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Pierre-Cyrille Hautcur

La crise de 1929
~ OCDu""rte
9 bis, rue AbeL-HoveLacque
75013 Paris
Remerciements. Ce livre a t rdig au cours d'un sjour au
Centra de Estudios Avanzados en Ciencias Sociales de la Funda-
cion Juan March que je remercie - en particulier son directeur
Ignacio Sanchez Cuenca - pour son hospitalit chaleureuse et
stimulante. Je remercie aussi tous les collgues avec lesquels j'ai
discut de la priode couverte par ce livre au cours des ans ou
qui ont rpondu des questions spcifiques lors de la prpara-
tion de cet ouvrage, en particulier J.-Ch. Asselain, P. Baubeau,
B. Blancheton, M. Bordo, S. Broadberry, B. Eichengreen,
M. Lescure, D. Lvy, M. Lvy-Leboyer, K. Mour, T. Piketty,
A. Ritschl, A. Riva, P. Sicsic, M. Spoerer, A. Straus. Je remercie
galement Pascal Combemale, Guiomar Hautcceur, Claire
Lemercier et Claire Zaie pour leurs lectures attentives du manus-
crit. Les discussions avec mes tudiants de master de l'univer-
sit Paris-l, de l'EHESS et de l'cole d'conomie de Paris ont aussi
contribu clarifier et amliorer nombre de passages. Toutes les
erreurs ou obscurits restent bien sr de mon seul fait.
Si vous dsirez tre tenu rgulirement inform des parutions de la collection
Repres., il vous suffit de vous abonner gratuitement notre lettre d'information
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ISBN: 978-2-7071-5906-9
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..a Ce logo a pour objet d'alerter le lecteur sur la menace que repra
" sente pour l'avenir du livre, tout particulirement dans le
@ ~ domaine des sciences humaines et sociales, le dveloppement
massif du photocopillage. Nous rappelons donc qu'en applica-
tion des articles L. 122-10 L. 122-12 du code de la proprit intellectuelle, toute
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partielle, est galement interdite sans autorisation de l'diteur.
ditions La Dcouverte, Paris, 2009.
Introduction
Au milieu de 1929, le monde semble install dans une priode
de prosprit. Aprs des annes de tensions politiques entre
grandes nations la suite du rglement difficile de la Premire
Guerre mondiale, la paix parat rtablie durablement. En aot,
l'Allemagne ratifie le plan Young, qui rduit les rparations de
guerre et prvoit l'vacuation de la Rhnanie par les troupes
franaises tout en donnant des garanties internationales de paie-
ment aux Allis. Le 5 septembre, Aristide Briand propose
l'Assemble de la Socit des Nations la constitution des
tats-Unis d'Europe.
cette date, la rcession, qui a dj commenc dans certains
pays (en particulier en Allemagne, au Brsil ou au Canada),
n'inquite pas: nombre d'hommes politiques et d'conomistes
croient qu'une nouvelle re de croissance permanente a
commenc, dans laquelle les crises srieuses sont exclues. C'est
le krach boursier qui frappe les esprits : du Black Thllrsday au
Black TlIesday (24 et 29 octobre), la Bourse de New York connat
un vritable effondrement et les hommes d'affaires ruins
volent, dit-on ( tort), des gratte-ciel de Wall Street. L'conomie
bascule dans la rcession: la production d'automobiles
s'effondre, les usines ferment, les queues s'allongent aux
bureaux d'embauche et de bienfaisance. En un an, la produc-
tion industrielle mondiale baisse de 12 % et le commerce inter-
national recule pour la premire fois depuis le dbut de la
dcennie. Chaque mois, de nouveaux pays entrent en rcession.
Surtout, la reprise, qui plusieurs fois pointe un nez timide, tarde
se manifester.
Un deuxime grand choc a lieu en 1931 : une crise financire
internationale partie d'Europe centrale renverse en quelques
4 LA CRISE DE 1929
les mots de la crise
La crise est le moment o la conjoncture se retourne la baisse. Elle est particu-
lirement aigu et visible sur les marchs financiers, o on la qualifie de krach
quand les cours baissent brutalement. La rcession est un ralentissement de la
croissance ou une priode limite (un ou deux ans au maximum) de recul de la
production, au cours de laquelle le chmage augmente parfois fortement. Une
dpression consiste en une baisse durable de la production et un chmage lev
et prolong. Des mcanismes rcessifs cumulatifs y sont l'uvre, qui emp-
chent une reprise. La dffation est une baisse soutenue des valeurs nominales
d'une conomie (quantit de monnaie, prix, valeur de la production).
mois le systme d'talon-or jusque dans le pays qui en tait
la fois le symbole et le dfenseur intransigeant depuis deux
sicles: la Grande-Bretagne. Elle aggrave la dpression, qui ne
touche finalement son point bas qu'en 1933. cette date, la
production industrielle mondiale est en recul de plus de 40 0/0
et le chmage atteint des niveaux jamais envisags jusque-l
(5,6 millions de chmeurs en Allemagne, 12 millions aux
tats-Unis, soit dans les deux cas environ 25 % de la population
active) ; la crise devient forte mme dans des pays initialement
moins atteints, comme l'Espagne ou la France, notamment dans
l'industrie.
La dvaluation de la livre provoque une vritable dbandade
et l'abandon de la plupart des efforts de coopration internatio-
nale : chaque pays recherche individuellement une solution
ses difficults, ce qui conduit des politiques varies d'autarcie
(Allemagne), de repli imprial (Grande-Bretagne, France), de
protectionnisme (tats-Unis), de substitution de la production
nationale aux importations (Brsil), politiques qui n'ont en
commun que le fait de contribuer la chute des changes inter-
nationaux et une recrudescence des tensions internationales.
Pour lutter contre la crise, les gouvernements mettent en uvre
des politiques varies et parfois contradictoires, dont les inspira-
tions vont du corporatisme au socialisme en passant par la
rigueur budgtaire et l'expansion montaire ... ou l'inverse.
Certains pays connaissent une reprise forte, comme le Japon
ou l'Allemagne, tandis que dans d'autres, comme les tats-Unis,
mais aussi la France, la Belgique ou la Suisse, le PNB de 1939 est
peine suprieur celui de 1929. Le chmage demeure jusqu'
la guerre trs lev dans de nombreux pays.
1 NTRODUCTION 5
Graphique 1. Production industrielle, production
de produits primaires et commerce international, 1926-1938
(1929 = 100)
130,-----------------------------------------

, '
, '
110




Production industrielle
Production de produits primaires
Commerce international
Source: Socit des Nations.
Des Interprtations multiples
Les contemporains peroivent dj la crise comme exception-
nelle. Ds 1934, L. Robbins lui donne l'appellation qui est reste
dominante en anglais: the Great Depression. E. Varga suggre son
ampleur par l'accumulation des qualificatifs dans La Crise cono-
mique, sociale et politique [1934]*. Beaucoup y voient en effet une
combinaison de la brutalit des crises financires classiques
- qui duraient peu - et de l'autre grande dpression , celle
de l'Angleterre des annes 1873-1896 (selon une datation
* Les rfrences entre crochets renvoient la bibliographie en fin d'ouvrage.
6 LA CRISE DE 1929
habituelle) - qui fut plutt une longue stagnation sans recul
aigu de la production ni chmage massif.
Cette dpression ingale par son ampleur comme par sa
dure reprsente depuis quatre-vingts ans un dfi pour les
sciences sociales et particulirement la science conomique. Son
origine, ses causes immdiates ou plus profondes, ses mca-
nismes de transmission entre secteurs comme entre pays, les
modalits de la reprise, le rle positif ou ngatif des diffrentes
politiques essayes, rien ou presque ne fait l'objet d'un accord
gnral de la part des observateurs contemporains ou des
analystes postrieurs.
Nombre d'analyses se limitent la crise amricaine. De fait,
les tats-Unis sont au cur de la crise, qui y est d'une gravit
exceptionnelle. Les politiques menes par Roosevelt exercent
une influence plantaire. Mais la crise y a-t-elle son origine ou
ne le croit-on que parce que les tats-Unis sont le symbole de
la prosprit apparemment inaltrable des annes 1920 (le taux
de croissance y atteint prs de 5 % par an pendant cette
dcennie) ? En ralit, nombre de pays entrent en rcession
avant les tats-Unis: c'est le cas, ds 1928, de l'Allemagne, de
la Pologne, mais aussi de l'Argentine, du Canada, de l'Australie
et du Brsil, ce qui rend indispensable d'envisager la dimension
internationale du phnomne.
La crise financire est aussi rpute tre au cur de la dpres-
sion. Le krach boursier, les faillites bancaires en chane, les
dfauts de paiement de nombreux pays sur leur dette interna-
tionale, l'effondrement de l'talon-or enfin scandent l'histoire
de la dcennie. Pourtant, les crises financires sont frquentes
depuis des sicles, et ne dbouchent pas toujours, loin s'en faut,
sur des crises conomiques graves. Plus encore, la profondeur
et la dure de la dpression donnent aux contemporains
l'impression que les mcanismes habituels de rtablissement
propres aux conomies de march sont bloqus. Le capitalisme
n'est-il plus ce qu'il tait? Ou les marxistes qui annoncent la
crise finale ont-ils raison? Il est ais a posteriori de tourner de
telles interrogations en drision, mais le rtablissement du capi-
talisme et sa victoire finale sur le communisme sovitique ne
vont alors pas de soi, et les conditions qui les permettent sont
toujours dbattues: est-ce le retour au bon fonctionnement des
marchs prcdemment entravs qui permet la reprise ou au
contraire la mise en place des rgulations dont l'absence aurait
t l'origine de la crise?
INTRODUCTION 7
Ces questions - et nombre d'autres plus prcises - ont
donn lieu la publication d'une grande quantit de travaux
et de tmoignages, dont nous utilisons une slection dans cet
ouvrage. Tout en prsentant ces opinions et interprtations
souvent contradictoires, nous cherchons donner une vision
ordonne de la dpression, en suivant les principes suivants. En
premier lieu, le caractre mondial de la dpression doit tre pris
en compte autant que sa profondeur et sa dure. Nous ne nous
restreignons donc pas prsenter une interprtation de la
dpression comme crise amricaine transmise au monde entier
par la puissance de l'conomie dominante. Si le poids des
tats-Unis ne doit pas tre nglig - en 1929, leur conomie
pse autant que celles de l'Allemagne, la France, la Grande-
Bretagne et l'Italie runies -, il ne doit pas conduire oublier
le reste du monde. D'ailleurs, si les Europens considrrent
longtemps la crise comme amricaine, certains Amricains -
commencer par le prsident Hoover - jugrent qu'elle trouvait
sa source dans l'incapacit des Europens faire la paix aprs
1919.
Surtout, nous refuserons la foi en l'effet papillon - l'ide
qu'un accident mineur, une erreur localise de politique cono-
mique ou montaire, peut, par des effets d'amplification, avoir
des consquences majeures. Une dpression aussi importante ne
peut se comprendre sans un examen des structures cono-
miques, sociales et politiques au sein desquelles elle prend place.
Churchill voyait en la dpression un pisode d'une guerre de
trente ans englobant les deux guerres mondiales. Cette pers-
pective, pour tre eurocentriste, a l'ampleur qui convient un
tel vnement.
1 / Les consquences de la guerre
Si la crise de 1929 n'est qu'un pisode d'une vaste guerre de
trente ans , elle ne peut tre comprise en dehors d'une vision
gopolitique de long terme. Elle apparat alors comme dter-
mine largement par les deux chocs majeurs qui affectent
l'ensemble de la vie conomique, sociale et politique de l'entre-
deux-guerres : la Grande Guerre et la rvolution russe. Cette
dernire tablit un nouveau modle de socit, en rupture avec
l'conomie de march ouverte internationalement, qui exerce
une vritable fascination sur une partie des populations euro-
pennes comme sur nombre d'conomistes, d'hommes poli-
tiques ou de rformateurs sociaux. Alors que de nouvelles
dmocraties mergent et que le suffrage universel se rpand, le
modle sovitique (rel ou imagin) entrane une exigence de
nouveaux droits politiques et sociaux. En rsulte une polarisa-
tion de la vie politique, la radicalisation de la droite rpondant
la pousse de l'opinion gauche. L'influence sovitique, pour
tre importante, reste diffuse, dans la mesure o la jeune Union
sovitique reste isole. Elle pse nanmoins sur les choix de poli-
tiques conomiques, en particulier dans les annes 1930, quand
le retour la normale semble avoir chou. L'impact de la
Grande Guerre est encore plus direct, car elle bouleverse les
finances publiques, la monnaie, les relations conomiques inter-
nationales et les modalits de l'intervention de l'tat, selon des
formes qui toutes dterminent fortement le dmarrage de la
crise. Nous les discutons uniquement dans la mesure de cette
influence et reviendrons sur les dtails de celle-ci dans les
chapitres suivants.
LES CONStQUENCES DE LA GUERRE 9
Le cot de la guerre
La Grande Guerre marque la fin d'un monde, celui dans
lequel l'Europe dominait la plante et y assurait une certaine
stabilit conomique et politique. Les consquences de la guerre
diffrent cependant beaucoup d'un pays l'autre, ce qui contri-
buera aux dsquilibres et aux malentendus des annes 1920
puis la crise des annes 1930 [Asselain, 1995].
Les pays belligrants sortent trs appauvris de la guerre. Les
pertes humaines sont spcialement considrables en France et
en Allemagne, un peu moindres en Grande-Bretagne, en Italie
ou en Autriche-Hongrie et surtout aux tats-Unis. Ces pertes
affectent le potentiel de dveloppement conomique futur. Les
destructions matrielles sont particulirement lourdes dans les
pays o ont eu lieu des combats, ce qui pargne largement l'Alle-
magne et la Grande-Bretagne.
Tableau 1. Pertes humaines, destruction de capital physique
et pertes totales de richesse dues la Grande Guerre
(en % du stock d'avant guerre)
Allis
Grande-Bretagne
France
Russie
Italie
tats-Unis
Pouvoirs centraux
Allemagne
Autriche-Hongrie
Turquie et Bulgarie
Pertes
humaines
3,6
7,2
2,3
0,3
6,3
4,5
6,8
Biens
physiques
9,9
59,6
14,3
3,8
3,1
6,5
Pertes matrielles
Richesse
financire
23,9
80
15,9
51,6
Richesse
totale
14,9
66
54,7
Lgende: les pertes humaines sont les dcs de militaires considrs en pourcentage de la
population active; les pertes de biens physiques incluent les immeubles, navires, installations
industrielles et autres richesses matrielles dtruites ou endommages du fait de la guerre;
la richesse financire est la variation du patrimoine financier net sur le reste du monde (par
exemple, les emprunts russes dtenus en France, ou les obligations amricaines revendues
par les Anglais), y compris les rparations pour l'Allemagne (dans leur version maximale de
132 milliards de maf1<s..or) et les dettes de guerre nettes pour l'Angleterre et la France (pour
celle-ci, ces dettes reprsentent la moiti de la dtrioration de la position nette sur l'tranger).
Source: Broadberry et Harrison [2005), lgrement corrig.
10 LA CRISE DE 1929
Certains pays neutres bnficient de la guerre, qui accrot la
demande pour leurs exportations. C'est le cas par exemple de
l'Espagne et surtout, jusqu' 1917, des tats-Unis. La production
augmente aussi chez certains des belligrants grce une hausse
de la population active, mais ce n'est le cas ni en Allemagne (o
svit une pnurie alimentaire) ni en France du fait de l'invasion
d'une partie du territoire. Alors que le PIB est en 1918 suprieur
celui de 1913 de 13 % en Grande-Bretagne, de 33 % en Italie
et de 15 % aux tats-Unis, il est en France infrieur de 34 %
(la production industrielle de 50 %) et en Allemagne de 18 %.
Plusieurs annes sont dans ces derniers cas ncessaires pour
retrouver le niveau de production d'avant guerre.
Pendant la guerre, les Allis liquident une partie de leurs
crances sur le reste du monde pour payer les importations
ncessaires la conduite de la guerre. Les actifs nets des puis-
sances europennes sur l'extrieur baissent fortement (de moiti
dans le cas franais, surtout du fait de la rpudiation des dettes
russes; d'un quart pour la Grande-Bretagne), tandis que les
tats-Unis, anciens dbiteurs, deviennent cranciers nets.
Durant la guerre, la solidarit financire entre Allis conduit
la naissance de trs fortes dettes interallies, principalement
envers les tats-Unis, qui deviennent le grand crancier interna-
tional. Ces dettes de guerre jouent un rle important durant tout
l'entre-deux-guerres en provoquant des tensions entre les allis
de la veille.
La France, quoique victorieuse, sort de la guerre beaucoup
plus affaiblie encore que l'Allemagne. Elle doit recevoir la moiti
des rparations qui sont exiges de celle-ci selon une pratique
tablie en particulier en 1815 et 1870 ses propres dpens. Le
montant des rparations est fix en 1921 132 milliards de
marks-or (soit 2,7 fois le PIB allemand de 1913). Ce montant
lev reflte le cot de la guerre pour les Allis, mais rsulte aussi
d'objectifs politiques: pour les uns (Raymond Poincar en
France), les rparations doivent affaiblir assez l'Allemagne pour
viter toute vellit de revanche; pour les autres (Aristide
Briand, Louis Loucheur), elles sont rvisables la baisse dans un
processus vertueux de rengociation qui doit attacher )' Alle-
magne la dmocratie et )a paix.
Sous l'influence du dlgu anglais, l'conomiste John
Maynard Keynes, qui juge les rparations excessives [Keynes,
1919; en sens inverse, Ohlin, 19291, )e paiement d'une partie
importante de celles-ci est soumis d'emble une forte
LES CONSQUENCES DE LA GUERRE 11
Tableau 2. Dettes interallies et position extrieure nette
(hors rparations) en 1919
(en millions de dollars)
Dettes interallies Prteurs
Emprunteurs tats-Unis Grande-Bretagne France Total
Grande-Bretagne 4000 0 0 4000
France 2425 1950 0 4375
Russie 190 2600 800 3590
Italie 1 375 1950 175 3500
Belgique 280 450 450 1180
Autres pays 70 305 400 775
Total 8340 7255 1825 17420
Crances publiques nettes 8340 3255 - 2550
Crances prives nettes 3000 13400 4300
Position extrieure nette 11 340 16655 1 750
Lecture: au titre des dettes interallies, la Grande-Bretagne a emprunt aux tats-Unis
4000 millions de dollars et prt d'autres allis 7255 millions; son solde net de
crances publiques est donc de 3255 millions (7 255-4 000). Ses crances prives sont
de 13400 millions. D'o une position extrieure nette de 16655 millions.
Source: Asselain [1995, p. 65 et 87].
amlioration de la situation conomique de l'Allemagne, de
sorte que les paiements prvus annuellement restent tolrables
(de l'ordre de 5 % du PIE par an). Nanmoins, les forces poli-
tiques nationalistes suivies par une partie importante de la
population allemande s'opposent de toutes leurs forces ces
paiements. Ceux qui tentent de rtablir la confiance avec la
France en vue de les amnager sont discrdits, voire assassins,
comme le ministre des Affaires trangres Walter Rathenau en
juin 1922.
En 1923, 1' anne terrible , les tentatives de putsch nazi et
d'insurrection communiste menacent l'Allemagne de guerre
civile et l'Europe de reprise de la guerre: le non-paiement des
rparations dbouche sur l'occupation de la Ruhr par la Belgique
et la France. Une hyperinflation dtruit la monnaie allemande.
Gustav Stresemann obtient la fin de l'occupation, la restauration
du mark, la rduction des rparations par le plan Dawes de 1924,
puis la rintgration de l'Allemagne dans le concert des nations
au trait de Rapallo (pour lequel il obtient le prix Nobel de la
paix en 1926 avec Aristide Briand). Il est aussi l'artisan de la mise
12 LA CRISE DE 1929
en place - commencer par l'emprunt Dawes en 1924 - des
rparations amricaines l'Allemagne [Schuker, 1988], c'est-
-dire de l'endettement massif qui permet l'Allemagne de
payer les rparations sans peine jusqu' 1929 et solidarise les
tats-Unis son sort au nom du rempart contre le bolche-
visme . Au mme moment, la France se voit refuser l'accs au
march financier amricain du fait qu'elle revendique un lien
entre dettes de guerre et rparations [Schuker, 1976].
la fin de la dcennie, la situation internationale est fragile.
La France rivalise avec l'Angleterre pour exercer une influence
en Europe centrale et balkanique. L'endettement extrieur alle-
mand atteint un niveau trs lev si l'on additionne dettes
prives et rparations, ce qui fait peser le risque de l'annulation
de ces dernires, d'autant que les nationalistes ne dsarment pas
et que l'artisan de la paix, Streseman, meurt en octobre 1929. Les
tats-Unis, o l'isolationnisme est puissant, se refusent inter-
venir dans les conflits europens. Ces diffrents lments auront
une influence importante sur le droulement de la crise.
Dsquilibres montaires et budgtaires
Pendant la guerre, tous les pays belligrants suspendent la
libre convertibilit en or de leurs monnaies et tablissent des
formes de contrle des changes. Rtablir l'talon-or - en qui
les contemporains voient le garant de la stabilit des prix et de
la libre circulation des capitaux - est une priorit pour tous
les pays la fin des hostilits. L'quilibre budgtaire l'est gaIe-
ment: parce qu'il risque d'tre montis, il peut empcher la
stabilisation montaire. Ces objectifs sont difficiles atteindre
du fait des dsquilibres issus de la guerre.
quilibre budgtaire et redistribution
La guerre bouleverse les finances publiques. Dans tous les
pays belligrants, les dpenses budgtaires explosent, passant de
l'ordre de 10 % parfois prs de 50 % du PIB, tandis que les
recettes n'augmentent gure. Les tats financent les dficits par
le crdit. Mais tandis que certains bnficient d'un march
financier trs dvelopp et s'endettent long terme, d'autres
empruntent court terme ou crent de la monnaie, engendrant
le risque d'une forte inflation si le public cesse soudainement
LES CONSQUENCES DE LA GUERRE 13
d'accepter en paiement bons du Trsor ou billets de banque.
Pour simplifier, la Grande-Bretagne emprunte le premier
chemin, l'Allemagne le second, tandis que la France choisit une
solution intermdiaire.
Au lendemain de la guerre, l'quilibre budgtaire est vite
rtabli en Grande-Bretagne au prix de fortes hausses d'impts. Il
ne peut pas l'tre avant 1924 en France, o la dette accumule
est plus leve et o les pensions de guerre et la reconstruction
cotent cher [Bordo et Hautcur, 2007]. Comme en Alle-
magne, mais en sens inverse, la question budgtaire est mle
aux dbats sur les rparations et les dettes de guerre, dans la
mesure o celles-ci affectent sensiblement les budgets. Le main-
tien de dficits budgtaires conduit invitablement (mme si le
choix n'est jamais explicitement fait) l'inflation, qui rduit le
montant rel de la dette et des intrts payer. Elle est possible
parce que les gouvernements ont repris pendant la guerre l'auto-
rit sur les banques centrales et les font montiser leurs dficits.
En Allemagne, mais aussi en Autriche, en Hongrie et en
Pologne, la conflictualit forte de la politique interne et externe
conduit des vagues d'inflation qui dbouchent sur l'hyperin-
flation et la disparition de la monnaie entre 1922 et 1924
[Webb, 1986; Wicker, 1986]. Dans tous ces cas, l'quilibre
budgtaire n'est atteint qu'une fois la dette publique liquide
par l'hyperinflation. Une nouvelle monnaie est alors cre,
tandis que la banque centrale est dote de statuts qui lui inter-
disent toute vellit inflationniste. Nanmoins, les squelles
sont lourdes: les rentiers ruins sont renforcs dans leur natio-
nalisme conservateur, les marchs financiers ont disparu, et les
populations sont traumatises par la disparition de la monnaie
et l'norme redistribution qu'elle a cre. Dsormais, l'inflation
est bannie des politiques envisageables, y compris au cur de la
dflation des annes 1930.
Dans les autres pays europens, l'inflation est arrte au
moment o la possibilit d'une stabilisation budgtaire est
atteinte, en gnral entre 1924 et 1928. En Belgique, France,
Italie, Tchcoslovaquie ou au Portugal, l'quilibre budgtaire est
obtenu par des combinaisons variables de hausses d'impts, de
baisse des dpenses publiques et de rduction de la dette
publique par l'inflation. un moment, la rsistance l'inflation
devient plus forte que la rpugnance l'impt, et une coalition
politique russit atteindre l'quilibre budgtaire, mme si les
conflits politiques sur le sujet sont toujours durs [Alesina, 1988].
14 LA CRISE DE 1929
De la stabilisation budgtaire au choix de la parit montaire
Le retour l'quilibre budgtaire est une condition de la stabi-
lisation montaire, c'est--dire, l'poque, du retour
l'talon-or. Il n'est pas la seule. Comme l'explique une note de
1928 de P. Quesnay, directeur la Banque de France et futur
directeur de la Banque des rglements internationaux [Quesnay,
1994]. un retour russi l'talon-or suppose aussi la dtention
de rserves suffisantes par la banque centrale et une parit
adapte qui permette, terme, un quilibre de la balance des
paiements (voir encadr).
Le choix des parits donne lieu des erreurs dnonces ds
l'poque par Keynes dans le cas anglais [Keynes, 1925]. En
Grande-Bretagne, en effet, le gouvernement annonce ds 1919,
sous la pression de la City (dont la rputation en dpend), que le
rtablissement de la convertibilit de la livre sa valeur d'avant
guerre est un objectif prioritaire. Ceci implique le retour au taux
de change antrieur avec le dollar (qui est de nouveau conver-
tible depuis 1919), et donc une baisse des prix anglais jusqu'au
niveau des prix amricains. Grce une politique d'austrit
radicale en Grande-Bretagne, la convertibilit de la livre est rta-
blie en 1925 aprs une baisse des prix d'un tiers, au prix d'une
stagnation conomique, d'un chmage massif et d'une rpres-
sion sociale (celle de la grve des mineurs de 1921 puis de la
grve gnrale de 1926 en particulier). La livre reste d'ailleurs
encore survalue.
Un certain nombre de pays de la zone d'influence de l'Angle-
terre la suivent dans ce retour la parit-or d'avant guerre, en
particulier l'Irlande, les pays scandinaves (sauf la Finlande) et
la Suisse. Les cots sont pour eux beaucoup plus faibles car ils
n'ont pas encouru les cots de la guerre et n'ont pas connu
d'inflation excessive.
En France, l'quilibre budgtaire est atteint en 1924, mais la
stabilisation montaire choue du fait des craintes suscites par
les projets fiscaux du Cartel des gauches (qui arrive au pouvoir
en mai) ; ceci conduit une dprciation supplmentaire du
franc et une stabilisation une parit rduite de 80 % par
rapport l'avant-guerre [Hautcceur et Sicsic, 1999]. C'est le
franc de 4 sous ou franc Poincar. L'inflation du dbut des
annes 1920 a ruin les rentiers et rduit les salaires rels mais
facilit l'investissement et une forte croissance. La stabilisation
est coteuse court terme, car les activits les plus favorises par
LES CONSQUENCES DE LA GUERRE 15
le choix d'une parit montaire: la parit de pouvoir d'achat
Le choix d'une parit (le contenu en or d'une unit montaire) dans le cadre
d'un systme d'talon-or est complexe. Il fait l'objet l'poque de dbats
domins par Gustav Cassel, auteur de la thorie de la parit de pouvoir d'achat
[Cassel, 1923]. Selon celui-ci, le taux de change doit galiser le niveau moyen
des prix entre deux pays (si une mme voiture cote 1 000 francs en France et
2000 marks en Allemagne, le franc doit valoir environ 2 marks). Si l'on veut fixer
un taux de change diffrent de celui qui ralise cette galit, il faut donc faire
varier les prix. Si l'objectif est un taux de change lev (une monnaie nationale
valant davantage d'units des monnaies trangres), cela implique la baisse des
prix nationaux. Une politique dflationniste (ou d'. austrit ) est requise: en
gnral coteuse conomiquement, elle implique une hausse des taux d'intrt,
une rduction du crdit, une baise de l'activit et une hausse du chmage de
manire peser sur les salaires et permettre la baisse des prix.
La thorie de Cassel est largement accepte, mais difficile mettre en uvre:
comment comparer les prix? Peut-on considrer que la parit tait atteinte pour
une anne connue et se contenter d'indices des prix nationaux? Quels indices?
Avec quelle(s) monnaie(s) la comparaison doit-elle tre faite? Que peut-on faire
si les autres pays poursuivent des politiques contradictoires avec la parit
choisie? Aucune de ces questions n'est vraiment rsolue.
l'inflation et la dprciation de la monnaie doivent se restruc-
turer, mais elle dmontre rapidement des effets favorables: les
taux d'intrt bas et la croissance du crdit permettent une vive
croissance la fin des annes 1920.
Les stabilisations de la Belgique et des Pays-Bas en 1925, de
l'Italie en 1927 ont chacune leurs propres pripties mais abou-
tissent au mme rsultat: le retour l'talon-or des parits
infrieures celles de 1914. Elles contribuent galement l'atta-
chement l'talon-or et l'hostilit envers l'inflation, senti-
ments moins radicaux qu'en Allemagne mais plus forts qu'en
Angleterre, qui a pay sa parit d'une dcennie de stagnation.
Quoi qu'il en soit, lorsque l'talon-or est rtabli formellement
en France en juin 1928, tous les principaux pays sont de
nouveau runis dans un mme systme montaire, ce qui cre
un sentiment d'euphorie gnrale. Pourtant, de graves
problmes demeurent irrsolus lorsque la crise survient.
Problmes non rsolus
En 1928, la livre est encore nettement survalue par rapport
la plupart des monnaies, et le franc, la lire ou le franc belge
16 LA CRISE DE 1929
sont sans doute sous-valus [Sicsic, 1992], tous dsquilibres
qui rsultent de stabilisations rcentes et non coordonnes.
Par ailleurs, le niveau mondial des prix est sensiblement plus
lev qu'en 1913. Ce qui serait sans importance dans un systme
de changes fixes non ancr l'or, cre en talon-or un risque
de pression la baisse sur les prix mondiaux, car la quantit
d'or dtenu en rserve par les banques centrales est trop faible
relativement la quantit de monnaie qu'elles ont cre. Ce
problme de l'or est discut aux confrences montaires
internationales de Bruxelles en 1921 et de Gnes en 1922, mais
n'est pas vraiment rgl. Il tend se rsoudre peu peu dans
les annes 1920 (la quantit d'or montaire augmente et le
niveau mondial des prix tend baisser) mais demeure sans
doute prsent la fin de la dcennie.
