Informe de Junio 2011

Economa Internacional
A dos semanas de finalizar la primera mitad del ao, la economa global parece encaminarse a una nueva desaceleracin, explicada mayormente por el desenvolvimiento de la economa norteamericana (ver Grfico N1). Grfico N1: JP Morgan Global PMI (ndice >50 indica expansin)
60 58 56 54 52 50 48

Por su parte, las economas emergentes moderaron levemente las tasas de crecimiento para el primer trimestre del ao como resultado de las medidas aplicadas para evitar el sobrecalentamiento, pero las perspectivas se mantienen firmes impulsadas por los sostenidos precios de los commodities (ver Grfico N2). Las crecientes expectativas inflacionarias prevn ajustes adicionales en estas economas. Grfico N2: PBI economas emergentes (variacin porcentual interanual)
12% 10% 8% 6%

10,4% 9,7%
9,1% 8,6% 8,8% 7,8% 8,2%

4,2%
4% 2%

0%

46 44 42 40

China

Argentina* 2010

India 1T 2011

Brasil

III-08

III-10

III-09

I-09

I-10

I-08

I-11

II-11*

II-08

II-09

IV-08

IV-09

II-10

IV-10

Nota: * Datos para primer trimestre 2011 estimados en base al EMAE. Fuente: IIE sobre la base de Estadsticas Oficiales.

Nota: * Datos estimados en base al promedio de los meses abril y mayo. Fuente: IIE sobre la base de J.P. Morgan.

Economa argentina
Nivel de Actividad
El primer cuatrimestre del ao exhibi un crecimiento menor al cierre del ao 2010, alcanzando un 7,2% para los indicadores privados. Los sectores que impulsan este desempeo estn relacionados principalmente con el comercio y los servicios. Este menor aumento se debe entre otras cosas a la buena base de comparacin que constituye el ao 2010. Respecto a la provincia de Crdoba, el IMAC (Indicador Mensual de la Actividad econmica de Crdoba) muestra un buen desenvolvimiento continuando la tendencia de fin de ao pasado y alcanzando para el promedio enero-abril de este ao un 5,2% (Ver Grfico N3)

En este contexto, la volatilidad en los mercados se profundiz en las ltimas semanas. La negativa de la Fed a un nuevo paquete de estimulo dej a las bolsas internacionales casi sin ganancias en lo que va de 2011. En Estados Unidos, el mercado laboral vuelve a mostrar fragilidad y la tasa de desempleo se ubic nuevamente por encima del 9%. Las estimaciones realizadas por los distintos analistas sobre el crecimiento para el segundo trimestre se recortaron hasta un 2% anualizado. En Europa, la desaceleracin tambin est presente, sin embargo persiste una gran disparidad entre los miembros de la Eurozona. Grecia recibir un nuevo paquete de ayuda de la UE y el FMI; no obstante la situacin de la deuda soberana no encuentra an una solucin satisfactoria.

Grfico N3: Indicador Mensual de Actividad Econmica de Crdoba (Base 1994=100)

160 150
9,8% 7%

Edificios para otros destinos Edificios para viviendas

Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

9,64% 9,14%

140 130 120 110 100 90 80 ene-01 jul-02

may-08 may-09

Edificios para vivienda presenta el menor crecimiento ya que algunos insumos destinados al final de obra como pinturas para construccin y pisos y revestimientos cermicos tuvieron una variacin de 0,1% y -6,9% respectivamente, reflejando una desaceleracin en relacin a ladrillos huecos (14,6%), hierro redondo para hormign (9,7%), cemento portland (11,7%) y asfalto (13%). El sector agropecuario, prximo a finalizar la campaa 2010/11 y abriendo paso a la 2011/12, presenta un margen bruto creciente, de la mano de los buenos precios internacionales. Precios que no slo benefician al sector agrcola, sino que esa racha alcista tambin se halla reflejada en otros commodities agroindustriales, como carne, lcteos y aceites. Esta buena coyuntura externa de precios, que en algunos sectores puede ser atrapada por los productores, favorece la relacin con algunos insumos utilizados, como puede ser la maquinaria. En el caso del maz en mayo de 2011 se necesitaron 2.396 quintales para comprar un tractor (un 28% menos que en julio de 2010); para la soja, fue necesario vender 1.401 quintales (un 21% menos que en julio de 2010).

