Inflation

Pourquoi la stabilit des prix est-elle importante pour vous ?
Manuel lintention des enseignants
Banque centrale europenne, 2011 Adresse Kaiserstrasse 29 D-60311 Francfort-sur-le-Main Allemagne Adresse postale Postfach 16 03 19 D-60066 Francfort-sur-le-Main Allemagne Tlphone +49 69 1344 0 Internet http://www.ecb.europa.eu Tlcopie +49 69 1344 6000 Auteur Dieter Gerdesmeier Conception graphique et maquette MEDIA CONSULTA Advertising GmbH Wassergasse 3 D-10179 Berlin Allemagne Photographies Andreas Pangerl Corbis Banque centrale europenne Image Source Photos.com
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ISBN (internet)
978-92-899-0741-5

Manuel lintention des enseignants
Sommaire
Rsum 7
Chapitre 1 Introduction
11
Chapitre 2 Une brve histoire de la monnaie 2.1 Les fonctions de la monnaie 2.2 Les formes de la monnaie
14 16
Chapitre 3 Limportance de la stabilit des prix 3.1 Quest-ce que la stabilit des prix ? 3.2 La mesure de linflation 3.3 Les bienfaits de la stabilit des prix
22 22 27
Chapitre 4 Les dterminants de lvolution des prix 4.1 Un aperu de ce que la politique montaire peut faire et de ses limites 4.2 La monnaie et les taux dintrt : comment la politique montaire peut-elle influencer les taux dintrt ? 4.3 Comment les modifications des taux dintrt influent-elles sur les dcisions de dpenses des consommateurs et des entreprises ? 4.4 Les facteurs lorigine des volutions des prix court terme 4.5 Les facteurs lorigine des volutions des prix plus long terme
34 36 38 43 44
Chapitre 5 La politique montaire de la BCE 5.1 Un bref aperu historique 5.2 Le cadre institutionnel 5.3 La stratgie de politique montaire de la BCE 5.4 Aperu du cadre oprationnel de lEurosystme
48 51 56 72
Glossaire Annexe 1 : Annexe 2 : Bibliographie Lincidence de linflation quelques exemples chiffrs Exercices
75 77 79 87
Encadrs Encadr 3.1 Encadr 3.2 Encadr 3.3 Encadr 3.4 Encadr 4.1 Encadr 4.2 Encadr 4.3 Encadr 5.1 Encadr 5.2 Encadr 5.3 Encadr 5.4 Encadr 5.5 Encadr 5.6 Encadr 5.7 Encadr 5.8 Encadr 5.9 La mesure de linflation un exemple simple La relation entre linflation anticipe et les taux dintrt ou leffet de Fischer Lhyperinflation La demande despces Pourquoi les banques centrales peuvent-elles influencer (ex ante) les taux dintrt rels ? Le rle des prix rigides Comment les variations de la demande globale agissent-elles sur lactivit conomique et lvolution des prix ? La thorie quantitative de la monnaie La marche vers la monnaie unique, leuro Les critres de convergence Llaboration et les caractristiques de lIPCH Une marge de scurit contre la dflation Lorientation moyen terme de la politique montaire de la BCE Les indicateurs de lconomie relle et du secteur financier Les projections macroconomiques de la zone euro Les agrgats de monnaie La valeur de rfrence retenue par la BCE pour la croissance de la masse montaire 23 26 29 31
37 38 46 48 52 59 60 61 63 66 67 68
Remerciements
Ce manuel a grandement bnfici des nombreux commentaires et suggestions apports par mes collgues de la BCE et je leur en suis trs reconnaissant. Je tiens galement exprimer ma gratitude aux membres du Comit de la communication externe du Systme europen de banques centrales (SEBC) et du Comit des experts, aux collgues de la division Services linguistiques de la BCE, de la division Publications, manifestations et protocole et de la division Presse et information ainsi qu H. Ahnert, W. Bier, D. Blenck, J. Cuvry, G. Deschamps, L. Dragomir, S. Ejerskov, G. Fagan, A. Ferrando, L. Ferrara, S. Keuning, H.-J. Klckers, D. Lindenlaub, A. Lojschova, K. Masuch, W. Modery, P. Moutot, A. Page, H. Pill, C. Pronk, B. Roffia, C. Rogers, P. Sandars, D. Schackis, H. J. Schlsser, G. Vitale, C. Zilioli.
Dieter Gerdesmeier Francfort-sur-le-Main, janvier 2011
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Rsum
Aux termes du trait instituant la Communaut europenne, lEurosystme , qui comprend la Banque centrale europenne (BCE) et les banques centrales nationales des tats membres de lUnion europenne ayant adopt leuro, a pour mission principale de maintenir la stabilit des prix. Cette mission est considre comme lobjectif principal de lEurosystme pour des raisons conomiques videntes. Reflet des enseignements tirs des expriences passes, ce choix est en outre tay par la thorie conomique et les travaux empiriques selon lesquels la politique montaire, en assurant la stabilit des prix, est en mesure de contribuer de manire significative au bien-tre gnral, et notamment un niveau lev dactivit conomique et demploi. Les bnfices de la stabilit des prix tant largement reconnus, il nous parat essentiel dexpliquer, en particulier aux jeunes, pourquoi elle est importante, quels sont les meilleurs moyens dy parvenir et comment elle concourt la ralisation des objectifs conomiques gnraux de lUnion europenne. Les bienfaits de la stabilit des prix, de mme que les cots lis linflation ou la dflation, sont troitement associs la monnaie et ses fonctions. Cest la raison pour laquelle le chapitre 2 est consacr aux fonctions et lhistoire de la monnaie. Ce chapitre explique que les cots engendrs par lchange de biens et services, tels que ceux lis linformation, la recherche et au transport, seraient trs levs dans un systme sans monnaie, cest--dire dans une conomie de troc. Il souligne galement que la monnaie accrot lefficacit des changes de biens et amliore ainsi le bien-tre de tous les citoyens. Ces rflexions sont suivies dune tude plus dtaille du rle et des trois fonctions principales de la monnaie, laquelle sert de moyen dchange, de rserve de valeur et dunit de compte. Les formes mmes de la monnaie en usage dans les diffrentes socits ont volu dans le temps. Citons notamment la monnaie marchandise, la monnaie mtallique, la monnaie fiduciaire et la monnaie lectronique. Les principales volutions survenues dans lhistoire de la monnaie sont brivement voques et expliques. Le chapitre 3 traite plus en dtail de limportance de la stabilit des prix. Il explique que linflation et la dflation constituent des phnomnes conomiques qui peuvent avoir des rpercussions ngatives importantes sur lconomie. Le chapitre souvre par une dfinition de ces concepts. En principe, linflation est dfinie comme une hausse gnrale des prix des biens et services sur une priode prolonge. Elle entrane une baisse de la valeur de la monnaie et, par consquent, du pouvoir dachat. Quant la dflation, il sagit dune baisse du niveau gnral des prix sur une longue priode. Aprs un court passage illustrant quelques problmes lis la mesure de linflation, le chapitre dcrit les bienfaits de la stabilit des prix. La stabilit des prix favorise llvation du niveau de vie en rduisant lincertitude quant lvolution gnrale des prix, renforant ainsi la transparence du mcanisme de formation des prix. Les consommateurs et les entreprises sont mieux mme didentifier les variations de prix de certains biens en particulier (autrement dit les variations des prix relatifs ). En outre, la stabilit des prix
La Banque centrale europenne.
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contribue au bien-tre gnral. De fait, elle diminue les primes de risque lies linflation contenues dans les taux dintrt, rend superflues les oprations de couverture et rduit les effets de distorsion engendrs par les systmes fiscaux et de scurit sociale. Enfin, le maintien de la stabilit des prix empche la redistribution arbitraire de la richesse et des revenus lie, par exemple, lrosion, due linflation, de la valeur relle des crances nominales (pargne sous la forme de dpts bancaires, obligations dtat, salaires nominaux). Des baisses sensibles du pouvoir dachat et des revenus rsultant dune forte inflation peuvent provoquer des troubles sociaux et linstabilit politique. En rsum, travers le maintien de la stabilit des prix, les banques centrales contribuent la ralisation dobjectifs conomiques plus gnraux et, par consquent, la stabilit politique en gnral. Le chapitre 4 traite des facteurs qui dterminent lvolution des prix. Aprs un bref aperu du rle et des limites de la politique montaire, il explique comment une banque centrale peut influencer les taux dintrt court terme. La banque centrale a le monopole de lmission des billets et de la monnaie centrale. Les banques ayant besoin de billets pour leurs clients et devant satisfaire lobligation de constituer des rserves obligatoires (dpts) auprs de linstitut dmission, elles sollicitent gnralement un crdit auprs de ce dernier. La banque centrale fixe le taux dintrt appliqu aux prts octroys aux banques, qui influence par la suite les autres taux dintrt du march. Les modifications des taux dintrt de march ont une incidence sur les dcisions de dpenses des mnages et des entreprises et donc, en dfinitive, sur lactivit conomique et linflation. Par exemple, une hausse des taux dintrt accrot le cot des investissements, ce qui tend rduire les dpenses dinvestissement. Par ailleurs, lpargne devient alors plus intressante, ce qui entrane un recul de la consommation. Ainsi, dans des circonstances normales, il est probable quune hausse des taux dintrt engendrera une baisse de la consommation et des investissements, ce qui devrait, finalement, rduire les tensions inflationnistes. Si la politique montaire est en mesure dagir dune certaine manire sur lactivit relle, les effets de son action sont seulement passagers et non permanents. En revanche, la politique montaire a une incidence durable sur lvolution des prix et, par consquent, sur linflation. Ce chapitre analyse plus en dtail les facteurs lorigine du processus inflationniste court terme. Un modle assez simple dcrivant les concepts doffre et de demande globales montre quun certain nombre de facteurs conomiques peuvent entraner des variations de prix court terme, notamment une hausse de la consommation et des investissements, une augmentation des dficits budgtaires ainsi quune croissance des exportations nettes. En outre, une hausse des prix des intrants ou des salaires rels qui ne saccompagne pas de gains de productivit peut engendrer des tensions inflationnistes. Dans ce contexte, laccent est mis sur le fait que la politique montaire nest pas en mesure de contrler entirement lvolution des prix court terme. Toutefois, il est galement expliqu dans ce chapitre que, dans une perspective plus long terme, linflation est un phnomne montaire. Il est par consquent indniable que la politique montaire, en faisant face aux risques pesant sur la stabilit des prix, peut contrler linflation moyen et long terme. Le dernier chapitre prsente brivement la politique montaire mene par la Banque centrale europenne. Aprs une tude plus dtaille du processus qui a conduit lUnion conomique et montaire, les sections suivantes traitent du cadre institutionnel de la politique montaire unique, de la stratgie de politique montaire de la BCE et des instruments de politique montaire utiliss par lEurosystme. Afin de prciser lobjectif
de lEurosystme, le Conseil des gouverneurs de la BCE en a donn en 1998 la dfinition quantifie suivante : La stabilit des prix est dfinie comme une progression sur un an de lindice des prix la consommation harmonis (IPCH) infrieure 2 % dans la zone euro. La stabilit des prix doit tre maintenue moyen terme . En outre, en mai 2003, le Conseil des gouverneurs de la BCE a prcis que, dans le cadre de cette dfinition, son objectif est de maintenir les taux dinflation des niveaux infrieurs mais proches de 2 % moyen terme . Dans la stratgie de la BCE, les dcisions de politique montaire reposent sur une analyse approfondie des risques pesant sur la stabilit des prix. Une telle analyse est mene partir de deux perspectives complmentaires pertinentes pour dterminer lvolution des prix. La premire vise valuer les dterminants court et moyen terme de lvolution des prix, une attention particulire tant porte sur lactivit conomique relle et les conditions financires au sein de lconomie. Elle prend en compte le fait que, sur ces horizons, lvolution des prix est fortement influence par linteraction de loffre et de la demande sur les marchs des produits et des facteurs de production (travail et capitaux). Il sagit de l analyse conomique . La seconde perspective, dsigne sous le terme d analyse montaire , est centre sur des horizons plus long terme, et sappuie sur le lien long terme qui existe entre la quantit de monnaie en circulation et les prix. Lanalyse montaire a essentiellement pour objet de recouper, dans une perspective de moyen et long terme, les indications court et moyen terme fournies par lanalyse conomique. Sur la base de cette valuation, le Conseil des gouverneurs de la BCE dcide du niveau des taux dintrt court terme permettant de neutraliser les pressions inflationnistes et dflationnistes et dassurer le maintien de la stabilit des prix moyen terme.
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Dans le cadre de la stratgie de la BCE, les dcisions de politique montaire sont fondes sur une analyse approfondie des risques pesant sur la stabilit des prix.
Chapitre 1 Introduction
Interrogs lors de sondages dopinion sur la situation conomique gnrale, les citoyens europens expriment gnralement le dsir de vivre dans un environnement sans inflation ou dflation. Le trait instituant la Communaut europenne a assign lEurosystme la mission de maintenir la stabilit des prix, ce qui se justifie du point de vue conomique. Reflet des enseignements tirs des expriences passes, lattribution de cette mission est galement taye par la recherche conomique et les travaux empiriques selon lesquels la politique montaire, en assurant la stabilit des prix, contribue au mieux la prosprit conomique gnrale, et notamment lobtention dun niveau lev dactivit conomique et demploi.
12 Introduction
Les bienfaits de la stabilit des prix tant largement reconnus, il est essentiel que chacun, et notamment les jeunes, comprenne pourquoi la stabilit des prix est importante, quels sont les meilleurs moyens dy parvenir et comment cette stabilit favorise la poursuite des objectifs conomiques plus larges de lUnion europenne. Cet ouvrage est compos de plusieurs chapitres, chacun dentre eux apportant des informations de base et pouvant, le cas chant, tre consult sparment. Toutefois, les chapitres 4 et 5 sont dune plus grande complexit. Une bonne comprhension du chapitre 5 requiert une lecture attentive du chapitre 3 et, plus encore, du chapitre 4. En outre, des encadrs permettent un examen plus approfondi de certaines questions particulires. Les avantages de la stabilit des prix, autrement dit les cots lis linflation ou la dflation, sont troitement associs la monnaie et ses fonctions. Cest la raison pour laquelle le chapitre 2 est consacr aux fonctions et lhistoire de la monnaie. Ce chapitre explique que les cots lis lchange de biens et services sont trs levs dans un systme sans monnaie, cest--dire dans une conomie de troc. Il montre galement que la monnaie accrot lefficacit des changes de biens et amliore ainsi le bien-tre des consommateurs. Ces considrations sont suivies dune tude plus dtaille du rle et des fonctions principales de la monnaie dans la section 2.1. Les formes de monnaie en usage dans les socits ont volu dans le temps. Les principales volutions historiques sont brivement voques et expliques dans la section 2.2. Le chapitre 3 explique limportance de la stabilit des prix. Il dfinit tout dabord les concepts dinflation et de dflation (section 3.1). Aprs un court passage illustrant quelques questions relatives la mesure de linflation (section 3.2), la section suivante (section 3.3) dcrit de manire dtaille les bienfaits de la stabilit des prix et, inversement, les effets ngatifs de linflation (ou de la dflation). Le chapitre 4, pour sa part, traite des facteurs qui dterminent lvolution des prix. Aprs un bref aperu (section 4.1), le chapitre se poursuit avec lexamen de linfluence de la politique montaire sur les taux dintrt (section 4.2). Puis la section 4.3 tudie les effets des modifications des taux dintrt sur les dcisions de dpenses des mnages et des entreprises. La section suivante (section 4.4) examine les facteurs lorigine du processus inflationniste court terme. Laccent est mis sur le fait que la politique montaire elle seule nest pas en mesure de contrler lvolution des prix court terme. De fait, sur cet horizon, un certain nombre dautres facteurs conomiques peuvent exercer une incidence sur linflation. Toutefois, il est reconnu que la politique montaire contrle linflation plus long terme (section 4.5). Le dernier chapitre prsente une brve description de la politique montaire de la BCE. Aprs une tude dtaille du processus qui a conduit lUnion conomique et montaire (section 5.1), les sections suivantes abordent le cadre institutionnel de la politique montaire unique (section 5.2), la stratgie de politique montaire de la BCE (section 5.3) et le cadre oprationnel de lEurosystme (section 5.4). Pour de plus amples informations, veuillez vous rfrer au glossaire et la bibliographie prsents la fin de louvrage.
Cet ouvrage comporte plusieurs chapitres qui contiennent chacun des informations de base. Selon les besoins, on peut se reporter chaque chapitre sparment.
Chapitre 2 Une brve histoire de la monnaie

La section 2.1 explique les fonctions de la monnaie. La section 2.2 offre un aperu des diffrentes marchandises employes autrefois comme monnaie.
La monnaie constitue un lment incontournable de la vie moderne. Ce chapitre tente daborder diverses questions. Quest-ce que la monnaie ? Pourquoi en avonsnous besoin ? Pourquoi la monnaie est-elle accepte et depuis quand existe-t-elle ?
14 Une brve histoire de la monnaie
2.1 Les fonctions de la monnaie Lhistoire du mot monnaie

La monnaie joue un rle essentiel dans les conomies modernes. Au sens littral, il y a une part de vrit dans ladage selon lequel largent fait tourner le monde : les conomies modernes ne seraient pas en mesure de fonctionner sans monnaie. Le terme monnaie est dorigine latine. Dans la Rome antique, cependant, le mot monetor ou moneta signifiait un conseiller, cest--dire une personne qui avertit ou fait penser quelquun quelque chose. Selon certains historiens, la signification de ce mot remonte un vnement majeur de lhistoire romaine. En 390 avant J.C., dans un sanctuaire du Capitole consacr la desse Junon, un troupeau doies alerta, par ses gloussements, les dfenseurs romains dune attaque des Gaulois, ce qui leur pargna une dfaite. En signe de reconnaissance, les Romains btirent un lieu saint ddi Moneta, la desse qui avertit et donne conseil. En 289 avant J.C., le premier htel romain de la Monnaie fut construit dans ce temple ou proximit. Des pices de bronze puis, plus tard, dargent y furent frappes. La face de nombreuses pices portait leffigie de Junon Moneta. Ainsi, le mot monnaie drive du nom de cette desse.
Les fonctions de la monnaie

Quest-ce que la monnaie ? Sil nous faut dfinir la monnaie aujourdhui, nous pensons en premier lieu aux billets de banque et aux pices. Ces actifs sont en effet considrs comme de la monnaie, car ils sont liquides. Cela signifie quils sont accepts et disponibles pour effectuer des paiements tout moment. Si les billets de banque et les pices remplissent incontestablement cette fonction, dautres formes dactifs existent de nos jours. Trs liquides, ils sont en outre aisment convertibles en numraire et peuvent tre utiliss des fins de paiement pour un cot minime. Il sagit par exemple des dpts au jour le jour et dautres formes de dpts auprs des banques 1. Par consquent, ces instruments sont inclus dans la dfinition de la monnaie gnralement appele monnaie au sens large . Les diffrentes formes de la monnaie ont sensiblement volu dans le temps. Le papiermonnaie et les dpts bancaires nont pas toujours exist. Il serait donc opportun de dfinir la monnaie dune manire plus gnrale. La monnaie peut tre considre comme un bien trs particulier qui remplit quelques fonctions de base. Elle doit tre un moyen dchange, un instrument de rserve de valeur et une unit de compte. Do laffirmation courante selon laquelle la monnaie est ce quelle fait. Afin de mieux illustrer ces fonctions, voyons comment seffectuaient les transactions lorsque la monnaie nexistait pas. Ne disposant pas de monnaie, les gens taient contraints dchanger les biens ou services directement contre dautres biens ou services. Si une telle conomie de troc autorise une certaine division du travail, elle est confronte cependant des limites dordre pratique et tout change de biens induit des cots de transaction levs. Le problme le plus vident dun systme de troc est que chacun doit trouver une personne recherchant exactement le bien ou le service offert mais offrant galement,
Le mot monnaie est dorigine latine.
Les dpts au jour le jour reprsentent des fonds immdiatement disponibles aux fins de transactions. Il convient de noter que la monnaie lectronique charge sur les cartes prpayes fait galement partie des dpts au jour le jour.
elle-mme, ce qui est demand en contrepartie. Autrement dit, pour russir, une opration de troc requiert une double concidence des besoins. titre dexemple, un boulanger souhaitant une coupe de cheveux en change de quelques miches de pain devra trouver un coiffeur dispos accepter ces miches de pain en contrepartie dune coupe. Toutefois, si le coiffeur a plutt besoin dune paire de chaussures, il doit attendre quun cordonnier dsire une coupe de cheveux en change. Une telle conomie de troc implique donc des cots levs lis la recherche de la contrepartie approprie, lattente et la constitution de stocks.
La monnaie comme moyen dchange

Afin dviter les inconvnients lis lconomie de troc, une marchandise peut tre utilise en guise de moyen dchange. Cette forme rudimentaire de monnaie utilise pour lchange est appele la monnaie marchandise. premire vue, troquer une marchandise contre de la monnaie puis cette monnaie contre une autre marchandise complique davantage les transactions. y regarder de plus prs, toutefois, il apparat clairement que lutilisation dune marchandise comme intermdiaire des changes facilite nettement lensemble du processus puisque la double concidence des besoins nest plus indispensable pour lchange de biens et services. Bien entendu, une condition sine qua non pour que cette marchandise particulire remplisse la fonction de monnaie est quelle soit accepte dans lensemble de lconomie en tant que moyen dchange, en raison dune tradition, dune convention informelle ou dune loi. Paralllement, il est clair que ces biens servant de moyen dchange doivent prsenter certaines caractristiques techniques spcifiques. En effet, ils doivent notamment tre faciles transporter, durables, divisibles et leur qualit aisment contrlable. conomiquement, la monnaie doit videmment tre un bien rare puisque seuls les biens rares ont une valeur positive.
La monnaie en tant que rserve de valeur

Un bien, utilis en guise de monnaie, qui conserve sa valeur dans le temps peut tre dtenu pendant de plus longues priodes. Cela est particulirement utile puisque lacte de vente peut ainsi tre spar de lacte dachat. Dans ce cas, la monnaie remplit la fonction importante de rserve de valeur. Cest pourquoi les marchandises qui servent galement de rserve de valeur sont prfrables celles qui sont uniquement un moyen dchange. Des biens tels que les fleurs ou les tomates pourraient en principe servir dintermdiaire des changes. Toutefois, elles seraient inutiles en tant que rserve de valeur et ne seraient donc probablement pas utilises en tant que monnaie. Si cette fonction de la monnaie nest pas remplie de manire satisfaisante (par exemple si les marchandises servant de monnaie perdent leur valeur dans le temps), dautres marchandises ou dautres actifs feront office de rserve de valeur ou, dans des cas extrmes, le systme du troc rapparatra.
La monnaie en tant quunit de compte

La fonction dunit de compte que remplit la monnaie est tout aussi importante. Lexemple prcdent en tmoigne. Une fois surmont le problme de la double concidence des besoins, il convient de trouver le rapport dchange exact entre, par exemple, le pain et la coupe de cheveux ou entre la coupe de cheveux et les chaussures. Ces rapports dchange , comme le nombre de miches de pain pour une coupe de
La monnaie sert de moyen dchange, de rserve de valeur et dunit de compte.
cheveux par exemple, sont appels prix relatifs ou termes de lchange. Sur le march, le prix relatif devrait tre dtermin pour chaque paire de biens et services. En outre, toute personne participant lchange de biens devrait bien entendu connatre lensemble des informations relatives aux termes de lchange entre tous les biens. Pour deux marchandises, la dmonstration est simple, il existe un seul prix relatif, alors que, dans le cas de trois marchandises, il y a seulement trois prix relatifs ( savoir pain contre coupe de cheveux, coupe de cheveux contre chaussures et pain contre chaussures). En revanche, pour dix marchandises, il existe 45 prix relatifs. Avec cent marchandises, le nombre de prix relatifs atteint 4 950 2. Ainsi, plus il y a de biens changer, plus il est difficile de rassembler les informations sur lensemble des taux de change possibles. Par consquent, le fait de devoir se procurer et se rappeler les informations relatives aux termes de lchange induit des cots levs pour les participants une conomie de troc, ces cots augmentant de manire disproportionne par rapport au nombre de biens changs. Ces ressources peuvent tre utilises plus efficacement dautres manires si lune des marchandises existantes sert dunit de compte, de numraire . Dans ce cas, la valeur de toutes les marchandises peut tre exprime au moyen de ce numraire , ce qui rduit sensiblement le nombre de prix que le consommateur doit identifier et mmoriser 3. Par consquent, laffichage de lensemble des prix en monnaie facilite considrablement les transactions. Plus gnralement, si les prix des marchandises peuvent tre exprims en monnaie, il en va de mme de celui de nimporte quel actif. Tous les agents conomiques dune zone montaire peuvent ainsi effectuer dans la mme unit montaire divers calculs, de cots, de prix, de salaires, de revenus etc. linstar des fonctions prcdentes de la monnaie, cette fonction importante dunit de compte sera dautant plus difficile remplir que la valeur de la monnaie est instable et peu fiable. Une unit de compte communment accepte et fiable constitue une base solide pour le calcul des prix et des cots, amliorant par l-mme la transparence et la fiabilit.
2.2 Les formes de la monnaie