La solution propose par l'Angleterre, l'talon de change or,
se met en place de facto (comme elle l'avait parfois fait, d'ailleurs,
ds avant 1914). Elle consiste distinguer deux catgories de
banques centrales et deux catgories de rserves: les banques
centrales de premier rang (celles des tats-Unis et d'Angleterre)
n'auraient que de l'or en rserve, tandis que celles de second
rang pourraient avoir comme rserve des dpts dans les
banques de premier rang. En d'autres termes, les banques de
premier rang deviendraient les banques centrales des autres,
selon le mme principe qui tablit dans chaque pays les banques
centrales comme metteurs de la monnaie de rserve des
banques ordinaires. une diffrence prs : au sein d'un pays,
le gouvernement peut imposer aux banques la dtention de
rserves en monnaie de la banque centrale, ce qui est impos-
sible au niveau international tant que les tats sont souverains.
Avoir une banque centrale de second rang est clairement peru
dans les annes 1920 comme un signe de souverainet impar-
faite. Cela conduit en particulier la France revendiquer le droit
de liquider les devises acquises provisoirement titre de rserve
(lors de la spculation la hausse du franc qui suit la stabilisa-
tion Poincar) pour rtablir un vritable talon-or. Cela mne
aussi une concurrence entre la France et l'Angleterre (via les
gouverneurs de leurs instituts d'mission, mile Moreau et
Montaigu Norman) pour convaincre les nouveaux pays
d'Europe centrale d'ancrer leurs monnaies sur la leur, ceci tant
vu comme un renforcement des relations diplomatiques, condi-
tion dsormais de la stabilit montaire.
LES CONSQUENCES DE LA GUERRE 17
Tout ceci fait du systme montaire international un lieu de
concurrence politique entre pays, alors mme que les interd-
pendances sont renforces. La seule manire d'viter cette inter-
dpendance serait une dvaluation simultane de toutes les
monnaies. Mais une telle solution requiert une coopration
internationale sans faille ou l'existence d'un pouvoir hgmo-
nique capable de l'imposer. Elle ne sera mme pas envisage
lorsque les tensions financires menaceront l'difice fragile de
l'talon de change or.
Autres transformations des relations conomiques
internationales
Si les consquences financires et montaires de la guerre sont
les plus frappantes dans l'immdiat, d'autres sont galement
importantes. La guerre transforme profondment les relations
conomiques internationales ou acclre les volutions en
cours. Son premier effet direct est la multiplication des frontires
en Europe, lie la cration de pas moins de sept nouveaux tats
et la modification des frontires de huit autres. Il en rsulte
des tensions politiques durables, mais galement une baisse des
changes, chaque nouveau pays tendant privilgier le
commerce intrieur sur ce qui devient des changes internatio-
naux [Mnil et Maurel, 1994]. terme, le morcellement renforce
l'influence allemande dans la rgion, spcialement aprs 1929.
Pendant la guerre, les Allis importent massivement pour
quiper leurs armes ou nourrir leur population, tandis qu'ils
abandonnent certaines productions pour rorienter leur indus-
trie vers l'effort de guerre. Les empires centraux ont du mal
maintenir leurs relations commerciales outre-mer. Nombre de
pays asiatiques ou amricains en profitent pour pntrer des
marchs jusque-l occups par les industriels europens. Au
lendemain de la guerre, ceux-ci ne peuvent pas toujours les
reprendre. Les tats-Unis en Amrique latine, le Japon en Asie,
d'autres ici ou l ont dsormais des rseaux tablis et leurs
produits sont devenus comptitifs grce des amliorations ou
des conomies d'chelle. C'est le cas de la construction navale
scandinave comme du textile japonais ou indien.
Mme en matire financire, l'Angleterre - et plus encore la
France ou la Belgique - perd sa suprmatie au profit de New
York, dsormais principale place financire et exportatrice de
18 LA CRISE DE 1929
capitaux du monde. Les efforts de la City pour reprendre sa place
ne conduisent qu' fragiliser sa situation: du fait de l'tat de sa
balance des paiements, elle ne peut plus exporter de capitaux
qu'au prix d'un endettement court terme auprs de l'tranger.
Inversement, les tats-Unis gardent une balance commer-
ciale toujours bnficiaire et, quoique devenus les premiers
exportateurs de capitaux, n'investissent pas assez l'tranger
pour compenser ces excdents, de sorte qu'ils accumulent de l'or
et exercent une influence dflationniste sur l'conomie
mondiale au lieu de lui servir de locomotive. La tradition protec-
tionniste amricaine joue ici un rle important.
Ces bouleversements conduisent des pressions protection-
nistes qui obtiennent dans les annes 1920 assez souvent satis-
faction, qu'il s'agisse des agriculteurs allemands ou franais ou
des industriels amricains. Ceci conduit aussi tendre les rela-
tions internationales.
Transformations sociales et intervention de l'tat
La guerre voit mme les gouvernements les plus libraux
prendre peu peu le contrle de l'conomie pour la soumettre
une vritable mobilisation. L'exprience acquise par un certain
nombre d'hommes politiques (Albert Thomas ou tienne
Clmentel en France, Walther Rathenau en Allemagne, Lloyd
Georges ou Winston Churchill en Angleterre, Herbert Hoover
aux tats-Unis) sera sans doute mise profit dans les
annes 1930. Mais, dans l'immdiat, cette intervention, consi-
dre comme temporaire par nature, est rduite ds la fin de la
guerre.
D'ailleurs, les budgets refluent rapidement: si l'on exclut les
intrts de la dette publique, les dpenses gouvernementales
retrouvent des niveaux proches de l'avant-guerre dans presque
tous les pays, et le dsir de retour la belle poque de l'ordre
libral est largement partag au sein des lites dirigeantes. Les
dpenses sociales, qui avaient commenc augmenter avant la
guerre, que ce soit en Allemagne avec les assurances sociales
mises en place par Bismarck, en Angleterre ou en France, ne
connaissent pas d'acclration lie la guerre ni de transforma-
tions majeures avant les annes 1930 [Lindert, 19941.
Pourtant, la guerre accentue bien la tendance la coordina-
tion hors march, la concentration et la cartellisation de
LES DE LA GUERRE 19
certaines industries, les gouvernements y poussant, comme
parfois la constitution de syndicats, car ils y voient des interlo-
cuteurs commodes pour acclrer la production ncessaire aux
armes et rgler les tensions sociales (fortes par exemple en
France en 1917). Ces organisations une fois en place ne dispa-
raissent pas si facilement (voir par exemple, pour la France,
Kuisel [1981]). Ce dveloppement des groupes de pression
accentue aussi les pressions protectionnistes.
De manire sans doute plus limite aux pays les plus affects
par le conflit, un autre changement renforce celui-ci: la rarfac-
tion de la main-d'uvre, mme si elle a t en partie compense
par l'augmentation de l'emploi fminin ou par l'immigration,
renforce la position des travailleurs dans la ngociation sala-
riale. L'augmentation de la syndicalisation et l'accroissement
des revendications de salaris y contribuent aussi. Ancienne
revendication des syndicats, la rduction du temps de travail est
favorise par les gouvernements qui y voient une manire de
rcompenser les travailleurs manuels de leurs efforts de guerre et
d'occuper les dmobiliss. Une loi imposant la journe de huit
heures est adopte en France ds avril 1918, et en Italie pour les
arsenaux et les chemins de fer publics en juin 1919 [Fridenson,
1977].
Mme sans impulsion gouvernementale, la rduction du
temps de travail se diffuse rapidement partout. Elle s'accom-
pagne aux tats-Unis de freins mis l'immigration sous la pres-
sion des syndicats, qui s'assurent ainsi de la dure des hausses
de salaire. Dans d'autres pays o cette soupape ne joue pas, et
spcialement lorsque la croissance est mdiocre cause de poli-
tiques montaires restrictives, la pousse des salaires la hausse
produit du chmage, comme en Allemagne et surtout en Angle-
terre [Eichengreen et Hatton, 1988].
Enfin, la ncessit d'accrotre les recettes fiscales pour faire
face d'abord la guerre puis au paiement des dettes accumules
conduit l'apparition d'impts nouveaux ou un accroisse-
ment sensible de la progressivit des impts existants (en France,
le taux marginal de l'impt sur le revenu atteint 90 % en 1924,
voir Piketty [2001]). Si la fiscalit est frquemment rduite une
fois les stabilisations montaires et budgtaires ralises, l'ide
demeure qu'il est possible, sans consquences dramatiques,
d'augmenter fortement les taux d'imposition, voire de diminuer
ainsi les ingalits.
20 LA CRISE DE 1929
Les consquences de la guerre sont donc trs fortes sur
l'ensemble de l'entre-deux-guerres : l'quilibre des puissances est
profondment modifi, et l'Europe s'avre trop faible et divise
pour contrler l'conomie mondiale. Les dsquilibres budg-
taires et montaires imposent des stabilisations que les tensions
politiques internes comme externes issues de la guerre rendent
difficiles mener au plan national, et plus encore coor-
donner internationalement, d'o une grande fragilit la fin
des annes 1920. Enfin, si certaines interventions de l'tat
inventes pendant la guerre ou son lendemain peuvent
perturber les mcanismes de l'conomie librale, les espoirs
veills par les ralisations de politiques de coordination centra-
lise, par certaines politiques sociales ou par des expriences
d'association des syndicats l'organisation de guerre restent
d'autant plus forts qu'ils ont t largement enterrs en 1918.
Quelle que soit l'origine que l'on attribue la dpression des
annes 1930, cette tension joue certainement en faveur de son
aggravation.
Il / Une crise structurelle du capitalisme?
Au moment o la crise de 1929 prend les dimensions d'une
dpression, un certain nombre d'observateurs y voient la
dmonstration de l'instabilit structurelle du capitalisme, voire
de la ncessit du socialisme. la diffrence de celles qui souli-
gnent les consquences de la guerre, ces explications inscrivent
la crise dans un temps long qui n'est pas politique mais cono-
mique. Elles s'apparentent aux thories cycliques, en les radica-
lisant, puisque la crise ne dbouche pas comme dans celles-ci sur
une reprise spontane. Si la confiance dans le caractre stabili-
sateur des marchs a conduit leur marginalisation depuis les
annes 1980, on ne saurait ngliger que mme un admirateur
du capitalisme aussi fervent que Joseph Schumpeter finit, dans
Capitalisme, socialisme et dmocratie [1942], par juger le socia-
lisme inluctable, alors mme que trois ans plus tt, dans
Business Cycles, il pensait encore en termes de cycles. La crise
renforce aussi le doute envers la capacit autorgulatrice du
march : K. Polanyi, dans La Grande Transformation [1945],
dmontre ainsi le caractre autodestructeur de marchs non
rguls du travail, de la terre et de la monnaie, et, si ses exemples
portent surtout sur le XIX' sicle, c'est bien la crise des
annes 1930 qui le motive et lui donne un large cho.
Ces explications structurelles, qui restent indispensables
ceux qui cherchent comprendre la crise dans le contexte large
des transformations de l'conomie mondiale au xx' sicle,
centrent leur analyse sur deux sujets: le premier est l'instabilit
durable des marchs de produits primaires, en particulier agri-
coles. Le second est la tendance la surproduction dans le capi-
talisme le plus avanc, en particulier aux tats-Unis.
22 LA CRISE DE 1929
Une crise agricole mondiale
Si la baisse des prix est au cur de la dpression, alors il n'est
pas de secteur plus touch que l'agriculture et la production de
produits primaires. La chute des prix y commence tt, avant que
la crise ne touche le reste des conomies. Ces secteurs reprsen-
tent alors 60 % des changes conomiques mondiaux et plus
d'un tiers de la population active dans la plupart des pays. On
ne peut donc exclure que leur crise soit la cause essentielle de la
dpression.
Une surproduction chronique
L'agriculture mondiale rencontre de grandes difficults dans
les annes 1920. Aprs la priode dore de la guerre, durant
laquelle les prix s'taient envols, une crise de restructuration
a lieu pour certaines productions en 1921. Pourtant, celle-ci ne
dbouche pas sur une vritable stabilisation. Pendant toutes les
annes 1920, la reprise de la production en Europe pse sur les
prix du bl, du beurre, du sucre ou de la soie. La croissance des
rcoltes de pays traditionnellement importateurs, mais qui cher-
chent accrotre leur autosuffisance, a le mme effet pour le
riz [Latham, 1981]. Malgr cela, les surfaces nouvellement
cultives - un accroissement d'un tiers des emblavures en bl
par exemple, surtout au Canada, en Australie et en Argen-
tine - ne sont pas rendues la nature, car les fermiers ont
engag des dpenses d'installation importantes et esprent une
remonte des prix [Timoshenko, 1933]. De fait, il est notoire-
ment difficile d'interprter les variations de prix et de s'y
adapter: les accidents climatiques jouent toujours un rle
important dans le niveau des rcoltes, de sorte que les baisses des
prix ne sont pas toujours faciles attribuer un excs de surfaces
cultives par rapport ce qui serait ncessaire en moyenne pour
satisfaire la demande. En l'absence d'une information statis-
tique de qualit et de sa bonne comprhension, nombre de
fermiers s'attendent au retour des prix normaux (selon leur
exprience) et pensent que leurs gains de productivit leur
permettront des profits suffisants. Pour d'autres produits comme
le caoutchouc ou le caf, mais aussi dans les mines, le dlai entre
les dcisions d'investissement de capacit et le dbut effectif de
la production peut atteindre plusieurs annes, ce qui accrot les
risques de fortes fluctuations des prix.
UNE CRISE STRUCTURELLE DU CAPITALISME 23
D'autres raisons permettent de comprendre le maintien de la
croissance de la production malgr une consommation qui ne
suit pas. Un certain nombre d'interventions des autorits
publiques vont en ce sens : fixation de prix et achat des exc-
dents; protection douanire; subventions directes ou indem-
nits de guerre grce auxquelles se reconstruisent maintes
agricultures europennes. Mme la Grande-Bretagne - tradi-
tionnellement libre-changiste - met en place ds 1919 une
prfrence impriale pour le sucre de canne puis, en 1924, des
subventions pour la production de betterave sucrire [Eichen-
green, 1992].
Mais les tats ne sont pas seuls en cause, et leurs interven-
tions seraient bien en peine d'affecter ce march mondial si les
marchs financiers n'allaient pas dans le mme sens.
Or l'agriculture bnficie largement du dveloppement du
crdit. Aux tats-Unis, les banques, particulirement dans
l'ouest, financent des achats de terres aux prix levs de la guerre
et de l'immdiat aprs-guerre, puis les investissements nces-
saires pour les mettre en valeur et les exploiter (c'est la grande
poque de la mcanisation de l'agriculture cralire). Pendant
toute la dcennie, elles sont dpendantes de la sant du secteur
agricole. l'chelle internationale, les crdits affluent aussi
depuis New York vers les nouveaux producteurs agricoles
d'Amrique latine et d'Ocanie, voire d'Afrique, dveloppant la
production ou les infrastructures portuaires ou ferroviaires qui
facilitent l'intgration au march mondial [Kindleberger, 1973].
La chute des prix
Tous ces mcanismes contribuent longtemps maintenir le
niveau de la production au-dessus de celui de la demande. De ce
fait, les prix baissent pour la plupart des produits agricoles et des
produits miniers partir de 1925, voire avant. En 1928 et 1929,
les rcoltes atteignent des niveaux record pour de nombreux
produits. Sur le march du bl, le retour massif de l'URSS en
1929 surprend tous les producteurs (la Russie tait un grand
exportateur avant 1914 mais tait reste l'cart du march
mondial depuis la rvolution). La chute des prix s'accentue
alors. Entre 1929 et 1932, les baisses de prix sont spectacu-
laires, dpassant 50 % pour presque toutes les matires
premires, et 70 % pour plusieurs (84 % pour la soie, 75 % pour
le cuivre, 71 % pour le bl).
24 LA CRISE DE 1929
L'exemple du caf illustre le rle souvent pervers jou par le
stockage dans cette volution [Timoshenko, 1933]. Il s'agit ici
d'un stockage officiel, le seul visible dans les statistiques; le stoc-
kage priv, plus important pour d'autres produits, a des effets
similaires. Le prix mondial du caf passe d'environ 20 cents par
livre vers 1924-1926 15 en 1927. L'accroissement des stocks
brsiliens (qui font plus que doubler en 1927 et absorbent alors
prs d'un tiers de la production) conduit une lgre remonte
des prix en 1928-1929, 18 cents. Mais lorsque, faute de
ressources, le gouvernement cesse d'accrotre les stocks, les prix
s'effondrent, atteignant 10 cents la fin de 1929, puis 6 en 1931,
malgr une augmentation massive des stocks qui doublent en
1930 grce un emprunt de 100 millions de dollars lanc avec
succs par l'tat de So Paulo Londres. Les stocks et les espoirs
de les liquider deviennent tels qu'au point bas de la crise une
partie des montagnes de sacs de caf accumules est brle dans
les locomotives brsiliennes.
Malheureusement, le cas du caf n'est pas unique: les stocks
de caoutchouc triplent entre 1925 et 1927, stabilisant provisoi-
rement les prix; mais ceux-ci s'effondrent en 1928, et la
remonte des stocks (qui doublent de nouveau entre 1929 et
1931) ne permet pas d'arrter cette chute, qui continue jusqu'
1932. Quant au fonds canadien du bl (le Wheat Pool), au lieu
de stabiliser les cours, il contribue accentuer leur volatilit en
effectuant ses oprations aux pires moments [Marcus, 1954].
C'est dire si ce type d'intervention est dlicat, les pressions poli-
tiques conduisant en gnral les mettre en uvre trop tt,
tandis que l'insuffisance de leur financement conduit des
reventes en pleine baisse.
Les consquences sur l'conomie
L'agriculture est encore dans l'entre-deux-guerres une acti-
vit trs importante dans les conomies les plus industrialises,
l'exception de la Grande-Bretagne qui a fait, au XIX' sicle, le
choix d'une spcialisation complte dans l'industrie et importe
une grande partie des produits agricoles qu'elle consomme.
Mme aux tats-Unis, o l'industrie s'est dveloppe trs rapi-
dement partir des annes 1880, l'agriculture emploie encore
25 % de la population active, et un tiers de sa production est
export. Dans la plupart des pays europens, l'agriculture
emploie encore plus de 40 % des actifs. On ne saurait donc
UNE CRISE STRUCTURELLE DU CAPITALISME 25
Graphique 2. Production mondiale, prix et stocks
de produits de base, 1920-1938
(1929 = 100)
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_ _ _ _ _ _ _ Production ___ Prix
Stocks
Source: Socit des Nations [1945, p, 85],
26 LA CRISE DE 1929
s'tonner que la crise agricole ait un impact important. Les
canaux de transmission sont varis et doivent tre examins un
un avant qu'une valuation globale soit possible.
Consquences financires
Un premier effet de la crise agricole est la faillite de nombreux
agriculteurs et la mise en difficult des banques qui leur ont fait
crdit. Ce phnomne est spcialement important aux
tats-Unis o la dette hypothcaire du monde agricole est passe
de 3,3 milliards de dollars en 1910 6,7 en 1920 et 9,4 en 1925.
La baisse des cours conduit des milliers d'agriculteurs du Middle-
West et du sud des tats-Unis la faillite. Leurs terres sont saisies
par leurs banques, mais ne suffisent pas les rembourser du fait
de la baisse des prix fonciers; en rsultent des vagues de faillites
bancaires en 1930 et 1931 [Lewis, 1949; Temin, 1976]. La mme
chose se produit au Canada et dans d'autres pays, quoique le
niveau d'endettement y soit en gnral plus faible.
L'endettement international de nombreux pays producteurs
de matires premires est plus grave encore: ils ont emprunt
largement Londres et surtout New York dans les annes 1920,
et doivent maintenant rembourser. Or la valeur de leurs expor-
tations s'effondre: de 80 % pour le Chili, 65 % pour l'Argen-
tine ou le Canada, 60 % pour le Brsil ou la Pologne, 50 % pour
l'Australie ou la Nouvelle-Zlande.
Face cette situation - et en dehors du rpit que peuvent
leur procurer leurs rserves de change -, cinq solutions (non
mutuellement exclusives et souvent employes successive-
ment) s'offrent aux pays endetts. La meilleure pour eux serait
d'emprunter davantage pour passer ce cap difficile, quitte
accepter des programmes de restructuration sous contrle inter-
national. La deuxime solution consiste justement mettre en
place des politiques conomiques internes restrictives, qui rdui-
sent la consommation et permettent de dgager les ressources
suffisantes (par exemple via la pression fiscale) pour effectuer
les paiements ncessaires. L'ajustement implique faillites,
chmage, baisse accrue des prix et des salaires, et est donc politi-
quement difficile. La troisime solution est le protectionnisme,
qui permet - au moins en l'absence de reprsailles - de dgager
un excdent commercial et ainsi de rembourser les dettes. La
quatrime consiste faire dfaut sur ces dettes, au risque de ne
plus pouvoir emprunter durablement. La dernire solution est
UNE CRISE STRUCTURellE DU CAPITALISME 27
de dprcier la monnaie : elle permet de baisser les prix natio-
naux par rapport aux prix mondiaux en vitant le processus
coteux de dflation, mais rend la dette extrieure (libelle en
devises fortes) plus lourde. Ces deux dernires ventualits sont
trs mal vues par les milieux financiers et ne sont donc envi-
sages qu'en dernier recours.
Toutes ces solutions sont utilises pendant la crise: jusqu'
1929, le crdit international dpasse le montant des rembourse-
ments et des intrts, mais disparat au milieu de 1929 et ne se
relve pas de la dcennie, ce qui implique un ajustement dras-
tique. La plupart des pays mettent initialement en place des
politiques restrictives, comme le Canada ou le Chili, et parvien-
nent un temps viter la dvaluation. Mais le cot politique
en est souvent lourd: les coups d'tat et les rvolutions se multi-
plient ds 1930 en Amrique latine. La duret de la situation
explique que l'Argentine, l'Uruguay et l'Australie quittent
l'talon-or ds dcembre 1929 (aprs des mois de pertes de
rserves, voire un dbut de dprciation) ; leurs monnaies
perdent 25 30 % de leur valeur en quelques mois. Les
monnaies de la Nouvelle-Zlande, du Brsil, de la Bolivie, du
Venezuela et de l'Espagne se dprcient galement en 1930 ou
1931. Ces dprciations permettent de stabiliser la chute des
prix en termes de monnaie nationale et limitent les crises finan-
cires internes, mais elles ont pour effet pervers d'accentuer la
chute des prix mondiaux (car elles conduisent ces pays
brader leurs produits). Enfin, le dfaut est vit au dbut de
la crise. La Bolivie suspend la premire ses paiements en
janvier 1931. Elle n'est suivie que lorsque la situation interna-
tionale devient dsespre, aprs septembre 1931. Avant le
milieu des annes 1930, tous les pays d'Amrique latine et un
certain nombre d'autres en Europe ou en Ocanie sont en cessa-
tion (plus ou moins complte) de paiement. Cette rupture
unanime ne reflte pas des difficults relles qui sont trs
variables d'un pays l'autre : ainsi, selon un indicateur clas-
sique, la dette extrieure reprsente seulement trois huit mois
d'exportations en Tchcoslovaquie, au Canada, en Argentine, au
Brsil ou en Colombie, contre plus d'un an (parfois plus de
deux) en Australie, au Chili, en Hongrie, en Bulgarie ou en
Pologne [Eichengreen et Portes, 1989]. Les pays capables de
payer s'engouffrent donc dans la brche ouverte par les plus en
difficult. S'y ajoutent les cessations de paiement politiques,
comme celle de l'Allemagne hitlrienne. Du fait de cette
28 LA CRISE DE 1929
contagion, le crdit international s'effondre et ne reprend pas
vraiment avant la guerre, au moins selon des modalits
normales.
Consquences sur le reste du monde
Jusqu' ces dfauts de paiement, on pourrait penser que les
difficults des producteurs de matires premires affectaient peu
le reste du monde ou les autres catgories sociales. En effet, la
baisse des prix des matires premires est une bonne affaire pour
les pays qui doivent les importer, pour les industriels qui les
utilisent ou pour les consommateurs. Il pourrait donc n'y avoir
l qu'une gigantesque redistribution de revenu, dans chaque
pays comme l'chelle internationale. De mme, si les banques
coupent les crdits aux agriculteurs, davantage de possibilits de
crdit devraient tre ouvertes d'autres secteurs conomiques,
ce qui pourrait compenser la baiss.e de l'activit agricole et
permettre d'embaucher les agriculteurs abandonnant leurs
terres. Pourquoi ce mcanisme d'ajustement spontan que les
conomistes observent dans nombre de situations s'est-il appa-
remment bloqu dans les annes 1930?
L'hypothse la plus vraisemblable est que ces mcanismes
d'ajustement ne fonctionnent correctement que lorsque les
changements sont suffisamment progressifs. Comme Keynes le
thorisera dans sa Thorie gnrale [1936], une chute brutale du
revenu d'une catgorie importante de la population conduit
une baisse de sa consommation, ce qui dprime la demande
pour les produits des autres secteurs d'activit dont les revenus
vont de ce fait eux-mmes baisser, provoquant une spirale dfla-
tionniste de baisse des prix et des revenus. D'une part en effet,
les agriculteurs ont une propension consommer leur revenu
plus leve que la moyenne de la population, ce qui fait que la
baisse de leur consommation n'est pas compense entirement
par l'augmentation de celle des autres (que permettrait la baisse
des prix agricoles). Cela accrot l'pargne globale un moment
o celle-ci n'est pas ncessairement investie, comme on le verra
plus loin. On pourrait penser que les agriculteurs empruntent
pour passer ce mauvais cap, ce qui soutiendrait leur consomma-
tion; mais les banques deviennent alors mfiantes et restrei-
gnent leur crdit. Ils doivent donc au contraire pargner pour
rembourser leurs crdits et viter la saisie de leurs terres ou de
leurs maisons. Mme ceux dont la situation reste dcente
UNE CRISE STRUCTURElLE DU CAPITALISME 29
cherchent pargner pour compenser la chute de la valeur de
leurs terres (qui baisse de l'ordre de 25 % de plus que la moyenne
des prix entre 1929 et 1933 aux tats-Unis). Les non-agricul-
teurs, de leur ct, n'accroissent pas leur consommation autant
qu'il serait permis de l'esprer, car ils ne pensent pas que cette
amlioration de leur pouvoir d'achat soit durable et craignent
au contraire que la crise ne s'tende leur propre activit (une
prophtie autoralisatrice).
tant donn le poids de la population agricole, mme dans
les pays riches, l'impact de l'effondrement de sa consomma-
tion sur la demande globale est massif; il l'est d'autant plus que
son revenu net recule encore plus que son revenu brut, car les
prix des produits agricoles baissent davantage que ceux des
consommations intermdiaires de l'agriculture (salaires des
ouvriers agricoles, machines agricoles, loyers, engrais). Madsen
[2001] affirme que l'ordre de grandeur de ces effets est suffi-
sant pour expliquer une part importante de l'ensemble de la
dpression. Il montre en particulier que les pays dans lesquels la
crise agricole pse le plus connaissent une crise plus profonde,
y compris dans l'industrie, et en sortent plus difficilement. Il
montre aussi que la remonte des prix agricoles aprs 1933 a un
impact positif important sur l'ensemble de l'conomie dans les
pays qui en bnficient le plus.
On ne peut donc pas carter l'hypothse que la crise agri-
cole constitue une origine de la dpression largement indpen-
dante des problmes montaires et financiers qui la renforcent
et retiennent davantage l'attention.
Une crise de surproduction structurelle?
Une autre perspective aboutissant galement une thse de
surproduction structurelle trouve sa source dans les transforma-
tions de l'industrie. L'importance des transformations secto-
rielles de l'industrie a t souligne trs tt [Svennilson, 1954],
avant d'tre reprise plus rcemment [Bernstein, 1987]. Selon ces
auteurs, le dclin des industries de base (sidrurgie, coton,
construction navale) dans les pays d'ancienne industrialisation
et la monte de nouvelles activits (chimie, lectricit, automo-
bile) auraient accru l'instabilit de l'conomie. En soi, pour-
tant, la rapidit du changement structurel (si tant est qu'il soit
spcialement rapide dans les annes 1920) n'est pas une raison
30 LA CRISE DE 1929
suffisante pour expliquer une crise, pas plus que le change-
ment de la spcialisation internationale. Une hypothse plus
vraisemblable se trouve dans les diffrences entre les tempora-
lits propres aux divers secteurs de l'conomie, et en particu-
lier dans leurs ingales sensibilits la conjoncture: les
diffrences de comportement entre les biens de consommation
et les biens d'investissement, ou entre les biens de consomma-
tion courante et ceux de consommation durable ont t trs tt
mises en vidence en ce sens.
Les nouveaux biens de consommation durable
La monte de la production de biens de consommation
durable (automobile, lectromnager, radio) constitue la trans-
formation la plus susceptible d'tre relie un dclenchement
de la crise par une insuffisance de la demande. En effet, ces
secteurs sont sujets des acclrations de la demande par le
crdit et des ralentissements brusques en cas de difficults. Ces
volutions sont particulirement marques aux tats-Unis, o
les annes 1920 voient une augmentation trs rapide de la
production automobile (de 2 5 millions d'units par an),
comme de radios (de 100000 4,4 millions par an) ou de
phonographes; la diffusion de l'lectricit ou du tlphone
s'acclre vers les zones rurales (le rseau de la compagnie Bell
atteint 112 millions de kilomtres en 1929 contre 30 dix ans
plus tt). Ces nouvelles industries reprsentent une part crois-
sante des dpenses des mnages (de 4 7 % environ dans les
annes 1920). Pendant la crise, la chute de la production y est
particulirement forte: alors qu'elle ne dpasse pas 20 % pour
les biens de consommation, elle excde 50 % pour les biens de
consommation durable et atteint 70 % pour les automobiles.
Le rle du crdit
La demande de biens durables est particulirement sensible
la conjoncture pour plusieurs raisons: d'une part, ils reprsen-
tent encore souvent de nouvelles consommations pour les
mnages amricains des annes 1920, donc des consommations
que l'on peut facilement reporter. Lorsqu'il s'agit d'une consom-
mation de renouvellement, le report est encore plus ais car il
est frquemment possible de prolonger la dure d'utilisation de
l'automobile ou de la machine laver prcdente au prix de
UNE CRISE STRUCTURELLE DU CAPITALISME 31
dpenses d'entretien bien plus faibles qu'un achat nouveau. Plus
important peut-tre est le rle du crdit la consommation
[Olney, 1999]. Alors que le crdit la consommation courante,
en gnral informel, tait jusque-l le fait des catgories sociales
modestes, tandis que les couches plus aises de la population
n'empruntaient que pour se loger ou investir, les annes 1920
voient apparatre aux tats-Unis les formes modernes du crdit
la consommation pour les biens durables. General Motors fait
partie en ce domaine des pionniers : une partie de son succs
face Ford tient ce que celui-ci est d'abord rticent envers le
crdit tandis que celui-l y consacre d'emble tous ses soins. Le
crdit se dveloppe aussi rapidement pour le mobilier et l'lec-
tromnager. Au total, la dette non hypothcaire des mnages
passe de 4,6 % de leur revenu en 1919 9,3 % en 1929. Durant
cette dernire anne de prosprit, 15 % des mnages amricains
achtent une voiture crdit.
