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Introduction aux marchs boursiers

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A QUOI SERT LA BOURSE ?

LE CONCEPT DE MARCHE ....................................................................................... 4 LA BOURSE : LE LIEU DU MARCHE .......................................................................... 5 LE ROLE DE LA BOURSE DANS LECONOMIE ............................................................ 6
LA BOURSE PERMET LE FINANCEMENT DE LECONOMIE .............................................6 LA BOURSE ASSURE LA LIQUIDITE DE LEPARGNE ......................................................7 LA BOURSE EST UN BAROMETRE DE LECONOMIE ......................................................8

LES PRODUITS FINANCIERS

VALEURS MOBILIERES ET PRODUITS DERIVES........................................................... 9 LES ACTIONS ....................................................................................................... 11


QUEST-CE QUUNE ACTION ? ...................................................................................11 LE COURS DUNE ACTION ..........................................................................................12

LES OBLIGATIONS ................................................................................................ 13


QUEST-CE QUUNE OBLIGATION ?............................................................................13 LE COURS DUNE OBLIGATION ..................................................................................14

LES INDICES ........................................................................................................ 15 LES FUTURES....................................................................................................... 16


QUEST-CE QUUN FUTURE ? .....................................................................................16 LE COURS DES FUTURES ............................................................................................17 LARBITRAGE ............................................................................................................18 CARACTERISTIQUES DES CONTRATS FUTURES ..........................................................19

LES OPTIONS ....................................................................................................... 22


QUEST-CE QUUNE OPTION ?....................................................................................22 LE COURS DE LOPTION .............................................................................................24 LE VOCABULAIRE DES OPTIONS ................................................................................25

LES WARRANTS .................................................................................................... 27 ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT 28

LES AUTORITES DE MARCHE.................................................................................. 28


LAUTORITE REGLEMENTAIRE ..................................................................................28 LA PROTECTION DE LINVESTISSEUR ........................................................................29 LENTREPRISE DE MARCHE .......................................................................................29

MARCHES DIRIGES PAR LES ORDRES ET PAR LES PRIX ............................................. 31


LES MARCHES DIRIGES PAR LES ORDRES ..................................................................31 LES MARCHES DIRIGES PAR LES PRIX ........................................................................31 LES CONTRATS DANIMATION ...................................................................................31

LE CARNET DORDRES .......................................................................................... 32


MARCHE PAR ORDRES ET PAR LIMITE .......................................................................32 LE FIXING ..................................................................................................................33 LA COTATION EN CONTINU........................................................................................34 LE VOCABULAIRE DU TRADER ..................................................................................36

LES TYPES DORDRES DE BOURSE ......................................................................... 37


INDICATIONS REFERENTIELLES .................................................................................37 CONDITIONS DE PRIX.................................................................................................37 DUREE DE VALIDITE ..................................................................................................37 MODALITES DEXECUTION ........................................................................................38

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LES INTERVENANTS DU MARCHE

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LA SALLE DES MARCHES ...................................................................................... 40 LE FRONT-OFFICE............................................................................................... 40 LE MIDDLE OFFICE ............................................................................................. 41 LE BACK-OFFICE................................................................................................. 42 UN TOUR DU MONDE BOURSIER 43

MARCHS AMRICAINS ......................................................................................... 43


NEW-YORK ...............................................................................................................43 CHICAGO ...................................................................................................................44

MARCHES EUROPEENS ......................................................................................... 44


LONDRES ...................................................................................................................44 FRANCFORT ...............................................................................................................45 PARIS .........................................................................................................................45

MARCHES ASIATIQUES .......................................................................................... 46


TOKYO.......................................................................................................................46 SINGAPOUR ...............................................................................................................46

CLASSEMENT DES PLACES BOURSIERES ................................................................. 46 LES MARCHES COUVERTS PAR GL TRADE ............................................................ 47 POURQUOI INTERVENIR EN BOURSE ? 48

RISQUE ET RENTABILITE ....................................................................................... 48 SPECULATION ET INVESTISSEMENT........................................................................ 49


LANALYSE FONDAMENTALE ....................................................................................49 LANALYSE TECHNIQUE ............................................................................................51 L'ANALYSE DES FLUX DE TRANSACTIONS .................................................................53

LE MARKET MAKING ............................................................................................ 53 LARBITRAGE ....................................................................................................... 53 LA COUVERTURE .................................................................................................. 54 INDEX 55

EVALUEZ VOS CONNAISSANCES

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EXEMPLE DE QCM .............................................................................................. 57

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Introduction aux marchs boursiers A quoi sert la bourse ?

A quoi sert la bourse ?


Le concept de march
Au sens commun, un march dsigne la fois : Lensemble des produits changs. march de l'immobilier, du march de l'art, etc. Le lieu o ces produits sont changs (un march aux poissons) Lvolution du prix de ces produits, (transactions qui ont eu lieu sur ces produits.) Lensemble des intervenants qui achtent ou vendent ces produits.

Ces lments rvlent que le mot march recouvre plusieurs ralits diffrentes. Ils permettent galement de comprendre quun march peut exister ds quun systme conomique permet la proprit individuelle et la libert du commerce. Ces deux conditions sont le fondement du systme conomique capitaliste, galement appel conomie de march . Au sens strict, un march nat de la rencontre et de la confrontation dune offre et dune demande portant sur un mme bien. Lconomiste dira que le march est lexpression de la loi de l'offre et de la demande.

Lorsquune offre et une demande sont confrontes, il est rare quelles squilibrent spontanment. Deux cas peuvent se prsenter : Excs d'offre. Un excs d'offre sur la demande (plus de vendeurs que dacheteurs) se traduit par une baisse des prix. Excs de demande. Un excs de demande sur l'offre (plus dacheteurs que de vendeurs) se traduit par une augmentation des cours. En effet, si pour un prix donn les demandeurs sont trop nombreux par rapport aux biens disponibles, le prix du bien en question augmentera jusqu' ce que suffisamment dacheteurs soient dcourags par le prix.

A lquilibre, une transaction aura lieu. Le prix auquel cette transaction a lieu est appel prix dquilibre.

La loi de loffre et de la demande

Offre> Demande

Offre< Demande

Rduction de prix ayant pour effet : La rduction de loffre Laugmentation de la demande

Hausse de prix ayant pour effet : Laccroissement de loffre La rduction de la demande

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Jusqu lquilibre

Jusqu lquilibre

Sur un march rgi par la loi de loffre et de la demande, la confrontation d'une offre et dune demande permet de dterminer un prix dquilibre. Ce prix dquilibre est unique un instant donn et correspond au prix de la dernire transaction effectue.

Sur les marchs financiers, les biens sur lesquels les transactions vont porter sont des produits financiers, qui sont aussi appels instruments financiers ou titres . La demande provient des dtenteurs de capitaux souhaitant acqurir des produits financiers. L'offre est issue des dtenteurs de produits financiers dsirant obtenir des capitaux.

La Bourse : le lieu du march


Dans une conomie de march, il existe autant de marchs que de produits changeables et que de rencontres entre des acheteurs et des vendeurs. La naissance des bourses correspond la centralisation des marchs en un lieu physique afin de permettre la rencontre d'acheteurs et de vendeurs et la confrontation de l'offre et de la demande dans les meilleures conditions possibles pour les deux parties.

Bref aperu historique Si lon trouve ds l'antiquit les traces dorganisations de type boursires, les historiens s'accordent pour dater la naissance de la bourse moderne en 1460 et pour la localiser en Belgique. La lgende attribue l'origine du mot "Bourse" au nom d'une famille de la bourgeoisie belge originaire de Bruges : Van den Burse. Au XVe sicle, l'htel particulier de cette famille servait de lieu de rencontre aux commerants locaux. Le nom de cette famille est devenu le symbole de linstitution boursire en Europe. Le btiment de la Bourse de Bruges, qui porte l'inscription "A l'usage des marchands de tous les pays et de toutes les langues" date de 1531. La premire "cote officielle" a t publie en 1592 Anvers. Ce phnomne sest produit peu prs simultanment en dautres lieux. Ainsi, la Bourse de Lyon, en France, apparat vers 1540 avec toujours le mme objectif : permettre des acheteurs et des vendeurs de se retrouver ensemble pour changer des biens dans les meilleures conditions possibles. Les bourses se sont dans un premier temps dveloppes pour changer des marchandises. Cest au XIXe sicle que les bourses de valeurs vont apparatre pour rpondre aux besoins de financement de grands projets industriels comme la construction de chemins de fer. (Source : SBF Bourse de Paris : Les valeurs mobilires et la bourse Aperu historique)

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La bourse aujourdhui est un lieu o schangent tous types de produits, tels que : des matires premires (ptrole, mtaux ) des produits agricoles (crales, jus dorange, poitrine de porc,) des devises (Euro, Dollar, Yen,...) des titres mis par les socits (actions, obligations, ), des collectivits ou des tats (obligations) des produits drivs

Tout produit changeable peut potentiellement tre ct en Bourse ds que : Le produit existe en de nombreux exemplaires identiques Il existe une demande qui a une intention de revente. En effet, si la demande a pour but une consommation ou une utilisation immdiate, elle sera pleinement satisfaite par le mcanisme du commerce classique.

L'accroissement des volumes d'activit et la concurrence entre les marchs a amen les responsables des bourses dvelopper des systmes informatiques permettant laccs leur march au plus grand nombre dintervenants au moindre cot. Linformatisation des bourses a t rendue possible par la dmatrialisation des titres. En effet, lorigine, les actions et obligations schangeaient sous forme de papier. Aujourdhui, la plupart des titres cots dans le monde sont dmatrialiss : le support papier nexiste plus et les titres sont devenus de simples lignes comptables inscrites dans les livres dun dpositaire central. L encore, ces livres ne sont pas physiques mais informatiss.

Une Bourse est le lieu de rencontre entre un acheteur (une demande) et un vendeur (une offre) afin dchanger un produit donn. Ce lieu de rencontre peut tre virtuel.

Le Rle de la Bourse dans lconomie


Au del des avantages pratiques quelle apporte aux acheteurs et aux vendeurs dun bien, la bourse assure galement des fonctions conomiques trs importantes.

La bourse permet le financement de lconomie


Les conomistes appellent agents conomiques les acteurs de lconomie. Ils distinguent trois types dagents : Les mnages qui sont des personnes physiques Les entreprises , quelles soient industrielles, commerciales ou financires Ltat et les collectivits locales.

Ces agents disposent tous dun revenu : Salaires et allocations pour les mnages

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Chiffres daffaires pour les entreprises Impts et taxes pour ltat

Ce revenu sert financer : Les dpenses courantes : pour les mnages : loyers, alimentation, loisirs, charges, impts, pour les entreprises : approvisionnement fonctionnement, salaires , en matires premires, charges de

pour ltat : salaires des fonctionnaires, frais de fonctionnement, . Les investissements : pour les mnages : achat immobilier ou dquipements tels que lautomobile, pour les entreprises : acquisition de machines, de brevets ou dautres entreprises, pour ltat : ralisation dquipements dinfrastructures tels que les routes, chemins de fer, barrages, centrales nergtiques,

Dans certains cas, les revenus disponibles ne permettent pas de couvrir les dpenses courantes et les investissements. On dit alors que lagent a un besoin de financement. Dans dautres cas, les revenus font plus que couvrir ces dpenses et un excdent est dgag. On dit alors que lagent a une capacit de financement. Pour les mnages, cette capacit de financement est matrialise par l'pargne.

Les investissements des entreprises et de ltat sont une condition indispensable la croissance de lconomie. Un agent disposant d'une capacit de financement peut dcider de conserver cet excdent ou de le mettre disposition d'agents besoin de financement moyennant une rmunration.

La bourse permet aux acteurs de lconomie ayant une capacit de financement de prter leurs capitaux aux acteurs de lconomie ayant des besoins de financement, soit : En devenant associs dentreprises prives industrielles et commerciales par le biais des actions. En devenant les cranciers dentreprises ou de l'Etat en achetant des obligations.

Le premier rle de la bourse est de permettre la rencontre des agents capacit de financement et des agents besoin de financement afin de permettre le dveloppement de lconomie.

La bourse assure la liquidit de lpargne


La vie des titres mis par les entreprises ou par ltat comporte deux tapes successives : 1. La phase initiale de mise en vente auprs du public. On parle dmission du titre, qui donne lieu la premire transaction. Cette premire transaction seffectue sur le march primaire, que lon peut considrer comme le march du neuf . Sur ce march, les prix ne sont pas ngocis entre un acheteur et un vendeur quelconque mais entre un metteur unique et des acheteurs, galement

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appels souscripteurs. La transaction se fait alors un prix identique pour tous les acheteurs, dit "prix dmission" ou "prix dintroduction". 2. Une fois les titres introduits sur le march, ceux-ci vont pouvoir changer de main sur le march secondaire, que lon peut considrer comme un march de loccasion . Cest sur ce march que le prix du titre volue en fonction des conditions de march, cest dire de la loi de loffre et de la demande.

Lexistence du march secondaire est primordiale. Celui-ci assure linvestisseur la possibilit de revendre son bien. Peu de gens accepteraient en effet de voir leur pargne immobilise dans un produit quils ne peuvent revendre facilement. Cette possibilit de revendre un bien rapidement aux conditions du march sappelle la liquidit. Cest le second rle majeur des marchs boursiers : assurer la liquidit de lpargne investie.

La bourse est un baromtre de lconomie


Par la diffusion permanente des cours des titres qui sont cts sur le march secondaire, la bourse est un indicateur de la sant des entreprises et de lconomie en gnral. En effet, les cours refltent le jugement des intervenants sur les titres quils ngocient. La bourse permet ainsi de valoriser lpargne investie tout instant en fournissant une mesure de la valeur des titres. Cest son troisime rle majeur.

