UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

EVALUACIN EMPRESARIAL

Profesor: Javier Gutirrez Paucar J.P: Marco Llanos Sotelo

EVALUACIN EVALUACIN EMPRESARIAL EMPRESARIAL

Evaluacin Evaluacin

Evaluacin Evaluacin

Objetivo Objetivo Econmica Econmica Financiera Financiera

Tipos de Tipos de evaluacin evaluacin

Proceso para la Proceso para la evaluacin evaluacin

Fuentes de Fuentes de informacin informacin
Formulacin Formulacin Tasa de descuento Tasa de descuento

Flujo de caja Flujo de caja proyectado proyectado

Tipos Tipos Estructura Estructura

Indicadores de Indicadores de evaluacin de evaluacin de proyectos proyectos

Valor actual neto (VAN) Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR) Tasa interna de retorno (TIR) Coeficiente beneficio/costo (BC) Coeficiente beneficio/costo (BC) Periodo de recuperacin del capital (PRC) Periodo de recuperacin del capital (PRC)

Procedimiento de Procedimiento de evolucin evolucin

EVALUACION EMPRESARIAL EVALUACION EMPRESARIAL

La evaluacin empresarial de un proyecto es: "El proceso de medicin de su valor, con base en la comparacin de los beneficios que genera y los costos que requiere, desde algn punto de vista determinado". Los costos y beneficios del proyecto no son iguales para los involucrados en el mismo (empresario o entidad ejecutora y entidad financiera). En consecuencia, el valor del proyecto es diferente para cada uno de ellos y requerir una evaluacin desde su punto de vista particular. Por ejemplo: al empresario le interesa poner en marcha el proyecto porque en algn momento futuro le proporcionar utilidades; al banco le interesa ubicar el dinero y el pronto pago del Prstamo, porque recupera el capital y gana intereses, por lo que concentra su atencin en los ingresos de dinero (liquidez) y pone en un segundo plano las motivaciones del empresario.

Objetivo El objetivo de la evaluacin empresarial es: Proporcionar los elementos de juicio necesarios para que el empresario pueda tomar la decisin respecto a la ejecucin, el rechazo o la postergacin del proyecto.

TIPOS DE EVALUACION EMPRESARIAL TIPOS DE EVALUACION EMPRESARIAL

Desde el punto de vista del empresario la evaluacin se clasifica, principalmente, en econmica y financiera.

Evaluacin del proyecto Evaluacin del proyecto

EVALUACION ECONOMICA EVALUACION ECONOMICA
Tiene por objeto identificar los Tiene por objeto identificar los resultados de la inversin resultados de la inversin independientemente de la fuente de independientemente de la fuente de financiamiento. financiamiento. Examina si el proyecto por s mismo Examina si el proyecto por s mismo genera rentabilidad. genera rentabilidad. Cuantifica la inversin, costos yy Cuantifica la inversin, costos gastos aa precios de mercado sin gastos precios de mercado sin distinguir sin son fondos propios oode distinguir sin son fondos propios de terceros, por lo tanto no toma en terceros, por lo tanto no toma en cuenta el origen de los recursos cuenta el origen de los recursos monetarios yylos costos financieros. monetarios los costos financieros.

EVALUACION FINANCIERA EVALUACION FINANCIERA

Aplica para proyectos que requieren Aplica para proyectos que requieren crdito para su financiamiento. crdito para su financiamiento. Permite evaluar los beneficios del Permite evaluar los beneficios del proyecto vs. proyecto vs. El valor del mismo El valor del mismo considerando los factores de considerando los factores de financiamiento (costo de capital financiamiento (costo de capital financiero, monto, horizonte financiero, monto, horizonte de de planeamiento, amortizacin, intereses) planeamiento, amortizacin, intereses) yyel aporte de los accionistas. el aporte de los accionistas.

EVALUACION ECONOMICA EVALUACION ECONOMICA

EVALUACION EVALUACION ECONOMICA ECONOMICA

Se adopta el Se adopta el supuesto que supuesto que toda la inversin toda la inversin es el aporte del es el aporte del proyecto. proyecto.

