Au sein dun environnement financier turbulent, et comptitif, il savre important de procder une valuation pertinente des investissements financiers,

, et daboutir une gestion efficace et pertinente des portes feuilles. Lvaluation des investissements financiers constitue la base et la pierre angulaire au sein du processus de prise de dcision en matire dinvestissements et de ses financements. Il convient de rappeler quil existe plusieurs types de titres financiers savoir : les actions, les obligations, Les OPCVM, Les Certificats dInvestissement, Les Bons de Souscription, etc. Les caractristiques intrinsques de ces diffrents produits peuvent tre diffrentes. Ainsi, en achetant une action, vous devenez propritaire d'une partie de l'entreprise, ce qui vous donne le droit de participer aux dcisions lors des assembles gnrales de cette entreprise et le droit de recevoir une partie du bnfice gnre par l'entreprise sous la forme d'un dividende. Par contre, en achetant une obligation, vous devenez crancier de l'entreprise, ce qui ne vous donne droit qu' un intrt fixe (prdtermin) en tant que rmunration du capital prt. Finalement, en achetant un warrant ou une option, vous n'achetez que le droit d'effectuer une certaine opration sur le produit sous-jacent. Dans ce dernier cas, vous n'tes en aucun cas propritaire d'une partie de l'entreprise ou d'une crance sur l'entreprise.

Ce prsent rapport contient cinq grandes parties. La premire partie met le point sur les dmarches et les outils dvaluation des investissements financiers. La seconde partie traite les dmarches et outils dvaluation des investissements immatriels. Quant la troisime partie, elle traite la mthodologie de ltude de faisabilit dun projet dinvestissement. Enfin dans la quatrime et la cinquime partie nous allons mettre le point, respectivement, sur le contrle de gestion des investissements et le contrle interne du cycle dinvestissement.

INTRODUCTION I. Dfinition et typologie des investissements financiers II. Dmarches et outils dvaluation des investissements financiers 1) Lvaluation des actions 2) Lvaluation des obligations 3) Lvaluation des OPCVM 4) Lvaluation des autres titres financiers

1)- Dfinition des investissements financiers

Ils correspondent par exemple aux prises de participation dans le capital dautres entreprises, point trait dans le chapitre suivant, ou aux placements dexcdents de trsorerie sous forme de titres placement. Le classement par nature est celui retenu par le plan comptable gnral de 1982.

2)-Les diffrents types dinvestissements financiers

LES ACTIONS
Une action est un titre de proprit ngociable, qui correspond une part du capital dune socit. Le prix dune action dpend directement de loffre et de la demande, quelle soit cote en bourse ou non. Toute personne physique ou morale peut acqurir des actions. Laction confre son porteur (lactionnaire) des droits :

le droit de vote lors de lassemble gnrale de la socit concerne, le droit daccs certaines informations sur la socit (comptes annuels, modification de la situation patrimoniale de lentreprise.) le droit aux bnfices, (les dividendes) cest dire la rmunration de lactionnaire ; les actions au porteur : cest la forme habituelle des actions lorsquon les ngocie en bourse. Lidentit de lactionnaire est connue seulement par lintermdiaire financier (banque ou courtier en bourse) qui gre les titres,

Les actions peuvent tre dtenues sous diffrentes formes :

les actions au nominatif : lidentit de lactionnaire est inscrite dans le livre des actionnaires de la socit. En nominatif administr, lintermdiaire financier est le dpositaire des titres ; en nominatif pur, cest directement la socit qui a les actions en dpt.

LES OBLIGATIONS :

Une Obligation est un titre ngociable qui reprsente une crance. Cela quivaut un prt consenti sur une certaine dure au terme de laquelle lobligation est rembourse. Avec une action, vous dtenez une part de lentreprise, alors quavec une obligation, vous prtez de largent une entreprise. La rmunration dune obligation peut tre fixe ou variable, vers annuellement sous forme de coupons. Le coupon est gal au montant des intrts verss chaque anne pour chaque obligation dun emprunt donn ; il est calcul sur la base de la valeur nominale de lobligation et est d quels que soient les rsultats de la socit. Il existe plusieurs types dobligations :

Obligation taux fixe : le taux dintrt est dtermin lorigine sur la valeur nominale et les revenus qui en dcoulent seront donc constants pendant toute la dure de lemprunt.