Les marchs boursiers assurent trois grandes fonctions conomiques : 1. financer lconomie (march primaire) 2. assurer la liquidit de lpargne investie (march secondaire) 3. mesurer la valeur des actifs des entreprises cotes (march secondaire)

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Introduction aux marchs boursiers Les produits financiers

Les produits financiers


Les produits financiers (ou instruments financiers) peuvent tre classs en 2 grandes catgories : Les valeurs mobilires Les produits drivs

Valeurs mobilires et produits drivs


Le terme de Valeur mobilire dsigne de manire gnrique les produits financiers mis par des entreprises prives ou publiques pour collecter des fonds. Il sagit essentiellement des actions et des obligations. Sur le march secondaire des valeurs mobilires, la ngociation est simultane avec le rglement et la livraison des titres. En ralit, il existe toujours, pour des raisons pratiques, un dcalage entre la transaction et les oprations de rglement et livraison mais ce dlai est fixe (en gnral, 3 5 jours aprs la transaction selon les marchs). Dans le jargon boursier, les marchs de valeurs mobilires sont souvent appels le "cash", par opposition aux marchs de produits drivs, qui sont des marchs terme.

Un produit driv est un produit financier dont le cours dpend d'un autre produit. On le nomme produit driv car il drive d'un autre produit qui est appel le sous-jacent ou le support. Les sous-jacents peuvent tre diffrents produits tels que : des valeurs mobilires telles que les actions ou les obligations des indices des devises des matires premires dautres produits drivs

Bien que les produits drivs soient cots en bourse comme les valeurs mobilires, ce sont des produits de nature radicalement diffrente : Les valeurs mobilires sont des produits qui s'changent physiquement : lors de la transaction, il y a transfert de proprit du vendeur l'acheteur Les produits drivs sont des contrats : il n'y a pas transfert de proprit mais conclusion d'un contrat pour une certaine dure

Pour prendre un exemple simple, considrez que vous vous rendez dans un magasin d'articles de tlphonie mobile. Vous y trouverez deux produits de nature diffrente : un tlphone portable qui vous appartient ds la sortie du magasin : il y a transfert de proprit du vendeur vers vous un contrat qui vous lie un oprateur : il ny a pas de transfert de proprit mais seulement la conclusion dun accord entre loprateur et vous pour une certaine dure.

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Cette diffrence de nature a des consquences trs importantes : Les produits drivs sont toujours des produits terme car il sagit de contrats qui ont une dure de vie prdtermine pendant laquelle lacheteur et le vendeur sont engags lun envers lautre. Cet engagement ne prend fin quau terme du contrat ou lorsque l'une des parties cde son contrat un autre intervenant qui se substitue lui. Par opposition, sur le march secondaire des valeurs mobilires, lacheteur et le vendeur ne sont plus engags lun envers lautre une fois que le transfert de proprit a eu lieu. Nous verrons plus loin quil existe 2 types de contrats terme : les contrats terme fermes (futures) et les contrats terme conditionnels (options) Une action ne peut tre mise que par lentreprise qui dcide de vendre une partie de son capital. Dans le cas des produits drivs, il n'existe pas d'metteur unique : lacheteur et le vendeur crent le produit driv lors de la conclusion du contrat initial. Les produits drivs sont lists par la bourse puis crs par les intervenants. Comme un contrat avec un oprateur tlphonique est crit par les services juridiques de loprateur mais le contrat ne devient effectif que lorsquil est sign. Dans le cas d'une valeur mobilire, si le cours baisse, le propritaire est perdant (en ralit, il est potentiellement perdant : il n'est rellement perdant que le jour o il revend son titre) mais le vendeur n'a pas gagn l'argent perdu par lacheteur. Lors d'un krach boursier, par exemple, les sommes perdues ne sont gagnes par personne : il y a simplement destruction de valeur potentielle. En revanche, sur les marchs de produits drivs, toute somme perdue par lacheteur est gagne par le vendeur et rciproquement. On dit que les marchs de produits drivs sont un jeu somme nulle : ce qui est gagn par un des contractants est perdu par l'autre de manire symtrique. Pour reprendre notre exemple, imaginez que vous venez dacheter un tlphone portable 500 . Une semaine plus tard, un nouveau modle sort sur le march et votre tlphone ne vaut plus que 200 . Par rapport au moment o vous tes sorti du magasin la semaine dernire, le vendeur nest pas plus riche de 300 pour autant mais si vous aviez le revendre, sa valeur de march aurait perdu 300 . En revanche, si vous cessez de payer votre redevance loprateur tlphonique, ce dernier perd exactement largent que vous conomisez (vous n'avez videmment pas le droit de cesser de payer votre redevance car vous vous tes engags vis vis de l'oprateur pour une certaine dure, mais ceci n'est qu'un exemple ). Les produits drivs peuvent tre vendus dcouvert. En effet, lengagement de livraison est diffr dans le temps. A un instant donn, il est donc possible de vendre un produit que lon ne possde pas, puisque lon ne doit pas le livrer immdiatement.

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Les Actions
Quest-ce quune action ?
Laction est un titre de proprit sur le capital dune entreprise. Sa dure de vie correspond la dure de vie de la socit qui la mise. Une action reprsente une fraction du capital de lentreprise. Son dtenteur est propritaire dune partie de la socit au prorata de sa participation. A ce titre il porte le nom dactionnaire. Toutes les actions ne sont pas cotes en bourse : toute entreprise a un capital compos dactions, appeles aussi part sociales mais ces titres ne seront pas ncessairement cots sur un march.

Que lentreprise soit cote ou non, lactionnaire dispose dun certain nombre de droits, dont 4 droits essentiels : Un droit sur les actifs. Lactionnaire dtient une fraction de lentreprise, et donc une partie de lensemble des actifs constituant le patrimoine de lentreprise : machines, immeubles, brevets, crances, trsorerie. Un droit aux bnfices. Chaque anne, la socit peut dcider de distribuer aux actionnaires une partie des bnfices raliss sous forme de dividendes. Ces derniers peuvent tre verss en espces ou en actions. Leur versement nest pas systmatique : la socit peut choisir den distribuer ou pas. La priodicit de versement des dividendes peut tre diffrente selon les pays : trimestrielle, semestrielle ou annuelle. Remarque : le dividende est aussi appel coupon. Un droit de vote. Les actionnaires contrlent lentreprise selon le principe dune voix pour une action. Ils sont appels voter pour approuver les comptes annuels de la socit, lire les organes dirigeants, etc. Un droit linformation. Ce droit permet aux actionnaires dexercer leur droit de vote en connaissance de cause et dtre informs de la vie de la socit et des vnements susceptibles de modifier la valeur de leur investissement. Les entreprises communiquent notamment ces informations leurs actionnaires en publiant un rapport dactivit qui contient galement des informations financires (bilan, compte de rsultat).

Il existe diffrents types dactions dont les plus connues sont : les actions dites ordinaires, qui confrent leur propritaire lensemble des droits cits prcdemment. les actions dividende prioritaire, qui offrent un dividende prioritaire et souvent suprieur au dividende vers aux autres actionnaires en contrepartie dune absence de droit de vote. les Actions Bons de Souscription dActions (ABSA), qui permettent la souscription ultrieure de nouvelles actions, des conditions dtermines par avance.

Les actions ont une valeur nominale qui correspond au capital de lentreprise (tel quil apparat au bilan lors de lmission des actions) divis par le nombre total dactions. Il sagit dune valeur purement comptable qui na aucun rapport avec le cours rel de laction.

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Le cours dune action


Le cours dune action reflte lanticipation quont les intervenants des rsultats financiers venir de la socit. Or, cette anticipation dpend directement de la situation conomique prsente et future de lentreprise. Un certain nombre de facteurs peuvent influencer la formation du cours dune action : La conjoncture conomique, mesure par des indicateurs comme le taux de croissance, dinflation ou de chmage dun pays. Par exemple, en priode dinflation, les autorits montaires (banques centrales) tentent denrayer ce phnomne au moyen dune politique de taux dintrts levs. Le crdit devient alors plus cher, les entreprises investissent moins et la consommation diminue, ce qui contribue rduire les profits des entreprises, donc les perspectives de gain de lactionnaire, et donc le cours de l'action. Synthtiquement, il faut retenir quune hausse des taux dintrt a un impact ngatif sur les cours des actions. La sant de lentreprise : De nombreux vnements peuvent intervenir dans la vie dune socit et influencer ses rsultats futurs : cot des matires premires, stratgie de dveloppement, situation du secteur dactivit dans lequel elle volue, rachat dautres entreprises, composition de lquipe de direction, situation des clients de l'entreprise, etc

Toutefois, ces facteurs ne font qu'influencer le jugement des oprateurs. Ils n'ont pas d'impact mcanique sur le cours de laction, qui stablit toujours en fonction de la confrontation des ordres dachat et de vente passs sur le titre. Dans certaines situations, la panique ou leuphorie des intervenants peut donc entraner des cours dcorrls de toute ralit conomique.

On appelle capitalisation boursire d'une entreprise la valeur de l'entreprise calcule partir du cours de ses actions. La capitalisation boursire est gale au nombre total d'actions qui composent le capital de l'entreprise multipli par le cours de l'action. Il est rare que toutes les actions d'une entreprise soient diffuses dans le public. Le flottant est la part des actions en circulation, c'est dire susceptible d'tre change sur le march boursier. Quand une action devient trop chre, lentreprise qui la mise peut dcider de la rendre plus accessible et de faciliter les changes, par exemple en divisant sa valeur par 2 et en multipliant le nombre dactions par 2. Dans ce cas, on parle de division du nominal (ou Split). Cette opration entre dans la catgorie des OST (Oprations sur Titre). Si cela est sans impact pour lactionnaire, cela a des consquences pratiques pour les intervenants. En effet, les historiques de la valeur doivent tre modifis afin de tenir compte de la division de valeur. les ordres doivent tre modifis pour sadapter la nouvelle valeur de laction. Sur la plupart des marchs lectroniques, tous les ordres portant sur cette valeur sont limins du systme et doivent tre entrs nouveau. De mme, lorsquune entreprise distribue des dividendes, les ordres portant sur cette action sont gnralement annuls par le systme central et doivent tre r mis en tenant compte de cet vnement. En effet, imaginons que laction cote 100 . Si lentreprise distribue 10 de dividende, laction ne vaut plus, mcaniquement, que 90 .

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Les Obligations
Quest-ce quune obligation ?
Une socit, un tat ou une collectivit publique peut, pour se financer, solliciter le march financier par une mission obligataire. Lobligation reprsente une partie de la dette de lmetteur : l'obligation est un titre de crance. Le propritaire de l'obligation est donc propritaire dune partie de la dette de lentreprise au prorata de sa participation : il est crancier de l'entreprise. Lmetteur de lobligation est emprunteur de capitaux et sengage verser des intrts aux souscripteurs des obligations.

Contrairement aux actions, les obligations sont des produits remboursables. La dure de vie du titre obligataire est donc limite dans le temps. De plus, les obligations bnficient dun niveau de rmunration dtermin ds lmission. Par ailleurs, en cas de faillite de lentreprise, les obligataires seront pays avant les actionnaires. Dtenir une obligation est donc moins risqu que dtenir une action. Lmission dune obligation est formalise par un document appel contrat dmission, et qui dcrit les caractristiques de lobligation : La valeur nominale est la valeur dmission du titre, aussi appel pair. Par exemple, un emprunt obligataire de 900 millions d'Euros peut tre divis en 180 000 obligations dune valeur nominale de 5 000 . Le prix dmission est le prix auquel linvestisseur achte lobligation. Il peut tre diffrent de la valeur nominale. Si il est infrieur la valeur nominale, on parle de prime dmission. Une obligation est mise au pair lorsque son prix dmission est gal sa valeur nominale. Le taux dintrt nominal dtermine le montant de la rmunration de lobligataire. Il est exprim en pourcentage et sapplique la valeur nominale. Dans le cas le plus courant, le taux dintrt est fixe et dtermin au moment de lmission. Par exemple, un emprunt mis 9,80 % rapporte un intrt brut de 490 pour une obligation de 5 000 de nominal. La somme perue par lobligataire est appele le coupon. Le terme de coupon vient du nom du papillon dtachable des anciens titres papier. A lpoque, lobligataire recevait sa rmunration en change du coupon physiquement dtach du titre. Cest pourquoi on parle encore aujourdhui de dtachement de coupon lorsque lintrt dune obligation est vers. Par extension, on parle galement de coupon pour dsigner le dividende dune action et de dtachement de coupon lors du paiement du dividende dune action. Le prix de remboursement est le prix auquel sera rembours le capital de l'obligation. Il peut tre diffrent de la valeur nominale. Si il est suprieur la valeur nominale, on parle de prime de remboursement. Si le prix de remboursement est gal la valeur nominale, on parle de remboursement au pair. La Maturit de lobligation correspond au temps restant courir jusquau remboursement de lobligation. Les modalits damortissement sont les modalits de remboursement du capital de lobligation. Le remboursement se fait le plus souvent au terme de la vie de lobligation. Dans ce cas, lamortissement de lobligation est dit in fine .

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Les obligations sont pour la plupart cotes en pourcentage de la valeur nominale. De plus, la cotation dune obligation ne tient pas compte des intrts courus non distribus. On dit que lobligation est cote au pied du coupon. Le coupon est valoris par ailleurs. Ce mode de cotation permet de comparer des obligations indpendamment de la date de dtachement du coupon. Il a galement une consquence pratique : les ordres ne sont pas annuls et n'ont pas tre r mis lors du dtachement du coupon, contrairement aux actions.