Au fil du temps, la nature des biens servant de monnaie a chang. De lavis gnral, la fonction principale de ces biens a souvent vari, scartant gnralement de leur objet initial. Il semble que des biens aient t choisis pour faire office de monnaie parce quils taient faciles et commodes stocker, quils avaient une valeur leve mais un poids comparativement faible et quils taient aiss transporter et durables. Ces biens trs recherchs taient faciles changer et, par consquent, ont fini par tre accepts en tant que monnaie. Ainsi, lvolution de la monnaie dpend de diffrents facteurs, tels que limportance relative du commerce et le niveau de dveloppement de lconomie.
Divers objets par exemple des coquillages de couleur vive ont servi de monnaie marchandise.
La monnaie marchandise
Divers biens matriels ont servi de monnaie marchandise, tels que le wampum (perles faites partir de coquillages) des indiens dAmrique, les cauris (coquillages aux couleurs vives) en Inde, les dents de baleine aux Fidji, le tabac dans les anciennes colonies dAmrique du Nord, de larges disques de pierre sur lle de Yap dans le Pacifique ou encore les cigarettes et les spiritueux dans lAllemagne daprs la Seconde guerre mondiale.
Plus gnralement, pour n marchandises, il existe n (n 1) prix relatifs. 2 n-1 prix absolus.
2 3
La monnaie mtallique
En introduisant la monnaie mtallique, les socits antiques ont essay de surmonter les problmes lis lusage de marchandises prissables comme monnaie. Aucune donne nindique clairement quand et o la monnaie mtallique a fait sa premire apparition. Toutefois, il est tabli que la monnaie mtallique existait vers 2000 avant J.C. en Asie. cette poque, cependant, il ny eut apparemment ni standardisation de son poids, ni certification de sa valeur par les souverains. Des morceaux ou des lingots dor et dargent servaient de monnaie marchandise. De fait, ils taient faciles transporter, inaltrables et assez aisment divisibles. En outre, il tait possible de les fondre pour fabriquer des bijoux.
Les pices mtalliques

Les Europens firent partie des premiers dvelopper des pices mtalliques standardises et certifies. Les Grecs introduisirent les pices dargent vers 700 avant J.C.. gine (595 av. J.C.), Athnes (575 av. J.C.) et Corinthe (570 av. J.C.) furent les premires cits grecques frapper leurs propres pices. La teneur en argent de la drachme athnienne, connue pour sa chouette lgendaire, est demeure inchange pendant prs de 400 ans. Lusage des pices grecques tait donc trs rpandu (Alexandre le Grand en favorisa par ailleurs lexpansion). Les archologues en ont ainsi dcouvert dans une zone gographique qui stend de lEspagne lInde moderne. Les Romains, qui utilisaient auparavant des lingots de bronze encombrants appels aes signatum, adoptrent linnovation des Grecs, savoir lemploi de pices officielles. Ils furent les premiers introduire un systme bimtalliste utilisant la fois largent denarius et lor aureus. Au cours du premier sicle aprs J.C., sous lempereur Nron, la teneur en mtal prcieux des pices commena diminuer. En effet, les htels de la Monnaie impriaux remplacrent peu peu lor et largent par un alliage afin de financer limmense dficit de lempire. La valeur intrinsque des pices diminuant, les prix des biens et services commencrent augmenter. Sensuivit une hausse gnrale des prix qui a pu contribuer leffondrement de lEmpire romain dOccident. Le solidus de lEmpire romain dOrient, introduit par Constantin le Grand au quatrime sicle de notre re, plus stable, a conserv son poids et sa teneur en mtal prcieux dorigine jusqu la moiti du 11me sicle. Acqurant ainsi une bonne rputation, il est devenu la principale monnaie en usage dans le commerce international pendant plus de cinq cents ans. Utilises comme monnaie internationale, des pices de la Grce byzantine ont t retrouves par les archologues jusque dans lAlta, en Mongolie. Au milieu du 11me sicle, cependant, lconomie montaire byzantine seffondra et fut remplace par un nouveau systme qui subsista tout au long du 12me sicle. La conqute de Constantinople par les croiss en 1204 mit finalement un terme lhistoire de la monnaie grco-romaine. Les Grecs et les Romains avaient rpandu lusage des pices et la technique de leur frappe dans une large zone gographique. Pendant la majeure partie du Moyen-ge, les pices dor et dargent frappes localement constituaient le principal instrument de paiement, quoique lusage de pices de bronze prit de lampleur. En 793 aprs J.C. Charlemagne procda la rforme et la normalisation du systme montaire franc en introduisant un talon montaire : une livre dargent franque (408 g) quivalait 20 sous ou 240 deniers. Cet talon demeura en vigueur au Royaume-Uni et en Irlande jusquen 1971. Aprs la chute de Constantinople, les cits marchandes italiennes de Gnes et Florence introduisirent en 1252 la monnaie dor : le genoin de Gnes et le fiorina (ou florin) de Florence. Elles furent remplaces au 15me sicle par le ducat de Venise.
Les Chinois ont commenc utiliser le papier monnaie vers lan 800 et ont continu pendant plusieurs sicles.
Le papier-monnaie
Les Chinois introduisirent le papier-monnaie vers 800 aprs J.C. sous lempereur Hien Tsung et continurent den faire usage pendant plusieurs sicles. Seul un dcret imprial confrait ce papier-monnaie, qui navait aucune valeur marchande, le statut de monnaie. Monnaie dite fiduciaire, elle tait dpourvue de valeur intrinsque. Le papier-monnaie, qui connut en Chine sa plus forte expansion vers lan 1000 de notre re, fut abandonn vers 1500 lors du dclin de la socit chinoise conscutif la conqute mongole.
Les lettres de change

Il tait cependant difficile de raliser des changes longue distance tant que la valeur tait uniquement stocke sous la forme de marchandises et de pices. Les cits italiennes furent les premires introduire les certificats de dette ( obligations ou lettres de change ) comme instrument de paiement. Les marchands qui effectuaient des voyages emportaient ces obligations avec eux pour limiter le risque de pillage. Les certificats portaient mention du dbiteur et du prteur, une date de paiement tait fixe, le montant dor ou dargent not. Bientt, des banquiers daffaires se mirent ngocier ces obligations. La premire trace dun tel contrat remonte 1156. Ce sont principalement les marchands italiens qui continurent utiliser les obligations. Le systme bimtalliste, pour sa part, conserva sa prdominance jusqu la Guerre de Trente Ans. En raison des troubles conomiques provoqus par la guerre, certains dirigeants, tels que les rois de Sude, se mirent prfrer le papier-monnaie. Il fut ultrieurement introduit par la Banque dAngleterre, en 1694, et la Banque gnrale en France, en 1716. Lavnement en Europe du papier-monnaie fiduciaire a marqu le dbut dune nouvelle phase dans le dveloppement de la monnaie. Ltablissement et la rgulation du systme de monnaie fiduciaire incombaient aux gouvernements. Toutefois, dautres institutions publiques ou prives, telles que les banques centrales et le systme financier, participrent toujours davantage au succs de la monnaie nationale.
Les tats-nations dtiennent des rserves dor auprs des banques centrales afin de garantir la crdibilit de leur monnaie.
Ltalon-or
Depuis ladoption de la monnaie fiduciaire il y a environ deux cents ans, le systme montaire a connu de profondes transformations. Le papier-monnaie avait, comme aujourdhui, cours lgal uniquement en raison dun acte de lautorit montaire comptente. Il tait mis en units montaires nationales fixes et possdait une valeur nominale clairement dfinie. Longtemps, les tats-nations conservrent des rserves dor dans les banques centrales afin de garantir la crdibilit de leur monnaie, un systme connu sous le nom dtalon-or. Les monnaies sous la forme de pices et de papier fiduciaire taient convertibles en or des parits fixes. La Grande-Bretagne fut le premier pays mettre en place un talon-or, en 1816, alors que Sir Isaac Newton en personne avait dtermin le taux de change de la livre 3 811 livres sterling lonce dor ds 1717. Lorsque la Premire guerre mondiale clata, de nombreux pays imprimrent une quantit accrue de billets afin de financer le cot de la guerre. En Allemagne, par exemple, le nombre de billets mis par la Reichsbank passa de 2 593 millions en 1913 92 844 720,7 milliards de billets en circulation le 18 novembre 1923, ce qui se solda par
une hyperinflation 4. La quantit de monnaie en circulation ayant augment, la plupart des pays suspendirent la convertibilit en or de leur devise, car les quantits accrues de billets ne correspondaient plus aux rserves nationales dor.
Ltalon de change-or
En 1931, ltalon-or britannique seffondra mais le systme fut relanc lors de la confrence de Bretton Woods en 1944, au cours de laquelle les participants adoptrent un talon-or rvis : les taux de change des monnaies nationales des principales conomies taient fixs par rapport au dollar, ce dernier tant convertible en or un prix fixe de 35 dollars lonce. Cest la raison pour laquelle le systme montaire de Bretton Woods est parfois appel ltalon de change-or. Les banques centrales pouvaient fournir des dollars en change de leur monnaie nationale et vice versa. Le systme de Bretton Woods seffondra en 1971. Depuis lors, les monnaies des principales conomies demeurent des monnaies purement fiduciaires. En outre, la plupart des pays autorisrent le flottement des taux de change de leurs monnaies. La monnaie a poursuivi son volution. De nos jours, diverses formes dmatrialises de la monnaie sont apparues, parmi lesquelles la monnaie dite lectronique , ou encore, partir des annes 1990, des moyens de paiement lectroniques. Cette forme de monnaie peut tre utilise pour le paiement de biens et services sur Internet ou par lintermdiaire dautres mdias lectroniques. Aprs avoir reu de lacheteur lautorisation de paiement, le vendeur prend contact avec la banque mettrice et les fonds lui sont virs. Il existe actuellement en Europe diffrents systmes de monnaie lectronique avec cartes, qui sont gnralement mis en uvre par des institutions financires.
Ces derniers temps, diffrentes formes de monnaie intangible sont apparues, parmi lesquelles la monnaie lectronique .
4
Cf. Davies (1994, p. 573) pour un aperu plus dtaill.
Chapitre 3 Limportance de la stabilit des prix

Ce chapitre apporte des lments de rponse dtaills diverses questions. Que sont la stabilit des prix, linflation et la dflation ? Comment linflation est-elle mesure ? Quelle est la diffrence entre le taux dintrt nominal et le rendement rel ? Quels sont les bienfaits de la stabilit des prix ? Autrement dit, pourquoi est-il important que les banques centrales assurent la stabilit des prix ?
La section 3.1 explique quelques termes conomiques fondamentaux tels que les concepts dinflation, de dflation et de stabilit des prix. La section 3.2 est consacre aux problmes lis la mesure de linflation. La section 3.3 offre un aperu des bienfaits de la stabilit des prix.
22 Limportance de la stabilit des prix
3.1 Quest-ce que la stabilit des prix ? Linflation et la dflation

Linflation et la dflation constituent dimportants phnomnes conomiques qui ont une incidence ngative sur lconomie. Linflation se caractrise essentiellement par une hausse gnrale des prix des biens et services sur une priode prolonge qui conduit une baisse de la valeur de la monnaie et, par consquent, du pouvoir dachat. La dflation est souvent dfinie comme le contraire de linflation, savoir une situation de baisse gnrale des prix sur une priode prolonge. En labsence dinflation ou de dflation, on peut parler de stabilit des prix si, en moyenne, les prix nenregistrent ni hausse ni baisse mais demeurent stables dans le temps. titre dexemple, si 100 euros permettent dacheter un panier de biens identique celui acquis il y a un ou deux ans, la stabilit des prix peut tre considre comme absolue.
Les variations de certains prix et du niveau gnral des prix

Il convient de faire la distinction entre les variations des prix de chaque bien ou de chaque service considr individuellement et les variations du niveau gnral des prix. Dans le cadre des conomies de march, il est relativement normal que certains prix varient frquemment, mme si les prix sont stables dans lensemble. Les changements des conditions doffre et/ou de demande des divers biens ou services entranent invitablement des variations de leur prix. Ces dernires annes, par exemple, les prix des ordinateurs et des tlphones portables ont enregistr une baisse sensible, due principalement aux rapides progrs technologiques. En revanche, entre le dbut de 1999 et la mi-2006, les prix du ptrole et des autres sources dnergie ont connu une augmentation rsultant en partie des inquitudes quant loffre future dnergie mais galement de la demande accrue dnergie, notamment de la part des conomies croissance rapide. Dans lensemble, linflation sest maintenue un niveau faible et stable dans la plupart des pays industrialiss. Tant que les baisses et les hausses de prix se compensent, le niveau gnral des prix demeure inchang. Ainsi, la stabilit du niveau gnral des prix peut aller de pair avec des variations de certains prix.
3.2 La mesure de linflation Les questions relatives la mesure de linflation

Comment linflation peut-elle tre mesure ? Une conomie renferme des millions de prix spcifiques. Ces prix sont continuellement soumis des variations qui tmoignent essentiellement des changements de loffre et de la demande de certains biens et services et donc de la raret relative de chaque bien et service. Bien entendu, il nest ni possible ni souhaitable de prendre en considration lensemble de ces prix. Cependant, il ne serait pas davantage judicieux de considrer uniquement certains dentre eux dans la mesure o ils ne seraient peut-tre pas reprsentatifs du niveau gnral des prix.
Lindice des prix la consommation

La plupart des pays adoptent une approche simple et pertinente pour mesurer linflation en recourant l indice des prix la consommation (IPC) 5. cet effet, les achats des consommateurs font lobjet dune analyse permettant de dterminer les biens et services achets rgulirement. Ces biens et services peuvent alors tre considrs comme reprsentatifs du consommateur moyen dans un pays. Il ne sagit pas uniquement des biens achets quotidiennement par les consommateurs, tels que le pain et les fruits, mais galement des achats de biens durables (voitures, ordinateurs, machines laver, etc.) et des transactions frquentes (telles que les loyers). Les lments de cette liste de courses sont rassembls et pondrs en fonction de leur importance dans les budgets des consommateurs pour tablir ce quon appelle un panier reprsentatif 6. Chaque mois, des nombreux enquteurs relvent les prix de ces articles dans diffrents magasins. Le cot de ce panier est ensuite compar dans le temps, ce qui permet dtablir des sries de lindice des prix. Il est alors possible de calculer le taux annuel dinflation en exprimant les variations du cot du panier reprsentatif daujourdhui en un pourcentage du cot dun panier identique lanne prcdente. Cependant, lvolution du niveau des prix identifi par un tel panier reflte uniquement la situation dun consommateur moyen ou reprsentatif. Si les habitudes dachat dune personne diffrent sensiblement des habitudes du consommateur moyen, et donc du panier reprsentatif sur lequel repose lindice, cette personne est susceptible de connatre une variation du cot de la vie diffrente de celle prsente par lindice.
Encadr 3.1 La mesure de linflation un exemple simple

Utilisons un exemple chiffr simple pour illustrer les considrations ci-dessus. Supposons quun panier reprsentatif des dpenses annuelles des adolescents est compos de 100 sandwiches, 50 boissons non alcoolises, 10 boissons nergisantes et un VTT. Quantit Sandwiches Boissons non alcoolises Boissons nergtiques VTT Cot du panier reprsentatif Indice des prix 100 50 10 1 Prix (1re anne) EUR EUR 1,00 0,50 Prix (2me anne) EUR EUR 1,20 0,40 Prix (3me anne) EUR EUR 0,90 0,70
EUR 1,50 EUR 160,00 EUR 300,00 100,00
EUR 1,70 EUR 173,00 EUR 330,00 110,00
EUR 1,20 EUR 223,00 EUR 360,00 120,00
En ralit, lindice des prix la consommation, qui mesure les variations de prix des biens de consommation et des services, nest pas le seul indice des prix calcul dans un pays. Un autre indice, dimportance conomique gale, est lindice des prix la production. Il mesure les changements des prix de vente oprs par les producteurs nationaux de biens et services sur une longue priode. Plus prcisment, ces biens sont pondrs en fonction de leur part dans les dpenses montaires finales des mnages privs. En pratique, ces pondrations font lobjet dune rvision priodique afin de reflter lvolution des comportements des consommateurs.
Le calcul du cot total du panier seffectue en multipliant les quantits par les prix de chaque produit puis en additionnant le tout. Entre la premire et la deuxime anne, le cot de ce panier de biens est pass de EUR 300 EUR 330, soit une augmentation de 10 %. Entre la premire et la troisime anne, le cot est pass de EUR 300 EUR 360, soit une hausse de 20 %. Lindice des prix constitue un autre moyen dexprimer cela. Pour calculer cet indice, le cot du panier reprsentatif de chaque priode est divis par le cot du panier de la priode de rfrence. Le rsultat est alors multipli par 100. Dans le tableau ci-dessus, la 1re anne reprsente la priode de rfrence. Il en rsulte lindice des prix suivant pour la 3me anne : Indice des prix = (P3 /P1) 100 = (360/300) 100 = 120,00 Lindice des prix cherche donner un tableau densemble de lvolution dun grand nombre de prix. Comme le montre lexemple, lindice peut enregistrer une hausse malgr la baisse de certains prix.
Ainsi, certains connatront un taux dinflation suprieur de leur panier personnel ou, inversement, un taux dinflation personnel plus faible. Autrement dit, linflation mesure par lindice reprsente seulement une mesure approximative de la situation moyenne dans lconomie. Elle diffre des mouvements de prix gnraux constats par chaque consommateur individuellement.
Les problmes lis la mesure de linflation

Pour diverses raisons, toute tentative dexprimer en un chiffre la variation gnrale des prix pose quelques difficults. Dune part, dans le temps, un panier existant perd peu peu de sa reprsentativit dans la mesure o les consommateurs ont toujours tendance remplacer les produits plus chers par des produits meilleur march. Par exemple, un renchrissement de lessence peut inciter certaines personnes moins utiliser leur voiture et, en revanche, acheter davantage dautres biens. Par consquent, sans ajustement des pondrations, la variation de lindice peut lgrement surestimer les hausses relles des prix. Dautre part, il est parfois difficile dintgrer dans lindice des prix les changements de qualit. Lorsque la qualit dun produit samliore dans le temps et que son prix augmente, la variation du prix est en partie due cette amlioration qualitative. Les hausses de prix rsultant de changements de qualit ne peuvent tre considres comme un facteur engendrant linflation puisquelles ne rduisent pas le pouvoir dachat de la monnaie. Dans le temps, les amliorations qualitatives sont courantes. titre dexemple, les voitures daujourdhui sont totalement diffrentes de celles construites dans les annes 1970, qui se distinguent ellesmmes nettement des voitures des annes 1950. Les instituts de statistiques ont consacr beaucoup de temps effectuer des ajustements pour rendre compte de ces changements dordre qualitatif, mais, de par leur nature, ces ajustements sont difficiles estimer. Outre les nouvelles varits de biens existants (loffre de nouvelles crales pour le petit djeuner, par exemple), la prise en compte des produits nouveaux constitue un problme important et difficile. Par exemple, cest avec un dcalage invitable que les lecteurs
de DVD, une fois mis sur le march, ont pu tre inclus dans les statistiques de prix. En effet, il tait ncessaire de runir des informations sur les parts de march, les principaux rseaux de distribution, les marques les plus prises, etc. Une trop lente intgration des nouveaux produits dans lindice des prix empche ce dernier de reflter entirement les variations de prix auxquelles sont effectivement confronts les consommateurs. Par le pass, plusieurs tudes conomiques ont identifi un biais, faible mais positif, dans le calcul des indices des prix la consommation nationaux. Ainsi, un taux dinflation mesur infrieur , par exemple, un demi-point de pourcentage pourrait en ralit caractriser une situation de stabilit des prix absolue. Pour la zone euro (cest--dire tous les pays de lUnion europenne ayant adopt leuro), il nexiste aucune valuation prcise dun tel biais de mesure. Toutefois, deux raisons laissent penser que lampleur dun tel biais, sil existe, serait relativement rduite. Dune part, lindice des prix la consommation harmonis (IPCH, un IPC harmonis pour lensemble des pays de la zone euro) est un concept relativement nouveau. Dautre part, Eurostat, lagence de la Commission europenne responsable de ces statistiques au niveau de lUnion europenne, sest efforce de surmonter ce problme en fixant des normes statistiques adquates.
Les variables nominales et relles

