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ETUDE

SEPTIEME SESSION LECONOMIE VIETNAMIENNE APRES SON ENTREE A LOMC

Le risque systmique bancaire au Vietnam : Tendances rcentes et volutions possibles

Franois-Xavier Bellocq Dpartement de la Recherche Agence Franaise de DveloppemenT

Danang, les 26 et 27 fvrier 2008


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Le risque systmique bancaire au Vietnam : Tendances rcentes et volutions possibles


TABLE DES MATIRES

1. UN SYSTME BANCAIRE EN TRANSITION ET TRES OPAQUE.............................................. 3 1.1. LA TRANSITION ET SES ENJEUX ................................................................................................... 3 1.2. TRES FORTE INCERTITUDE SUR LA SITUATION BILANTIELLE DU SYSTEME BANCAIRE CONSOLIDE ...... 5 2. SYSTEME BANCAIRE ET CYCLE FINANCIER........................................................................... 6 2.1. LES SEQUENCES DE LA CRISE ASIATIQUE ET LA NOTION DEUPHORIE FINANCIERE DE F. MISHKIN .... 6 2.2. ENTREES DE CAPITAUX, CYCLE DU CREDIT ET PRIX DES ACTIFS AU VIETNAM ................................. 8 2.3. LA DOLLARISATION : UN RISQUE POTENTIEL MAIS A CE JOUR LIMITE ............................................ 10 3. LES EVOLUTIONS ENVISAGEABLES ...................................................................................... 13 BIBLIOGRAPHIE : ....................................................................................................................... 15

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Lobjectif de cet article est de prsenter une analyse du risque systmique au Vietnam en sappuyant sur les connaissances thoriques dveloppes dans le champ de la macroconomie financire depuis la fin des annes 90. Cette orientation nous permet de dresser les grands enjeux auxquels se trouve confront le systme bancaire de cette conomie simultanment en transition, en rattrapage rapide et en phase douverture internationale. Dans ce cadre, une premire partie prsente deux caractristiques centrale de ce systme bancaire, cest--dire sa libralisation progressive et son opacit. Une deuxime partie analyse les risques dcoulant du cycle financier et de la dollarisation des bilans. Enfin, une troisime partie propose une rflexion prospective fonde sur trois scnarios possibles dvolution.