Fuente: IIE y Proyecto Ciclos Econmicos y de Crecimiento de la UNT.

Sectores Econmicos
El sector industrial, en el primer cuatrimestre, fue liderado por los sectores de maquinaria y equipo, alimentos y minerales no metlicos con crecimientos de 22,2%, 20% y 15,7%, respectivamente. En cambio, los rubros refineras, tabaco, qumica y agroqumica retrocedieron 14,7%, 10,8% y 6,6%, evidenciando el crecimiento heterogneo de la industria que, en abril, se expandi un 8,9% en trminos interanuales (IPI-Ferreres) y 9,4% acumulado hasta abril. En materia de inversin, desde enero de 2010 hasta marzo de 2011, la Inversin Bruta Interna Mensual (Ferreres) creci un 14,5% interanual en el primer trimestre, crecimiento liderado por el Equipo Durable de Produccin Importado que lo hizo al 33,2% interanual. En relacin al sector construccin, segn el indicador privado del despacho de insumos de la construccinndice Construya - los mismos crecieron un 10,81% interanual en el periodo enero mayo. Por su parte, segn las estimaciones oficiales, los bloques del sector constructor continan en la senda de crecimiento del ao 2010 (ver Cuadro N1). Cuadro N1: Bloques del sector constructor
Bloque Construcciones petroleras Otras obras de infraestructura Obras viales Crecimiento interanual I cuatrimestre 15,52% 11,06% 10,80%

abr-00 oct-00 abr-01 oct-01 abr-02 oct-02 abr-03 oct-03 abr-04 oct-04 abr-05 oct-05 abr-06 oct-06 abr-07 oct-07 abr-08 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11

IMAC

Puntos de Giro

Comercio Exterior
Segn estimaciones de Global Trade Alert, Argentina es el pas con mayor cantidad de medidas proteccionistas del mundo con 121, por delante de Rusia que se ubica en segundo lugar con un total 105. Las medidas aplicadas por Argentina afectan a 27 sectores y 175 socios comerciales. Entre los socios ms afectados por Argentina, en primer lugar se ubica China, seguido por Tailandia, Indonesia, Malasia, Singapur, Brasil y Pakistn, entre otros (ver Grfico N 4). Brasil, el principal socio comercial de Argentina, aplica 73 medidas, inferior a las 91 disposiciones que impone Estados Unidos pero superior a China y Alemania que emplean 54 y 52 respectivamente. Como contrapartida, el pas ms afectado por medidas proteccionistas es China.

Grfico N5: Recaudacin Tributaria (Variacin Porcentual Interanual)

50% 45%

Grfico N4: Indicador de Proteccionismo (Nmero de medidas registradas)

40%
35% 30% 25% 20% 15% 10%

105 52 91 54

5%
0%

septiembre

noviembre

agosto

2009

2010

2011

Gasto Promedio

73 20 121 14

Fuente: IIE sobre la base de MECON.

Fuente: IIE sobre la base de Global Trade Alert.

Cabe destacar que las Licencias No Automticas impuestas por Argentina en marzo de 2011 no parecen aliviar, sin embargo, la cada del supervit comercial, que acumula, en trminos interanuales, una reduccin del 24,3% hasta abril.

El Traspaso de Utilidades del BCRA al Sector Pblico (SPNF) fue clave para mostrar un resultado primario positivo en el ao 2010. Estas transferencias tuvieron su origen en el resultado positivo del BCRA en el 2009, habiendo sido impulsado principalmente por la devaluacin experimentada. Al respecto, en el ao 2010 las ganancias del Banco Central fueron similares aunque empujadas esta vez por el aumento en las Reservas. De este modo, con una ganancia estimada en el ejercicio 2010 de $25.000 millones (diferencias netas de cotizacin), las transferencias al SPNF para el resto del 2011 estn aseguradas (ver Grfico N6) Grfico N6: Reservas, Tipo de Cambio y Resultados del BCRA (Var. Int.; M de pesos; miles de dlares)
80% 70% 60% 50% 40% 60.000

Aspectos Fiscales y Monetarios

El rol del Banco Central en la financiacin de las cuentas pblicas permite aliviar la direccin del Resultado Primario con del Financiero. Esta tendencia es resultado del menor crecimiento de las recursos tributarios mientras que los gastos corrientes parecen haberse estabilizado en un crecimiento interanual del 30% (ver grfico NXX).

