CAPTULO

SISTEMA FINANCIERO

1. Introduccin

2. Diagnstico
2.1. Acceso a servicios financieros
Colombia presenta avances importantes en cuanto al acceso de su poblacin a servicios financieros. El indicador de bancarizacin4 en los ltimos cinco aos ha presentado incrementos sostenidos (Grfico 1). Para el primer trimestre de 2011, 62,4% de la poblacin colombiana ya contaba con al menos un producto o servicio financiero, 4 puntos ms con respecto al mismo periodo del ao anterior. La expansin de la bancarizacin colombiana tiene como principal motor el avance vertiginoso de la tecnologa y el compromiso de la banca. Prueba de ello es la creciente presencia de canales financieros no tradicionales (i.e corresponsales no bancarios, banca electrnica va internet y dispositivos mviles), que han permitido una mayor cobertura de la infraestructura financiera. Desde 2007 hasta 2010, el nmero de corresponsales no bancarios present un crecimiento de 172,8%.5 Adicio-

l buen funcionamiento del sistema financiero y el acceso que tenga la poblacin a l, son determinantes para la competitividad de un pas. En particular, en el marco de una poltica de transformacin productiva, la capacidad que tengan los agentes econmicos de financiar sus emprendimientos y de transferir sus riesgos ser crucial si se quiere realmente tener un empresariado de talla mundial. Hay muchos canales a travs de los cuales el sistema financiero se relaciona directamente con el nivel de competitividad de un pas. Para efectos de este captulo, se consideran tres canales. En primer lugar, a travs de la relacin entre acceso de la poblacin general a servicios financieros y el nivel de productividad de la economa. La evidencia emprica seala que aquellos pases en los que una mayor proporcin de la poblacin tiene acceso a este tipo de servicios muestran mayores niveles de productividad.1 En segundo lugar, a travs de la capacidad que tengan sus agentes econmicos de financiarse a lo largo de todas las etapas del emprendimiento. Existen enormes ganancias en productividad si un pas logra asignar de forma eficiente sus recursos de capital a aquellos proyectos con la capacidad de generar los mayores retornos.2 En tercer lugar, a travs de la capacidad que tengan sus agentes econmicos de transferir los riesgos que son inherentes a su negocio pero que nada tienen que ver con su nivel de productividad y eficiencia y que, por el contrario, pueden limitar su competitividad. Por ejemplo, la evidencia emprica encuentra que la existencia de un sector asegurador desarrollado es un prerrequisito para estimular el crecimiento econmico de los pases.3 Ahora bien, para que estos canales efectivamente tengan un impacto sobre la productividad de un pas, la poblacin debe tener unos mnimos niveles de conocimiento sobre su existencia, las condiciones para su uso y las posibles ventajas y desventajas que estos acarrean. En este sentido, el nivel de educacin financiera termina siendo determinante para la efectividad del sistema financiero sobre la productividad de un pas.
1 2 3

Grco 1. Evolucin del indicador de bancarizacin (%)

70 65 60 55 51 50 45 40 62,4

62 56 57

55

2006

2007

2008

2009

2010

Ao
Fuentes: Asobancaria y DANE.

4 5

Vase por ejemplo: Fundacin Telefnica, BID y Ariel, 2009. Existe una clara correlacin positiva entre el crecimiento de la productividad y el peso en el PIB del crdito hacia el sector privado. (BID, Productivity Matters, 2010). De acuerdo a un artculo de Fasecolda (Pinzn, M., Efectos del Sector Asegurador sobre el Crecimiento Econmico), estimaciones numricas hechas por Webb et al (2002) acerca de la relacin entre primas emitidas y el crecimiento de la economa, permiten afirmar que un incremento del 2% en la penetracin de los seguros de vida resultar en un aumento de 1,12% en el PIB per cpita. Con una muestra de pases ms amplia, Han et al (2010) encontraron que un incremento del 1% en la densidad de los seguros aumentar el crecimiento en 4,8%; especficamente, el impacto del sector sobre la economa ser de 1,7% cuando el aumento del 1% es en los seguros de vida, y del 4,1% si aumenta la densidad de los seguros de no vida. Medido como el porcentaje de personas adultas con al menos un producto o servicio bancario, frente al total de la poblacin. Asobancaria, Informe de inclusin financiera 2006-2010.

150 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

2011-I

Gr co 2. Participacin de los montos transados por canal (%), 2008-2010

100 70 59

Grco 3. Acceso Financiero.

50 45 40 42 31 27 20 12 Mxico Brasil Surfrica Malasia Turqua Corea Chile Per Colombia Espaa 23 43 44 46 47

Ranking
25 15 11 12 4 3 Internet 2008 ACH 2010 Otros

35 30 25 20 15 10

50

O cinas

Pas
* Se captura el acceso de las personas y empresas a las diferentes formas de capital y servicios nancieros en una escala de 1 a 7 (siendo 7 la mejor cali cacin). Fuente: Foro Econmico Mundial, Financial Development Report 2010.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, informe semestral de transacciones y operacines, segundo semestre de 2010.

nalmente, cada vez son ms las entidades bancarias que prestan servicios va canales electrnicos, que le han ganado terreno a los canales tradicionales, en la medida en que los primeros son menos costosos y permiten una mayor cobertura (Grfico 2). Pese a estas mejoras en materia de acceso, desde una perspectiva internacional, Colombia contina mantenindose rezagada. Segn el indicador del Foro Econmico Mundial (FEM) sobre acceso de personas y empresas a formas de capital y servicios financieros,6 Colombia ocupa el puesto 47 de una muestra de 57 pases y el ltimo lugar entre pases de referencia (Grfico 3). La primera causa del rezago en el acceso radica en los altos niveles de informalidad presentes en el pas (Ver Captulo de Formalizacin y Mercado Laboral). La bancarizacin implica hacerse visible frente al sistema tributario. Por tanto, quienes quieren permanecer en la ilegalidad tributaria va evasin o elusin prefieren no acceder al sistema financiero. Otra razn es la existencia de costos asociados a la bancarizacin. En primer lugar, estn los costos que representan los controles a las tasas de inters hipotecarias y la existencia de topes de usura, los cuales pueden llegar a limitar el que ms poblacin tenga accesos a servicios y productos financieros.7 En segundo lugar, est el Gravamen a los Movimientos Financiero (GMF o 4x1000) que, como lo confirma la Encuesta de Responsabilidad Social (2010) de Asobancaria,
6 7

La evidencia emprica seala que aquellos pases en los que una mayor proporcin de la poblacin tiene acceso a servicios financieros muestran mayores niveles de productividad.

es uno de los obstculos ms importantes para la bancarizacin, en la medida en que promueve el uso del efectivo y, por ende, la informalidad financiera. De hecho, lo ganado por recaudo del 4x1000 se est perdiendo por menor recaudo de impuestos tipo renta e IVA, por cuenta de esa informalidad financiera.8 Si bien en la reciente reforma tributaria9 se posterg debido a la ola invernal el comienzo de su desmantelamiento progresivo de 2012 a 2014, para su posterior eliminacin en 2018, se debe estar presto a acelerar este cronograma en la medida en que la situacin fiscal lo permita. En tercer lugar, estn los costos directamente asociados al acceso a los servicios financieros. En trminos comparativos, frente a otros pases, Colombia se caracte-

8 9

Para mayor informacin sobre la construccin de este indicador, vase: The Financial Development Report 2010, del Foro Econmico Mundial. Vale la pena mencionar que hubo un cambio en la metodologa de clculo de la tasa de usura y, en particular, se descongel la de microcrdito. Las tasas de usura establecidas para el ltimo trimestre de 2011 son: 29,09% para consumo y 50,18% para microcrditos, se incrementaron 36% con respecto a las del ao anterior. Anif, Informe Semanal No. 1030, junio de 2010. Ley 1430 de 2010.
SISTEMA FINANCIERO