Comme expliqu ci-dessus, en cas dinflation, une certaine somme dargent permet dacheter de moins en moins de biens. En dantres termes, la valeur de la monnaie, ou le pouvoir dachat de la monnaie, diminue. Cette remarque nous conduit une autre question conomique importante, savoir la diffrence entre les variables nominales et relles. Une variable est dite nominale lorsquelle est mesure en prix courants. De telles variables varient gnralement avec le niveau des prix et, par consquent, avec linflation. Autrement dit, les effets de linflation ne sont pas pris en compte. En revanche, les variables relles, telles que le revenu rel ou les salaires rels, reprsentent des variables dans lesquelles les effets de linflation ont t dduits ou retirs . Supposons que le salaire dun travailleur augmente annuellement de 3 % en termes nominaux (cest--dire en argent). Autrement dit, son salaire mensuel passe, par exemple, de 2 000 2 060 euros. Supposons par ailleurs que le niveau gnral des prix enregistre une hausse de 1,5 % sur la mme priode, ce qui revient dire que le taux dinflation annuel slve 1,5 %. La hausse du salaire rel est alors de ((103/101,5) 1) x 100 % 1,48 % (ou approximativement 3 % 1,5 % = 1,5 %). Ainsi, plus le taux dinflation est lev pour une hausse donne du salaire nominal, moins le salari peut-il sacheter de biens supplmentaires. Il convient aussi de faire une distinction entre les taux dintrt nominaux et les taux dintrt rels (cf. galement lencadr ci-dessous). Prenons un exemple et supposons que vous pouvez acheter une obligation un an en valeur nominale qui rapporte 4 % la fin de lanne. Si vous payez 100 euros au dbut de lanne, vous obtiendrez 104 euros la fin de lanne. Lobligation rapporte donc un taux dintrt nominal de 4 %. Notez que, sauf mention contraire, le taux dintrt dsigne le taux dintrt nominal supplmentaires. Supposons maintenant que, cette anne-l, le taux dinflation soit une fois encore 1,5 %. Cela revient dire que le panier de biens qui cote 100 euros aujourdhui cotera 101,5 euros lanne suivante. Si vous achetez pour 100 euros une obligation rapportant 4 % dintrt nominal et que vous la vendez une anne plus tard, vous recevez 104 euros. Achetant alors un panier de biens cotant 101,5 euros, votre excdent se monte 2,5 euros. Ainsi, une fois linflation prise en compte, votre obligation de 100 euros vous fera gagner un revenu rel denviron 2,5 euros. Cela revient dire que le taux dintrt rel slve approximativement 2,5 %. Il est vident quen cas dinflation, le taux dintrt rel est infrieur au taux dintrt nominal.
Encadr 3.2 La relation entre linflation anticipe et les taux dintrt ou leffet de Fischer
Le taux dintrt que paie la banque (ou que rapporte une obligation ordinaire) est appel par les conomistes le taux dintrt nominal. Le taux dintrt rel se dfinit comme la hausse du pouvoir dachat obtenu par ce placement. Si i est le taux dintrt nominal, r le taux dintrt rel et le taux dinflation, la relation entre ces trois variables peut tre formule ainsi 7 : r=i Il en rsulte que le taux dintrt rel est la diffrence entre le taux dintrt nominal et le taux dinflation. Un rarrangement de cette quation permet de constater facilement que le taux dintrt nominal est gal la somme du taux dintrt rel et du taux dinflation. r=i+ Que nous apprend cette quation sur les dterminants des taux dintrt nominaux ? Lorsquun emprunteur (par exemple une personne qui souhaite acheter une nouvelle voiture) et un prteur (une banque, par exemple) saccordent sur un taux dintrt nominal, ils ne savent pas exactement quel sera le taux dinflation pendant la priode du prt. Cest pourquoi il est important de distinguer deux concepts du taux dintrt rel : le taux dintrt rel escompt par lemprunteur et le prteur au moment du prt, appel le taux dintrt rel ex ante (r*), et le taux dintrt rel effectivement atteint, appel le taux dintrt rel ex post (r). Si les emprunteurs et les prteurs ne sont pas en mesure de prdire prcisment le taux dinflation futur, ils ont probablement certaines attentes en la matire. Soit le taux dinflation effectif et e linflation anticipe. Le taux dintrt rel ex ante est i e, le taux dintrt rel ex post est i . Les deux taux dintrt sont diffrents lorsque linflation effective ou ralise diffre de linflation anticipe. Il est vident que le taux dintrt nominal ne peut pas prendre en considration linflation ralise future puisque celle-ci nest pas connue au moment de sa fixation. Ce dernier peut uniquement tenir compte de linflation anticipe. i = r* + e Exprime ainsi, cette quation est appele lquation de Fisher, du nom de lconomiste Irving Fisher (18671947). Elle dmontre avant tout que la variation du taux dintrt nominal rsulte dune variation soit du taux dintrt rel anticip (r*), soit du taux dinflation anticipe ( e). Plus prcisment, lquation postule que, tant donn un taux rel ex ante, le taux dintrt nominal i volue paralllement aux
Notez que cette relation nest quune approximation, qui ne peut tre assez prcise que lorsque r, i et sont relativement faibles. En fait, on peut dmontrer que 1 + r = (1 + i) (1 + ) ou r = i r . Bien sr, pour des valeurs faibles de r et , le terme r devient ngligeable et, par consquent, r = i est lapproximation utilise.
variations de linflation anticipe e. Cette relation o le taux dinflation anticipe et le taux dintrt nominal voluent de concert est appele leffet de Fisher , selon lequel une augmentation du taux dinflation entrane une hausse des taux dintrt nominaux. Par consquent, le niveau lev du taux dintrt nominal dun dpt bancaire ou dune obligation dtat peut simplement traduire des anticipations dinflation forte et ne prsage pas ncessairement dun rendement rel escompt aussi lev du placement. Ce concept est important pour toute personne souhaitant emprunter ou prter de largent. Il convient galement de noter que, dans certaines circonstances, les taux dintrt peuvent inclure des primes de risque. Elle comprennent gnralement les primes de risque (dincertitude) dinflation, de change et de dfaillance.
3.3 Les bienfaits de la stabilit des prix La stabilit des prix concourt laugmentation des niveaux de vie
Les informations fournies ci-dessus ont expliqu pourquoi linflation et la dflation constituent gnralement des phnomnes indsirables. Les inconvnients et les cots lis linflation et la dflation sont effectivement considrables. La stabilit des prix prvient lapparition de ces cots et offre des avantages majeurs lensemble des citoyens. maints gards, la stabilit des prix contribue lobtention de niveaux levs de prosprit conomique, par exemple sous la forme dun haut niveau demploi.
rduit lincertitude quant lvolution gnrale des prix, et amliore ainsi la transparence des prix relatifs
Premirement, la stabilit des prix permet la population didentifier plus aisment les variations de prix des biens exprims en termes dautres biens (cest--dire les variations des prix relatifs ), tant donn quelles ne sont pas masques par les fluctuations du niveau gnral des prix. Supposons par exemple que le prix dun produit a enregistr une hausse de 3 %. Lorsque le niveau gnral des prix est stable, les consommateurs savent que le prix relatif de ce produit a augment et peuvent dcider den acheter moins. En revanche, en cas dinflation forte et instable, il est plus difficile de reprer le prix relatif, qui peut mme avoir baiss. Dans une telle situation, il est peut-tre prfrable que le consommateur achte relativement plus du produit dont le prix sest accru de seulement 3 %. En priode de dflation gnrale, les consommateurs peuvent ne pas se rendre compte quune baisse du niveau des prix dun seul produit reflte simplement lvolution gnrale des prix et non pas une diminution du prix relatif de ce bien. Par consquent, il se peut quils commettent lerreur dacheter ce produit en quantit trop leve.
La stabilit des prix permet chacun de dtecter toute variation du prix dun bien.
Ainsi, lorsque les prix sont stables, les entreprises et les consommateurs ne risquent pas de confondre les variations du niveau gnral des prix avec celles des prix relatifs. Leurs dcisions de consommation et dinvestissement sont prises en meilleure connaissance de cause. Lincertitude quant au taux dinflation peut galement conduire les entreprises prendre de mauvaises dcisions en matire demploi. Afin dillustrer cela, supposons que, dans un environnement de forte inflation, un entrepreneur confonde la hausse du prix de march de ses biens, qui stablit 5 %, avec une baisse du prix relatif dans la mesure o il nest pas au courant de la chute rcente du taux dinflation, revenue de 6 % 4 % par exemple. Lentrepreneur peut alors dcider de limiter ses investissements et de licencier des employs en vue de rduire ses capacits de production. Dans le cas contraire, il sattendrait en effet subir une perte puisquil peroit une baisse du prix relatif des biens quil produit. Toutefois, cette dcision savrerait finalement errone : en effet, de par le ralentissement de linflation, la croissance des salaires nominaux des employs est infrieure celle suppose par lentreprise. Les conomistes parlent dans ce cas de mauvaise allocation des ressources. Cela signifie que certaines ressources (capital, travail, etc.) ont t gaspilles puisque des employs auraient t licencis en raison de lvolution instable des prix. Il y aurait galement gaspillage de ressources si les travailleurs et les syndicats, incertains quant linflation venir, revendiquaient une hausse relativement forte des salaires nominaux afin dviter quun taux lev dinflation future nentrane une diminution sensible des salaires rels. Si, dans une telle situation, les entreprises anticipaient une inflation infrieure celle anticipe par les travailleurs/syndicats, elles considreraient une augmentation donne du salaire nominal comme une hausse relativement forte du salaire rel et pourraient, par consquent, rduire la main-duvre ou, tout au moins, embaucher moins de travailleurs quelles ne lauraient fait en labsence de cette forte hausse perue des salaires rels. En rduisant lincertitude lie linflation, la stabilit des prix contribue donc prvenir la mauvaise allocation des ressources telle que dcrite ci-dessus. En aidant le march orienter les ressources l o elles seront les plus productives, la stabilit des prix durable accrot le potentiel productif de lconomie et, par consquent, le bien-tre des mnages.
Une stabilit des prix durable accrot lefficacit de lconomie et par l le bien-tre des mnages.
rduit les primes de risque sur linflation contenues dans les taux dintrt
Deuximement, si les cranciers sont assurs que les prix demeureront stables lavenir, ils nexigeront pas une rmunration supplmentaire ( savoir une prime de risque sur linflation ) destine compenser les risques dinflation quils encourent en dtenant des actifs nominaux long terme (cf. encadr 3.2 pour plus de dtails). En rduisant ces primes de risque et, par consquent, les taux dintrt nominaux, la stabilit des prix contribue laffectation efficace des ressources opre par les marchs de capitaux et stimule ainsi les investissements. Cela favorise la cration demplois et, plus gnralement, la prosprit conomique.
vite les oprations de couverture inutiles

Troisimement, dans un contexte de maintien crdible de la stabilit des prix, les particuliers et les entreprises sont moins susceptibles de dtourner les ressources de leur emploi productif pour se prmunir (cest--dire se couvrir ) contre linflation ou la dflation, par exemple en indexant les contrats nominaux lvolution des prix. Une indexation totale tant impossible ou trop coteuse, les agents conomiques sont incits stocker des biens rels dans un environnement de forte inflation dans la mesure o, dans de telles circonstances, ces biens constituent une meilleure rserve de valeur que la monnaie ou certains actifs financiers. Cependant, la constitution excessive de stocks constitue une dcision dinvestissement pour le moins inefficace et entrave la croissance de lconomie et du revenu rel.
rduit les distorsions introduites par les systmes fiscaux et de scurit sociale
Quatrimement, les systmes fiscaux et de scurit sociale peuvent crer des effets pervers qui faussent le comportement conomique. Dans la plupart des cas, ces effets de distorsion sont exacerbs par linflation ou la dflation dans la mesure o les systmes fiscaux ne prvoient normalement pas lindexation sur le taux dinflation des taux dimposition et de cotisations sociales. Par exemple, en raison de hausses de salaires censes compenser linflation, un travailleur peut se voir soumis un taux dimposition suprieur. Ce phnomne est appel la progression froid . La stabilit des prix rduit ces effets de distorsion lis lincidence des tensions inflationnistes ou dflationnistes sur les systmes fiscaux et de scurit sociale.
Encadr 3.3 Lhyperinflation

L hyperinflation est une situation dans laquelle le taux dinflation est trs lev et/ou enregistre une augmentation constante jusqu devenir finalement incontrlable. Dun point de vue social, lhyperinflation est un phnomne trs destructeur dont les consquences sont dune porte considrable pour les particuliers et la socit en gnral. Sil nexiste aucune dfinition communment accepte de lhyperinflation, la plupart des conomistes seraient cependant daccord pour caractriser dhyperinflation une situation dans laquelle le taux dinflation mensuel est suprieur 50 %. Le 20me sicle a connu plusieurs priodes dhyperinflation ou de trs forte inflation. Sont prsents ci-dessous le taux dinflation annuel et lanne laquelle certains pays ont affich des niveaux dinflation exceptionnels : 1922 1985 1989 1990 1993 1993 Allemagne Bolivie Argentine Prou Brsil Ukraine 5 000 % plus de 10 000 % 3 100 % 7 500 % 2 100 % 5 000 %
Illustrons brivement les consquences dun tel phnomne. Un taux dinflation mensuel de 50 % signifie une multiplication du niveau des prix par plus de cent sur un an et par plus de deux millions sur trois ans. Il ne fait aucun doute que de tels taux dinflation accablent fortement la socit. De fait, en Allemagne, lhyperinflation qui suivit la Premire guerre mondiale et atteignit son maximum en 1923 eut des consquences dsastreuses, tant conomiques et sociales que, cest un fait largement acquis, politiques. De nombreuses personnes perdirent leurs conomies. Cela signifia une importante perte de richesse pour de vastes parties de la population. La prise de conscience que les niveaux de prix taient en augmentation constante dclencha un cercle vicieux. Une monte des niveaux de prix futurs tant anticipe, des hausses de salaires furent exiges. Ces anticipations devinrent ralit, car la hausse des salaires se traduisit par une augmentation des cots de production, qui, son tour, entrana une monte des prix. Dans le mme esprit, la population se mit couler sa monnaie, dont la valeur tait nulle, en acclrant toujours plus son rythme de dpense. Les autorits ragirent la chute de la valeur de la monnaie en inscrivant continuellement des zros supplmentaires sur les billets de banque. Cependant, au fil du temps, il devint impossible de suivre lenvole du niveau des prix. Les cots de cette hyperinflation finirent par devenir intolrables. Dans le temps, la monnaie perdit entirement ses fonctions de rserve de valeur, dunit de compte et de moyen dchange. Le troc se rpandit et des monnaies non officielles, telles que les cigarettes, qui ne perdaient pas leur valeur cause de linflation, commencrent remplacer le papier-monnaie officiel.
augmente les avantages de la dtention despces

Cinquimement, linflation peut tre interprte comme un impt dguis sur la dtention despces. Autrement dit, lorsque les prix augmentent, les dtenteurs despces (ou de dpts non rmunrs aux taux du march) enregistrent une baisse de leurs encaisses montaires relles et donc de leur richesse financire relle. Linflation fonctionne donc comme une taxe sur les encaisses montaires. Ainsi, plus le taux dinflation anticipe est lev (et, par consquent, plus le taux dintrt nominal est lev cf. encadr 3.2), plus les mnages sont amens rduire leurs encaisses (lencadr 3.4 montre pourquoi une hausse des taux dintrt nominaux implique une diminution de la demande dargent (non rmunr)). Cela se produit mme lorsque linflation nest pas incertaine, cest--dire lorsquelle est entirement anticipe. Par consquent, si les gens dtiennent moins despces, ils doivent se rendre plus frquemment la banque pour retirer de largent. Ces inconvnients et les cots causs par cette dtention moindre de liquidit sont souvent dcrits au moyen dune mtaphore : il sagit des cots dusure de semelles de linflation, les allers-retours la banque provoquant une usure plus rapide des chaussures. Plus gnralement, on peut affirmer quune rduction des encaisses gnre une hausse des cots de transaction.
Encadr 3.4 La demande despces

En raison de leur liquidit, les espces fournissent un service leur dtenteur, en facilitant les transactions. Dans le cas contraire, personne ne serait videmment intress dtenir des espces non rmunres. Toute personne qui dtient des espces est expose aux cots dits dopportunit de la monnaie dans la mesure o dautres actifs rapportent un taux dintrt positif dont elle ne peut bnficier. Cest pourquoi une hausse du niveau dinflation anticipe et, par consquent, une hausse du taux dintrt nominal (cf. encadr 3.2) a tendance exercer un effet ngatif sur la demande de monnaie. Considrons une situation dans laquelle le taux dintrt du march court terme pay sur les dpts bancaires ou les obligations dtat se monte seulement 2 %. Dans ce cas, la dtention de 1 000 euros en billets de banque signifie une perte annuelle de 20 euros. Le taux dintrt peru sur dautres placements constitue le cot dopportunit li la dtention de billets de banque. Supposons maintenant que, en raison dune inflation accrue, les taux dintrt nominaux augmentent et que vous receviez 10 % dintrt sur votre compte en banque et non plus 2 %. Si vous dteniez encore 1 000 euros en liquidits, votre cot dopportunit se monterait 100 euros par an, soit environ 2 euros par semaine. Dans ce cas, il se peut que vous dcidiez de rduire vos encaisses de, par exemple, 500 euros. Vous augmenteriez alors votre revenu dintrt denviron 1 euro par semaine, ou 50 euros par an. Autrement dit, plus le taux dintrt est lev, plus la demande de billets de banque est rduite. Selon les conomistes, la demande de monnaie est lastique par rapport aux taux dintrt .
prvient une redistribution arbitraire de la richesse et des revenus

Siximement, le maintien de la stabilit des prix prvient lmergence de graves problmes conomiques, sociaux et politiques lis la redistribution arbitraire de la richesse et des revenus observe en priode dinflation ou de dflation. Cela est particulirement vrai lorsque les variations du niveau des prix sont imprvisibles ainsi que pour certains groupes sociaux qui ont du mal protger leurs crances nominales de linflation. Par exemple, lors dune hausse inattendue de linflation, chaque dtenteur de crances nominales, telles que des accords salariaux long terme, des dpts bancaires ou des obligations dtat, enregistre des pertes de la valeur relle de ses crances. Il sensuit un transfert arbitraire de la richesse des prteurs (ou pargnants) vers les emprunteurs. De fait, largent avec lequel le prt est finalement rembours ne permet pas dacheter autant de biens quespr au moment de loctroi du prt. En cas de dflation inattendue, les dtenteurs de crances nominales devraient enregistrer des gains puisque la valeur relle de leurs crances (tels que les salaires et les dpts) augmente. Cependant, en priode de dflation, les emprunteurs ou dbiteurs ne sont gnralement pas en mesure de rembourser leurs dettes, certains faisant mme faillite. Une telle volution peut avoir des rpercussions nfastes sur lensemble de la socit et, notamment, sur les dtenteurs de crances et sur les employs dentreprises qui ont fait faillite.
long terme, les conomies affichant un taux dinflation bas enregistrent en moyenne une croissance plus forte en termes rels.
Ce sont dans lensemble les groupes les plus dmunis de la socit qui ont le plus ptir de linflation ou de la dflation, car leurs possibilits de protection contre ces phnomnes sont limites. La stabilit des prix contribue ainsi prserver la cohsion sociale et la stabilit. Certains pisodes du 20me sicle lont prouv, des taux dinflation levs engendrent souvent une instabilit sociale et politique. Les perdants de linflation se sentent en effet flous lorsque linflation (inattendue) fonctionne comme une taxe sur une grande part de leurs conomies.
et contribue la stabilit financire

Septimement, les rvaluations soudaines des actifs dues des fluctuations inattendues de linflation peuvent saper la solidit financire dune banque. titre dexemple, supposons quune banque octroie des prts intrt fixe long terme qui sont financs par des dpts court terme. Lmergence inattendue dune forte inflation entranera une chute de la valeur relle des actifs. Par consquent, la banque peut se trouver confronte des problmes de solvabilit dont les effets ngatifs risquent de stendre par une raction en chane. En assurant le maintien de la stabilit des prix, la politique montaire prvient les chocs inflationnistes et dflationnistes affectant la valeur relle des actifs nominaux et renforce ainsi la stabilit financire.
En assurant le maintien de la stabilit des prix, les banques centrales contribuent atteindre des objectifs conomiques plus gnraux
Tous ces arguments donnent penser quune banque centrale qui assure le maintien de la stabilit des prix contribue de manire significative la ralisation dobjectifs conomiques plus vastes, tels que laugmentation du niveau de vie et des niveaux levs et plus stables dactivit conomique et demploi. Cette conclusion est taye par la ralit conomique qui montre, pour de nombreux pays et en se basant sur des mthodologies et des priodes trs diffrentes, que les conomies dont le taux dinflation est plus faible connaissent, en moyenne, une croissance relle plus forte long terme.
Chapitre 4 Les dterminants de lvolution des prix

Ce chapitre fournit des informations dtailles en rponse diverses questions. Quels sont les dterminants du niveau gnral des prix ? Quels sont les facteurs lorigine de linflation ? Comment la banque centrale ou, plus prcisment, la politique montaire peut-elle assurer la stabilit des prix ? Quel est le rle de la politique budgtaire ? La politique montaire devrait-elle agir directement en faveur de la croissance relle ou de la rduction du chmage ? Autrement dit, quelles sont les possibilits et les limites de la politique montaire ?
La section 4.1 prsente un bref aperu de ce que la politique montaire peut faire et de ses limites. La section 4.2 examine la question de linfluence de la politique montaire sur les taux dintrt. La section 4.3 tudie pour sa part les effets des modifications des taux dintrt sur les dcisions de dpenses des mnages et des entreprises. La section 4.4 est consacre aux facteurs lorigine des volutions des prix court terme. La section 4.5 sattache quant elle aux facteurs lorigine des volutions des prix moyen et long terme et montre que la politique montaire dispose des instruments appropris pour agir sur les prix sur ces horizons. Elle est par consquent responsable des tendances inflationnistes.
34 Les dterminants de lvolution des prix
Les sections prcdentes ont voqu les questions lies la mesure de linflation et aux bienfaits de la stabilit des prix. En revanche, les facteurs qui dterminent lvolution gnrale des prix nont pas t directement abords. Les sections suivantes sont consacres aux sources de linflation. Celle-ci se dfinit comme une hausse gnrale des prix des biens et services, ce qui quivaut une rosion du pouvoir dachat de la monnaie. Avant certaines explications dtailles, un rapide aperu du rle et des effets de la politique montaire est prsent afin de faciliter la mise en perspective des autres facteurs.
4.1 Un aperu de ce que la politique montaire peut faire et de ses limites

Comment la politique montaire peut-elle influencer le niveau des prix ? Cette question aborde ce que les conomistes appellent gnralement le mcanisme de transmission de la politique montaire, cest--dire le processus par lequel les dcisions de la banque centrale se rpercutent sur lconomie et, en dfinitive, sur les prix. Ce processus est par nature dune complexit extrme ; il volue dans le temps et diffre selon les pays, tel point que, mme aujourdhui, nombre de dtails demeurent partiellement inconnus. Toutefois, ses caractristiques fondamentales sont parfaitement claires. La manire dont la politique montaire agit sur lconomie peut tre explique comme suit : la banque centrale est la seule mettrice de billets de banque et la seule pourvoyeuse de rserves bancaires, cest--dire quelle dtient le monopole de lapprovisionnement de la base montaire . En vertu de ce monopole, la banque centrale est en mesure dinfluencer les conditions du march montaire et de piloter les taux dintrt court terme.
court terme, la banque centrale peut agir sur lvolution de lconomie relle
court terme, une modification des taux dintrt du march montaire (cest--dire des instruments court terme) provoque par la banque centrale entrane un certain nombre de mcanismes, en raison principalement de lincidence de cette modification sur les dcisions de dpenses et dpargne des mnages et des entreprises. titre dexemple, lors dune hausse des taux dintrt, toute chose gale par ailleurs, il est moins intressant pour les mnages et les entreprises de solliciter un prt destin financer leur consommation ou leur investissement. De mme, une telle mesure incite les mnages pargner et non dpenser leur revenu du moment. Enfin, une modification des taux dintrt officiels peut galement affecter loffre de crdit. Avec un certain dcalage, ces phnomnes, leur tour, influent sur lvolution des variables de lconomie relle, telles que la production.
Une politique montaire qui maintient de faon crdible la stabilit des prix a des effets bnfiques importants sur le bien-tre.
long terme, les variations de la masse montaire pseront sur le niveau gnral des prix
Les dynamiques voques ci-dessus comportent plusieurs mcanismes et ractions de la part des agents conomiques diffrents stades du processus. En outre, lampleur et
la force des diffrents effets peuvent varier en fonction de la situation de lconomie. Par consquent, laction de la politique montaire sur lvolution des prix est loin dtre immdiate. Il est toutefois largement admis dans les milieux conomiques que, long terme, cest--dire une fois tous les ajustements assimils dans lconomie, une modification de la quantit de monnaie offerte par la banque centrale (toutes choses gales par ailleurs) se traduit uniquement par un changement du niveau gnral des prix et ninduit pas de modifications permanentes des variables relles, telles que le PIB ou le chmage. Une variation de la quantit de monnaie en circulation provoque par la banque centrale reprsente, en fin de compte, une modification de lunit de compte (et donc du niveau gnral des prix) qui laisse toutes les autres variables inchanges, comme un changement de lunit standard utilise pour calculer une distance (du kilomtre la lieue par exemple) ne modifie nullement la distance relle entre deux endroits.
mais pas sur le niveau du revenu rel ou de lemploi

Ce principe gnral, que lon appelle la neutralit long terme de la monnaie, sous-tend tous les cadres de pense et les thories macroconomiques traditionnels. Comme mentionn ci-dessus, en assurant une stabilit crdible des prix, la politique montaire exerce une incidence positive sur le bien-tre et lactivit relle. Au-del de cette incidence favorable de la stabilit des prix, long terme, le revenu rel et le niveau demploi dune conomie sont essentiellement dtermins par des facteurs rels (lis loffre) et ne peuvent tre accrus par une politique montaire expansionniste 8. Les principaux dterminants de lemploi et du revenu rel long terme sont le progrs technologique, la croissance dmographique et tous les aspects du cadre institutionnel de lconomie (notamment les droits de la proprit, la politique fiscale, les politiques sociales, les autres rglementations dterminant la flexibilit des marchs et les incitations aux apports de travail ou de capital et aux investissements en capital humain).
Linflation est fondamentalement un phnomne montaire

Linflation est fondamentalement un phnomne montaire. De nombreuses tudes empiriques le confirment, les priodes prolonges de forte inflation vont gnralement de pair avec une vive croissance montaire (cf. le graphique ci-dessous). Mme si dautres facteurs (comme les variations de la demande globale, les mutations technologiques ou la hausse rapide des cours des matires premires) peuvent influer sur les volutions des prix plus court terme, leurs effets peuvent tre neutraliss au fil du temps par un certain degr dajustement de la politique montaire. En ce sens, les tendances plus long terme des prix ou de linflation peuvent tre contrles par les banques centrales.
Les facteurs lis loffre sont ceux dterminant loffre de biens et de services, notamment le montant et la qualit du capital et du travail ainsi que le progrs technologique et la conception des politiques structurelles.
Graphique : la monnaie et linflation