Le cours dune obligation


La valeur du taux dintrt nominal est fixe par lmetteur en fonction du niveau des taux sur le march financier. Elle dpend galement du niveau de confiance accord par le march lentreprise ou de ltat qui met lobligation. Si le march estime qu'il existe un risque de dfaillance de lmetteur, l'obligation prsentera un risque plus lev. Pour compenser ce risque, l'metteur devra proposer un taux dintrt suprieur aux conditions de march pour attirer des souscripteurs. Pour qualifier le niveau de confiance li un metteur donn, on parle de qualit de signature de l'metteur. Le taux de rendement actuariel est le taux de rendement thorique dune obligation qui tient compte de toutes les caractristiques de lobligation (taux dintrt nominal, prime de remboursement, prix dmission des titres, modalits de remboursement). Il permet de comparer les emprunts ayant des caractristiques diffrentes.

Aprs avoir t mise, une obligation peut tre change sur le march secondaire. Son prix dpend, comme laction, de loffre et de la demande. Toutefois, l'obligation est un produit "mathmatique" : tous les paramtres sont connus (ou estims, dans le cas du risque de signature) ds l'mission. Les obligations sont donc des produits beaucoup plus comparables entre eux que les actions (en effet, 2 entreprises n'ont jamais exactement la mme activit, les mmes clients, le mme management, etc ). A niveau de risque quivalent, un titre ancien est ngoci un cours tel que son taux de rendement actuariel soit quivalent celui des titres nouvellement mis sur le march. Par consquent si, depuis lmission de lobligation, les taux dintrt ont baiss, le titre devient plus attractif et son cours sapprcie. En revanche si les taux dintrt ont mont, le titre se dprcie. Comme pour les actions, il existe une relation inverse entre lvolution du cours des obligations et l'volution des taux dintrt.

Les obligations taux fixe sont le cas le plus courant : le taux d'intrt est fixe et dtermin l'mission. Les obligations taux variable rapportent un intrt qui volue durant la vie du titre en fonction d'un taux de rfrence. Les obligations zro coupon ne distribuent aucun coupon durant la vie du titre mais, en contrepartie, offrent un prix d'mission infrieur et/ou un prix de remboursement suprieur. Les Obligations Bon de Souscription (OBSA, OBSO) permettent leur propritaire de souscrire des Actions ou des Obligations de l'entreprise lors dune prochaine mission Les Obligations Convertibles permettent leur propritaire d'changer ces obligations contre une action de la socit un prix et une date fixs l'avance. En contrepartie, elles offrent un intrt infrieur. Techniquement, elles s'analysent comme des obligations attaches une option d'achat. Leur cours est donc trs fortement li celui de laction correspondante. Les Obligations Remboursables en Actions (ORA) sont proches des obligations convertibles : lors du remboursement, leur propritaire sera pay en actions de la socit.

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Les Indices
Un indice est un indicateur qui reflte l'volution dun ensemble de valeurs un instant donn par rapport une base de rfrence. Un indice est compos dun panier de valeurs. Il existe des indices de Place, qui refltent lvolution dune Place boursire dans son ensemble et des indices sectoriels, qui refltent lvolution dun secteur particulier de lconomie. Un indice peut tre : Pondr par la capitalisation boursire : le poids de chaque valeur dans lindice est proportionnel la capitalisation boursire de la valeur. Dans ce cas, le poids de chaque valeur est recalcul chaque jour sur la base des cours de clture de la veille, en fonction de la capitalisation boursire de toutes les valeurs qui le composent. La plupart des indices europens sont des indices pondrs. Equi pondr : chaque valeur a le mme poids dans lindice le jour o est constitue la base de rfrence. Dans ce cas, le poids de chaque valeur nest recalcul que lorsqu'une opration sur titre (Split par exemple) intervient sur une valeur. Le NIKKEI 255 et le DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE, par exemple, sont des indices qui pondrs. De plus, la composition des indices volue rgulirement, afin de leur garder leur reprsentativit. La dcision de recomposition des indices est gnralement confie un comit qui se runit priodiquement. Chaque bourse possde un indicateur phare (son indice boursier) comportant les actions dun certain nombre dentreprises majeures cotes sur cette bourse.

Place Paris Bruxelles New York Tokyo Londres Francfort

Indice CAC 40 BEL 20 DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE NIKKEI 225 FTSE 100 ( Footsie ) DAX 30

Le chiffre qui figure dans le nom de lindice indique le nombre de valeurs qui composent cet indice. Il existe gnralement des indices troits et des indices larges, cest--dire comportant un nombre plus important dactions. Par exemple, la Bourse de Paris propose des indices plus larges que le CAC 40 comme lindice SBF 120, qui comprend 120 titres dont les 40 du CAC 40, et lindice SBF 250. Il existe galement des indices internationaux et des indices sectoriels internationaux. Lindice Eurostoxx 50, par exemple, comprend 50 valeurs parmi les plus grosses capitalisations de la zone Euro.

Les indices sont donc une sorte de baromtre de la bourse mais ne sont pas des produits cots en tant que tels. Il sont en revanche largement utiliss comme supports de produits drivs.

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Les Futures

Quest-ce quun future ?


Un contrat terme est un engagement entre 2 contreparties, pour changer un produit, appel support ou sous-jacent, une date future et un prix fix au moment de la transaction. Cet engagement est ferme et ne peut tre report l'chance.

Les marchs terme existent depuis des sicles sur certaines matires premires (caf, bl, soja, pommes de terre, etc). Ces marchs permettent aux producteurs et leurs clients de se protger contre d'ventuelles variations de cours contraires leurs intrts. Plus tard et pour les mmes raisons, les marchs terme se sont tendus aux produits financiers.

Un contrat terme peut tre conclu librement entre 2 parties sans tre standardis : cest alors un contrat Sur mesure . Un tel contrat terme sappelle forward et schange sur un march de gr gr. Les forwards rpondent parfaitement aux besoins des intervenants mais sont difficiles changer par la suite car ces contrats ont peu de chances dintresser un autre intervenant. Un contrat terme standardis est appel future et schange sur un march organis.

L'I.M.M. (International Money Market) fut cr par le Chicago Mercantile Exchange au dbut des annes 70 afin de dvelopper les contrats terme sur les produits financiers. Un contrat terme sur l'or fut propos en 1974, suivi en 1976 par un contrat terme portant sur les taux des bons du trsor 3 mois.

Aujourdhui, chacune des grandes places financires propose des contrats "Futures" sur diffrents actifs financiers (Bons du Trsor, indices boursiers, devises, taux d'intrts, )

Pour mieux comprendre quoi servent les contrats terme, nous allons dvelopper un exemple. Prenons le cas dun fabricant de boisson l'orange taiwanais. Il sapprovisionne en jus dorange concentr auprs dun producteur amricain. Le fabricant taiwanais dispose dun espace de stockage limit. Il est donc contraint de s'approvisionner tous les trois mois. Supposons que le jus dorange concentr schange aujourdhui au prix de 50 $ pour 100 litres. La crainte de limportateur taiwanais est quune hausse des prix se produise au cours des 9 prochains mois. Il va donc chercher se prserver de ce phnomne pour les approvisionnements qu'il aura faire dans 3 mois, 6 mois et 9 mois. Dans ce but, il va conclure avec le producteur amricain un contrat en vue dune livraison de concentr d'orange, aux dates quil souhaite et un prix dtermin ds prsent. Le contrat conclu sera donc qualifi de contrat terme. Aucun des deux intervenants ne paie quoi que ce soit lors de la conclusion du contrat. Le rglement et la livraison auront lieu lchance du contrat.

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Le cours des futures


Pour calculer le prix terme du jus dorange, le producteur amricain se fondera sur le prix au comptant (ou prix spot) au moment de la conclusion des contrats, 50 $ dans cet exemple. Supposons que la rcolte a dj eu lieu. Le producteur va tre oblig de conserver la marchandise et de la stocker jusqu lchance. Cest le cot de stockage. Le stockage a un cot quil estime 1 $ par mois pour 100 litres. Le cot factur pour la premire chance (3 mois) sera donc de 3 $, de 6 $ pour la seconde et de 9 $ pour la troisime. Un autre cot doit tre intgr : celui de limmobilisation du capital. En effet, le producteur aurait pu vendre aujourdhui sa production 50 $ les 100 litres. Les fruits de cette vente auraient pu tre placs et lui auraient rapports de largent. Supposons que le taux dintrt 3 mois soit de 10 %, ses intrts sur 3 mois slveraient 1.25 $ (10 % de 50$ sur 3/12 me danne) pour la premire chance, 2.50 $ pour la seconde et 3.75 $ pour la troisime. Cet lment va tre intgr au cot total tabli par le producteur. Il est appel cot de portage.

Le prix terme sera donc :

Echance 3 mois 6 mois 9 mois

Prix spot 50 50 50

Cot de stockage 3 6 9

Cot de portage 1.25 2.50 3.75

Prix terme 54.25 $ 58.50 $ 62.75 $

Ces prix tablis, limportateur taiwanais connat le prix des marchandises quil va acqurir dans 3, 6 et 9 mois et limine donc le risque de fluctuation du cot de sa matire premire.

Si le sous-jacent est une action, le prix terme tient galement compte des dividendes qui doivent tre distribus au cours de la dure de vie du contrat. En effet, le versement de ces dividendes diminue le prix de laction lchance

Imaginons maintenant qu lchance, le cours du concentr dorange stablisse 40 $. Limportateur taiwanais peut tre tent de ne pas honorer son contrat et dacheter directement sa matire premire sur le march. Cest le risque de contrepartie. Pour viter cela, les marchs terme se sont organiss autour dune chambre de compensation, qui sinterpose entre lacheteur et le vendeur et garantissent aux 2 parties que le contrat sera honor lchance. Pour se garantir elle-mme des risques de dfaillance, la chambre de compensation demande aux intervenants une somme dargent initiale : le dpt de garantie (ou deposit ou initial margin ). Puis, chaque jour, la chambre de compensation demande aux intervenants un complment, lappel de marge, permettant de couvrir la diffrence entre le cours actuel du future et le cours auquel a t souscrit le contrat. Lappel de marge est calcul en fonction du cours de compensation du contrat terme. Ce cours de compensation est gnralement gal au cours de clture de la sance. Grce ce mcanisme, tout se passe comme si les acheteurs et les vendeurs taient chaque jour acheteurs et vendeurs au cours de clture de la veille. La fluctuation maximale du contrat autorise dans la journe est alors couverte par le deposit.

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Lun des intrts des marchs futures est quils procurent un effet de levier important. En effet, il nest pas ncessaire de disposer de la somme correspondant au montant du sous-jacent pour intervenir sur les futures. Seul un dpt de garantie initial doit tre vers. Or ce dpt de garantie ne reprsente quun faible pourcentage de la valeur du sous-jacent (gnralement de lordre de 5 10%). Il est donc possible dintervenir sur un sous-jacent reprsentant 100 000 avec un deposit infrieur 10 000 . Cest leffet de levier qui fait des futures un produit particulirement pris des spculateurs.

Larbitrage
Puisque le prix terme est gal au prix au comptant augment des cots de stockage et de portage, lorsque le prix au comptant augmente, le prix terme augmente mcaniquement. La diffrence entre le prix terme et le prix au comptant est appele base. Plus lchance est lointaine et plus la base est leve. A linverse, elle diminue avec le passage du temps. A lchance, elle est gale zro. En effet, le jour de l'chance, le produit terme devient un produit "cash". Les deux produits ont donc le mme prix. Ce phnomne de diminution progressive de la base sappelle leffet de convergence comptant-terme.

Le calcul effectu prcdemment permet de dterminer le prix thorique du contrat terme, sa valeur mathmatique. Il peut cependant exister des dcalages entre le prix terme thorique et le prix de march du contrat terme, qui rsulte de la confrontation de loffre et de la demande.

Si le prix thorique du contrat terme 3 mois est de 54.25 $ avec un prix spot de 50 $, imaginons maintenant que le prix rel du terme soit de 57 $ et non de 54.25 $. Le prix du contrat terme est alors sur-valu de 2.75 $ ou le spot sous-valu de 2.75 $. Des oprations darbitrage vont alors se produire. Larbitrage est une intervention sur deux marchs ou deux produits corrls, en vue de profiter dune sur-valuation ou dune sous-valuation de lun par rapport lautre. En fait, larbitragiste va intervenir sur lcart comptant-terme : la base. Dans cet exemple, larbitragiste va acheter le spot 50 $ et vendre le terme 57 $. Il va ensuite attendre lchance, o la base sera gale 0 (le prix de march est gal au prix terme). Si lchance le spot vaut 40 $, le terme vaut galement 40 $. Larbitragiste dboucle alors sa position en prenant une position inverse la prcdente. A lchance, il va donc : vendre le spot 40 $ acheter le terme 40 $

Le rsultat de ces oprations est donc : Opration Intervention sur le cash Achat Initial Vente initiale Vente lchance Achat lchance Rsultat - 10 $ + 40 $ - 40 $ + 17 $ - 50 $ + 57 $ Intervention sur le terme

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Toutefois, ayant achet le produit au comptant, larbitragiste supporte le cot de stockage et le cot de portage durant la priode de dtention du sous-jacent. Le cot de portage (calcul avec un taux dintrt 10 %) des capitaux ayant permis lachat du spot stablit : 50 x 10 % x 90/360 (3 mois) = 1.25 $ Le cot de stockage que supporte larbitragiste sur 3 mois est de 3 $ Le rsultat final de lopration est donc de : -10$ + 17$ 1.25$ 3$ = 2.75 $ Ce rsultat est gal la diffrence entre le prix thorique du contrat terme et son prix de march au moment de larbitrage.