151

Cuadro 1. Costos de cuatro servicios financieros bsicos ($) Servicio Retiro en cajero automtico otras entidades Costo del cheque Cuota mensual por cuenta de ahorros Cuota de manejo mensual tarjeta dbito cuenta de ahorros Colombia (promedio) $ 6.353 $ 3.363 $ 6.194 $ 8.329 Brasil* (promedio) $ 1.856 $ 1.921 $ 14.948 $ 11.140 Venezuela (mximos) $ 1.402 $ 99 Ecuador (mximos) $ 914 $ 548 $ 90

Espaa (promedio) $ 7.332 $ 4.531

Argentina (promedio) $ 2.195 $ 471

$ 1.942 $ 0

$ 8.377

$ 3.607 Gr co 4. Respuestas a las preguntas de la encuesta

P5 Ilusin monetaria acin P3 In

P6 Diversi cacin del riesgodinero P4 Valor del

P3 In acin P1 Inters simple

P7 MercadoIlusin monetaria P5 de valores

P9 RentaMercado de valores P7 ja y variable

P4P2 Intersdinero Valor del compuesto

P1 Inters simple

Gr co 4. Respuestas a las preguntas de la encuesta IEFIC (%).

90 80

Respuestas a las preguntas de la encuesta IEFIC (%)

90

P2 Inters compuesto

ros y econmicos de la poblacin colombiana. La falta de educacin financiera resulta en una aprehensin a la utilizacin de dichos servicios, la cual es exacerbada por la desinformacin y la publicidad negativa de la que suele ser vctima el sector financiero.

deficiencias en cuanto al conocimiento de la poblacin colombiana en temas que afectan decisiones que toma en el da a da11 (Grfico 4). 12 Muchos pases han venido haciendo esfuerzos para la mitigacin del analfabetismo financiero, ms an

70 80 60 70 50 60 40 50 30 40 20 30 10 0

Correctas

Incorrectas y NS

Fuentes: IEFIC, DANE y Banco de la Repblica. Clculos CPC. Correctas Incorrectas y NS Fuentes: IEFIC, DANE y Banco de la Repblica. Clculos CPC.

20
P8 Inters y P7 Mercado de valoresbonos

P5 Diversi cacin del riesgo Ilusin monetaria P6

P7 Mercado de valores

P9 Renta ja y variable

P1 Inters simple

P2 Inters compuesto

P3 In acin

P4 Valor del dinero

P5 Ilusin monetaria

P2 Inters compuesto

P8 Inters y bonos

P1 Inters simple

Correctas

Incorrectas y NS

Fuentes: IEFIC, DANE y Banco de la Repblica. Clculos CPC.

Correctas

Incorrectas y NS

10 Realizada por el Banco de la Repblica conjuntamente con el DANE, esta encuesta midi el grado de conocimiento en temas Fuentes: IEFIC, DANE y Banco de la Repblica. Clculos CPC. financieros y econmicos, mediante diez preguntas acerca de las principales variables monetarias y financieras que afectan las decisiones de consumo, ahorro e inversin de los hogares colombianos. 11 En temas relacionados con el manejo de tasas de inters, la inflacin, el valor intertemporal del dinero e ilusin monetaria, se registr una tasa de respuestas incorrectas y NS de 39,4%. En lo que se refiere a temas relacionados con mercados de capitales, el conocimiento es an menor, registrando una tasa de 59,9%. 12 DANE, Informe de presentacin resultados generales, Septiembre 2010.

152 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

P10 Rentabilidad largo plazo

P4 Valor del dinero

P10 Rentabilidad largo plazo

10

P10 Rentabilidad largo plazobonos P8 Inters y

P8 Inters y bonos P6 Diversi cacin del riesgo

80 *10 cheques y cuatro retiros por cajero automtico al mes son gratis. Nota: Todos los valores se pasaron a pesos segn el cambio al 14 de 90 enero de 2011. En Venezuela y Ecuador, las autoridades definieron algunos servicios como gratuitos y establecieron topes legales a otros. 70 80 Fuente: La Silla Vaca, a partir de informacin de las principales instituciones financieras del pas de referencia. 60 70 50 riza por presentar tarifas relativamente altas en servicios 60 Los resultados de la encuesta de carga y educacin fi40 bancarios, tales como costos de cheque y retiros en caje- 50 nanciera de los hogares (Iefic) realizada por el Banco de 30 40 ro de otras entidades (Cuadro 1). la Repblica,20 demuestran el grado de desconocimiento Por ltimo, parte del rezago en acceso se debe a los ba- 30 sobre temas 10 econmicos y financieros en el pas.10 La 20 0 jos niveles de conocimiento bsico sobre temas financie- alta tasa de respuestas incorrectas mostr las grandes 10

Gr co 4. Respuestas a las preguntas de la encuesta IEFIC (%).

ante el reconocimiento de la importancia de la educacin financiera como componente clave de la estabilidad financiera y econmica; lo cual qued demostrado despus de la reciente crisis financiera internacional. Colombia no se ha quedado atrs: Fogafin, por ejemplo, viene liderando un esfuerzo interinstitucional para el diseo e implementacin de una Estrategia Nacional de Educacin Econmica y Financiera que permita articular los esfuerzos que a nivel individual las entidades financieras vienen desarrollando desde hace ya varios aos, y poner en marcha programas ms masivos y coherentes con las necesidades de cada uno de los grupos poblacionales. Ahora bien, este proceso todava se encuentra en una etapa de diseo, razn por la cual se han venido desarrollando esfuerzos en otros frentes. Por ejemplo, se logr recientemente que se incluyera en el Plan Nacional de Desarrollo 2010-2014 un artculo (Artculo 135) que insta al Ministerio de Educacin Nacional (MEN) a incluir en el diseo de programas para el desarrollo de competencias bsicas, la educacin econmica y financiera, de acuerdo a lo establecido en la Ley 115 de 1994.

2.2.1. Financiacin en etapa temprana Segn los informes anuales del Global Entrepreneurship Monitor (GEM),14 Colombia es uno de los pases ms activos en materia de dinmica empresarial, dado el gran nmero de solicitudes de propuestas de emprendimiento. Sin embargo, gran parte de estas propuestas son fruto de la necesidad, ms no de la innovacin. Adems, las tasas de mortalidad de las mismas son altas. Una de las barreras ms comunes para el fomento y desarrollo empresarial en estas etapas tempranas es la dificultad en la consecucin de recursos financieros.15 Replicando lo que ha venido pasando en otros pases, se han generado en el pas diferentes alternativas de financiamiento temprano, como son los fondos de capital de riesgo, redes de inversionistas ngeles16 y capital semilla.17 Sin embargo, estas alternativas todava se encuentran en estado incipiente, adems de existir un gran desconocimiento sobre su existencia. Si bien Colombia se ubica en la posicin 49 entre 142 pases en el indicador sobre disponibilidad de capital de riesgo del FEM (Grfico 5), existe un gran desconocimien-

2.2. Acceso a recursos de capital para las diferentes etapas del emprendimiento
El correcto funcionamiento del sistema financiero para el acceso a recursos de inversin es crucial para la productividad de un pas. La existencia de asimetras de informacin entre los agentes proveedores de recursos y los receptores, que conducen a problemas de riesgo moral y seleccin adversa,13 lleva a una asignacin ineficiente de recursos que redunda en menores niveles de productividad. Las economas desarrolladas han logrado mitigar las distorsiones presentes en los mercados de acceso a capital a travs del desarrollo de una oferta de instrumentos diferenciados para las diferentes etapas del emprendimiento, logrando establecer toda una industria de financiacin en etapas tempranas; de la consolidacin de un sistema de crdito bancario y de la profundizacin de sus mercados de valores.

