ANLISE DE INVESTIMENTOS

2011

Unidade I 1.1 Conceitos de Investimentos Investimento a aplicao de algum tipo de recurso (dinheiro ou ttulos) com a expectativa de receber algum retorno futuro superior ao aplicado compensando, inclusive, a perda de uso desse recurso durante o periodo de aplicao (juros ou lucros, em geral ao longo prazo). Num sentido amplo, o termo aplica-se tanto compra de mquinas, equipamentos e imveis para a instalao de unidades produtivas como compra de ttulos financeiros (letras de cmbio, aes). Nesses termos, investimento toda aplicao de dinheiro com expectativa de lucro. Em sentido estrito, em economia, investimento significa a aplicao de capital em meios que levam ao crescimento da capacidade produtiva (instalaes, mquinas, meios de transporte) ou seja, em bens de capital. Os principais atributos dos investimentos so a RENTABILIDADE, a LIQUIDEZ e a SEGURANA. Existe o produto timo, que reuna alta Rentabilidade, fcil Liquidez e forte Segurana ? NO

Em qualquer investimento voc ir priorizar algum deles, abrindo mo, pelo menos em parte, dos outros. Por exemplo: quero o mximo em Segurana: voc vai abrir mo de Rentabilidade e possivelmente da Liquidez. O QUE SO ATIVOS? Ativo o total de bens de uma empresa ou pessoa. A riqueza de uma pessoa medida pelo total de ativos que ela possui. Dinheiro tambm pode ser descrito como um ativo. Os ativos so classificados em duas principais categorias: reais e financeiros . A diferena entre as duas o que pode ser tocado fisicamente. Ativos Reais, tambm conhecidos como ativos palpveis, podem ser divididos em trs grupos: Patrimnio, bens Commodities, como ouro e prata, etc e Colecionveis, como obras de arte, selos, moedas, etc.

Os ativos reais normalmente mostram melhor avaliao quando a inflao est alta. Ativos Financeiros, algumas vezes referidos como impalpveis, so separados em trs reas: Aes, Ttulos (ttulos da dvida pblica ou particulares, fundos, etc) e Dinheiro.

O QUE SO PASSIVOS? Passivos so todas as obrigaes e dvidas de uma empresa ou pessoa.

1.2 Risco

Conceito: Risco o grau de incerteza da rentabilidade (retorno) de um investimento. Rentabilidade o lucro sobre um investimento. Capital o dinheiro bens usado para gerar renda.

Risco, geralmente, tem uma conotao negativa, est sempre associado a uma perda ou prejuzo, mas a palavra risco tambm pode ser usada para algo positivo, como por exemplo algum exclamando que vai correr o risco de roubar um beijo, ou mesmo correr o risco de ganhar na loteria. O que o Risco? Conceitualmente, pode definido como a probabilidade de um fato ocorrer gerando um efeito mensurvel. De um modo geral, a palavra risco usada para calcular a probabilidade de um fato danoso ocorrer. Existe uma diferena importante, que muitas empresas que empregam o gerenciamento de risco no conhecem: a diferena entre Risco e Vulnerabilidade. Em geral, possuem um levantamento de vulnerabilidades, achando que possuem um levantamento de risco ou mesmo um programa de gerenciamento de risco. Vulnerabilidade o levantamento ou determinao da severidade, sem quantificao da probabilidade de ocorrncia. Em outras palavras, sabem que podem ocorrer prejuzos, mas no tem idia das chances disto acontecer. Do ponto de vista financeiro, o risco pode ser definido da seguinte forma: a medida do grau de incerteza na obteno do retorno esperado, em uma determinada aplicao financeira. Do ponto de vista do Conselho Nacional da Sade, risco a possibilidade de danos dimenso fsica, psquica, moral, intelectual, social, cultural ou espiritual do ser humano. Risco uma dimenso que pode ser de grande valia para processos decisrios. A avaliao de Risco to antiga quanto a existncia de exrcitos e de guerras. Nenhum grande guerreiro, general ou lder enfrentava uma batalha sem antes fazer uma avaliao de riscos, seu sucesso, sua vida e a de seu povo dependiam disto. Investimento e Risco A primeira coisa importante que se deve saber que no existe risco zero. Logo, no existe investimento sem risco. Muita gente que deixa o dinheiro na poupana pensando no haver risco, mas a realidade no bem esta. S h garantias para depsitos inferiores a R$ 20.000,00. Mesmo assim, para estas quantias h riscos de contratos serem quebrados por questes polticas, risco de confisco do estado etc. Quem est fazendo um investimento, deve ter em mente que toda deciso deve ser tomada baseada em dois fatores: Risco e Retorno. Retorno do investimento pode ser definido como a riqueza gerada pelo investimento ou valor agregado gerado pelo mesmo. Melhores negcios so os de alto retorno e Baixo Risco, estes tipos de investimentos so raros, mas isto no quer dizer que no existam. Investidores e empresrios precisam saber qual ser a taxa de retorno para seus investimentos. Para calcular a taxa de retorno, utilize a frmula do RI: A-B x 100 B Sendo: A = valor final do investimento B = valor original do investimento

Clculo de risco - pode ser definido como a tentativa de se medir o grau de incerteza na obteno do retorno esperado em uma determinada aplicao financeira ou investimento realizado. Dessa forma, os investimentos podem ser classificados como de baixo, mdio e alto risco. Geralmente, investimentos de baixo risco apresentam um maior nvel de segurana ao investidor, mas em contrapartida costumam ter um retorno menor. Investimentos de alto risco, por outro lado, podem trazer um retorno mais alto, mas com um grau muito maior de incerteza, podendo at mesmo trazer prejuzos aos investidores. Investimentos que devem ser evitados a todo custo so os de Alto Risco e Baixo Retorno, estes tambm existem e no so nada raros. 3

Maus investimentos Investir em veculos um timo exemplo. Existem pessoas que consideram isto um bom investimento, mas na verdade um dos piores. Tem um elevado risco e um retorno baixo ou muitas vezes negativo. Carros, so na realidade uma necessidade, nunca um bom investimento. s termos em mente que um carro zero, ao sair da loja j no vale mais o que voc pagou. Alm disso, voc corre o risco de batidas ou mesmo roubos e neste caso, corre-se o risco de perder todo seu investimento. Isto te obriga a investir outra quantia na reduo do risco, com a compra de um seguro, reduzindo ainda mais o retorno do investimento Tipos de RISCO Risco de Mercado - decorre das condies da economia, que podem fazer os juros, o cmbio, o preo das aes, etc, variar, para mais ou para menos, influenciando seu investimento de forma positiva ou negativa. Alm disso, a capacidade de pagamento do emissor do ttulo (ou o lucro desse emissor) tambm pode variar por conta das condies da economia, prejudicando seu investimento. Risco de Crdito - quando voc investe, est emprestando dinheiro a algum ou aplicando uma quantia em determinado empreendimento e, certamente, correndo o risco de que o tomador dos recursos no honre a obrigao, ou no pague os juros combinados, ou o que empreendimento no renda o esperado. Risco de Liquidez - est diretamente relacionado com a facilidade de resgatar ou transferir um investimento. Diz-se que no h liquidez liquidez Maior ou menor facilidade de se negociar um ttulo, convertendo-o em dinheiro.nas hipteses de no se ter o direito de resgatar o investimento, desse direito ficar restrito a situaes incomuns, do mercado para a negociao do ttulo deixar de existir, ou do ttulo ser raramente negociado, isto , haver poucas pessoas interessadas em negoci-lo - o que dificultar a venda do ttulo e provavelmente diminuir o valor do seu investimento. Porm, se muitas pessoas estiverem interessadas no seu investimento ou se voc tiver o direito de resgat-lo com certa freqncia, ele ter liquidez e, conseqentemente, seu valor aumentar. a famosa "Lei da Oferta e da Procura". Mas no esquea: o direito de resgatar o investimento somente ser efetivo se o devedor do ttulo puder pagar o valor a ser resgatado ou, em se tratando de fundos de investimento, se existirem compradores interessados nos ativos ativos Bens e direitos possudos por uma empresa ou fundo de investimento. Para fundos de investimento, representa todos os ttulos (ttulos pblicos, ttulos privados, aes, commodities, cotas de fundo de investimento, etc.) que compe a carteira carteira uma cesta de ativos quaisquer dentro de uma mesma estrutura. Esta estrutura pode ser um fundo, o seu patrimnio pessoal ou mesmo a 4

tesouraria de um banco. do fundo ativos Bens e direitos possudos por uma empresa ou fundo de investimento. Para fundos de investimento, representa todos os ttulos (ttulos pblicos, ttulos privados, aes, commodities, cotas de fundo de investimento, etc.) que compe a carteira do fundoque compem a carteira do fundo - o que facilitar sua venda, permitindo a realizao de resgates. Risco Legal - est relacionado com eventuais problemas legais que podero causar problemas no cumprimento das condies pactuadas. O ttulo ou contrato pode ter defeitos jurdicos que impeam ou dificultem o exerccio dos direitos nele estabelecidos, permitindo ao devedor ou tomador no honrar as obrigaes assumidas. Por isso muito importante somente aplicar em investimentos regulamentados, nos quais o risco legal diminui bastante. Risco Operacional - est relacionado com as falhas ocorridas nas operaes e negcios do tomador do investimento durante o perodo em que os recursos aplicados ainda no foram devolvidos. Podero ser provenientes de problemas nas atividades ou equipamentos de uma companhia, falhas humanas no controle de custos e gerenciamento das quantias aplicadas, m administrao dos recursos do emissor, etc.

1.3 Sistema Financeiro Nacional - S.F.N. O Sistema Financeiro Nacional Brasileiro derivou-se do modelo Europeu de 1808, por alvar de D. Joo VI, na poca Prncipe Regente que fundou o primeiro Banco, denominando-o de Banco do Brasil BB. E a partir de 1809, este banco passou a acumular algumas funes, como: desconto de letras de cmbio, captao de recursos para depsito a prazo, emisso de notas bancrias, operaes de cmbio e acolhimento de depsitos dos diamantes, metais preciosos e papel-moeda, alm de deter a exclusividade das operaes financeiras da coroa, perdurando at meados do sculo XX, quando se verificaram grandes transformaes (ANDREZO; LIMA, 2006). Foi no perodo de ps-guerra, entretanto, que as atividades bancrias no Brasil se alavancaram, coincidindo com o forte crescimento do pas. Em 1951 foi criado o Banco Nacional de Crdito Coorporativo BNCC e, em 1952, o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES. Em 1964, com Lei da Reforma Bancria (4.595/64), foi estruturado e regulado o Sistema Financeiro Nacional S.F.N. como afirma o Art. 17, que diz: Consideram-se instituies financeiras, para os efeitos da legislao em vigor, as pessoas jurdicas pblicas e privadas, que tenham como atividade principal ou acessria a coleta, a intermediao ou a aplicao de recursos financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros. O Sistema Financeiro Nacional conforme OSullivan; Sheffrin (1998, p. 104), um conjunto de instituies e instrumentos financeiros que possibilitam a transferncia dos recursos ofertados e criam condies para que os ttulos tenham liquidez no mercado. Tem como base de sua composio, segundo o autor citado, as instituies responsveis pela captao de recursos financeiros, pela distribuio e circulao de valores e pela regulao desse processo. constitudo por dois subsistemas, um normativo e outro operativo. O subsistema normativo tem funo de regular e controlar o subsistema operativo, exercido por meio de normas legais. J o subsistema operativo so constitudos pelas Instituies Financeiras Pblicas ou Privados, que atuam no mercado financeiro, abrangendo dois tipos de instituio financeira: Bancrias ou Monetrios e No Bancrias ou No Monetrias. As chamadas Bancrias ou Monetrias so aquelas que permitem a criao de moeda por meio do recebimento de depsito vista, e os No Bancrios ou No Monetrios, inexistem a faculdade de criao da moeda, podendo ser negociadas atravs de: aes, letras de cmbio, CDB - certificado de depsito bancrio, RDB recibo de depsito bancrio, debntures entre outros (ANDREZO; LIMA, 2006, p.78).

Segundo Assaf (2001, p. 67), o sistema financeiro nacional pode ser contextualizado como um conjunto de instituies financeiras e instrumentos que visam, em ltima anlise, transferir recursos dos agentes econmicos (pessoas, empresas, governo) superavitrios para os deficitrios. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional S.F.N, de acordo com o Banco Central do Brasil BACEN, tem a seguinte estrutura:

FIGURA 02: Sistema Financeiro Nacional - SFN Fonte: (www.bacen.com.br).