Res. Ejerc. 2008 $4.585

Res. Ejerc. 2009 $23.546

Res. Ejerc. 2010* $25.000

50.000 40.000

30% 20%
10% 0% -10% -20%

Transpaso $5.013

Transpaso $21.227

Transpaso $3.000** 30.000

20.000 10.000 0

Nota: *Diferencias netas de cotizacin, ** Acumulado abril.

ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11
Reservas (eje der) Crecimiento de las reservas Depreciacin

diciembre

octubre

junio

enero

febrero

marzo

abril

mayo

julio

Fuente: IIE sobre la base de MECON.

Como consecuencia, la participacin del sector pblico en los activos del BCRA se ha incrementado de manera continua desde el ao 2008 y es probable que su participacin a fines de ao alcance el 50% de los activos. De esta manera, la relacin entre la cantidad de reservas internacionales y los pesos en manos de los diversos agentes econmicos se ha visto fuertemente disminuida. En un ejercicio terico realizado por el IIE se calcula el tipo de cambio contable definido como el valor del dlar (medido en pesos) requerido para respaldar los pasivos del BCRA en poder del pblico (Circulante + Ttulos emitidos por el BCRA) o la Oferta Monetaria (M2), tal como se indica en el Grfico N7. Como puede observarse, en los ltimos meses el TC contable (en ambas mediciones) supera al tipo de cambio nominal. Estos resultados son consistentes con el actual proceso de apreciacin cambiaria real existente en la economa. Grfico N7: ndice de precios. (Variacin porcentual interanual)
5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5

Desde la desaceleracin econmica del ltimo trimestre de 2009 existe una tendencia expansiva evidenciando un incremento de 2,1% puestos de trabajo previo a al impacto de la crisis. De este modo se acumulan seis trimestres consecutivos de generacin en empleo registrado privado. En el primer de 2011, el crecimiento interanual del empleo estuvo impulsado principalmente por los sectores de servicios financieros y a las empresas (7,7%), servicios comunales, sociales y personales (4,7%), transporte, almacenaje y comunicaciones (4,2%) y la industria manufacturera (3,5%). Grfico N8: Empleo registrad privado. (Crecimiento porcentual)
8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 3,6% 2,9% 3,0% 4,8% 4,7% 6,1% 7,2%

3,7%

1%
0%

Gran Tucumn

Gran Rosario

Gran Bs. As.

Var. I 2011 - IV 2010

Var I 2011 - I 2010

Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo de la Nacin.

2,0

nov-08

nov-03

ago-07

jun-03

oct-06

jun-08

sep-04

ene-03

may-06

mar-07

ene-08

sep-09

abr-04

abr-09

feb-05

feb-10

dic-10

dic-05

jul-05

jul-10

Nominal

Contable-C + Lebac

Contable M2

Sin embargo, por otra parte, se destaca que el Gran Crdoba fue el aglomerado con el menor crecimiento de empleo registrado privado. Su incremento (2,9%) se vio generado por las ramas de servicios y comercio.

Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

Sin embargo, vale destacar que a pesar de la desaceleracin en la actividad, las tasas de variacin interanual de los agregados monetarios continan mostrando un incesante crecimiento.

Aspectos Sociales

El empleo registrado privado creci un 3,7% en el primer trimestre de 2011 en trminos interanuales. Respecto al cuarto trimestre de 2010 el incremento del mismo fue del 0,8%.

Gran Sta. Fe

Gran Resist.

Total aglom.

Gran Cba.

Gran Mza.