A hiperinflao alem (1914-1923)

por Hans F. Sennholz, segunda-feira, 6 de outubro de 2008

A inflao alem de 1914-1923 teve um incio discreto, movendo-se a uma vagarosa taxa que variava de um a dois por cento. No primeiro dia da Guerra, o Reichsbank alemo, como todos os outros bancos centrais das naes beligerantes, suspendeu a converso de papel-moeda em ouro com o intuito de impedir que suas reservas se esgotassem. Como todos os outros bancos, o Reichsbank ofereceu assistncia ao governo central no financiamento do esforo de guerra. Como impostos so sempre impopulares, o governo alemo preferiu pedir emprestado as quantias necessrias de dinheiro ao invs de ter de aumentar substancialmente seus impostos. Nesse objetivo ele foi prontamente auxiliado pelo Reichsbank, que simplesmente passou a comprar a maior parte dos ttulos do Tesouro. Assim, uma porcentagem crescente da dvida do governo foi parar nos cofres do Banco Central, e um montante equivalente de papel-moeda, impresso sem qualquer lastro, acabou como dinheiro vivo em posse do pblico. Ou seja, o Banco Central estava monetizando a crescente dvida do governo. Ao final da Guerra, a quantidade de dinheiro em circulao havia quadruplicado e os preos haviam subido 140 por cento. Entretanto, o marco alemo no havia sofrido mais do que a libra britnica, estava um pouco mais fraco do que o dlar americano, porm mais forte do que o franco francs. Porm, cinco anos depois, em dezembro de 1923, o Reichsbank j havia emitido 496,5 quintilhes de marcos, fazendo com que cada cdula valesse um trilionsimo do que valia em ouro de 1914.[1]
Assombroso! Praticamente cada bem e servio estava custando trilhes de marcos. O dlar americano estava cotado a 4,2 trilhes de marcos, e o penny (moeda de um cent) americano custava 42 bilhes de marcos. Como pde uma nao europia que se orgulhava de seu alto nvel de educao e cultura erudita sofrer to vasta, completa e abrangente destruio do seu dinheiro? Quem iria infligir nessa grande nao Como pde uma nao europia que uma perversidade tamanha que acabasse gerando se orgulhava de seu alto nvel de nefastas ramificaes econmicas, sociais e polticas educao e cultura erudita sofrer to no apenas para a Alemanha, mas tambm para todo vasta, completa e abrangente o mundo? Seriam os vitoriosos da Primeira Guerra destruio do seu dinheiro? Mundial que, em uma vingana diablica, devastaram o pas derrotado atravs de ruinosas manipulaes financeiras e pilhagens vrias? Difcil, pois cada marco era impresso por alemes e emitido por um banco central gerenciado por alemes em um governo puramente alemo. Eram partidos polticos alemes, tais como os Socialistas, o Partido Catlico de Centro, e os Democratas, formando vrias coalizes governamentais, os responsveis exclusivos pelas polticas que conduziam. Mas claro que

admitir a responsabilidade por qualquer calamidade no algo que se deve esperar de qualquer partido poltico.

O raciocnio que levou esses partidos a inflar a moeda nacional a taxas to astronmicas de interesse no apenas dos historiadores econmicos, uma vez que muito revelador das justificativas utilizadas para a destruio monetria. As doutrinas e teorias que levaram destruio monetria alem tm, desde ento, causado destruio em muitos outros pases. Na verdade, elas podem estar ativas neste exato momento em todo o mundo ocidental. No nosso parecer, quatro doutrinas ou teorias incorretas guiaram as autoridades monetrias alems durante aqueles perniciosos anos. No h inflao na Alemanha O mais incrvel sofisma econmico promovido por financistas, polticos e economistas eminentes foi um esforo para mostrar que no havia inflao monetria e nem inflao de crdito na Alemanha. Esses especialistas admitiam de imediato que a quantia nominal de papel-moeda em circulao de fato era enorme. Mas - argumentavam eles - o valor real de todo o dinheiro em circulao, isto , o valor em ouro dos preos dos bens e servios, estava muito menor do que antes da guerra e abaixo do que aqueles praticados por outros pases industriais. O Ministro das Finanas e celebrado economista, o Dr. Helfferich, garantia repetidamente sua nao que no havia inflao na Alemanha, uma vez que o valor total da moeda em circulao, quando mensurado em ouro, estava coberto pelas reservas de ouro no Reichsbank a uma razo muito maior do que antes da guerra.[2] O presidente do Reichsbank, o Dr. Havenstein, negava categoricamente que o banco central havia inflado a moeda alem. Ele estava convencido de que o banco central havia seguido uma poltica restritiva, pois seu portfolio valia, em marcos redimveis em ouro, menos da metade de seus haveres de 1913. O professor Julius Wolf escreveu no vero de 1922: "Em proporo necessidade, h menos dinheiro circulando agora na Alemanha do que antes da guerra. Essa declarao pode causar surpresa, mas correta. A circulao agora de 15-20 vezes aquela dos dias anteriores guerra, enquanto que os preos subiram 40-50 vezes".[3] Similarmente, o Professor Elster reassegurou seu povo de que "por mais enorme que possa ser o aparente aumento na circulao em 1922, na realidade os nmeros mostram um declnio".[4] O Departamento de Estatstica do governo alemo at mesmo calculou os valores reais da circulao per capita em vrios pases. Essa pesquisa tambm concluiu que havia uma escassez de moeda na Alemanha - os indivduos alemes estavam portando menos moedas -, mas uma considervel inflao de marcos no exterior. Valor em ouro do dinheiro em circulao (marcos por pessoa)