1. UN SYSTEME BANCAIRE EN TRANSITION ET TRES OPAQUE


1.1. LA TRANSITION ET SES ENJEUX Dans les annes 80, lorganisation du systme bancaire vietnamien relevait du modle de la monobanque (one-tier system) dans lequel la Banque centrale est lunique banque du pays, contrlant la fois le volume, le cot et lallocation sectorielle du crdit. Ce modle, qui tait alors typique des systmes bancaires entirement administrs des conomies socialistes, commence tre rform partir de 1990 avec lmergence dun systme hirarchis en deux niveaux (two-tier system) modifiant totalement lorganisation du secteur bancaire. Dans ce mode dorganisation, les fonctions de la banque centrale consistent rguler le systme financier alors que les banques de second rang (ou banques commerciales) ont pour fonction de fixer le volume du crdit et son allocation sectorielle. Les banques commerciales cres dans le cadre du two-tier system se composent de quatre grosses banques dEtat et dune banque dEtat plus petite (State Owned Commercial Banks ou SOCB), en position largement dominante sur le march, dune quarantaine de banques partiellement prives (Joint-Stock Banks ou JSB) et dune multitude de caisses de crdits populaires (Peoples Credit Funds). Depuis le dbut de la dcennie 2000, lUSBTA (2001) puis ladhsion lOMC (effective en 2007) ont permis de lancer une nouvelle phase du processus de rforme. La libralisation du secteur bancaire horizon 2010 est en effet un engagement pris par les autorits vietnamiennes au titre de lUSBTA, engagement qui a ensuite t gnralis auprs de lensemble des Etats-membres de lOMC au titre de la clause de la nation la plus favorise. Cette nouvelle phase de la rforme devrait ainsi aboutir la monte en puissance des banques internationales dans le capital bancaire vietnamien (les banques trangres tant dj en mesure - en tout cas dans les textes - douvrir des filiales 100% sous leur contrle ds 2007). La nouvelle phase de rforme a t formalise dans un document cadre - galement appel road map sign par le premier ministre vietnamien le 24 mai 2006. Elle prvoit plusieurs modifications denvergure dici 2010 : rforme de la Banque centrale (State bank of Vietnam ou SBV) et de la supervision bancaire (avec mise en place progressive des critres prudentiels de Ble I puis de Ble II) ; ouverture partielle du capital des SOCB (equitization) ; terme, plus grande ouverture du secteur aux banques trangres (leur participation au capital aprs equitization tant actuellement soumise un seuil de 30% pour les pools de banques et de 15% pour une banque trangre seule). Cette rforme aura des consquences importantes pour les State Own Commercial Banks (SOCB) que lEtat vietnamien cherche adosser des banques internationales afin de consolider leurs bilans et leurs mthodes de gestion (une rforme assez similaire celle entreprise en Chine depuis quelques annes). Dans ce cadre, lEtat cherche assainir le bilan des banques publiques en vue de leur privatisation progressive. Plusieurs
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injections de capital ont t ralises au dbut de la dcennie 2000 alors que des structures de dfaisance taient constitues pour allger les bilans des crances non performantes. Paralllement lmergence dun systme hirarchis (two-tier system), lobjectif de faire monter en puissance le capital priv dans le capital bancaire, la libralisation des taux dintrt et la volont de dvelopper les marchs financiers rvlent que lesprit des rformes entreprises depuis une quinzaine dannes a pour ambition de rompre avec les ressorts de la rpression financire. La rpression financire est une notion thorique faisant rfrence toutes les formes de contrle, direct ou indirect, que les autorits publiques exercent sur le systme financier. Ces contrles peuvent tre de diffrents types : place prpondrante du capital public dans le capital bancaire ; fixation des taux dintrt selon des procdures administres (ce qui se traduit en gnral par des taux rels faibles ou ngatifs) ; plafonnement du crdit ; dans certains cas, constitution de rserves obligatoires leves pour financer le dficit budgtaire de lEtat. Sur ce plan, la trajectoire en uvre au Vietnam est similaire celles observes dans de nombreux pays en dveloppement au cours des annes 80 et 90 la suite des critiques thoriques trs fortes formules par McKinnon et Shaw 1 sur les principes de la rpression financire. Ces deux auteurs soulignent que lorganisation administre des systmes financiers comporte en effet de nombreuses zones de sous-optimalit : les canaux de lpargne sont sousdvelopps et lpargne a un rendement faible, voire ngatif ; le volume dinvestissements est rduit car les fonds disponibles sont peu importants (autrement dit, les banques sont dans un rle dintermdiation trs imparfait) ; la qualit de linvestissement est influence dans le sens dune moindre prise de risque (fonctionnant dans un environnement o les ressources sont limites, et ntant pas en mesure de faire pleinement payer le prix du risque, les banques accordent la priorit aux entreprises les plus solides). A linverse, les modles de McKinnon et Shaw montrent que la libralisation financire permet daccrotre lpargne domestique et le volume du crdit, tout en diversifiant les projets financs. De fait, les rformes bancaires au Vietnam correspondent dsormais un dveloppement trs rapide du crdit bancaire (voir la seconde partie de cet article). Ceci dessine les enjeux auxquels le systme bancaire est aujourdhui confront : il sagit de conserver la matrise des rformes de libralisation financire, en faisant merger les dispositifs essentiels la rgulation du financement dune conomie de march, dans un contexte o la croissance du crdit est pourtant extrmement rapide. Dans ce cadre, le risque potentiel serait que la libralisation produise des modifications de structures financires beaucoup plus rapides que la capacit de rponse des politiques publiques en matire prudentielle, tant au niveau de ladoption de textes plus contraignants quau niveau de leur mise en uvre effective. Mis en perspective partir de lhistoire financire des pays en dveloppement, un tel risque apparat comme un risque srieux. En effet, la transition de la rpression la libralisation financire a consist en une squence potentiellement dangereuse, ayant parfois dbouch sur des crises financires, dans un certain nombre de pays en dveloppement partir des annes 80 2 . Autrement dit, le dveloppement rapide dun secteur bancaire dont le mode dorganisation est par ailleurs en transition, renforce la ncessit dun dispositif de rgulation compatible avec les exigences dune conomie mergente en croissance forte et en phase dintgration progressive la finance globalise. Nous revenons sur ce point fondamental dans la deuxime partie de cet article.

R. McKinnon (1973), Money and capital in economic development, The Brookings Institution, Washington. E. Shaw (1973), Financial deepening in economic development, Oxford University Press, New York. 2 C. Diaz-Alejandro (1985), Good-bye financial repression, hello financial crash, in Journal of Development Economics, 19. 4/15

1.2. TRES FORTE INCERTITUDE SUR LA SITUATION BILANTIELLE DU SYSTEME BANCAIRE


CONSOLIDE

Hritage du rgime de rpression financire que la road map entend rformer, la transparence du systme financier vietnamien est aujourdhui plus que limite. De fait, il nest pas possible dtablir un diagnostic complet sur la situation bilancielle de ce secteur en raison du manque dinformation sur les indicateurs rvlant, en premire analyse, le risque systmique : capitalisation, qualit de lactif, provision, liquidit, quilibre du bilan en devise, rentabilit. Le niveau dincertitude sur la capitalisation et la qualit de lactif, deux lments danalyse permettant dapprcier les ventuelles tensions auxquelles font face les systmes bancaires mergents, est un obstacle llaboration dun diagnostic complet.