Obligation taux variable : le taux dintrt est recalcul chaque anne et il suit lvolution des taux de la zone montaire. Obligation convertible en actions : cest une obligation qui peut tre change contre des actions de la socit mettrice de lemprunt (selon des modalits dfinies lmission). La convertibilit nest en gnral assur que pendant une priode limite et entrane un rendement infrieur celui dune obligation classique.

Obligation Assimilable du Trsor (OAT) : les OAT sont attaches un emprunt lanc par le Trsor Public (ltat) et sont mises avec une valeur nominale de 1 pour les particuliers.

Obligation coupon zro : ne donne lieu aucun paiement de coupon pendant leur dure de vie. La rmunration du souscripteur se ralise soit par un prix dmission infrieur sa valeur de remboursement, soit sous la forme dune prime de remboursement au terme. Dans les deux cas lcart entre la valeur initiale et la valeur au terme correspond aux intrts capitaliss.

Obligation Bon de Souscription dActions (OBSA) : obligation taux fixe sur laquelle sont attachs un ou plusieurs bons permettant de souscrire des actions nouvelles de la socit mettrice. Lobligation et les bons font lobjet dune cotation spare.

Les OPCVM
Un OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires) est une entit qui gre un portefeuille dactions et dobligations. Acheter une part dOPCVM, cest acheter une part dun portefeuille gr par des professionnels de la finance, et ainsi rpartir le risque sur plusieurs socits. On distingue 2 types dOPCVM : les SICAV et les FCP.

Les SICAV (Socit dInvestissement Capital Variable) :

Ce sont des socits anonymes gres comme des entreprises, avec un conseil dadministration et un gestionnaire. Le capital de la SICAV est variable car les fonds apports par lpargnant laugmente et lui permet dacheter davantage de titres ; inversement, la SICAV revend une partie de son portefeuille pour obtenir les liquidits ncessaires au rachat des parts du vendeur. Ce placement est donc totalement liquide. Les SICAV peuvent tre investies sur diffrents supports : Sicav Montaire, Sicav Obligataire, Sicav Action, Sicav Diversifie.

Les FCP (Fonds Commun de Placement) :

Leur vocation est identique celle des SICAV avec toutefois un fonctionnement simplifi. Ils sont composs de parts et comportent un portefeuille de valeurs mobilires partag entre des investisseurs, porteurs de parts. Les FCP sont grs par une socit de gestion. Tout comme la SICAV, un FCP peut tre spcialis sur diffrents types dinvestissements : montaires, obligataires, actions, diversifis et garantis. Il existe, par ailleurs, des FCP trs particuliers sadressant des investisseurs clairs et ayant une fiscalit spcifique (pour mmoire : FCPI : Fonds Commun de Placement dans linnovation ; FCPR : Fonds Commun de Placement Risque

Les Certificats dInvestissement

Ce sont des actions spares de leur droit de vote. Les certificats sont cres lors daugmentation de capital. Ils ne doivent pas reprsenter plus du quart du capital social de lentreprise et procurent la mme rmunration que des actions classiques.

Les Bons de Souscription

Ce sont des titres qui donnent la possibilit de souscrire une ou plusieurs actions un prix donn pendant une priode dtermin lavance. A lissue de cette priode, les bons nauront plus de valeur. Le cours des Bons de Souscription varie dans le mme sens que celui de laction.

Les Warrants
Ce sont des valeurs mobilires mises par des tablissements financiers qui en assurent la diffusion et la cotation. Les warrants permettent de miser sur la hausse ou la baisse dun support appel sous-jacent et terme, ils donnent la possibilit dacheter (call) ou de vendre (put) diffrents supports

(indices, actions, devises) un prix et jusqu une chance dtermine lavance. Ce march est trs risqu du fait de leffet de levier que produisent les warrants. Il nest pas possible de vendre dcouvert des warrants.

Les Options
Comme les warrants ils offrent la possibilit dacheter ou de vendre (call et put) diffrents supports pendant une priode et un prix dtermine lavance. Ils diffrent de ceux-ci sur deux points, savoir quils sont mis par une bourse et non un tablissement financier et quil est possible de vendre dcouvert. Les options s'adressent des investisseurs avertis et aguerris !