Lopration darbitrage dcrite ci-dessus est connue sous le nom de cash and carry.

Caractristiques des contrats futures


La standardisation des contrats permet de garantir la liquidit du titre. Sur un march liquide, beaucoup doprateurs interviennent. Les opportunits darbitrage sont donc vite saisies et il est rare de constater une diffrence durable (plus de quelques secondes) entre le prix thorique et le prix de march. En contrepartie, les marchs de futures sont relativement rigides : les contrats portent sur des quantits strictement dfinies (ou des multiples de ces quantits), les chances sont imposes, etc Il y a donc peu de chances quun contrat future corresponde exactement aux besoins dun intervenant. Dans lexemple dvelopp ci-dessus, le fabricant de jus dorange taiwanais aurait pu avoir une capacit de stockage de 1 153 tonnes sur 2 mois et 10 jours, auquel cas, il lui est impossible de trouver sur un march organis des contrats futures portant sur cette quantit et ayant cette chance. Le recours des forwards ou des futures relve donc dun arbitrage entre ladaptation du contrat un besoin particulier et la ngociabilit de ce contrat.

Les caractristiques standardises des contrats futures sont les suivantes : Le Sous-jacent : il dsigne linstrument support dun contrat terme dont la qualit est strictement dfinie . Le Nominal : cest la taille ou la valeur de rfrence du contrat terme. La valeur nominale indique la quantit de sous-jacent que reprsente un contrat. Lchance : cest la date laquelle auront lieu le rglement et la livraison du sous-jacent. Le mode de Liquidation. Le mode de liquidation dfinit la manire dont les contrats achets ou vendus sur le future seront livrs lchance. Selon la nature du sous-jacent, deux modes de liquidation existent : la livraison physique (physical delivery) ou le rglement en espce (cashsettlement). En effet, lorsquun intervenant a conclu un contrat terme avec un autre intervenant, deux possibilits soffrent lui : Il peut raliser une opration de sens inverse avant lchance pour se dsengager de ce contrat (le revendre sil tait initialement acheteur ou linverse) Il peut attendre l'chance et rgler ou livrer le sous-jacent. Dans le cas dun sous-jacent ne pouvant tre livr physiquement (indice boursier par exemple) , un change montaire aura lieu. On parle alors de cash settlement . La position ouverte reprsente lensemble des contrats en circulation. Sur les marchs organiss, peu dintervenants vont jusqu la livraison. La position ouverte dun contrat diminue donc au fur et mesure que lon sapproche de lchance.

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De plus, lentreprise qui gre le march dfinit : Un dpt de garantie initial (ou deposit ou initial margin). Une intervention sur le march future entrane le versement dun dpt de garantie, qui permet la chambre de compensation de se substituer lintervenant en cas de dfaillance. Des limites de fluctuation. Ces limites correspondent la variation maximale que peut subir un contrat future avant que sa cotation ne soit suspendue. Cette limite de variation est troitement lie au montant du dpt de garantie initial. Le tick : cest la plus petite variation autorise des cours dun contrat future. Il est aussi appel pas de cotation ou chelon minimum de cotation Le mode de cotation : cest la manire dont sont exprims les cours (en pourcentage du nominal, en point dindice, en $ par tonne, etc.)

Les contrats standardiss sont dfinis par un Code qui identifie de manire unique le sous-jacent sur lequel porte le contrat lchance du contrat. Ce code est compos dun mnmonique, qui reprsente le sous-jacent. Par exemple, sur le MATIF, ELT reprsente lEuronotionnel Long Terme (contrat sur OAT), sur EUREX, ce contrat (contrat sur le Bund) a pour mnmonique FGBL ; sur le CBOT, le mnmonique du contrat sur le mas est C, ). Les chances sont exprimes selon une norme internationale qui utilise une lettre pour reprsenter le mois et un chiffre pour reprsenter lanne. Ce chiffre est le dernier chiffre de lanne de lchance.

Les chances trimestrielles sont les plus utilises. Elles sont reprsentes par les lettres suivantes : H : Mars M : Juin U : Septembre Z : Dcembre

Par exemple, Sur le MATIF, le contrat future ELTZ1 correspond un contrat portant sur lEuronotionnel dont lchance est Dcembre 2001. Sur Eurex, le contrat future FGBLM1 correspond un contrat portant sur le Bund dont lchance est Juin 2001. Sur le CBOT, le contrat future CH2 correspond un contrat portant sur le mas dont lchance est Mars 2002.

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Liste des chances des contrats futures Janvier Fvrier Mars Avril Mai Juin Juillet Aot F G H J K M N Q

Septembre U Octobre V

Novembre X Dcembre Z

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Les Options
Quest-ce quune option ?
Une option reprsente le droit et non lobligation dacheter ou de vendre une certaine quantit dun actif sous-jacent un prix et une date fixs lavance. Loption est un contrat terme conditionnel : lacheteur doption a la possibilit dexercer ou pas son option. En revanche, si il dcide dexercer ce droit, le vendeur de loption a lobligation de respecter les termes du contrat. Cette situation justifie le paiement dune prime que lacheteur doit payer au vendeur ds la signature du contrat. Cette prime reste dfinitivement acquise au vendeur, que loption soit exerce ou non lchance. Il existe deux sortes doptions : les options dachat et les options de vente. Une option dachat est appele Call Une option de vente est appele Put Le prix de loption est appel Prime (ou Premium) Le Prix dexercice (ou Strike) est le prix auquel lacheteur de loption peut exercer son droit, cest dire acheter ou vendre le sous-jacent. Quand on exerce une option, on dit galement quon lve cette option. La Maturit dune option dsigne le temps restant courir jusqu son chance. Par extension, on parle parfois de maturit pour dsigner lchance elle-mme.

Selon le type doption, le droit dacheter ou de vendre peut tre exerc pendant toute la vie de loption (options de type amricain ou options amricaines) uniquement lchance (options de type europen ou options europennes).

Remarque : le type dune option na aucun rapport avec son lieu de cotation. On constate mme que : Aux USA, les options sont en gnral de type europen En Europe, les options sont gnralement de type amricain

Alors que sur les futures, il nexiste que 2 positions de base (acheteur ou vendeur), sur le march des options, 4 positions de base sont possibles : Acheteur doption dachat Vendeur doption dachat Acheteur doption de vente Vendeur doption de vente

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Comme pour les futures, nous allons dvelopper un exemple pour mieux comprendre lutilit des options.

Le fabricant de boisson lorange taiwanais a galement besoin de sucre pour produire sa boisson. Contrairement au jus dorange, il a une capacit de stockage qui couvre ses besoins pendant 6 mois. Il craint une hausse du prix du sucre mais ne souhaite pas tre engag par un contrat terme au cas o le prix du sucre baisserait. Ce fabricant va chercher sassurer contre une hausse des cours tout en gardant la libert dacheter du sucre directement sur le march si le cours baisse. De lautre ct, un producteur de sucre ne pense pas que le prix puisse monter dans les 6 mois venir mais il craint une baisse des cours. Il cherche donc vendre une option dachat pour se couvrir contre ce risque. En effet, si le prix du sucre baisse, sa rcolte sera vendue moins cher, mais ses pertes seront en partie compenses par la prime reue lors de la vente de loption. Au premier janvier, la tonne de sucre cote 255 $. Le fabricant de boisson lorange va souscrire une assurance auprs du producteur de sucre en achetant le 1er janvier une option dachat un producteur de sucre aux conditions suivantes : 1000 tonnes de sucre 255 $ la tonne livrables le 30 juin. Le producteur de sucre lui propose une option dachat sur 1 000 tonnes de sucre au prix de 255 $ la tonne contre le paiement dune prime quil value 8 $ par tonne. Etant acheteur doption, le fabricant taiwanais a la possibilit dexercer ou non son option lchance. Le producteur de sucre tant vendeur de loption, son engagement de livrer 1000 tonnes de sucre au 30 juin est ferme et dfinitif, si lentreprise dcide dexercer son option. Ds le 1er janvier, limportateur taiwanais paie la prime, soit 8 000 $, au producteur de sucre.

Imaginons 2 cas de figure au 30 juin :

- Le sucre vaut 270 $ la tonne sur le march. La socit exigera la livraison par le producteur de sucre des 1000 tonnes au prix convenu, soit 255 $ la tonne. Elle conomisera 1000 x (270-255) = 15 000 $. Compte tenu du paiement des 8 000 $ de prime, son gain global sera de 7 000 $.

- Le sucre vaut 240 $ la tonne sur le marche. Lentreprise na alors aucun intrt exercer son option : elle prfrera acheter le sucre sur le march. Sa perte sera alors limite 8 000 $ (la prime de loption).

Comme dans le cas des futures, les marchs doption demandent le versement dun deposit et procdent des appels de marge. Toutefois, seul le vendeur doit sacquitter du dpt de garantie et rgler des appels de marge. En effet, lacheteur, qui a pay une prime, bnficie dun droit dexercice et non dune obligation de livrer. Il ne peut donc pas faire dfaut sa contrepartie.

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Le cours de loption
Si il est assez facile de dterminer le cours dun contrat terme compte-tenu du prix du sous-jacent, le prix dune option est beaucoup plus complexe valuer. En tant que contrat terme, loption a un prix qui dpend bien sr des cots de stockage et de portage. Mais, loption est un droit et non un engagement ferme et son prix dpend donc galement des probabilits de variation du cours du sousjacent pendant la dure de vie de loption. Des modles mathmatiques labors (modles de Black et Scholes ou Cox-Ross Rubinstein, pour ne citer que les plus connus) sont utiliss pour dterminer la valeur de la prime, en fonction des diffrents paramtres. Les paramtres qui interviennent dans la dtermination du montant de la prime sont : le cours de lactif sous-jacent au moment o loption est ngocie la volatilit de lactif sous-jacent (La volatilit est une mesure de la variation des cours du sousjacent). le prix dexercice la maturit de loption les taux dintrt pratiqus sur le march (dterminent le cot de portage) le taux de dividendes distribus (si le sous-jacent est une action) le cot de stockage (si le sous-jacent est une marchandise)

Le dtail de ces modles sort du cadre de ce document. Toutefois, il faut savoir que le prix dune option contient 2 lments : La valeur intrinsque de loption est gale tout instant la diffrence entre le prix dexercice et le prix du sous-jacent. Par exemple, le droit dacheter aujourdhui 100 un titre qui a un cours de 110 sur le march vaut exactement 10 . En revanche, le droit dacheter aujourdhui 100 un titre qui a un cours de 90 sur le march ne vaut rien. Si le calcul de la valeur intrinsque donne un rsultat ngatif, la valeur intrinsque est considre comme nulle. La valeur intrinsque dpend : Du cours du sous-jacent Du prix dexercice de loption

La valeur temps sajoute la valeur intrinsque et qui correspond la valorisation du temps. En effet, le titre qui cote aujourdhui 110 sur le march peut trs bien coter 120 lchance de loption La valeur temps reprsente donc le prix de lincertitude et vient sajouter la valeur intrinsque. La valeur temps diminue au fur et mesure que lon se rapproche de lchance. La valeur temps dpend : Des cots de stockage et de portage (ainsi que des dividendes attendus si le sous-jacent est une action) De la maturit de loption De la volatilit du sous-jacent Du niveau des taux dintrt

Prime = Valeur Intrinsque + Valeur Temps Avec valeur intrinsque = spot strike (La valeur intrinsque est nulle si le rsultat de ce calcul est ngatif).

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Evolution de la prime d'un Call en fonction de quelques paramtres:

Plus est lev : Prix du sous-jacent Prix dexercice Volatilit du support Maturit de loption Taux dintrt

Impact sur la Prime

Evolution de la prime d'un Put en fonction de quelques paramtres:

Plus est lev : Prix du sous-jacent Prix dexercice Volatilit du support Maturit de loption Taux dintrt

Impact sur la Prime

Dautres indicateurs dits de sensibilit sont galement utiliss et portent des noms de lettres grecques : Delta, Gamma, Vega, Thta, Rh. Ces indicateurs permettent dapprcier la sensibilit de la valeur de la prime aux diffrents paramtres, comme le cours du sous-jacent, la dure de vie de loption ou les taux dintrt

Le vocabulaire des options


Une srie dsigne de manire gnrique lensemble des options de mme sens, ayant le mme prix dexercice, et la mme chance sur un mme sous-jacent. Une option, qui reprsente le contrat effectivement chang par deux intervenants, possde donc toute les caractristiques de la srie laquelle elle appartient. On parle de classe doption pour dsigner lensemble des sries qui portent sur un mme sous-jacent quels que soient le sens (Call ou Put), le prix dexercice et lchance.

Les options se ngocient rarement lunit. On appelle quotit la quantit minimale respecter. Celle-ci est variable selon les options (10, 50, 100, )

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Selon le prix dexercice et le prix du sous-jacent, les options sont dites : En dehors de la monnaie (ou Hors la monnaie ou Out of the money ) si le calcul de la valeur intrinsque produit un rsultat ngatif. La valeur intrinsque est alors nulle et lacheteur de loption na alors pas intrt exercer son option. A la monnaie (ou A parit ou At the money ) si le prix dexercice de loption est gal (ou trs proche) du cours du sous-jacent. Dans la monnaie (ou Dans la monnaie ou In the money ) si la valeur intrinsque est positive. Il est alors intressant pour lacheteur de loption de lexercer.