1.2.1. INCERTITUDE SUR LA CAPITALISATION


Les informations disponibles ne permettent pas dvaluer prcisment les ratios de solvabilit du secteur bancaire mais il existe nanmoins un consensus selon lequel les banques vietnamiennes sont globalement sous-capitalises, la SBV elle-mme ayant pour objectif daccrotre le montant minimum du capital. En 2004, une estimation ralise par les services du FMI avait dtermin le besoin en capital du secteur bancaire consolid entre 15 et 25% du PIB 3 . La recapitalisation des banques publiques par lEtat, en vue de leur privatisation partielle (equitization), et la monte en puissance du capital tranger dans certaines JSV ont probablement permis damliorer la capitalisation du secteur mais celle-ci demeure probablement faible en regard de la croissance soutenue du crdit et du potentiel de volatilit propre aux conomies mergentes en croissance soutenue. Aussi, selon les estimations ralises par Fitch en 2006 4 , le ratio de solvabilit (Capital Adequacy Ratio) serait de lordre de 5% en moyenne, soit un niveau trs infrieur de ceux enregistrs dans dautres pays dAsie mergente (14% en Thalande, 13% en Malaisie, 22% en Indonsie 5 ). Hritage du crdit administr et de la rpression financire, les SOCB ont connu depuis les annes 90 des tensions de solvabilit chroniques imposant lEtat vietnamien des recapitalisations successives. La situation des SOCB, qui reprsentent le cur de la structure bancaire en contrlant 75% des actifs, serait en fait trs contraste.

1.2.2. INCERTITUDE SUR LA QUALITE DE LACTIF ET LES PROVISIONS


Historiquement, le caractre administr de la relation de crdit (et notamment le policy lending) a entrav le dveloppement de la culture du risque dans les tablissements de crdit et plus particulirement dans les banques publiques. Rsultat, celles-ci concentrent aujourdhui lessentiel des prts non performants selon la SBV. Ce phnomne est probablement en voie de sestomper au niveau du secteur dans son ensemble pour deux raisons : les JSB montent en puissance dans la structure bancaire sur la base dun mode de gouvernance plus proche des standards internationaux que celui des banques publiques ; et, partir de 2004, les activits de policy lending des banques dEtat ont t transfres des institutions financires spcialises (DAF et Vietnam Bank for Social Policies).

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B. Aitken (2004), Can Vietnam outgrow its banking sector problems ?, in IMF Selected Issues, SM/04/379. I. Tan et P. Tebbutt (2006), The Vietnam banking system, in Fitch Country Report, 24 mars. 5 Donnes issues de : FMI (2007), Global Financial Stability Report, septembre. 5/15

En tout tat de cause, la culture du risque demeure balbutiante alors mme que le crdit est en trs forte croissance. Dans ce contexte, limpossibilit dobtenir une image claire de la qualit des portefeuilles de crances et des provisions empche la dfinition dun diagnostic complet sur la qualit de lactif bancaire : comptabilis selon les standards comptables locaux, le taux de prts non performants est de lordre de 3% selon la SBV ; il serait autour de 15% selon les estimations de Fitch ralises sur la base des normes IAS (International Accounting Standards) 6 .