1920 Alemanha Inglaterra Frana Sua Estados Unidos da Amrica Fonte: Wirtschaft und Statistjk, 1923, No. 1. 87,63 84,40 180,05 89,49 101,35

1922 17,92 110,73 229,90 103,33 97,66

(Para se obter as quantias em dlares americanos, os nmeros devem ser divididos por 4,2). claro que essa fantstica concluso concebida pelas autoridades monetrias e pelos especialistas trouxe nefastas conseqncias para milhes de pessoas. Atravs de sofismas tortuosos, ela simplesmente removeu qualquer responsabilidade individual pelo desastre e, consequentemente, removeu todos os limites emisso de papel-moeda.[*] A fonte desse monumental erro provavelmente est na ignorncia a respeito de um dos mais importantes determinantes do valor da moeda: a atitude das pessoas em relao ao dinheiro. Por qualquer razo, as pessoas podem alterar a quantidade de dinheiro que querem guardar consigo (seu efetivo em caixa). Um aumento do efetivo em caixa de muitas pessoas tende a aumentar o valor de troca do dinheiro; uma reduo do efetivo em caixa tende a diminu-lo. Assim, para alterar radicalmente seu efetivo em caixa, os indivduos devem ter motivos persuasivos. Eles naturalmente vo aumentar seus haveres sempre que perceberem que o valor do dinheiro vai subir, como por exemplo em uma depresso. E eles vo reduzir seus haveres sempre que esperarem um declnio no valor do dinheiro. Durante a hiperinflao alem, eles reduziram seus haveres a um mnimo absoluto, at que finalmente passaram a evitar qualquer posse do dinheiro. obvio que os preos dos bens iro, ento, subir mais rapidamente e que o valor do dinheiro vai se depreciar mais rpido do que sua taxa de criao. Se o valor do efetivo em caixa individual declinar mais rapidamente do que a taxa de impresso monetria, o valor do estoque total do dinheiro tambm vai se depreciar mais rpido do que essa taxa. Isso to bem compreendido que at mesmo os economistas matemticos enfatizaram a "velocidade" do dinheiro em suas equaes e nos clculos do valor do dinheiro. Mas as autoridades monetrias alems estavam alheias a esses princpios to bsicos da ao humana. Pela sade, educao, bem-estar e pleno emprego Imediatamente aps a guerra, o governo alemo, sob a liderana do Partido Socialista, iniciou uma poltica de Em outubro de 1923, apenas 0,8 por cento das despesas do governo eram cobertas por receitas de impostos.