No se considera No se considera la estructura de la estructura de financiacin financiacin

No se registra No se registra amortizacin de amortizacin de capital capital

No se considera No se considera el pago de el pago de intereses en fase intereses en fase pre-operativa yy pre-operativa operativa operativa

EVALUACION FINANCIERA EVALUACION FINANCIERA

EVALUACION EVALUACION FINANCIERA FINANCIERA

Mide la Mide la rentabilidad del rentabilidad del capital capital

Se amortiza el Se amortiza el capital obtenido capital obtenido mediante mediante prstamo prstamo

Registra el costo Registra el costo financiero en financiero en etapas de preetapas de preoperacin yy operacin operacin operacin

Considera la Considera la estructura de estructura de financiamiento financiamiento

PROCESO PARA LA EVALUACIN EMPRESARIAL PROCESO PARA LA EVALUACIN EMPRESARIAL

PROCESO DE EVALUACION EMPRESARIAL
Eleccin del Punto de Vista de Evaluacin Eleccin del Punto de Vista de Evaluacin Elaboracin del Flujo de Caja Elaboracin del Flujo de Caja Actualizacin Actualizacin de Flujos de Flujos

Clculo de indicadores Clculo de indicadores econmicos econmicos

Clculo de indicadores Clculo de indicadores financieros financieros

Postergacin del Postergacin del proyecto proyecto

Toma de decisin

Rechazo del Rechazo del proyecto proyecto

Ejecucin del Ejecucin del proyecto proyecto

Flujo de caja proyectado

Flujo de caja

Es el estado financiero que registra

cronolgicamente el movimiento del efectivo de la empresa.

Flujo de caja proyectado

Es uno de los elementos ms importantes de la sustentacin de un proyecto, ya que la evaluacin del negocio se efectuar sobre los resultados que en este estado financiero se determinen. "El flujo de caja es necesario para conocer la rentabilidad que se puede obtener de un negocio. La utilidad neta no debe estimarse a partir de la proyeccin de un estado de ganancia y prdidas, puesto que lo importante es lo que el inversionista realmente puede retirar del negocio sin afectar su marcha planeada. Sin embargo, nada impide que se cuente con un estado de ganancia y prdidas proyectado".

Fuentes de informacin Fuentes de informacin Las fuentes de informacin bsica para formular la proyeccin del flujo de caja son:

Fuentes internas de Fuentes internas de informacin informacin

Estudio de mercado Estudio de mercado Proyeccin de ingresos, Proyeccin de ingresos, costos yygastos costos gastos

Estudio tcnico Estudio tcnico

Estudio de la Estudio de la organizacin organizacin

Al proyectar el flujo de caja ser necesario incorportar informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de depreciacin, la amortizacin del activo intagible, el valor, residual, utilidades y prdidas.

Tipos de flujo de caja Tipos de flujo de caja Antes de determinar el Flujo de CAJA, se debe definir el punto de vista el cual se va a avaluar el proyecto: Existen flujos de caja para diferentes fines:

Medir la rentabilidad de un proyecto. Medir la rentabilidad de los recursos.

Flujo de Flujo de capa para capa para

Medir la capacidad de pago frente a los prstamos otorgados para la financiacin de un proyecto. Un proyecto de creacin de una nueva empresa. Evaluar a una empresa en funcionamiento.

Estructura del flujo de caja Estructura del flujo de caja

De acuerdo con la estructura del flujo de caja. ste se puede clasifica en:

Flujo de caja Flujo de caja econmica econmica

No incluye los ingresos y egresos originados por financiacin (prstamos, intereses, amortizaciones, comisiones, etc.). Aplica para el empresario que es a quien le interesa la rentabilidad del proyecto.

Flujo de caja Flujo de caja financiero financiero

S incluye los ingresos y egresos generados por financiacin. Tienen por finalidad medir la capacidad de pago frente a los prstamos otorgados para la financiacin de la inversin. Utiliza el punto de vista del financista, es decir, de la entidad financiera o de los proveedores que han vendido al proyecto equipo e insumos a crdito.