Le crdit la consommation, tel qu'il est organis l'poque
prsente des caractristiques spcifiques qui expliquent l'impact
qu'il va avoir sur le dclenchement de la crise. C'est un crdit
de court terme, douze mois en gnral pour les voitures, rare-
ment plus de dix-huit mois; les mensualits sont donc leves,
et ce d'autant plus que les biens achets reprsentent une part
leve du revenu des mnages: de 20 60 % du revenu annuel
du mnage pour une voiture, un tiers pour un piano, 5 10 %
pour un rfrigrateur ou une cuisinire. Surtout, les contrats de
crdit sont lonins: parce que la proprit du bien n'est en droit
transfre qu' l'achvement du paiement, le prteur peut, en
cas de dfaut de paiement de plus de trente jours, le reprendre
sans compensation pour les montants dj pays et l'acheteur
ne peut pas le revendre pour rembourser. Les taux d'intrt sont
trs levs et la concurrence entre prteurs restreinte: ainsi, les
concessionnaires de voitures se voient interdits par les produc-
teurs de s'adresser d'autres prteurs que leurs filiales
spcialises.
Crdit et chute de la consommation
On pourrait s'attendre - comme nombre d'observateurs
l'poque - ce que la crise conduise des dfauts de paie-
ment importants dans une situation d'endettement aussi lev.
Il n'en est rien: la duret des conditions faites aux emprunteurs
fait qu'ils font tout pour payer leurs dettes. En 1930, le taux de
32 LA CRISE DE 1929
dfauts de paiement augmente certes, mais reste modr: 5,4 %
des voitures sont reprises contre 4,1 % en 1928. Le taux
n'augmente fortement qu'aprs, quand la crise s'aggrave, pour
atteindre 10,4 % en 1932. En revanche, ds 1930, cet effort
d'pargne conduit les mnages rduire fortement l'ensemble
de leur consommation, ce qui selon Olney [1999] et Romer
[1990J explique l'essentiel de la baisse de la demande agrge et
donc le dmarrage de la dpression.
Une crise de sous-consommation?
Les transformations structurelles de la consommation et du
crdit qui ont lieu dans les annes 1920 semblent donc avoir
un impact sur le dclenchement de la crise, au moins aux
tats-Unis. Certains auteurs sont alls plus loin en disant que
le dveloppement du crdit la consommation n'tait qu'un
moyen de tenter de retarder les consquences du dcalage crois-
sant entre les capacits de consommation de la population et
la quantit croissante des biens produits, autrement dit que les
revenus ne suivaient pas la production. Ils s'appuient sur le fait
que les salaires ont moins augment dans les annes 1920 que la
productivit dans l'industrie, et voient ds lors dans la dpres-
sion le rsultat d'une sous-consommation structurelle.
Cette hypothse, introduite ds avant la crise par Foster et
Catchings [1925] et Hobson [19221, puis dveloppe par
Moulton [1935], constitue un avatar de la tradition marxiste qui
souligne les contradictions entre l'exploitation croissante des
travailleurs et le dveloppement capitaliste. Dans sa version la
plus raffine, celle de l'cole franaise dite de la rgulation
[Aglietta, 1976; sur la France, Boyer, 1978; Marseille, 1980],
cette thse considre la crise comme un moment de tension
entre les transformations du rgime d'accumulation du capital
et celui de la rgulation des salaires, et plus largement de la
demande. L'accumulation intensive que connat l'industrie dans
les annes 1920 et qui se traduit par un fort taux d'investisse-
ment et de forts gains de productivit butte sur une demande
insuffisante due la croissance plus faible des salaires. Cette
faiblesse rsulte du fait que, face des entreprises souvent en
situation monopoliste, l'organisation des salaris est trop faible
pour ngocier les salaires, les garantir par des conventions
collectives et, plus largement, obtenir la mise en place des
mcanismes de socialisation des revenus qui, partir des
UNE CRISE STRUCTURELLE DU CAPITALISME 33
annes 1950, vont freiner fortement les baisses de la demande
pendant les rcessions et, de ce fait, limiter l'ampleur de
celles-ci.
Les politiques de la main-d'uvre, mme lorsqu'elles existent
(au sein des grandes entreprises tudies par Chandler [1977] ou
]acoby [1985]), ne visent pas stabiliser les revenus: la hausse
des salaires, quand elle dpasse ce que le march impose, vise
lutter contre les syndicats ou accrotre la fidlit des salaris
dans un contexte de tum-over excessif [Raff, 1988]. Mme chez
Ford - contrairement la lgende -, les hauts salaires ne visent
pas permettre aux ouvriers d'acheter des voitures et rconci-
lier capital et travail. Ils visent les convaincre d'effectuer un
travail la chane aussi pnible et alinant que productif
(Charlie Chaplin, Les Temps modernes, 1936), donc rduire le
tum-over. La conception des salaires comme facteur dcisif de
la consommation et en consquence de la demande, si elle est
bauche chez Taylor [1909], n'est vraiment comprise qu'avec
l'mergence de la macroconomie moderne aprs 1945 et ne
s'impose que par la voie politique, dans le cadre du compromis
social des trente glorieuses [Eichengreen, 1996].
Le point fort de cette thse est qu'elle explique la moindre
gravit de la crise dans les pays dans lesquels les secteurs
modernes productivit leve sont moins importants, comme
la France ou la Grande-Bretagne, compars aux tats-Unis ou
l'Allemagne. Sa faiblesse tient en revanche ce qu'elle s'appuie
trop exclusivement sur les transformations de l'industrie. Si
celle-ci - spcialement dans certaines branches - constitue
certainement le lieu de plus forte croissance de la productivit, il
n'est pas surprenant que les salaires, dtermins sur l'ensemble
du march du travail, aient cr plus lentement que la producti-
vit de la seule industrie. l'chelle de l'ensemble de
l'conomie, les parts relatives des salaires et des profits dans la
distribution des revenus ne semblent pas connatre aux
tats-Unis de tendance nette, comme le reconnaissent mme des
auteurs marxistes [Dumnil et Lvy, 1996].
Cela semble galement le cas en France o la croissance des
salaires rels est similaire celle de la productivit (respective-
ment 1,5 et 1,3 % par an de 1913 1929 selon Villa [1994]),
mme si le tassement des salaires aprs leur forte hausse de la
priode de guerre a bien pu donner l'impression d'un recul
relatif.
34 LA CRISE DE 1929
Un approfondissement de la causalit allant de l'insuffi-
sance de consommation vers le taux de croissance de l'ensemble
de l'conomie devrait donc sans doute dans les annes 1920 se
concentrer moins sur la dynamique du march du travail que
sur d'autres dterminants de la distribution des revenus, comme
les prix relatifs, les diffrences de consommation et la fiscalit.
L'volution rgressive de la fiscalit semble aller dans le sens de
cette hypothse: l'imposition diminue pour les hauts revenus
aprs 1925, ce qui contribue une augmentation des inga-
lits. Celles-ci, dans nombre de pays, retrouvent la fin de la
dcennie leur niveau record de 1914 [Piketty et Saez, 2006], ce
qui suggre que la consommation populaire pourrait tre le
moteur manquant de l'conomie.
Faute d'un examen plus prcis de cette hypothse, on est
conduit penser que les profits augmentent considrablement
dans un petit nombre d'activits trs innovantes o l'organisa-
tion oligopolistique des marchs permet aux entreprises d'viter
de baisser leurs prix autant que leurs cots de revient. Ces profits
- rels ou parfois seulement anticips - conduisent de trs
forts investissements qui contribuent encore accrotre la
productivit, mais crent un risque diffrent de la sous-consom-
mation : le surinvestissement.
Le surinvestissement
Dans une conomie en forte croissance o l'optimisme envers
l'avenir est de mise, l'excs d'investissement est un risque plus
important que celui de sous-consommation. Dans les
annes 1920, le taux d'investissement dpasse en permanence
les 20 % aux tats-Unis.
Comme on le sait dj l'poque, l'investissement est pro-
cyclique: en priode de prosprit, l'extension des capacits de
production exige des investissements, alors que, en priode de
rcession, les entreprises peuvent cesser totalement d'investir,
voire d'amortir les investissements anciens. L'conomiste libral
Friedrich Hayek [1931], qui thorise cette poque, dans Prix
et production, la relation entre investissement et production,
montre bien que la part croissante des biens d'investissement
dans la production accrot la volatilit conjoncturelle. L'cole
autrichienne, qui se rclame de lui, estime qu'un excs d'inves-
tissement dans les annes 1920 est l'origine de la dpression
et que cet excs rsulte d'un financement montaire qui s'est
UNE CRISE STRUCTURELLE DU CAPITALISME 35
indment substitu l'pargne [Rothbard, 1963]. De ce fait, une
masse d'quipements s'est accumule, dont la dure de liquida-
tion est la hauteur de l'excs de cration montaire qui en est
responsable.
Il ne semble pas que cette hypothse soit confirme par les
chiffres aujourd'hui disponibles sur les tats-Unis: la cration
montaire n'est pas particulirement forte dans les annes 1920,
puisque la masse montaire augmente moins que le PNB rel
(respectivement 35 % et 43 % selon Kuznets) tandis que les prix
sont stables aprs la baisse de 1921. Le trs fort niveau d'investis-
sement des annes 1920 s'explique donc - aux tats-Unis mais
sans doute aussi en Europe - par des phnomnes rels: crois-
sance des profits anticips lie au progrs technique, capacit
d'autofinancement accrue de grandes entreprises trs profitables
et abondance des capitaux sur les marchs financiers [Hautcceur,
1993].
Comment expliquer alors la dure de la crise? Une hypo-
thse consiste dire que la rapidit du progrs technique et la
concentration de l'investissement dans les grandes entreprises
conduisent une forte htrognit du stock de capital entre
gnrations de capital et entre entreprises, dont rsulte une forte
obsolescence lors d'une rcession: les petites entreprises, qui
sont loin d'avoir la productivit des grandes, sont alors extrme-
ment fragiles, ce qui provoque des faillites nombreuses (dj
dans les annes 1920), qu'une rcession peut rendre cumulatives
[Dumnil et Lvy, 1996]. Ceci transforme une rcession brve
en une dpression de plus longue dure. Malheureusement, l'on
manque d'tudes dtailles sur l'obsolescence des actifs des
entreprises qui permettent de vrifier une telle hypothse, qui
repose sur une distribution trs particulire de la structure par
ge du capital.
L'immobilier
Au surinvestissement industriel s'ajoutent les excs de l'inves-
tissement immobilier. Celui-ci est trs dynamique aux
tats-Unis au dbut des annes 1920 et provoque une satura-
tion du march du logement partir de 1925. Mais l'excs
d'offre y dure exceptionnellement longtemps, car le crdit
permet de maintenir en partie l'activit pendant la seconde
moiti de la dcennie. Malgr celui-ci, les dpenses d'achats de
nouveaux logements baissent d'un maximum de prs de
36 LA CRISE DE 1929
5 milliards de dollars en 1926 3 milliards en 1929, 1,57 en
1930 et moins de 300 millions en 1933. De ce fait, la contraction
est dvastatrice une fois la crise dmarre : les mises en chan-
tier, qui s'taient dj rduites de 937000 en 1925 509000
en 1929, chutent 330000 en 1930 et 93000 en 1933, et
l'emploi dans le btiment passe de 3 millions de personnes
en 1929 400000 la mi-1933. En Europe, le march immobi-
lier est en gnral beaucoup moins dynamique, en particulier du
fait de contrles des loyers dans certains pays comme la France;
les excs d'investissement y sont donc plus rares et n'ont pas le
mme impact macroconomique.
Plusieurs transformations de longue dure ont donc un rle
dans la crise. La surproduction agricole, rsultat d'un certain
nombre de dsajustements, de comportements et de poli-
tiques, dbouche sur un effondrement des prix d'une telle
ampleur qu'il affecte l'ensemble des conomies mme industria-
lises. La surproduction industrielle peut tre interprte soit a
minima comme le rsultat d'imperfections institutionnelles (sur
le march du crdit), soit comme l'effet de la lenteur et de la
difficult de la mise en place d'une rgulation sociale de la
demande, soit enfin comme l'effet d'une vague d'investisse-
ments particulirement importante lie des perspectives exag-
rment optimistes. Dans tous ces cas, le dveloppement du
crdit joue un rle important dans l'amplification des
dsquilibres.
III / la crise amricaine
Par opposition aux interprtations qui voient dans la dpres-
sion le rsultat de causes structurelles ancres dans la guerre,
dans les transformations du commerce international ou dans la
nouvelle conomie" des annes 1920, d'autres la prsentent
comme une succession de chocs conjoncturels, d'accidents ou
d'erreurs dont l'accumulation provoque une crise aux propor-
tions inaccoutumes.
Pour les partisans des interprtations structurelles, ces vne-
ments ne sont que les symptmes apparents de la crise plus
profonde qu'ils analysent. En tout tat de cause, ces vne-
ments firent la une" des journaux de l'poque et font partie
de la chronologie et du droulement de la dpression. Nous
abordons dans ce chapitre la crise boursire et les crises
bancaires qui ont lieu aux tats-Unis, et leur impact sur l'appro-
fondissement de la crise et du chmage. Ce chapitre se restreint
aux tats-Unis car nombre d'conomistes (amricains) conti-
nuent de considrer que la crise amricaine est essentiellement
indpendante dans ses origines, de sorte que la placer dans un
contexte international n'est pas ncessaire.
Le krach boursier et ses consquences
Le krach boursier de 1929 est l'vnement le plus connu et
le symbole de la grande dpression. Le krach frappe d'autant
plus les esprits qu'il semble un clair dans un ciel serein. En
ralit, la spculation boursire proccupe depuis un moment
les analystes financiers comme le gouvernement et la Federal
Reserve (ou Fed, la banque centrale fdrale des tats-Unis).
38 LA CRISE DE 1929
La spculation boursire
Alors que les rentiers du XIX' sicle achetaient surtout des obli-
gations pour toucher chaque anne leurs coupons, l'entre-deux-
guerres voit, avec la monte du nombre des actionnaires, la
diffusion de la spculation boursire, c'est--dire l'achat de titres
non pour les revenus qu'ils procurent mais pour la plus-value
que l'on espre tirer de leur revente. Cette spculation est favo-
rise par le crdit. En s'endettant pour acheter des actions (ou en
les empruntant pour les vendre), le spculateur met en uvre un
effet de levier qui accrot ses bnfices comme ses pertes poten-
tiels : s'il apporte 40 et emprunte 60 pour acheter une action
100, il fait un bnfice de prs de 50 % si l'action monte de 20 %
120 (il la revend, rembourse les 60 plus un intrt minime,
et reste avec 60, soit 50 % de gain par rapport son apport
initial) ; inversement, si l'action baisse 80, il perd la moiti de
son apport (il lui reste 20 aprs avoir rembours 60).
la Bourse de New York des annes 1920, o n'existe pas de
vritable march terme (o l'on puisse directement acheter une
action livrable par exemple le mois suivant, ce qui rend la spcu-
lation plus simple), c'est le crdit accord par les courtiers (brokers)
qui permet aux spculateurs d'oprer. En accordant ce crdit, les
courtiers encouragent les oprations et dveloppent ainsi leurs
propres affaires (80 % des achats sont raliss crdit en 1929). Ils
exigent en garantie une couverture, c'est--dire le dpt de titres
qui constituent la marge (celle-ci n'est pas fixe par une rgle-
mentation mais reprsente habituellement 30 % du prt). Le cour-
tier lui-mme emprunte aux banques ou d'autres prteurs, en
gnral par l'intermdiaire des grandes banques de New York. Le
montant de ces emprunts, qui est publi chaque semaine, est
considr l'poque comme un bon indicateur de la spculation.
L'impact de la spculation crdit sur les cours lors des crises
boursires est bien connu depuis au moins le XIX' sicle. Si les
cours baissent, les courtiers demandent leurs clients une
augmentation de leur couverture; si ceux-ci ne peuvent pas
l'apporter, les titres qui composent celle-ci sont liquids, ce qui
tend accrotre la baisse. Si le client vend des titres pour
rpondre l'appel de couverture, le rsultat est le mme. Ce
phnomne est susceptible d'accentuer l'ajustement la baisse
au cas o une bulle clate , c'est--dire si tout le march prend
conscience subitement d'une survaluation des cours. C'est ce
qui semble se passer Wall Street en 1929 [Galbraith, 1955).
LA CRISE AMRICAINE 39
Une hausse justifie ou une folie?
Les cours de la Bourse de New York montent fortement dans
les annes 1920 : ils sont multiplis par environ trois en moins
de dix ans, soit une croissance d'environ 12 % par an.
La hausse est soutenue par l'ide qu'une nouvelle conomie
est en place depuis la Premire Guerre mondiale, une re
nouvelle dans laquelle les fluctuations sont supprimes par la
prudence de la Fed (fonde en 1913), tandis que la perspective
d'une croissance indfinie est ouverte par le dveloppement des
grandes entreprises (particulirement profitables car monopo-
listes), du progrs technique, de la gestion scientifique, de
l'ducation de masses, voire de la prohibition de l'alcool qui
amliore la productivit des travailleurs! Une hausse rapide de
la Bourse, anticipant ces progrs, serait donc justifie, comme
le soutiennent banquiers (comme le prsident de la Chase
Manhattan), hommes politiques (comme le prsident Coolidge)
ou mme universitaires (comme le clbre conomiste Irving
Fisher dans une confrence du ... 15 octobre 1929) [Heffer,
1976].
En l'absence de publication de bnfices sur des bases stan-
dardises, ce sont les dividendes qui sont observs par les opra-
teurs boursiers. Parmi les blue chips, les valeurs phares de la
Bourse de New York qui constituent l'indice Dow Jones et
concentrent l'essentiel de la hausse durant les derniers mois
(comme le souligne le statisticien Roger Babson, qui met en
garde plusieurs fois en 1929 contre les excs de la hausse), les
cours atteignent des multiples du dividende considrs peu
auparavant comme extravagants : 62 pour General Electric,
68 pour lIT (le monopole du tlphone grande distance), 74
pour les ascenseurs Otis, toutes socits qui ne sont plus des
start-up pouvant esprer une croissance ultra-rapide. Une entre-
prise dj importante comme RCA (Radio Corporation of
America) n'a quant elle pas encore pay de dividendes.
L'indice Dow Jones double en un an (de septembre 1928
septembre 1929). De manire gnrale, alors que la hausse des
cours tait proportionne celle des dividendes avant 1927, les
deux mouvements se sparent nettement dans les deux ou trois
annes qui prcdent le krach, ce qui constitue l'argument le
plus dcisif en faveur du dveloppement d'une bulle spculative
[Rappoport et White, 1993].
40 LA CRISE DE 1929
Graphique 3. Indice des dividendes et des cours des actions
la Bourse de New York
(1920 = 100)
300
250
,
200
"
150
100
............ ,
50
0
1920 1922 1924 1926 1928 1930 1932 1934
- Dividendes du Standard &: Poor ---- Standard &: Poor index
Source: Rappoport et White [1993].
L'clatement de la bulle
Un certain nombre d'observateurs et de responsables poli-
tiques ou financiers s'inquitent du dveloppement de cette
spculation (encourage, selon eux, par l'abaissement du taux
d'escompte par la Fed en 1927 en soutien la livre sterling).
Pour freiner la spculation, la Fed demande au printemps 1929
aux banques de New York de rduire les prts aux courtiers, mais
n'augmente pas son taux d'escompte par peur des rpercus-
sions internationales. Ses recommandations ont peu d'effet, car
le crdit aux courtiers vient de moins en moins des banques
(elles-mmes inquites de voir le crdit trop dtourn vers la
Bourse au dtriment de leurs autres activits) et de plus en plus
soit de l'tranger, soit surtout des entreprises non financires
amricaines attires par de hauts rendements. L'cart entre le
taux des prts aux courtiers et celui du crdit bancaire normal
indique bien le caractre spculatif de la hausse et reflte le
risque encouru par ceux qui prtent aux courtiers; il explique
le faible impact sur le march de l'action de la Fed, qui augmente
son taux d'escompte 6 % le 9 aot sans consquences. Cepen-
dant, le 26 septembre et le 3 octobre, J. P. Morgan et John
D. Rockefeller vendent chacun un quart de sige de courtier la
LA CRISE AMRICAINE 41
Bourse de New York pour un prix qui, s'il gale le record tabli
en janvier prcdent (625000 dollars par sige contre
125000 en 1926), ne le dpasse pas malgr l'accroissement des
transactions survenu entre-temps. Ces deux grands financiers
auraient-ils prvu le krach [White, 2006] ?
Graphique 4. Taux des prts aux courtiers compars ceux
du march montaire

12+--------------------------++-----------------




1920 1922 1924 1926 1928 1930 1932 1934
- Papier commercial 4-6 mois - - _. Acceptation de banques 90 jours
_ Prt vue aux courtiers
Source: Rappoport et White [1993].
Les cours atteignent leur maximum en septembre, la baisse
commence rellement le 3 octobre et s'acclre partir du 23.
Le 29 octobre, la panique fait atteindre un nouveau record des
transactions (16,4 millions d'actions changes). Avant la fin de
l'anne, le Dow Jones perd plus d'un tiers de sa valeur. l'excep-
tion d'une reprise de quelques mois au printemps 1930, la baisse
est presque continue et atteint prs de 90 % en juin 1932. La
reprise, trs lente, amne dbut 1939 les cours 40 % de leur
niveau de septembre 1929.
Les banques de New York (aides par la Fed qui leur fournit
massivement de la liquidit) tentent de freiner le krach ds son
dmarrage en se substituant aux trangers et aux entreprises
comme prteurs sur un march des prts aux brokers qui recule
rapidement: du dbut la fin d'octobre, les prts des banques
de New York elles-mmes passent de 1 2 milliards de dollars et
de 15 40 % du total des prts aux brokers; et le montant total
recule de 50 % avant fin novembre. Le taux d'escompte baisse
trs rapidement, passant de 6 'l .. (' en aot 2,5 (J.6 en juin 1930 (il
42 LA CRISE DE 1929
passe 1,5 % en mai 1931). Enfin, la Fed ne se contente pas
de rescompter des taux bas: elle fournit de la liquidit au
march en achetant des titres aux banques, selon une politique
d'open market qu'elle a invente dans les annes 1920. Tout cela
en vain.
Les consquences du krach
Pour nombre d'conomistes, un krach boursier a peu d'effets
conomiques. Certes, les spculateurs perdent, ainsi que parfois
ceux qui leur ont prt de l'argent (quand la baisse est si rapide
que la couverture s'avre insuffisante). Mais ceux qui ont fait le
pari inverse gagnent. L'effet principal viendrait donc de la dimi-
nution de la richesse des dtenteurs d'actions. Comme ceux-ci
sont peu nombreux (le nombre d'acheteurs d'actions en Bourse
de New York n'atteint pas un million et demi, mme en 1929, et
les chiffres pour les autres Bourses sont ngligeables), l'effet sur
la consommation totale ne peut tre que modr, d'autant que,
si les actionnaires sont riches, ils sont aussi habitus main-
tenir leur consommation en faisant varier leur pargne plus que
l'inverse.
Kindleberger [1973] tente en sens inverse de montrer que
l'impact du krach est important, en insistant sur les problmes
de liquidit qu'il produit. Si les pertes chez les courtiers et les
banques de New York n'ont pas de consquences trop graves
sur eux du fait de l'intervention de la banque centrale, celles
des entreprises qui avaient plac leur trsorerie en Bourse (ou en
crdits aux brokers) sont plus importantes, car elles les condui-
sent liquider des stocks et restreindre leur production.
De fait, la chute de la production est rapide aprs le krach.
La production automobile passe de 440 000 units en aot
92 500 en dcembre. Par ailleurs, les banques restreignent forte-
ment le renouvellement des crdits hypothcaires (ceux-ci sont
habituellement de trois ans mais sont souvent renouvels), ce
qui conduit la liquidation d'un certain nombre d'hypo-
thques et des ventes d'immeubles qui empirent la situation
d'un march immobilier dj dprim.
Par ailleurs, nombre de produits agricoles voient leurs prix
chuter, ou la baisse antrieure s'acclrer: c'est le cas du mas
(dont le prix dcrot de 14 %) et surtout des produits imports
(cacao, caf, caoutchouc, soie, tain). On peut penser que les
banques de New York qui doivent en octobre soutenir les
LA CRISE AMRICAINE 43
courtiers de la Bourse restreignent le crdit aux maisons
d'importation. Cela affecte les prix mais aussi le volume des
importations amricaines, qui chutent rapidement: de
396 millions de dollars en septembre 307 en dcembre.
Enfin, le krach a sans doute mme une influence sur le
comportement de consommation des Amricains. Certes, l'effet
du krach sur leur patrimoine financier, qui pousse les gens
pargner pour le reconstituer, et donc rduire leur consomma-
tion, ne concerne qu'une population rduite de dtenteurs de
titres. Mais il faut y ajouter l'effet de la baisse des prix de l'immo-
bilier, qui concerne une population beaucoup plus large. En
outre, et concernant souvent les mmes personnes, la baisse des
prix accrot fortement le poids rel de la dette des mnages, qui
augmente ainsi de 2S % environ entre 1929 et 1932. Au total,
la baisse du patrimoine net des mnages amricains entre 1929
et 1934 quivaut la moiti du PNB de 1929 et concerne une
partie importante de la population [Mishkin, 1978). Il est diffi-
cile de penser qu'elle n'ait pas d'impact sur la consommation et
donc sur l'aggravation de la crise.
Enfin, il faut ajouter ces effets l'impact sur l'incertitude
envers l'avenir. Aprs le krach boursier, aussi bien les spcia-
listes que les gens ordinaires considrent le futur comme beau-
coup plus incertain, quand bien mme leur situation relle n'est
pas affecte. Une mesure de cette incertitude est la volatilit des
cours boursiers, qui augmente fortement. Cela conduit les
consommateurs diffrer leurs achats de biens durables. Romer
[1990) montre que cet effet pourrait expliquer l'ensemble de la
chute de la consommation qui a lieu en 1930.
Au total, par des canaux varis, le krach boursier a certaine-
ment un impact puissant sur le dbut de la crise. Il ne saurait
cependant sans doute expliquer sa caractristique la plus excep-
tionnelle : sa dure.
Les crises bancaires
Selon une interprtation actuellement dominante, la crise de
1929-1930 ne se transforme en grande dpression que du fait
des crises bancaires qui branlent l'ensemble de l'conomie
amricaine partir de la fin de 1930. En novembre 1930, au
printemps et l'automne 1931 et surtout de dcembre 1932
mars 1933, des milliers de banques font faillite en quatre
44 LA CRISE DE 1929
grandes vagues. Le nombre total de banques aux tats-Unis est
divis par deux (de 2S 000 12000). Qui dit disparition des
banques dit recul du crdit, d'o difficults des entreprises pour
financer tant leurs fonds de roulement que leurs investisse-
ments, donc baisse accrue des prix (pour obtenir des liquidits
tout prix), licenciements (pour viter de payer les salaires), chute
de la production et du pouvoir d'achat, et donc aggravation de
la crise.
Le retour de la thorie quantitative
Selon la version initiale de cette thse, prsente en 1963 par
Milton Friedman et Anna Schwartz dans leur monumentale
Histoire montaire des tats-Unis, le mcanisme l'uvre peut se
comprendre aisment partir de l'quation quantitative:
M.V = P.T.
O la masse montaire M multiplie par la vitesse de circula-
tion de la monnaie V est gale au niveau des prix P multipli
par la quantit des transactions de biens T (ou le produit int-
rieur brut mesur en termes rels, en tant qu'approximation des
transactions). Cette quation prsente une identit comptable
qui peut tre interprte de diverses manires. La thorie quanti-
tative remise jour par le montarisme de Friedman se
rsume dire que c'est la quantit de monnaie M qui dter-
mine le produit P.T, la vitesse de circulation tant plus ou moins
constante. La quantit de monnaie affecte directement le niveau
des prix car les agents conomiques ont besoin d'une quantit
donne de monnaie en termes rels, c'est--dire en termes de
pouvoir d'achat de biens. Si l'offre de monnaie (par le systme
bancaire) diminue, elle devient infrieure leurs besoins, donc
ils vendent des biens pour en obtenir, ce qui fait baisser les prix
jusqu' ce que la quantit relle de monnaie (M/P) soit revenue
son niveau souhait.
Dans les annes 1930, non seulement la quantit de
monnaie M diminue fortement, mais la vitesse de circula-
tion V baisse galement du fait de la rue sur les billets (jugs
plus srs, mme si moins commodes pour les paiements que les
dpts bancaires), ce qui explique un vritable effondrement de
la valeur de la production (P.T).
Friedman et Schwartz dcrivent prcisment l'volution de la
quantit de monnaie pendant la dpression, soulignant
LA CRISE AMRICAINE 4S
l'incapacit de la politique montaire maintenir la quantit de
monnaie en circulation, et insistant en particulier sur le rle des
crises bancaires dans sa chute.
Graphique 5. Composantes de la masse montaire des tats-Unis,
1929-1933
(en milliards de dollars)
50 r-------,---------,---,----,-----,------,--------,
40
30
10
9
Grande- Achats
Krach 1 re crise 2
e
crise Bretagne de la Fed 3
e
crise
boursier bancaire bancaire quitte l'open market bancaire
l'talon-or
6
5
4
1929 1930 1931 1932 1933
Lgende: ce graphique reprsente les diffrentes composantes de la masse montaire:
billets dtenus par les agents non financiers, dpts bancaires vue, terme et totaux, et
le total qu'est la masse montaire, le tout en milliards de dollars. l'chelle est logarithmique.
Source: Friedman et Schwartz [1963, graphique 27, p. 302].
Ils observent que durant la dpression trois changements
majeurs ont lieu en matire montaire: l'augmentation de la
base montaire (les rserves des banques et les billets dtenus par
les agents non financiers), de 7,1 milliards de dollars en 1929
17,6 en 1939, irait dans le sens de l'expansion de la quantit de
46 LA CRISE DE 1929
monnaie; mais elle est plus que compense par le recul des
dpts en banque, qui reprsentent l'essentiel de la masse mon-
taire. Ce recul rsulte d'une part d'un choix des banques de
rduire leurs crdits et renforcer leurs rserves, par peur de la fail-
lite, d'autre part de la crainte du public de voir les banques faire
faillite, ce qui le conduit convertir ses dpts en billets (voire
en pices d'or). De fait, le ratio des dpts sur les rserves dcline
continment de 13 en 1929 3,7 en 1939 (une chute de 72 %)
tandis que le ratio des dpts sur les billets baisse de 11 en 1929
5,1 en 1933 (aprs une lgre hausse en 1930 11,2), soit
- 54 %. La rsultante de ces volutions est que la masse mon-
taire passe de 46,2 milliards en 1929 moins de 30 milliards en
avril 1933, point le plus bas de la dcennie, une baisse d'un tiers.