De acordo com o quadro acima, tem-se o subsistema normativo como uma subdiviso do Sistema Financeiro Nacional, constitudo por instituies que estabelecem diretrizes de atuao das instituies financeiras operativas e de controle do mercado, a fim de evitar abusos e colocar em prtica a poltica emendada do Governo Federal, salvaguardando o valor da moeda nacional. Este possui outras trs subdivises: Conselho Monetrio Nacional CMN, o Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP e o Conselho de Gesto da Previdncia Complementar CGPC. 6

1.4 Mercado Financeiro Conceito e Funo O Mercado Financeiro como define Fortuna (2001, p. 111), um setor da economia responsvel pela captao de recursos entre investidores para financiar atividades produtivas ou simplesmente gerar lucros para quem empresta dinheiro. Ou seja, transaes entre aqueles que oferecem e aqueles que demandam fundos, estando designado a todo tipo de operao que envolve os ttulos de renda fixa e varivel. Tanto o Governo quanto as Instituies Privadas podem fazer a captao, mas em geral, tais atividades acontecem nas diversas bolsas de valores, corretoras, bancos e seguradoras. O gerenciamento dessas prticas regulado pelo governo dos pases, por meio de uma rede de instituies, em que se destaca o Banco Central. dele que parte as regras de poltica monetria, que define a taxa de juros a ser paga a quem empresta dinheiro, e da poltica cambial, que fixa as regras para estabelecer a cotao da moeda local em relao s demais. Para Fortuna (2001, p. 113), o mercado financeiro pode ser entendido como sendo: Um conjunto formado pelo mercado monetrio e pelo mercado de capitais. Abrange todas as transaes com moedas e ttulos e as instituies que as promovem: banco central, caixas econmicas, bancos estaduais, bancos comerciais e de investimentos, corretoras de valores, distribuidora de ttulos, fundos de investimentos alm das bolsas de valores. neste mercado que se produz um intercmbio entre os ativos financeiros e se determinam os seus preos, atravs de um conjunto de mecanismos voltados para a transparncia de recursos entre os agentes econmicos. Esse mercado serve como intermediao financeira, desenvolvendo-se de forma segmentada, permitindo as vrias operaes atravs de um sistema amplo de comunicao. nele que ocorrem tambm as transaes com os ttulos de prazos mdio, longo e indeterminado; geralmente so voltados para o financiamento de capital de giro permanente e o de capital fixo. So estabelecidas as seguintes funes, como afirma Assaf (2001, p. 115): Manter contato entre os agentes superavitrios e deficitrios; Ser um mecanismo eficiente de fixao de preos para os ativos; Proporcionar liquidez aos ativos; Reduzir os prazos e os custos da intermediao. Ao realizar essas funes, o mercado financeiro deve cumprir a eficincia da distribuio, que se baseia nos setores os quais oferecem maiores rendimentos ao investidor em funo do risco suportado e da eficincia operacional, voltada alocao dos recursos ao custo mais baixo possvel. Mercado Financeiro: Diviso O mercado financeiro se subdivide em quatro sub mercados, como mostra a figura a seguir:

FIGURA 03: Mercado Financeiro MF Fonte: Cherobim; Lemes; Rigo (2005, p. 67). 7

Mercado Monetrio O Mercado Monetrio, conhecido tambm como o mercado de dinheiro, voltado para assegurar a liquidez ideal da economia e os suprimentos momentneos de caixa, sendo transacionados por intermediaes bancrias, no bancrias e auxiliares de curto prazo, tendo como parmetro de referncia a taxa de juros. Cumpre ainda o papel de elevar o nvel de emprego, manter a estabilidade de preos e sustentar uma taxa de crescimento econmico. neste mercado em que so negociados, principalmente, os papis emitidos pelo Banco Central, cuja finalidade voltada para a execuo da poltica monetria do Governo Federal e pelo Tesouro Nacional, financiando o oramento pblico e atuando como um sistema de meio, ou seja, cabendo-lhe aproximar a oferta da demanda final, transferindo os recursos e organizando os fluxos (Andrezo; Lima, 2004, p. 88). Este mercado constitudo de pessoas fsicas, empresas, governos e intermedirios financeiros que dispem temporariamente de fundos ociosos e que desejam aplicar em algum tipo de ativo lquido ou instrumento de renda fixa de curto prazo. Para Chiavenato (2005, p. 56), o mercado monetrio entendido como: Um conjunto formado por bancos comerciais e empresas financeiras de crdito que tambm participam do mercado de capitais. A diferena que operam no curto ou curtssimo prazo, e sua liquidez regulada pelas autoridades monetrias. Mercado de Crdito Este mercado visa fundamentalmente suprir as necessidades de caixa, cujo prazo se escala em curto, mdio e aleatrio perante os vrios agentes econmicos, seja por meio da concesso de crditos s pessoas fsicas ou emprstimos para consumo das famlias, atravs do consumo corrente e bens durveis, ou de financiamentos s empresas, para o capital de giro, (Assaf, 2001, p. 105). Estas operaes so tipicamente realizadas por instituies financeiras bancrias, companhias financeiras e os bancos mltiplos, que funcionam a partir de normas contratuais, envolvendo tomadores finais de crdito, doadores finais e intermedirios do processo de concesso. Ainda de acordo com o autor, as operaes de emprstimos de curto e mdio prazo, esto os descontos de 1 ttulos, os crditos rotativos, as operaes hot money , os emprstimos para capital de giro e pagamento de 2 tributos, as operaes de vender, os repasses de recursos externos atravs da resoluo 63 , o crdito ao consumidor, as assunes de dvidas, o adiantamento do contrato de cmbio ACC, alm dos servios bancrios como a emisso de saldo e extratos de conta corrente, emisso de documentos de crdito, o acesso eletrnico a saldos e aplicaes financeiras, a abertura de crdito, entre outros. O mercado de crdito est destinado ao setor primrio e tercirio por meio do capital de risco e de giro, alm do consumidor final. Seu prazo varia de acordo com a inflao e possui as seguintes garantias: As garantias reais so aquelas que se d atravs das hipotecas; as pignoratcias, ou seja, o prprio bem que garante o crdito; As fidejussrias garantidas pela a idoneidade do devedor; e os acessrios onde o seguro do prprio bem adquirido (ASSAF, 2001, p. 106). Sua liquidez pode ser feita de duas maneiras: a primeira ocorre no dia do vencimento do contrato, e a segunda ocorre quando so efetuadas em parcelas mensais e consecutivas, at o final do prazo. Mercado de Capitais O Mercado de Capitais deriva-se da no capacidade do mercado de crdito de atender as necessidades da atividade produtiva, logo foi fundamentado por dois princpios: o primeiro deles o de contribuir para o desenvolvimento econmico na formao da poupana privada; e o outro o da estruturao de um sistema pluralista, ou seja, baseado na economia de mercado (CAVALCANTE; MIUSUMI; RUDGE, 2005, p. 147).

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Hot Money Resoluo 63 8

A constituio do Mercado de Capitais feita pelas instituies financeiras no bancrias, bolsas de valores, sociedades corretoras, sociedades distribuidoras, alm de empresas de liquidao e custdia. considerado por Cavalcante; Miusumi; Rudge (2005, p. 149), como sendo um: Sistema de distribuio de valores mobilirios designado a operar no mercado atravs dos ttulos de renda varivel, com o objetivo de canalizar as poupanas da sociedade para o comrcio, a indstria e outras atividades econmicas do governo, que proporcionam a liquidez aos ttulos de emisso de empresas e a viabilizao do processo de capitalizao com operaes de financiamento de mdio, longo a at mesmo de prazo indeterminado envolvendo a compra de participao acionria. Sua importncia permite o crescimento no longo prazo das empresas e organizaes governamentais ao fornecer os fundos necessrios para a aquisio de ativos fixos e implementao de programas de longo prazo. No Mercado de Capitais, os principais ttulos negociados so os representativos de empresas - as aes 4 ou de emprstimos tomados, via mercado, por empresas - as debntures e debntures conversveis , bnus 5 6 de subscrio , e comercial papers , que permitem a circulao de capital para custear o desenvolvimento econmico. O Mercado de Capitais abrange, ainda, as negociaes com direitos e recibos de subscrio de valores mobilirios, certificados de depsitos de aes e demais derivativos autorizados negociao. Nos Pases Capitalistas Desenvolvidos, os Mercados de Capitais so considerados fortes e dinmicos. A fraqueza desse mercado nos Pases Subdesenvolvidos dificulta a formao de poupana, constitu um srio obstculo ao desenvolvimento e obriga-os a recorrerem aos mercados de capitais internacionais, sediados nas potncias centrais. Para Cavalcante; Miusumi; Rudge (2005, p. 19) o mercado de capitais considerado como: Um conjunto das operaes financeiras de prazos mdio, longo e indefinido, que so normalmente efetuadas direto com os poupadores e empresas ou atravs de intermedirios financeiros no bancrios, que geralmente destina-se ao funcionamento de investimentos fixos. O mercado de capitais subdivido de acordo com o quadro abaixo:
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FIGURA 04: Mercado de Capitais Fonte: Pinheiro (2001, p. 115). O Mercado de Capitais segmentado de duas formas: institucionalizado e no institucionalizado. O segmento no institucionalizado, como o prprio nome diz, so os que no esto sujeitos a regulamentao Aes so ttulos nominativos negociveis que representam para quem as possui uma frao do capital social de uma empresa. 4 Debntures Conversveis so aqueles que podem ser convertidas em aes, segundo condies estabelecidas previamente. 5 Bnus de Subscrio lanamento de novas aes para obteno de recursos, dando o direito ao acionista de comprar aes desta mesma empresa dentro de um prazo estabelecido, por um preo pr-determinado. 6 Comercial Papers so papeis negociveis (notas promissrias) de curto prazo emitido pelas sociedades com o intuito de obter recursos para financiar seu capital de giro. 9
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e ao controle da autoridade. Ou seja, as empresas no so registradas nas Bolsas de Valores e suas aes esto fora de seu controle, no possuindo garantias. Conseqentemente elas no tm autorizao para operar, passando a ser transacionadas no mercado de balco, onde suas operacionalizaes se do por meio de um sistema eletrnico ou atravs de sistemas telefnicos entre as instituies financeiras, devido a no existncia de uma estrutura fsica definida para negociaes. Nesses balces, so negociados valores mobilirios de empresas de pequeno porte registradas na CVM, e que prestam informaes ao mercado. As principais caractersticas desse mercado so: Ausncia de um local de negociao centralizado fisicamente, com a conseqente dependncia de um sistema de comunicao; As operaes realizadas nesse mercado tm pouca influencia nas negociaes seguintes; No h uma homogeneidade em termos de participantes e operaes (GITMAN, 2006, p. 89). Atuam como intermedirios, neste mercado, no somente as corretoras de valores, membros da BOVESPA, mas tambm outras instituies financeiras, como bancos de investimento e distribuidoras de valores. Alm das aes, outros valores mobilirios so negociados em mercados de balco organizado, como debntures; cotas de fundos de investimentos imobilirios; fundos fechados; fundos de investimento em direitos creditcios; certificado de recebveis imobilirios, entre outros. J o mercado institucionalizado controlado pelos rgos de controle e acompanhamento de mercado. O sistema de regulao do mercado de capitais brasileiro formado por quatro principais organismos: o Conselho Monetrio Nacional, a Comisso Tcnica de Moeda e do Crdito, o Banco Central do Brasil, e a Comisso de Valores Mobilirios. Cada um desempenha uma ou mais funes de normatizao, regulamentao, fiscalizao e acessria relativa s atividades do sistema distribuidor de ttulos e valores mobilirios. Este mercado tambm exerce igualmente o papel relevante as entidades auto-reguladoras como o caso das bolsas de valores e das bolsas de mercadorias e futuros. Bolsa de Valores A palavra Bolsa, no seu sentido comercial e financeiro, nasceu em Burges, cidade da Blgica, onde se realizavam assemblias de comerciantes na casa de um senhor chamado Van Der Bourse, em cuja fachada havia um escudo com trs bolsas e brases com armas do proprietrio (PINHEIROS, 2001, p. 55). Conforme o autor citado, a Bourse de Paris foi implantada por Lus VII em 1141, sendo regulamentada em 1304. A primeira bolsa de carter internacional foi criada em Amberes em 1531, posteriormente foram criadas as de Londres (1554), Paris (1554) e New York (1792). Embora as operaes com valores j estivessem legalizadas, o enorme crescimento das negociaes, naquele ano, exigiu a organizao da Bolsa em carter oficial. No sculo XVIII, estas instituies atingiram um grande desenvolvimento, quando as exigncias de crdito pblico obrigaram os banqueiros a fracionar os emprstimos em ttulos de participao. A partir do sculo XIX, as bolsas restringiram sua atuao aos mercados de capitais (ttulos e valores mobilirios) e medida que surgiram os mercados de ttulos representativos de mercadorias (commodities) foram criados locais especficos para sua negociao (bolsa de mercadorias). Com a expanso das sociedades por aes, permitindo grandiosos agrupamentos de recursos, as bolsas assumiram um papel preponderante na oferta e procura de capitais. Desde os velhos mercados medievais at hoje, as Bolsas de Valores vm sofrendo profundas transformaes em sua estrutura. Existem nas bolsas de valores importantes centros de negociaes das aes, nos quais so feitas as transaes com aes e debntures. As bolsas so organizadas como associaes civis, sem fins lucrativos e com funes de interesse pblico, alm de atuarem como auxiliares da CVM - Comisso de Valores Mobilirios na fiscalizao do mercado, e tendo ampla autonomia na sua esfera de responsabilidade. Segundo Mellagi; Ishikawa (2000, p. 160), a Bolsa de Valores tm trs principais atribuies, entre elas esto: Manter um local adequado ao encontro de seus membros e realizao entre eles de transaes de compra e venda de ttulos de valores mobilirios, em mercado livre e aberto; 10