2. SYSTEME BANCAIRE ET CYCLE FINANCIER


2.1. LES SEQUENCES DE LA CRISE ASIATIQUE ET LA NOTION DEUPHORIE FINANCIERE DE F. MISHKIN Plusieurs modles de tensions financires on t labors partir de la fin des annes 90 pour rendre compte, ex post, des enchanements ayant conduit aux crises financires dans les pays mergents 7 . Ces modles cherchent articuler la dynamique des mouvements internationaux de capitaux et lvolution des structures financires domestiques, notamment lchelon microconomique. Par consquent, les squences conduisant au dclenchement de la crise sont assez largement indpendantes de lvolution des fondamentaux macroconomiques (la relation de dpendance entre dgradation des fondamentaux et crise est en tout cas moins forte que dans les modles labors dans les annes 80 pour rendre compte des crises de la dette). Empiriquement, la pertinence de ces modles est forte dans le cas des conomies mergentes alliant croissance conomique forte et intgration progressive la finance globalise. Ils sont donc utiles pour cadrer les risques auxquels le systme bancaire vietnamien fait face actuellement. Dans ce type de modles, la monte des risques macro-financiers rsulte de lacclration des entres de capitaux dans des systmes financiers domestiques marqus par dimportantes dficiences sur le plan informationnel et prudentiel. Dans une premire phase, mme si elles permettent de consolider la croissance, les entres de capitaux trangers sont un des lments dclencheurs des dsquilibres de bilans. Cest particulirement le cas dans les systmes bancaires o la facilit daccs aux capitaux trangers permet un endettement en devises qui sert financer des crdits en monnaie locale (le taux des emprunts en devises tant plus faible que le taux des crdits accords en monnaie locale, les marges dintermdiation sont fortes). Au cours de cette premire phase, la croissance saccompagne de dsquilibres financiers que les marchs ne peroivent que trs imparfaitement en raison du climat gnral deuphorie 8 . Dans une seconde phase, cest au contraire la neurasthnie qui sinstalle : en effet, dans un climat de dfiance progressive qui conduit les investisseurs trangers et notamment les banques trangres rduire la maturit de leurs crances, le dsquilibre du bilan en devises (actifs en monnaie locale financs sur la base de passifs en devises) saccompagne dun dsquilibre de maturits (actifs long terme financs sur la base dun passif de plus en plus court). Cette monte de la tension sur la liquidit du systme financier correspond une situation de surendettement externe court terme (accroissement du ratio dette externe court terme sur rserves en devises). La liquidit bancaire se trouve ainsi au cur des squences dcrites par ce type de modle.
I. Tan et P. Tebbutt (2006), The Vietnam banking system, in Fitch Country Report, 24 mars. P. Pesenti et C. Tille (2000), The economics of currency crises and contagion: an introduction , in Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, septembre. P. Krugman (2001), Crisis : the next generation ? , Razin Conference, Tel Aviv University, 25-26 mars. Pour une synthse : A. Cartapanis (2004), Les crises de change : quavons-nous appris depuis 10 ans ? , in Economie Internationale, Vol. 7, n1. 8 F. Mishkin (1998), Lessons from the Asian crisis , in Journal of International Money and Finance, 18 (4).
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Le dclenchement de la crise rsulte alors dun choc exogne ou de lpuisement endogne du cycle financier : i. Les modles du choc exogne insistent sur le jeu des anticipations 9 . Chez les cranciers internationaux, en raison de bilans de plus en plus dgrads, un vnement relativement mineur peut conduire une brusque modification des anticipations sur la soutenabilit du financement de lconomie. Un tel choc peut alors prcipiter la crise : les banques locales ne parviennent plus renouveler aussi facilement que par le pass leurs dettes en devises ce qui entrane des sorties nettes de capitaux compte tenu des chances de remboursement. Ces tensions sur la liquidit en devises provoquent la chute du change qui, en retour, conduit linsolvabilit bancaire en raison du currency mismatch. Les revenus gnrs par lactif en monnaie locale ne sont plus suffisants pour honorer un passif en devises quil faut dsormais rembourser un taux de change dprci. Linsolvabilit est dautant plus brutale que la crise sest diffuse au secteur rel, provoquant ainsi la dgradation de la qualit de lactif bancaire en raison de laccroissement des prts non performants et de la chute des cours boursiers et immobiliers. ii. Les modles de lpuisement endogne sont inspirs de la thorie minskienne du cycle financier. Ils offrent une lecture selon nous trs complte des tensions financires potentiellement en uvre dans une conomie mergente dynamique et attractive aux yeux des investisseurs internationaux 10 . La croissance du PIB en tendance longue attire des capitaux trangers qui stimulent la hausse des cours boursiers. Le financement des entreprises est ainsi facilit tant auprs des marchs (augmentation de capital, mission obligataire) quauprs des banques (la hausse de la valeur boursire de leurs fonds propres jouant comme un collatral). Cependant, la forte hausse des cours boursiers, en conduisant un gonflement de la valeur de march des fonds propres des entreprises, peut se traduire progressivement par une dsarticulation entre sphre financire et sphre relle : le ratio dettes/fonds propres peut alors tre dcroissant alors que le ratio dettes/revenus augmente. Cela sexplique par le fait quen repoussant la contrainte de liquidit et en se traduisant par un accroissement de linvestissement en volume, la croissance du crdit, elle-mme adosse aux entres massives de capitaux, dbouche sur une baisse progressive de la rentabilit du capital (laugmentation du stock de capital en rduit la productivit marginale). Empiriquement, trois phases peuvent tre distingues : dans une premire phase, le cours des actions et du crdit bancaire croissent plus vite que la valeur ajoute mais celle-ci demeure nanmoins sur une tendance de croissance soutenue. Cette phase correspond une certaine euphorie sur les marchs ce qui complexifie la juste valuation du risque. Cest pourtant dans cette phase de croissance que le risque est en voie de dgradation progressive ; dans une deuxime phase, les effets du sur-investissement commencent apparatre au grand jour dans certains secteurs (immobilier, construction) et la croissance du PIB ralentit. La qualit de lactif bancaire se dgrade (monte du taux de prts non performants). Paralllement, la dfiance progressive des investisseurs, notamment trangers, se traduit par des pressions sur la liquidit en devises. Le ralentissement de la conjoncture renforce la contrainte dendettement ; dans une dernire phase, la dfiance se gnralise provoquant des sorties nettes de capitaux, la baisse des cours et la chute du change. Cest la phase au cours de laquelle la dynamique haussire du cycle financier vient se briser sur les contraintes dendettement propre lconomie relle que la sur-liquidit avait jusque
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P. Artus (2000), Crises de pays mergents. Faits et modles explicatifs, Economica, Paris. M. Aglietta (2005), Macroconomie financire, La dcouverte, Paris. 7/15