Grco 5. Disponibilidad de capital de riesgo

100 90 80 70 73 49 52 59 78 82 100

Ranking

60 50 40 30 20 10 0 10 Malasia Chile Per Surfrica 34 38 44

Colombia

Brasil

Espaa

Portugal

Mxico

Turqua

Pas
* Se les pidi a los encuestados que cali caran la facilidad de encontrar capital de riesgo para los emprendedores con proyectos innovadores pero arriegados (siendo 1 = muy difcil; 7 = muy fcil). Fuente: Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report 2011-2012.

13 Riesgo moral entendido como la dificultad y el costo de monitorear que el deudor tome acciones que permitan el pago de la deuda; seleccin adversa entendida por un lado como la dificultad de medir el riesgo default del deudor, y por otro como el rechazo de potenciales proyectos con grandes retornos pero con insuficientes colaterales. 14 Reporte GEM Colombia, 2010. 15 Matz, F. y Fracica, G., La financiacin de nuevas empresas en Colombia, una mirada desde la demanda, Revista EAN, 2011. 16 Personas que con capital propio deciden invertir en empresas que ofrecen una idea de negocio rentable y estn dispuestos a compartir su experiencia empresarial con los emprendedores, para que su idea de negocios pueda desarrollarse. 17 Constituye la inversin necesaria para cubrir los costos de creacin de la empresa, compra de activos y capital de trabajo hasta alcanzar el punto de equilibrio.
SISTEMA FINANCIERO

153

Corea

Las economas desarrolladas han logrado mitigar las distorsiones presentes en los mercados de acceso a capital a travs del desarrollo de una oferta de instrumentos diferenciados para las diferentes etapas del emprendimiento.

de financiacin en etapa temprana. Ms concretamente, el Gobierno est apuntando a lograr esto va el establecimiento de la Unidad de Desarrollo en Bancoldex, la cual estar encargada de establecer redes de ngeles inversionistas y de la estructuracin de un fondo de fondos de capital de riesgo para inversin en etapa temprana. 2.2.2. Crdito bancario En cuanto al acceso a crdito, segn el indicador del FEM, Colombia ocupa la posicin 40 entre 142 pases. Resultado aceptable, aun comparndolo con pases de referencia (Grfico 7).

Grco 7. Facilidad de acceso a crditos

to de la existencia de fuentes de financiacin en etapa temprana, como son capital semilla y ngeles inversionistas.18 Esto lleva a que las fuentes principales de recursos que consideren los emprendedores sean la bancaria y la propia o familiar (Grfico 6). El Gobierno recientemente lanz la Estrategia Nacional de Innovacin y Competitividad, que tiene como uno de sus pilares la innovacin empresarial y el emprendimiento, a travs del cual pretende profundizar esta oferta Grco 6. Conocimiento de fuentes de nanciacin
Capital semilla ngeles inversionistas Recursos Propios Financiacin particular (familiares o amigos) Financiacin bancaria 24% 70% 21% 73% 41% 53% 38% 57% 64% 32%

Per

Portugal

Turqua

Mxico

Chile

Malasia

Surfrica

Colombia

Espaa

Brasil

Pas
* Se les pidi a los encuestados que cali caran la facilidad de obtener un prstamo bancario dado un buen plan de negocios pero sin colateral (siendo 1 = muy difcil; 10 = muy fcil). Fuente: Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report 2011-2012.

Si

No

Una de las barreras ms comunes para el fomento y desarrollo empresarial en etapas tempranas, es la dificultad en la consecucin de recursos financieros.

Fuente: Matz, F. y Fracica, G. "La nanciacin de nuevas empresas en Colombia, una mirada desde la demanda", Revista EAN, 2011.

18 Esto a pesar de que ya el pas cuenta con una primera oferta de instrumentos de financiacin en etapa temprana. En materia de fondos de capital de riesgo estn, entre otros, el Fondo Emprender del SENA, la Ley 344, Finbatec, Fundacin Coomeva, Fondo Inversor, Progresa Capital, Tribeca, Colombia Capital, Capital Medelln y Comfama-Cajasan. En materia de ngeles inversionistas se cuenta con Capitalia Colombia, Incubar Caribe, Fundacin Bavaria y ngeles de los Andes. Op. Cit. Matz y Fracica, 2011.

154 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

Corea

140 120 100 80 60 40 20 0

127 92 99 70 25 27 36 40 47 73

Ranking

En lo que se refiere a la composicin de la cartera crediticia, a julio de 2011 la cartera comercial es la ms representativa del sistema, con 62,3%, seguida por consumo y vivienda, con 27,9% y 7,1%, respectivamente.19 La cartera crediticia presenta una importante aceleracin en su tasa de crecimiento anual (Grfico 8), la cual en julio de 2011 ascendi a 19,54%. Las mayores tasas de crecimiento se registraron en las modalidades de microcrdito (31,46%), seguida por la de consumo (20,81%). Grco 8. Variacin real anual de la cartera (%)
50

30

10

-10

Estos bajos niveles de profundizacin se explican, en parte, por el hecho de que el otorgamiento de prstamos en mercados financieros poco desarrollados, como el colombiano, est determinado por la riqueza del deudor y su capacidad de respaldar los prstamos va colaterales, y no por el potencial retorno de los proyectos. Esto derivado de los problemas de asimetra de informacin entre el acreedor y el deudor, adems de los problemas de enforcement. 23 Para contrarrestar los problemas que se derivan del problema de asimetra de informacin, surge la necesidad de una institucionalidad fuerte que garantice los derechos de los acreedores. Sin embargo, segn el ndice de derechos legales del Doing Business del Banco Mundial, que mide el grado en el cual las leyes de garanta y de insolvencia protegen los derechos de prestatarios y prestamistas, Colombia obtiene un puntaje por debajo del promedio de pases de referencia (Grfico 9). Segn los resultados del ndice, algunas falencias que tiene el pas en materia de proteccin a los derechos de los acreedores son: i) la ley no permite a las empresas conferir un derecho de garanta sobre bienes como cuen-

ene - 04

ene - 05

ene - 06

ene - 07

ene - 08

ene - 09

ene - 10

ene - 11

-30

Ao
Total Comercial Consumo

Grco 9. ndice de fortaleza de los derechos legales, 2011

10 8 6 4 2 0 Malasia Surfrica Corea Espaa Mxico Chile Colombia Turqua Per Portugal Brasil 10 10 8 7 6 6 6

Vivienda

Microcrdito

Fuente: Super nanciera. Clculos Asobancaria.

Si bien las tasas de crecimiento de la cartera en Colombia son positivas, apenas se est regresando a los niveles de profundizacin financiera20 que se tenan antes de la crisis de 1999. Con cifras a diciembre de 2010, estos niveles estaban alrededor del 34% que, comparado a pases de la regin como Chile (77%), Brasil (55%), Per (22%) y Mxico (19%), ubican al pas en un rango medio.21 Ahora bien, comparando estos niveles con los reportados por las economas desarrolladas, que en promedio presentan niveles alrededor de 155,9%, segn datos del Fondo Monetario Internacional,22 se puede notar la poca profundidad financiera existente en el pas.

