contrle plus fragile que la dtention directe ou indirecte de droits de vote.
Illustration
Une entreprise de traitement des eaux cre frquemment des entreprises ltranger, le plus souvent en collaboration avec une entreprise publique locale. Sa politique est de contrler ces entreprises dans la mesure o la rglementation locale le permet. Elle privilgie des prises de participation majoritaires, bien que cela loblige immobiliser des capitaux plus importants. Elle a constat en effet dans le pass que dans certains pays que les conventions de droit de vote ntaient pas systmatiquement respectes et que les actions en justice intentes en cas de non respect taient inefcaces.
3.2
Le cas des conventions de portage
Lentreprise nayant pas les moyens nanciers de nancer lintgralit dune acquisition peut demander un tablissement de crdit de porter nancirement une partie des actions de la socit acquise. La convention de portage est la convention par laquelle : un organisme nancier, appel porteur, sengage vis--vis dune entreprise acqurir et dtenir des actions dune autre entreprise et les lui vendre une date future (promesse de vente) ; lentreprise bnciaire de cet engagement sengage quant elle racheter ces actions une date future (promesse dachat) ; le prix de cession des titres est dtermin dans la convention de portage. Il ne dpend donc pas des rsultats raliss au cours de la priode du portage par lentreprise faisant lobjet de la convention ;
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le bnciaire du portage sengage verser une rmunration xe au porteur sous la forme dintrts calculs sur le prix auquel ce dernier a acquis les titres. La convention dnit lexercice des droits de vote et aux dividendes du porteur au cours de la priode du portage. Frquemment, les actions du porteur gardent leur droit de vote mais le porteur sengage les exercer dans le sens voulu par le bnciaire du portage (convention de droit de vote). La convention prvoit si les dividendes auxquels donnent droit les actions du porteur sajoutent ou non la rmunration due celui-ci. Dans ce cas, le groupe ne possde pas les droits de vote mais les dtient grce au pacte dactionnaire.
Illustration
Un groupe agroalimentaire que nous appellerons A souhaite racheter un concurrent que nous appellerons lentreprise B. Le groupe A, nayant pas les moyens de nancer lacquisition de 100 % des actions de B, passe alors un accord avec sa principale banque aux termes desquels la banque rachte aujourdhui 60 % des actions de B, A achetant les 40 % restant. Par convention, la banque sengage dtenir les titres de lentreprise B pendant 8 ans et les revendre A lissue de cette priode. A sengage quant lui, racheter les actions de B la banque. Si toutefois, au bout des 8 ans, le groupe A ne pouvait exercer son obligation vis--vis de la banque, celle-ci peut revendre sa participation dans B des tiers. Le prix de cession des actions de B au bout de 8 ans est gal au prix pay par la banque lors de leur acquisition. Cette convention exclut donc toute possibilit de plus ou moins value de cession pour la banque. La banque se rmunre grce des intrts annuels calculs sur le prix dacquisition. La banque ne dispose pas de poste dadministrateur. Par une convention de droit de vote, elle sengage voter dans le sens voulu par le groupe A. Les dividendes distribus par B viennent en dduction de la rmunration contractuelle. Cest le groupe A qui consolide par intgration globale lentreprise B car il contrle la totalit des droits de vote bien qutant minoritaire en capital. Le porteur comptabilise quant lui les actions quil dtient dans B comme une simple participation.
Groupe A Convention de portage Banque
40 % Entreprise B
60 %
Figure 3.6
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3.3
Contrle conomique (ou en substance) des entits ad hoc1 1
Le contrle conomique (ou en substance) passe par la conclusion dun contrat entre le groupe et une entit exerant son activit son service. Ces dernires annes, de nombreux groupes ont initi des montages juridiques complexes ayant pour effet de d consolider des actifs (stocks, crances client, immobilisations) ainsi que la dette nanant ces actifs. Le but de ces montages a t damliorer les ratios de rentabilit des capitaux investis et dendettement. La notion de contrle conomique ou en substance a t dnie par les organismes de rglementation comptable pour lutter contre ces montages dconsolidants. Lexpression en substance signie que le contrle sapprcie ici en fonction de critres conomiques et non juridiques comme nous lavons fait jusqu prsent. Elle est rapprocher du principe Substance over form ou prminence de la ralit conomique sur lapparence juridique.
3.4
Quest-ce quune entit ad hoc ?
Cest une entit cre spciquement pour raliser une opration ou une srie doprations pour le compte dune entreprise 2, par exemple : nancer un stock, des crances client, raliser des oprations de location, etc. Lentit ad hoc a t le plus souvent initie par lentreprise au service de laquelle elle travaille et son activit prdtermine par elle. Lentreprise ralise des transactions avec lentit ad hoc : elle transfre des actifs, obtient le droit dutiliser les actifs dtenus par lentit ad hoc, ralise des services pour le compte de cette entit, etc. Dautres parties apportent quant elles les capitaux ncessaires pour nancer les actifs. Cette entit peut prendre des formes juridiques trs diverses : socit de capitaux ou de personnes, GIE, cooprative, entit sans personnalit morale (cas de la titrisation), ce qui la rend parfois difcile apprhender. Lentreprise contrle les politiques nancire et oprationnelle de lentit ad hoc en vertu dun contrat la liant aux apporteurs de capitaux. Ces clauses imposent des limitations strictes et permanentes au pouvoir de dcision des organes de direction nomms par les apporteurs de capitaux. Elles prvoient frquemment que la politique oprationnelle de lentit ne pourra pas tre modie sans laccord de lentreprise. Ce contrat assure en quelque sorte un pilotage automatique 3 par lentreprise mme si celle-ci a une part faible,
1. En latin ad hoc signie : cr pour une occasion spcique. Les Anglo-Saxons utilisent le terme special purpose vehicle ou SPV. 2. Par entreprise , nous dsignons dans ce paragraphe lentreprise au service de laquelle travaille lentit ad hoc.
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voire nulle dans le capital de lentit ad hoc. Cest pour cette raison que lon utilise galement lexpression de contrle contractuel . Les apporteurs de capitaux sont frquemment des tablissements de crdit qui crent ce montage pour le compte du groupe. Il sagit parfois des fournisseurs du groupe.
Exemple
Un groupe automobile cre un groupement dintrt conomique auquel ses fournisseurs de pices dtaches sont contraints dadhrer. Lobjet du GIE est de porter nancirement le stock de pices dtaches. Formellement, il achte les pices dtaches aux fournisseurs et les revend au groupe au moment de leur utilisation. Ne dtenant aucune part de ce GIE, le groupe automobile qui en est pourtant le rel bnciaire ne le consolide pas.
Nous allons voir maintenant pourquoi un tel type de montage nest pas dconsolidant en normes IAS/IFRS.
3.5
Le traitement en consolidation des entits ad hoc
Linterprtation SIC-12 dispose quune entit ad hoc doit tre consolide quand en substance, la relation entre lentit ad hoc et lentreprise indique que lentit ad hoc est contrle par lentreprise . Lentreprise doit consolider lentit ad hoc mme si elle ne dtient aucune action ! Les normes IAS/IFRS sont plus strictes que les normes amricaines qui nimposent la consolidation dune entit ad hoc que lorsque lentreprise dtient au moins 3 % du capital de cette entit. En France, la loi de scurit nancire du 1er aot 2003 sest aligne sur les normes IAS/IFRS en nexigeant plus de lien en capital pour rendre obligatoire lintgration une entit ad hoc dans le primtre de consolidation. Linterprtation SIC-12 dnit ensuite les critres dnissant la nature du contrle sur une entit ad hoc, en plus de ceux dnis par la norme IAS 27 vus prcdemment : 1. en substance, les activits de lentit ad hoc sont menes pour le compte de lentreprise, selon ses besoins oprationnels spciques de faon ce que lentreprise obtienne les avantages de lactivit de lentit ad hoc ; 2. en substance, lentreprise a les pouvoirs de dcision pour obtenir la majorit des avantages des activits de lentit ad hoc ou, en mettant en place un
3. Lexpression pilotage automatique est utilise par linterprtation SIC-12 pour faire comprendre la nature du contrle sur lentit ad hoc.
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mcanisme de pilotage automatique , lentreprise a dlgu ces pouvoirs de dcision ; 3. en substance, lentreprise a le droit dobtenir la majorit des avantages de lentit ad hoc et par consquent peut tre expose aux risques lis aux activits de lentit ad hoc ; ou 4. en substance, lentreprise conserve la majorit des risques rsiduels ou inhrents la proprit relatifs lentit ad hoc ou ses actifs an dobtenir des avantages de ses activits. Lobligation pour une entreprise de consolider une entit ad hoc repose en dnitive sur trois critres cls : le pouvoir de dcision, le droit la majorit des bnces, lexposition la majorit des risques lis lactivit de lentit ad hoc. Un franchis ou un concessionnaire ne peuvent tre considrs comme une entit ad hoc. Mme sils sobligent se fournir exclusivement auprs dune autre entreprise, ils ralisent leur activit pour leur propre compte, tirant les avantages de leurs activits et en en supportant les risques. Lorsque ces trois critres sont remplis, lentit ad hoc doit tre consolide par intgration globale dans les comptes de lentreprise pour laquelle elle ralise ses oprations. Cette solution se justie par le fait que lentreprise contrle les actifs de lentit. Si cette entit est dtenue exclusivement par des personnes extrieures au groupe, ses capitaux propres seront par consquent inscrits en totalit en intrts minoritaires.
Exemple
Avec la premire application des normes IAS/IFRS, un groupe renomm de cognac a rintgr une entit ad hoc dans ses comptes consolids la demande des auditeurs. Cette entit dtenue par un ensemble de producteurs cooprateurs dtient le stock deau-de-vie pour le compte exclusif du groupe.
3.6
La complexit croissante des montages dconsolidants
Avec lintroduction des normes IAS/IFRS, la plupart des entits ad hoc perdent de leur intrt car elles doivent tre consolides. Certains groupes ont choisi de sophistiquer le montage juridique de leurs entits ad hoc an de conserver leur caractre dconsolidant, prservant ainsi leurs ratios dendettement.
Illustration 1
Un article paru dans la revue Option Finance du 10 novembre 2003 dcrit de faon dtaille la faon dont le groupe textile franais Chargeurs a modi le fonctionnement de son entit ad hoc. En 1998, le groupe avait cr avec laide dune de ses banques une entit ad hoc, Chargeurs Wool Partners (CWP) qui assurait le portage nancier de ses crances client et de son stock de laine. En
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normes franaises, le montage tait dconsolidant car Chargeurs ne possdait aucune action de lentit ad hoc. Lentit ad hoc et la banque actionnaire de cette entit navaient toutefois quun rle passif : bien que les bons de commande soient mis par CWP, ctaient en ralit les acheteurs de Chargeurs qui ralisaient les achats de laine. Or, la laine tant une matire premire spculative reprsentant une part importante du prix de revient des produits, lacheteur contribue de faon signicative aux rsultats de son entreprise ; lanalyse des clauses du contrat montrait que la totalit des bnces et des risques lis aux uctuations de cours revenaient Chargeurs, CWP se rmunrant par des commissions de service. En 2003, dans la perspective des normes IAS/IFRS, le groupe a profondment modi ce montage. Lentit ad hoc CWP a t rachete 95 % par un actionnaire actif, Ocean Capital Partners Ltd (OCP) chez qui elle est consolide. Cette entreprise est lun des rares fonds dinvestissement spcialiss dans le renancement dactifs complexes. Lindpendance oprationnelle entre Chargeurs et CWP a t renforce. Les achats de laine sont dsormais rellement effectus par OCP qui supporte aussi bien les bnces que les pertes. Les encaissements des clients sont effectus directement sur les comptes bancaires de CWP. Chargeurs et CWP ne sont plus lis que par des contrats de prestation de service, Chargeurs sengageant notamment transformer les stocks de laine de CWP. Cet exemple nous montre quil peut y avoir une vritable course poursuite entre certains groupes et les organismes de rglementation comptable dont la mission est de prserver la vision conomique du groupe. En pratique, les normes IFRS ont toutefois grandement diminu lutilisation des entits ad hoc.
Illustration 2
TOUAX est un groupe cot leader dans la location oprationnelle de conteneurs maritimes, barges uviales, constructeurs modulaires Il a ralis plusieurs oprations de titrisation dactifs des entits dtenues par des investisseurs (GIE et trusts). Lannexe justie leur absence de consolidation par rapport linterprtation SIC 12. Ces oprations de titrisation ont permis au groupe daccrotre sa capacit de loueur oprationnel, en faisant appel des investisseurs oprationnels qui se portent acqureurs des actifs ncessaires aux activits de location et de services du groupe et en assurent le nancement Chacune de ces oprations de titrisation a t analyse de manire dtaille et en substance au regard de linterprtation SIC 12 Aucune dentre elles naboutit au contrle dune entit ad hoc Le groupe ne dispose pas de droits aboutissant lui confrer la majorit des avantages conomiques des dites entits ou lui confrer la majorit des risques lis aux activits ou aux actifs de titrisation Il ne dispose pas du pouvoir de dissoudre lentit, den changer les statuts ou de sopposer leur modication Il ne dispose pas du droit de proprit sur les matriels Le groupe ne garantit aucun loyer xe, ni la rentabilit de lentit Les risques nanciers du groupe sont limits aux dpts de garantie quil a verss ces entits et qui sont prsents
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dans lannexe. Par ailleurs, le groupe fournit aux GIE et aux trusts une prestation de maintenance des matriels lous qui ne remet pas en cause leur indpendance. Il apparat de ces explications que mme si ces entits louent leurs actifs exclusivement au groupe TOUAX, leurs investisseurs supportent les risques et avantages de lactivit.
LES ENTREPRISES SOUS CONTRLE CONJOINT OU CO-ENTREPRISES
Le contrle conjoint est le partage du contrle dune activit conomique en vertu dun accord contractuel . Ce contrle suppose un nombre limit dassocis ou dactionnaires, le plus souvent deux, parfois trois, trs rarement plus. La caractristique essentielle de la co-entreprise, quelle que soit sa forme, est lexistence dun accord contractuel qui en dnit les modalits.
Les trois formes de co-entreprise
La norme IAS 31 identie trois grandes formes de co-entreprise : les activits contrles conjointement, les actifs contrls conjointement et les entits contrles conjointement. Lactivit contrle conjointement est la production et la vente conjointe dun mme produit par les co-entrepreneurs. La norme IAS 31 utilise lexemple dun avion construit en commun. Chaque co-entrepreneur utilise ses propres actifs, comptences et ressources. Il assume ses propres charges et lve ses propres nancements. Laccord de coentreprise prvoit la rpartition des oprations de production ainsi quun mode de partage des produits entre les co-entrepreneurs. Lactivit contrle conjointement ne conduit pas la cration dune nouvelle entit juridique. Les produits et charges, actifs et dettes relatifs la co-entreprise gurant dj dans les comptes individuels de chacun des co-entrepreneurs, ce cas ne pose donc pas de question de consolidation. Certaines co-entreprises supposent la co-proprit dun actif ou dun ensemble dactifs contrls conjointement, ces actifs servant procurer des avantages conomiques aux co-entrepreneurs. La norme IAS 31 prend lexemple dun oloduc possd conjointement par plusieurs socits ptrolires. Chaque co-entrepreneur utilise loloduc pour transporter son produit et assume une partie des charges lies son activit, conformment ce que prvoit laccord contractuel. Chaque co-entrepreneur fait dj gurer dans ses comptes individuels sa quote-part dans lactif commun, les produits et char-
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ges lis lutilisation de cet actif, les dettes souscrites pour nancer sa part dactif. Ce mode de co-entreprise ne conduit pas non plus la cration dune entit juridique distincte et ne pose donc pas de question de consolidation. Lentit contrle conjointement est une forme de co-entreprise impliquant la cration dune structure juridique contrle par un nombre limit de co-associs. Seule cette troisime forme de co-entreprise donne lieu une opration de consolidation.
Dnition de lentit contrle conjointement
Lentit contrle conjointement passe des contrats en son nom, lve les nancements ncessaires son activit, tablit ses propres comptes individuels. Les co-associs peuvent apporter cette entit des comptences, du matriel, de la trsorerie qui sont comptabiliss dans les comptes individuels de la co-entreprise. Chaque co-associ a droit une quote-part dans les rsultats de lentit contrle conjointement. La norme IAS 31 nonce que cest lexistence dun accord contractuel qui permet de distinguer lentit contrle conjointement dune participation dans laquelle linvestisseur exerce une inuence notable. Autrement dit, sans accord contractuel, on ne peut pas parler dentit contrle conjointement. Cet accord contractuel est normalement constat par crit. Il peut gurer dans les statuts ou dans les rglements de lentit contrle conjointement. Il peut tre matrialis par un contrat entre les diffrents co-associs ou le procs verbal de leurs discussions. Il traite habituellement des questions suivantes : lactivit, la dure et les obligations de communication nancire de lentit contrle conjointement ; la dsignation du conseil dadministration ou autre organe de direction similaire de lentit et les droits de vote des co-associs ;
les apports en capital des co-associs ; le mode de dsignation du grant Plus largement, laccord contractuel identie les dcisions essentielles qui ncessitent le consentement unanime de tous les co-associs. Toute modication de laccord contractuel dorigine portant sur des dcisions essentielles ncessite en effet laccord unanime des co-associs. Autrement dit, pour quil y ait contrle conjoint, aucun co-associ ne peut tre en mesure dimposer sa volont aux autres co-associs sur ces dcisions essentielles. Apportons les prcisions suivantes concernant le contrle conjoint : Le plus souvent, les co-associs dtiennent une part identique du capital, par exemple une participation 50/50. Lgalit de participation ne constitue
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toutefois pas une condition indispensable, le critre essentiel tant, rappelons-le, lexistence dun accord contractuel. Il est compatible avec lexistence dactionnaires ou dassocis minoritaires ne participant pas au contrle conjoint. La rpartition du capital peut tre par exemple de 40/40/20 : deux co-entrepreneurs dtiennent chacun 40 % du capital tandis quun ou plusieurs minoritaires dtiennent les 20 % restant. Laccord contractuel peut prvoir que la grance de lentit contrle conjointement est assure par un des co-associs, de faon permanente ou alterne. Ce grant ne dnit pas les politiques oprationnelles et nancires mais il se contente de les mettre en oeuvre en vertu des pouvoirs qui lui ont t dlgus.
Mthode de consolidation applicable aux entreprises contrles conjointement
Lintgration proportionnelle que nous expliquons dans le chapitre suivant constitue, pour la norme IAS 31, la mthode de rfrence. Cette mthode consiste intgrer dans les comptes consolids la quote-part des actifs, dettes, charges et produits de la co-entreprise revenant au groupe. Elle traduit le mieux, selon la norme IAS 31, la ralit conomique de la co-entreprise. La mise en quivalence est cependant admise comme une mthode alternative pour les co-entreprises sans pour autant tre recommande. La solution prconise par les normes IAS/IFRS diverge de celle adopte par les US GAAP. Les rgles amricaines ne reconnaissent pas lintgration proportionnelle et appliquent systmatiquement la mise en quivalence aux entreprises contrles conjointement. Les adversaires de lintgration proportionnelle font valoir que les co-associs ne contrlent pas en ralit les actifs des entits contrles conjointement. Prenons un exemple illustrant ce point de vue : Une entreprise est contrle conjointement par deux co-associs ayant une participation de 50 % chacun. La co-entreprise dispose dune trsorerie excdentaire de 10 millions. Il est peu probable, que le rglement de la coentreprise autorise chaque co-associ disposer de la moiti des excdents de trsorerie dans le cadre dune centralisation de leur trsorerie. Lintgration proportionnelle conduirait toutefois inscrire au bilan de chaque coassoci 5 millions dexcdent de trsorerie dont ils ne disposent pas en ralit, crant ainsi une illusion doptique . La norme IAS 31 propose deux modes de prsentation diffrents des comptes consolids dans le cadre de lintgration proportionnelle : la quote-part de chacun des postes dactif, passif, produits et charges de lentreprise intgre proportionnellement est intgre ligne par ligne avec ceux des entreprises intgres globalement. Ainsi, par exemple, la quotepart dans le stock des entreprises intgres proportionnellement est additionne au stock des entreprises intgres globalement ;
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la quote-part de chacun des postes dactif, passif, produits et charges des entreprises intgres proportionnellement gure de faon distincte dans les comptes consolids. Par exemple, la quote-part des excdents de trsorerie des entreprises intgres proportionnellement gure sur une ligne distincte des excdents de trsorerie des entits intgres globalement. Ces deux modes de prsentation aboutissent videmment des totaux identiques. La seconde prsentation nous parat toutefois apporter une rponse satisfaisante aux adversaires de lintgration proportionnelle car les actifs que le groupe ne contrle pas directement apparaissent de faon distincte au bilan. ce jour, nous ne connaissons pas de groupe utilisant ce mode de prsentation.
Exemples dentits contrles conjointement consolides par intgration proportionnelle
Un groupe aronautique europen cre une liale 50/50 avec une entreprise du mme secteur dactivit. Chacun des groupes co-associs met disposition de la liale commune du personnel et des moyens techniques. Chaque groupe estime justi de continuer intgrer dans ses comptes consolids les moyens quils ont apports cette entreprise commune ainsi que la quote-part de chiffre daffaires leur revenant. Deux groupes dcident de crer des liales communes de distribution assurant la vente de leurs productions respectives en vins et spiritueux. Ces entits dtenues 50/50 sont consolides par intgration proportionnelle chez chaque co-associ. Laccord contractuel prvoit que les personnes des postes cls tels que directeur gnral, directeur commercial, directeur nancier sont choisies par alternance parmi le personnel de lun et de lautre groupe. Les groupes nergtiques utilisent frquemment lintgration proportionnelle pour leurs centrales lectriques en coparticipation.
LES ENTREPRISES SOUS INFLUENCE NOTABLE
Dnition des entreprises sous inuence notable

La norme IAS 28 dnit linuence notable comme tant le pouvoir de participer aux dcisions de politique nancire et oprationnelle de lentreprise sans toutefois exercer le contrle de ces politiques . Une entreprise est prsume exercer une inuence notable si elle dtient directement ou indirectement 20 % ou plus des droits de vote dans une autre entreprise, sauf dmontrer clairement que ce nest pas le cas. Lentreprise ayant plus de 20 % des droits de vote peut dmontrer quelle nexerce pas dinuence notable, notamment parce que le reste du capital est dtenu par
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un seul actionnaire. linverse, un investisseur peut dmontrer quil exerce une inuence notable avec moins de 20 % des droits de vote de lentreprise dtenue. Ce seuil de 20 % ne constitue donc quune prsomption, qui peut tre conrme ou contredite par des lments factuels. Les lments factuels qui caractrisent linuence notable sont les suivants : 1. reprsentation au conseil dadministration ou lorgane dadministration quivalent de lentreprise dtenue ; 2. participation au processus dlaboration des politiques ; 3. transactions signicatives entre linvestisseur et lentreprise dtenue ; 4. change de personnels dirigeants ; ou 5. fourniture dinformations techniques essentielles. Linuence notable conduit consolider les titres selon la mthode de mise en quivalence que nous examinerons dans le chapitre suivant.
Illustration
En 2004, le groupe Vinci a pris une participation de 20,5 % dans le capital de la socit dexploitation des autoroutes, ASF. Ltat franais, dtenant le reste du capital dASF, nayant pas accord Vinci un poste dadministrateur au conseil dadministration de cette entreprise, Vinci ne peut considrer exercer une inuence notable sur ASF. Lobtention dun poste dadministrateur est en effet une condition ncessaire pour exercer une inuence notable. Ce refus a priv Vinci de 50 millions deuros de rsultat en 2004. La mise en quivalence que nous dtaillerons dans le chapitre suivant consiste en effet intgrer dans les comptes consolids la quote-part de rsultat de lentit sous inuence notable revenant au groupe. Par contre, pour une simple participation, seuls les dividendes reus sont inscrits au compte de rsultat consolid. En novembre 2004 le groupe Vinci a nalement obtenu un poste dadministrateur, ce qui lui permet de mettre en quivalence la socit ASF.
LES ENTREPRISES EXCLUES DU PRIMTRE DE CONSOLIDATION
Une des priorits des normes IAS/IFRS tant la lutte contre les montages dconsolidants, les cas dexclusion du primtre de consolidation sont donc extrmement limits.
Les cas dexclusion obligatoire
Une entit doit tre exclue du primtre de consolidation lorsque :
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elle est destine tre cde dans un avenir proche (IFRS 5). Elle est alors valorise au montant le plus bas entre le cot historique et le prix de vente diminu des cots de cession ; la mre a perdu le pouvoir den diriger les politiques nancires et oprationnelles suite laction dun gouvernement, dun tribunal, dun administrateur judiciaire ou dune autorit de rglementation ; la mre a perdu le contrle suite un accord contractuel (convention de droit de vote).
Les cas dexclusion facultative
Le cas des liales taille non signicative

Lentit consolidante peut exclure de son primtre de consolidation les entits de petite taille lorsque lexclusion na pas dincidence signicative sur la prsentation des comptes. Le cadre conceptuel prcise quune information est signicative si son omission ou son inexactitude peut inuencer les dcisions conomiques que les utilisateurs prennent sur la base des tats nanciers. Les normes ne dnissant pas de seuil chiffr, le caractre signicatif dune entit pour le groupe repose donc uniquement sur lapprciation du groupe et des auditeurs. Ces derniers admettent gnralement lexclusion des entits lorsque le cumul des entits exclues ne reprsente pas plus de 2 3 % de chiffres cls tels que le chiffre daffaires, les investissements, le rsultat, lendettement ou les capitaux propres consolids. Attention, le caractre signicatif dune entit ne se limite pas une question de seuil chiffr mais porte galement sur la nature de linformation. Ainsi, le groupe pourra dcider quune liale soumise des risques levs doit tre consolide mme si elle est non signicative par sa taille.
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Les cas nouvrant pas droit exclusion
Demeure incluse dans le primtre de consolidation : la liale dont la socit mre est un investisseur nancier : socit de capital-risque, fonds commun, trust ; la liale fonctionnant sous lemprise de contraintes durables empchant les transferts de fonds la socit mre (dividendes, remboursements de prts, remontes dexcdents de trsorerie dans le cadre dune centralisation de trsorerie) ; la liale dont lactivit et la structure de prsentation des comptes est dissemblable de celles des autres activits du groupe, par exemple une banque ou organisme de nancement liales dun groupe industriel et commercial ou de services ; les entits ad hoc remplissant les critres vus prcdemment.
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Illustration
Le groupe amricain General Electric a adapt la prsentation de ses tats nanciers dans un but de bonne information. Ce groupe lorigine exclusivement industriel sest diversi dans les mtiers de la banque et de lassurance. Ces mtiers reprsentent dsormais prs de la moiti de lactivit totale du groupe. Pour chaque tat comptable, trois documents sont prsents : GECS (General Electric capital services) pour les activits nancires, GE pour les activits industrielles, et General Electric company pour lensemble.
LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION EN NORMES US GAAP
Alors que les normes IAS/IFRS reconnaissent trois mthodes de consolidation, les normes US GAAP nen reconnaissent quune seule, lintgration globale. Nous avons expliqu prcdemment pourquoi les normes amricaines ne reconnaissent pas lintgration proportionnelle. En outre, les titres des entreprises sous inuence notable sont mis en quivalence ds les comptes individuels en normes amricaines. La mise en quivalence est donc une mthode de valorisation et non une mthode de consolidation en normes amricaines. Nous avons galement indiqu que les normes amricaines ne reconnaissent pas la notion de contrle exclusif de fait. Par consquent, en dehors de clauses contractuelles ou statutaires spciques, seules les entits dont le groupe contrle plus de 50 % des droits de vote sont intgres globalement. Les notes annexes aux tats nanciers en normes IAS/IFRS doivent prsenter une liste des liales les plus signicatives indiquant notamment le nom, le pays denregistrement ou de rsidence, la quote-part dintrt dans le capital et, si celle-ci est diffrente, la quote-part des droits de vote dtenus. Les normes franaises imposent quant elles de fournir la liste de la totalit des entits consolides.
SYNTHSE
Le tableau ci-dessous rsume les diffrents modes de relation entre une entreprise et ses participations. Nous allons voir au chapitre suivant que le choix de la mthode de consolidation est dict par la nature de cette relation.
Nature de la relation
Mthode de Consolidation IFRS
Contrle exclusif Filiale
Pouvoir de dfinir les politiques financires et oprationnelles
De droit : > 50 % droits de vote de lAGO De fait : nomination de la majoration des membres des organes de contrle et direction conomique ou en substance : en vertu dune clause statutaire ou contractuelle
Intgration globale
Participations de la socit mre
Contrle conjoint Co-entreprise
Partage du contrle par un nombre limit dactionnaires
Bas sur un accord contractuel prvoyant que les dcisions importantes sont prises en commun
Intgration proportionnelle ou Mise en quivalence
Influence notable Entit associe Pouvoir de participer aux politiques financire et oprationnelle sans dtention du contrle
Ncessit dun reprsentant lorgane de contrle (CA ou conseil de surveillance)
Mise en quivalence
Absence dinfluence
Titres non consolids
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4 LES MTHODES DE CONSOLIDATION

Pour analyser les comptes consolids, il est ncessaire de comprendre les mthodes de consolidation et leur incidence sur la prsentation des comptes du groupe. Lobjectif de ce chapitre est de donner aux lecteurs une bonne comprhension des mthodes de consolidation.
LE CHOIX DUNE MTHODE DE CONSOLIDATION
Les comptes consolids ont pour lobjectif de fournir une image dle de lactivit, de la performance et de la situation nancire de lensemble des entreprises qui constitue un groupe. Dans le chapitre prcdent traitant de la dnition du primtre, nous avons constat que les participations se classent en plusieurs catgories en fonction du lien juridique et conomique qui lunit lentit consolidante. Le tableau ci-dessous synthtise les diffrentes catgories de participation et la mthode de consolidation qui leur est applicable.
Les mthodes de consolidation
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Tableau 4.1
Nature de la relation Pouvoir de diriger les politiques nancire et oprationnelle
Dnomination Entit contrle ou liale
Objectifs de la prsentation conomique des comptes consolids
Mthode Normes de consolidation IAS 27
Intgrer dans les tats Intgration nanciers de lentreprise globale consolidante la totalit du bilan et du compte de rsultat de lentit consolide de faon obtenir la vision conomique de lensemble form par lentreprise consolidante et sa ou ses liales. Faire apparatre dans les comptes consolids le partage de lactivit, des rsultats, des actifs et passifs des co-entreprises. Intgration proportionnelle
Pouvoir de diriger les politiques nancires et oprationnelles en commun avec un nombre limit dactionnaires ou dassocis Pouvoir dinuencer les politiques nancire et oprationnelle Participation nancire
Coentreprise ou entit sous contrle conjoint
IAS 31
Entit associe ou sous inuence notable Entit non consolide
valuer chaque anne la valeur Mise en de la participation et quivalence apprhender la quote-part de rsultat revenant au groupe. valuer les participations nancires la juste valeur
IAS 28
Absence de IAS 39 consolidation
prsent nous allons expliquer les trois mthodes de consolidation partir dun exemple. Prenons un groupe compos dune socit mre et dune participation dtenue 40 %.
Socit mre (SM)
40 %
Socit F
50
La socit F est dtenue 40 % par la socit SM, dans cette situation lentit F peut tre : soit une Entit contrle ou liale (sous contrle exclusif) ; soit une Co-entreprise (sous contrle conjoint) ; soit une Entit associe (sous inuence notable). En fonction du lien juridique et conomique qui unit F SM, la socit F est susceptible dtre consolide dans le bilan de la mre (SM) selon lune des trois mthodes de consolidation. Bien videmment, pour une situation donne, la qualication de ce lien est unique. Toutefois, pour les besoins de la dmonstration nous allons consolider F en utilisant successivement les trois mthodes de consolidation. Nous verrons de la sorte clairement lincidence de chacune de ces mthodes sur les comptes du groupe. Le pourcentage dintrt de SM dans F est de 40 %. (Cette notion a t dnie dans le chapitre prcdent). Le bilan et le compte de rsultat de SM et F se prsentent de la faon suivante (en k) :
Bilan SM Actif Actif immobilis Titres F Actif circulant Exercice n 120 50 180 Capital Rserves Rsultat Dettes Total 350 Total Passif Exercice n 150 100 20 80 350
Compte de rsultat SM Ventes Total produits Consommations Autres frais Dotation aux amortissements Charges nancires Total charges Rsultat 1 050 1 050 500 510 15 5 1 030 20
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Bilan F
Actif Actif immobilis Actif circulant
Exercice n 200 50 Capital Rserves Rsultat Dettes
Passif
Exercice n 100 50 10 90 250
Total
250
Total
Compte de rsultat F Ventes Total produits Consommations Autres frais Dotation aux amortissements Charges nancires Total charges Rsultat 510 510 250 225 20 5 500 10
LINTGRATION GLOBALE
Il rsulte de la dnition du contrle exclusif que lentreprise consolidante dispose de la totalit des actifs et passifs de lentit comme sil sagissait de ses propres actifs et passifs. Cependant, des minoritaires contribuent nancer les actifs de la liale. Lintgration globale conduit raliser trois tapes successives : Intgrer dans les comptes de lentreprise consolidante la totalit du bilan et du compte de rsultat de la liale F (aprs retraitements ventuels et liminations des oprations internes au groupe). Cette opration correspond une addition du bilan et du compte de rsultat de F avec ceux de SM (tape A). Rpartir les capitaux propres et le rsultat de la liale intgre (F) entre les intrts de lentreprise consolidante et les intrts des autres associs ou actionnaires, dits intrts minoritaires (tape B). liminer les titres de SM dans F dans le bilan consolid (tape C).
52
Bilan consolid groupe SM SM + F Intgrer (A) 320 50 230 600 SM + F Intgrer (A) Capital Rserves Rserves consolides Rsultat Rsultat consolid Total capitaux propres Intrts minoritaires Dettes Total 80 350 90 250 170 600 0 (50) 150 100 20 100 50 10 250 150 30 0 Rpartir les capitaux propres de F (B) (100) (100 + 50) 100 + 40 % [50 + 100] (20 + 10) 20 + [40 % 10] 270 160 430 (96) 60 % [100 + 50 + 10] (50) (50) Rpartir (B) liminer les titres F (C) (50) 230 (50) liminer les titres F (C) 550 Consolid SM (A + B + C) 150 0 110 0 24 284 96 170 550 Consolid SM (A + B + C) 320
Actif Actif immobilis Titres F Actif circulant Total
SM 120 50 180 350
F 200 50 250
Passif
SM
Compte de rsultat consolid groupe SM SM+F Intgrer (A) 1 560 1 560 750 735 35 10 1 530 30 60 % 10 20 10 30 (60 % 10) Rpartir le rsultat de F (B) Consolid SM (A + B) 1 560 1 560 750 735 35 10 1 530 30 6 24
SM Ventes Total produits Consommations Autres frais Dotation aux amortissements Charges nancires Total charges Rsultat des socits intgres Intrts minoritaires Rsultat net (part du groupe) 1 050 1 050 500 510 15 5 1 030 20
F 510 510 250 225 20 5 500 10
53
Examinons lincidence de lintgration globale de F sur le bilan de la socit consolidante SM. Nous observons que les capitaux propres de SM qui slevaient 270 dans les comptes individuels, sont lissue de la consolidation dun montant de 284, soit une augmentation de 14. Cette augmentation correspond la diffrence entre la quote-part des capitaux propres de F dtenue par SM soit 64 (40 % 160) et le cot dacquisition des titres F dans le bilan de SM soit 50. La consolidation a donc conduit rvaluer dans le bilan consolid la valeur de la participation dtenue dans F dun montant de 14. Cette rvaluation sest opre sur les rserves consolides pour un montant de + 10, soit la diffrence entre les rserves consolides de 110 et les rserves de SM 100. Le rsultat consolid slve 24 soit le rsultat de SM + 20 auquel sajoute + 4 la fraction du rsultat de F revenant la socit consolidante. Les intrts minoritaires slvent 96 soit la fraction des capitaux propres de F ne revenant pas au groupe (160 60 %). En dnitive, le mcanisme de lintgration globale se synthtise par cette quation : (Actifs F Dettes F) Capitaux propres F non dtenus par SM Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F + Rserves consolides F ou Actifs F Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F + Rserves consolides F + Capitaux propres F non dtenus par SM + Dettes F Cela conduit reprsenter au bilan de SM lincidence de lintgration globale de F :
F (intgration globale) Actif Actifs F Cot dacquisition des titres F
Passif 250 (50) Rserves consolides F + Rsultat consolid F Capitaux propres consolids + Intrts minoritaires dans F + Dettes F 10 4 14 96 90 200
Total
200
Total
LINTGRATION PROPORTIONNELLE
Rappelons que le contrle conjoint est le partage du contrle dune entit en vertu dun accord contractuel. Lintgration proportionnelle constitue ce
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jour la mthode de rfrence pour consolider les co-entreprises. Le groupe peut nanmoins utiliser la mise en quivalence. Cependant, dans le cadre du projet de convergence de lIASB avec les US GAAP, une suppression de la mthode de lintgration proportionnelle est envisage, lhorizon 2010. Cette suppression aurait des incidences importantes sur la prsentation des tats nanciers des groupes utilisateurs de cette mthode de consolidation. Lintgration proportionnelle traduit cette notion de contrle conjoint en procdant un partage des actifs et passifs de la socit dtenue comme si la socit consolidante dtenait en quelque sorte directement une fraction des actifs et supportait une fraction des passifs. Cela conduit deux tapes : Intgrer dans les comptes de lentreprise consolidante la quote-part des actifs et dettes, correspondant au pourcentage dintrt dtenu par la socit consolidante dans F (aprs retraitements ventuels et liminations des oprations internes au groupe) (tape A). liminer les titres de SM dans F dans le bilan consolid (tape B).
Bilan consolid groupe SM 40 % de F 80 20 100 40 % de F 40 20 SM + 40 % F Intgrer (A) 200 50 200 450 SM + 40 % F Intgrer (A) 190 120 liminer les titres F (B) (50) 200 (50) liminer les titres F (B) (40) (120) 100 + [40 + 20 50] 20 270 80 350 4 64 36 100 24 334 116 450 (50) (50) 400 Consolid SM (A + B) 150 0 110 24 284 116 400 Consolid SM (A + B) 200
Actif Actif immobilis Titres F Actif circulant Total
SM 120 50 180 350
Passif Capital Rserves Rserves consolides Rsultat consolid Total capitaux propres Dettes Total
SM 150 100
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Compte de rsultat consolid groupe SM SM Ventes Total produits Consommations Autres frais Dotation aux amortissements Charges nancires Total charges Rsultat des socits intgres Intrts minoritaires Rsultat net (part du groupe) 24 1 050 1 050 500 510 15 5 1 030 20 40 % F 204 204 100 90 8 2 200 4 SM + F (40 %) Intgrer 1 254 1 254 600 600 23 7 1 230 24
Lintgration proportionnelle conduit un montant de capitaux propres part du groupe de 284 identique celui constat avec lintgration globale. Seule la prsentation du bilan et du compte de rsultat diffre. Le mcanisme de lintgration proportionnelle se rsume une quation : (40 % Actifs F 40 % Dettes F) Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F + Rserves consolides F ou 40 % Actifs F Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F + Rserves consolides F + 40 % Dettes F
Cela conduit reprsenter lincidence au bilan de SM de lintgration proportionnelle de F :

F (intgration proportionnelle) Actif Actifs F (40 %) Cot dacquisition des titres F 100 (50) Passif Rserves consolides F + Rsultat consolid F Capitaux propres consolids + Dettes F (40 %) Total 50 Total 10 4 14 36 50
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LA MISE EN QUIVALENCE
Rappelons que la norme IAS 28 dnit linuence notable comme tant le pouvoir de participer aux dcisions de politique nancire et oprationnelle sans toutefois exercer le contrle de ces politiques. Cette inuence notable est prsume si lentit consolidante dtient directement ou indirectement plus de 20 % des droits de vote. La mise en quivalence est une technique de consolidation sans intgration. Elle consiste simplement procder une restimation des titres F au bilan de SM. La socit mre ne contrlant pas cette entit, il ny a pas lieu dintgrer ni les actifs, ni les passifs de la liale F dans les comptes de la socit consolidante. Cette mthode comprend deux tapes : Au bilan consolid est substitue la valeur des titres de F 1, la quote-part des capitaux propres correspondant ces titres (y compris le rsultat de lexercice). Le compte de rsultat consolid reprend la quote-part de rsultat revenant au groupe sur une ligne spcique : quote-part dans le rsultat des socits mises en quivalence.
Bilan consolid groupe SM Actif Actif immobilis Titres F Titres F mis en quivalence Actifs circulants Total SM 120 50 180 350 14 Mise en quivalence de F (50) 64 Consolid SM 120 0 64 180 364
Passif Capital Rserves consolides Rsultat consolid Total capitaux propres Dettes Total
SM 150 100 20 270 80 350
Mise en quivalence de F 10 4 14 14
Consolid SM 150 110 24 284 80 364
1. Les titres des entits consolides demeurent valoriss au cot historique dans les comptes individuels de SM.
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Compte de rsultat consolid groupe SM SM Ventes Total produits Consommations Autres frais Dotation aux amortissements Charges nancires Total charges Rsultat des socits intgres Intrts minoritaires Quote-part dans le rsultat des socits mises en quivalence Rsultat net (part du groupe) 20 4 4 4 24 1 050 1 050 500 510 15 5 1 030 20 Mise en Consolid SM quivalence de F 1 050 1 050 500 510 15 5 1 030 20
La mise en quivalence conduit un montant de capitaux propres part du groupe de 284 semblable au montant constat avec lintgration globale et lintgration proportionnelle. Le mcanisme de la mise en quivalence se rsume une quation : 40 % Capitaux propres F Cot dacquisition des titres = Rsultat consolid F + Rserves consolides F
Cela conduit reprsenter lincidence au bilan de SM de la mise en quivalence de F :

F (mise en quivalence) Actif 40 % Capitaux propres F (titres mis en quivalence) Cot dacquisition des titres F 64 (50) Passif Rserves consolides F + Rsultat consolid F Capitaux propres consolids Total 14 Total 10 4 14 14
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COMPARAISON DES TROIS MTHODES
La consolidation consiste remplacer le poste titres de participation par la fraction des capitaux propres que dtient la socit mre dans F. Ce mcanisme de rvaluation des titres se conduit de trois faons distinctes qui traduisent le niveau de contrle du groupe sur les actifs et passifs de la socit dtenue. Nanmoins quelque soit la mthode utilise les capitaux propres consolids sont identiques. Le choix dune mthode de consolidation ne joue en dnitive que sur la prsentation des comptes mais pas sur la valeur comptable du groupe que mesure le montant des capitaux propres part du groupe. Si nous reprenons lexemple F, nous constatons que nous avons exprim de trois faons diffrentes la quote-part des capitaux propres de F dtenue par SM, ces trois faons sont chacune le reet dune mthode de consolidation.
Quote-part des capitaux propres Quote-part des capitaux propres de F dtenue par SM retraits de F dtenus par SM Intgration globale Intgration proportionnelle Mise en quivalence (Actifs F Dettes F) capitaux propres F non dtenus par SM % SM (Actifs F Dettes F) % SM Capitaux propres F (250 90) 60 % 160 = 64 40 % (250 90) = 64 40 % 160 = 64
Nous mettons en vidence ainsi que les titres F dtenus par SM ont une valeur de 64, la valeur des titres F au bilan de SM slevant 50, une diffrence positive de 14 apparat. Les capitaux propres du groupe retracent cet cart dans le poste rserves consolides pour un montant de 10 et dans le rsultat consolid pour un montant de 4. La qualication du type de contrle et la mthode de consolidation qui en dcoule a donc une incidence sur la prsentation des comptes mais ne modie pas le montant des capitaux propres part du groupe. Cet aspect est dterminant pour apprhender convenablement lanalyse nancire des comptes consolids. Il existe en outre une notion de comptes combins qui permet de prsenter les tats nanciers dun ensemble dentreprises nayant pas de lien juridique entre elles mais formant une ralit conomique, par exemple un groupe coopratif ou mutualiste. Les comptes combins consistent cumuler les actifs, passifs, charges et produits en totalit mais ne conduisent pas liminer les titres, ni partager les capitaux propres en labsence de lien en capital.
5 LE PROCESSUS DE CONSOLIDATION
La construction des comptes consolids repose sur un processus comptable complexe dont il importe dassimiler les tapes. Lobjectif de cette partie est den expliquer les diffrentes phases. Noublions pas que les comptes consolids ont pour but de prsenter lactivit, les rsultats, la situation nancire et le patrimoine dun ensemble constitu par une entreprise consolidante et les entreprises qui lui sont lies comme si cet ensemble ne formait quune seule entit. La dnition ci-dessus, en rsumant lobjectif des comptes consolids, permet dapprhender les principales tapes du processus de consolidation : dnir lensemble consolider ; homogniser les comptes de chaque entreprise consolide ; liminer les oprations internes au groupe ; liminer les titres dtenus lintrieur du groupe et partager les capitaux propres.
LA DFINITION DU PRIMTRE
Cest ltape initiale du processus de consolidation qui doit conduire rpondre aux questions : Quelles sont les entreprises incluses dans le primtre de consolidation ?
60
Quel type de contrle ou dinuence exerce la socit consolidante sur chacune des entits ? Selon quelle mthode de consolidation ces entits doivent-elles tre consolides ? Quel est le pourcentage dintrt du groupe sur chacune des entits consolides ? Dans le chapitre III, nous avons trait ces diffrentes notions.
LES RETRAITEMENTS DHOMOGNISATION
Il existe le plus souvent des diffrences signicatives dans les rgles dvaluation et de prsentation des comptes individuels des diffrentes entits consolides. En effet, les comptes individuels de chaque entit sont tablis en conformit avec les rgles de son pays dtablissement. Les retraitements des comptes individuels ont pour objet de corriger par des critures comptables ces diffrences entre les mthodes utilises dans les comptes individuels et les mthodes applicables aux comptes consolids an dassurer une homognit. Lorsque les comptes consolids sont tablis dans le rfrentiel comptable international (IAS/IFRS), toutes les entreprises consolides doivent tablir leurs comptes dans le rfrentiel choisi et en appliquant galement les rgles dvaluation et de prsentation retenues par le groupe. Ce principe dhomognit vise toutes les entreprises consolides quelle que soit la mthode de consolidation utilise. Les retraitements dhomognisation sont plus ou moins nombreux et importants selon la distance qui spare le rfrentiel comptable local dune entreprise et les normes comptables choisies par le groupe. Nous dressons un inventaire non exhaustif des principaux retraitements de consolidation dans le tableau suivant. Comme nous pouvons le constater les domaines de retraitement sont potentiellement nombreux ce qui peut conduire des divergences importantes entre les capitaux propres individuels dune entit consolide et ses capitaux propres retraits aux normes comptables du groupe. Cette situation ne facilite ni la vie des entreprises qui doivent jongler avec plusieurs rfrentiels comptables, ni la vie des analystes. Les investisseurs apprcient de pouvoir faire la liaison entre les comptes individuels des principales entits consolides et les comptes consolids. Un langage comptable unique pour les comptes individuels et consolids faciliterait grandement la construction et la lecture des tats nanciers. Cest la direction prise par les instances de normalisation comptable puisquau niveau europen, le rglement CE n 1606/2002 propose aux tats membres dappliquer les rgles IAS/IFRS aux comptes individuels. Cependant, lutili-
Le processus de consolidation
61
sation des rgles IAS/IFRS pour les comptes individuels savre difcile pour des raisons juridiques et scales. Plusieurs pays membres de lUnion europenne, dont la France, ont opt pour une convergence progressive et partielle de leur droit comptable vers les rgles IAS/IFRS. Cest ainsi quen France, le plan comptable gnral (PCG) intgre progressivement les rgles comptables IAS/IFRS au niveau des provisions pour risques et charges, des amortissements et de la comptabilisation et de lvaluation des actifs. terme, les divergences et les retraitements devraient se rduire.
Tableau 5.1 Domaine Retraitements dharmonisation Objectif du retraitement Rendre homognes les mthodes dvaluation Exemples Mthodes et dures damortissement Mthodes et rgles de dprciation des stocks et crances clients Mthodes de valorisation des stocks
Retraitements lis Constater des actifs ou passifs non Constatation des frais de la reconnus dans les comptes dveloppement lactif reconnaissance de individuels Activation des contrats de nouveaux actifs ou location nancement passifs Constatation des engagements de retraite au passif Retraitements lis Inscrire les actifs ou passifs la la mise en juste valeur dans les comptes uvre de la juste consolids valeur valuation des actifs de transaction au cours de clture valuation des actifs et passifs dune entit la juste valeur suite une entre dans le primtre de consolidation limination des provisions rglementes (provisions pour hausse des prix, amortissements drogatoires) Immobilisation des frais accessoires sur acquisition dimmobilisations Constatation dune crance dimpt au titre dun dcit reportable Constatation dun impt diffr sur les carts dvaluation entre le bilan scal et consolid
Retraitements lis liminer dans les comptes aux critures consolids les critures dorigine scale comptables enregistres pour la seule application des lgislations scales dans les comptes individuels Retraitements lis Tenir comptes des impts diffrs dans les comptes consolids non la constatation constats dans les comptes dimpts diffrs individuels
62
En pratique, les groupes internationaux utilisent le rfrentiel comptable de consolidation pour enregistrer les oprations au sein de chacune leurs entits. Cette pratique facilite la communication nancire interne au groupe et fait disparatre les retraitements puisque le langage comptable est commun au sein du groupe. Il appartient ensuite chaque entit dtablir ses comptes individuels selon les rgles comptables locales pour se conformer aux exigences lgales de son pays dtablissement.
LLIMINATION DES OPRATIONS INTERNES AU GROUPE
An que les comptes consolids donnent une image dle de la situation nancire et de lactivit dun groupe, il convient de ne retenir que les oprations ralises avec des tiers extrieurs au groupe. Pour ce motif, les comptes consolids ne comprennent que : les actifs ou passifs lgard des tiers extrieurs au groupe ; les seules transactions ralises avec des tiers ; les seuls rsultats raliss avec des tiers. En dnitive, les comptes consolids sont tablis comme ceux dune entreprise individuelle o des transactions entre tablissements ou units ne donnent pas lieu reconnaissance de produits ou charges, ni actifs ou passifs. Pour la construction des tats nanciers consolids, il convient donc dliminer ces oprations internes au groupe qui relvent de deux catgories : les oprations avec incidence sur le rsultat du groupe ; les oprations sans incidence sur le rsultat du groupe.
limination des oprations avec incidence sur le rsultat du groupe
Ces liminations de prots internes au groupe doivent tre ralises quelle que soit la mthode de consolidation retenue. Ces liminations ne donnent pas lieu information dans les tats nanciers sauf lorsque leur importance justie une mention en annexe en application du principe gnral dinformation.
1.1
Marges sur stocks
Les ventes de biens entre socits du groupe conduisent revaloriser le stock et dgager une marge ctive. Cette marge contenue dans les stocks en
63
provenance dautres socits du groupe doit tre limine si son montant est signicatif.
Exemple
La socit SM a achet des marchandises lextrieur du groupe pour un montant de 100, ces marchandises ont t revendues pour moiti sa liale F pour un montant de 180. La liale F a revendu 80 % des marchandises achetes SM des tiers, pour un montant de 300. Ces oprations ont t ralises au comptant. Retraons ces oprations dans les tats nanciers individuels de SM et F.
Bilan SM Actifs Stock Trsorerie 50 80 Passifs Rsultat 130 Compte de rsultat SM Charges Achats Variation de stocks Rsultat Total 100 (50) 130 180 Total 180 Produits Ventes 180
Total
130 Bilan F Actifs
Total
130
Compte de rsultat F Passifs Charges 156 Achats Variation de stocks Rsultat Total 180 (36) 156 300 Total 300 Produits Ventes 300
Stock Trsorerie
36 120
Rsultat
Total
156
Total
156
prsent, reprenons ces oprations comme si elles avaient t ralises en totalit par la socit SM.
Actifs Stock Trsorerie 60 200 Passifs Rsultat 260 Charges Achats Variation de stocks Rsultat Total 100 (60) 260 300 Total 300 Produits Ventes 300
Total
260
Total
260
64
Nous constatons que lorsque lopration est ralise avec linterposition de lentreprise F, le rsultat global slve 286 (130 + 156) et la valeur globale du stock slve 86 (50 + 36). Lorsque ces oprations sont ralises uniquement par SM le rsultat slve 260 et le stock 60. Linterposition de F conduit donc revaloriser le stock de 26 (86 60) et donc le rsultat du mme montant. Il sagit de la marge sur stock, llimination consiste supprimer cette marge globale de 26 an de ne tenir compte que des seuls rsultats dgags par des transactions ralises avec des tiers.
1.2
Dividendes
Lorsquune socit consolide verse un dividende une autre socit du groupe cela reprsente au niveau des comptes individuels une diminution des capitaux propres pour lentreprise qui verse le dividende et un produit nancier pour lentreprise qui le reoit. Ce rsultat doit tre limin au niveau de lentit qui peroit le dividende.
1.3
Plus-value de cession interne
La vente dune immobilisation entre deux entits consolides gnre une plus ou moins value dans la socit vendeuse si elle nest pas ralise la valeur nette comptable. Sil sagit dune plus-value, lopration conduit rvaluer lactif et constater cette rvaluation directement dans le rsultat de la socit vendeuse. Dans les comptes consolids, cette plus-value est limine chez le vendeur et limmobilisation est ramene sa valeur historique chez lacqureur. Cette limination est obligatoire et il nexiste pas de possibilit de droger au principe gnral de retour au cot historique consolid.
1.4
Provisions internes au groupe
Dans leurs comptes individuels les entreprises doivent parfois enregistrer des provisions pour dprciation et ventuellement pour risques an de couvrir le risque de dfaillance dune participation consolide. Les provisions pour dprciation des titres constitues par lentreprise dtentrice de la participation sont limines en totalit. En effet, elles font double emploi avec la prise en compte en consolidation des capitaux propres consolids de lentit. Les provisions pour dprciation des crances intra groupe sont galement limines. Les provisions internes au groupe ne sont pas limines si elles constatent une dprciation ou un risque au niveau de lensemble consolid. Il convient de sinterroger sur lorigine de la provision et de chercher ce quil adviendrait si la provision tait constitue dans une entreprise unique.
65
limination des oprations sans incidence sur le rsultat du groupe
Les socits appartenant un mme groupe entretiennent frquemment des relations entre elles. Ces relations peuvent tre commerciales ou nancires dans le cadre dune gestion de trsorerie centralise par exemple. Ces oprations commerciales ou nancires sont enregistres dans les comptes individuels de chaque entreprise en sens oppos. En effet si SM vend des marchandises sa liale F, SM enregistre une vente et dtient une crance sur F, alors que F enregistre un achat et une dette vis--vis de SM. Ces comptes rciproques de crances et dettes ainsi que de charges et produits sont limins. Ces liminations portant sur des montants identiques sont sans incidence sur le rsultat densemble du groupe. Llimination de ces oprations permet au groupe de nafcher dans ses tats nanciers que les seules transactions lgard de tiers. Llimination des comptes rciproques ne seffectue quentre entreprises consolides par intgration globale ou proportionnelle. Dans le cas dune intgration globale, les crances et dettes ainsi que les produits et charges sont limins dans leur totalit. Par contre, llimination des oprations entre une entreprise intgre globalement et une entreprise intgre proportionnellement seffectue dans la limite du pourcentage dintgration de la socit intgre proportionnellement. La diffrence entre le montant de la crance ou dette et la quote-part limine est assimile une crance ou dette envers des entreprises extrieures au groupe. Il en est de mme pour les charges et produits. Aucune information nest impose dans les tats nanciers consolids sur les transactions intragroupe. Si lentreprise est mise en quivalence, les oprations rciproques ne sont pas limines. Les transactions sont en effet considres comme ralises avec des tiers. Ces entreprises mises en quivalence relvent de la notion dentreprises lies et une information spcique est prvue en annexe relative aux parties lies au groupe.
66
LES IMPTS DIFFRS
La constatation dimpts diffrs a pour objectif de mettre en cohrence la charge dimpt avec le rsultat comptable. En effet, prenons lexemple dune socit F consolide dans le groupe M.
N Rsultat comptable avant impt Impt exigible Rsultat net comptable Calcul de limpt exigible Rsultat comptable avant impt Dotation provision non dductible Reprise provision antrieurement rintre Amendes non dductibles Amortissements excdentaires non dductibles Rsultat scal Impt exigible (33,1/3 %) 20 10 150 (50) 90 (30) 100 (50) 50 N 100 20 (10) N+1 100 (30) 70 N+1 100
Limpt payer (impt exigible) est calcul partir du rsultat scal (base imposable). Le rsultat scal est diffrent du rsultat comptable avant impt en raison des ajustements oprs entre le rsultat scal et individuel et en raison des critures de retraitement et dlimination.
Rsultat scal Rintgrations dductions Rsultat individuel Retraitements liminations (avec incidence sur le rsultat) Rsultat consolid
Il existe donc des diffrences ou carts entre le rsultat scal et le rsultat consolid de lentreprise F. Ces carts sont de deux natures :
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les diffrences temporaires qui trouvent leur origine dans un exercice et sinversent dans un ou plusieurs exercices ultrieurs (exemples : retraitements damortissements, limination de marges sur stocks) ; les diffrences permanentes qui sont des carts entre le rsultat consolid et le rsultat scal dnitifs (exemple : amende dnitivement non dductible, dividende reu non imposable). Seules les diffrences temporaires gnrent des dcalages dimposition et donc la comptabilisation dimpts diffrs. Dans notre exemple, la constatation des impts diffrs conduit au calcul suivant :
Calcul de limpt diffr Dotation provision non dductible Reprise provision antrieurement rintgre Impt diffr (33,1/3 %) Impt diffr actif (IDA) 7 7 N 20 (10) (3) 4 N+1
Aprs prise en compte de limpt diffr, le compte de rsultat est le suivant :