Money Growth and In ation: A High, Positive Correlation
Average Annual Rates of Growth in M2 and in Consumer Prices During 196090 in 110 Countries
In ation % 100 45 80
Chart 1
Taux de croissance annuels moyens de M2 et des prix la consommation entre 1960 et 1990 dans 110 pays.
60
40
20
20
40
60
80
100 % Croissance montaire
Source : McCandless et Weber (1995)
Source: International Monetary Fund
Nous avons voqu dans ce rapide aperu plusieurs points qui ncessitent peut-tre des explications supplmentaires. Linflation tant fondamentalement un phnomne montaire, il parat ncessaire dexpliquer plus en dtail comment la politique montaire agit sur lconomie et, en fin de compte, sur lvolution des prix. Trois tapes permettront de traiter au mieux cette question. Dune part, dans la section 4.2, nous examinerons pourquoi et comment la politique montaire peut influencer les taux dintrt. Dans la section 4.3, nous tudierons, dautre part, comment les modifications des taux dintrt peuvent agir sur les dcisions de dpenses des consommateurs et des entreprises. Enfin, nous analyserons lincidence de ces modifications de la demande globale sur lvolution des prix. Dans ce contexte, dautres facteurs, non montaires ou rels, susceptibles dagir sur lvolution des prix court terme font galement lobjet dun examen. Par ailleurs, il peut tre utile de comprendre ce que reprsentent dans une conomie la demande et loffre globales de biens (cf. encadr 4.2) et de faire la distinction entre les effets court terme et les effets long terme (sections 4.4 et 4.5).
4.2 La monnaie et les taux dintrt : comment la politique montaire peut-elle influencer les taux dintrt ?
La banque centrale dtermine les taux dintrt nominaux court terme pays par les banques en qute de crdits auprs delle. Les banques, pour leur part, sont dans lobligation de solliciter des crdits auprs de la banque centrale, afin de rpondre la demande de billets de banque manant de la clientle, et de constituer des rserves obligatoires (sous la forme de dpts) auprs de la banque centrale. Les banques centrales ayant le monopole de lmission des billets (et des rserves montaires) elles seules fournissent donc la monnaie de base -, elles sont en mesure de fixer les taux dintrt directeurs, notamment le taux dintrt nomina court terme, appliqus aux prts octroys aux banques. Les anticipations relatives lvolution future des taux directeurs influencent leur tour une large gamme de taux dintrt des banques et du march plus long terme.
Encadr 4.1 Pourquoi les banques centrales peuvent-elles influencer (ex ante) les taux dintrt rels ? Le rle des prix rigides .
Tel quexpliqu de manire plus dtaille dans lencadr 3.2, le taux dintrt rel ex ante reprsente le rendement rel anticip pour un actif financier donn. Il se dfinit comme le taux dintrt nominal moins linflation anticipe sur la dure pour laquelle le taux dintrt est fix. Lincidence de la politique montaire sur les taux dintrt rels court terme est lie deux tats de fait : dune part, la politique montaire contrle les taux dintrt nominaux court terme ; dautre part, sur ce mme horizon, les prix sont rigides. Quest-ce que des prix rigides ? Les donnes empiriques montrent que la plupart des prix sont fixs pour un certain temps. En effet, trs souvent, les entreprises najustent pas instantanment leurs prix en rponse une variation de loffre ou de la demande. En ralit, si certains prix sont trs frquemment ajusts (tels que les prix des carburants), dautres font seulement lobjet dun ajustement mensuel ou annuel, et ce pour diverses raisons : premirement, certains prix sont dtermins par des contrats long terme entre les entreprises et les clients afin de rduire les incertitudes et les cots lis aux ngociations rptes. Deuximement, les entreprises peuvent maintenir leurs prix stables afin de ne pas contrarier leurs clients rguliers avec des changements de prix frquents. Troisimement, certains prix sont rigides en raison de la structure des marchs ; une fois un catalogue ou une liste de prix imprim et distribu, il est coteux pour lentreprise de modifier ses prix. Enfin, le calcul de nouveaux prix reprsente galement un cot. long terme, cependant, les prix sajustent aux nouvelles conditions doffre et de demande. Autrement dit, les prix sont entirement variables long terme 9. Supposons maintenant que la banque centrale accrot la masse montaire. Par exemple, elle imprime de la nouvelle monnaie et achte des obligations dtat. En cas de baisse du rendement obligataire, cest--dire du taux dintrt des obligations, chacun prend ses dispositions pour dtenir un montant accru despces et rduire ses avoirs en obligations. Ainsi, si la banque centrale augmente loffre de monnaie, le taux dintrt nominal doit diminuer afin dinciter chacun dtenir plus despces. Les prix tant rigides court terme, cela implique que les anticipations dinflation court terme demeurent largement inchanges. Ainsi, une variation des taux dintrt nominaux court terme dbouche sur un changement du taux dintrt rel ex ante. Par consquent, la politique montaire peut influencer les taux dintrt rels anticips ou, ex ante, les titres court terme.
lexception des prix rglements, qui sont trs rarement susceptibles de changer.
4.3 Comment les modifications des taux dintrt influent-elles sur les dcisions de dpenses des consommateurs et des entreprises ?
Du point de vue dun mnage individuel, une hausse des taux dintrt rels incite lpargne puisque le rendement de cette dernire est suprieur en termes de consommation future. Cest pourquoi une augmentation des taux dintrt rels entrane gnralement une baisse de la consommation courante et un accroissement de lpargne. Sagissant des entreprises, une hausse des taux dintrt rels, toute chose tant gale par ailleurs, dcourage linvestissement. De fait, il y a moins de projets dinvestissement ralisables qui offrent un rendement suffisant pour couvrir les cots accrus du capital. En rsum, une hausse du taux dintrt rend la consommation courante moins intressante pour les mnages et dissuade les entreprises dinvestir sur le moment. Les effets exercs sur les mnages individuels et les entreprises montrent quune augmentation des taux dintrt rels provoque par la politique montaire conduit une rduction des dpenses courantes dans lconomie dans son ensemble (les autres variables demeurant constantes). Les conomistes expliquent quun tel changement de politique provoque une chute de la demande globale, do la rfrence courante un durcissement de la politique montaire. Il est important de comprendre que des dcalages sont inhrents ce processus. Avant que les entreprises ne mettent en place un nouveau projet dinvestissement, des mois peuvent passer, voire des annes dans le cas dinvestissements lis la construction de nouvelles usines ou la commande dquipements spciaux. Les investissements en logements prennent galement du temps rpondre aux changements des taux dintrt. De mme, nombre de consommateurs ne modifient pas immdiatement leurs projets de consommation lorsque les taux dintrt varient. En effet, il est communment admis que le mcanisme gnral de transmission de la politique montaire ncessite un certain temps. La politique montaire nest donc pas en mesure de contrler la demande globale de biens et services court terme. Autrement dit, il existe un dcalage significatif entre un changement de politique montaire et ses effets sur lconomie.
Encadr 4.2 Comment les variations de la demande globale agissentelles sur lactivit conomique et lvolution des prix ?
Afin dillustrer la manire dont les variations de la demande globale agissent sur lvolution des prix, il suffit dutiliser un modle simple qui se concentre sur loffre et la demande globales dans lensemble de lconomie. cette fin, nous nous limiterons une analyse assez facile, agrmente de graphiques destins expliciter nos arguments. Le modle sattache essentiellement dcrire la relation qui existe entre la quantit relle de biens et services offerts et demands au sein dune conomie et le niveau global des prix.
Loffre et la demande globales lquilibre court terme Le graphique ci-dessous prsente loffre globale (OG) et la demande globale (DG), le niveau des prix se situant sur laxe des ordonnes et le PIB en abscisse. Graphique 1 : La demande globale et loffre globale court terme
Niveau des prix OG
DG PIB
La demande globale et le niveau des prix Pour comprendre la pente de la demande globale, il convient danalyser ce qui arrive aux dcisions de dpenses relles lors dun changement du niveau des prix, toutes les autres variables conomiques demeurant par ailleurs inchanges. Il apparat que la courbe de la demande globale prsente une pente ngative. Une manire de rflchir cette question est danalyser loffre et la demande dencaisses montaires relles. Lorsque les prix augmentent alors que loffre nominale de monnaie est fixe, les encaisses montaires relles diminuent, ce qui rduit le nombre de transactions qui peuvent tre finances. Inversement, lors dune baisse des prix, les encaisses montaires relles augmentent, do une hausse du volume de transactions, cest-dire une demande accrue de production relle. Loffre globale et le niveau des prix court terme Comme son nom lindique, loffre globale considre loffre de biens et de services produits par les entreprises. Il convient dans un premier temps de comprendre la relation qui existe entre le niveau gnral des prix et le niveau gnral de la production court terme, tous les autres facteurs (techniques de production, salaires nominaux, etc.) demeurant par ailleurs inchangs. Comment une modification du niveau des prix agit-elle sur la production relle des entreprises ? Par dfinition, pour des salaires nominaux donns, une hausse des prix entrane une baisse des salaires rels. Lorsque les salaires rels diminuent, il devient plus intressant pour les entreprises dembaucher des travailleurs supplmentaires et daugmenter la production. Autrement dit, les salaires rels constituent un facteur-cl de lemploi. Lorsque les prix enregistrent une hausse, les autres facteurs (tels que les techniques de production et les salaires nominaux) demeurant inchangs, les entreprises vont augmenter leurs effectifs et leur niveau de production. Par consquent, la courbe doffre globale est ascendante court terme. Lintersection des deux courbes correspond ce que les conomistes appellent le point dquilibre . Ce concept dquilibre est essentiel en conomie. En situation dquilibre,
les besoins concident des deux cts du march et, par consquent, la tendance nest pas au changement. Dans ce cas, le point dquilibre dtermine le niveau des prix et le niveau de la production relle prvalant dans une conomie au mme moment. Que se passe-t-il lorsque lconomie est confronte une situation de dsquilibre ? Supposons que lconomie affiche un niveau des prix suprieur au niveau dquilibre. Dans une telle situation, loffre globale est trop forte et la demande globale trop faible par rapport lquilibre. Quen rsulte-t-il ? Lorsque le niveau des prix est suprieur lquilibre, les acheteurs ne sont pas disposs acheter la quantit souhaite par les vendeurs. Cest la raison pour laquelle certains vendeurs vont baisser leurs prix, ce qui entranera alors une hausse de la demande globale. Paralllement, la baisse des prix signifie une hausse des salaires rels (les salaires nominaux demeurant fixes court terme). Les salaires rels constituant un facteur de cot pour lentreprise, celle-ci diminuera sa production et aura tendance rduire loffre globale. Ce processus se poursuivra jusqu ce que le niveau dquilibre soit atteint, cest--dire jusqu une situation dans laquelle les prtentions et les projets des acheteurs et des vendeurs concident un certain niveau de prix et de production. Loffre globale long terme Pourquoi parlons-nous de la courbe doffre court terme ? Une hausse des prix exerce une incidence positive sur la production relle uniquement tant que les salaires nominaux et, par consquent, les salaires rels demeurent inchangs. En ralit, les salaires nominaux sont gnralement dtermins pour un an, voire, dans certains cas, pour deux ans. Si les travailleurs ou les syndicats refusent la baisse des salaires rels induite par linflation accrue, les prochaines ngociations salariales seront pour eux loccasion de revendiquer une compensation sous la forme dune augmentation de salaires. Si les salaires rels retrouvent le niveau enregistr avant la hausse des prix (les techniques de production demeurant inchanges), les entreprises considreront non rentable de maintenir des niveaux levs de production et demploi et rduiront ces derniers. Autrement dit, si les salaires rels ne peuvent pas tre rduits en cas dacclration de linflation long terme, lemploi et la production sont galement indpendants de lvolution des prix long terme. Cela signifie que la courbe doffre globale long terme est verticale. Lquilibre long terme Graphique 2 : la demande globale et loffre globale long terme
Niveau des prix OG
DG OG* PIB
Lintersection de la courbe doffre globale et de laxe horizontal (cf. OG* dans le graphique 2) correspond ce que les conomistes appellent le niveau potentiel de production. Il reprsente la valeur des produits et des services finis produits lorsque les ressources de lconomie sont entirement utilises, compte tenu du niveau technologique et des caractristiques structurelles de lconomie (telles que les rglementations en vigueur sur le march du travail, les systmes fiscaux et de scurit sociale, etc.). Jusquici, lanalyse du mouvement des courbes a t ralise en partant du principe que tous les autres facteurs, lexception des prix et du niveau de production, demeuraient inchangs. Il convient de comprendre dsormais ce qui se passe en cas de changement de ces autres facteurs. Fondamentalement, de tels changements dplacent les courbes vers la droite ou la gauche. Les facteurs agissant sur loffre globale et la demande globale Selon le modle simple que nous utilisons, la combinaison des prix et du revenu rel observe dans une conomie est videmment dtermine par linteraction entre loffre et la demande globales. Cela pose la question relative aux facteurs entranant des dplacements des deux courbes. Parmi les facteurs lorigine dune hausse de la demande globale (cest-dire un dplacement de la courbe DG vers lextrieur ou vers la droite), citons laugmentation des dpenses publiques, la baisse des impts, la dprciation de la monnaie nationale et la hausse de la richesse relle (cest--dire la monte du prix des valeurs mobilires et de limmobilier), ce qui entrane une augmentation de la consommation prive et des dpenses dinvestissement. Les anticipations peuvent galement favoriser la consommation prive et linvestissement. titre dexemple, les entreprises escomptant une hausse future de leurs bnfices auront tendance accrotre leurs dpenses dinvestissement. De mme, si les mnages anticipent une hausse de revenu rel due des gains escompts de productivit du travail, les dpenses de consommation augmenteront. Cest pourquoi une augmentation de la confiance des consommateurs et des investisseurs est gnralement lie une hausse de la demande globale. Sagissant de lincidence de la politique montaire, une hausse de loffre de monnaie et donc la baisse des taux dintrt rels entraneront une augmentation de la demande globale, la courbe de demande se dplaant vers la droite 10. En cas dvolution inverse de ces variables, la demande globale sinscrira en baisse (cest-dire que la courbe DG se dplacera vers la gauche). Quant loffre globale, il apparat quune hausse des prix des facteurs de production, tels que les salaires, ou une monte des cours du ptrole entranera un dplacement de la courbe doffre globale vers la gauche. En revanche, les progrs technologiques ou les gains de productivit dplaceront la courbe doffre globale vers la droite. De fait, pour un apport de travail donn, il est possible de produire davantage au mme cot.
10
Les conomistes expriment souvent une baisse de la demande de monnaie en termes de vitesse de circulation accrue de la monnaie. Cette dernire correspond la vitesse laquelle la monnaie circule entre les diffrents dtenteurs. Elle dtermine donc la quantit de monnaie ncessaire pour assurer un niveau donn de transactions. Ces deux phnomnes sont en ralit considrer comme les deux facettes dun mme problme. Si les gens veulent dtenir moins de monnaie, le stock de monnaie disponible, pour un niveau constant doffre de monnaie, devra changer de mains plus souvent et donc circuler davantage. Cela correspond une vitesse de circulation accrue de la monnaie. Les sections suivantes reviendront sur cette question.
Cette analyse prouve que des variations du niveau gnral des prix peuvent rsulter de dplacements de la courbe doffre ou de demande, ou des deux la fois. Par exemple, si tous les autres facteurs restent identiques, une baisse de loffre globale (cest--dire un dplacement vers la gauche de la courbe OG) sera suivie dune baisse court terme de la production relle et dune hausse des prix, tandis quune augmentation de la demande (dplacement vers la droite de la courbe DG) se manifestera par une hausse court terme de lactivit relle et des prix. Le modle long terme montre que le comportement de la demande globale est essentiel dans la dtermination du niveau gnral des prix observ long terme dans une conomie. Si la courbe doffre globale est verticale, les modifications de la demande globale agiront sur les prix mais pas sur la production. Si, par exemple, loffre de monnaie devait augmenter, la courbe de demande globale se dplacerait vers la droite. Lconomie, long terme, se dplacerait vers un nouvel quilibre caractris par un niveau de production relle inchang mais une hausse des prix. Graphique 3 : dplacements de la demande globale et de loffre globale long terme
Niveaux des prix OG
DGaprs
DGavant OG* PIB
La hausse des prix des biens de consommation intermdiaire sexplique par plusieurs facteurs par exemple laugmentation de la demande mondiale de matires premires.
Il convient de se rappeler que linflation est dfinie comme une hausse gnrale des prix des biens et services. Par consquent, seule une hausse continue de la demande globale dans le temps peut entraner lapparition dun processus inflationniste. Cela est seulement possible si la politique montaire permet un tel dveloppement en maintenant un bas niveau des taux dintrt et une forte croissance montaire.
4.4 Les facteurs lorigine des volutions des prix court terme
Cette section propose une analyse de quelques facteurs lorigine des volutions des prix court terme. Tel quexpliqu de manire plus dtaille dans lencadr 4.2, linflation, cest--dire le phnomne de hausse continue du niveau des prix, peut tre cause dune manire ou dune autre, ou des deux la fois : en gnral, une hausse des prix rsulte, en moyenne, soit dune hausse de la demande globale, soit dune baisse de loffre. Autrement dit, les tensions inflationnistes apparaissent en cas de variations (les conomistes parlent gnralement de chocs lors de variations inattendues de lvolution conjoncturelle) qui amnent les consommateurs augmenter leurs dpenses ou les entreprises rduire leur production. Dans les manuels dconomie, la hausse des prix due une hausse de la demande est qualifie d inflation par la demande . Le second cas, caractris par une augmentation des cots qui entrane une baisse de loffre et, par la suite, lmergence de linflation, est gnralement dsign par le terme d inflation par les cots . Inversement, des tensions dflationnistes apparaissent en cas de baisse de la demande globale ou de hausse de loffre globale. De manire gnrale, la politique montaire doit souvent ragir de telles volutions afin dassurer la stabilit des prix. Lors de tensions inflationnistes, la banque centrale procde normalement une hausse des taux dintrt (rels) afin dviter que ces tensions ne dbouchent sur des dviations plus persistantes par rapport la stabilit des prix. La monte des prix due un accroissement de la demande globale peut rsulter de tout facteur individuel provoquant une augmentation de la demande globale. Toutefois, les principaux facteurs, outre la politique montaire ( travers des hausses de la masse montaire), sont laugmentation des dpenses publiques, la dprciation du taux de change ainsi quune demande accrue de biens nationaux de la part des autres pays du monde (exportations). Une hausse de la confiance peut galement provoquer des variations de la demande globale. De fait, les entreprises vont, par exemple, accrotre leurs investissements si elles anticipent une hausse de leurs bnfices lavenir. Des variations de la demande globale augmentent gnralement le niveau des prix et, temporairement, la production globale (cf. encadr 4.2). Quels sont prcisment les facteurs conduisant une rduction de loffre globale et, par consquent, une hausse des prix court terme ? Les principales sources dune rduction de loffre sont les baisses de la productivit, laugmentation des cots de production (par exemple, laugmentation des salaires rels et des cours des matires premires, notamment du ptrole) ainsi que les hausses des impts sur les bnfices des socits. une hausse des cots de production correspond une baisse de la quantit produite au mme prix, si lensemble des autres facteurs demeurent inchangs. Pour un niveau de prix donn, en cas de hausse des salaires ou des cots des matires premires, comme le ptrole, les entreprises sont obliges de rduire leurs effectifs et la production. Rsultat deffets lis loffre, linflation qui en dcoule est gnralement qualifie d inflation par les cots . Divers facteurs sont lorigine dune hausse des prix des consommations intermdiaires : par exemple, loffre de matires premires (telles que le ptrole) est infrieure aux anticipations ou la demande mondiale de matires premires saccrot. Les hausses des salaires rels (non compenses par des gains de productivit) entranent galement une baisse de loffre globale et du niveau de lemploi. De telles hausses salariales peuvent rsulter dune baisse de loffre de main-duvre, due elle-mme une mesure politique qui rduit les incitations au travail (par exemple, une augmentation des impts sur le
La croissance de la demande extrieure de biens et de services peut avoir une incidence sur la consommation et linvestissement.
revenu du travail). Une monte en puissance des syndicats peut galement entraner une augmentation des salaires rels. Si les facteurs dcrits ci-dessus agissent dans le sens inverse, une augmentation de loffre globale en sera la consquence. titre dexemple, des gains de productivit (rsultant de nouvelles technologies), toute chose gale par ailleurs, entraneraient une baisse des prix et un accroissement du niveau demploi court terme puisquil devient plus rentable dembaucher de la main-duvre un niveau de salaire donn. Toutefois, si les salaires rels augmentaient en ligne avec les gains de productivit, le niveau demploi resterait inchang.
Le rle de linflation anticipe

Au moment des ngociations salariales ou de la fixation des prix, les entreprises et les employs considrent gnralement quel niveau linflation pourrait atteindre plus tard, par exemple au cours de lanne venir. Linflation anticipe constitue un facteur important lors de la conclusion des conventions collectives, dans la mesure o les hausses de prix futures rduiront la quantit de biens et services quun salaire nominal donn permet dacqurir. Ainsi, si linflation anticipe est leve, les travailleurs risquent de revendiquer une plus forte augmentation des salaires nominaux au moment des ngociations. Si les conventions salariales reposent sur ces anticipations, les cots des entreprises augmentent et ces cots peuvent tre rpercuts sur les consommateurs sous la forme de hausses des prix. Il en est de mme lors de la fixation des prix par les entreprises. De nombreux prix individuels restant fixes pendant un certain temps (un mois ou un an par exemple cf. encadr 4.1), les entreprises qui avaient prvu de publier une nouvelle liste de prix peuvent augmenter leurs prix individuels avec effet immdiat si elles anticipent des hausses du niveau gnral des prix ou des salaires lavenir. Une personne qui anticipe un regain dinflation adopte ainsi un comportement qui peut ds aujourdhui provoquer une acclration de linflation. Cest aussi pourquoi la politique montaire se doit dtre crdible dans son objectif de maintien de la stabilit des prix afin de stabiliser les anticipations dinflation long terme des niveaux bas, compatibles avec la stabilit des prix. Considrs conjointement, divers facteurs et chocs peuvent influencer le niveau des prix court terme. Citons entre autres lvolution de la demande globale et de ses diverses composantes, parmi lesquelles lvolution de la politique budgtaire. Les modifications peuvent galement tre lies des variations des prix des consommations intermdiaires, des cots et de la productivit, des taux de change et de lconomie mondiale. Tous ces facteurs peuvent agir sur lactivit relle et les prix court terme. Quen est-il long terme ? Cette question nous conduit une autre distinction importante en conomie. En effet, les conomistes font gnralement la distinction entre le court terme et le long terme (cf. encadr 4.2).
4.5 Les facteurs lorigine des volutions des prix plus long terme
Quelle est limportance relative de ces facteurs dinflation plus long terme ? Autrement dit, ces facteurs sont-ils dgale importance en ce qui concerne les tendances
inflationnistes ? La rponse est explicitement ngative. Il faut comprendre que la politique montaire joue ici un rle essentiel. Comme mentionn dans les paragraphes prcdents, il existe un dcalage denviron un trois ans entre les modifications de politique montaire et leur incidence sur les prix. Cela signifie que la politique montaire ne peut prvenir lincidence court terme sur linflation dvnements inattendus ou de chocs survenus dans le secteur rel de lconomie. Toutefois, les conomistes saccordent gnralement dire que la politique montaire est en mesure de contrler lvolution des prix plus long terme et donc aussi la tendance inflationniste, cest--dire la variation du niveau des prix une fois que lconomie a totalement intgr les perturbations court terme. long terme, les prix sont lastiques et peuvent rpondre entirement aux variations de loffre et de la demande. Cependant, court terme, de nombreux prix individuels sont rigides et demeurent quelque temps leur niveau (cf. encadr 4.1). Comment cette distinction influence-t-elle nos rsultats ? Sans entrer dans le dtail, on peut affirmer que le volume de production ne dpend pas du niveau des prix long terme. Les facteurs qui le dterminent sont les suivants : le stock de capital, la mainduvre disponible et la qualit de celle-ci, les politiques structurelles qui stimulent le travail et linvestissement ainsi que le progrs technologique dans le domaine de production. Autrement dit, le niveau de la production long terme dpend dun nombre de facteurs rels, ou de facteurs lis loffre. Ces facteurs dterminent la position exacte de la courbe doffre globale. Lautre courbe qui dtermine lquilibre conomique est celle de la demande globale. Comme voqu prcdemment, plusieurs facteurs peuvent conduire des hausses de la demande globale. Citons les augmentations des dpenses publiques, de la demande trangre et des anticipations de gains de productivit futurs, qui peuvent agir sur la consommation et linvestissement du moment. En dpit de la hausse possible de plusieurs de ces facteurs, mme sur une priode prolonge, il est clair cependant quune hausse soutenue du niveau gnral des prix long terme ne peut tre permise que par la mise en uvre dune politique montaire expansionniste continue et vigoureuse. Laffirmation bien connue selon laquelle linflation est toujours et partout un phnomne montaire exprime gnralement cette ide. De fait, diverses tudes empiriques vont dans le sens de cette hypothse. La raison ultime dun processus inflationniste long terme est, par consquent, une hausse soutenue de loffre de monnaie, qui quivaut une politique montaire expansionniste continue. plus long terme, les dcisions de politique montaire dterminent donc si linflation peut sacclrer ou si elle doit tre maintenue un faible niveau. Autrement dit, une banque centrale qui est matre de loffre de monnaie et du taux dintrt court terme a le contrle ultime du taux dinflation long terme. Si la banque centrale maintient les taux dintrt court terme un niveau trop bas et augmente excessivement la masse montaire, le niveau des prix enregistrera galement une hausse. Cette consquence de base est illustre par la thorie quantitative de la monnaie, concept conomique fondamental qui aborde de manire plus dtaille la relation entre la monnaie et les prix (cf. ci-dessous lencadr 4.3).
Encadr 4.3 La thorie quantitative de la monnaie

Selon une identit communment connue sous le nom dquation quantitative, la variation de lencours montaire (M), dans une conomie, est gale la variation des transactions nominales (dont une approximation est donne par la variation de lactivit relle (YR) plus la variation des prix (P)), moins la variation de la vitesse de circulation de la monnaie (V). Cette dernire variable peut tre dfinie comme la vitesse laquelle la monnaie circule entre les diffrents dtenteurs et dtermine donc la quantit de monnaie ncessaire pour assurer un niveau donn de transactions nominales 11. En bref, cela donne lquation suivante : M = YR + P V Cette relation est une identit , cest--dire une relation qui demeure vraie. Par consquent, rien nest affirm sur les liens de causalit. Seule la prise en compte dautres hypothses concernant les dterminants des variables permet de dduire une causalit. Les deux hypothses suivantes, notamment, permettent lquation quantitative de se transformer en thorie quantitative. Dune part, la production peut, long terme, tre considre comme tant dtermine par des facteurs de lconomie relle tels que les opportunits productives de la communaut ainsi que ses gots et ses prfrences. Dautre part, long terme, la vitesse de circulation est considre comme tant dtermine par les mthodes de paiement, les arrangements financiers et conomiques pour raliser les transactions ainsi que les cots et les rendements issus de la dtention de monnaie la place dautres actifs. Il sensuit que la quantit doffre de monnaie, dtermine par les dcisions des autorits montaires, est, long terme, lie au niveau des prix. Autrement dit, plus long terme, le niveau des prix est dtermin directement par les variations de la quantit de monnaie et il volue proportionnellement celle-ci. Cela implique entre autres que linstitution qui dtermine loffre de monnaie, savoir la banque centrale, est en dfinitive responsable des tendances inflationnistes long terme.
11
Le ct gauche de lquation prsente ainsi la quantit de monnaie utilise, tandis que le ct droit reflte la valeur de la transaction.
Chapitre 5 La politique montaire de la BCE