Pas
* Acuerdo de proteccin legal de los derechos de los prestamistas y prestatarios en una escala de 0 a 10 (mejor). Fuente: Banco Mundial, Doing Business 2012.

19 Superintendencia Financiera. 20 La profundizacin financiera es la capacidad del sistema financiero de transferir los recursos hacia el sector real y usualmente se mide como la cartera de crdito como proporcin del PIB. 21 Superintendencia Financiera de Colombia, Informe evolucin de las tarifas de los servicios financieros, julio de 2011. 22 Fondo Monetario Internacional, Estadsticas Financieras Internacionales y Archivos de Datos, 2010. 23 El enforcement, o cumplimiento, hace referencia a la capacidad del prestatario de obligar al pago de la deuda por parte del prestamista.
SISTEMA FINANCIERO

155

tas a cobrar o inventario; ii) no se encuentra en funcionamiento un registro de garantas unificado geogrficamente; iii) los acreedores garantizados no son pagados con preferencia cuando un negocio es liquidado; iv) los acreedores garantizados estn sujetos a una suspensin automtica o moratoria en la ejecucin de su garanta, cuando un deudor se encuentra en un proceso judicial de reorganizacin; y v) la ley no permite a las partes acordar en el contrato que el acreedor puede ejecutar su garanta de manera extrajudicial.24 Otra forma como algunos pases han logrado paliar las ineficiencias derivadas del problema de asimetra de informacin es a travs del establecimiento de fondos de garantas pblicos para respaldar los prstamos, particularmente de las Mipymes. Colombia cuenta con dos fondos de garantas, el Fondo Nacional de Garantas (FNG) y el Fondo Agropecuario de Garantas (FAG). En lo que lleva de 2011 hasta julio, el FNG respald crditos por $3,4 billones, beneficiando 233.008 usuarios.25 Se puede argumentar que las garantas del FNG y el FAG compensan en alguna medida la incapacidad de los bancos de cobrar la tasa de inters por encima del nivel de usura a los deudores ms riesgosos.26 Por tanto, si se lograra eliminar o ampliar la tasa de usura, se podra liberar el espacio de cobertura que se obtiene va el FNG y el FAG, ampliando la capacidad de estos fondos para respaldar nuevos crditos. Otra razn que explica la baja profundizacin financiera son los altos niveles de intermediacin que existen en el pas, lo cual encarece el acceso al crdito. En 2009 Colombia se ubicaba en el puesto ocho, entre los pases de referencia, en cuanto al nivel del spread de tasas de inters27 (Grfico 10). Grco 10. Spread de tasas de inters (%), 2009
16 14,2 14 12 10 7,1 7,4 8 6,2 6 4,4 3,8 4,3 4 2,8 1,9 2,6 2 0,9 0 Colombia Espaa Malasia Corea Turqua Chile Surfrica Portugal Mxico Per Brasil

Adems del rezago en profundidad, el mercado de valores muestra una gran concentracin del monto negociado en ttulos de deuda pblica, mientras el mercado accionario, de deuda privada y de derivados, representa una fraccin mucho menor.

2.2.3. Mercado de capitales Superados los primeros estadios del emprendimiento, los mercados de capitales permiten a las empresas la posibilidad de obtener financiacin para su expansin o inversin con mayor flexibilidad, en trminos de montos, tasas y horizontes de tiempo. En Colombia, el mercado de capitales y, en especial, el mercado de valores han crecido de manera considerable en los ltimos aos. Esto puede explicar el que en el indicador del FEM de percepcin de la facilidad de financiamiento mediante la emisin de acciones, Colombia ocupe la posicin nmero 59 entre 142 pases (Grfico 11). Grco 11. Financiamiento a travs de los mercados locales de capital
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 74 52 42 33 10 Malasia 14 59 64 79 85

Ranking

4 Surfrica

Colombia

Chile

Turqua

Corea

Pas
* Se les pidi a los encuestados que cali caran la facilidad para recaudar fondos mediante la emisin de acciones en el mercado de valores, siendo 1 = difcil y 7 = fcil. Fuente: Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report 2011-2012.

Pas
Fuente: Banco Mundial, Financial Structure Dataset.

24 25 26 27

Banco Mundial, Doing Business 2010. Fondo Nacional de Garantas, Informe de Gestin 2010. Banco Mundial, Informe del Banco Mundial, Colombia Financiamiento Bancario para las Pequeas y Medianas Empresas, 2008. Los spreads de tasas de inters miden el costo de intermediacin de los bancos, calculado como la diferencia entre las tasas de captacin y las tasas a las cuales estos prestan. Diferencial entre la tasa de inters activa y pasiva.

156 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

Portugal

Espaa

Brasil

Per

Mxico

Sin embargo, los datos duros muestran que el pas an se encuentra rezagado en comparacin con pares internacionales. Por ejemplo, segn el Institute for Management Development (IMD), la capitalizacin burstil en Colombia es de 57,4% como porcentaje de PIB, que lo ubica en la casilla 29 entre 59 pases analizados, superado por la mayora de pases de referencia (Grfico 12). Adicionalmente, se ubica en la casilla 48 entre los mismos 59 pases, con respecto a los valores negociados en trminos per cpita (Grfico 13). Adems del rezago en profundidad, el mercado de valores muestra una gran concentracin del monto negociado en ttulos de deuda pblica, mientras el mercado

accionario, de deuda privada y de derivados, representa una fraccin mucho menor (Grfico 14). Parte de la explicacin de la poca profundidad relativa del mercado de capitales en Colombia se debe a la falta de conocimiento de la poblacin sobre la posibilidad de invertir en este mercado. Este desconocimiento se constata con la encuesta Iefic, en la cual solo 1,5% de los jefes del hogar encuestados respondi correctamente la totalidad de las preguntas sobre mercados de capitales (Grfico 15). Esto explica por qu, a pesar de que en la actualidad existen vehculos de ahorro colectivo e individual que renen volmenes importantes de recursos, una parte importante del ahorro de los colombianos no se canaliza a travs de este mercado. Grco 14. Participacin en el total negociado, por tipo de mercado nanciero (%)
1,5 3,9 5,4

Grco 12. Capitalizacin burstil (% PIB)

250 200

150 100 50 Malasia Espaa Surfrica Colombia Portugal Turqua Per Mxico Chile Corea Brasil 0

16,9

72,9

Pas
Fuente: IMD, Global Stock Markets Factbook 2010.

Derivados

Acciones

Otros

Bonos privados

Deuda pblica

Grco 13. Valores negociados en los mercados burstiles (US $ per cpita)
35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 Espaa (12) Corea (14) Surfrica (25) Portugal (29) Turqua (31) Brasil (32) Malasia (34) Chile (37) Mxico (43) Colombia (48) Per (52) 0

Fuente: Asobancaria, con base en datos de la Bolsa de Valores de Colombia, * 2010 con corte a febrero.

Grco 15. Respuestas a las preguntas de educacin nanciera por temas

70 65 60 55 50 45 40 35 30 66,5 55,9 44,1 54,5 45,5 33,5 Mercado de capitales (P6 a P10) Correctas In acin (P3 a P5) Tasa de inters (P1 a P3)

U$

Pas
Fuente: IMD, Global Stock Markets Factbook 2010. (*) Pocisin en el ranking

Incorrectas y NS.

Fuentes: IEFIC y Banco de la Repblica. Clculos CPC.