Pour les options dachat :

En dehors de la monnaie A la monnaie Dans la monnaie Pour les options de vente

Prix dexercice > Prix de march Prix dexercice = Prix de march Prix dexercice < Prix de march

En dehors de la monnaie A la monnaie Dans la monnaie

Prix dexercice < Prix de march Prix dexercice = Prix de march Prix dexercice > Prix de march

Les options permettent de construire des stratgies en combinant des oprations associant des achats et des ventes doptions diffrents prix. Ces stratgies portent des noms tels que : Stellage (ou Straddle), Strangle, Butterfly, Condor, ou Box Spread, Batman Spread, etc. Cette liste nest pas exhaustive et dinnombrables autres possibilits existent.

Il existe dautres types doptions dites exotiques rpondant pour la plupart des besoins trs spcifiques. Ces options ne sont pas standardises et sont traites sur les marchs de gr gr.

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Les Warrants
Un warrant est une valeur mobilire qui prsente les mmes caractristiques quune option. Il reprsente le droit et non lobligation dacheter ou de vendre une certaine quantit dun actif sousjacent un prix et une date fixs lavance. Bien que la terminologie employe soit la mme que celle relative aux options, il existe quelques diffrences :

Le warrant est une valeur mobilire mise par un metteur unique, gnralement un tablissement de crdit Il existe un nombre limit de warrants Il nest pas possible de vendre un warrant dcouvert, cest dire sans lavoir prcdemment achet Les supports sont choisis par lmetteur Le prix dexercice est dtermin par lmetteur Pour un support donn, il peut exister des warrants Call, des warrants Put ou les deux. Les chances ne sont pas standardises mais sont dfinies au choix de lmetteur. La Parit dsigne le nombre de warrants (10, 100, 1 000, ) quil faut dtenir pour pouvoir acheter ou vendre un seul support. Du fait de la parit, la quotit des warrants est gnralement suprieure celle des options (100, 1000, ). Elle est toujours gale un multiple de la parit.

Il existe galement des certificats, qui sont aux futures ce que les warrants sont aux options. Un certificat est une valeur mobilire dont le cours volue tout moment de la mme faon que la valeur de l'indice ou du panier d'actions sous-jacent.

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Introduction aux marchs boursiers Organisation et fonctionnement

Organisation et fonctionnement
A l'origine, la Bourse tait un march ouvert toute personne souhaitant acheter ou vendre. Trs rapidement, la ncessit dune rglementation et dune organisation plus structure sest impose. C'est ainsi que les personnes autorises intervenir en Bourse furent limites certaines catgories d'oprateurs, qui sont devenus les intermdiaires obligs pour oprer en bourse : les membres du march. En France, la premire rglementation relative aux intervenants en Bourse date de 1572, quand des dits ont t promulgus pour rglementer le statut des courtiers (appels courratiers lpoque).

On appelle march centralis un march o toutes les transactions sont localises au mme endroit. On appelle march rglement ou march organis un march encadr par un certain nombre dinstitutions qui veillent au bon fonctionnement de celui-ci et dfinissent des rgles de fonctionnement et de normalisation des changes. Les marchs rglements sopposent aux marchs de gr gr , aussi appels marchs OTC (Over The Counter), qui ne sont pas soumis des rgles contraignantes. Sur un march de gr gr, les changes s'effectuent par simple accord entre un acheteur et un vendeur. Le risque majeur des marchs de gr gr est le risque de contrepartie : si lun des intervenants vient faire dfaut, sa contrepartie ne dispose daucun recours. Sur un march rglement, une chambre de compensation sinterpose entre les intervenants et assure aux deux parties la garantie que lopration sera mene bien.

Les autorits de march


Dans la plupart des pays, il existe trois types dautorits de march qui remplissent 3 fonctions distinctes et complmentaires : Rglementer le march Protger linvestisseur Organiser et grer le march

Lautorit rglementaire
L'autorit rglementaire fixe notamment : les principes dorganisation et de fonctionnement des marchs sous son autorit les rgles que doivent respecter les oprateurs de march dans la prestation de leurs services, Cette autorit dispose galement de pouvoirs de sanction.

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En France, cette autorit rglementaire est le Conseil des Marchs Financiers (CMF). Cr le 2 juillet 1996, il est issu de la fusion entre le Conseil des Bourses de Valeurs (CBV) et le Conseil des Marchs Terme (CMT).

La protection de linvestisseur
Afin de protger linvestisseur, la majorit des pays ont cr un organisme de contrle, une sorte de "gendarme de la bourse", qui veille : Linformation des investisseurs. La rgularit des oprations. La protection des actionnaires minoritaires que sont gnralement les investisseurs individuels.

Cet organisme est habilit recevoir les plaintes des actionnaires qui se sentiraient lss par certaines oprations. Il dispose de pouvoirs denqute et de sanction. Le plus connu de ces organismes est probablement la SEC (Stock Exchange Commission) aux USA. Plusieurs pays se sont inspir de ce modle, notamment la France avec la COB (Commission des Oprations de Bourse).

Lentreprise de march
L'entreprise de march organise le fonctionnement et la scurit du march au quotidien. Lentreprise de march : gre les systmes informatiques de cotation et de la diffusion des cours en temps rel enregistre les transactions veille au respect des rgles rgissant la ngociation et les moyens de contrle. Elle fixe par exemple la dure pendant laquelle la trace des oprations doit tre conserve pour un ventuel contrle ultrieur. assure la promotion et le dveloppement du march quelle gre gre et publie une cote.

La gestion de la cote appelle quelques explications. Dans le cas des actions, toutes les entreprises ne sont pas comparables. De ce fait, les autorits de march ont cr plusieurs marchs ou compartiments, selon les cas afin de rpondre aux besoins de chaque type dentreprise faisant appel des investisseurs dans le cadre du march boursier. Ces marchs ou compartiments prsentent des caractristiques diffrentes : Les conditions d'admission sont plus ou moins restrictives en termes de minimum de capital mettre sur le march par exemple. Les procdures d'introduction sont plus ou moins lourdes et complexes. Les obligations d'information des actionnaires sont plus ou moins contraignantes

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Sur les marchs drivs, o la cote nest pas constitue de titres mis par des entreprises mais de contrats, lentreprise de march dfinit les contrats standardiss sur lesquels les oprateurs peuvent traiter. Elle ouvre (cest dire permet la ngociation sur ) des chances priodiquement. Dans le cas des options, elle ouvre galement de nouveaux prix dexercice en fonction de l volution du cours du sous-jacent.

En gnral, lentreprise de march possde une chambre de compensation, qui enregistre chaque opration et s'en porte contrepartie afin de garantir le paiement des titres vendus et la livraison des titres achets. Elle assure ainsi la garantie de bonne fin des oprations. surveille les positions des oprateurs organise le dnouement des oprations (livraison des titres et rglement) liquide les positions des adhrents dfaillants fixe le montant des dpts de garantie et calcule quotidiennement les appels de marge sur les marchs drivs

Sur certaines places, la chambre de compensation et lentreprise de march sont des socits distinctes. Ainsi, Londres, lentreprise de march est le London Stock Exchange alors que la chambre de compensation est le London Clearing House.

Comme nous lavons vu prcdemment, ce sont ces caractristiques des marchs terme qui ont conduit la cration des chambres de compensation. Dans la mesure o les produits drivs sont des contrats, il existe un risque de dfaillance de lun des intervenants : la chambre de compensation demande aux intervenants le versement dun dpt de garantie. Le dpt de garantie est calcul pour couvrir intgralement les sommes engages dans les limites de fluctuation autorises sur les instruments. Ce dpt de garantie permet de couvrir le risque de dfaillance des intervenants. Le dpt de garantie initial est actualis chaque jour par le mcanisme des appels de marge. A la fin de chaque sance, les positions des intervenants sont rvalues instrument par instrument, ce qui entrane la dtermination dune position crditrice ou dbitrice. Si un adhrent la chambre de compensation ne peut rgler ses appels de marge, sa position est automatiquement liquide par la chambre de compensation. Remarque : la chambre de compensation peut galement procder des appels de marge auprs de ses adhrents en cours de sance si les limites de fluctuation sur un contrat sont dpasses. La cotation du contrat en question est alors suspendue jusqu ce que les adhrents aient vers leurs appels de marge.

En cas de dfaillance de lun des intervenants, la chambre de compensation se substitue cet intervenant pour livrer les titres sa contrepartie ou pour rgler le montant d. Ce mcanisme est connu sous le nom de garantie de bonne fin. En prsence dune chambre de compensation : Les intervenants ne sont pas en relation directe La chambre de compensation joue le rle de contrepartie unique entre acheteurs et vendeurs.

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Marchs dirigs par les ordres et par les prix


En termes fonctionnels, il existe 2 grands modes de fonctionnement des marchs : les marchs dirigs par les ordres les marchs dirigs par les prix

Les marchs dirigs par les ordres


Sur un march dirig par les ordres, tous les ordres dachat et de vente sont confronts sur un march centralis. Tous les ordres sont traits de la mme faon. Cest pourquoi ces marchs sont dits dirigs par les ordres . Un des avantages majeurs des marchs dirigs par les ordres est la transparence du march. Linconvnient majeur de ce mode de fonctionnement est que ce type de march peut souffrir dune liquidit insuffisante : si personne ne souhaite vendre un titre, il ne sera pas possible den acheter !

Les marchs dirigs par les prix


Sur un march dirig par les prix, il existe des market makers, dont le rle est de faire le march. Ils affichent en permanence des quotes , cest dire les prix auxquels ils sont prts rpondre un ordre dachat ou de vente pour une certaine quantit. Ce sont en quelque sorte des marchands de titres, qui assurent la liquidit du march en intervenant pour leur propre compte. Ces marchs dpendent donc des prix affichs par les market makers. Cest pourquoi ils sont dits dirigs par les prix . Les market makers sont gnralement spcialiss sur quelques titres et peuvent mme tre en concurrence entre eux. Structurellement, le market maker bnficie dun avantage vident sur les autres intervenants : il achte au prix o les autres intervenants vendent et vend au prix o les autres intervenants achtent. Lavantage principal dun march dirig par les prix est lassurance de sa liquidit. En revanche, il prsente linconvnient dune transparence moindre par rapport un march dirig par les ordres, puisquun intervenant domine le march et le dirige par les prix quil affiche. Le NASDAQ est un march dirig par les prix qui fonctionne selon ce principe.

Les contrats danimation


Afin de rpondre linsuffisance de liquidit parfois rencontre sur les marchs dirigs par les ordres, notamment sur les warrants, certaines entreprises de march ont mis en place des contrats danimation. Par ce type de contrat, un animateur sengage assurer une prsence permanente lachat et la vente pour une certaine quantit. En contrepartie, il bnficie gnralement davantages financiers sur la tarification de ses oprations. Les contrats danimation correspondent la prsence de market makers sur un march dirig par les prix. La diffrence est que les ordres de lanimateur sont traits la mme enseigne que les ordres des autres intervenants. Dans le cas des warrants, les animateurs sont le plus souvent les metteurs des warrants eux-mmes.

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Le carnet dordres
Sur tous les marchs lectroniques, les intervenants entrent des ordres dans un systme central de ngociation qui en assure la collecte et la diffusion pour permettre aux membres du march et aux tiers de suivre lvolution du march. Lensemble des ordres contenus dans le systme de cotation sappelle le carnet dordres. Il existe un carnet dordres par valeur cote. Remarque : lorsquun trader parle de son carnet, il dsigne les ordres quil a passs sur plusieurs valeurs et non du carnet dordres du march.

March par ordres et par limite


Dans un march dirig par les ordres, le systme central diffuse, selon les spcificits de chaque march : Un carnet dordre complet, aussi appel march par ordres ou march par agent ou encore profondeur de march , qui contient tous les ordres saisis, valeur par valeur. Dans ce carnet, chaque intervenant membre du march est identifi par son nom ou par un numro. Toutefois, peu dentreprises de march diffusent un march par ordre. Lorsquil est diffus, il est gnralement rserv aux seuls membres. Un carnet rsum, aussi appel march par limites , qui agrge les ordres des membres par limite de prix et masque donc lidentit des intervenants. La meilleure limite lachat et la vente. Il sagit dun carnet rsum naffichant que la premire limite lachat et la vente.

Dans le cas dun march par ordres, les ordres entrs dans le systme sont automatiquement classs dans le carnet selon 2 critres : 1. 2. Par limite de prix : les ordres dachat sont class par limite dcroissante (lordre dachat au prix le plus lev apparat en premier dans la liste) et les ordres de vente par limite croissante. Ensuite, en cas dgalit de prix, par ordre darrive.

Lorsque cette information est diffuse, la quantit sur laquelle porte chaque ordre est galement indique : A gauche pour les ordres dachat A droite pour les ordres de vente Enfin, le march par ordres peut galement faire apparatre le nom ou le code du membre qui a pass lordre.

Dans le cas dun march par limite, les ordres sont classs selon leur limite de prix uniquement. Si plusieurs ordres sont la mme limite, ils sont agrgs sur la mme ligne. Comme dans le march par ordres, la quantit qui compose chaque limite figure gauche des limites lachat et droite des limites la vente. Un nombre ct de chaque limite peut ventuellement indiquer le nombre dordres qui composent la limite. Dans ce cas, ce nombre figure gauche de la quantit pour les ordres dachat et droite de la quantit pour les ordres de vente.

Lexemple suivant prsente le march par ordres de la valeur Total Fina Elf cte la Bourse de Paris ainsi que le march par limite de cette valeur.