La section 5.1 offre un bref aperu historique. La section 5.2 traite pour sa part du cadre institutionnel. La section 5.3 est consacre la stratgie de politique montaire de la BCE. La section 5.4 prsente le cadre oprationnel de lEurosystme.
Ce chapitre apporte des lments de rponse dtaills diverses questions. Comment lUEM a-t-elle t tablie ? Quelle instance est responsable de la politique montaire unique au sein de la zone euro ? Quels sont les objectifs de lEurosystme ? Comment cherche-t-il remplir sa mission ?
48 La politique montaire de la BCE
5.1 Un bref aperu historique Historique les trois tapes de lUnion conomique et montaire
Lide de la ncessit pour lEurope de disposer dun systme montaire unique, unifi et stable est ancienne (cf. encadr 5.1). Aprs une tentative infructueuse au dbut des annes 1970, le processus dintgration connut un nouvel lan dcisif lorsque, en juin 1988, le Conseil europen confirma nouveau lobjectif de la ralisation progressive dune union conomique et montaire. Sous la prsidence de Jacques Delors, alors prsident de la Commission europenne, un comit fut charg dtudier et de proposer les tapes concrtes menant cette union. Le rapport du comit (le Rapport Delors ), prsent en avril 1989, proposait que lUnion conomique et montaire (UEM) se fasse en trois tapes distinctes, mais progressives.
Encadr 5.1 La marche vers la monnaie unique, leuro

Premire proposition de la Commission europenne en vue de ltablissement dune union conomique et montaire (Mmorandum Marjolin). Mai 1964 Cration dun Comit des gouverneurs des banques centrales des tats membres de la Communaut conomique europenne (CEE) afin dinstitutionnaliser la coopration entre les banques centrales de la CEE. 1970 Le rapport Werner tablit un plan destin raliser une union conomique et montaire dans la Communaut lhorizon de 1980. Avril 1972 Mise en place dun systme (le serpent ) destin rduire progressivement les marges de fluctuation des monnaies des tats membres de la Communaut conomique europenne. Avril 1973 Cration du Fonds europen de coopration montaire afin dassurer le bon fonctionnement du serpent. Mars 1979 Cration du Systme montaire europen (SME). Fvrier 1986 Signature de lActe unique europen (AUE). Juin 1988 Le Conseil europen charge un comit dexperts, sous la prsidence de Jacques Delors (le Comit Delors ), dlaborer des propositions en vue de la ralisation de lUEM. Mai 1989 Le rapport Delors est soumis au Conseil europen. Juin 1989 Le Conseil europen approuve la ralisation de lUEM en trois phases. Juillet 1990 Dbut de la premire phase de lUEM. Dcembre 1990 Dbut dune confrence intergouvernementale charge de prparer les deuxime et troisime phases de lUEM. Signature du trait sur lUnion europenne ( trait de Maastricht ). Fvrier 1992 Octobre 1993 Francfort-sur-le-Main est la ville choisie pour accueillir le sige de lInstitut montaire europen (IME) et de la BCE. Choix du prsident de lIME. Novembre 1993 Entre en vigueur du trait sur lUnion europenne. Dcembre 1993 Alexandre Lamfalussy est nomm prsident de lIME, qui sera tabli le 1er janvier 1994. Janvier 1994 Dbut de la deuxime phase de lUEM. Mise en place de lIME. 1962
Dcembre 1995 Le Conseil europen de Madrid adopte le nom de la future monnaie unique et dfinit le scnario de son adoption et du passage leuro fiduciaire. Dcembre 1996 LIME prsente au Conseil europen des spcimens des billets de banque. Le Conseil europen adopte un Pacte de stabilit et de croissance . Juin 1997 Mai 1998 La Belgique, lAllemagne, lIrlande, lEspagne, la France, lItalie, le Luxembourg, les Pays-Bas, lAutriche, le Portugal et la Finlande sont considrs comme satisfaisant aux conditions ncessaires ladoption de leuro en tant que monnaie unique ; nomination des membres du directoire de la BCE. Juin 1998 tablissement de la BCE et du SEBC. Octobre 1998 La BCE annonce la stratgie et le cadre oprationnel de la politique montaire unique quelle mettra en uvre partir de janvier 1999. Janvier 1999 Dbut de la troisime phase de lUEM : leuro devient la monnaie unique de la zone euro ; fixation irrvocable des taux de conversion des anciennes monnaies des tats membres participants ; mise en uvre dune politique montaire unique au sein de la zone euro. Janvier 2001 La Grce devient le douzime tat membre intgrer la zone euro. Janvier 2002 Passage leuro fiduciaire : introduction des billets et des pices en euros qui ont seuls cours lgal dans la zone euro partir de la fin fvrier 2002. Mai 2004 Les BCN des dix nouveaux tats membres de lUE entrent dans le SEBC. Janvier 2007 La Bulgarie et la Roumanie adhrent lUE, ce qui porte le nombre total des tats membres vingt-sept, et leur banque centrale nationale devient membre du SEBC. La Slovnie adopte leuro, devenant ainsi le treizime pays membre de la zone euro. Janvier 2008 Chypre et Malte rejoignent la zone euro, qui compte ds lors quinze pays. La Slovaquie entre dans la zone euro, qui comprend ainsi seize pays. Janvier 2009 Janvier 2011 LEstonie rejoint la zone euro, faisant passer le nombre de pays participants dix-sept.
La premire phase de lUEM

Sur la base du Rapport Delors, le Conseil europen a dcid, en juin 1989, que la premire phase de lUnion conomique et montaire devait commencer le 1er juillet 1990. Paralllement, le Comit des gouverneurs des banques centrales des tats membres de la Communaut conomique europenne, qui avait jou un rle de plus en plus important dans la coopration montaire depuis sa cration en mai 1964, recevait des responsabilits supplmentaires. La ralisation des deuxime et troisime phases rendait ncessaire une rvision du trait instituant la Communaut europenne (le trait de Rome ) afin dtablir la structure institutionnelle requise. cet effet, une confrence intergouvernementale sur lUEM a t convoque en 1991, paralllement la confrence intergouvernementale sur lUnion politique. Le Comit des gouverneurs a prsent la confrence intergouvernementale le projet de statuts du SEBC et de la BCE. Les ngociations ont abouti au trait sur lUnion europenne, qui a t adopt en dcembre 1991 et sign Maastricht le 7 fvrier 1992. Cependant, en raison de retards dans le processus de ratification, le trait nest entr en vigueur que le 1er novembre 1993.
La deuxime phase de lUEM : la cration de lIME et de la BCE

La cration de lInstitut montaire europen (IME), le 1er janvier 1994, a marqu le dbut de la deuxime phase de lUEM et la disparition du Comit des gouverneurs. Le caractre transitoire de lIME refltait galement ltat de lintgration montaire au sein de la Communaut. LIME nassumait pas la responsabilit de la conduite de la politique montaire dans lUnion europenne celle-ci restant la prrogative des autorits nationales et ntait pas habilit effectuer des interventions de change. Les deux tches principales de lIME consistaient, dune part, renforcer la coopration entre banques centrales et la coordination des politiques montaires et, dautre part, mener les prparatifs ncessaires la cration du Systme europen de banques centrales (SEBC), la conduite de la politique montaire unique et la cration dune monnaie unique au cours de la troisime phase. En dcembre 1995, le Conseil europen de Madrid a convenu dappeler euro lunit montaire europenne devant tre introduite au dbut de la troisime phase de lUEM et a confirm que cette phase commencerait le 1er janvier 1999. Un calendrier des actions mener a t annonc au pralable pour le passage leuro. Ce scnario tait fond essentiellement sur des propositions dtailles labores par lIME. En mme temps, lIME a t charg deffectuer les travaux prparatoires concernant les relations montaires et de change futures entre les pays de la zone euro et les autres pays de lUE. En dcembre 1996, lIME a prsent un rapport au Conseil europen. Ce rapport jetait les bases dune rsolution du Conseil europen sur les principes et les lments fondamentaux du nouveau mcanisme de change (MCE II), qui a t adopt en juin 1997. En dcembre 1996, lIME a galement prsent au Conseil europen, puis au public, la srie des maquettes choisie pour les billets en euros devant tre mis en circulation le 1er janvier 2002. Afin de complter et de prciser les dispositions du trait relatives lUEM, le Conseil europen, en juin 1997, a adopt le Pacte de stabilit et de croissance destin assurer la discipline budgtaire au sein de lUEM. Ce pacte a t complt et les engagements respectifs ont t renforcs par une dclaration du Conseil, en mai 1998. Le 2 mai 1998, le Conseil de lUnion europenne, runi au niveau des chefs dtat ou de gouvernement, a dcid que onze tats membres (Belgique, Allemagne, Irlande, Espagne, France, Italie, Luxembourg, Pays-Bas, Autriche, Portugal et Finlande) avaient rempli les conditions ncessaires ladoption de la monnaie unique le 1er janvier 1999. Paralllement, les ministres des Finances des tats membres adoptant la monnaie unique ont convenu avec les gouverneurs des banques centrales nationales de ces tats membres, la Commission europenne et lIME que les cours pivots des monnaies des tats membres participants en vigueur au sein du MCE serviraient dterminer les taux de conversion irrvocables pour leuro. Le 25 mai 1998, les gouvernements des onze tats membres participants ont nomm officiellement le prsident, le vice-prsident et les quatre autres membres du directoire de la BCE. Leur nomination a pris effet le 1er juin 1998 et a marqu la mise en place de la BCE. Linstauration de la BCE marquait la fin de la mission de lIME. Conformment aux dispositions de larticle 123 du trait instituant la Communaut europenne, lIME a t liquid. Lensemble des travaux prparatoires confis lIME ont t mens bien dans les dlais fixs. Durant le second semestre de 1998, la BCE a pu tester, une dernire fois, les systmes et les procdures.
En dcembre 1996, les sries de maquettes slectionnes pour la conception des billets en euros ont t prsentes au public.
La troisime phase de lUEM : la fixation irrvocable des taux de change

Le 1er janvier 1999, la troisime et dernire phase de lUEM est entre en vigueur avec la fixation irrvocable des taux de change des monnaies des onze tats membres participant ds le dbut lunion montaire ainsi quavec la mise en uvre dune politique montaire unique, place sous la responsabilit de la BCE. La zone euro compte douze pays compter du 1er janvier 2001 et de lentre de la Grce dans la troisime phase de lUEM. Ainsi en avait dcid le Conseil de lUE runi au niveau des chefs dtat ou de gouvernement le 19 juin 2000, estimant que la Grce remplissait les critres de convergence. La Slovnie est entre dans la troisime phase de lUEM le 1er janvier 2007. La participation de la Slovnie a fait suite une dcision du 11 juillet 2006 du Conseil de lUE selon laquelle ce pays remplissait les critres de convergence. Chypre et Malte ont rejoint la zone euro le 1er janvier 2008 la suite dune dcision du Conseil de lUE, le 10 juillet 2007, selon laquelle ces deux pays remplissaient les critres de convergence. La Slovaquie a adhr la zone euro le 1er janvier 2009, devenant le seizime pays participant, la suite dune dcision du Conseil de lUE, le 8 juillet 2008, selon laquelle ce pays remplissait les critres de convergence. Le 1er janvier 2011, lEstonie a rejoint la zone euro, devenant le dix-septime tat membre y participer, conformment une dcision du Conseil de lUE du 13 juillet 2010, selon laquelle lEstonie remplissait les critres de convergence.
5.2 Le cadre institutionnel Le Systme europen de banques centrales

Institue le 1er juin 1998, la BCE est lune des banques centrales les plus jeunes dans le monde. Toutefois, elle est le dpositaire de la crdibilit et de la comptence de toutes les banques centrales nationales de la zone euro qui, conjointement avec la BCE, mettent en uvre la politique montaire au sein de la zone euro. Le trait instituant la Communaut europenne constitue le fondement juridique de la BCE et du Systme europen de banques centrales (SEBC). Aux termes du trait, le SEBC est compos de la BCE et des banques centrales nationales de tous les tats membres de lUnion europenne (27 depuis le 1er janvier 2007). Les statuts du SEBC et de la BCE figurent dans un protocole annex au trait.
La mission du SEBC
Le trait stipule que lobjectif principal du SEBC est de maintenir la stabilit des prix et que sans prjudice de lobjectif de stabilit des prix, le SEBC apporte son soutien aux politiques conomiques gnrales dans la Communaut, en vue de contribuer la ralisation des objectifs de la Communaut, tels que dfinis larticle 2 . Larticle 2
du trait cite parmi les objectifs de la Communaut un niveau demploi lev (), une croissance durable et non-inflationniste, un haut degr de comptitivit et de convergence des performances conomiques . Le trait tablit ainsi clairement une hirarchie des objectifs et assigne une importance fondamentale au maintien de la stabilit des prix. En axant la politique montaire de la BCE sur le respect de cet objectif principal, le trait indique clairement que le maintien de la stabilit des prix reprsente la contribution la plus importante que la politique montaire puisse apporter la ralisation dun environnement conomique favorable et dun niveau demploi lev.
LEurosystme
Les banques centrales nationales de la zone euro et la BCE constituent lEurosystme. Le Conseil des gouverneurs a choisi ce terme pour dsigner le dispositif permettant au SEBC daccomplir ses missions au sein de la zone euro. Tant quil existera des tats membres de lUE nayant pas encore adopt leuro, il sera ncessaire de faire la distinction entre lEurosystme et le SEBC. Les banques centrales nationales des tats membres de lUE nayant pas encore adopt leuro ne participent pas au processus de dcision concernant la politique montaire unique de la zone euro. Ces tats membres conservent leur monnaie nationale et continuent de mettre en uvre leur propre politique montaire. Un pays de lUE souhaitant adopter leuro ultrieurement peut le faire condition de remplir les critres de convergence (cf. encadr ci-dessous pour plus de dtails).
Encadr 5.2 Les critres de convergence

Les conditions requises pour ladoption de leuro sont stipules dans larticle 121 du trait et dans le protocole sur les critres de convergence viss larticle 121, annex au trait. Pour valuer si un tat membre a ralis une degr lev de convergence durable, quatre critres sont pris en compte : la stabilit des prix, une situation saine des finances publiques, la stabilit du taux de change et la convergence des taux dintrt. Larticle 121, paragraphe 1, premier tiret, du trait prvoit la ralisation dun degr lev de stabilit des prix et stipule que cela ressortira dun taux dinflation proche de celui des trois tats membres, au plus, prsentant les meilleurs rsultats en matire de stabilit des prix . Larticle 1er du protocole prcise en outre que le critre de stabilit () signifie quun tat membre a un degr de stabilit des prix durable et un taux dinflation moyen, observ au cours dune priode dun an avant lexamen, qui ne dpasse pas de plus de 1,5 point de pourcentage celui des trois tats membres, au plus, prsentant les meilleurs rsultats en matire de stabilit des prix. Linflation est calcule au moyen de lindice des prix la consommation sur une base comparable, compte tenu des diffrences dans les dfinitions nationales . Larticle 21, paragraphe 1, deuxime tiret, du trait nonce le caractre soutenable de la situation des finances publiques et indique que cela ressortira dune situation budgtaire qui naccuse pas de dficit public excessif au sens de larticle 104, paragraphe 6 . Larticle 2 du protocole stipule en outre que ce critre () signifie quun tat membre ne fait pas lobjet, au moment de lexamen, dune dcision du Conseil vise larticle 104, paragraphe 6, du trait concernant lexistence dun
dficit excessif . Conformment larticle 104, paragraphe 1, du trait, les tats membres vitent les dficits publics excessifs . La Commission examine si la discipline budgtaire a t respecte, et ce sur la base des deux critres ci-aprs : a) si le rapport entre le dficit public prvu ou effectif et le produit intrieur brut dpasse une valeur de rfrence (dfinie dans le protocole sur la procdure concernant les dficits excessifs 3 % du PIB), moins : que le rapport nait diminu de manire substantielle et constante et natteigne un niveau proche de la valeur de rfrence, ou que le dpassement de la valeur de rfrence ne soit quexceptionnel et temporaire et que ledit rapport ne reste proche de la valeur de rfrence ; b) si le rapport entre la dette publique et le produit intrieur brut dpasse une valeur de rfrence (dfinie dans le protocole sur la procdure concernant les dficits excessifs 60 % du PIB), moins que ce rapport ne diminue suffisamment et ne sapproche de la valeur de rfrence un rythme satisfaisant . Larticle 121, paragraphe 1, troisime tiret, du trait requiert le respect des marges normales de fluctuation prvues par le mcanisme de change du Systme montaire europen pendant deux ans au moins, sans dvaluation de la monnaie par rapport celle dun autre tat membre . Larticle 3 du protocole stipule en outre que le critre de participation au mcanisme de change du Systme montaire europen () signifie quun tat membre a respect les marges normales de fluctuation prvues par le mcanisme de change du Systme montaire europen sans connatre de tensions graves pendant au moins les deux dernires annes prcdant lexamen. Notamment, ltat membre na, de sa propre initiative, pas dvalu le taux central bilatral de sa monnaie par rapport la monnaie dun autre tat membre pendant la mme priode . Larticle 121, paragraphe 1, quatrime tiret, du trait stipule le caractre durable de la convergence atteinte par ltat membre et de sa participation au mcanisme de change du Systme montaire europen, qui se reflte dans les niveaux des taux dintrt long terme . Larticle 4 du protocole prcise en outre que le critre de convergence des taux dintrt () signifie que, au cours dune priode dun an prcdant lexamen, un tat membre a eu un taux dintrt nominal moyen long terme qui nexcde pas de plus de 2 points de pourcentage celui des trois tats membres, au plus, prsentant les meilleurs rsultats en matire de stabilit des prix. Les taux dintrt sont calculs sur la base dobligations dtat long terme ou de titres comparables, compte tenu des diffrences dans les dfinitions nationales . Outre ces exigences conomiques, les critres de convergence portent galement sur la convergence juridique afin de garantir que la lgislation nationale, y compris les statuts de la BCN, soit compatible avec le trait et les statuts du SEBC et de la BCE. Le trait prvoit que la BCE et la Commission font rapport au Conseil de lUnion europenne, au moins une fois tous les deux ans ou la demande dun tat membre faisant lobjet dune drogation, sur les progrs faits par les tats membres dans laccomplissement de leurs obligations concernant les critres de convergence. Sur la base des rapports de convergence soumis sparment par la BCE et la Commission et dune proposition de la Commission, le Conseil, aprs consultation du Parlement europen et aprs stre runi au niveau des chefs dtat ou de gouvernement, dcide si un tat membre satisfait aux critres de convergence et est admis entrer dans la zone euro. La BCE a rdig plusieurs rapports sur la convergence depuis le dbut de la troisime phase.
et ses missions fondamentales

Les missions fondamentales de lEurosystme consistent : dfinir et mettre en uvre la politique montaire de la zone euro ; conduire les oprations de change, dtenir et grer les rserves officielles de change des pays de la zone euro ; promouvoir le bon fonctionnement des systmes de paiement. En outre, lEurosystme est charg : dautoriser lmission des billets dans la zone euro ; de soumettre des avis et des recommandations sur les projets dactes communautaires et de lgislation nationale ; de collecter les informations statistiques ncessaires, soit auprs des autorits nationales, soit directement auprs des agents conomiques (par exemple les institutions financires) ; de contribuer la mise en uvre harmonieuse des politiques menes par les autorits responsables du contrle prudentiel des tablissements de crdit et de la stabilit du systme financier.
Le Conseil des gouverneurs

Le Conseil des gouverneurs est lorgane de dcision suprme de la BCE. Il se compose des six membres du directoire et des gouverneurs des banques centrales nationales de la zone euro. Le Conseil des gouverneurs et le directoire sont lun et lautre prsids par le prsident de la BCE (voir galement le graphique ci-dessous). La mission fondamentale du Conseil des gouverneurs consiste dfinir la politique montaire de la zone euro. En particulier, il est habilit fixer les taux dintrt auxquels les tablissements de crdit peuvent obtenir de la monnaie (cest--dire de la liquidit) auprs de lEurosystme. Ainsi, le Conseil des gouverneurs agit indirectement sur les taux dintrt pratiqus dans lensemble de lconomie de la zone euro, notamment les taux des prts accords par les tablissements de crdit et ceux rmunrant les dpts des pargnants. Le Conseil des gouverneurs assume ses responsabilits en arrtant des orientations et en prenant des dcisions.
Le directoire
Le directoire de la BCE se compose du prsident, du vice-prsident et de quatre autres membres. Ils sont nomms dun commun accord par les chefs dtat ou de gouvernement des pays constituant la zone euro. Cet organe est charg de mettre en uvre la politique montaire dfinie par le Conseil des gouverneurs et, dans ce cadre, donne les instructions ncessaires aux banques centrales nationales. En outre, il prpare les runions du Conseil des gouverneurs et est responsable de la gestion courante de la BCE.
Le Conseil gnral
Le Conseil gnral est le troisime organe de dcision de la BCE. Il est compos du prsident et du vice-prsident de la BCE ainsi que des gouverneurs des 27 banques centrales nationales des tats membres de lUE. Le Conseil gnral nassume aucune responsabilit en ce qui concerne les dcisions de politique montaire de la zone euro. Il contribue la coordination des politiques montaires des tats membres qui nont pas encore adopt leuro ainsi quaux prparatifs en vue des futurs largissements de la zone euro.
Chart 1.1 The decision-making bodies of the ECB la BCE
Graphique : Les organes de dcision de
LES ORGANES DE DCISION DE LA BCE
DIRECTOIRE
Prsident Vice-prsident Le quatre autres membres du directoire
CONSEIL DES GOUVERNEURS

Prsident Vice-prsident Les quatre autres membres du directoire Le gouverneurs des BCN de la zone euro
CONSEIL GNRAL
Prsident Vice-prsident
Le gouverneurs des BCN de lensemble des tats membres de lUE
Source : Banque centrale europenne (2004), La politique montaire de la BCE, p. 10.
Lindpendance
Il est logique de confier la mission du maintien de la stabilit des prix une banque centrale indpendante, qui ne puisse tre soumise aucune pression politique. En vertu des dispositions du trait instituant la Communaut europenne, lEurosystme jouit dune indpendance totale dans laccomplissement de ses missions : ni la BCE, ni les banques centrales nationales de lEurosystme, ni un membre quelconque de leurs organes de dcision ne peuvent solliciter ni accepter des instructions de tout autre organe. Les institutions et organes communautaires ainsi que les gouvernements des tats membres sont tenus de respecter ce principe et de ne pas chercher influencer les membres des organes de dcision de la BCE ou des banques centrales nationales. En outre, lEurosystme ne peut accorder de prts aux organes communautaires ou des organismes gouvernementaux nationaux. Cette disposition contribue le mettre labri de toute interfrence politique. LEurosystme dispose de tous les instruments et pouvoirs ncessaires pour mettre en uvre une politique montaire efficace. Les membres des organes de dcision de la BCE ont un mandat de longue dure. Ils ne peuvent tre dmis de leurs fonctions que sils ont commis une faute grave ou sils ne remplissent plus les conditions ncessaires lexercice de leurs fonctions. La BCE a son propre budget, distinct de celui de la Communaut europenne. Il existe ainsi une sparation entre la gestion de la BCE et les intrts financiers de la Communaut.
Le capital de la BCE
Le capital de la BCE ne provient pas de la Communaut europenne. Il a t souscrit et libr par les banques centrales nationales. Les parts respectives des tats membres dans le produit intrieur brut (PIB) et dans la population de lUnion europenne servent dterminer le montant exigible pour chaque banque centrale nationale.
5.3 La stratgie de politique montaire de la BCE Principes gnraux La mission de la politique montaire
Comme il a t indiqu plus haut, le trait instituant la Communaut europenne a assign lEurosystme une mission principale, savoir le maintien de la stabilit des prix dans la zone euro. Il stipule en particulier que lobjectif principal du SEBC est de maintenir la stabilit des prix . Le dfi auquel doit faire face la BCE peut tre rsum ainsi : le Conseil des gouverneurs de la BCE doit agir sur les conditions du march montaire et, par consquent, sur le niveau des taux dintrt court terme, afin dassurer la stabilit des prix moyen terme. Quelques principes-cls dune politique montaire efficace sont expliqus ciaprs.
La politique montaire doit constituer un solide point dancrage des anticipations dinflation
En premier lieu, la politique montaire est beaucoup plus efficace si elle constitue un solide point dancrage des anticipations dinflation (voir galement la section 3.3). cet gard, les banques centrales doivent non seulement prciser leurs objectifs, les laborer et adopter une mthode cohrente et systmatique pour conduire la politique montaire mais galement communiquer de manire claire et ouverte. Il sagit dlments essentiels pour parvenir un degr lev de crdibilit, lequel constitue une condition pralable indispensable pour influencer les anticipations des agents conomiques.
elle doit tre prospective

Ensuite, en raison des dlais inhrents au mcanisme de transmission (cf. section 4.3), toute modification de la politique montaire un moment donn ninfluera sur le niveau des prix quaprs un certain nombre de trimestres ou dannes. Cela signifie que les banques centrales doivent dfinir lorientation ncessaire pour assurer le maintien de la stabilit des prix lavenir, une fois que le dlai de transmission sest coul. Dans ce sens, la politique montaire doit tre prospective.
La politique montaire doit avoir une orientation prospective
elle est axe sur le moyen terme

