Informe de Coyuntura Econmica

Marzo 2011

INDICE
Adriana Rodrguez Jefe de Estrategia de Inversiones Andrs Vquez Director de Puesto de Bolsa
Contina modesto crecimiento del IMAE......1 Inflacin importada es la principal amenaza................. 2 Tipo de cambio en la banda inferior ......3 Tasas de inters revelan preferencia por el corto plazo... ....5

Marzo 2011

Informe de Coyuntura Econmica

Continua modesto crecimiento del IMAE El crecimiento interanual de la actividad econmica al mes de febrero contina mostrndose dbil, con importantes disparidades entre el crecimiento de sectores tradicionalmente importantes, como la agricultura, manufactura y exportaciones, y el exhibido por el sector de servicios. El ndice mensual de actividad econmica (IMAE) marc un crecimiento interanual de 2,8% en febrero y una variacin promedio mensual de 3,9%. La variacin promedio es utilizada para aproximar el crecimiento del PIB, y estara denotando un crecimiento interanual del mismo por debajo de 4%. Esto significara que la economa nacional podra expandirse a un ritmo menor al de Centroamrica y el Caribe, regin para la cual el Fondo Monetario Internacional (FMI) proyecta un crecimiento de 4%, basado principalmente en una fuerte demanda externa. Actualmente es el sector de servicios el que lidera la actividad econmica nacional, con un crecimiento de 7,8% a febrero, seguido por el sector de transporte, almacenamiento y comunicacin. El sector servicios ha sido fundamental para compensar la cada del sector industrial y agrcola. Sin embargo, es insuficiente para sostener el crecimiento econmico por s solo, y prueba de ello es que a pesar de que la variacin interanual promedio de este sector en el 2010 fue de 9%, el IMAE se debilit de forma sostenida durante el mismo perodo. El sector manufacturero se contrajo 0,5% en febrero. Esto sucedi a pesar de que la produccin manufacturera en Estados Unidos, importante destino de la produccin nacional, repunt de forma sustancial desde el ltimo trimestre del ao pasado y ha presentado aceleradas tasas de crecimiento. El sector agrcola present en febrero un crecimiento anual de 1,12%, siendo la menor variacin interanual registrada desde el 2009, cuando la economa mundial atravesaba la peor parte de la ltima recesin econmica. Por su parte, el valor de las exportaciones de enero y febrero alcanza $1.500 millones, lo que representa un modesto incremento de 1,3% respecto al mismo periodo del ao pasado.

Contina preocupando el desincentivo que existe a la produccin de los sectores relacionados al comercio externo, principalmente porque el limitado tamao del mercado interno nacional es incapaz de suplir los ingresos obtenidos del comercio internacional.

Inflacin importada es la principal amenaza El modesto crecimiento econmico nacional y la apreciacin del coln contribuyeron a consolidar un escenario de baja inflacin durante el 2010. Sin embargo, a medida que la economa internacional recupera su senda de crecimiento econmico, el incremento en la demanda por materias primas ha elevado el precio de stas de forma alarmante. A nivel internacional, los precios de los commodities ya han superado su mximo histrico de septiembre 2008, mientras que el barril de petrleo WTI, est en un mximo de dos aos. Actualmente se cotiza en $106,251 tras haber mantenido un precio promedio de $78,02 entre abril 2009 y abril 2011. Los conflictos en Medio Oriente propiciaron una escalada en el valor del petrleo, y su efecto negativo sobre los costos de produccin ser trasladado al nivel de precios a lo largo del ao. Esta es la razn por la cual las expectativas inflacionarias se han elevado, tanto a nivel nacional como internacional pues, hasta este ao, el crudo era de los pocos commodities que no haba presentado un rally en su precio. La ms reciente encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, correspondiente a marzo, revela que en Estados Unidos actualmente se espera una inflacin de 12 meses de 4,6%, mientras que en diciembre se esperaba una inflacin del 3%. As mismo, la encuesta revela que las proyecciones inflacionarias de largo plazo permanecen intactas, ancladas en 3,2%. Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), considera que el incremento en las presiones inflacionarias es de carcter transitorio, sin embargo, no desestima aplicar medidas contra inflacionarias en caso de observar un incremento en las expectativas de inflacin de largo plazo.

Precio Crudo WTI al 12 abril

A nivel nacional, los agentes econmicos actualmente esperan una inflacin de 7,2% para los prximos 12 meses, mientras que en diciembre se esperaba una inflacin de 6,5% para ese mismo periodo. En el caso nacional, s se estima que la inflacin importada juegue un papel determinante en la evolucin del nivel de precios, pues tanto los combustibles, como los commodities agrcolas y materias primas importadas enfrentan fuertes presiones al alza en los mercados internacionales. Algunas de ellas son de carcter coyuntural, como conflictos geopolticos, pero otras de carcter ms permanente, como una mayor capacidad de compra por parte de las economas emergentes y shocks de oferta ante cambios climticos. Los datos disponibles del Banco Central (BCCR) respecto a la inflacin en los bienes transables y no transables sugieren que efectivamente este ao las presiones inflacionarias se observarn primero en los bienes transables, caso contrario al observado el ao anterior. La inflacin acumulada para los bienes transables en el 2011 es de 2,54%, ms del doble de la inflacin para este grupo del 2010, que fue de 1,04% en todo el ao. La inflacin acumulada de los bienes no transables asciende a 0,75%, mientras que en el periodo enero- marzo del 2010 fue de 3,59%. La inflacin del primer trimestre de este ao es de1,4%, para un acumulado de 12 meses de 4,6%. De esta forma, la inflacin observada se mantiene entre el rango de 4% a 6% establecido por el BCCR, con una inflacin meta de 5% para el ao.