SISTEMA FINANCIERO

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La falta de conocimiento no es exclusiva del hogar promedio colombiano, sino tambin de potenciales emisores, quienes no tienen cultura de financiacin va el mercado de valores, ni de mejorar esquemas de buen gobierno necesarios para ser un emisor en el mercado de valores. Otra talanquera para el desarrollo del mercado de capitales es la falta de armonizacin de los estndares contables domsticos con los internacionales. Esto afecta a los emisores, ya que los obliga a manejar ms de una contabilidad, al tiempo que representa una traba para la inversin extranjera, en la medida en que le resta transparencia al proceso de presentacin de estados financieros. Adicionalmente, la existencia de una rentabilidad mnima con la que tienen que cumplir los inversionistas institucionales, lleva a que estos jugadores solo inviertan en papeles de menor riesgo. En otras palabras, la existencia de esta rentabilidad mnima conlleva a un comportamiento de manada por parte de estos inversionistas hacia las inversiones ms seguras. Por ltimo, otra de las razones es la ineficiencia de la regulacin y la supervisin de las bolsas de valores en el pas. Segn el FEM, Colombia aparece en el puesto 101 entre 142 pases en el indicador de percepcin que mide el carcter de esta regulacin (Grfico 16).

Otra talanquera para el desarrollo del mercado de capitales es la falta de armonizacin de los estndares contables domsticos con los internacionales.

Grco 16. Regulacin de la Bolsa de Valores

120 100 80 60 40 20 0 99 101 107 118

Este resultado se debe principalmente a los altos costos de acceso y cargas regulatorias y de informacin que requieren los emisores, adems de las limitaciones en la emisin segn la calificacin crediticia. En general, falta una poltica integral en el pas para el desarrollo de este mercado, que busque reducir los obstculos y desincentivos que existen en la actualidad para su profundizacin. En Colombia, por ejemplo, el mercado presenta falencias normativas en cuanto a la proteccin del inversionista. Adicionalmente, existe mucho por mejorar en temas como la creacin de nuevos instrumentos, la utilizacin de canales alternativos y, en general, la consecucin de mayor eficiencia operativa y regulatoria de los instrumentos existentes. Por ltimo, existen deficiencias en infraestructura (operatividad de instrumentos de cotizacin, generacin de precios y compensacin y liquidacin) que limitan el desarrollo de este mercado.28

Ranking

77 32 35

95

2.3 Cobertura de riesgo

2.3.1 Seguros La evidencia emprica y la literatura sugieren que la existencia de un sector asegurador contribuye significativamente al crecimiento econmico de un pas. Esta contribucin se magnifica con el desarrollo complementario del sistema bancario y de otros agentes partcipes del sistema financiero del pas.29 Existen tambin razones de bienestar social por las cuales es conveniente la promocin del aseguramiento en la poblacin menos favorecida, la cual es particularmente vulnerable a choques en el ingreso y el consumo.30 Esto explica el creciente inters de los gobiernos y el sector privado en desarrollar y promover nuevas herramientas de cobertura como los microseguros.

1 Surfrica

9 Brasil

17 Malasia

Turqua

Corea

Colombia

Mxico

Portugal

Pas
* Se les pidi a los encuestados que cali caran la regulacin y supervisin de las bolsas de valores en su pas (siendo 1 = ine caz; y 7 = e caz) Fuente: Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report 2011-2012.

28 Vale la pena comentar que el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, a travs de la Direccin de Regulacin Financiera, viene realizando mesas de trabajo para proponer cambios regulatorios en esta lnea. Para ms detalle, vase el documento: Hoja de Ruta para el Mercado de Capitales Colombiano 2010-2015, Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, 2011. 29 Brainard, L., What is the role of insurance in economic development? Zurich Government and Industry Thought Leadership Series (No. 2), 2008. 30 La brecha entre el beneficio social potencial de los seguros y los costos de transaccin de proveerlos podra ser inusualmente amplia para este segmento de la poblacin.

158 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

Espaa

Chile

Per

Gr co 17. Primas emitidas ($ billones de 2010)

18 13 7,1 7,8 10 2,5 8 3,9 2,1 2001 2002 2003 8,1 5,3 11 9 12 9,3 6,9 4,7 6,7 3 1 2004 -0,1 2005 2006 2007 2008 3,5 1,5 2009 2010 7 4,3% 4 11,8 12,3 13

1,7

Primas emitidas

Crecimiento real del PIB (%)

Crecimiento real de las primas emitidas (%)

Fuente: Industria Aseguradora Colombiana, Resultados 2010 y perspectivas 2011. Fasecolda.

La evidencia emprica y la literatura sugieren que la existencia de un sector asegurador contribuye significativamente al crecimiento econmico de un pas.

to desde el ao 2008 (Grfico 17). Durante 2010, las primas de la industria de seguros registraron un crecimiento real de 4%, alcanzando $13 billones en primas emitidas. Si bien esto es similar al crecimiento proyectado de la economa colombiana para este periodo, es inferior al crecimiento promedio de la industria en los ltimos diez aos (7%). A pesar de estos crecimientos, el nivel de penetracin de los seguros todava es bajo en Colombia, encontrndose en 2,3%, como porcentaje del PIB (Grfico 18), por Grco 18. Penetracin - Primas emitidas/PIB y Densidad - Primas emitidas per cpita de seguros en Colombia
1,8 2,0 2,2 2,1 2,0 1,9 2,0 2,0 2,2 2,3 2,2

La disponibilidad del aseguramiento permite, por ejemplo, que agentes aversos al riesgo emprendan actividades ms riesgosas y, por tanto, ms rentables, que aquellas que realizaran en ausencia de esta figura. Por otro lado, las compaas aseguradoras contribuyen con su experiencia especfica en la identificacin y medicin del riesgo. Como resultado, el mercado asegurador es un generador de seales de precio para la economa, contribuyendo a la asignacin eficiente de recursos hacia actividades ms productivas. Finalmente, la industria de los seguros acta tambin como un inversionista institucional, incentivando el desarrollo del mercado de capitales.31 As, debido a la naturaleza de largo plazo de sus pasivos y al monto considerable de reservas y primas que manejan, las compaas aseguradoras son jugadores clave dentro del mercado, pudiendo suministrar capital para infraestructura y otras inversiones a largo plazo. La industria aseguradora colombiana viene experimentando una desaceleracin en sus tasas de crecimien-

220 190 192 191 188 208 161 174

248 262 269

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Densidad ($ miles)

Penetracin (%)

Fuente: Vargas, M. Economa colombiana e industria aseguradora 2010. Artculo tomado de la Revista Fasecolda. Ed. No. 140: Colombia: Un pas sin proteccin. 2011.

31 Pinzn, M. Efectos del sector asegurador sobre el crecimiento econmico, Fasecolda, 2011.
SISTEMA FINANCIERO

2010

159

Gr cos 19 y 20. Penetracin y densidad de seguros, 2010

Surfrica Corea Portugal Espaa Malasia 5,4 4,8 3,1 2,3 1,9 1,6 1,3 0,7 4,0 11,2 9,5 14,8 Corea Portugal Espaa Surfrica Brasil 483 421 328 173 139 122 79 1.055 1.650 2.339 2.035

Pas

Pas

Chile Brasil Colombia Mxico Per Turqua Egipto

Malasia Chile Mxico Colombia Turqua Per

Egipto 19

%
Fuente: Swiss Re, El seguro mundial en 2010, Sigma, 2011.

