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RENTA VARIABLE EUROPEA

SEPTIEMBRE 2010

Por qu invertir en Europa?

EN POCAS PALABRAS Empresas rentables y capaces de competir internacionalmente que tambin estn claramente orientadas hacia las reas de crecimiento del mundo. El mercado burstil de esta regin tambin constituye una buena apuesta por la rentabilidad por dividendo, ya que supera al mundo en un impresionante 55% desde 1990 por rentabilidad total. Por qu ahora? Las acciones europeas presentan valoraciones atractivas y son la eleccin contracorriente. Los fondos que se destacan son aquellos ms sensibles al crecimiento mundial, as como aquellos con buenas rentabilidades por dividendo y un buen perfil de crecimiento de los beneficios. Este artculo destaca algunas de las razones para invertir en Europa, as como algunos de fondos de nuestra gama de productos de renta variable. Acompaa a la presentacin "Por qu invertir en Europa?". Europa cuenta esencialmente con tres atributos nicos: a pesar de la mala prensa, la zona del euro es, de hecho, la menos apalancada de las grandes regiones; la regin est formada por empresas rentables y capaces de competir internacionalmente que tambin son muy sensibles a las reas de alto crecimiento del mundo, y brinda la oportunidad de apostar por la rentabilidad total del mercado. Por qu invertir ahora? La renta variable europea presenta unas valoraciones atractivas y es una eleccin contracorriente. Los fondos que se destacan son los ms sensibles al crecimiento mundial y los que ofrecen buenas rentabilidades por dividendo y un buen perfil de crecimiento de los beneficios. LA ZONA DEL EURO ES LA MENOS APALANCADA DE LAS GRANDES REGIONES Empezamos sealando que las bolsas europeas han registrado una fuerte recuperacin durante los ltimos tres meses. El MSCI European Index ha superado al MSCI World Index en un 2,5% durante el periodo en divisa local y un 5,8% en dlares. La recuperacin burstil se ha producido tras el pico de incertidumbre relacionada con la deuda pblica de los pases europeos y el miedo a otra crisis similar a la de las hipotecas de alto riesgo en los mercados de crdito. Adems, la regin pasaba por tener unas perspectivas de crecimiento relativamente dbiles frente a otras regiones. Si consideramos la zona del euro como un pas y si adoptamos una perspectiva ms amplia del endeudamiento que incluya tambin la deuda de las empresas privadas, vemos que dentro de las grandes regiones, Europa tiene en realidad la relacin endeudamiento total-PIB ms baja. Los bancos estn bien capitalizados en lneas generales y, adems, la concesin de prstamos est mejorando y va a crecer. LA ZONA DEL EURO ES LA MENOS APALANCADA DE LAS GRANDES REGIONES: SECTOR PBLICO Y EMPRESAS NO FINANCIERAS, % DEL PIB LA CONCESIN DE PRSTAMOS EN LA ZONA DEL EURO EST MEJORANDO Y LAS PERSPECTIVAS APUNTAN A QUE SEGUIR CRECIENDO

400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Zona del euro
Fuente: Credit Suisse, agosto de 2010.

Sector privado Sector pblico

EE.UU.

Reino Unido

Japn
Fuente: ASR, agosto de 2010.

LAS EMPRESAS EUROPEAS SON MUY SENSIBLES A LAS REAS DE ALTO CRECIMIENTO DEL MUNDO Entretanto, donde ms muestras de fortaleza han dado los beneficios empresariales ha sido en Europa. Durante los ltimos tres meses, la previsin de consenso sobre crecimiento del BPA 2010 en Europa ha subido 5,4 puntos porcentuales hasta el 35,8% (desde el 30,4%).