N Rsultat comptable avant impt Impt exigible Impt diffr
N+1 100 (30) (3) (33) 33 % 67
100 (50) 7 (43) 43 % 57
Charge totale dimpt % du rsultat avant impt Rsultat net comptable
Le taux dimposition effectif de lanne N est de 43 % en raison des carts permanents. Par contre en N+1, le taux effectif dimposition correspond au taux dimpt en vigueur car il ny a pas dcarts permanents. Pour mieux apprhender lincidence de la scalit sur la performance de lentreprise, lannexe comprend un rapprochement entre la charge totale dimpt thorique et la charge dimpt comptabilise dans le compte de rsultat. La charge dimpt thorique se calcule en appliquant au rsultat
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comptable avant impt le taux dimpt applicable lentreprise consolidante. Dans le rapprochement se trouvent lincidence de taux dimposition rduits, des diffrences de taux dimposition pour les rsultats imposs dans dautres pays que celui de lentreprise consolidante, leffet de dpenses non dductibles ou de produits non imposables (carts permanents).
LA CONVERSION DES COMPTES EN DEVISES
Les comptes des entreprises trangres tablissant leurs comptes en devises doivent tre convertis dans la monnaie de consolidation. La mthode de conversion a une incidence sur les tats nanciers consolids et conduit lapparition dune rubrique cart de conversion dans les capitaux propres. Il importe au pralable de dnir la notion de monnaie de fonctionnement et de monnaie de prsentation : La monnaie de fonctionnement ou fonctionnelle correspond la monnaie de lenvironnement primaire conomique dans lequel opre lentreprise. Si lentreprise tablie ltranger fonctionne de faon indpendante, la monnaie locale est gnralement sa monnaie de fonctionnement. Si lactivit ltranger se prsente comme une extension de lentreprise prsentant les tats nanciers (liale non autonome). Par exemple, lentreprise implante ltranger peut vendre exclusivement des biens imports de lentreprise consolidante et remet celle-ci la trsorerie correspondante. Il sagit alors dun bureau de reprsentation commerciale. La monnaie de fonctionnement de lentreprise tablie ltranger est la monnaie de fonctionnement de lentreprise dont elle dpend, lentreprise consolidante dans notre exemple. La monnaie de prsentation est la monnaie utilise pour prsenter les comptes consolids. La norme IAS 21 impose aux entits individuelles incluses dans le primtre de prparer leurs tats nanciers dans sa monnaie de fonctionnement. Le passage de la monnaie de fonctionnement la monnaie de prsentation seffectue en utilisant la mthode du cours de clture. Les notes annexes comprennent les informations relatives aux mthodes de conversion et aux taux de conversion utiliss. La conversion des comptes sopre en une ou deux tapes : Monnaie locale Monnaie de fonctionnement (mthode du cours historique) Monnaie de prsentation (mthode du cours de clture)
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En pratique, la premire tape de conversion nintervient que pour des liales non autonomes situes dans un pays dont la monnaie est diffrente de celle du pays o se situe la maison mre.
La mthode du cours de clture
Pour convertir les tats nanciers dune entreprise trangre dans la monnaie des tats nanciers consolids, le groupe doit utiliser la mthode du cours de clture, qui se dnit ainsi : conversion des actifs et passifs au cours de clture lexception des capitaux propres (cours du jour de la date de clture) ; conversion des capitaux propres au cours historique (cours de change la date de lentre des lments dans les capitaux propres) ; conversion des charges et produits au cours de change la date de transaction, pour des raisons pratiques un taux de change moyen pour la priode est gnralement utilis ; les carts de change qui en rsultent sont inscrire dans une rubrique particulire des capitaux propres : cart de conversion. La mthode de conversion au taux de clture se rsume par le schma suivant :
Actif Actifs Taux de conversion TC Passif Capital Rserves Rsultat cart de conversion Taux de conversion TH TH TM Diffrence de change entre capitaux propres au taux de clture et au taux historique Diffrence de change entre rsultat de lexercice au taux de clture et au taux moyen TC
Passifs
TC : taux de clture TM : taux moyen TH : taux historique
La rubrique cart de conversion reprsente la diffrence entre les capitaux propres au taux de clture et les capitaux propres au taux historique. En intgration globale, cette rubrique est partage entre le groupe et les intrts minoritaires lors du partage. La variation de lcart de conversion est un des
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lments spciques la consolidation qui explique la variation des capitaux propres. La rubrique cart de conversion prsente un sens positif (crditeur) ou ngatif (dbiteur). Si lcart est positif cela signie que le groupe a enregistr un effet de change favorable sur les liales trangres.
Illustration
Prenons un groupe franais possdant une liale aux tats-Unis, si le cours du dollar sest apprci au cours de lexercice, les actifs et dettes de cette liale convertis en euros vont reprsenter un montant plus lev. Pour quilibrer le bilan consolid, il faut augmenter lcart de conversion. Lvolution du cours de change a une incidence favorable sur le patrimoine du groupe. Cest ce que traduit la variation de lcart de conversion.
Dans un contexte de forte volatilit des taux de change, on soulignera limportance de cette rubrique qui peut faire varier signicativement les capitaux propres entre deux exercices en raison dun phnomne de change subi par les groupes. Nanmoins, certains groupes peuvent mettre en place des oprations de couverture de change an de neutraliser en totalit ou partiellement leur exposition au risque de change. Le compte de rsultat est converti au taux moyen de la priode, il ne contient donc ni gain ni perte de change. Une variation du taux de change a comme consquence daugmenter ou de diminuer la contribution dune entit trangre au compte de rsultat du groupe. Pour aider la lecture des tats nanciers de nombreux groupes communiquent des informations taux de change constant an de disoler leffet change dans lanalyse de lactivit et de la protabilit.
La mthode du cours historique
Lapplication de cette mthode conduit considrer que la liale nest quun simple prolongement de lactivit de la socit dont elle dpend et nalement utiliser des rgles de conversion similaires celles qui auraient t utilises si lactivit avait t ralise directement par la socit dont elle dpend. En consquence, les variations de change affectent directement le rsultat de la priode. La conversion en monnaie de fonctionnement des comptes dune entit trangre seffectue de la faon suivante : les lments non montaires du bilan y compris les capitaux propres (immobilisations, stocks) sont convertis au cours historique, il sagit du cours de change la date de lentre des lments dans lactif ou le passif consolid (ou le cours en vigueur la date de rvaluation). Pour une
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entreprise qui entre dans le primtre de consolidation, le cours historique est le cours la date dacquisition et pour les actifs et passifs qui entrent ultrieurement, il sagit du cours la date de leur entre au bilan ; les lments montaires du bilan (crances, dettes) sont convertis au cours de change en vigueur la clture. Les produits et charges sont convertis au cours de change en vigueur la date o ils sont constats, en pratique la conversion seffectue sur la base dun cours moyen de la priode mensuel, trimestriel ou annuel. Les produits et charges lis des actifs ou passifs valus au cot historique sont convertis au cours historique (exemple : dotation aux amortissements). Les carts de conversion constats en application de cette mthode, au bilan sur les lments montaires et sur le compte de rsultat sont inscrits au compte du rsultat consolid en charges ou produits nanciers. Ces carts ont pour origine la conversion au cours de clture des lments montaires et lutilisation du cours moyen pour convertir les charges et produits.
Entits situes dans des pays forte ination
Lorsquun groupe consolide des entits situes dans des pays forte ination, la prsentation en monnaie locale, sans retraitement, des rsultats oprationnels et de la situation nancire ne permet pas dobtenir une image dle. La monnaie perd son pouvoir dachat un tel rythme que la comparaison de montants rsultant de transactions et dautres vnements intervenus des moments diffrents, mme durant le mme exercice, est trompeuse. Les comptes de lentit tablie dans une conomie hyper inationniste sont corrigs des effets de lination. Si les comptes sont tablis en cot historique, cette correction seffectue au moyen dindices retant la variation gnrale des prix, il sagit en quelque sorte dune indexation des comptes, qui seffectue de la faon suivante :
les lments non montaires (non valus la juste valeur ou leur valeur recouvrable la clture) sont retraits en appliquant leur valeur nette comptable la variation de lindice des prix depuis leur date dacquisition ou de rvaluation ; les lments montaires ne sont pas retraits ; les actifs ou passifs ns de contrats ou daccords contenant des clauses dindexation sont ajusts selon les termes de ces accords ; tous les lments du compte de rsultat sont retraits en leur appliquant la variation de lindice des prix compter de leur enregistrement initial. Le gain ou la perte sur la situation montaire nette est inclus dans le rsultat. Il peut tre obtenu par la diffrence rsultant du retraitement des actifs non montaires, des capitaux propres et des lments du compte de
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rsultat ainsi que de lajustement des actifs et passifs indexs. Ainsi, en priode dination, une entreprise qui dtient davantage dactifs montaires que de passifs montaires perd du pouvoir dachat et enregistre une perte.
LES OPRATIONS DE CONSOLIDATION
ce stade du processus de consolidation seffectuent les oprations de cumul, de partage des capitaux propres des entits consolids et dlimination des titres. Ces oprations se ralisent selon les modalits propres chaque mthode de consolidation comme nous lavons tudi dans le chapitre prcdent. Ces oprations seffectuent sur la base des capitaux propres retraits des entits consolides. Les retraitements et liminations peuvent conduire de fortes disparits entre le simple cumul des tats nanciers individuels et les tats nanciers consolids. Lanalyste externe ne dispose pas dlments dinformations pour tablir une comparaison. Par contre, on demandera souvent lanalyste interne dexpliquer le passage du cumul des rsultats individuels au rsultat consolid du groupe.
LES TATS FINANCIERS CONSOLIDS
La norme IAS 1 dnit la prsentation des tats nanciers consolids. Les dispositions de cette norme laissent aux groupes une libert importante dans la structure et la prsentation des tats nanciers. Cest un vrai changement pour le lecteur franais qui est familiaris avec des tats nanciers plus norms et dtaills. Les choix de prsentation des tats nanciers sont effectus pour garantir une bonne comprhension de la situation et de la performance nancire du groupe. Les tats nanciers comprennent : le bilan ; le compte de rsultat ; ltat de variation des capitaux propres ; le tableau de ux de trsorerie ; les mthodes comptables et notes annexes. Les entreprises sont par ailleurs encourages prsenter en dehors des tats nanciers un rapport de gestion comprenant une analyse de la performance et de la situation nancire de lentreprise. Le rapport de gestion comprend galement une analyse de lenvironnement, des risques et perspectives auxquels le groupe est confront. En France, le rapport de gestion est obligatoire pour les socits commerciales et donne lensemble des informations sur les aspects conomiques, juridiques et sociaux de la vie du groupe.
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Pralablement ltude des documents nanciers, il nous semble indispensable de nous interroger sur les objectifs assigns aux tats nanciers et les concepts essentiels qui sont la base de leur prparation.
LE CADRE CONCEPTUEL
Les principales lacunes des rfrentiels comptables nationaux sont labsence de dnition des concepts fondamentaux, lomission dobjectifs pour les tats nanciers et linexistence ou le caractre non explicite dhypothses fondamentales la base de la prparation des tats nanciers. Cette situation conduit un systme comptable o les solutions comptables sont recherches au cas par cas sans vision densemble. En outre, cette absence de cadre favorise lmergence dune comptabilit crative o se mlangent rgles nationales et normes trangres telles que les normes IAS/IFRS ou les normes US GAAP. Les normes IAS/IFRS ont lavantage de disposer dun cadre conceptuel qui permet, mme sil demeure assez imprcis, de donner des principes utiles pour la prparation et la prsentation des tats nanciers. Pour ces normes, lobjectif prioritaire des tats nanciers est de fournir une information utile aux investisseurs. Pour convenir linvestisseur linformation est plus conomique et les tats nanciers rpondent des caractristiques qualitatives orientes vers les besoins de linvestisseur : intelligibilit ; pertinence ; abilit ; comparabilit ; neutralit ; importance relative ; exhaustivit ; matrialit ; prminence de la ralit sur la forme. On notera que le cadre nexige pas une comptabilit au cot historique ce qui conduit implicitement lintroduction de la juste valeur que nous examinons ultrieurement.
Les tats nanciers consolids
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LA PRSENTATION DU BILAN OU TABLEAU DE LA SITUATION FINANCIRE
Lentreprise a le choix entre deux modes de prsentation : prsenter sparment ses actifs et passifs courants et non courants. Cest la prsentation retenue habituellement ; prsenter ses actifs et passifs dans lordre de liquidit et dexigibilit.
La distinction entre lments courants et non courants
La question de principe est donc de savoir quelles conditions un actif ou un passif est class dans la catgorie courant ou non courant. La norme IAS 1 dnit des critres stricts de classement entre la partie courante et non courante, comme le prsente le tableau ci-dessous.
Les lments dactif courants sont : Les lments dactif destins tre raliss vendus ou consomms dans le cadre du cycle normal dexploitation. La trsorerie ou quivalent trsorerie. Les lments dactif dtenus des fins de transactions ou pour une dure courte (ralisables dans les 12 mois). Tous les autres lments dactif sont des lments non courants. ACTIF PASSIF Les lments de passif courants sont : Ceux qui doivent tre rgls dans le cycle dexploitation normal. Ou exigibles dans les 12 mois de la clture. Tous les autres lments de passif sont des lments de passif non courants.
COURANT
COURANT
NON COURANT
NON COURANT
Actifs destins tre cds
Passifs lis des actifs destins tre cds
Cette classication mrite quelques commentaires. On identie clairement comme appartenant aux actifs et passifs courants les lments oprationnels se rattachant au cycle dexploitation (crances clients, stocks, dettes fournisseurs). Il sagit des lments composant le besoin en fonds de roulement dexploitation. Ces lments sont classs en tant qulments courants mme sils doivent tre raliss ou rgls plus de douze mois aprs la clture. Les actifs courants comprennent en outre les liquidits ou quivalents de trsorerie. Les titres ngociables sont classs en actifs courants uniquement si
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lentreprise compte les raliser dans les douze mois aprs la date de clture, dfaut ils sont classs en actifs non courants. Les passifs courants comprennent en plus des dettes dexploitation toutes les dettes qui doivent tre rgles dans les douze mois suivant la clture. Il sagit de la part moins dun an des dettes nancires long ou moyen terme, des dcouverts bancaires, des dividendes payer, des impts payer Toutefois, la partie moins dun an des dettes long terme portant intrts doit continuer gurer en passifs non courants si : lchance dorigine tait xe plus de douze mois ; et un accord de rchelonnement ou de renancement est nalis la date de clture. Il y a galement obligation de classer en passifs courants les nancements qui comportent des clauses ayant pour effet de rendre un passif exigible vue si des conditions lies la solvabilit de lemprunteur ne sont pas satisfaites (covenants). Ces classements comptables ont une incidence non ngligeable sur lanalyse de la liquidit et de la solvabilit dun groupe. La norme IAS 1 dnit les rubriques minimales faire gurer au bilan. Lentreprise doit prsenter des rubriques supplmentaires, si elles sont ncessaires, pour donner une image dle de la situation nancire de lentreprise.
Tableau 6.2 Rubriques minimales prsenter au bilan Actifs Trsorerie et quivalents de trsorerie Clients et autres dbiteurs Stocks Actifs dimpt Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Actifs nanciers les immeubles de placement : les actifs biologiques Titres mis en quivalence Rserves Provisions Intrts minoritaires Capital mis Passifs Fournisseurs et autres crditeurs Passifs non courants portant intrt Passifs dimpt
Les intrts minoritaires sont prsent classs obligatoirement dans les capitaux propres. Cette disposition afrme lassimilation de cette rubrique aux capitaux propres et non aux dettes.
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Lorsquune immobilisation ou un groupe dactifs est destin tre cd, la norme IFRS 5 impose une classication et un traitement comptable particulier. Cette prsentation lie des conditions prcises permet dapprhender les volutions de la structure du bilan. La norme IAS 1 fournit des modles de prsentation en annexe sans que ces modles ne prsentent un caractre obligatoire. Nanmoins, la prsentation et la classication choisies par lentreprise doivent demeurer stables sauf dans des cas exceptionnels o les modications conduisent fournir une meilleure information. Les actifs et passifs ne doivent pas tre compenss sauf si la compensation est autorise par une norme. La pratique des entreprises montre que lon soriente vers une prsentation trs synthtique des tats nanciers proche des usages anglo-saxons.
Les rubriques spciques aux comptes consolids
Le bilan consolid contient quelques rubriques spciques par rapport des tats nanciers individuels. Dans un but de bonne analyse, il convient de les comprendre. cart dacquisition (ou goodwill) : il reprsente la diffrence entre le prix dacquisition des titres et la quote-part des capitaux propres retraits au jour de lacquisition. Cet cart est positif lorsque le cot dacquisition des titres est suprieur la quote-part des capitaux propres. Le goodwill relatif une entreprise associe est obligatoirement inclus dans la valeur comptable des titres mis en quivalence. Nous examinerons cette rubrique dans le chapitre suivant. Participations comptabilises selon la mthode mise en quivalence : le montant de ce poste correspond la quote-part des capitaux propres des entreprises associes consolides par la mthode de mise en quivalence. Intrts minoritaires : quote-part des capitaux propres dune socit consolide selon la mthode de lintgration globale qui revient aux associs ou actionnaires extrieurs au groupe. Cette rubrique gure obligatoirement dans les capitaux propres .
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LE COMPTE DE RSULTAT Prsentation du compte de rsultat
La norme IAS 1 laisse le choix entre une prsentation des charges classes par nature ou regroupes par fonctions (ou destination). Il ny a pas de mthode prfrentielle bien que la prsentation par destination dorigine anglo-saxonne soit davantage utilise car plus prise par les analystes pour
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mesurer la performance dun groupe. La prsentation par destination laissant une part importante au jugement, les entreprises choisissant ce mode de prsentation doivent fournir en annexe le montant des principales natures de charges (amortissements, frais de personnel). La norme IAS 1 impose galement des rubriques minimales prsenter sur le compte de rsultat.
Produits des activits ordinaires Charges nancires Quote-part dans les rsultats des socits mises en quivalence Charge dimpt sur le rsultat Intrts minoritaires Rsultat net
Ces rubriques sont peu nombreuses mais peuvent tre enrichies lorsquune autre norme lexige ou pour assurer la transparence de la communication nancire. La norme IAS 1 fournit des modles de prsentation du compte de rsultat caractre non obligatoire.
Les choix de prsentation
La prsentation du compte de rsultat ralise par les groupes conduit plusieurs remarques. La norme IAS1 a supprim la notion de rsultat extraordinaire . Cette suppression ncessite de la part des groupes une information en annexe sur les lments non usuels du rsultat. Il est noter quune norme spcique, IFRS 5, rgit linformation prsenter dans les tats nanciers et dans les notes annexes concernant les abandons dactivit. La norme ne dnit aucun solde intermdiaire pour valuer la performance du groupe. En effet, la norme IAS 1 nimpose plus la prsentation du rsultat oprationnel des activits ordinaires. Lanalyste doit donc tre particulirement vigilant sur la dnition que donne un groupe des mesures de performance comme le rsultat oprationnel ou dexploitation, lEBITDA (Earning Before Interest Tax Depreciation and Amortization) ou encore lEBITA (Earning Before Interest Tax and Amortization). Ces soldes que nous dnirons dans le chapitre 17 ne sont pas norms. Les instances de rgulation boursire (AMF, SEC) recommandent dailleurs aux groupes den expliciter le contenu dans la plaquette des comptes annuels.
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La dprciation ventuelle des carts dacquisition ne fait pas obligatoirement lobjet dune ligne distincte dans le compte de rsultat. Si la dprciation apparat distinctement, elle peut se trouver positionner des niveaux diffrents du compte de rsultat.
Le rsultat global ( Comprehensive income )
Dans le rfrentiel IFRS, des produits ou charges peuvent sinscrire directement dans les capitaux propres. compter du 1er janvier 2009, obligation est faite aux entreprises de prsenter un tableau du rsultat global comprenant les lments de produits et de charges comptabiliss en rsultat et ceux comptabiliss directement en capitaux propres. La prsentation peut seffectuer : soit dans un tableau du rsultat global unique
Rsultat global N Revenus Cot des ventes Marge brute Frais de commercialisation Frais de distribution Frais administratifs Frais nanciers Rsultat avant impt Impt
N 1
1 000 400 600 100 50 200 10 240 100 140
Rsultat aprs impt Autres lments du rsultat global Diffrences de conversion sur activits l'tranger Couvertures de ux de trsorerie cart de rvaluation carts actuariels ..................... Total Rsultat global
10 20 20 5
45 185
80
Rsultat de l'exercice : revenant la socit mre revenant aux minoritaires 130 10 140 Rsultat de l'exercice : revenant la socit mre revenant aux minoritaires 170 15 185 Rsultat par action (de base et dilu) 0,5
soit dans deux tableaux distincts, un compte de rsultat et un tableau du rsultat global.
Rsultat global N Rsultat aprs impt Autres lments du rsultat global Diffrences de conversion sur activits l'tranger Couvertures de ux de trsorerie cart de rvaluation carts actuariels ..................... Total Rsultat global Rsultat de l'exercice : revenant la socit mre revenant aux minoritaires 130 10 140 Rsultat de l'exercice : revenant la socit mre revenant aux minoritaires 170 15 185 Rsultat par action (de base et dilu) 0,5 45 185 10 20 20 5 140 N1
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Cette prsentation permet ainsi de disposer de toutes les variations des capitaux propres ne rsultant pas de transaction avec les actionnaires.
LTAT DE VARIATION DES CAPITAUX PROPRES
Le groupe doit prsenter comme une composante spare des tats nanciers un tat reprsentant la variation des capitaux propres. Ce document doit expliquer la variation globale des capitaux propres cest--dire la fois la part du groupe et la part des intrts minoritaires. Cet tat de variation constitue galement un document synthtique pour apprcier laugmentation ou la diminution de la valeur du groupe entre deux dates de clture car ne loublions pas, les capitaux propres part du groupe sont la mesure comptable de la valorisation du groupe. La variation de la part des minoritaires est une information moins signicative, elle nest dailleurs gnralement pas impose par les rgles comptables nationales, cest le cas en France.
La variation des capitaux propres part groupe
La variation des capitaux propres du groupe entre deux dates de clture traduit laugmentation ou la diminution du patrimoine du groupe, selon les principes dvaluation appliqus dans les tats nanciers. Les variations des capitaux propres se dcomposent en deux catgories : Les variations rsultant des transactions avec les actionnaires de la socit consolidante : les dividendes distribus par la socit consolidante ; les augmentations ou rduction de capital de lentreprise consolidante ;
les acquisitions ou cessions de titres dautocontrle (ou actions propres). Les variations gnres par le rsultat de lexercice et les variations de valeur des actifs et passifs enregistrs directement dans les capitaux propres : le rsultat de lexercice ; les produits et charges comptabiliss directement dans les capitaux propres comme lexige la norme IAS 39 pour certaines oprations ; lincidence des changements de mthode comptable ou des corrections derreurs dun exercice antrieur ; lincidence des variations de taux de conversion dans lhypothse o le groupe consolide des entits dont les comptes sont tablis en devises (voir chapitre prcdent) ;
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lincidence des rvaluations que nous tudierons dans le chapitre consacr lvaluation des actifs. Au nal, les capitaux propres part du groupe sont en thorie le reet de la valeur du groupe. En effet si tous les actifs et passifs taient valoriss correctement au prix du march, les fonds propres devraient correspondre la valeur boursire. lvidence, les comptes consolids mme si les rgles comptables sorientent davantage vers la dtermination de la valeur nont pas pour objectif de dterminer la valeur dun groupe.
La variation des intrts minoritaires
Les intrts minoritaires nexistent que lorsque le primtre de consolidation comprend des entits consolides par intgration globale que le groupe ne dtient pas en totalit. La variation des intrts minoritaires a deux origines principales : les variations gnres par le rsultat de lexercice et les variations de valeur des actifs et passifs enregistrs directement dans les capitaux propres comme nous lavons dcrit ci-dessus ; des variations spciques aux intrts minoritaires qui rsultent soit de laffectation du rsultat dune entit consolide ou de variation de primtre de socits intgres globalement : entre ou sortie de primtre, acquisition ou cession partielle de titres, augmentation de capital.
LES NOTES ANNEXES AUX TATS FINANCIERS
La place de lannexe est dcisive dans le rfrentiel comptable de lIASB et les exigences de communication se renforcent sensiblement par rapport aux rgles actuellement en vigueur en France. Elle a deux objectifs : informer sur les mthodes dvaluation comptables utilises pour la prparation des tats nanciers ; fournir et complter linformation utile au jugement du lecteur des tats nanciers an de rpondre au principe dimage dle. Les normes IAS/IFRS conduisent des notes annexes volumineuses et dtailles, notamment en ce qui concerne linformation sectorielle que nous tudierons au chapitre 14. La prsentation des notes annexes se prsente normalement dans lordre suivant : une dclaration de conformit aux normes comptables internationales ;
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lnonc des bases dvaluation et des mthodes comptables appliques ; des informations supplmentaires pour les lments prsents dans les tats nanciers ; dautres informations en particulier sur les engagements ou des lments non nanciers. Ces informations sont usuellement classes en deux parties : la premire partie dcrit les principes gnraux et normes comptables, la seconde partie est organise sous forme de notes aux tats nanciers.
Principes gnraux et normes comptables
Lobjectif poursuivi par cette partie de lannexe est de fournir aux lecteurs toutes les informations utiles sur les modalits dapplication des normes IAS/IFRS au sein du groupe. Pour cette raison la norme IAS 1 prvoit que les notes annexes contiennent les informations suivantes : lindication de la conformit des tats nanciers aux normes comptables internationales (normes IAS/IFRS), seule cette indication de conformit signie que le groupe applique les normes IAS/IFRS dans leur totalit ; lindication des mthodes comptables utilises sur des sujets non couverts par les normes IAS/IFRS, le groupe doit alors dnir un mode de traitement comptable qui demeure conforme aux principes noncs par le cadre conceptuel ; une description des bases dvaluation utilises (cot historique, valeur de ralisation, juste valeur ou valeur actuelle) pour chaque catgorie dactif et de passif ainsi que la description des mthodes comptables spciques utilises.
Lentreprise fournit une information sur une mthode comptable partir du moment du moment o cette information aide les utilisateurs comprendre la faon dont les transactions et les vnements sont traduits dans la performance et la situation nancire communiques. La norme IAS 1 nonce des informations que lentreprise peut envisager dindiquer, cette liste ne prsente pas un caractre limitatif : comptabilisation des produits des activits ordinaires ; principes de consolidation (y compris liales et entreprises associes) ; regroupements dentreprises ; coentreprises ; comptabilisation et amortissement des immobilisations corporelles et incorporelles ;
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incorporation des cots demprunt et dautres dpenses dans le cot dun actif ; contrats de construction ; immeubles de placement ; instruments nanciers et placement ; contrat de location ; frais de recherche et dveloppement ; stocks ; impts et impts diffrs ; provisions ; cot des avantages au personnel ; conversion des monnaies trangres et oprations de couverture ; information sectorielle ; dnition de la trsorerie et des quivalents de trsorerie ; subventions publiques ; comptabilit dination.
Notes annexes aux tats nanciers
Les notes annexes aux tats nanciers doivent faire lobjet dune prsentation organise de faon systmatique. Chacun des postes du bilan, du compte de rsultat et du tableau des ux de trsorerie doit renvoyer linformation correspondante dans les notes annexes. Ces notes annexes comportent des descriptions narratives ou des analyses plus dtailles des montants contenus dans chacun de ces documents comptables. Linformation sectorielle est une composante des notes annexes, elle offre une description ne de la performance et des capitaux engags dans chacune des activits et zones gographiques o le groupe opre. Les notes annexes comprennent galement des informations complmentaires sur les engagements et passifs ventuels. On trouve gnralement des informations relatives aux : garanties donnes par le groupe des tiers ; engagements rsultant de leasing ; actifs et passifs ventuels (litiges potentiels ou litiges en faveur du groupe) ; vnements postrieurs la clture. Ces notes sont particulirement importantes pour lanalyste car elles comportent des risques potentiels auxquels le groupe est expos et qui ne sont pas intgrs dans les valuations des actifs et passifs la clture.
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LE TABLEAU DES FLUX DE TRSORERIE
Lobjectif du tableau des ux de trsorerie est de fournir une information sur la capacit de lentreprise gnrer de la trsorerie et les besoins dutilisation de cette trsorerie. Les utilisateurs dtats nanciers sont intresss par la faon dont le groupe gnre et utilise la trsorerie. Linformation sur les ux de trsorerie est apprcie des analystes car elle limine les incidences de traitements comptables diffrents pour une mme opration et renforce donc la comparabilit entre diffrents groupes. En outre, les ux de trsorerie sont souvent utiliss titre historique ou prvisionnel pour dterminer la valeur dactifs ou de passifs ou la valeur dune entreprise. Les normes IAS/IFRS en conduisant une volatilit plus forte du rsultat remettent en avant le tableau de ux de trsorerie qui neutralise les ux purement comptables pour ne retenir que les encaissements et dcaissements. Aussi le tableau de ux est appel jouer un rle majeur dans lanalyse nancire. La norme IAS 7 contient lensemble des dispositions relatives ltablissement du tableau de ux de trsorerie.
Dnition de la trsorerie et quivalents de trsorerie
La norme IAS 7 donne une dnition restrictive de la trsorerie qui comprend : Les fonds en caisse + Les dpts vue + Les quivalents de trsorerie (Placements court terme, trs liquides, facilement convertibles en un montant connu de trsorerie et soumis un risque ngligeable de changement de valeur) Quelques prcisions simposent : les dcouverts bancaires sont-ils inclus dans la trsorerie ? Les emprunts bancaires sont gnralement considrs comme des activits de nancement, cependant, les dcouverts bancaires remboursables vue font partie de la gestion de trsorerie de lentreprise. Dans ces circonstances les dcouverts constituent une composante de la trsorerie. La gestion de trsorerie inclut galement les placements dexcdent de trsorerie en quivalents de trsorerie, le terme de ces placements ne doit pas excder trois mois en principe.
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Prsentation des ux de trsorerie en trois fonctions
La rglementation impose la prsentation des ux de trsorerie selon trois catgories qui reprsentent les trois activits de lentreprise : les activits oprationnelles (ou lexploitation), les activits dinvestissement, les activits de nancement. La classication des ux de trsorerie dans chacune de ces trois rubriques rpond des dnitions prcises : Flux de trsorerie gnrs par les activits oprationnelles Les activits oprationnelles correspondent aux activits gnratrices de revenus ainsi qu celles qui nappartiennent pas aux deux autres catgories. Les ux de trsorerie classs dans cette catgorie incluent largent reu des clients et celui pay aux fournisseurs, y compris les fournisseurs internes de services que sont les salaris. Le groupe peut utiliser deux modes de prsentation : la mthode directe recommande par lIASB o le groupe prsente les principales natures dentres et de sorties de trsorerie (encaissements clients, paiements fournisseurs) ; la mthode indirecte, en pratique la plus utilise suivant laquelle le rsultat net est ajust des transactions sans effet sur la trsorerie (amortissements, provisions), des dcalages ou rgularisation et des lments de produits ou charges lis aux ux dinvestissement ou de nancement. Flux de trsorerie gnrs par les activits dinvestissement Les activits dinvestissement correspondent aux acquisitions et cessions dactifs long terme ainsi quaux autres investissements (en actifs nanciers) non inclus dans les quivalents de trsorerie. Flux de trsorerie gnrs par les activits de nancement Les activits de nancement correspondent celles qui modient les capitaux propres et les capitaux emprunts (souscriptions et remboursements demprunts). Cette dcomposition des ux de trsorerie permet daboutir lexplication de la variation de la trsorerie entre le dbut et la n de lexercice.
Variation de = Flux net de trsorerie + Flux net de trsorerie + Flux net de trsorerie li aux oprations trs orerie gnr par lactivit li aux oprations de financement de financement Variation de = Trsorerie la clture trs orerie Trsorerie louverture
Enn noublions pas que lannexe fournit ncessairement des informations complmentaires utiles pour complter lanalyse, il suft de prendre connaissance des notes annexes qui font lobjet dun renvoi dans le tableau de ux de trsorerie.
7 LES VARIATIONS DE PRIMTRE

La vie dun groupe est ponctue par des entres et sorties de primtre rsultant de sa stratgie. Le groupe peut galement participer des oprations portant sur les capitaux propres des entits consolides. Lensemble de ces oprations se regroupe sous le terme de variations de primtre, nous allons dans ce chapitre identier les principales dentre elles. Nous examinerons ensuite lincidence de ces oprations sur la prsentation des comptes consolids.
LES PRINCIPALES CAUSES DE VARIATION DE PRIMTRE
Elles concernent comme nous lavons dit : les entres dans le primtre ; les sorties de primtre ; les variations du pourcentage dintrt du groupe avec ou sans changement de mthode de consolidation. Le tableau ci-dessous recense les principales variations de primtre. Les variations de primtre rsultent en dnitive soit dune variation dans le nombre de titres dtenus par le groupe dans une entreprise soit de la variation du nombre de titres mis par cette entreprise. Ces variations conduisent ventuellement une remise en cause du contrle exerc sur une entit et/ou dune
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Tableau 7.1 Natures doprations Exemples doprations Acquisitions de titres auprs de tiers Fusion ralise par apports externes Acquisition complmentaire de titres conduisant lexercice dun contrle exclusif ou conjoint ou dune inuence notable change de titres dune entreprise non consolide contre des titres dune entreprise consolide Vente totale ou partielle des titres dune entreprise consolide change de titres dune entreprise consolide contre des titres dune entreprise non consolide Dconsolidation dune entreprise suite une baisse du pourcentage de contrle en de des seuils de consolidation Acquisition complmentaire de titres auprs de tiers dune entreprise dj consolide Cession partielle des tiers de titres dune entreprise dj consolide Exercice de stocks options ou bon de souscription dactions par des tiers Reclassement de titres dune entreprise consolide lintrieur du groupe Augmentation ou rduction du capital ingalitaire lgard des actionnaires extrieurs au groupe change de titres dune entreprise non consolide contre des titres dune entreprise consolide
Entres dans le primtre de consolidation
Sorties du primtre de consolidation
Variations du pourcentage dintrt
modication du pourcentage dintrt. Ces variations de primtre altrent la comparabilit des comptes entre deux exercices et sont une difcult pour lanalyse. Pour cette raison, les groupes en application du principe de comparabilit des comptes, doivent indiquer en annexe les circonstances qui empchent de comparer les tats nanciers dun exercice sur lautre. Linformation peut galement prendre la forme de compte pro forma prsentant les comptes de lexercice clos et ceux de lexercice prcdent selon le mme primtre.
ENTRES DANS LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION
Lentre dans le primtre de consolidation et la comptabilisation des regroupements dentreprises ont donn lieu damples dveloppements comptables et des mthodes de comptabilisation non homognes entre les diffrents rfrentiels comptables. Cette diversit ne facilitait pas lvidence lapproche des comptes consolids. La norme IFRS 3 publi en mars 2004,
Les variations de primtre
89
relative aux oprations de regroupement constitue une tape importante dun processus dharmonisation de ces oprations. La publication en janvier 2008 de la norme IFRS 3 et dIAS 27 clt ce processus. prsent, nous avons une mthodologie unique qui sinscrit dans le droit l de la norme amricaine FAS 141. Une seule mthode comptable est reconnue par le rfrentiel IAS/IFRS : la mthode de lacquisition (purchasing method). Sa mise en uvre se droule en plusieurs tapes : dnition de lacqureur et de la date dentre dans le primtre ; dtermination du cot dacquisition des titres ; affectation du cot dacquisition ; dtermination de lcart dacquisition. La mthode de la mise en commun dintrts (pooling of interest) a t supprime, elle se fondait sur lide quil ny avait pas dacqureur et donc pas dcart dacquisition. Cette mthode conduisait comptabiliser les actifs et passifs leur valeur comptable sans rvaluation la juste valeur. Elle entranait deux avantages : labsence de goodwill et une minoration des capitaux propres par rapport la mthode de lacquisition.
Dnition de la date de prise de contrle
La date dacquisition est la date laquelle le contrle de lactif net et des activits de lentreprise acquise sont effectivement transfrs lacqureur. Lentre dans le primtre de consolidation est effective : soit la date dacquisition des titres par lentreprise consolidante ; soit la date de prise de contrle, si lacquisition des titres sest effectue en plusieurs oprations ;
soit une date contractuelle, si le transfert du contrle se ralise une date diffrente de celle du transfert des titres. La date dentre dans le primtre conditionne la prise en compte des donnes comptables de lentit acquise. Les actifs et passifs acquis sont constats leur juste valeur la date dacquisition, le compte de rsultat consolid ne comprend que les charges et produits postrieurs la date de prise de contrle. Par souci de simplication, le groupe essaie de faire correspondre la date de prise de contrle avec une date darrt comptable. Comme nous le verrons ultrieurement, cette rgle ncessite dtre vigilant lorsque lon analyse des groupes o des acquisitions ont t ralises en cours dexercice. En effet, les comptes consolids peuvent ne comprendre quune fraction du compte de rsultat de lentit acquise au cours de lexercice.
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Illustration
Le groupe fromager BEL a pris le contrle du groupe nerlandais Leerdammer au 31 dcembre 2002. Les tats nanciers du groupe BEL nincluent pas le compte de rsultat mais uniquement le bilan du groupe Leerdammer. Cette opration de taille signicative fausse les ratios mettant en relation des postes de bilan et de compte de rsultat.
Le cot dacquisition
Le cot dacquisition comprend le prix dacquisition remis au vendeur. Le montant de la rmunration remis au vendeur correspond la juste valeur des actifs apports et des passifs pris en charge ainsi que des instruments de capitaux propres mis par lacqureur au moment de la prise de contrle de la cible. Cette dnition permet denglober toutes les modalits dacquisition : paiement en liquidits, remise de titres en rmunration de lacquisition
Affectation du cot dacquisition
lissue de la dtermination du cot dacquisition, il importe prsent didentier les actifs acquis et passifs supports de la cible. Chacun de ces actifs et passifs doit tre valu sa juste valeur et comptabilis sparment. Lvaluation la juste valeur consiste dterminer la valeur dun actif ou dun passif pris individuellement, comme si celui-ci avait fait lobjet dune transaction spare. La premire consolidation peut en outre amener identier de nouveaux actifs ou passifs dans les comptes de la cible. La diffrence entre le cot dacquisition des titres et la juste valeur des actifs et passifs acquis reprsente lcart dacquisition (ou goodwill). En pratique, cette rgle soulve des difcults essentiellement pour les actifs incorporels et les provisions pour risques et charges.
3.1
Identication des immobilisations incorporelles
Les actifs incorporels de la socit cible doivent tre reconnus dans le bilan de lacqureur, mme sils ne le sont pas dans le bilan de la socit cible. Cette reconnaissance seffectue selon les rgles et critres noncs par la norme IAS 38 que nous examinerons dans le chapitre 9. Les dispositions de la norme IAS 38 conduisent gnralement identier lors dun regroupement dentreprise les actifs incorporels suivants : domaine marketing : marques, logos, noms de domaine, titres de journaux, accords de non-concurrence ; domaine li aux clients : portefeuille de contrats, carnets de commandes ;
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domaine li aux contrats : accords de location, droits de diffusion, accords de royalties ; domaine li aux technologies : cots de dveloppement, brevets, logiciels. Par contre, ne peuvent tre reconnus comme des actifs incorporels les lments lis au capital humain ou les parts de march bien que ceux-ci reprsentent souvent une composante importante de la valeur de la cible. Ces lments sont compris dans lcart dacquisition car ils ne peuvent faire lobjet dactifs identiables. Ces rgles devraient conduire reconnatre davantage dactifs incorporels et donc diminuer le montant des carts dacquisition.
3.2
Identication des passifs gnrs par lacquisition
Lentre dans le primtre dune entit (ou regroupement selon les termes utiliss par la norme IFRS 3) peut entraner lapparition de nouveaux passifs. Lacqureur a intrt anticiper des cots futurs par des provisions dans le cadre de la comptabilit dacquisition. Ces provisions conduiront certes accrotre mcaniquement la valeur de lcart dacquisition mais leur reprise amliorera le rsultat des exercices futurs. La norme IFRS 3 rglemente prcisment les modalits daffectation au cot dacquisition des cots de restructuration et des passifs ventuels. Cot de restructuration La norme IFRS 3 limite dsormais les possibilits de constater, lors de lacquisition des passifs ou provisions de restructuration. En effet, ces provisions pour restructuration ne pourront tre constates que si elles constituent dj un passif dans la socit acquise la date de lacquisition. En outre, cette provision doit tre value conformment la norme IAS 37 (voir chapitre 10).
Le plan de restructuration dune entreprise acquise dcid par lacqureur ne peut faire lobjet dune provision dans le cadre de cadre de la comptabilit dacquisition. Il sagit dune volution signicative par rapport la norme IAS 22 qui autorisait la prise en compte des provisions de restructurations dcides par lacqureur. Cette disposition conduit ncessairement les groupes une plus grande vigilance dans leurs oprations de croissance externe. Ces cots de restructuration en effet affecteront le rsultat du groupe postrieur lacquisition. Les passifs ventuels La ralisation dune opration de regroupement peut transformer un passif ventuel 1 en passif. Prenons lexemple dune indemnit quune entreprise
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sengage contractuellement verser un client si elle est rachete par un concurrent de ce client. Tant que lentreprise nest pas rachete, ce passif nest quventuel. Si le rachat intervient, cet engagement se transforme en passif comptabilis. Cette nouvelle provision vient donc augmenter lcart dacquisition. La norme IFRS 3 cite le cas dobligations souscrites par la socit cible, antrieurement lacquisition, lgard demploys ou de fournisseurs et qui la conduisent verser en cas de changement de contrle des indemnits de rupture.
Dtermination de lcart dacquisition
Lcart dacquisition se calcule par diffrence entre le cot dacquisition des titres et la quote-part dintrt acquise dans lactif net de lentreprise cible (actifs/passifs) value la juste valeur la date dacquisition. Il reprsente, le complment de prix que lacqureur accepte de payer au-del de la valeur patrimoniale. Ce complment de prix se justie par les perspectives de rentabilit future de lentit acquise. La norme IFRS 3 rvise introduit la possibilit pour les groupes dvaluer le goodwill en y incorporant la part des minoritaires. De cette faon, les comptes consolids privilgient lapproche de lentit conomique en traitant de faon identique les actionnaires majoritaires et minoritaires. Cette pratique conduit une majoration des intrts minoritaires et du goodwill.
+ Actifs non courants : immobilisations corporelles et incorporelles + Actifs courants : Clients, stocks, crances Passifs non courants : dettes nancires (A) Cot dacquisition des titres F Passifs courants : dettes dexploitation = Total des actifs diminu des passifs affects (B) (Total des actifs diminu des passifs affects) Quote-part dintrt acquise A B = cart dacquisition
1. Un passif ventuel correspond une dette potentielle non comptabilise.
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ou + Juste valeur des actifs (F) Quote-part de SM dans F Cot dacquisition des titres F = Juste valeur des passifs (F) Quote-part de SM dans F + cart dacquisition
Cot dacquisition des titres = Quote-part de SM dans F [Juste valeur des actifs (F) Juste valeur des passifs (F)] + cart dacquisition Ou cart dacquisition = Cot dacquisition des titres Quote-part de SM dans F [Juste valeur des actifs (F) Juste valeur des passifs (F)] Si la consolidation seffectue par intgration globale, lincidence de cette entre dans le primtre sur les comptes du groupe est la suivante :
Actif Juste valeur des actifs (F) Cot dacquisition des titres F + cart dacquisition Passif Intrts minoritaires dans F + Juste valeur des passifs (F)
Illustration
Le groupe SM a acquis 60 % de la liale F pour un montant de 250. La juste valeur des actifs de F la date dacquisition est value 180, la juste valeur des passifs 80. Lcart dacquisition slve : cart dacquisition = Cot dacquisition % SM [juste valeur des actifs de F juste valeur des passifs de F] cart dacquisition = 250 60 % (180 80) = 190 Les intrts minoritaires reprsentent la quote-part de lactif net valu la juste valeur, non dtenue par le groupe. Ils slvent : Intrts minoritaires = 40 % (180 80)
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Lincidence sur les comptes consolids du groupe de lentre de F dans le primtre de consolidation est donc :
Cot dacquisition des titres F + cart dacquisition + Juste valeur des actifs de F Total (250) 190 180 120 + Intrts minoritaires + Juste valeur des passifs de F Total 40 80 120
Comme nous le constatons une entre dans le primtre de consolidation na pas dincidence sur les capitaux propres consolids part du groupe, le calcul de lcart dacquisition permet daboutir ce rsultat. Effectivement, lacquisition dune entit ne gnre ni enrichissement, ni appauvrissement pour le groupe. Gnralement, la premire consolidation ne peut se faire que sur une base provisoire. En effet, la dtermination de la juste valeur des actifs et passifs ncessite de conduire un processus dvaluation qui nest gnralement pas achev ds la premire clture conscutive lacquisition. Pour cette raison, la norme IFRS 3 dnit une priode dajustement du goodwill de 12 mois compter de la date dacquisition. Au-del de ce dlai, les rvisions de valeur ventuelles correspondent des corrections derreur, qui conduisent retraiter les comptes de manire rtrospective comme si les erreurs ntaient jamais intervenues. Dans certains cas, lcart dacquisition est ngatif, cela signie que le cot dacquisition des titres est infrieur la quote-part dans lactif net de lentit acquise. Cet cart dacquisition reprsente un prot qui doit tre immdiatement inscrit en rsultat. Notons que dans dautres rfrentiels lcart dacquisition ngatif est inscrit au passif en provision pour risques et charges ; cette provision fait ensuite lobjet dune reprise tale sur plusieurs exercices. Les carts dacquisition ne sont plus amortissables, ils sont soumis prsent annuellement au test de dprciation an de sassurer que leur valeur actuelle la clture est toujours au moins gale leur valeur comptable. Nous examinerons dans le chapitre 9 la procdure de dprciation.
SORTIE DE PRIMTRE
Une entreprise sort du primtre de consolidation la date de perte de contrle ou dinuence notable. La perte de contrle seffectue par une cession partielle ou totale de titres. Elle peut galement intervenir sans
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cession de titres, la suite par exemple dune augmentation de capital dune entit consolide, non souscrite par le groupe. Une cession de titres va conduire dterminer un rsultat de cession qui est naturellement gal la diffrence entre le prix de vente et la valeur de lentit cde dans les comptes consolids. Cette valeur napparat pas distinctement dans les comptes du groupe. Elle se dtermine par laddition de plusieurs lments : lactif net cd ; lcart dacquisition net ; lcart de conversion inscrit dans les capitaux propres consolids part du groupe (sil sagit dune entit trangre dont les comptes sont convertis selon la mthode du cours de clture).
Exemple
SM a acquis 75 % des actions de F le 1er janvier N, pour un prix de 8 000 k. Les titres ont t pays en liquidits, le jour mme de lopration. F est une socit franaise et est consolide par intgration globale. Lors de lacquisition lcart dacquisition a t dtermin de la faon suivante :
Calcul de lcart dacquisition de F Cot dachat des titres F (A) Capitaux propres individuels F carts dvaluation Marques Terrain Construction Stocks Impts diffrs passifs Juste valeur des actifs et passif au 1er janvier N Quote-part acquise par M (75 %) (B) cart dacquisition (A B) 8 000 5 357 3 500 180 770 118 (427) 9 498 7 123 877
Les carts dvaluation correspondent la diffrence entre la valeur comptable des actifs et dettes dans les comptes individuels de lentit consolide et leur juste valeur dtermine au moment de la premire consolidation. La socit M dcide de cder sa participation dans la socit F, pour un prix de 10 000 k. Cette cession a t ralise le 1er janvier n + 1. Lcart dacquisition na pas t dprci. Les capitaux propres consolids de F slvent 10 387 la date de cession.
96
Dtermination du rsultat consolid de cession Capitaux propres de F la date de cession (consolidation 31/12/n) (A) Quote-part des capitaux propres cds 75 % (A) carts dacquisition net des titres cds (B) Valeur consolide des titres cds C = (A + B) Prix de vente (D) Plus-value consolide (D C) Plus-value dans compte individuels (10 000 8 000) Diffrence entre plus-value des comptes consolids et individuels 10 387 7 790 877 8 667 10 000 1 333 2 000 (667)
La dconsolidation de F suite la cession des titres va conduire enregistrer une plus-value de 1 333 K dans les comptes consolids du groupe et donc corriger la plus-value dgage dans les comptes individuels de SM.
4
1er
AUTRES VARIATIONS
La norme IFRS 3 rvise et applicable de faon obligatoire compter du juillet 2009 a simpli le traitement comptable des variations ultrieures dintrts. En effet, les transactions avec les minoritaires aprs lobtention du contrle (variation du pourcentage sans perte de contrle) naffectent pas le rsultat de lentreprise, mais les montants respectifs de situation nette des majoritaires et minoritaires. Dsormais, on peut synthtiser, laide du schma ci-dessous. Le calcul du goodwill seffectue au moment de la date de prise de contrle une fois pour toutes. Les variations ultrieures ventuelles du pourcentage dintrt impactent les capitaux propres.
Prise de contrle Perte de contrle
(par cession ou autre vnement)
Participation non contrle
X % (date dacquisition
Participation contrle
(Avec ventuels chgt de %)
Participation non contrle

