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Genevive Gauthier
Dernire mise jour : 25 fvrier 2004
Exercice 5.1. Nous travaillons partir du modle de march
1
2
3
4
5
;2
1
;
2
1,21
1
;
2
1,21
1
;
2
1,21
1
;
2
1,21
1
1,21
1
1,1
;2
(1; 2)
1
1,1
;2
(1; 3)
1
1,1
;4
(1; 3)
1
1,1
;4
(1; 4)
1
1,1
;4
(1; 6)
t=0
t=1
1
2
3
4
(1, 1, 1)
(1, 1, 1)
(1, 1, 1)
(1, 1, 1)
(1 + r, x1, y1)
(1 + r, x1, y2)
(1 + r, x2, y1)
(1 + r, x2, y2)
Sans perte de gnralit, il est possible de supposer que x1 < x2, y1 < y2 et x1 < y1 .
a) Quelles sont les conditions que lon doit imposer au modle an quil nadmette pas
dopportunit darbitrage ?
b) Est-ce que le march est complet ? Justiez vos rponses.
Solutions
1
Exercice 5.1
F0 = {, }
F1 = {{1 , } , {3, 4 , 5}}
F2 = F
1 11.1
= 0.1.
1
1.1
Puisque 2 < 2 (1 + 0.1) = 2.2 < 4, il ny a pas possibilit darbitrage au cours de cette
priode.
Pour la priode allant de linstant t = 1 linstant t = 2, nous devons considrer deux cas :
est-ce latome { 1, 2 } qui sest ralis ou bien si cest latome { 3, 4 , 5}. Si cest latome
{ 1 , 2} qui sest ralis, alors nous sommes en prsence dun modle binomial une seule
priode. Le taux dintrt nous est donn par lactif non risqu :
1
1
r = 1.1 1 1.21 = 0.1.
1.21
Puisque 2 < 2 (1 + 0.1) = 2.2 < 3, il ny a pas possibilit darbitrage dans ce cas. Si cest
latome { 3, 4 , 5} qui sest ralis, alors nous sommes en prsence dun modle trinomial
une seule priode. Le taux dintrt nous est donn par lactif non risqu :
1
1
r = 1.1 1 1.21 = 0.1.
1.21
1
+ 42 1 = 4.42.
1.1 1
14
; 7
10 11
14
; 7
10 11
(0; 0)
(3; 1)
0 = C ( 1) = V2 (, 1) = 12 ( 1 ) + 222 ( 1)
(ii)
0 = C ( 2) = V2 (, 2 ) = 12 ( 2) + 322 ( 2 ) = 12 ( 1) + 322 ( 1 )
(iii)
0 = C ( 3) = V2 (, 3) = 12 ( 3 ) + 322 ( 3)
(iv)
1 = C ( 4) = V2 (, 4 ) = 12 ( 4) + 422 ( 4 ) = 12 ( 3) + 422 ( 3 )
(v)
Les quations (i) et (ii) impliquent que 12 (1 ) = 0 et 22 ( 1 ) = 0. Lesquations (iii), (iv)
et (v) impliquent que 12 ( 3 ) = 3 et 22 ( 3) = 1. Comme 1 = 11, 21 est F0 mesurable,
le portefeuille 1 est constant, cest--dire que
, 1 () = 11, 21 .
Parce que la stratgie est autonance, elle doit satisfaire ,
12 () S11 () + 22 () S12 () = 11 () S11 () + 21 () S12 ()
= 11 S11 () + 21S12 () .
Ainsi
{ 1 , 2} ,
1 1
1 1
1 + 221 =
() + 222 () = 0 11 = 2, 221
1, 1
1, 1 2
{3 , 4, 5 } ,
1 1
1 1
3
1, 4
1 + 421 =
2 () + 422 () =
+4=
11 = 1, 4 4, 421 .
1, 1
1, 1
1, 1
1, 1
Par consquent,
2, 221 = 1, 4 4, 421 21 =
11 = 2, 221 = 2, 2
5
1, 4
7
=
2, 2
11
1, 4
= 1, 4
2, 2
Dterminez V0 ().
V0 () = 11S01 + 21S02 =
7
14
1, 4
+ 2=
= 0, 1157
1, 21
11
121
0, 72
0, 72
0, 72
0, 18
0, 18
0, 18
0 < Q { 3 } <
Q { 4}
= 0, 08 32 Q {3}
Q { 5}
= 0, 02 + 12 Q {3 }
4
75
Q { 3 }
23 Q { 4}
4
75
8
100
Q {5 }
13 Q { 4}
14
300
Q { 3 }
= 2Q { 5} 0, 04
Q { 4 }
= 0, 14 3Q { 5}
0, 02 < Q { 5} <
14
300
2
S 2 ()
S
En eet, nous devons vrier que EQ Si1 |F0 () = Si11() pour i = 1, 2. Ainsi, la
i
i1
premire contrainte est
2
S1
S02 ()
Q
|F
()
=
, E
0
S11
S01 ()
2, 2Q { 1 , 2} + 4, 4Q { 3 , 4, 5 } = 2, 42
2, 2Q {1 , 2} + 4, 4 (1 Q { 1 , 2}) = 2, 42
Q {1, 2 } = 0, 9 et Q { 3 , 4, 5 } = 1 Q { 1 , 2} = 0, 1.
