Universidad del Desarrollo Escuela de Negocios MBA Semanal 2010 Seccin 2

CASO ESTRATEGIA FINANCIERA AMERICAN CHEMICAL

Profesor Alumnos

: :

Roberto Darrigrandi Alejandro Gutirrez Hctor Concha Massiel Arcos Luis Yez

Fecha

25 de Octubre del 2011

Introduccin En junio de 1979, American Chemical Corporation estaba negociando la venta de su planta ubicada en Collinsville con la compaa Dixon. Esta planta produca 40.000 toneladas de Clorato de sodio el cual representa el 61% de su produccin total. El producto en cuestin era una de las materias primas ms demandadas por la industria de la celulosa y el papel, ya que, esta se utilizaba para el blanqueo de la celulosa. El 85% de la produccin total de Clorato de sodio era adquirido por esta industria. La compaa Dixon por su parte, era una empresa dedicada a la comercializacin de productos qumicos, la cual posea como principal comprador a las compaas productoras de papel y celulosa, por lo tanto Dixon como parte de su estrategia evalu una integracin vertical hacia atrs para aumentar su gama de productos ofrecidos y potenciar sus ventas a la industria de la celulosa y papel. El valor de compra de la planta establecido por Dixon es la suma de 12 millones de dlares, los cuales la compaa estableci dos mecanismos de financiamiento. El primero es la emisin de un bono con plazo de 15 aos por la suma de 8 millones a una tasa del 11.25% y con fecha inicial de pago al sexto ao, mientras que el saldo restante sera financiado a travs de capitalizacin propia de la compaa. Con respecto a la industria en que estaba inserta American Chemical posea la caracterstica de un producto commodities. Teniendo alzas de compra muy elevada entre los aos 1970 al 1979, con un promedio de crecimiento del 8%. El principal costo de produccin de este commodities estaba asociado a la electricidad, llegando a representar un 60% del costo de produccin, por lo que estas compaas buscaban establecer sus plantas en puntos estratgicos que le permitieran minimizar sus costos de produccin. Valoracin de la compra Para la valoracin de la compra hemos utilizado dos mtodos (WACC y APV) a su vez estos mtodos se han divido en dos sub anlisis, debido a que la compaa plantea la idea de implementar un sistema de metal de electrodos que permitira reducir los costos de energa elctrica en un 20%, sobre una inversin de 2.25 millones de dlares a un plazo estimado de 10 aos. Para la determinacin del mtodo WACC y APV se hace necesaria la aplicacin de la rentabilidad exigida por los inversionistas, para la cual utilizaremos el modelo CAPM, cuyo criterio de clculo se establecen a continuacin: Para obtener una rentabilidad de mercado o rentabilidad de la industria, utilizamos un mtodo ponderado de los ROE de cada compaa en base a su nivel de patrimonio y utilidad neta. Esto nos permite obtener un dato con mayor significancia sobre qu rentabilidad genera esta industria.

Al igual que la rentabilidad del mercado, el ndice beta tambin posee una evaluacin ponderada por cada compaa en relacin a su nivel de ventas, permitindonos evaluar el riesgo sistemtico de la industria de manera ms asertiva. Para establecer la tasa de libre riesgo necesaria para la evaluacin del CAPM consideramos la rentabilidad de largo plazo ofrecida por los bonos del tesoro de Estados Unidos.

1.- Valorizacin del mtodo WACC Para este costo de financiamiento, una vez evaluado el modelo CAPM para establecer la rentabilidad exigida por los inversionistas, consideramos la distribucin instaurada por la empresa sobre el cmo financiar la inversin. Cabe destacar que este anlisis no considera el ahorro de impuestos de la deuda, debido a que, establecimos como supuesto que el pago de los costos de capital por el financiamiento requerido no afectara los flujos proyectados por Dixon. As se podr observar en los anexos, que los flujos proyectados no poseen pagos de intereses y amortizacin de capital respectivamente. 2.- Valoracin del mtodo APV Como este mtodo lo establece, el ahorro de impuestos generado por los intereses a pagar al financiar con deuda de terceros parte de la inversin efectuada por Dixon, es considerado como flujo independiente, esto nos permite visualizar que rentabilidad genera la empresa con sus activos puros, y a su vez evaluamos que rentabilidad genera para la compaa el adquirir deuda con terceros solo por el efecto del ahorro de impuestos. Evaluacin Alternativa Como se menciono con anterioridad, la compaa posee la alternativa de aplicar un sistema de metal de electrodo que puede reducir los costos de electricidad en un 20%, sin embargo, para desarrollar esta opcin, la compaa deber invertir 2.25 millones de dlares. Esta alternativa tambin la hemos evaluado, afectando los dos mtodos (WACC y APV) a travs de la incorporacin en los flujos proyectados el ahorro de consumo elctrico en un 20% y la inversin de 2.25 millones de dlares amortizados en 10 aos. Los resultados de estas evaluacin alternativas se presentan como WACC 2 y APV 2 en los cuadros presentados ms adelante.