IAS 39 instrument financier ou IAS 28 Mise en quivalence
IFRS 3
IAS 39 instrument financier ou IAS 28 Mise en quivalence
IAS 27
Consolidation intgration globale
IAS 27
Comptabilit dacquisition et calcul du goodwill
Dconsolidation (ventuellement consolidation de la participation rsiduelle)
DEUXIME PARTIE
MESURER
LINCIDENCE DES NORMES IFRS SUR LES TATS FINANCIERS
Les normes IAS/IFRS sappliquent aux comptes consolids des socits europennes cotes. Derrire un systme comptable se dissimulent des enjeux qui vont bien audel de la prsentation des tats nanciers. La comptabilit est un langage qui vhicule une vision de lconomie. La mise en uvre des normes IAS/IFRS laisse la place un modle comptable et nancier de culture anglo-saxonne qui cre sur certains aspects des ruptures par rapport nos conventions comptables antrieures. Les normes comptables ne sont pas neutres sur lanalyse nancire qui va se trouver affecte pour diffrentes raisons : une prsentation des tats nanciers diffrente ; une valuation conomique des actifs et passifs conduisant lutilisation de techniques nancires comme lactualisation des cash ows futurs ; labsence de retraitements pralables lanalyse des tats nanciers car ils sont censs procurer demble une vision conomique de lentreprise ; une volatilit accrue du rsultat mais galement de la structure nancire en raison de lvaluation la juste valeur de certains lments ; une modication des indicateurs nanciers. Lobjectif de cette partie est donc de vous donner le niveau de connaissance utile des normes comptables internationales pour mener bien lanalyse nancire des comptes dun groupe. Pour atteindre cet objectif nous nous concentrerons sur les aspects comptables les plus signicatifs du point de vue de lanalyse.
8 UNE NOUVELLE LECTURE DES TATS FINANCIERS
Nous avons identi trois principes de lecture qui facilitent la comprhension de lapproche IAS/IFRS de linformation comptable et nancire. Nous avons galement identi de nouvelles zones de risques.
PRIMAUT DU BILAN SUR LE COMPTE DE RSULTAT
Lobjectif des normes IAS/IFRS est de fournir la valeur patrimoniale de lentreprise pour mieux rpondre aux besoins de linvestisseur. Cela conduit donner la primaut au bilan sur le compte de rsultat. Cet objectif conduit : intgrer au bilan des engagements nanciers qui ne ltaient pas auparavant (instruments drivs de trsorerie tels que les options, swaps, oprations sur les marchs terme, engagements de location) ; abandonner le principe du cot historique comme mthode unique de comptabilisation et recourir dautres mthodes de valorisation permettant de mesurer la juste valeur des actifs et dettes ; utiliser mthodes nancires, comme lactualisation des cash ows futurs. Dans cette perspective, un actif ne peut tre comptabilis que sil procure des avantages conomiques futurs. Un avantage conomique li un actif
100
correspond la capacit de cet actif de gnrer directement ou indirectement des ux positifs de liquidits. En dnitive, nous voyons dsormais apparatre deux modles comptables de valorisation des actifs :
Approche historique (pass certain) Ce que lactif a cot Valeur comptable au bilan Approche conomique (futur espr) Ce que lactif devrait rapporter (avantages conomiques)
Dans le rfrentiel IAS/IFRS, le rsultat est prsent comme la diffrence entre les capitaux propres de clture et douverture, hors transactions avec les actionnaires. Dans un systme comptable fond sur le cot historique, le rsultat est le reet quasi exclusif de lactivit (produits et charges). La recherche dune valorisation plus conomique entrane une volatilit accrue de la valeur des actifs et des passifs et donc des capitaux propres (exemple : valorisation des instruments nanciers la juste valeur). On sachemine vers une mesure de la performance largie incluant la dimension oprationnelle (produits et charges) et la variation de la valorisation des lments du patrimoine. La primaut du bilan rpond-elle mieux aux attentes des investisseurs ? Rien nest moins sr car les analystes nanciers dterminent habituellement la valeur dune entreprise cote partir de ses perspectives de bnces et non partir de son bilan.
INTRODUCTION DE LA JUSTE VALEUR
Comme nous venons de le voir, la juste valeur vise mesurer la valeur patrimoniale de lentreprise. Cependant, le rfrentiel IAS/IFRS demeure hybride car le cot historique coexiste avec la juste valeur. Il y a des cas o la valorisation la juste valeur est obligatoire, dautres cas o elle est optionnelle, et des situations o elle est interdite. On est en dnitive bien loin du concept de full fair value qui aurait permis daboutir une vritable valeur patrimoniale. La juste valeur est le montant pour lequel un actif pourrait tre chang ou un passif teint, entre des parties bien informes et consentantes dans le cadre dune transaction effectue dans des conditions de concurrence normale . Cette dnition correspond un prix de march. La dtermination dun prix de march est impossible lorsque le march est inexistant ou peu able lorsquil nest pas sufsamment actif. En labsence de march, la juste valeur correspond la valeur dutilit (reposant sur lestimation des cash ows futurs). Pour certains instruments nanciers (par exemple des options), on utilise des modles de valorisation mathmatiques.
Une nouvelle lecture des tats nanciers
101
La juste valeur entrane des variations de valeur principalement des actifs et aussi de certains passifs plus frquentes et potentiellement plus fortes quavant. Ces variations entranent une volatilit accrue des capitaux propres, comme le rete le schma ci-dessous.
Capitaux propres (+ ou ) ajustements de juste valeur Actif = juste valeur + Actif = cot historique Actif = juste valeur Passif = juste valeur + Passif = cot historique Passif = juste valeur
Dans les systmes comptables europens, le principe dintangibilit du bilan douverture implique que toute variation des capitaux propres, hors transactions avec les actionnaires, transite par le compte de rsultat. Ce principe nexiste pas en normes IAS/IFRS ce qui conduit inscrire les ajustements de valeur en rsultat ou directement dans les capitaux propres selon les cas. Si la juste valeur offre une vision plus conomique, elle a des incidences ngatives sur la lecture des tats nanciers : la prsentation du bilan la juste valeur accrot la dconnexion de linformation nancire avec la gestion de lentreprise. Le bilan est prsent dans une perspective de court terme inadapte aux besoins de la gestion ; le compte de rsultat est moins lisible car les ajustements de valeur au compte de rsultat se mlent avec les lments de la performance oprationnelle ;
la volatilit du rsultat et des capitaux propres augmente ; en consquence, la comparaison historique de certains ratios est rendue plus difcile. Les normes IAS/IFRS modient la rpartition des tches entre les analystes nanciers et les personnes tablissant les comptes. Jusqu prsent les personnes tablissant les comptes utilisaient un ensemble de rgles en sachant quelles exprimaient imparfaitement la ralit conomique de lentreprise. De leur ct, les analystes effectuaient des retraitements comptables partir de linformation nancire pour apprcier la situation globale de lentreprise. Dsormais, les personnes tablissant les comptes sengagent sur la valeur des principaux actifs sous la responsabilit des dirigeants et le contrle des auditeurs. On peut sinterroger sur la pertinence de ce modle qui conduit un mlange des genres discutable. Est-ce lentreprise de xer
102
elle-mme sa propre valeur ? Lobjet de la comptabilit nest-il pas plutt dapporter des tiers les lments utiles pour xer une valorisation ? Enn, noublions pas que les lments composant le bilan demeurent essentiellement au cot historique.
LA DPRCIATION DES ACTIFS
Rappelons que la valeur comptable dun actif (ou dun ensemble dactifs) ne doit pas excder sa valeur actuelle. La valeur actuelle est soit : le cumul des ux de trsorerie futurs gnrs par cet actif ; la valeur vnale de cet actif. Ce principe ncessite la mise en place dune procdure de surveillance et de dprciation de la valeur des actifs dnie par la norme IAS 36 que nous dtaillerons au chapitre 9. La mthode de calcul de la dprciation conduit intgrer des prvisions dactivit dans la comptabilit.
DE NOUVELLES ZONES DE RISQUE DANS LINFORMATION FINANCIRE
Lapparition des normes IAS/IFRS conduit lapparition de nouvelles zones de risque pour le prparateur des comptes, lauditeur et lanalyste. la lecture des lments prcdents, plusieurs zones de risques nous semblent devoir tre identies. Absence de standardisation des tats nanciers Nous avons vu que lentreprise dispose dune certaine libert dans la prsentation des tats nanciers, conduisant des choix dlicats. La direction de lentreprise devra notamment sinterroger sur la pertinence des soldes intermdiaires du compte de rsultat (marge brute, frais dadministration, frais commerciaux par exemple) et sur les modalits de rpartition des charges indirectes dans une prsentation du compte de rsultat par fonctions. Application du principe de la prdominance de la substance sur lapparence Ce principe majeur dans les normes internationales peut savrer dlicat mettre en uvre. La dtermination du primtre de consolidation en est un
Une nouvelle lecture des tats nanciers
103
exemple. La consolidation des entreprises sur lesquelles lentreprise consolidante exerce directement ou indirectement un contrle est obligatoire et ceci sans que lentreprise consolidante soit ncessairement actionnaire de lentreprise consolid. La dlicate mise en uvre dune comptabilit de valeur Le rfrentiel international conduit comptabiliser certains actifs ou passifs la juste valeur, il sagit dun mouvement profond qui vise remplacer le cot historique comme fondement de mesure du rsultat et du patrimoine. Ce changement nest pas neutre en terme de risque car une comptabilit traditionnelle en cot historique est plus aise tablir et contrler. Une valorisation plus difcile des actifs La difcult est dapprcier chaque anne et pour chaque actif les avantages conomiques futurs gnrs par cet actif. La mise en uvre de la mesure des pertes de valeur repose sur un chiffrage fond sur des prvisions de chiffre daffaires, de rentabilit, lapprciation dun taux de rentabilit attendu par les investisseurs On peut aisment imaginer les dbats entre direction nancire, auditeurs et analystes sur la xation de ces diffrents paramtres. volution ou rvolution comptable, le dbat demeure ouvert et nous ne le trancherons pas. Les changements introduits par les normes IAS/IFRS sont une affaire de situation. Pour certaines entreprises les incidences sont limites pour dautres plus signicatives, pour cette raison aprs ltude des principales normes nous chercherons identier les principales situations dimpact.
9 LVALUATION DES ACTIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS)
Lanalyse nancire impose de connatre les rgles dvaluation des actifs qui sont lobjet de ce chapitre. Pour faciliter la lecture, nous prsentons dans le tableau ci-dessous les principales normes qui affectent lvaluation des actifs. Nous tudierons uniquement les normes qui soulvent des difcults pour lanalyste ou introduisent des nouveauts signicatives dans lapproche comptable.
Actifs courants Trsorerie et quivalent de trsorerie Impts diffrs actifs Clients et autres crances dexploitation Stocks Actifs non courants Immobilisations corporelles Immobilisations incorporelles carts dacquisitions Participation dans les socits associes Immobilisations nancires IAS 16- IAS 17-IAS 40-IAS 36 IAS 38- IAS 36 IFRS 3- IAS 36 IAS 28 IAS 39 IAS 39 IAS 12 IAS 39 IAS 2
Lvaluation des actifs (hors instruments nanciers)
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LES IMMOBILISATIONS INCORPORELLES
Les immobilisations incorporelles sont un domaine o les pratiques comptables sont les plus htrognes au niveau mondial. Les actifs incorporels reconnus lactif du bilan ne sont pas identiques selon les rfrentiels comptables. De plus indpendamment des rgles comptables, des disparits signicatives apparaissent entre des groupes ralisant des oprations de croissance externe et des groupes se dveloppant davantage par croissance interne.
Conditions didentication dun actif incorporel
Pour pouvoir faire lobjet dune inscription lactif du bilan un actif incorporel doit rpondre plusieurs conditions : satisfaire aux trois critres dnissant un actif incorporel ; rpondre aux critres de reconnaissance.
1.1
Dnition dun actif incorporel
La norme IAS 38 donne la dnition suivante des actifs incorporels : il sagit dlments identiables, contrls par lentreprise et qui donnent lieu des avantages conomiques futurs. Ces trois caractristiques ncessitent quelques explications : la notion didentiable signie que lactif est sparable individuellement de lentreprise, cest--dire que lentreprise peut le vendre ou le louer ou lchanger ou quil bncie dune protection juridique, lgale ou contractuelle ; lactif est contrl signie que lentreprise a le pouvoir dobtenir les avantages conomiques futurs lis cet actif, cette notion de contrle repose principalement sur la dtention de droits lgaux opposables aux tiers ; lactif gnre des avantages conomiques sous forme de produits ou dconomies de cots qui doivent tre chiffrables. En dnitive ces caractristiques conduisent reconnatre lactif les droits de proprit correspondant aux brevets, concessions, licences, franchises, marques, droits dauteurs, quotas, logiciels, crneaux horaires pour une compagnie arienne 1 Par contre les lments insufsamment contrls comme les parts de march, les portefeuilles clients, les lments du capital humain ne rpondent pas la dnition dun incorporel.
1. Les normes amricaines ont une conception plus large des actifs incorporels. Elles reconnaissent notamment les parts de march, chiers clients Ces actifs ne sont pas reconnus en normes IAS/IFRS car ils ne sont pas contrls (absence de protection juridique).
106
1.2
Critres de reconnaissance
Pour pouvoir tre inscrit au bilan, un incorporel doit rpondre simultanment aux deux conditions suivantes : il est probable que les avantages conomiques futurs lis cet actif iront lentreprise ; le cot de cet actif peut tre mesur de faon able. Ces deux caractristiques nous renvoient aux modalits dacquisition de lactif. Un actif peut tre soit acquis sparment, soit acquis dans le cadre de lentre dune entit dans le primtre de consolidation, soit gnr en interne. tudions plus prcisment chacune de ces situations : lorsque lactif est acquis sparment auprs dun tiers les deux conditions sont remplies a priori systmatiquement ; lorsquil est acquis dans le cadre dune entre de primtre, si lactif respecte la dnition dun actif incorporel et les critres de reconnaissance, cet actif sera inscrit sa juste valeur. Peu dactifs incorporels gnrs en interne peuvent tre reconnus en dehors des cots lis aux efforts de recherche et de dveloppement de logiciel. Par contre, les normes internationales interdisent explicitement la reconnaissance lactif des marques, chiers clients crs en interne car le dveloppement de ces actifs ne peut gnralement pas tre spar du dveloppement global de lentreprise. Il y a des situations o lentreprise peroit des revenus dactifs incorporels dvelopps en interne (par exemple, de brevets ou de marques) qui ne sont pas immobiliss. Les normes IAS/IFRS ne permettent donc pas dinscrire au bilan la totalit de la valeur de lentreprise lorsque lentreprise ralise son dveloppement en interne. Il en rsulte, une diffrence notable dans lanalyse des comptes dun groupe selon sa stratgie de dveloppement, externe ou interne.
1.3
Les cots de dveloppement
Le rfrentiel IAS/IFRS adopte un dispositif prcis sur la comptabilisation des frais de recherche et dveloppement qui conduit de nombreux groupes revoir leurs principes de comptabilisation de ces dpenses. La norme IAS 38 distingue : la recherche qui se dnit comme une investigation originale et programme en vue dacqurir une comprhension et des connaissances scientiques ou techniques nouvelles ; le dveloppement qui correspond lapplication des rsultats de la recherche ou dautres connaissances un plan ou un modle en vue de la production de matriaux, dispositifs, procds, systmes ou services
107
nouveaux ou substantiellement amliors, avant le commencement de leur production commerciale ou de leur utilisation. Les frais de recherche sont des charges par contre les cots de dveloppement doivent tre immobiliss puis amortis, sils rpondent aux critres suivants : faisabilit technique permettant lachvement de limmobilisation incorporelle en vue de sa mise en service ou de sa vente est dmontre ; lentreprise a lintention dachever limmobilisation incorporelle et de lutiliser ou de la vendre ; elle est capable de lutiliser ou de la vendre ; il est probable que limmobilisation gnrera des avantages conomiques futurs ; lentreprise dispose des ressources nancires, techniques ou autres ncessaires pour achever le dveloppement et utiliser ou vendre limmobilisation incorporelle ; elle est capable de mesurer de faon able les dpenses attribuables limmobilisation incorporelle au cours de son dveloppement. Les groupes automobiles reconnaissent prsent les cots de dveloppement des modles comme des actifs incorporels. Par contre, le groupe alimentaire Nestl nimmobilise pas les frais de dveloppement lis de nouveaux produits. Il indique dans les notes annexes que les avantages conomiques futurs ne sont manifestes que lorsque les produits sont sur le march. Limmobilisation des cots de dveloppement amliore le rsultat oprationnel en priode daccroissement de ces dpenses car les montants immobiliss dans lexercice excdent la charge damortissement des dpenses prcdemment immobilises. Leffet sera gnralement inverse en cas de diminution des cots de dveloppement.
Valeur dentre des actifs
La valeur dentre dun actif sauf cas particulier est son cot dacquisition ou de dveloppement. Comme nous lavons crit dans le chapitre 7, dans le cas de la premire consolidation dune entreprise, le prix dacquisition est un prix global quil convient de rpartir entre les diffrents lments actifs et passifs acquis. Pour assurer une bonne ventilation de ce prix, il est important dtre conscient du fait quil rsulte pour partie des perspectives de bnces de lentreprise acquise. Rappelons que la partie du prix non affecte des actifs identiables et qui correspond aux perspectives de bnces est inscrite dans lcart dacquisition.
108
Valeur dinscription au bilan
Les immobilisations incorporelles gurent au bilan le plus souvent pour leur cot dacquisition ou de production diminu des amortissements et dprciations ventuels. Toutefois, lentreprise peut opter pour lvaluation la juste valeur de tout ou partie des immobilisations incorporelles ce qui la conduit ajuster la valeur de ces immobilisations annuellement, la hausse comme la baisse. Nous examinons les modalits pratiques de ces rvaluations avec les immobilisations corporelles car elles demeurent exceptionnelles pour les immobilisations incorporelles.
Amortissement et dprciation
Le montant amortissable dune immobilisation incorporelle dont la dure de vie est dterminable doit tre rpartie de faon systmatique sur sa dure dutilit. Cette dnition appelle plusieurs remarques : les immobilisations incorporelles ne sont pas toutes amortissables, celles dont la dure de vie est indnie ne sont pas amorties et font lobjet dun test de dprciation annuel que nous dtaillons ultrieurement dans ce chapitre ; le mode et la dure damortissement doivent normalement reter le rythme de consommation des avantages conomiques. En pratique, la mthode linaire est la plus souvent utilise faute de disposer dune valuation able de ce rythme de consommation ; le mode et la dure du plan damortissement doivent tre rexamins priodiquement et ajusts si ncessaire, de faon prospective, cest-dire sans remise en cause des amortissements antrieurement pratiqus.
2 1
LES IMMOBILISATIONS CORPORELLES Dnition et valuation
Une immobilisation corporelle doit tre comptabilise en tant quactif si elle rpond deux critres : il est probable que les avantages conomiques futurs associs cet actif iront lentreprise ; le cot de cet actif peut tre valu de faon able.
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Nous retrouvons des critres identiques ceux des immobilisations incorporelles. Les immobilisations entrent initialement au bilan leur cot dacquisition ou de production. Ultrieurement ces immobilisations sont values leur cot historique diminu des amortissements et dprciations ventuelles si lentreprise utilise le traitement de rfrence. La norme IAS 16 autorise un traitement alternatif au cot historique : lvaluation la juste valeur. Les particularits du dispositif de rvaluation selon la norme IAS 16 sont les suivantes : tous les actifs appartenant une mme catgorie (btiments, terrains, matriel industriel) doivent tre rvalus ; les rvaluations doivent tre effectues avec sufsamment de rgularit pour que la valeur comptable ne diffre pas de faon signicative de sa juste valeur la date de clture. Comme nous le constatons ce dispositif peut conduire faire coexister lactif du bilan des actifs valus au cot historique et des actifs rvalus. En outre, il est contraignant pour lentreprise qui ne peut se contenter dune rvaluation occasionnelle mais qui doit mettre en place un dispositif dvaluation permanent. La rvaluation dune immobilisation a pour contrepartie un cart de rvaluation inscrit dans les capitaux propres. Les ajustements ultrieurs la baisse de cette rvaluation viennent en diminution de cet cart de rvaluation jusqu son annulation. Au-del, ces ajustements la baisse constituent une charge de la priode.
Illustration
Une machine a une valeur brute de 15 000 euros, amortissable sur 10 ans. Sa valeur nette lissue de la 4e anne est de 9 000 euros. Au terme de la 4e anne, la machine est rvalue 13 500.
Actif Machine 13 500 Passif Rserves 9 000 cart de rvaluation 4 500
Au cours de la 5e anne la machine sera amortie sur la base de sa valeur rvalue soit 2 250 (13 500/6) alors que lamortissement avant rvaluation tait de 1 500 (1 500/10), la rvaluation conduit donc majorer la charge damortissement de 750.
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La rvaluation dactif amliore dans un premier temps les capitaux propres. Par contre, elle dgrade le rsultat des annes futures. Les rvaluations ventuelles sont mentionnes dans les notes annexes, dans la partie consacre aux rgles et mthodes comptables. En pratique, trs peu de groupes utilisent la valorisation des immobilisations la juste valeur.
Amortissement
Lobjectif des normes IAS/IFRS est de privilgier une approche conomique de lamortissement, cette approche se traduit par une lnonciation dun principe gnral de lamortissement dans la norme IAS 16 : le montant amortissable dune immobilisation corporelle doit tre rparti de faon systmatique sur sa dure dutilit. Le mode damortissement utilis doit reter le rythme selon lequel les avantages conomiques futurs lis cet actif sont consomms par lentreprise . Si au sein dune immobilisation, il existe des composants qui ont des dures de vie diffrentes, lentreprise scindera cette immobilisation en plusieurs composants. Un plan damortissement est alors dni pour chacun des composants. Comme nous le constatons, cette dnition laisse une marge dapprciation signicative sur le choix des mthodes et dures damortissement. Elle permet galement aux entreprises de procder une rvision priodique du plan damortissement dun actif soit en raison dun rexamen de la dure dutilit, soit en raison dun rexamen du mode damortissement. Cette rvision seffectue uniquement de faon prospective (on ne revient pas sur les amortissements antrieurement pratiqus) et se traite comme un changement de mthode destimation (lincidence du changement est enregistre au compte de rsultat). Les notes annexes fournissent les mthodes et dures damortissement.
Illustration
Le groupe EDF a rvis et allong en 2003 la dure damortissement des installations de production nuclaire 40 ans. Cette rvision sest impose car la dure de vie estime des installations en comptabilit ntait plus en adquation avec la dure de vie conomique attendue. Cette rvision de dure conduit donc un allgement signicatif de la charge damortissement des exercices futurs. Ces changements destimation comptables sont bien videmment prendre en compte dans lanalyse de la performance.
Immeubles de placement
La norme IAS 40 concerne exclusivement les terrains et btiments dtenus des ns de placement, cest--dire possds dans un but locatif ou pour
111
raliser une opration nancire. Une entreprise qui procde ce type dopration dispose dun choix comptable entre : la valorisation au cot historique : les immeubles de placement gurent au bilan pour leur cot dacquisition aprs dduction des amortissements et pertes de valeur ; la juste valeur fonde sur la valeur de march, les variations de juste valeur sont alors enregistres directement dans le rsultat de la priode. Cette dernire option est particulirement adapte aux socits foncires grant un parc immobilier car leur valuation seffectue habituellement par une approche patrimoniale.
Contrats de location nancement
Le principe de prdominance de la substance conomique sur la forme juridique, conduit les entreprises inscrire lactif un bien dont elles ne sont pas propritaire et au passif une dette reprsentant les loyers payer. Cette obligation entrane une dgradation de la rentabilit conomique et des ratios dendettement 1.
4.1
La distinction entre contrat de location nancement et contrat de location simple
Un contrat de location nancement a pour effet de transfrer au locataire la quasi-totalit des risques et des avantages inhrents la proprit dun actif. Le transfert de proprit peut intervenir ou non, la n du contrat. La norme IAS 17 dcrit 8 situations reprsentatives dun contrat de location nancement : le contrat transfre la proprit de lactif au locataire son terme ;
le contrat donne au locataire la possibilit dacheter lactif un prix prfrentiel au terme de la priode de location ; le caractre prfrentiel du prix rend lexercice de loption probable ; la dure du contrat couvre la majeure partie de la dure de vie conomique du bien ; au dbut du contrat, la valeur actualise des loyers minimaux reprsente la quasi-totalit de la valeur de lactif (les loyers minimaux sont les loyers obligatoires que le locataire sengage payer) ;
1. Pour chapper cette obligation de nombreux montages nanciers dconsolidants ont t imagins ces dernires annes. Nous avons vu au chapitre 3, que les normes IAS / IFRS ont rendu difcile voire impossible la dconsolidation en labsence de fondement conomique.
112
les actifs lous sont tellement spciques que seul le locataire peut les utiliser ; le contrat prvoit que le loueur transfre au locataire les pertes quil a supportes en raison de sa rsiliation ; le contrat prvoit que les prots ou pertes rsultant de la variation de la juste valeur de la valeur rsiduelle sont la charge du locataire ; le locataire peut renouveler le contrat pour une deuxime priode avec un loyer sensiblement infrieur au prix du march. Si le contrat correspond lune de ces situations, il sagit dune location nancement. dfaut, il sagit dune location simple et dans ce cas le loyer est enregistr en charges. La norme IAS 17 a des rpercussions concrtes sur lactivit des loueurs. Des entreprises souhaitent ne pas intgrer au bilan leurs biens nancs par crdit-bail ou location nancire pour viter de dgrader leurs ratios dendettement ou de rentabilit conomique. Elles ngocient pour cela des valeurs rsiduelles leves, du moins pour les biens ayant une valeur de march en n de contrat. Le loueur dont le risque augmente applique en contrepartie un taux dintrt plus lev. Dautres entreprises recourent davantage la location oprationnelle linstar du march amricain, ce qui modie le mtier du bailleur. Il ne se cantonne plus une simple activit de nancement mais il doit tre capable de trouver plusieurs utilisateurs successifs pour un mme bien. De plus, linterprtation IFRIC 4 largit la slection des contrats susceptibles dentrer dans le champ dapplication de la norme IAS 17. Elle concerne les contrats nayant pas la forme juridique dun contrat de location mais qui donnent un droit dusage sur un actif spcique.
Illustration
Un groupe producteur dlectricit construit une centrale lectrique sur une le pour fournir de llectricit une socit minire. Les deux entreprises sont lies par un contrat de fourniture dlectricit. Pour excuter sa prestation, le fournisseur ne peut utiliser un autre actif en raison de linsularit. Par ailleurs, il ny a pas dautre client potentiel sur cette le et le prix du kilowatt heure nest pas bas sur un prix de march. Dans ces hypothses cumulatives, le client doit inscrire lactif de son bilan la centrale lectrique et au passif la dette correspondante alors quil nest que lacheteur dune prestation.
113
4.2
Traitement comptable des locations nancements chez le locataire
Illustration : Traitement comptable dun contrat de location nancement
Lentreprise loue un matriel sous la forme dun contrat de crdit-bail avec option dachat. Cette location est considre comme une location nancement. Valeur du matriel : 600 000. Dure du contrat : 5 ans. Redevance annuelle : 150 000. Valeur de rachat : 10 000. Dure damortissement du matriel : 8 ans. Taux contractuel : 8,3575 %. chancier de remboursement :
Amortissement nancier de la dette Anne 1 2 3 4 5 Rachat Total Capital restant du (1) 600 000 500 145 391 945 274 701 147 660 10 000 160 000 Intrts (2) = (1) 8,3575 % 50 145 41 800 32 757 22 958 12 341 Remboursemen t (3) = (4) (2) 99 855 108 200 117 243 127 042 137 659 10 000 600 000 Redevance (4) 150 000 150 000 150 000 150 000 150 000 10 000 760 000 Dette nale (5) = (1) (3) 500 145 391 945 274 701 147 660 10 000
Le traitement comptable se ralise en 3 tapes : 1re tape : inscription lactif et au passif du bien lou ; 2e tape : amortissement du matriel conformment aux mthodes comptables du groupe (600 000/8 = 75 000) ; 3e tape : les paiements au titre du contrat sont ventils entre la charge dintrt et le remboursement du capital de lemprunt.
Actif Matriel (1) Amortissement (2) 600 000 (75 000) Rsultat Dettes nancires (1) Remboursement (3) Trsorerie passive (3) Total 525 000 Total Passif (125 145) 600 000 (99 855) 150 000 525 000
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Charges Dotation aux amortissements (2) Cot nancier (3) Total Rsultat (perte) 75 000 50 145 125 145 Total
Produits 125 145
125 145
Le traitement comptable conduit considrer le contrat de location comme un investissement nanc par emprunt.
4.3
Informations relatives aux contrats de locations nancement
Les notes annexes fournissent les informations suivantes : note dans les principes comptables ; note annexe indiquant les montants de location nancement inscrits lactif ; note annexe indiquant les montants de location nancement inscrits au passif, en distinguant la partie courante (part moins dun an) et non courante (part plus dun an).
DPRCIATION DACTIFS (OU PERTES DE VALEUR)
Le rfrentiel de lIASB a cr un dispositif rigoureux de suivi des valeurs dactifs. Ce dispositif a pour objectif de sassurer que les actifs dtenus par lentreprise nont pas une valeur actuelle infrieure leur valeur nette comptable par application du principe de prudence. La norme IAS 36 sur les dprciations dactifs sapplique aux immobilisations corporelles et incorporelles qui ne sont pas values en juste valeur, cest--dire en particulier aux actifs suivants : immobilisations corporelles (IAS 16) ; immeubles de placement, sils ne sont pas valus en juste valeur (IAS 40) ; immobilisations incorporelles (IAS 38) ; cart dacquisition reconnu dans le cadre dune consolidation (IFRS 3) ; contrats de location-nancement (IAS 17).
115
Exposition au risque de dprciation dactifs
Toutes les entreprises ne sont pas exposes de la mme faon au risque de dprciation de leurs actifs. Les entreprises sont davantage exposes dans les deux situations suivantes.
1.1
Lentreprise est prsente dans un secteur expos
Un secteur est davantage expos au risque de dprciation lorsque des volutions de la concurrence, de la technologie ou de la rglementation risquent davoir des incidences ngatives sur la rentabilit future.
1.2
Acquisitions dentreprises ralises un prix lev
Nous avons vu au chapitre 7 que lacquisition dune entreprise conduit rvaluer ses actifs et constater un cart dacquisition. Lorsque ces actifs ont t rvalus, le risque de dprciation est videmment augment. Nous allons voir que le risque de dprciation porte prioritairement sur lcart dacquisition.
Mthodologie
La norme IAS 36 impose de constater une dprciation (ou perte de valeur) lorsque la valeur comptable dun actif est suprieure sa valeur recouvrable. La valeur recouvrable dun actif est la plus leve entre le prix de cession net (valeur de march) et la valeur dutilit. La valeur dutilit est quant elle la valeur actuelle des cash-ows futurs attendus de lutilisation du bien et de sa cession ventuelle au terme de son utilisation. Le processus dvaluation doit tre conduit pour chaque actif pris isolment lorsquil est possible de calculer sa valeur recouvrable. Lorsquil est impossible de dterminer la valeur recouvrable dun bien pris individuellement, ce bien doit tre regroup avec dautres dans une unit gnratrice de trsorerie (UGT). La norme IAS 36 dnit lunit gnratrice de trsorerie (UGT) comme tant le plus petit groupe dactifs identiables qui gnre des cash-ows indpendants de ceux dautres actifs ou groupes dactifs. La notion dUGT est importante car elle dtermine le niveau o le groupe effectue ses tests de dprciation. On comprendra aisment que plus le niveau de regroupement des actifs est lev plus le risque de dprciation est faible dans la mesure o une compensation seffectuera entre les actifs les plus et les moins performants. Bien videmment, le choix du dcoupage des UGT est dict par des ralits oprationnelles. Par exemple, on peut imaginer que chaque cimenterie dun groupe oprant dans les matriaux de construction constitue une UGT, car les ux de trsorerie de chaque cimenterie sont indpendants lun de lautre. Par contre, pour un groupe producteur dlectri-
116
cit, lensemble des moyens de production alimentant un mme rseau constitue une UGT dans la mesure o ces moyens de production ne sont pas indpendants lun de lautre. Pour les actifs dure de vie dnie, la norme IAS 36 prvoit que les tests de dprciation (ou impairment tests) sont pratiqus seulement si des indices montrent quune dprciation est probable. Pour les actifs dure de vie indtermine, pris individuellement ou intgrs dans une UGT, (par exemple, marques et carts dacquisition), la norme impose qu chaque clture annuelle, soit faite une comparaison entre la valeur recouvrable et la valeur nette comptable, mme en labsence dindices de perte de valeur. Si la premire est infrieure la seconde, une dprciation doit tre enregistre. La norme dcrit un processus en trois tapes que nous dtaillons ci-dessous : suivi dindices externes et internes annonciateurs de perte de valeur, seulement pour les actifs dure de vie dnie ; si la valeur ou la tendance prise par ces indices laisse anticiper une perte de valeur, calcul de la valeur recouvrable de lactif ; si la valeur recouvrable est infrieure la valeur comptable, enregistrement dune dprciation.
2.1
Indices de perte de valeur
Les indices de perte de valeur ont une origine externe ou interne :

Indices externes une baisse signicative de la valeur de march de lactif considr ; des perspectives conjoncturelles dgrades ; des ruptures technologiques dans le secteur considr ; un changement de rglementation, une suppression ou introduction de quotas ; dautres changements importants dans lenvironnement de lentreprise ; une capitalisation boursire infrieure lactif net de lentreprise. Indices internes une dgradation des performances attendues de lactif ; dgradation ou obsolescence de lactif ; abandon ou restructuration dactivit.
Il appartient chaque entreprise de dnir la liste des indices externes et internes adapte son activit.
117
2.2
Calcul de la valeur recouvrable
La valeur recouvrable est la valeur maximale entre le prix de cession et la valeur dutilit. Le prix de cession rsulte dun accord de vente irrvocable, peut tre observ sur un march actif, ou provient dinformations ables sur des ventes similaires. Si le prix de cession nest pas dterminable ou sil est infrieur la valeur comptable, on calcule alors la valeur dutilit. La valeur dutilit dun actif ou dun groupe dactifs est mesure par la valeur actuelle des ux de trsorerie futurs gnrs par cet actif ou ensemble dactifs regroups dans une UGT. Les estimations comprennent : les prvisions dentres et de sorties de trsorerie lies lutilisation de lactif ou de lensemble dactifs ; les ux de trsorerie pays ou reus lors de la sortie de lactif ou de cet ensemble dactifs. Elles sont tablies sur la base des prvisions internes de lentreprise et actualises. Le taux dactualisation rete la valeur temps de largent et une prime de risque propre chaque actif ou ensemble dactifs. Lannexe 1 retrace partir dun exemple lensemble de la mthodologie de calcul de la dprciation.
2.3
Enregistrement dune dprciation
Les dprciations dactifs sont incluses dans le rsultat oprationnel. La comptabilisation dune dprciation diminue la base amortissable de lactif dprci et rduit la charge damortissement des annes futures. Aprs constatation de la dprciation, le plan damortissement des actifs dprcis est recalcul sur leur nouvelle valeur nette (et le cas chant sur une nouvelle dure dutilisation). Ultrieurement, si des indices retent une amlioration de la situation conduisant une augmentation de la valeur recouvrable, la dprciation peut tre reprise en tout ou partie. Cette reprise est toutefois limite. La nouvelle valeur comptable de lactif ne doit pas dpasser la valeur comptable rsultant du plan damortissement initial ou la valeur dentre dans les comptes pour les biens non amortissables. En outre, les pertes de valeur sur les carts dacquisition ne peuvent tre reprises.
Informations relatives aux dprciations
Lannexe fournit des indications nombreuses que lon trouvera diffrents niveaux : la rubrique principes comptables explique la mthodologie de dprciation suivie ;
118
linformation sectorielle indique les secteurs dactivit ou zones gographiques concerns par une perte de valeur ; les notes sur les actifs indiquent les montants de dprciation par postes du bilan. Lorsquune dprciation affecte les carts dacquisition, des informations complmentaires sont fournies en annexe.
Intrt pour lanalyse nancire
Cette dmarche conduit juger de la pertinence des investissements passs au regard de leurs perspectives bnciaires. La constatation dune perte de valeur est un signal pour lanalyste externe. Tout dabord, elle peut signier que lacquisition dune entreprise a t surpaye ce qui peut tre reproch la direction du groupe. Ensuite, elle renseigne sur la vision que le groupe a des perspectives de rentabilit dune activit. Comme nous lavons dj mentionn au chapitre 8, lapplication de cette norme conduit une plus forte volatilit du rsultat, du fait des dprciations et reprises.
Illustration : Rapport annuel EDF 2006
Le 27 juillet 2006, lAgence fdrale des rseaux (rgulateur pour lAllemagne) a noti EnBW une baisse des pages relatifs au rseau de transport dlectricit de 8 %, suivie sur le deuxime semestre dune baisse des tarifs de distribution de 14 %. (Indice de perte de valeur) partir des mthodes dcrites aux notes des comptes consolids de lexercice clos le 31 dcembre 2006, et sur la base des nouvelles hypothses de baisse de tarifs envisages par EnBW, EDF a t amen constater au 30 juin 2006 une perte de valeur de 318 millions deuros sur le goodwill propre EDF enregistr par le Groupe loccasion de la prise de participation dans EnBW en 2001. (Dprciation) Cette note annexe appelle quelques remarques : la dprciation traduit la baisse attendue des ux prvisionnels de trsorerie en raison dune dcision du rgulateur allemand ; la dprciation na aucune incidence sur la trsorerie du groupe, par contre elle diminue le rsultat de lexercice et dgrade la structure nancire du groupe.
119
DPRCIATION DES CARTS DACQUISITION
Nous avons dj dit que les entres dans le primtre de consolidation entranent le plus souvent lenregistrement dcarts dacquisition. Ces carts dacquisition sont la trace laisse dans les bilans consolids par les oprations de croissance externes passes. Cette rubrique comptable occupe une place considrable dans les bilans consolids des grandes entreprises internationales, en raison de limportance des oprations de regroupement dentreprises. Nous avons dit au chapitre 7 que lcart dacquisition reprsente la partie du prix dacquisition excdant la valeur des actifs identiables nette des passifs. Dsormais, ils ne font plus lobjet dun amortissement systmatique mais ils sont soumis un test de dprciation annuel. Les normes IAS/IFRS adoptent des rgles trs voisines de la norme amricaine (FAS 141).
Abandon de lamortissement des carts dacquisition
partir du 31 mars 2004, date dentre en vigueur de la norme IFRS 3, les carts dacquisition ne sont plus amortis. Cette rgle sapplique de manire prospective ce qui veut dire que la valeur des carts dacquisition est gele cette date, sans que lon annule les amortissements pralablement constats. Cet abandon est un changement radical. Jusqu prsent lamortissement des carts dacquisition conduisait une rduction mcanique du rsultat consolid et leur disparition du bilan consolid au terme du plan damortissement. Les groupes avaient pris lhabitude de communiquer sur un rsultat avant amortissement des carts dacquisition, estimant juste titre que ce rsultat retait davantage leur performance conomique. En outre, une forte dgradation des perspectives de bnces de lentit acquise conduisait une dprciation complmentaire de ses carts dacquisition. Lamortissement systmatique des carts dacquisition dispensait gnralement les groupes den estimer la valeur conomique. Labandon de cet amortissement systmatique aura ncessairement une incidence signicative sur les capitaux propres consolids.
Dprciation des carts dacquisition
Cette dprciation conduit une approche plus nancire de la valorisation des actifs. Les rgles comptables imposent prsent un test annuel de dprciation sur les carts dacquisition et lenregistrement dune dprciation si leur valeur actuelle est infrieure leur valeur comptable. Ce test doit galement
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tre men en cours danne pour les comptes intermdiaires (semestriel ou trimestriel) en prsence dindices de dprciation. Lors de lacquisition dune entit, le groupe doit rpartir lcart dacquisition entre diffrentes units gnratrices de trsorerie (UGT) ou groupes dUGT. Cette rpartition est ralise compter de la date dacquisition et doit tre acheve pour la n du premier exercice ouvert aprs la date dacquisition. Le test de dprciation sur les units gnratrices de trsorerie comprenant un cart dacquisition est ralis selon les rgles dnies par la norme IAS 36. En cas de dprciation, celle-ci est affecte en priorit sur lcart dacquisition car celui-ci reprsente par dnition les perspectives de rsultats futurs. La reprise des dprciations affectes aux carts dacquisition est prsent interdite pour viter une trop grande volatilit du rsultat, compte tenu des montants en jeu. La dprciation des carts dacquisition constitue une perte de valeur dnitive sur une opration de croissance externe et sera pour de nombreux groupes lcriture comptable de lanne .
10 LVALUATION DES PASSIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS)
Pour faciliter la lecture, nous prsentons dans le tableau suivant les principales normes qui affectent lvaluation des passifs. Nous tudierons uniquement dans ce chapitre les normes qui soulvent des difcults pour lanalyste ou introduisent des nouveauts signicatives dans lapproche comptable.
Passifs courants fournisseurs dettes nancires impts payer Passifs non courants dettes nancires engagements envers le personnel provisions intrts minoritaires capital primes et rserves rsultat
IAS 39 IAS 39 IAS 12 IAS 39-IAS 17 IAS 19 IFRS 2 IAS 37 Aucune norme ne traite des capitaux propres.
ENGAGEMENTS ENVERS LE PERSONNEL
Les volutions dmographiques et la brutalit des variations boursires concentrent lattention des analystes sur la constatation par les entreprises de
122
leurs engagements sociaux. Ces engagements sociaux englobent lensemble des engagements de lentreprise vis--vis de ses salaris aprs leur dpart en retraite (avantages postrieurs lemploi) : les rgimes de retraites particuliers concernant un nombre limit de salaris (retraite chapeau des cadres dirigeants) et les rgimes complmentaires offrant une garantie de ressources ; les avantages en matire de soins mdicaux et les rgimes de prvoyance (assurances dcs, invalidit). Les cots rsultant des avantages accords au personnel sont comptabiliss sur les exercices au cours desquels lemploy obtient des droits et non lors de leur paiement. Ce principe conduit comptabiliser des provisions dans certains cas. Deux catgories davantages postrieurs lemploi coexistent, les rgimes cotisations dnies et les rgimes prestations dnies. Ces deux rgimes ont des incidences comptables trs diffrentes.
Rgimes de retraite
Rgimes cotisations dfinies
Rgime prestations dfinies
Engagement de lemployeur verser des cotisations un organisme (SS ou organisme de prvoyance), lemployeur par le paiement de sa cotisation est libr de toute obligation lgard des salaris.
Engagement de lemployeur sur le montant ou le niveau des prestations dfinies par convention. Lemployeur supporte les risques financiers et actuariels du rgime.
Aucun passif au titre de ces rgimes : les cotisations sont des charges de la priode.
Une provision doit tre comptabilise, elle est value sur des bases actuarielles.
Les rgimes cotisations dnies
Ce type de rgime limite lengagement de lentreprise au versement de cotisations un organisme gestionnaire. Ces cotisations ventuellement augmentes du revenu de leur placement seront reverses sous forme de rente aux salaris retraits. Le montant de la rente verse au retrait dpend de la gestion du rgime qui est assure par des systmes nationaux de protection sociale ou par des organismes privs. On rencontre ces rgimes en France et
Lvaluation des passifs (hors instruments nanciers)
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dans les pays du sud de lEurope o les retraites sont verses par des rgimes nationaux nancs par rpartition. La comptabilisation de ce rgime ne soulve pas de difcult puisque la charge de retraite quenregistre lentreprise correspond aux cotisations dues au rgime au titre de la priode. Son cot doit gurer dans lannexe des comptes. Le paiement des cotisations aux organismes de retraite libre lentreprise de tout engagement lgard de ses salaris.
Les rgimes prestations dnies
Dans ces rgimes, lemployeur sengage sur le montant ou le niveau de prestations qui seront verss aux salaris retraits. En consquence lentreprise supporte un passif social qui va devoir tre valu. Ces rgimes de retraite se sont principalement dvelopps dans les pays anglo-saxons. Actuellement, les entreprises ont tendance fermer les plans prestations dnies au prot de plan cotisations dnies. Ainsi, elles transfrent le risque retraite de ses actionnaires ses salaris. Le traitement comptable de ce type de rgime revt une grande complexit qui sarticule autour de quatre questions : Comment valuer lengagement (ou dette actuarielle) correspondant aux avantages postrieurs lemploi la date du bilan ? Si le rgime est nanc, quel est le mode de valorisation des actifs ddis la couverture de lengagement ? Comment dterminer la charge de retraite ? Quels montants gurent au bilan ? En dnitive, le traitement comptable conduit prendre en compte, en rsultat, pendant la priode dactivit du salari, le cot des avantages accords. Lors du dcaissement, il ny aura pas dincidence sur le rsultat propre puisque ces avantages sont provisionns.
2.1
valuation de la dette actuarielle
Lentreprise value la dette actuarielle qui correspond aux sommes quelle devra verser ses salaris pendant leur retraite. Les entreprises valuent chaque clture les droits pension acquis par ses salaris depuis leur entre dans lentreprise. Cette dette augmente mcaniquement chaque anne par les droits acquis au cours de la priode et diminue par les prestations verses. Sagissant dune dette long terme, ce passif fait lobjet dune actualisation. Lchance des droits acquis sur les priodes antrieures se rapprochant chaque clture dune anne, cela a pour effet daugmenter galement la dette.
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Lestimation de cette dette repose sur des hypothses actuarielles, nancires et dmographiques. Les hypothses nancires portent principalement sur : le taux dactualisation : ce taux est dtermin par rfrence au taux des obligations des groupes de premire catgorie ; le niveau futur des salaires puisque le droit pension se calcule sur lestimation dun salaire de n de carrire ; les cots mdicaux futurs dans le cas dun rgime de prvoyance mdicale ; Et les hypothses dmographiques portent quant elles sur : la mortalit pendant et aprs lemploi ; la rotation du personnel (pour les indemnits de n de carrire en France car cette indemnit nest verse que par le dernier employeur) Le calcul de la dette actuarielle exige le plus souvent lintervention dun actuaire.
2.2
valuation des actifs de couverture
Un rgime prestations dnies est dit est capitalis ou nanc, lorsque lentreprise verse des fonds un organisme de gestion (fonds de pension). Cet organisme gre des actifs (en gnral nanciers) qui couvrent lengagement de lentreprise et reprsentent une garantie de paiement des retraites pour le retrait ou futur retrait en cas de dfaillance de lentreprise. La valorisation de lactif de couverture volue en fonction de trois paramtres : les cotisations verses par lentreprise, les prestations verses aux retraits et la performance nancire des fonds investis. Les actifs de couverture sont valus chaque clture leur valeur de march qui est leur juste valeur. Bien videmment, ils sont susceptibles denregistrer des variations signicatives la hausse ou la baisse selon la performance enregistre par les marchs nanciers durant la priode. Nous allons voir ci-dessous que la rglementation permet ce jour un lissage de ces variations.
2.3
Les carts actuariels
Nous avons vu ci-dessus que la dtermination de la dette actuarielle repose sur des hypothses. Ces hypothses peuvent tre rvises pour deux motifs : suite la constatation dun cart entre les donnes relles et les prvisions antrieures, par exemple entre la mortalit prvue et la mortalit constate ; en raison dun changement danticipation, par exemple, modication des hypothses de mortalit.
125
Les actifs de couverture entranent galement la constatation dcarts actuariels car leur rendement rel diffre invitablement de leur rendement prvu. Quelle que soit la nature de ces carts ils doivent tre identis et valus. Les carts actuariels peuvent faire lobjet dune comptabilisation partielle par application de la mthode du corridor ou tre imputs directement sur les capitaux propres. Ces deux traitements reposent sur la constatation que sur le long terme, qui est par nature la perspective de tout rgime de retraite, ces carts sont rversibles. En effet, une baisse des taux qui conduit une revalorisation de la dette actuarielle peut tre temporaire. De mme, une estimation de rendement moyen des actifs de couverture peut savrer fonde sur le long terme alors qu court terme la valeur de ces actifs peut tre trs volatile.
carts actuariels lextrieur du corridor comptabilisation dune fraction en produits ou en charges carts actuariels lintrieur du corridor Pas dobligation de comptabilisation
+ 10 % CORRIDOR
maximum entre la valeur actualise de lobligation et la juste valeur des actifs de couverture
10 % carts actuariels lintrieur du corridor Pas dobligation de comptabilisation carts actuariels lextrieur du corridor comptabilisation dune fraction en produits ou en charges
Provision = engagements /+ carts actuariels non comptabiliss actifs de couverture
La mthode du corridor permet davoir un montant provisionn diffrent de lestimation de lengagement. partir du moment o les carts actuariels sortent du corridor, ils doivent tre amortis sur la dure dactivit moyenne des actifs du rgime. Option pour la comptabilisation systmatique des carts actuariels en capitaux propres Tout cart actuariel gnr dans lexercice se traduit par une variation du mme montant de la provision avec pour contrepartie un impact en capitaux propres.
Provision = Engagement
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Illustration : Groupe EDF, Comptes 2006
Le taux dactualisation retenu pour la France slve 4,25 % au 31 dcembre 2006, identique celui du 31 dcembre 2005. Le passage du taux dactualisation de 5 % au 31 dcembre 2004 4,25 % est la principale source de lcart actuariel non amorti de 2 078 millions deuros au 31 dcembre 2006. Lvolution du taux dactualisation (changement dhypothse) a donc gnr un cart actuariel ngatif de 2 078 millions non amorti, ce qui sous-entend que le groupe EDF applique la mthode du corridor.
2.4
La comptabilisation des rgimes prestations dnies
Compte de rsultat Le montant comptabilis en charge correspond laddition de diffrentes rubriques :