Estabelecer sistemas de negociao que propicie continuidade de preos e liquidez de mercado; Preservar elevados padres ticos de negociao e comportamento para seus membros e sociedades emissoras de ttulos e valores mobilirios. No Brasil, seu desenvolvimento est intrinsecamente ligado ao desenvolvimento de estrutura financeira do pas. A Bolsa de Valores do Rio de Janeiro - BVRJ foi primeira bolsa a se estabelecer no Brasil em 1845, sendo chamada de Bolsa de Fundos Pblicos. Os negcios com produtos como fretes de navio e mercadorias de importao e exportao eram realizados em uma espcie de prego ao ar livre e os corretores eram chamados zanges. Surgiu deste fato o conceito de Praa de Comrcio, que se assemelha com a noo de prego organizado. Com a evoluo do mercado acionrio, a partir de 2000, foi celebrado um acordo de integrao das nove bolsas de valores em atividade no Brasil, por meio do qual toda a negociao, de renda varivel em bolsa, no pas, passou a ser realizada na Bolsa de Valores de So Paulo, BOVESPA. Posteriormente, cinco daquelas bolsas foram encerradas por seus membros e ainda existem trs outras bolsas de valores: a BVRJ (Bolsa de Valores do Rio de Janeiro), que passou a ser subsidiria integral da BM&F; a BOVMESB (Bolsa de Valores de Minas Gerais, Esprito e Braslia) e a BOVESBA (Bolsa de Valores da Bahia, Sergipe e Alagoas). Porm, esta ltima sem qualquer atividade de negociao de valores mobilirios. Em 2002, a BOVESPA adquiriu a SOMA, assumindo toda a administrao da negociao de renda varivel no Brasil. Hoje, com seus mais de 115 anos, detm todas as atividades relacionadas com ttulos de emisso privada, fortalecendo o mercado acionrio brasileiro. Em 2002, a Bolsa de Mercadorias & Futuros adquiriu os ttulos patrimoniais da BVRJ, tendo os direitos de administrao e operacionalizao do sistema de negociao de Ttulos Pblicos. E recentemente a BM&F se fundiu com a BOVESPA, tornandose assim uma das maiores bolsas do mundo. O funcionamento das bolsas de valores perante o pblico descrito por trs tipos de postura que podem ser adotadas diante das operaes: Especuladores pessoas que utilizam esses mercados para obter lucros financeiros em curto prazo, so os chamados apostadores em funo da volatilidade do mercado, buscando oportunidades de ganho na compra e venda de aes; Investidores pessoas que utilizam esses mercados para obter rendimentos de longo prazo; Gestores Financeiros necessitam desses mercados para realizar a gesto das empresas, captando recursos a baixo custo e investir recursos sem risco, com prazos adequados (GITMAN, 2006, p. 57). Atualmente, as principais bolsas de valores do mundo so: a NYSE, a NASDAQ, a FTSE 100, a NIKKEY STOCK AVERAGE, e a BOVESPA. A NYSE New York Exchange considerada a maior e mais importante bolsa do mundo em tecnologia diariamente se negocia certa de 1 bilho de aes e gira mais de US$ 40 bilhes de dlares. Ela tambm responsvel pela divulgao de quatro ndices setoriais: Indstria, Servios de Utilidade Pblica, Transporte e Finanas; NASDAQ National Association of Securuties Dealers Automatic Quotation System considerada a terceira maior bolsa, ela opera atravs do sistema de negociao por leiles (viva voz) realizados pelas corretoras. Na Nasdaq os negcios so realizados no mercado de balco por comerciantes que compram, vedem e estocam ttulos e os distribuem para os investidores. Suas transaes chegam a cerca de US$ 2.844,19 bolhes de dlares; FTSE - 100 a bolsa de Londres onde composta pelas 100 aes mais capitalizadas. Nela se negociam cerca de US$ 2.460,06 bilhes de dlares; Tquio Nikkey Stock Average formada por 225 aes e chegam a movimentar US$2.953,10 bilhes de dlares; BOVESPA Bolsa de Valores do Brasil considera a maior e mais importante bolsa da Amrica Latina e do mundo, atualmente aps a fuso com a BM&F, chega a ser negociado cerca de R$ 2.369 bilhes (CAVALCANTE; RUDGE, 2005, p. 159). Bolsa Mercantil e Futuros BM&F A Bolsa de Marcadorias e Futuros foi concedida por empresrios paulistanos, em 26 de outubro de 1917, e na poca foi chamada de Bolsa de Mercadorias de So Paulo BMSP, que tinha como objetivo incentivar a produo, comercializao e a classificao de produtos agrcolas. Em 1918, comeou a introduzir 11

operaes de contratos futuros de algodo. Ela se caracterizou pela negociao de produtos agropecurios e s na dcada de 80 instituu um contrato futuro de ativos financeiros, referenciando o ouro. Ao longo dos anos, ela alcanou uma rica tradio nas exportaes, no comrcio e na agricultura, com intuito de formar 7 um grande mercado nacional para as commodities agropecurias, particulamente as matrias primas como: caf, boi gordo e algodo, com mecanismos modernos de formao de preos e sistema organizado de comercializao. Em julho de 1985, surge a Bolsa Mercantil e Futuros - BM&F, derivado da fuso entre a Bolsa de Mercadorias de So Paulo e a Bolsa de Mercadorias do Rio de Janeiro, e em pouco tempo ela conquista a posio invejvel entre as principais commodities exchanges do mundo, negocinado contratos futuros, de opes, a termo e vista, referenciados em ndices de aes, ouro, taxas de juros e taxas de cmbio. Para Ross (2002, p. 128), a Bolsa de Mercadoria e Futuro pode ser conceituada como: Mercado centralizado para transaes com mercadorias sobretudo, o de produtos primrios de maior importncia no comrcio interno como o de caf, aucar, algodo e cereias. So realizados negcios tanto com estoques existentes quanto com estoques futuros, as bolsas de mercadorias exercem papel de estabilizadora no mercado, minimizando as variaes de preos provocados pelas flutuaes da procura e reduzindo os riscos dos comerciantes. A bolsa de mercadorias e futuro um mercado de alto risco, onde se faz a distinao entre seus participantes, que so o hedger e o especulador. O primeiro se caracteriza por operar no mercado futuro para se proteger da variao de preo, e o segundo atua exatamente na variao de preo que possibilita a necessria liquidez do sistema. Atravs dela so realizados dois tipos de negcios: vista ou futuro. Nas negociaes vista ocorrem nos mercados fechados, atravs dos contratos de compra e venda de commodities, principalmente, de mercadorias agropecurias e de ouro. J nas negociaes futuras entram os contratos de dlar, boi gordo, o ndice Bovespa, juros e a maioria das commodities. As pessaoas que recorrem a esses mercados tm o objetivo de proteger-se de flutuaes nos preos dos produtos e meradorias. Mercado de Cmbio O Mercado de Cmbio considerado como um segmento financeiro em que ocorrem operaes de compra e venda de moedas internacionais conversveis, ou seja, em que se verificam converes de moeda nacional em estrageiras. So ditas operaes de curto prazo, intermediadas pelo Banco Central. E as instituies que nele atuam so os bancos comerciais e as firmas autorizadas, com intermediao das Corretoras (TROSTER; MOCHN, 2004, p. 202). Como observa o autor , as operaes do mercado cambial so basicamente de compra e venda de moeda estrangeira, feitas por meio de operadores de cmbio, especialistas vinculados s instituies financeiras na funo de transacionar divisas, e pelas corretoras de cmbio, que atuam como intermedirias entre os operadores e os agentes econmicos interessados em comprar ou vender moedas. Alm disso, h o intermedirio financeiro, que compra divisas dos exportadores e vende para os importadores. Essas vendas de divisas aos importadores podem, por sua vez, serem feitas a prazo, em operaes a futuro ou vista, funcionando portanto, como um financiamento. Para Mellagi; Ishikawa (2000, p. 118), o Mercado Cambial pode ser entendido como sendo um: Instrumento monetrio que enquadra as operaes realizadas na divisa de um pas estrangeiro, implicando uma canalizao de meios financeiros de um pas para outro e estabelece a ligao entre a oferta e a procura de divisas originando cotaes que permitem igualar a procura e a oferta de moeda. O controle de cmbio encontra-se, atualmente, sob controle oficial, cumprindo ao BACEN no s autorizlas, como tambm fixar as respectivas taxas. Atualmente, a taxa de cmbio determinada pelo prprio mercado, passando a ser formada pela lei da oferta e procura. Esta pode ser atravs da troca imediata da moeda nacional por estrangeira, atendendo as pessoas que se deslocam para o estrangeiro e chamada Commodities produtos primrios de grande importncia econmica, como o algodo, a soja, minrio de ferro, caf, boi gorda entre outros. 12
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de operao manual. J as operaes mais numerosas, envolvendo importncias maiores destinadas exportao e importao, conhecida como operaes escriturais. As operaes de cmbio, segundo Germaud; Vasconcellos (2004, p. 163), so realizadas de trs maneiras: Operaes de Compra: recebimento da moeda estrangeira contra entrega de moeda nacional; Operaes de Venda: entrega de moeda estrangeira contra o recebimento de moeda nacional; Operaes de Arbitragem: entrega de moeda estrangeira contra o recebimento de outra moeda estrangeira. Por fim, com relao posio do cmbio, ele pode assumir duas formas, como ratifica Jordan; Ross; Westerfield (2002, p. 145): A posio vendida que representa os dlares guardados na carteira de cmbio em um banco, comprados numa operao de crdito no exterior; A posio comprada representada pelos os dlares guardados na carteira de cmbio de um banco, comprados em reias no mercado interno. 1.5 Sociedade Annima

As sociedades annimas ou companhias so reguladas pela Lei n 6.404, de 1976, com alteraes dadas pela Lei n 9.457, de maio de 1997. A formao de uma sociedade por aes envolve a preparao de um documento de incorporao, onde neles devem conter o nome da sociedade, sua durao e o nmero de aes que podem ser emitidas, entre outros itens e um estatuto onde norteia a sua existncia. Elas so conhecidas tambm como, entidades jurdicas, por terem os poderes de pessoa fsica, no sentido de que podem promover aes judiciais e ser acionada judicialmente, assinar contratos, possuir bens, tomar dinheiro emprestado alm de firmar contratos. Para Cherobim; Lemes; Rigo (2005, p. 134), sociedade anonima entendida como sendo: Uma sociedade comercial formada por, no mnimo, sete scios, sendo o capital de cada um representado pelo nmero proporcional de aes e sua responsabilidade limitada ao capital investido. Podem execer qualquer tipo de atividade comercial, industrial, agrcola ou prestao de sevios. considerada como uma entidade legal separada, formando uma constituio de empresas nas quais o capital social no se encontra atribudo a um nome em especfico, podendo at mesmo ser um scio geral ou um scio com responsabilidade limitada, mas est dividido em aes que podem ser transacionadas livremente, sem necessidade de escritura pblica ou outro ato notarial. As vantagens de constituir uma S.A de que os proprietrios passam a ter responsabilidades limitadas, o que garantem que no podem perder mais do que o investido, pode alcanar um porte substancial com a venda de aes, as participaes so facilmente transferveis, a durao do seu tempo de atividade, possui acesso mais rpido e fcil a financimantos, alm de deter algumas vantagens fiscais e podem tambm contratar profissionais na rea de administrao. J as suas desvantagens so de no oferecer sigilo de suas demeontraes financeiras pois os acionistas precisam recebe-las mensalmente, elas passam a estar sujeitas a uma maior regulamentao governamental, os impostos so mais altos, por serem pagos em dobro, pois o lucro da empresa (pessoa jurdica) tributado e os dividendos pagos as proprietrios (pessoa fsica) tambm so tributados, da a chamada bi-tributao. O modelo de sociedade annima ainda pode ser subdivida em duas, como certifica Cherobim; Lemes; Rigo (2005, p. 136): Companhia Aberta recebe esse nome por promove a colocao de valores 8 mobilirios em bolsas de valores ou no mercado de balco, com o objetivo de
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Valores Mobilirios so aes, debntures e quotas de fundos de investimento. 13

captar recursos junto ao pblico, e fiscalizada pela CMVM Comisso de Mercado de Valores Mobilirios; Companhia Fechada so aquelas cujas aes esto nas mos de pessoas fsicas ou jurdicas determinadas e no so comercializadas em bolsa de valores, e a obteno de recursos se da por meio dos prprios acionistas. A estrutura administrativa de uma sociedade anonima est definida da seguinte forma:

FIGURA 05: Hierarquia de uma S.A Sociedade Annima. Fonte: Gitman (2006, p. 157). Os proprietrios de uma sociedade por aes so os seus acionistas, onde votam periodicamente para eleger os membros do conselho de administrao e mudar o estatuto da empresa, essas funes cabem apenas para aqueles que forem detentores de aes ordinrias. J o conselho administrativo considerado a maior autoridade em relao conduo dos assuntos da empresa e as formulaes de sua poltica geral cabem a eles tambm elegerem o presidente da organizao. Alm disso, freqentemente eles tm a opo de comprar um nmero estipulado de aes a um preo predeterminado e atraente. Cabe ao presidente eleito a responsabilidade pela gesto das operaes do dia-a-dia e pela execuo das polticas determinadas pelo conselho, como tambm a apresentao peridica dos relatrios. Uma empresa que deseja abrir seu capital ganhando condies de obter novos recursos no exigveis, como contra partida participao no seu capital. Elas tm de ser registradas na CVM Comisso de Valores Mobilirios, podendo distribuir suas aes e debntures no mercado, seja mediante prego em bolsa ou no mercado de balco, para captarem recursos junto ao pblico, pois o valor pago pelas aes subscritas ingressa no caixa da sociedade a custo teoricamente zero. Com os recursos necessrios as empresas tm condies de investir em novos equipamentos ou desenvolvimento de pesquisa, melhorando seu processo produtivo, tornando-o mais eficiente e beneficiando toda a comunidade. Para Ross (2002, p. 177), companhia aberta uma forma que as empresas tm de:

Obter recursos junto ao pblico em geral, oferecendo aes de sua emisso. As companhias abertas so as emissoras das aes transacionadas nos mercados organizados. Elas so companhias de valores mobilirios registrados na CVM, admitidos negociao no mercado de ttulos e valores mobilirios, de bolsa ou balco. As companhias abertas so detentores de alguns direitos, dentre eles esto: o de ter valores mobilirios de sua emisso negociados publicamente em bolsas de valores ou mercados de aes; captar recursos atravs do lanamento pblico de valores mobilirios; e por fim obter junto a CVM o registro de seus programas de lanamento de recibos de depsito DRs negociveis no exterior, para a captao de recursos em mercados estrangeiros. As principais caractersticas de companhias abertas brasileiras so: quando os valores mobilirios de sua emisso so admitidos negociao no mercado de valores mobilirios; tem que ter os seus valores mobilirios da companhia registrados na CVM, para poder serem negociados entre outras. Para que a empresa se torne uma empresa de companhia aberta necessrio passar por algumas etapas, dentre elas esto: a anlise preliminar sobre a convenincia da abertura; a escolha de uma auditoria independente e de um intermedirio financeiro; estudos tcnicos para a definio de preo e volume da 14

operao; adaptao dos estatutos e outros procedimentos legais; contratos de coordenao e distribuio; AGE deliberativa da operao e perodo de preferncia; processos de obteno de registro da CVM; processo de registro da empresa em bolsa de valores e a formao do pool de distribuio. Formas de Captao de Recursos Financeiros Empresariais Toda empresa existe para produzir bens ou servios e para isto elas precisam obter recursos rentveis nos seus ativos: permanente e circulante - necessrios a obteno dos seus objetivos. E para que isto ocorra empresa recorre aos recursos financeiros ditos como solues monetrias como o capital, dinheiro em caixa ou em bancos, contas a receber, crditos, investimentos entre outros. a administrao financeira que cuida de um dos recursos mais caros e escassos da empresa, os recursos financeiros. So eles que do empresa a possibilidade de contratar pessoas, adquirir instalaes, mquinas e equipamentos, comprar matrias-primas e investir na produo de bens ou servios. O objetivo da administrao de uma empresa maximizar o lucro, ou seja, aumentar o valor do patrimnio dos seus acionistas, com o mnimo de investimentos em ativos, e para que isto se viabilize a empresa deve estimular suas vendas tanto vista quanto a prazo, se possvel em poucas prestaes; investir em tecnologias e tentar reduzir o tempo de produo como tambm quantidade estocada; sempre manter o setor de mquinas e equipamentos no seu melhor funcionamento e conservao; alm de expandir a capacidade instalada. O dinheiro investido por uma empresa em ativos tem sempre alguma origem, e pode ser financiado de trs formas, como diserta Gitman (2006, p. 183): Financiamento de Curto Prazo: so aqueles que tm seu financiamento inferior a 360 dias, que so classificados no grupo do passivo circulante; Financiamento de Longo Prazo: tem seus vencimentos de financiamentos superiores h 360 dias e encontra-se no grupo contbil do exigvel em longo prazo; Capital Prprio: est no grupo do passivo no-exigvel, como o prprio nome diz, so recursos pessoais e no possuem prazo. Essas formas de financiamentos para captao de recursos empresariais se do atravs de duas fontes, como mostra o quadro abaixo:

FIGURA 06: Fonte de financiamento das empresas Fonte: Cherobim; Lemes; Rigo (2005, p. 177). A fonte interna de financiamento uma maneira que a empresa tem de captar recursos de si prpria, sem precisar socorrer a outros tipos de financiamentos ou emprstimos que no dependam dela: Lucros Retidos Constituem uma fonte interna de capital prprio, largamente utilizada no financiamento dos planos operacionais e de investimentos. Os lucros retidos correspondem ao valor remanescente do lucro lquido aps a deduo da parcela a ser distribuda em espcie aos proprietrios, denominada por dividendos em se tratando de sociedade por aes. Os lucros retidos encontram-se registrados nas contas de reservas de lucro e de lucros acumulados. Obviamente, esses fundos esto distribudos pelos diversos ativos circulantes e no circulantes da empresa (Braga, 1995, p. 324). 15

Rotatividade dos Crditos uma operao tpica de bancos comerciais que envolvem notas promissrias ou duplicatas emitidas pela empresa com vencimento de at 180 dias. Ao descontar o crdito, a empresa recebe uma importncia menor que seu valor de face, caracterizando a cobrana antecipada de taxa de servios, juros e impostos sobre as operaes financeiras. Est rotatividade largamente utilizada para financiamento do capital de giro, essas operaes podem ser realizadas de forma espordica ou permanente. (Braga, 1995, p. 332). Planejamento Fiscal e Tributrio realizado por bancos comerciais por um prazo inferior ao perodo em que os recursos arrecadadores ficam em sue poder, esses financiamentos esto sujeitos tarifa de contratao, juros e IOF, garantidos por notas promissrias avaliadas (Braga, 1995, p. 332). As fontes externas, como o prprio nome diz, podem ser recursos captados atravs de terceiros, que dentre eles esto: Debntures so ttulos emitidos apenas por sociedades annimas no financeiras de capital aberto, representativos de parcela de emprstimo contrado pela emitente com o investidor, a mdio e/ou em longo prazo, garantidos pelo ativo da empresa Cavalcante; Muisumi; Rudge (2005, p. 66), em outras palavras uma forma de financiamento, recurso da empresa, para obter emprstimos em longo prazo. Elas podem ser de dois tipos: conversveis e no conversveis, no caso de debntures no conversveis, o emprstimo liquidado normalmente no prazo previsto e quanto s debntures conversveis em aes, o investidor poder em prazos determinados e sob condies previamente definidas, optar pela converso de seu valor em aes, incorporando-o ao capital da sociedade emitente. Todas as condies pertinentes emisso, prazos, resgates, rendimentos, converso em aes e vencimentos de debntures so obrigatoriamente fixados em assemblia geral dos acionistas. H duas formas principais pelas quais os possuidores de debntures esto legalmente protegidos, que so por intermdio da escritura de emisso regulada pela Lei 9 6.404 de 1999 que estabelece as suas condies , e os agentes fiducirios, os debenturistas que formam um condomnio, e escolhido um representante perante a empresa, para defender os seus direitos. Commercial Papers so considerados ttulos de sociedades annimas abertas emitidas por instituies no financeiras, representativos da dvida de curto prazo, ou seja, com um prazo inferior ou equivalente h 360 dias Ross (2002, p. 193). Em prtica constitui uma nota promissria tomadora de recursos para financiar o seu capital de giro. A garantia do ttulo se da pelo prprio desempenho da empresa e por fiana bancria negociado no mercado secundrio e com data de vencimento certa. A principal vantagem do emitente do ttulo a possibilidade de tomar recursos a um custo muitas vezes inferior s taxas de juros praticadas nos emprstimos bancrios; Emprstimos Bancrios Geralmente so concedidos pelos bancos comerciais por um prazo de 60 dias, com possibilidade de renovao, para linhas de crdito de curto prazo para capital de giro. Esses emprstimos podem ser garantidos por duplicatas cujo valor exceda ao saldo devedor e, em qualquer caso, por nota promissora avaliada pela empresa. J para longo prazo, onde se destina ao financiamento de mquinas, equipamentos, veculos pesados e equipamentos de informtica, estes podem ser feito atravs do BNDES, que da um perodo de carncia de 180 dias, para facilitar melhor o pagamento da empresa (Fortuna, 2001, p. 65). Fornecedores um grupo de pessoas que compe os stkeholders da empresa, eles preocupam-se com o sucesso dos seus grandes clientes, fornecendo subsdios para a programao da produo e vendas e tambm para a implementao de seus prprios planos de expanso, sendo considerado como uma fonte externa de financiamento para a empresa. As empresas preocupam-se com a garantia de regularidade nos suprimentos de matrias-primas, e isto justifica o acompanhamento da situao econmico-fianceira de seus principais fornecedores (Braga, 1995, p. 141). Capital Prprio Aes Outra forma de captao de recursos se d pelos lanamentos de aes da empresa no mercado. Desta forma a empresa se desfaz de uma parte de seu capital social em troca de dinheiro livre, ou seja, sem juros e a cobrana de taxas administrativas das financeiras, sendo esta maneira a melhor para a empresa. Com a arrecadao desses recursos a empresa reinveste na sua ampliao, compra de novas e modernas mquinas e outras necessidades que fizer jus (Assaf, 2001, p. 76). Estas condies so dadas atravs da AGE dos acionistas, onde a empresa emite um documento denominado Escritura de Emisso, a qual deve ser registrada em cartrio. 16
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Unidade II

2.1 Operacionalizao da Bolsa de Valores BOVESPA

TIPOS DE MERCADO Mercado Primrio Em princpio, qualquer Ativo Financeiro tm sua primeira negociao realizada no Mercado Primrio. nele onde as empresas S.A de capital aberto, lanam pela primeira vez suas aes no mercado, atravs dos IPOS Initial Public Offerting, com a finalidade de captao de recursos para novos investimentos e futuras ampliaes na sua estrutura, entre outras atividades. No mercado primrio as empresas podem abrir seu capital, colocando aes no mercado ou fazendo a emisso de novos lotes de aes, colocando mais uma parte da empresa a venda em forma de aes. Para Cherobim; Lemes; Rigo (2005, p. 97), o Mercado Primrio pode ser entendido como sendo um mercado de ttulos em fase de lanamento para subscrio pblica, na qual os ttulos no precisam ser negociados em bolsa. Mercado Secundrio No Mercado Secundrio, as negociaes se derivam da compra e venda de aes j transacionadas, ou seja, as aes que j foram lanadas e esto sendo transacionadas de um proprietario para o outro. O valor transacionado nesse mercado no canalizado para a empresa ou para o banco, no significando do ponto de vista econmico um aumento ou diminuio de recursos para finaciar novos empreendimentos. Sua funo dar liquidez aos papis negociados no mercado primrio. Esse mercado to importante quanto o primrio, uma vez que, a sua existncia condio fundamental para o funcionamento do outro. Os ativos financeiros no encontram colocao no mercado primrio se no interrelacinarem como mercado secundrio organizado e capaz de dar liquidez necessria. no mercado secundrio onde ocorre a negociao dos valores mobilirios adiquiridos no mercado primrio. Ele sub divido em duas formas: Mercado de Balco e Bolsa de Valores. Para Gitman (2006, p. 30), o mercado secundrio dito como uma fase do mercado de aes e ttulos que vem logo em seguida ao mercado primrio e se caracteriza para a obrigatoriedade de se fazerem as transaes na bolsa de valores. 2.2 Aes Definio Segundo a literatura pode-se compreender que as aes so ttulos nominativos das empresas, cuja aplicao enquadrada prioriamente no longo prazo, haja vista pertencerem ao mercado de renda 11 varivel . Elas so emitidas por sociedades annimas, que representa uma frao do capital social da empresa emitente, ou seja, um pedacinho da empresa, passando o investidor, detentor dessas aes a ser coproprietrio da sociedade annima, participando assim de seus resultados. As aes so conversveis em dinheiro a qualquer tempo, pela negociao em Bolsa de Valores ou no Mercado de Balco.
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Aes Nominativas so aes que identificam os proprietrios, a propriedade presume-se pelo pela inscrio do nome do acionista no Livro de Registro de Aes Nominativas. 11 Renda Varivel so rendimentos que no so prefixados, no faz parte das condies do ttulo e varia em funo das condies de mercado. 17

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As aes podem ser cheias quando elas ainda no tiveram nenhum de seus direitos exercidos, como a repartio dos dividendos, bonificao ou subscrio e tambm podem ser chamadas de vazias, quando uns dos seus direitos j foram exercidos, como os dividendos, as bonificaes e a subscrio. As aes so norteadas por critrios de fundamental importncia como retorno, prazo e proteo, entre eles esto: Volatilidade so aes que possuem baixa oscilao no mercado. Liquidez a disponibilidade em moeda corrente ou posse de ttulos, ou seja, aes conversveis rapidamente em dinheiro. Rentabilidade so as aes que detm um alto grau de rendimento, proporcionado por determinado investimento, que pode ser expressa pela percentagem de lucro (PIAZZA, 2007, p. 40). De acordo com Cavalcante; Misumi; Rudge (2005, p. 67), as aes podem ser consideradas como sendo ttulos de propriedade, representados por um certificado que confere ao seu possuidor uma parcela de participao no controle e nos lucros da empresa, bem como suas obrigaes.

TIPOS DE AES As aes so sempre nominativas e podem ser de dois tipos: Aes Ordinrias, com nomenclatura ON; e as Aes Preferenciais PN. As aes tambm so diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que aparece aps o ON ou o PN. As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, portanto no possvel fazer uma definio geral das classes de aes. Aes Preferenciais PN So aes nominativas que oferecem preferncia na distribuio de resultados, garantindo ao acionista a propriedade de dividendos mnimos de 25 %, comumente em percentual mais elevado do que o atribudo s aes ordinrias, mas geralmente no tem direito a voto. A possibilidade de deter o poder do voto dada se a empresa no pagar os seus dividendos por um perodo consecutivo de 3 anos. Aps este perodo, as aes ditas como preferncias passam a se enquadrar no grupo das Aes Ordinrias. E no caso da dissoluo da sociedade, os detentores das aes preferenciais tero o direito ao reembolso de todo o capital investido. Por fim, estas aes so de caracterstica exclusiva do Brasil, pois nos mercados desenvolvidos no h essa classe de papel. Apesar da Lei das Sociedades Annimas ter reduzido o limite de emisso de aes PN, que antes era de 67% para 50% do capital, elas ainda so as mais negociadas no mercado. Segundo Ross (2000, p. 276), as aes preferenciais podem consistir em aes que normalmente no concedem o direito a voto a seu titular, mas oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital no caso de dissoluo da companhia. Aes Ordinrias ON So aes nominativas, papis que do ao seu detentor, o poder de deciso concedendo o direito do voto nas assemblias de acionistas, alm da participao nos resultados financeiros da empresa. As 13 assemblias de acionistas podem ser ordinrias ou extraordinrias . Nessas reunies, discutem-se assuntos como os balanos financeiros da companhia, a destinao dos lucros e a eleio de membros dos conselhos administrativo e fiscal. Elas podem ser convocadas extraordinariamente, nas quais se votam temas como aquisies e propostas de recompra de aes no mercado, etc. Esse tipo de ao tambm proporciona a distribuio de dividendos, porm sua forma de recebimento ocorre aps a dos acionistas
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Aes Nominativas so rendimentos que no so prefixados, no faz parte das condies do ttulo e varia em funo das condies de mercado. 13 Assemblias Ordinrias e Extraordinrias as assemblias so reunies que ocorrem nas empresas para serem deliberados assuntos de interesses. Elas podem ser Ordinrias, que so as que acontecem uma vez por ano para deliberar as diretrizes e as Extraordinrias que ocorrem quando pelo menos 1/3 dos acionistas solicitam, como tambm para deliberarem assuntos de urgncia e corriqueiros das organizaes. 18

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preferncias e sua cotao chega a ser 10% menor do que pago s aes do tipo PN as aes preferenciais. De acordo com Cherobim; Lemes; Rigo (ano, 2005 p. 265), as aes ordinrias so entendidas como sendo: Aquelas que conferem ao seu titular o direito a voto na assemblia de acionistas da empresa, ou seja, concedem o poder de voto nas assemblias que determinam as principais destinaes de recursos, elegem os membros da diretoria, aprovam as demonstraes contbeis e outros. Portanto, essas aes fornecem o direito a participao nas mais relevantes tomadas de deciso da empresa. 2.3 Acionistas Os acionistas so pessoas fsicas e ou jurdicas detentoras de aes ordinrias ou preferenciais das Sociedades Annimas, sendo a responsabilidade dos scios ou acionistas limitados, ao preo de emisso das aes subscritas ou adquiridas. Eles podem ser classificados: como Acionistas Minoritrios e os Majoritrios, chamados de controladores.

Acionista Minoritrio

Os Acionistas Minoritrios so donos de aes com direito a voto em uma quantidade que no permite sua participao no controle da companhia. Estes acionistas no tm em seu poder uma quantidade expressiva de aes com direito a voto, por isso no detm poder de deciso. Para Rudge (2003, p. 17), o acionista minoritrio um proprietrio de aes com direito a voto, cujo total no lhe permite participar do controle da companhia.