En el conjunto del mundo, esta variable slo ha mejorado 2,5 puntos porcentuales. Durante el periodo, los mercados en los que el BPA da muestras de dinamismo han superado generalmente a los mercados con una mala evolucin del BPA. Y lo que es ms importante, las empresas europeas tienen una exposicin relativamente alta a las reas de gran crecimiento del mundo. Durante los prximos dos aos, el crecimiento econmico mundial probablemente est dominado por las economas emergentes como Brasil, Rusia, la India y China, los llamados pases BRIC. En este sentido, cabe sealar que Europa represent entre el 16% y el 48% de las importaciones totales de los pases BRIC en 2009. Las empresas europeas tambin compiten en todo el mundo. Desde 1980, el crecimiento de los beneficios de Europa ha sido superior a los del mundo a pesar de ir por detrs en indicadores econmicos como el crecimiento del PIB real. De igual modo, la regin no sale muy favorecida en lo que respecta a los costes laborales unitarios, pero sus empresas han sido capaces de reducir costes al mismo ritmo que las estadounidenses en 2009. La rentabilidad del capital ha promediado aproximadamente un 13% en las empresas europeas cotizadas, frente al 14% de las estadounidenses.

EUROPA ES MUY SENSIBLE A LAS REAS DE CRECIMIENTO DEL MUNDO Y SUPONE UN PORCENTAJE ELEVADO DE LAS IMPORTACIONES DE LOS BRIC (%)

EMPRESAS CAPACES DE COMPETIR EN TODO EL MUNDO: EL CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS HA SIDO SUPERIOR AL DEL MUNDO DESDE 1980

60 50 40 30
21,1 20,6 23,5 13,9 15,8 15,8 11,9 21,5 27,4 23,7

57,5 47,9

7 BPA, escala logartmica

20 10 0

4
EE.UU. Japn China 2004 La India Brasil 2009 Rusia

1980

1985

1990

1995

2000 Mundo

2005

2010

Europa menos RU
Fuente: ASR, agosto de 2010.

Fuente: Datastream y Fidelity, agosto de 2010.

UNA APUESTA POR EL DIVIDENDO: RENTABILIDAD TOTAL SUPERIOR Las acciones de las empresas europeas tambin permiten apostar por el dividendo. Desde 1990, el MSCI European Index ha superado por un espectacular 55% al MSCI World Index (un divisa local). Las acciones europeas tambin han registrado sistemticamente mayores rentabilidades por dividendo que el mundo durante las dos ltimas dcadas. POR RENTABILIDAD TOTAL, EUROPA SUPERA EN UN 55% AL MUNDO DESDE 1990
160 150 140 130 120 110 100 90 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

EUROPA HA REGISTRADO SISTEMTICAMENTE MAYORES RENTABILIDADES POR DIVIDENDO QUE EL MUNDO (%)
6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Rent. por dividendo del MSCI W orld Rent. por divid endo del MSCI Europe

Rentabilidad total del MSCI Europe (frente a MSCI World)

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

"Hay que ser ambiciosos cuando otros tienen miedo" Warren Buffett, consejero delegado de Berkshire Hathaway POR QU INVERTIR AHORA? La renta variable europea parece mostrar valoraciones atractivas en estos momentos. Por PER relativo a 10 aos ajustado al ciclo, Europa cotiza con el mayor descuento entre los grandes mercados. La renta variable europea tampoco tiene el peso que le corresponde en las carteras, a juzgar por el bajo nivel de flujos de capitales institucionales acumulados a tres aos. EL PESO DE EUROPA EN LAS CARTERAS ES CONSIDERABLEMENTE BAJO (FLUJOS DE CAPITALES INSTITUCIONALES ACUMULADOS A 3 AOS)
105 104

EUROPA POSEE EL PER RELATIVO AJUSTADO AL CICLO MS BAJO DE LAS GRANDES REGIONES

PER relativo ajustado al ciclo f rente a media de la dcada

10%

0%
103 102 101 +1DT Media

-10%

Reino Unido

Europa menos RU

Japn

EE.UU.

-20%

100 99 Ago-07

-1DT

Mar-08

Oct-08

Jun-09

Ene-10

Ago-10

Europa menos RU, flujos acumulados

Fuente: ASR, agosto de 2010.

Fuente: ASR, agosto de 2010.