Cot des services rendus + Cot nancier Augmentation de la dette provenant des droits acquis par les salaris au cours de lexercice. Lchance des droits acquis sur les priodes antrieures se rapprochant chaque clture dune anne, le mcanisme de lactualisation a pour effet daugmenter la dette et de gnrer une charge nancire (cot de la dsactualisation ). Performance nette attendue sur longue priode des actifs de couverture Ajustements lis lexprience ou aux modications dhypothses comptabiliss en rsultat Nouveaux avantages ou rduction davantages existants conduisant une modication de la valeur actualise au titre des prestations dnies. Ces charges ou produits sont tals linairement sur la dure moyenne restant courir. En cas de liquidation ou rduction dun rgime, la variation de valeur de lobligation et des actifs du rgime est immdiatement enregistre en rsultat ainsi que les carts actuariels se rapportant au rgime non encore comptabiliss.
Rendement attendu des actifs du rgime +/ carts actuariels comptabiliss + Quote-part des services passs non comptabiliss affecte lexercice +/ Impact de toute liquidation ou rduction du rgime
= Cot des rgimes prestations dnies
Au bilan Linscription au bilan des rgimes prestation dnie rsulte du cumul des rubriques suivantes :
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+ Valeur actualise nette de lobligation (ou dette actuarielle) Valeur de march (ou juste valeur) des actifs du rgime = Excdent (ou insufsance) de couverture nancire du rgime +/ Pertes et gains actuariels non comptabiliss au rsultat Cot des services passs non comptabiliss = Provision (au passif)
Nous pouvons porter deux regards sur ces informations. Une lecture axe sur la position immdiate du rgime, dans ce cas lexcdent ou linsufsance de couverture nancire du rgime rete la clture la valeur patrimoniale instantane du rgime. Une lecture plus en tendance o lon sattache comprendre la diffrence entre la provision au bilan et lexcdent ou linsufsance de couverture nancire du rgime. La norme IAS 19 laisse le choix dinscrire lengagement de retraite en dettes ou en provision. Compte tenu de la nature de ces engagements, un classement en dettes nous semble plus appropri, ce qui pnalise les ratios dendettement.
2.5
Linformation en annexe
Lannexe fournit des informations essentielles pour connatre lexposition de lentreprise au risque retraite ou assimil et la situation nancire des diffrents rgimes. Ces informations qui sont dnies par la norme IAS 26 contiennent notamment : une description gnrale du type de rgime, un rapprochement des actifs et passifs comptabiliss au bilan, la charge totale comptabilise dans le compte de rsultat, le rendement effectif des actifs du rgime, les principales hypothses actuarielles utilises la date de clture, la mthode de comptabilisation des carts actuariels.
2 1
LES AVANTAGES SUR CAPITAUX PROPRES Les stock-options
Les paiements en actions dsignent les oprations pour lesquelles le prix payer par une entreprise pour bncier dune prestation ou de la livraison dun bien dpend de la valeur de son action. Les options de souscription ou dachat dactions consenties aux dirigeants ou salaris entrent dans cette catgorie.
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La norme IFRS 2 entre en vigueur pour les exercices ouverts compter du 1er janvier 2005, impose dsormais que le cot relatif aux paiements effectus sur la base dactions soit valu et comptabilis dans le compte de rsultat. Cette disposition a une incidence ngative sur le rsultat des groupes. La comptabilisation des stock-options repose sur le principe que les options accordes aux salaris constituent un lment de leur rmunration. Pour cette raison, elles doivent naturellement tre enregistres dans le compte de rsultat. Le schma ci-dessous dcrit les diffrentes tapes dun plan de stockoptions. Du point de vue comptable, deux questions se posent : comment valuer la charge que reprsente pour lentit loctroi de stockoptions aux salaris ? sur quelle priode la comptabiliser ? Les stock-options sont values la juste valeur la date dattribution laide dun modle de valorisation (Black & Scholes est un modle de valorisation communment utilis). Ensuite, cette charge est tale sur la priode dacquisition des droits dnie dans le plan. Lacquisition repose couramment sur des conditions de prsence du bnciaire et/ou de performance. Ainsi, compter de la date dattribution, le cot des stock-options est constat en charge, en contrepartie les capitaux propres sont augments. Cette charge nentrane aucun ux de trsorerie. la leve de loption, il ny a aucun impact sur le compte de rsultat. Il sagit soit dune augmentation de capital rserve soit dune cession dactions propres 1 pralablement acquises par lentreprise. De la mme faon, lattribution dactions gratuites est comptabilise en charges.
Cration dun plan de stockoptions La juste valeur est amortie dans le compte de rsultat sur la priode dacquisition Priode dacquisition
Calcul de la juste valeur la date dattribution
Attribution des stock-options et information aux salaris
Exercice des stockoptions
Enregistrement des options exerces
1. Voir actions propres au chapitre 11.
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La comptabilisation la juste valeur des stock-options
Sagissant des transactions effectues avec les salaris dans le cadre de lattribution de plan de stock-options, le groupe doit valuer la juste valeur les instruments de capitaux propres accords. Cette rgle va conduire les groupes enregistrer gnralement lors de loctroi de lavantage une charge de personnel correspondant la valeur de loption avec une contrepartie en capitaux propres. Cet enregistrement a un caractre dnitif et ne sera pas remis en cause mme si le salari nexerce pas en dnitive son option. La norme IFRS 2 impose de fournir dans les notes annexes un certain nombre dinformations : la nature et limportance des paiements effectus sur la base dactions au cours de lexercice ; la manire dont a t dtermine la juste valeur des instruments de capitaux propres attribus au cours de lexercice ; limpact sur le rsultat de lexercice de ces transactions.
LES PROVISIONS
La norme IAS 37 amne les groupes comptabiliser et donner une information prcise sur les risques et charges encourus chaque clture. Cette norme vise empcher les groupes de constituer des provisions manifestement survalues quils nutilisent que pour piloter et lisser leur rsultat.
1
valuation et comptabilisation des provisions
Lenregistrement dune provision est soumis plusieurs conditions : lentreprise a une obligation actuelle, juridique ou implicite rsultant dun vnement pass qui constitue le fait gnrateur de lobligation ; lentreprise devra probablement raliser une sortie de ressources (liquidits) an de rgler lobligation ; le montant de lobligation peut tre estim de faon able. Ces critres trs restrictifs permettent de constater des provisions pour risques (litiges, garanties donnes aux clients, contrats dcitaires, environnement) et pour charges (impts, restructurations). Les notes annexes doivent comprendre pour chaque catgorie de provision : un rapprochement de la valeur comptable louverture et la clture de lexercice ;
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une brve description de la nature de lobligation et de son chance attendue ; une indication des incertitudes relatives au montant ou lchance de ces sorties ; le montant de tout remboursement attendu (indemnits dassurance), en indiquant le montant de tout actif qui a t comptabilis pour ce remboursement attendu.
2
2.1
Situations particulires
Gros entretien
Il est interdit de constituer des provisions pour gros entretien tant pour les cots de remplacement de certains composants que pour les cots de visite et rvision car il ny a pas dobligation lgard dun tiers. Ces derniers sont traits comme des composants de limmobilisation.
Illustration : Traitement des dpenses de grand entretien des avions dans une compagnie arienne
Les grands entretiens sont raliss selon des spcications et des calendriers dnis par les constructeurs et les autorits gouvernementales. Le cot de ces grands entretiens (cellules et moteurs hors pices dure de vie limite) est inscrit lactif du bilan et amorti sur la dure sparant les deux grands entretiens .
2.2
Restructuration
Une restructuration correspond un programme plani par la direction qui modie de faon signicative le champ dactivit de lentreprise ou sa gestion. Les situations suivantes rpondent la dnition dune restructuration : la vente ou larrt dune branche dactivit ; la fermeture de sites ou relocalisation dactivits ; les changements apports la structure de direction, par exemple la suppression dun niveau hirarchique ; les rorganisations importantes dactivits. Face un projet de restructuration deux questions se posent : quelles charges de restructuration peuvent faire lobjet dune provision et quel moment la provision doit-elle tre constitue ? Seuls les cots directement imputables une restructuration peuvent tre provisionns : cots de fermeture, dabandon dactivits, de licenciement. Par contre, les cots de reconversion et de formation du personnel, de dmnagement et rinstallation de sites ne peuvent faire lobjet dune provision pour restructuration. Ces dernires dpenses vont en effet gnrer des revenus futurs.
131
Cette provision ne peut tre comptabilise qu partir du moment o un plan formalis et dtaill de restructuration a t tabli et que les personnes concernes sont informes.
2.3
Pertes oprationnelles futures
Une entreprise ne peut anticiper des pertes futures par le biais dune provision sauf dans le cas dune obligation contractuelle. Dans le cas dun contrat dcitaire dans lequel les cots lis la ralisation des obligations contractuelles sont suprieurs aux produits attendus, une provision doit tre constitue pour couvrir la perte terminaison. Cependant, lanticipation de pertes futures indique que les actifs de cette activit sont susceptibles de subir une dprciation. Dans cette hypothse, cest la norme IAS 36 sur les dprciations dactifs qui sapplique.
2.4
Actualisation des provisions
Lactualisation des provisions pour risques et charges est obligatoire lorsque son incidence est signicative et son impact est constat en charges nancires. Ce principe concerne lensemble des provisions pour risques et charges y compris les provisions lies aux immobilisations. Il sagit par exemple des provisions pour dmantlement ou remise en tat de sites. Les provisions sont incluses dans le cot dentre des immobilisations leur valeur actualise.
Illustration
Le groupe EDF constitue des provisions pour dmantlement de ses centrales nuclaires et applique le traitement comptable suivant. Les cots lis la dconstruction des centrales sont estims. Un indice dination est appliqu aux dcaissements prvisionnels car ceux-ci interviendront la n de priode dexploitation. Ce dcaissement futur est ensuite actualis partir dun taux de rendement sans risque long terme. (Pour la France, le Groupe a retenu un taux dactualisation de 5 % et un taux dination long terme de 2 %, soit un taux rel de 3 %). Ce dcaissement futur actualis est enregistr au passif en provision pour dmantlement et en contrepartie lactif au cot dacquisition des centrales. Les cots de dmantlement inscrits lactif sont amortis sur la dure de vie estime des centrales. chaque arrt, la provision inscrite au passif est majore du cot de lactualisation pour reter lcoulement du temps. En contrepartie, ce cot dactualisation est comptabilis en charges nancires. Au terme de lexploitation des centrales nuclaires, le cot de dmantlement aura t comptabilis en charge et tal sur la dure dexploitation. Lors des dcaissements lis au dmantlement, il y aura au passif une provision correspondant normalement la totalit du cot du dmantlement.
11 LES INSTRUMENTS FINANCIERS

Les normes comptables IAS/IFRS donnent une dnition trs large de la notion dinstruments nanciers. Les normes IAS 39 & 32 qui traitent de ces instruments, apportent deux nouveauts comptables signicatives : elles imposent la reconnaissance au bilan de tous les instruments nanciers (y compris les instruments drivs) et conduisent le plus souvent leur valuation la juste valeur. Cette nouvelle approche peut avoir des incidences notables sur les tats nanciers, variables selon les entreprises, que nous nous efforcerons dvaluer au cours de ce chapitre. Dans ce chapitre, nous traitons uniquement des entreprises industrielles et commerciales.
DFINITION
La norme IAS 32 donne une dnition trs large des instruments nanciers qui de fait englobent une large part des actifs et passifs. Un instrument financier est un contrat qui est lorigine, pour lune des parties, dun actif financier et pour lautre, dune dette financire, ou dun instrument de capitaux propres. Les instruments financiers se dcomposent en instruments financiers primaires (crances dexploitation, prts, titres de placement, dettes financires et dexploitation) et en instruments financiers secondaires ou drivs (swaps, achats ou ventes terme de devises, matires premires, options de change ou de taux, accords de taux futurs).
Les instruments nanciers
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Trois lments distinctifs caractrisent un instrument driv : sa valeur volue en fonction de la variation dun sous-jacent (taux dintrt, cours dune action, cours dune devise, cours dune matire premire) ; la mise de fonds requise la conclusion du contrat est ngligeable par rapport au cot du sous-jacent ; il comporte une ou plusieurs dates futures de dnouement. Sont exclus du champ dapplication des instruments nanciers les actifs ou passifs nanciers couverts par une autre norme : titres de liales consolids, contrats de location nancement, actifs et passifs relevant de rgimes davantages sociaux
2 1
LES ACTIFS FINANCIERS Classication et valuation des actifs nanciers
Les actifs nanciers sont classs en quatre catgories. Pour chaque catgorie sappliquent des rgles dvaluation et un mode de comptabilisation spciques. Le classement seffectue en fonction de la nature de linstrument et de lintention de gestion. Attention, cette classication ne correspond pas la prsentation au bilan.
Tableau 11.1 Catgorie dactifs Actifs nanciers la juste valeur par le compte de rsultat (trading) Traitement comptable la clture chaque arrt comptable, les actifs et passifs dtenus des ns de transaction sont valus en juste valeur. Leur variation de valeur par rapport au prcdent arrt est inscrite au compte de rsultat. chaque arrt comptable, les actifs classs dans cette catgorie sont valus leur cot amorti valu sur la base du taux dintrt effectif. Les produits nanciers de la priode sont enregistrs en appliquant le taux dintrt effectif au cot amorti.
Dnition Actifs dtenus des ns de transaction avec lobjectif dtre vendus dans un terme proche (moins de 3 mois). Actifs volontairement classs dans cette catgorie (option de juste valeur). Actifs ayant des ux xes ou dterminables, une date dchance xe et que lentreprise a lintention expresse et la capacit de dtenir jusqu leur terme.
Exemples Placements de trsorerie (sicav de trsorerie) Instruments drivs (sous rserve du traitement spcique doprations de couverture) Placements sur des titres revenus xes (titres de crances ngociables, obligations)
Actifs nanciers dtenus jusqu lchance (held to maturity)
134
Catgorie dactifs Prts et crances Dnition Actifs ayant des paiements xes ou dterminables et qui ne sont pas cots sur un march actif. Exemples Crances clients Autres crances Dpts et cautionnement Prts Traitement comptable la clture chaque arrt comptable, les actifs classs dans cette catgorie sont valus leur cot amorti valu sur la base du taux dintrt effectif. Les produits nanciers pour la priode sont enregistrs en appliquant le taux dintrt effectif au cot amorti. chaque arrt comptable, ces actifs nanciers sont valus la juste valeur. Lcart de valorisation, positif ou ngatif, est inscrit dans un compte de capitaux propres (avec recyclage en rsultat lors de la session).
Actifs nanciers disponibles la vente (available for sale)
Actifs ne rpondant pas aux catgories prcdentes, ou classs l volontairement sauf sils doivent tre classs en actif la JV par le compte de rsultat.
Titre de participation dans une socit non consolide
Nous constatons la lecture de ce tableau que la valorisation des actifs nanciers repose sur deux mthodes : La juste valeur correspond : au montant pour lequel un actif pourrait tre chang ou un passif rgl entre des parties avises, consentantes dans une transaction conclue des conditions normales . La juste valeur sapprhende en pratique : en premier lieu, par la valeur de march si linstrument est cot. En labsence de march, par une mthode dvaluation utilise sur les marchs nanciers (mthode des ux nanciers futurs actualiss, modle dvaluation doption, rfrence la valeur de march dun instrument comparable) ; si la juste valeur nest pas dterminable de faon able, les actifs demeurent au cot historique (principalement les actions non cotes). La crise nancire de lautomne 2008 a mis en vidence dans des circonstances exceptionnelles la difcult dapplication de la juste valeur. Dans ces priodes, la valeur de march comporte des lments irrationnels et les perturbations des marchs ne permettent plus dobserver un prix de march able. LIASB a propos un amendement de la norme IAS 39 pour permettre de droger la juste valeur. Cet amendement permet de reclasser dans certaines situations les actifs nanciers hors des catgories o la valorisation la juste valeur est impose vers la catgorie prts et crances o les instruments sont valoriss au cot amorti.
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Le cot amorti correspond la valeur dentre au bilan sous dduction des remboursements en capital dj effectus, augmente ou diminue de lamortissement de la diffrence entre la valeur dentre et le principal lchance. Cet amortissement se dtermine laide du taux dintrt effectif. Le taux dintrt effectif est le taux dactualisation qui galise le cot dachat de linstrument nancier et la somme des ux futurs jusqu son chance (pour un instrument taux xe) ou jusqu la date de prochaine rvision du taux dintrt (pour un instrument taux variable ou rvisable). En pratique, les entreprises retiennent dans la plupart des cas la valorisation au cot historique. Lincidence de lactualisation est considre comme ngligeable.
Illustration de la valorisation au cot amorti
Une obligation acquise au prix de 1 000 euros a une valeur nominale de 1 250 euros et une dure de 5 ans. Elle porte intrt au taux nominal de 4,72 %, soit un produit nancier de 59 par an (1 250 4,72 %) vers en n danne. Le taux dintrt effectif (i) est le taux dactualisation qui galise le cot dachat (1 000) avec la somme des ux futurs actualiss gnrs par ce placement : 59 59 59 1 250 59 59 1 000 = --------------- + ----------------- + ----------------- + ----------------- + ----------------- + ----------------( 1 + i ) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )4 ( 1 + i )5 ( 1 + i )5 Dans cet exemple, il est gal 10 %. Le taux dintrt effectif nous permet de construire le tableau suivant :
Tableau 11.2 Flux actualiss au taux de 10 % 54 49 44 40 813 1 000 Cot amorti dbut de priode 1 000 1 041 1 086 1 135 1 190 Produits nancier 10 % 100 104 106 114 119 545 Cot amorti n de priode 1 041 1 086 1 135 1 190
Anne
Flux de trsorerie 59 59 59 59 1 309 1 545
Flux de trsorerie 59 59 59 59 1 309 1 545
1 2 3 4 5 Total
Ainsi, le produit nancier enregistr la premire anne est gal aux intrts encaisss (59) auquel sajoute la diffrence entre le cot amorti de n de priode et de dbut de priode (surcte ou dcote) (1 041 1 000). Les produits nanciers totaux slvent donc pour la premire anne 100 (10 % de 1 000).
136
Les principales incidences sur la valorisation des actifs nanciers
Les incidences sur les tats nanciers dpendent de la composition des actifs. Nous identions maintenant les principales situations susceptibles de se rencontrer dans les entreprises industrielles et commerciales.
2.1
Prsence lactif dimmobilisations nancires
En France, la notion dimmobilisation nancire repose sur la dure de dtention (titres de participation) et/ou la nature (dpts et cautionnements). Cette notion nexiste pas en normes IAS/IFRS. Ces actifs doivent donc tre reclasss dans lune des trois catgories que nous venons dexaminer : actifs nanciers la juste valeur par le compte de rsultat ; actifs nanciers dtenus jusqu lchance ; actifs nanciers disponibles pour la vente. Au bilan, ces actifs sont inscrits dans les actifs nanciers non courants ou, plus rarement dans les actifs nanciers courants. Rappelons en effet, que des actifs que lentreprise a lintention de cder dans les 12 mois suivant la clture doivent tre classs en actif courant. Les notes annexes permettent de connatre la composition des actifs nanciers et les rsultats quils ont dgags.
2.2
Prsence lactif dun portefeuille de valeurs mobilires de placement
Ces valeurs mobilires de placement doivent tre ventiles dans lune des trois catgories pour leur valorisation : actifs nanciers la juste valeur par le compte de rsultat ; actifs nanciers dtenus jusqu lchance ; actifs nanciers disponibles la vente. Les lments gurant en valeurs mobilires de placement au bilan franais sont classs en : trsorerie ou quivalents de trsorerie (placements sans risque de uctuation de cours et dont lchance lorigine est infrieure trois mois) ; actifs nanciers courants, par exemple : titres de crances (certicat de dpt ngociable, billet de trsorerie, bon du trsor) dont lchance lorigine est comprise entre 3 et 12 mois ; placements que lentreprise prvoit de vendre ou qui arrivent chance dans les 12 mois ;
137
actifs nanciers non courants : placements que lentreprise ne prvoit pas de vendre dans les 12 mois.
2.3
Actions propres
Rappelons quune action propre est une action de lentit consolidante dtenue par elle-mme ou par une entit contrle. Ces actions propres peuvent tre dtenues pour tre attribues aux salaris ou rgulariser les cours de bourse ou en attente dannulation. Toutes les actions propres doivent gurer en dduction des capitaux propres pour leur valeur dacquisition. Elles gurent gnralement sur une ligne distincte appele actions propres (treasury stock, en amricain) pour un montant ngatif. En cas de cession lextrieur du groupe, la plus ou moins value ventuelle ne transite pas par le compte de rsultat. Elle est inscrite directement dans les capitaux propres, en rserves.
2.4
Les crdits par mobilisation des crances client
De nombreuses entreprises se nancent par la cession de leurs crances client : affacturage, titrisation de crances commerciales et plus spciquement en France de lescompte de traite et de la loi Dailly. La question essentielle pour lanalyse est de savoir si les crances mobilises (et la dette correspondante) demeurent ou non au bilan. Si la crance client demeure au bilan, le nancement fait apparatre une dette nancire court terme qui rete le besoin de trsorerie rel de lentreprise. Dans le cas contraire, le bilan ne rete pas ce besoin de trsorerie, ce qui oblige lanalyste rintgrer ces encours pour obtenir lendettement rel. Les banquiers distinguent deux catgories de crdit par mobilisation de crances client, avec ou sans recours. Dans les crdits avec recours, ltablissement de crdit ne prend pas sa charge le risque dimpay. Il redbite le compte de lemprunteur si lchance le client cd ne paie pas (ltablissement de crdit a un recours contre lemprunteur). Cest normalement le cas de lescompte et de la loi Dailly 1. Dans les crdits sans recours, tels que laffacturage, lemprunteur transfre le risque dimpay ltablissement de crdit, en payant une commission rmunrant le risque pris. La norme IAS 39 dispose que lentreprise dcomptabilise les actifs nancs si elle transfre la quasi-totalit des risques et avantages inhrents la proprit de lactif. En outre, elle transfre ltablissement de crdit les droits contractuels recevoir les encaissements relatifs aux crances cdes.
1. Ces crdits sont avec recours en labsence de dispositions contraires mais ils peuvent tre ngocis sans recours. linverse, laffacturage est normalement sans recours mais est parfois ngoci avec recours.
138
dfaut, elle sengage remettre sans dlai tout ux de trsorerie quelle recouvre pour le compte des destinataires naux (cas du nancement Dailly non noti). Par consquent, les nancements avec recours gurent au bilan et ne ncessitent pas de retraitement. Les nancements sans recours demeurent normalement hors bilan 1. Cette solution nest pas pleinement satisfaisante pour lanalyste nancier. Son objectif est dordre nancier, il cherche valuer la totalit du besoin de trsorerie. Les conditions de dcomptabilisation reposent quant elles sur un critre juridique de transfert des risques. Lanalyste cherchera donc rintgrer les encours de crdit sans recours 2 en crances client et en crdit court terme. Les conditions de dcomptabilisation de la titrisation de crances commerciales sont assez strictes. La gure 1 retrace lopration de titrisation : lentreprise emprunteuse cde un lot de crances client un fonds commun de crances (FCC) cr pour cette occasion par une banque. Le FCC se renance auprs dune socit nancire qui met des billets de trsorerie sur le march montaire ; en cas de dfaillance dun dbiteur cd, la banque ne redbite pas le compte de lemprunteur mais limpute sur un surdimensionnement situ dans le FCC ; ce surdimensionnement constitue un dpt de garantie apport par lemprunteur et gnralement constitu par prlvement sur ses premires cessions de factures. Il est gal un pourcentage de lencours de crances cdes, dni par une agence de notation en fonction de son valuation du risque du portefeuille de crances cdes. Le passage dune crance en perte oblige lemprunteur reconstituer le surdimensionnement son niveau initial ; la notation du FCC est obligatoire car le FCC se renance en faisant appel public lpargne. Lagence de notation dnit en outre des conditions destines rduire le risque du FCC, par exemple : indices de concentration, par exemple : un seul dbiteur cd ne doit pas reprsenter plus de 5 % du total de lencours de crances cdes, critre dligibilit des factures cdes : note de risque suprieure un certain niveau (exemple : cotation Banque de France) Ce nancement tait hors bilan en normes franaises. Il nest pas considr comme tant sans recours en normes IFRS car lemprunteur supporte en dnitive le risque dimpay des crances cdes. Il doit reconstituer le surdi1. Certains auditeurs refusent toutefois la dcomptabilisation de laffacturage, le factor prenant sa charge le risque dinsolvabilit du client cd, pas le risque dannulation de la crance d un litige technique. 2. En France, le service de centralisation des risques de la Banque de France communique cette information, mais seules les entreprises ayant le statut dtablissement de crdit y ont accs.
139
Banque
mission de billets de trsorerie
Entreprise cdante
Continue recouvrer ses crances directement
FCC
Socit financire
March montaire
Agence de notation
Rserve de garantie (Surdimensionnement en % de lencours, % dfini par lagence de notation) Intervention obligatoire car appel public lpargne, value le risque des crances cdes et non du cdant
Figure 11.1 : schma de la titrisation des crances commerciales
mensionnement son niveau initial aprs le passage dune crance en perte. En outre, il rcupre le surdimensionnement lors de la liquidation du FCC. Seules les titrisations de crances commerciales associes un contrat dassurance crdit sont hors bilan. La prime paye lassureur est perdue pour lemprunteur, par contre le risque lui est dnitivement transfr.
Illustration
En juillet 2007, la socit Aubert & Duval, producteur daciers spciaux et liale du groupe Eramet, a mis en place une titrisation de crances commerciales dconsolidante. Son objectif est dallger son besoin en fonds de roulement. Le mcanisme dassurance crdit permet de dconsolider 95 % des crances cdes.
2.5
Prsence de crances taux faible et de dure signicative
Parfois, lentreprise prte sur des dures signicatives et en pratiquant des taux faibles ou nuls : prts au personnel, crance client sur une dure signicative ne portant pas intrt. Ces crances ne peuvent pas tre inscrites au bilan pour leur valeur nominale. Effectivement, une crance de dure longue non productive dintrts a une valeur moindre quune crance de mme montant portant intrt au taux du march. Leur juste valeur devra tre approche par la valeur actuelle des ux futurs. Lenregistrement des produits ou charges nancires devra tre revu en application de la mthode du taux dintrt effectif.
Illustration
Un groupe fabricant du matriel de rseau tlphonique ralise une vente 1 000 000 la n de lanne n avec un de ses clients, oprateur tlphonique. Un diffr de paiement de 2 ans a t ngoci alors que les conditions de paiement habituelles sont de 3 mois. Le contrat ne prvoit pas le paiement dintrt
140
par le client. Le taux dintrt applicable par le fournisseur pour des crances de cette nature (risque et dure) serait de 5 %. Le traitement comptable de cette opration doit traduire sa ralit conomique qui est une vente assortie dun nancement. Il consiste rduire le chiffre daffaires et reconnatre sur la dure du nancement des produits nanciers pour un montant quivalent la rduction du chiffre daffaires. En application de la mthode du cot amorti, le chiffre daffaires et la crance client comptabiliss en anne n sont la valeur actuelle de lencaissement prvu (1 000 000/(1,05)2 = 907 030). Des produits nanciers sont comptabiliss sur la dure du diffr de paiement pour un montant global de 92 970. Notons que ces produits nanciers sont thoriques car ils ne vont gnrer aucun ux de trsorerie.
Tableau 11.3 Valorisation de la crance au cot amorti Valeur actualise Fin n Fin n + 1 Fin n + 2 1 000 000/(1,05)2 = 907 030 1 000 000 / (1,05) = 952 380 1 000 000 Dcote de la crance 92 970 47 620 0 Variation de la dcote (ou produits nanciers) 0 45 350 47 620
La valeur actuelle de la crance la n de lanne N est de 907 030. Elle est de 952 380 la n de lanne N + 1. La diffrence entre ces deux montants (45 350) constitue une revalorisation de la crance entranant un produit nancier. la n de lanne N + 2, la crance client inscrite lactif est gale son montant nominal.
Tableau 11.4 N Crance client Montant nominal Montant dbut de priode Dcote / + Surcote Montant gurant au bilan Chiffre daffaires Montant nominal Dcote Montant gurant au compte de rsultat Produits nanciers 1 000 000 92 970 907 030 1 000 000 92 970 907 030 45 350(1) 47 620 907 030 45 350 952 380 952 380 47 620 1 000 000 N+1 N+2
(1) Ce qui revient dire que lentit dispose dune crance de 907 030 produisant un intrt thorique de 5 % soit 907 030 5 % = 45 350.
141
Lvaluation des crances au cot amorti ne seffectue que lorsque les dlais de paiement accords sont anormalement levs et que ces crances ne portent pas intrt un taux proche de celui du march. Notons que ce cas devrait rester une exception pour les crances dexploitation.
3 1
LES PASSIFS FINANCIERS Classication et valuation des passifs nanciers

Tableau 11.5 Traitement comptable larrt des comptes Juste valeur
Catgorie de passifs nanciers
Dnition
Exemples
Passifs nanciers la juste valeur par le compte de rsultat
les ventes et emprunts dans lesquels lentreprise sengage avec une intention de dnouement brve chance en vue de proter dun cart de cours. Toutes les dettes nancires autres que celles classes en dettes de transaction relvent de la catgorie autres dettes nancires.
Vente dcouvert dactifs nanciers avec lintention de dnouer la position (1)
Passifs nanciers autres
Dettes fournisseurs, Emprunts, dettes scales et sociales
Cot amorti
(1) Une vente dcouvert consiste vendre un actif avec une date de livraison future (vente terme) avant de le possder. Lentreprise achtera cet actif avant la livraison dans lespoir dune baisse de son prix an de raliser un gain. Ces oprations sont trs frquentes dans les tablissements nanciers, elles sont toutefois rarement effectues par des entreprises industrielles et commerciales.
Les dettes des entreprises industrielles et commerciales sont classes quasi exclusivement dans les autres dettes nancires . Lvaluation de ces dettes seffectue au cot amorti, selon des modalits identiques celles utilises pour certains actifs nanciers.
142
Les principales incidences sur la valorisation des passifs nanciers
2.1 Frais dmission demprunts

Les frais dmission demprunt, les ventuelles primes dmissions ou de remboursement des emprunts obligataires doivent tre tals sur la dure de lemprunt selon un mode de calcul actuariel.
2.2
missions demprunts hybrides
Un emprunt hybride est un emprunt ayant une composante dette et une composante capitaux propres. Les principaux emprunts hybrides sont : les obligations convertibles en actions (OCA), les obligations bons de souscription dactions (OBSA), les obligations convertibles ou changeables en actions nouvelles ou existantes (OCEANE). Jusqu prsent ces emprunts sont inscrits intgralement en dette car il sagit de leur nature juridique. Les normes IAS/IFRS imposent une comptabilisation spare de la composante dette et de la composante capitaux propres (split accounting).
Illustration
Un emprunt obligataire convertible en actions est mis au prix de 1 000 keuros au taux de 1 % sur une dure de 2 ans, avec une prime de remboursement de 15 keuros. lchance, linvestisseur a le choix entre demander le remboursement ou la conversion de lemprunt en actions une parit dchange dnie lmission. En labsence de possibilit de conversion, les obligations auraient t mises au taux de 8 %. La dtermination de la composante dette seffectue en actualisant au taux de 8 % les paiements raliser par lmetteur.
Tableau 11. 6 En milliers deuros Dcaissements N+1 10 (1 000 k 1 %) 9 10/(1,08) N+2 1 025 (1) Total 1 035
Dcaissements actualiss au taux de 8 %
879 1 025 / (1,08)2
888
(1) Les 1 025 correspondent aux intrts, au remboursement du capital et au paiement de la prime de remboursement. Lemprunt obligataire est initialement enregistr selon la mthode du cot amorti pour la valeur actuelle de ses ux futurs de 888.
Les instruments nanciers Tableau 11.7 Dette valorise au cot amorti Intrts Variation Charges de la (dbut de dcaisss dcote nancires totales priode) N+1 N+2 888 949 10 10 61 66 71 76
143
Dcaissement 10 1 025
Capital d en n de priode 949 0
Ainsi, la charge nancire enregistre en N+1 est gale aux intrts dcaisss (10) auxquels sajoute la diffrence entre le cot amorti de n de priode et de dbut de priode (surcte ou dcote) (949 888), soit 61. Les charges nancires totales slvent donc pour la premire anne 71 soit (8 % de 888). La composante capitaux propres de cet emprunt est gale la diffrence entre le montant nominal (1 000) de lemprunt et la composante dette, valorise au cot amorti (888). En donnant une possibilit de conversion linvestisseur, lmetteur peut emprunter un taux infrieur celui du march. Cette possibilit de conversion correspond une option dachat de laction dont la valeur est estime 112. Au terme de la premire anne, le bilan se prsente de la faon suivante :
Tableau 11.8 Actif Prime dmission Rsultat Trsorerie (1 000 10)
Passif 112 (71) 949
990 990
Emprunt obligataire (888 + 61) Total
Total
990
Ce traitement comptable a deux consquences : il rduit lendettement et augmente les capitaux propres, mme en labsence de conversion lchance ; il augmente les frais nanciers en ajoutant aux frais nanciers rellement dcaisss, des frais nanciers thoriques.
2.3
Prsentation au bilan des quasi fonds propres
Les quasi fonds propres sont des titres se situant mi-chemin entre les capitaux propres et les dettes. Ils procurent gnralement un intrt comme les
144
emprunts et nont pas dchance comme les capitaux propres. Les titres subordonns dure indtermine (TSDI) et les titres participatifs entrent dans cette catgorie. En normes IAS/IFRS, il nexiste pas de rubriques intermdiaires entre les capitaux propres et les dettes. Les quasi fonds propres sont comptabiliss en dettes en raison du caractre systmatique de la rmunration de linvestisseur. Lentreprise ne ralisant pas de bnces ne paie pas de dividendes mais elle doit rmunrer ses quasi fonds propres.
LES INSTRUMENTS DRIVS ET LES OPRATIONS DE COUVERTURE