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March par ordres Intervenant

March par limites 2889 = 1393 + 1496 2 ordres composent cette limite

On appelle fourchette la meilleure limite lachat et la vente. Dans cet exemple, on dira que la fourchette sur Total Fina Elf est de 168.70 169.

Le fixing
Selon les systmes de cotation, il est possible dentrer des ordres dans le systme avant que le march ne soit ouvert (le march est alors dit en pr-ouverture ) ou aprs sa fermeture.

Avant louverture du march, les ordres saccumulent dans le carnet sans quaucune transaction nintervienne. Au moment de louverture, un algorithme dtermine le prix douverture. Il existe plusieurs types dalgorithmes douverture, mais le plus courant consiste suivre une rgle simple : le prix douverture est celui auquel le plus grand nombre de titres sera chang.

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Supposons que, juste avant louverture du march, le march par limite se prsente ainsi : Quantit lachat 200 100 300 500 100 Limite lachat 106 105 104 103 102 Limite la vente 101 102 103 104 105 Quantit la vente 350 400 350 800 500

Dans cet exemple, le march squilibre au prix de 103 : A lachat : 1 100 titres demands : 200 106 + 100 105 + 300 104 + 500 103 A la vente : 1 100 titres offerts : 350 101 + 400 102 + 350 103

Cest bien au prix de 103 que la quantit change est la plus importante. En effet : A 106, seuls 200 titres pourraient tre changs (les 200 titres lachat 106). A 105, seuls 300 titres pourraient tre changs (200 titres lachat 106 + 100 105). A 104, seuls 600 titres pourraient tre changs (200 titres lachat 106 + 100 105 + 300 104). A 102, seuls 750 titres pourraient tre changs (350 titres la vente 101 + 400 102).

Ce mcanisme porte le nom de Fixing . Le fixing est galement un mode de cotation des valeurs dans lequel les valeurs sont cotes une ou plusieurs fois par jour selon le mcanisme expliqu cidessus. Toutefois, sur les marchs lectroniques, la plupart des valeurs sont cotes en continu.

La cotation en continu
Dans la cotation en continu, louverture du march se fait par fixing, puis les nouveaux ordres sont excuts ds quils trouvent une contrepartie. Sur un march en continu, pour quun ordre soit immdiatement excut, il faut que son prix corresponde la limite de sens oppos. Ainsi, dans lexemple de Total Fina Elf, il faut acheter 169 ou vendre 168,7 pour tre excut immdiatement. Si un ordre ne peut tre excut immdiatement, il se positionne dans le carnet selon les rgles exposes prcdemment. Supposons quau cours de la sance, le carnet dordres dune valeur se prsente ainsi : ACHAT VENTE

Qt 40 10 30 10 20

Limite 122 121 120 119 118

Limite 123 124 125 126 127

Qt 10 30 30 20 40

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Si un ordre dachat de 100 titres 125 arrive sur le march, lordre est instantanment excut pour 70 titres : 10 titres 123 , pour 30 titres 124 et pour 30 titres 125 . Lordre saffiche alors en carnet pour le solde, soit 30 titres demands 125 .

Le march par limite devient alors :

ACHAT

VENTE

Qt 30 40 10 30 10

Limite 125 122 121 120 119

Limite 126 127 128 129 130

Qt 20 40 30 50 100

DERNIERS ECHANGES

Heure 11h 11 11h 11 11h 11 11h 10 11h 10

Qt 30 30 10 50 150

Cours 125 124 123 123 122

Cet exemple montre galement quun ordre peut se traduire par plusieurs excutions des prix diffrents.

Il nest pas toujours possible dintervenir sur certaines valeurs mme quand le march est ouvert. Plusieurs cas peuvent expliquer cette situation : La valeur peut tre suspendue. Cest le cas lorsquune annonce importante vient dtre faite (la valeur fait lobjet dune OPA, par exemple) ou est attendue. La valeur peut ainsi tre suspendue plusieurs jours daffile par lentreprise de march. La valeur peut tre gele. Cette situation se produit lorsque les limites de variation de la valeur ont t atteintes. La valeur est alors suspendue pendant quelques minutes avant que la cotation ne reprenne. Dans le cas des produits drivs, la suspension dure jusqu ce que les adhrents aient rgl leurs appels de marge. Dans le cas des actions, il existe galement des limites de variation (Seuil haut et seuil bas). Leur raison dtre est dviter les mouvements de panique ou deuphorie des intervenants ou les effets boule de neige qui peuvent tre provoqus par les programmes de trading automatique.

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Le vocabulaire du trader
Les traders utilisent un vocabulaire spcifique, contenant souvent des anglicismes :

Acheter Buy Bid Toucher (en) Prendre Recevoir Payer Mine

Vendre Sell Ask Se faire lever (se faire lifter) (en) Donner En avoir Servir Yours

Avoir un ordre dachat en carnet Etre au Bid Etre la demande

Avoir un ordre de vente en carnet Etre offert Etre loffre

Etre en position acheteuse Etre Long

Etre en position vendeuse Etre Court (Short)

Travailler (ou Soigner) un ordre signifie soumettre cet ordre au march en plusieurs fois afin dviter un dcalage de cours important. Etre coll signifie dtenir une position dont on narrive pas sortir, ou dont on ne peut sortir quau prix dune perte importante.

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Les types dordres de Bourse


Les ordres de bourse comportent 4 types dindications qui doivent tre spcifies par le ngociateur lorsquil entre un ordre :

Des indications rfrentielles Des conditions de prix Une dure de validit Des modalits dexcution

Indications rfrentielles
Ces indications rfrentielles portent sur : La valeur concerne Le sens de lopration (achat ou vente) Sur le nombre de titres

Conditions de prix
Les ordres peuvent tre passs : A cours limit : une limite de prix est dfinie lors de lenvoi de lordre par le ngociateur. L'ordre limit correspond en fait un ordre de prix maximum lachat (si un intervenant est prt acheter une valeur 100, il est galement prt lacheter 90), et de prix minimum la vente. Cet ordre permet de matriser le prix dexcution mais peut tre excut partiellement. Au prix du march : la diffrence dun ordre limit, la limite dun ordre au prix du march est dtermine lors de larrive de lordre sur le march. Lordre se transforme alors en ordre limit dont la limite est gale la meilleure limite de sens oppos. A tout prix : lordre sera excut en totalit nimporte quel prix hauteur de la quantit prsente dans le carnet dans le sens oppos.

Dure de validit
La limite de validit peut tre : Jour : lordre ne peut tre excut que pendant la sance en cours et sera limin du march en cas de non excution (ou le solde restant en cas dexcution partielle) lissu de la journe. A date dtermine : sauf excution sur le march ou annulation par loprateur, cet ordre restera prsent sur le march jusquau jour indiqu. GTC (Good Till Canceled) : sans limite de validit, lordre reste valable jusqu ce quil soit annul ou excut. Il existe parfois une date dannulation par dfaut fixe par lentreprise de march (fin du mois, par exemple).

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Excut Ou Elimin (EOE) . Lorsquun ordre validit EOE se prsente sur le march, il est immdiatement excut pour la quantit disponible. Si lexcution totale nest pas possible, le solde est immdiatement limin.

Modalits dexcution
En plus du prix, un ordre peut comporter une modalit dexcution : tout ou rien (TOR) : lordre ne sera excut que sil peut tre excut en totalit. Si le carnet dordres ne permet quune excution partielle, lordre nest pas excut. Cet ordre privilgie donc la quantit avant le prix dexcution.

Remarque : sur certains marchs, les ordres Tout ou rien sont affichs sur le mme carnet dordres que les ordres simples, ce qui peut provoquer des confusions. Il est en effet alors possible de voir un ordre dachat un prix suprieur un ordre de vente sans quil y ait appariement pour autant car la quantit la vente ne permet pas lexcution totale de lordre TOR. Stop : Lordre permet dentrer un ordre en carnet sans que celui-ci ne soit excutable avant quune limite de prix ne soit atteinte. Il permet de se protger contre un retournement du march. Il existe 2 varits dordres Stop lordre Stop classique ou A seuil de dclenchement se transforme en ordre tout prix lorsquun seuil de prix est atteint. Cet ordre donne la priorit lexcution de la totalit de la quantit. lordre A plage de dclenchement est un ordre stop qui comporte une limite de prix maximale (pour les ordres dachat) ou minimale (pour les ordres de vente). Dans ce cas, la quantit qui sera ngocie dpend de la quantit prsente en carnet dans la plage de lordre. Cet ordre donne la priorit au prix.

Les ordres Stop ne sont jamais diffuss dans le carnet dordres du march.

Cette liste nest pas exhaustive : il existe dautres types de limites de prix, de validit et de modalit selon les marchs. Il faut retenir que certains ordres privilgient la rapidit dexcution au risque dun prix plus lev lachat et plus bas la vente ; dautres permettent de privilgier le prix quitte retarder lexcution, etc ... Enfin, les ordres Stop ( dclenchement) subordonnent lexcution lvolution du march.

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Introduction aux marchs boursiers Les Intervenants du march

Les Intervenants du march


Les membres des marchs sont seuls habilits intervenir sur le march secondaire, mais ils ne sont pas seuls pouvoir collecter des ordres de clients finaux. Il faut donc distinguer : Les ngociateurs membres du march qui ont un accs direct au march et peuvent y excuter des ordres dachat ou de vente pour leur compte propre ou pour le compte de tiers. Ces tiers peuvent tre directement leurs clients ou des transmetteurs dordres non membres du march mais disposant dune clientle propre. Les transmetteurs dordres, qui sont des intermdiaires boursiers non membres du march. Ils collectent des ordres auprs de leur clientle et les transmettent un membre du march concern pour excution. Remarque : un membre dun march peut galement tre transmetteur dordres. Sil souhaite intervenir sur une valeur cote sur un march dont il nest pas membre, il peut sous-traiter lexcution de ces ordres un membre du march en question.

Les membres de march dans lUnion Europenne En janvier 1996, la Directive europenne sur les Services dInvestissement (DSI) a contraint les Etats membres de lUnion Europenne dadapter et de mettre en cohrence leur rglementation boursire. Outre lobligation de diffrencier les marchs rglements des marchs libres, qui ne font lobjet daucune rglementation, la Directive a clarifi le statut des intermdiaires boursiers. Dsormais, il nexiste plus que deux types dintermdiaires financiers : les entreprises dinvestissement et les socits de services dinvestissement (banques...) qui sont toutes deux soumises aux mmes rgles et peuvent transmettre les ordres et /ou les excuter. La directive a galement institu la notion de passeport europen, qui facilite laccs des membres dun march de lUnion europenne aux autres marchs. Par ailleurs, grce la DSI, il est dsormais possible dtre membre dun march sans tre physiquement implant dans le pays en question.

Sur la plupart des marchs, les membres peuvent tre : Membres ngociateurs Membres compensateurs Membres ngociateurs compensateurs

Selon la nature de leur adhsion, il peuvent donc proposer leurs clients : Des services dexcution dordres Des services de compensation Un service complet de ngociation et de compensation

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Introduction aux marchs boursiers Les Intervenants du march

Par ailleurs, sur les marchs drivs, il existe un autre type dintervenants : les locals (NCP Ngociateurs pour Compte Propre en France). Ces oprateurs interviennent pour leur propre compte et ne sont pas autoriss intervenir pour le compte de tiers. Ces sont des spculateurs purs dont le rle est dassurer la liquidit du march. Ils font compenser leurs transactions par un membre compensateur du march.

La Salle des Marchs


Les diffrents services permettant d'intervenir sur les Marchs sont gnralement regroups dans une salle de march. Il sagit gnralement dun espace de travail ouvert non cloisonn, do lappellation de salle . Cest un lieu ou linformatique et les moyens de communication sont omniprsents. Il existe 3 grands secteurs dans une salle des marchs : Le Front Office, qui intervient directement sur les marchs Le Middle Office, qui assure linterface entre le Front Office et le Back Office Le Back Office, qui gre laspect administratif des oprations

Ces secteurs sont prsents ci-dessous de manire gnrique. Toutefois, la rpartition des tches peut tre diffrente dune organisation lautre; notamment en ce qui concerne le rle du middle office.

Le Front-Office.
Le Front Office est constitu des oprateurs en contact direct avec le march ou avec la clientle. On y trouve donc : Une force commerciale (Sales), charg de vendre les services de ngociation une clientle finale en fonction des recommandations des analystes. Des ngociateurs (Traders), habituellement organiss en tables spcialises par produit (actions, actions trangres, obligations, options, etc) et par activit (ngociation pour compte propre ou pour compte client).

Pour chaque intervention ralise sur le march, le ngociateur remplit un ticket quil transmet au middle office. Ce ticket contient les informations suivantes : Nature de lopration (Instrument, Sens, Quantit, Prix). Si lopration nest pas excute directement par lintervenant, le nom du broker qui a excut lordre figure galement sur ce ticket Indications sur lopration (opration pour compte propre, origine de lordre, ) pour permettre au Middle Office daffecter lopration au compte appropri.

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Introduction aux marchs boursiers Les Intervenants du march

Le Middle Office
Quand une transaction a t ralise sur un systme central de cotation, ce systme communique les informations relatives cette transaction la chambre de compensation, qui envoie un message au middle office de lintervenant pour signaler quune transaction a eu lieu. La chambre de compensation attend alors des instructions concernant cette transaction.

Le Middle Office intervient alors pour : Rapprocher les informations issues des ngociateurs (via les tickets) et les informations reues de la chambre de compensation. Dpouiller les oprations, cest dire affecter les transactions au(x) compte(s) appropri(s) Allouer, le cas chant, les transactions un autre membre compensateur.