l masques : la hausse du ratio dettes/revenus initi dans la phase prcdente sacclre et la hausse du ratio dettes/fonds propres senclenche du fait de la baisse des cours sur les marchs financiers. Les tensions sur la liquidit provoquent des tensions sur la solvabilit qui elles-mmes renforcent lasschement de la liquidit en boucles auto-renforantes . Lconomie est en situation de crise macro-financire. Dans nimporte quel cas (choc exogne ou puisement endogne), les entres de capitaux trangers se tarissent brusquement ( sudden stop ) et entrane lilliquidit du secteur bancaire et, partant, une crise de change conduisant linsolvabilit bancaire. Cette situation peut alors tre qualifie de crise jumelle. Si les fondamentaux ne sont pas lorigine du dclenchement de la crise, celle-ci provoque nanmoins dimportants dsquilibres macroconomiques (chute du change, hausse de linflation, explosion de la dette publique et baisse du PIB notamment). Certains de ces dsquilibres peuvent saper durablement lefficacit de la politique macroconomique : lexcution budgtaire est fragilise par lexplosion de lendettement public conscutif au cot de la recapitalisation bancaire et la dprciation du change ; la politique montaire est restrictive pour rtablir les quilibres externes et casser linflation. Cest ainsi la croissance potentielle qui peut tre ngativement affecte par ce type de crise. Ce fut le cas en Indonsie aprs 1998, o les consquences de la crise financire ont t particulirement violentes.

Modle de 3me gnration : le dclenchement de la crise par puisement endogne du cycle financier SEQUENCE 1 : SEQUENCE 2 : SEQUENCE 3 :
Le ratio (Dettes/Fonds propres) est la hausse et la croissance des ratios (Dettes/Revenus) et (Charges financires/Revenus) acclre. La crise est ici une crise de bilans
Dfiance des investisseurs internationaux face hausse du ratio Dettes/Revenu

Le ratio (Dettes/Fonds propres aux prix Le ratio (Dettes/Revenus) de march) est la baisse grce la commence augmenter, idem du hausse des cours ratio (Charges financires/Revenus)
Currency mismatch dans les bilans bancaires

Entres massives de capitaux internationaux

Sur-investissement et surcapacit productive

Croissance du crdit

Hausse du ratio (Dettes CT/Rserves devises) puis sorties nettes Ktaux Baisse de la rentabilit du capital dans sphre relle

Maturity mismatch dans Bques

> croissance du PIB


Hausse du prix des actifs financiers

Chute rserves taux de change

Baisse prix des actifs

Banques : crise de liquidit devises

Ralentissement du PIB

Crise de solvabilit bancaire qui provoque une contraction du crdit aux entreprises

Contraction du PIB + rupture du paiement des engagements externes

2.2. ENTREES DE CAPITAUX, CYCLE DU CREDIT ET PRIX DES ACTIFS AU VIETNAM


Le secteur bancaire vietnamien est-il en train de connatre une dynamique financire assimilable aux phases deuphorie financire dcrite dans les modles qui viennent dtre prsents ? De fait, on observe depuis quelques annes une croissance trs importante des entres de capitaux dans le systme financier de ce pays, la croissance conomique et ladhsion lOMC ayant considrablement accru son attractivit internationale. Ainsi, en 2007, malgr un dficit courant qui a probablement atteint un niveau consquent, la gnration nette de devises de cette conomie peut tre estime 9 Mds USD soit 13 14% du PIB environ (graphiques 1 et 2).
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Graphique 1 : Dcomposition de la balance globale (Mds USD)


15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (est.) balance des capitaux balance courante balance globale

Graphique 2 : Dcomposition de la balance globale (en % du PIB)

25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2002

balance des capitaux (g) balance courante (g) balance globale (d)

25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%

2003

2004

2005

2006

2007 (est.)

Source : FMI et AFD/RCH (A. Silve)

Ces flux entrants alimentent ainsi la trs forte croissance du crdit bancaire observe depuis le dbut de la dcennie : lencours de crdit est en effet pass de 30% 70% du PIB depuis la fin des annes 90. En outre, les entres de capitaux trangers correspondent depuis 2006 une trs forte progression de lindice de la bourse dHo Chi Minh ville (+280% entre dbut 2006 et le mars 2007 pour le VNI Viet Nam Index) et un accroissement sensible de sa volatilit. A linverse, dans le sillage des turbulences financires mondiales, cet indice a fortement recul depuis la fin de lanne dernire, montrant ainsi la sensibilit croissante du prix des actifs vietnamiens aux volutions de la conjoncture internationale.
Graphique 3 : Crdit bancaire (en % du PIB)
80 70