Dans la mesure o, du fait des dlais de transmission, la politique montaire ne peut pas, court terme, neutraliser les chocs imprvus affectant le niveau des prix (par exemple, ceux engendrs par les variations des cours internationaux des matires premires ou par les modifications de la fiscalit indirecte), une certaine volatilit court terme des taux dinflation est invitable (voir galement section 4.4). De plus, en raison de la complexit du mcanisme de transmission de la politique montaire, un degr lev dincertitude
entoure toujours les effets des chocs conomiques et de la politique montaire. Cest pourquoi la politique montaire se doit dtre axe sur le moyen terme de manire viter tout activisme excessif ainsi que lapparition dune volatilit non souhaitable dans le secteur rel de lconomie.
et fonde sur une large gamme dindicateurs

Enfin, linstar de nimporte quelle autre banque centrale, la BCE fait face une incertitude considrable en ce qui concerne notamment la fiabilit des indicateurs conomiques, la structure de lconomie de la zone euro et le mcanisme de transmission de la politique montaire. Par consquent, une politique montaire efficace doit tre fonde sur une large gamme dindicateurs, prenant en compte toutes les informations pertinentes de manire apprhender les facteurs lorigine des volutions conomiques, et ne peut sappuyer sur un petit nombre dindicateurs ou un modle unique de lconomie.
Le rle de la stratgie : offrir un cadre global pour llaboration des dcisions de politique montaire
Le Conseil des gouverneurs de la BCE a adopt et annonc une stratgie de politique montaire visant garantir une approche cohrente et systmatique des dcisions de politique montaire. Cette stratgie intgre les principes gnraux mentionns ci-dessus afin de permettre la banque centrale de relever les dfis auxquels elle doit faire face. Elle vise offrir un cadre global dans lequel les dcisions relatives au niveau adquat des taux dintrt court terme peuvent tre prises et communiques au public.
Les principaux aspects de la stratgie de politique montaire de la BCE

Le premier lment de la stratgie de politique montaire de la BCE consiste en une dfinition quantifie de la stabilit des prix. En outre, la stratgie tablit un cadre permettant au Conseil des gouverneurs dvaluer toutes les informations et analyses pertinentes ncessaires pour prendre les dcisions de politique montaire visant maintenir la stabilit des prix moyen terme. Les dernires sections de ce chapitre dcrivent ces aspects de manire dtaille.
La dfinition quantifie de la stabilit des prix Lobjectif principal

Lobjectif principal de lEurosystme est de maintenir la stabilit des prix dans la zone euro, prservant ainsi le pouvoir dachat de la monnaie unique. Comme on la vu prcdemment, le maintien de la stabilit des prix constitue la contribution la plus importante que la politique montaire puisse apporter lobtention dun environnement
La dfinition de la stabilit des prix fournit des indications au public, lui permettant de former ses anticipations quant lvolution future des prix.
conomique favorable et dun niveau demploi lev. Linflation comme la dflation peuvent avoir des rpercussions trs graves sur le plan tant conomique que social (voir notamment section 3.3). Sans prjudice de son objectif principal de stabilit des prix, lEurosystme apporte galement son soutien aux politiques conomiques gnrales de la Communaut europenne. En outre, lEurosystme agit conformment aux principes dune conomie de march ouverte, conformment au trait instituant la Communaut europenne.
La BCE a dfini la stabilit des prix en termes quantitatifs

Si le trait stipule clairement que le maintien de la stabilit des prix constitue lobjectif principal de la BCE, il nen donne aucune dfinition prcise. Afin de prciser cet objectif, le Conseil des gouverneurs de la BCE a annonc, en 1998, la dfinition quantifie suivante : La stabilit des prix est dfinie comme une progression sur un an de lindice des prix la consommation harmonis (IPCH) infrieure 2 % dans la zone euro. La stabilit des prix doit tre maintenue moyen terme . En 2003, le Conseil des gouverneurs a prcis que, dans le cadre de cette dfinition, il vise maintenir les taux dinflation au-dessous de, mais proches de 2 % moyen terme .
Cette dfinition constitue un point dancrage pour les anticipations dinflation tout en renforant la transparence et la responsabilit de la BCE
Plusieurs raisons expliquent la dcision du Conseil des gouverneurs de rendre publique une dfinition quantifie de la stabilit des prix. Tout dabord, en prcisant la faon dont le Conseil des gouverneurs interprte lobjectif qui lui a t assign par le trait, cette dfinition rend plus comprhensible le cadre de la politique montaire (il rend la politique montaire plus transparente). Dautre part, la dfinition de la stabilit des prix fournit un repre clair et mesurable permettant au public dvaluer les rsultats obtenus par la BCE. Sil y a divergence entre lvolution des prix et la dfinition de la stabilit des prix, la BCE est tenue dexpliquer cet cart et de prciser comment elle entend rtablir la stabilit des prix dans un dlai acceptable. Enfin, la dfinition guide le public, qui est alors en mesure de former des anticipations quant lvolution future des prix (voir galement encadr 3.2).
Les caractristiques de la dfinition : laccent est mis sur la zone euro dans son ensemble
La dfinition de la stabilit des prix prsente un certain nombre de caractristiques quil convient de noter. En premier lieu, le mandat de la BCE recouvre lensemble de la zone euro. Ainsi, les dcisions concernant la politique montaire unique visent assurer la
stabilit des prix dans lensemble de la zone euro. Cette focalisation sur la zone euro dans son ensemble est la consquence naturelle du fait que, au sein dune union montaire, la politique montaire ne peut que piloter le niveau moyen des taux dintrt du march montaire de la zone, cest--dire quelle ne peut pas fixer divers taux dintrt pour diffrentes rgions de la zone euro.
LIPCH
La dfinition retient galement un indice spcifique des prix, savoir lIPCH de la zone euro, qui doit tre utilis pour valuer si la stabilit des prix a t ralise. Le recours un indice harmonis rend transparent lengagement de la BCE fournir une protection totale et efficace contre lrosion du pouvoir dachat de la monnaie (voir galement section 3.2). LIPCH, publi par Eurostat, loffice des statistiques de lUnion europenne, constitue lindicateur principal de lvolution des prix au sein de la zone euro. Cet indice a t harmonis entre les diffrents pays de la zone euro afin de mesurer le mouvement des prix sur une base comparable. LIPCH est lindice qui permet le mieux de reprsenter les variations au fil du temps du prix dun panier reprsentatif des dpenses de consommation dans la zone euro (cf. encadr 5.3).
Encadr 5.3 Llaboration et les caractristiques de lIPCH

Le travail conceptuel li au calcul de lIPCH de la zone euro est effectu par la Commission europenne (Eurostat), en liaison troite avec les instituts nationaux de statistiques. En tant que principaux utilisateurs, la BCE et, prcdemment, lIME ont t troitement impliqus dans ces travaux. Les chiffres de lIPCH publis par Eurostat sont disponibles depuis janvier 1995. Sur la base des pondrations des dpenses de consommation applicables pour 2010, les biens reprsentent 58 % et les services 42 % de lIPCH (cf. tableau ci-dessous). Une ventilation de lIPCH global en composantes individuelles facilite lidentification des diffrents facteurs conomiques qui exercent une influence sur lvolution des prix la consommation. titre dexemple, les volutions de la composante nergie sont troitement lies aux fluctuations des cours du ptrole. Les prix des produits alimentaires sont ventils en produits alimentaires transforms et non transforms, car les prix de ces derniers subissent, notamment, linfluence des conditions mtorologiques et des variations saisonnires, alors que ces facteurs exercent une incidence moindre sur les prix des produits alimentaires transforms. Les prix des services se subdivisent en cinq composantes qui, en raison des conditions spcifiques de march, prsentent gnralement des diffrences dans leurs volutions respectives. De par cette harmonisation et les amliorations statistiques visant accrotre sa prcision, sa fiabilit et sa rapidit dobtention, lIPCH est devenu un indice de grande qualit, conforme aux normes internationales, et un indicateur caractris par une grande comparabilit de pays pays. Nanmoins, des amliorations sont toujours en cours dans divers domaines.
Tableau : Pondrations des principales composantes de lIPCH de la zone euro applicables pour 2010 Indice global Prix des biens Produits alimentaires non transforms Produits alimentaires transforms Produits manufacturs hors nergie nergie Services Services de logement Transports Communication Services de loisir et personnels Divers
* Les totaux peuvent ne pas correspondre la somme des composantes en raison des arrondis
100,0 58,0* 7,6 11,9 29,3 9,6 42,0 10,2 6,6 3,3 14,9 7,1
Source : Eurostat
Les raisons dun objectif dinflation infrieur , mais proche de 2 %

En faisant rfrence une progression de lIPCH infrieure 2 % , la dfinition indique clairement que non seulement une inflation suprieure 2 % mais galement la dflation (cest--dire une baisse du niveau des prix) sont incompatibles avec la stabilit des prix. cet gard, lindication explicite par la BCE quelle poursuit lobjectif de maintenir le taux dinflation un niveau infrieur , mais proche de 2 %, tmoigne de son engagement prvoir une marge permettant dviter les risques de dflation (cf. section 3.1 et lencadr ci-dessous).
Encadr 5.4 Une marge de scurit contre la dflation

La rfrence une progression de lIPCH infrieure , mais proche de 2 % fournit une marge de scurit contre la dflation. Si la dflation implique pour lconomie des cots similaires ceux induits par linflation, il convient de lviter car, si elle survient, le phnomne peut perdurer dans la mesure o les taux dintrt nominaux ne peuvent pas tomber au-dessous de zro. De fait, personne ne serait dispos prter de largent pour retrouver une somme infrieure au terme du prt. Dans un environnement dflationniste, il est donc possible que la politique montaire ne puisse pas stimuler suffisamment la demande
globale par lintermdiaire de linstrument des taux dintrt. Toute tentative de rduire les taux dintrt nominaux un niveau infrieur zro serait voue lchec, les agents conomiques prfrant dtenir des espces plutt que de prter ou de dposer leurs fonds un taux ngatif. Mme si diverses actions de politique montaire sont envisageables en situation de taux dintrt nominaux nuls, lefficacit de telles politiques est relativement incertaine. Par consquent, il est prfrable que la politique montaire prvoie une marge de scurit contre la dflation.
En visant une progression de lIPCH infrieure , mais proche de 2 % , la BCE tient compte galement dun possible biais de mesure de lIPCH et des effets ventuels des carts dinflation au sein de la zone euro.
Lorientation moyen terme

Enfin, un aspect fondamental de la politique montaire de la BCE rside dans le fait quelle poursuit un objectif de stabilit des prix moyen terme . Comme soulign prcdemment, cette dmarche tmoigne du consensus sur le fait que la politique montaire ne peut pas et ne doit donc pas tenter de procder au rglage fin des volutions des prix ou de linflation sur des horizons court terme de quelques semaines ou quelques mois (voir galement section 4.4). Les modifications de la politique montaire ninfluent sur les prix quaprs un certain temps et lampleur de lincidence ventuelle est incertaine. Cela signifie que la politique montaire ne peut pas neutraliser toutes les perturbations affectant de manire inattendue le niveau des prix. Une certaine volatilit court terme de linflation est par consquent invitable.
Encadr 5.5 Lorientation moyen terme de la politique montaire de la BCE

Une conomie est continuellement soumise des chocs largement imprvisibles qui affectent galement lvolution des prix. Paralllement, la politique montaire nagit sur lvolution des prix quaprs un long dlai, qui est variable et, comme la plupart des relations conomiques, trs incertain. Dans ce contexte, aucune banque centrale ne serait en mesure de maintenir en permanence linflation un niveau dtermin retenu comme objectif, voire de la ramener trs rapidement ce niveau. Ds lors, la politique montaire doit agir de manire prospective et ne peut assurer le maintien de la stabilit des prix que sur des priodes assez longues. Ce raisonnement est la pierre angulaire de lorientation moyen terme de la BCE. La notion de moyen terme implique ncessairement une certaine souplesse concernant la dfinition dun cadre temporel prcis. Cela montre quil nest pas souhaitable de fixer a priori un horizon prcis pour la conduite de la politique montaire, dans la mesure o le mcanisme de transmission couvre une priode de temps variable et incertaine. Une raction trop nergique de la politique
Lvolution des prix est fortement influence par linteraction de loffre et de la demande sur les marchs des biens, des services et des facteurs de production.
montaire visant restaurer la stabilit des prix sur une priode trs courte risque, dans ces conditions, dtre trs coteuse en termes de volatilit de la production et de lemploi, ce qui, plus long terme, peut galement affecter lvolution des prix. En loccurrence, il est communment admis quune raction graduelle de la politique montaire permet la fois dviter une volatilit excessive de lactivit relle et de maintenir la stabilit des prix plus long terme. Ainsi, lorientation moyen terme offre galement la BCE la souplesse ncessaire pour rpondre de manire adquate aux diffrents chocs conomiques susceptibles de survenir. En mme temps, il est vident que, rtrospectivement, la responsabilit de la BCE se limite aux tendances inflationnistes.
Les deux piliers de la stratgie de politique montaire de la BCE Le cadre deux piliers est un instrument permettant dorganiser linformation
Lapproche adopte par la BCE pour lorganisation, lvaluation et le recoupement des informations pertinentes pour lanalyse des risques pesant sur la stabilit des prix est fonde sur deux perspectives analytiques appeles les deux piliers .
fond sur deux perspectives analytiques

Dans le cadre de la stratgie de la BCE, les dcisions de politique montaire sont fondes sur une analyse approfondie des risques pesant sur la stabilit des prix. Cette analyse sarticule autour de deux perspectives complmentaires permettant de dterminer lvolution des prix. La premire perspective vise analyser les dterminants court et moyen terme des volutions de prix, en mettant laccent sur lactivit relle et les conditions de financement de lconomie. Elle tient compte du fait que, sur ces horizons, les volutions des prix sont dans une large mesure influences par linteraction entre loffre et la demande sur les marchs des biens, des services et des facteurs de production (voir galement section 4.4). Il sagit pour la BCE de l analyse conomique . La seconde perspective, appele analyse montaire , envisage une priode plus longue, exploitant le lien long terme entre la monnaie et les prix (voir galement section 4.5). Lanalyse montaire a essentiellement pour objet de recouper, dans une perspective de moyen et long terme, les indications court et moyen terme pour la politique montaire tires de lanalyse conomique.
afin dviter lomission dinformations pertinentes

Lapproche deux piliers est conue de telle manire quaucune information pertinente ne soit laisse de ct lors de lvaluation des risques pesant sur la stabilit des prix. En
outre, il est dment tenu compte des diffrentes perspectives et du recoupement des informations afin dapprcier globalement ces risques. Elle met en vidence et permet de faire connatre au public le principe de lanalyse diversifie, garantissant un processus de prise de dcision robuste, fond sur des perspectives analytiques diffrencies.
Lanalyse conomique Lanalyse court et moyen terme des risques pesant sur la stabilit des prix
Lanalyse conomique est axe principalement sur lvaluation des volutions conomiques et financires actuelles et des risques court et moyen terme qui en dcoulent pour la stabilit des prix. Les variables conomiques et financires qui font lobjet de cette analyse comprennent, par exemple, lvolution de la production globale, la demande globale et ses composantes, la politique budgtaire, la situation sur les marchs des capitaux et du travail, une large gamme dindicateurs de prix et de cots, lvolution des taux de change, de lconomie mondiale et de la balance des paiements, les marchs des capitaux ainsi que la situation financire des diffrents secteurs de la zone euro. Lensemble de ces facteurs permet dvaluer la dynamique du secteur rel de lconomie et lvolution probable des prix, considrs sous langle de linteraction plus court terme entre loffre et la demande sur les marchs des biens, des services et des facteurs de production (voir galement section 4.4).
Encadr 5.6 Les indicateurs de lconomie relle et du secteur financier

Dans le cadre de son analyse conomique, la BCE sattache principalement valuer les volutions conomiques et financires actuelles et les risques court et moyen terme qui en dcoulent pour la stabilit des prix. En ce qui concerne lanalyse des indicateurs de lconomie relle, la BCE examine rgulirement lvolution de la production globale, de la demande et de la situation sur le march du travail, dune large gamme dindicateurs de prix et de cots ainsi que celle de la politique budgtaire et de la balance des paiements de la zone euro. titre dexemple, sagissant, pour commencer, des volutions des prix et des cots, outre lIPCH et ses composantes, lvolution des prix du secteur industriel, mesure par les prix la production, fait lobjet dune analyse dans la mesure o les volutions des prix la production peuvent se rpercuter sur les prix la consommation. Les cots de main-duvre, qui constituent une composante importante des cots de production globaux, sont susceptibles dexercer une incidence non ngligeable sur la formation des prix. Les statistiques des cots de main-duvre fournissent galement des informations sur la comptitivit de la zone euro. Deuximement, les indicateurs de production et de demande (comptes nationaux, statistiques conjoncturelles relatives lindustrie et aux services, commandes et
donnes denqutes qualitatives) fournissent des informations sur la situation conjoncturelle de lconomie, qui, elle-mme, constitue un lment important de lanalyse relative aux perspectives dvolution des prix. Par ailleurs, les donnes concernant le march du travail (emploi, chmage, offres demploi et taux dactivit) sont dterminantes pour suivre les volutions de la conjoncture et valuer les changements structurels affectant le fonctionnement de lconomie de la zone euro. En outre, le secteur public reprsentant une composante importante de lactivit conomique, linformation sur les comptes financiers et non financiers du secteur public est essentielle. Troisimement, les statistiques de balance des paiements, ainsi que les statistiques du commerce extrieur, informent sur les volutions des exportations et des importations susceptibles dagir sur les tensions inflationnistes travers leur incidence sur les conditions de la demande. Ces donnes permettent galement un suivi des prix des changes extrieurs, dont une approximation est actuellement donne par les indices de valeur unitaire des exportations et des importations. Ces indices contribuent, notamment, lvaluation de lincidence potentielle sur les prix des importations des mouvements de taux de change et de lvolution des cours des matires premires (telles que le ptrole). En rsum, ces indicateurs permettent dvaluer lvolution de la demande globale et de loffre globale ainsi que le degr dutilisation des capacits de production. Les volutions des indicateurs des marchs de capitaux et des prix des actifs font galement lobjet dun examen attentif. Les mouvements de prix des actifs peuvent agir sur lvolution des prix travers des effets de revenu et de richesse. titre dexemple, lors dune hausse des cours des actions, les mnages dtenant des actions voient leur patrimoine augmenter et peuvent dcider daccrotre leur consommation. La demande de biens de consommation enregistrera alors une hausse susceptible dalimenter les tensions inflationnistes internes. Inversement, une chute des cours des actions peut conduire une rduction de la consommation des mnages. Les prix des actifs peuvent galement exercer une incidence sur la demande globale travers la valeur des actifs remis en nantissement qui permettent aux emprunteurs dobtenir davantage de prts et/ou de rduire les primes de risque exiges par les prteurs et les banques. Le montant de ces garanties influence souvent dans une large mesure les dcisions de prt. En cas de baisse de la valeur des garanties, les prts se renchrissent et peuvent mme tre difficiles obtenir, ce qui entrane une rduction des dpenses et, par consquent, de la demande. Lanalyse des prix des actifs et des rendements financiers permet en outre dobtenir des informations sur les anticipations des marchs de capitaux, notamment en ce qui concerne lvolution future attendue des prix. Ainsi, lorsque les oprateurs effectuent des oprations dachat et de cession dobligations, ils rvlent implicitement leurs anticipations relatives aux volutions futures des taux dintrt rels et de linflation (voir galement encadr 3.2). En recourant diverses techniques, la BCE peut analyser les cours des produits financiers afin den extraire les anticipations implicites des marchs concernant les volutions futures. De par leur nature, les marchs des actifs et, par consquent, les prix des actifs sont orients vers lavenir. Les variations des prix des actifs refltent ds lors dans une large mesure les faits nouveaux cest--dire les informations relatives aux volutions que les marchs de capitaux navaient pas anticipes. Dans ce sens, le suivi des prix des actifs peut contribuer identifier les chocs qui frappent lconomie un moment donn, notamment les chocs affectant les anticipations relatives aux volutions conomiques venir. Lanalyse des marchs de capitaux permet galement lvaluation des informations
statistiques sur les prix des actifs financiers manant de sources diverses. En outre, la BCE collecte elle-mme certaines informations statistiques. Les volutions des taux de change font galement lobjet dun examen attentif en raison de leur incidence sur la stabilit des prix. Les fluctuations de change ont un effet direct sur lvolution des prix en se rpercutant sur les prix des importations. Bien que la zone euro constitue une conomie relativement ferme comparativement chacun de ses pays membres, les prix limportation affectent les prix intrieurs la production et la consommation. Lvolution des taux de change peut galement modifier la comptitivit-prix sur les marchs mondiaux des biens produits sur le territoire national, influant ainsi sur les conditions de la demande et, ventuellement, sur les perspectives dvolution des prix.
contribue mettre en vidence la nature des chocs

Dans le cadre de cette analyse, une attention particulire est accorde la ncessit didentifier lorigine et la nature des chocs affectant lconomie, leur incidence sur les cots et la fixation des prix et les perspectives court et moyen terme concernant leur propagation au sein de lconomie. Par exemple, la raction adquate de la politique montaire peut varier selon quil sagit de faire face aux consquences inflationnistes dune remonte temporaire des cours mondiaux du ptrole ou une augmentation des prix la consommation rsultant de hausses de salaires non compenses par des gains de productivit. En effet, dans le premier cas, il peut se produire une hausse de linflation temporaire et de courte dure qui sinverse rapidement. Si ce choc nentrane pas de relvement des anticipations dinflation, il ne risque gure de compromettre la stabilit des prix moyen terme. En revanche, en cas daugmentation excessive des salaires, le risque existe de voir se crer une spirale auto-entretenue de hausses des cots, des prix et des revendications salariales. Le meilleur moyen dviter un tel processus peut tre, pour la banque centrale, une raction nergique pour raffirmer son engagement en faveur du maintien de la stabilit des prix, contribuant ainsi stabiliser les anticipations dinflation. Afin de prendre les dcisions appropries, le Conseil des gouverneurs doit obtenir une vue complte de la situation conomique du moment et prendre la mesure de la nature particulire et de lampleur des perturbations conomiques qui menacent la stabilit des prix.
... et intgre les projections macroconomiques

Dans le cadre de lanalyse conomique, les exercices de projection macroconomique effectus par les services de lEurosystme jouent un rle important. Ces projections de lEurosystme permettent de structurer et de synthtiser un nombre important de donnes conomiques et assurent la cohrence entre les diffrentes sources de donnes conomiques. cet gard, elles contribuent de manire essentielle affiner lvaluation des perspectives conomiques et des fluctuations court et moyen terme de linflation autour de sa valeur tendancielle.
Encadr 5.7 Les projections macroconomiques de la zone euro

Le terme de projections est utilis pour souligner que les projections publies rsultent dun scnario reposant sur une srie dhypothses techniques sous-jacentes, notamment jusquen juin 2006 celle de taux dintrt court terme constants sur lhorizon de projection. Cette approche a dsormais chang. Lhypothse est faite dornavant que les taux dintrt de march court terme varient conformment aux anticipations de march. Cest ainsi que de nombreuses banques centrales laborent leurs prvisions afin dinformer au mieux les responsables de la politique montaire de ce qui pourrait arriver si les taux directeurs demeuraient inchangs. Dans cette perspective, de toute vidence, les projections ne constituent gnralement pas le meilleur indicateur des rsultats futurs, en particulier sur des horizons temporels plus loigns. Elles reprsentent en fait un scnario peu susceptible de se concrtiser dans la mesure o la politique montaire interviendra toujours pour contrer les menaces pesant sur la stabilit des prix. Par consquent, les projections macroconomiques en matire dinflation tablies par les services de lEurosystme ne doivent en aucun cas tre considres comme remettant en question lengagement du Conseil des gouverneurs de maintenir la stabilit des prix moyen terme. Les agents conomiques qui fixent les salaires et les prix (cest--dire le gouvernement, les entreprises et les mnages) doivent sappuyer sur la dfinition quantifie de la stabilit des prix et, en particulier, sur lobjectif du maintien de linflation un niveau infrieur , mais proche de 2 %, qui reprsentent la meilleure prdiction des volutions des prix moyen et long terme. Bien quelles jouent un rle utile, les projections macroconomiques des experts de lEurosystme ont leurs limites. Premirement, la projection finale dpend, dans une large mesure, du cadre conceptuel sous-jacent et des techniques mises en uvre. Un tel cadre constitue obligatoirement une simplification de la ralit et risque, le cas chant, de ne pas tenir compte de problmes fondamentaux qui revtent une importance particulire pour la politique montaire. Deuximement, les projections conomiques ne fournissent quune description sommaire de lconomie et nincorporent donc pas lensemble des informations pertinentes. En particulier, certaines informations importantes, telles que celles contenues dans les agrgats montaires, sintgrent mal dans le cadre utilis pour laborer les projections, ou bien linformation peut changer aprs que les projections ont t finalises. Troisimement, les projections intgrent invitablement les opinions des experts qui, pour des raisons lgitimes, peuvent ne pas faire lobjet dun consensus. Quatrimement, les projections reposent toujours sur des hypothses particulires, telles que celles relatives aux cours du ptrole ou aux taux de change, susceptibles dvoluer rapidement, et les projections sont alors dpasses. Pour toutes ces raisons, les projections macroconomiques des services de lEurosystme jouent un rle important, mais non dterminant, dans la stratgie de politique montaire de la BCE. Le Conseil des gouverneurs les value en mme temps quun grand nombre dautres lments dinformation et de mthodes danalyse coordonns dans le cadre du dispositif deux piliers : analyse montaire, des prix des actifs financiers, des divers indicateurs et des prvisions tablies par dautres institutions. Le Conseil des gouverneurs nassume aucune responsabilit en ce qui concerne les projections, pas plus quil na recours aux seules projections des services de lEurosystme pour laborer et communiquer son valuation.
Lanalyse montaire La monnaie fournit un point dancrage nominal