El grfico 11.4 presenta los elementos o factores a considerar en el flujo de caja y los cuadros 11.1 y 11.2 contienen la descripcin y la dinmica de las cuentas que forman la estructura de los flujos de caja econmico y financiero, respectivamente.

Costo de Costo de Inversin Inversin

FACTORES A CONSIDERAR EN EL FLUJO DE CAJA

Vida til Vida til Valor residual Valor residual Costos de Costos de fabricacin fabricacin Ingresos Ingresos

Flujo de inversin Flujo de inversin yy liquidacin liquidacin

Flujos de caja Flujos de caja econmico econmico

Flujo de caja Flujo de caja econmico econmico operativo operativo

Flujo total o flujo Flujo total o flujo de caja de caja financiero financiero

Cambio en el Cambio en el capital de trabajo capital de trabajo

Prstamos (+) Prstamos (+) Amortizacin (-) Amortizacin (-)

Flujos de Flujos de financiacin neta financiacin neta

Impuestos Impuestos
Intereses (-) Intereses (-)

Escudo fiscal (+) Escudo fiscal (+)

FLUJO DE CAJA ECONOMICO FLUJO DE CAJA ECONOMICO Rubro

INGRESOS 1. Ingresos por ventas Se consideran las ventas al contado y la cobranza efectiva de las ventas a crdito (ver unidad 10 Proyecto de ingresos, costos y gastos) Se consideran los intereses generados por los depsitos de ahorros en entidades financieras (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se considera cualquier otro ingreso generado por el proyecto (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos costos y gastos). 1+2+3 EGRESOS 5. Costos directos 6. Costos indirectos Se registra segn presupuesto. (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se registra segn presupuesto. (Ver unidad 10: proyeccin de ingresos, costos y gastos). 5 + 6

Descripcin

2. Ingresos financieros

3. Otros ingresos

4. Total ingresos

7. Sub total costos de produccin

8. Gastos de venta 9. Gastos generales y de administracin

Se registra segn presupuesto. (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se registra segn presupuesto. (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se registra segn presupuesto (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se registra segn presupuesto. (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) 7 + 8 + 9 + 10 + 11 4 + 12 Se calculan multiplicando la tasa del impuesto por la utilidad antes de impuestos (fila 12) 13 14 Se consigna el mismo monto de la fila 10, para efecto del clculo de egresos de efectivo. Se consigan el mismo monto de la fila 11, para efecto de clculo de egreso de efectivo.

10. Depreciacin

11. Amortizacin de cargos diferidos

12. Total egresos 13. Utilidad antes de impuestos 14. Impuestos 15. Utilidad despus de impuestos 16. Depreciacin ( + ) 17. Amortizacin de cargos diferidos (+)

18. Inversin del proyecto ( - )

Se registra el monto total de la inversin en efectivos fijos (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se incluyen el ltimo perodo (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) Se incluye el ltimo perodo (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y gastos) 15 + 16 + 17 + 18 + 19 + 20 Descripcin Se toma el saldo final del Flujo de caja econmico (Fila 21 del Cuadro 12.1) Se consigna, en el perodo que corresponde, el monto del prstamo desembolsado por la entidad financiera. (Ver unidad 9. Financiacin de la Inversin) Se registra slo el pago del capital amortizado del prstamo de acuerdo con el Programa de Servicio de la deuda. (Ver unidad 0: Financiacin de la inversin). 22 + 23 24 + 25

19. Valor residual ( + ) 20. Cambio en el capital de trabajo ( + 6 -)

21. Flujo de caja econmico Rubro 22. Flujo de caja econmico 23. Prstamo ( + )

24. Amortizacin del prstamo ( - )

26. Flujo de caja financiero

Formulacin del flujo de caja Formulacin del flujo de caja De acuerdo con la estructura del flujo de caja. ste se puede clasifica en: Para la elaboracin del flujo de caja proyectado de un proyecto nuevo, se deben tener en cuenta algunos aspectos que se listan a. continuacin:

El flujo de caja se proyecta para un periodo similar al horizonte de evaluacin. Los negocios que son evaluados tienen caractersticas particulares, en consecuencia, la estructura del flujo de caja puede ser adaptado a las particularidades de cada proyecto Para facilitar la valorizacin de los conceptos integrantes del flujo de caja, se puede utilizar el dlar americano, tomando el tipo de cambio a una mecha determinada. En este caso, no varan los precios de referencia para las proyecciones. La etapa de preinversin se expresa como el ao O; en este perodo se registran los egresos e ingresos efectuados antes del inicio de operaciones. El periodo 1 empieza el da que el proyecto inicia sus operaciones.

La mejor forma de ilustrar la construccin del flujo de caja de un proyecto es mediante la presentacin de un ejemplo simple.

Tasa de descuento Tasa de descuento La tasa de descuento (TD), llamada tambin tasa de actualizacin (TA):

Es el rendimiento mnimo esperado por el empresario. Se emplea para actualizar los flujos generados por el proyecto.

Para el empresario o inversionista, la tasa de descuento se traduce en el costo. de oportunidad (COK) de obtener igualo mayor rendimiento que la inversin en otro proyecto alter- nativo de riesgo similar.

El rendimiento o rentabilidad espera- c da de un proyecto ser favorable, si es superior a la tasa de descuento. Por debajo de esta tasa, se considera que no conviene invertir.

En general la tasa de descuento, tasa de actualizacin o el costo de oportunidad responden al mismo criterio y expresan el mismo concepto.

Criterios para la seleccin Criterios para la seleccin Para seleccionar la tasa de descuento adecuada no existe un criterio comn. Entre las pautas ms empleadas tenemos:

La tasa de inters bancaria sobre La tasa de inters bancaria sobre prstamos a largo plazo. prstamos a largo plazo. CRITERIOS CRITERIOS MS MS EMPLEADOS EMPLEADOS El ndice de inflacin ms una prima de El ndice de inflacin ms una prima de riesgo. riesgo. El costo ponderado de capital. El costo ponderado de capital.

La seleccin de la tasa de descuento o de actualizacin debe ser cuidadosa:

Una tasa elevada le resta atractivo al proyecto, pudiendo provocar su rechazo. Una tasa muy baja le proporciona aparentes altos retornos, restndole credibilidad ante financistas e inversionistas.

Valor de la tasa de actualizacin

En este punto, se debe responder a la pregunta:

Cul es la tasa de descuento o costo de oportunidad del capital aplicable al proyecto?

Es muy difcil responder con exactitud a esta cuestin. Para estimar el valor de la tasa de actualizacin existen varios mtodos, sin embargo, se pueden identificar dos procedimientos bastante difundidos: 1. Darle el valor de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo a la que tiene acceso el inversionista. El inversionista exigir que el proyecto con el mismo nivel de riesgo ofrezca por lo menos el mismo rendimiento, porque slo as su riqueza no disminuir. Otorgarle a la tasa de actualizacin el valor ponderado de la estructura del capital utilizado para financiar las inversiones del proyecto.

2.

Como se vio en la estructura de financiamiento de la inversin, una parte est compuesta por los aportes del empresario y otra por prstamos de entidades bancarias. Cada una de estas dos fuentes tienen diferentes costos de oportunidad: En el caso del empresario, se suele estimar que en lugar de invertir el dinero en el proyecto dispone de la alternativa de colocarlo aplazo en una cuenta de ahorros en un banco. En consecuencia, se estima que la tasa de descuento o costo de oportunidad del empresario es igual a la tasa pagada por los bancos por depsitos de ahorros aplazo. En el caso del banco, se presume que ste puede prestar el dinero a otro proyecto con igual riesgo. Luego el costo es igual al inters bancario del prstamo otorgado al proyecto.