La comptabilisation des instruments drivs
Rappelons quun driv est un instrument nancier qui se caractrise par trois lments distincts : uctuation de la valeur en fonction de l'volution d'une variable spcique que lon appelle sous-jacent. Exemples : taux dintrt, cours dune action, cours dune devise, cours dune matire premire ; investissement initial net nul ou faible compar celui quexigerait un contrat bas sur linstrument primaire sur le mme sous-jacent ; rglement une date future (une ou plusieurs dates de dnouement). Les principaux drivs sont les swaps de taux, de change, les options, les contrats terme. Le principe clef de la norme est denregistrer les instruments nanciers drivs la juste valeur au bilan et ainsi de fournir une image plus dle des risques encourus par lentreprise sur ses oprations sur les marchs drivs. Les variations de juste valeur des instruments drivs sont enregistres au compte de rsultat et gnrent potentiellement une forte volatilit du rsultat. Lapplication de ce principe soulve des difcults car les instruments nanciers drivs sont souvent utiliss dans le cadre doprations de couverture. La norme IAS 39 propose un traitement drogatoire : la comptabilit de couverture qui permet de traduire comptablement de faon dle la logique conomique et nancire dune opration de couverture.
Les oprations de couverture
Rappelons quune relation de couverture se caractrise par un lien entre trois lments :
145
un lment couvert qui peut tre : une transaction hautement probable (prvisions de ventes en USD), un engagement ferme (commande dimmobilisation), un actif ou passif comptabilis au bilan (dette taux xe) ; un risque : intrt, change, risque sur actions, prix des marchandises ; un instrument de couverture : en rgle gnrale, un ou plusieurs instruments drivs (sur le change une dette en devise peut couvrir un actif en devise). Lobjectif poursuivi par la couverture est que les risques lis llment couvert (actif, passif, engagement ferme) et ceux lis linstrument de couverture sont de sens inverse, de sorte que les gains et pertes des deux positions se compensent. Lutilisation de drivs pour couvrir un actif ou un passif ou une transaction future peut engendrer une volatilit articielle du compte de rsultat et un mismatch entre la prise en compte en rsultat de llment couvert et de linstrument de couverture. Pour traduire au mieux cette relation conomique, la norme IAS 39 autorise lapplication de la comptabilit de couverture si les entreprises respectent des critres stricts dapplication. La comptabilit de couverture comprend trois modalits.
Catgorie Couverture de juste valeur (fair value hedge)
Dnition Couverture du risque de variation dun lment inscrit au bilan
lment Instrument de couverture Actif ou passif couvert
valuation Juste valeur Llment couvert est ajust de la variation de juste valeur lie au risque couvert Juste valeur
carts de valorisation la clture Passs en rsultat Passs en rsultat
Couverture de ux de trsorerie (cash-ow hedge)
Couverture destine protger des ux de trsorerie futurs sur une transaction prvue et non encore comptabilise
Instrument de couverture
Partie non efcace de la couverture : passe en rsultat Partie efcace : impute sur capitaux propres Reprise en rsultat compter de la survenance de lopration couverte Transfert immdiat en rsultat si lop-
146
Catgorie Dnition lment valuation
carts de valorisation la clture ration couverte nest plus probable NB : la couverture dun engagement ferme est traite comme une couverture de juste valeur (exemple : commande ferme)
lment couvert
Par dnition non inscrit au bilan puisquil sagit dune opration future (prvision commerciale, carnet de commande) Juste valeur Partie non efcace : passe en rsultat Partie efcace : impute sur les capitaux propres et transfre en rsultat la cession de lentit trangre Actif net de la liale trangre qui est consolide : la variation de change sur lactif net est enregistre en cart de conversion dans les capitaux propres
Couverture dinvestissement net dans une entit trangre
Couverture du risque de change sur la part dactif net dtenue par la socit consolidante dans cette entit (exemple : couverture par une option de change des variations montaires de lactif net dune liale trangre)
Instrument de couverture
lment couvert
5
1
ILLUSTRATIONS
Traitement de ventes terme en dollar : couverture de juste valeur et de ux de trsorerie
Le 1er dcembre, lentreprise reoit deux commandes en dollars, de 100 000 USD et 50 000 USD respectivement. Ces deux commandes sont couvertes par deux ventes terme de dollar au cours de 1 = 1,20 USD lchance du 31 janvier n+1. Le cours de comptabilisation au 1er dcembre est gal au cours de couverture.
147
La premire commande est livre et facture immdiatement mais nest toujours pas paye au 31 dcembre. La seconde commande nest pas encore livre le 31 dcembre. (1) Comptabilisation au 1er dcembre Comptabilisation de la vente et de la crance client pour : 100 000/1,20 = 83 333 . Le contrat de vente terme est inscrit au bilan pour un montant nul (car le cours de couverture est gal au cours comptable). (2) Restimation de la crance la juste valeur la date de clture du 31 dcembre Le cours de clture au 31/12 est de 1 = 1,10 $ (le dollar a mont). Restimation de la crance client : 100 000/1,1 = 90 909. Cette restimation conduit comptabiliser un gain de change latent de 7 576 (90 909 83 333). Dtermination de la juste valeur des contrats de vente terme la clture du 31 dcembre : (3) Concernant le premier contrat, la hausse du dollar conduit enregistrer une perte de change latente symtrique du gain de change latent sur la crance (couverture de juste valeur). Cette perte latente sexplique par le fait que si lentreprise devait livrer la banque les USD au jour de la clture dans le cadre de la vente terme sans les avoir reus de son client, elle devrait alors les acheter au comptant un cours suprieur. (4) La perte de change latente rsultant de la valorisation la juste valeur du second contrat est inscrite dans un compte dcart dans les capitaux propres. Il sagit dune couverture de ux de trsorerie car llment couvert est un encaissement futur. Lentreprise a le droit de ne pas inscrire cette perte au compte de rsultat. Elle justie par une documentation et des tests defcacit quelle remplit les conditions dapplication de la comptabilit de couverture.
Bilan au 31/2/N Capitaux propres cart de juste valeur sur couverture de ux de trsorerie : (3 787) (4) Rsultat net : 83 333 Crance client : 83 333 (1) + 7 576 (2) = 90 909 Instrument de trsorerie : 7 576 (3) + 3 787 (4)
148
Compte de rsultat N Ventes : 83 333 (1)
Perte de change latente : 7 576 (3) Rsultat net : 83 333
Gain de change latent : 7 576 (2)
Une fois la vente ralise, le gain ou la perte latente inscrit en capitaux propres sera recycl au compte de rsultat, en rsultat nancier.
Illustration dune couverture de juste valeur de matires premires
Prenons lexemple dun ngociant de charbon. Il dispose dun stock de charbon acquis 100 euros la tonne. Quel est son risque ? Une diminution du prix du charbon qui le conduirait le vendre en de de son prix dacquisition. Pour se couvrir contre ce risque, il dcide de mettre en place une vente terme au prix de 100 euros la tonne. la clture, le cours spot du charbon est de 110. Mcaniquement, une perte latente sera constate sur la vente terme. Linstrument de couverture est valoris la juste valeur au bilan et la variation de juste valeur de linstrument de couverture est enregistre au compte de rsultat. Lconomie de lopration de couverture vise neutraliser le risque de variation de valeur du charbon. Le gain et la perte sur llment couvert et linstrument de couverture doivent se compenser mutuellement hauteur de lefcacit de la couverture. Pour parvenir cette compensation, le stock de charbon sera ajust de la variation de valeur du prix du charbon. La comptabilit de couverture a donc une incidence sur la valorisation de llment couvert, puisque hors application de la comptabilit de couverture, le stock aurait t valoris son cot dacquisition. Par ailleurs, on notera que les instruments drivs peuvent tre inscrits lactif (gain latent) ou au passif (perte latente).
Bilan
Charbon Ajustement Trsorerie
100 + 10 (100)
Rsultat
(10) + 10
Vente terme
+ 10
149
Illustration de la couverture de ux de trsorerie
Dans une couverture de ux de trsorerie, la problmatique est de dterminer le montant dun encaissement ou dcaissement futur incertain. Prenons prsent un nergticien qui consomme du charbon pour faire fonctionner ses centrales thermiques. Nous sommes en juillet, il souhaite se garantir un prix dachat du charbon pour sa consommation du mois de janvier prochain. Il ralise donc un achat terme chance de janvier au prix de 100 euros la tonne. la clture annuelle de n danne, le cours spot de la tonne de charbon est de 110. Mcaniquement, un gain latent sera constat sur lachat terme de +10. Ce gain sur linstrument driv sera enregistr directement dans les capitaux propres. lchance, le prix spot de la tonne de charbon est toujours de 110. La couverture mise en place permet donc de raliser lachat au prix de 100 euros la tonne. Lopration terme se trouve dnoue et la valeur du contrat terme est prsent nulle.
Bilan
Achat terme Ajustement clture Ajustement la leve + 10 (10)
Capitaux propres + 10 (10)
Trsorerie
(100)
Rsultat N+1
(100)
Ce mcanisme comptable permet de disposer de lachat terme valoris la juste valeur la clture. Cependant, le compte de rsultat nest pas affect par les variations de juste valeur de linstrument driv. En dnitive, le rsultat N+1 enregistre le prix dachat du charbon au cours de couverture.
INFORMATIONS SUR LA GESTION DES RISQUES FINANCIERS
Les informations fournir sur les instruments nanciers sont trs nombreuses. La norme IFRS 7 instruments nanciers : information fournir recense lensemble des informations prsenter sur les instruments nanciers.
150
Lobjectif de cette norme est de conduire les entreprises communiquer des informations permettant au lecteur de connatre : lexposition du groupe aux principaux risques dcoulant des instruments nanciers (change, taux) ; la faon dont ces risques sont grs par le groupe ; la sensibilit du rsultat et des capitaux propres ces risques.
TROISIME PARTIE
1
LES INCIDENCES
DES NORMES IFRS SUR LANALYSE FINANCIRE
Le passage aux normes IFRS nous semble comporter au moins quatre changements signicatifs pour lanalyse nancire.
UNE INFORMATION ENRICHIE AU BILAN
Les normes IFRS facilitent lanalyse de la situation nancire (bilan) pour les raisons suivantes : La principale amlioration nous semble tre une vision beaucoup plus dle de lendettement nancier car il y a beaucoup moins demprunts hors bilan. Ce constat concerne les contrats de location nancement, les crdits par mobilisation de crances client avec recours, les entits ad hoc et les engagements de retraite. Seuls certains crdits de mobilisation de crances client sans recours demeurent hors bilan, la majorit des risques ayant t transfrs lextrieur du groupe. Ayant accs cette information, les tablissements de crdit peuvent toutefois rintgrer ces encours au bilan. La vision de lactif est galement amliore. La valeur des actifs est teste au moins annuellement dans le cadre de la norme IAS 36, ce qui rduit le risque davoir des actifs survalus. Les cots de dveloppement doivent sous certaines conditions gurer en immobilisation incorporelle. linverse, la possibilit de compenser des actifs et dettes lis juridique-
152
ment, admise en normes IFRS, fait parfois perdre la vision de dtail 1 laquelle les analystes franais sont habitus. Le bilan rete galement toutes les positions sur les instruments drivs (pertes et gains latents). Contrairement ce qui avait t souvent annonc, le principe de juste valeur ne nous semble pas avoir de consquences importantes sur lanalyse nancire. Certes, la norme IAS 16 prvoit que lentreprise puisse choisir de rvaluer ses immobilisations corporelles chaque anne leur valeur de march. La plupart des entreprises prfrent toutefois appliquer la mthode de rfrence qui est celle du cot historique.
UN RISQUE DE PERTE DE POINTS DE REPRE AU COMPTE DE RSULTAT
Les analystes franais privilgient traditionnellement lanalyse des marges que permettent une prsentation des charges par nature et dtaille ainsi que le tableau des soldes intermdiaires de gestion. Ce risque de perte de points de repre apparat pour plusieurs raisons : Lanalyse par les soldes intermdiaires de gestion est le plus souvent impossible car les charges sont frquemment regroupes par fonctions. Nous avons en effet vu au chapitre 6 que la norme IAS 1 nimpose pas un cadre de prsentation dtaill, se contentant de dnir les rubriques minimales prsenter de faon distincte, qui sont en nombre limit. La possibilit de compenser certains produits et charges entre eux fait galement perdre une vision dtaille. Les normes IFRS ne dnissent pas de rsultat intermdiaire norm et ne reconnaissent pas la notion de rsultat exceptionnel. Nous allons toutefois voir quune recommandation du CNC prconise de distinguer un rsultat oprationnel courant des autres produits et charges oprationnels, ce qui permet de reconstituer une forme de rsultat courant et exceptionnel. Les charges sans contrepartie montaire sont nombreuses : charges rsultant de lattribution de stock-options, variation de juste valeur de certains instruments nanciers, dprciations comptabilises en application de la norme IAS 36, frais nanciers rsultant de calculs dactualisation. Ces charges diminuent le rsultat sans pour autant dgrader la solvabilit de lentreprise puisque justement elles ne sont pas dcaisses.
1. Lors du passage aux normes IFRS, la socit dingnierie franaise Technip a vu son total de bilan se rduire de moiti cause de la compensation des encours de fabrication avec les acomptes reus des clients.
Les incidences des normes IFRS sur lanalyse nancire
153
UN PASSAGE OBLIG AU TABLEAU DE FLUX DE TRSORERIE
La perte de points de repre au compte de rsultat conduit les analystes exploiter davantage le tableau de ux, linstar des analystes anglo-saxons. Les produits et charges sans contrepartie montaire sont limins pour le calcul de la marge brute dautonancement, ce qui facilite lvaluation de la solvabilit. Le ux de trsorerie de lactivit est toutefois une donne globale qui ne fait pas lobjet de rsultats intermdiaires. Les analystes sont donc invits passer dune analyse dtaille des marges une analyse globale du ux de trsorerie gnr par lactivit.
UNE MESURE DE LA PERFORMANCE PAR SEGMENT OPRATIONNEL
La norme IFRS 8 impose aux groupes cots de dvoiler une information sectorielle extrmement dtaille exploitable tout au long de lanalyse. Cette information permet lanalyste externe danalyser lvolution de lactivit, de la protabilit, des capitaux investis et des investissements par segment oprationnel et zone gographique.
12 POURQUOI ANALYSER LES COMPTES CONSOLIDS
LA DMARCHE DANALYSE FINANCIRE
Lanalyse nancire est une technique visant valuer la ralit conomique et nancire dune entreprise ou dun groupe partir de ses documents comptables. Elle consiste porter un regard la fois extrieur et global sur lentreprise ou le groupe. Il sagit dun regard extrieur car lanalyse est ralise partir de documents publis. En France, les entreprises ayant le statut de socit de capitaux et les groupes sont tenus de publier leurs comptes au greffe du tribunal de commerce o ils sont disponibles au public. Les entreprises cotes sont quant elles astreintes des obligations de publicit plus importantes. Il sagit galement dun regard global car les documents comptables apprhendent lentreprise ou le groupe dans sa globalit. A linverse, les mtiers de la gestion se concentrent davantage sur des analyses limites un centre de responsabilit ou une activit de lentreprise. Ils utilisent lanalyse nancire lorsque la vision globale sur lentreprise devient ncessaire, notamment pour valuer lendettement, les capitaux propres ou la trsorerie. Cette dmarche est mene par des analystes externes et internes lentreprise. Lanalyste interne est videmment privilgi par rapport lanalyste externe car il a accs linformation interne permettant de mieux expliquer les performances globales de lentreprise. Toutefois, les groupes cots doivent publier une information sectorielle dcoupant des donnes cl telles que le chiffre daffaires, le rsultat oprationnel, les immobilisations ou les investissements par secteurs dactivit et zones gographiques. Il sagit
156
galement dun regard en tendance. Une analyse nancire mene sur une priode de 3 4 annes permet de dgager des tendances et le cas chant disoler un exercice atypique. Lanalyse porte dabord sur les lments conomiques : lvolution du chiffre daffaires, des marges, des investissements. Cette analyse conomique de lentreprise ne peut tre mene que comparativement dautres entreprises du mme secteur. Lanalyse value ensuite les consquences nancires de ces facteurs conomiques : Comment lentreprise nance-t-elle ses investissements ? Sa rentabilit lui permet-elle dautonancer ses investissements et son cycle dexploitation ou doit-elle au contraire trouver des nancements externes ? Sa protabilit est-elle sufsante pour rembourser les emprunts ? Sa rentabilit des capitaux propres est-elle satisfaisante pour les actionnaires ? Il est indispensable de suivre une dmarche rigoureuse sous peine de se noyer dans la multitude des donnes chiffres. Lanalyste a besoin dun l conducteur pour ordonner sa rexion et parvenir une synthse. Les diffrents chapitres consacrs lanalyse nancire sont classs dans lordre de la dmarche que nous proposons. Nous prsentons une trame de cette dmarche la n de cette partie.
POURQUOI ANALYSER LES COMPTES CONSOLIDS ?
Seule lanalyse nancire ralise partir des comptes consolids permet dvaluer lactivit, la protabilit et la structure nancire densemble du groupe. Le chiffre daffaires intra groupe reprsente parfois une part importante de lactivit des diffrentes entits. Or, les comptes individuels ne distinguent pas entre le chiffre daffaires intra groupe et le chiffre daffaires ralis auprs de clients externes. Seul le chiffre daffaires consolid mesure lactivit relle du groupe car il limine le chiffre daffaires intra groupe. Les oprations intra groupe ne se limitent dailleurs pas au seul chiffre daffaires. Elles portent galement sur des royalties, management fees, mise disposition de personnel, intrts,..Nous avons vu au chapitre 5 que toutes ces oprations sont limines sans que cela entrane une incidence sur le rsultat du groupe.
Pourquoi analyser les comptes consolids
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Nous avons vu galement que certains bnces provenant doprations ralises avec dautres entits du groupe apparaissent dans les comptes individuels (plus-values de cession, dividendes, provisions) Llimination de ces oprations dans les comptes consolids permet de mesurer la protabilit densemble du groupe. Finalement, les relations entre les entits dun groupe sont marques par des liens nanciers. La socit mre nance ses liales sous forme de capital et galement frquemment sous forme de prt 1. Elle joue un rle dintermdiaire entre les apporteurs de capitaux (banquiers, investisseurs) et ses liales. Elle transforme parfois la nature de ses ressources, en empruntant par exemple pour raliser un apport en capital ou au contraire en prtant partir de ses capitaux propres. Comme lillustre lexemple ci-dessous, seul le bilan consolid permet dvaluer la structure nancire densemble du groupe. Il prsente lensemble des actifs dtenus et des ressources externes du groupe, les liens nanciers intra groupe, en capital et en nancement tant limins. Seuls les comptes consolids permettent dvaluer la capacit de la socit mre satisfaire ses actionnaires. La rentabilit pour les actionnaires de la socit mre dpend de la rentabilit des entits inclues dans le primtre de consolidation. Lorsque la socit mre emprunte pour nancer ses liales, sa capacit de remboursement dpend galement de la protabilit de ses liales.
Illustration
La gure 1 montre le cas de la socit SM qui se constitue avec un capital de 100. Son banquier imposant la proportion maximale dun euro emprunt pour un euro de capitaux propres, M emprunte 100. Au lieu dacheter un outil de production, M cre une liale, F1 et lui apporte 200 de capital. F1 tant soumise aux mmes contraintes dendettement que M emprunte 200 et cre son tour une liale, F2 qui elle apporte un capital de 400. Grce ce capital, F2 emprunte 400 et investit dans un outil de production pour 800.
Bilan individuel SM
Bilan individuel F1 Titres de participation : 400 Capital : 200 Emprunt LMT : 200
Titres de participation : 200
Capital : 100 Emprunt LMT : 100
Bilan individuel F2 Matriel et Capital : 400 outillage : 800 Emprunt LMT : 400
Figure 12.1 1. Seules les entreprises ayant le statut dtablissement de crdit sont habilites raliser des oprations de nancement. Toutefois, les nancements intra groupe constituent une drogation ce monopole.
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Calcul partir des comptes individuels, le ratio emprunt / capitaux propres est quilibr car strictement gal 1 pour chaque entit. Cet quilibre est toutefois ctif car les liens intra groupe ont donn lieu une transformation demprunt en capital comme le montre le bilan consolid.
Bilan consolid SM Matriel et outillage Total 800 800 Capital Emprunt LMT Total 100 700 800
Seul le bilan consolid traduit la structure nancire relle du groupe et le ratio emprunt / capitaux propres y est de 7 ! Ne demeurent au bilan consolid que les 100 de capital dorigine et les 700 reprsentant le cumul des emprunts souscrits par chacune des entits auprs de leurs banques. La capacit de remboursement des emprunts ne peut galement svaluer qu partir des comptes consolids. Si F1 et SM sont de pures socits holding sans activit conomique, leurs emprunts ne pourront tre rembourss que grce aux dividendes provenant des bnces raliss par F2.
Parfois, le bilan individuel dune liale montre un dsquilibre de la structure nancire qui nest quapparent. Exemples : Une liale de distribution bncie dun crdit fournisseur suprieur la normale de la part de sa socit mre pour compenser la faiblesse de son capital. Une liale situe ltranger est nance grce une convention de compte courant conclue avec sa socit mre. Ce nancement dispense la liale demprunter auprs des banques locales. Les avances de trsorerie de la socit mre tant ralises vue, elles sont comptabilises en dette CT au bilan de la liale bien quelles nancent certaines dpenses dinvestissement. Dans ces deux exemples, le dsquilibre provient de la faiblesse des capitaux propres ou dun recours important des dettes court terme. Ce dsquilibre nest quapparent si le groupe nance ces liales partir de ressources stables. Lanalyse de la structure nancire de ces liales partir de leurs comptes individuels est par consquent peu pertinente, sauf reclasser les dettes vis--vis du groupe en ressources stables. Le prteur (fournisseur ou banquier) qui value le niveau de risque dune dcision de crdit dispose des comptes individuels de son client et des comptes consolids du groupe dont son client fait partie. Quelle est limportance respective de ces deux sries dtats ? le fournisseur prend un risque de crdit sur une entit juridique ; pour cette raison, il commence par analyser les comptes individuels ;
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toutefois, lorsque les liens entre lentit et le groupe sont forts, lanalyse des comptes consolids renforce lvaluation du risque. Ces liens peuvent tre dordre : conomique : la part du chiffre daffaires intragroupe est leve. Dans ce cas, cest lensemble de lactivit du groupe qui se porte bien ou mal ; nancier : le groupe a mis en place une centralisation de trsorerie (cash pooling). Cette centralisation cre une solidarit de fait entre les diffrentes entits ; juridique : la maison mre garantit le paiement des dettes de sa liale.
LES DIFFRENTS UTILISATEURS DE LANALYSE FINANCIRE ET LEURS ATTENTES
Le fournisseur ralise des analyses nancires pour valuer le risque de dfaillance de ses clients. Lorsquil vend la liale dun groupe, il analyse tout dabord la solvabilit de lentit cliente partir de ses comptes individuels. Il sintresse ensuite la solvabilit du groupe par lanalyse des comptes consolids. Lanalyse de la solvabilit du groupe prend une importance particulire lorsque : le fournisseur a obtenu une garantie de la maison mre : lettre dintention, caution, garantie premire demande ; lentit cliente a un statut juridique dans lequel les actionnaires ou associs sont solidairement et indniment responsables des dettes de lentreprise. Cest le cas en France, par exemple, pour les membres dun groupement dintrt conomique (GIE) et les associs dune socit en nom collectif (SNC). Limportance des liens conomiques (achats / ventes intra groupe) ou nanciers (prts / emprunts intra groupe) risque de causer une dfaillance en cascade des entits du groupe en cas de difcults nancires de lune delles. Le client ralise lanalyse nancire de ses fournisseurs soit pour valuer les possibilits de ngociation sur les prix (analyse des marges) ou valuer leur prennit. Il aura une dmarche similaire celle du fournisseur, combinant lanalyse des comptes individuels de son fournisseur et des comptes consolids du groupe auquel celui-ci appartient. Le concurrent utilise habituellement lanalyse nancire pour comparer ses marges celles des autres entreprises de son secteur dactivit. Concer-
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nant les comptes consolids, cette analyse nest videmment pertinente que pour les groupes mono activit ou pour les groupes faisant apparatre des informations sectorielles sur des activits comparables. Lanalyste nancier travaillant dans une banque ou une socit de bourse sintresse lanalyse nancire pour mettre des recommandations dachat ou de vente des entreprises cotes. La proccupation principale de linvestisseur est la valorisation de laction qui dpend de la structure nancire et des perspectives de rsultat. Lvaluation des perspectives de rsultat dun groupe diversi de style conglomrat ne peut se faire globalement partir de ses comptes consolids. Lanalyste doit pralablement analyser les perspectives de rsultat de chaque activit prise individuellement. Il pondre ensuite les perspectives de rsultat de chaque activit en fonction du poids quelle reprsente dans lensemble du groupe. Le banquier prtant LMT sintresse prioritairement la capacit de remboursement des emprunts. Nous avons expliqu ci-dessus pourquoi il est essentiel de faire cette analyse partir des comptes consolids. Pour les dirigeants du groupe, les comptes consolids sont le seul outil qui leur permet de mesurer la pertinence de leur stratgie et de rendre compte leurs actionnaires. Il existe videmment dautres utilisateurs des comptes de groupe dont les proccupations rejoignent en totalit ou en partie celles que nous avons examines ci-dessus.
Dmarche danalyse nancire

1 Prise de connaissance du groupe
Identication des secteurs dactivit et zones gographiques gurant dans linformation sectorielle. Analyse du primtre de consolidation : liste des socits, pourcentage dintrt ou de contrle. Les volutions du primtre de consolidation renseignent elles sur la stratgie par croissance externe du groupe ?
2 volutions sur la periode danalyse

ACTIVIT % dvolution du chiffre daffaires consolid sur la priode. Sur quels secteurs dactivit, zones gographiques, catgories de produits et de clients le chiffre daffaires sest il dvelopp ? Si possible,
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comparer la croissance du chiffre daffaires de chaque secteur celui de son march. PROFITABILIT Analyse des marges, en pourcentage du chiffre daffaires. Dtecter un ventuel effet ciseau ou effet point mort. La prsentation des charges regroupes par fonctions permet de mesurer lvolution de la performance par fonctions. STRUCTURE 1) Investissements : Le groupe a-t-il investi sur la priode ? (analyser le ux de trsorerie de linvestissement) ; 2) Financement LMT : Comment les investissements ont-ils t nancs ? Les bnces raliss sur la priode danalyse ont-ils contribu renforcer les capitaux propres ? quel pourcentage du bnce est il mis en rserve ? lentreprise nest elle pas trop endette LMT ? Ratios de structure : Capitaux propres / Passif Emprunts LMT / Capitaux propres DLMT / Marge brute dautonancement ou Endettement net / Capitaux propres La notion dendettement net est utilise lorsque le groupe se nance directement sur les marchs et que la distinction emprunts LMT et CT a disparu (voir infra, logique dinterchangeabilit).
3) Gestion du besoin en fonds de roulement : Dlais dcoulement des postes du BFR : clients, stocks, fournisseurs. 4) Financement des actifs dexploitation : Ratio de liquidit : Actifs courants / Dettes CT Une part sufsante des actifs dexploitation est elle nance par des ressources stables ? RENTABILIT Lanalyse de rentabilit constitue une synthse de la protabilit et de la structure. Lanalyse nancire distingue la rentabilit conomique et nancire.
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Rentabilit conomique Concerne la rentabilit des capitaux investis par lentreprise dans son activit. Rsultat oprationnel Chiffre daffaires Rsultat oprationnel -------------------------------------------------------- = -------------------------------------------------- -------------------------------------------------------Chiffre daffaires Immobilisations + BFR Immobilisations + BFR Rentabilit nancire 1) Concerne la rentabilit des capitaux propres apports par les actionnaires lentreprise. Rsultat net ---------------------------------------Capitaux propres 2) Analyse des risques 3) Liste des points forts / points faibles
13 UTILISER LINFORMATION SECTORIELLE

QUEL EST LINTRT DE LINFORMATION SECTORIELLE ?
La majeure partie des groupes intervient sur diffrents secteurs dactivit et zones gographiques. Les seuls tats nanciers consolids constituent alors une information bien insufsante pour connatre lactivit du groupe et valuer sa performance. Dans un souci de bonne information, la norme IFRS 8, exclusivement consacre linformation sectorielle, impose de fournir en annexe des informations dtailles par secteur. Cette information sectorielle est utile pour afner lanalyse de lactivit, de la protabilit et de la rentabilit des capitaux engags. Elle permet dabord danalyser les performances passes et didentier les secteurs dactivit et zones gographiques qui ont gnr la croissance et la protabilit du groupe, les secteurs sur lesquels le groupe a principalement investi, de mesurer les capitaux investis et leur rentabilit par secteur Elle permet ensuite danticiper sur les performances futures en fonction des perspectives de croissance et de protabilit spciques chaque secteur en tenant compte de leur poids respectif. La publication de linformation sectorielle nest obligatoire que pour les groupes mettant des actions ou des titres demprunt cots. Elle nest pas obligatoire pour les groupes non cots utilisant les normes IFRS mais seulement recommande. La norme IFRS 8 applicable aux exercices ouverts compter du 1 er janvier 2009 remplace la norme IAS 14. Cette nouvelle norme sinscrit dans le
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processus de convergence avec les normes US GAAP en salignant sur la norme amricaine SFAS 131. Elle prvoit une information sectorielle moins dtaille et vitera ainsi aux groupes europens de diffuser plus de renseignements pouvant tre stratgiques que leurs concurrents amricains.
LIDENTIFICATION DES SECTEURS OPRATIONNELS
Selon la norme IFRS 8, les secteurs oprationnels (ou mtiers) devant tre reports dans le cadre de linformation sectorielle sont une composante de lentreprise : gnratrice de revenus ; pour lesquels une information nancire est disponible ; cette information nancire est utilise par la direction gnrale dans le cadre de sa gestion ; ces secteurs sont issus du reporting interne la direction gnrale. Comme la norme amricaine FAS 131, la norme IFRS 8 se base en effet exclusivement sur la notion dinformation managriale : les secteurs oprationnels identis dans le rapport annuel sont identiques ceux retenus dans le reporting interne servant la direction gnrale du groupe prendre des dcisions relatives : lallocation des ressources ; lvaluation des performances. Il sagit de permettre aux utilisateurs des comptes danalyser linformation nancire avec les yeux de la direction gnrale. Deux ou plusieurs secteurs oprationnels peuvent tre regroups en un seul secteur oprationnel si les secteurs prsentent des caractristiques conomiques similaires et que les secteurs sont similaires en ce qui concerne chacun des points suivants : la nature des produits et services ; la nature des procds de fabrication ; le type ou la catgorie de clients auxquels sont destins leurs produits et services ; les mthodes utilises pour distribuer leurs produits ou fournir leurs services ; sil y a lieu, la nature de lenvironnement rglementaire, par exemple, la banque, lassurance et les services publics.
Utiliser linformation sectorielle
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La norme IFRS 8 xe un seuil de matrialit : un secteur gurant dans le reporting interne ne doit tre identi pour linformation sectorielle que sil atteint un des trois seuils chiffrs suivants : le revenu total (interne et externe) du secteur reprsente au moins 10 % des revenus (internes et externes) cumuls de tous les secteurs oprationnels ; le rsultat du secteur en valeur absolue reprsente au moins 10 % de la plus grande des valeurs suivantes : prots cumuls de tous les secteurs ralisant des prots ; pertes cumules de tous les secteurs ayant ralis des pertes ; ses actifs reprsentent au moins 10 % de tous les secteurs oprationnels du groupe. Le groupe peut choisir de prsenter les secteurs oprationnels natteignant aucun de ces seuils chiffrs sil estime que linformation sur le secteur peut tre utile aux utilisateurs de linformation nancire. La nouvelle norme reprend le niveau minimum de couverture que la norme IAS 14 avait dnie : le revenu externe cumul de tous les secteurs oprationnels reports doit atteindre au moins 75 % du chiffre daffaires consolid. dfaut, il convient de faire apparatre des secteurs supplmentaires jusqu ce que ce seuil soit atteint. Lorsquun secteur oprationnel est nouvellement identi comme un secteur prsenter conformment aux seuils quantitatifs ci-dessus, linformation antrieure doit tre retraite pour faire apparatre ce secteur au titre de lexercice prcdent, sauf si les informations ncessaires ne sont pas disponibles et que le cot dobtention est trop lev. Dans la norme IAS 14, les secteurs dont la majorit des ventes sont ralises lintrieur du groupe ntaient pas ncessairement identis car ils nont pas dautonomie stratgique. La norme IAS 14 se basait en effet sur le principe d autonomie stratgique . Le groupe tait considr comme un portefeuille dactivits indpendantes les unes des autres, donc ventuellement cessibles. Dans le cadre de la norme IFRS 8, ces secteurs doivent tre reports ds lors quils gurent dans le reporting interne du groupe.
LES INFORMATIONS FOURNIR PAR SECTEUR OPRATIONNEL Nature de linformation
La norme IAS 14 prvoyait que les donnes sectorielles soient tablies selon les mmes mthodes comptables que celles utilises pour raliser les
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comptes. La norme IFRS 8 prvoit quant elle que les donnes sectorielles sont tablies conformment aux mthodes comptables utilises pour le reporting interne. En cas de diffrences de mthode comptable, le groupe devra expliquer ces diffrences et raliser une rconciliation chiffre. Dans la pratique toutefois, les groupes limitent les diffrences entre les chiffres consolids et ceux du reporting interne. Le groupe doit fournir une valuation du rsultat et des actifs totaux pour chaque secteur prsenter. Il doit en outre prsenter une valuation des passifs de chaque secteur si un tel montant est fourni au principal dcideur oprationnel. En outre, les donnes suivantes doivent galement tre fournies si elles sont transmises au principal dcideur oprationnel pour lanalyse des rsultats sectoriels ou lui sont fournies dune autre manire mme sans tre inclus dans cette valuation du rsultat oprationnel : les revenus provenant des clients externes et les revenus avec dautres secteurs ; les produits et charges nancires ; les amortissements et dprciations ; les autres lments signicatifs du rsultat ; la quote-part du rsultat des socits en quivalence ; la charge ou le produit dimpt sur le rsultat ; les lments signicatifs sans effet sur la trsorerie, autres que lamortissement. Par ailleurs, les donnes suivantes seront galement communiques si elles servent la dtermination des actifs sectoriels : montant des titres des socits mises en quivalence ; investissements.
Rapprochement avec les chiffres consolids
Une rconciliation entre les chiffres consolids et les chiffres cumuls des secteurs reports doit tre fournie. Cette rconciliation porte sur les indicateurs suivants : les revenus sectoriels ; le rsultat avant impt ; les actifs sectoriels ; les passifs sectoriels ; les autres indicateurs sils sont signicatifs.
Utiliser linformation sectorielle
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Chaque lment de rconciliation signicatif doit tre prsent et dcrit ; par exemple, les lments de rconciliation provenant de mthodes comptables diffrentes devront tre explicits.
LES AUTRES INFORMATIONS REPORTER
Outre des donnes par secteur oprationnel, la norme IFRS 8 prvoit que le groupe doit galement fournir les donnes gographiques suivantes ( moins que linformation ne soit pas disponible ou son cot dobtention trop lev) : les revenus externes ; les actifs non courants. Des informations qualitatives sont galement requises : le mode dorganisation du groupe ; la nature des produits et services vendus par chaque secteur ; le niveau de dpendance par rapport aux principaux clients. Si un client reprsente plus de 10 % du chiffre daffaires total, il doit en tre fait mention, sans que le nom du client doive tre rvl.
LES IMPLICATIONS POUR LANALYSE FINANCIRE
Les donnes sectorielles nous permettent dvaluer la performance par segment tout au long de la dmarche danalyse, notamment sur les questions suivantes : lvolution du chiffre daffaires ; la protabilit des ventes ; les investissements et les capitaux investis ; la rentabilit conomique.
14 ANALYSER LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION ET SES VARIATIONS
Au chapitre 3, nous avons dni le primtre de consolidation partir de la notion de contrle. Nous avons dni le groupe comme une unit de contrle. Les comptes consolids traduisent cette unit de contrle en prsentant les entits du groupe comme si elles nen formaient quune seule. Les notes annexes contiennent la liste des principales entits consolides et des principales variations de primtre. Aprs la prise de connaissance des activits et zones dimplantation du groupe, lanalyse du primtre de consolidation constitue une suite logique. Elle permet de comprendre la stratgie de croissance externe du groupe.
ANALYSE STATIQUE DU PRIMTRE DE CONSOLIDATION
La lecture du primtre permet dapprhender quelques caractristiques essentielles du groupe : le nombre dentits consolides ; la localisation gographique des entits consolides. Le groupe a-t-il des implantations purement nationales ou au contraire rparties sur diffrentes zones gographiques ? le niveau de contrle exerc par la socit mre sur les entits consolides. Ce sont les mthodes de consolidation utilises qui nous renseignent sur la nature de ce contrle.
Analyser le primtre de consolidation et ses variations
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Le niveau de pourcentage dintrt dans les entits consolides. Un pourcentage lev indique un groupe fortement intgr au niveau nancier. Au contraire, un pourcentage faible indique que le groupe sappuie sur des minoritaires pour nancer certaines de ses liales. De nombreux groupes ont choisi de prsenter un organigramme reprsentant leur primtre. Cette prsentation montre graphiquement les liens entre les diffrentes entits, correspondant lorganisation juridique du groupe.
ANALYSE DYNAMIQUE PAR LES VARIATIONS DE PRIMTRE
Le groupe est une ralit vivante, des entits peuvent entrer ou sortir chaque anne du primtre de consolidation. La nature du contrle et le pourcentage dintrt dans les entits consolides peuvent galement varier. Ces mouvements retent une partie de la stratgie actuelle du groupe. Il nen rete quune partie car le primtre dun groupe qui a une stratgie de croissance interne varie peu. Les variations de primtre concernent : les entres et sorties du primtre ; les variations de pourcentage dintrt et de contrle.
Les circonstances conduisant lentre dune entit dans le primtre
Le groupe cre une entit exerant une nouvelle activit ou prolongeant une activit existante sur une nouvelle zone gographique. Il cre par exemple une liale de distribution dans un pays tranger. Le groupe acquiert le contrle dune entit existante. Cette prise de contrle peut se raliser selon diffrentes modalits. Le plus souvent, elle se ralise par lacquisition dactions, auprs de tiers ou par souscription une augmentation de capital de lentit. Le prix peut tre pay en espces ou par change dactions. Cette prise de contrle peut se raliser selon des calendriers diffrents. Le groupe a pu acqurir la totalit des titres en une seule opration ou de faon chelonne jusqu lobtention du contrle. Le groupe cre une nouvelle entit par lialisation dune activit existante. Il transfre lensemble des actifs, dettes et contrats relatifs cette activit une nouvelle entit. Cette opration est souvent le pralable une cession de lactivit ou lentre dun nouvel actionnaire. Il est en effet plus facile de cder des actions quune partie des actifs, dettes et contrats dune entit.
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Circonstances conduisant la sortie dune liale du primtre
Le groupe perd le contrle dune liale. Cette perte de contrle peut rsulter de la cession totale ou partielle des titres dtenus par le groupe. Elle peut galement rsulter dune augmentation de capital de lentit souscrite majoritairement par dautres actionnaires. Cette opration entrane une dilution, cest--dire une baisse du pourcentage de contrle du groupe. Lentit consolide fait lobjet dune procdure de liquidation amiable ou judiciaire. Lactivit sarrte et lentit cesse dexister. Le groupe procde des rorganisations juridiques, le plus souvent pour des raisons de simplication de son organigramme. Ces rorganisations conduisent des fusions internes au groupe. Ce type doprations se rencontre dans les groupes qui ont connu des priodes de croissance externe importantes par le pass.
Circonstances conduisant une variation du pourcentage dintrt
Ces variations peuvent videmment tre la hausse ou la baisse et entraner ou non un changement de mthode de consolidation. La hausse du pourcentage dintrt traduit une dmarche de renforcement du groupe dans une entreprise.
Illustration
Un groupe prend le contrle dune entit en ne rachetant dans un premier temps que 60 % de ses titres. Pendant une priode de trois ans, lquipe dirigeante demeure en place pour assurer une transition progressive. Au terme de cette priode, le groupe acquiert auprs des minoritaires les 40 % de titres restants un prix tenant compte des rsultats de lentit raliss au cours de la priode de transition.
Lorsquun groupe a une stratgie de croissance ambitieuse, externe ou interne, il na pas toujours les moyens nanciers de dtenir 100 % du capital de ses liales. Il doit donc dans un premier temps sappuyer sur des minoritaires. Frquemment, il rachte dans un second temps ces minoritaires.
Illustration
Dans un premier temps, le groupe Bouygues a cr sa liale de tlphonie mobile, Bouygues Tlcom, avec plusieurs investisseurs. partir de 2002, ce groupe a progressivement rachet une partie des intrts minoritaires.
Analyser le primtre de consolidation et ses variations
171
linverse, une diminution du pourcentage dintrt peut traduire un dsengagement progressif.

Illustration
En 2002, le groupe Vivendi Universal a baiss sa participation dans Veolia ( lpoque, Vivendi Environnement) denviron 60 40 %, perdant ainsi le contrle de ce groupe. Il peut galement rsulter dune stratgie dalliance nancire an de dvelopper et de nancer une entit existante.
Identication de la stratgie du groupe
Comme nous lavons dj dit, la stratgie de dveloppement interne nance par le groupe napparat videmment pas dans les variations de primtre. Seules les actions se traduisant par des investissements ou cessions de participation y apparaissent. Il est possible didentier quelques grands axes stratgiques partir de ces mouvements.
Exemples de stratgies conomiques
Diversication sur de nouveaux mtiers. Recentrage sur un mtier de base en cdant des activits annexes. Internationalisation sur son mtier de base par cration ou rachat de liales exerant la mme activit ltranger. Illustration : lanalyse du primtre de consolidation du groupe Fromageries Bel indique que ce groupe a rachet ces dernires annes de nombreuses entreprises fromagres en Europe de lEst et en Afrique du Nord. Il a en outre rachet son concurrent nerlandais Leerdammer n 2002. Alliances avec un autre groupe ayant des savoir-faire ou atouts complmentaires.
Exemples de stratgies nancires
Dsendettement par cessions dactivits. Rachat des minoritaires par volont dindpendance nancire. Rachat des minoritaires des liales les plus rentables pour amliorer le rsultat consolid.
15 ANALYSER LACTIVIT
Lanalyse de lactivit consiste expliquer lvolution du chiffre daffaires sur la priode danalyse. Elle se situe au dbut de la dmarche danalyse car elle en constitue souvent le l conducteur et renseigne sur le contexte de lentreprise ou du groupe. Ainsi, une forte croissance de lactivit ncessite habituellement des investissements. Elle entrane parfois une dgradation de la trsorerie, le besoin en fonds de roulement augmentant a priori dans les mmes proportions que les ventes. Lorsquelle rsulte dune politique de prise de part de march, elle seffectue souvent au dtriment des marges. linverse, une baisse imprvue des ventes peut temporairement entraner un gonement des stocks en raison des invendus. Sur un secteur en dclin, lentreprise doit apprendre grer la dclration de son chiffre daffaires en adaptant ses cots de structure, etc.
RECONNAISSANCE DU CHIFFRE DAFFAIRES EN NORMES IFRS
Les rgles de reconnaissance des ventes sont dnies par la norme IAS 18 produits des activits ordinaires . Les contrats long terme sont quant eux rgis par la norme IAS 11. Lapplication des normes IFRS peut avoir des consquences sur la reconnaissance du chiffre daffaires pour quatre raisons principales.
Analyser lactivit
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Le transfert des risques et avantages
La norme IAS 18 prvoit que les ventes ne sont comptabilises que lorsque lentreprise a transfr lacheteur les risques et avantages importants inhrents la proprit du bien. Cette rgle amne lentreprise diffrer la reconnaissance du chiffre daffaires par rapport la livraison effective des biens lorsque : les biens sont livrs sous rserve de leur installation et que linstallation reprsente une part importante du contrat qui nest pas encore acheve par lentreprise ; lacheteur a le droit dannuler lachat pour une raison prcise dans le contrat de vente, cest notamment le cas des clauses de retour produit. Par cette clause, lacheteur peut dans un dlai contractuel retourner le produit au vendeur sil ne parvient pas le revendre. Ces clauses se trouvent notamment dans les contrats entre diteurs et libraires, entre fabricants de tlphones portables et distributeurs, entre les constructeurs automobiles et les loueurs
Illustration 1
Les conditions de vente dun fabricant de tlphones portables permettent au distributeur de retourner les appareils invendus dans un certain dlai contractuel en cas dinvendu. Par consquent, le chiffre daffaires nest reconnu qu partir de lactivation de la carte SIM prouvant que la revente a bien eu lieu. Auparavant, le chiffre daffaires tait reconnu ds la livraison des appareils, le risque de retour faisant lobjet dune provision.
Illustration 2
Un constructeur automobile vend des vhicules aux loueurs avec une clause par laquelle il sengage racheter ces vhicules lissue dun dlai contractuel. La vente nest reconnue qu lissue de la priode pendant laquelle le retour des vhicules est possible. Au cours de cette priode, un revenu de loyer est reconnu pour un montant gal la diffrence entre les prix de vente et de rachat.
Les changes de produits
De nombreuses entreprises procdent des oprations dchange produit. La norme IAS 18 prvoit le mode de comptabilisation suivant pour ces changes : lorsquils portent sur des produits de nature dissemblable, par exemple publicit contre vente dun bien, ils sont valoriss leur juste valeur, en produits et charges sans tre compenss ;
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lorsquils portent sur des biens ou services semblables, ils font lobjet dune compensation.
Illustration
Lapplication des normes IFRS a caus une diminution du chiffre daffaires du groupe Fromageries Bel de 12 % due diffrentes compensations entre produits et charges. Lune delles concerne les changes de lait : Les facturations tablies dans le cadre dchanges de lait constituent des changes de biens similaires et font dsormais lobjet dune compensation.
La notion de chiffre daffaires net
Les normes IFRS privilgient linformation conomique. Les entreprises prsentent un chiffre daffaires net gal au chiffre daffaires brut (rellement factur) diminu de certains lments de charge. Peuvent notamment tre dduits du chiffre daffaires net : les frais de transport sur vente ; les escomptes pour paiement anticip, traits comme une remise commerciale ; les montants facturs par les entreprises de distribution dans le cadre de participations commerciales (surnommes marge arrire ) ; les commissions verses des apporteurs daffaires
Illustration
Une autre raison de la diminution du chiffre daffaires de Bel en normes IFRS concerne les participations publicitaires factures par les entreprises de distribution clientes. Elles sont dornavant dduites des ventes alors quelles taient auparavant classes en autres achats.
Une telle prsentation rend les comparaisons entre entreprises plus difciles car ces reclassements ne sont pas ncessairement homognes dune entreprise lautre.
Exclusion des montants collects pour le compte de tiers du chiffre daffaires
Dans certaines activits, lentreprise collecte des fonds de tiers, par exemple le courtier en assurances rtrocde la compagnie le montant des primes collectes. En normes IFRS, son chiffre daffaires est uniquement compos des commissions lui revenant.
Analyser lactivit
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Les contrats long terme
La norme IAS 11 impose la mthode lavancement condition que les cots engags ou lavancement physique puissent tre valus de faon able la clture (ce qui est quasiment toujours le cas). Selon cette mthode : le chiffre daffaires et la marge (si elle est bnciaire) sont reconnus tout au long de lexcution du contrat au prorata des cots engags ou de lavancement physique. La reconnaissance du chiffre daffaires est donc dconnecte de lmission des factures client. Toutefois, la perte prvisionnelle est reconnue pour sa totalit par une provision pour risques ; la marge se dtermine par la diffrence entre le prorata de chiffre daffaire reconnu et les charges de lexercice. Il nest pas constat dencours de production. linverse, dans la mthode lachvement, la marge nest reconnue qu la facturation.
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MTHODE DANALYSE DE LACTIVIT Localiser les volutions de chiffre daffaires
Pour expliquer lvolution globale du chiffre daffaires consolid, lanalyste dispose de deux sources. Linformation sectorielle montre lvolution du chiffre daffaires par secteurs dactivit et zones gographiques. Le rapport de gestion complte et commente ces donnes chiffres.
Expliquer les volutions du chiffre daffaires
Nous pouvons identier quatre causes expliquant lvolution du chiffre daffaires : leffet prix, leffet volume, leffet de change et leffet variation de primtre. Dans leur rapport de gestion, les groupes dcomposent frquemment lvolution du chiffre daffaires sans y tre toutefois obligs, sauf en ce qui concerne les variations de primtre signicatives. Pour calculer leffet change, il faut appliquer aux ventes en devises de lanne N la diffrence entre le cours de change moyen de lanne N et celui de lanne N 1. Cet effet de change est calcul pour lensemble des ventes ralises dans une devise autre que la monnaie de consolidation. les groupes ayant une forte exposition au risque de change communiquent habituellement donnes consolides dont le chiffre daffaires cours de change constant.
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Les variations de primtre au cours de lexercice constituent une cause de variation du chiffre daffaires spcique aux comptes consolids. Lentre ou la sortie dune entit contrle du primtre de consolidation au cours de lexercice ou un changement de mthode de consolidation font apparatre ou disparatre le chiffre daffaires de cette entit du chiffre daffaires consolid. Rappelons que la premire consolidation intervient la date de prise de contrle effective de la nouvelle entit et que seuls sont intgrs les produits et charges postrieurs cette date. Prenons lexemple dun groupe clturant ses comptes le 31 dcembre et prenant le contrle dune liale le 30 juin de lanne N. Le chiffre daffaires consolid de lanne N ne contient que les 6 derniers mois de chiffre daffaires de la nouvelle entit. Ce nest qu partir de N+1 que le chiffre daffaires de la liale est totalement intgr au chiffre daffaires consolid. La variation de primtre affecte par consquent le chiffre daffaires consolid pendant deux exercices conscutifs.
Illustrations volution globale Groupe A Groupe B Groupe C 23 % 2% + 10,5 % Effet volume +4% 7% + 0,5 % Effet variation de prix +3% 12 % +2% Effet de change +1% 1% +8% Effet de la variation de primtre 30 % + 18 % 0
Le groupe A a perdu 40 % de son chiffre daffaires consolid en revendant une liale estime non stratgique an dinvestir massivement sur son mtier de base. La perte de contrle de lentreprise sest faite au 1er avril. primtre constant, les ventes du groupe B ont diminu de 20 % cette anne. Ce groupe a perdu des parts de march en raison de la concurrence dentreprises situes dans des pays bas cot de production. Il a t galement contraint de baisser ses prix de vente. Il a ralis une acquisition importante au milieu danne ce qui a attnu la baisse du chiffre daffaires consolid. Le groupe C tablit des comptes consolids en euros. Il a bnci dun effet de change favorable sur ses ventes en US dollar la fois pour ses exportations en USD partir de la zone Euro et pour ses ventes en USD partir de ses liales bases aux tats-Unis. Les volumes ont t stables et les prix ont lgrement augment. Le primtre de consolidation est demeur inchang. Le but de cette analyse est de mesurer la croissance relle du groupe. quoi correspond cette croissance ? Seule la progression des volumes vendus tmoigne dune augmentation relle de lactivit et montre le dynamisme de lentreprise. Leffet des variations de primtre est rapprocher de la stratgie du groupe sur ses diffrents mtiers. Leffet change est quant lui subi par le groupe.
Analyser lactivit
177
Mettre les volutions du chiffre daffaires en perspective
La mise en perspective consiste comparer lvolution du chiffre daffaires du groupe sur une activit avec : lvolution densemble du march de cette activit ; et le chiffre daffaires des principaux concurrents intervenant sur ce march. Cette analyse permet de dterminer si lentreprise croit davantage que le march et que ses principaux concurrents.
LA NOTION DE COMPTES PRO FORMA
Lentre ou la sortie dune liale de taille signicative du primtre de consolidation a des rpercussions importantes sur la prsentation des comptes consolids. Pour faciliter la comparabilit des comptes, les groupes cots en bourse doivent dans ce cas produire des comptes pro forma. Les tats nanciers pro forma sont les comptes dun exercice antrieur tablis en intgrant un vnement survenu en ralit au cours de lexercice en cours. Deux sortes dvnements peuvent conduire ltablissement de comptes pro forma : Un changement signicatif du primtre de consolidation. Les comptes pro forma permettent ainsi une analyse primtre constant . Si un groupe acquiert une liale signicative en N, il doit prsenter ct des comptes de lanne N les comptes de lanne N 1 : la fois ceux publis en N 1 et les comptes pro forma N 1 intgrant la liale acquise en N comme si le groupe dtenait dj cette liale en N 1. Les normes ne dnissent pas de seuil partir duquel ltablissement de comptes pro forma devient obligatoire. Toutefois, les auditeurs et les autorits des marchs nanciers (AMF en France) estiment que les comptes pro forma deviennent obligatoires partir du moment o la variation de primtre entrane une variation de plus de 15 % dindicateurs cls tels que le chiffre daffaires, le rsultat, le total bilan ou les capitaux propres consolids. Un changement de mthode comptable. Ainsi, les groupes publiant leurs comptes en normes IFRS pour la premire fois en lanne N doivent prsenter ct des comptes de lexercice N, les comptes publis N 1 dans les anciennes normes ainsi que les comptes pro forma N 1 en normes IFRS. Les comptes pro forma portent sur la totalit des tats nanciers et dpassent bien videmment la seule analyse du chiffre daffaires.
16 VALUER LA PROFITABILIT
La protabilit des ventes fait rfrence au rapport entre un rsultat et le chiffre daffaires. Lanalyse de la protabilit constitue une suite logique, aprs lanalyse de lactivit. Elle peut tre mene directement partir des comptes consolids pour les groupes mono activit. Le compte de rsultat dun groupe diversi mesure la performance dun portefeuille dactivit sur lequel il est difcile de porter une apprciation globale. Il convient donc en premier lieu danalyser la protabilit par secteur dactivit pour porter ensuite une apprciation sur la protabilit densemble du groupe. Le compte de rsultat dun groupe se lit de la mme faon que celui dune entreprise individuelle jusquau rsultat net des entreprises intgres. Rappelons que viennent ensuite deux rubriques spciques aux comptes consolids : la quote-part dans les rsultats des entreprises mises en quivalence (ou associes) ; la part des actionnaires minoritaires dans le rsultat des entreprises intgres globalement. Lanalyse de la protabilit sarrte au niveau du rsultat net des entreprises intgres.
UNE ANALYSE CONOMIQUE
Lanalyse de la protabilit est avant tout conomique. On peut commencer par sinterroger sur la marge de rfrence dun secteur dactivit, tous les
valuer la protabilit
179
secteurs dactivit ne permettant pas les mmes taux de marge. Lanalyse stratgique fournit des lments de rponse cette question. Lauteur amricain Michael Porter 1, a formalis une grille danalyse reprsentant les forces en prsence sur un secteur dactivit : intensit de la concurrence, pouvoir de ngociation des clients et des fournisseurs, existence de barrires lentre, menace de produits ou de procds de production de substitution, incidence des rglementations. Selon cet auteur, lquilibre se ralisant entre ces forces en prsence explique les diffrences de protabilit dun secteur lautre.
Illustration
Le groupe Plastic Omnium est lorigine un quipementier automobile spcialis dans la fabrication de pices en matires plastiques. La concentration des constructeurs automobiles conduit une forte pression sur les marges. Ce groupe a choisi dutiliser son savoir faire sur dautres mtiers qui permettent des marges plus leves en raison de la moindre concentration de la clientle. Il vend notamment aujourdhui des quipements daires de jeux et de collecte de dchets.
Cette analyse ne peut se mener quen comparant les taux de marge de lentreprise ceux dautres entreprises du mme secteur. Elle permet ainsi dvaluer la force de la position stratgique de lentreprise sur son march. Une protabilit suprieure la moyenne du secteur dactivit rvle des atouts concurrentiels : conomies dchelle (effet de taille), meilleure productivit, critres diffrenciateurs permettant un meilleur positionnement prix (qualit des produits, notorit, prestations complmentaires forte valeur ajoute). La comparaison entre entreprises du mme secteur peut tre rendue difcile par la souplesse de prsentation et le caractre agrg de linformation qui caractrisent les normes IAS/IFRS. En outre, les rubriques du compte de rsultat en normes IAS/IFRS ne sont pas toujours identiques celles utilises dans dautres normes comptables. Les principales raisons pouvant rendre les comparaisons entre entreprises difciles sont les suivantes : Le produit des activits oprationnelles, en normes IAS/IFRS est une notion plus large que celle de chiffre daffaires factur. Il intgre notamment les produits annexes tels les revenus de licences qui sont comptabiliss sparment en autres produits en comptabilit franaise. En outre, la compensation des produits et charges est autorise dans certains cas en
1. Les personnes souhaitant se familiariser avec la dmarche et les outils de lanalyse stratgique peuvent lire le livre Choix stratgiques et concurrence de Michael Porter.
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normes IAS/IFRS. Par consquent, des postes obligatoirement classs en charge en comptabilit franaises sont frquemment dduits du chiffre daffaires en normes IAS/IFRS, par exemple : participations promotionnelles refactures par les clients, frais de transport sur vente, escomptes client. Les normes IAS/IFRS ne dnissent pas de rsultats intermdiaires norms, comme cest par exemple le cas en France avec les soldes intermdiaires de gestion. Les groupes utilisent donc souvent des indicateurs divers dont le mode de calcul nest pas uniforme. Nous examinons les indicateurs les plus utiliss la n de ce chapitre.
Prconisations du Conseil national de la comptabilit pour llaboration du compte de rsultat
En France, le Conseil national de la comptabilit a souhait combler les lacunes relatives au manque de normalisation du compte de rsultat en normes IFRS en publiant en 2004 quelques prconisations :
Cration dun rsultat dexploitation (ou oprationnel) courant
LIASB a supprim les notions de rsultat exceptionnel ou extraordinaire. Seul le rsultat des entits arrtes ou en cours de cession fait lobjet dun traitement spcique en normes IFRS. La cration dun rsultat oprationnel courant permet donc de distinguer les composantes rcurrentes et non rcurrentes de ce rsultat. Lcart entre le rsultat oprationnel courant et le rsultat oprationnel est constitu des autres produits et charges dexploitation. Ils doivent tre dtaills en annexe aux comptes en montant et en nature permettant ainsi lutilisateur de vrier quil sagit bien dlments non rcurrents. De nombreux groupes franais utilisent cette possibilit.
Rpartition du rsultat nancier entre les produits dintrt sur placements et frais nanciers sur endettement dune part et les autres produits et charges nancires (dividendes reus, dprciation, variations de valeurs, ) dautre part. Lanalyste est ainsi en mesure de calculer le taux apparent dendettement pour sassurer que le bilan montre la totalit de la dette nancire. Affectation du rsultat des couverture de change et de taux dans la mme rubrique que lopration sous-jacente objet de la couverture : en exploitation pour la couverture dun chiffre daffaires ou de charges dexploitation, en nancier pour la couverture de lendettement nancier net.
Le CNC rafrme que les entreprises ont le choix entre deux modes de prsentation du compte de rsultat charges classes par nature ou regroupes par fonctions. Aussi propose-t-il deux modles de comptes de rsultat :
181
Modle de compte de rsultat par fonction
COMPTE DE RSULTAT N
N1
N2
Chiffre daffaires Autres produits de lactivit Cot des ventes Frais de Recherche & Dveloppement Frais commerciaux Frais gnraux Autres produits et charges dexploitation Rsultat oprationnel courant (optionnel) Autres produits et charges oprationnels (note 1) Rsultat oprationnel Produits de trsorerie et dquivalents de trsorerie Cot de lendettement nancier brut Cot de lendettement nancier net (note 2) Autres produits et charges nanciers (note 3) Charge dimpt Quote-part du rsultat net des socits mises en quivalence Rsultat net avant rsultat des activits arrtes ou en cours de cession Rsultat net dimpt des activits arrtes ou en cours de cession Rsultat net - part du groupe - intrts minoritaires
Modle de compte de rsultat par nature