S2
S 2 ()
{1 , 2} , EQ 21 |F1 () = 11
S2
S1 ()
Q { 2}
Q { 1}
+3
= 2, 2
Q {1 , 2}
Q {1, 2 }
Q { 1}
Q { 1}
2
+3 1
= 2, 2
Q {1 , 2}
Q { 1 , 2}
Q { 1} = 0, 8Q { 1 , 2} = 0, 8 0, 9 = 0, 72
et Q { 2 } = Q { 1, 2 } Q {1 } = 0, 9 0, 72 = 0, 18.
Finalement, la troisime contrainte est
2
S2
S12 ()
Q
{ 3 , 4, 5} , E
|F1 () = 1
S21
S1 ()
3
Q { 3 }
Q { 4 }
Q { 5 }
+4
+6
= 4, 4
Q { 3, 4 , 5}
Q { 3, 4 , 5}
Q { 3, 4 , 5}
3Q { 3} + 2Q {4} = 1, 6Q { 3, 4 , 5} = 1, 6 0, 1 = 0, 16
4
0 < Q {3 } < 75
; Q { 4} = 0, 08 32 Q { 3 }
et Q { 5} = 0, 02 + 12 Q { 3}
4
Q { 3} = 75
23 Q {4 } ; 0 < Q {4 } <
14
et Q { 5} = 300
13 Q { 4}
Q { 3} = 2Q { 5} 0, 04; Q {4} = 0, 14 3Q { 5}
14
et 0, 02 < Q { 5} < 300
.
8
100
f) Dterminez, pour chacune des mesures neutres au risque, la valeur actualise espre
du droit conditionnel C. Que constatez-vous ?
EQ
C
1, 21
1
3
Q {4} +
Q { 5 }
1, 21
1, 21
0, 14 3Q { 5} + 3Q { 5}
1, 21
14
= 0, 1157.
121
Annexe 1
V0 () = 0
1 1
+ 221 11 = 2, 4221
1, 21 1
Au temps t = 1, la valeur au march de notre portefeuille 1 est
0 = V0 () =
{ 1, 2 } ,
1 1
2, 42 2
V1 (, ) =
1 + 221 =
+ 221 = 0, 221
1, 1
1, 1 1
{ 3, 4 , 5} ,
1 1
2, 42 2
1 + 421 =
+ 421 = 1, 821.
V1 (, ) =
1, 1
1, 1 1
Donc si 21 = 0 alors tel que V1 (, ) < 0 (en autant que P ({ 1 , 2}) > 0 et
P ({3 , 4, 5}) > 0) ce qui signie quil ny a pas darbitrage. Nous devons approfondir
le cas o 21 = 0. Il est maintenant temps de rviser notre stratgie en modiant notre
portefeuille. Rappelons que 2 est F1 mesurable, ce qui implique que
2 ( 1 ) = 2 ( 2) et 2 (3 ) = 2 (4) = 2 ( 5) .
Comme doit tre autonance, le nouveau portefeuille 2 doit satisfaire
2 S1 = 1S1 = V1 () = 0.
10
Donc,
{ 1, 2 } ,
1 1
() + 222 () = 0 12 () = 2, 222 () = 2, 222 (1 )
1, 1 2
{ 3, 4 , 5} ,
1 1
() + 422 () = 0 12 () = 4, 422 () = 4, 422 (3 ) .
1, 1 2
La valeur au march du portefeuille (2) au temps t = 2 est
V2 (, 1 ) = 12 ( 1) + 222 ( 1 )
= 2, 222 ( 1 ) + 222 ( 1) = 0, 222 ( 1 )
V2 (, 2 ) = 12 ( 2) + 322 ( 2 )
= 12 ( 1) + 322 ( 1 )
= 2, 222 ( 1 ) + 322 ( 1) = 0, 822 ( 1)
V2 (, 3 ) = 12 ( 3) + 322 ( 3 )
= 4, 422 ( 3 ) + 322 ( 3) = 1, 422 ( 3 )
V2 (, 4 ) = 12 ( 4) + 422 ( 4 )
= 12 ( 3) + 422 ( 3 )
= 4, 422 ( 3 ) + 422 ( 3) = 0, 422 ( 3 )
V2 (, 4 ) = 12 ( 4) + 622 ( 4 )
= 12 ( 3) + 622 ( 3 )
= 4, 422 ( 3 ) + 622 ( 3) = 1, 622 ( 3)
Donc si 22 ( 1) = 0 alors tel que V2 (, ) < 0 (en autant que P ( 1) > 0 et
P ( 2 ) > 0), ce qui signie quil ny a pas darbitrage. Si 22 ( 1) = 0 mais 22 ( 3) = 0 alors
tel que V2 (, ) < 0 (en autant que P ( 3 ) > 0 ou P (4 ) > 0 et P ( 5) > 0), ce
qui signie aussi quil ny a pas darbitrage. Et si 22 ( 1 ) = 0 et 22 ( 3 ) = 0 alors ,
V2 (, ) = 0 donc, encore une fois, il ny a pas darbitrage.
11