En este caso, la tasa de actualizacin se obtiene con la siguiente expresin:

TA = % K Propio x TEA Pasiva -% Prstamo x TEA Activa

Donde: TA % K propio % prstamo TEA pasiva = = = = Tasa de actualizacin o costo de oportunidad Proporcin del aporte de capital del empresario Proporcin de prstamo en la estructura de XXXXX Tasa efectiva anual pasiva pagada por un depsito de ahorros a plazo fijo TEA activa = Tasa efectiva anual activa cobrada por prstamos :

El siguiente ejemplo ilustra este mtodo:

Ejemplo

Para la puesta en marcha de un proyecto se ha previsto el financiamiento de la inversin inicial de los activos fijos, mediante un aporte del empresario por US$10,000 y un crdito bancario de US$ 5;000.

Si los recursos monetarios del empresario no se emplean en el proyecto, se colocaran en un depsito de ahorros aplazo, a una tasa efectiva anual (TEA pasiva) del 8%.

El inters del prstamo es de115% (TEA activa).

Se necesita saber el valor de .la tasa de actualizacin o costo de oportunidad del proyecto

Solucin:

TEA pasiva: 8% TEA activa: 15%

Estructura del financiamiento: Capital propio: US$ 10,000.00 66.7% 33.3% 100.00%

Prstamo bancario US$ 5,000.00 Inversin total US$ 15,000,00

Luego:

TA = (0.667xo.08)+(0.333xo.15) TA = 0.1033 TA = 10.33%

Entonces, el 10.33% del costo ponderado del capital resulta de ponderar cada fuente de financiamiento. A este mtodo se le conoce tambin como costo de oportunidad promedio ponderado.

INDICADORES DE EVALUACIN DE PROYECTOS INDICADORES DE EVALUACIN DE PROYECTOS

Dependiendo de la forma como se comparen los costos con los beneficios se pueden formular diversos indicadores de evaluacin. Entre los ms importantes tenemos:

Valor actual neto (VAN)

Indicadores de evaluacin Indicadores de evaluacin

Tasa interna de retorno (TIR) Coeficiente beneficio costo (B/C) Perodo de recuperacin del capital (PRC)

Valor actual neto (VAN)

Es la suma de todos los flujos actualizados de efectivo futuros de una inversin o un proyecto, menos todas las salidas.

Este indicador de evaluacin permite conocer el valor del dinero actual (hoy) que va recibir el proyecto en el futuro, a una tasa de inters (tasa de actualizacin o descuento) y un periodo determinado (horizonte de evaluacin), a fin de comparar este valor con la inversin inicial.

El valor .actual neto se calcula aplicando la siguiente frmula:

VAN = -INV+(Flujo 1/(1+i)+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")

El VAN se expresa en unidades monetarias.

Criterio de inversin en funcin del VAN

Con base en la interpretacin del resultado del VAN, el evaluador podr adoptar una decisin adecuada sobre la ejecucin del proyecto:

INTERPRETACION DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) INTERPRETACION DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Resultado VAN = 0

Significado VA ingresos = VA egresos Los ingresos y egresos del proyecto son iguales, no existe ganancias ni prdida.

Decisin Indiferente

VAN < 0

VA ingresos < VA egresos

En este caso los ingresos Rechazar el son menores a los proyecto egresos (costos + inversin), quedando una porcin pendiente de pago. Este resultado determina que los flujos de efectivo cubrirn los costos totales y la inversin, y quedar un excedente. Ejecutar el proyecto.