pesados gastos com sade, educao e assistencialismo. As demandas sobre o Tesouro j eram extremamente intensas por causa dos gastos com a desmobilizao militar, das exigncias do Armistcio, das desordens oriundas da revoluo e dos atordoantes dficits das indstrias que foram nacionalizadas, principalmente as ferrovias, os servios postais, a telefonia e os telgrafos. A administrao pblica conduzida pelos novos homens alados ao poder pela revoluo era, todavia, extravagante, uma vez que os recursos disponibilizados pela possibilidade de se criar dinheiro eram aparentemente ilimitados. Foram apresentadas algumas medidas para a nacionalizao de certas indstrias (por exemplo, as de carvo, eltrica e potassa), mas no tiveram sucesso em virar lei. A jornada diria de oito horas foi promulgada, e os sindicatos ganharam vrias imunidades e privilgios jurdicos. Alis, um sistema de assemblias trabalhistas foi criado para permitir aos trabalhadores de cada empresa eleger representantes que participassem da administrao da empresa! Enquanto os gastos do governo cresciam descontroladamente, as receitas foram sofrendo um declnio gradual at que, em outubro de 1923, apenas 0,8 por cento das despesas do governo eram cobertas por receitas de impostos. Para o perodo compreendido entre 1914 e 1923, apenas quinze por cento das despesas eram cobertas por meio de impostos. Na fase final da inflao, o governo alemo padeceu de uma completa atrofia do sistema fiscal. A depreciao da moeda provocou a destruio de riqueza tributvel, como hipotecas, ttulos, anuidades e penses, o que por sua vez reduziu as receitas do governo. Alguns especuladores colheram lucros espetaculares com a depreciao, mas eles sabiam como se esquivar facilmente dos impostos. Ademais, as polticas fiscais do governo socialista eram abertamente hostis ao capital e frequentemente se esforavam para impor impostos confiscatrios sobre toda a riqueza. O secretrio do Tesouro, o Dr. Erzberger, chegou at mesmo a prometer que "na futura Alemanha os ricos no mais o seriam".[5] Consequentemente, houve uma macia "fuga de capital" da Alemanha, medida em que todas as classes de poupadores passaram a investir seu dinheiro em contas bancrias no exterior, bem como em moedas e papis estrangeiros. Uma enorme parte da riqueza tributvel foi afastada da sanha tributarista do governo. Finalmente, a rpida depreciao da moeda que ocorria durante o intervalo de tempo compreendido entre a transao tributada e a data do pagamento do imposto reduzia enormemente todos os passivos fiscais. O contribuinte normalmente pagava uma soma cujo valor real era grandemente reduzido pela inflao. No obstante, o dispndio do governo se acelerava enquanto a receita em termos de valor real continuava caindo. Os dficits crescentes passaram ento a ser cobertos com quantidades cada vez maiores de dinheiro impresso, o que por sua vez gerava dficits ainda maiores. As autoridades monetrias da Alemanha, na realidade, estavam presas em um crculo vicioso do qual elas no sabiam como - e nem tinham a coragem de - se desenredar. A principal autoridade monetria, o Dr. Helfferich, chegou at mesmo a alertar seu povo sobre as terrveis conseqncias de uma estabilizao monetria.

Seguir o bom conselho de parar com a impresso de cdulas significaria negar vida econmica o meio de circulao necessrio para transaes, pagamentos de salrios e ordenados, etc. Em um curtssimo perodo de tempo todo o pblico, e acima de tudo o Reich, no mais poderia pagar mercadores, empregados ou operrios. Em poucas semanas, alm da impresso de cdulas, todas as fbricas, minas, ferrovias e correios, governos locais e o nacional, em resumo, toda a vida econmica e nacional seriam suspensas.[6] O balano de pagamentos e o Tratado de Versalhes A vasta popularidade dessa Durante todo o perodo da inflao, a explicao mais explicao, que popular para a depreciao monetria era aquela que jogava responsabilizava totalmente os a culpa em um desfavorvel balano de pagamentos, cujo vitoriosos aliados pelo culpado era, por sua vez, o pagamento de reparaes e desastre alemo, trouxe outros nus impostos pelo Tratado de Versalhes. Para a implicaes agourentas para maioria dos escritores e polticos alemes, os dficits do o futuro. governo e a inflao do papel-moeda no eram as causas, mas, sim, as conseqncias da depreciao externa do marco. A vasta popularidade dessa explicao, que responsabilizava totalmente os vitoriosos aliados pelo desastre alemo, trouxe implicaes agourentas para o futuro. Sua simplicidade tornou-a atraente para a massa de pessoas economicamente ignorantes, cujo nacionalismo extremado sempre faz com que idias como intrigas e conspiraes estrangeiras paream muito palatveis. Os intelectuais e os lderes polticos que propalaram ativamente essa doutrina estavam plantando as sementes do vendaval que viriam a colher uma dcada mais tarde. Durante aqueles anos sinistros, a Alemanha na realidade obteve gratuitamente do exterior grandes quantidades de matrias-primas e comestveis. De acordo com vrias estimativas oficiais, indivduos e bancos estrangeiros compraram pelo menos 60 bilhes de cdulas de marcos que o Reichsbank havia lanado no exterior. Na poca, uma cdula de um marco valia 0,25 de uma cdula de marco-ouro (cdula de marco conversvel em ouro). Mas a depreciao do marco para um trilionsimo do seu antigo valor anulou o valor de todas as cdulas de marco em posse dos estrangeiros (que podem ser encaradas como ttulos de reivindicao sobre bens alemes). Dessa forma, os estrangeiros sofreram perdas de aproximadamente 15 bilhes de marcos-ouro, ou algo como $3,5 bilhes de dlares americanos, quantia essa oito vezes maior do que a que a Alemanha havia pagado em moedas estrangeiras por conta de reparaes. Mas mesmo que fosse verdade que um fardo excessivo havia sido imposto Alemanha pelos Aliados, no haveria necessidade para qualquer depreciao monetria. Ambos os fenmenos so inteiramente independentes. Se h encargos excessivos sobre um governo, sejam eles encargos domsticos ou estrangeiros, aquele governo precisa ou aumentar

