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EVALUATION DENTREPRISE COMMENT LE PRIX DE LACHETEUR PEUT-IL REJOINDRE CELUI DU VENDEUR ?

La valeur globale de lentreprise nest pas la somme algbrique des valeurs des lments, pris individuellement, qui la composent mais cest la faon dont ces lments sont utiliss qui donnent sa vritable valeur lentreprise. La notion de valeur diffre de la notion de prix, qui lui rsulte de la loi de loffre et de la demande et des positions de force et faiblesse respectives des parties. Toute ngociation sur la valorisation dune entreprise dans le cadre dune opration de cession fait apparatre, dans un premier temps, une diffrence entre le prix de lacheteur et le prix du vendeur. Lacheteur cherchera minimiser son apport financier : il dispose dun montant investir limit et, par ailleurs, il acquiert une entit quil ne matrise que partiellement et doit intgrer lventualit dune modification des conditions dactivit. Si lacheteur est une entreprise, il pourra dans une certaine mesure prendre en compte les complmentarits futures et les conomies dchelle qui en rsulteront ; dans ce cadre, il peut faire une offre nettement suprieure celle dune personne physique. Le vendeur, quant lui, va raliser une opration essentielle dans sa vie professionnelle : il souhaitera concrtiser par une substantielle plus-value des annes de travail. La cession de son entreprise lui permettra, soit de se retirer, soit de rinvestir sur dautres projets. Ces deux approches expliquent le choix de la ou des mthodes dvaluation de lentreprise utilises par le vendeur ou lacheteur. Pour concilier ces deux approches apparemment loignes, chaque type dacqureur (groupe industriel, investisseur financier, repreneur personne physique, ) dispose datouts spcifiques et dune palette doutils juridiques et financiers tels que : ! lexclusion du primtre de la cession de certains actifs et leur sortie pralable ! les accords particuliers sur le prix (crdit vendeur, earn-out, ) ! lquilibre prix/garantie ! la cession partielle

Les Principales mthodes d'valuation de l'entreprise


Il en existe un trs grand nombre. Nous nous plaons dans le contexte de : - PME/PMI - Non cotes - Rentables - Cession de 100 % des titres

Les plus utilises sont les suivantes : A/ Approche fonde sur le patrimoine
Elle est en gnral prfre par les cdants car elle reflte le poids de l'activit passe.

1/ LActif Net Comptable Il est cens reprsenter le patrimoine de lentreprise. Cest la valeur mathmatique comptable. L'actif net comptable est la diffrence entre le total du bilan et le passif exigible.

Actif net = Total Actif - Endettement total

Cette approche ne fournit quune estimation peu raliste du capital susceptible dtre rcupr. En effet, elle se fonde sur des valeurs comptables influences par la fiscalit, fort loignes de la ralit conomique. Par exemple, elle ne tient pas compte des lments incorporels non comptabiliss comme le capital immatriel. Les diffrentes formes du capital immatriel - Capital structurel : clients, process, innovation - Capital humain : culture, hommes-clefs, savoir-faire 2/ LActif Net Corrig Appel actif net rel ou valeur intrinsque , lActif net corrig est le montant du capital quil serait ncessaire dinvestir pour reconstituer le patrimoine utilis de lentreprise, dans ltat o il se trouve. L'actif net corrig correspond l'actif net comptable corrig des plus-values et des moins values au niveau des immobilisations, du droit au bail, du fonds de commerce et des survaleurs diverses. Le travail de retraitement du bilan permet de dfinir la valeur patrimoniale de lentreprise qui peut-tre dfinie de la faon suivante :

Valeur Patrimoniale = Actif Net Corrig Passif Exigible Corrig

Cette valeur nest cependant quune premire approche financire car elle ne tient pas compte des lments du march qui peuvent la faire voluer et est inadapte pour les entreprises ayant peu dimmobilisations. Le repreneur s'intresse plus l'avenir de l'entreprise : la valeur de rendement lui permet de voir si le prix qu'il va payer sera justifi par la capacit de l'entreprise gnrer des rsultats.

B/ Approche fonde sur la rentabilit


Plusieurs mthodes dvaluation reposent sur la notion de rendement : Rendement de lentreprise en tant quoutil conomique ( valeur de rendement proprement dite ) ;

Valeur Rendement = Bnfice Net Corrig / Tx de Rendement espr

Soit rendement de lentreprise pour linvestisseur en tant que valeur de rentabilit ou valeur financire.