Graphique 4 : Indice boursier

1200 1000

60 50 40 30 20 10 0 1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

800 600 400 200 0 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Sources : FMI, Ecowin, calculs AFD (donne du mois de mars pour lanne 2007)

Dans la phase trs fortement haussire du VNI, les activits de financement des banques vietnamiennes ont particip la croissance des indices boursiers. En rponse, les autorits montaires ont cherch rguler les excs dun cycle financier insoutenable. A partir de janvier, les banques ont t tenues de cesser dans lanne le financement de leurs fonds dinvestissement et daccrotre le poids en risque des crdits octroys ces fonds de 100 150% 11 . Puis, partir de juin, les banques ont t tenues de limiter le crdit octroy ces fonds 3% de leur encours total de crdit. Enfin, elles ont t obliges rapporter mensuellement leurs expositions sur ce type de fonds la SBV. A ce stade, il semble que les portefeuilles titres les plus importants en proportion du bilan sont concentrs dans les petites JSB, les SOCB ayant au contraire des positions largement infrieures au plafond de 3% selon les informations de la SBV.
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FMI (2007), Vietnam Staff Report for the 2007 article IV consultation, aot. 9/15

Lemballement des marchs dactifs vietnamiens observ entre dbut 2006 et mi-2007 montre la ncessit dencadrer un march financier encore jeune et se dveloppant dans un contexte de forte croissance de la liquidit. Cest dans ce contexte que la Commission dEtat sur les oprations de bourse (State Securities Commission) cherche renforcer la transparence financire des socits cotes. Ceci apparat indispensable dans un contexte o le nombre dintroductions en bourse a trs fortement progress au cours des dernires annes (notamment en dcembre 2006 afin de profiter davantages fiscaux qui prenaient fin cette date). Au total, lapprofondissement du systme financier (mesur partir de laccroissement du ratio crdit/PIB) est bien sr une volution positive dans la mesure o cela correspond au dveloppement de lintermdiation bancaire et donc laccroissement de la capacit de financement de lconomie. Il faut cependant tenir compte de la qualit institutionnelle, pourtant si difficile mesurer, pour envisager le caractre soutenable de la forte croissance du crdit bancaire. Thoriquement, on peut craindre en effet que les capitaux trangers alimentent en liquidits un systme financier encore fragile en termes de supervision, de gestion des risques et de transparence des dbiteurs. Aussi, mme si la croissance du crdit permet une acclration de la croissance conomique et la dilution du taux de prts non performants court terme, lallocation des ressources peut terme se rvler dfaillante au point de faire crotre les vulnrabilits financires dans les bilans des banques et des entreprises. Sur le plan macroconomique, ces vulnrabilits en particulier des leviers dendettement trop levs et dimportants ds-adossements des bilans en devises constituent une composante importante du risque systmique propre au phase de dcollage conomique trs rapide et peuvent amplifier les tensions financires en cas de chocs (chute du change et hausse des taux dintrt notamment).

2.3. LA DOLLARISATION : UN RISQUE POTENTIEL MAIS A CE JOUR LIMITE


La dollarisation est un lment structurant du systme financier vietnamien qui doit tre pris en compte dans un diagnostic sur le risque systmique. En raison d'un taux de dollarisation des dpts relativement lev bien quen baisse (actuellement de l'ordre de 25% contre plus de 40% en 2000), une partie de l'intermdiation bancaire gnre des crdits libells en devises (pratiquement exclusivement en dollars). Rsultat, 22% de l'encours de crdit est aujourdhui dollaris mais cette dollarisation a en fait connu deux phases au cours des dernires annes : entre 2000 et 2004, la dollarisation des crdits a augment avec l'accroissement du spread entre les taux d'intrt en dong et en dollar, ce spread passant alors de 240 710 pdb, en raison des tendances opposes entre le desserrement de la politique montaire amricaine et le resserrement de la politique montaire vietnamienne ; linverse, le taux de dollarisation a diminu entre 2004 et dbut 2007, probablement la suite du resserrement de la politique montaire amricaine.

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Graphique 5 : Part des crdits en devises dans le total des crdits (en %)
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20

15

10

0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Source : FMI, Statistical Appendix, calculs de lauteur (donne du mois de mars pour lanne 2007)

Tableau 1 : Taux dintrt et spread sur les crdits en dong et en dollars (en %) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 11,8 13,7 5,5 630 2007 11,8 13,7 5,7 610 Court terme, en dong 9,8 8,8 9,9 10 10,7 12 Moyen terme, en dong 10,4 9,9 10,8 10,7 11,7 13,6 Court terme, en devises 7 4,6 4,3 3,1 3,6 5,5 Spread en pdb entre CT dong et CT devises 280 420 560 690 710 650 Source : FMI, Statistical Appendix, calculs de lauteur (donne du mois de mars pour lanne 2007)