impostos, ou pedir emprstimos, ou cortar outras despesas. Se os pagamentos de reparao forem excessivos, pode haver necessidade de impostos bem maiores sobre a populao, ou emprstimos maiores para o governo - o que iria reduzir a oferta de poupana para a indstria e o comrcio -, ou dolorosos cortes nos servios e empregos pblicos. O padro de vida das pessoas que assim forem oprimidas provavelmente ir decair - a menos que a reduo da burocracia libere novas energias produtivas. Mas o valor do dinheiro no ser afetado pelo fardo da reparao, a no ser que a produtividade econmica seja debilitada pela maneira como os fundos sero arrecadados. Uma vez que o governo tenha atingido o supervit oramentrio necessrio, o pagamento das reparaes torna-se uma simples questo de troca. O Tesouro compra, do seu Banco Central, a quantia necessria de ouro ou de moeda estrangeira e a entrega para o governo destinatrio. A perda de ouro ou de moeda estrangeira vai necessitar, ento, de uma correspondente reduo de papel-moeda (se quisermos manter a paridade cambial tpica do padro-ouro), o que por sua vez tende a abater os preos dos bens. Um preo menor dos bens estimula mais exportaes ao mesmo tempo em que desestimula importaes, isto , gera aquilo que chamado de "balano de pagamentos favorvel", ou um novo influxo de ouro e moeda estrangeira. Ou seja, desde que o banco central se abstenha de inflar e depreciar a moeda, no tem como haver escassez de ouro ou de moeda estrangeira. Mas as autoridades monetrias alems negaram fragorosamente esse raciocnio econmico. Ao contrrio, elas preferiram se queixar contra os excessivos fardos impostos Alemanha e o desfavorvel balano de pagamentos gerado por eles. Em 1923 essas autoridades acrescentaram ainda um outro fator: a ocupao francesa do distrito de Ruhr. O Departamento Central de Estatstica colocou dessa maneira: A causa fundamental do desarranjo do sistema monetrio alemo o desequilbrio do balano de pagamentos. A desordem das finanas nacionais e a inflao so por sua vez as conseqncias da depreciao da moeda. A depreciao da moeda desordenou o equilbrio do Oramento e estabeleceu - como uma necessidade inevitvel - uma discrepncia entre receita e despesa, o que provocou o levante.[7] Novamente cito o Dr. Helfferich: A inflao e o colapso do cmbio so filhos dos mesmos pais: a impossibilidade de se pagar os tributos impostos sobre ns. O problema de se restaurar a circulao no um problema tcnico ou bancrio; , em ltima anlise, o problema do equilbrio entre os encargos e a capacidade de a economia alem suportar esses encargos.[8] Mesmo os economistas americanos fizeram eco teoria alem. O professor Williams apresentou a seguinte ordem causal: "Pagamentos de reparao, taxa de cmbio em depreciao contnua, aumento dos preos de importao e exportao, aumento dos preos domsticos, dficits oramentrios seguidos e, ao mesmo tempo, um aumento na demanda por crdito bancrio; e finalmente um aumento na emisso de papel-moeda."[9] O professor