Acionista Majoritrio

So os acionistas controladores que podem ser compostos de pessoas fsicas, jurdicas e grupo de pessoas vinculadas atravs de um acordo de voto ou sob controle comum. Eles detm uma quantidade tal de aes com direito a voto que lhes permite manter o controle acionrio de uma empresa. Usam efetivamente seu poder para dirigir as atividades sociais e orientar o funcionamento dos rgos da companhia, como tambm para eleger a maioria dos administradores da companhia. De acordo com Rudge (2003, p. 16), o acionista majoritrio:

Tambm chamado de controlador, que pode ser pessoa natural ou jurdica, ou grupo de pessoas vinculadas por acordo de voto, ou sob controle comum. Ele titular de direito de scio que lhe assegurem, de modo permanente, a maioria dos votos nas deliberaes da assemblia geral e o poder de eleger a maioria dos administradores da companhia, com o tambm usa seu poder para dirigir as atividades sociais e orientar o funcionamento dos rgos da companhia.

2.4 Tipos de Ao Aes Resgatveis Como seu prprio nome diz, so aes com prazos estabelecidos pela companhia para serem resgatados. Essas aes funcionam como as debntures, pois so lanadas no mercado com o propsito de recolherem recursos para ampliaes ou outras necessidades da empresa e que aps o perodo estabelecido elas voltam para a empresa ou so transformadas em aes no resgatveis. Aes no Resgatveis 19

J as aes tidas como no resgatveis so aquelas que a empresa lana no mercado com o intuito de arrecadao de verbas, para ampliao ou outras necessidades da empresa e no tem mais o domnio sobre elas, pois passam elas passam a ser detentoras de outras pessoas ou instituies.

PRECIFICAO DAS AES Com valor Nominal So aes que tm seu valor impresso, estabelecido pelo Estatuto da Companhia que h emitiu. Apresentam o valor unitrio explcito no Estatuto Social da Companhia. S podem emitir novas aes pelo preo igual ou superior ao valor nominal. Para Rudge (2003, p. 12), as aes com valor nominal so aes com valor fixado pelo estatuto da companhia que a emitiu, e o valor nominal ser o mesmo para todas as aes da companhia. Sem valor Nominal So aes pela qual no se convenciona valor, ou seja, o preo de emisso ser fixado pelos fundadores, na constituio da companhia, e no aumento de capital, pela Assemblia Geral ou pelo Conselho de Administrao. O preo da emisso pode ser fixado com parte destinada a formao de reserva de capital. Na companhia com aes sem valor nominal, o estatuto poder criar uma ou mais classes de aes preferenciais com valor nominal. FORMAS DE AES Aes Nominativas As Aes Nominativas so aquelas onde h um registro de controle de propriedade feito pela empresa ou por terceiros, independente de haver emisso de certificado. De acordo com Smarrito (2007, p. 31), as aes nominativas podem ser entendidas como sendo: Aquelas cujos certificados identificam seu titular, tambm inscrito no Livro de Registro de Aes Nominativas. A transferncia entre titulares exige o expresso consentimento do acionista vendedor e a inscrio do acionista comprador no Livro de Transferncia de Aes Nominativas. . So cautelas ou certificados que apresentam o nome do acionista, cuja transferncia feita com a entrega da cautela e a averbao de termo, em livro prprio da sociedade emitente, identificando novo acionista. Aes Escriturais Este tipo de aes no so representadas por cautelas ou certificados, funcionando como uma conta corrente, na qual os valores so lanados a dbito ou crdito dos acionistas, no havendo movimentao fsica dos documentos. So aes de cuja propriedade caracterizada por extrato de conta de depsito do titular, em instituio financeira depositria que for designada. Segundo Piazza (2008, p. 65), as aes escriturais so aquelas que:

No so representadas por certificados, sendo ttulos mantidos em conta de depsito, em nome de seus titulares, na instituio financeira que o estatuto da empresa designar. A propriedade da ao escritural presumida pelo registro na conta de depsito de aes. Esta modalidade de ao objetiva difundir a propriedade de aes nominativas; facilitarem a circulao - proporcionada pela transferncia mediante ordem instituio financeira e registro dessa transao; e, eliminar os custos com a emisso de certificados. LINHAS DE AES

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O processo de escolha da ao o mesmo para qualquer investidor. As aes tm objetivos de obter ganhos em mdios e longos prazos, dependendo do perfil do investidor, ou seja, at que ponto ele arrisca, que tipo de aes o agrada mais ter em suas carteiras, entre outros. Aes de 1 Linha Blue Chips So as aes de empresas tradicionais de grande porte e excelente reputao, com alta liquidez, ou seja, capacidade que um ttulo tem de ser convertido em moeda. Elas compem o ndice IBOVESPA. Em mercados de investimento, as blue chip se referem aquele ativo com alta percepo de qualidade, liquidez e ganhos. Para Smarrito (2007, p. 63), as blue chips so entendidas como sendo:

Ao de companhia de grande porte, com grande liquidez no mercado de aes. Conjunto das aes mais negociadas numa Bolsa de Valores. Ao de companhia reconhecida nacionalmente, com administradores e produtos reputados no mercado, com larga tradio de lucratividade e distribuio de resultados compensadores aos acionistas. No existe uma lista oficial das empresas blue chips. O mercado que determina quem so essas empresas. Aes de 2 Linha Small Caps So papis que no despertam um maior interesse dos investidores em geral, pois tem um baixo volume de negociao nos mercados organizados, devido a sua pequena liquidez, contudo so empresas de boa qualidade e em geral de grande e mdio porte, apesar de no serem reconhecidas pelo pblico. Para Piazza (2008, p. 73), as aes de segunda linha, chamadas tambm de Small Caps ditas como sendo aes de empresas de patrimnio lquido, liquidez e volume de negcios inferiores s aes Blue Chips, ou seja, aes um pouco menos lquidas, de empresas de boa qualidade, em geral de grande e mdio porte. Aes de 3 Linha So aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio e pequeno porte, no sendo necessariamente de menos qualidade. Conforme Fortuna (2001, p. 243), as aes de terceira linha, pode ser entendida com sendo: Aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio e pequeno porte, porm, no necessariamente de menor qualidade, cuja negociao caracteriza-se pela descontinuidade, isto , pode acontecer de haver perodos em que essas aes no so negociadas Aes de Privatizaes regulado pela Lei n 9.491 de 9 de setembro de 97, que abrangem empresas controladas direta ou indiretamente pela Unio, servios pblicos como objeto de concesso, permisso ou autorizao, e instituies financeiras pblicas estaduais que tenham tido as aes de Capital Social desapropriadas pela Unio. So aes de companhias colocadas no mercado por meio de leiles do Programa Nacional de Desestatizao PND. Algumas das companhias em processo de privatizao podem ter suas aes negociadas em bolsas de valores, antes mesmo de aquele ser completado, tendendo a incrementar sua liquidez aps sua concluso. 2.5 Tipos de Bonificaes A bonificao representa a atualizao da conta de participao do acionista no capital da empresa, proporcionalmente a quantia possuda. Ela pode ser feita mediante a emisso de novas aes, atravs do desdobramento chamado de split ou de grupamento, chamado de implit. 21

O desdobramento split uma forma de bonificao das companhias abertas que se difundiu nos ltimos anos, onde as empresas emitem novas aes que vo desde 1,2,3 ou 4 para cada ao antiga. Esse desdobramento no altera o capital da empresa, modificando, exclusivamente o valor individual das aes, melhorando sua liquidez. J o grupamento implit uma troca em determinado nmero de aes antigas por um nmero menor de aes novas. Usualmente as empresas efetuam grupamentos por questes de racionalizao administrativa e para posicionar a cotao de mercado de seus ttulos em um patamar que julguem adequados. Direito de Subscrio um direito de preferncia do acionista de subscrever novas aes de uma companhia, quando do aumento do capital mediante subscrio, na proporo das aes que possuir. Deve ser exercido no prazo que consta de edital da companhia. O direito se entende subscrio das emisses de debntures conversveis em aes e bnus de subscrio, emitidas para alienao onerosa. Mas na converso desses ttulos em aes, ou na outorga e no exerccio de opo de compra de aes, no haver direito de preferncia. O estatuto da companhia aberta, que contiver autorizao para o aumento do capital, pode prever a emisso sem direito de preferncia para os antigos acionistas, ou reduo do prazo, de aes e debntures conversveis em aes, ou bnus de subscrio, cuja colocao seja feita mediante permuta por aes, em oferta pblica de aquisio de controle. Dividendos Dividendos a parcela do lucro apurado pela empresa, que distribuda aos acionistas por ocasio do encerramento do exerccio social. Pela lei das S/A' s, dever ser distribudo um dividendo de no mnimo 25% do lucro lquido apurado, e sempre em dinheiro, moeda corrente. Os dividendos podem ter periodicidade diversa: mensal, trimestral, semestral, anual, etc., desde que conste no Estatuto da Empresa o perodo determinado. Os acionistas tm direito de receber como dividendo obrigatrio, em cada exerccio, a parcela dos lucros estabelecida no Estatuto, ou se este for omisso, metade do lucro lquido do exerccio diminudo ou acrescido. A Assemblia Geral Ordinria quem determina a parcela a ser distribudo como dividendo, de acordo com os interesses da empresa, atravs da manifestao de seus acionistas. Alm disso o montante a ser distribudo dever ser dividido pelo nmero de aes emitidas pela empresa, de forma a garantir a proporcionalidade da distribuio. Caso um investidor seja detentor de aes preferncias, e no receber seus dividendos durante trs anos consecutivos, suas aes so transformadas em ordinrias, passando o investidor a ter direito de votar nas decises da empresa. Contudo, os dividendos s so distribudos a partir dos lucros residuais, ou seja, dos fluxos de caixa que restam aps a alocao de recursos necessrios para financiar novos investimentos e para compor a estrutura alta de capital. As empresas podem optar por trs formas de pagamento de dividendos para com seus investidores, entre elas esto: A taxa de distribuio de dividendos constante onde a empresa estabelece a distribuio de certa porcentagem doa lucros aos acionistas em cada perodo de dividendos; A taxa de dividendos regulares baseia-se no pagamento de um dividendo por ao fixo em cada perodo, minimizando as incertezas; A taxa ideal de distribuio de dividendos, essa poltica procura distribuir certa porcentagem dos lucros, pois paga um dividendo por ao fixo e o ajusta na direo da taxa ideal de distribuio na medida em que ocorrem crescimentos comprovados de lucros. A taxa de dividendos regulares a baixo complementada por dividendos extraordinrios essa poltica trabalha com um pagamento de dividendo regular reduzido, acrescido de um dividendo adicional quando os lucros so superiores ao normal em certo perodo (GITMAN, 2006, p. 366). 22

Juros sobre o Capital Prprio As empresas, na distribuio de resultados aos seus acionistas, tambm podem optar por remuner-los por meio do pagamento de juros sobre o capital prprio. Para o investidor, a diferena bsica que ao receber dividendos ele no tributado, pois a empresa j o foi quando da apurao de seu lucro lquido. Mas quando recebe o pagamento de juros sobre capital prprio, ele tem de pagar Imposto de Renda sobre o total recebido. Para a empresa, a grande vantagem do pagamento de juros ao acionista justamente a questo fiscal. Isso porque esse pagamento pode ser contabilizado como despesa da empresa, antes do lucro, portanto, o que representa um significativo benefcio para a companhia. A deciso de distribuir resultados via pagamento de juros sobre capital prprio ao acionista compete assemblia geral ou ao conselho de administrao da empresa ou diretoria.

FORMAS DE COMPRA Sociedades Corretoras So instituies financeiras constitudas como sociedades annimas ou sociedades por quotas de responsabilidade limitada, devidamente credenciada pelo Banco Central do Brasil - BACEN, pela comisso de Valores Mobilirios CVM e pelas prprias bolsas. Elas esto habilitadas a negociar valores mobilirios em prego e sua principal funo de acordo com Ross (2002, p. 187), de promover de forma eficiente, a aproximao entre compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios, dando a estes a negociabilidade adequada atravs de leiles realizados em recinto prprio ou atravs de sistema eletrnico administrado pela Bolsa. Desta forma, as sociedades corretoras exercem o papel de unificadoras de mercado, dando segurana ao sistema de liquidez aos ttulos transacionados. As corretoras podem, segundo Piazza (2008, p. 50), ser definida como intermedirias especializadas na execuo de ordens e operaes por conta prpria determinadas por seus clientes, alm da prestao de uma srie de servios a investidores e empresas, tais como: diretrizes para seleo de investimentos; intermediao de operaes de cmbio; assessoria a empresas na abertura de capital; emisso de debntures conversveis em aes; renovao de registro de capital, entre outros. As sociedades corretoras contribuem para um fundo de garantias, mantidas pelas bolsas de valores, com o propsito de assegurar a seus clientes eventual reposio de ttulos e valores negociados em prego, alm de atender outros casos previstos na legislao. Conforme Fortuna (2001, p. 354), as principais atividades das corretoras so as seguintes: Operar na Bolsa de Valores com ttulos e valores mobilirios de negociao autorizada; Comprar, vender e distribuir ttulos e valores mobilirios, por conta de terceiros, como efetuar lanamentos pblicos de aes; Operar no mercado aberto e intermediar operaes de cmbio; Encarregar-se da administrao de carteiras de valores e da custdia de ttulos e valores mobilirios; Instituir, organizar e administrar fundos de investimentos, alm de prestar servios como transferncia de ttulos, desdobramento de cautelas, entre outros. As sociedades corretoras so fiscalizadas pelas bolsas de valores, representando a certeza de uma boa orientao e da melhor execuo dos negcios de seus investidores. Um corretor de ttulos executa transaes entre investidores, casando investidores que desejam comprar ttulos, com investidores que desejam vender ttulos, ou seja, um agente que arranja a negociao de ttulos entre investidores. Para a corretora executar uma compra ou venda de valores mobilirios, ela recebe uma ordem dada pelo seu cliente filiado permitindo a sua execuo. Para tanto existem sete tipos de ordens que o investidor pode dar, entre elas esto: 23