Les Stock Options II DEMARCHES ET OUTILS DEVALUATION DES INVESTISSEMENTS FINANCIERS 1) Lvaluation des actions :
a)

Les mthodes dvaluation boursire :

Pour valuer les niveaux des valorisations boursires, les praticiens et acadmiciens de la finance font souvent rfrence trois mthodes : Les ratios PER (price earnings ratio ou ratio prix-bnfice) ; La mthode du modle de dividendes ; Le q de Tobin qui rapporte la valeur de march dune entreprise au cot de remplacement de ses actifs. Aucune de ces mthodes ne permet vritablement de prendre en compte la fois les exigences des actionnaires (en termes de rendement), la ralit du patrimoine des entreprises (rvalu sa juste valeur) et lefficacit de ces dernires (en termes de taux de marge). De nombreux facteurs peuvent expliquer les fluctuations boursires. Outre une volution des grandeurs fondamentales des entreprises (taux de marge, taux de croissance), ou une mauvaise apprciation conomique de ces grandeurs par les agents (cf. Shiller, irrational exuberance), une modification du rendement exig des actions peut induire des fluctuations boursires durables. Ce rendement exig scrit comme la somme du taux dintrt sans risque et de la prime de risque.

 Les ratios PER Les PER (price earning ratio) ou ratio prix/bnfice par action sont les indicateurs les plus regards lorsque lon cherche savoir si les marchs boursiers sont correctement valus. En pratique, deux types de PER peuvent tre calculs selon le type de bnfices retenus dans le calcul : des PER historiques qui utilisent soit le bnfice comptable (reported earnings) par les soit les rsultats oprationnels (operating earnings : hors oprations entreprises

exceptionnelles). Pour viter la forte pro-cyclicit des rsultats affichs par les entreprises, il est prfrable de lisser les bnfices en calculant des moyennes mobiles sur un an ou plus. Une mthode couramment utilise est celle reprise par Shiller qui utilise un moyenne longue sur 10 ans. des PER prospectifs qui utilisent le bnfice anticip un horizon donn (gnralement 1 an comme, au del de cet horizon les prvisions sont trop peu fiables) ; Le PER indique combien un investisseur est prt payer pour chaque euro de bnfice (courant ou anticip) gnr par une entreprise ou un ensemble dentreprises. La difficult est de dfinir un PER dquilibre auquel comparer le PER observ. Il nexiste pas de mthode systmatique. Les praticiens ont recours plusieurs mthodes pour lvaluation. Lune de celles-ci consiste utiliser les valeurs historiques moyennes comme rfrence. Par exemple, lon observe que sur trs longue priode, la moyenne du PER du S&P 500 slve 15 (avec un cart type de 6,4) et que pour les marchs franais et europens, les moyennes historiques des PER sont de respectivement 13 et 14 depuis 1974, pour un mme cart-type de 4,5. Un cart ces moyennes pourrait significatif ces niveaux moyens historiques peut alors prsager dun retour la moyenne par un ajustement des cours boursiers. La mthode du modle de dividendes (modle de Gordon-Shapiro) Le modle dit de croissance des dividendes stablit partir de la valeur fondamentale dune action. Son application la plus simple est le modle de Gordon-Shapiro. En thorie financire, le prix dune action (ou dun portefeuille dactions) correspond la valeur actualise de lensemble des flux de paiements anticips quelle versera (plus la plus/moins value anticipe lors de la revente du titre). Ces flux de paiement correspondent

aux dividendes verss (les gains en capital sont ngligeables) si lon suppose (i) labsence de bulle et (ii) le titre dtenu indfiniment ou conserv sur une priode suffisamment longue.

(1)

avec les dividendes, Rt les taux dactualisation utiliss par les investisseurs (le cot du capital) et Et(.) loprateur esprance mathmatique en t. Sous les hypothses supplmentaires suivantes : (iii) taux de croissance du dividende constant (iv) prime de risque constante (v) taux dactualisation unique,

on obtient la formule de Gordon-Shapiro :

(2)

o R est le taux dactualisation ou le rendement exig par les actionnaires (avec ). Le modle de Gordon-Shapiro scrit donc trs simplement : ou , (3)