Angell sustenta que "A realidade do tipo de anlise que parte do balano de pagamentos e do cmbio e vai at os preos gerais e o aumento da emisso de papel-moeda parece estar definitivamente aceita."[10] A culpa dos especuladores Quando todas as outras explicaes se exaurem, os governos modernos normalmente caem em cima do especulador, que apontado como o responsvel por todos os malefcios sociais e econmicos. O que a bruxa era para o homem medieval, o que o capitalista para socialistas e comunistas, o especulador para a maioria dos polticos: a encarnao do mal. O especulador considerado como algum imbudo de um egosmo cruel e caprichoso capaz de destruir a economia nacional, os planos do governo e, no caso da inflao alem, a moeda nacional. No importa o quo flagrantemente contraditria essa explicao possa ser, ela a mais popular entre autoridades governamentais que buscam uma explicao conveniente para os fracassos de suas prprias polticas. As mesmas autoridades que negaram a existncia de qualquer inflao deploraram a depreciao causada pelos especuladores, ou culparam os fardos das reparaes impostas pelos Aliados enquanto simultaneamente O que a bruxa era para o homem denunciavam os especuladores pela depreciao. medieval, o que o capitalista para O Dr. Havenstein, o presidente do Reichsbank, socialistas e comunistas, o especulador abraando ansiosamente toda teoria concebvel para a maioria dos polticos: a que pudesse isentar de culpa as suas polticas, encarnao do mal tambm apontou o dedo para os especuladores. Perante uma comisso parlamentar, ele deu seu testemunho: "No dia 28 de maro comeou o ataque contra o mercado de cmbio. Em vrias classes da economia alem, daquele dia em diante, a idia era visar apenas o interesse pessoal e no as necessidades do pas."[11] Os jornais repetiram em coro a acusao: "Aparentemente, a queda do marco no teve sua origem na Bolsa de Nova York, donde se pode concluir que havia, na Alemanha, uma ativa especulao direcionada para a contnua elevao do dlar. "Estamos testemunhando um rpido aumento no nmero daqueles que especulam com a queda do marco e que esto interessados em uma depreciao ininterrupta. "A enorme especulao a favor da apreciao do dlar americano um segredo aberto. Pessoas que, a julgar pela sua idade, inexperincia e falta de responsabilidade no merecem auxlio, conseguiram todavia a ajuda de financistas, pessoas essas que esto pensando exclusivamente em seus interesses imediatos.

"Aqueles que estudaram seriamente as condies do mercado monetrio dizem que o movimento contra o marco alemo permaneceu, no geral, independente dos mercados estrangeiros por mais de seis meses. Foram os especuladores baixistas alemes, auxiliados pela inao do Reichsbank, que foraram o colapso do cmbio.[12]" No sentido mais amplo, a especulao est presente em toda ao econmica que cria provises para um futuro incerto. O estudante que estuda engenharia aeronutica est especulando sobre a demanda futura para seus servios. O empresrio que aumenta seus estoques est especulando na possibilidade de um mercado lucrativo no futuro. A dona de casa que acumula acar est especulando com a disponibilidade de acar no futuro. O comprador ou vendedor de bens ou aes espera obter lucros com mudanas futuras nos preos. Todas essas aes refletem uma motivao natural de homens livres para melhorar seu bem-estar material, ou, ao menos, para evitar prejuzos. Quando especuladores observam ou antecipam mais inflao e mais depreciao monetria eles naturalmente vo se esforar para vender a moeda em depreciao e comprar bens ou moeda estrangeira que no depreciem. Eles esto apenas preservando seu capital de giro. Portanto, eles esto promovendo no apenas seus prprios interesses, mas tambm os interesses da sociedade, que se beneficia com a preservao do capital produtivo. O governo que est efetivamente destruindo a moeda que est de fato injuriando o interesse nacional - especuladores bem sucedidos esto protegendo-o. Os especuladores que venderam marcos alemes e compraram dlares americanos provaram, no fim, que estavam certos. A inflao mundial que atualmente est engolindo o mundo ocidental foi gerada por doutrinas e teorias similares. No h um Tratado de Versalhes e nem pagamentos de reparao que possam ser apontados como os culpados pela inflao atual. Mas em muitos pases da Europa a responsabilidade pela depreciao monetria est sendo jogada diretamente nos dficits do balano de pagamentos dos EUA, que esto inundando aqueles pases com dlares americanos. Enquanto as autoridades monetrias europias esto ativamente inflando e depreciando suas prprias moedas - conquanto a taxas menores do que suas colegas americanas -, elas seguem apontando para o balano de pagamentos dos EUA como a causa fundamental da depreciao de sua moeda. E assim como durante a hiperinflao alem, tambm esto dizendo que intrigas e artifcios estrangeiros esto em ao novamente. Os polticos e as autoridades americanas so rpidos em jogar a culpa pelas dificuldades em maquinaes estrangeiras, principalmente nas maquinaes engendradas "pelos rabes". Considerando-se o cartel dos produtores de petrleo e o aumento significante nos preos do petrleo, os pases rabes se tornaram os culpados da vez pelos dficits no balano de