Le dpouillement est une opration qui consiste affecter un ou plusieurs comptes une transaction ou agrger plusieurs transactions sur un mme compte (dans le cas dexcutions multiples) ou encore affecter plusieurs transactions plusieurs comptes. Le dpouillement se fait deux niveaux simultanment : Le dpouillement comptable, qui consiste affecter des transactions au compte final pour permettre au back office de traiter lopration Si un ordre transmis sur le march pour le compte dun client a t excut en une seule fois, le middle office affecte le numro de compte du client cette transaction. Toutefois, un ordre envoy sur le march peut gnrer plusieurs excutions diffrentes. De mme une excution peut correspondre plusieurs ordres de clients diffrents. Le middle office doit alors affecter les transactions aux comptes concerns en effectuant 2 types doprations : Le Split est une opration daffectation dune transaction plusieurs comptes diffrents. Le regroupement (gathering) est lopration inverse qui consiste rattacher plusieurs excutions un ordre dorigine pour les affecter un unique compte. Le dpouillement vis vis de la chambre de compensation, qui consiste affecter un compte de compensation des oprations (Compte maison, compte client, compte teneur de march, compte dallocation) Vis vis de la chambre de compensation, on parle gnralement de dpouillement lorsque la transaction est compense directement par le membre ngociateur et dallocation dans le cas contraire. En effet, la plupart des marchs (notamment les marchs drivs) autorisent l'allocation des transactions dautres membres compensateurs. Loprateur du middle office peut donc : Affecter un compte de compensation lopration (Compte maison ou compte client) Effectuer une opration dallocation ( Give Up )

Remarque : Le terme Give Up est parfois utilis comme un terme gnrique dsignant le phnomne dallocation, cest dire laction de faire compenser une transaction par un autre membre compensateur. On parle parfois de Give Out pour dsigner lallocation mise et de Give In ou de Take up pour dsigner lallocation reue.

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Introduction aux marchs boursiers Les Intervenants du march

Toutes ces oprations ont pour objectif de prparer le travail du back office et de permettre un calcul de la position au niveau de chaque compte.

Remarque : dans le jargon du middle office, on parle dordre pour dsigner une information mise par un ngociateur et de transaction (Trade) pour dsigner une information relative une transaction reue de la chambre de compensation.

Au del de son rle oprationnel en amont du back office, le Middle Office peut galement, selon les organisations, avoir des fonctions de : Contrle du risque (limites sur les positions des oprateurs ou des clients) Information des clients (envoi des confirmations)

Le Back-Office.
Le Back Office est le secteur administratif de la Salle des Marchs et intervient aprs le middle office pour : Calculer les positions Assurer les appels de marge sur les marchs drivs Enregistrer et comptabiliser les oprations Adresser les avis dopr aux clients Facturer les clients Grer le rglement / livraison des titres ngocis

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Introduction aux marchs boursiers Un tour du monde boursier

Un tour du monde boursier


Le monde boursier comporte plusieurs places de premire importance aux Etats Unis, en Europe et en Asie. Cette localisation gographique a aujourdhui tendance disparatre sous leffet des regroupements des bourses nationales en entits internationales (Eurex, Euronext, )

Marchs amricains
New-York
New York est la principale place mondiale pour les marchs dactions. On y trouve 2 marchs principaux : le NYSE et le NASDAQ.

Le N.Y.S.E.(New York Stock Exchange)


Plus connu sous le nom de Wall- Street, le NYSE est le principal march boursier amricain et le premier march dactions au monde. Cest un march de valeurs mobilires portant sur les obligations et les actions. Les plus grosses entreprises amricaines (Exxon, IBM, General Motors,) y sont cotes. Lindice de rfrence du NYSE est le Dow Jones Industrial Average cr en 1884.

Le NYSE a t cr en 1792 par 24 courtiers qui dsiraient schanger des bons du trsor. Ils se rencontraient sous un arbre lemplacement actuel du 68 Wall Street.

Le NASDAQ
Le NASDAQ (National Association of Securities Dealers - Automated Quotation) est le march amricain des valeurs technologiques et de croissance. On y trouve des entreprises comme Microsoft, Intel ou Cisco. Cest un march lectronique dirig par les prix. Son indice est le NASDAQ Composite.

Le NASDAQ a t cr en 1971 par la NASD, march du hors cote. A lorigine, il sagissait de coter des valeurs de second ordre. Depuis ce march a connu un dveloppement spectaculaire avec la cotation dentreprises telles que Microsoft.

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Chicago
Chicago abrite deux marchs principaux : le CBOT et le CME.

Le CBOT
Le CBOT (Chicago Board Of Trade) traite des contrats futurs portant sur les matires premires, les taux dintrts, les devises et les indices.

Le CBOT fut cr en 1848 afin de promouvoir le commerce en mettant la disposition des acheteurs et des vendeurs un endroit o ils pouvaient changer des matires premires, en leur permettant de se protger contre les fortes variations du prix dus aux alas des rcoltes. Le choix de Chicago se justifie par la proximit des grandes exploitations fermires du Middle West. Au milieu des annes 70, le CBOT dveloppa les premiers contrats terme dinstruments financiers dont les T-Bonds (Bons du trsor amricains), en 1977, qui sont aujourdhui les contrats terme les plus ngocis au monde.

Le CME
Le CME (Chicago Mercantile Exchange) est le grand concurrent du CBOT.

Le CME a t cr en 1874 la suite du CBOT. Comme pour ce dernier, il sagissait dchanger des produits agricoles. Aujourdhui, lessentiel des contrats terme porte sur des taux ou des devises mais le CME a conserv des instruments financiers sur des produits phares tels que le beurre, le lait, le btail,...

Marchs europens
Londres
Le LSE
Le LSE (London Stock Exchange) est un march de valeurs mobilires. La bourse de Londres a t cre au XVIIme sicle et est reste longtemps la premire bourse mondiale. Le LSE gre plusieurs marchs, dont : SETS (Stock Exchange Electronic Trading Service) est le march sur lequel sont cotes les valeurs les plus liquides. SETS est un march dirig par les ordres. SEAQ (Stock Exchange Automated Quotation) concerne les actions britanniques SEAQI (SEAQ International) regroupe les actions trangres. SEAQ et SEAQI sont des marchs dirigs par les prix. Lindice de rfrence de la Place de Londres est le FT SE 100 (Financial Times SE 100), galement connu sous le nom de Footsie .

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Le LIFFE
Le LIFFE (London International Financial Future and options Exchange) comprend une large gamme doptions et de futures portant sur les taux dintrt, les obligations gouvernementales, les indices, les matires premires (caf, cacao, sucre,...) ainsi que sur des actions britanniques. Cr en 1982, le LIFFE a t le premier march de contrats terme tre ouvert en Europe.

Francfort
Deutsche Brse
La Deutsche Brse exploite plusieurs marchs, dont le plus connu est XETRA, le march lectronique des valeurs mobilires cotes Francfort. Lindice de rfrence de la Place de Francfort est le DAX 30

Eurex
Eurex est un march driv sur lequel se ngocient des contrats terme ainsi que des options sur actions et sur indices boursiers. Ce march est n de la fusion de la DTB (Deutsche Termin Brse) et du march terme suisse (Soffex).

Paris
Euronext Paris
ParisBourse a fusionn avec les bourses dAmsterdam et de Bruxelles en mars 2000 pour crer la premire bourse internationale de valeurs mobilires : Euronext. La bourse de Paris porte maintenant le nom de Euronext Paris.

MATIF
Le MATIF. (March Terme International de France) a t officiellement ouvert en 1986. On y traite des contrats terme sur taux d'intrt, devises et matires premires ainsi que des options.

MONEP
Le Monep (March des Options NEgociables de Paris) regroupe lensemble des produits drivs (futures et options) sur actions.

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Marchs asiatiques
Tokyo
Tokyo Stock Exchange
Le Tokyo Stock Exchange (TSE), galement connu sous le nom de Kabuto Cho est un march de valeurs mobilires et de produits drivs dont lindice de rfrence est le Nikkei 225.

Singapour
SGX
Le SIMEX (Singapore International Monetary Exchange) a t cr en 1984. Il sappelle aujourdhui SGX. SGX-ST concerne les valeurs mobilires et SGX-DT les produits drivs

Classement des places boursires


En 1999, le classement des plus grandes places boursires (selon leur capitalisation boursire) tait le suivant (donnes en millions de $) :

1. 2. 3. 4. 5. 6.

NYSE Nasdaq Tokyo Stock Exchange London Stock Exchange Euronext Paris (ex ParisBourse) Deutsche Brse

11 437 597 5 204 620 4 455 348 2 855 351 1 502 952 1 432 167

(Source : FIBV)

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Les marchs couverts par GL TRADE


La carte ci-dessous reprsente les principaux marchs lectroniques couverts par GL TRADE et la position concurrentielle de GL TRADE sur ces marchs.

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Introduction aux marchs boursiers Pourquoi intervenir en bourse ?

Pourquoi intervenir en bourse ?


Au terme de cette partie, le lecteur a maintenant une bonne comprhension des mcanismes boursiers. Il reste cependant un point fondamental aborder sans lequel cette prsentation des marchs boursiers serait incomplte : pourquoi intervient-on en bourse ? La rponse semble vidente : gagner de l'argent. En ralit, cette rponse triviale cache une problmatique assez subtile qui fait l'objet de cette dernire section. Bien que thorique de prime abord, cette problmatique est prcieuse pour comprendre la philosophie des marchs et les contraintes qui psent sur les intervenants selon leurs objectifs et leurs modes d'intervention.

Risque et Rentabilit
Deux objectifs peuvent amener un individu intervenir en Bourse : Gagner de l'argent : cest un objectif de rentabilit. Eviter de perdre de l'argent. Cest un objectif de gestion du risque. Dans les 2 cas, l'oprateur prend une dcision qui aura une consquence dans l'avenir. Ce point illustre un concept fondamental des marchs : le couple Risque / Rentabilit. Ces deux notions sont intrinsquement lies et indissociables : plus une opration est potentiellement rentable et plus elle est risque. Moins une opration est risque et plus sa perspective de rentabilit est faible.

La rentabilit est une notion objective, mathmatique : elle reprsente un gain rapport au montant engag. En revanche, le risque est une notion probabiliste : par dfinition, un risque n'est jamais certain. De plus, lapprciation du risque est subjective. Elle dpend de critres de jugements propres chaque oprateur. En effet, qui dit risque dit hasard : il est donc tout fait possible de prendre un risque important et de gagner comme il est possible de ne courir qu'un risque modr et de perdre. En intervenant sur les marchs, tout l'art est de grer au mieux ce couple Risque / Rentabilit.

Pour gagner de l'argent sur un march, 3 approches sont possibles : Faire une hypothse sur l'volution future des cours : c'est ce que l'on appelle la spculation ou l'investissement. Bien que ces deux termes aient des connotations diffrentes, la spculation et l'investissement poursuivent le mme objectif : gagner de l'argent terme en esprant une plusvalue. Seul l'horizon de profit est diffrent. Spculation et investissement entrent dans la catgorie du Trading directionnel : loprateur fait une hypothse sur l'volution future des cours. Nous parlerons de spculation si l'horizon de profit est court terme et d'investissement si l'horizon est long terme. L'investissement est gnralement associ l'analyse fondamentale et la spculation l'analyse technique. Toutefois, l'analyse technique peut galement avoir un horizon long terme. Diriger le march : cest le Market-making. Tirer profit d'une anomalie de march : c'est l'arbitrage Pour tre exhaustif, il faut galement citer une quatrime possibilit : tre intermdiaire pur (courtier) et toucher une commission sur toutes les oprations sans prendre de risque. Toutefois, cette activit sort du cadre de ce document, qui sintresse au point de vue de lintervenant externe.

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Introduction aux marchs boursiers Pourquoi intervenir en bourse ?

Pour viter de perdre de l'argent, les marchs permettent les oprations de couverture en intervenant sur un autre instrument, notamment un produit driv.

Spculation et Investissement
Afin danticiper lvolution future des cours dune valeur, deux types d'outils principaux sont la disposition des intervenants: L'analyse fondamentale (ou analyse conomique). Celle-ci sintresse la valeur dun titre et tente de rpondre la question : faut-il acheter ou vendre ce titre ?

Lanalyse technique. Celle-ci sintresse au prix, et tente de rpondre la question : quand faut-il acheter ou vendre ce titre ?

Il convient de distinguer le prix et la valeur d'un titre : La valeur est un critre subjectif dtermin par une mthode dvaluation. Le prix est un critre objectif qui rsulte de la ngociation sur la valeur.

Lanalyse fondamentale
L'analyse fondamentale cherche dterminer la valeur d'un titre en fonction d'informations de nature conomique (informations comptables, financires, commerciales, conomiques, etc). La dtermination de la valeur est ncessairement subjective. La qualit des bons analystes est d'avoir un jugement pertinent avant les autres. Aprs avoir dtermin une valeur thorique, lanalyste fondamental compare cette valeur au cours du titre. Si le cours est infrieur la valeur estime, il se porte acheteur. Dans le cas inverse, il se porte vendeur. Par dfinition, lanalyse fondamentale sadresse aux investisseurs long terme. En effet, les critres fondamentaux ne changent pas d'une minute l'autre, sinon ils ne seraient pas fondamentaux mais conjoncturels !