COMPTE DE RSULTAT Chiffre daffaires Autres produits de lactivit Achats consomms Charges de personnel Charges externes Impts et taxes Dotation aux amortissements Dotation aux provisions Variation des stocks de produits en cours et de produits nis Autres produits et charges dexploitation Rsultat oprationnel courant (optionnel) Autres produits et charges oprationnels (note 1) Rsultat oprationnel Produits de trsorerie et dquivalents de trsorerie Cot de lendettement nancier brut Cot de lendettement nancier net (note 2) Autres produits et charges nanciers (note 3) Charge dimpt Quote-part du rsultat net des socits mises en quivalence Rsultat net avant rsultat des activits arrtes ou en cours de cession Rsultat net dimpt des activits arrtes ou en cours de cession Rsultat net - part du groupe - intrts minoritaires N
N1
N2
182
IDENTIFICATION DES CAUSES DE PERTE DE PROFITABILIT
Lorsque les indicateurs de protabilit (par exemple, rsultat oprationnel / chiffre daffaires) se dgradent, il convient den expliquer les raisons. Une analyse synthtique des causes de perte de protabilit nous conduit identier deux grandes catgories : leffet ciseau et leffet point mort.
Leffet ciseau
Leffet ciseau correspond une volution dfavorable du prix de vente par rapport au cot unitaire dune charge dexploitation, le plus souvent le cot dachat des matires premires ou des marchandises. Ce pincement du taux de marge peut correspondre des situations diverses : une baisse du prix de vente. Cette baisse peut tre voulue par lentreprise pour accrotre sa part de march. Elle est dans certains cas subie, en raison dune sur production gnrale du secteur ; une hausse du cot dachat des matires premires ou des marchandises que lentreprise ne parvient pas rpercuter dans le prix de vente, en raison de la situation concurrentielle ou de mesures gouvernementales de blocage des prix. Les entreprises vendant des produits manufacturs aux consommateurs rpercutent souvent difcilement les uctuations de prix des matires premires dans leur prix de vente. Ainsi, un diteur ne modie pas le prix de vente de son journal chaque uctuation du cours de la pte papier. Parfois, la rpercussion de la hausse du cot dachat seffectue avec un dcalage dans le temps ; un effet de change dfavorable lachat ou la vente. Exemple : la liale de distribution britannique dun industriel franais achte en euro auprs de sa maison mre. La hausse de leuro augmente son cot dachat exprim en livre. La plupart de ses concurrents produisant localement, ne subissent pas cet effet de change et nprouvent pas le besoin daugmenter leur prix de vente. Pour garder un prix de vente concurrentiel, la liale britannique ne peut rpercuter la hausse du cot dachat dans son prix de vente et subit donc une baisse de son taux de marge ; une volution dfavorable du mix produit . Lentreprise vend davantage de produits faible marge ; pour une entreprise de service, leffet ciseau peut rsulter dune hausse salariale plus forte que celle du prix des ventes. Pour une entreprise de transport, leffet ciseau peut rsulter dune hausse du prix du carburant quelle ne parvient pas rpercuter dans le prix de vente.
183
En dnitive, la baisse du taux de marge provient dune baisse du prix de vente et/ou dune hausse du cot dachat. Seule lvolution de lactivit exprime en volume permet didentier la cause de leffet ciseau. Ainsi, si le chiffre daffaires augmente moins vite que les quantits vendues, cela implique que les prix de vente ont diminu.
Leffet point mort
Lanalyse point mort repose sur le constat quil existe deux catgories de charges : les charges variables, qui voluent proportionnellement au niveau de lactivit, exprim en chiffre daffaires ou en production ; les charges xes qui demeurent a priori identiques quel que soit le niveau dactivit. En ralit, elles ne sont xes qu lintrieur dune plage dactivit et voluent par paliers comme le montre la gure 1. La distinction entre charges xes et variables est toutefois une notion relative qui nest valable que par rapport un horizon de temps donn. Cet horizon dpend de la rapidit avec laquelle lentreprise russit adapter ses charges xes son activit. Dans le long terme, toutes les charges deviennent variables car lentreprise va avoir le temps dadapter ses charges xes lvolution de son activit.
Illustration
La rpartition entre charges xes et variables au compte de rsultat conduit calculer une marge sur charges variables qui est de 40 % des ventes dans lexemple ci-dessous. Lhypothse est que ce taux de marge demeure constant quel que soit le niveau des ventes. Cette hypothse ne se retrouve toutefois pas toujours dans la ralit, les taux de remise sur ventes ou achats, cot des heures supplmentaires variant souvent en fonction du niveau dactivit.
Ventes Charges variables Marge sur charges variables Charges xes Rsultat 10 000 6 000 4 000 3 000 1 000 40 %
Cette prsentation du compte de rsultat nous indique que lentreprise doit gnrer un chiffre daffaires minimum pour que la marge sur charges variables
184
absorbe la totalit des charges xes. Le point mort 1 (ou seuil de rentabilit) est le chiffre daffaires auquel le rsultat est nul car la marge sur charges variables est gale aux charges xes. Il se dnit par lune des deux formules suivantes : Charges fixes CA au point mort = CA actuel -----------------------------------------------------------------Marge sur charges variables
ou
Charges fixes CA au point mort = --------------------------------------------------------------------------------------Taux de marge sur charges variables Le point mort est de : 7 500(3 000 / 40 %). ce niveau dactivit, les charges variables se montent 4 500(7 500 60 %) et la marge sur charges variables 3 000.
Marge sur charges variables (MSCV)
Charges Cots fixes Bnfices
Bnfices
Pertes CA point mort
Figure 16.1
La gure 16.1 nous montre que lentreprise fait des pertes lorsque son chiffre daffaires se situe en dessous du point mort et quelle fait des bnces au-del. Lanalyse du point mort nous apprend que les entreprises ayant une forte part de charges xes ont un rsultat plus sensible aux variations de lactivit. Le tableau 1 nous montre le compte de rsultat de deux entreprises, A et B ayant le mme chiffre daffaires et le mme rsultat, mais pas la mme structure de charges. La baisse de 20 % de lactivit entrane une baisse de rsultat beaucoup plus importante pour A que pour B, la majeure partie de ses charges tant xes elles ne sajustent pas la baisse de lactivit. linverse, la hausse de lactivit bncie plus A qu B, condition toutefois quelle ne lui fasse pas franchir un palier de cot xe.
1. Les Anglo-Saxons utilisent lexpression break-even point pour dsigner le point mort.
185
Tableau 16.1 Activit initiale Entreprise A Entreprise B 10 000 8 000 2 000 1 500 500 5% 7 500 Activit : 20 % Entreprise A 8 000 1 600 6 400 7 500 1 100 14 % Entreprise B 8 000 6 400 1 600 1 500 100 1% Activit : + 20 % Entreprise A 12 000 2 400 9 600 7 500 2 100 18 % Entreprise B 12 000 9 600 2 400 1 500 900 8%
Ventes Charges variables Marge sur charges variables Charges xes Rsultat Rsultat en % des ventes Point mort
10 000 2 000 8 000 7 500 500 5% 9 375
La rduction du point mort constitue habituellement la meilleure stratgie sur les secteurs dactivit cycliques. Elle passe par la mise en place dune organisation plus souple : rduction de la capacit de production, recours la sous-traitance, aux heures supplmentaires, externalisation dactivits non stratgiques, matrise des frais gnraux Lanalyse du point mort a galement des consquences sur les choix de nancement. Les frais nanciers tant une charge xe, le recours lendettement a pour effet daugmenter le point mort. Il est par consquent plus prudent de privilgier le nancement par capitaux propres dans les activits forte intensit capitalistique et cycliques.
Le calcul du point mort supposant une rpartition entre charges xes et variables, il ne peut donc tre ralis que par une analyse interne, mene par le contrleur de gestion. Lanalyste externe ne peut calculer le point mort, il peut par contre reprer un effet point mort qui se traduit par une baisse de la protabilit provenant : dune sous-activit conjoncturelle ou dune baisse durable du chiffre daffaires, sans baisse corrlative des charges xes ; dun investissement sur dimensionn, cet investissement gnrant des charges xes supplmentaires. Leffet point mort peut tre passager (effet palier), rsultant dune priode de latence entre la dpense dinvestissement et le chiffre daffaires supplmentaire rsultant de cet investissement ;
186
de labsence de matrise des frais gnraux dans lentreprise. Exemple : une entreprise de taille moyenne fait appel un consultant nancier pour laider redresser son rsultat dcitaire. Le consultant prconise la vente dun chteau gnrant des frais dentretien levs. La rponse fut : Impossible, ce chteau nous est indispensable pour recevoir nos clients !
IDENTIFICATION DES SITUATIONS DE PERTE DE PROFITABILIT
Nous venons de dnir les causes de perte de protabilit. Mais comment allons nous maintenant les identier la lecture du compte de rsultat ? Comme nous lavons vu au chapitre 6, le groupe a le choix de prsenter les charges classes par nature ou regroupes par fonction. Les groupes de taille importante privilgient la seconde prsentation qui correspond mieux aux besoins de la gestion de lentreprise. Des groupes de taille moyenne choisissent la prsentation des charges classes par nature, ce qui correspond la prsentation obligatoire des comptes individuels dans de nombreux pays. Lillustration ci-dessous nous montre que ces deux modes de prsentation des charges procurent des visions complmentaires pour lanalyse.
Illustration
Le dirigeant dune entreprise de mcanique remarque que ses charges commerciales reprsentent environ 16 % des ventes alors quelles nen reprsentent que 12 % pour son principal concurrent. Ce simple constat lincite revoir toute son organisation commerciale. La socit Mecanic a eu une croissance de 27 % de son chiffre daffaires sur la priode. Le rsultat aprs impt, en pourcentage des ventes, diminue, passant de 2,2 % 1 %. La marge brute se dgrade en raison dune politique de prix agressive et dune hausse du cot de lacier. Cette dgradation a toutefois t attnue par des gains de productivit au niveau de la production. Le cot de la fonction commerciale, exprim en pourcentage des ventes, a diminu grce laugmentation du chiffre daffaires. Les charges administratives ont galement diminu en raison de gains de productivit rsultant dinvestissements informatiques. Lentreprise a augment son effort de R&D, non seulement en montant mais aussi en pourcentage des ventes.
valuer la protabilit Mecanic SA Compte de rsultat, charges par fonctions N Chiffre daffaires net 286 308 N1 247 782 137 561 39,1 % 16,6 % 14,7 % 4,6 % 110 221 44 115 42 134 9 935 4 768 3,2% 1,7 % 9 268 4 408 1 701 1,0 % 3 159 1,3 % 44,5 % 17,8 % 17,0 % 4,0 % 1,9% 3,7% 1,8 % N2 226 052 120 222 105 830 42 473 44 957 7 704 0 10 696 3 102 2 658 4 936
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Cot de production des 174 392 produits vendus Marge brute Charges commerciales Charges administratives Charges de recherche et dveloppement Cot de restructuration Rsultat oprationnel Rsultat nancier Impt sur les socits Rsultat aprs impt 111 916 47 479 42 108 13 202 0 9 127 4 756 1 530 2 842
46,8 % 18,8 % 19,9 % 3,4 %
4,7% 1,4 %
2,2 %
La dgradation de la marge brute dans la prsentation des charges par nature est plus importante (72,9 % 62,2 %) que celle de la marge brute dans la prsentation des charges par fonction (46,8 % 39,1 %). La marge brute se dnit en effet diffremment dans les deux prsentations. Elle se calcule aprs dduction de lensemble du cot de production des produits vendus dans la prsentation des charges par fonctions et aprs dduction uniquement de la consommation des matires premires dans la prsentation des charges par nature. Dans la prsentation des charges par nature, la marge brute se dgrade par un double effet ciseau (baisse du prix de vente et hausse du cot de lacier). Dans la prsentation des charges par fonctions, cet effet ciseau est en partie compens par les gains de productivit raliss dans lusine. La prsentation des charges par nature met galement en vidence lexistence de gains de productivit (par la rduction des frais de personnel suprieure laugmentation du poids des amortissements) sans que lon sache sils ont t raliss uniquement sur la fonction production.
188
ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS Mecanic SA Compte de rsultat, charges par nature Tableau des soldes intermdiaires de gestion1 N Production vendue Production stocke PRODUCTION TOTALE Consommations Matires premires MARGE BRUTE Autres Achats, charges externes VALEUR AJOUTE + Subventions dexploitation Frais de Personnel Impts et taxes EXCDENT BRUT DEXPLOIT +/ Autres Produits et charges Dotations aux Amortissements Dot aux Provisions nettes de reprise RSULTAT DEXPLOITATION RSULTAT FINANCIER RSULTAT COURANT +/ Rsultat Exceptionnel Impt sur les socits RSULTAT NET 125 739 1 771 29 678 -3 755 12 317 4 961 8 644 3,0 % 4,2 % 10,2 % 43,3 % 127 038 1 245 27 758 1 866 9 968 1 639 14 285 5,7 % 4,0 % 11,2 % 51,1 % 119 829 773 23 102 2 354 7 731 1 325 11 692 5,1 % 3,4 % 10,1 % 52,5 % 286 998 3 065 290 063 109 664 180 400 23 212 157 188 N1 248 380 314 100 % 248 694 70 825 62,2 % 177 869 21 827 54,2 % 156 041 N2 226 600 1 696 100 % 228 296 61 860 71,5 % 166 436 22 732 62,7 % 143 704 62,9 % 72,9 % 100 % %
5 648 1,9 % 4 276 1,7 % 3 388 1,5 % 2 997 1 375 1 530 2 842 1,0% 1,0 % 10 009 5 148 1 701 3 159 1,3% 4,0 % 8 304 710 2 658 4 936 2,2% 3,6 %
En conclusion, nous pouvons dire que les effets ciseau et point mort se dtectent plus facilement lorsque les charges sont classes par nature. Par contre, la prsentation des charges par nature ne permet videmment pas dvaluer la performance par fonctions. 1
1. Nous dnissons la n de ce chapitre la signication et lintrt pour lanalyse des diffrents des soldes intermdiaires de gestion.
189
DIVERSIT DES INDICATEURS DE PROFITABILIT ET DE FLUX
Les analystes franais ont lhabitude danalyser la protabilit des entreprises individuelles laide des soldes intermdiaires de gestion et de deux indicateurs dexcdent nancier : la capacit dautonancement et la marge brute dautonancement. Ces indicateurs ne sont utilisables que si le compte de rsultat est prsent par nature de charges. Les groupes cots ont pris lhabitude depuis plusieurs annes dutiliser pour leur gestion interne et leur communication nancire de nouveaux indicateurs de protabilit.
Les indicateurs danalyse du compte de rsultat par nature

Le tableau des soldes intermdiaires de gestion
1.1
Ces soldes ont t dnis de faon prcise par le Plan comptable franais de 1982 (PCG 82).
Les soldes intermdiaires de gestion Marge brute Diffrence entre la production vendue, stocke, immobilise et les consommations de matires premires. Sa dgradation est le signe dun effet ciseau.
quivalent de la marge brute, pour une activit de distribution, ngoce. Le Marge taux de marge commerciale est souvent le premier indicateur de commerciale performance pour valuer une entreprise de ngoce. Elle mesure le supplment de valeur cre par lentreprise. Elle est gale la somme de la marge brute et de la marge commerciale diminue des autres achats (loyers, frais de dplacements, honoraires, commissions, fournitures, ). Elle constitue avant tout un indicateur du degr dintgration de lentreprise ou dun secteur. Ainsi, une entreprise choisissant dexternaliser une part importante de son cycle de production aura un taux de valeur ajoute plus faible que celui de ses concurrents. Elle ne sera pas pour autant moins protable.
Valeur ajoute
Il est gal la valeur ajoute augmente sil y a lieu des subventions dexploitation, diminue des frais de personnel et des impts et taxes Excdent lexception de limpt sur les socits. Il mesure la performance conomique brut de lentreprise car il intgre lensemble des produits dexploitation dexploitation encaissables et des charges dexploitation dcaissables. En excluant les amortissements et provisions dont le montant dpend de mthodes de calcul et dapprciations, il facilite la comparaison entre entreprises.
190
Les soldes intermdiaires de gestion Il comprend la totalit des produits et charges dexploitation. Une baisse de Rsultat linvestissement peut avoir pour effet de lamliorer de faon court terme en dexploitation raison de la baisse des amortissements. Cette amlioration nest quarticielle car elle ne traduit pas une amlioration de la protabilit. Rsultat courant En France, il est gal laddition des rsultats dexploitation et nancier. Le rsultat courant na pas dquivalent pas en normes IAS /IFRS puisque la notion de rsultat exceptionnel nexiste pas.
1.2
Les indicateurs mesurant lexcdent nancier
La capacit dautonancement (CAF)
Cet indicateur a galement t dni par le plan comptable de 1982. Pour calculer la CAF, il est ncessaire de rintgrer dans le rsultat des entreprises intgres lensemble des produits et charges ne gnrant pas directement un ux de trsorerie.
Rsultat net des entreprises intgres + Dotations aux amortissements et pertes de valeur + dotations aux provisions pour dprciation des actifs circulants (1), pour risques et charges, nettes de reprise Plus-values de cession des immobilisations (2)
+ Moins-values de cession des immobilisations (2) Subventions dinvestissement vires au compte de rsultat (3)
= Capacit dautonancement
(1) Lensemble des provisions est rintgr dans la CAF, y compris les provisions sur actifs circulants. Certains objectent que lon provisionne les crances client pour constater un risque de non encaissement et quil est alors paradoxal de rintgrer ces provisions pour mesurer un surplus montaire. (2) Les plus ou moins values de cession ne constituent pas un ux de trsorerie, seul le prix de cession correspond un encaissement. Ainsi, une entreprise cdant pour 100 une immobilisation ayant une valeur nette comptable de 30 inscrit au compte de rsultat une plus value de cession de 70. En liminant la plus value de cession de la CAF, on mesure le surplus montaire rsultant exclusivement de lexploitation courante, hors cession des immobilisations. La moins value, quant elle, nest pas dcaisse. (3) Seule la subvention reue constitue un ux de trsorerie. La reconnaissance progressive en produit de cette subvention nest quune criture comptable sans contrepartie montaire.
191
La marge brute dautonancement (MBA)

Capacit dautonancement Dotations aux provisions pour dprciation des actifs circulants et pour risques et charges
+ Reprises sur provisions pour dprciation des actifs circulants et pour risques et charges = Marge brute dautonancement
Cette notion ne fait pas lobjet dune dnition aussi rigoureuse bien quelle soit trs voisine de celle de la CAF. Les provisions sur actifs circulants et pour risques et charges ne sont habituellement pas rintgres dans la MBA. Ces retraitements sont similaires ceux que nous verrons pour la prsentation du tableau de ux de trsorerie. Le compte de rsultat en normes IAS/IFRS ne distinguant plus le rsultat courant et exceptionnel, les plus ou moins values de cession napparaissent plus de faon distincte. Ces deux indicateurs mesurent un excdent de trsorerie qui nest que potentiel car ils ne tiennent pas compte des dcalages de paiement du cycle dexploitation (notamment, le crdit client et le crdit fournisseur).
Les nouveaux indicateurs de protabilit et de ux de trsorerie
Une grande varit dindicateurs nanciers est apparue dans les rapports annuels ces dernires annes : Ebitda, Ebita, cash ow oprationnel, cash ow libre. Ces indicateurs ont t forgs par les analystes nanciers et ne sont dnis ofciellement par aucune norme. Ils doivent donc tre utiliss avec prudence car leur mode de calcul peut varier selon les groupes. Toutefois, les organes de rglementation boursire, tels que lAMF en France, recommandent aux groupes cots utilisant ces indicateurs den dnir le mode de calcul dans leur rapport annuel.
LEbitda11
Ebitda : Earnings before interest, taxes, depreciation & amortization. Cet indicateur est trs proche de lexcdent brut dexploitation (EBE). Il fournit une premire indication de la performance oprationnelle du groupe, avant toute incidence des choix dinvestissement, de nancement, de mthode damortissement, de dcisions de dprciation et de la scalit. Son mode de calcul nest pas homogne. Selon les groupes il est calcul avant ou aprs dprcia1. Le terme anglais depreciation sapplique lamortissement des immobilisations corporelles. Le terme amortization dsigne quant lui lamortissement ou la dprciation des immobilisations incorporelles.
192
tions dactifs circulants, produits et charges non rcurrents, part des minoritaires dans le rsultat du groupe, quote-part de rsultat des socits mises en quivalence, gains et pertes de change. Cet indicateur est frquemment utilis par les groupes et aussi trs critiqu. Des groupes lont en effet centr leur communication nancire sur cet indicateur pour occulter les dprciations importantes comptabilises sur des liales de la nouvelle conomie quils avaient surpayes. Lorsque les carts dacquisition taient systmatiquement amortis, cet indicateur tait particulirement favorable aux groupes se dveloppant par croissance externe. Il demeure toujours trs favorable aux entreprises en phase dinvestissements industriels importants (ex. : la tlphonie mobile). Il ne rete videmment pas lui seul la performance densemble dun groupe.
LEbita
Il est gal lEbitda diminu de la dotation aux amortissements des immobilisations corporelles. Lamortissement de ces immobilisations constitue en effet une charge rcurrente correspondant lutilisation de biens indispensables lexploitation. Cet indicateur est videmment affect par le choix des mthodes et dures damortissement de ces immobilisations. Nous pensons que cet indicateur ne devrait pas intgrer les pertes de valeur. Ces pertes de valeur ne retent pas la performance oprationnelle de lentreprise. Elles sanctionnent une perte de valeur des actifs comptabilise en raison dune dgradation des perspectives de protabilit future.
Exemple
Un groupe agroalimentaire prsente lEbita dans son compte de rsultat consolid. Il est calcul avant les pertes de valeur affectes aux carts dacquisition et aux immobilisations incorporelles et corporelles. Ce choix nous semble logique. LEbita mesurant une performance oprationnelle na pas tre affect par des pertes de valeur comptabilises en fonction dhypothses sur lactivit future. Le cash ow oprationnel
Il est gal lEbitda diminu de la variation du besoin en fonds de roulement 1. Calcul uniquement partir du compte de rsultat, lEbitda ne prend pas en compte limmobilisation de liquidits due au dcalage des paiements clients fournisseur. Le cash ow oprationnel mesure quant lui lexcdent de trsorerie rellement gnr par lexploitation, avant tout choix de nancement, dinves1. La notion de besoin en fonds de roulement est dtaille au chapitre suivant sur lanalyse de la structure.
193
tissement. Il peut tre calcul avant ou aprs IS. Cet indicateur est trs proche du ux de trsorerie oprationnel, qui gure au tableau de ux de trsorerie. Cet indicateur est semblable lexcdent de trsorerie dexploitation (ETE) utilis en France et qui est gal : Excdent brut dexploitation (EBE) Variation du BFR.
Le free cash ow (ou ux de trsorerie disponible aprs nancement de
linvestissement)
Le ux de trsorerie de lactivit
Il reprsente le ux de trsorerie rel gnr par lactivit. Il est gal la MBA dduction faite de la variation du besoin en fonds de roulement (BFR). Il correspond au premier pav du tableau de ux de trsorerie (voir infra). La MBA est un indicateur de ux potentiel car il ne prend pas en compte lincidence des dcalages de paiement clients et fournisseurs. La variation du BFR permet de passer dun indicateur de ux potentiel (MBA) un indicateur de ux rel. Laugmentation du BFR constitue en effet une immobilisation de trsorerie venant minorer les liquidits gnres par lactivit.
Flux de trsorerie de lactivit = MBA Var BFR
Le ux de trsorerie disponible (ou free cash ow)
Il est gal au ux de trsorerie de lactivit diminu de tout ou partie des investissements de la priode. Il mesure lexcdent de trsorerie disponible aprs le nancement de ces investissements.
Flux de trsorerie disponible = MBA Var BFR Investissements
Cet indicateur est largement utilis dans le cadre de la gestion nancire des groupes dans lesquels la maison mre nance ses liales. Son mode de calcul nest pas norm, il varie donc selon les groupes.
Illustration
Un groupe agroalimentaire xe des objectifs de cash ow libre ses liales. Chaque liale doit tre capable dabsorber la variation de son BFR et dautonancer ses investissements de renouvellement (pas les investissements de capacit ou de diversication). Au-del, la liale doit remonter la maison mre des liquidits permettant celle-ci de raliser des dcaissements au niveau du
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groupe : remboursement des emprunts, paiement des dividendes, acquisitions dentreprise. Dautres groupes dduisent du ux de trsorerie disponible lintgralit des investissements (capital expenditures ou capex ) raliss en liale. Il est alors gal la somme des deux premiers tages du tableau de ux, le ux de trsorerie de lactivit et de linvestissement. Il est bien entendu admis quil soit ngatif si des investissements importants ont t raliss. La somme des FTD de lensemble des entits du groupe sert la socit mre dnir le besoin de nancement global du groupe.
Pour valuer la capacit de remboursement dune entreprise, les banquiers dnissent quant eux le ux de trsorerie disponible de la faon suivante :
Flux de trsorerie disponible = MBA Var BFR (1) Annuits de remboursement
Lannuit de remboursement est considre ici comme un dcaissement obligatoire comme lest linvestissement de renouvellement dans une entreprise industrielle. 1
Illustration : exemple de msaventure due lutilisation dun indicateur nancier non norm
Une socit de capital risque prend une participation minoritaire dans une entreprise industrielle. En plus de son apport en capital, la socit de capital risque souscrit une mission dobligations convertibles en actions mise par la mme entreprise. Le contrat dmission permet aux investisseurs de demander la conversion des obligations en actions si lEbitda descend en dessous dun certain seuil. Ce contrat ne dnit toutefois pas le mode de calcul de lEbitda. Lobjectif de cette clause est de permettre aux investisseurs nanciers de devenir majoritaires en droits de vote et de prendre le contrle de la socit en cas de mauvaise gestion par la direction existante. Dans les mois suivant laugmentation de capital, les relations entre la direction et les investisseurs se dgradent. Ces derniers demandent la conversion de leurs obligations en actions en soutenant que lEbitda de lentreprise est descendu en dessous du seuil dni au contrat. La direction soppose quant elle la conversion. En utilisant un autre mode de calcul de lEbitda, elle afrme que lEbitda se situe au-dessus du seuil dni au contrat. En labsence daccord, les deux parties soumettent leur diffrend au tribunal qui devra trancher cette situation dlicate.
1. La variation du BFR nest pas dduite systmatiquement dans ce cadre.
17 ANALYSER LA STRUCTURE FINANCIRE
Comme nous lavons vu au chapitre 12, seul le bilan consolid permet dvaluer la structure nancire dun groupe. Le bilan consolid consiste prsenter le bilan dun ensemble dentreprises comme si elles nen formaient quune seule. Il prsente une situation nancire nouvelle par rapport au bilan individuel de lentit consolidante. Apparaissent au bilan consolid les actifs dtenus et les dettes lgard de tiers des entits intgres. Les capitaux propres consolids contiennent dsormais 4 composantes : les capitaux propres individuels de lentit consolidante ; laugmentation des capitaux propres des entits consolides depuis leur entre dans le primtre de consolidation pour la part revenant au groupe. Cette augmentation provient normalement pour lessentiel des rsultats accumuls depuis lentre dans le primtre de consolidation ; laugmentation ou la diminution des capitaux propres des entits trangres provenant des variations de cours de change pour la part revenant au groupe (rubriques) ; la quote-part des capitaux propres des entits intgres globalement dtenus par des actionnaires minoritaires. Lanalyse de la structure dun groupe est en grande partie identique celle dune entreprise individuelle. Nous verrons cependant quelques ratios spciques aux comptes consolids. Lanalyse de la structure consiste valuer les quilibres nanciers du bilan. Lanalyse du tableau de ux de trsorerie que nous verrons au chapitre suivant, complte lanalyse de la structure car cet tat retrace tous les mouve-
196
ments montaires qui expliquent le passage du bilan douverture au bilan de clture. Rappelons tout dabord que la prsentation du bilan, en deux colonnes, actif et passif, repose sur une logique nancire : le passif, compos des capitaux propres et des dettes, retrace les ressources , autrement dit lorigine des fonds ncessaires au nancement de lentreprise ; lactif retrace les emplois , cest--dire les diffrentes utilisations qui ont t faites de ces ressources. Lanalyse de la structure consiste valuer les quilibres entre les diffrentes catgories demplois et de ressources. Il existe deux faons possibles danalyser un bilan : lanalyse par le bilan liquidit ou par le bilan fonctionnel. Les normes IAS/IFRS imposant la prsentation du bilan liquidit, nous allons commencer par dnir cette approche. Nous examinerons ensuite le bilan fonctionnel qui permet didentier de faon plus nette les crises de trsorerie. Nous dnirons ensuite lintrt de la notion dendettement net.
LANALYSE DE LA STRUCTURE PAR LE BILAN LIQUIDIT Signication du fonds de roulement liquidit
Nous avons dj dcrit la structure du bilan liquidit au chapitre 6. Lanalyse liquidit consiste comparer des emplois avec des ressources de mme dures. Elle repose sur le fonds de roulement qui constitue lindicateur cl pour valuer la solvabilit de lentreprise, cest--dire sa capacit assurer le paiement de ses dettes 1.
Capitaux propres Part du groupe Intrts minoritaires Dettes long et moyen terme Emprunts LMT Provisions de retraite Dettes court terme Part moins dun an des DLMT Fournisseurs Autres dettes CT Crdits CT
Actifs non courants
Actifs courants Stock Clients Autre crances trsorerie et quivalents de trsorerie
Fonds de roulement liquidit
Figure17.1 1. Les normes IAS/IFRS utilisent le terme passifs courants pour dsigner les dettes court terme. Nous utilisons le terme Dettes court terme plus explicite pour un nancier.
Analyser la structure nancire Le fonds de roulement liquidit1
197
Dans lapproche liquidit, le fonds de roulement se dtermine par diffrence entre les actifs courants et les dettes court terme. Les actifs courants constituent des sommes disponibles, immdiatement ou dlai court (excdents de trsorerie) et des actifs dexploitation ralisables CT (les clients et les stocks). Les dettes court terme sont des dettes dont lchance est infrieure 12 mois ainsi que celles dont le crancier peut demander le remboursement dans un dlai court. Ainsi, le dcouvert bancaire na pas dchance formelle, le banquier peut en demander le remboursement partiel ou total tout moment, sauf avoir conrm la ligne sur une dure habituellement dun an.
Les rgles dquilibre nancier imposent davoir des actifs courants suprieurs aux dettes court terme de faon pouvoir rembourser les dettes court terme grce aux encaissements provenant des actifs courants. Un fonds de roulement liquidit positif constitue donc un gage de prennit : cest un matelas de scurit protgeant les cranciers du risque dinsolvabilit d des pertes sur les actifs courants. Fonds de roulement liquidit = Actifs courants Dettes court terme Fonds de roulement liquidit > 0
Les ratios de liquidit
Lanalyse liquidit est complte par les ratios de liquidit, mesurant le degr de solvabilit de lentreprise.
Ratio de liquidit gnrale
Norme Actifs courants ----------------------------------------------Dettes court terme >1
1. Le fonds de roulement liquidit se traduit en anglais par working capital . Attention, ce terme peut toutefois avoir deux sens diffrents en fonction du contexte dans lequel il est utilis. Dans lanalyse dune entreprise ou dun groupe, il dsigne bien le fonds de roulement liquidit, incluant la fois les postes du besoin en fonds de roulement et la trsorerie. Lorsquil est utilis au niveau dun tablissement (une usine, un centre de prot), il dsigne normalement le besoin en fonds de roulement. La trsorerie tant unique au niveau dune entit juridique, un tablissement na pas de trsorerie autonome. Son working capital ne prend en compte que les lments quil contrle, cest--dire le working capital hors lments nanciers, donc son BFR.
198
Un ratio signicativement suprieur 1 est le signe dune politique nancire prudente. Pour avoir des actifs circulants largement suprieurs aux dettes court terme, lentreprise a accumul des ressources stables (capitaux propres, dettes long et moyen terme) permettant : de nancer la totalit des actifs immobiliss ainsi que la totalit ou une partie importante des actifs courants dexploitation (stocks et clients principalement) ; ventuellement, de constituer un excdent de trsorerie permettant de faire face aux alas de lactivit.
Ratio de liquidit rduite
Norme Actifs courants Actifs courants rotation lente ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Dettes court terme >1
Dans certains secteurs dactivit, les actifs courants contiennent des lments rotation lente. Il peut sagir dencours de fabrication pour les activits cycle de production long (BTP, socits de service informatique), de crances clients de dure longue (nancement des ventes Ces actifs rotation lente sont dduits des actifs courants pour le calcul du ratio de liquidit rduite 1. Lobjectif est toujours de davoir un ratio suprieur 1.
LANALYSE DE LA STRUCTURE PAR LE BILAN FONCTIONNEL Lanalyse statique du bilan fonctionnel
Le bilan fonctionnel (gure 2) a t conu par la centrale des bilans de la Banque de France, aprs le choc ptrolier de 1974. Aprs trente annes de croissance (les 30 glorieuses !) pendant lesquelles le taux de dfaillance avait t faible, cet vnement a t le point de dpart dune vague de dfaillances dentreprises. Le bilan fonctionnel met en vidence les variations du besoin en fonds de roulement (BFR) et de la trsorerie nette. Il facilite la dtection des crises de trsorerie permettant ainsi danticiper sur le risque de dfaillance. La cause immdiate de la dfaillance dune entreprise est en effet
1. Lentreprise ayant un cycle de production long ngocie frquemment des acomptes avec ses clients pour nancer ses encours, ces acomptes gurant en dettes dexploitation. Si les encours de fabrication sont retirs du numrateur, il faut, pour rester cohrent, galement retirer les acomptes reus du dnominateur.
Analyser la structure nancire
199
toujours une crise de trsorerie, cette crise pouvant avoir des origines trs diverses que nous dtaillons la n de ce chapitre. Ce nest pas lapproche choisie par les normes IAS/IFRS qui sont dinspiration anglo-saxonne. Lintrt pour lanalyse du BFR est moindre chez les Anglo-Saxons en raison de dlais de paiement interentreprises courts. En outre, lapproche fonctionnelle nest pas adapte tous les groupes, elle suppose que le groupe se nance selon une logique dadossement entre des emplois et des ressources de mme dure.
Immobilisations Capitaux permanents Capitaux propres part du groupe et intrts minoritaires Dettes LMT Actifs circulants dexploitation Stocks Clients Autres actifs circulants lis lexploitation Dettes dexploitation Fournisseurs Autres dettes dexploitation Fonds de roulement
Besoin en fonds de roulement
Besoin en fonds de roulement
Fonds de roulement Trsorerie nette
Trsorerie active Disponibilits Placements CT

Trsorerie passive Crdits de trsorerie
Trsorerie nette
Figure17.2
Fonds de roulement Besoin en fonds de roulement = Trsorerie nette Le passage du bilan liquidit au bilan fonctionnel
La part moins dun an des emprunts LMT est reclasse dans les capitaux permanents. Ce montant gure habituellement dans les notes annexes. Dans lapproche liquidit, cette dette est classe CT car elle est dcaissable sur lexercice suivant. Lapproche fonctionnelle considre quil sagit par nature dune ressource stable normalement utilise pour nancer une immobilisation.
200
Les actifs et les passifs courants doivent tre reclasss entre le BFR et la TN. La classication de certains postes du bilan savre parfois dlicate, notamment les instruments de trsorerie. Cette rubrique correspond la variation de juste valeur des instruments nanciers drivs Il nous semble que si les instruments drivs couvrent des positions commerciales (achats/ventes), la rubrique doit tre intgre dans le BFR. Sils couvrent des oprations nancires (le plus souvent des nancements), ces postes nous semblent devoir tre reclasss dans la rubrique du bilan contenant llment couvert.
Illustration
La socit mre couvre un emprunt en dollars par un achat terme de cette devise. Laugmentation du dollar a augment le montant de la dette et diminu les capitaux propres (perte de change latente). linverse, la couverture a augment les capitaux propres (gain de change latent) et gnr une rubrique instrument de trsorerie lactif. Cette rubrique nous semble devoir venir en diminution de lemprunt.
Lanalyse fonctionnelle conduit une lecture horizontale du bilan en rattachant ses postes (emplois et ressources) quatre cycles diffrents : le cycle dinvestissement regroupe les oprations dacquisition et de cessions dimmobilisation ; le cycle du nancement LMT regroupe lensemble des oprations permettant lentreprise de disposer de ressources stables ; le cycle dexploitation regroupe les oprations dachat de matires premires, de production et de vente ; le cycle de trsorerie dont la fonction est dassurer lquilibre entre la totalit des emplois et des ressources.
Le fonds de roulement (FR)
Il se dtermine par diffrence entre les capitaux permanents (capitaux propres et dettes LMT) et les actifs non courants, autrement dit par diffrence entre les ressources stables et les emplois stables. La loi dquilibre nancier minimum impose que les emplois stables soient intgralement nancs par des ressources stables, autrement dit le fonds de roulement doit tre positif. Un fonds de roulement positif et lev est le signe dune politique nancire prudente, et constitue un gage (mais non une garantie) de la prennit de lentreprise pour deux raisons : il reprsente la part des ressources stables de lentreprise disponible pour nancer les actifs courants dexploitation (clients et stocks). Il est dangereux de nancer une part trop importante de ses actifs courants par des
201
crdits de trsorerie car ils constituent une ressource prcaire . linverse, lentreprise na pas dobligation de remboursement des capitaux propres vis--vis des actionnaires. Concernant les emprunts LMT, la banque doit respecter un chancier de remboursement et ne peut exiger un remboursement immdiat ; il constitue pour un matelas nancier pour lavenir : il permet dabsorber des pertes ventuelles tout en garantissant le nancement des emplois LT par des ressources LT. Il constitue galement une marge de manuvre pour autonancer de futurs investissements tout en prservant les quilibres nanciers fondamentaux. Capitaux permanents = Capitaux propres + Dettes LMT Fonds de roulement = Capitaux permanents Actifs non courants
Le besoin en fonds de roulement dexploitation (BFRE) 1
Il reprsente le besoin de nancement du cycle dexploitation : lentreprise est contrainte de payer ses fournisseurs avant de recevoir lencaissement de ses clients. Pour pouvoir fabriquer et vendre, lentreprise doit accepter dimmobiliser des capitaux dans des actifs circulants dexploitation : constituer un stock, faire crdit ses clients Le cycle dexploitation procure cependant galement des ressources : le crdit des fournisseurs, les acomptes reus des clients, les dettes scales et sociales gurant en dettes dexploitation. Le BFR est gal aux actifs circulants dexploitation diminus des dettes dexploitation.
Achats matires premires
Stockage matires premires
Production Encours
Stockage produits finis
Ventes
Dlai client Besoin en fonds de roulement Dcaissements Encaissements
Figure 17.3
1. Certains bilans prsentent un BFR hors exploitation contenant des montants que lon ne parvient pas classer dans les autres rubriques du bilan fonctionnel : crdits de TVA sur immobilisations, crdits dimpt sur les socits activs, dettes sur immobilisations
202
BFR E = Actifs circulants dexploitation Dettes dexploitation Il est frquemment exprim en jours de chiffre daffaires Besoin en fonds de roulement 360 = Nombre de jours Chiffre daffaires HT Lobjectif de lentreprise est bien entendu de minimiser cette immobilisation de capitaux par la matrise des encaissements client, la gestion du stock, la ngociation dacomptes client an de prserver sa trsorerie, amliorer son rsultat nancier et diminuer les capitaux investis.
Le cas particulier des activits BFR ngatif
Dans certaines activits, lencaissement des clients prcde le paiement des fournisseurs et des autres charges dexploitation. Le cycle dexploitation gnre alors un excdent de trsorerie. Cet excdent de trsorerie est de courte dure, lie la dure du crdit fournisseur. Il acquiert toutefois un caractre stable par le renouvellement continu de lactivit, condition que lactivit et les dlais dcoulement des postes du BFR se maintiennent. La trsorerie nette
Elle se dnit de deux faons : Elle se dtermine par diffrence entre le FR et le BFR (calcul vertical). Elle constitue une rsultante assurant lgalit entre le total des emplois et ressources. FR BFR = Trsorerie nette Elle constitue galement la diffrence (positive ou ngative) entre trsorerie active et la trsorerie passive. La trsorerie active est compose des ressources non affectes linvestissement ou au nancement de lexploitation. Elle comprend les disponibilits et des titres de placement dont lchance est infrieure une anne et qui peuvent aisment tre convertis en liquidits. Nous verrons que cette dnition est plus large que celle de la trsorerie du tableau de ux. La trsorerie passive comprend les encours de crdit CT. Rappelons que les crdits par mobilisation de crances client sans recours (affacturage, certaines titrisations) sont dcomptabiliss en normes IAS/IFRS ce qui amliore la trsorerie nette. Une trsorerie nette ngative indique que lentreprise a un besoin de nancement CT. Une trsorerie nette positive signie que lentreprise dispose dun excdent net de trsorerie.
203
Trsorerie nette = Trsorerie active Trsorerie passive

Limportance de la trsorerie nette en analyse nancire
Cest un indicateur nancier indpendant de toute convention comptable. Une trsorerie quilibre est une condition de survie de lentreprise, une dgradation continue de la trsorerie provoquant tt ou tard sa dfaillance. Lintrt du bilan fonctionnel est de mettre en vidence les crises de trsorerie que nous dtaillons la n de ce chapitre. La variation de trsorerie est la synthse de lensemble des ux montaires de la priode. Le bilan fonctionnel permet dvaluer le mode de nancement du BFR.
Pourcentage de couverture du BFR par le FR
Norme Fonds de roulement ---------------------------------------------------------------------Besoin en fonds de roulement > 50 %
Une politique nancire prudente consiste nancer une part importante du BFR E par des ressources stables. Ainsi, un ratio de 70 % rvle une assez forte indpendance nancire CT, les crdits de trsorerie ne nanant que 30 % du BFR.
Les limites du bilan fonctionnel pour lanalyse des comptes consolids
En dissociant les emprunts LMT et les crdits de trsorerie, le bilan fonctionnel est adapt aux entreprises empruntant selon la logique d adossement : les emprunts LMT sont souscrits pour nancer des immobilisations tandis que les crdits CT nancent une partie du cycle dexploitation. Nous expliquerons dans le chapitre 19, consacr au tableau de ux pourquoi pour une partie des groupes se nanant directement sur les marchs nanciers, la distinction entre emprunts LMT et CT sestompe. Il nest donc plus possible dans ce cas de distinguer entre le FR et la trsorerie nette. Notons que cette situation rend galement difcile lanalyse liquidit. Lanalyse du BFR global dun groupe diversi prsente peu dintrt puisque ce BFR agrge des donnes de diffrents mtiers. A contrario, lanalyse du BFR dun groupe mono activit est aussi pertinente que celle dune entit individuelle. Illustration : un groupe spcialis dans lagro alimentaire annonce dans son rapport de gestion avoir mis en uvre un plan de rduction du BFR dans lensemble de ses liales. Cette information est conrme par lamlioration des ratios relatifs au BFR.
204
Lanalyse dynamique du bilan fonctionnel
ce stade, nous pouvons passer dun quilibre statique une analyse dynamique en examinant les variations des agrgats du bilan fonctionnel. La gure 18.4 retrace les vnements qui affectent le FR et le BFR.
FR BFR = TN FR BFR = TN
Variation du FR Amlioration Dgradation
Variation du besoin en fonds de roulement Croissance du chiffre daffaires : dlais dcoulement constants, une augmentation de 20 % des ventes entrane une augmentation de 20 % du BFR, en montant. Gestion du BFR : A chiffre daffaires constant, une amlioration ou une dgradation des dlais dcoulement du cycle dexploitation affecte le BFR Externalisation dune activit : elle amliore habituellement le BFR. Le fournisseur nance frquemment le stock. Lentreprise bncie dun crdit fournisseur au lieu de payer les salaires en n de mois.
Apport en capital
Dividendes, rachat dactions
Nouveaux emprunts Remboursement LMT des emprunts LMT Marge brute dautonancement Cession dimmobilisations Pertes Investissements
Figure17.4
LA NOTION DENDETTEMENT NET
Lendettement nancier net est le cumul des emprunts long et moyen terme et court terme, diminus des disponibilits et placements de trsorerie (gure 17.5). Lorsque la position nancire nette est excdentaire, on utilisera lexpression excdent nancier net .
Endettement nancier net Emprunts LMT Emprunts CT Disponibilits et placements de trsorerie Endettement nancier net
Figure 17.5
100 000 40 000 3 000 137 000
205
Il constitue le seul agrgat permettant dapprhender lendettement dune entreprise empruntant directement sur les marchs nanciers. Pour ces entreprises, la distinction entre emprunts LMT et CT sestompe pour les raisons suivantes : Les billets de trsorerie sont des emprunts CT mis sur le march montaire, avec une chance comprise entre un jour et un an (en moyenne, un trois mois). Lmetteur se prmunit toutefois contre le risque de non-renouvellement de ces emprunts en ngociant une ligne de crdit conrme MT auprs dun pool bancaire. Grce cette conrmation, lmetteur considre cet emprunt comme une ressource stable et lutilise donc pour nancer aussi bien des immobilisations que des actifs dexploitation. linverse, lentreprise mettant des emprunts obligataires ( LMT) utilise cette ressource pour nancer indistinctement des immobilisations ou des actifs dexploitation. Une PME empruntant de faon traditionnelle auprs de sa banque se nance quant elle selon une logique dadossement : elle ne peut souscrire un emprunt LMT que pour nancer une immobilisation (emploi LMT). Les notions de fonds de roulement et de trsorerie nette perdent toute signication pour les entreprises se nanant sur le march nancier. Pour les entreprises empruntant auprs de leur banque selon une logique classique dadossement, lendettement net constitue un complment danalyse.
LES RATIOS UTILES POUR LANALYSE DU BILAN
Nous avons vu prcdemment les ratios spciques lanalyse liquidit (ratios de liquidit) et lanalyse fonctionnelle (FR/BFR). Nous abordons maintenant les ratios utilisables dans lune ou lautre de ces dmarches. Rappelons que les comptes consolids sont une agrgation des comptes dentreprises qui peuvent avoir des activits diverses. Il convient dvaluer la pertinence de chaque ratio et de son volution dans le contexte propre chaque groupe.
Ratios relatifs aux immobilisations
Ratios de rotation des actifs Chiffre daffaires --------------------------------------------------------------------------------------------------------Immobilisations corporelles productives En rpondant la question : combien de chiffre daffaires gnre un euro dactifs immobiliss ? , ce ratio mesure lintensit capitalistique qui est trs variable dun secteur lautre. Sa dgradation rvle soit une sous activit soit
206
un sur investissement. Il convient de ne retenir que les immobilisations directement affectes lexploitation ou productives . Seront donc exclues des immobilisations sans lien avec lactivit principale de lentreprise, comme des titres de participation ou immeubles de placement qui ne gnrent pas de chiffre daffaires. Degr de vieillissement des immobilisations Amortissements cumuls ---------------------------------------------------------------------------------- = % Immobilisations corporelles brutes Son augmentation indique un non renouvellement de linvestissement risquant de causer une perte de comptitivit terme. Il est difcilement comparable dune entreprise lautre en raison des diffrences de mthode et de dure damortissement.
Ratios de structure
Ils portent sur la structure des capitaux permanents.
2.1
Ratios relatifs aux capitaux propres

Norme Capitaux propres consolids ------------------------------------------------------------------Total du passif > 20 ou 25 %
Autonomie nancire
Ce ratio mesure limplication des actionnaires dans le nancement du groupe. Pour prter LMT, les banques souhaitent que les actionnaires apportent au moins 20 25 % du total des ressources du groupe. Il convient de prendre la totalit des capitaux propres consolids, y compris la part des minoritaires. Degr dintgration du groupe Capitaux propres, part des minoritaires ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- = % Capitaux propres consolids (y compris minoritaires) Il mesure la contribution des actionnaires minoritaires dans le nancement en capitaux propres du groupe. Nous avons dj prcis au chapitre 15 que dans certains groupes dits intgrs , le poids des minoritaires est faible ou ngligeable. Dautres groupes au contraire font largement appel aux actionnaires minoritaires pour nancer lacquisition ou le dveloppement de liales. En outre, ce ratio est susceptible de uctuer dans le temps en fonction :
207
des variations de pourcentage dintrt ; de la protabilit et de la politique de dividendes des entits intgres comprenant une part importante de minoritaires.
2.2
Ratios relatifs lendettement LMT
Capacit dynamique de remboursement Norme Emprunt LMT --------------------------------------------------------------------------Marge brute dautofinancement < 3 ou 4 ans
Les ratios prcdents ont linconvnient dtre statiques, se contentant de comparer des postes du bilan. Ils ne posent pas la question fondamentale : le groupe est-il sufsamment protable pour rembourser de faon satisfaisante ses emprunts sans dgrader sa trsorerie ? Ce ratio est dit dynamique car il intgre un excdent nancier, la MBA, qui sert notamment rembourser la dette. Selon la norme habituelle, une entreprise doit tre capable de rembourser son encours demprunt LMT en 3 4 annes de marge brute dautonancement (MBA). Comment expliquer cette norme ? Lhypothse sous-jacente est quune entreprise sendette en moyenne sur une dure de 6 8 ans et quelle ne doit pas consacrer plus de la moiti de sa MBA au remboursement de la part en capital des emprunts LMT. La MBA a dautres utilisations essentielles tel que le paiement des dividendes ou lautonancement dune partie des nouveaux investissements. Connatre lhypothse qui sous tend la norme permet si ncessaire dadapter celle-ci lorsque les investissements sont raliss sur des dures trs longues.
Illustration
Une entreprise grant un parking souterrain en centre ville sest endette sur 20 ans pour nancer les travaux. Il est vident quau dmarrage, ce ratio sera bien suprieur 4 ans. En appliquant le raisonnement ci-dessus, on peut dire que ce ratio ne doit pas dpasser 10 annes dans la phase de dmarrage. Ce ratio est de loin le plus intressant pour valuer la capacit demprunt LMT dune entreprise. Tant que lentreprise est protable, elle est capable de rembourser ses emprunts. Il peut toutefois comporter des limites lorsquil est appliqu aux comptes consolids. Les entits supportant la plus grande part des emprunts LMT ne sont pas ncessairement celles gnrant la plus grande part de la marge brute dautonancement du groupe. En outre, les ux de trsorerie ne circulent pas toujours librement au sein du groupe. Ce ratio peut donc tre favorable au niveau des comptes consolids et une entit avoir des difcults de remboursement de ses emprunts.
208
2.3
Le ratio dendettement net ou gearing

Endettement net ------------------------------------------------------------------- = % Capitaux propres consolids
Nous avons vu prcdemment lintrt de la notion dendettement net. Ce ratio intgre habituellement son numrateur les engagements de retraite qui constituent des dettes LMT de lentreprise. Pour les entreprises cotes en bourse, les analystes nanciers ont gnralement pour exigence un ratio infrieur 1. Cette norme est toutefois module en fonction : de limportance des investissements (industrie trs capitalistique ou BFR lev) ; du caractre cyclique ou non de lactivit. Les frais nanciers constituent une charge xe venant lever le point mort et la vulnrabilit de lentreprise une baisse de lactivit. Les analystes nanciers ont une exigence plus forte pour les entreprises sur un secteur cyclique. Le gearing demeurant un ratio statique, cest le tableau de ux qui va permettre danalyser la capacit de dsendettement. Notons que la mise en quivalence ne peut en principe quamliorer ce ratio car elle consiste rvaluer les titres et les capitaux propres consolids sans intgrer les actifs et dettes des entits associes.
2.4
Le ratio dendettement 1
Frais financiers ------------------------------------------------------------------- 1= % Excdent brut dexploitation
Ce ratio mesure quelle part de lexcdent brut dexploitation est absorbe par le paiement des frais nanciers sur emprunt. Un pourcentage trop lev indique que le groupe risque dtre pris dans une spirale de surendettement pouvant lamener progressivement la dfaillance. Il rsulte soit dun endettement trop lev ou dune protabilit trop faible.
Ratios de gestion du BFR
Ils permettent dvaluer la gestion du BFR de lentreprise. Leur utilisation est parfois dlicate, une activit saisonnire ou en dent de scie venant fausser le dlai. Ainsi, si les ventes des deux derniers mois de lanne sont des mois de trs fortes ventes, le poste client sera plus lev la clture du bilan que sur la moyenne de lanne. Le dlai dencaissement en sera donc augment articiellement. En outre, dans les comptes consolids, une forte variation de primtre en cours dexercice peut galement fausser les dlais du BFR.
1. ou EBITDA.
209
Ainsi, si le groupe intgre une nouvelle liale partir du 1er octobre, les comptes consolids intgrent 100 % du poste client de la liale mais seulement trois mois de son chiffre daffaires. Cette observation est bien videmment valable pour tous les ratios combinant des postes de bilan avec des postes du compte de rsultat. Ces ratios sont peu signicatifs pour les groupes multi activit car ils sont calculs partir de donnes trop disparates. Pour cette raison, lanalyste sintresse davantage lvolution en montant. Par contre, ils demeurent pertinents pour les groupes mono activit.
BFR / CA HT 360 = Nombre de jours Dlai client (en jours de CA TTC) Clients 360 CA HT + TVA collecte Dlai stockage (en jours de CA HT) Stocks globaux 360 CA HT Stocks globaux 360 Cot de revient des ventes Dlai fournisseurs (en jours dachats TTC) Fournisseurs 360 Achats TTC Taux dacompte Avances reus des clients Stocks
Lorsque les charges sont regroupes par fonctions, la notion de cot de revient des ventes est prfrable celle des ventes car calcule sans marge comme le stock.
Un allongement du dlai fournisseur combin avec une dgradation de la trsorerie est un signal dalerte grave. Lorsque les charges sont regroupes par fonction, le montant des achats est rarement disponible. Pour les entreprises cycle de production long fabriquant des produits spciques pour les clients, indique si lentreprise parvient ngocier des acomptes client. Un taux trop faible explique les difcults de trsorerie.
TYPOLOGIE DES CRISES DE TRSORERIE DANS LE CADRE DE LANALYSE FONCTIONNELLE
La TN est la rsultante de tous les ux nanciers (rsultante du FR et du BFR). Un dysfonctionnement dans lentreprise conduit souvent une dgradation de la TN. 5 crises de trsoreries ont t rpertories : 3 crises provenant du BFR. 2 crises provenant du FR.
210
Cas 1 : Crise de croissance