La BCE confre un rle particulier la monnaie au sein de la gamme des indicateurscls quelle a choisi de suivre et danalyser de manire approfondie. Cette dcision est fonde sur la reconnaissance de lexistence dune relation troite moyen et long terme entre la croissance montaire et linflation (voir galement section 4.5). Cette relation communment admise donne la politique montaire un point dancrage nominal solide et fiable au-del des horizons retenus traditionnellement pour llaboration des prvisions dinflation. Ainsi, assigner un rle de premier plan la monnaie dans le cadre de la stratgie permet galement de conforter son orientation moyen terme. En effet, la prise de dcisions et lvaluation de leurs consquences sur la base non seulement des indications court terme fournies par lanalyse de la situation conomique et financire, mais galement partir de considrations relatives la monnaie et la liquidit permettent une banque centrale de mener une stratgie allant au-del de lincidence passagre des divers chocs sans tre tente dadopter une orientation excessivement volontariste.
Encadr 5.8 Les agrgats de monnaie

tant donn que de nombreux actifs financiers sont substituables et que la nature et les caractristiques des actifs financiers, des transactions et des moyens de paiement varient dans le temps, il nest pas toujours ais de dfinir la monnaie et didentifier les actifs financiers correspondant telle ou telle dfinition de la monnaie. Les banques centrales dfinissent et surveillent gnralement plusieurs agrgats montaires. Les dfinitions que donne la BCE des agrgats montaires de la zone euro reposent sur une dfinition harmonise des secteurs metteur et dtenteur de monnaie ainsi que sur des catgories harmonises dengagements des IFM. Le secteur metteur de monnaie regroupe les IFM rsidentes de la zone euro. Le secteur dtenteur de monnaie recouvre lensemble des non-IFM rsidentes de la zone euro lexception des administrations centrales. Sur la base de considrations thoriques et dtudes empiriques, et conformment aux pratiques internationales, lEurosystme a dfini un agrgat troit (M1), un agrgat intermdiaire (M2) et un agrgat large (M3). Ces agrgats diffrent quant au degr de liquidit des actifs quils englobent. M1 comprend la monnaie fiduciaire (billets et pices) ainsi que les disponibilits qui peuvent tre immdiatement transformes en numraire ou utilises pour des rglements scripturaux, tels que les dpts vue. M2 inclut M1 ainsi que les dpts terme dune dure infrieure ou gale deux ans et les dpts assortis dun pravis de remboursement infrieur ou gal trois mois. Ces dpts peuvent tre transforms en composantes de lagrgat montaire troit, mais dans certains cas, il peut exister des restrictions cet gard, comme lexigence dun pravis, de pnalits ou de commissions. M3 recouvre M2 ainsi que certains instruments ngociables mis par le secteur des IFM rsidentes. Ces instruments ngociables sont les pensions, les titres dOPCVM
montaires et les titres de crance dune dure initiale infrieure ou gale deux ans (y compris les instruments du march montaire). En raison de leur degr lev de liquidit et des certitudes quils prsentent en matire de cours, ces instruments constituent des substituts proches des dpts. Du fait de leur inclusion dans M3, cet agrgat large est moins sensible aux transferts oprs entre les diffrentes catgories dactifs liquides que ne le sont les agrgats montaires plus troits et se trouve donc tre plus stable. Les actifs liquides libells en devises et dtenus par les rsidents de la zone euro peuvent constituer de proches substituts des actifs libells en euros. Par consquent, les agrgats montaires comprennent ces actifs sils sont dtenus auprs dIFM situes dans la zone euro.
La valeur de rfrence de la croissance montaire

Afin de manifester son attachement lanalyse montaire et de fournir une rfrence pour lvaluation des volutions montaires, la BCE a annonc une valeur de rfrence pour lagrgat montaire large M3 (cf. encadr 5.9). Celle-ci (fixe 4,5 % en 1998) correspond au rythme annuel de croissance de M3 considr comme compatible avec la stabilit des prix moyen terme. La valeur de rfrence reprsente ds lors un point de repre pour lanalyse des informations que contiennent les volutions montaires observes au sein de la zone euro. En raison du caractre moyen et long terme de lanalyse montaire, il nexiste toutefois aucun lien direct entre les volutions montaires court terme et les dcisions de politique montaire. Cest pourquoi la politique montaire ne ragit pas de faon mcanique aux carts de la croissance de M3 par rapport la valeur de rfrence.
Encadr 5.9 La valeur de rfrence retenue par la BCE pour la croissance de la masse montaire
Le rle de premier plan assign la monnaie dans la stratgie de la BCE apparat clairement dans lannonce dune valeur de rfrence pour la croissance de lagrgat large M3. Le choix de M3 repose sur certaines indications, attestes par plusieurs tudes empiriques, selon lesquelles cet agrgat possde toutes les proprits souhaites, cest--dire une fonction de demande de monnaie stable et des proprits satisfaisantes dindicateur avanc de lvolution future des prix moyen terme dans la zone euro. La valeur de rfrence pour la croissance de M3 a t calcule pour tre compatible avec le maintien de la stabilit des prix. Des carts importants ou persistants de la croissance montaire par rapport la valeur de rfrence devraient, dans des circonstances normales, indiquer des risques pour la stabilit des prix moyen terme. Le calcul de la valeur de rfrence se fonde sur la relation entre la croissance montaire (M), linflation (P), la croissance du PIB en volume (YR) et la variation de la vitesse
de circulation de la monnaie (V). En vertu de cette identit, connue sous lappellation de formule quantitative , la variation de lencours montaire, dans une conomie, est gale la variation des transactions nominales (dont une approximation est donne par la variation du PIB en volume plus la variation du niveau des prix) moins la variation de la vitesse de circulation de la monnaie (voir galement encadr 4.3). Cette dernire variable peut tre dfinie comme la vitesse laquelle la monnaie circule entre les diffrents dtenteurs et dtermine donc la quantit de monnaie ncessaire pour assurer un niveau donn de transactions nominales. M = YR + P V Le calcul de la valeur de rfrence sappuie sur la dfinition de la stabilit des prix comme une progression sur un an de lIPCH de la zone euro infrieure 2 %. Il repose en outre sur des hypothses moyen terme concernant la croissance potentielle du PIB et lvolution tendancielle de la vitesse de circulation de M3. En 1998, une hypothse de 2 %-2,5 % par an a t retenue pour la tendance moyen terme de la croissance potentielle du PIB en volume dans la zone euro, rsultant des estimations des organisations internationales et de la BCE. Plusieurs mthodes ont t utilises pour estimer la vitesse de circulation de la monnaie, prenant en compte des tendances simples (univaries) ainsi que des informations provenant de modles plus complexes de demande de monnaie. Globalement, les rsultats de ces mthodes ont indiqu un ralentissement de la vitesse de circulation de M3 dans une fourchette de 0,5 %-1 % par an. Sur la base de ces hypothses, le Conseil des gouverneurs a fix, en dcembre 1998, la valeur de rfrence 4,5 % par an. Cette valeur na pas t modifie depuis. Le Conseil des gouverneurs vrifie la validit des conditions et des hypothses sous-tendant la valeur de rfrence et fait connatre, le cas chant, les changements apports aux hypothses sous-jacentes.
Lanalyse de facteurs particuliers

Cette analyse se justifie entre autres par le fait que les volutions montaires peuvent tre parfois galement influences par des facteurs particuliers lis des changements dordre rglementaire, tels que les modifications de la fiscalit des revenus dintrts ou des plus-values. Ces facteurs particuliers peuvent entraner des modifications de comportement en matire de dtention de monnaie, dans la mesure o les particuliers et les entreprises ragissent face au caractre plus ou moins attrayant des dpts bancaires inclus dans lagrgat montaire M3 par rapport aux autres instruments financiers. Toutefois, les volutions montaires provoques par ces facteurs particuliers risquent de fournir peu dinformations sur lvolution des prix plus long terme. Par consquent, lanalyse montaire de la BCE tente de mettre laccent sur les tendances montaires sous-jacentes en incluant une valuation dtaille des facteurs particuliers et autres chocs influenant la demande de monnaie.
La BCE sest engage aller au-del des obligations dinformation qui sont dfinies dans le trait.
Le recoupement des informations manant des deux piliers

En ce qui concerne les dcisions du Conseil des gouverneurs portant sur lorientation approprie de la politique montaire, lapproche fonde sur deux piliers prvoit un recoupement des indications tires de lanalyse conomique court terme avec celles de lanalyse montaire long terme. Comme on la vu plus en dtail prcdemment, ce recoupement permet la politique montaire de ne pas omettre certaines informations importantes pour lvaluation des tendances futures des prix. Toutes les complmentarits existant entre les deux piliers sont exploites, car cette approche contribue de manire optimale une utilisation cohrente et efficace de lensemble des informations pertinentes pour lvaluation des perspectives dvolution des prix, facilitant la fois le processus de dcision et la communication externe (cf. graphique ci-dessous). Pour la politique montaire, cette approche rduit le risque derreur d une dpendance excessive lgard dun indicateur, dune prvision ou dun modle unique. En adoptant une approche diversifie de linterprtation des conditions conomiques, la stratgie de la BCE vise mener une politique montaire robuste au sein dun environnement incertain.
Graphique : La stratgie de politique montaire axe sur la stabilit de la BCE

Objectif principal de stabilit des prix
Le Conseil des gouverneurs prend les dcisions de politique montaire sur la base dune valuation globale des risques pesant sur la stabilit
Analyse conomique
Analyse montaire
Analyse des volutions et chocs conomiques
Recoupement
Analyse des tendances montaires
Ensemble des informations

Source : Banque centrale europenne (2004), La politique montaire de la BCE, p.69.
Lorsque la BCE modifie les conditions quelle applique aux banques, celles appliques aux entreprises et aux consommateurs changent galement.
Transparence et responsabilit Lobligation de prsenter des rapports fixe par le trait

Afin de prserver sa crdibilit, une banque centrale indpendante doit expliquer ouvertement et clairement les motifs de ses dcisions. Elle doit galement tre responsable
vis--vis des institutions dmocratiques. Sans porter atteinte lindpendance de la BCE, le trait instituant la Communaut europenne impose la BCE lobligation de prsenter des rapports. La BCE doit publier un rapport annuel sur ses activits et sur la politique montaire de lanne coule et de lanne en cours et le prsenter au Parlement europen, au Conseil de lUE, la Commission europenne et au Conseil europen. Le Parlement europen peut alors tenir un dbat gnral sur le rapport annuel de la BCE. Le prsident de la BCE et les autres membres du directoire peuvent, la demande du Parlement europen ou de leur propre initiative, tre entendus par les commissions comptentes du Parlement europen. Ces auditions se tiennent gnralement une fois par trimestre. En outre, la BCE doit publier des rapports sur les activits du SEBC au moins chaque trimestre. Enfin, la BCE est tenue de publier une situation financire hebdomadaire consolide de lEurosystme, qui retrace les oprations montaires et financires de lEurosystme durant la semaine prcdente.
Les activits de communication de la BCE

En fait, la BCE sest engage aller au-del de ses obligations de prsenter des rapports dfinies par le trait. titre dexemple, le prsident commente les dcisions du Conseil des gouverneurs lors dune confrence de presse qui se tient immdiatement aprs la premire des deux runions mensuelles du Conseil des gouverneurs. Lapprciation du Conseil des gouverneurs concernant la situation conomique et les perspectives dvolution des prix est prsente de manire plus dtaille dans le bulletin mensuel de la BCE 12.
Les relations avec les institutions de lUnion europenne

Un membre de la Commission europenne peut participer aux runions du Conseil des gouverneurs et du Conseil gnral, sans toutefois disposer du droit de vote. En rgle gnrale, le commissaire charg des affaires conomiques et financires reprsente la Commission. La BCE entretient des relations bilatrales avec le Conseil de lUE. Dune part, le prsident du Conseil de lUE peut participer aux runions du Conseil des gouverneurs et du Conseil gnral de la BCE. Il peut soumettre une motion la dlibration du Conseil des gouverneurs, mais sans droit de vote. Dautre part, le prsident de la BCE est invit participer aux runions du Conseil de lUE lorsque celui-ci dlibre sur des questions relatives aux objectifs et aux missions du SEBC. Outre les runions officielles et informelles du Conseil Ecofin (qui runit les ministres de lconomie et des finances de lUE), le prsident assiste galement aux runions de lEurogroupe (compos des ministres de lconomie et des finances des pays de la zone euro). Par ailleurs, la BCE est reprsente au sein du Comit conomique et financier. Organe caractre consultatif de la Communaut, ce comit traite dun grand nombre de questions relatives la politique conomique europenne.
Limportance accorde la capacit dautorgulation du march est lune des principales caractristiques du dispositif, la banque centrale nintervenant que rarement.
12
Les publications de la BCE sont disponibles gratuitement sur demande et peuvent tre consultes sur le site Internet de la BCE (www.ecb.europa.eu), qui comporte en outre des liens vers les sites Internet des banques centrales nationales des tats membres de lUE.
5.4 Aperu du cadre oprationnel de lEurosystme Le cadre oprationnel

Comme mentionn prcdemment, le Conseil des gouverneurs fixe le niveau des taux dintrt directeurs de la BCE. Afin que ces taux dintrt se rpercutent sur les entreprises et les consommateurs, la BCE compte sur le rle dintermdiaire du systme bancaire. Lorsque la BCE modifie les conditions de prt et demprunt appliques aux banques, ces dernires sont susceptibles den faire de mme vis--vis de leur clientle, cest--dire les entreprises et les particuliers. Lensemble des instruments et des procdures dont dispose lEurosystme pour traiter avec le systme bancaire, qui dclenche de ce fait le processus de transmission aux mnages et aux entreprises, constitue le cadre oprationnel.
Les principales catgories dinstruments

Dun point de vue gnral, le systme bancaire de la zone euro, en raison, dune part, de ses besoins en billets de banque mais galement, dautre part, de lobligation impose par la BCE de constituer des rserves sur des comptes auprs des BCN, a des besoins de liquidit et est dpendant du refinancement auprs de lEurosystme. Dans ce contexte, lEurosystme agit en tant que fournisseur de liquidit et, travers son cadre oprationnel, aide les banques couvrir leurs besoins de liquidit dune manire souple et organise. Le cadre oprationnel de lEurosystme se compose de trois lments principaux. Premirement, par les oprations dopen market, la BCE gre la liquidit sur le march montaire et pilote les taux dintrt du march montaire en fournissant aux banques des rserves afin quelles puissent couvrir leurs besoins de liquidit. Deuximement, deux facilits permanentes, savoir la facilit de prt marginal et la facilit de dpt, sont offertes aux banques des fins de prt ou de dpt 24 heures, dans des circonstances exceptionnelles. Ces facilits sont accessibles aux banques leur propre initiative, quoique le recours la facilit de prt marginal exige la livraison dune garantie ligible. Troisimement, les rserves obligatoires augmentent les besoins de liquidit des banques. En outre, de par le mcanisme de constitution des rserves en moyenne sur une priode dun mois, elles peuvent aussi attnuer les chocs susceptibles daffecter temporairement la liquidit sur le march montaire et, ds lors, rduire la volatilit des taux dintrt court terme.
Les oprations dopen market

Les oprations dopen market le premier lment du cadre oprationnel sont excutes de manire dcentralise. Alors que la BCE coordonne les oprations, les transactions sont effectues par les BCN. Lopration principale de refinancement, dont la frquence est hebdomadaire, constitue un lment essentiel de la mise en uvre de la politique montaire de la BCE. Le taux dintrt officiel appliqu ces oprations signale lorientation de la politique montaire adopte par le Conseil des gouverneurs de la BCE. Les oprations de refinancement plus long terme, qui visent galement fournir de la liquidit, ont une frquence mensuelle et les concours accords ont une dure de trois mois. Les oprations de rglage fin sont excutes de manire ad hoc pour attnuer lincidence sur les taux dintrt des fluctuations imprvues de la liquidit et de tout autre vnement extraordinaire.
Les critres dligibilit des contreparties aux oprations de lEurosystme sont trs larges. En principe, tous les tablissements de crdit tablis dans la zone euro font potentiellement partie des contreparties ligibles. Toute banque peut choisir de devenir une contrepartie condition quelle soit assujettie au systme de rserves obligatoires de lEurosystme, quelle prsente une situation financire saine et quelle satisfasse des critres oprationnels spcifiques lui permettant deffectuer des transactions avec lEurosystme. La dfinition de critres larges dligibilit des contreparties et les oprations dcentralises rpondent au souci de garantir lgalit de traitement de tous les tablissements dans lensemble de la zone euro. Ceux-ci peuvent ainsi participer aux oprations excutes par lEurosystme et concourent lintgration du march montaire primaire. Les oprations dopen market de lEurosystme sont excutes sous la forme daccords de pension ou de prts garantis. Dans les deux cas, les prts court terme de lEurosystme sont accords en contrepartie dune garantie suffisante. La gamme trs large des garanties ligibles aux oprations, parmi lesquelles les titres du secteur public et priv, permet aux contreparties dans lensemble des pays de la zone euro de disposer dun trs grand nombre de garanties. En outre, lutilisation transfrontire des actifs ligibles est possible. Les oprations dopen market de lEurosystme sont effectues par voie dappels doffres afin de garantir la transparence et lefficacit de la distribution de la liquidit sur le march primaire. Une caractristique essentielle du cadre oprationnel rside dans le fait quil fonctionne sur un march autorgul sur lequel la banque centrale intervient peu. Les interventions de la banque centrale sur le march montaire se limitent gnralement aux oprations principales de refinancement, qui se droulent une fois par semaine, et, en nombre bien infrieur, aux oprations de refinancement plus long terme, dont la frquence est mensuelle. Les oprations de rglage fin ont t relativement peu frquentes au cours des premires annes dexistence de la BCE.
Les facilits permanentes et les rserves obligatoires

Outre les oprations dopen market, les deux autres principaux instruments, savoir les facilits permanentes et les rserves obligatoires, visent principalement limiter la volatilit des taux dintrt court terme du march montaire. Les taux appliqus aux facilits permanentes sont gnralement nettement moins intressants que ceux du march interbancaire (un point de pourcentage au-dessus ou en de du taux appliqu aux oprations principales de refinancement). Les banques sont ainsi incites excuter leurs transactions sur le march et ne recourent aux facilits permanentes que lorsquil nexiste plus aucune autre possibilit sur le march. Les banques ayant toujours accs aux deux facilits permanentes, les taux dintrt appliqus ces dernires constituent un plafond et un plancher lors de la fixation par le march du taux du march au jour le jour (le taux EONIA Euro overnight index average). Ces deux taux dterminent ainsi le corridor au sein duquel lEONIA peut fluctuer. Dans ce contexte, lampleur du corridor doit encourager le recours au march. Il constitue pour le march montaire un lment fondamental qui limite la volatilit des taux dintrt du march trs court terme (cf. graphique page suivante). Les rserves obligatoires dune banque sont dtermines en fonction de son assiette de rserves, compose dlments de passif (dpts, titres de crance et instruments du march montaire dune dure initiale infrieure deux ans).
Graphique :
Taux dintrt directeurs de la BCE et taux du march montaire

taux d'intrt au jour le jour (Eonia) taux de la facilit de prt marginal
taux des oprations principales de refinancement/taux de soumission minimal taux de la facilit de dpt
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 1999
taux de la facilit de prt marginal
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0
taux d'intrt au jour le jour (Eonia)
taux de la facilit de dpt
taux des oprations principales de refinancement/taux de soumission minimal
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
(en pourcentage annuel ; donnes quotidiennes)
Source : BCE. Dernires donnes : 16 juin 2009.
Le systme des rserves obligatoires fixe le montant minimum des avoirs en compte courant que les banques doivent dtenir auprs de leur BCN. Le respect de lobligation de rserves est valu sur la base de la moyenne des soldes journaliers sur une priode denviron un mois (la priode dite de constitution des rserves ). Ce mcanisme de constitution en moyenne offre aux banques une souplesse intertemporelle en termes de gestion des rserves au cours de la priode de constitution. Les dsquilibres temporaires de liquidit ne doivent pas tre couverts immdiatement, de sorte que la volatilit du taux dintrt au jour le jour peut tre attnue. Si, par exemple, le taux au jour le jour est suprieur au taux anticip en fin de priode de constitution, les banques peuvent tirer profit des prts quelles accordent sur le march et satisfaire lobligation de rserves plus tard dans la priode ( substitution intertemporelle ). Cet ajustement de la demande quotidienne de rserves contribue la stabilit des taux dintrt. Les rserves obligatoires sont rmunres au taux moyen dadjudication des oprations principales de refinancement au cours de la priode de constitution. Ce taux est pratiquement identique au taux moyen interbancaire mme chance. Les avoirs des banques en comptes courants qui excdent le montant des rserves constituer chaque mois ne sont pas rmunrs. Cela incite les banques grer activement leurs rserves sur le march. Paralllement, la rmunration des rserves obligatoires garantit que ce systme de rserves ne pse pas sur les banques et ne compromette pas la rpartition efficace des ressources financires. Les rserves obligatoires attnuent les chocs susceptibles daffecter la liquidit. Les fluctuations des rserves autour du niveau requis permettent dabsorber les chocs de liquidit sans affecter rellement les taux dintrt du march. Cest pourquoi une intervention exceptionnelle de la banque centrale sur le march montaire en vue de stabiliser les taux du march est rare.
Glossaire
Banque centrale europenne (BCE) institue le 1er juin 1998 et situe Francfort-sur-le-Main, en Allemagne, la BCE occupe une position centrale au sein de lEurosystme. Base montaire dans la zone euro, elle est constitue par la monnaie fiduciaire (billets et pices en circulation), les rserves dtenues par les contreparties auprs de lEurosystme et les recours la facilit de dpt de lEurosystme. Ces lments figurent au passif du bilan de lEurosystme. Les rserves peuvent tre rparties entre rserves obligatoires et excdents de rserves. Dans le cadre du systme de rserves obligatoires de lEurosystme, les contreparties sont tenues de constituer les rserves exiges auprs des BCN. Outre ces rserves obligatoires, les tablissements de crdit ne dtiennent gnralement, titre volontaire, quun faible montant dexcdents de rserves auprs de lEurosystme. Conseil des gouverneurs lorgane de dcision suprme de la BCE. Il se compose des six membres du directoire et des gouverneurs des BCN des pays ayant adopt leuro. Conseil gnral un des organes de dcision de la BCE. Il se compose du prsident et du vice-prsident de la BCE ainsi que des gouverneurs de toutes les banques centrales nationales des tats membres de lUE. Dflation baisse continue du niveau gnral des prix, cest--dire de lindice des prix la consommation, sur une priode prolonge. Directoire un des organes de dcision de la BCE. Il comprend le prsident et le vice-prsident de la BCE et quatre autres membres nomms dun commun accord par les chefs dtat ou de gouvernement des tats membres ayant adopt leuro. Eurosystme il comprend la BCE et les BCN des tats membres de lUnion europenne qui ont dj adopt leuro. Indice des prix la consommation il est tabli une fois par mois partir de ce quon appelle le panier de la mnagre. Au sein de la zone euro, on utilise lindice des prix la consommation harmonis (IPCH), qui est calcul laide de mthodes statistiques harmonises entre les pays. Inflation hausse continue du niveau gnral des prix, cest--dire de lindice des prix la consommation, sur une priode prolonge. Mcanisme de transmission de la politique montaire processus par lequel les dcisions de politique montaire agissent sur lconomie en gnral et le niveau des prix en particulier.
75 Glossaire
76 Glossaire
Stabilit des prix le maintien de la stabilit des prix est lobjectif principal de lEurosystme. Le Conseil des gouverneurs de la BCE a dfini la stabilit des prix comme une progression sur un an de lIPCH infrieure 2 % pour la zone euro. Il a par ailleurs prcis que, dans le cadre de cette dfinition, il vise maintenir le taux dinflation annuel un niveau infrieur 2 %, mais proche de ce chiffre, moyen terme. Stratgie de politique montaire approche globale de la conduite de la politique montaire. Les principaux lments de la stratgie de politique montaire de la BCE sont une dfinition quantifie de lobjectif principal de stabilit des prix et un cadre analytique reposant sur deux piliers, lanalyse conomique et lanalyse montaire. En outre, la stratgie comprend des principes gnraux sur lesquels repose la mise en uvre de la politique montaire, tels que lorientation moyen terme. La stratgie constitue la base sur laquelle le Conseil des gouverneurs fonde son valuation densemble des risques pesant sur la stabilit des prix et ses dcisions de politique montaire. Elle fournit galement le cadre ncessaire pour expliquer les dcisions de politique montaire au public. Systme europen de banques centrales (SEBC) il se compose de la Banque centrale europenne (BCE) et des banques centrales nationales (BCN) de tous les tats membres de lUnion europenne, quils aient ou non adopt leuro. Taux dintrt le montant, exprim en pourcentage, que rapporte une somme dargent prte une autre personne (ou dpose auprs dune banque) ou quil faut payer lorsquon emprunte de largent (outre le prt reu). Troc change de biens ou de services entre deux personnes nutilisant pas la monnaie comme moyen dchange. Pour quil puisse se raliser, il faut que les biens ou les services changs rpondent aux besoins respectifs des deux parties. Zone euro zone englobant les tats membres de lUnion europenne dans lesquels leuro a t adopt comme monnaie unique.
Annexe 1 Lincidence de linflation quelques exemples chiffrs