La simplicit de la formule de Gordon Shapiro lui vaut dtre largement utilise. Le modle ncessite en effet de ne connatre que trois grandeurs fondamentales: les dividendes ; le taux de croissance des dividendes anticip long terme. La proxy couramment

utilise est le taux de croissance long terme du PIB ; Historiquement, la croissance des rsultats des entreprises en termes rels suit la productivit (PIB par tte). La croissance du PIB par tte ne devrait constituer quune borne suprieure du fait du phnomne de dilution de capital inhrent la cration de nouvelles entreprises et au financement de lactivit (missions dactions nouvelles). le taux dactualisation des actionnaires. Lvaluation de ce paramtre est la plus problmatique puisquelle incorpore la prime de risque exige p, qui nest bien sr pas observable. Le q de Tobin Tobin [1969] dfinit le ratio de Tobin (ou q de Tobin) comme tant le rapport de la valeur de march dune socit sur la valeur de son capital (au cot de renouvellement). Ce ratio est une

bonne mesure de la valorisation que font les marchs des investissements de lentreprise et semble possder un pouvoir prdictif de linvestissement. Lide de Tobin est la suivante : les entreprises investissent jusqu ce que laccroissement de la valeur de la firme conscutif laugmentation dune unit de capital soit gal au cot de cette dernire unit de capital. Si le march boursier est efficient, la valeur de march de lentreprise reprsente bien la somme actualise des profits prsents et futurs de lentreprise. Sous cette hypothse, une valeur boursire de lentreprise suprieure son stock de capital (i.e. un q de Tobin suprieur 1) indique que le march anticipe que linvestissement est rentable. Cependant, sur le march boursier, seul un q moyen est observable (rapport de la valeur boursire au stock de capital en place) alors quil faudrait tudier laccroissement de la valorisation boursire li un accroissement envisag du stock de capital (q marginal). Les comptes de patrimoine issus de la comptabilit nationale fournissent les donnes ncessaires pour calculer un q moyen de Tobin. b)

Les outils dvaluation

Il existe plusieurs outils permettant dvaluer et de comparer les actions :

la capitalisation boursire : cest la valeur que le march attribue aux socits cotes en fonction de loffre et de la demande. Elle se calcule en multipliant le dernier cours de bourse par le nombre dactions composant son capital social (lindice de Paris, le CAC40 est compos de 40 socits parmi les 100 plus grosses capitalisations boursires franaises).

Le PER (Price Earning Ratio) : ce ratio reflte la croissance des bnfices espre par la bourse. Il se calcule en divisant le cours de bourse par le bnfice net par action. Autrement dit, une action ayant un PER de 11 reprsente une action qui cote 11 fois ses bnfices.

Le BNPA (Bnfice Net Par Action) : ce ratio se calcule en divisant le bnfice net de la socit par le nombre total dactions composant son capital. Par exemple, une action UNTEL cotant 100 euros peut avoir un BNPA de 4,25 euros (cette notion est diffrente du dividende qui sera vritablement vers, car le bnfice peut tre affect sur dautres postes)

Le Rendement : cela permet dapprcier la rentabilit dune action en divisant le dividende par le cours de bourse, ce qui se traduit par un pourcentage.

La Volatilit : cest un indicateur de risque qui permet de mesurer lamplitude de variation des cours dun titre par rapport la tendance gnrale du march. Lindice des taux dintrt : le cours des actions varie globalement en sens inverse des taux dintrt. Lorsquils baissent, le crdit devient moins cher, les entreprises peuvent investir moindre cot, lactivit conomique et la consommation se dveloppent. Autant de facteurs favorables pour les entreprises et par consquence sur leur cours de bourse. A contrario, lorsque les taux remontent, la conjoncture devient plus difficile pour les entreprises, ce qui se traduit par une dgradation des cours de bourse.

Pour les actions privilgies : Si aucun horizon de placement prcis (dtenues jusqu linfini) Div [1 - (1,45t m - 40,26%) ] V0 = k* O V0 est la valeur de l' AP au temps 0 Pour les actions ordinaires : Si aucun horizon de placement prcis (dtenues jusqu linfini)
Div 1 [1 - (1,45t m - 40,26%) ] k * -g O V0 est la valeur de l' AO au temps 0 V0 = en supposant que le modle de Gordon s' applique ds aujourd' hui

Div 1 [1 - (1,45t m - 40,26%) ] Div 2 [1 - (1,45t m - 40,26%) ] P 0,5( PH P0 )t m + + ... + H 1 2 (1 + k*) (1 + k*) (1 + k *) H O V0 est la valeur de l' action au temps 0 V0 = O PH est le prix de l' action au moment de la revente (temps H) O P0 est le prix d' achat de l' action (temps 0)

2)