Dans le cas des matires premires ou des devises, lanalyste sefforcera de comprendre ce qui dtermine loffre et la demande de ces produits. Pour valuer la valeur dune matire premire, il cherchera quantifier loffre et la demande venir en fonction de critres climatiques ou saisonniers (pour les matires premires agricoles ou nergtiques par exemple), en fonction des besoins industriels (pour les mtaux par exemple) ou dlments dordre politique (quotas de production pour le ptrole par exemple). Pour valuer la valeur dune devise, il analysera la politique conomique dun pays, ses soldes commerciaux, sa balance des paiements, la politique de taux de la banque centrale, etc.

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Dans le cas des actions, lanalyse fondamentale comporte 2 aspects complmentaires : Lanalyse financire et stratgique Lanalyse boursire

Lanalyse financire et stratgique


L'analyse financire consiste analyser les comptes de lentreprise considre (Bilan, Compte de rsultat) afin destimer les bnfices futurs de lentreprise. Une fois cette estimation ralise, lanalyste financier procdera ensuite lactualisation de ces rsultats futurs afin de dterminer la valeur actuelle du titre.

Lanalyse financire est gnralement complte par une analyse stratgique de lentreprise, qui prend en compte sa position concurrentielle, les perspectives du secteur dactivit dans laquelle elle volue, etc.

L'analyse boursire
Lanalyse boursire tudie le jugement du march sur une valeur par rapport dautres valeurs comparables. Dans ce but, de nombreux critres peuvent tre utiliss. A titre dillustration, nous en citerons deux parmi les plus courants :

Le Bnfice par Action (BPA) BPA = Bnfice net / nombre dactions composant le capital de lentreprise Comme son nom lindique, le bnfice par action est gal au bnfice de lentreprise divis par le nombre dactions qui composent son capital. Le BPA peut tre calcul sur la base de bnfices distribus ou venir.

Le Price Earning Ratio (PER ) PER = Cours de laction / BPA Le PER ou Price Earning Ratio est l'un des outils les plus rpandus. Il consiste rapporter le BPA au prix du titre. Il indique combien dannes de bnfice sont ncessaire pour rembourser laction son cours actuel.

En rgle gnrale lintervenant qui utilise lanalyse fondamentale nest pas extrmement sensible au dlai dexcution de ses ordres car il investit long terme.

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Lanalyse technique
Quest-ce lanalyse technique ?
Dans "Lanalyse technique, Pratiques et mthodes" Eric Bertrand & Thierry Bechu citent John J. Murphy pour dfinir l'analyse technique : Lanalyse technique est ltude de lvolution dun march, principalement sur la base de graphiques, dans le but de prvoir les futures tendances . On peut galement se rfrer une phrase de Richard Dennis (un spculateur amricain mythique utilisant exclusivement lanalyse technique) : Je pourrais intervenir sur nimporte quel march sans connatre son nom (cit par Jack Schwager dans Market Wizards ). Cette phrase met bien en relief le point de vue de lanalyste technique : les donnes conomiques fondamentales ninfluent pas sur ses dcisions. Il ne sintresse quau prix et tente de prvoir lvolution du cours de la valeur en fonction du pass. Les seules informations dont il a besoin sont les historiques de la valeur.

Lanalyse technique repose sur quelques principes de base : Les marchs prennent tout en compte : toute l'information disponible un instant T est intgre dans les cours. Il est donc inutile de sintresser dautres facteurs. L'histoire a tendance se rpter. Lexistence de la tendance : lvolution des cours d'un march ou d'une valeur n'est pas alatoire. Lanalyste cherchera donc identifier des tendances. Le reprage dune tendance est simple : une tendance haussire est caractrise par une succession de points hauts et de points bas de plus en plus hauts. Une tendance baissire est caractrise par une succession de points hauts et de points bas de plus en plus bas. Cette dfinition est toutefois beaucoup plus dlicate mettre en pratique.

Lanalyse technique peut sappliquer toutes les situations de march, cest--dire de confrontation dune offre et dune demande. Elle s'applique donc tous les marchs actions, taux dintrt, matires premires, contrats terme, indices. Remarque : sur les options, lanalyse porte gnralement sur le sous-jacent plutt que sur loption ellemme.

Lanalyse technique est souvent appele analyse chartiste ou analyse graphique car son premier outil est le graphique. En effet, un graphique est le meilleur moyen de reprsenter lvolution dune variable (cours, volume, position ouverte, ) dans le temps de manire reprer certaines configurations graphiques qui ont historiquement tendance se rpter. Lanalyste technique utilise galement dautres indicateurs de type mathmatique plus ou moins complexes (moyennes mobiles, oscillateurs, ).

Lanalyse technique consiste tudier lvolution des cours dun march ou dune valeur, dans le but de dterminer des signaux dachat et de vente.

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Les supports et rsistances


Les supports et rsistances sont trs utilises par lanalyse technique et illustrent bien lesprit de cette mthode. En observant un graphique de cours, on saperoit quil existe des niveaux que le march a du mal franchir la hausse ou la baisse. Pour lanalyste technique, ces niveaux constituent des supports et des rsistances au mouvement des cours. Les supports et rsistances sont des droites qui encadrent les variations des cours. Lors des phases de correction d'un march haussier, les cours touchent un point bas pour ensuite repartir la hausse. Ces points constituent des points de support. En cas de retour du march sur ce niveau, les oprateurs se souviendront que ce point a t un support et quun consensus autour de ce niveau a permis au march de repartir la hausse. Ils profiteront alors de ce retour sur ce point bas pour acheter le titre. En revanche, si le prix franchit un support la baisse, lanalyste technique constatera que la tendance a chang et prendra une position vendeuse. Dans le cas des droites de rsistance, le scnario est inverse.

Exemple : Droite de support sur la valeur Peugeot

Signal de vente

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L'analyste technique accorde une grande importance aux historiques et aux intradays, qui sont sa matire premire . Sa sensibilit au dlai dexcution de ses ordres dpend de son horizon dinvestissement.

L'analyse des flux de transactions


Lanalyse des flux de transactions consiste utiliser des informations privilgies sur les intentions dachat ou de vente des intervenants. Cette technique est typiquement une technique hrite de la crie : lorsquun ordre dachat important se prsente sur le march, le ngociateur sait que cet ordre ne pourra pas tre excut en une seule fois. De plus, il sait que cet ordre va mcaniquement entraner le cours la hausse. Le trader achte alors le titre avant que lordre important ne soit compltement excut et le revend une fois que lordre important a t excut. Cette technique est difficilement praticable sur les marchs lectroniques o tous les intervenants disposent de la mme information. Si un courtier ralise une telle opration en utilisant une information privilgie (par exemple, il vient de recevoir un ordre important de la part dun client et, sachant que cet ordre va faire monter le march, il se positionne lachat avant de soumettre lordre de son client au march), on parle de front running . Cette pratique, qui sassimile un dlit d'initi est interdite et sanctionne par les autorits de march.

Le Market Making
Le principe du market-making est dtre la contrepartie des autres intervenants. Structurellement, le market-maker achte au prix o les autres intervenants vendent et vend au prix o ils achtent. Si le prix ne bouge pas, le market-maker empoche donc systmatiquement lcart de la fourchette Achat / Vente. Toutefois, les prix fluctuent en permanence et le market maker doit ajuster ses prix en permanence et grer sa position.

Larbitrage
Lopration darbitrage est une opration consistant acheter et vendre simultanment des produits financiers quivalents afin de profiter dun petit cart de cours, de rendement, de taux de change, etc. Lopration darbitrage ne sera ralise que si elle est rentable, cest dire si le bnfice est suprieur aux cots de transaction. Les oprations darbitrage peuvent porter sur un mme produit cot sur des marchs diffrents. Par exemple, sur une action cote New-York et Londres. Elles peuvent galement porter sur deux produits lis par une relation mathmatique comme par exemple : Un indice et le contrat future sur cet indice Deux chances diffrentes dun mme contrat future

Deux produits sont arbitrables si il existe entre eux une relation mathmatique. Il y a arbitrage ds que le bnfice attendu dpasse les frais de transaction.

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Introduction aux marchs boursiers Pourquoi intervenir en bourse ?

Lune des stratgies darbitrage les plus classiques est le cash and carry (exemple dvelopp dans la partie consacre au futures). Elle consiste acheter aujourdhui les titres du comptant, les payer et vendre simultanment des contrats terme pour une quantit correspondante. La position est porte jusqu lchance et dboucle ce moment, par livraison des titres, contre les contrats terme. En change de cette livraison, larbitragiste sattend recevoir en paiement lchance une somme gale la valeur du contrat terme aujourdhui.

Dans les oprations darbitrage, le bnfice est faible sur chaque cart mais les quantits traites sont gnralement importantes. Dans la mesure o les oprations darbitrage sont thoriquement sans risque, les opportunits darbitrage ne sont prsentes que trs peu de temps sur le march : seul le premier intervenir en bnficie. Larbitragiste est donc trs sensible : laspect temps rel des informations quil reoit la rapidit dexcution de ses ordres. La fiabilit des systmes. En effet, si un seul de ses ordres est excut, il se retrouve en situation courte ou longue sur des volumes trs importants et est en situation de risque trs lev, ce qui est exactement loppos du but recherch.

La couverture
Les oprations de couverture visent liminer ou rduire un risque de perte

La couverture ( hedging ) est la fonction premire des marchs drivs. Deux types de couverture sont possibles : les couvertures gratuites et les couvertures payantes . Une couverture gratuite consiste fixer aujourdhui les conditions dune intervention venir par lutilisation des contrats futures. Dans ce cas, lopration de couverture permet dliminer un risque, mais elle limine galement les perspectives de rentabilit. Une couverture payante utilise des options qui doivent alors tre considrs comme des contrats dassurance. En payant une prime, loprateur se protge contre un retournement de march tout en conservant la possibilit de raliser un bnfice.

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Introduction aux marchs boursiers Index

Index

A
Action................................................ 11 Allocation.......................................... 41 Analyse fondamentale ....................... 49 Analyse technique ............................. 51 Appel de marge ........................... 17, 30 Arbitrage ..................................... 18, 53

I
Indice.................................................15

L
Liquidit ..............................................8 Loi de l'offre et de la demande ............4

B
Back Office ....................................... 42

M
March.................................................4 March de gr gr ...........................28 March dirig par les ordres ..............31 March dirig par les prix..................31 March organis ................................28 March par limites.............................32 March par ordres..............................32 March primaire ..................................8 March secondaire...............................8 Market maker ....................................31 Market making ..................................53 Middle Office ....................................41

C
Call.................................................... 22 Carnet dordres.................................. 32 Chambre de compensation ................ 30 Classe ................................................ 25 Contrat terme.................................. 16 Cotation en continu ........................... 34 Coupon.............................................. 11 Couverture......................................... 54

D
Demande ............................................. 4 Deposit .............................................. 17 Dpt de garantie ........................ 17, 30 Dpouillement................................... 41

O
Obligation..........................................13 Offre ....................................................4 Option................................................22 Ordres de Bourse ...............................37

E
Entreprise de march......................... 29

P
Parit .................................................27 Position ouverte.................................19 Premium ............................................22 Prime .................................................22 Prix dexercice...................................22 Prix d'quilibre ....................................4 Produit driv ......................................9 Put .....................................................22

F
Fixing ................................................ 33 Flottant .............................................. 12 Front Office....................................... 40 Future ................................................ 16

Q G
Give Up............................................. 41 Quotit...............................................25

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Introduction aux marchs boursiers Index

S
Salle de march ................................. 40 Srie .................................................. 25 Split............................................. 12, 41 Stratgies........................................... 26 Strike................................................. 22

V
Valeur intrinsque .............................24 Valeur mobilire..................................9 Valeur temps......................................24

W
Warrant..............................................27

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Introduction aux marchs boursiers Evaluez vos connaissances

Evaluez vos connaissances


Exemple de QCM
Lopration qui permet de compenser un risque de perte sur le march au comptant par une opration sur un march driv est une opration : 1. 2. 3. 4. Darbitrage De couverture De spculation Dinvestissement

Une obligation est : 1. 2. 3. 4. Un droit de proprit Un titre de priorit Un contrat terme Un fraction de la dette de lmetteur

La diffrence entre action et obligation est que : 1. 2. 3. 4. Lune des deux ne peut tre dtenue que par des institutions financires Le nominal dune action est toujours suprieur au nominal dune obligation Lune est un titre de proprit, lautre est un titre de crance Seules les actions sont cotes en bourse

Un engagement ferme livrer un actif terme est 1. 2. 3. 4. Un future Une option Un warrant Un bon de souscription

Une option amricaine est une option: 1. 2. 3. 4. Exerable seulement chance Exerable tout au long de sa dure de vie Qui est exclusivement utilise sur le march amricain Qui est exclusivement utilise sur le march europen

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Introduction aux marchs boursiers Evaluez vos connaissances

Un warrant est : 1. 2. 3. 4. Une valeur mobilire Un titre de proprit sur une entreprise Un contrat terme Un titre de crance ngociable

Le flottant est : 1. 2. 3. 4. La part du capital dtenu par les actionnaires qui contrlent une entreprise La part du capital mise la disposition du public est susceptible de donner lieu des changes en bourse Le nombre dactions total de lentreprise Le nombre dactions ngocies au cours dune sance

Un titre qui se ngocie en grande quantit sans que son cours subisse une modification importante est un titre : 1. 2. 3. 4. Liquide Volatile Solvable Portable

Un ordre Tout Ou Rien est un ordre: 1. 2. 3. 4. Qui permet de ngocier un prix donn en vitant les excutions partielles. Qui comporte une limite maximale lachat et minimale la vente Sans indication de prix Excut ou limin

Le NIKKEI est : 1. 2. 3. 4. Lindice de production industrielle japonais Le nom de lorganisation patronale japonaise Un indice de la bourse de Tokyo Le nom de la bourse de Hong Kong

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