US$

debajo del promedio de la regin (2,7%) y de gran cantidad de pases con niveles similares de desarrollo (Grfico 19). En trminos de densidad de seguros,32 anualmente los colombianos gastan en promedio US$139,5 para cubrir sus riesgos. Si bien este indicador ha experimentado aumentos sostenidos en los ltimos aos, los niveles de densidad de seguros en pases de referencia, como Chile (US$483) y Malasia (US$421), ponen de relieve el escaso nivel de gasto en aseguramiento en Colombia (Grfico 20). Parte de los avances recientes en cobertura de riesgo, particularmente en el sector agropecuario, han sido consecuencia de las significativas prdidas materiales, econmicas y los catastrficos efectos que sobre una importante parte de la maquinaria productiva del pas tuvo la ola invernal. A pesar de esto, Colombia registra el ndice de aseguramiento ms bajo de Latinoamrica, pues de 4,8 millones de hectreas cultivadas en el pas, se tienen aseguradas slo 45.740, es decir, slo 0,95%. Mientras que pases como Argentina y Mxico, con mucha mayor rea sembrada, registran ndices cercanos al 50%.33 Se han tomado medidas tendientes para revertir esta tendencia, de manera que se genere una cultura nacional de gestin de riesgos agropecuarios. Con la Ley del Plan Nacional de Desarrollo 2010-2014, entraron en vigencia

varios artculos tendientes a impulsar el aseguramiento agropecuario en el pas. Esta misma Ley permitir al Ministerio de Agricultura subsidiar hasta el 60% de la inversin en la prima de seguros que cubran riesgos naturales y biolgicos. Hay varias razones que explican el bajo nivel de aseguramiento en el pas. En primer lugar, la percepcin del aseguramiento como un servicio de alto costo y como gasto suntuario. Nuevamente la falta de educacin financiera, particularmente sobre la relevancia de los seguros ante eventualidades que afectan directamente los ingresos y el patrimonio, conlleva a que la mayora de agentes decidan no hacer ningn tipo de gasto en seguros; lgica dentro de la que no se tienen en cuenta los altos costos que implicara asumir cualquier tipo de siniestro o evento catastrfico ante el que no se est cubierto. Si bien las compaas aseguradoras han venido trabajando, en colaboracin con Fasecolda, en la tercera etapa de la campaa de comunicacin la Lotera de La Vida que tiene como fin contribuir al fomento de la cultura del seguro, los esfuerzos siguen siendo escasos en comparacin con el reto, adems de necesitarse un esfuerzo de articulacin interinstitucional. En segundo lugar, existen factores institucionales y normativos que restringen el desarrollo del sector. La regulacin vigente desconoce muchas veces las particularidades propias del negocio asegurador y de sus actores. Si

32 Primas emitidas per cpita. 33 Restrepo, J., Revolucin de los seguros agropecuarios en Colombia. Artculo publicado en el Diario El Espectador el 29 de agosto de 2011.

160 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

bien se emiti una regulacin propia para las compaas de seguros, trabajada con la Industria, se encuentran pendientes temas cruciales para la misma como el rgimen de reservas, la reglamentacin del seguro de terremoto, el rgimen de inversiones y el patrimonio adecuado. En materia institucional, es necesario fortalecer la capacidad de las autoridades regulatorias para poder materializar los avances requeridos en estos frentes. Por ltimo, existe una carencia de informacin sobre las dinmicas de algunos sectores que inhibe a las compaas de aseguramiento a asegurarlos. Por ejemplo, existe deficiencia en la informacin provista por el IDEAM, que no permite estructurar productos de aseguramiento para el sector agropecuario en materia de riesgos climticos. 2.3.2 Cobertura de riesgo de precios Adicional a la ocurrencia de eventos catastrficos, los movimientos abruptos en los precios que determinan los ingresos y costos de los agentes econmicos tales como los precios de insumos, bienes finales, tasas de inters, o tasa de cambio, por ejemplo pueden tener un impacto negativo sobre la productividad de estos, que nada tiene que ver con la productividad intrnseca de estos agentes. Precisamente, para desligar los efectos negativos de corto plazo que puedan tener los movimientos de estos precios sobre la productividad, es que existen los mercados de derivados.34 Si bien los mercados de derivados son usados de forma generalizada alrededor del mundo para realizar coberturas ante movimientos adversos en precios, en Colombia el uso y desarrollo de estos instrumentos es an incipiente. El mercado de derivados local es pequeo y evidencia bajos niveles de sofisticacin y diversificacin, incluso si se compara con los pases de la regin. Mientras que en junio de 2009 se transaron US$1,179 billones en el mercado de derivados brasilero y US$252 billones en el mexicano, en el colombiano se transaron tan slo US$1,5 billones.35 Adems de su poca profundidad, el mercado es tambin poco diversificado en materia de instrumentos y se concentra en operaciones OTC,36 principalmente coberturas cambiarias a travs de operaciones forward,37 as como en futuros sobre tasa de cambio, TES y acciones.

Si bien los mercados de derivados son usados de forma generalizada alrededor del mundo para realizar coberturas ante movimientos adversos en precios, en Colombia el uso y desarrollo de estos instrumentos es an incipiente.

El Reporte de Desarrollo Financiero del Foro Econmico Mundial de 2010 ubica a Colombia en la posicin 37, entre 37 pases que reportaron informacin, en el ranking de mercado de derivados. Este resultado se deriva del hecho de que no se desarrollan en el mercado local la mayora de productos que ofrecen los mercados de derivados en el resto de pases (Grfico 21). Grco 21. ndice de Desarrollo Financiero 2010, Ranking Mercado de Derivados
Reino Unido 1

Pas (puesto entre 57 paises)

Estados Unidos 1 Espaa Corea Surfrica Turqua Brasil Mxico Malasia Chile Colombia 17 18 20 23 26 29 34 35 37

Fuente: Foro Econmico Mundial, Reporte de Desarrollo Financiero, 2010.

34 Los mercados de derivados son mercados financieros en los cuales se negocian y contratan instrumentos derivados, es decir, activos financieros cuyo precio depende, o se deriva, del comportamiento de otro activo o variable subyacente (acciones, ttulos de renta fija, divisas, tasas de inters, ndices burstiles y materias primas). Arbelez, A. y R. Steiner, Efecto de los fondos de pensiones obligatorias y de disposiciones del Banco Central sobre el mercado de derivados y la volatilidad cambiaria en Colombia, Fedesarrollo, 2009. 35 Ibid. 36 Las operaciones OTC, o over the counter, son operaciones de derivados no estandarizados que no se transan a travs de la bolsa, sino que se pactan entre dos agentes y se disean a la medida de estos. 37 Los forward son contratos no estandarizados de compra venta en los cuales las partes se comprometen a comprar o vender cierta cantidad de determinado bien en una fecha futura, al precio pactado. Su diferencia con los futuros es que los forwards no son estandarizados y no tienen garantas que s ofrecen los contratos de futuros. Fuente: BVC.
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161

Gr co 22. Mercado de derivados en Colombia

25.000

U$ millones

20.000 15.000 10.000 5.000 0 ene-03 may-03 sep-03 ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09

Ao
Estandarizados OTC

Fuente: Arbelez, A. y R. Steiner, Efecto de los fondos de pensiones obligatorias y de disposiciones del Banco Central sobre el mercado de derivados y la volatilidad cambiaria en Colombia, BID, 2009.

Adems de su poca profundidad, el mercado de derivados es tambin poco diversificado en materia de instrumentos y se concentra en operaciones OTC, principalmente coberturas cambiarias a travs de operaciones forward, as como en futuros sobre tasa de cambio, TES y acciones.