Friedman et Schwartz interprtent cette volution comme
rsultant de changements de comportement des banques et de
leurs dposants durant les crises bancaires. Baisse des dpts et
ncessit d'accrotre les rserves se seraient conjugues pour
produire un effondrement des crdits bancaires qui aurait t
la cause centrale de la multiplication des faillites, de la chute
de l'investissement et de la consommation, et finalement de
l'effondrement de la production. La raison de l'ampleur de
l'impact est simple: de mme que les banques peuvent crer
beaucoup de monnaie via le crdit parce que les montants
consentis en crdits reviennent comme dpts dans le systme
bancaire (selon le mcanisme dit du multiplicateur montaire),
symtriquement lorsque les dpts diminuent, les banques
doivent rduire de manire plus que proportionnelle leurs
crdits pour maintenir leur liquidit. Ainsi, durant l't et
l'automne 1931, la hausse de 390 millions de dollars des billets
dtenus par le public suppose une rduction des dpts (et donc
des crdits) de 5,7 milliards.
Les erreurs de la Fed
Selon Friedman et Schwartz, la dpression est donc due aux
crises bancaires. Celles-ci ne rsultent pas d'un excs antrieur
d'octroi de crdit par les banques, ou de dysfonctionnements
structurels du systme bancaire, mais de la panique des dpo-
sants et surtout d'erreurs de politique montaire: face aux crises
bancaires, la Fed ne ragit pas par l'expansion vigoureuse de la
base montaire qui aurait permis d'arrter la chute des dpts.
Elle est d'autant plus coupable qu'elle dispose de l'instrument qui
LA CRISE AMfRICAINE 47
permet d'augmenter la base montaire mme quand les banques
ne se prsentent pas l'escompte (pour obtenir des liquidits de
la banque centrale en change de crances commerciales) : l'open
market, c'est--dire la capacit acheter des titres court terme
sur le march montaire. Elle l'a fait fin 1929, immdiatement
aprs le krach boursier. Par la suite, elle considre qu'il n'est pas
ncessaire de faire davantage que de maintenir les taux trs bas.
Quand le dollar est attaqu fin 1931, elle remonte mme ses taux
d'intrt. Elle se refuse la politique montaire quantitative par
l'open market, sauf, brivement, l't 1932 sous la pression du
Congrs, ce qui conduit selon Friedman et Schwartz la seule
(brve) reprise de la priode. Selon ces auteurs, l'explication
majeure de cette attitude timore est l'absence d'une forte person-
nalit au sein de la Fed aprs la mort du leader incontest qu'tait
Benjamin Strong, survenue en octobre 1928.
Le point clef de l'explication montariste consiste en ce carac-
tre exogne des crises bancaires, vritable deus ex machina qui
explique l'aggravation de la crise sans rsulter d'aucune volu-
tion conomique antrieure. Ceci permet de prsenter la politique
montaire comme la solution optimale au dtriment de toute
autre (et accessoirement pour Friedman de montrer qu'il est
moins conservateur qu'il ne paraissait puisque la rgle qu'il
propose - une croissance constante de la masse montaire -
peut, en cas de dflation, conduire une politique montaire
expansive, l'oppos de celle qu'il prne dans les annes 1960).
Limites de l'explication montariste
L'explication par les crises bancaires a t fortement criti-
que. Ds 1976, Temin souligne que Friedman et Schwartz ne
prtent attention qu' l'offre de monnaie, sans se demander si
la demande n'a pas galement baiss. Dans leur jugement sur
la crise, ils font ainsi comme si la banque centrale tait en
mesure de dterminer seule l'offre de monnaie. Or, si la crise
montre une chose, c'est que la politique montaire expan-
sionniste de la Fed n'a pas suffi enrayer la chute de la quan-
tit de monnaie. Certes, on peut toujours faire plus, mais jamais
la politique montaire n'avait t aussi favorable qu'entre la
fin de 1929 et 1933, la base montaire augmentant de 4,6 0/0
par an et les taux d'intrt tant presque toujours trs bas. Or,
si l'offre de monnaie avait baiss davantage que la demande,
on s'attendrait au contraire une hausse des taux d'intrt.
48 LA CRISE DE 1929
Certes, le taux d'intrt rel anticip, celui qui dtermine la
demande de crdit, peut avoir augment si les agents cono-
miques ont prvu la dflation, mais il ne semble pas que cela soit
le cas [Hamilton, 1992]. Il est donc probable que la chute de la
demande de monnaie, qui rsulte logiquement de la baisse de
l'activit et des prix, contribue significativement la baisse de la
masse montaire. Il est plus difficile de dire dans quelle mesure
elle le fait.
Les crises bancaires rsultent de la crise conomique
Enfin, la thse montariste dpend de l'exognit des crises
bancaires par rapport la crise conomique, autrement dit
suppose que les crises bancaires ne sont pas elles-mmes les
consquences d'une crise qui aurait d'autres origines. Friedman
et Schwartz affirment en ce sens qu'il s'agit de crises de
confiance dans le systme bancaire, de paniques, de crises syst-
miques qualitativement diffrentes des faillites bancaires des
annes 1920. Cette thse a t malmene par les recherches
effectues depuis.
Ainsi, la crise de fin 1930 n'a rien d'un phnomne de
panique national: elle consiste essentiellement dans l'effondre-
ment de l'empire financier Caldwell (qui couvre plusieurs tats
du Sud) et de la Bank of the United States (de taille moyenne,
mais dont le nom a un effet symbolique), la premire affecte
par l'agriculture du Sud et la seconde en outre par le krach bour-
sier. Comme les crises de 1931, elle reste trs comparable celles
des annes 1920 : principalement due la mauvaise qualit des
risques pris par les banques (y compris en Bourse), rsultat
parfois de crises agricoles locales, et sans effet national clair.
Ainsi, en 1930 comme en 1931, une grande partie des douze
districts fdraux de la Fed ne sont pratiquement pas affects. En
1930, la crise est concentre dans le district de Saint-Louis (o
sont localises 40 % des banques faisant dfaut), au prin-
temps 1931 dans celui de Chicago (un tiers), l'automne 1931
ceux de Cleveland, Chicago et Philadelphie runissent les deux
tiers des dpts des banques dfaillantes [Wicker, 1996]. partir
d'une base de donnes incluant des informations individuelles
sur toutes les banques membres du systme de rserve fdral
(soit 8707 banques sur les 24504 existantes, mais reprsentant
73 % des dpts), Calomiris et Mason [2003] montrent que les
phnomnes de panique de dposants (de contagion locale
LA CRISE AMRICAINE 49
Graphique 6. Les taux d'intrt aux tats-Unis, 1929-1933

0
'"
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cr-
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250
200
150
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6
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%
2
6
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3
2
Krach
boursier
Grande- Achats
1 re crise 2
e
crise Bretagne de la Fed 3
e
crise
bancaire bancaire quitte l'open market bancaire
1 1 ,/Ton-or
Indice du COUfS des actions,
Stand &: Poor's
Taux actuariel des obligations d'tat
1929 1930 1931 1932 1933
12
11
10
9
8
6
5
4
2
%
%
Lgende: ce graphique reprsente diffrentes mesures du taux d'intrt, correspondant
des instruments de diverses maturits mis par divers emprunteurs. Le taux d'escompte
correspond aux refinancements des banques par la Fed en change de dettes court terme
d'entreprises sres. Le taux du papier commercial est celui auquel des entreprises sres
s'endettent sur le march terme (trois six mois). Les obligations Baa sont
mises par des entreprises relativement risques pour un financement long terme. le taux
actuariel est le taux que rapporterait leur dtention jusqu' maturit qui les achterait sur
le march un moment donn.
Source: Friedman et Schwartz [1963, graphique 29, p. 304].
50 LA CRISE DE 1929
entre banques) jouent un rle ngligeable tandis que les caract-
ristiques relles de l'conomie locale jouent un rle important
dans les faillites bancaires. La seule crise dans laquelle un phno-
mne national est clairement identifiable est la dernire (et la
plus importante), celle qui culmine avec l'arrive au pouvoir de
Roosevelt qui dcrte pour y mettre fin des bank holidays natio-
naux; 1 500 banques ne rouvriront alors pas leurs portes.
L'insuffisante rgulation bancaire
Autant que de l'environnement conomique, les crises rsul-
tent de la fragilit structurelle du systme bancaire amricain, elle-
mme due une rgulation trs dfectueuse. En tmoigne le fait
que mme durant les prospres annes 1920, plus de 5000 fail-
lites bancaires ont eu lieu (sur un total initial de 29000). Le
systme bancaire amricain est incroyablement dispers. Sur les
25000 banques qui existent au dbut de la crise, si 250 runissent
50 % des dpts, 80 % ont un seul guichet et se trouvent dans
des villes de moins de 10 000 habitants, ce qui les rend trs dpen-
dantes de la conjoncture locale et de prts interbancaires. Le
systme fdral de rserve n'a en outre aucun droit de surveil-
lance sur les banques qui refusent d'y participer, qui sont en
juin 1929 au nombre de 15797. Ces non-member banks sont
censes tre surveilles par les tats, mais en pratique elles le sont
peu. Elles reprsentent 80 % des faillites entre 1929 et 1933.
La raison de ces insuffisances rglementaires tient la struc-
ture fdrale des tats-Unis et la concurrence que se font les
tats et l'tat fdral depuis la fin du XIX' sicle pour attirer les
banques. Cette concurrence se traduit par une rgulation trs
favorable aux petites banques, en particulier par de trs
frquentes restrictions l'ouverture de guichets autres qu'au
sige et plus encore en dehors de l'tat o est enregistre une
banque. Or une banque trop dpendante d'une conomie locale
- souvent de quelques dbiteurs - est souvent mise bas par
des difficults relativement mineures qu'une plus large assise
aurait permis d'viter. Elle les rpercute en revanche sur les
banques qui lui ont confi des capitaux selon la pratique trs
rpandue des" correspondants . Ainsi, quand elle ferme ses
portes, la banque que dirige le gnral Dawes a des dpts de
755 autres banques, qui elles-mmes en reoivent de 21 000 : si
les difficults ne se diffusent pas par la panique des dposants
(qui ne savent rien de ces oprations), elles le font travers ce
LA CRISE AMtRICAINE 51
systme incontrl et fragilisant. cet gard, mme la rgula-
tion du systme fdral de rserve est inefficace, car sa dcentra-
lisation en douze districts fdraux rend une surveillance
comme une intervention coordonne difficiles [White, 1984;
Wicker, 1996]. Au Canada voisin, la baisse de la quantit de
monnaie est aussi importante qu'aux tats-Unis mais le systme
bancaire, trs concentr, passe travers la crise sans dgts, ce
qui confirme le rle de la rgulation bancaire aux tats-Unis tout
en montrant que la quantit de monnaie n'est pas fondamenta-
lement affecte par les faillites bancaires.
Pourtant, les crises bancaires jouent un rle certain d'aggra-
vation de la crise. En effet, elles conduisent une dtriora-
tion de l'efficacit de l'allocation du crdit, une sorte de choc
technologique ngatif que l'on pourrait assimiler, dans les
termes de l'quation quantitative prcdente, une baisse de V,
et qui agit donc sur l'activit indpendamment de la baisse de
la quantit de monnaie [Bernanke, 2000, chapitre 2]. La raison
en est la suivante: comme il est trs difficile d'valuer la qualit
d'un projet d'investissement ou de contrler l'usage qu'un
emprunteur va faire d'un crdit, les banques exigent des
garanties (hypothque, droit prioritaire sur certains actifs) pour
tendre un crdit. La chute de la valeur des actifs (qu'il s'agisse
de la Bourse, de l'immobilier, ou des actifs productifs des entre-
prises), et donc de ces garanties, conduit une restriction brutale
du crdit bancaire, qui touche particulirement les PME. Les
grandes entreprises parviennent en gnral dgager plus de
liquidits, mais les gardent inemployes; ce faisant, elles empi-
rent le problme, de mme que les particuliers qui se mfient des
banques et en retirent leurs dpts en l'absence, l encore, de
garanties suffisantes.
Enfin, les prteurs potentiels se rfugient sur les valeurs
refuge, en particulier la dette publique, ce qui accrot l'cart
entre les prix auxquels peuvent s'endetter les entreprises les plus
sres et les plus fragiles, et empire les difficults de ces dernires.
En rsulte un investissement plus faible et de moins bonne
qualit, dans la mesure o rien ne relie en gnral la qualit des
projets d'investissement et la taille ou la solidit financire des
entreprises qui les dveloppent. Ainsi, l'cart entre les dettes les
plus sres (le commercial paper court terme des grandes entre-
prises) et les plus risques (par exemple les obligations prives
risques notes Baa par l'agence Standard and Poor's) augmente
fortement dans la phase aigu de la crise.
52 LA CRISE DE 1929
La puissance de ce mcanisme de dflation par la dette
(comme 1. Fisher le nomme ds 1933) tient son caractre
cumulatif, dans la mesure o la destruction du systme bancaire
rend le crdit inaccessible aux PME, qui pour retrouver de la
liquidit licencient et baissent leurs prix; cela accrot la baisse
des prix gnrale, qui empire les difficults des firmes endettes,
multiplie les faillites, qui empirent en retour la situation des
banques.
Les politiques de sauvetage des banques
Une telle interprtation prsente l'avantage d'viter l'hypo-
thse radicale d'exognit des crises bancaires, comme d'expli-
quer pourquoi la politique montaire expansionniste ne suffit
pas: les banques ne souffrent pas seulement d'insuffisances de
liquidit (possder des actifs, par exemple des crances, mais pas
d'argent liquide immdiatement disponible), mais bien de
problmes de solvabilit (leurs placements - parce qu'ils
s'avrent mauvais - risquent de ne pas suffire rembourser
leurs dettes). Dans un tel cas, une recapitalisation des banques
(qui peut passer par leur nationalisation) est ncessaire. Les
gouvernementsen prennent d'ailleurs peu peu conscience. En
octobre 1931, Hoover encourage les grandes banques fonder
la National Credit Corporation pour accorder des crdits aux
petites banques en difficult, essentiellement pour assurer la
liquidit des banques non membres du systme fdral de
rserve, qui n'ont pas accs l'escompte de la banque centrale.
Au-del de cette solution prive (qui va d'ailleurs chouer), il
cre en dcembre 1931 la Reconstruction Finance Corporation
(RFC), qui accorde des crdits un certain nombre de banques.
Malgr son efficacit, qui tmoigne de l'utilit d'un prteur en
dernier ressort, elle se heurte cependant des obstacles impor-
tants. Comme les accusations de favoritisme se multiplient, le
Congrs exige la transparence; mais quand la liste des banques
bnficiaires des prts du RFC est publie en aot 1932, elles
sont victimes de retraits massifs de dpts qui annulent large-
ment l'effet favorable de son appui [Butkiewicz, 1995]. Ce n'est
donc que lorsque Roosevelt arrive au pouvoir que les rticences
politiques de vritables interventions long terme, en parti-
culier par achat d'actions, sont mises en uvre par la RFC. Les
faillites se rarfient alors, mais c'est au prix, selon certains d'un
vritable socialisme bancaire .
LA CRISE AMRICAINE 53
Jusqu' ce que ces interventions radicales soient mises en
place, les crises bancaires ont sans doute un impact aggravant
sur la dpression. Nanmoins, il n'est pas ngligeable de
constater que l'aggravation de la crise - en particulier des crises
bancaires - a lieu au moment de la dvaluation de la livre ster-
ling (21 septembre 1931), tandis que le dbut de la reprise date
de celle du dollar (le minimum est atteint prcisment en
mars 1933), relativisant l'impact de la dernire (et plus impor-
tante) des crises bancaires. L'anticipation d'un changement
radical de rgime montaire avec l'arrive au pouvoir de Roose-
velt conduit sans doute la fois aux dernires crises bancaires
(les dposants se ruant pour obtenir leurs dollars encore conver-
tibles) et au dbut de la reprise. Nous y reviendrons.
Le chmage
L'aspect le plus dramatique de la dpression est la monte
rapide et inexorable du chmage, qui aux tats-Unis passe de
3 25 % de la population active et touche son maximum
15 millions de personnes en 1933. Ce chmage rsulte des licen-
ciements massifs dans l'industrie (o l'emploi baisse de 37,5 0/0
entre 1929 et 1932), mais aussi de la ruine de nombreux agricul-
teurs que la baisse des prix oblige abandonner leurs terres
leurs cranciers. Certains secteurs - l'industrie en particu-
lier - et donc certaines rgions sont beaucoup plus touchs que
d'autres. Aux tats-Unis, Detroit, capitale de l'automobile, est
sinistre au cur de la crise, les grands constructeurs licen-
ciant en moyenne les trois quarts de leurs ouvriers; mais elle
repart plus vite que des villes aux spcialits plus traditionnelles.
La situation des agriculteurs du Middle-West est empire par les
dust bowls, une srie de temptes de poussire d'une ampleur
sans prcdent qui touchent les grandes plaines en 1934, 1935 et
1939-1940, dtruisant largement l'agriculture, spcialement en
Oklahoma et en Arkansas. Le livre de Steinbeck, Les Raisins de la
colre (1939), dcrit la migration massive (dans l'Oklahoma, elle
concerne 15 % de la population) des fermiers ruins vers la Cali-
fornie, o ils esprent chapper au chmage. En ville, quand
le chmage touche plusieurs membres d'une famille et que s'y
ajoute la disparition de l'pargne dpose dans une banque en
faillite et l'expulsion du logement pour loyers impays, la misre
conduit la mendicit, aux soupes populaires, aux masures de
54 LA CRISE DE 1929
fortune dans les bidonvilles qui se multiplient (qualifis de
Hoovervilles en rfrence l'impuissance du prsident) et
l'errance des adolescents livrs eux-mmes dans des familles
dcourages [Heffer, 1976].
L'action des autorits est rendue difficile par le manque
d'information statistique de qualit en matire de chmage. Si
le concept de chmage a t clarifi depuis le dbut du sicle
[Topalov, 1994; Salais et al., 1986], la connaissance fine et
frquente du phnomne est souvent rduite aux statistiques
des syndicats, qui ne portent que sur leurs membres. Les autres
actifs sont beaucoup moins bien observs, qu'il s'agisse des
salaris des services ou des industries moins concentres (moins
syndiqus en gnral), des jeunes entrant sur le march du
travail (les statistiques du chmage ne comptent souvent que les
salaris ayant perdu leur emploi), des indpendants (professions
librales, artisans, commerants, agriculteurs) ou des femmes.
Par ailleurs, le chmage partiel est nglig, alors qu'il conduit
souvent la misre (par exemple parmi les agriculteurs). Natu-
rellement, les trangers renvoys chez eux font autant de
chmeurs de moins, ce qui renforce les tentations xnophobes.
En attendant la mise en place de nouvelles enqutes systma-
tiques lors du New Deal [Didier, 2009], le chmage est initiale-
ment observ par des sociologues. Par exemple, Paul Lazarsfeld,
aprs son tude pionnire de 1931 dans une petite ville autri-
chienne (Die Arbeitlosen von Marienthal, 1933), tudie le
chmage dans le New Jersey [Lazarsfeld et Stouffler, 1937]. Ces
travaux, ainsi que nombre de romans (comme le clbre The
Road to Wigan Pier (1937) de George Orwell), montrent les
consquences matrielles et morales dramatiques du chmage:
sous-alimentation, souvent compense par l'abus d'excitants
comme le caf ou l'alcool, voire le jeu, isolement et repli sur soi
aprs l'chec de la priode de recherche frntique d'emploi. Ils
contribuent modifier l'attitude traditionnellement mprisante
des lites envers les chmeurs.
Explications du chmage
Comment un tel chmage est-il possible? Quelles sont ses
consquences?
La thorie classique du march du travail - dominante en
1929 plus encore qu'aujourd'hui - considre que seuls des
obstacles aux ajustements spontans par le march peuvent
LA CRISE AMRICAINE 55
expliquer un tel chmage. En leur absence, il y aurait toujours
un niveau de salaire (ventuellement trs bas) auquel tout
travailleur trouverait un employeur.
Graphique 7. Prix, salaires rels et el1)ploi (chelle de gauche)
et chmage (chelle de droite) aux Etats-Unis, 1929-1938
150
140
130
120
110
100
90
80
30
25
20
15
10
5
70
6 0 + - - - ; - - - ~ - - - + ~ ~ - - ~ r - - - r - - - ; - - - ~ - - - + - - - + 0
1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938
- Salaire nominal ...... Salaire rel
...... Emploi industriel --- Chmage
Lgende: indices des salaires nominaux (hommes qualifis et semi-qualifis, gains horaires,
National Industrial Conference Board), des prix la consommation (Bureau of Labor
Statistics), des emplois dans l'industrie et des salaires rels (ratio des salaires et des prix
dcrits prcdemment). Tous indices base 1929 = 100. Taux de chmage valu par
l'American Federation of Labor.
Source: Socit des Nations (1940) partir de donnes du BIT.
Lors d'une crise, la baisse de la production conduit une
hausse provisoire du chmage qui pse sur les salaires et permet
le retour au plein emploi. Cette adaptation est plus difficile
lorsque les prix diminuent car, par illusion nominale , les
salaris refusent toute baisse des salaires nominaux et voient
donc leurs salaires rels augmenter, ce qui accrot les diffi-
cults des employeurs et donc les licenciements. Nanmoins, on
s'attend ce que ceux-ci psent sur les salaires jusqu' ce que ces
derniers, ajusts par le niveau des prix, trouvent leur quilibre.
56 LA CRISE DE 1929
On observe effectivement au dbut de la crise une hausse des
salaires rels et une augmentation du chmage. Les licencie-
ments augmentent ds la fin de 1929, se stabilisent dbut 1930,
reprennent fortement la mi-1930. Les rares enqutes menes
l'poque montrent que le nombre d'entreprises augmentant les
salaires diminue et que, partir du dbut de 1930, la plupart
commencent les baisser, comportement qui se rpand durant
l't 1930. Des statistiques mensuelles sur les salaires collectes
en 1937 par le National Industrial Conference Board confirment
que le salaire moyen ne baisse pratiquement pas dans l'indus-
trie avant 1931 (- 2 % d'aot 1929 janvier 1931; - 1,5 % de
janvier aot 1931); les baisses srieuses commencent seule-
ment en octobre 1931, et atteignent 18 % dans les dix-huit mois
suivants. Des donnes sectorielles plus prcises montrent la mme
chose: ainsi dans la mtallurgie, les taux de salaires de V.S. Steel,
qui donnent le la dans tout le secteur, restent constants jusqu'
une premire baisse de 11 % le 1
er
octobre 1931.
Graphique 8. Salaires rels horaires et hebdomadaires,
tats-Unis, 1929-1938
1,5 .,---------------------,
1,4 +-________________ -.,.. ...... .c:::::II'-j

1,2
1,1
0,9
0,8 +----4r---'''=c= .....
0,7 +------"""";7""='----------_1
0,6 +--,--,---,----,--,----,---,--,--.-_1
-+- NICB horaire
hommes industrie
-.te- BLS hebdomadaire
hommes mines
___ NICB hebdomadaire
hommes industrie
BLS hebdomadaire
hommes industrie
Lgende: salaires horaires et trois indices diffrents des salaires hebdomadaires amricains
rapports au mme indice des prix la consommation.
Source: Socit des Nations.
LA CRISE AMRICAINE 57
Les travaux rcents montrent que la rigidit des salaires suffit
expliquer l'augmentation du chmage et qu'elle peut se
comprendre par une erreur d'anticipation de la baisse des prix.
Selon Bordo Erceg et Evans [2000], c'est ce qui distingue la
grande dpression de la crise de 1921 (o une forte chute des
prix avait conduit une rapide et forte baisse des salaires,
permettant une reprise rapide) : la ncessit d'une restructura-
tion aprs guerre tait alors comprise par tous, ce qui n'est pas
le cas en 1930.
Pourquoi la stabilit des salaires ?
Si la rapidit de la dflation n'a sans doute pas t perue en
1929 (seules 25 % des entreprises utilisent pour fixer leurs
salaires les rares et imparfaits indices des prix qui sont alors
publis), il est nanmoins difficile de comprendre pourquoi les
salaires n'ont pas baiss pendant plus de deux ans et n'ont
ensuite jamais rattrap la baisse des prix.
Les explications par des interventions de l'tat, habituelles en
la matire, n'ont pas lieu d'tre au dbut de la crise: il n'y a
pas de salaire minimum ni gure d'indemnisation du chmage.
L'explication traditionnelle par le poids des syndicats est insuf-
fisante : le taux de syndicalisation a baiss de 12,1 7,5 % de
1920 1929, et les contrats de travail fixant des salaires pour
plusieurs annes sont rares mme l o les syndicats sont
puissants.
Certes, Hoover demande au dbut de la crise aux employeurs
de ne pas baisser les salaires. Pourtant, une telle demande
n'obtiendrait qu'une coute polie de la part des chefs d'entre-
prise si l'ide que les salaires doivent tre les derniers cots
rduire en cas de rcession n'tait pas largement partage. Cette
ide est apparue au lendemain de la crise de 1921, durant
laquelle certains pensent qu'un ajustement modr des salaires a
permis une reprise rapidement tire par la consommation. Elle
se rpand dans les annes 1920, o le National industrial Confe-
rence Board, l'administration Hoover, voire des conomistes
comme W. Mitchell soutiennent que la prosprit dpend de
salaires levs [O'Brien, 1989].
Or cette ide a un vritable impact grce la coordination
entre grandes entreprises ralise en matire de conditions de
travail, d'embauche et de salaires par le Conference Committee
mis en place en 1919 par les patrons de General Electric et de
58 LA CRISE DE 1929
Standard Oil pour restreindre la concurrence et organiser leur
lobbying auprs du Congrs, et dont les membres jouent le
mme rle de coordination avec les PME les plus importantes.
Ceci peut expliquer le maintien des salaires jusqu'
l'automne 1931. La doctrine est alors abandonne, mais le
chmage est dj trs lev.
Une interprtation plus structurelle, et peut-tre complmen-
taire, tient au dveloppement de marchs internes du travail et
de stratgies des entreprises destines tant viter le tum-over
qu' amliorer la qualit de leur main-d'uvre. Ces politiques
d'emploi font du travail un facteur beaucoup plus fixe dans les
annes 1920 qu'il ne l'tait auparavant, et conduisent donc les
employeurs ne s'en sparer qu'en dernier ressort, ce qui joue
sans doute dans le retard avec lequel les salaires sont abaisss
Uacoby, 1985; Bernanke, 2000].
Ces explications, qui s'appuient sur les transformations
rcentes du march du travail et sur la monte des grandes
entreprises en son sein, restent cependant en partie insatisfai-
santes quand on sait la capacit de petites entreprises merger
en offrant des salaires faibles dans une conomie en rcession.
Mais peut-tre est-ce qu'avant leur apparition la crise est
devenue si profonde que d'autres solutions ont t inventes.
Ou que l'cart entre leur productivit et celle des entreprises qui
licencient est tel que les salaires qu'elles offrent sont relle-
ment inacceptables. Nous reviendrons sur ces points dans le
chapitre v.
Au terme de ce chapitre, aucune explication unique du
dclenchement de la crise amricaine n'apparat comme totale-
ment satisfaisante, ce qui conduit adopter un point de vue
clectique. La baisse des prix sur les marchs de matires
premires et le surendettement des mnages ont conduit un
dbut de crise. Celui-ci a t aggrav par un krach boursier d'une
ampleur d'autant plus grande qu'il suivait une bulle spcula-
tive exceptionnelle. L'ensemble de ces causes a dbouch sur des
crises bancaires, qui ont contribu multiplier les faillites et
faire chuter la production et les prix. Cette explication essentiel-
lement interne l'conomie amricaine, et qui redonne
l'instabilit de la finance une place depuis longtemps souli-
gne par H. Minsky [1982], souffre cependant d'une insuffi-
sance d'intgration d'lments internationaux. Le rle de la
baisse des prix agricoles mondiaux et des difficults dont
LA CRISE AMRICAINE 59
souffrent des pays en dveloppement fortement endetts auprs
des tats-Unis doit tre rvalu. De mme, les crises bancaires
concident trop avec celles qui ont lieu en Europe centrale pour
que cette connexion soit nglige. Enfin, le fait que le change-
ment de rgime montaire d'avril 1933 concide avec le dbut
de la reprise ne peut pas non plus tre oubli. Mme si sa dimen-
sion interne est importante du fait de la modestie des changes
commerciaux avec l'tranger, la crise amricaine n'est sans
doute donc pas aussi indpendante de la crise mondiale qu'il est
souvent affirm.
IV / la crise de la premire mondialisation
les tensions dues la mondialisation ne naissent pas en 1929 :
ds le XIX' sicle, celle-ci fait des gagnants mais aussi des perdants,
qui tentent d'obtenir des compensations de la part des tats
[O'Rourke et Williamson, 1999). En particulier, elle produit ou
transmet des crises contre lesquelles une demande de protec-
tion s'exprime. Le protectionnisme permet de limiter l'impact de
la mondialisation des changes sur les conomies nationales, leur
offrant le temps ncessaire aux restructurations invitables; de
mme, des lois restrictives tiennent compte de l'hostilit des
travailleurs envers une immigration qui pse immdiatement sur
les salaires alors que sa contribution l'enrichissement collectif
est diffr. Enfin, les banques centrales et les tats tentent de
lutter contre les crises conjoncturelles mme en talon-or, car
ils jugent que sa perptuation crdible est la condition de
l'obtention de crdits bon march ou de leur capacit striliser
court terme des mouvements de capitaux. Le XIX' sicle est donc
la fois et insparablement le sicle de la mondialisation et celui
du nationalisme. L'tat-nation est le responsable de la protection
d'une communaut nationale face aux chocs en provenance de
l'tranger: tarifs, politiques d'immigration ~ t banques centrales
sont ses instruments d'intervention.
Dj, la Premire Guerre mondiale rsulte pour partie de
certaines de ces contradictions [Offer, 1989]. Dans les
annes 1920, les grandes puissances prtendent faire le choix
d'un retour une mondialisation mieux organise et concerte.
Elles crent la Socit des Nations pour poser les rgles du jeu
des relations internationales. L'Organisation internationale du
travail doit dicter des normes qui rgulent la concurrence et
veiller la concertation en matire migratoire. L'talon de
LA CRISE DE LA PREMIRE MONDIALISATION 61
change or doit avoir les beauts de l'talon-or sans ses cots,
en permettant d'viter la dflation redoute. En 1930, la Banque
des rglements internationaux vise l'action concerte des
banques centrales face aux crises.
Mais ces institutions ont peu d'exprience et de moyens, sans
doute cause de l'absence d'une vritable volont de coopra-
tion de la part des tats. Les tats-Unis, en particulier, vitent
de s'y engager. Les grandes puissances et leurs banques centrales
mnent leur politique sans vritable concertation et sans respect
des rgles internationales. Les stabilisations montaires sont
menes dans le dsordre et les ajustements ncessaires sont
repousss.
La mondialisation reprend cependant dans les annes 1920,
mais elle reste moins importante en 1929 qu'en 1913 : l'intgra-
tion des marchs internationaux de capitaux, de marchandises
comme du travail est moindre. Le krach de Wall Street n'est
ainsi pas un vnement marquant sur nombre de Bourses euro-
pennes. Mais, jusqu' la crise, un certain nombre de rgles
- mme discutes - restent respectes partout. Le protection-
nisme doit protger, pas empcher le commerce; on peut freiner
les migrations, non les empcher ou renvoyer les migrants leur
pays d'origine; on peut taxer les capitaux, pas les empcher de
circuler; enfin, les politiques montaires peuvent attnuer
l'impact des crises, mais pas violer systmatiquement le cadre de
l'talon-or.