Dans les deux cas, il sagit de la valeur du capital reprsentatif du profit dgag. Ce dernier doit tre : Courant, cest dire susceptible de se reproduire dans lavenir Economique, cest dire apur de tous les lments anormaux ou exceptionnels Ces mthodes reposent sur des techniques de lactualisation et de la capitalisation.

1/ LActualisation des bnfices futurs.


Elle correspond au montant des capitaux investir pour obtenir un rsultat annuel correspondant au bnfice moyen des 3 futurs exercices. Elle suppose destimer les bnfices futurs qui doivent tre rels et courants. Ils doivent donc tre tablis sur la base de budgets dexploitation annuels dans le cadre dun dispositif de prvision long terme.

VR = Br1+Br2+Br3 / (1+i)

Ici i reprsente le taux dintrt des placements long terme et a la dure de placement.

2/ La Capitalisation du bnfice net rel.


Dans cette mthode, la valeur de lentreprise correspond au capital que peut rmunrer, un taux choisi, le bnfice quelle gnre. La mthode exige une analyse pousse du bnfice qui doit correspondre la vritable capacit bnficiaire de lentreprise, qui doit donc tre actuelle et apte se perptuer. Il faut donc procder une tude prvisionnelle de la rentabilit.

VE= Bnfice Net Rel / Taux capitalisation

La valeur de rendement est fonction d'un taux de capitalisation : ce taux est un taux de march comme le taux dintrt des placements long terme ou celui du march des obligations TMO major d'un certain nombre de points en fonction du risque du secteur d'activit et du dlai de retour sur investissement. Ce pourcentage variera de 3 10 %. Ces mthodes retiennent donc la notion de rsultat mais en tenant compte de certains retraitement. Les retraitements apporter aux rsultats concernent : la rintgration des provisions sans objet le retraitement de lvaluation des stocks si les mthodes dvaluation ne sont pas conomiquement valables. la substitution de l'amortissement conomique l'amortissement comptable s'il existe une diffrence significative le retraitement des charges ou produits anormaux en plus ou en moins...

(Les rmunrations des dirigeants, les contrats de crdit bail, les changes de prestations entre socits apparentes.) En effet, le rsultat recherch est celui susceptible de se maintenir dans les exercices futurs.

B/ Approche lie au Bilan et au Rsultat 1/ La notion de Goodwill


Cest lexcdent de la valeur globale de lentreprise sur la somme des divers lments corporels et incorporels qui la composent. Dans cette conception, le Goodwill est donc lensemble des lments, ncessairement incorporels non dtachables de l entit conomique que constitue lentreprise et non valuables isolment, qui concourent donner lentreprise une valeur suprieure celle de ses composants recenss. Certains auteurs distinguent 5 composantes du Goodwill : Public : Rputation gnrale de lentreprise Commerciale : Attitude de la clientle, supriorit des produits, Agencements Industrielle :Climat social, stabilit de lemploi due aux salaris Financire :Confiance des fournisseurs, banquiers et des investisseurs Politique :Rputation auprs des organismes publics, politiques, administratifs

Principales mthodes multicritres : Triangle des valeurs ANR P CA : Chiffre dAffaires moyen

ANR : Actif net rvalu: les immobilisations sont retenues pour leur valeur dutilit P: Profit net aprs IS

Mthode RETAIL dite des praticiens Elle dfinit la valeur de lentreprise comme tant la moyenne arithmtique entre sa valeur patrimoniale ANR) et sa valeur de rendement (VR), elle-mme value en capitalisant le bnfice.

VE = ANR + VR 2
Dautres mthodes existent comme la Mthode de la rente abrge du Goodwill. Nous vous invitons pour cela contacter les professionnels pour valuer votre entreprise selon les diffrentes mthodes existantes.

Rappel des Prcautions prendre


Attention la Notion de prix pour lacqureur et le vendeur est diffrente - Le vendeur vend : * une histoire * son enfant * un patrimoine

- Lacqureur achte des rsultats futurs Le repreneur avis devra faire procder un audit des comptes de la socit cible, ce qui lui permettra de s'assurer de la fiabilit des chiffres annoncs par le vendeur et nous vous conseillons pour cela de faire appel des professionnels. Attention galement au Prix tabli antrieurement et non ractualis ou au Prix donn par des tiers non avertis