pagamentos dos EUA e pela fraqueza do dlar nos mercados de cmbio internacional. Para que nenhuma suspeita paire sobre as autoridades monetrias americanas, o prprio povo americano entra em cena para receber parte da culpa. O "excessivo" uso que os americanos fazem de petrleo estrangeiro, dizem as autoridades, ajuda a contribuir para os dficits do balano de pagamentos e para a desvalorizao do dlar. Portanto, os lderes polticos e as autoridades econmicas dos EUA j esto debatendo a premncia de impostos especiais que reduzam o consumo de petrleo estrangeiro. Aps a pancada rabe no bem-estar econmico americano, o governo dos EUA est preparando a sua pancada em nome da estabilidade financeira. E novamente os especuladores esto sendo acusados. Investidores americanos que compram papis estrangeiros ou que fazem investimentos diretos no exterior so considerados uns dos grandes responsveis pela sada de capital dos EUA, o que est criando um balano de pagamentos desfavorvel e uma depreciao do dlar. Ademais, aqueles americanos que preferem produtos estrangeiros aos produtos nacionais, ou que escolhem viajar para o exterior ao invs de ficarem dentro do pas, so vituperados como egostas e antipatriticos. Inmeras regulamentaes impostas pelas mesmas autoridades monetrias que perpetraram a inflao planejam impedir a especulao com o intuito de salvar o dlar. O argumento enganoso de negar a presena de qualquer inflao em termos do poder de compra ou do valor do ouro ainda no foi levantado. Mas espera-se que ele surja em momentos posteriores, quando as autoridades estaro desesperadas por qualquer justificativa que prometa livrar suas caras. [N. do T.: esse artigo foi extrado do livro The Age of Inflation, escrito por Hans Sennholz, em 1979. Mas, a julgar pelos ltimos pargrafos, seria fcil se deixar enganar e acreditar que ele tivesse sido escrito nos dias atuais. A incompetncia de polticos na gerncia de questes monetrias tamanha que o assunto inflao tornou-se atemporal; no importa o texto, ele sempre ser atual] _______________________ Para mais sobre o assunto, ver A bolha do petrleo. Notas Costantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation (Terceira impresso, Nova York: Augustus M. Kelley, 1968), p. 440.
[1] [2]

Karl Helfferich, Das Geld (Leipzig: C. L. Hirschfeld, 1923 [1910]), p. 646.

Julius Wolf, Markkurs Reparationen und russisches Geschft (Stuttgart F. Enke Verlag, 1922), p.10.
[3] [4] [*]

Karl Elster, Von der Mark sur Reichsmark (Jena C. Fischer 1923) p 167.

Exatamente a mesma situao vem ocorrendo atualmente no Zimbbue. Por achar que est havendo uma escassez de moeda - pelo fato de as pessoas estarem cada vez mais rejeitando o uso da mesma - o Banco Central daquele pas chegou ao cmulo de emitir um nota de 100 bilhes de dlares. Veja e observe a hilria legenda da foto.
http://g1.globo.com/Noticias/Economia_Negocios/0,,MUL688501-9356,00.html [5] [6] [7] [8] [9]

Compare com Costantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation, op cit, p. 55. Das Geld, op cit., p 650. Statistisches Reichsamt, Deutschlands Wirtschaftslage (Berlim, maro de 1923), p. 24. "Die Autonomie der Reichsbank," Berliner-Bsen-Courier, 4 de abril de 1922, p. 1.

John Henry Williams, "German Foreign Trade and the Reparations Payments," Quarterly Journal of Economics, Vol. 36, (maio de 1922), p. 503. James W. Angell, The Theory of International Prices (Cambridge, Massachusetts: Harvard University Press, 1926), p. 195.
[10] [11] [12]

Citado por Costantino Bresciani-Turroni, op. cit., p. 63. Das Abendblatt, Berlim, 22 de maio de 1923, p. 1.

http://www.mises.org.br/Article.aspx?id=169#Parte15