Ahora bien, el mercado de derivados en Colombia ha presentado un crecimiento significativo desde el ao 2003, concentrndose esencialmente en operaciones OTC y mostrando un despegue de la participacin de derivados estandarizados desde el ao 2007 (Grfico 22). En cuanto a estos ltimos, ha sido el mercado de futuros en TES el que ms ha ganado participacin. Para fina-

les del segundo trimestre de 2011, los derivados estandarizados reportaron negociaciones por $27,2 billones, presentando un incremento de 100% respecto al mismo trimestre del ao 2009, con la negociacin de ms de 217.000 contratos (Grfico 23). El dinamismo en el volumen negociado durante el ltimo ao responde en gran medida a las labores de

Grco 23. Evolucin del mercado de derivados estandarizados 2010-2011, $ billones

0,008 0,077 7

10,1 0,009 0,001 1,3 1,6 8,3 1,8 2 0,008 1,9 2 7,6 0,369 6,3 12,8 3,9 2 Q - I 2010 Futuro COLCAP Q - II 2010 Q - III 2010 Q - IV 2010 Futuro COP/USD Q - I 2011 Futuro TES Q - II 2011 OPCF 19,6

9,7

Futuro acciones

Fuente: BVC, Resultados II trimestre de 2011.

162 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

promocin de nuevos productos por parte de la Bolsa de Valores de Colombia.38 En este sentido, es crtica la labor que se haga en materia de pedagoga sobre estos instrumentos, ya que una de las principales causas del bajo desarrollo del mercado de derivados en el pas es el desconocimiento que los diferentes agentes econmicos tienen sobre este. Otra razn es la existencia de trabas en materia tributaria y operativa que desincentivan su uso. Los derivados en Colombia estn sometidos a una retencin en la fuente de 3,5%, tarifa que no existe en otros mercados y que inevitablemente reduce la rentabilidad de los agentes participantes. Adicionalmente, la base gravable para el clculo del impuesto sobre la renta de los derivados distingue por tipo de contrato y activo subyacente, lo que sin duda genera alta ineficiencia en la operatividad del mercado. Por ltimo, nuevamente, la falta de armonizacin de los estndares contables colombianos con estndares internacionales, conlleva a que las empresas que utilizan este tipo de instrumentos tengan que llevar ms de una contabilidad para reportar sus estados financieros. Por ejemplo, la contabilidad colombiana obliga a la valoracin de los instrumentos derivados a precios de mercado, pero no permite lo mismo para el fsico que respalda estos instrumentos. Esto puede dar lugar a que una empresa muestre, bajo los estndares contables colombianos, una gran prdida, producto de un menor valor de su instrumento de cobertura, cuando en realidad tal prdida no existe en la medida en que su posicin fsica ha incrementado su valor de forma equivalente.

debe pensar en establecer descuentos tributarios (por ejemplo, descuentos del IVA) y otro tipo de incentivos a las transacciones que utilicen dinero plstico y en aquellas que se hagan a travs de medios electrnicos. 2. Reducir los costos asociados al acceso financiero: los controles a las tasas de inters hipotecarias y las tasas de usura, pueden convertirse en uno de los principales obstculos a la bancarizacin. Si se quiere lograr una mayor inclusin financiera , es necesario pensar en eliminar los lmites que actualmente se imponen a estas tasas, que si bien en la actual coyuntura no estn afectando, no hacen ms que restringir el acceso a parte de la poblacin y condenarla a recurrir a los mercados extrabancarios agiotistas. La eliminacin de la tasa de usura, por su lado, ampliara la capacidad de cobertura del FNG y el FAG, dado que en parte estos compensan la incapacidad de los bancos de cobrar tasa de inters por encima del nivel de usura. Por otro lado, en la medida en que la situacin fiscal lo permita, se debe explorar la posibilidad de acelerar el cronograma de eliminacin del 4x1000. 3. Implementar una estrategia integral de educacin financiera: resultan preocupantes los bajos niveles de alfabetizacin financiera presentes en el pas, los cuales afectan, entre otros, el acceso a servicios financieros de la poblacin, la financiacin en etapa temprana, e incluso el desarrollo de los mercados de capitales y de derivados. Es necesario, por tanto, implementar una estrategia integral de educacin financiera que articule a todos los actores relevantes, tanto pblicos como privados. En este sentido, se debe apoyar la implementacin de la Estrategia Nacional de Educacin Financiera que viene liderando Fogafin. El Sistema Nacional de Competitividad e Innovacin se podra utilizar como espacio de articulacin pblico-privada para la implementacin de esta estrategia.

3. Recomendaciones

s claro que para lograr una transformacin productiva como la que necesita el pas, habr que avanzar en el acceso que la poblacin colombiana tenga a servicios financieros, en la capacidad de financiamiento que tenga el empresariado a lo largo de todas las etapas del emprendimiento y en la utilizacin de estrategias de cobertura de riesgos ante choques adversos que pueden comprometer la productividad de estos. Con este objetivo, y de acuerdo al diagnstico expuesto, se presentan las siguientes recomendaciones: 1. Reducir la informalidad va incentivos a la bancarizacin: en la medida en que la bancarizacin conlleva a hacer visible a los agentes informales y, por tanto, facilita atacar el problema de la informalidad, se recomienda generar incentivos que induzcan la utilizacin de los medios de pago a travs del sistema financiero. Por tanto, se

Es necesario implementar una estrategia integral de educacin financiera que articule a todos los actores relevantes, tanto pblicos como privados. En este sentido, se debe apoyar la implementacin de la Estrategia Nacional de Educacin Financiera que viene liderando Fogafin.

38 Como los futuros sobre las acciones de Ecopetrol y Bancolombia, sobre la tasa de cambio peso-dlar y sobre el ndice de capitalizacin accionaria Colcap.
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163

4. Promocin y desarrollo del financiamiento en etapas tempranas del emprendimiento: es preocupante tambin que buena parte de la mortalidad de los nuevos emprendimientos se deba a la falta de financiamiento. A pesar de los esfuerzos en materia de oferta de esquemas y estrategias de financiamiento de capital para las diferentes etapas del emprendimiento, los recursos por cuenta propia o del grupo familiar siguen siendo una de las formas ms recurrentes de obtener recursos. Por tanto, es necesario lograr la implementacin de la Estrategia Nacional de Innovacin y Competitividad y, en particular, poner en funcionamiento la Unidad de Desarrollo de Bancoldex, que se deber encargar de profundizar la oferta de financiamiento en etapa temprana en el pas (ver Captulo de Ciencia, Tecnologa e Innovacin para ms detalle). 5. Fortalecer los derechos de los acreedores: sin un adecuado esquema de cumplimiento de contratos financieros, el funcionamiento de los mercados de crditos en materia de acceso se restringe fuertemente. Se debe, por tanto, disear estrategias hacia el mejoramiento y fortalecimiento de los trminos contractuales, buscando garantizar los derechos de los acreedores y facilitando el enforcement. En este sentido, se debe buscar, entre otros, que las empresas puedan conferir derechos de garanta sobre bienes como cuentas a cobrar o inventario; poner en funcionamiento un registro de garantas unificado geogrficamente; que los acreedores garantizados sean pagados con preferencia cuando un negocio es liquidado; que los acreedores garantizados no sean sujetos de una suspensin automtica o moratoria en la ejecucin de su garanta, cuando un deudor se encuentra en un proceso judicial de reorganizacin; y permitir a las partes acordar que el acreedor pueda ejecutar su garanta de manera extrajudicial. 6. Acelerar la armonizacin de estndares contables con los estndares internacionales: si bien ya inici el trabajo del Consejo Tcnico de la Contadura Pblica (CTCP) que prev la Ley Contable (Ley 1314 de 2009) para proponer el ajuste del sistema contable colombiano a los estndares internacionales, es conocido que este trabajo viene avanzando muy lentamente. La falta de armonizacin en estndares no slo afecta el desarrollo del mercado de capitales y de derivados, tal como se explic en el diagnstico, sino el desarrollo del sector financiero y el sector real en general. Por tanto, se propone aprovechar las facultades de la ley 1414, 2011 (Restructuracin de la administracin pblica) para pro-