VAN > 0

VA ingresos > VA egresos

Cuando la evaluacin se efecta sobre la base del flujo de caja econmica el VAN se denomina Pero si la evaluacin se realiza tomando el flujo de caja financiero, el VAN se conoce como:

Valor actual neto econmico (VANE) Valor actual neto econmico (VANE)

Valor actual neto financiero (VANF) Valor actual neto financiero (VANF)

Procedimiento para calcular el VAN de un proyecto:

El clculo del VAN se puede obtener siguiendo los pasos siguientes:

Elaborar el flujo de caja del proyecto. Seleccionar o calcular la tasa de actualizacin del capital. Actualizar los flujos de efectivo. Determinar el VAN, realizando la sumatoria de los flujos actualizado. Decidir sobre la ejecucin del proyecto de acuerdo con el valor del VAN

Ejemplo: El proyecto del ejemplo presenta los estados de flujo de caja econmico y financiero, en versin resumida, siguientes: FLUJO DE CAJA ECONMICO (Dlares americanos) FLUJO DE CAJA ECONMICO (Dlares americanos) Rubro Ingresos Egresos Flujo de caja econmico 15.000 -15.000 Ao 0 Ao 1 18.000 11.700 6.300 Ao 2 23.800 15.350 8.450 Ao 3 32.900 21.500 11.300

FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dlares americanos) FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dlares americanos) Rubro Flujo de caja econmico Aporte de los socios Prstamos bancario Amortizacin Efecto tributario de intereses Flujo de caja financiero 0 Ao 0 -15.000 5.000 10.000 -10.000 -233 -3.933 8.450 11.300 Ao 1 6.300 Ao 2 8.450 Ao 3 11.300

NOTA: El efecto tributario del inters del prstamo de multiplicar la tasa del impuesto anual, en este caso 30.0% por los intereses pagados US$ 777.72: (777.72 x 0.30 = US$233)

Del flujo de caja se deduce que la inversin inicial asciende a la suma de US$ 15.00, la cual se efecta en el ao cero, es decir, antes del inicio de operaciones del negocio. Los detalles del financiamiento aparecen en el cuadro 9.1 Programa de servicio de la deuda, unidad 9: Financiacin de la Inversin. El costo de oportunidad es el mismo que se calculo lneas arriba en el ejemplo de la tasa de actualizacin: 10.33% al ao. Se pide determina si el proyecto es rentable por s mismo (sin financiamiento) o si lo es confinanciamiento de la inversin inicial.

Solucin: Clculo del VANE

Para el clculo del valor actual neto econmico (VANE) se toman los saldos del flujo de caja econmicos y se actualizan a valor presente, utilizando la tasa de actualizacin, para luego sumarios. El VANE se puede determinar aplicando directamente la frmula del VAN:

VANE = -15.00 + 6.300/(1+0.1033)+8.450/(1+0.1033)2+11.300/(1+0.1033)3 VANE = -15.00 + 5.710 + 6.942 + 8.414 VANE = 6.066

VALOR ACTUAL NETO ECONMICO (VANE) (Dlares americanos) VALOR ACTUAL NETO ECONMICO (VANE) (Dlares americanos) Rubro Flujo de caja econmico Valor actual de F.C. Econmico Ao 0 -15.000 -15.000 6.066 Ao 1 6.300 Ao 2 8.450 Ao 3 11.300

Valor actual neto econmico (VAao0 + VAao1 + VAao3)

Como se puede apreciar, el proyecto despus de operar tres aos y de pagar los costos de produccin y gastos de operacin tiene un excedente de US$6,066. En consecuencia es recomendable ejecutarlo, dado que se cumple el requisito de que el VAN es mayor a cero.

Clculo del VANF En este caso el valor actual neto financiero (VANF) se calcula tomando los saldos netos del flujo de caja financiero, los mismos que se actualizan previamente a la sumatoria de estos. VANF = 0 3,933/(1+0.1033) + 8,450/(1+0.1033)3 VANF = 0 3,565 + 6,942 + 8,414 VANF = 11,791

VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANE) (Dlares americanos) VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANE) (Dlares americanos)

Rubro Flujo de caja financiero Valor actual de F.C. Financiero

Ao 0

Ao 1 -3.933 0 -3.565

Ao 2 8.450 6,942

Ao 3 11.300 8,414 11,791

Valor actual neto financiero (VAao0 + VAao1 + VAao3)

Al final del tercer ao de operacin el proyecto presenta un saldo positivo de US$ 11,791 despus de pagar los costos de fabricacin, los gastos de operacin, la amortizacin del prstamo obtenido y los interese del crdito. Por lo tanto es recomendable su ejecucin. Si se comparan los resultados se puede observar que el VANF es mayor que el VANE; esto se debe al efecto del apalancamiento financiero, es decir, el uso de la deuda incrementa la rentabilidad del proyecto.