Lvaluation des obligations

L'obligation. L'obligation est un moyen de financement pour la socit mettrice qui garantie au crancier le versement de coupons (sauf si nous sommes dans le cas de zro-coupon: ZC (6% du march)) une frquence dfinit l'avance durant toute la dure de vie du titre et l'chance (ou date de rglement), le remboursement. La valeur nominale (Vn) n'est pas toujours la valeur de remboursement (Vr) et l'cart ventuel des deux constitue la prime de remboursement. Les coupons peuvent tre fixes (51% du march) ou variable (41% du

10

march) si le taux d'intrt, est index sur un indice. Comme pour d'autres marchs, l'obligation est mise sur le march primaire et ngocie sur le march secondaire.

L'valuation de l'obligation
On peut actualiser la valeur des coupons au taux rendement actuariel y donn sur le march pour des obligations de mme chance et de mme spread de signature. On obtient alors la valeur de l'obligation V un instant quelconque , grce au cours plein coupon et la valeur nominale ramene 100:

Notons que les taux sont actualiss en temps discret. Pour calculer le cours pied du coupon il suffit de retrancher le coupon couru:

On peut galement calculer la valeur thorique de l'obligation l'mission en fonction d'un taux de rendement actuariel donn y en et y0 le taux de rfrence du march en t = 0.

Les obligations taux fixes

Elles sont caractrises par un taux facial fixe qui fait que les coupons verss seront de mme montant jusqu' la date de rglement. Le montant des coupons est calcul partir de la valeur nominale de l'obligation (Vn) ramene 100 et du taux facial (i). Ce montant est appel cours plein coupon (dirty price). Le cours plein coupon est diffrencier du cours pied du coupon

11

(clean price) qui correspond au cours plein coupon diminu du coupon couru (accrued interest) ramener 100 galement. Ce dernier devra tre calcul pro rata temporis.

La l'obligation est mise au pair (V = Vn).

valeur

d'mission n'est pas forcment gale la valeur nominale. Mais si tel est le cas, on dit que

Le Taux de Rendement Actuariel

Il existe donc un taux, qui, appliqu tous les flux, donne le prix V de l'obligation l'mission. Posons y* le taux d'intrt recherch, on peut calculer partir des chroniques de flux, le taux de rendement actuariel (TRA) ainsi:

Ce qu'il faut comprendre, c'est que dans le premier cas y est donn pour calculer le prix de l'obligation et dans le second cas on recherche y* en fonction du prix d'une obligation existante.

Le Taux au Pair
De la mme manire que pour le TRA, on peut rechercher le taux facial qui permet d'galiser la valeur de l'obligation et son nominal. Ce taux qui rendrait l'obligation au pair est appel taux au pair (par yield). L'inconnue devient alors i*.

Pour les EFI option finance

Certains seront peut-tre perturbs puisque la cotation semble diffrente priori par rapport au cours de Mr Bertrand. Cela est d aux hypothses simplificatrices utilises pour l'valuation. 1. 2. 3. 4. En effet, les obligations ont toutes un nominal de 100. Le calcul est celui de la valeur de l'obligation en t = 0 (pour les partiels). La valeur de remboursement n'est pas diffrente du nominal Vn = Vr. Le calcul du coupon couru n'est pas fait pro rata temporis.

12

5.

Au pair, y = i.

Pour preuve, en ne tenant plus compte de et si l'on fixe Vn = 100:

On retrouve alors la formule utilise en cours:

Dans le cours, il est propos une mthode pour valuer l'obligation en Pt qui se base sur l'hypothse 3 et galement sur l'hypothse 5. Dans la ralit, y est diffrent de i mais faiblement et dans le modle sans restriction, on sait que la valeur nominale peut ne pas tre gale la valeur de remboursement. Ce qui dstabilise les relations du cours suivantes:

La Sensibilit (modified duration)

A travers la sensibilit, on cherche mesurer le risque de taux qui pse sur le titre. Ce risque augmente avec l'chance. La sensibilit mesure donc la variation de la valeur de l'obligation suite une variation donne du taux d'intrt y. La sensibilit est exprime en %. Pour cela, on estime S = -dV / Vdr. Repartons de la relation suivante:

13

 La Duration
La duration peut s'interprter comme le barycentre des flux actualiss (entre 0 et T) et donc la dure de vie moyenne de tous les flux. Elle va servir immuniser le portefeuille d'obligation contre le risque de rinvestissement des coupons. Sur un ZC, la duration sera gale la dure de vie du ZC puisque le risque de rinvestissement est nul. La duration est un horizon exprim en anne. Au-del de cet horizon, la valeur de l'obligation et des coupons rinvestis, quelque soit l'volution du taux d'intrt est la mme.