FONDOS DESTACADOS: LOS MS SENSIBLES AL CRECIMIENTO MUNDIAL Algunos de los fondos destacados dentro de la gama de productos de renta variable son, en primer lugar, los ms sensibles al crecimiento econmico mundial. Los cuatro fondos que han mostrado la mayor correlacin con la produccin industrial de la OCDE durante los ltimos cinco aos (usando rentabilidades mensuales) son los siguientes: FF European Growth, FF European Special Situations, FF European Aggressive y FF European Smaller Companies. FF EUROPEAN GROWTH FUND
110 105 100 95 90 85 80 75 70 Oct-90 Oct-92 Oct-94 Oct-96 Oct-98 Oct-00 Oct-02 Oct-04 Oct-06 Oct-08 Produccin industrial OCDE (izq.) FF European Growth Fund (der.) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
88 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 96 92 100

FF EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS FUND

112 108 104 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Jul-10

Produccin industrial OCDE (izq.)

FF Euro Spec Sits Fund (der.)

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

FF EUROPEAN AGGRESSIVE FUND

110 250 230 105 210 190 100 170 150 95 130 110 90 90 70 85 Feb-98 50 Feb-00 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Produccin industrial OCDE (izq.) FF European Agg Fund (der.)

FF EUROPEAN SMALLER COMPANIES FUND

110 106 102 98 94 90 86 82 78 Feb-96 150 50 Feb-98 Feb-00 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Produccin industrial OCDE (izq.) FF European Sml Cos Fund (der.) 450 350 250 650 550

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

FONDOS DESTACADOS (2): BUENAS RENTABILIDADES POR DIVIDENDO Y BUEN CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS El grfico de dispersin que figura a continuacin muestra la rentabilidad por dividendo actual de los fondos de renta variable europea (eje X) frente a las previsiones de consenso sobre crecimiento del BPA a 5 aos (eje y). Tambin mostramos las rentabilidades por dividendo y las previsiones de crecimiento del BPA del MSCI World y del MSCI European. Los cinco fondos que son mejores que el ndice MSCI World, esto es, los que estn en el cuadrante derecho superior, son el FF European Larger Companies, FF France, FF Euro Blue Chip, FF European y Fidelity Europe (nota: los fondos que comienzan por las letras FIF no se comercializan en Espaa). FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA: RENTABILIDAD POR DIVIDENDO Y PREVISIONES DE CONSENSO SOBRE CRECIMIENTO DEL BPA A 5 AOS

16
FF No rd ic

Pr evisin de consenso sobre el crecimiento del BPA a 5 aos

15 14 13 12 11

FF E ur Grw

FIF Eur Op p Fid Eur

FF Eu r Sm C os

FF Euro Dyn Grw E uro S p Si ts FF Eur A gg

6 fondos con una buena rentabilidad por dividendo y un buen crecimiento del BPA
MS E uro pe FF Fra nce FF Eur L rg C os

FIF Eur FF E ur FF E uro Blu e C hip

MS World FF Ge r FF Ital y FF Sw it

10 9 1,5 2, 0 2,5

FF Ib e ria

3,0

3,5

4,0

Rentabilidad por dividendo

Fuente: Datastream y FIL Ltd, agosto de 2010.

CONCLUSIN En resumen, entre las razones principales para invertir en Europa destaca el hecho de que la regin est formada por muchas empresas rentables que compiten internacionalmente y que estn muy expuestas a las reas de alto crecimiento del mundo. La renta variable de la regin ofrece buenas rentabilidades por dividendo, lo que explica por qu atendiendo a la rentabilidad total Europa ha superado en un 55% al mundo desde 1990. Adems, las acciones europeas tambin parecen mostrar valoraciones atractivas actualmente y tienen con poco peso dentro las carteras de los inversores institucionales. Algunos de los fondos que cabe destacar a tenor de lo anterior seran los que ofrecen la mayor exposicin al crecimiento mundial y los que ofrecen un buen perfil de rentabilidad por dividendo y crecimiento de los beneficios.

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