En 1930, la crise es"t dj internationale, touchant les expor-
tateurs de matires premires, les tats-Unis et l'Allemagne. Elle
n'est pas encore une crise de la mondialisation. Les changes
internationaux sont en recul, mais ils ne rencontrent pas
d'obstacles politiques majeurs. Ce sont de tels obstacles qui
surgissent partir de 1931 avec l'effondrement de l'talon-or,
les faillites d'tats souverains et la monte d'un protection-
nisme nouveau, frontalement hostile la mondialisation et
l'conomie de march. Si l'effondrement des changes n'est pas
la cause principale de la dpression, ces ractions politiques sont
le symptme de la profondeur des transformations que
provoque la dpression comme de la radicalisation des conflits
qui dbouche sur la Seconde Guerre mondiale.
62 LA CRISE DE 1929
La crise financire et montaire
La fin de l'talon-or
Alors qu'une timide reprise a lieu entre la fin 1930 et le prin-
temps 1931, une crise financire et montaire de grande
ampleur dvaste une grande partie de l'Europe partir du mois
de mai et relance la dpression. Les quatre principaux pays dbi-
teurs du continent (Allemagne, Grande-Bretagne, Hongrie et
Autriche, par ordre dcroissant de montant des dettes) voient
leurs monnaies et parfois leurs systmes bancaires emports par
une crise qui dtruit le systme montaire international mis en
place pniblement dans les annes 1920.
Le 11 mai 1931, le Credit-Anstalt, principale banque autri-
chienne, reconnat des pertes pour 1930 suprieures son
capital et demande l'aide du gouvernement [Schubert, 1991J.
Celui-ci la recapitalise immdiatement, sans parvenir emp-
cher une perte de confiance rapide : les dposants, nationaux
comme trangers, retirent leurs dpts, et le mouvement s'tend
aux autres banques. Pour les sauver, la banque centrale n'hsite
pas leur fournir massivement de la liquidit, augmentant le
montant des billets en circulation de 2S % en moins de trois
semaines. Ce faisant, elle fait craindre pour la convertibilit du
schilling. Les sorties vers l'tranger font fondre ses rserves
(pourtant initialement trs leves), qui baissent d'un tiers avant
la fin du mois. Le prt international qu'elle obtient s'avre trop
faible et tardif. Pour viter une politique restrictive qui aggrave-
rait la situation conomique, le gouvernement restreint la
convertibilit interne du schilling et obtient un moratoire des
banques trangres ds fin mai. Un contrle des changes formel
est mis en place le 21 septembre. Au march noir, le prix de l'or
et des devises monte presque immdiatement 40 % au-dessus du
pair.
La mme squence (crise bancaire, tentative de sauvetage par
la banque centrale, sorties de capitaux, prt international insuf-
fisant, contrle des changes) a lieu dans la foule en Hongrie
puis en Allemagne. partir de juillet, les sorties de capitaux
touchent la Grande-Bretagne, dont le gouvernement choisit de
suspendre la convertibilit de la livre sterling le 21 septembre.
La suspension de la convertibilit de la livre frappe le monde
de stupeur et marque la vritable fin de l'talon-or comme
systme montaire international. Au terme de cet t que
LA CRISE DE LA PREMltRE MONDIALISATION 63
les contraintes de l'talon-or
En talon-or, une monnaie est lgale-
ment convertible en or un prix fixe.
Tout dtenteur de monnaie peut en
demander la conversion la banque
centrale. Pour garantir cette conver-
tibilit, celle-ci est en gnral
contrainte par la loi garder des
rserves (en or ou en devises conver-
tibles) hauteur d'une fraction de son
passif (c'est--dire des billets qu'elle a
mis et des dpts qu'elle reoit)
nomme minimum lgal de rserves.
Lorsqu'un dtenteur de monnaie
demande une conversion, il change
des billets ou des dpts la banque
centrale contre de l'or. L'actif et le
passif de la banque sont rduits du
mme montant.
Lorsque le rapport entre les rserves
et le passif de la banque centrale est
gal son minimum lgal, la banque
doit cependant rduire davantage le
passif: si ce ratio est d'un tiers (c'est
l'ordre de grandeur habituel, le ratio
lgal variant entre 30 et 40 % selon les
pays), toute rduction de 1 des
rserves implique une rduction de 3
du passif. Cette caractristique conduit
des politiques montaires trs restric-
tives : pour rduire le passif, la banque
doit augmenter ses taux d'intrt pour
rduire la demande de monnaie, ce qui
a un effet dfavorable sur l'conomie.
Ce risque de se voir imposer leur
politique montaire par les variations
de leurs rserves conduit de nom-
breuses banques centrales dtenir
davantage de rserves que le minimum
lgal. En effet, lorsque le rapport entre
les rserves et le passif de la banque
centrale est suprieur celui-ci, la
banque peut choisir entre annuler,
rpercuter ou renforcer l'impact des
flux de rserves sur son passif:
lorsqu'elle compense ce dernier en
maintenant son passif (par exemple si
elle augmente ses crdits, et donc ses
missions de billets ou ses dpts, pour
compenser la conversion de billets en
or), on dit qu'elle strilise ces flux.
Quand un pays en talon-or subit
une crise bancaire, la protection de
son conomie implique une interven-
tion de la banque centrale pour
soutenir les banques; mais si cet
accroissement du montant des crdits
accords par la banque centrale est
important, il peut mettre en danger
la convertibilit, par exemple si elle
approche le minimum lgal de
rserves. Il peut donc y avoir contra-
diction entre sauver le systme
bancaire et maintenir l'talon-or.
banquiers centraux et chefs de gouvernement passent tenter
d'arrter cette machine infernale et voir tous leurs espoirs
dus (l'ensemble est racont avec brio par Kindleberger [1973]
ou Eichengreen [1992]), le paysage montaire mondial est
boulevers: la Grande-Bretagne et plusieurs pays d'Europe de
son orbite traditionnelle (pays scandinaves, Irlande et Portugal)
ont dsormais des taux de change flottants, de mme que le
Japon et un certain nombre de pays de l'Empire britannique et
d'Amrique latine (Colombie, Bolivie, Honduras et Nicaragua).
l'inverse, une grande partie de l'Europe centrale mais aussi
le Brsil suivent l'Allemagne dans le contrle des changes et la
gestion administre des paiements internationaux. L'talon-or
64 LA CRISE DE 1929
Tableau 3. Modifications de rgime montaire, 1919-1938
talon-or
Adoption Dpr- Suspension Nouvelle Contrle
dation de conver- parit des changes
tibilit
Allemagne sept. 1924 juil. 1931
Argentine 1927 Oct. 1929 dc. 1929 Oct. 1931
Autriche avr. 1925 sept. 1931 avr. 1934 Oct. 1931-
juin 1935
Australie avr.1925 dc. 1929
Belgique oct. 1926 mars 1935 mars 1935 mars 1935 mars-avril
1935
Bolivie mars 1930 sept. 1931 Oct. 1931
Brsil 1927 dc. 1929 mai 1931
Bulgarie 1927 Oct. 1931
Canada juil. 1926 oct. 1931 oct. 1931
Chili avr.1932 avr. 1932 janv. 1935 juil. 1931
Danemark janv. 1927 sept. 1931 sept. 1931 dc. 1931
gypte sept. 1931 sept. 1931
quateur juin 1932 fvr. 1932 dc. 1935 mai 1932
Espagne non mai 1931
tats-Unis juin. 1919 mars. 1933 janv. 1934 mars 1933-
nov. 1934
Finlande janv. 1926 oct. 1931 oct. 1931
France juin 1928 sept. 1936 oct. 1936
Grande- mai 1925 sept. 1931 sept. 1931
Bretagne
Grce mai 1928 avr. 1932 avr. 1932 sept. 1931
Hongrie avr. 1925 juil. 1931
Italie dc. 1927 mars 1934 nov. 1935 mai 1934
Japon dc. 1930 dc. 1931 dc. 1931 juil. 1932
Mexique aot 1931 juil. 1931
Norvge mai 1928 sept. 1931 sept. 1931
Pays-Bas avr.1925 1936 oct. 1936
Pologne oct. 1927 1936 oct. 1936 avr. 1936
Portugal 1931 oct. 1931 dc. 1931 oct. 1922
Roumanie fvr. 1929 juil. 1935 1932 mai 1932
Sude avr. 1924 sept. 1931 sept. 1931
Suisse 1925 1936
Tchco- avr. 1926 fvr. 1934 fvr. 1934 sept. 1931
slovaquie
Yougoslavie 1931 juil. 1932
Sources: Socit des Nations; Bernanke [2000].
LA CRISE DE LA PREMltRE MONDIALISATION 65
n'est plus respect que par les tats-Unis et une minorit de pays
principalement europens, autour de la France (le Bloc-or).
Les origines de la crise
Les origines de la crise sont selon les pays plutt bancaires
ou plutt montaires, mais c'est le cocktail des deux qui la rend
particulirement dtonante. En Autriche, Hongrie et Allemagne,
le systme bancaire est faible depuis la guerre. La tradition alle-
mande de crdit bancaire fortement immobilis dans l'industrie
est fragilise par la destruction des fonds propres lors de l'hyper-
inflation et par la dpendance envers des dpts court terme,
d'autant plus volatils qu'ils sont en grande partie trangers (pour
moiti en Allemagne).
Au plan montaire, la crise dcoule directement des dsqui-
libres hrits des annes 1920. La sous-valuation de la livre en
fait la victime toute dsigne des spculateurs, d'autant que la
Banque d'Angleterre a des rserves limites. La survaluation du
franc conduit faire de la France la terre de refuge de tous les
capitaux sans attaches, ce qui accrot la pression sur les autres
pays (qui perdent de ce fait leurs rserves).
Les faiblesses les plus profondes sont cependant macrocono-
miques et politiques. Au plan macroconomique, l'Allemagne
comme la Grande-Bretagne ont des balances des paiements
structurellement dficitaires. En Allemagne, l'endettement ext-
rieur atteint 80 % du PIB si l'on inclut les rparations; et il
atteint ses limites, car il a davantage permis de maintenir la
consommation que d'accrotre l'investissement et la producti-
vit [Spoerer, 1997]. Ds 1928, l'Allemagne entre en rcession.
Le plan Young allge les rparations, mais en compensation les
rend prioritaires par rapport aux dettes commerciales, ce qui fait
prendre conscience aux prteurs amricains des risques qu'ils
encourent pour leurs prts passs et accrot la pression sur la
balance des paiements partir de la fin de 1929.
La Grande-Bretagne souffre de la survaluation de la livre.
Conjoncturellement, sa balance des paiements est affecte par la
baisse des revenus de capitaux du fait de la crise mondiale. Elle
ne peut donc plus jouer son rle de prteur international.
Enfin, dans tous les pays, la capacit des gouvernements
imposer des politiques d'austrit est faible face aux demandes
de sauvetage des systmes bancaires et d'aide aux victimes de la
66 LA CRISE DE 1929
crise. Quand l'exprience de l'inflation n'y fait pas obstacle, la
dprciation montaire est pour eux une solution trs tentante.
Insuffisante coopration internationale ou monte des conflits?
L'insuffisante coopration internationale est aussi consi-
dre comme une cause des crises de l't 1931 [Eichengreen,
1992]. Ainsi, lorsque les banques centrales allemande et autri-
chienne demandent des prts, la France met des conditions poli-
tiques qui ralentissent les ngociations (elle exige en particulier
que soit abandonn le projet d'union douanire propos
l'Autriche par le chancelier allemand Brning) ; elle commence
aussi par rejeter le moratoire Hoover.
Pourtant, les annes 1920 sont l'ge bni de la coopration
entre banques centrales, qui partagent la mme idologie de
l'talon-or et bnficient d'une grande indpendance une fois
celui-ci rtabli [Mour, 2002]. La Banque des rglements interna-
tionaux, fonde Ble en 1930, donne un cadre formel la
runion rgulire des banques centrales, mme si l'absence
(formelle) des tats-Unis l'affaiblit.
Les difficults viennent plutt du regain des tensions interna-
tionales hrites de la guerre. Malgr les succs diplomatiques
rcents, qui ont permis l'adoption du plan Young, l'incompr-
hension entre les peuples est avive par la rcession. Les Alle-
mands ne supportent plus les rparations, les Amricains
n'imaginent pas que leurs allis se refusent payer leurs dettes
de guerre, tandis que les Franais sont scandaliss par le mora-
toire Hoover qui ne touche que les dettes gouvernementales,
alors que la France vient d'accepter une rduction des rpara-
tions dans le cadre du plan Young condition qu'elles devien-
nent prioritaires par rapport aux dettes commerciales.
Plus profondment, les Franais considrent que tats-Unis et
Grande-Bretagne ne comprennent pas le problme de scurit que
fait courir la France une Allemagne qui n'a jamais admis la dfaite
de 1918, n'a pas subi les destructions lies la guerre et a pay
les rparations crdit [Mantoux, 1946]. Inversement, la France est
souponne de vouloir tablir son hgmonie en Europe.
L'talon-or comme cause fondamentale?
Cette monte des tensions gopolitiques peut cependant tre
considre aussi comme la consquence de la crise, si l'on
LA CRISE DE LA PREMIRE MONDIALISATION 67
L'talon-or: l'ajustement automatique ... condition d'obir
aux rgles du jeu
En talonor, quand l'offre d'une monnaie dpasse sa demande (par exemple
parce qu'il devient difficile d'obtenir des crdits pour financer le dficit de la
balance des paiements courants), sa valeur tend baisser et les taux d'intrt
monter. Si la banque centrale assure la convertibilit et vite de striliser les
flux d'or - ce que l'on appellera plus tard respecter les rgles du jeu [Nurkse,
19441 -, un ajustement est suppos intervenir spontanment travers trois
canaux. La hausse des taux d'intrt amliore la comptitivit du pays en forant
une baisse relative des prix (via le chmage), ce qui long terme tend rqui-
librer la balance des paiements; c'est le mcanisme dit de Hume (le philo-
sophe anglais du XVII' sicle, pour qui le mcanisme tait en fait plus direct de
la rduction du stock d'or la baisse des prix via l'quation quantitative du
chapitre III); moyen terme, elle rduit la demande (surtout si la politique
budgtaire du gouvernement ne la contrarie pas), ce qui a le mme effet (mca-
nisme dit de Keynes) ; court terme, elle attire les capitaux, en leur offrant une
meilleure rmunration qu' l'tranger, ce qui maintient le taux de change sa
parit. Ce dernier mcanisme dpend cependant de la confiance que les opra-
teurs des marchs financiers ont dans la continuit du respect des rgles du
jeu par la banque centrale, et dans le rtablissement de la balance des paie-
ments. Sans de telles anticipations, les oprateurs peuvent spculer la baisse de
la monnaie, c'est--dire en vendre massivement, ce qui peut provoquer une telle
chute des rserves que la convertibilit ne soit plus assure.
considre que celle-ci rsulte du blocage que l'talon-or oppose
toute autonomie des politiques conomiques nationales, ainsi
que de ses caractristiques intrinsquement dflationnistes.
Selon Eichengreen [1992] et Temin [1989], l'talon-or est
ainsi la cause fondamentale non seulement de la crise de l't
1931, mais aussi de l'enchanement dflationniste qui caract-
rise l'ensemble de la plonge dans la dpression de 1929 1933.
Leur thse dcoule de l'observation de l'cart entre le fonction-
nement thorique de l'talon-or et son fonctionnement rel. En
thorie, pour tout pays dficitaire forc de mettre en place une
politique dflationniste existe un pays excdentaire qui va
pouvoir mener une politique expansionniste, de sorte que les
effets mondiaux s'annulent. En ralit, l'talon-or comporte une
asymtrie fondamentale: lorsque des capitaux entrent dans un
pays, accroissant les rserves de la banque centrale, celle-ci peut
striliser ce mouvement en rduisant en proportion ses crdits
l'conomie; il n'y a pas de limite ce comportement. En
revanche, lorsque des capitaux sortent, la strilisation n'est
possible que tant que le ratio entre les rserves et le passif est
68 LA CRISE DE 1929
suprieur son minimum lgal. Ainsi, si un pays dot de fortes
rserves peut striliser des sorties d'or, un pays qui n'en a pas
(ou plus) beaucoup ne peut plus le faire, et doit adopter une
politique montaire restrictive. Comme les entres d'or des pays
receveurs sont gales ( la production mondiale d'or prs) aux
sorties des pays dficitaires, les possibilits asymtriques de stri-
lisation conduisent une tendance mondiale la dflation.
Ce serait le mcanisme l'uvre partir de 1929 : les pays
dficitaires (Amrique latine, Europe centrale) sont forcs de
mettre en place des politiques restrictives alors que les pays rece-
veurs n'accroissent pas leur quantit de monnaie.
L'accusation est-elle justifie? Les deux principaux receveurs
incrimins, du fait de leur poids dominant dans les rserves
mondiales, sont les tats-Unis et la France. Aux tats-Unis, qui
accumulent dans les annes 1920 des excdents de balance des
paiements importants, la Fed en strilise entirement l'impact
sur la masse montaire, et contrecarre mme le comportement
expansionniste des banques par une diminution continue de la
base montaire (la monnaie mise par la banque centrale). Entre
juin 1928 et juin 1931, celle-ci stagne alors que les rserves d'or
augmentent de 21 %. Malgr de rares efforts d'expansion durant
les crises bancaires de 1931-1932, la Fed garde la mme atti-
tude dans les annes 1930 : entre juin 1931 et la fin de 1936,
la quantit d'or s'accrot encore d'un tiers (et sa valeur lgale
augmente de 42 % du fait de la dvaluation de 1934), mais la
base montaire ne s'accrot que de IS %. Les tats-Unis exer-
cent donc durant toute la dcennie un impact dflationniste trs
puissant sur l'conomie mondiale.
Comme le reconnat Bernanke [2000, chapitre 4], la Banque
de France joue beaucoup plus selon les rgles: entre juin 1928
et juin 1931, elle accrot sa base montaire de 13 % quand ses
rserves s'accroissent de 19 % (malgr les envies dflation-
nistes de son conseil de rgence); et de juin 1931 fin 1936,
sa base recule de 40 % quand ses rserves baissent de S6 %. La
rpercussion des variations de rserves n'est pas totale, mais elle
est prsente pour l'essentiel; la strilisation est en outre expan-
sionniste (et mme inflationniste) dans les annes 1930, ce qui
est favorable au reste du monde. Pendant la monte vers la crise
de l't 1931, d'autres signes montrent d'ailleurs que la France
joue bien un rle expansionniste : les prix n'y baissent pas
comme ailleurs et la balance commerciale s'enfonce dans le
rouge (le dficit atteint 18 % des importations en 1930, contre
LA CRISE DE LA PREMltRE MONDIALISATION 69
4 % en 1928), ce qui contribue favorablement la situation des
pays dj en pleine crise.
Ou l'talon de change or?
Pourtant, la France exerce un effet dflationniste presque aussi
puissant que les tats-Unis parce qu'elle transforme ses rserves
en or : en juin 1931, ses rserves d'or ont augment de 66 %
par rapport juin 1928 et, la fin de 1932, cette augmentation
dpasse 100 %. Conformment sa loi montaire (de 1928), elle
rtablit un talon-or strict, refusant de dtenir des rserves en
devises. En talon de change or, cela ne pose pas de problme si la
France est reconnue comme l'gale des tats-Unis et de la Grande-
Bretagne comme pays centre du systme, et si les autres banques
centrales acceptent de dtenir des francs plutt que de l'or. Le
problme est ici politique: l'afflux d'or en France exerce une pres-
sion dflationniste sur le reste du monde parce que nombre de
pays ne veulent pas non plus renoncer dtenir des rserves en
or. On le comprend quand on observe que les banques centrales
de premier rang (la Fed et la Banque d'Angleterre en premier lieu)
dfinissent leur politique montaire en fonction de leurs intrts
nationaux et non de la responsabilit mondiale que leur donne
implicitement l'talon de change or [Garrett, 1995]. La mfiance
des autres pays se traduit par la baisse globale des rserves de
l'ensemble des banques centrales aprs la mi-1931 [Eichengreen,
1992], qui est la cause principale de la prolongation mondiale de
la dflation. Le fait que cette liquidation a lieu largement aprs
la dprciation de la livre suggre que celle-ci a rompu un ordre
imparfait mais prfr au chaos.
La France (banque centrale et gouvernements confondus)
contribue cette rupture en refusant un systme hirarchique
qui la dvalorise et est mal gr par la Grande-Bretagne et les
tats-Unis, sans avoir le poids gopolitique qui lui permettrait
d'imposer une solution de substitution [Mour, 2002].
Autant que la logique dflationniste de l'talon-or, c'est donc
la logique politique de l'talon de change or qui est au cur
de la dpression. En l'absence d'une puissance hgmonique
capable d'imposer la coopration et d'en payer les cots (non
sans gains en contrepartie) ou de puissantes instances de coop-
ration internationale, l'talon de change or est un mcanisme
trs fragile face aux conflits politiques et capable de provoquer
de vritables dflagrations montaires [Kindleberger, 19731.
70 LA CRISE DE 1929
Dmocratie et talon-or
Une lecture complmentaire justifie la fin de l'talon-or par
la contradiction entre les contraintes qu'il impose aux poli-
tiques nationales et la monte des revendications dmocra-
tiques. La monte de la dmocratie et des revendications sociales
conduit retirer des pouvoirs aux banquiers centraux - qui
mme aux tats-Unis restent des membres d'un troit milieu
financier soucieux en premier lieu de ses propres intrts, qu'on
l'appelle le Money Trust ou le mur d'argent - au profit
d'hommes politiques moins enclins la dflation [Simmons,
1994]. Les dcalages entre pays dans ce processus transforme-
raient l'talon-or en entraves dores (golden fetters, selon le
mot de Keynes repris en titre par Eichengreen [1992]) interdi-
sant les progrs des plus avancs, et dont il serait salutaire de se
librer.
Il existe pourtant une autre solution qui permettra terme
de rendre compatibles la dmocratie (l'autonomie des politiques
conomiques nationales) et la stabilit montaire internatio-
nale (un systme de taux de change fixes), solution qui merge
lentement dans les annes 1930 : il s'agit du contrle des
mouvements de capitaux. Si des tentatives ont eu lieu en ce sens
pendant la guerre, et dans quelques pays pour lutter contre la
spculation sur les changes dans les annes 1920, l'tablisse-
ment de contrles des changes efficaces commence seulement
se diffuser dans les annes 1930, avec la mise en place d'un meil-
leur contrle bancaire par les banques centrales et les minis-
tres des Finances. La violence des crises provoques par la hot
money qui se dplace l'chelle mondiale en renversant banques
et monnaies fait qu'ils sont de plus en plus considrs comme
la solution permettant de rendre compatible reprise des
changes commerciaux et protection contre les fluctuations
erratiques des taux de change [Mundell, 1960]. Mais ils ne seront
intgrs comme rgles acceptables d'un nouveau systme mon-
taire international qu'aprs la dfaite du nazisme auquel ils sont
d'abord identifis.
pilogue: de la dvaluation du dollar la dsintgration du Bloc-or
La dsintgration du systme montaire international ne
s'arrte pas avec la dprciation de la livre. Dsormais, plus aucune
monnaie n'est au-dessus des soupons. Le dollar subit des attaques
LA CRISE DE LA PREMIRE MONDIALISATION 71
spculatives auxquelles seuls le caractre structurellement exc-
dentaire de la balance des paiements amricaine et les rserves
accumules par la Fed permettent de rsister.
L'hypothse d'une transmission financire de la crise alle-
mande vers les banques amricaines qui ont tant prt l'Alle-
magne ne se vrifie pas: les banques de New York, les plus
exposes ce risque, sont les plus solides des tats-Unis et
supportent sans faillir l'immobilisation de 600 millions de
dollars de dpts dans leurs filiales europennes. La plus grande
partie des prts sont d'ailleurs sous forme obligataire et diss-
mins dans un large public [Richardson et Van Horn, 2007].
Plus que la contrainte que reprsente l'talon-or sur la poli-
tique montaire amricaine (l'idologie dflationniste de la Fed
s'avre plus grave), plus que les attaques spculatives (mme
celle de fvrier 1933, qui parie sur un changement de rgime
montaire l'arrive de Roosevelt, choue), ce sont les conflits
internationaux qui conduisent les tats-Unis suspendre -
froid - la convertibilit le 19 avril 1933. Aprs l'annulation des
rparations Lausanne l't 1932, France, Pologne et Grande-
Bretagne cessent le paiement des dettes de guerre, ce qui pousse
les tats-Unis l'isolationnisme. Celui-ci est manifest par le
refus de Roosevelt de participer la confrence de Londres de
1933, prvue pour rtablir un ordre montaire international
stable. Ds la suspension de sa convertibilit, le dollar baisse
rapidement; une nouvelle parit est fixe au dbut de 1934,
entrinant une dvaluation de 41 % (35 dollars l'once d'or,
contre 20,67 auparavant). La priorit des tats-Unis n'est pas la
stabilit montaire internationale.
Le Bloc-or
Aprs la dvaluation du dollar, seuls quelques pays restent
fidles l'talon-or: principalement, autour de la France, la
Belgique, l'Italie, les Pays-Bas, la Suisse et la Pologne. Ils consti-
tuent ce que l'on appelle le Bloc-or. Soumis de fortes pressions
dflationnistes du fait de la dprciation des autres monnaies
(qui abaisse les prix de leurs concurrents), ils tentent d'ajuster
leurs prix par des politiques budgtaires et montaires restric-
tives, au prix de fortes tensions sociales. Ils commencent
perdre des rserves peu aprs la dprciation du dollar amri-
cain, et le phnomne s'accentue avec la monte des tensions
politiques en Europe. Aprs les dvaluations forces de la lire en
72 LA CRISE DE 1929
1934 puis du franc belge en 1935, le Bloc-or disparat avec celle
du franc en septembre 1936, suivi du franc suisse et du florin.
Pourquoi ces pays sont-ils rests si longtemps attachs
l'talon-or? Sans doute parce que les groupes d'intrt - les
rentiers - les plus hostiles toute dprciation montaire
(synonyme pour eux d'inflation depuis l'exprience des
annes 1920) y sont rests puissants [Voth, 1999]. Mais aussi
parce que ces conomies ouvertes ont besoin de la stabilit du
taux de change avec leurs principaux partenaires commer-
ciaux, donc d'un systme montaire international qui assure
cette stabilit et dfinisse les politiques lgitimes. Ceci les
conduit refuser obstinment de dvaluer en dehors d'une
coopration internationale rtablissant un ensemble de parits
viables et gnralement acceptes.
Leur espoir d'une telle solution renat quand, en 1935, Roose-
velt roriente sa politique conomique vers la stabilit externe.
Grande-Bretagne et tats-Unis acceptent alors l'ide d'une dva-
luation du franc et des monnaies du Bloc-or en gnral, dont
le taux modr (20 25 %) signalerait la fin des dvaluations
comptitives. Le refus de la Grande-Bretagne de restaurer la
convertibilit de la livre retarde l'mergence d'une solution dfi-
nitive, car la France exige une grande confrence montaire
internationale pour compenser l'effet ngatif de la dvaluation
sur son opinion publique. Elle n'obtient qu'une dclaration
tripartite, la fin de septembre 1936. Il est alors trop tard.
L'accumulation de dficits, d'inflation masque et de fuites de
capitaux, qui ont commenc bien avant le Front populaire, a
trop affaibli le franc pour que sa parit soit durablement tenable.
Ds avril 1937, la dprciation reprend et n'est pas prte de
s'arrter. cette date pourtant, la coopration internationale
reprend doucement et la volatilit sur les marchs des changes
baisse, en partie grce de nouveaux fonds de stabilisation
[Feiertag et Plessis, 2000]. On commence imaginer le systme
de Bretton Woods.
La crise des changes Internationaux
De la crise de paiements la protection
Face la chute des prix des exportations et la fonte rapide
du crdit international qui permettait de maintenir le dficit de
LA CRISE DE LA PREMltRE MONDIALISATION 73
leur balance des paiements, nombre de pays cherchent
chapper l'alternative entre dflation et dvaluation par le
protectionnisme. Plus encore sans doute, la protection est un
instrument classique de redistribution, qui permet de protger
les victimes les plus touches par la crise ... ou les lobbies les plus
puissants.
Il est difficile de dire qui a commenc, car le protectionnisme
tarifaire n'a jamais cess dans les annes 1920. On constate
nanmoins une acclration du phnomne au dbut de la crise.
Le tournant est le tarif amricain Hawley-Smoot, prsent ds
1928 mais adopt le 17 juin 1930. Aprs sa politique de la chaise
vide la confrence de fvrier 1930 cense relancer la librali-
sation des changes, Hoover signale de nouveau au monde le
retour de l'isolationnisme amricain, un moment o ses
responsabilits mondiales semblent pourtant videntes [Kindle-
berger, 1973]. Surtout, en empchant les autres pays d'exporter
vers le seul pays capable financirement de soutenir la demande
mondiale, il aggrave puissamment la dflation.
Le paradoxe qui voit ce pays, le seul en excdent permanent
de balance des paiements, renouer aussi fortement avec le
protectionnisme s'explique par le fonctionnement du Congrs:
l'administration se laisse dborder par une coalition circonstan-
cielle entre les reprsentants des agriculteurs et ceux des indus-
triels les moins efficaces et concentrs, qui produisent des biens
concurrencs par l'industrie europenne; le tarif touche finale-
ment 21000 produits et certains taux dpassent 300 % (par
exemple sur les montres).
Le tarif Hawley-Smoot soulve une indignation gnrale en
Europe et ailleurs. En 1929, Briand, dans son projet d'unifica-
tion europenne, envisageait un accord tarifaire europen en
rponse la menace de protectionnisme amricain, mais il avait
essuy un refus britannique. En 1930, les rtorsions sont
nombreuses : Espagne, Suisse, Canada, Italie, Cuba, France,
Mexique, Nouvelle-Zlande y procdent explicitement. La
Grande-Bretagne travailliste rsiste la tentation protectionniste
mais, la fin de 1931, alors mme que la dprciation de la
livre donne ses entreprises un avantage comptitif majeur, le
nouveau gouvernement impose, sous l'impulsion du conserva-
teur Neville Chamberlain, un tarif sur les produits industriels
qui est largi l'agriculture en 1932.
L'agressivit montaire britannique provoque elle aussi un
regain de mesures protectionnistes. L'adoption de quotas, arme
74 LA CRISE DE 1929
dfinitive contre la dprciation montaire, se diffuse: la France
y procde sur plus de 1 000 produits. Elle est accompagne par
l'Autriche, la Grce, la Pologne, la Sude, la Suisse, la Tchco-
slovaquie ou la Turquie, voire, un moindre degr, par l'Alle-
magne, la Belgique, l'Italie et mme des pays qui dprcient leur
monnaie comme le Danemark et la Grande-Bretagne.