Les tableaux dinflation ci-dessous illustrent avec quelques chiffres la variation dans le temps du prix dun objet cotant 10 euros aujourdhui. La formule utilise pour le calcul est la suivante : Prix aprs n annes = 10 (1 + ) n et n indiquant respectivement le taux dinflation prsum (en dcimale) et le nombre dannes. Si, par exemple, le taux dinflation prsum est de 30 % et le nombre dannes gal 10 (cf. la case infrieure droite dans le tableau ci-dessous), le calcul du prix seffectue de la manire suivante : Prix 10 ans plus tard = 10 (1 + 30) 10 = 137,86 euros Tableau montrant les effets de linflation Incidence de linflation sur le prix de deux maxi CD cotant aujourdhui dix euros (aprs n annes) Taux dinflation annuel 1% 2% 5% 10 % 30 %
77 Annexe 1
Stabilit des prix 1 an plus tard 2 ans plus tard 3 ans plus tard 4 ans plus tard 5 ans plus tard 6 ans plus tard 7 ans plus tard 8 ans plus tard 9 ans plus tard 10 ans plus tard 10,10 10,20 10,30 10,41 10,51 10,62 10,72 10,83 10,94 11,05 10,20 10,40 10,61 10,82 11,04 11,26 11,49 11,72 11,95 12,19
Environnement inflationniste 10,50 11,03 11,58 12,16 12,76 13,40 14,07 14,77 15,51 16,29 11,00 12,10 13,31 14,64 16,11 17,72 19,49 21,44 23,58 25,94 13,00 16,90 21,97 28,56 37,13 48,27 62,75 81,57 106,04 137,86
78 Annexe 1
Incidence de linflation sur le pouvoir dachat de la monnaie (anne de rfrence = 100, aprs n annes, avec un taux dinflation donn, en pourcentage) Taux dinflation annuel 1% 2% 5% 10 % 30 %
Stabilit des prix 1 an plus tard 2 ans plus tard 3 ans plus tard 4 ans plus tard 5 ans plus tard 6 ans plus tard 7 ans plus tard 8 ans plus tard 9 ans plus tard 10 ans plus tard 99,0 98,0 97,1 96,1 95,1 94,2 93,3 92,3 91,4 90,5 98,0 96,1 94,2 92,4 90,6 88,8 87,1 85,3 83,7 82,0
Environnement inflationniste 95,2 90,7 86,4 82,3 78,4 74,6 71,1 67,7 64,5 61,4 90,9 82,6 75,1 68,3 62,1 56,4 51,3 46,7 42,4 38,6 76,9 59,2 45,5 35,0 26,9 20,7 15,9 12,3 9,4 7,3
Annexe 2 Exercices
Exercices se rapportant au chapitre 2 : 1. Quelles sont les fonctions principales de la monnaie ?
79 Annexe 2
2. Quelles formes gnrales de la monnaie connaissez-vous ? Solutions des exercices se rapportant au chapitre 2 : 1. La monnaie remplit les fonctions de moyen dchange, dunit de compte et de rserve de valeur.
2. Les formes gnrales de la monnaie sont la monnaie marchandise, la monnaie mtallique, le papier-monnaie, les dpts liquides (exigibilits des banques), les titres liquides court terme et la monnaie lectronique. Exercices se rapportant au chapitre 3 : 1. Comment dfinissez-vous linflation ? Quelle relation existe-t-il entre linflation et le pouvoir dachat de la monnaie ?
2. Quest-ce que la dflation ? 3. Comment peut-on mesurer linflation ? 4. Supposons, en schmatisant, quun panier reprsentatif contient 50 sandwiches et deux paires de baskets. En 2003, un sandwich cote 1 euro, une paire de baskets 80 euros. En 2004, le prix du sandwich se monte 1,20 euro, celui de la paire de baskets 85 euros. De combien le prix du panier reprsentatif a-t-il augment ? 5. Illustrez laide dun exemple les problmes lis la mesure de lvolution gnrale des prix. 6. Citez quelques avantages de la stabilit durable des prix. Solutions des exercices se rapportant au chapitre 3 : 1. Linflation est une hausse gnrale des prix des biens et services sur une priode prolonge qui entrane une baisse de la valeur de la monnaie et, par consquent, du pouvoir dachat.
2. La dflation est souvent dfinie comme le contraire de linflation, savoir une situation de baisse gnrale des prix sur une priode prolonge. 3. Linflation se mesure gnralement par lvolution de lindice des prix la consommation. cet effet, les comportements dachat des consommateurs font lobjet dune analyse permettant de dterminer les biens et services achets pouvant tre considrs comme relativement reprsentatifs de la consommation dans une
En gnral, linflation est mesure par le taux de variation de lindice des prix la consommation.
80 Annexe 2
conomie. Les articles de cette liste de courses sont rassembls et pondrs en fonction de leur importance dans les dpenses de consommation pour tablir ce quon appelle un panier reprsentatif . Chaque mois, de nombreux enquteurs relvent les prix de ces articles dans diffrents magasins. Les cots de ce panier sont ensuite compars dans le temps, ce qui permet dtablir des sries de lindice des prix. Il est alors possible de calculer le taux annuel dinflation en exprimant les variations de cot du panier reprsentatif daujourdhui en un pourcentage du cot dun panier identique lanne prcdente. 4. En 2003 : 50 1,00 + 2 80 = EUR 210. En 2004 : 50 1,20 + 2 85,00 = 230. En termes absolus, le prix du panier a enregistr une hausse de 20 euros. En termes relatifs, il a augment de (230 210)/210 100 = environ 9,5 %. 5. Par exemple, les changements de qualit sont parfois difficiles intgrer dans lIPC. Lorsque la qualit dun produit samliore dans le temps et que son prix augmente, une partie de la variation du prix est due cette amlioration qualitative. Les hausses de prix rsultant de changements de qualit ne peuvent tre considres comme un facteur engendrant de linflation puisquelles ne rduisent pas le pouvoir dachat de la monnaie. Cest pourquoi les instituts de statistiques sefforcent de tenir compte des volutions de la qualit. Si, par exemple, laugmentation des prix stablit environ 3 % alors que la hausse des prix induite par des amliorations qualitatives est estime environ 2 %, ce chiffre sera dduit de lvolution globale des prix. Ainsi, la hausse gnrale des prix corrige sera denviron 1 %. Dans le temps, les amliorations qualitatives sont relativement courantes. 6. La stabilit des prix contribue llvation du niveau de vie en rduisant les incertitudes quant aux volutions gnrales des prix et donc en amliorant la transparence des prix relatifs, en rduisant les primes de risque dinflation contenues dans les taux dintrt et les salaires, en vitant les oprations de couverture inutiles, en diminuant les distorsions introduites par les systmes fiscaux et de scurit sociale, en augmentant les avantages de la dtention despces et en prvenant la distribution arbitraire de la richesse et des revenus. Autrement dit, en assurant le maintien de la stabilit des prix, les banques centrales contribuent la ralisation des objectifs conomiques plus larges. Exercices se rapportant au chapitre 4 :
Les variations de qualit sont habituelles sur longues priodes.
1.
Que signifie le mcanisme de transmission en termes de politique montaire ?
2. Comment les banques centrales peuvent-elle agir sur les taux dintrt ? 3. Quest-ce que le taux dintrt rel ? Quelle est la diffrence entre le taux dintrt rel ex ante et le taux dintrt rel ex post ? 4. Supposons quun investisseur achte une obligation dix ans et un coupon nominal fixe de 4 %. En outre, linvestisseur anticipe une inflation moyenne de 1,8 % sur les dix prochaines annes. Quel est le rendement moyen rel ex ante (ou attendu) de son investissement ? 5. Quel serait le rendement rel ex post si, une fois lobligation achete par linvestisseur, les autorits dcidaient de mettre en uvre une politique inflationniste provoquant une inflation moyenne de 5 % tout au long de la dure de lobligation ?
6. Quels seraient les rendements rels ex ante et ex post aprs impts si les rendements nominaux taient soumis un taux dimpt sur le revenu de 25 % ? 7. Quels sont les effets des modifications des taux dintrt sur les dpenses des mnages et des entreprises ? Combien de temps faut-il pour que ces effets se manifestent ?
81 Annexe 2
8. Quels sont les facteurs lorigine de linflation court terme ? 9. Quels sont les facteurs lorigine de linflation plus long terme ? Solutions des exercices se rapportant au chapitre 4 : 1. Le processus par lequel les dcisions de la banque centrale agissent sur lconomie et, en dfinitive, sur les prix est gnralement dcrit comme le mcanisme de transmission .
2. La banque centrale est la seule mettrice de billets de banque (et de rserves montaires), cest--dire quelle dtient le monopole de lapprovisionnement de la base montaire. Ainsi, elle est en mesure de fixer le taux dintrt nominal appliqu aux prts court terme quelle octroie aux banques. Le taux dintrt effectif et anticip que les banques sont tenues de payer aux banques centrales influence son tour une large gamme de taux dintrt des banques et du march. 3. Le taux dintrt que paie la banque (ou que rapporte une obligation ordinaire) est appel par les conomistes le taux dintrt nominal. Le taux dintrt rel se dfinit comme la hausse du pouvoir dachat obtenu grce au rendement global dun placement. Autrement dit, il correspond la diffrence entre le taux dintrt nominal et le taux dinflation. cet gard, il convient de faire la distinction entre deux concepts du taux dintrt rel : le taux dintrt rel escompt par lemprunteur et le prteur au moment du prt, appel le taux dintrt rel ex ante, et le taux dintrt rel effectif, appel le taux dintrt rel ex post. 4. Le rendement moyen rel ex ante attendu serait gal environ 4,0 % 1,8 % = 2,2 % ou ((1,04/1,018) 1) x 100 = 2,2 %. 5. tant donn ces hypothses, le rendement rel ex post se chiffrerait 4,0 % 5,0 % = 1,0 % Autrement dit, le rendement ex post serait ngatif. 6. Un taux dimpt de 25 % ferait passer le rendement rel (aprs impts) ex ante 4,0 % 1,0 % 1,8 % = 1,2 %. Le rendement rel (aprs impts) ex post passerait, en cas de politique inflationniste, 4,0 % 1,0 % 5,0 % = 2,0 %. 7. Du point de vue dun mnage individuel, une hausse des taux dintrt rels incite lpargne puisque le rendement de cette dernire est suprieur en termes de consommation future. Par consquent, une augmentation des taux dintrt rels entrane gnralement une baisse de la consommation courante et un accroissement de lpargne. Sagissant des entreprises, une hausse des taux dintrt rels, toute chose gale par ailleurs, dcourage linvestissement. De fait, il y a moins de projets dinvestissement ralisables qui offrent un rendement suffisant pour couvrir les cots accrus du capital. Il est important de comprendre que des dcalages sont inhrents ce processus. Avant que les entreprises ne mettent en place un nouveau projet dinvestissement, des mois peuvent scouler, voire des annes dans le cas dinvestissements lis
Dune manire gnrale, la hausse des taux dintrt rels engendre une baisse de la consommation et une augmentation de lpargne.
82 Annexe 2
la construction de nouvelles usines ou la commande dquipements spciaux. Les investissements en logements prennent galement du temps rpondre aux changements des taux dintrt. En outre, nombre de consommateurs ne modifieront pas immdiatement leurs projets de consommation. En somme, la hausse des taux dintrt aura tendance rduire les dpenses courantes des entreprises et des mnages mais les effets se manifesteront plus tard. 8. Une varit de facteurs et de chocs peuvent influencer le niveau des prix court terme. Citons entre autres lvolution de la demande globale et de ses diverses composantes, parmi lesquelles lvolution de la politique budgtaire. Les modifications peuvent aussi tre lies des variations des prix des consommations intermdiaires, des cots et de la productivit, des taux de change et de lconomie mondiale. Tous ces facteurs pourraient agir sur lactivit relle et les prix court terme. 9. Seule la mise en uvre permanente dune politique montaire expansionniste peut, long terme, entraner une progression soutenue du niveau gnral des prix. Cette remarque est souvent taye par laffirmation selon laquelle linflation est toujours et partout un phnomne montaire . Exercices se rapportant au chapitre 5 : 1. Visitez le site Internet de la BCE et trouvez le nom du prsident de la BCE.
2. Visitez le site Internet de la BCN de votre pays et trouvez le nom de son gouverneur. 3. Quelle est la composition du Conseil des gouverneurs de la BCE ? Quelles sont ses principales missions ? 4. Quelle est la composition du directoire de la BCE ? Quelles sont ses principales missions ? 5. Quelle est la composition du Conseil gnral de la BCE ? Quelles sont ses principales missions ? 6. Dites en quelques mots comment la BCE dfinit la stabilit des prix. 7. Pour quelles raisons le Conseil des gouverneurs a-t-il annonc une dfinition quantifie de la stabilit des prix ?
8. Dcrivez brivement les deux perspectives adoptes par la BCE pour examiner les risques pesant sur la stabilit des prix. Quels sont les horizons appropris ? 9. Dcrivez brivement les principaux lments du cadre oprationnel de lEurosystme. Quelles sont leurs principales caractristiques ? 10. Imaginez que la BCE annonce un appel doffres taux fixe et dcide dallouer 100 millions deuros. Au cours du processus, les soumissions des banques sont telles que prsentes ci-dessous. Comment la BCE distribue-t-elle aux banques les 100 millions deuros ?
Soumission Banque 1 Banque 2 Banque 3 Banque 4 Banque 5 Total 30 30 50 40 50 200
Adjudication ? ? ? ? ? 100
83 Annexe 2
Solutions des exercices se rapportant au chapitre 5 : 1. Jean-Claude Trichet
2. Bien entendu, la rponse dpend du pays. 3. Le Conseil des gouverneurs est lorgane de dcision suprme de la BCE. Il se compose des six membres du directoire et des gouverneurs des banques centrales nationales de la zone euro. Il est prsid par le prsident de la BCE. La mission fondamentale du Conseil des gouverneurs consiste dfinir la politique montaire de la zone euro. En particulier, il est habilit fixer les taux dintrt auxquels les banques commerciales peuvent obtenir de la monnaie (cest--dire de la liquidit) auprs de leur banque centrale. Ainsi, le Conseil des gouverneurs agit indirectement sur les taux dintrt pratiqus dans lensemble de lconomie de la zone euro, notamment les taux des prts accords par les banques commerciales et ceux rmunrant les dpts des pargnants. 4. Le directoire de la BCE se compose du prsident, du vice-prsident et de quatre autres membres. Tous sont nomms dun commun accord par les chefs dtat ou de gouvernement des pays constituant la zone euro. Cet organe est charg de mettre en uvre la politique montaire dfinie par le Conseil des gouverneurs et, dans ce cadre, il donne les instructions ncessaires aux banques centrales nationales. En outre, il prpare les runions du Conseil des gouverneurs et est responsable de la gestion courante de la BCE. 5. Le Conseil gnral est le troisime organe de dcision de la BCE. Il se compose du prsident et du vice-prsident de la BCE ainsi que des gouverneurs des banques centrales nationales des tats membres de lUE. Le Conseil gnral nassume aucune responsabilit en matire de dcisions de politique montaire de la zone euro mais il contribue la coordination des politiques montaires des tats membres qui nont pas encore adopt leuro ainsi quaux prparatifs en vue dun ventuel largissement de la zone euro. 6. Si le trait stipule clairement que le maintien de la stabilit des prix constitue lobjectif principal de la BCE, il nen donne aucune dfinition prcise. Afin de prciser cet objectif, le Conseil des gouverneurs de la BCE a adopt, en 1998, la dfinition quantifie suivante : La stabilit des prix est dfinie comme une progression sur un an de lindice des prix la consommation harmonis (IPCH) infrieure 2 % dans la zone euro. La stabilit des prix doit tre maintenue moyen terme . Suite une valuation approfondie de sa stratgie de politique montaire en 2003, le Conseil des gouverneurs a prcis que, dans le cadre de la dfinition, il vise maintenir les taux dinflation infrieurs 2 %, mais proches de 2 % moyen terme .
Le maintien de la stabilit des prix est lobjectif principal de la BCE.
84 Annexe 2
7.
Plusieurs raisons expliquent la dcision du Conseil des gouverneurs dannoncer publiquement une dfinition quantifie de la stabilit des prix. Dune part, en prcisant la manire dont le Conseil des gouverneurs interprte la mission que le trait lui assigne, la dfinition permet de mieux comprendre le cadre de politique montaire (la politique montaire devient plus transparente). Le public dispose ainsi dune orientation partir de laquelle il peut anticiper lui-mme lvolution future des prix. Dautre part, la dfinition de la stabilit des prix fournit un repre clair et mesurable permettant au public dvaluer les rsultats atteints par la BCE. En cas dcarts entre lvolution des prix et la dfinition de la stabilit des prix, la BCE est alors tenue dexpliquer ces carts et de prciser comment elle entend rtablir la stabilit des prix dans un dlai acceptable.
8. Dans le cadre de la stratgie de la BCE, les dcisions de politique montaire sont fondes sur une analyse approfondie des risques pesant sur la stabilit des prix. Cette analyse sarticule autour de deux perspectives complmentaires destines dterminer lvolution des prix. La premire perspective a pour objectif lanalyse des dterminants court et moyen terme des volutions de prix, en mettant laccent sur lactivit relle et les conditions de financement de lconomie. Elle tient compte du fait que les volutions des prix sur ces horizons sont dans une large mesure influences par linteraction entre loffre et la demande sur les marchs des biens, des services et des facteurs de production. Il sagit pour la BCE de l analyse conomique . La seconde perspective, appele l analyse montaire , envisage une priode plus longue, exploitant le lien long terme entre la monnaie et les prix. Lanalyse montaire a essentiellement pour objet de recouper, dans une perspective de moyen et long terme, les indications court et moyen terme fournies par lanalyse conomique en ce qui concerne la politique montaire. 9. Le cadre oprationnel de lEurosystme se compose de trois lments principaux. Les rserves obligatoires, constitues en moyenne sur une priode dite de constitution denviron un mois, sont le premier lment. Les tablissements de crdit sont en effet tenus de dtenir un montant minimum de rserves sur un compte courant auprs de leur BCN. Cet instrument remplit une fonction importante puisquil sert crer une demande supplmentaire de liquidit de banque centrale de la part du systme bancaire et amortir les chocs pouvant affecter temporairement la liquidit sur le march montaire afin de rduire la volatilit des taux dintrt court terme. La BCE peut ainsi plus aisment mettre en uvre sa politique montaire. Deuxime lment, les oprations dopen market qui permettent lEurosystme de grer la liquidit sur le march montaire et dassurer le pilotage des taux dintrt du march montaire en offrant rgulirement aux banques des possibilits de refinancement. Ces aides rgulires de refinancement permettent aux banques de couvrir leurs besoins de liquidit. Lopration principale de refinancement, dont la frquence et lchance sont hebdomadaires, constitue un lment essentiel de la mise en uvre de la politique montaire de la BCE. Le taux appliqu aux oprations principales de refinancement signale lorientation de la politique montaire adopte par le Conseil des gouverneurs de la BCE. Les besoins de refinancement du systme bancaire sont en majeure partie couverts par ces oprations principales de refinancement. Les oprations de refinancement plus long terme, qui visent galement fournir de la liquidit, ont une frquence mensuelle et les concours accords ont une dure de trois mois. Les oprations de rglage fin sont excutes de manire ad hoc pour attnuer lincidence sur les taux dintrt des fluctuations imprvues de la liquidit et de tout autre vnement extraordinaire. Enfin, les facilits permanentes, savoir la facilit de prt marginal et la facilit de dpt, aident les banques grer leurs besoins de liquidit en leur permettant de constituer des dpts ou retirer de la liquidit 24 heures. Laccs ces facilits reste la discrtion des banques.
10. Le total des adjudications reprsente 50 % du total des soumissions. Ainsi, chaque banque reoit 50 % de sa soumission. Soumission Banque 1 Banque 2 Banque 3 Banque 4 Banque 5 Total 30 30 50 40 50 200 Adjudication 15 15 25 20 25 100
85 Annexe 2
Exercices supplmentaires 1. Imaginez quune banque centrale verse un certain montant de monnaie hlicoptre (cest--dire de la monnaie distribue en quantit gale chacun), augmentant par l mme la quantit de monnaie en circulation dans lconomie. Quelles seraient les consquences court terme ? Quelles seraient les consquences long terme ?
2. En cas de hausse de lindice des prix la consommation, le pouvoir dachat de la monnaie diminue ? demeure constant ? augmente ? 3. Un dplacement vers la gauche de la courbe doffre globale peut rsulter dune hausse des salaires rels ( un niveau donn de productivit) ? dune baisse de la productivit ? dune augmentation de la demande de monnaie ? Solutions : 1. court terme, la population peut se sentir plus riche et accrotre ainsi ses dpenses. Par consquent, la croissance relle peut augmenter court terme mais revient son niveau dorigine quelque temps plus tard. long terme, le niveau des prix enregistrera une augmentation identique.
2. En cas de hausse de lindice des prix la consommation, le pouvoir dachat de la monnaie diminue. 3. Un dplacement vers la gauche de la courbe doffre globale peut rsulter dune hausse des salaires rels ou dune baisse de la productivit.
Bibliographie
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87 Bibliographie
88 Bibliographie
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Institut montaire europen (1997), The single monetary policy in Stage Three : Specification of the operational framework , janvier 1997 Institut montaire europen (1998), La politique montaire unique en phase III Documentation gnrale sur les instruments et procdures de la politique montaire du SEBC , septembre 1998, http://www.ecb.europa.eu McCandless, G. T. et W. E. Weber (1995), Some Monetary Facts, Federal Reserve of Minneapolis Review , Vol. 19, No. 3, pp. 2-11 Scheller, H.K. (2004), The European Central Bank History, Role and Functions
89 Bibliographie
Banque centrale europenne Kaiserstrasse 29 60311 Francfort-sur-le-Main Allemagne www.ecb.europa.eu

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Pourquoi la stabilit des prix est-elle importante pour vous ?

Manuel lintention des enseignants

Pourquoi la stabilit des prix est-elle importante pour vous ?

Dieter Gerdesmeier Francfort-sur-le-Main, janvier 2011

Pourquoi la stabilit des prix est-elle importante pour vous ?

La Banque centrale europenne.

Chapitre 2 Une brve histoire de la monnaie

14 Une brve histoire de la monnaie

2.1 Les fonctions de la monnaie Lhistoire du mot monnaie

Les fonctions de la monnaie

Le mot monnaie est dorigine latine.

15 Une brve histoire de la monnaie

La monnaie comme moyen dchange

La monnaie en tant que rserve de valeur

La monnaie en tant quunit de compte

La monnaie sert de moyen dchange, de rserve de valeur et dunit de compte.

16 Une brve histoire de la monnaie

2.2 Les formes de la monnaie

17 Une brve histoire de la monnaie

Les pices mtalliques

18 Une brve histoire de la monnaie

Les lettres de change

19 Une brve histoire de la monnaie

Cf. Davies (1994, p. 573) pour un aperu plus dtaill.

Chapitre 3 Limportance de la stabilit des prix

22 Limportance de la stabilit des prix

3.1 Quest-ce que la stabilit des prix ? Linflation et la dflation

Les variations de certains prix et du niveau gnral des prix

3.2 La mesure de linflation Les questions relatives la mesure de linflation

Lindice des prix la consommation

23 Limportance de la stabilit des prix

Encadr 3.1 La mesure de linflation un exemple simple

EUR 1,50 EUR 160,00 EUR 300,00 100,00

EUR 1,70 EUR 173,00 EUR 330,00 110,00

EUR 1,20 EUR 223,00 EUR 360,00 120,00

24 Limportance de la stabilit des prix

Les problmes lis la mesure de linflation

25 Limportance de la stabilit des prix

Les variables nominales et relles

26 Limportance de la stabilit des prix

27 Limportance de la stabilit des prix

28 Limportance de la stabilit des prix

vite les oprations de couverture inutiles

29 Limportance de la stabilit des prix

Encadr 3.3 Lhyperinflation

30 Limportance de la stabilit des prix

augmente les avantages de la dtention despces

Encadr 3.4 La demande despces

31 Limportance de la stabilit des prix

prvient une redistribution arbitraire de la richesse et des revenus

32 Limportance de la stabilit des prix

et contribue la stabilit financire

Chapitre 4 Les dterminants de lvolution des prix

34 Les dterminants de lvolution des prix

4.1 Un aperu de ce que la politique montaire peut faire et de ses limites

35 Les dterminants de lvolution des prix

mais pas sur le niveau du revenu rel ou de lemploi

Linflation est fondamentalement un phnomne montaire

36 Les dterminants de lvolution des prix

Graphique : la monnaie et linflation

100 % Croissance montaire

Source : McCandless et Weber (1995)

Source: International Monetary Fund

37 Les dterminants de lvolution des prix