L'ouverture de crdits en devises permet aux banques dquilibrer leurs bilans en devises et de limiter leur exposition directe au risque de change dans un environnement o les instruments de couverture sur les variations de change du Dong sont inexistants. Ainsi, le taux de couverture des dpts dollariss par les crances dollarises a fortement progress au cours des dernires annes : il est pass de 40% en 2001 80% environ au dbut de 2007 (graphique 6). De ce point de vue, le secteur bancaire vietnamien montre un bilan en devises relativement quilibr : les dpts en devises (nets des crances en devises) reprsentent entre 3 et 4 points du PIB au dbut de 2007 contre prs de 11 points du PIB en 2001 ; en tenant compte des actifs en devises autres que les crances, les bilans en devises sont probablement proche de lquilibre. De ce point de vue, le secteur bancaire vietnamien a ainsi un profil de bilan nettement diffrent de celui des banques asiatiques avant les crises de changes de 1997-98.
Graphique 6 : Crdits et dpts en devises (en % du PIB) et ratio de couverture
Crdit en devises - chelle de gauche Dpots en devises - chelle de gauche Crdit en fx/Dpots en fx - chelle de droite 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0

Source : FMI, Statistical Appendix, calculs de lauteur (donne du mois de mars pour lanne 2007)

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Mme si le secteur bancaire consolid parvient gnrer un bilan en devises globalement quilibr, tous les risques lis la dollarisation du systme financier nen sont pas pour autant annuls : le fait que le rgime de change vietnamien soit ancr au dollar (ancrage crmaillre) peut tre peru comme une couverture implicite du risque de change par les emprunteurs, comme c'tait le cas dans les pays d'Asie du Sud-Est avant la crise de 1997-98. Pour les entreprises du secteur des biens non changeables (cest--dire celles qui nexportent pas et ne gnrent donc pas de revenus en devises), une perception biaise du risque de change peut tre un facteur de risque important. De ce point de vue, comme la Banque des Rglements Internationaux a pu le souligner plusieurs reprises au cours des dernires annes, louverture de crdit en devises permet aux banques de limiter leur risque de change mais peut se traduire par laccroissement de leur risque de crdit si ce type de financement gnre un risque de change aux bilans de leurs contreparties ; par ailleurs, le dsquilibre de maturit serait important entre les dpts en devises (relativement courts) et les crances en devises (pouvant parfois tre attribues sur du trs long terme, de 12 15 ans dans certains cas selon une tude certes un peu ancienne de la Banque mondiale 12 ). Mme si ce dsquilibre ne peut pas tre mesur prcisment compte tenu du manque d'information, il existe probablement dans le systme financier vietnamien un risque de liquidit en devises important. Or, comme dans tout systme financier dollaris, la capacit de la Banque centrale rguler le risque de liquidit en devises - c'est--dire assurer la liquidit des passifs en devises du systme bancaire si les banques venaient faire appel sa fonction de prteur en dernier ressort - est limit. Ceci n'est pas un risque spcifique au Vietnam mais relve bien de la contrainte fondamentale que connaissent les banques centrales oprant en systme financier dollaris : seules les relations avec le reste du monde sont susceptibles de gnrer des dollars ; les banques centrales, autres que la Rserve Fdrale amricaine, n'ont pas ce pouvoir. Leur fonction de prteur en dernier ressort tant atrophie, elles peuvent rapidement ne plus tre en mesure d'assurer la stabilit du systme financier ds lors que des tensions apparaissent sur les passifs dollariss des banques oprant sous leur contrle. Par consquent, lorsque ce risque de liquidit se matrialise dans le cadre de rgime de change ancr au dollar amricain, via des retraits massifs de dpts en dollar, l'ajustement s'effectue gnralement par une dvaluation consquente de la monnaie nationale dont les effets sont d'autant plus violents que l'conomie concentre un risque de change important. Comment mesurer ce risque dcoulant de la rgulation partielle d'un systme montaire dollaris par la Banque centrale ? Une mesure simple consiste comparer les liquidits en devises accumules par la Banque centrale et les besoins potentiels de liquidits en devises de l'conomie. Dans le cas du Vietnam, cet exercice donne les rsultats suivants: le ratio rserves en devises de la SBV sur dpts en devises du systme bancaire a augment significativement entre 2000 et 2006 pour approcher 100% (graphique 7). Ce niveau de couverture est confortable si on le compare ceux observs dans des conomies dollarises risque systmique lev (ce ratio tait par exemple de 0,34 en Argentine avant la double crise bancaire et de change). De plus, la trs forte croissance des rserves de change enregistre au dbut de 2007 suite au sur-financement externe du Vietnam mentionn dans le point 2.2 de cet article a port ce ratio aux alentours de 150 % ;
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Banque mondiale (2002), Banking sector review : Vietnam, juin. 12/15

pour mesurer plus compltement l'cart entre la liquidit en devises de la SBV et le besoin potentiel de devises de l'conomie, il convient nanmoins d'ajouter au dnominateur, outre les dpts en devises, le service de la dette externe et la valeur des importations. Envisage comme telle, la capacit de couverture du besoin potentiel en devises de la SBV na pas volu significativement entre 2000 et 2006 en raison de la forte croissance des importations. En revanche, ce ratio a probablement augment significativement en 2007 (il pourrait avoir atteint un niveau compris entre 25% et 30% selon nos estimations).