Aprs cette premire flambe, le protectionnisme s'organise
suivant deux chemins de plus en plus diffrents, mme si
certains pays passent de l'un l'autre.
Graphique 9. Droits de douane moyens sur les importations
en fonction du rgime de change, en 1928, 1935 et 1938
(en %)
40
Zone sterling Contrle des changes Blocor
35
30
25
20
15
10
III .Il
1
'.
, 5
o
.1928 .1935 01938
Source: Eichengreen et Irwin [2009].
Les ententes rgionales
La premire solution est la constitution de groupes de pays
entre lesquels des accords permettent de limiter la protection.
Aprs l'chec du projet Briand, d'autres accords mettent en place
LA CRISE DE LA PREMIRE MONDIALISATION 75
de telles zones: ds 1930 par la convention d'Oslo entre les pays
scandinaves, la Belgique, le Luxembourg et les Pays-Bas; en
juin 1932 par la convention d'Ouchy entre les futurs membres
du Benelux. Les zones importantes sont cependant principale-
ment les empires coloniaux: les accords d'Ottawa de 1932
crent le Commonwealth et y instituent une prfrence tarifaire
(principalement par une surtaxation des produits en provenance
de l'extrieur) qui permet au Canada et l'Australie d'viter le
dfaut sur leur dette. La part des importations britanniques en
provenance du Commonwealth passe de 30 39 % entre 1929 et
1935. Une prfrence similaire fonctionne au sein de l'Empire
franais, qui fournit 29 % des importations franaises en 1936,
contre seulement Il % en 1925. Moins vaste et davantage sous
l'autorit directe de la mtropole, l'Empire franais connat
moins de conflits internes que le britannique, qui en revanche a
une capacit d'autosuffisance bien suprieure [Marseille, 1984].
La France et l'Angleterre hsitent cependant entre un modle
de prfrence impriale et la position de meneur d'une zone
montaire dans laquelle les autres monnaies sont rattaches,
plus ou moins directement, la leur. Le Bloc-or joue ce rle pour
la France, et la conduit maintenir pour l'essentiel la libert
des changes. La zone sterling est moins homogne du fait du
flottement (bientt en fait largement contrl) de la livre. Elle
est traverse de dissensions, comme la guerre commerciale par
dprciations comptitives entre le Danemark et la Nouvelle-
Zlande pour le march britannique du beurre entre 1931 et
1933. Certains pays comme la Sude en sont proches, mais
mnent une politique de change autonome.
Autarcie et rupture avec le march
Un deuxime groupe de pays va progressivement vers un
contrle tatique systmatique du commerce extrieur, sur un
modle sovitique. Ce sont souvent les pays qui adoptent initia-
lement le contrle des changes pour viter une dvaluation
explicite, parfois pour des raisons symboliques ou afin
d'chapper des reprsailles internationales. Mais, dans un
certain nombre de cas, c'est un modle conomique diffrent,
en rupture par rapport l'ordre international qui devient
l'objectif. L'Allemagne est le modle de cette volution, l'Alle-
magne rpublicaine tentant d'abord de trouver des solutions
76 LA CRISE DE 1929
ses problmes de paiement international, tandis que celle de
Hitler rpudie les dettes et vise l'autarcie.
Pour atteindre cet objectif, l'Allemagne cherche d'abord
largir la zone gographique sous son contrle. Des accords bila-
traux avec tous les pays d'Europe centrale et orientale assu-
rent son approvisionnement d'une manire de plus en plus
prcisment dfinie par l'tat. L'Allemagne tente aussi d'inclure
l'Amrique latine dans cette sphre d'influence. La part du
commerce allemand avec ces deux rgions augmente, mme si
elles sont loin de pouvoir encore satisfaire tous ses besoins (la
part de l'Europe centrale dans les importations allemandes fait
plus que tripler, de 5 % en 1932 19 % en 1939).
La plupart des pays d'Europe centrale ralisent une telle propor-
tion de leurs changes avec l'Allemagne que leur indpendance
en est fortement rduite: ainsi, en 1937, 55 % des importations
hongroises proviennent d'Allemagne, contre 22 % en 1932, et il
en est de mme pour 32 % des importations yougoslaves (contre
18 % en 1932) : petits et pauvres par rapport l'Allemagne, impor-
tateurs de produits manufacturs (alors qu'ils exportent des
matires premires), coincs entre l'Allemagne et l'Union sovi-
tique, ils ont moins de choix possibles que le Brsil ou les autres
pays d'Amrique latine, qui rorientent substantiellement leur
commerce vers l'Allemagne sans en devenir aussi dpendants.
Ainsi, la part de l'Allemagne dans les importations brsiliennes
double peu prs dans les annes 1930, passant de 12 % en
moyenne dans les annes 1920 prs de 24 %, mais les parts
runies de la Grande-Bretagne et des tats-Unis, quoiqu'en baisse,
restent toujours suprieures un tiers du total.
Sur le modle allemand, l'Italie et le Japon tentent aussi de
rorienter leur commerce vers des zones sous influence et de
l'administrer sur une base quantitative. Si le contrle tatique
direct reste limit pour l'Italie, dont la plupart des partenaires
restent l'Ouest, en revanche, le Japon rduit son commerce avec
les tats-Unis et l'Europe au profit de l'Asie (la " zone de copros-
prit asiatique ), de l'Amrique latine et mme de l'Afrique.
Politique commerciale et diplomatie
Il serait cependant faux de croire que les diffrents pays font
d'emble un choix en faveur d'un modle de politique commer-
ciale [Hirschman, 1945]. Des instruments nouveaux comme le
monopole d'importation sont initialement adopts par des pays
LA CRISE DE LA PREMltRE MONDIALISATION 77
aussi diffrents que la Belgique, la Suisse, la Tchcoslovaquie ou
l'Uruguay. De mme, le premier accord de compensation bila-
tral est sign entre la Hongrie et la Suisse en dcembre 1931 :
deux pays qui ne prennent pas la mme orientation par la suite.
L'objectif de cet accord n'est d'ailleurs pas une rupture avec
l'ordre international, puisqu'il prvoit qu'une partie des paie-
ments contribuent au remboursement des dettes commerciales
antrieures. La Grande-Bretagne signe aussi ds 1933 des accords
similaires avec l'Argentine, puis l'Uruguay, le Brsil, la Hongrie,
la Roumanie et l'Allemagne.
Pourtant, quand l'Allemagne commence en 1932 signer de
tels accords avec les pays d'Europe centrale et orientale
(Bulgarie, Estonie, Grce, Roumanie et Yougoslavie), elle en fait
des instruments politiques; des tarifs prfrentiels sont dfinis
pour des quantits fixes, et les prix s'mancipent des prix
mondiaux. Les modalits de fixation des prix et de choix des
produits sont si loignes de celles du march qu'il est difficile
d'valuer qui sont les bnficiaires de ces accords. Ainsi, les
dficits commerciaux ne sont pas toujours solds, ce qui peut
transformer le gagnant apparent (l'exportateur) en perdant.
Pourtant, il semble bien qu'il ne s'agisse pas - jusqu' la
guerre - d'une exploitation des petits pays par le fort: les prix
sont ainsi souvent suprieurs aux prix mondiaux pour les impor-
tations de matires premires dont l'Allemagne a un fort besoin,
spcialement le ptrole roumain [Marguerat, 1977]. Il semble
donc que l'organisation des changes commerciaux par l'Alle-
magne vise d'abord renforcer sa puissance politique et seule-
ment secondairement des profits conomiques Uames, 2001].
La France et la Grande-Bretagne n'imposent pas une moindre
dpendance leurs colonies, et pratiquent aussi largement les
accords bilatraux. L'objectif d'autosuffisance y est aussi pour-
suivi pour des raisons stratgiques. La France comme la Grande-
Bretagne rejettent cependant (au moins en paroles) l'tatisation
du commerce et le contrle des changes, considrs comme
pratiques de rgimes autoritaires (et auxquels le Front populaire
prfre de ce fait la dvaluation).
Retour vers le march
Presque tous les pays rompent ainsi dans les annes 1930 avec
le modle classique de l'change multilatral au profit de moda-
lits diverses d'change organis ou contrl par les tats.
78 LA CRISE DE 1929
Nanmoins, partir de 1934, les tats-Unis relancent une diplo-
matie visant une diminution graduelle de la protection, sous
la houlette du secrtaire d'tat Cordell Hull. Son succs tient ce
que d'une part il reconnat clairement, comme Roosevelt lui-
mme ds sa premire campagne lectorale, la responsabilit des
tats-Unis dans la monte du protectionnisme au dbut de la
dpression et dans la dpression elle-mme; d'autre part ce
que, reconnaissant que ce sont les dettes qui ont pouss nombre
de pays hors de l'talon-or, il ne fait pas de la reprise de leur
paiement un pralable aux discussions commerciales. Ce faisant,
il ramne un grand nombre de pays dbiteurs, spcialement
d'Amrique latine, vers les grandes conomies de march
[Ferguson, 1984].
Certes, ses efforts sont parfois freins de l'intrieur: Roosevelt
ne veut pas mettre en danger le programme du New Deal; il
sait qu'un effort de libre-change se paierait au Congrs et que
certaines mesures du New Deal entrent en conflit avec la libra-
lisation des changes. Hull est cependant soutenu par les
grandes entreprises exportatrices, en particulier dans l'automo-
bile. Malgr de violentes campagnes de dnigrement orchestres
par les lobbies amricains (en particulier financiers), il ngocie
vingt-deux accords entre 1934 et 1940 qui rduisent les droits
de douane et les quotas; dans un contexte global de reprise du
commerce, les changes avec les pays concerns augmentent
beaucoup plus que vers les autres. Cela redonne une orientation
librale ce qui devient peu peu dans ces annes le camp des
dmocraties .
Le protectionnisme et la dpression
Le commerce international en volume baisse entre 1929 et
1932 de 2S %, soit sensiblement plus que la production
mondiale (- 8 %) ; il ne reprend ensuite que lentement et reste
en 1938 en dessous de son niveau de 1929. Il faut sans doute
voir dans ces volutions en partie l'effet du protectionnisme,
mme si la crise des grands pays commerants est videmment
la cause la plus importante. Le modle allemand de contrle
quantitatif du commerce conduit un recul du commerce sensi-
blement plus rapide que le modle de simple protection, ce qui
suggre bien qu'il vise l'autarcie et non le simple rquilibrage
de ses comptes externes [Eichengreen et Irwin, 2009].
LA CRISE DE LA PREMltRE MONDIALISATION 79
Graphique 10. Variations du commerce entre 1928 et 1935
en fonction des rgimes de change
- 50 -40 - 30 -20 -10 o 10 20 30
Roya me-Uni.
Ne uvelle-Z lande.
Z ne sterli g
Sude
Japon
Canada
-
tats-Un
Tchcosl
Danema k Contrle
Allemag e
des
Hongrie
change
Italie
France
Suisse
Bloc or
Belgique
Pays-Bas
Source: Socit des Nations; Eichengreen et IMin [2009].
Peut-on, en sens inverse, considrer le protectionnisme
comme une cause importante de la dpression? Les conomistes
considrent que le protectionnisme est coteux pour le pays qui
le met en place. Saint-tienne [1984] soutient que la monte de
la protection aprs le tarif Hawley-Smoot est une cause majeure
de l'aggravation de la dpression. Pourtant, la plupart des tenta-
tives pour en mesurer l'impact aboutissent des effets faibles:
la protection conduit surtout rallouer des facteurs de produc-
tion vers les secteurs protgs au dtriment de ceux qui ne le
sont pas, de sorte que son cot est fonction des diffrences de
productivit entre secteurs et de l'importance des rallocations
ralises. Si tous les secteurs pouvaient tre galement protgs
(ce qui n'est gure possible en ralit, cause des nombreuses
consommations intermdiaires qui modifient les taxations
relles), la protection quivaudrait d'ailleurs peu prs une
80 LA CRISE DE 1929
dvaluation, ce qui n'aurait pas t ncessairement un mauvais
choix dans les annes 1930.
Si l'on inclut (en suivant Crucini et Kahn [1996]) les distor-
sions produites par la taxation des consommations interm-
diaires, l'impact en priode de baisse des prix de tarifs
spcifiques (fixs en francs par tonne) sur la protection relle ad
valorem, et l'impact ngatif de la protection sur l'accumulation
du capital, on trouve qu'au maximum la monte du protection-
nisme (mesure en droits de douane moyens) entre 1929 et 1932
explique une baisse du PIE amricain d'environ 2 %, soit une
faible proportion du recul total observ (selon les auteurs, cela
reprsente nanmoins prs d'un tiers de ce que permettent
d'expliquer les variables montaires et financires).
Nanmoins, ce modle suggre que les cots du protection-
nisme peuvent tre non ngligeables dans les pays europens,
o les changes commerciaux sont plus importants. Cela peut
expliquer leurs efforts pour crer les zones rgionales que nous
avons examines.
Pourquoi le protectionnisme?
Trois arguments ont t avancs l'poque en faveur du
protectionnisme. Ils expliquent que celui-ci n'a sans doute gure
empch la reprise conomique.
Le premier est celui de l'industrie dans l'enfance, qui conduit
aux politiques de substitution d'importations. Il suggre qu'une
protection initiale permet de dvelopper une industrie qui fera
bnficier l'ensemble du pays d'externalits favorables la crois-
sance. Un grand nombre de pays priphriques - particuli-
rement en Amrique latine - commencent adopter dans les
annes 1930 cette stratgie inspire de l'URSS (qui en 1929-1931
exporte massivement des crales pour acheter les machines
ncessaires monter son industrie, puis cesse peu prs
d'importer des biens manufacturs).
Le deuxime est celui du tarif optimal: il montre qu'un pays
ayant une position de monopole (comme acheteur ou comme
vendeur) sur un produit peut en profiter en fixant un tarif (qui
peut tre une taxe l'exportation pour les vendeurs en posi-
tion dominante) qui modifie le prix mondial en sa faveur (et au
dtriment de ses partenaires commerciaux). Les tats-Unis, qui
sont le principal importateur de nombre de produits, influen-
cent certainement les prix mondiaux par leurs droits de douane
LA CRISE DE LA PREMIRE MONDIALISATION 81
et en tirent un bnfice difficile valuer. La mesure est plus
facile pour des pays trs spcialiss comme le Brsil, dont le caf
reprsente alors les deux tiers des exportations. Si, on l'a vu, la
constitution de stocks ne l'a pas empch dans les annes 1920
d'tre touch par la dpression, c'est aussi cette politique qui
lui permet d'en sortir [Cardoso, 1981]. Le Conseil national du
caf, tabli en mai 1931 et financ par une taxe sur les exporta-
tions de caf et sur les importations de produits manufacturs,
achte une quantit quivalente 30 % des exportations en
1931-1932, ce qui fait remonter les prix. L'impact sur le revenu
tir des exportations est tel que la production industrielle natio-
nale est aussi tire rapidement vers le haut (elle atteint 100 en
1939 contre 58 en 1928) ainsi que le PIB (100 en 1939 contre
62 en 1931).
Un moyen de crer un pouvoir de march est l'organisation
de cartels, en faveur desquels on invoque aussi l'argument de
la rationalisation et de l'organisation de la production. Face
l'excs de l'offre et la chute des prix, de plus en plus de gouver-
nements et de producteurs pensent en effet qu'une rduction
coordonne de la production est la seule manire d'viter les
vagues de faillites rsultant des baisses de prix. Des cartels inter-
nationaux se forment donc pour de nombreux produits: on en
compterait 179 dans les annes 1930, contrlant 40 % du
commerce mondial [Edwards, 1967]. Les exportateurs de
matires premires sont les plus actifs, parce que leurs prix ont
spcialement baiss, et parfois aussi parce que l'entre de
nouveaux producteurs y est plus difficile. Ainsi, les accords de
Chadbourne organisent en 1931 un cartel du sucre entre Cuba,
Java, la Tchcoslovaquie, la Pologne, la Hongrie, la Bulgarie et
l'Allemagne. D'autres se forment en 1931 pour l'tain, en 1933
pour le th, en 1934 pour le caoutchouc, en 1935 pour le cuivre.
Mais le succs est loin d'tre toujours au rendez-vous: certains
membres du cartel ne respectent pas leurs engagements de
rduction de la production, ou d'autres producteurs en profitent
pour accrotre la leur (comme les tats-Unis pour le sucre). Le
succs semble li au nombre rduit des participants et l'enga-
gement des tats: ainsi, un premier cartel purement priv du th
sign en 1930 choue ds 1931 devant l'impossibilit de faire
respecter leurs engagements aux participants, tandis que sa ror-
ganisation en 1933 bnficie de sa lgalisation dans les trois
grands pays impliqus (Indes britanniques, Ceylan et Indes ner-
landaises). La concentration de la production de th entre les
82 LA CRISE DE 1929
mains d'un petit nombre de gros producteurs (hormis l'Inde du
Sud o la production est disperse) facilite aussi le contrle du
respect des accords [Gupta, 2001].
Dernier, mais pas moindre, argument en faveur de la protec-
tion dans le discours politique de l'poque: elle permet de lutter
contre le chmage. L'ide est lgitime sur le mode savant par
Keynes, mais dj prsente dans toutes les campagnes Achetez
franais qui se dveloppent dans le mme esprit dans tous les
pays la faveur de la crise. En effet, alors que les thories cono-
miques soulignant les cots du protectionnisme supposent en
gnral une conomie en plein emploi, le chmage massif
justifie le recours la protection: si des ressources nationales
sont inemployes, pourquoi faire venir de l'tranger des produits
qu'elles pourraient fabriquer? Surtout quand, pour le pays, le
cot supplmentaire de leur embauche serait faible, car elle
conomiserait les indemnits ou les cots sociaux lis au
chmage. Comme souvent, la protection n'est, pour partie, que
le substitut d'autres politiques de lutte contre le chmage (plus
directes, mais peut-tre inapplicables) et son efficacit se mesure
la baisse du chmage plus qu' l'augmentation du revenu.
Nationalisme et migrations
Plus directement encore que les droits de douane, la lutte
contre l'immigration apparat dans les annes 1930 comme une
politique de rduction du chmage. Pendant tout l'entre-deux-
guerres, l'immigration est remise en cause dans beaucoup de
pays" neufs (tats-Unis, Australie, etc.) au nom de son impact
ngatif sur les salaires. La France fait un temps exception:
malthusianisme dmographique, pertes de la Grande Guerre et
idologie ruraliste y rarfient conjointement la population
urbaine et encouragent l'immigration en provenance de l'Italie,
de l'Espagne et de la Pologne [Noiriel, 1988]. Grce une poli-
tique de naturalisation gnreuse (en 1927, la naturalisation est
possible pour les trangers ayant sjourn trois ans en France),
la population trangre atteint presque 7 % de la population
au recensement de 1931 (contre moins de 3 % en 1911). cette
date pourtant, la crise a dj retourn la situation, et les
employeurs, avec l'appui de l'tat (loi du 10 aot 1932),
renvoient chez eux des milliers d'ouvriers trangers sous la pres-
sion des travailleurs nationaux qui revendiquent un accs privi-
lgi l'emploi. Les travailleurs trangers sont victimes de
LA CRISE DE LA PREMIRE MONDIALISATION 83
violences dans un certain nombre de localits. Leur nombre
diminue de 350000 en quelques annes. La mme chose se
produit en Suisse, qui en 1932 refoule des milliers de candidats
l'immigration. Aux tats-Unis, les expulsions et les dparts
d'trangers passent de 50000 103000 de 1930 1932, tandis
que l'immigration se rduit drastiquement de 242000
35 600 personnes.
Quand les trangers sont peu nombreux, on en invente
parfois, ce qui permet de crer des boucs missaires auxquels
imputer la crise et le chmage. L'antismitisme se dveloppe
dans plusieurs pays europens de cette manire. Une autre solu-
tion est de revendiquer un territoire suffisant pour sa popula-
tion. La croissance dmographique allemande et italienne,
quand elle fait face aux politiques migratoires restrictives des
pays neufs, conduit ainsi la revendication d'un droit un terri-
toire proportionn la population. Le livre de Hans Grimm,
Volk oh ne Raum (1926), qui connat un grand succs en Alle-
magne, voit l'mergence de cette revendication de Lebensraum
que le nationalisme exacerb du nazisme portera par les armes,
en ajoutant au droit au territoire l'exigence de son contrle poli-
tique Uames, 2001].
Le protectionnisme donne au nationalisme montant d'autres
arguments. Industriels et politiques allemands affirment que les
difficults rencontres par les produits allemands sur des
marchs trangers protgs sont l'origine du chmage. Les
nationalistes affirment que la dpendance de l'Allemagne envers
les produits primaires devient intenable si les marchs trangers
se ferment ses exportations, ce qui rend vitale une expansion
vers l'Europe centrale. De manire similaire, le Japon justifie en
1931 l'agression de la Mandchourie par la ncessit de garantir
du travail ses ouvriers en ouvrant par la force des dbouchs
ses exportations devenues impossibles dans un monde protec-
tionniste (alors que les exportations du Japon avaient cr de 6 %
en 1930, une performance sans doute unique cette anne-l).
Une part de l'historiographie de la grande dpression attribue
aux rgles plus ou moins explicites de la premire mondialisa-
tion la profondeur de la crise. En particulier, l'talon-or condui-
rait structurellement transmettre les chocs dflationnistes tant
par le commerce (et les prix) que par les crises financires. Selon
une lecture pessimiste, un excs promthen de constructivisme
dbouche sur des rgles inapplicables et en contradiction avec
84 LA CRISE DE 1929
les comportements naturels des individus et les politiques
internes des tats lgitimes par la dmocratie Ua mes, 2001].
Keynes suggre ainsi que le cadre national est celui o s'exerce
efficacement la politique conomique. En pratique, il justifie
aussi le comportement goste des pays les plus puissants et
signale la faible crdibilit de leurs engagements assurer un
ordre international stable et juste.
Certes, la remise en cause radicale des rgles de l'talon-or
permet la Grande-Bretagne de ne pas sacrifier (pour une fOis)
son industrie ses rentiers et de relancer une conomie qui
emmne dans la dvaluation une part suffisante de ses parte-
naires commerciaux pour pouvoir supporter les variations de
son taux de change. La fin de l'talon-or permet aussi Roose-
velt une grande exprimentation conomique et sociale. Mais
elle accentue galement la crise dans les pays rests en talon-or,
aggrave la situation des exportateurs de matires premires et
conduit l'Allemagne inventer un rgime conomique autori-
taire et autarcique d'inspiration sovitique et l'imposer toute
l'Europe centrale, ce qui dbouche sur la guerre.
v / Sortir de la crise
Nombre d'conomistes considrent aujourd'hui que la sortie
de l'talon-or a permis de sortir de la crise par la relance mon-
taire. l'poque pourtant, la suppression de la convertibilit est
soit subie, soit au mieux considre comme une condition
ncessaire - mais en aucun cas suffisante - la reprise. Les
politiques cherchent d'abord limiter le chmage et ses effets
sociaux dsastreux, freiner la baisse des prix et de la produc-
tion agricole et industrielle. Mais la possibilit mme d'une
action est encore souvent mise en doute. Avant d'examiner les
actions, il faut donc d'abord considrer les chemins qui
s'ouvrent aux politiques de l'poque.
Les orientations possibles
Inspirations thoriques
Face la crise, conomistes et hommes politiques sont diviss
tant sur le diagnostic que sur le traitement. Un courant libral
strict refuse toute intervention du gouvernement dans
l'conomie. Attribuant en gnral la crise un excs de crdit et
de cration montaire (li l'existence mme de l'talon de
change or, des banques centrales et de crdit bancaire non enti-
rement issu de rserves), il prne la liquidation naturelle des excs
par la faillite de tous ceux qui ont commis des imprudences, le
chmage, la baisse des salaires, affirmant que de nouveaux entre-
preneurs relanceront naturellement l'activit quand capitaux et
salaris seront assez bon march ... et ne sauraient le faire avant.
Ce courant compte alors une part importante des conomistes les
86 LA CRISE DE 1929
plus reconnus, comme Lionel Robbins, Jacques Rueff ou Friedrich
Hayek, mais il est largement discrdit par la crise.
Face cette position radicale, un grand nombre de formes
d'interventions publiques sont proposes. Elles s'appuient sur des
doctrines qui vont d'un libralisme renouvel au socialisme
d'inspiration sovitique.
Un mouvement nolibral merge, qui reconnat un rle plus
important l'tat dans l'tablissement des institutions - essen-
tiellement juridiques - permettant le bon fonctionnement des
marchs, voire dans la garantie de certaines protections sociales.
Il est port par des grands patrons (par exemple, en France,
E. Mercier ou A. Detuf), des intellectuels (l'Amricain W. Lipp-
mann, l'Allemand W. Ropke, le Franais R. Aron) et des techno-
crates et s'appuie sur la rvolution managriale en vue de rnover
l'conomie de march [Denord, 2007].
Un courant prkeynsien interprte la rcession comme tant
due une insuffisance de la demande, et prne un soutien qui
peut passer par le crdit (donc la politique montaire), les travaux
publics (la politique budgtaire) ou une politique des revenus
(salaire minimum, redistribution par la fiscalit). Il dbouche sur
l'ide de multiplicateur (une dpense publique relanant l'acti-
vit prive plus que proportionnellement, ce qui permet son
financement terme) ensuite systmatise par Keynes. Le projet
de Woytinski, Tarnow et Bade sur lequel s'appuie la gauche alle-
mande au dbut des annes 1930 est dans cette ligne.
Plus inspir par le socialisme, mais maintenant la proprit
prive, le courant pIaniste est particulirement dvelopp en
France. Il s'inspire des expriences de coordination de l'activit
par l'tat durant la Grande Guerre et de l'efficacit des grandes
entreprises industrielles, qu'il se propose de multiplier par le
contrle du crdit et la coopration entre capital et travail. Henri
de Man en Belgique, le groupe X-Crise ou un socialiste comme
Andr Philip en France, mais aussi le conseiller de Roosevelt Hugh
Johnson en sont particulirement reprsentatifs.
Enfin, divers mouvements socialistes revendiquent soit une
nationalisation plus ou moins gnrale des moyens de production
(en particulier pour les services publics et les monopoles naturels),
soit au moins un renforcement du pouvoir des salaris dans leurs
entreprises, au nom de la dmocratie industrielle. Ils bnficient
des succs de l'conomie sovitique, en pleine expansion indus-
trielle planifie.
SORTIR DE LA CRISE 87
Quelque cohrents que puissent sembler a posteriori ces
courants thoriques, ils s'entremlent continuellement en
ralit, et aucun ne parvient rellement dominer les politiques
suivies. Ce sont Hitler et Roosevelt, parce qu'ils demeurent long-
temps au pouvoir et dirigent les deux plus puissantes conomies
mondiales, qui forgent, par essais et erreurs successifs, deux
modles de sortie de crise.
Roosevelt et le New Deal
En partie grce la personnalit charismatique de Roosevelt,
en partie grce son nom emblmatique, le New Deal (la
nouvelle donne) reste dans les mmoires comme la contre-
partie positive de la grande dpression amricaine, voire
l'origine de la socit moderne. En matire de politique cono-
mique, pourtant, la rupture entre Roosevelt et Hoover est pour-
tant sans doute moindre qu'on n'a dit: loin d'tre un optimiste
bat convaincu que la crise s'arrtera toute seule, Hoover est un
libral mais aussi un interventionniste, qui refuse rsolument
la position liquidationniste radicale de son secrtaire au
Trsor, le banquier Andrew Mellon, qui aurait eu la formule
suivante : Liquidez le travail, liquidez les actions, liquidez les
fermiers, liquidez l'immobilier [Hoover, 1952]. Hoover ne se
contente pas de protger les producteurs amricains par des
droits de douane : il met en place des programmes de travaux
publics, demande au patronat de maintenir les salaires et de
partager le travail, cherche restreindre la production et l'immi-
gration, inaugurant une chelle modeste nombre des mesures
de Roosevelt. Les libraux radicaux considrent mme que
Roosevelt ne fait que poursuivre les programmes dj lancs -
tort selon eux - par Hoover [Murphy, 2009].
L'arrive de Roosevelt marque cependant une rupture psycho-
logique. Par la radio en particulier (ses causeries au coin du
feu ), il instaure un lien direct avec les Amricains. Avec son
Brain Trust d'hommes nouveaux n'hsitant devant aucune inno-
vation, il relance la tradition progressiste amricaine du dbut
du sicle (augmentation du poids du pouvoir fdral, hostilit
envers le pouvoir de l'argent). En particulier durant ses cent
premiers jours, il pousse fond un certain nombre de politiques
et ralise une vritable transformation de la socit amricaine
et, plus longue chance, mondiale. C'est pourquoi les para-
graphes ci-dessous consacrs aux diffrentes politiques utilises
88 LA CRISE DE 1929
- essentiellement dans les grands pays dvelopps - pour sortir
de la crise donnent une place prpondrante aux tats-Unis,
vritable creuset du monde de l'aprs-guerre. On ne saurait
ngliger cependant l'influence de Hitler, dont les succs cono-
miques ont aliment l'attraction sur une partie de l'opinion
dans nombre de pays.
Relance montaire ou stabilisation financire?
Si la baisse de la masse montaire est la cause principale de la
crise et si l'talon-or joue un rle majeur dans sa transmission
et son renforcement, la solution est simple: supprimer la
convertibilit et relancer la croissance montaire par des taux
d'intrt bas, voire par la cration montaire pure et simple. On
a vu que la Grande-Bretagne en 1931 et les tats-Unis en 1933
sortent volontairement de l'talon-or, donnant la priorit leur
politique intrieure par rapport au maintien de l'ordre interna-
tional. Dans ces deux cas comme dans d'autres, une relance
montaire forte a effectivement lieu, souvent grce la rduc-
tion du pouvoir de banques centrales restes trs hostiles toute
innovation, au profit de ministres des Finances plus audacieux.
Aux tats-Unis, selon Ch. Romer 11990], la reprise rapide qui a
lieu partir de 1933 ( l'exception de la rechute brutale de 1937)
n'est pas spontane: elle rsulte essentiellement de l'expansion
rapide de la masse montaire qui suit la sortie de l'talon-or et
est organise par le Trsor (entre 1933 et 1936, la masse mon-
taire Ml augmente de 27 % par an en termes rels). Celle-ci
s'explique elle-mme par des entres massives d'or, qui accrois-
sent les rserves de la banque centrale et permettent une baisse
rapide des taux d'intrt. Les entres d'or dcoulent de la dpr-
ciation du dollar et des tensions politiques croissantes en Europe.
L'accroissement de la demande qui rsulte de cette expansion
montaire fait remonter modrment les prix, ce qui accrot son
impact favorable sur l'activit en amliorant les bilans des entre-
prises, diminuant la valeur relle de leur dette et leur permettant
d'emprunter des taux d'intrt rels proches de zro.