El resumen de las valorizaciones aplicadas se presenta a continuacin

METODOS WACC 1 WACC 2 APV 1 APV 2 VALOR EMPRESA USD USD USD USD 35.027 54.862 32.805 49.301 TASA DE DESCUENTO INVERSION 12.000 USD 12.000 USD 14.250 USD 14.250 USD VPN 23.027 42.862 18.555 35.051

0,121 USD 0,124 USD 0,138 USD 0,138 USD

Primer modelo de valoracin

SUPUESTOS METODO WACC 1 1- Tasa de impuesto del orden del 48% 2- Proyeccion no incluye la aplicacion de electrodos de metal 3- (Pag.3) El calculo de la variacion del capital de trabajo, estan basados en los EE.FF. proyectados 4- Variacion de CAPEX ao 1984 equivale a un incremento del 5% sobre el ao 1983 5-Variacion del capital de trabajo para el ao 1984 se iguala a la de 1983 6- Ao 1984 se considera para calculo de perpetuidad

Detalle Ventas USD C.V. Eletricidad -USD C.V. Grafito -USD C.V. Sal y otros -USD C.M. Labores -USD C.M. Mantenciones -USD C.M. Otros -USD COSTO TOTAL Gastos de ventas Investigacion y desarrollo Depreciacion EBIT EBIT x (1-0,48) Depreciacion Capex Inv. Capital de Trabajo FCFF Terminal Value FCFF Factor de descuento Flujo descontados Valor Presente USD USD -USD -USD -USD -USD USD USD USD -USD USD USD

1 1980 13.280 USD 6.304 -USD 645 -USD 1.285 -USD 1.180 -USD 256 -USD 1.154 -USD 10.824 -USD 112 -USD 451 -USD 1.060 -USD 833 USD 433 USD 1.060 USD 585 -USD 316 USD 592 USD

2 1981 16.800 USD 7.735 -USD 791 -USD 1.621 -USD 1.297 -USD 277 -USD 1.148 -USD 12.869 -USD 125 -USD 478 -USD 1.110 -USD 2.218 USD 1.153 USD 1.110 USD 600 -USD 266 USD 1.397 USD

3 1982 19.760 USD 9.386 -USD 875 -USD 1.753 -USD 1.427 -USD 299 -USD 1.179 -USD 14.919 -USD 138 -USD 508 -USD 1.160 -USD 3.035 USD 1.578 USD 1.160 USD 610 -USD 144 USD 1.984 USD USD

4 1983 21.356 USD 10.526 -USD 940 -USD 1.836 -USD 1.580 -USD 322 -USD 1.113 -USD 16.317 -USD 152 -USD 543 -USD 1.210 -USD 3.134 USD 1.630 USD 1.210 USD 670 -USD 150 USD 2.020 USD 48.486 50.506,177 1,579 31.978

5 1984 23.028 11.780 992 1.956 1.738 354 1.153 17.973 168 591 1.270 3.026 1.574 1.270 704 150 1.990

592,160 1,121 528 USD 35.027

1.397,360 1,257 1.112 USD

1.984,200 1,409 1.408 USD

CALCULO TASA DE DESCUENTO METODO WACC 1 Metodo WACC Bono MU$D Capital MU$D Inversion Total MU$D USD USD USD 8.000 4.000 12.000 Tasa 0,113 Corporate Bonds 0,138 CAPM 0,121 WACC

CAPM Compaias Ventas Beta Ponderacion Beta Ponderado American Ch USD Allied Ch Dow Ch 3.268 USD 1,43 0,08 0,12 Du pont 6.888 USD 1,25 0,18 0,22 Monsato Union Car Total Vtas 39.119