Ordem de mercado quando s h especificao da quantidade e as caractersticas de um valor mobilirio. Deve ser efetuada desde o momento de seu recebimento no prego; Ordem administrada o investidor especifica somente a quantidade e as caractersticas dos valores mobilirios ou direitos que desejam comprar ou vender. A execuo da ordem ficar a critrio da corretora; Ordem casada composta por uma ordem de compra e outra de venda de um determinado valor mobilirio. Sua efetivao s se dar quando ambas puderem ser executadas; Ordem de financiamento constituda por uma ordem de compra ou venda de um valor mobilirio em um tipo de mercado e outra concomitante de venda ou compra de igual valor mobilirio no mesmo ou em outro mercado com prazos de vencimentos distintos; Ordem discricionria - pessoa fsica ou jurdica que administra carteira de ttulos e valores mobilirios ou o representante de mais de um cliente estabelece as condies de execuo da ordem, aps executada o ordenante indicar o nome do investidor, a quantidade de ttulos ou valores mobilirios a ser atribuda a cada um deles e o preo; Ordem limitada aquela que deve ser executada por um preo melhor ou igual do que o especificado pelo comitente; Ordem on-stop o investidor determina o preo mnimo pelo qual a ordem deve ser executada, a ordem on-stop de compra ser executada quando uma alta de preos, ocorrerem um negcio a preo igual ou maior que o preo determinado, e a ordem on-stop de venda sero executados, quando em baixa de preos, ocorrer um negcio a um preo igual ou menor que o preo determinado (ASSAF, 2001, p. 220). Sociedades Distribuidoras So firmas constitudas como sociedades annimas, sociedades por quotas de responsabilidade limitada, ou ainda como firmas individuais, cuja autorizao para funcionamento dada pelo Banco Central do Brasil, que tambm estipula os capitais mnimos a que esto obrigados em funo da regio em que atuam. No mercado de ttulos, um distribuidor dispe a comprar ttulos de investidores que desejam vender e vende ttulos a investidores que desejam comprar. O preo pelo qual o distribuidor ir vender denominado preo de oferta de venda. A diferena entre o preo de compra e o preo de venda denominada spread, sendo esta a fonte bsica do lucro do distribuidor. As principais atividades bsicas das sociedades distribuidoras, de acordo com Cavalcante; Misumi; Rudge (2005, p. 367), so: Subscrever, isoladamente ou em consrcio, emisso de ttulos ou valores mobilirios para a revenda, intermediar a colocao de emisses no mercado, contratar com a emissora, em conjunto ou separadamente; Encarrega-se da venda vista, a prazo ou prestao, de ttulos e valores mobilirios por conta de terceiros; Operar tambm no mercado aberto, desde que satisfaa as condies exigidas pelo Banco Central do Brasil; Instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento. ALTERNATIVAS DE COMPRA Mercado Vista o mercado onde se realizam operaes de compra e venda de aes emitidas pelas empresas abertas registradas em bolsa. Este mercado caracteriza-se por ter os preos das aes com cotao atual e pelo fato das operaes serem liquidadas em trs dias, se no houver atraso por parte do vendedor na entrega das aes vendidas ou falta e pagamento por parte do comprador, referente s aes compradas. A compra no mercado vista, como afirma Smarrito (2007, p. 57), dada por:

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D+0 , como sendo o dia da realizao da operao no prego ou no sistema 15 eletrnico. No D+2 a corretora vendedora entrega as aes e recebe um crdito 16 no valor da operao, enquanto que a corretora comprada D+3 tem um dbito no valor da operao e recebe as aes adquiridas. A transferncia dos ttulos denominada liquidao fsica e a movimentao dos recursos da liquidao financeira. Na compra e venda de aes pela modalidade do mercado vista, negociam-se aes de lotes padres executadas a um preo estabelecido em determinado instante da sesso de prego ou atravs de sistemas eletrnicos de negociao. Os seus lotes variam de 100, 1000 10.000 ou 100.000 aes. No mercado a vista tambm negociada lotes fracionados de aes. Por isso, essas aes so negociadas no mercado fracionado. Nele o investidor no obrigado a comprar um lote padro e nem todas as empresas trabalham com esse tipo de negociao. Essa maneira de compra e venda de aes visa ampliar um acesso maior dos investidores que no tm recursos suficientes para adquirir de imediato um lote padro, no impedindo, com isso, a possibilidade de injeo de novos investidores. tambm no mercado vista que ocorre a operao day trade, onde a compra e venda de uma mesma quantidade de aes de uma mesma empresa, realizada no mesmo dia pelo mesmo investidor, atravs da mesma corretora, e liquidada pelo mesmo agente da compensao, com o saldo em D+3.

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FIGURA 08: Estrutura do Mercado Vista Fonte: Cavalcante; Misumi; Rudge (2005, p. 193). Mercado a Termo So operaes com preo fixado e prazo de liquidao diferido, em que o comprador e o vendedor formalizam um contrato de compra e venda de aes de uma empresa para a liquidao futura com preo e prazo predeterminados no presente. Em geral, esses termos ocorrem com prazos de 30 a 180 dias, em mltiplos de 30, a partir da data da negociao, configurando, portanto, um contrato entre as partes. Neste mercado, no existe a troca de posio das partes, isto , o comprador e o vendedor so os mesmos at o vencimento do contrato, que pode ser no final do prazo contratado ou antecipado. Os prazos de vencimento podem variar de um mnimo de 12 dias teis at 999 dias corridos, contados a partir do dia da realizao da operao a tremo. Com relao liquidao de um contrato a termo, pode ser na forma de Liquidao Antecipada, Por Diferena ou Por Decurso de Prazo, e sempre a vontade do comprador. Segundo Piazza (2008, p. 87), o mercado a termo considerado como sendo uma operao de financiamento, onde este tipo de mercado, o vendedor do termo assegura uma renda sobre a compra que
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D+0 O dia que feita a realizao da operao no prego ou sistema eletrnico; D+2 Onde ocorre a liquidao fsica, dois dias aps a venda; 16 D+3 Onde ocorre a liquidao financeira, trs dias aps a compra. 25

financiou, e o comprador do termo garante a lucratividade do vendido com o depsito a margem. Os financiadores so atrados pelo termo em face da possibilidade de liquidao antecipada, caso em que tero um ganho marginal potencialmente elevado, e os financiados, em caso de alta ou baixa pronunciada, se isentar em antecipar a liquidao. Para aplicaes no mercado a termo, so requeridos, alm do registro da CBLC Comisso Brasileira de Liquidao e Custdia, tanto para o comprador como para o vendedor; a utilizao de margem de garantia da operao, que no pode ser inferior a 20% do valor da operao, independendo do prazo de liquidao da operao.

FIGURA 09: Estrutura do Mercado Vista Fonte: Cavalcante; Misumi; Rudge (2005, p. 195). Mercado de Opo A opo proporciona ao investidor que adquire, mediante o pagamento de um prmio em dinheiro, o direito de comprar ou vender um lote de aes a outro investidor, com preo e prazo de exerccio preestabelecido contratualmente. De acordo com Smarrito (2007, p. 69), o mercado de opes entendido por ser um mercado onde no se negociam aes e sim direitos sobre elas. direita de uma parte a outra, at determinada data, uma quantidade de aes a um preo preestabelecido. Neste mercado, podem ser negociadas opes de compra e venda de aes. O comprador da opo de venda, por sua vez, somente poder exerc-la na data do vencimento da opo, quando so vendidas as aes-objeto da opo ao lanador e o comprador da opo de compra, at a data do vencimento, poder exerc-la, comprando o lote de aes ou revendendo a opo ao mercado. Entretanto, tanto o titular como o lanador sempre podero negociar sua opes no mercado a qualquer tempo at a data do vencimento, quando o lanador da opo de compra poder cobrir sua posio, e o lanador de uma opo de venda dever cobrir sua posio por meio de depsitos de valores na CBLC. INSTRUMENTOS DE COMPRA Mega Bolsa O Mega Bolsa foi preparado para atender ao crescimento do mercado acionrio brasileiro e s exigncias da globalizao. Implantado em 1977, o Sistema Eletrnico, tambm chamado de Prego Eletrnico, utilizado pela Bolsa de Valores de So Paulo, que gerencia as negociaes realizadas pelas intermedirias atuantes na 17 Bovespa, as corretoras, no Prego Viva Voz e atravs dos terminais remotos, com o objetivo de ampliar a capacidade de registro de ofertas e realizao de negcios permitindo o registro de 120.000 operaes por dia, em um ambiente tecnologicamente avanado. Com esses terminais eletrnicos do Mega Bolsa, as corretoras podem enviar suas ordens de compra e venda diariamente de seus escritrios em qualquer lugar
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Viva Voz So ordens de compra ou venda de aes dadas pelas corretoras de ttulos com maior liquidez, entre os corretores, que anotam as ordens em boletos de papel. 26

do territrio nacional. Esse sistema reproduz na tela o ambiente de negcios, exibindo os registros de ofertas e proporcionando o fechamento automtico das operaes. No sistema de Mega Bolsa o investidor entra em contato direto com um dos corretores das corretoras, que o auxiliar na aquisio de suas aes, como se diz la carte, passando a ter um atendimento personalizado antes de efetuar qualquer negociao. Para Smarrito (2008, p. 45), o sistema de Mega Bolsa, um sistema de negociao da Bovespa, que pelos terminais eletrnicos so enviadas as ordens de compra e venda de aes, eliminando assim o prego viva voz, e se globalizando ainda mais, devido s tomadas de decises on line. Home Broker mais uma das iniciativas da Bolsa de Valores de So Paulo a Bovespa, criada em 1999 para o desenvolvimento de negociao com aes que permite ao acionista realizar diversas operaes a partir da sua conta pela internet, sem a necessidade de comparecer pessoalmente ou ligar para sua corretora. Sua funo conforme Smarrito (2007, p. 45), de executar de forma prtica e rpida operaes na bolsa de valores, como a compra e venda de papis, pela internet. Para ter acesso o cliente investidor tem que ser filiado a uma corretora membro da Bovespa que possua o sistema home broker e possuir uma conta na mesma, ou ser corresntista de um banco que faz investimento, assim ter o acesso s facilidades criadas pela internet, podendo operar eletronicamente enviando ordens de compra e venda de aes, possibilitando uma total independncia durante as aplicaes financeiras e o acompanhamento do mercado on line, dispensando a necessidade de intermediadores. Para Rudge (2003, p. 178), o home broker: um servio de corretoras de valores, em meio eletrnico, acessvel por telefone ou computador atravs da Internet. Permite o envio de ordens de compra e venda de aes pela Internet e possibilita o acesso s cotaes, acompanhamento de carteiras de aes, entre outros recursos. Com este sistema o pequeno investidor ganhou acesso total ao mercado de capitais, aumentando o volume de negociao na Bovespa que chegou a 23% em 2007 de pessoas fsicas, mercado antes dominado por investidores estrangeiros e institucionais. CUSTOS DE TRANSAO Tributao Para compra e/ou venda de aes existe trs custos de transaes que so: a corretagem cobrada pelas corretoras de valores mobilirios; os emolumentos cobrados pela Bovespa; a taxa de liquidao cobrada pela CBLC Comisso Brasileira de Liquidao e Custdia. Com relao taxa de corretagem que cobrada pela corretora, ela pode ser de dois tipos. O primeiro a chamada de corretagem padro Bovespa que proporcional ao volume de capital aplicado em cada ordem de compra ou venda, e considerada a melhor opo para quem opera no mercado fracionado e para o micro investidor. J a segunda forma de cobrana da corretagem, conhecida como a taxa fixa de corretagem, pois essa taxa independe do volume financeiro aplicado, so preferencialmente indicados para pequenos e mdios investidores. Com relao aos investidores de grande porte, aqueles que aplicam um volume ainda maior de recursos, ou que realizam muitas operaes no ms, ou at mesmo por dia, este pagar algumas ordens de corretagem e no apenas mais uma. Os Emolumentos uma taxa paga tambm pelo o investidor, que corresponde taxa da Bovespa de 0,064% da negociao, alm da taxa da CBLC Comisso Brasileira de Liquidao e Custdia. Com relao ao Imposto de Renda, o valor a ser pago calculado mediante a aplicao da alquota de 15% sobre o ganho, sendo de responsabilidade do contribuinte o seu recolhimento, com prazo do ltimo dia do
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Taxa de Corretagem ela s existente no mercado secundrio, no mercado primrio a corretagem paga pela empresa. 27

ms subseqente, e para se obter a base de calculo torna-se o valor da alienao lquida das despesas operacionais, menos os custos de aquisio das aes vendidas, somando-se a esse custo as despesas operacionais. importante considerar que os ganhos de operaes de Bolsa somente se realizam quando houver venda de aes. Quando as compras forem feitas por preos diferentes, o custo de aquisio calculado tomando-se a mdia ponderada dos preos das compras. Para efeito do Imposto de Renda o fato gerador do tributo ocorre na data em que as aes forem alienadas, independentemente da liquidao fsica e financeira ocorrer posteriormente. Ficam isentos de impostos os ganhos havidos em vendas mensais iguais ou inferiores a R$ 20.000,00, como mostra o quadro abaixo: ALIQUOTA EM %

GERADOR

INCIDNCIA Valor da Venda Ganho Lquido Ganho Lquido Ganho Lquido

RECOLHIMENTO

OBS:.

VENDA VENDA DAYTRADE DAYTRADE OBS:.

0,005 15 1 20

Fonte Mensal Fonte Mensal

Antecipao Isento menor que 20 mil reais Antecipao

Esse Valor poder ser: I - Deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms; II - Compensado com o imposto incidente sobre ganhos lquidos apurados nos meses subseqentes; III - Compensado na declarao de ajuste se, apia as dedues mencionadas em I e II houver salde de imposto retido; IV - Compensado com o imposto devido sobre o ganho de capital na alienao de aes.