La relance montaire britannique rpond essentiellement au
mme schma. l'exception de 1932, moment o elles dimi-
nuent, l'accroissement des rserves d'or explique et - aux yeux
des contemporains - justifie la croissance de la masse montaire
et la relance interne qu'elle permet, en particulier par le crdit
SORTIR OE LA CRISE 89
l'immobilier. Il en est de mme en Argentine: si, au lendemain de
la suspension de la convertibilit (dcembre 1929), les rserves
d'or continuent diminuer pour payer la dette extrieure, la
Caisse de conversion strilise ds avril 1931 l'impact de cette
baisse sur la masse montaire [Della Paolera et Taylor, 2001]. La
vritable expansion montaire, qui permet la reprise conomique
partir de 1933, rsulte aussi de la dprciation de 40 % du peso,
de l'quilibre extrieur obtenu par la baisse des importations (de
60 % entre 1929 et 1931) et de la stabilisation des rserves qui en
dcoule.
L'expansion montaire semble donc difficilement sparable
d'un excdent de balance des paiements et donc de la dprcia-
tion montaire qui la facilite (mais dtriore la situation des
partenaires). L'Allemagne fait, il est vrai, exception : la crois-
sance de la masse montaire contribue la reprise de la
demande globale partir de 1933, rebours de l'volution des
rserves, en chute libre. Mais le contrle strict des changes en est
sans doute la condition. Pour ceux qui veulent maintenir leur
appartenance un monde ouvert, la dprciation (au moins une
fois le cycle lanc par la Grande-Bretagne) semble bien tre la
condition de la relance montaire. Est-elle pour autant toujours
efficace? Rien n'est moins sr: la pression des premiers dva-
luateurs impose bientt ceux qui sont rests dans l'talon-or de
le quitter, mais le flottement de leur monnaie ne leur permet
pas toujours une relance montaire (par exemple si les prix
remontent trop vite, ou si les fuites de capitaux continuent).
Une comparaison dtaille des pays europens montre que si
la croissance est effectivement un peu plus leve dans les pays
sortis de l'talon-or, il n'y a pas de relation claire entre le taux de
change rel et la croissance [Ritschl et Straumann, 2009]. Les
interactions entre pays et leur place dans la squence des
ruptures montaires affectent sans doute fortement l'efficacit
de la solution montaire la crise.
L'importance de la rglementation bancaire
L'efficacit des relances montaires dpend en partie de la
stabilit bancaire. Certes, il semble que les crises bancaires soient
moins graves quand la monnaie flotte, car la banque centrale
peut jouer son rle de prteur en dernier ressort sans souci de la
convertibilit [Bernanke, 2000]. C'est le cas par exemple de la
Sude en 1932 lors de la chute de l'empire industriel Kreuger.
90 LA CRISE DE 1929
Cependant, en partie parce que la Bourse et la finance sont vues
par le public comme responsables de la crise, des rformes
importantes sont engages en ce domaine.
Roosevelt, dont l'arrive au pouvoir concide avec (ou
provoque) une panique bancaire gnrale, met en place imm-
diatement une vaste rforme bancaire. Le pouvoir politique de le
faire lui est donn par les rsultats de l'enqute Pecora mene
par le Congrs (qui discrdite une partie du milieu bancaire) et
par la recapitalisation massive des banques en difficult
laquelle l'tat fdral procde en 1933. Le Glass Steagall Act rta-
blit une sparation stricte entre les banques de dpt et les
banques d'affaires, sparation dont l'attnuation dans les
annes 1920 est juge responsable des crises bancaires. Il interdit
la rmunration des dpts vue, accrot le contrle des
banques et cre une assurance des dpts destine rassurer les
particuliers. Des institutions financires spcifiques cres pour
le financement de l'agriculture et de l'immobilier, sous le
contrle troit de l'tat fdral, rduisent encore l'autonomie du
systme bancaire. Enfin, le contrle des oprations boursires est
galement fortement accru, avec la cration de la Securities and
Exchange Commission.
Les pays europens n'adoptent pas de rformes aussi radicales.
Nanmoins, le monde de la finance voit son pouvoir diminuer.
En Angleterre, le systme bancaire, sauv de la crise par la dva-
luation en 1931, vite toute rforme srieuse. En Allemagne, la
fermeture des banques en juillet 1931 dbouche sur leur recapi-
talisation massive par l'tat, qui devient souvent leur principal
actionnaire (il contrle ainsi 90 % de la Dresdner Bank). La loi
bancaire de 1934, qui suit une grande enqute, renforce la super-
vision tatique, fixe des ratios de fonds propres, plafonne les
risques, et impose une publication mensuelle des bilans.
En France, la crise bancaire de 1931 a vu la faillite de
nombreuses banques rgionales ou locales et celle de la Banque
nationale de crdit, la troisime banque du pays, qui est restruc-
ture sous l'gide du gouvernement. Peut-tre parce que cette
crise est considre comme peu dramatique (Bouvier, in Sauvy
[1965], mais, en sens inverse Lacoue-Labarthe [2005]) et malgr
les scandales qui clatent en particulier autour du financier
Oustric, aucune vraie rforme bancaire n'a lieu avant 1942 et
les rformes boursires sont limites quelques mesures de
protection des pargnants [Hautcur, 1999]. Pourtant, l'tat
transforme profondment le financement de l'conomie: par le
SORTIR DE LA CRISE 91
dveloppement des institutions et des outils sous le contrle du
Trsor, il centralise les ressources et se donne les moyens d'une
future planification, mme si dans l'immdiat la prise de
contrle - symboliquement marquante - de la Banque de
France par l'tat lors du Front populaire ne conduit pas un rel
contrle montaire lMargairaz, 1991].
Ces diffrentes formes d'accroissement du contrle public
stabilisent durablement les systmes financiers. Elles ne rendent
pourtant pas toujours la politique montaire plus aise, comme
en tmoigne la crise de 1937 aux tats-Unis, due semble-t-il un
refus des banques de perdre leur autonomie de constitution de
rserves au profit de la Fed [Romer, 2009], ou la fuite en avant
inflationniste que l'on observe en France.
L'absence de politiques budgtaires
La grande dpression est souvent considre comme le moment
de l'mergence de politiques keynsiennes de relance par la
dpense publique et le dficit budgtaire. Ce n'est en fait qu'en
partie le cas. Au dbut de la crise, tous les partis politiques, y
compris les progressistes (dmocrates amricains, travaillistes
anglais ou mme socialistes franais), sont hostiles au dficit
budgtaire. Les augmentations de dpenses publiques sont en
gnral compenses par des accroissements de recettes, au moins
dans les prvisions budgtaires [Brown, 1956] : les dficits, quand
il y en a, ne sont pas volontaires, sauf ce que, comme en France
au dbut des annes 1930, on prtende dpenser les excdents
engrangs dans les annes antrieures. Ce n'est qu'aux tats-Unis,
et pas avant 1935, que des dficits budgtaires substantiels sont
enregistrs (de l'ordre de 5 % du PIB); encore sont-ils rapidement
combattus (ce qui contribue la crise de 1937) [Romer, 2009].
Pourtant, les dpenses budgtaires augmentent massivement
dans la plupart des pays, lorsque des dpenses sociales et des
politiques de travaux publics pour employer les chmeurs sont
mises en place. Cela conduit l'accroissement des impts, qui,
dans nombre de pays, prend la forme d'une augmentation
massive des taux marginaux de l'impt sur le revenu. Ainsi, aux
tats-Unis, le taux marginal le plus lev passe entre 1931 et
1932 de 25 63 % (pour les revenus suprieurs un million de
dollars) ; en France, il augmente de 37,5 % en 1927 80 % en
1939 [Piketty, 2001]. Ces augmentations, qui resteront en place
92 LA CRISE DE 1929
plusieurs dcennies, semblent expliquer que la diminution des
ingalits de revenus qui a lieu au moment de la dpression (et
d'abord du fait de l'effondrement des revenus du patrimoine
financier) perdure bien au-del de celle-ci [Piketty et Saez, 2006].
Elles contribuent peut-tre aussi restreindre l'investissement
en affectant l'pargne des plus riches [McGrattan, 2009].
Les politiques contre le chmage
Le chmage et ses consquences sociales sont au centre des
politiques menes contre la crise, en particulier dans les pays les
plus visiblement atteints, comme les tats-Unis ou l'Allemagne.
Les difficults d'observation du chmage que l'on a voques
pour les tats-Unis sont au moins aussi importantes dans les
autres pays, ce qui ne facilite ni la conception ni la ralisation de
politiques d'emploi. Les statistiques publies par la Socit des
Nations sur le sujet s'ouvrent d'ailleurs par une note mthodo-
logique qui ne distingue pas moins de six mthodes diffrentes
d'laboration. En France, le nombre de chmeurs secourus ne
dpasse pas 432000 (en 1936), celui des chmeurs qui se dcla-
rent tels au recensement est de 865000 (la mme anne), soit
4,5 % de la population active [Thlot, 1997; Salais et al., 1986],
alors que l'emploi dans l'industrie a baiss de 1,3 million depuis
1929. En Allemagne, les taux de chmage publis portent
uniquement sur les ouvriers syndiqus; ils atteignent 34,5 %
en 1932, mais concernent une population rduite d'environ
4 millions d'ouvriers. Le nombre de chmeurs enregistr est
beaucoup plus exhaustif, mais n'est pas rapport une popula-
tion active. L'outillage statistique est meilleur en Grande-
Bretagne, o la persistance d'un chmage important pendant
toutes les annes 1920 a conduit une meilleure observation
du phnomne. Les diffrences y sont spcialement marques
entre les vieilles rgions du textile, de la mtallurgie et des mines
du nord de l'Angleterre et d'cosse, fortement et durablement
touches, et le sud, o naissent les nouvelles industries.
Un phnomne nouveau apparat peu peu: un chmage
structurel, compos de chmeurs de longue dure qui ne
parviennent plus retrouver un travail mme lorsque le march
s'amliore: dqualifis, dcourags, ils ne seraient plus
employables. Sur l'ensemble de la population active masculine
amricaine, la part des chmeurs de longue dure (plus d'un an)
SORTIR DE LA CRISE 93
Graphique 11. Nombre de chmeurs (chelle de droite, France
et Allemagne) et taux de chmage (chelle de gauche, autres pays)
40 10000000
35
., ........
--
30
--
25
20
1000000
15
10
...... - - .
5

0
100000
1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938
Allemagne
-+-
Norvge
France
-
Belgique
-
tats-Unis
-
Canada
--+--
Grande-Bretagne
-
Danemark
Australie
--t- Pays-Bas
--+--
Sude
Lgende: taux de chmage (pour tous les pays sauf Allemagne et France) ou nombre absolu
de chmeurs (pour l'Allemagne et la France). les taux de chmage sont mesurs de manire
variable et sont donc peu comparables entre pays. Ils montrent bien en revanche les volu
tions dans le temps. Nombre de chmeurs: demandeurs d'emplois dnombrs par les
bureaux de placement en France (le nombre des chmeurs secourus est toujours infrieur) ;
chmeurs dcompts par l'assurance chmage obligatoire en Allemagne. l'chelle est loga
rithmique; le maximum atteint pour l'Allemagne est de 5,75 millions en 1932.
Source : Socit des Nations.
passe de 0,5 % 20 % entre 1929 et 1933. Buffalo, elle passe
de 9 % 68 %. En 1935, un tiers des chmeurs de Philadelphie
le sont depuis trois ans ou plus. Alors que le march du travail
reste actif mme au cur de la dpression (aux tats-Unis, le
taux de dmission volontaire ne descend pas en dessous de
0,9 % par mois, "celui d'embauche de 4,1 %), les chmeurs de
longue dure restent toujours l'arrire de la file d'attente:
selon un calcul rtrospectif, ils ont dix fois moins de chances
d'tre embauchs que les autres Uensen, 1989].
94 LA CRISE DE 1929
Comment Hitler a rduit le chmage
La baisse du chmage est le grand succs de Hitler. La mthode employe est
radicale. La premire mesure consiste interdire la grve, les syndicats et les
procdures de ngociation collective mises en place par la Rpublique de
Weimar, remplacs par une organisation d'tat; la deuxime restreindre l'offre
de travail en incitant les femmes rester la maison (le fameux" Kinder, Kirche,
Kche ) et par l'exclusion et la perscution des juifs; la troisime, par l'entremise
des banques nationalises, dvelopper le crdit aux entreprises, et les aider
rduire la concurrence et augmenter leurs prix, tout en bloquant les salaires.
Tout ceci conduit une rduction des salaires rels alors que la production
reprend. La part des salaires dans le PIB passe de 64 57 % entre 1932 et 1938.
Avec la rduction des prestations sociales et la hausse des impts, la consom-
mation se rduit de 83 59 % du PIB, au profit des dpenses publiques (et, peu
peu, du rarmement) plus que de l'investissement priv. Les travailleurs alle-
mands paient trs cher la garantie de l'emploi [Temin, 1989].
Salaires et chmage
On a vu au chapitre JII que nombre d'conomistes expli-
quent le niveau exceptionnel atteint par le chmage aux
tats-Unis par l'insuffisante baisse (la rigidit ) des salaires. La
mme explication est propose pour expliquer les diffrences
dans l'ampleur du chmage selon les pays ou la lenteur de sa
dcrue. Selon Bernanke [20001, on observe une relation nette
entre la hausse des salaires rels durant la dpression et
l'ampleur du chmage, non seulement durant la phase initiale
de dflation, mais galement aprs. On observe ainsi aux
tats-Unis une hausse rgulire des salaires aprs 1933, alors
mme que le chmage reste trs lev, et il en est de mme dans
nombre de pays. l'oppos, l'Allemagne voit ses salaires rels
reculer partir de 1933, et son chmage baisser rapidement. Il
en est de mme au Japon ds 1932 et en Italie partir de 1935.
Les pays qui quittent l'talon-or abaissent plus facilement
leurs salaires rels, car le flottement du change permet d'arrter
la dflation, voire de faire remonter les prix, de sorte que la
baisse des salaires nominaux n'est plus ncessaire pour au moins
stabiliser les salaires rels. Nanmoins, l'exception de la
Grande-Bretagne (dont le taux de chmage ne passe nanmoins
sous 10 % qu'en 1937), le chmage reste trs lev presque
partout.
SORTIR DE LA CRISE 95
Pourquoi des salaires levs?
Ce maintien de salaires levs malgr un fort chmage est
difficile comprendre. Mais est-il bien avr? Les statistiques
utilises concernent essentiellement l'industrie (soit entre un
quart et la moiti des actifs selon les pays), dans laquelle les
salaires rsistent peut-tre mieux que dans les services ou dans
l'agriculture. Par ailleurs, la hausse des salaires rels est souvent
exagre par l'utilisation comme dflateur d'indices des prix de
gros, car ceux-ci baissent davantage dans la crise que les prix
de dtail, pourtant meilleurs indicateurs du pouvoir d'achat des
salaris.
Graphique 12. Salaires rels dans diffrents pays
1,4

1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938
-+-
tats-Unis (horaire,
-
Grande-Bretagne
hommes, industrie) (hebdomadaire)
--.-
France (horaire,
-+-
Sude (horaire)
hommes province)
--*-
Allemagne (horaire, Suisse (horaire)
hommes)

Japon (journalier Italie (horaire)
hommes)
Lgende: les salaires rels sont calculs comme le ratio des salaires nominaux (horaires
quand disponibles) sur les prix la consommation. Tous les indices sont mis en base
1929 = 1.
Source: Socit des Nations.
96 LA CRISE DE 1929
Il est possible que certains salaires - en particulier ceux qui
sont observs - restent levs parce que des entreprises, en
particulier dans les industries modernes, concentres, forte
productivit et main-d'uvre qualifie, pratiquent salaire d'effi-
cience et thsaurisation de la main-d'uvre, comme on l'a not
pour les tats-Unis du dbut de la dpression. Cependant, il est
peu vraisemblable que de tels phnomnes soient aussi
rpandus en Europe et qu'ils rsistent plusieurs annes de
rcession.
Les effets pervers des politiques antichmage
Un certain nombre de politiques conomiques sont accuses
- tant l'poque qu'aujourd'hui - d'avoir fait augmenter (ou
empch de baisser) le chmage en freinant la baisse des salaires
[Bordo et al., 2000]. C'est particulirement le cas aux tats-Unis,
o le principal accus est le National lndllstrial Recovery Act
(NIRA), loi vote en 1933 qui instaure la libert syndicale et le
droit de coalition, et interdit aux employeurs de sanctionner les
membres de syndicats ou de forcer les employs s'affilier un
syndicat maison (une pratique frquente jusqu'alors).
Surtout, elle impose une ngociation collective sectorielle sous
l'gide de l'administration, qui conduit une rduction de la
dure du travail, l'instauration de salaires minimaux pour les
travailleurs non qualifis, et frquemment d'chelles de salaires.
Ds 1934, 500 secteurs employant 22 millions de salaris sont
couverts, soit 77 % de l'emploi priv non agricole.
Le NlRA est accus de donner la part trop belle aux syndicats
et aux salaris, au dtriment des chmeurs, et de ce fait
d'augmenter fortement le cot global du travail. La restriction
du travail des enfants de moins de 16 ans, la pseudo-
embauche de jeunes dans les grands projets de parcs naturels
des Civilian Conservation Corps (CCC), voire les pressions contre
le travail des femmes des bnficiaires ont le mme effet de
restriction de l'offre de travail. Le NlRA donne d'ailleurs lieu
un bras de fer entre le gouvernement et la Cour suprme:
annul en mai 1935, il est immdiatement remplac par la loi
Wagner (National Labor Relations Act). Aprs d'autres escar-
mouches, la Cour suprme ne s'incline finalement qu'aprs la
rlection de Roosevelt en 1936.
Mais le dbat politique reste tendu: alors qu' l'instigation du
gouvernement, le comit La Follette fait au dbut du New Deal
SORTIR DE LA CRISE 97
tout pour justifier la nouvelle lgislation favorable aux syndicats
en mettant en exergue un certain nombre de cas de vritable
oppression de syndicalistes par les employeurs, une campagne
mene par le journaliste Westbrook Pegler tente inversement de
discrditer les syndicats en mettant en vidence les liens de quel-
ques-uns de leurs dirigeants avec le crime organis (l'enqute,
qui lui vaut le prix Pulitzer, nglige d'ailleurs l'intrt que
peuvent trouver certains des employeurs dans ces rapports)
[Witwer, 2009). L'enjeu de la libert syndicale est important: il
s'agit de trouver une rponse au dbat politique entre la dmo-
cratie industrielle et l'autorit hirarchique dans l'entreprise.
Le dbat n'est pas moindre en France autour de la semaine
de quarante heures. Celle-ci est impose par le Front populaire
en 1936 et doit s'appliquer sans diminution de salaires. La
hausse des salaires rels qui en rsulte ne semble pas provo-
quer d'augmentation du chmage, peut-tre grce la reprise
rapide de l'inflation qui rduit les contraintes de financement.
Mais son application rigide conduirait des goulots d'trangle-
ment dans certaines industries, freinant la reprise lorsqu'elle
commence enfin en 1937 [Sauvy, 1965; Asselain, 1974). En
1938, P. Reynaud invoque ces effets conomiques et les besoins
du rarmement pour remettre en cause les quarante heures, mais
maintient une bonne part de l'acquis en termes de droit social
du Front populaire [Chatriot, in Fridenson et Reynaud, 2004].
Rsistance des salaires ou rsistance des salaris?
La raison fondamentale de la rsistance des salaires n'est pas
la mise en place par le gouvernement de politiques inadaptes,
mais bien la rsistance des salaris face la dgradation quasi
gnrale de leur situation. En effet, si les salaires horaires ne bais-
sent pas toujours, les salaires hebdomadaires et plus encore les
revenus annuels diminuent en raison du passage par le
chmage, du chmage partiel ou du partage du travail. Dans la
mtallurgie amricaine, la semaine moyenne effectue passe de
cinquante-cinq heures en 1929 moins de quarante heures dans
les annes 1930. Pour l'ensemble de l'industrie, si les salaires
horaires ne baissent que de 20 %, les revenus chutent de
45 %. En 1933, le President's Reemployment Agreement (PRA), qui
prcde le NIRA, demande aux entreprises de partager le travail,
crant prs de 2,5 millions d'emplois en quatre mois, mais rdui-
sant presque proportionnellement le salaire (malgr l'effort sur
98 LA CRISE DE 1929
le salaire horaire demand aux entreprises participantes) [Taylor,
2009]. En Grande-Bretagne, le partage du travail (avec partage
du salaire) par le systme dit OXO (trois jours de travail, trois
jours de chmage) touche en 1934 prs d'un salari sur quatre.
En France, en revanche, si le travail partiel est en partie utilis
(avec une proportion d'ouvriers travaillant moins de quarante
heures dans la semaine qui passe de 0,4 22 % entre 1930 et
1932), la dure moyenne du travail reste leve jusqu' l'impo-
sition de la semaine de quarante heures par le Front populaire
(elle passe de 45,8 40,4 heures entre 1936 et 1937).
Du fait de ces baisses de revenu, ou plus gnralement du fait
de la crise, les salaris rsistent violemment aux tentatives des
employeurs de baisser davantage les salaires. Dans de nombreux
pays, le mouvement ouvrier renat dans les annes 1930 aprs
son dclin des annes 1920. Aux tats-Unis, la libralisation de
l'action syndicale permet au nombre des syndiqus d'augmenter
de 13 29 % de la population active entre 1935 et 1939. Le
nombre de jours de grve passe de 14 28 millions entre 1936
et 1937. En outre, le gouvernement cesse de rprimer les occu-
pations d'usines, qui se multiplient en particulier dans l'auto-
mobile et la mtallurgie. Au Canada, une grve des mineurs
dbouche sur des meutes Estevan en 1931; d'autres ont lieu
en Australie et en Nouvelle-Zlande; en Angleterre et aux
Pays-Bas, des rductions de soldes (en 1931 et 1933 respective-
ment) conduisent des mutineries dans la Marine (crases dans
le sang dans le cas nerlandais). Il en est de mme dans les arse-
naux franais en 1935, et les vagues de grves du Front popu-
laire sont largement motives par les revendications salariales.
Nombre de patrons vitent donc sans doute d'abaisser les
salaires par crainte d'une trop forte dtrioration des relations
sociales dans leur entreprise et d'une baisse de la productivit.
La dflation coordonne
La rsistance des salaris peut s'expliquer par le fait qu'ils
dfendent leurs propres intrts et non ceux des chmeurs
(quoique les deux groupes soient plus poreux que cette analyse
ne le suggre). Sa force et sa dure sont cependant plus compr-
hensibles si l'on tient compte du problme de coordination qui
doit tre rsolu, problme que Keynes mettait au centre de
l'explication de la crise: chacun est prt faire un effort lors
d'une crise grave, mais exige que cet effort soit gnral et
SORTIR DE LA CRISE 99
justement partag. En revanche, chacun refuse que la baisse de
son salaire se transforme en baisse de son revenu relatif, ce qui
serait un dclassement.
En thorie, la coordination est assure par le march. Dans le
contexte de la crise, il semble que ce ne soit pas si facilement
le cas. En Sude, la coordination des baisses de salaires choue
malgr un march du travail organis par des conventions
collectives frquemment rengociables par des syndicats peu
nombreux et un patronat concentr [Fregert, 2000]. Il semble
donc que la coordination relve de l'tat, qui seul a les moyens
et la lgitimit pour l'assurer.
L'intervention de l'tat est particulirement ncessaire parce
que les salaris ne veulent pas tre les seuls payer: selon leurs
syndicats, les bnficiaires d'autres revenus, souvent plus levs,
doivent aussi participer l'effort. L'tat doit rpartir l'effort non
seulement par la fiscalit, mais aussi par une politique des
revenus qui associe aux rductions des salaires celles des
pensions de retraite, des loyers ou plus largement des revenus
du capital. Un certain nombre de tentatives en ce sens ont lieu,
particulirement dans les pays qui veulent rester en talon-or et
veulent donc faire baisser l'ensemble des prix. En Allemagne,
le gouvernement rduit en 1931 par dcret tant les salaires que
les intrts sur les crdits long terme (en particulier hypoth-
caires) et se heurte une forte rsistance populaire. D'autres
gouvernements font de mme, comme aux Pays-Bas, ou en
France, o Pierre Laval diminue en 1935 toutes les dpenses
budgtaires de 10 %. Mais aller au-del et tenter de modifier
l'ensemble des revenus impliquent le dveloppement d'une
bureaucratie considrable et une intrusion souvent considre
comme intolrable dans les contrats privs.
Le risque de confrontation sociale
Toutes les catgories de la population rsistent la rduc-
tion de leur train de vie, et l'organisation de ces rsistances
conduit l'aggravation des tensions politiques. Dans les pays
qui ont souffert d'une inflation importante aprs la guerre, les
rentiers considrent comme intolrable l'ide qu'ils doivent
nouveau tre mis contribution. Les bnficiaires de pensions
publiques, en particulier les anciens combattants, refusent que
leur crance sur la patrie soit remise en cause. Ces deux cat-
gories sont au centre de l'opposition de droite aux politiques de
100 LA CRISE DE 1929
redistribution. En France, lors des meutes du 6 fvrier 1934,
on craint qu'elles ne renversent le gouvernement, voire le
rgime. En Allemagne, elles sont au centre du soutien Hitler.
Aux tats-Unis, la marche des vtrans sur Washington en 1932
est disperse par l'arme mais frappe les esprits. L'annulation
en 1933 des clauses d'indexation sur l'or des contrats de prt
provoque aussi des protestations vhmentes.
Les chmeurs eux-mmes, peut-tre trop peu dfendus par les
syndicats de salaris, manifestent de plus en plus fortement leur
insatisfaction. Les partis communistes jouent un rle pionnier
en tentant de les organiser, y compris dans des pays o ces partis
sont trs faiblement implants, comme les tats-Unis ou le
Canada (o ils font face une rpression trs dure ds 1930 ou
1931). Les meutes de chmeurs de Detroit au printemps de
1932 sont durement rprimes, comme la marche des chmeurs
sur Ottawa de 1935. Ce n'est qu'en 1935 aux tats-Unis qu'une
scission syndicale conduit la naissance du Congress of Indus-
trial Organizations, qui s'appuie en particulier sur les chmeurs
et se veut plus revendicatif. En Europe galement, la mobilisa-
tion des chmeurs est difficile et en gnral infructueuse. Ainsi,
des meutes de chmeurs la suite d'une rduction de leurs allo-
cations provoquent six morts en juillet 1934 dans plusieurs
villes des Pays-Bas.
On peut en conclure que la pression syndicale pour main-
tenir des salaires levs rsulte de la difficult de trouver un
accord politique sur la rpartition des cots de la crise. Le choix
fait implicitement dans les dmocraties d'accepter un chmage
important n'est cependant tolrable que si les chmeurs, et plus
largement l'ensemble des plus dmunis face la crise, bnfi-
cient d'une protection sociale dcente. C'est l'un des autres
grands changements que l'on observe durant la dpression.
Les politiques de protection sociale
Si dans certains pays une protection sociale prise en main par
l'tat s'est dveloppe dans les dcennies prcdant la crise, le
cas n'est pas gnral. En rapide dveloppement - mais souvent
encore lacunaire - en Europe de l'Ouest, une telle protection
est quasi absente aux tats-Unis en 1930: l'assurance chmage
n'existe pas, l'aide aux pauvres, souvent en nature, est limite en
pratique aux aveugles, aux veuves avec enfants et aux vieillards
SORTIR DE LA CRISE 101
sans ressources; elle relve des autorits locales, et parfois essen-
tiellement de la charit prive (qui gre en partie l'aide publique,
d'ailleurs). Or les dons privs reculent avec la crise, tandis que
les besoins explosent. Les budgets publics augmentent forte-
ment (ils sont multiplis par cinq de 1929 1932) mais restent
insuffisants.
l'automne 1932, Hoover fournit une premire aide finan-
cire aux villes en difficult via la Reconstruction Finance
Corporation. Mais c'est le New Deal qui change d'chelle en
mettant en place pour la premire fois une politique sociale
fdrale. Ds 1933, les dpenses sociales fdrales augmentent
de 160 % par rapport 1932. Entre 1933 et 1935, leur part dans
l'ensemble des dpenses sociales passe de 2 79 %.
La Federal Emergency Relief Administration, qui nat en
mai 1933 sous la direction du conseiller de Roosevelt Harry
Hopkins, vise aider les chmeurs par le travail, mme si elle
distribue galement des aides aux pauvres. Elle finance des
projets locaux de travaux publics qui embauchent 20 millions
de chmeurs entre 1933 et 1935, et embauche directement
4 millions de chmeurs travers la Civil Works Administration.
l'exception de ce dernier cas, une grande partie des emplois
de la FERA relvent plus de l'aide sociale que du travail: les
salaires sont lis l'cart entre ressources et besoins familiaux
plus qu'au travail fourni, et trs faibles (ils ne dpassent pas 42 %
du salaire moyen pour un chmeur charg de famille). Les bn-
ficiaires sont d'ailleurs toujours compts comme chmeurs dans
les statistiques officielles [Darby, 1976]. partir de 1935, la FERA
est remplace par la Work progress Administration (WPA) qui
administre de manire plus centralise l'emploi de chmeurs,
tandis que l'aide sociale stricto sensu est prise en charge par le
Social Security Board qui finance et coordonne l'action des
collectivits locales.
ct de ces programmes qui affectent directement la situa-
tion des chmeurs et des pauvres, d'autres visent empcher la
chute dans la pauvret. En particulier, face la multiplication
des faillites de mnages ne pouvant payer leur dette hypoth-
caire et se retrouvant dans des bidonvilles (dbut 1934, la moiti
des crdits hypothcaires souffrirait de retards de paiement), une
banque publique est cre en 1933, qui en trois ans rachte un
million de prts hypothcaires dfaillants. Quant aux agricul-
teurs, dont la situation est spcialement dramatique, le Frazier-
Lemke Act autorise les tribunaux fdraux leur accorder des
102 LA CRISE DE 1929
moratoires (ce que vingt-sept tats avaient dj mis en place).
Annul par la Cour suprme en 1935, il est revot sous une
forme attnue en 1935 [Wheelock, 2008].
Les effets de ces programmes
Les effets des programmes du New Deal ont t mieux tudis
que leurs quivalents europens, plus tals dans le temps et
sujets moins de controverse politique. Ils peuvent cependant
donner une ide gnrale de l'impact de l'aide sociale au
chmage comme de la lutte contre la grande pauvret.
D'un ct, un certain nombre de travaux, dans la ligne de
ceux de Rueff sur l'assurance chmage anglaise des annes 1920
[Rueff, 1931], soulignent les effets pervers sur le chmage de
programmes qui diminuent l'incitation du chmeur reprendre
un travail [Benjamin et Kochin, 1979; Broadberry et Ri tschl,
1995). Un certain consensus semble merger sur le fait que, si
la recherche d'emploi du chef de famille est peu affecte par le
montant de l'assurance chmage, un effet pervers existe sur celle
des autres membres de la famille [Margo, in Wheeler, 1998).
