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Sukuks investisseurs, sukuks financeurs, les sukuks comme outil de la liquidit et du futur de la banque islamique ou du takaful.

Une dclinaison essentielle pour la finance islamique


28 octobre 2010

Valry Fouss Partner valeryfousse@kpmg.fr


IVe Forum de la Finance Islamique
2010 KPMG S.A., socit anonyme dexpertise comptable et de commissariat aux comptes, membre franais du rseau KPMG constitu de cabinets indpendants adhrents de KPMG International Cooperative, une entit de droit suisse. Tous droits rservs. Imprim en France.

Sukuks

Banque de dtail

Immobilier

Banque dinvestissement

Une attente des marchs pour cet outil

Banque Commerciale

Takaful

Banque prive

Sukuks

Re takaful

Corporates Infrastructures publiques Financement de collectivits

Gestion dactifs

Le sukuk est un actif qui a la forme dun papier commercial. Il apporte linvestisseur la proprit dun actif sous-jacent, autorise le partage des profits associs mais confre des obligations lis la dtention de cet actif.

IVe Forum de la Finance Islamique

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Un cadre rglementaire et un rfrentiel

LAAOIFI dfinit plusieurs natures de sukuks dans son standard Sharia numro 18 et son standard comptable FAS 17 .

Sukuk Muradaba

Sukuk Ijara

Sukuk wakala Sukuk Musharaka

3 sukuks principaux : Le sukuk Ijara Le sukuk Musharaka Le sukuk Mudaraba

Sukuk Murabaha

Sukuk Salam

Les sukuks

Sukuk Manfaa

Sukuk Musaqa Sukuk Mugarasa Sukuk Muzara Sukuk Hybride

Sukuk Al Istithmar

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Sukuks financeurs

Quils soient Corporate ou souverains, les sukuks se prsentent sous deux profils diffrents de risques

Sukuks totalement garantis ( asset-based ) Principal garanti par lmetteur travers lengagement de rachat terminaison Coupons protgs ou Sukuks non garantis ( asset backed ) Principal non garanti par lmetteur. L investisseur supporte le risque pour sa quote-part. Coupons non protgs. L investisseur na pas de revenu garanti.

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Sukuks financeurs

L metteur du sukuk doit attester du transfert de proprit des actifs sous-jacents au sukuk. Il doit dans ses livres comptables les dissocier de ses actifs dtenus en propre.
Des conditions de fond respecter

Les sukuks ne reprsentent ni une crance ni une dette. Le manager du sukuk ne doit pas offrir linvestisseur de facilit de rglement (prts, avances, etc.) dans le cas o ce dernier ferait face des difficults pour couvrir sa quote-part de pertes. Le manager ne peut reprendre les actifs sous-jacents au pair. Il peut en revanche les racheter en valeur de march.

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Sukuks Investisseurs

Garantie des obligations du vhicule ad hoc


5

Paiement des coupons

Vente actif

Certificat Participation

Emetteurs Sukuk Ijara


1

Vhicule ad hoc
Paiement
7 2

Investisseurs
Paiement

Dtenus jusqu leur chance ou Cds avant leur chance au pair


Sukuk Mudaraba

Rachat terminaison
4

Remboursement au nominal terminaison

Locataire

Paiement loyers
3

Iajara

Mudarib

Mudaraba
Paiement Paiement

Investissement

Investisseurs

Vhicule ad hoc

Certificat de participation

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Sukuks Investisseurs

Certificat de participation
1

Paiement

Dtenus jusqu leur chance ou Cds avant leur chance au pair

Sukuk Musharaka

Emetteur

Partage profits/pertes
4

Investisseur

Remboursement terminaison Partage de la rrserve

Investissement

Compte de rserve
Certificat de participation

Sukuk Hybride

Emetteur Musharaka

Investisseurs
Paiement par tranche

Apport en industrie Ijara

Illustration . Musharaka pour le financement dun actif immobilier)

Locataire

Loyers

Livraison actif terminaison (Isjina)

Constructeur

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Sukuk financeurs

Attrait
Sukuk Ijara
Un cot important pour lmetteur du fait de la garantie apporte aux investisseurs mais un risque en partie limite du fait de lassise sur un actif corporel

Principaux Risques
Risque de contrepartie (locataire) Risque de march (valeur de march de lactif) Risque de taux ( problme de service du coupon si taux loyer index sur LIBOR - ou autre- et march trs volatile). Risque oprationnel (expertise, conflit dintrt, conformit Sharia) Risque de contrepartie Risque de march (valeur du bien vs. Capital investi par investisseurs. Perte max des investisseurs = capital investi). Risque de taux limit ( problme de service du coupon). Risque oprationnel (expertise, conflit dintrt, fraude, conformit Sharia, etc. ) Risque de march Risque de contrepartie Risque de taux Risque oprationnel (expertise, conflit dintrt, conformit Sharia) etc.

Sukuk Mudaraba

Un cot limit pour lmetteur mais un risque important du fait de lassise sur un actif corporel et du besoin dexpertise pour grer en bon pre de famille sur la base de critres prdfinis avec les investisseurs lopration.

Sukuk

Un cot faible pour lmetteur du fait de labsence de garantie apporte aux investisseurs mais un risque non ngligeable sur la profitabilit de lopration.

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Les sukuks comme outil de la liquidit

Actifs LT

Un outil trs utile dans la gestion actifpassif des metteurs et des investisseurs (banques, takaful, etc.).

Beaucoup de sukuks sont conservs jusqu terminaison


Sukuks

Cessibilit au pair
Sukuks CT CT LT Passifs

Un march de gr gr peu liquide et en plein essor La volont dorganiser le march pour le rendre plus liquide et accessible La cotation des sukuks sur des marchs organiss
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Les sukuks comme outil du dveloppement de la Banque islamique

Actif
Trsorerie Murabaha avec des institutions financires (court/moyen terme) Prts la clientle (court/moyen terme) ( )

Bilan
Dpts Qard - Compte courants Murabaha - Compte terme ( ) Sukuks (moyen terme)

Passif

Exemple de la Banque

Sukuks (moyen terme) Musharaka (investissements moyen et long terme) ( ) Actifs non bancaires ( ) ... Rserves Capital

Les banques commerciales et dinvestissement tirent de leur activit de facilitation de sukuks des revenus importants sans supporter de cot de portage dans leur bilan (enregistrement de commissions en Produit Net Bancaire - compte de rsultat).
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Dclinaison et volution

Le dveloppement de marchs organiss des sukuks, et plus particulirement ceux de Londres LSE et de Paris Euronext, sont des vecteurs de dveloppement important de la finance islamique en Europe. Les rcentes alertes lis aux cas de dfaillance de sukuks vont contribuer organiser ces marchs et la slection des oprations. L exposure draft IAS 17 peut conduire une restructuration des oprations de sukuks. La reprise mondiale doit tre loccasion dun nouvel lan sur ce march. Les grandes banques franaises sont trs bien places pour accompagner cet essor (facilitation de sukuks) Les grands groupes europens et franais, ainsi que les collectivits locales et territoriales, pourraient trouver avantage financer leurs investissements par recours aux sukuks. Le dveloppement dmissions significatives de sukuks en France pourrait asseoir le dveloppement en France du takaful et/ou de la banque commerciale et dinvestissement (compatible avec la Sharia).

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