FIGURA 10: Tabela de Tributao na compra de Aes Fonte: Bovespa

INDCES Os ndices das Bolsas de Valores procuram medir a lucratividade mdia de uma carteira de aes, num determinado tempo, e possuir o maior crdito possvel junto a todas as instituies que, de uma forma ou de outra, tenham interesse neste mercado. Esses ndices possibilitam aos investidores avaliarem seus investimentos e a tendncia dos negcios em geral, pois as aes que compe o ndice formam uma suposta carteira de investimentos devendo representar, de forma mais fiel e eficiente, o comportamento do mercado. Ibovespa Foi um ndice criado em 04 de junho de 1968 a partir de uma carteira terica de aes, que expressa em pontos com a finalidade de acompanhar o desempenho mdio dos preos das principais aes que so negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo. O valor inicial foi de 100 pontos, refletindo sua pontuao atual a variao ocorrida na carteira desde 1968, e a composio de suas aes so escolhidas principalmente por sua representatividade em termos de volume de negcios apresentados em um dado perodo. Para estarem no ndice do Ibovespa s aes tem que representarem individualmente, mais de 0,1% do total negociado na bolsa, e ter sido negociado mais de 80% dos preges nos ltimos doze meses. A cada quatro meses, o Ibovespa reavaliado e a carteira pode ser alterada. A Vale, a Duratex e a Sousa Cruz, so empresas que esto consecutivamente no ndice Ibovespa desde a sua criao. 28

O objetivo bsico do Ibovespa como afirma Piazza (2008, p. 86), o de refletir o desempenho mdio dos negcios a vista ocorrida nos preges da Bolsa de Valores de So Paulo. A carteira terica procura retratar da melhor forma possvel, o perfil dos negcios realizados na Bovespa. A cada quadrimestre a carteira do Ibovespa reavaliada identificando o desempenho dos principais papis nos ltimos doze meses, bem como identificando as alteraes na participao relativa de cada ao. Geralmente so feitas as alteraes necessrias que podem incluir ou excluir aes e mudana na participao percentual da ao na carteira, atualmente ela soma cerca de 63 papis. De acordo com Ross (2001, p. 234), o ndice Ibovespa composto por dois subgrupos: Grupo I composto pelas aes com maior representatividade na Carteira do ndice, so as aes de primeira linha Blue Chips; Grupo II composto pelo representante das aes que compem a carteira do ndice, so as aes chamadas de segunda linha Small Caps. O Ibovespa apurado em tempo real, considerando os negcios com aes realizados no mercado vista de forma instantnea. As aes selecionadas devem representar 80% do volume transacionados vista nos doze meses anteriores formao da carteira, e sua funo ser indicador de desempenho mdio das cotaes das aes negociadas na bolsa de valores de So Paulo. Variao do ndice Ibovepa, nos seus 40 anos:

GRFICO 01: Variao do ndice Ibovespa nos seus 40 anos. Fonte: www.bovespa.com.br IBrX Este mais um ndice desenvolvido pela Bovespa, que teve incio em janeiro de 1997, mede o retorno de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo. Esta carteira tem vigncia de quatro meses, vigorando nos perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro do ano. Aps cada perodo, a carteira reavaliada incluindo ou excluindo as aes de acordo com os critrios preestabelecidos, entre eles esto as 100 melhores aes negociadas, que tem sido negociada pelo menos 70% dos preges nos doze meses anteriores. As aes sero excludas do ndice nas reavaliaes peridicas e quando deixar de atender aos critrios estabelecidos. De acordo com Rudge (2003, p. 186), o ndice IBrX considerado como o ndice que: 29

 calculado e divulgado pela Bolsa de Valores de So Paulo, servindo para medir o retorno de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, classificadas em ordem decrescente por liquidez, em termos de seu ndice de negociabilidade. Essas aes so ponderadas na carteira do ndice, pelo respectivo nmero de aes disponveis negociao no mercado.

Grfico Comparativo de Renda Fixa e Renda Varivel:

GRFICO 02: Variao de RF x RV. Legenda: cor Azul Renda Varivel e cor Vermelha Renda Fixa Fonte: www.bovespa.com.br

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Unidade III 3.1 Mtodos de Anlises de Investimentos As situaes de investimentos e de avaliao de projetos, quando utilizadas as tcnicas e a metodologia de clculos financeiros, permite avaliar com maior clareza e segurana os riscos inerentes a esses processos. Tipos de Projetos: os projetos podem ser classificados em dois tipos: a) Projetos Mutuamente excludentes: So projetos que possuem a mesma funo e a aceitao de um, elimina outros. b) Projetos Independentes: So projetos cuja aceitao de um, no elimina a considerao dos demais projetos. Analisando Projetos: Vamos considerar o seguinte esquema: Projeto A B C D E F rea Industrial Contabilidade Marketing Logstica RH Informtica Taxa de Retorno 18% 16% 14% 22% 23% 21% Valor do Investimento R$ 200.000,00 R$ 50.000,00 R$ 120.000,00 R$ 100.000,00 R$ 250.000,00 R$ 150.000,00 Retorno Financeiro R$ 36.000,00 R$ 8.000,00 R$ 16.000,00 R$ 22.000,00 R$ 57.500,00 R$ 31.500,00

Considere tambm as seguintes informaes: Custo de oportunidade de 16% ao ano, ou seja, uma outra alternativa de investimento; Taxa de aplicao de 15% ao ano, uma possibilidade alternativa de investimentos; O valor total dos recursos financeiros disponveis para investimentos de R$ 300.000,00; Se todos os R$ 300.000,00 tem necessariamente de ser investidos; neste caso, o administrador dos recursos ter de analisar os projetos e tomar a deciso de investimento.

Soluo nica: a) Todo valor de R$ 300.000,00 ter de ser totalmente investido; b) Maior taxa de retorno. Analisando as alternativas: Projetos: Retorno Financeiro Investimento AeD 36.000,00 + 22.000,00 = 58.000,00 = 19,33% 300.000,00 300.000,00 BeE = 8.000,00 + 57.500,00 = 65.500,00 = 21,83% 300.000,00 300.000,00 B, D e F = 8.000,00 + 22.000,00 + 31.500,00 = 61.500,00 = 20.50% 300.000,00 300.000,00 E + aplicao = 57.500,00 + 7.500,00 = 65.000,00 = 21,67% 300.000,00 300.000,00 =

Por este mtodo de anlise, a melhor alternativa seria a combinao dos projetos B e E 31

AS TCNICAS PARA ANLISE DE INVESTIMENTOS Podem ser entendidas como metodologias para anlises dos investimentos 1 PERODO PAYBACK Payback - pode ser entendido como o tempo exato de retorno necessrio para se recuperar um investimento inicial

Critrios de Deciso: Todo projeto deve ter um prazo limite para retornar os investimentos Se o payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se o projeto Se o payback for maior que o perodo de payback mximo aceitvel, rejeita-se o projeto Vantagens do payback: Maior vantagem a facilidade de se fazer o clculo, pois se consideram apenas os valores de entradas e sadas de caixa, demonstrados em diagrama de fluxo de caixa, por exemplo. Desvantagens do payback: A principal deficincia do payback a de no poder precisar com exatido o perodo exato do retorno do investimento, pois desconsidera o valor do dinheiro no tempo. Por este motivo, esta tcnica considerada uma tcnica no sofisticada Uma outra deficincia a de no considerar o fluxo de caixa aps o perodo de payback Exerccio: Uma empresa est considerando a aquisio de um ativo no valor de R$ 10.000,00 que gera entrada de caixa de R$ 4.000,00 para os prximos 5 anos (vida til do ativo). Determinar o payback deste projeto. (monte o fluxo de caixa e use regra de trs simples) 2 - VALOR PRESENTE LQUIDO. O valor Presente Lquido (VPL) uma das tcnicas consideradas sofisticadas em anlise de projetos; obtida calculando-se o valor presente de uma srie de fluxos de caixa (pagamentos ou recebimentos) com base em uma taxa de custo de oportunidade conhecida ou estimada, e subtraindo- se o investimento inicial. VPL = valor presente das entradas ou sadas de caixa ( - ) investimento inicial Critrios de aceitao: Se o VPL > 0, o projeto deve ser aceito; Se o VPL < 0, o projeto deve ser recusado; Se o VPL = 0, o projeto no oferece ganho ou prejuzo Exerccio: Um projeto de investimento inicial de R$ 70.000,00 gera entradas de caixa de R$ 25.000,00 nos prximos 5 anos; em cada ano ser necessrio um gasto de R$ 5.000,00 para manuteno, considerando um custo de oportunidade de 8% ao ano. Pede-se: Determinar o Valor Presente Lquido desta operao. Dados: Investimento inicial (PV0) : R$ 70.000,00 Entradas de Caixa (FCn) : R$ 25.000,00 Despesas com manuteno : R$ 5.000,00 (sada de caixa) Prazo (n) : 5 anos Custo de oportunidade (i) = 8% ao ano VPL = ? 3 - TAXA INTERNA DE RETORNO

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A taxa Interna de Retorno (TIR), a exemplo do VPL, uma das tcnicas consideradas sofisticadas em anlise de projetos, talvez mais do que o VPL. A taxa Interna de Retorno (TIR) pode ser definida como a taxa de desconto que iguala os fluxos de caixa ao investimento inicial. Em outras palavras, a taxa que faz com que o VPL seja igual a 0 (zero), ou seja, satisfaz a equao VPL = 0 Para acharmos a TIR, pelo mtodo algbrico, deve-se recorrer ao processo de tentativa e erro. EXEMPLOS PERODO DE PAYBACK O PERODO DE PAYBACK O PERODO DE TEMPO EXATO NECESSRIO PARA A EMPRESA RECUPERAR SEU INVESTIMENTO INICIAL EM UM PROJETO, A PARTIR DAS ENTRADAS DE CAIXA. No caso de uma anuidade, o perodo de payback pode ser encontrado dividindo-se o investimento inicial pela entrada de caixa anual. Para uma srie mista, as entradas de caixa anuais devem ser acumuladas at que o investimento inicial seja recuperado. Embora seja muito usado, O PERODO DE PAYBACK GERALMENTE VISTO COMO UMA TCNICA NOSOFISTICADA DE ORAMENTO DE CAPITAL, UMA VEZ QUE NO CONSIDERA EXPLICITAMENTE O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO, ATRAVS DO DESCONTO DO FLUXO DE CAIXA PARA SE OBTER O VALOR PRESENTE. Exemplo: CIA. SIDERRGICA TAMBA S.A. PROJETO A R$ 42.000,00 Entradas de Caixa R$ 14.000,00 R$ 14.000,00 R$ 14.000,00 R$ 14.000,00 R$ 14.000,00 R$ 14.000,00 PROJETO B R$ 45.000,00 R$ 28.000,00 R$ 12.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 R$ 14.000,00

Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Mdia

PROJETO A
UMA ANUIDADE, O PERODO DE PAYBACK TRS ANOS

R$ 42.000,00 DO INVESTIMENTO INICIAL DIVIDIDOS POR R$ 14.000,00 DE ENTRADAS DE CAIXA ANUAIS PAYBACK = 3 ANOS PARA TER O SEU RETORNO PROJETO B Gera uma srie mista de entradas de caixa, o clculo do perodo de payback no to imediato. No primeiro ano, a empresa recupera R$ 28.000,00 de seu investimento inicial de R$ 45.000,00. Ao fim do segundo ano, ter recuperado um total de R$ 40.000,00 ( R$ 28.000,00 + R$ 12.000,00). Ao fim do terceiro ano, recuperar R$ 50.000,00.

Visto que o montante recebido maior que o investimento inicial, o perodo de payback est entre dois e trs anos. Apenas R$ 5.000,00 ( R$ 45.000,00 R$ 40.000,00) precisam ser recuperados durante o terceiro ano. Na realidade, so recuperados R$ 10.000,00, porm apenas 50% dessa entrada de caixa (R$ 5.000,00 divididos por R$ 10.000,00) so necessrios para completar a cobertura dos R$ 45.000,00 iniciais. Logo, O
PERODO DE PAYBACK PARA O PROJETO B 2,5 ANOS (2 ANOS MAIS 50% DO 3
O

. ANO.

Assim, 33

Se o perodo de payback mximo aceitvel pela empresa for de 2,75 anos, o PROJETO A seria rejeitado e o PROJETO B seria aceito. Se o payback mximo fosse de 2,25 anos, ambos os projetos seriam rejeitados. Se os projetos tivessem de ser classificados, b seria prefervel ao A, visto que ele tem um perodo de payback menor (2,5 anos versus 3 anos). VALOR PRESENTE LQUIDO VPL Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo, o valor presente lquido considerado uma tcnica sofisticada de anlise de oramento de capital. ESSE TIPO DE TCNICA, DE UMA FORMA OU DE OUTRA, DESCONTA OS FLUXOS DE CAIXA DA EMPRESA A UMA TAXA ESPECIFICADA. ESSA TAXA, FREQENTEMENTE CHAMADA DE TAXA DE DESCONTO, CUSTO DE OPORTUNIDADE OU CUSTO DE CAPITAL, REFERE-SE AO RETORNO MNIMO QUE DEVE SER OBTIDO POR UM PROJETO, DE FORMA A MANTER INALTERADO O VALOR DE MERCADO DA EMPRESA.