5.490 USD 1,2 0,14 0,17

10.584 USD 5.019 USD 7.870 USD 1,22 0,27 0,33 1,43 0,13 0,18 1,05 0,20 0,21

1 1,23

Tasa de libre riesgo

0,095 *Long-term Treasury Bonds

CAPM

0,138

Compaias Total Capitalizacion Ponderacion Net Income ROE ponderado

American Ch USD 1.541 0,079 349 0,018

Allied Ch 1529,54 0,079 120 0,006

Dow Ch 3872,01 0,199 575 0,030

Du pont 5307,02 0,273 787 0,040

Monsato 2880,5 0,148 303 0,016

Union Car

Totales 19.448 1

4317,84 USD 0,222 USD 394 0,020

0,130

Segundo modelo de valoracin

SUPUESTOS METODO APV 1 1- Tasa de impuesto del orden del 48% 2- Proyeccion no incluye la aplicacion de electrodos de metal 3- (Pag.3) El calculo de la variacion del capital de trabajo, estan basados en los EE.FF. proyectados 4- Variacion de CAPEX ao 1984 equivale a un incremento del 5% sobre el ao 1983 5-Variacion del capital de trabajo para el ao 1984 se iguala a la de 1983 6- Ao 1984 se considera para calculo de perpetuidad

Detalle Ventas USD C.V. Eletricidad -USD C.V. Grafito -USD C.V. Sal y otros -USD C.M. Labores -USD C.M. Mantenciones -USD C.M. Otros -USD COSTO TOTAL Gastos de ventas Investigacion y desarrollo Depreciacion EBIT EBIT x (1-0,48) Depreciacion Capex Inv. Capital de Trabajo FCFF Terminal Value FCFF Factor de descuento Flujo descontados Valor Presente (Vu) USD USD -USD -USD -USD -USD USD USD USD -USD USD USD

1 1980 13.280 USD

2 1981 16.800 USD

3 1982 19.760 USD

4 1983 21.356 USD

5 1984 23.028 11.780 992 1.956 1.738 354 1.153 17.973 168 591 1.270 3.026 1.574 1.270 704 150 1.990

6.304 -USD 645 -USD 1.285 -USD 1.180 -USD 256 -USD 1.154 -USD 10.824 -USD 112 -USD 451 -USD 1.060 -USD 833 433 1.060 USD USD USD

7.735 -USD 791 -USD 1.621 -USD 1.297 -USD 277 -USD 1.148 -USD 12.869 -USD 125 -USD 478 -USD 1.110 -USD 2.218 1.153 1.110 USD USD USD

9.386 -USD 875 -USD 1.753 -USD 1.427 -USD 299 -USD 1.179 -USD 14.919 -USD 138 -USD 508 -USD 1.160 -USD 3.035 1.578 1.160 USD USD USD

10.526 -USD 940 -USD 1.836 -USD 1.580 -USD 322 -USD 1.113 -USD 16.317 -USD 152 -USD 543 -USD 1.210 -USD 3.134 1.630 1.210 USD USD USD

585 -USD 316 592 USD USD

600 -USD 266 1.397 USD USD

610 -USD 144 1.984 USD USD USD

670 -USD 150 2.020 34.235 36.254,638 1,678 USD USD

592,160 1,138 520 24.552 USD

1.397,360 1,295 1.079 USD

1.984,200 1,474 1.346 USD

21.607

Ahorro de impuestos Detalle Gastos de intereses Ahorro de impuestos Valor terminal Factor de descuento Flujo de caja Flujo descontado Valor presente Ahorro USD USD USD 1,138 432 380 8.252 USD USD 1,295 481 371 USD USD 1,474 535 363 USD USD USD USD 1 900 432 USD USD 2 1.001 481 USD USD 3 1.114 535 USD USD 4 1.239 595 11.384 1,678 11.979 7.139 USD USD 5 1.379 662

Valor de la empresa (Vi)

USD

32.805

CALCULO TASA DE DESCUENTO METODO APV 1 Metodo WACC Bono Capital Inversion Total USD USD USD 8.000 4.000 12.000 Tasa 0,113 Corporate Bonds 0,138 CAPM 0,121 WACC

CAPM Compaias Ventas Beta Ponderacion Beta Ponderado American Ch USD Allied Ch Dow Ch 3.268 USD 1,43 0,08 0,12 Du pont 6.888 USD 1,25 0,18 0,22 Monsato Union Car Total Vtas 39.119