Augmentation rapide du chiffre daffaires : Le besoin de Fonds de Roulement augmente la vitesse du chiffre daffaires. Le Fonds de Roulement augmente lentement par la mise en rserve de bnces insufsants pour nancer une telle croissance.
FR
Trsorerie > 0
Trsorerie < 0 Effet dun emprunt LMT
BFR
volution du chiffre daffaires
Remdes :
Effectuer un apport en capital ou en comptes courant dassocis. Modrer la croissance : privilgier la marge au volume. Mieux grer le besoin en Fonds de Roulement.
Cas 2 : Crise de gestion du BFR

Le besoin en Fonds de Roulement augmente plus vite que le chiffre daffaires : allongement des dlais clients, litiges, baisse des acomptes client, allongement du dlai dcoulement des stocks, rduction du crdit fournisseur Le BFR, exprim en jours de ventes hors taxes augmente.
FR
rer Trso
er 0 ie >
ie < 0
BFR FR
BFR
Tr
sor
volution du chiffre daffaires
Remdes :
Identier les causes de dgradation du BFR et mettre en uvre un plan daction pour revenir une situation normale.
Cas 3 : Mauvaise politique nancire

Investissements raliss sans recours un nancement moyen ou long terme. Le FR diminue ou devient ngatif. Cest un cas dautonancement excessif.
FR BFR Trsorerie > 0
Trsorerie < 0 FR
Remdes :
BFR Restructurer le Fonds de Roulement : soit par apport de capitaux propres ou comptes courant dassocis ; volution du chiffre daffaires
211
soit par emprunt moyen ou long terme. Lentreprise ngocie avec sa banque la consolidation a posteriori du dcouvert en prt moyen terme ; soit par cession dimmobilisations.
Cas 4 : Crise de protabilit

Des pertes viennent rduire les capitaux propres et le Fonds de Roulement. Comme les charges excdent les produits, les dcaissements sont suprieurs aux encaissements et la trsorerie se dgrade.
FR Trsorerie > 0 BFR volution du chiffre daffaires Trsorerie < 0
BFR
FR
Remdes :
Compenser les pertes par un apport de capitaux propres. Il convient au pralable de restaurer la conance des actionnaires en revenant aux prots. Restaurer la rentabilit.
Cas 5 : Baisse dactivit

La prise de commandes diminue. Si lentreprise nanticipe pas la baisse des ventes et continue produire autant, le stock et le BFR augmentent. Il sagit dune cause conjoncturelle .
BFR FR BFR FR Chiffre daffaires Trsorerie > 0 Trsorerie < 0
Remdes :
Relancer les ventes ou rduire la production.
Comme nous lavons dit, le bilan fonctionnel a t conu pour mieux apprhender les crises de trsorerie. Sur les 5 crises de trsorerie, 3 proviennent dune dgradation du BFR et deux proviennent du FR. lapproche liquidit ne met pas en vidence les crises de trsorerie provenant du BFR. En effet, laugmentation des stocks et des crances clients saccompagne dune augmentation de mme montant des crdits de trsorerie, le fonds de roulement liquidit demeure stable. Les crises de trsorerie provenant du BFR seront toutefois plus visibles au niveau du tableau de ux.
18 LANALYSE FINANCIRE PAR LES FLUX DE TRSORERIE

Comme le bilan et le compte de rsultat consolids, le tableau de ux consolid ne traduit que des relations avec les tiers au groupe, les ux intragroupe tant bien videmment limins. II prsente : les ux gnrs et employs par les entits intgres : pour leur totalit, pour les entits intgres globalement et pour la part des ux correspondant au pourcentage dintrt pour les entits intgres de faon proportionnelle. Lorsque lentre dans le primtre de consolidation a lieu au cours de lexercice, le tableau de ux ne prsente que les ux de cette entit postrieurs la date de prise de contrle ; les ux entre le groupe et les entits mises en quivalence, notamment les apports en capital et paiements de dividendes. Dans le tableau de ux, les entits mises en quivalence sont assimilables des tiers. Le tableau de ux prsente la trsorerie cumule de toutes les entits intgres. Lanalyste doit se demander si le groupe constitue vraiment une unit de trsorerie ? Plusieurs situations font en effet obstacle la mise en commun des positions de trsorerie des diffrentes entits consolides : des liales peuvent tre localises dans des pays dont la devise nest pas convertible ; parfois, le groupe choisit de ne pas mettre en commun les positions de trsorerie des diffrentes liales pour viter que la dfaillance dune entit ne se propage au reste du groupe ;
Lanalyse nancire par les ux de trsorerie
213
pour les entits contrles conjointement consolides par intgration proportionnelle, le groupe ne peut pas le plus souvent disposer de la quotepart de trsorerie quil intgre pourtant son bilan ; des groupes choisissent de ne pas imposer la centralisation de trsorerie des liales aux minoritaires, bien quexerant un contrle exclusif, ils en aient le droit. Ces observations nous amnent au constat suivant : le tableau de ux peut prsenter une situation de trsorerie saine et une entit intgre peut dans le mme temps avoir des difcults de trsorerie. Nous allons voir quil existe quelques postes spciques au tableau de ux consolid : incidence des variations de primtre, incidence de la variation du cours des devises, dividendes reus des entits mises en quivalence, apports en capital dactionnaires minoritaires des entits intgres et paiement de dividendes dentits intgres des actionnaires minoritaires.
LUTILIT DU TABLEAU DE FLUX
Ce document retrace les ux de trsorerie gnrs et employs par le groupe au cours de chaque exercice et explique ainsi la variation de trsorerie constate au bilan. Il procure une information nouvelle par rapport au bilan et au compte de rsultat : le bilan est un document statique retraant linventaire des lments composant le patrimoine de du groupe (biens, crances et dettes) la date de clture de lexercice. Lanalyse de son volution ne montre que des variations de postes (immobilisations, emprunts), ces variations masquant des mouvements en sens inverse quil est intressant danalyser ; le compte de rsultat est un document dynamique car il retrace des produits et charges ; le tableau de ux explique la variation de trsorerie en prsentant les ux de trsorerie intervenus sur la priode : apports en capital, remboursements demprunt, investissements donnant ainsi une vision dynamique du bilan. Pour construire le tableau de ux, il convient de reconstituer les ux de trsorerie partir de la variation des postes du bilan.
LA PRSENTATION DU TABLEAU DE FLUX
Les ux de trsorerie doivent tre classs en trois catgories : les ux des activits oprationnelles, des activits dinvestissement et des activits de
214
nancement. Ce classement correspond aux trois cycles de la logique de gestion nancire dune entreprise, la variation de la trsorerie tant la rsultante des trois cycles prcdents.
(A) (B) (C) Flux de trsorerie des activits oprationnelles Flux de trsorerie des activits dinvestissement Excdent nancier dgag par lactivit Effort dinvestissement, net des produits de cession des immobilisations
Flux de trsorerie des activits de Politique nancire nancement = Trsorerie douverture Trsorerie de clture
(A)+ (B) + (C) = Variation de trsorerie
Le ux de trsorerie des activits oprationnelles
La norme IAS 7 dnit les activits oprationnelles 1 comme tant celles qui gnrent les revenus de lentreprise et nappartiennent pas aux deux autres activits, investissement et nancement. Il existe deux faons de le prsenter : la mthode directe et la mthode indirecte.
La mthode directe
Elle est ainsi appele car le tableau prsente directement des entres et sorties de trsorerie TTC : encaissements clients, paiements fournisseurs Elle est recommande par la norme IAS 7 car en prsentant des ux, elle assure une prsentation homogne avec les deux autres parties du tableau. Paradoxalement, cette prsentation nest quasiment jamais utilise car sur un plan comptable, linformation est plus complexe reconstituer. Elle suppose notamment que tous les mouvements transitant par le compte banque soient affects dun code budgtaire.
Flux de trsorerie des activits oprationnelles Mthode directe + = Encaissements clients TTC Dcaissements fournisseurs TTC Dcaissements lis la rmunration du personnel Dcaissements dintrt Dcaissements dimpts FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS OPRATIONNELLES
1. La norme IAS 7 utilise lintitul ux de trsorerie des activits oprationnelles . Les groupes utilisent frquemment les intituls ux de trsorerie oprationnel, dexploitation ou de lactivit.
215
La mthode indirecte
En partant du rsultat net des entits consolides, deux catgories dajustement sont ralises pour aboutir au ux de trsorerie des activits oprationnelles : limination des produits et charges ne se traduisant pas par un ux de trsorerie (ou faux ux). Ces premiers ajustements permettent de reconstituer un agrgat proche de la marge brute dautonancement (MBA) que nous avons dni dans le chapitre sur lanalyse de la protabilit ; calcul de lincidence sur la trsorerie des dcalages dus aux dlais de paiement. Ce second ajustement consiste prsenter la variation du besoin en fonds de roulement des entits intgres.
Flux de trsorerie des activits oprationnelles Mthode indirecte (1) (2) (3) (4) (4) + + Rsultat avant lments nanciers et impts limination des produits et charges sans incidence sur la trsorerie Dotation aux amortissements, pertes de valeur, dotations aux provisions pour dprciation des immobilisations et pour risques et charges nettes de reprise Quote-part de subvention dinvestissement vire au compte de rsultat Plus-value de cession des immobilisations Moins-value de cession des immobilisations Incidence des dcalages de paiement (variation du BFR) (Augmentation) diminution des crances clients (Augmentation) diminution des stocks (Augmentation) diminution des autres actifs courants dexploitation Augmentation (diminution) des dettes fournisseurs Augmentation (diminution) des autres dettes dexploitation (1)
Intrts pays Impts sur le rsultat pays FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS OPRATIONNELLES
(1)
1.1
limination des produits et charges sans incidence sur la trsorerie
Le tableau part dun rsultat avant produits et charges nanciers et impt sur les bnces. Ces lments intgrent en effet beaucoup de produits et charges sans contrepartie montaire (charges nancires sur emprunts convertibles, impts diffrs). Les frais nanciers et impts effectivement dcaisss sont dduits plus bas dans le tableau. Les produits et frais nanciers peuvent tre reclasss dans le ux de trsorerie de linvestissement (voir infra).
216
Ces mouvements sont limins car ils nont pas de contrepartie directe en trsorerie. La norme IAS 7 prcise que les dotations et reprises sur provisions pour dprciation des actifs circulants ne sont pas limines. Si elles ltaient, la variation du besoin en fonds de roulement devrait tre calcule partir des stocks et crances clients pour leur montant brut an de prserver lquilibre entre emplois et ressources. Lorsquelle est reue, la subvention dinvestissement est directement inscrite au passif du bilan et au tableau de ux. Elle est ensuite progressivement transfre au compte de rsultat en produit, en principe sur la dure damortissement de lactif quelle a contribu nancer. Ce transfert au compte de rsultat nest quune criture comptable sans contrepartie montaire quil convient dliminer. Le prix de vente des immobilisations gure en ressource dans le ux de trsorerie de linvestissement. Il convient donc dliminer la plus-value de cession pour viter de la compter deux fois. La moins-value ne constitue pas quant elle une charge dcaissable. Pour viter les erreurs dinterprtation, une rgle de signe simple simpose lensemble du tableau : les mouvements ayant une incidence favorable sur la trsorerie sont affects dun signe positif et ceux ayant une incidence dfavorable dun signe ngatif. Les normes IAS/IFRS conduisent reconnatre davantage de produits et charges sans contreparties montaires : charges rsultant de lattribution de stock-option, variations de juste valeur de certains instruments nanciers, pertes de valeur Les ajustements assurant le passage du rsultat consolid la marge brute dautonancement sont par consquent plus nombreux.
1.2
Dtermination de la variation du BFR
Par imitation de la pratique amricaine, le tableau de ux prsente souvent la variation des diffrentes composantes du BFR de faon distincte : variation des crances clients, des stocks, des dettes fournisseurs Il sagit de mesurer lincidence sur la trsorerie de la variation des postes du BFR : laugmentation dun actif dexploitation constitue une immobilisation de liquidit dgradant la trsorerie ; la diminution dun actif dexploitation libre des liquidits et amliore la trsorerie ; laugmentation dune dette dexploitation constitue une ressource amliorant la trsorerie ; la diminution dune dette dexploitation est une rduction de ressource dgradant la trsorerie.
217
Ressources Signe positif Augmentation dune dette dexploitation Diminution dun actif dexploitation
Emplois Signe ngatif Augmentation dun actif dexploitation : clients, stocks Diminution dune dette dexploitation : fournisseurs, dettes scales, acomptes reus des clients
La prsentation indirecte est de loin prfrable la mthode directe pour les besoins de lanalyse. En dterminant le ux de trsorerie oprationnel par la MBA et la variation du besoin en fonds de roulement, elle permet une analyse distincte de ces deux composantes. Pour les entits entres ou sorties du primtre de consolidation en cours danne, la variation du BFR ne reprend que la variation entre la date dentre ou de sortie et la date de clture. Le prix dacquisition reprsente en effet la diffrence entre la valeur des actifs et des dettes acquis ou cds.
Le ux de trsorerie de linvestissement
Il reprsente les ux dinvestissements diminus des ux de cessions dimmobilisations. Il prsente les ux relatifs : aux acquisitions et cessions dimmobilisations (corporelles, incorporelles, nancires) ; aux variations de primtre : acquisitions et cessions de titres dentits intgres ou mises en quivalence. Ces ux apparaissent dans une rubrique spcique aux comptes consolids, incidence des variations de primtre ;
aux dpenses en recherche et dveloppement de lexercice, lorsque ces dpenses ont t immobilises au bilan ; la variation de lencours de certains placements de trsorerie (placements dune dure suprieure 3 mois lorigine, voir infra). Les dcaissements dimpt sur les socits demeurent normalement classs dans le ux de trsorerie oprationnel. Le groupe peut toutefois rattacher un dcaissement dimpt la transaction gurant dans les activits dinvestissement ou de nancement qui la gnr.
Illustration
Une immobilisation est cde pour un prix de 100, la plus-value a gnr un impt de 25. Le groupe peut prsenter un ux de cession net dimpt de 75. Cette prsentation nous semble mieux reter la ralit conomique de lopration.
218
De la mme faon, les intrts sur placements et dividendes perus (y compris les dividendes reus des entreprises mises en quivalence) gurant habituellement dans le ux de trsorerie oprationnel peuvent tre reclasss dans lactivit dinvestissement car ils constituent un revenu provenant des investissements.
Lincidence des variations de primtre
Ce poste est spcique au tableau de ux consolid. Il prsente le prix dacquisition (ou de cession) de titres dentits intgres ou mises en quivalence sous dduction de la trsorerie acquise ou cde. Illustration : Au cours de lexercice, le groupe paie 100 lacquisition dune entit ayant 5 de liquidits son actif. Lincidence des variations de primtre est de 95. Le groupe a effectivement dcaiss 100 mais il reoit dans le mme temps une trsorerie supplmentaire de 5. Les oprations dinvestissement et de nancement ne se traduisant pas par un ux de trsorerie ne gurent pas au tableau de ux. Ce type dopration est trs frquent, il comprend notamment : lacquisition dune entreprise dont le prix est pay par lmission de nouvelles actions. Lanne de lacquisition, seule la trsorerie de clture de cette entit apparat dans la rubrique incidence des variations de primtre . Lorsquune partie seulement du prix est paye en espces, seule cette partie gure au tableau de ux ; la conversion dun emprunt en capital. Cest le cas des emprunts obligataires convertibles en actions ; lacquisition dimmobilisations corporelles par contrat de location nancement. Les mouvements initiaux (investissement et emprunt) ne gurent pas au tableau de ux alors quils sont inscrits au bilan. Seuls les paiements de loyers gurent au tableau de ux, rpartis en frais nanciers et en remboursement du capital de la dette. Ce choix correspond une conception puriste du tableau de ux selon laquelle seules les oprations se traduisant par un vritable ux de trsorerie y gurent. Il amoindrit cependant la vision que lanalyste a des oprations dinvestissement et de nancement. Il cre galement une distorsion avec lanalyse du bilan, les oprations exclues du tableau de ux modiant parfois de faon signicative lactif ou la structure nancire. Pour faciliter lanalyse, le groupe est toutefois invit mentionner ces oprations en annexe.
219
La norme IAS 7 incite les groupes fournir des informations complmentaires utiles pour lanalyse. Elle prconise notamment de distinguer les investissements ne constituant quun simple renouvellement de loutil existant des autres catgories dinvestissement (capacit, diversication).
Flux de trsorerie des activits dinvestissement (1) + + (1) (2) + + + = Acquisitions dimmobilisations corporelles Acquisition dimmobilisations incorporelles Acquisition de liales, sous dduction de la trsorerie acquise Acquisition dautres participations Cession dimmobilisations corporelles Cession dimmobilisations incorporelles Vente de liales sous dduction de la trsorerie cde Cession dautres participations Intrts et dividendes perus FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS DINVESTISSEMENT
(1) Ces deux rubriques sont frquemment fusionnes dans une ligne intitule : +/- incidence des variations de primtre . (2) Ces montants ne gurent dans le ux de linvestissement que sils ont t dduits du ux de trsorerie de lactivit.
Le ux de trsorerie du nancement
Les activits de nancement retracent les ux relatifs : aux transactions entre le groupe et les actionnaires de la socit mre : apports de capital en numraire, paiement de dividendes, rachat dactions ; aux transactions entre les entits intgres globalement et leurs actionnaires minoritaires ;
aux souscriptions et aux remboursements demprunts LMT (pour leur part en capital uniquement). La norme IAS 7 prconise de prsenter les ux de souscription sparment des ux de remboursement. Certains groupes se contentent toutefois de prsenter la variation de lencours demprunts LMT ; la variation des encours de crdit court terme (moins dun an lorigine). La norme IAS 7 nonce que : les emprunts bancaires sont en gnral considrs comme des activits de nancement de lentreprise. Toutefois, dans certains pays, les dcouverts bancaires remboursables vue font partie intgrante de la gestion de trsorerie. Dans ces circonstances, les dcouverts bancaires constituent une composante de la trsorerie et des quivalents de trsorerie. Une caractristique de telles conventions
220
bancaires est que le solde bancaire uctue souvent entre le disponible et le dcouvert . Ce texte semble recommander de classer les encours de crdit court terme dans le ux de trsorerie du nancement. En pratique, cest le choix ralis par la majeure partie des groupes. Il laisse toutefois aux entreprises le choix de classer ces encours de crdit en dduction du solde de trsorerie, notamment lorsquils ont un caractre uctuant. Le classement des crdits court terme dans lactivit de nancement est adapt la gestion nancire des groupes empruntant directement sur les marchs nanciers. Dans ces groupes, la distinction entre emprunts long et moyen terme et emprunts court terme qui repose sur la logique d adossement tend en effet sestomper. La logique d adossement simpose gnralement aux entreprises empruntant auprs de leur banque : la banque naccepte le plus souvent de prter long ou moyen terme que pour nancer dune immobilisation, autrement dit, une ressource demprunt LMT est ncessairement adosse un emploi LMT. Les groupes se nanant directement sur les marchs nanciers nempruntent gnralement pas selon la logique de ladossement , les emprunts LMT et CT devenant en partie interchangeables pour les raisons suivantes : lorsquils mettent sur le march un emprunt obligataire, ils nont pas justier de dpenses dinvestissements. Ils nancent donc parfois des emplois CT, comme le besoin en fonds de roulement par un emprunt obligataire, dans le but de renforcer leur structure nancire ; linverse, de nombreux groupes empruntent court terme en mettant des billets de trsorerie sur le march montaire pour nancer des investissements ;
Illustration
Un groupe industriel se nance en mettant des billets de trsorerie sur le march montaire. Les billets, mis avec une chance dun mois, sont renouvels en permanence pour nancer notamment le cycle dexploitation. Le groupe a par ailleurs ngoci avec son pool de banques une ligne de crdit conrme sur 5 ans lui donnant le droit de renouveler des crdits CT sur cette priode moyennant le paiement dune commission dengagement. Cest une ligne de crdit de secours que le groupe nutilisera quen cas dimpossibilit se renancer sur le march montaire (garantie contre le risque dilliquidit). Cet engagement de prt 5 ans des banques fait perdre aux billets de trsorerie leur caractre de ressource prcaire propres aux crdits court terme. Le groupe utilise donc ces billets de trsorerie pour nancer lacquisition de certaines immobilisations 1.
1. En mettant des emprunts court terme pour nancer des investissements, le groupe ralise une conomie de frais nanciers. Les taux long terme sont le plus souvent suprieurs au taux court terme. Lcart entre les taux un mois et les taux cinq ans est frquemment de lordre de 2 3 %.
221
nalement, le choix entre lmission dun emprunt obligataire et de billets de trsorerie est parfois conditionn par la ncessit dassurer la prsence de lmetteur sur lun ou lautre march. L interchangeabilit entre emprunts long et moyen terme et court terme nest dailleurs pas rserve aux seuls groupes empruntant sur les marchs nanciers. Illustration : une entreprise industrielle ayant une forte protabilit a ngoci avec une de ses banques une ligne de crdit conrme sur 5 ans lui permettant de raliser des emprunts court terme. la n de chaque anne, lentreprise demande la transformation dune partie des crdits CT en crdit moyen terme an damliorer la prsentation de son bilan. Linformation en annexe prcisant que le groupe a ngoci avec ses banques une ligne de crdit conrm moyen terme a pour but de rassurer les cranciers. Cette ligne vient le plus souvent garantir le nancement court terme sur le march montaire par billets de trsorerie. Lorsque le groupe connat des difcults, lexprience montre que les investisseurs sur les marchs nanciers ont tendance retirer plus rapidement leur conance que les banquiers.
Flux de trsorerie des activits de nancement + + = = Augmentation de capital en numraire Nouveaux emprunts LMT souscrits Paiement de dividendes Rachats dactions Remboursement des emprunts LMT FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS DE FINANCEMENT VARIATION DE LA TRSORERIE ET DES QUIVALENTS DE TRSORERIE Trsorerie et quivalents de trsorerie, au dbut dexercice Trsorerie et quivalents de trsorerie, la n dexercice
+/ Variation des crdits de trsorerie
+/ Incidence de la variation du cours des devises

La trsorerie
La dnition de la trsorerie au tableau de ux est plus restrictive que celle de la trsorerie nette vue au chapitre sur la structure nancire. Elle conduit un clatement de la trsorerie nette sur diffrentes parties du tableau de ux. Nous venons de voir que les encours de crdit CT gurent normalement dans le ux de trsorerie du nancement. Pour un groupe dont les entreprises ont une trsorerie nette emprunteuse, la trsorerie ne correspond plus quaux disponibilits et devient une simple variable dajustement sans signi-
222
cation conomique. Pour une entreprise trsorerie nette excdentaire, la trsorerie ne comprend pas toujours la totalit des placements. La norme IAS 7 prvoit en effet que la trsorerie se compose uniquement des disponibilits et quivalents de trsorerie. Les quivalents de trsorerie sont des placements court terme, trs liquides et dont le risque de variation de valeur est faible. Leur chance au jour de lacquisition ne dpasse en principe pas trois mois. Sont exclus du solde de trsorerie pour tre reclasss dans le ux de trsorerie dinvestissement pour leur variation, les placements considrs peu liquides . Il sagit : des placements dont lchance au jour de lacquisition est suprieure trois mois. Prenons lexemple dun placement souscrit le 1er aot avec une dure de 6 mois. Il sera rembours le 31 janvier de lanne suivante, soit seulement un mois aprs la date de clture. En se basant sur lchance lorigine, la norme IAS 7 impose toutefois dinscrire ce placement dans le ux de trsorerie de linvestissement ; des placements en actions. La volatilit des cours de bourse ne permet pas de les assimiler des placements de trsorerie. Frquemment, les entreprises ayant des excdents de trsorerie importants en placent une partie plus de trois mois et parfois mme pour un montant limit, en actions. Ces montants placs demeurent par nature des excdents de trsorerie non utiliss dans le cycle dexploitation ou dinvestissement. La dnition restrictive que la norme IAS 7 fait des placements de trsorerie empche donc parfois davoir une vision exhaustive des excdents de trsorerie de lentreprise. Pour les besoins de lanalyse, il nous apparat donc intressant de reconstituer la trsorerie nette en reclassant dans la trsorerie : la variation des placements dont lchance est suprieure 3 mois ; la variation des crdits court terme, lorsque les entits du groupe empruntent selon la logique dadossement. Nous avons en effet vu au chapitre 18 sur la structure nancire que la variation de la trsorerie nette constitue la synthse de lensemble des ux nanciers dune priode.
Lincidence de la variation du cours des devises
Cette rubrique spcique au tableau de ux consolid en assure lquilibre lorsque le groupe intgre des entits trangres tablissant leurs comptes en devise. Les ux de trsorerie de ces entits trangres sont convertis au cours du jour de lopration ou au cours moyen de la priode. Leur trsorerie douverture est convertie au cours de clture de lanne prcdente et leur trsorerie de clture au cours de clture de lexercice. Lutilisation de 3 cours
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diffrents cre un dsquilibre qui doit tre corrig. Cette rubrique comprend donc deux ajustements : Flux de trsorerie de la priode en devise (Cours de clture N Cours moyen N) Trsorerie douverture en devise (Cours de clture N Cours de clture N 1). Un chiffre positif indique que le cours des devises de fonctionnement des entits trangres sest apprci par rapport la devise de consolidation sur la priode. Sa variation est de mme sens que celle de lcart de conversion inscrit au bilan consolid.
LANALYSE FINANCIRE PARTIR DU TABLEAU DE FLUX
Le tableau de ux constitue un outil synthtique danalyse nancire, donnant une vision de lensemble des vnements ayant affect le groupe au cours de la priode. Son principal avantage est de retracer de vritables ux de trsorerie, indpendants des conventions comptables.
valuer le ux de trsorerie oprationnel
Ce ux mesure la trsorerie gnre par lactivit. Rappelons que la survie de lentreprise repose sur sa capacit gnrer un excdent de trsorerie par son exploitation. Cet excdent permet de rembourser les emprunts, de payer des dividendes et dautonancer, au moins en partie, les investissements. La capacit gnrer durablement un excdent de trsorerie dexploitation constitue galement un lment essentiel pour dterminer la valeur de lentreprise. Lvolution de ce ux repose sur trois variables essentielles de la gestion nancire : la croissance de lactivit, lvolution de la protabilit, et la gestion du besoin en fonds de roulement. Pour tre pertinente, lanalyse du ux de trsorerie oprationnel ncessite par consquent les donnes complmentaires suivantes : le pourcentage de progression des ventes sur la priode danalyse ; le rsultat consolid, exprim en pourcentage des ventes ; les dlais dcoulement des postes du besoin en fonds de roulement ou lvolution du BFR rapporte lvolution du chiffre daffaires. Le ux de trsorerie oprationnel dune entreprise fort BFR peut se dgrader en priode de croissance des ventes. La marge brute dautonance-
224
ment est en effet absorbe pour partie par la croissance du BFR rsultant de la croissance du chiffre daffaires. Dans une telle circonstance, lanalyse doit selon nous davantage porter sur la marge brute dautonancement. Annoncer dans ce cas que lactivit ne gnre pas de trsorerie serait en effet une conclusion errone. En priode de croissance, il est en effet normal de recourir une augmentation des crdits de trsorerie pour nancer une partie de laugmentation du besoin en fonds de roulement.
valuer leffort dinvestissement
Le ux de trsorerie de linvestissement montre limportance de linvestissement sur la priode danalyse. Il permet den dnir les caractristiques : les dpenses dinvestissement sont-elles rgulires ou cycliques ? sont-elles le reet de la stratgie du groupe : croissance, diversication ? le groupe privilgie-t-il un dveloppement interne (investissements en matriel et outillage) ou une croissance externe (dpenses dinvestissement apparaissant en incidence des variations de primtre) ; il peut aussi se comparer aux immobilisations brutes en dbut danne pour mesurer leur degr de renouvellement sur la priode. Il permet galement lanalyse des ux de cession dimmobilisations ou dentits : quelle est limportance des cessions comparativement aux ux dinvestissements ? peut-on relier les relier la stratgie du groupe : stratgie de recentrage, volont de dsendettement ? sont-ils rguliers (cas du transporteur routier faisant tourner son parc de vhicules) ou exceptionnels ?
valuer la rentabilit des investissements
La comparaison des ux de trsorerie oprationnels et dinvestissement permet dvaluer la rentabilit des investissements dans la dure. En effet, un investissement nest rentable que sil gnre sur sa dure de vie un excdent de trsorerie suprieur la dpense initiale. Si le groupe est dans une phase de croissance de linvestissement, le ux de trsorerie oprationnel doit ncessairement augmenter sur les exercices futurs. Le groupe est alors dans une dynamique positive, la croissance du ux de trsorerie oprationnel assurera le remboursement des emprunts, le paiement de dividendes et lautonancement dune partie des nouveaux investissements.
225
valuer la politique nancire
Le ux de trsorerie du nancement est tout dabord la consquence des ux oprationnels et dinvestissement. Si lactivit ne parvient pas autonancer lensemble des investissements, le groupe doit trouver des ressources externes. Ce ux rsulte galement des choix et des contraintes de nancement que nous traiterons dans le chapitre suivant. Il dtaille les ux entre le groupe et les deux catgories dapporteurs de fonds, les actionnaires et les prteurs (banques ou marchs nanciers) et permet donc de rpondre aux questions suivantes : le ux de trsorerie oprationnel est il sufsant pour assurer le remboursement des emprunts LMT ? Comme nous lavons dj mentionn, les entits intgres les plus endettes ne sont pas toujours celles gnrant la marge brute dautonancement la plus leve. Le tableau de ux consolid ne permet donc pas toujours dvaluer la capacit de remboursement dune entit intgre ; dans quelle mesure le groupe a-t-il autonanc ses investissements (utilisation du ux de trsorerie oprationnel) ? le groupe a-t-il fait appel aux actionnaires de la socit mre pour un apport en capital ? A-t-il au contraire utilis une partie du ux de trsorerie oprationnel pour racheter une partie de ses actions en bourse ? a-t-il vers des dividendes, si oui, pour quel pourcentage du rsultat consolid ? Dividendes verss par la socit mre ------------------------------------------------------------------------------------------------ = % Rsultat consolid, part du groupe N 1 le groupe a-t-il fait appel aux actionnaires minoritaires pour nancer les entits intgres globalement ? Leur a-t-il vers un dividende ? dans quelle proportion a-t-il eu recours aux emprunts LMT pour nancer les nouveaux investissements ? Lorsque les entits du groupe empruntent selon la logique dadossement, le ratio ci-dessous indique le pourcentage des investissements corporels nanc par emprunt LMT : Emprunts LMT souscrits au cours de la priode ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- = % Investissements corporels
Conclusion
Tout au long de ce chapitre, nous avons montr la richesse de lanalyse nancire par le tableau de ux. Aujourdhui, beaucoup danalystes se fondent principalement sur le compte de rsultat. Or, nous avons mentionn plusieurs reprises que les normes IAS/IFRS causent souvent une volatilit importante du rsultat en raison de conventions comptables. lavenir, il est
226
vraisemblable que les analystes nanciers privilgient lapproche par les ux de trsorerie, indpendante de ces conventions comptables. La valorisation des groupes cots seffectue actuellement souvent sur la base du rsultat par action. Un indicateur tel que le ux de trsorerie oprationnel par action devrait complter ou remplacer le rsultat par action.
19 VALUER LA RENTABILIT
La notion de rentabilit correspond au rapport entre un rsultat et le capital quil a fallu investir pour obtenir ce rsultat. Cest pour cette raison que lon parle de protabilit des ventes et non de rentabilit. Les analystes distinguent habituellement deux rentabilits : la rentabilit conomique qui mesure la rentabilit des capitaux investis par le groupe dans ses mtiers (rentabilit calcule sur tout ou partie de lactif). Les Anglo-Saxons utilisent lappellation return on assets ou ROA ; la rentabilit nancire qui mesure la rentabilit des capitaux propres dont dispose le groupe. Les Anglo-saxons la dsignent sous lappellation return on equity ou ROE. Cette rentabilit dpend bien videmment directement de la rentabilit conomique. Toutefois, nous verrons que les choix de nancement ont aussi une incidence sur la rentabilit nancire au travers de leffet de levier. Lvaluation de la rentabilit tient une part essentielle dans la dmarche danalyse. Selon les objectifs des actionnaires, la rentabilit nancire constitue sinon la nalit mme du groupe, du moins une condition indispensable pour nancer son dveloppement de faon quilibre et un gage de prennit. Elle se situe naturellement la n de la dmarche danalyse constituant une synthse de la protabilit et de la structure nancire.
228
1 1
1.1
LA RENTABILIT CONOMIQUE Mesurer la rentabilit conomique

Mesurer la rentabilit de lactif total
Dans une premire approche, lanalyste peut calculer la rentabilit sur lensemble de lactif. Ce ratio intgre alors la fois la rentabilit des capitaux dexploitation (immobilisations et BFR) ainsi que des titres de participation non consolids et excdents de trsorerie ventuels. Lexistence dexcdents de trsorerie importants est bien videmment un lment favorable pour assurer la prennit de lentreprise. Elle aura toutefois une incidence dfavorable sur la rentabilit de lactif, la rmunration des placements de trsorerie tant habituellement infrieure celle des capitaux dexploitation. Rsultat consolid ------------------------------------------- = Rentabilit de lactif total Actif total
1.2
Mesurer la rentabilit des capitaux dexploitation
Lanalyste prouve ensuite le besoin de limiter le calcul de ce ratio aux capitaux directement investis dans lexploitation. Les actifs productifs sont ceux ncessaires lactivit du groupe. Ils comprennent les immobilisations corporelles et incorporelles ainsi que le besoin en fonds de roulement. Ils excluent les titres mis en quivalence, participations non consolides et placements de trsorerie. En analyse nancire, cet indicateur est utilis pour valuer la rentabilit dexploitation densemble du groupe. le rsultat oprationnel nous semble devoir tre calcul sans intgrer des pertes de valeur ventuelle pour ne mesurer que la performance relle de lactivit. Grce linformation sectorielle, il est possible de mesurer la rentabilit conomique par secteur dactivit. Ce ratio est galement souvent utilis pour valuer la performance dun centre de prot ou dune liale au sein dun groupe. Il intgre en effet lensemble des leviers daction dont dispose un responsable de centre de prot ou directeur de liale : protabilit des ventes, utilisation optimale de loutil de production, gestion du BFR. La politique nancire tant habituellement dnie par la direction du groupe, un directeur de liale na pas le contrle des frais nanciers qui sont justement exclus de ce ratio. Rsultat oprationnel ----------------------------------------------------------- = Rentabilit des capitaux dexploitation 1 Actifs productifs nets 1
1. Les normes IAS / IFRS ne donnent pas de dnition norme des diffrents niveaux de rsultat intermdiaires, cet indicateur sintitule selon les groupes rsultat oprationnel, dexploitation, EBITA.
valuer la rentabilit
229
Lorsque le groupe renouvelle rgulirement chaque exercice une partie de ses immobilisations, la valeur nette de ces immobilisations constitue une base de calcul able. Lorsque le groupe ralise ses investissements en dent de scie , (par exemple, un groupe dimpression renouvelant tous les 5 ans son matriel), la valeur nette des immobilisations et ce ratio volueront galement en dents de scie. Il est alors prfrable dutiliser la valeur brute des immobilisations que lon compare au rsultat oprationnel avant amortissement. Cette approche trouve rarement sappliquer au niveau des comptes consolids, elle est nanmoins souvent utilise au niveau des comptes individuels des entits du groupe. Ce ratio, comme nous lavons mentionn pour dautres ratios combinant des soldes de bilan et de compte de rsultat, risque dtre fauss par des variations de primtre en cours dexercice.
1.3
Le cas particulier des groupes BFR ngatif
Comment mesurer les capitaux investis et leur rentabilit lorsque le cycle dexploitation, au lieu de constituer un besoin de nancement, procure une ressource ? Le BFR ngatif doit-il venir intgralement en dduction des capitaux investis ou au contraire ne pas tre pris en compte ? Ces questions se posent aux groupes qui ont la chance davoir une activit gnrant un BFR ngatif. Nous pensons que dans ce cas particulier le calcul de la rentabilit conomique doit prendre en compte le choix de structure nancire du groupe. Exemple :
Immobilisations 10 000 BFR ngatif
Capitaux permanents 9 000 5 000 4 000
Trsorerie excdentaire
Ce groupe a un BFR ngatif de 5 000 quelle a choisi, par prudence daffecter 80 % en placement de trsorerie. Elle nance donc ses immobilisations hauteur de 1 000 par son BFR. Son taux de placement est de 5 %. Le rsultat oprationnel est de 1 700. Lentreprise a d en ralit nancer son investissement hauteur de 9 000, les 1 000 restants tant nancs par le cycle dexploitation lui-mme. Il serait erron de considrer que les capitaux investis ne sont que de 5 000 (10 000 5 000) car lentreprise a d trouver un nancement de 9 000. Les produits
230
nanciers se montent 200 (4 000 5 %). Ils sont selon nous ajouter au rsultat oprationnel, puisquils proviennent galement du cycle dexploitation. Avec ces hypothses, la rentabilit conomique devient : 1 700 + 200 ----------------------------------- = 21 % 10 000 1 000
Expliquer la rentabilit conomique
La rentabilit conomique tant la rsultante de plusieurs facteurs, il est utile de la dcomposer an de mieux en analyser son volution. Ainsi, une dgradation peut provenir : dune baisse de la protabilit ; dune dgradation de la rotation des actifs due une priode de sous activit, un investissement surdimensionn, une dgradation de la gestion du BFR. Rsultat oprationnel Chiffre daffaires Rsultat oprationnel -------------------------------------------------------- = -------------------------------------------------- -------------------------------------------------------Chiffre daffaires Immobilisations + BFR Immobilisations + BFR Rentabilit conomique Profitabilit des ventes Rotation des actifs
Cette formule facilite galement les comparaisons entre diffrents secteurs dactivit. Ainsi, lillustration 1 nous montre quune rentabilit conomique de 12 % peut sobtenir grce une rotation leve des actifs dans une activit faibles marges, comme la grande distribution ou par une marge leve dans une activit dont lintensit capitalistique est plus forte.
Rentabilit conomique 12 % 12 % = = Protabilit des ventes 6% 2% Rotation des actifs 2 6
Figure 19.1
Le mode de dveloppement du groupe va inuer sur le montant des capitaux investis reconnus lactif et peut rendre hasardeuses les comparaisons avec dautres groupes. Le groupe qui a privilgi une croissance externe a davantage dimmobilisations incorporelles (marques, brevets), a souvent rvalu des immobilisations corporelles des entits acquises lors du rachat et surtout, il reconnat souvent des carts dacquisition pour des montants signicatifs. Les capitaux investis tant plus levs, son ratio de rentabilit est plus faible que le ratio dun groupe qui a privilgi un dveloppement interne. Dans un premier temps, il nous parat pertinent de mesurer la rentabilit conomique sur la tota-
231
lit des capitaux investis. Les actifs incorporels, rvaluations dimmobilisations et carts dacquisition correspondent en effet des montants rellement investis et dcaisss. Dans un second temps, il nous parat intressant de restreindre la mesure du capital investi aux seules immobilisations corporelles et BFR pour comparer la performance industrielle de diffrents groupes.
2 1
1.1
LA RENTABILIT FINANCIRE Mesurer la rentabilit nancire

La rentabilit nancire globale
Pour satisfaire les actionnaires, il est essentiel dassurer une rentabilit nancire conforme leur attente de rendement. La rentabilit nancire peut svaluer selon deux perspectives diffrentes : Le groupe mesure la rentabilit nancire des capitaux propres qui lui ont t cons par les actionnaires. Ce ratio est calcul sur la totalit des capitaux propres consolids. Laugmentation des rserves consolides et des intrts minoritaires constitue une augmentation des capitaux propres dont dispose le groupe. Ce ratio nest toutefois quune mesure comptable. Rsultat net consolid ---------------------------------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire Capitaux propres part groupe et intrts minoritaires de dbut danne La rentabilit consistant comparer le revenu obtenu sur une priode au capital investi au dbut de cette priode, il vaut mieux mesurer la rentabilit nancire partir des capitaux propres de dbut danne.
Lactionnaire mesure quant lui la rentabilit de son investissement par rapport au prix quil a rellement dcaiss. Comme nous lavons dj montr, les normes IAS/IFRS rendent la fois le rsultat et les capitaux propres plus volatils : pertes de valeur sur des actifs, principalement sur les carts dacquisition ; variation de juste valeur des instruments nanciers inscrits directement en rsultat (actifs de transaction) ou dans les capitaux propres (actifs disponibles la vente, couvertures de ux futurs) ; galement, lincidence de la mise en uvre initiale des normes IAS/IFRS. En outre, pour les groupes fortement implants ltranger, les uctuations de change peuvent avoir une incidence signicative sur les capitaux propres dun exercice lautre.
232
Ces deux phnomnes rendent lapprciation de la rentabilit nancire plus hasardeuse. Pour cette raison, il nous semble quune lecture en tendance est plus approprie.
1.2
La rentabilit nancire pour le groupe et les minoritaires
Le groupe est nanc par deux catgories dactionnaires : les actionnaires de la socit mre (les vritables actionnaires du groupe) ; les actionnaires minoritaires dentits intgres globalement. Les comptes consolids permettent de calculer distinctement la rentabilit nancire pour les actionnaires du groupe et pour les actionnaires minoritaires des entits intgres. Rsultat net, part du groupe ---------------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire, part du groupe Capitaux propres part du groupe de dbut dexercice Rsultat net, part des minoritaires --------------------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire, part des Capitaux propres part minoritaires minoritaires de socits intgres de dbut dexercice Lanalyse montre parfois une rentabilit pour les minoritaires infrieure celle pour les actionnaires du groupe. Cette diffrence rsulte alors souvent de la stratgie du groupe qui parvient associer des minoritaires ses activits les moins rentables an de prserver sa propre rentabilit nancire.
1.3
La rentabilit nancire des entits mises en quivalence
Les comptes consolids permettent galement de mesurer globalement la rentabilit nancire des entits mises en quivalence. Nous avons vu au chapitre 4 que les titres mis en quivalence reprsentent la quote-part dtenue dans les capitaux propres rvalus des entits associes. Le compte de rsultat intgre quant lui la quote-part du rsultat net de ces entits revenant au groupe. Quote-part de rsultat des entits mises en quivalence ------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire des entits associes Titres mis en quivalence, dbut de priode Cette analyse permet de mettre en vidence une stratgie similaire celle explique ci-dessus.
Exemple
Le groupe Coca Cola commercialise ses produits travers le monde par le biais de bottling companies qui se chargent galement de lembouteillage. Ces entits sont mises en quivalence dans le bilan de Coca Cola qui dtient habituel-
233
lement entre 30 et 35 % de leur capital. La lecture du rapport annuel Coca Cola indique que la rentabilit nancire de ce groupe sur les dix dernires annes est de lordre de 35 % tandis que celle des entreprises associes se situe 14 % ! tant propritaire de la marque, le groupe Coca Cola est en mesure de capter la majeure partie de la marge ralise sur la vente de ses produits.
Agir sur la rentabilit nancire
La rentabilit nancire globale (part groupe et minoritaires) repose la fois sur la rentabilit conomique des capitaux investis et le choix des modes de nancement (capitaux propres ou dettes).
2.1
Les objectifs nanciers du groupe
Les actionnaires dterminent la politique nancire du groupe. Leur priorit est habituellement de maximiser la rentabilit des capitaux propres. Parfois, ils cherchent plutt garantir la prennit du groupe, ce qui conduit constituer des capitaux propres levs et une trsorerie excdentaire. Ce second choix va lencontre du premier. Les excdents de trsorerie tant placs un taux infrieur la rentabilit conomique, ce choix pnalise ncessairement la rentabilit des capitaux propres.
Illustration
Le groupe tirelire a une politique nancire prudente, distribuant peu de dividendes. On observe que sur les 4 ans, sa rentabilit conomique demeure constante alors que sa rentabilit nancire diminue. Lexplication est simple. Les excdents de trsorerie provenant des bnces mis en rserve reprsentent une part croissante de lactif et sont rmunrs un taux largement infrieur la rentabilit conomique.
N3 Immobilisations
N2 10 250 5 125 5 667 21 042 16 942 4 100 21 042 18,67 %
N1 10 500 5 250 7 199 22 949 18 749 4 200 22 949 18,67 %
N 10 500 5 250 9 138 24 889 20 689 4 200 24 889 18,67 %
10 000 5 000 4 200 19 200 15 200 4 000 19 200 18,67 %
BFR Trsorerie active Total Actif Capitaux propres Emprunts LMT Total Passif
Rsultat oprationnel -------------------------------------------------------Immobilisations + BFR