O VPL obtido subtraindo-se o investimento inicial (II) do valor presente das entradas de caixa (FCt), descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa (i). VPL = valor presente das entradas de caixa investimento inicial Exemplo: CIA. SIDERRGICA TAMBA S.A. Considerando um custo de Capital (oportunidade, taxa de juros ou taxa de desconto) de 10%

PROJETO A Entrada de caixa anual X Fator de anuidade FJVPA Vlr presente das entradas de caixa - Investimento Inicial VPL Valor Presente Lquido PROJETO B Entrada de Caixa Ano FJVP (2) Valor Presente [(1) x (2)] (3) R$ 25.452,00 R$ 9.912,00 R$ 7.510,00 R$ 6.830,00 R$ 6.210,00 R$ 55.914,00 R$ 45.000,00 R$ 10.914,00 R$ 14.000,00 3.791 R$ 53.074,00 R$ 42.000,00 R$ 11.074,00

(1) 1 R$ 28.000,00 0,909 2 R$ 12.000,00 0,826 3 R$ 10.000,00 0,751 4 R$ 10.000,00 0,683 5 R$ 10.000,00 0,621 Valor Presente das entradas de caixa - Investimento Inicial VPLValor Presente Lquido

AMBOS OS PROJETOS SO ACEITVEIS, VISTO QUE SEUS VPL,S SO MAIORES QUE ZERO. SE OS PROJETOS FOSSEM CLASSIFICADOS, O PROJETO A SERIA CONSIDERADO SUPERIOR AO B, DADO QUE SEU VPL MAIOR (R$ 11.074,00 VERSUS R$ 10.914,00) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR A TAXA INTERNA DE RETORNO TIR DEFINIDA COMO A TAXA DE DESCONTO QUE IGUALA O VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA AO INVESTIMENTO INICIAL REFERENTE A UM PROJETO. A TIR, em outras palavras, a taxa de desconto que faz com que o VPL de uma oportunidade de investimento iguale-se a zero ( j que o valor presente das entradas de caixa igual ao investimento inicial)

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Exemplo: PROJETO A TIR Perodo de Payback Perodo do Projeto R$ 14.000,00 19% 3,058 R$ 42.812,00 R$ 42.000,00 R$ 812,00 PROJETO B TIR Valor Presente [(1) x (2)] (3) R$ 25.452,00 R$ 9.912,00 R$ 7.510,00 R$ 6.830,00 R$ 6.210,00 R$ 55.914,00 R$ 45.000,00 R$ 10.914,00 FJVP 19% (2) 0,840 0,706 0,593 0,499 0,419
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PROJETO A VPL Entrada de caixa anual X Fator de anuidade FJVPA Vlr presente das entradas de caixa - Investimento Inicial VPL Valor Presente Lquido PROJETO B VPL Entrada de FJVP Ano Caixa (1) (2) 1 R$ 28.000,00 0,909 2 R$ 12.000,00 0,826 3 R$ 10.000,00 0,751 4 R$ 10.000,00 0,683 5 R$ 10.000,00 0,621 Vlr. Presente das entradas de caixa - Investimento Inicial VPLValor Presente Lquido R$ 14.000,00 3.791 R$ 53.074,00 R$ 42.000,00 R$ 11.074,00

= 3 anos = 5 anos R$ 14.000,00 20% 2,991 R$ 41.874,00 R$ 42.000,00 (R$ 126,00)

Valor Presente [(1) x (2)] (3) R$ 23.520,00 R$ 8.472,00 R$ 5.930,00 R$ 4.990,00 R$ 4.190,00 R$ 47.102,00 R$ 45.000,00 R$ 2.102,00

FJVP 22% 0,820 0,672 0,551 0,451 0,370

Valor Presente [(1) x (2)] (3) R$ 22.960,00 R$ 8.064,00 R$ 5.510,00 R$ 4.510,00 R$ 3.700,00 R$ 44.744,00 R$ 45.000,00 (R$ 256,00)

O PROJETO B PREFERVEL AO PROJETO A, UMA VEZ QUE SUA TIR DE 22% E SUPERIOR AO CUSTO DE CAPITAL DE 10%. Esse resultado conflita com a classificao dos projetos obtida com o uso do VPL. Tais conflitos no so raros; no h nenhuma garantia de que essas duas tcnicas (VPL e TIR) classificaro os projetos da mesma forma.

3.2 Sistemas de Financiamentos

Nem sempre as empresas possuem capitais prprios para investir nas diversas oportunidades que so apresentadas em dado momento.

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Passo 1 Somando-se as entradas de caixa, obtm-se R$ 70.000,00, dividido pelo perodo do projeto( 5 anos), resulta em uma mdia de entradas de caixa anual de R$ 14.000,00; Passo 2 Dividindo o investimento R$ 45.000,00 por R$ 14.000,00, chega-se ao perodo de payback mdio( ou fator de valor presente de uma anuidade, FJVPA, de 3,214 anos); Passo 3 Na tabela A-4, o fator mais prximo de 3,214 para cinco anos 3,199, ou seja, o fator para uma taxa de desconto de 17%. Assim, a estimativa inicial da TIR 17%; Passo 4 J que as entradas de caixa reais nos primeiros anos so maiores do que as entradas de caixa mdias, aumenta-se subjetivamente 2% na taxa de desconto. Tem-se ento, a TIR estimada de 19%; Passo 5 Usando os fatores de valor presente para 19% e o ano correto (5), extrado da tabela A 3 , calcula-se o valor presente da srie mista; Passo 6/7- J que o VPL de R$ 2.102,00 calculado no passo 5, maior do que zero, a taxa de desconto deve ser elevada subjetivamente.

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Sempre haver a possibilidade de poupar, at que a acumulao de capital gerada por excedentes lquidos de diversos exerccios fiscais seja suficiente para atender ao volume de investimentos necessrios para dada oportunidade de negcios Nem sempre, no entanto, se pode esperar pois h uma competio no mercado por oportunidades lucrativas. Nesses casos, as empresas lanam mo de emprstimos. Algumas metodologias simples sero apresentadas, bem como o consagrado Sistema Francs ou Tabela Price, Sistema de Amortizao Constante, e Sistema Americano. AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS OBTIDOS A LONGO PRAZO Quando os emprstimos so tomados a longo prazo, os juros passam a ser considerados em sua forma composta. As prestaes compem-se de amortizao do principal mais juros incidentes sobre o saldo devedor no incio de cada perodo A seguir, sero descritos alguns sistemas ou mtodos de amortizao de emprstimos mais usuais:. Sistema Francs ou Tabela Price; as prestaes so constantes; Sistema de Amortizao Constante (SAC); as amortizaes so constantes; Sistema Americano: os juros so constantes. A mecnica para elaborao de uma tabela de amortizao bastante simples, e encontra-se prximos pargrafos. O saldo devedor no incio do primeiro perodo o valor do emprstimo. Os juros devidos ao cabo de cada Perodo so iguais ao produto da taxa de juros pelo saldo devedor no incio daquele perodo, sempre. A amortizao em cada perodo vai depender do sistema ou mtodo acordado entre a instituio que concede o financiamento (banco ou fabricante do equipamento) e a empresa tomadora do emprstimo ou pessoa fsica(muturio) MTODO FRANCS OU TABELA PRICE o mais empregado no Brasil. Consiste em um sistema de amortizao utilizando pagamentos em parcelas constantes ao longo de todo prazo de repagamento do emprstimo. Para clculos da prestaes, que so constantes, usa-se a Expresso da srie anual uniforme:

A =

P . i (1 + i )n (1 + i )n 1

A amortizao ser dada pela diferena entre juros e pagamento: Ax = A Jx Jx = S(x 1) . i Onde Ax amortizao do principal no ano x; Jx so os juros no ano x; e Sx-1 o saldo devedor ao final do ano x- 1. Para x = 1, So o saldo devedor no incio do primeiro ano,isto o valor financiado ( P ). Com isso, sabe-se o valor total constante de cada prestao, o qual por sua vez, o resultado da adio dos juros amortizao, em cada perodo. Subtraindo-se da prestao ou anuidade A os juros, obtido o valor da amortizao. Esse valor ento subtrado ao saldo devedor do ano anterior , e o saldo resultante inserido como saldo devedor deste ano. Os juros so sempre calculados sobre esse saldo devedor, e, ao final do perodo de financiamento, esse saldo devedor ser zerado, ou liquidado. Exemplo: 36

Supor um emprstimo de R$ 5.000,00 pelo prazo de 10 anos, a juros de 10% ao ano. A forma de amortizao a Tabela Price, ou Sistema Francs. pedido montar a tabela, calcular juros e pagamentos anuais. Por meio da frmula obtm-se: A = 5000 . 10% . (1,10)10/[(1,10) 10-1] = 813,73. Sabendo que P = 5.000, os juros no ano 1 (J1) so J1 = 5.000.10% = R$ 500,00. Assim, a amortizao a1=(813,73 500,00) = R$ 313,73. O saldo devedor no final do ano 1 reduz-se a S1 = S0 - a1 =(5.000,00 - 313,73)=R$ 4.686,27. Prosseguindo para os prximos anos da mesma forma, compe-se a seguinte tabela: TABELA PRICE (Prestaes Constantes)

(A) Parcela 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Totais

(B) Pgto R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 R$ 813,73 8.137,27

(C) Juros R$ 500,00 R$ 468,63 R$ 434,12 R$ 396,16 R$ 354,40 R$ 308,47 R$ 257,94 R$ 202,36 R$ 141,23 R$ 73,98 3.137,27

(D) Amort R$ 313,73 R$ 345,10 R$ 379,61 R$ 417,57 R$ 459,33 R$ 505,26 R$ 555,79 R$ 611,37 R$ 672,50 R$ 739,75 5.000,00

(E) Acum R$ 313,73 R$ 658,83 R$ 1.038,44 R$ 1.456,01 R$ 1.915,33 R$ 2.420,59 R$ 2.976,38 R$ 3.587,75 R$ 4.260,25 R$ 5.000,00

(F) Saldo R$ 4.686,27 R$ 4.341,17 R$ 3.961,56 R$ 3.543,99 R$ 3.084,67 R$ 2.579,41 R$ 2.023,62 R$ 1.412,25 R$ 739,75 R$ 0,00

Pagamentos - Tabela Price

R$ 1,000.00 R$ 800.00 Valor R$ 600.00 R$ 400.00 R$ 200.00 R$ 0.00 1 2 3 4 5 6 Perodo Pagamento Juros Amortizao 7 8 9 10

SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE - SAC Como diz o nome, o SAC consiste em pagamentos de amortizao de mesmo valor financiamento. durante todo o

Pelo fato de a parcela de amortizao ser constante, a srie de pagamentos no mais uniforme . 37

A tabela calculada primeiro pela determinao das parcelas de amortizao. Depois disso, o clculo de juros realizado sobre o saldo devedor. Uma vez calculadas as parcelas de juros, obtm-se o valor dos pagamentos ao longo do prazo total do financiamento. Exemplo: Supor que a mesma empresa do exemplo anterior faz um emprstimo no mesmo valor, mas dessa vez, o banco ou a financeira em questo estipula pagamento segundo o mtodo de amortizao constante. Montar a tabela de pagamentos, e fazer grfico semelhante ao do exemplo anterior. Relembrando: P = R$ 5.000,00; i= 10% a.a.; n= 10 anos. Inicialmente, a cada ano se atribui a amortizao de R$ 500,00 do principal (ai = P/n, i variando de 1 a 10) No ano 1, os juros incidentes sero: R$ 5.000.(10%) = R$ 500,00. Com a amortizao abatendo-se do principal, tem-se S1=5.000 500 = R$ 4.500,00 No ano 2, os juros pagos sero: R$ 4.500.(10%) = R$ 450,00, conforme (30), e assim por diante. A parcela total a ser paga no ano 1 de R$ 1.000,00, no ano 2 de R$ 950,00 e assim por diante, at o ano 10.

TABELA DE SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC)

Sistema de Amortizao Constante ( SAC )

Perodo (A) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Totais Pgto (B) R$ 1,000.00 R$ 950.00 R$ 900.00 R$ 850.00 R$ 800.00 R$ 750.00 R$ 700.00 R$ 650.00 R$ 600.00 R$ 550.00 R$ 7,750.00 Juros (C) R$ 500.00 R$ 450.00 R$ 400.00 R$ 350.00 R$ 300.00 R$ 250.00 R$ 200.00 R$ 150.00 R$ 100.00 R$ 50.00 R$ 2,750.00 Amortizao (D) R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 500.00 R$ 5,000.00 Amortizao Paga Acumulada (E) R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 Saldo Devedor (F) R$ 4,500.00 R$ 4,000.00 R$ 3,500.00 R$ 3,000.00 R$ 2,500.00 R$ 2,000.00 R$ 1,500.00 R$ 1,000.00 R$ 500.00 R$ -

SAC - Sis te m a de Am or tizao Cons tante

R$ 1,200.00 R$ 1,000.00 R$ 800.00 V alo r R$ 600.00 R$ 400.00 R$ 200.00 R$ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Pe rodo Pagamento Juros Amortizao

SISTEMA AMERICANO 38

Nesse sistema de amortizao de emprstimos, em cada perodo, apenas os juros so pagos pelo devedor ao emprestador, sem que nenhum quantia seja pagaa ttulo de amortizao. O saldo devedor, portanto no se altera ao longo do prazo de financiamento, pois os juros no so incorporados ao saldo devedor. O principal amortizado integralmente ao final do prazo total de financiamento, de uma s vez. Assim, o clculo das parcelas fica muito simples. Os juros so iguais durante todo o financiamento, e a parcela de pagamento composta apenas por estes. No ltimo perodo, no entanto, alm dos juros entra tambm a amortizao por completa. Note-se que, como os juros no so incorporadas ao saldo devedor , pois so pagos ao final de cada perodo, como se o emprstimo fosse concedido no regime de capitalizao por juros simples. Ou, dito de outra forma, para um s perodo a capitalizao por juros simples e compostos iguala-se. Exemplo: O financiamento do exemplo anterior foi realizado utilizando-se agora o sistema americano. Calcular as tabelas e fazer o grfico correspondente a esse financiamento. A parcela de juros em todos os anos ser J = 5.000 . 10% = R$ 500,00. A amortizao est toda concentrada no ltimo perodo. Em relao ao Sistema Francs ( Tabela Price ), o mtodo americano requer menores desembolsos peridicos, ao longo do prazo do financiamento. Em compensao , a empresa tomadora do emprstimo deve-se preparar para o desembolso total da amortizao, ao cabo do prazo de financiamento. Uma abordagem, para preparar-se para esse desembolso, constituir um fundo de reserva para amortizao(sinking fund). O METODO AMERICANO consiste, ento, de depsitos peridicos e iguais em uma instituio financeira que remunere o capital a uma taxa i de juros. O objetivo alcanar, com a capitalizao composta, um valor futuro ou montante que seja igual ao valor do emprstimo. TABELA DE AMORTIZAO DO SISTEMA AMERICANO
Perodo (A) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Pgto. (B) R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 5.500,00 Juros (C) R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 Amortizao (D) R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 5.000,00 Amortizao Paga Saldo Devedor Acumulada (E) (F) R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 R$ -

S i ste m a A m e r i c a n o
R $ 6 .0 0 0 ,0 0

R $ 5 .0 0 0 ,0 0

R $ 4 .0 0 0 ,0 0 Pa g a m e n to V alor R $ 3 .0 0 0 ,0 0 Ju r o s A m o r tiz a o R $ 2 .0 0 0 ,0 0

R $ 1 .0 0 0 ,0 0

R$ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Pe r o d o

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