5.490 USD 1,2 0,14 0,17

10.584 USD 5.019 USD 7.870 USD 1,22 0,27 0,33 1,43 0,13 0,18 1,05 0,20 0,21

1 1,23

Tasa de libre riesgo

0,095 *Long-term Treasury Bonds

CAPM

0,138

Compaias Total Capitalizacion Ponderacion Net Income ROE ponderado

American Ch USD 1.541 0,079 349 0,018

Allied Ch 1529,54 0,079 120 0,006

Dow Ch 3872,01 0,199 575 0,030

Du pont 5307,02 0,273 787 0,040

Monsato 2880,5 0,148 303 0,016

Union Car

Totales 19.448 1

4317,84 USD 0,222 USD 394 0,020

0,130

Tercer modelo de valoracin

SUPUESTOS METODO WACC 2 1- Tasa de impuesto del orden del 48% 2- Proyeccion incluye la aplicacion de electrodos de metal reduciendo en 20% el costo de electricidad 3- (Pag.3) El calculo de la variacion del capital de trabajo, estan basados en los EE.FF. proyectados 4- Variacion de CAPEX ao 1984 equivale a un incremento del 5% sobre el ao 1983 5-Variacion del capital de trabajo para el ao 1984 se iguala a la de 1983 6- Ao 1984 se considera para calculo de perpetuidad

Detalle Ventas USD C.V. Eletricidad -USD C.V. Grafito -USD C.V. Sal y otros -USD C.M. Labores -USD C.M. Mantenciones -USD C.M. Otros -USD COSTO TOTAL Gastos de ventas Investigacion y desarrollo Amortizacion Proyecto Depreciacion EBIT EBIT x (1-0,48) Depreciacion Amortizacion Proyecto Capex Inv. Capital de Trabajo FCFF Terminal Value FCFF Factor de descuento Flujo descontados Valor Presente USD USD -USD -USD -USD -USD -USD USD USD USD USD -USD USD USD

1 1980 13.280 USD 5.043 -USD 645 -USD 1.285 -USD 1.180 -USD 256 -USD 1.154 -USD 9.563 -USD 112 -USD 451 -USD 225 -USD 1.060 -USD 1.869 USD 972 USD 1.060 USD 225 USD 585 -USD 316 USD 1.356 USD

2 1981 16.800 USD 6.188 -USD 791 -USD 1.621 -USD 1.297 -USD 277 -USD 1.148 -USD 11.322 -USD 125 -USD 478 -USD 225 -USD 1.110 -USD 3.540 USD 1.841 USD 1.110 USD 225 USD 600 -USD 266 USD 2.310 USD

3 1982 19.760 USD 7.509 -USD 875 -USD 1.753 -USD 1.427 -USD 299 -USD 1.179 -USD 13.042 -USD 138 -USD 508 -USD 225 -USD 1.160 -USD 4.687 USD 2.437 USD 1.160 USD 225 USD 610 -USD 144 USD 3.068 USD USD

4 1983 21.356 USD 8.421 -USD 940 -USD 1.836 -USD 1.580 -USD 322 -USD 1.113 -USD 14.212 -USD 152 -USD 543 -USD 225 -USD 1.210 -USD 5.014 USD 2.607 USD 1.210 USD 225 USD 670 -USD 150 USD 3.222 USD 75.974 79.196,396 1,595 49.664

5 1984 23.028 9.424 992 1.956 1.738 354 1.153 15.617 168 591 225 1.270 5.157 2.682 1.270 225 704 150 3.323

1.355,776 1,124 1.206 USD 54.862

2.309,800 1,263 1.829 USD

3.068,344 1,419 2.162 USD

CALCULO TASA DE DESCUENTO METODO WACC 2 Metodo WACC Bono MU$D Capital MU$D Inversion Total MU$D USD USD USD 8.000 6.250 14.250 Tasa 0,113 Corporate Bonds 0,138 CAPM 0,124 WACC

CAPM Compaias Ventas Beta Ponderacion Beta Ponderado American Ch USD Allied Ch Dow Ch 3.268 USD 1,43 0,08 0,12 Du pont 6.888 USD 1,25 0,18 0,22 Monsato Union Car Total Vtas 39.119

5.490 USD 1,2 0,14 0,17

10.584 USD 5.019 USD 7.870 USD 1,22 0,27 0,33 1,43 0,13 0,18 1,05 0,20 0,21

1 1,23

Tasa de libre riesgo

0,095 *Long-term Treasury Bonds

CAPM

0,138

Compaias Total Capitalizacion Ponderacion Net Income ROE ponderado

American Ch USD 1.541 0,079 349 0,018

Allied Ch 1529,54 0,079 120 0,006

Dow Ch 3872,01 0,199 575 0,030

Du pont 5307,02 0,273 787 0,040

Monsato 2880,5 0,148 303 0,016

Union Car

Totales 19.448 1

4317,84 USD 0,222 USD 394 0,020

0,130

Cuarto modelo de valoracin

SUPUESTOS METODO APV 2 1- Tasa de impuesto del orden del 48% 2- Proyeccion incluye la aplicacion de electrodos de metal reduciendo en 20% el costo de electricidad 3- (Pag.3) El calculo de la variacion del capital de trabajo, estan basados en los EE.FF. proyectados 4- Variacion de CAPEX ao 1984 equivale a un incremento del 5% sobre el ao 1983 5-Variacion del capital de trabajo para el ao 1984 se iguala a la de 1983 6- Ao 1984 se considera para calculo de perpetuidad