La Convexit
La valeur de l'obligation V survalue les effets d'une hausse des taux y et sous-value les effets d'une baisse. Cela est d la convexit de la relation entre le prix de l'obligation et les taux d'intrts. La convexit est donne par la drive seconde de la valeur de l'obligation par rapport au taux d'intrt. La convexit du titre C est ainsi donne:

Pour les obligations : Pour les obligations dtenues jusqu lchance :

1 - (1 + k *) t VN 0,5(VN P0 )t m V0 = Coupon(1 - t m ) + k* (1 + k *) t O V0 est la valeur de l' obligation au temps 0 O P0 est le prix de l' obligation au temps 0 (prix d' achat)

Pour les obligations revendues avant lchance (au temps H) :

3) Lvaluation des OPCVM :

Calcul de la Valeur liquidative :

14

La valeur liquidative est un outil qui permet de facilement suivre la performance dun fonds mutualis dans lequel de nombreux investisseurs peuvent entrer et sortir rgulirement. Cest galement un lment pour assurer lquit de traitement des diffrents investisseurs. Voici quelques explications sur sa fonction, et sur son mode de calcul. Le calcul de la VL est un acte de gestion trs important, car il est dterminant pour garantir lquit des participants. De nombreux points techniques sont surveiller, dont certains dpassent le primtre de cette prsentation. La valeur de la part ainsi calcule sappelle la Valeur liquidative (VL), ou en anglais la Net Asset Value (NAV). Elle correspond la valeur que rcuprerait chaque investisseur si le fonds tait liquid immdiatement. En publiant rgulirement la VL, le grant permet chaque participant de connatre ltat de ses actifs sans connatre les mouvements des autres participants. La VL est lactif net divis par le nombre de parts. Lactif net est la somme de la valeur des actifs, moins la somme des valeurs des dettes, moins les frais non encore perus par le grant. VL = (Valeur des actifs - Valeur des dettes - Frais non prlevs) / Nombre de parts En pratique, 3 acteurs participent au calcul de la VL : Le dpositaire qui est garant de la position du fond. Il connat la quantit de chaque actif du fonds une date donne. Le valorisateur qui attribue une valeur ces actifs Le grant qui in fine valide la VL calcule par le valorisateur

Pour les raisons exposes ci-dessus, il est important de calculer la VL chaque mouvement. Pour de nombreux fonds grands public, les mouvements sont potentiellement quotidiens, et donc, une VL quotidienne est systmatiquement publie. Pour certains hedge-funds, les investisseurs peuvent rentrer ou sortir une fois par semaine, par mois ou par trimestre. Dans ce cas la VL nest calcule qu cette frquence.

4) Lvaluation des autres titres financiers :

a)

Evaluation d'un warrant :

15

Comme nous l'avons vu prcdemment lorsque nous avons parl de la valeur d'un warrant, celle ci s'exprime sous la forme suivante :

Valeur du warrant = valeur intrinsque + valeur temps

En fait, la valeur intrinsque se calcule simplement; pour un call warrant c'est la diffrence entre le cours du support et le prix d'exercice du warrant (toujours en tenant compte de la parit). La valeur temps , elle, est plus complexe. Elle est fonction de beaucoup de paramtres et il est difficile de l'valuer simplement. Ce qu'il faut d'abord comprendre c'est la notion de Volatilit. La volatilit est la mesure de la facult du support (et donc du warrant) changer brusquement de valeur. Cet indicateur n'indique pas le sens de la variation ; cet indicateur permet de mesurer l'amplitude possible de la variation, mesure en %. On peut dire que plus une valeur est volatile, plus la possibilit de gagner grce au warrant est importante. Par consquent, plus la volatilit est importante, plus la valeur du warrant est importante (par augmentation de la valeur temps du warrant). Il est possible de distinguer deux volatilits: la volatilit historique; c'est dire la mesure statistique des variations passes du cours du support; et la volatilit implicite; c'est dire la volatilit "prvue" par le march sur l'volution future du sous-jacent. Ensuite, il existe de multiples indicateurs permettant de choisir un warrant. Il s'agit des deltas, thta, gamma... La valeur intrinsque (VI) varie directement selon le cours du sous-jacent. Pour un call warrant :