Tasa interna de retorno (TIR)

La tasa interna de retorno (TIR)

Es aquella tasa de actualizacin mxima que reduce a cero el valor actual neto (VAN) del proyecto.

La TIR es la ms alta tasa de actualizacin que se puede exigir al proyecto. Cualquier tasa mayor a la tasa interna de retorno genera un VAN negativo y en consecuencia el proyecto arroja prdidas. En conclusin, mientras ms alta sea la TIR el proyecto presenta mayores posibilidades de xito.

La tasa interna de retorno es un importante punto de referencia para el inversionista puesto que le indica que no debe contraer obligaciones a tasas de inters mayores a ella para no exponerse a futuros fracasos financieros.

Matemticamente la TIR responde a la siguiente funcin:

VAN = O = -INV+(Flujo 1/(1+i))+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")

La TIR se expresa en trminos porcentuales.

Criterio de inversin en funcin de la TIR Al igual que el VAN, el valor que toma la TIR sirve de criterio para decidir sobre inversiones en nuevos proyectos. El cuadro 12.3 resume las opciones en funcin del resultado de este indicador: INTERPRETACIN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) INTERPRETACIN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Resultado TIR = Tasa de actualizacin Significado Cuando la TIR y la Tasa de Actualizacin (TA) son iguales, la rentabilidad es igual a cero. En este escenario la rentabilidad del proyecto es inferior al costo de oportunidad de la inversin. Este resultado significa que el proyecto presenta una rentabilidad mayor al costo de oportunidad Decisin Indiferentes.

TIR < Tasa de actualizacin

Rechazar el proyecto. Ejecutar el proyectado.

TIR > Tasa de actualizacin

Cuando el clculo de la TIR se sustenta en el VANE se denomina

Tasa interna de retorno econmico (TIRE) Tasa interna de retorno econmico (TIRE)

Pero si se calcula a partir del VANF, entonces toma el nombre de

Tasa interna de retorno financiero (TIRF) Tasa interna de retorno financiero (TIRF)

Procedimiento para calcular la TIR de un proyecto

La tasa interna de retorno es difcil de calcular manualmente. Su valor se puede obtener por tanteo, por interpolacin o por medios electrnicos (calculadoras u hojas de clculo).

Por definicin, la estimacin se basa en la bsqueda de aquella tasa que aplicada al flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero.

El procedimiento manual para determinar la TIR comprende las siguientes etapas:

Se calcula el valor actual neto (VAN) del proyecto. Una forma prctica de hallar la TIR es mediante tanteos o aproximaciones sucesivas. Este mtodo consiste en ir dando valores cada vez ms altos al COK o tasa de actualizacin; el valor que iguala el VAN a cero es la TIR del proyecto. La interpolacin es un mtodo menos trabajoso. Su manejo supone encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas de actualizacin distintas seleccionadas por tanteo y aplicar la frmula de interpolacin lineal para encontrar la TIR. Si con la tasa de descuento escogida, el VAN resultante contina positivo, entonces se repite el clculo con una tasa de actualizacin mayor hasta hallar un VAN negativo. Una vez que se ha obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a aplicar la frmula de interpolacin lineal:

TIR = TA1 + (TA2- TA1) x (VAN1/(VAN1+VAN2))

Donde: TA1 = Tasa de actualizacin del ltimo VAN positivo TA2 = Tasa de actualizacin del primer VAN negativo VAN1 = Valor actual neto, obtenido con TA1 VAN2 = Valor actual neto, obtenido con TA2 De acuerdo con el valor de la TIR, tomar la decisin sobre la ejecucin del proyecto.