Rsultat net / capitaux propres
13,7 %
12,7 %
11,8 %
10,9 %
234
2.2
Les leviers daction pour amliorer la rentabilit nancire
Le premier levier daction consiste agir sur la rentabilit conomique. Pour amliorer la rentabilit nancire, il convient donc de slectionner les projets dinvestissement forte rentabilit. Cela conduit souvent se concentrer sur les activits forte valeur ajoute et faibles besoins de capitaux. Il est galement possible damliorer la rentabilit nancire en agissant uniquement sur la structure nancire. Les groupes cots vitent de conserver lactif de leur bilan des excdents de trsorerie inutiliss dont le placement offre un rendement faible. Lorsquils nont plus dopportunits dinvestissement nancer, ils rendent ces excdents de trsorerie aux actionnaires, soit sous la forme dun super dividende soit en rachetant une partie de leurs actions en bourse.
Illustration
En 2004, le groupe franais Bouygues dcide de reverser 1,7 milliard deuros ses actionnaires sous la forme dun dividende exceptionnel, ce qui reprsente 19 % de sa capitalisation boursire ! Ce versement intervient en plus dun rachat dune partie de ses actions par le groupe en vue de leur annulation, intervenu au dbut de lanne 2004. Le directeur nancier du groupe commente cette opration : Depuis 1999, nous avons sollicit nos actionnaires hauteur de 2 milliards deuros pour nancer des projets de dveloppement importants, principalement dans les tlcommunications. Aujourdhui, ces investissements gnrent des cash-ows positifs importants. Notre endettement a beaucoup diminu. Nous sommes donc en mesure, tout en conservant notre quilibre nancier, de renvoyer largent nos actionnaires Notre ide est celle dun contrat de conance avec nos actionnaires. Nous avons besoin dargent, nous les sollicitons. Ils nous le conent pour crer de la valeur et non pour obtenir un rendement obligataire. Aujourdhui, nous avons des disponibilits, nous leur reversons. Cela nexclut pas qu lavenir, si nous avons de nouveaux projets dinvestissement, nous revenions vers eux.
Lamlioration de la rentabilit nancire passe galement par leffet de levier nancier.
2.3
Leffet de levier nancier
Faire jouer leffet de levier nancier consiste augmenter la part de dette nancire par rapport aux capitaux propres dans le but daugmenter la rentabilit nancire. La volont de faire jouer leffet de levier se traduit par diffrentes dcisions : nancement des investissements par emprunt, augmentation des dividendes, rachat dune partie de ses actions en bourse lorsque lentreprise est cote.
235
Bilan Actif Rsultat dexploitation Re = Actif conomique Immobilisations + BFR E Passif Capitaux propres + Dettes nancires Rsultat net Rf = Capitaux propres i= Taux demprunt
Pour avoir un effet favorable sur la rentabilit nancire, leffet de levier est toutefois soumis une condition essentielle : la rentabilit conomique (Re) doit tre suprieure au cot de la dette (i) : Re > i : Effet de levier favorable
Illustration
Une entreprise a un actif de 100 et une rentabilit conomique avant impt de 12 %. Si elle se nance intgralement par capitaux propres, sa rentabilit nancire est gale la rentabilit conomique aprs incidence de limpt, soit avec un taux dimpt de 30 % : 12 % (1 30 %) = 8,4 %. Si elle se nance 40 % par emprunt au taux de 7 %, sa rentabilit nancire passe au-dessus de la rentabilit conomique aprs impt :
Rsultat dexploitation : Frais nanciers (40 7 %) : Rsultat imposable : Impt sur les socits (30 %) Rsultat aprs impt : RN / CP (6,44/ 60) :
12 2,8 9,2 2,76 6,44 10,7%
Dans notre exemple, leffet de levier a procur une amlioration de la rentabilit nancire de (10,7 % 8,4 %) = 2,3 %. La formule de leffet de levier se dcompose de la faon suivante : DF RN ------- = RE + ------- ( RE I ) X ( 1 t ) CP CP RN CP RE DF I t = = = = = = Rsultat net Capitaux propres Taux de rentabilit des capitaux investis Dette nancire totale, LMT et CT Taux demprunt Taux dimpt sur les socits
236
Cette formule nous indique que leffet de levier comporte deux composantes : une composante que lon peut appeler qualitative , qui est le diffrentiel entre la rentabilit conomique et le cot de la dette ; une composante que lon peut appeler quantitative , qui est le rapport entre les dettes nancires et les capitaux propres. Nous pouvons reconstituer le taux de rentabilit nancire de 10,7 % grce la formule ci-dessus : 40 10 ,7 % = 12 % + ----- ( 12 % 7 % ) x ( 1 30 % ) 60
En faisant jouer leffet de levier, le groupe a pour objectif de satisfaire les actionnaires : dliser ceux existant ou en attirer de nouveaux. Le fait pour le groupe de slectionner les investissements les plus rentables ne suft pas toujours en effet satisfaire les actionnaires. Ainsi, les investisseurs nanciers (socits de capital risque) exigent habituellement une rentabilit nancire prvisionnelle de lordre de 20 25 % pour une prise de participation. Les activits procurant une telle rentabilit conomique tant rares, il est indispensable de faire jouer leffet de levier pour rpondre lexigence de ces investisseurs. Bien entendu, lentreprise ne peut faire jouer de faon illimite leffet de levier. Elle se heurte des limites naturelles, principalement la capacit du groupe rembourser les emprunts LMT grce sa protabilit, au respect des normes bancaires appliques aux ratios de structure.
Illustration
Interview en septembre 2004, le dirigeant de Volia (ex Vivendi environnement) indique quil est important pour son groupe de conserver un niveau dendettement assez lev. Les activits procurent un rendement sur capitaux investis qui nest que de 7 8 %, infrieur lattente de rendement des actionnaires.
Leffet de levier nest pas non plus sans risques. Lorsque la rentabilit conomique devient infrieure au taux demprunt, augmenter la part dendettement fait la fois diminuer le rsultat et passer la rentabilit nancire en dessous de la rentabilit conomique aprs impt. On parle alors deffet massue. Re < i : Effet massue
237
Lexemple ci-dessous nous montre que leffet de levier augmente la volatilit de la rentabilit nancire :
Levier : Dettes nancires / CP Rentabilit conomique : Rsultat conomique avant IS / Actif conomique 4% 16 % [16 % + (1 (16 % 7 %))] 0,7 [4 % + (1 (4 % 7 %))] 0,7 = 0,7 % = 17,50 % [4 % + (3 (4 % 7 %))] 0,7 = 3,5 % [16 % + (3 (16 % 7 %))] 0,7 = 30,1 %
1 3
Rentabilit conomique (Re) : deux hypothses : 4 %, 16 %. Levier (DF/CP) : deux hypothses : 1 et 3 I:7% t : 30 % La comparaison des situations o le levier est de 3 celles o il nest que de 1 indique que leffet de levier a un effet amplicateur la hausse comme la baisse sur la rentabilit nancire. Alors que la rentabilit nancire oscille entre 0,7 % et 17,5 % pour un levier de 1, elle se situe entre 3,5 % (en tenant compte dun crdit dimpt) et + 30,1 % pour un levier de 3. Faire jouer leffet de levier de faon importante est une pratique dangereuse pour les entreprises des secteurs cycliques. Lendettement impose lentreprise le paiement dintrts et le remboursement du capital, quel que soit son rsultat augmentant ainsi son point mort et donc sa vulnrabilit. Ainsi, comment une station de sport dhiver ayant nanc lensemble de ses infrastructures par emprunt, rembourse-t-elle la dette les annes sans neige ? linverse, il est possible de faire davantage jouer leffet de levier dans les activits dont lactivit et les rsultats sont plus stables (agroalimentaire, restauration collective). Notons nalement que le modle de leffet de levier se base sur un taux dintrt constant quelle que soit limportance de lendettement. Or, face laugmentation de lendettement, le prteur exige en pratique souvent un taux suprieur incorporant une prime de risque.
LA VALEUR CONOMIQUE CRE POUR LACTIONNAIRE Prsentation de la dmarche
Au cours des annes quatre-vingt-dix, la socit de conseil amricaine Stern, Stewart & Co a dvelopp la notion de valeur conomique cre (ou EVA
238
pour economic value added). Cette notion consiste intgrer dans la gestion quotidienne du groupe la proccupation majeure des actionnaires, qui est de maximiser la rentabilit des capitaux investis. Elle est avant tout un indicateur de performance interne au groupe. LEVA se calcule diffrents niveaux : ensemble du groupe, un secteur dactivit, une liale, un centre de prot. Il gure parfois dans le rapport annuel de groupes cots au titre de leur communication nancire. La dmarche se particularise par le fait quelle intgre dans le calcul de la performance nancire un lment extracomptable, le cot du capital. Lentreprise cre de la valeur actionnariale lorsque la rentabilit des capitaux investis (aprs impt) est suprieure au cot moyen pondr des capitaux (CMPC). Le CMPC reprsente le cot moyen pondr de lensemble des ressources mises la disposition de du groupe par les prteurs et les actionnaires.
Dettes fin Capitaux propres CMPC = Taux dintrt ---------------------- Rendement attendu ---------------------------------------aprs impt par lactionnaire Passif Passif
Exemple
Rendement attendu par lactionnaire : 11,7 % Taux demprunt : 7 % Taux IS : 30 % Part des capitaux propres au passif 60 % Le cot moyen pondr des capitaux est gal : [7% (1 30 %) 0,4] + [11,7 % 0,6] = 9 %
Lattente de rendement des actionnaires se dnissant partir dun rsultat aprs impt sur les socits, le cot de lendettement est galement calcul aprs impt dans un souci dhomognit. Lorsque lentreprise a gnr une rentabilit conomique suprieure au cot moyen pondr des capitaux, elle a surpass lattente de rendement des actionnaires et cr de la valeur pour eux. Si Re aprs IS > CMPC : cration de valeur Dans le cas contraire, lentreprise dtruit de la valeur actionnariale. Si Re aprs IS < CMPC : destruction de valeur La mthode EVA permet de calculer la valeur cre pour lactionnaire, en montant. Valeur cre = Actif conomique [Re aprs IS CMPC]
239
Illustration : Calcul de la valeur conomique cre au niveau dun centre de prot
Le rsultat oprationnel du centre de prot est de 12 000. Le taux dIS statutaire est de 30 %. Les capitaux investis (Immobilisations + BFR) se montent 60 000. Le cot moyen pondr des capitaux est de 9 %.
Rsultat oprationnel : Charge dimpt (12 000 30 %) : = Rsultat dexploitation aprs IS : Charge en capital (60 000 9 %) : = Valeur conomique cre (EVA) : 12 000 3 600 8 400 5 400 3 000
La rentabilit conomique aprs impt est de : 8 400 / 60 000 = 14 %, suprieure au CMPC. La valeur conomique cre se calcule galement par la formule ci-dessus : 60 000 [14 % 9 %] = 3 000
Les leviers permettant damliorer la rentabilit conomique aprs impt portent la fois sur lamlioration du rsultat oprationnel et la rduction des capitaux investis : augmentation du chiffre daffaires assurant une meilleure absorption des charges xes ; amlioration du taux de marge, notamment en favorisant la vente de produits plus forte marge (mix produit) ; amlioration de la gestion du besoin en fonds de roulement ; amlioration de la rotation de lactif immobilis ;
externalisation des activits faible marge et fort besoin en capitaux ; slection des projets dinvestissement les plus rentables. Leffet de levier nancier est quant lui le levier de cration de valeur actionnariale propre au directeur nancier. Le risque li lutilisation de lEVA est de privilgier la rentabilit court terme au dtriment de la rentabilit long terme. Les mthodes de dtermination de la rentabilit dun investissement consistent comparer le cot initial dun investissement avec la totalit de ses revenus prvisionnels. Or, lEVA se contente de comparer le rsultat dun exercice avec les capitaux investis. Pour viter de dgrader lEVA, un groupe peut tre tent de renoncer des investissements reprsentant une dpense initiale importante et ncessitant un horizon de temps long pour tre rentables.
240
Comme il sagit dune mthode venant des Etats-Unis, les termes anglosaxons sont frquemment utiliss dans les groupes : Net operating prot after tax (NOPAT) : rsultat oprationnel aprs impt. Return on capital employed (ROCE) : rentabilit conomique aprs impt. Weighted average cost of capital (WACC) : cot moyen pondr des capitaux.
Lattente de rendement des actionnaires
Des conomistes amricains ont dvelopp au cours des annes soixante le MEDAF 1 (modle dvaluation des actifs nanciers) an de rpondre cette question. Ce modle part de lhypothse que le fonctionnement du march est parfait (investisseurs disposant tous de la mme information et cherchant maximiser le rendement de leur portefeuille de placement pour un risque donn). Il repose sur une notion de bon sens : au plus le risque pris par un investisseur est lev, au plus il exige un taux de rentabilit lev. Le risque dun actif se dtermine par son bta () qui est une mesure statistique de la volatilit du cours de cet actif sur son march. Covariance ( K a, K m ) Coefficient a = -------------------------------------------------Variance K m Le bta de laction A est gal la covariance entre les rendements de laction A et ceux du march divise par la variance du rendement du portefeuille du march. Les btas des groupes cots oscillent habituellement entre 0,5 et 2. Un bta infrieur 1 indique que laction est peu risque car son cours uctue moins fortement que la moyenne du march actions de rfrence. linverse, un bta suprieur 1 indique que laction est plus risque que la moyenne du march. Le bta dune action est principalement dtermin par la volatilit des rsultats de lentreprise qui repose notamment sur le caractre stable ou cyclique de lactivit. Ainsi, le bta dune entreprise agroalimentaire sera a priori infrieur celui dune entreprise travaillant dans llectronique. La structure de cot et le niveau dendettement inuent galement sur le bta puisquune proportion leve de cots xe accentue la volatilit du rsultat. Les socits dinformation nancire calculent pour leurs clients avec des moyens informatiques puissants le bta des actions cotes partir de donnes statistiques sur de longues dures. La formule du MEDAF Le rendement attendu par un investisseur est gal au taux de largent sans risque major dune prime de risque. Le taux sans risque est le taux de
1. Ou capital asset pricing model (CAPM) en anglais.
241
rendement exig pour un placement sans risque en capital. On retient habituellement le taux sur les emprunts dtat 10 ans. La prime de risque march est lcart entre la rentabilit moyenne attendue sur le march des actions et le taux sans risque. Elle se situe habituellement entre 3 et 6 %. La formule du MEDAF ci-dessous indique que la prime de risque spcique une action est gale la prime de risque march multiplie par le bta de laction. Ra = Tsr + [a (Rm - Tsr)] Ra = taux de rendement attendu sur une action A. a = bta constat sur laction A. Tsr = taux dintrt sans risque. Rm = attente de rendement des actionnaires sur le portefeuille du march.
Exemples
Le taux des emprunts dtat 10 ans est de 5 % et lattente de rendement moyen sur le march des actions est de 9 %. Lentreprise A travaille dans le secteur agroalimentaire, a des rsultats assez stables, son bta est de 0,7. Lentreprise B travaille dans llectronique, ses rsultats sont uctuants, son bta est de 1,67. Lattente de rendement des actionnaires de B rete le risque rsultant du caractre volatile de laction. Entreprise A : 5 % + [0,7 (9 % 5%)] = 7,8 % Entreprise B : 5 % + [1,67 (9 % 5%)] = 11,7 %
Lutilisation du MEDAF soulve de nombreuses questions pratiques, portant sur la dtermination du bta, que nous ne faisons que mentionner : Labsence de valeurs de march rend difcile le calcul de lattente de rendement des actionnaires dun groupe non cot. On recherchera alors le bta dun groupe cot ayant une activit similaire celle de lentreprise tudie. Les socits dtude nancire trouvent frquemment pour une mme action des btas assez diffrents en fonction des donnes retenues dans le calcul : horizon, intervalle, choix de lindice boursier de rfrence En outre, les btas se rvlent tre instables dans le temps. Le bta mesure une volatilit passe. Pour calculer lattente de rendement des actionnaires, il faut se demander si ce bta historique est toujours pertinent.
ANNEXES
Annexe 1 : Liste rcapitulative des normes IAS/IFRS
N norme IAS 1
Titre de la norme Prsentation des tats nanciers
Objet de la norme Dnir les principes comptables et les rgles de prsentation des tats nanciers (bilan, compte de rsultat, tat de variation des capitaux propres, tableau de ux de trsorerie et annexe). Dnir les rgles de valorisation de tous les stocks achets ou produits par l'entreprise. Dnir les modalits de prsentation du tableau de ux de trsorerie. Dnir le traitement comptable raliser dans ces diffrentes situations et indiquer l'information fournir de faon ce que les entreprises prsentent des tats nanciers de faon cohrente et permanente. Dnir le traitement comptable appliquer et l'information fournir sur les vnements survenus aprs la date de clture de l'exercice mais avant la date de publication des tats nanciers. Indiquer les rgles de comptabilisation des produits et des cots relatifs aux contrats de construction. Dnir les rgles d'affectation des produits et cots aux contrats et les rgles d'imputation des produits et cots aux exercices au cours desquels les travaux sont excuts.
IAS 2 IAS 7 IAS 8
Stocks Tableaux de ux de trsorerie Mthodes comptables, changements destimations comptables et erreurs vnements postrieurs la clture
IAS 10
IAS 11
Contrats de construction
246
N norme IAS 12 IAS 16
Titre de la norme Impts sur les bnces Immobilisations corporelles Contrat de location
Objet de la norme Indiquer la faon de prendre en compte la scalit immdiate et future sur les bnces. Dnir les principes de reconnaissance, de dtermination de la valeur comptable et les modalits d'amortissement des actifs corporels. Indiquer pour les locataires et bailleurs les mthodes comptables qui doivent tre appliques pour les diffrents types de contrat de location. Dnir les critres de comptabilisation des produits et apporter des indications sur le moment et le montant du produit comptabilis. Indiquer le traitement comptable, l'valuation et l'information de tous les avantages accords au personnel (rmunration, avantages postrieurs l'emploi : retraite, couverture maladie). Dnir les modalits de comptabilisation relatifs aux subventions publiques et aux autres formes d'aides publiques. Dnir les modalits de conversion des transactions effectues en monnaie trangre et de conversion des tats nanciers des activits effectues l'tranger. Indiquer les possibilits et les modalits d'incorporation des cots d'emprunt la construction ou la production de certains actifs (immobilisations et stocks). Dnir le champ des relations entre parties lies et l'information produire. (des parties sont considres comme lies si l'une des parties peut contrler ou exercer une inuence notable sur l'autre partie). Indiquer l'information produire pour chaque rgime de retraite sur sa nature, ses ressources nancires et sa performance. Dcrire les modalits de prparation et de prsentation des tats nanciers consolids et dnir la comptabilisation des participations dans les entreprises sous contrle exclusif, contrle conjoint ou inuence notable dans les comptes individuels de la socit mre. Dnir les modalits de consolidation selon la mthode de mise en quivalence (entreprises associes).
IAS 17
IAS 18
Revenus des activits ordinaires Avantages du personnel
IAS 19
IAS 20
Comptabilisation des subventions publiques Effets des variations des cours des monnaies trangres Charges demprunt
IAS 21
IAS 23
IAS 24
Informations relatives aux parties lies Comptabilit et rapports nanciers des rgimes de retraite tats nanciers consolids et individuels
IAS 26
IAS 27
IAS 28
Comptabilisation des participations dans les socits associes
Annexe 1 : Liste rcapitulative des normes IAS/IFRS
247
N norme IAS 29
Titre de la norme Information nancire dans les conomies hyperinationistes Information nancire relative aux participations dans les co-entreprises Instruments nanciers : Informations fournir et prsentation Rsultat par action Information nancire intermdiaire
Objet de la norme Dnir les ajustements comptables raliser pour neutraliser l'incidence d'une monnaie fondante lorsque l'entreprises qui prsente les tats nanciers l'effectue dans la monnaie d'une conomie hyper inationniste. Indiquer l'information produire concernant les actifs, passifs, produits et charges des coentreprises.
IAS 31
IAS 32
Dnir les exigences de prsentation au bilan et l'information prsenter pour les instruments nanciers. les utilisateurs des comptes doivent disposer d'informations qui amliorent leur comprhension des intruments nanciers inscrits au bilan de l'entreprise. Dnir les modalits de calcul du rsultat par action de base et dilu. Indiquer les rgles relatives l'laboration des tats nanciers intermdiaires (semestriels ou trimestriels). Elle dnit les principes de comptabilisation et d'valuation utiliser. Elle indique galement le contenu minimum de l'information produire. Dnir les procdures qu'une entreprise doit mettre en uvre pour s'assurer que ses actifs ne sont pas survalus et les situations o elle doit enregistrer ou reprendre une perte de valeur. Dnir la comptabilisation et les informations fournir pour toutes les provisions, actifs ou passifs ventuels (nature, montant, chance). Dnir les diffrents aspects de la comptabilisation des immobilisations incorporelles: identication en tant qu'actif, dtermination de la valeur comptable, amortissement et les informations fournir. Dnir de la notion d'instrument nancier,indiquer les rgles de comptabililisation initiale et d'valuation ultrieure de tous les instruments nanciers. Dnir les modalits de comptabilisation et d'valuation au bilan des immeubles de placement. Les immeubles de placements (terrains et batiments) sont ceux que l'entreprise dtient dans un but locatif ou pour raliser une opration nancire.
IAS 33 IAS 34
IAS 36
Dprciation dactifs
IAS 37
Provisions, actifs et passifs ventuels Immobilisations incorporelles
IAS 38
IAS 39
Instruments nanciers : comptabilisation et valuation Immeubles de placement
IAS 40
248
N norme IAS 41
Titre de la norme Agriculture
Objet de la norme Dnir un certain nombre de termes et prsenter la comptabilisation d'oprations propres l'activit agricole.Cette norme s'applique exclusivement aux entreprises dont l'activit est agricole. Prciser les modalits de mise uvre des normes IAS/IFRS lors de la premire application des normes. Dnir le traitement comptable de toutes les transactions rmunres par des paiements en actions ou assimils. Elle traite en particulier des avantages consentis aux salaris sous la forme de stock-options. Dnir le traitement comptable de regroupement d'entreprises. Un regroupement d'entreprises est un rassemblement d'entits ou d'entreprises au sein de l'entit produisant les tats nanciers. Dnir les modalits comptabilisation des contrats d'assurance par les assureurs. Les contrats d'assurance souscrit par les assurs demeurent soumis la norme IAS 37. Indiquer l'ensemble du traitement comptable des actifs destins tre cds et des abandons d'activit (principes d'valuation, de comptabilisation, de prsentation et d'information). Dnir le traitement comptable des activits minires.
IFRS 1
Premire application des normes IFRS Paiements en actions
IFRS 2
IFRS 3
Regroupements d'entreprises
IFRS 4
Comptabilisation des contrats d'assurance Actifs non courants destins la vente et oprations discontinues Prospection et valuation de ressources minrales Instruments nanciers : informations fournir Secteurs oprationnels
IFRS 5
IFRS 6
IFRS 7
Indiquer lensemble des informations prsenter en annexe relatives lexposition du groupe aux principaux risques et lutilisation des drivs. IFRS 8 remplace IAS 14 et privilgie une approche managriale pour lidentication des secteurs dactivit.
IFRS 8
Annexe 2 : Aspects juridiques sur la vie des groupes
POUVOIRS RESPECTIFS DES ASSEMBLES GNRALES ORDINAIRE ET EXTRAORDINAIRE
Nous avons vu au chapitre 3 que le contrle constitue la notion cl pour dnir la notion de groupe. Il se dnit comme tant le pouvoir de diriger les politiques nancire et oprationnelle dune entreprise an dobtenir avantage de ses activits. Le contrle sobtient par la dtention des droits de vote lassemble gnrale ordinaire (AGO). Il existe en effet deux principales catgories dassembles, lassemble gnrale ordinaire et extraordinaire, chacune ayant des prrogatives propres. Aux termes des articles L.225-96 et L.225-98 du Code de commerce : lassemble gnrale extraordinaire est la seule habilite modier les statuts dans toutes leurs dispositions. Elle statue la majorit des deux tiers des voix dont disposent les actionnaires prsents ou reprsents ; lassemble gnrale ordinaire prend toutes les dcisions ne relevant pas de lassemble gnrale extraordinaire. Elle statue la majorit des droits de vote des actionnaires prsents ou reprsents. Elle est runie au moins une fois par an, dans les six mois de la clture de lexercice. LAGO a notamment pour pouvoirs : dapprouver les comptes ;
250
de nommer ou remplacer des membres des organes dadministration, de contrle ou de surveillance de la socit. Lorsque des administrateurs sont coopts en cours danne, leur nomination est conrme ou inrme lors de lAGO suivante ; de statuer sur les rsolutions que lui proposent les organes de direction ; de se saisir de toute question lintressant. Les actions sont parfois dmembres entre usufruitiers et nu-propritaires (exemple : partage des droits relatifs aux titres entre diffrents hritiers). Larticle L.225-110 du Code de commerce dispose que : le droit de vote attach laction appartient lusufruitier dans les assembles gnrales ordinaires et au nu-propritaire dans les assembles gnrales extraordinaires .
LES ACTIONS DE PRFRENCE
Lordonnance du 24 juin 2004 a rform le rgime des valeurs mobilires et a notamment cr le statut daction de prfrence. Le capital social dune entreprise est dsormais compos dactions ordinaires et ventuellement dactions de prfrences. Il existait dj auparavant diffrentes catgories dactions accordant des droits particuliers : de nature pcuniaire (actions dividende prioritaire ou major, actions dividende prioritaire sans droit de vote) ; de nature politique (participation aux organes de gestion, actions double droit de vote). Toutefois, ces actions taient toutes soumises des rgles diffrentes et souvent complexes. Elles sont donc progressivement remplaces par les actions de prfrence. Lart. 228-11 du Code de commerce dispose que : lors de la constitution ou au cours de son existence, il peut tre cr des actions de prfrence, avec ou sans droit de vote, assorties de droits particuliers de toute nature, titre temporaire ou permanent. Ces droits sont dnis par les statuts ; le droit de vote peut tre amnag pour un dlai dtermin ou dterminable. Il peut tre suspendu pour une dure dtermine ou dterminable ou supprim ; les actions de prfrence sans droit de vote ne peuvent reprsenter plus de la moiti du capital social et dans les socits sont admises aux ngociations sur un march rglement, plus du quart du capital social .
251
Ces actions de prfrence peuvent tre converties ultrieurement en actions ordinaires ou en actions de prfrence dune autre catgorie, sur dcision de lassemble gnrale extraordinaire (art L.228-14). Lart L.225-123 prvoit que les statuts ou une AGE peuvent attribuer un droit de vote double toutes les actions nominatives dtenues depuis au moins deux ans par le mme actionnaire. Ces actions perdent leur double droit de vote si elles sont converties en actions au porteur. Les actions de prfrence peuvent en outre accorder un droit renforc au boni de liquidation et des droits non pcuniaires, par exemple : attribution de siges dans les organes de gestion ou de contrle, droit de premption en cas de cession de titres, droit une information priodique, etc. Les actions de prfrence peuvent galement tre assorties dobligations : droit dagrment ou de premption en cas de cession. Le statut daction de prfrence pourra tre utilis pour crer des actions traantes (ou actions reet). La particularit de ce type de titre en capital est daccorder un dividende en fonction de la performance dune activit particulire de lentreprise, que cette activit soit effectue dans une liale ou dans lentreprise elle-mme.
LES ACTIONS PROPRES (AUTODTENTION)
La loi 98-546 du 2 juillet 1998 autorise les groupes cots acqurir en bourse leurs propres actions dans la limite de 10 % du capital de la socit. Larticle L.225-209 du Code de commerce dispose que : Lassemble gnrale dune socit cote en bourse peut autoriser le conseil dadministration ou le directoire acheter un nombre dactions reprsentant jusque 10 % du capital de la socit. Lassemble gnrale dnit les nalits et les modalits de lopration, ainsi que son plafond. Cette autorisation ne peut tre donne pour une dure suprieure 18 mois.. Ces actions peuvent tre annules dans la limite de 10 % du capital par priodes de 24 mois. Le rachat de ses actions par lentreprise ne modiant pas les statuts, il sagit dune dcision dassemble gnrale ordinaire. Lentreprise peut conserver les actions rachetes sans limitation de dure. Les actions propres perdent leur droit de vote ainsi que leur droit dividende (il ny aurait pas de sens ce quune entreprise se paie des dividendes elle-mme). La nalit du rachat peut tre : la rduction dun excdent de capitaux propres (ce programme rentre dans une politique de cration de valeur actionnariale) ;
252
lattribution dactions aux salaris ; la rgularisation du cours de bourse ; lattribution dactions aux dtenteurs dobligations convertibles ou changeables en actions. Cette nalit doit tre dnie dans la dcision de lassemble gnrale. La socit doit galement diffuser dans la presse conomique une note dinformation soumise au visa de lautorit des marchs nanciers (AMF). Les actions rachetes peuvent galement tre annules dans le cadre dune procdure de rduction de capital. Il sagit alors dune modication statutaire, cette rduction doit donc tre autorise par lassemble gnrale extraordinaire. Lannulation des actions est limite 10 % du capital social par priodes de 24 mois. Lentreprise qui a annul une partie de ses actions, retrouve lissue du dlai de 24 mois, le droit racheter de nouveau 10 % du nouveau capital social.
SITUATIONS DAUTOCONTRLE
Les titres dautocontrle sont des actions qui sont soit dtenues par lentreprise mettrice elle-mme (voir paragraphe prcdent : auto-dtention) soit dtenues par une entreprise contrle par lentreprise mettrice (suite une participation rciproque ou circulaire). Cette situation risquerait de conduire au verrouillage du pouvoir de dcision dans les assembles par la direction de lentreprise. Les droits de vote lis aux actions dautocontrle seraient en ralit exercs par la direction en place. Certains dirigeants pourraient tre tents de se soustraire ainsi au contrle des actionnaires et dorganiser leur irrvocabilit. Pour viter un tel abus, lart L.233-31 du Code de commerce prvoit que les actions dautocontrle perdent leur droit de vote . Article L.233-31 du Code de commerce : lorsque des actions ou des droits de vote dune socit sont possds par une ou plusieurs socits dont elle dtient directement ou indirectement le contrle, les droits de vote rattachs ces actions ou ces droits de vote ne peuvent tre exercs lassemble gnrale de la socit ; il nen est pas tenu compte pour le quorum. Cette disposition ne sapplique qu lautocontrle des socits par actions (socits anonymes, socits anonymes simplies, socits en commandite par action). Par contre, elle sapplique quelque soit le statut juridique ou la nationalit des entreprises par lesquelles lautocontrle se ralise.
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Des sanctions pnales sont prvues lencontre des dirigeants ne respectant pas ces dispositions (art L.247-3 al 1).
LIMITATION DES PARTICIPATIONS RCIPROQUES
Les participations rciproques directes sont rglementes car elles sont susceptibles de crer deux sortes dabus : le gonement articiel du bilan social des socits concernes ainsi que des situations dautocontrle. Lart 233-29 du Code de commerce dispose que : une socit par actions ne peut possder dactions dune autre socit, si celle-ci dtient une fraction de son capital suprieure 10 %. dfaut daccord entre les socits intresses pour rgulariser la situation, celle qui dtient la fraction la plus faible du capital de lautre doit aliner son investissement. Si les investissements sont de la mme importance, chacune des socits doit rduire le sien, de telle sorte quil nexcde pas 10 % du capital de lautre. Lorsquune socit est tenue daliner les actions dune autre socit, lalination est effectue dans le dlai dun an qui lui a t faite de la prise de participation dans son capital. Cette disposition nest applicable que lorsque les deux socits sont domicilies en France.
Annexe 3 : Le mcanisme de lactualisation
Lactualisation tant un mcanisme relativement abstrait, on le dnit habituellement comme tant linverse du mcanisme de capitalisation.
LA CAPITALISATION
Ce mcanisme repose sur la notion de valeur temps de largent : 100 que je dtiens aujourdhui valent plus que 100 que je ne dtiendrai que dans une anne. 100 dtenus aujourdhui peuvent en effet tre placs pendant une anne, par exemple au taux de 4 %. Dans ce cas le capital sera de 104 la n de lanne. Le mcanisme de la capitalisation permet de calculer la valeur future dune somme dtenue aujourdhui.
Valeur actuelle
Capitalisation
Valeur future
Exemple : placement dune somme de 100 pendant 5 ans au taux de 4 % lan, avec capitalisation des intrts.
Annexe 3 : Le mcanisme de lactualisation
255
Anne 1 2 3 4 5
Valeur dbut danne 100,0 104,0 108,2 112,5 117,0 1,04 = 1,04 = 1,04 = 1,04 = 1,04 =
Valeur n danne 104,0 108,2 112,5 117,0 121,7
La valeur future de 100 dans 5 ans est de 121,7. Ce montant est obtenu par la formule suivante : Cn = C0 (1 + i) n 121,7 = 100 (1,04) 5
LACTUALISATION
Lactualisation est le mcanisme inverse de la capitalisation. Elle permet de dterminer la valeur aujourdhui (ou actuelle) de ux de trsorerie futurs.
Valeur actuelle
Actualisation
Valeur future
La valeur actuelle sobtient par la formule suivante :

Cn C 0 = ----------------( 1 + i )n 121, 7 100 = -----------------5 ( 1, 04 )
Le taux dactualisation rete habituellement le cot de nancement de lentreprise auquel sajoute une prime de risque. Le mcanisme de lactualisation est utilis par plusieurs normes comptables, notamment :
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la norme IAS 19 : pour le calcul des engagements de retraite ; la norme IAS 36 : pour dterminer la valeur dutilit dun actif ou dun ensemble dactifs en actualisant les cash ows futurs obtenus par leur utilisation ; la norme IAS 37 : pour le calcul de provisions dont la date de dcaissement estime est lointaine ; la norme IAS 39 : pour le calcul de la juste valeur de certains instruments nanciers.
Annexe 4 : La mise en uvre dune dprciation dactifs selon la norme IAS 36

Une socit possde une installation industrielle acquise il y a cinq ans dans le cadre du rachat dune entreprise. Cette installation constitue une unit gnratrice de trsorerie (UGT) laquelle un cart dacquisition de 5 000 euros a t affect. Linstallation industrielle valorise la date dacquisition pour 150 000 euros a une dure dutilisation de 10 ans, aucune valeur de revente nest prvue. La valeur comptable des actifs contenus dans cette UGT se prsente de la faon suivante lissue de la 5e anne de dtention :
Valeur historique Amortissements cart dacquisition affect lUGT Installation industrielle Total Valeur nette comptable 5 000
5 000
150 000 155 000
75 000 75 000
75 000 80 000
1re tape : Identication dun risque de perte de valeur
Une volution technologique signicative conduit anticiper une baisse importante du niveau dactivit et de la marge de cette unit.
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2e tape : Mesure de la perte de valeur
La perspective de la dgradation de lactivit et des marges conduit lentreprise revoir ses estimations de cash-ow sur les 5 annes dexploitation venir :
N+6 N+7 88 000 N+8 70 000 N+9 70 000 N + 10 70 000
CA prvisionnel
100 000
Le taux de marge prvu avant amortissement et impt est de 15 %. Le taux dactualisation avant impt, compte tenu des risques propres lactivit est x 10 %. Cash ows prvisionnels :
N+6 CA Cash ows prvisionnels (15 %) Cash ows prvisionnels actualiss au taux de 10 % 100 000 15 000 N+7 88 000 13 200 N+8 70 000 10 500 N+9 70 000 10 500 N + 10 70 000 10 500 Cumul
13 636
10 909
7 889
7 172
6 520
46 126
La valeur comptable de cet ensemble dactifs ne doit pas excder sa valeur recouvrable. La perte de valeur comptabiliser est donc de : 80 000 46 126 = 33 874
3e tape : Comptabilisation de la perte de valeur
Elle est impute en priorit sur lcart dacquisition dont la valeur comptable devient donc nulle. Le solde de la perte de valeur (33 874 5 000 = 28 874) est imput sur linstallation industrielle. Lorsquil y a plusieurs actifs dans lUGT la dprciation se rpartit au prorata de la valeur comptable de ces diffrents actifs. La dprciation de linstallation industrielle impose de revoir son plan damortissement sur la base de sa nouvelle valeur nette comptable qui est de 46 126 (150 000 75 000 28 874). La nouvelle dotation aux amortissements devient 9 225 (46 126 / 5).
Annexe 4 : La mise en uvre dune dprciation dactifs selon la norme IAS 36 Le sort de la perte de valeur
259
En cas damlioration ultrieure des prvisions de cash ows : La perte de valeur affecte lcart dacquisition ne peut faire lobjet dune reprise. La perte de valeur affecte linstallation industrielle fait lobjet dune reprise totale ou partielle. Toutefois, ces reprises de perte de valeur ne peuvent avoir pour effet de rendre la nouvelle valeur nette dune immobilisation suprieure ce quelle aurait t en labsence de dprciation. Ce principe oblige les entreprises garder en mmoire le plan damortissement dorigine des immobilisations ayant subi une dprciation.
Anne Valeur brute N+5 150000 N+6 150 000 N+7 150 000 N+8 150 000 N+9 150 000 N + 10 150 000
Perte de valeur
28 874
Nouvelle VNC Nouvelle dotation aux amortissements Cumul nouveaux amortissements et provision VNC sur la base de lancien plan damortissement
46 126
36 901
27 676
18 451
9226
15 000
9 225
9 225
9 225
9 225
9 226
103 874
113 099
122 324
131 549
140 774
150 000
75 000
60 000
45 000
30 000
15 000
Annexe 5 : Calcul des avantages postrieurs lemploi
La norme IAS 19 nautorise quune seule mthode pour valuer les engagements : la mthode des units de crdit projetes. Cette mthode consiste affecter chaque anne dactivit du salari la charge correspondant aux droits acquis par le salari au cours de la priode. Le calcul de cette charge repose sur la base de la prestation future actualise selon la mthodologie dcrite dans lillustration suivante.
Illustration
Selon les termes dun accord dentreprise, une somme gale 1 % du salaire de n de carrire par anne dactivit doit tre verse au moment du dpart la retraite 60 ans chaque salari. Un salari entr dans la socit lge de 20 ans et g de 50 ans dispose actuellement dun salaire annuel gal 15 000 euros. Son salaire est suppos augmenter chaque anne au taux de 3 %. La probabilit de prsence du salari dans lentreprise jusqu son dpart la retraite est de 90 %. Le calcul de lengagement de dpart en retraite provisionner seffectue en trois tapes. La premire tape conduit calculer le montant de lindemnit de dpart la retraite (IDR) ou le montant qui sera peru par le salari au moment de son dpart la retraite, soit dans 10 ans dans notre illustration. IDR = 40 1 % 15 000 (1+3 %)10 = 8 063 La deuxime tape consiste calculer la valeur actuelle probable (VAP) de lIDR.
Annexe 5 : Calcul des avantages postrieurs lemploi
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Elle reprsente le montant que lentreprise doit pargner aujourdhui an de couvrir le paiement des indemnits futures probables. VAP = IDR facteur dactualisation x probabilit de rester dans lentreprise VAP = 8 063 1/(1+5%)10 90 % = 4 454 La troisime tape consiste estimer la proportion de la valeur actuelle probable (VAP) correspondant lactivit passe nomme Dened Benet Obligation (DBO) dans la norme IAS 19. DBO = VAP (anciennet actuelle/anciennet nale) DBO = 4 454 (30/40) = 3 340 La norme IAS 19 repose donc sur le principe que les avantages consentis aux salaris sont la contrepartie aux services rendus lentreprise, c'est--dire leur travail. Ainsi, le droit indemnit de n de carrire se dcompose en deux parties :
les droits dj acquis ; les droits restant acqurir.
La mthode des units de crdit projetes permet donc de parvenir ce rsultat. la clture de lexercice, les droits acquis de 3 340 sont provisionner. Positionnons-nous prsent la n de lanne suivante (n+1). La provision augmentera annuellement en raison dune anne supplmentaire de droits acquis et de la dsactualisation , lchance du paiement de lIDR sapproche dune anne.
Montant
Explications
Engagement dbut dexercice N+1 Cot des services rendus (droits acquis sur lexercice) Cot de la dsactualisation Engagement n dexercice N+1
3 340 117 167 3 624 1 % 15 450 (1,03)9/(1,05)9 0,90 3 340 5 %
La provision est calcule partir dhypothses actuarielles :

hypothse d'augmentation des salaires de 3 % par an ; taux d'actualisation nancire de 5 % par an ; probabilit d'tre prsent dans l'entreprise l'ge de la retraite.
262
Ces hypothses peuvent tre revues chaque anne. Positionnons-nous prsent la n de lanne suivante (n+1) mais prsent nous faisons varier une des hypothses actuarielles. Le taux dactualisation retenu est de 4 %.
Montant Engagement dbut dexercice N+1 Cot des services rendus (droits acquis sur lexercice) Cot de la dsactualisation Perte actuarielle Engagement n dexercice N+1 3 340 127 167 317 3 951
Explications
1 % 15 450 (1,03)9 /(1,04)9 0,9 3 340 5 % Obtenue par diffrence entre 3 951 33 340 + 127 + 167
La perte actuarielle est lie la baisse du taux dactualisation de 5 % 4 % qui entrane mcaniquement une hausse de la provision. La perte actuarielle reprsente 9,4 % de la valeur de lengagement louverture. Si lentreprise utilise la mthode du corridor, cette perte peut ne pas tre reconnue car nous sommes dans le corridor, la provision sera donc de 3 634. Lentreprise peut galement inscrire cette perte directement dans les capitaux propres. Dans ce cas, la provision sera de 3 951.
Annexe 6 : Schma de comptabilisation dune provision pour remise en tat dun site naturel
Nous avons dj mentionn que les normes IAS/IFRS font entrer les calculs nanciers en force dans la comptabilit, notamment lactualisation. Lorsque lentreprise a une obligation actuelle qui donnera lieu un dcaissement futur sans contrepartie pour elle, et quelle est en mesure de lestimer, elle doit comptabiliser une provision.
Illustration :
Une entreprise commence en lanne N lexploitation dune usine de produits chimiques ayant une dure dexploitation prvue de 20 ans. La rglementation sur lenvironnement impose une remise en tat du site la n de la priode dexploitation. Si les travaux avaient lieu aujourdhui, leur cot estimatif serait de 1 000 K. Compte tenu dun taux dination de 2 % par an, le dcaissement dans 20 ans serait de : 1 000 (1,02) 20 = 1 486
823 N
Valeur future :
1 486 N + 20
264
Cette dpense tant prvue en N+20, elle est actualise pour tre ramene sa valeur lanne N. Le taux dactualisation retenu, de 3% correspond au taux de rendement des emprunts dtat LMT. La valeur actuelle du dcaissement futur se monte : 1 486 -------------------- = 823 20 ( 1, 03 ) Comptabilisation initiale :
le cot estim de remise en tat du site sajoute au cot dacquisition ou de construction de lusine ( lactif), il constitue un composant distinct de lusine. En contrepartie, ce mme montant est inscrit au passif en provision pour risques et charges (1). La signication conomique de ce traitement est que le cot de linvestissement comprend la fois le montant dcaiss en N et le cot estim de remise en tat dans 20 ans (pour sa valeur actuelle).
Les annes suivantes :

Le composant cot de remise en tat du site est amorti sur 20 ans en mode linaire, soit dans notre exemple une dotation annuelle de 41,15 (823 / 20) (2).
Au fur et mesure que lon sapproche de la date de dcaissement effectif des cots de remise en tat (N+20), le montant de la provision augmente par le mcanisme de dsactualisation : 823 3 % = 24,7 (3). La contrepartie de laugmentation de la provision constitue une charge nancire thorique car non dcaissable. La signication conomique de cette charge nancire thorique repose sur la notion de valeur temps de largent.
Bilan Frais de remise en tat du site naturel Amortissement 823 (1) Rsultat (41)(2) Provision pour remise en tat (65,7)
823 (1) + 24,7 (3) 782
Total Bilan Total Bilan 782
Annexe 6 : Schma de comptabilisation dune provision
265
Compte de rsultat Dotation aux amortissements Frais nanciers Rsultat +41 (2) + 24,7 (3) (65,7)
En dfinitive, laddition de ces deux montants (amortissement du composant et charge nancire thorique) conduit passer en charge sur les 20 ans la totalit du dcaissement estim. Au terme des 20 ans, on aura :
amorti le composant pour un montant de 823 ; enregistr un montant cumul de charge nancire thorique pour :
[823 (1,03) 20] 823 = 663 Ce type dopration demeure assez rare. Il tend toutefois devenir plus frquent avec le renforcement des obligations relatives la dfense de lenvironnement.
Annexe 7 : Principales diffrences entre les normes IFRS et US GAAP

Normes US GAAP Identication des immobilisations incorporelles Normes IAS/IFRS En raison de la dnition des actifs en normes IAS/IFRS, certains actifs peuvent tre identis en normes amricaines et ne peuvent pas ltre en normes IAS/IFRS : parts de march, chier client, carnet de commandes. Ils ne peuvent pas tre immobiliss (sauf pour certains logiciels). Elles ne peuvent pas tre rvalues et sont toujours values leur cot historique. Pas de spcicit pour les immeubles de placement. Les frais de dveloppement doivent tre immobiliss lorsque certaines conditions sont remplies. La norme IAS 16 autorise la rvaluation comme traitement alternatif. La rvaluation est considre comme un processus continu. Elle peut tre limite une catgorie seulement dimmobilisations corporelles (ex : les btiments). Les pertes de valeur peuvent tre reprises, sauf celles affectes lcart dacquisition.
Frais de recherche et dveloppement Immobilisations corporelles
Pertes de valeur
Les pertes de valeur ne peuvent pas tre reprises, sauf pour les actifs destins tre vendus.
Annexe 7 : Principales diffrences entre les normes IFRS et US GAAP
267
Valorisation des stocks
Normes US GAAP
Normes IAS/IFRS La mthode LIFO est interdite (primaut du bilan).
La mthode LIFO est permise car en priode dination, elle mesure plus dlement la marge ralise au cours de lexercice. Les charges sont obligatoirement regroupes par fonctions.
Prsentation du compte de rsultat Information sectorielle
Les entreprises ont le choix entre prsenter les charges regroupes par fonctions ou classes par nature. La norme IAS 14 impose deux niveaux dinformation (secteurs dactivits et zones gographiques). Elle impose galement des critres stricts pour lidentication les secteurs dactivit et zones gographiques. La norme IFRS 8 rapprocherait sensiblement linformation sectorielle des normes amricaines. Lintgration proportionnelle est la mthode de rfrence pour les co-entreprises. La notion de contrle de fait est reconnue.
Dans la norme FAS 131, lidentication des segments repose exclusivement sur lorganisation du reporting interne au niveau le plus lev du groupe.
Mthodes de consolidation
Une seule mthode de consolidation existe : lintgration globale. Lintgration proportionnelle sutilise de faon exceptionnelle. La notion de contrle de fait nexiste pas.
INDEX
A Actifs incorporels 90 Actions 31 Actions droit de vote double 31 Ad hoc 36 Amortissement 110 Annexe 82 Audit des comptes consolids 23 Avantages conomiques 99, 105 postrieurs lemploi 122 B Besoin en fonds de roulement dexploitation 201 Bilan fonctionnel 198 liquidit 196 C Capacit dautonancement (CAF) 190 dynamique de remboursement 207 Capital humain 91 Cash ow oprationnel 192 Certicat dinvestissement 31 de droit de vote 31 Co entreprises 40 Comparabilit 88 Comptes individuels 17 pro forma 177 rciproques 65 Conformit 83 Contrle conjoint 40 de droit 28 de fait 33 conomique ou en substance 36 interne 24 Convention de droits de vote 34 de portage 34 Courants 75 Cot amorti 135 des services rendus 126 moyen pondr des capitaux (CMPC) 238 Cots de dveloppement 107 de restructuration 91 Crises de trsorerie 209 D Dcouverts bancaires 85 Dmantlement 131 Dividende prioritaire 31 Dividendes 64 Droit de vote 28 Dure dutilit 108 de vie 108 E Ebita 192 Ebitda 191 cart dacquisition 77 de conversion 68 Effet ciseau 182 Effet de levier nancier 234 Effet point mort 183 lments montaires du bilan 71 non montaires du bilan 70 Emprunt hybride 142 Engagements 84 sociaux 122 Entits ad hoc 36, 37 special purpose vehicle 36 Entres dans le primtre 87 quivalents de trsorerie 85 Exclusion du primtre de consolidation 44 F/G/H Faon prospective 110 Fiabilit 24 Fonds de roulement 200 liquidit 196 Forte ination 71 Frais de recherche 107 Hypothses actuarielles 124
270
ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS Primtre de consolidation 26, 168 Plus value de cession interne 64 Pourcentage dintrt 28 de contrle 28 Prix de cession 117 Protabilit 178 Provisions internes au groupe 64 R Rglement 99-02 du comit de rglementation comptable 19 Regroupements dentreprises 88 Remise en tat de sites 131 Rentabilit conomique 230 nancire 231 Restructuration 130 Rsultat extraordinaire 78 Risques 84 Rotation des actifs 205 S Sarbanes-Oxley Act 23 Socit cooprative 32 Sorties de primtre 87 Substance over form 36 T Tableau des soldes intermdiaires de gestion 189 Taux dactualisation 117, 124 Titres participatifs 144 subordonns dure indtermine 144 Trsorerie 85 nette 202 U Unit gnratrice de trsorerie 115 V Valeur dutilit 115 conomique cre pour lactionnaire 237 recouvrable 115, 117 Variation de primtre 169 des capitaux propres 81 du pourcentage dintrt 87
I Identiable 105 Impts diffrs 66 Incidence de la variation du cours des devises 222 des variations de primtre 218 Indices de perte de valeur 116 Inuence notable 43 Instrument driv 133 nancier 132 Instruments nanciers primaires 132 nanciers secondaires 132 Intrts minoritaires 82 J Juste valeur 100, 134 L Location nancement 111 M Marge brute dautonancement 191 sur stocks 62 MEDAF (modle dvaluation des actifs nanciers) 240 Mthode comptable 83 de lacquisition 89 Mthode directe 86 Mthode indirecte 86 Mise en commun dintrts 89 Monnaie de fonctionnement 68 de prsentation 68 Montages dconsolidants 38 N Non courants 75 O Obligations bons de souscription dactions 142 convertibles 142 convertibles ou changeables en actions nouvelles ou existantes 142 P Paiements en actions 127 Parts de march 91 Passifs ventuels 84, 91
FoNcTIoNS De leNTrePrISe
Gestion Finance

performance industrielle marketing communication animation des hommes rh vente distribution gestion finance direction conseil
Bruno Bachy Michel Sion
AnAlyse finAncire des comptes consolids

normes ifrs
Dans un environnement extrmement concurrentiel, domin par des groupes, lanalyse des comptes consolids devient incontournable pour de nombreux professionnels. les normes IFrS simposent ainsi comme la norme comptable universelle. Trois annes de comptes publis en normes IFrS permettent dsormais de mieux mesurer leurs incidences sur lanalyse financire. cette deuxime dition est enrichie des volutions des normes IFrS (regroupements dentreprises, informations sectorielles). elle propose de nombreux exemples chiffrs (oprations de couverture, engagements de retraite, impts diffrs) issus de groupes cots. lobjectif de cet ouvrage est danalyser les comptes dun groupe aprs avoir rpondu aux questions suivantes : Quest-ce quun groupe ? comment se construisent les comptes consolids ? comment sanalysent-ils ? Quelles sont les particularits et les volutions des normes IFrS utiles pour lanalyse financire ? comment porter un jugement exhaustif ? public : Professionnels de la gestion et de la finance cadres et directeurs financiers tudiants en masters des coles de commerce et des universits
2e dition
BruNo Bachy
Diplm de lInstitut commercial de Nancy, expert-comptable diplm, il est consultant la cegos, responsable des formations en comptabilit et fiscalit.
MIchel SIoN
est responsable des formations en financetrsorerie et risque client la cegos. Il est lauteur de plusieurs livres chez Dunod.
ISBN 978-2-10-053843-0
www.dunod.com

Analyse Financière Des Comptes Consolidés Normes IFRS

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Analyse financire comptes consolids Normes IFRS

Bruno Bachy Michel Sion

Analyse financire des comptes consolids Normes IFRS

Bruno BACHY Michel SION

Dunod, Paris, 2009 ISBN 978-2-10-053843-0

TABLE DES MATIRES

COMPRENDRE LA NOTION DE GROUPE ET LES COMPTES CONSOLIDS

APPRHENDER LA NOTION DE GROUPE

LE CONTEXTE DES COMPTES CONSOLIDS

DFINIR LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

LES MTHODES DE CONSOLIDATION

LES TATS FINANCIERS CONSOLIDS

LES VARIATIONS DE PRIMTRE

Table des matires

MESURER LINCIDENCE DES NORMES IFRS SUR LES TATS FINANCIERS

UNE NOUVELLE LECTURE DES TATS FINANCIERS

99 99 100 102 102 104 105 108 114 119

LVALUATION DES ACTIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS)

LVALUATION DES PASSIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS) 121

LES INSTRUMENTS FINANCIERS

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

LES INCIDENCES DES NORMES IFRS SUR LANALYSE FINANCIRE

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

POURQUOI ANALYSER LES COMPTES CONSOLIDS

UTILISER LINFORMATION SECTORIELLE

ANALYSER LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION ET SES VARIATIONS

168 168 169

ANALYSER LA STRUCTURE FINANCIRE

Table des matires

LANALYSE FINANCIRE PAR LES FLUX DE TRSORERIE

212 213 213 223 227 228 231 237

ANNEXE 3 : LE MCANISME DE LACTUALISATION

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

LA NOTION DE GROUPE ET LES COMPTES CONSOLIDS

1 APPRHENDER LA NOTION DE GROUPE

QUEST-CE QUUN GROUPE ? Les diffrentes notions de groupe

Les groupements dentreprise

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

Apprhender la notion de groupe

La reconnaissance progressive de la notion de groupe en droit

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

LES AVANTAGES DE LORGANISATION EN GROUPE

100 % des actions Filiale F1

51 % des actions Filiale F2 49 % des actions Actionnaires minoritaires

Apprhender la notion de groupe

Actionnaires minoritaires Apport en capital de 500

Filiale 2 Socit dexploitation Capitaux propres : 2 000

Actionnaires minoritaires Apport en capital de 980

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

Apprhender la notion de groupe

Avantage 3 : Assurer le dveloppement de lactivit linternational

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

IDENTIFIER LES MOTIVATIONS DE LA CRATION DUN GROUPE

Apprhender la notion de groupe

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

Apprhender la notion de groupe

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

Organigramme du Groupe Bollor

2 LE CONTEXTE DES COMPTES CONSOLIDS