Detalle Ventas USD C.V. Eletricidad -USD C.V. Grafito -USD C.V. Sal y otros -USD C.M. Labores -USD C.M. Mantenciones -USD C.M. Otros -USD COSTO TOTAL Gastos de ventas Investigacion y desarrollo Amortizacion Proyecto Depreciacion EBIT EBIT x (1-0,48) Depreciacion Amortizacion Proyecto Capex Inv. Capital de Trabajo FCFF Terminal Value FCFF Factor de descuento Flujo descontados Valor Presente (Vu) USD USD -USD -USD -USD -USD -USD USD USD USD USD -USD USD USD

1 1980 13.280 USD

2 1981 16.800 USD

3 1982 19.760 USD

4 1983 21.356 USD

5 1984 23.028 9.424 992 1.956 1.738 354 1.153 15.617 168 591 225 1.270 5.157 2.682 1.270 225 704 150 3.323

5.043 -USD 645 -USD 1.285 -USD 1.180 -USD 256 -USD 1.154 -USD 9.563 -USD 112 -USD 451 -USD 225 -USD 1.060 -USD 1.869 972 1.060 225 USD USD USD USD

6.188 -USD 791 -USD 1.621 -USD 1.297 -USD 277 -USD 1.148 -USD 11.322 -USD 125 -USD 478 -USD 225 -USD 1.110 -USD 3.540 1.841 1.110 225 USD USD USD USD

7.509 -USD 875 -USD 1.753 -USD 1.427 -USD 299 -USD 1.179 -USD 13.042 -USD 138 -USD 508 -USD 225 -USD 1.160 -USD 4.687 2.437 1.160 225 USD USD USD USD

8.421 -USD 940 -USD 1.836 -USD 1.580 -USD 322 -USD 1.113 -USD 14.212 -USD 152 -USD 543 -USD 225 -USD 1.210 -USD 5.014 2.607 1.210 225 USD USD USD USD

585 -USD 316 1.356 USD USD

600 -USD 266 2.310 USD USD

610 -USD 144 3.068 USD USD USD

670 -USD 150 3.222 57.169 60.391,437 1,678 USD USD

1.355,776 1,138 1.191 41.048 USD

2.309,800 1,295 1.783 USD

3.068,344 1,474 2.081 USD

35.992

Ahorro de impuestos Detalle Gastos de intereses Ahorro de impuestos Valor terminal Factor de descuento Flujo de caja Flujo descontado Valor presente Ahorro USD USD USD 1,138 432 380 8.252 USD USD 1,295 481 371 USD USD 1,474 535 363 USD USD USD USD 1 900 432 USD USD 2 1.001 481 USD USD 3 1.114 535 USD USD 4 1.239 595 11.384 1,678 11.979 7.139 USD USD 5 1.379 662

Valor de la empresa (Vi)

USD

49.301

CALCULO TASA DE DESCUENTO METODO APV 2 Metodo WACC Bono MU$D Capital MU$D Inversion Total MU$D USD USD USD 8.000 6.250 14.250 Tasa 0,113 Corporate Bonds 0,138 CAPM 0,124 WACC

CAPM Compaias Ventas Beta Ponderacion Beta Ponderado American Ch USD Allied Ch Dow Ch 3.268 USD 1,43 0,08 0,12 Du pont 6.888 USD 1,25 0,18 0,22 Monsato Union Car Total Vtas 39.119

5.490 USD 1,2 0,14 0,17

10.584 USD 5.019 USD 7.870 USD 1,22 0,27 0,33 1,43 0,13 0,18 1,05 0,20 0,21

1 1,23

Tasa de libre riesgo

0,095 *Long-term Treasury Bonds

CAPM

0,138

Compaias Total Capitalizacion Ponderacion Net Income ROE ponderado

American Ch USD 1.541 0,079 349 0,018

Allied Ch 1529,54 0,079 120 0,006

Dow Ch 3872,01 0,199 575 0,030

Du pont 5307,02 0,273 787 0,040

Monsato 2880,5 0,148 303 0,016

Union Car

Totales 19.448 1

4317,84 USD 0,222 USD 394 0,020

0,130