Coeficiente beneficio/costo (B/C) El coeficiente beneficio/costo (B/C) indica la cantidad de dinero actualizado que recibir el proyecto por cada unidad monetaria invertida. Este indicador mide la relacin que existe entre los ingresos de un proyecto y los costos en que incurrir a lo largo de su vida til, incluyendo las inversiones. Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados entre los costos actualizados. Para el clculo se emplea la misma tasa de actualizacin aplicada en el clculo del VAN. Se debe tener en cuenta que el coeficiente beneficio/costo indica una relacin y no un valor tangible, por lo tanto no se expresa en un tipo de unidad especfica.

Criterio de inversin en funcin de B/C: El B/C es un criterio adicional que contribuye a la toma de decisiones sobre nuevas inversiones en un proyecto. El cuadro 12.4 resume la interpretacin de los valores que puede alcanzar esta funcin.

Sin embargo, este indicador no permite decidir entre proyectos alternativos.

INTERPRETACION DE COEFICIENTE BENEFICIO/COSTO INTERPRETACION DE COEFICIENTE BENEFICIO/COSTO

Resultado B/C = 1 Beneficio = Costos Significado Si la relacin B/C es igual a la unidad, entonces el proyecto no presenta beneficios ni prdidas Si el coeficiente B/C es mayor que la unidad el beneficio es superior al costo Decisin Indiferente

B/C > 1

Beneficio > Costos

Rechazar el proyecto

PROCEDIMIENTO DE EVALUACION EMPRESARIAL PROCEDIMIENTO DE EVALUACION EMPRESARIAL Es aparte es una recopilacin prctica de los tratado en la presenta unidad. Comprende la secuencias siguiente: 1. 2. Luego de la lectura atenta de las secciones de esta unidad se procede al proceso de evaluacin empresarial del proyecto. Se elabora los flujos de caja econmico y financiero (matrices 11.1 y 11.2) FLUJO DE CAJA ECONOMICO (Dlares americanos) FLUJO DE CAJA ECONOMICO (Dlares americanos) Rubro INGRESOS 1. Ingresos por ventas 2. Ingresos financieros 3. Otros ingresos 4. Total ingresos (1+2+3) EGRESOS 5. Costos directos 6. Costos Indirectos 7. Sub total costos de produccin (5+6) Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

Rubro 8. Gastos de venta 9. Gastos generales y de administracin 10. Depreciacin 11. Amortizacin de cargos diferidos 12. Total egresos (7+8+9+10+11) 13. Utilidad antes de impuestos (4-12) 14. Impuestos 15. Utilidad despus de Impuestos (12-14) 16. Depreciacin ( + ) 17. Amortizacin de cargos diferidos ( + ) 18. Inversin del proyecto ( - ) 19. Valor en el capital de trabajo ( 0 -) 20. Flujo de caja econmico (15+16+17-18+19+20)

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao...

FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dlares americanos) FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dlares americanos)
Rubro 22. Flujo de caja econmico (Fila 21) 23. Prstamo ( + ) 24. Amortizacin del prstamo ( - ) 25. Efecto tributario del intereses del prstamos (+) 26 Flujo de caja financiero (22+23+24+25) Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

CALCULO DE LA TASA DE ACTUALIZACION O COSTO DE OPORTUNIDAD CALCULO DE LA TASA DE ACTUALIZACION O COSTO DE OPORTUNIDAD
Origen US$ Capital propio Prstamo bancario Inversin total Aporte % T.E.A. %

VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO (VANE) (Dlares americanos) VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO (VANE) (Dlares americanos)
Rubro Flujo de caja econmico Valor actual de F.C. econmico Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF) (Dlares americanos) VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF) (Dlares americanos)
Rubro Flujo de caja econmico Valor actual de F.C. econmico Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

EVALUACION EMPRESARIAL DEL PROYECTO EVALUACION EMPRESARIAL DEL PROYECTO Indicador VANE VANF TIRE TIRF B/C Resultado Interpretacin Decisiones