veerle al CTCP capacidad profesional competente para cumplir sus fines de manera eficiente. Esta Unidad debe contar con un cuerpo tcnico de apoyo para temas de estndares contables, de auditora, de informacin en medios IT, de consultas nacionales e internacionales y de educacin temtica. En atencin al requerimiento tanto de la ley 1314 de 2009 como de la Constitucin, de efectuar consultas a las comunidades afectadas por normatividad las cuales en el caso de la Convergencia de Estndares IFRS (International Financial Reporting Standards) son grandes y numerosas se recomienda adelantar un proceso de armonizacin gradual que comience lo antes posible con las normas contables de las compaas participantes en el mercado de valores, tanto emisores o como intermediarios, as como con las normas de auditora de estas compaas. En siguientes etapas se abordaran las normas contables y de auditora para empresas grandes y medianas que no estn en el grupo anterior, al igual que las de pequeas y microempresas.39 7. Revisin del marco tributario vigente: las distorsiones y complejidades de la actual estructura tributaria afectan a todos los sectores econmicos, incluyendo al sistema financiero (Ver Captulo Tributario). Por ejemplo, es alta la carga impositiva que enfrenta el sector, comparada con sectores que perciben y generan mayores ingresos. En este sentido, se debe revisar el marco tributario que actualmente aplica al sector, de manera que se identifiquen aquellas especificidades del negocio financiero que pueden ser consideradas como fuentes ptimas de tributacin. Esta revisin debe procurar la eliminacin de regmenes normativos diferenciados para una misma actividad u operacin, con lo que se evitara la evasin y se promovera la unificacin de los esquemas tributarios entre agentes que desempeen actividades similares. 8. Disear una poltica integral para el desarrollo del mercado de capitales: resulta crtico contar con una poltica que promueva este mercado, con el fin de que este cumpla a cabalidad su rol como fuente eficiente de financiacin para el sector productivo, alternativa de inversin para el ahorro y proveedor de mecanismos de transferencia de riesgo en la economa. Por tanto, la poltica integral de desarrollo del mercado de capitales debe incluir, entre otros: elementos que redunden en una mayor proteccin al inversionista; medidas para incrementar la calidad de la regulacin y supervisin del mercado; la de-

39 Dentro del proceso de armonizacin y homologacin hacia estndares internacionales, es imprescindible la actualizacin y ajuste de las leyes marco relacionadas con informacin financiera (Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, Estatuto Tributario, Decreto nico, Circular Bsica Contable y Financiera, entre otros) a las condiciones y caractersticas contempladas en la Ley 1314 de 2009. En particular, dicha actualizacin normativa debe hacer claridad al establecer la autonoma y diferenciacin entre las normas de carcter financiero y las de carcter tributario.

164 CONSEJO PRIVADO DE COMPETITIVIDAD

finicin y priorizacin de reas de mejora, tales como el desarrollo de productos, canales e incentivos; una revisin de los vehculos de demanda existentes; un diagnstico sobre la capacidad del mercado de proveer mecanismos de transferencia de riesgo, su marco regulatorio y la evolucin de prcticas de mercado para este tipo de instrumentos; por ltimo, la revisin de factores transversales, tales como las condiciones de competencia e infraestructura. Esta revisin de la poltica debe estar en lnea con las iniciativas estratgicas contempladas en la Hoja de Ruta para el Mercado de Capitales Colombiano 2010-2015, cuya construccin est siendo liderada por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Tal iniciativa permitir la unificacin del esfuerzo realizado por diferentes estamentos pblicos y privados, en un plan nico de trabajo que permita la generacin de acuerdos de cooperacin y fomento, enfocados a la promocin del mercado de capitales en el pas. Para esta revisin se deben tambin considerar las numerosas experiencias internacionales en el diseo de este tipo de polticas, que permitan identificar aciertos y fallas a ser tenidos en cuenta en la elaboracin de esta poltica para el caso colombiano. Un tema particular que debera abordar esta poltica sera el establecimiento de un sistema de rentabilidad mxima que deban ofrecer los fondos de pensiones, que al ser superada permita ahorrar recursos para cubrir las necesidades cuando se incumplan el requisito de rentabilidad mnima. Con esto se promovera una mejor asignacin de los recursos de las AFP, las cuales acuden a portafolios de bajo riesgo para evitar dicho incumplimiento y, por tanto, limita el mayor desarrollo del mercado de capitales. 9. Profundizar la utilizacin de los mercados de derivados: la productividad de las empresas en el pas no puede convertirse en una ruleta expuesta al vaivn de las variables de mercado, cuando existen tanto en el pas como en el exterior instrumentos financieros que permiten reducir sustancialmente el riesgo asociado a los movimientos adversos de estas variables. Por tanto, una estrategia para profundizar la utilizacin de estos mecanismos debe tener dos componentes. En primer lugar, una serie de medidas que permitan la profundizacin del mercado de derivados en el pas, as como su mayor uso. En segundo lugar, un conjunto de medidas dirigidas a divulgar la existencia de estos instrumentos, as como sus potenciales beneficios y riesgos. En cuanto a estrategias para profundizar el mercado de derivados local y su mayor uso, se propone eliminar los desincentivos tributarios al uso de instrumentos del mercado de derivados. Se plantea reconsiderar la tarifa de retencin en la fuente a la que estn sometidos los derivados en el pas. As mismo, con el fin de eliminar la in-

La falta de armonizacin de los estndares contables no slo afecta el desarrollo del mercado de capitales y de derivados, sino tambin el desarrollo del sector financiero y del sector real en general.

eficiencia que se genera al distinguir entre tipos de contrato en el clculo del impuesto, se sugiere permitir la compensacin entre los resultados de diferentes contratos, de manera que el clculo del ingreso y la retencin se aproximen de manera ms precisa a la realidad econmica del contribuyente. En cuanto a la socializacin de estos instrumentos, habr que incluir dentro de la Estrategia Nacional de Educacin Financiera, mdulos que promulguen la existencia de estos, al igual que sus beneficios potenciales y sus riesgos. Estos dos grupos de medidas se podran incorporar dentro de la poltica integral para el desarrollo del mercado de capitales que se plante en la recomendacin anterior. 10. Fortalecer la institucionalidad y regulacin del sector de seguros: debe procurarse el fortalecimiento de la Direccin de Regulacin Financiera del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, de manera que cuente con personal idneo y con conocimiento en temas de seguros, y que a su vez se dedique de manera exclusiva a atender los temas en materia de normatividad y operatividad del sector asegurador. As mismo deber avanzarse en regulacin que es determinante para el desarrollo de la industria aseguradora, tal como la actualizacin del rgimen de reservas y el decreto del ramo de terremoto. 11. Generacin de bases de datos sectoriales: la informacin sectorial es necesaria para que mecanismos de transferencia de riesgo, como los seguros, puedan generarse y hacerse efectivos. Debido a la falta de seguimiento y recoleccin de datos para muchas variables en distintos sectores, es muy difcil para las compaas aseguradoras realizar la medicin de los riesgos propios de cada sector y negocio, lo que las hace renuentes a operar en estos sectores. Se hace imprescindible, por tanto, generar bases de datos y mecanismos de recoleccin de informacin fidedigna, de manera que las aseguradoras con experiencia en el cubrimiento de riesgos, cuenten con la informacin necesaria para hacer la medicin de riesgos y ofrezcan de esta manera sus servicios a los diferentes agentes.
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