VI = (Prix du march Prix d'exercice) x Parit

Pour un put warrant,

VI = (Prix d'exercice Prix du march) x Parit

La notion de valeur temps Un warrant vaut toujours plus que sa valeur intrinsque. En effet, mme un warrant en dehors de la monnaie, donc sans valeur intrinsque, a une valeur de march car son prix est galement compos de la valeur temps. Celle-ci mesure la possibilit d'exercer le warrant ultrieurement, d'ici son chance. La valeur temps dpend donc de l'chance. Plus celle-ci est lointaine, plus les chances du sous-jacent de progresser jusqu'au cours objectif sont importantes. Cette valeur temps est donc d'autant plus leve que l'chance est loigne : elle

16

reprsente un capital provisoire qui diminue avec le temps pour devenir nul lorsque le warrant parvient son chance. Ainsi, un warrant vaudra donc d'autant plus cher que son chance est lointaine et inversement : plus la date d'chance se rapproche, plus la valeur temps diminue fortement, jusqu' valoir 0 la date d'chance. Si les warrants de maturit courte sont moins chers, leur valeur temps diminue plus rapidement que les warrants dont l'exercice est lointain : ils sont donc plus spculatifs. Pour toutes ces raisons, pendant toute la dure de vie d'un warrant, il est plus intressant de le vendre que de l'exercer. En rsum, le prix du warrant sera d'autant plus lev que son prix d'exercice est faible (dans le cas d'un call) ou lev (dans le cas d'un put) et que son chance est loigne.

b)

Lvaluation des Options

Une option peut porter sur n'importe quel actif financier; il existe des options sur : - actions - indices boursiers - futures - devises - taux d'intrt - matires premires Le DELTA : Mesure la sensibilit de la prime d'une option pour une petite variation du cours du sous-jacent. C'est une mesure de l'importance de l'effet de levier. DELTA = (variation de la prime)/ (variation du sous-jacent) Le Delta est la drive premire de la courbe de la prime en fonction du cours du sous jacent; il exprime la tangente cette courbe. On peut montrer que Delta dun Call volue en entre 0 et 1 (soit tgte 45), et qu'il vaut 0,5 (Soit tgte 26,6) "at the money . Pour un Put, il volue de 1 0. Le GAMMA : Mesure la sensibilit du Delta d'une option pour une petite variation du cours du sous-jacent. C'est une mesure de la convexit (drive seconde) de la courbe de la prime en fonction du cours du sous-jacent. GAMMA = (variation du Delta)/(variation du sous-jacent)

17

Le gamma est important car il permet d'ajuster la couverture d'une valeur sous-jacente faite par des options. En effet, comme expliqu plus bas, un gestionnaire professionnel prfre couvrir un nombre d'actions non pas en mettant le nombre exact d'options qui lui correspond, mais bien un nombre d'options tel que la variation du cours de l'action soit en montant compense par la variation de ses options. On peut dire que pour les options, le gamma est au delta ce que la convexit est la sensibilit pour les obligagtions. Il permet dajuster la couverture en anticipant sur les fluctuations du delta. Le THETA Mesure la sensibilit de la prime d'une option l'volution du temps. Il mesure le niveau de la perte de valeur de la prime due l'coulement du temps. THETA = (variation de la prime)/(Diminution de un jour de la dure de l'option) Le KAPPA Mesure la sensibilit de la volatilit implicite de la prime. Selon les auteurs, Kappa est appel Vega, Zeta ou Epsilon.

c)

Lvaluation

des

Stock

Options
Ce systme est utilis par les socits dsireuses doffrir, ses dirigeants et salaris, la possibilit de souscrire ou dacheter des actions, lissue dune certaine priode, un prix prfrentiel (pouvant tre gal celui tabli au moment de loffre). Le conseil dadministration fixe les conditions du plan doption (nombre de titres, qualit des bnficiaires, valeur dattribution, modalit dacquisition). Le prix des options reste fixe pendant le dlai dfini (sauf en cas de ralisation par la socit doprations financires ou sur titre prvu par la loi).

18

En cas de hausse de la valeur des actions, les bnficiaires peuvent donc acqurir celles-ci un prix infrieur la valeur du jour en demandant la leve doption.

19

Dcision dinvestissement et de financement