Tipo de cambio en la banda inferior En marzo el BCCR compr $217 millones para defender el lmite inferior del sistema de bandas cambiarias, establecido en 500. Durante el ao ha comprado $225 millones por ese concepto. A partir de la segunda quincena de febrero el tipo de cambio en el mercado mayorista MONEX se ha mantenido en la banda inferior y el monto transado se increment hacia la mitad del mes, alcanzando un mximo diario de $49 millones. El promedio diario negociado en este mercado fue de $20,6 millones.

La mayor cantidad de dlares pudo obedecer al vencimiento del ttulo de deuda externa que vence en el 2011 (Bde11), y su paralelo de deuda interna. Entre ambos significaron vencimientos por $350 millones, mientras que en el mercado primario solo se captaron $87 millones mediante subasta. La mayor oferta de dlares del mes, paralela a un largo proceso de colonizacin de patrimonios, repatriacin de capitales, supervit en la balanza de servicios, inversin extranjera directa, entre otros, llevaron al tipo de cambio hasta transarse en la banda inferior, con pocos incentivos para repuntar a pesar del incremento en el dficit comercial. Debido a una extraordinaria poltica monetaria expansiva de la FED, a nivel mundial existe una cantidad importante de capitales que salen de las fronteras de Estados Unidos buscando mayores rentabilidades en las economas emergentes, que no son en su totalidad capitales de corto plazo, y han depreciado al dlar frente a la gran mayora de divisas. Mientras en Estados Unidos las tasas de inters continen siendo de las ms bajas del mundo, no se espera observar una reversin de la depreciacin del dlar de forma significativa. Esto es especialmente cierto cuando Bancos Centrales de otros pases, como China, Brasil y el Banco Central Europeo, elevan sus tasas de inters para combatir la inflacin y la FED no. Tasas de inters revelan preferencia por corto plazo Expectativas inflacionarias al alza ante un vertiginoso aumento de los precios de las materias primas y el combustible a nivel internacional, en combinacin con un dficit fiscal al alza, llevan a los inversionistas a mantenerse alejados de los bonos de largo plazo, pues estiman que las tasas de inters se mostrarn al alza en el futuro. Durante marzo la Tasa Bsica Pasiva (TBP) se mantuvo en 7,50% la mayor parte del mes, y ha oscilado entre 7,25% y 7,50% desde febrero. En el mercado secundario se aprecia un empinamiento de la curva de rendimientos para los ttulos en colones del Ministerio de Hacienda. El empinamiento obedece a una relativa estabilidad en los rendimientos de los bonos con vencimientos de ms largos plazo y una baja en los rendimientos de ttulos de corto y mediano plazo. El bono de ms largo plazo de Hacienda que se transa en el mercado secundario es el que vence en junio 2017 y su rendimiento se ha mantenido alrededor de su rendimiento promedio anual de 9,50%.

Los bonos ubicados en la parte media de la curva, con vencimientos en el 2013 y 2014, han experimentado una tendencia a la baja en su rendimiento. El bono que vence en setiembre 2014 inici el ao cotizndose con un rendimiento de 9,02% y el mismo alcanz en marzo un rendimiento de 8,58%. El bono con vencimiento en setiembre 2013 inici el ao ofreciendo un rendimiento de 8,40% y el mismo ha descendido hasta 7,92%. El bono con vencimiento a un ao, en marzo 2012, inici el 2011 cotizndose con un rendimiento de 8,05% y actualmente ofrece un rendimiento de 6,93%. El empinamiento en la curva de rendimientos de Hacienda revela una preferencia por el corto y mediano plazo, lo que hace que los precios de los bonos con estos vencimientos suban y por tanto sus rendimientos bajen. En dlares, la escasa oferta de ttulos de corto y mediano plazo hacen que los rendimientos a esos plazos luzcan poco atractivos, incluso a nivel internacional. Los bonos de deuda externa Bde12, Bde13 y Bde14 se cotizan con rendimientos de 1,14%, 1,36% y 2,08%2, premios muy bajos al ser comparados con bonos de similar vencimiento de pases con mejor nota crediticia y emisiones ms liquidas. El Bde20, con vencimiento al 2020, s se encuentra bien valorado, pues paga una prima por riesgo mayor a la de sus similares de Brasil, Panam y Colombia, ofreciendo un rendimiento de 4,94%. Sin embargo, similar al caso nacional, a nivel internacional se valora un escenario de tasas de inters al alza, producto de expectativas inflacionarias crecientes y un mayor crecimiento econmico en EE.UU., lo que ha presionado a los rendimientos de corto y mediano plazo.

Rendimientos al 5 de abril.