Graphique 7 : Ratios de liquidit en devises de la SBV (en %)


160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Ratio rserves en devises de la BC/dpts en devises du secteur bancaire Ratio rserves en devises de la BC/dpts en devises + service dette externe Ratio rserves en devises de la BC/dpts en devises + importations + service dette externe

Source : FMI, calculs de lauteur, (donne du mois de mars pour lanne 2007)

Au total, et pour autant que l'on puisse en juger sur la base des donnes disponibles, le risque dune crise de liquidit en dollars dcoulant dun choc portant sur des structures financires dollarises est aujourdhui assez faible. En outre, si la dollarisation du systme financier demeure une composante objective du risque systmique vietnamien, plusieurs indicateurs rvlent que la dollarisation naugmente pas et quelle a au contraire tendance baisser lgrement depuis quelques annes.

3. LES EVOLUTIONS ENVISAGEABLES


Dans ce cadre, une analyse prospective du risque systmique vietnamien permet didentifier trois scnarios pouvant tre associs des probabilits aujourdhui assez diffrentes : le premier scnario est celui de la poursuite de rformes graduelles faisant lentement voluer le systme bancaire selon les objectifs dfinis dans la road map. Dans ce cadre, la monte en puissance des banques internationales dans le capital bancaire vietnamien permet de raliser des transferts de savoir-faire dbouchant sur des mthodes de gestion plus efficaces et une base en capital plus solide, notamment aprs lequitization des SOCB. Ce scnario, proche de celui qui semble en uvre en Chine depuis quelques annes, profite pleinement de lattractivit du pays et de son ouverture internationale suite ladhsion lOMC. La qualit de la supervision samliore et la culture du risque se propage dans les tablissements de crdit. En termes dconomie politique, sa ralisation ncessite nanmoins que les rformes puissent simposer plusieurs annes durant aux intrts ayant profit du caractre administr de lallocation du crdit, ce qui passe probablement par un affaiblissement relatif des entreprises publiques dans les rapports de forces locaux. En outre, ce scnario ncessite de dvelopper les dispositifs juridiques encadrant la relation de crdit dans une conomie de march,
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cest--dire la transparence financire des entreprises, le droit des cranciers et le droit des faillites. Au total, ce scnario nest pas acquis mais parat nanmoins le plus probable compte tenu du cap retenu par les autorits publiques depuis quelques annes et des transformations effectivement constates dans lorganisation du secteur bancaire. A court terme, la crise financire qui touche les systmes bancaires amricain et europen peut nanmoins lui tre dfavorable. La plus forte aversion au risque qui devrait caractriser les banques occidentales dans les trimestres voire les annes venir pourrait, en effet, ralentir nettement leur stratgie de diversification internationale et limiter ainsi le rythme de leur pntration du march vietnamien. Le manque de main duvre qualifie dans le secteur bancaire peut en en outre ralentir les effets bnfiques escompts, notamment sur le plan des procdures de contrle et de la culture du risque au sein des tablissements de crdit ; le deuxime scnario est celui dun processus de rformes produisant peu deffets en raison de sa trop grande lenteur alors que la situation macroconomique du pays se dtriore. A ce niveau, la dgradation de la comptitivit vietnamienne, suite la rsurgence de tensions inflationnistes et des hausses de salaires rsultant de la pnurie de main duvre qualifie, est une hypothse plausible dans un exercice de prospective. Dans ce cadre, on peut envisager une dgradation progressive du compte courant dbouchant sur des tensions affectant la liquidit en devises. La SBV parvient nanmoins amortir ces tensions grce un niveau de rserves initialement confortable mais doit ajuster sa politique montaire pour rsorber les dsquilibres de la balance des paiements sans nuire la stabilit financire des banques ; le dernier scnario est un worst case dans lequel la libralisation financire alimente une trs forte croissance du crdit et une inflation sur les prix dactifs, que le systme ne parvient pas rguler, et qui finit par faire monter le taux de prts non performants des niveaux insoutenables pour la base en capital. Ce scnario est plausible et il correspond des squences clairement identifies dans lhistoire des pays mergents ayant libralis leurs systmes financiers sans faire progresser paralllement leur capacit de supervision et leur culture du risque. Sur ce plan, lmergence de banques commerciales adosses des groupes industriels rcemment constate est probablement surveiller avec attention.

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