Le NlRA puis la WPA sont accuss, peut-tre plus gravement,
d'avoir nglig la formation des chmeurs auxquels elles four-
nissaient un travail par nature provisoire, contribuant ainsi
la dtrioration de leur situation de long terme. Mme les
programmes spcifiquement orients vers les jeunes comme le
CCC ou la National Youth Administration ne fournissent pas
de formation, que ce soit pratique ou thorique. Limits des
travaux peu qualifis, ces programmes finissent par tre parfois
stigmatisants pour leurs bnficiaires, en tout cas l'gard des
emplois demandant une certaine qualification Uensen, 1989).
Enfin, une autre critique majeure des programmes du New
Deal vise l'usage politique qui en serait fait par Roosevelt pour
rduire l'autonomie des tats, voire gagner les lections futures
via une allocation habile des fonds destins aux grands travaux
et l'aide sociale [Murphy, 2009).
En sens inverse, les programmes sociaux du New Deal ont eu
un certain nombre d'effets favorables initialement imprvus:
en redonnant du travail et de l'espoir aux chmeurs, ou en leur
vitant l'expulsion, ils ont rduit la criminalit, la mortalit
infantile et les suicides, et eu un effet positif sur la fertilit
Uohnson et al., 2006; Fishback et al., 2007). La WPA est crdite
d'une meilleure rinsertion des chmeurs de longue dure, qui
SORTIR DE LA CRISE 103
n'taient plus employables sur le march priv du travail. Enfin,
la protection des fermiers endetts permet de freiner l'exode
rural. Elle limite ainsi les effets tant de la crise agricole que des
catastrophes naturelles [Fishback et al., 2006].
Les politiques Industrielles
L'intervention directe du gouvernement dans l'activit des
entreprises est une autre innovation due la crise. Jusque-l,
seule la guerre avait pu justifier des contrles des prix ou une
allocation centralise de certaines ressources rares. Dans les
annes 1930, les tentatives d'organisation centralise de la
production se dveloppent dans nombre de pays, mais les volu-
tions varient de l'un l'autre. En Allemagne, elles dbouchent
sur une vritable militarisation d'une grande partie de l'indus-
trie. En France se multiplient les interventions ad hoc sans coh-
rence d'ensemble, tandis que se profile la naissance d'un
substantiel secteur public quand les difficults des compagnies
de chemins de fer s'ajoutent aux arguments de monopole
naturel et de service public pour justifier une fusion-nationali-
sation en 1937.
Au dbut de la crise, cependant, l'ide d'organisation de
l'industrie nat d'abord de l'observation que les secteurs cartel-
liss sont capables de rduire la production et de maintenir les
prix, vitant ainsi les vagues de faillites qui touchent les secteurs
fortement concurrentiels. Cela conduit des efforts pour favo-
riser sinon la cartellisation, du moins l'organisation des
marchs, ce qui peut passer par des fusions entre entreprises, des
accords professionnels, un soutien public des prix (en particu-
lier par le protectionnisme) ou la constitution de stocks subven-
tionns. Comme en matire de politique contre le chmage,
l'objectif est plus social que productif, mme si certains pensent
que l'efficacit conomique sera galement assure par de telles
interventions.
Toujours du fait de sa longue stagnation des annes 1920, la
Grande-Bretagne a une plus grande exprience des politiques
industrielles que la plupart des autres pays. Le National Invest-
ment Board a soutenu des secteurs entiers, contrl des prix,
quasi nationalis certaines entreprises [Cerretano, 2009]. Une
des premires interventions substantielles dans la production
durant la crise est le fait du gouvernement d'union nationale
104 LA CRISE DE 1929
britannique qui, par le Coal Mines Act de 1932, rduit la journe
de travail dans les mines 7 h 30, Y organise un contrle des
prix et de la production par l'tat, tout en imposant fusions et
amliorations techniques. De mme, en 1932, un comit de
rorganisation de l'industrie sidrurgique regroupe deux cents
entreprises dans la British Iron and Steel Federation.
En France, si les cartels privs bnficient d'une forte tol-
rance depuis 1926 et plus encore 1932, l'industrie reste dfiante
envers les cartels obligatoires qu'envisagent certains gouverne-
ments. Ils ne sont mis en place que pour les chaussures (mais
sans le producteur dominant, Bata), pour certains produits agri-
coles (sucre en 1935, bl avec l'Office national interprofesssionei
du bl en 1936) et pour les grandes pches (en 1936).
Aux tats-Unis, c'est de nouveau le NIRA qui assure cette
organisation de l'industrie. Hugh Johnson, le conseiller de
Roosevelt qui le met en place, considre que l'expansion indus-
trielle durant la Grande Guerre a t permise par la suspension
de la lgislation antitrust. Le NIRA encourage donc la ngocia-
tion entre patrons et salaris de codes de juste concurrence
(faiT competition) sous l'gide de la National Recovery Adminis-
tration, au niveau de chaque secteur. Ceux-ci doivent la fois
comporter des clauses syndicales et sociales (dure du travail),
des prix minima et des restrictions de capacits, avec l'objectif
explicite d'augmenter les profits pour permettre une relance de
l'investissement.
Les codes sont respects dans les grandes entreprises, mais
souvent viols par les PME des secteurs peu concentrs. Ce sont
les clauses freinant la concurrence qui donnent d'ailleurs l'occa-
sion de l'annulation du NIRA par la Cour suprme, car elles
entrent en contradiction avec les lois antitrusts. L'encourage-
ment est cependant maintenu, et les poursuites antitrusts
restent trs rares par rapport aux annes 1920.
ct du NIRA, l'AgTicultural Adjustment Act poursuit un
objectif similaire en matire agricole, conduisant une surveil-
lance stricte de la production et au paiement de primes aux
fermiers acceptant de limiter ou rorienter leur production.
Une cohrence globale des politiques conomiques 7
Une question fortement dbattue est celle de la cohrence
globale de ces politiques industrielles avec les politiques
SORTIR DE LA CRISE 105
d'emploi et les politiques financires menes dans les
annes 1930, spcialement aux tats-Unis (qui bnficient d'une
continuit de gouvernement absente par exemple en France).
Les sceptiques soulignent tant les incohrences de dtail entre
politiques que leurs effets pervers. Les politiques d'emploi et les
politiques sociales ont rduit l'offre de travail, les politiques
industrielles ont diminu l'offre et la concurrence, les politiques
montaires ont cr l'incertitude sur la monnaie et les poli-
tiques fiscales ont dcourag l'investissement [Murphy, 2009].
Pourtant, le maintien de la plupart de ces politiques pendant
plusieurs dcennies n'a pas empch la longue croissance post-
rieure 1945.
Une interprtation politique suggre que Roosevelt, pour
viter un affrontement frontal avec l'ensemble du patronat,
tablit partir de 1935 une alliance avec une partie de celui-ci.
Les secteurs les plus modernes et intensifs en capital (ptrole,
machines lectriques ou agricoles, chimie, tabac) accepteraient
les rformes sociales et un poids accru des syndicats (qui leur
psent moins que dans les secteurs plus intensifs en travail peu
qualifi) condition qu'une rouverture internationale leur
permette d'exploiter leur supriorit sur les marchs trangers
et que les aspects les plus pesants du NIRA soient supprims.
l'inverse, les secteurs plus traditionnels (textile, cuir, industries
disperses en gnral) perdraient leur protection et souffriraient
davantage de la crise. Cela expliquerait le retournement libre-
changiste de la politique amricaine partir de 1935 [Ferguson,
1984].
Un point de vue plus technologique souligne que les poli-
tiques du New Deal favorisent une transition en cours d'une
rvolution industrielle une autre. Vers 1930, la grande vague
d'innovations technologiques lies l'lectricit, qui a conduit
au dveloppement de nombreuses entreprises s'appuyant sur le
march financier, s'puise, au moins aux tats-Unis. La suivante,
autour de l'lectronique grand public, n'merge qu' partir des
annes 1970. Entre-temps, l'essentiel de la croissance cono-
mique se fait par amlioration et systmatisation des techno-
logies existantes et par leur diffusion dans le grand public. Ces
activits sont ralises efficacement par des grandes entreprises
contrlant largement leurs marchs, autofinanant leurs inves-
tissements grce des profits levs, ralisant des gains de
productivit importants et formant et organisant les carrires
internes de leurs salaris, sans tre trop gnes par des syndicats
106 LA CRISE DE 1929
avec lesquels leurs relations se stabilisent Uovanovic et Rous-
seau, 200S].
Dans un tel contexte, il est logique que la finance de march,
qui s'est dveloppe de manire incontrle dans les
annes 1920 pour fournir les moyens du dveloppement des
nouvelles industries, se rtracte durablement [Philippon, 2008].
La segmentation des marchs financiers a des cots en termes
d'efficacit, mais permet d'assurer le financement bon march
des grands investissements d'infrastructure (en Europe) et la
restructuration des secteurs en dclin mais forte main-
d'uvre, et mme de limiter la volatilit des cours des titres qui
sont devenus, surtout aux tats-Unis, le placement d'une
pargne retraite dsormais obligatoire [Kregel, in Forsyth et
Notermans, 1997].
Enfin, au niveau macroconomique, la stabilisation conjonc-
turelle par l'tat et la mise en place des stabilisateurs cono-
miques que sont l'assurance chmage et les politiques de
protection sociale en gnral sont cohrentes avec un dvelop-
pement centr sur la conqute de grands publics qu'il faut
rendre solvables et confiants dans l'avenir [Boyer, 2000].
tous ces gards, c'est donc dans la crise des annes 1930
que l'on voit se mettre en place les quilibres politiques et
sociaux qui perdurent ensuite jusqu'aux annes 1970. Du
moins, on peut reconstruire a posteriori une telle cohrence dans
le cas des tats-Unis, le pays o la dpression entrane les
rformes les plus profondes, un tournant < a defining moment
selon le titre de Bordo et al. [1998]) d'autant plus frappant que
nombre des changements intervenus depuis le dbut du
xx' sicle en Europe n'avaient pas eu jusque-l leur quivalent
dans la socit et l'conomie amricaines. En Europe, on l'a vu,
les changements sont plus incertains. Le Front populaire
franais, souvent inspir du New Deal, n'a pas le temps de mener
autant de rformes en parallle. Nanmoins, comme dans
l'ensemble de l'Europe dmocratique, l'volution vers une
nouvelle rgulation conomique et sociale est acclre par la
crise. En Allemagne ou au Japon, l'chec de la transition vers un
capitalisme plus dmocratique dbouche sur la dictature poli-
tique et la rpression sociale, qui n'ont d'autre issue que la fuite
en avant guerrire.
Conclusion
La premire conclusion de cet ouvrage est ngative : aucune
des tentatives pour rechercher une cause fondamentale de la
dpression n'a jusqu' prsent convaincu. Comme la plupart des
vnements historiques de grande ampleur, la crise de 1929 a
maintes causes qui s'entremlent: modalits de la reconstruc-
tion politique et montaire aprs 1918, fragilit de l'talon-or,
instabilit du march mondial des produits primaires, excs de
crdits tant l'intrieur des tats-Unis qu'au niveau interna-
tional, sans ngliger les politiques diverses et souvent contradic-
toires poursuivies par les gouvernements. Si les causes sont mal
dmles, il n'est pas surprenant que les politiques de sortie de
crise fassent aussi l'objet de dbats. La recherche a permis de
mieux les observer et les classer, d'valuer un certain nombre de
leurs bnfices et de leurs cots. Mais mesurer leurs interac-
tions et le bnfice net de chaque politique est pour l'instant
une tche au-dessus des ambitions des historiens ou des capa-
cits des conomistes.
La crise des annes 1930 reste l'aune laquelle les cono-
mistes mesurent le progrs de leurs connaissances. De L. Robbins
l'actuel prsident de la Federal Reserve, B. Bernanke, tous les
macroconomistes qui comptent proposent leur interprtation
de la crise. Robbins [1934] et l'conomiste sovitique Varga
[1934] donnent ds l'poque la matrice des deux classes d'expli-
cations radicales : pour le premier, tous les maux viennent de
l'intervention de l'tat, en particulier en matire montaire o
toute cration montaire bancaire (a fortiori celle d'une banque
centrale) est, d'une manire ou d'une autre, une inflation qui
finit par se payer (dans le mme sens, Rothbard [1963]) ; pour le
second, financiarisation et concentration sont l'essence mme
108 LA CRISE DE 1929
du capitalisme, dont la crise inluctable ne peut tre que
repousse par les interventions de l'tat bourgeois.
L'aprs-guerre est marqu par la puissante figure de Keynes,
dont on retient la lgitimit de l'intervention de l'tat pour
soutenir la demande effective par le dficit budgtaire et l'inves-
tissement public, ainsi que la prminence des politiques natio-
nales, impliquant un fort contrle de la finance internationale.
Les politiques keynsiennes sont rapidement victimes de leur
succs car employes de manire systmatique dans un contexte
qui n'a plus rien voir avec la dpression. Dans l'Amrique de
Bretton Woods, c'est un risque d'emballement inflationniste par
excs de cration montaire que Friedman dcle. Il montre que
tout cart par rapport une croissance rgulire et modre de
la quantit de monnaie se paie cher, ce qui lgitime l'auto-
nomie des banques centrales et l'obissance des rgles strictes
destines viter les risques d'un pouvoir montaire discrtion-
naire. Friedman cherche rendre cohrentes autonomie des
politiques nationales et libralisation des flux de capitaux en
prchant pour les taux de change flexibles, contre l'talon-or et
ses entraves dores .
Les partisans d'une coopration internationale organise,
ventuellement sous l'autorit d'une puissance hgmonique,
ont galement utilis l'entre-deux-guerres comme terrain
d'observation [Kindleberger, 1973], en mettant en vidence la
fois les conditions et les limites du succs d'un talon-or inter-
national tel que celui de Bretton Woods. Il n'est gure que les
partisans de l'euro qui n'ont pas utilis la crise de 1929 pour
montrer les cots de la rupture de zones montaires solidaires,
ce qui traduit sans doute la dpendance de la pense cono-
mique europenne envers les doctrines venues des tats-Unis et
le moindre traumatisme que reprsente la crise pour les socits
europennes (pour lesquelles les guerres furent des fractures
autrement importantes).
Aux tats-Unis, les critiques de toute intervention tatique
dans l'conomie n'ont pas manqu d'employer la crise de 1929
- et d'abord le New Deal - comme argument; en particulier,
les nouveaux classiques ont largement utilis le cas de la crise
pour montrer les effets pervers des interventions en matire
d'emploi (depuis Lucas et Rapping [1969]). Aujourd'hui, les
dfenseurs de la thorie des cycles rels vont jusqu' prtendre
que des chocs technologiques (non identifis) suffisent
expliquer la crise, tandis que les politiques inefficaces des
CONCLUSION 109
gouvernements - en particulier le New Deal - l'auraient
prolonge [Cole et Ohanian, 2002; Beaudry et Portier, 2002 sur
la France; pour une critique radicale, Temin, 2008].
Alors que la comprhension historique de la crise dans sa
complexit s'amliore, la thorie conomique a permis de
dconstruire peu peu l'difice keynsien, sans pour autant le
remplacer. C'est particulirement vrai de sa dimension poli-
tique: la Thorie gnrale [1936] peut tre lue comme propo-
sant une voie intermdiaire entre planification et march.
L'intervention gouvernementale y est lgitime pour grer la
conjoncture, sans toucher aux dcisions microconomiques, qui
restent du ressort du march. Les leviers de l'intervention
publique sont ainsi la politique montaire et la politique budg-
taire, supposes pouvoir affecter les seuls agrgats macrocono-
miques, sans effets sur les dcisions individuelles de
consommation, travail ou investissement. Cela reste vrai dans la
plupart des modles macroconomiques modernes, qui utili-
sent la simplification d'un unique agent priv reprsentatif et
permettent de dterminer des politiques optimales du point
de vue de l'intrt gnral.
Dans la ralit, cependant, les effets redistributifs sont impor-
tants ; une politique budgtaire ou montaire fait toujours des
gagnants et des perdants. Le changement de rgime mon-
taire, comme dans les annes 1930 ou les annes 1970, a des
effets plus radicaux encore. L'idal de sparation entre la dter-
mination de la politique favorable l'intrt gnral et les choix
de redistribution, qui fonde la macroconomie keynsienne
comme la thorie de la justice de Rawls, est lgitimement
contest, car jamais les bnficiaires ne redistribuent aux
victimes plus qu'une faible fraction de leurs gains. Cela tend
faire de la politique un lieu de conflit pour l'appropriation des
ressources, comme le souligne en particulier inlassablement
l'cole du Public Choice depuis Buchanan et Tullock [1962].
Constater ces effets redistributifs et les autres effets pervers
des politiques publiques ne fournit pourtant pas une politique
alternative. La solution libertaire, qui propose de remettre en
cause toutes les institutions et interventions publiques (que ce
soit au nom de l'abolition de l'tat ou de l'inalinabilit des
droits de proprit individuels naturels) contredit la complexit
d'un monde dans lequel les interdpendances impliquent des
risques considrables, et conteste la possibilit mme d'une
socit humaine. La solution montariste, qui consiste
110 LA CRISE DE 1929
privilgier la politique montaire et tenter de mener celle-ci
dans le cadre de rgles les plus neutres et automatiques
possibles, souffre galement de navet, comme le montre la
crise de 2008-2009.
L'histoire suggre plutt qu'il n'est pas d'autre voie que la
poursuite d'un constructivisme social, toujours renouvel et
adapt des situations nouvelles. Les annes 1930 montrent,
face une crise sans prcdent, les ressources des socits et des
esprits humains pour trouver des solutions collectives des
interdpendances accrues par la spcialisation. Aux tats-Unis,
mais aussi en Europe, d'immenses projets d'observation et de
comprhension de la socit permettent de renouveler les moda-
lits de l'action politique. L'application de nouvelles mthodes
scientifiques vise mieux intgrer l'observation statistique et la
comprhension thorique des phnomnes sociaux, objectif de
la Socit d'conomtrie qui, fonde en 1930, domine la concep-
tion de l'conomie d'aprs guerre [Morgan, 1990].
Il est certain que l'ampleur de la crise provoque une incerti-
tude sur la possibilit d'un rtablissement des conomies et
socits librales, et que cette incertitude renforce son tour la
crise en freinant l'investissement, car les entrepreneurs et les
propritaires craignent les syndicats, la fiscalit et l'inflation, les
trois diables qui sortent alors de leur bote [Higgs, 2006]. Plus
ralistes que certains intellectuels, entrepreneurs et capitalistes
savent aussi que seule une socit stable peut garantir leurs
droits de proprit, et qu'une socit est riche parce que sa popu-
lation est qualifie, ce qui l'amne revendiquer des droits poli-
tiques. Quelles que soient leurs rticences envers la politique et
plus encore envers la dmocratie sociale, ils acceptent donc de
ngocier pour trouver, par un long ttonnement et par l'inter-
mdiaire d'un pouvoir politique pragmatique, un quilibre entre
droits sociaux et droit du travail d'un ct, autorit dans l'entre-
prise et ordre social de l'autre. La solution peu peu choisie
allie donc les industriels aux salaris et marginalise les finan-
ciers et les rentiers, en invoquant une lgitimit profession-
nelle au-dessus du droit divin de la proprit [Chandler, 1977 ;
Boltanski, 1982]. Les trois rlections de Roosevelt et la diffu-
sion - notamment en Europe - de cette solution amricaine
suggrent qu'elle satisfait nombre de peuples. Si d'autres solu-
tions sont recherches en Union sovitique, en Italie, en Alle-
magne ou en Espagne, voire en France, elles mnent la
rpression sociale et la guerre ou la stagnation. Quant aux
CONCLUSION 111
craintes d'puisement moral d'un capitalisme qui se serait spar
de ses racines hroques , craintes qui font dans les
annes 1930 le cur de l'hostilit d'un Schumpeter au New Deal
[Medearis, 1997], elles ne semblent gure fondes, au moins si
l'on en croit la croissance des trente glorieuses.
S'il s'avrait que la crise commence en 2007 aux tats-Unis
a la profondeur de celle des annes 1930, on ne pourrait donc
esprer en sortir que par un constructivisme social renouvel,
qui ne cherche pas imiter les leons du New Deal - le monde
a chang -, mais repenser et construire une socit nouvelle,
sans doute l'chelle internationale plus que selon le nationa-
lisme dominant de la grande dpression. Le rgime conomique,
montaire et social issu des annes 1930 a disparu progressive-
ment depuis les annes 1980. Un nouveau merge sans doute,
que nous ne comprenons que partiellement, au sein duquel il
faut construire, avec autant d'ambition, un monde plus juste et
plus stable.
Chronologie
1928
28 juin
16 octobre
1929
Mars
Juin
24 juillet
Septembre
24 octobre
Octobre
7 novembre
1930
12 mars
Mars
17 mai
17 juin
Juillet
Aot-septembre
14 septembre
Restauration lgale de l'talon-or en France.
Mort de B. Strong, gouverneur de la banque de rserve
de New York depuis 1914.
Maximum de la production industrielle aux tats-Unis;
Herbert Hoover devient prsident.
Maximum de la production industrielle en Allemagne.
Entre en vigueur du trait Briand-Kellog bannissant la
guerre.
Maximum de l'indice Dow Jones de la Bourse de New
York (362).
Jeudi noir la Bourse de New York.
Maximum de la production industrielle en Grande-
Bretagne.
Annonce de la collectivisation des terres en Union
sovitique.
Dbut de la dsobissance civile prne par Gandhi en
Inde.
Maximum de la production industrielle en France.
Retrait des troupes franaises de Rhnanie.
Smoot-Hawley Act (en discussion depuis 1928).
Adoption du plan Young la confrence de La Haye
(texte achev le 31 aot 1929).
Coups d'tat militaires en Argentine et au Prou.
Le parti national socialiste obtient 18,3 % des voix,
devenant le deuxime parti d'Allemagne.
24 octobre
Novembre
11 dcembre
1931
14 avril
1" mai
11 mai
19 juin
13 juillet
24 aot
18 septembre
21 septembre
7 novembre
1932
2 fvrier
2 fvrier
28 fvrier
Avril
29 mai
4 juin
Juillet
5 juillet
21 juillet-
20 aot
8 juillet
8 novembre
1933
30 janvier
4 fvrier
CHRONOLOGIE 113
Rvolution de Getulio Vargas au Brsil.
Faillite de la banque Adam (groupe Oustric) en France.
Faillite de la Bank of the United States aux tats-Unis.
Proclamation de la seconde Rpublique espagnole.
Achvement de l'Empire State Building New York.
Faillite du Credit-Anstalt, principale banque
autrichienne.
Moratoire Hoover sur les dettes intertatiques.
Faillite de la Darmstadter und National Bank (Danat) en
Allemagne.
Chute du gouvernement travailliste de R. MacDonald
en Angleterre, remplac par un gouvernement d'union
nationale.
Incident de Mukden, prtexte l'invasion de la Mand-
chourie par le Japon.
Maximum du chmage en Angleterre. Elle quitte
l'talon-or.
Proclamation de la Rpublique sovitique de Chine par
Mao Zedong.
Dbut de la confrence de Genve sur le dsarmement.
Cration de la Reconstruction Finance Corporation aux
tats-Unis.
Liquidation de la Banque nationale de crdit, troi-
sime banque franaise, aprs des avances de l'tat de
2,075 milliards de francs.
Faillite de l'empire industriel Kreuger en Sude.
Marche des vtrans sur Washington pour obtenir le
paiement de leurs bonus.
Coup d'tat militaire au Chili.
Maximum du chmage au Japon.
Salazar devient Premier ministre du Portugal.
Confrence conomique impriale d'Ottawa.
Minimum historique de l'indice Dow Jones (41).
Franklin Roosevelt lu prsident des tats-Unis.
Maximum du chmage en Allemagne; Hitler devient
chancelier de l'Allemagne.
Mutineries aux Pays-Bas.
114 LA CRISE DE 1929
4 mars
Mars
5 mars
9 mars
27 mars
31 mars
5 avril
12 mai
18 mai
27 mai
12 juin
16 juin
8 novembre
5 dcembre
1934
6 fvrier
12 fvrier
6 juin
12 juin
25 juillet
19 septembre
5 octobre
9 octobre
16 octobre
5 dcembre
1935
7 janvier
16 mars
Suspension du Parlement autrichien par le chancelier
Dollfuss.
Maximum du chmage aux tats-Unis.
Fermeture des banques par Roosevelt (jusqu'au 13).
L'Emergency Relief Conservation Act permet la recapitali-
sation des banques.
Le Japon quitte la Socit des Nations.
Cration du Civilian Conservation Corps, programme
d'emploi de chmeurs, dans le cadre du New Deal.
Dtention d'or prohibe aux tats-Unis (19 avril: sortie
de l'talon-or).
Agricultural Adjustment Act aux tats-Unis.
Cration de la Tennessee Valley Authority aux
tats-Unis.
Securities Act aux tats-Unis qui cre la Securities and
Exchange Commission.
Dbut de la confrence conomique internationale de
Londres.
National lndustrial Recovery Act aux tats-Unis (poli-
tique industrielle, mise en oeuvre par la National Reco-
very Administration et la Civil Works Administration).
Cration de la Civil Works Administration aux
tats-Unis, contre le chmage.
Abolition de la prohibition aux tats-Unis
(21
e
amendement).
Violences des ligues d'extrme droite en France.
Guerre civile autrichienne.
Glass Steagal Act rglementant les banques aux
tats-Unis.
Interdiction des partis politiques en Bulgarie.
Assassinat du chancelier autrichien Dollfuss par les
nazis.
L'URSS rejoint la Socit des Nations.
Rvolte des mineurs des Asturies et rvolte nationaliste
en Catalogne (Espagne).
Assassinat du roi de Yougoslavie et du ministre franais
des Affaires trangres L. Barthou.
Dbut de la " longue marche" en Chine.
Crise d'Abyssinie.
Accord Mussolini-Laval de non-ingrence coloniale.
Rarmement unilatral de l'Allemagne.
6 mai
27 mai
S juillet
16 juillet
14 aot
31 aot
8 novembre
1936
Fvrier
7 mars
Avril
7 juin
17 juillet
18 juillet
23 juillet
19 aot
2S septembre
2S octobre
26 novembre
1937
Mai
22 juin
31 aot
1938
12 mars
Mai
Novembre
CHRONOLOGIE 115
Cration de la Works Progress Administration aux
tats-Unis.
National lndustrial Recovery Act dclar inconstitutionnel
par la Cour suprme des tats-Unis.
National Labor Relations Act aux tats-Unis.
Dcrets Laval organisant la dflation en France.
Social Security Act aux tats-Unis.
Records de productivit de Stakhanov en Union
sovitique.
Cration de la confdration syndicale Congress of
Industrial Organizations aux tats-Unis.
Maximum du chmage en France.
Militarisation de la Rhnanie par l'Allemagne.
Victoire du Front populaire aux lections en France.
Gouvernement Lon Blum.
Accords de Matignon. Loi des quarante heures.
Nationalisation des industries de guerre en France.
Coup d'tat militaire en Espagne et dbut de la guerre
civile.
Nouveau statut de la Banque de France.
Dbut des procs de Moscou.
Accord tripartite. Le franc quitte l'talon-or.
Axe Rome-Berlin proclam.
Pacte anti-Komintern germano-japonais.
Vague de grves svrement rprimes aux tats-Unis.
Dveloppement des syndicats.
Chute du gouvernement Blum en France.
Nationalisation des chemins de fer en France.
Anschluss (annexion de l'Autriche par l'Allemagne).
Nouveau maximum du chmage aux tats-Unis.
P. Reynaud ministre des Finances en France; assouplis-
sement de la loi des quarante heures.
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Table des matires
Introduction 3
o Encadr: Les mots de la crise, 4
Des interprtations multiples 5
Les consquences de la guerre
Le cot de la guerre 9
Dsquilibres montaires et budgtaires 12
quilibre budgtaire et redistribution, 12
De la stabilisation budgtaire au choix
de la parit montaire, 14
o Encadr: Le choix d'une parit mOlltaire :
la parit de pOl/voir d'achat, 15
Problmes non rsolus, 15
Autres transformations des relations conomiques
internationales 17
Transformations sociales et intervention de l'tat 18
Il Une crise structurelle du capitalisme?
Une crise agricole mondiale
Une surproduction chronique, 22
La chute des prix, 23
Les consquences sur l'conomie, 24
Consquences financires, 26
Consquences sur le reste du monde, 28
Une crise de surproduction structurelle?
Les nouveaux biens de consommation durable, 30
Le rle du crdit, 30
Crdit et chute de la consommation, 31
Une crise de sous-consommation? 32
22
29
126 LA CRISE DE 1929
Le surinvestissement, 34
L'immobilier, 35
III La crise amricaine
Le krach boursier et ses consquences 37
La spculation boursire, 38
Une hausse justifie ou une folie? 39
L'clatement de la bulle, 40
Les consquences du krach, 42
Les crises bancaires 43
Le retour de la thorie quantitative, 44
Les erreurs de la Fed, 46
Limites de l'explication montariste, 47
Les crises bancaires rsultent de la crise conomique, 48
L'insuffisante rgulation bancaire, 50
Les politiques de sauvetage des banques, 52
Le chmage S3
Explications du chmage, 54
Pourquoi la stabilit des salaires? 57
IV La crise de la premire mondialisation
La crise financire et montaire
La fin de l'talon-or, 62
o Encadr: Les contraintes de l'talon-or, 63
Les origines de la crise, 65
Insuffisante coopration internationale ou monte
des conflits? 66
L'talon-or comme cause fondamentale? 66
o Encadr: L'taloll-or : l'ajustement automatique ...
conditioll d'obir aux rgles du jeu., 67
Ou l'talon de change or? 69
Dmocratie et talon-or, 70
pilogue: de la dvaluation du dollar la dsintgration
du Bloc-or, 70
Le Bloc-or, 71
La crise des changes internationaux
De la crise de paiements la protection, 72
Les ententes rgionales, 74
Autarcie et rupture avec le march, 75
Politique commerciale et diplomatie, 76
Retour vers le march, 77
Le protectionnisme et la dpression, 78
Pourquoi le protectionnisme? 80
Nationalisme et migrations, 82
62
72
TABLE DES MATltRES 127
V Sortir de la crise
Les orientations possibles 85
Inspirations thoriques, 85
Roosevelt et le New Deal, 87
Relance montaire ou stabilisation financire? 88
L'importance de la rglementation bancaire, 89
L'absence de politiques budgtaires 91
Les politiques contre le chmage 92
o Encadr: Comment Hitler a rduit le chmage, 94
Salaires et chmage, 94
Pourquoi des salaires levs? 95
Les effets pervers des politiques antichmage, 96
Rsistance des salaires ou rsistance des salaris? 97
La dflation coordonne, 98
Le risque de confrontation sociale, 99
Les politiques de protection sociale 100
Les effets de ces programmes, 102
Les politiques industrielles 103
Une cohrence globale des politiques conomiques? 104
Conclusion 107
Chronologie 112
Repres bibliographiques 116
Collection
R E
p

cre pdr
MICHEl FREYSSENET et OLIVIER PASTR (en 1983),
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R
JEAN-PAUL PI RIOU (de 1987 2(04). pl/is pa, PASCAL COMBEMALE.
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