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Emmanuel L. Delley INg Investment Management (Suisse)

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Fonds de placement

Avis dexpert
Acerinox: La compagnie mtallurgique espagnole a une comptabilit forte, mais le cours de son action a sous-perform le secteur material, ainsi que les autres aciries. Elle offre une exposition importante au march amricain et est positivement corrle limmobilier amricain. Bien que son exposition au march espagnol ne soit que trs limite, le cours de son action a souffert de la crise espagnole et cela a produit une opportunit dachat. Axa: Lassureur franais se traite des niveaux trs attractifs, avec un rendement du dividende de prs de 6%, ainsi quun discount de 20% par rapport ses pairs. Le titre a sous-perform en 2010 du son exposition lassurance-vie, ainsi quune exposition importante au march des actions. Abertis: le constructeur et grant dautoroutes payantes et de parking franco-espagnol gnre des liquidits importantes et offre un dividende de 5%. La nouvelle direction, ainsi quun activisme des actionnaires, pourraient dclencher des changements tels que la vente de participations secondaires dans Atlantia, Brisa, et Eutelsat, ce qui soutiendrait fortement le cours du titre en 2011.

Dividendes: rendement et stabilit


Ecarter le rendement du dividende des principaux critres dinvestissement est un tort, car les socits distribuant des rendements levs et soutenables savrent plus rsistantes et performantes sur le long terme. Une analyse historique a dmontr quen moyenne, environ la moiti du rendement total dun portefeuille dactions provient du rendement des dividendes. Il en rsulte un portefeuille relativement dfensif, peu volatil et dont le risque la baisse est moindre. A plus forte raison dans un environnement o les marchs obligataires offrent peu dalternatives, les actions haut rendement constituent une solution dinvestissement attrayante. Mais les socits qui versent les dividendes les plus levs naffichent pas ncessairement les meilleurs rendements, ce qui atteste de limportance dune analyse approfondie des socits et de la valeur dune gestion active. Pourquoi est-il si attrayant dinvestir en dividendes? La recherche indique que, sur le long terme, investir sur les valeurs value procure des rendements suprieurs ceux du march et que ces titres dlivrent en moyenne des rendements ajusts au risque qui sont suprieurs. Mais allons plus loin et ajoutons llment dividende, afin de peaufiner la proposition. Une approche value fonde sur les dividendes offre un atout supplmentaire et permet dobtenir un profil risque/ rendement attrayant, du fait dune faible volatilit et de caractristiques dfensives. Pourquoi faut-il se concentrer sur les dividendes? Dabord, parce que les dividendes sont la principale source du rendement total des actions; une analyse des rendements des actions sur les quarante dernires annes montre que, pour toutes les rgions, le rendement du dividende est llment qui contribue le plus au rendement total. Ensuite, parce que le rendement du dividende est la seule source de rendement qui soit toujours positive sur la dure, tandis que lvolution de la croissance des multiples et des dividendes peut afficher des chiffres ngatifs. Une stratgie fonde sur les dividendes offre ainsi une plus grande protection, comparativement un fonds dactions traditionnel. Les dividendes sont galement

Dispersion annualise sur des priodes de cinq ans

@ emmanuel.delley@ingim.com
BANQUE&FINANCE N108 MARS/AVRIL 2011

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Pendant longtemps, le rendement du dividende a t cart des principaux critres dinvestissement. A tort.

Performance de lING (L) Invest Euro High Dividend CAP


(depuis le lancement en avril 1999)

Sur le web www.highdividend.ch

www.ingim.ch

Les perspectives des investissements en dividendes Limportance des dividendes dans le rendement total dun portefeuille dinvestissements sera plus grande dans lenvironnement de faible croissance et de faible rendement que nous prvoyons pour les marchs dvelopps. La demande de revenu et de rendement restera sans doute forte, notamment pour des raisons dmographiques structurelles, et le rendement dautres catgories dactifs est historiquement faible. Il est probable quune stratgie de slection des actions rendement de dividendes lev et prenne bnficie de cette tendance. Une poursuite de la croissance des bnfices en 2011 et 2012, associe de trs fortes liquidits, devrait stimuler les dividendes, dautant plus que les ratios dividendes/bnfices sont nettement en dessous de la moyenne long terme. Cet environnement, combin lattractivit long terme des investissements en dividendes, justifie selon nous une slection dactions fort dividende dans tout portefeuille dactions.
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moins volatils; en effet, la croissance des dividendes est beaucoup moins volatile que celle des bnfices, surtout durant une priode de contraction de lconomie. Enfin, les dividendes sont un outil dvaluation stable et un signal fiable; limportance et la stabilit des dividendes fournissent des informations sur les perspectives dune entreprise, les dirigeants estimant que la rduction des dividendes nuit leur image et que, par consquent, il est prfrable de les lisser au fil du temps. Lanalyse fondamentale, la cl de bons rsultats dinvestissement Pendant un certain temps et avant que ne dbute la crise financire

en 2007, on pensait quun portefeuille dactions rendements de dividendes levs conduisait des retours sur investissement eux aussi levs. De nombreux investisseurs estimaient quil suffisait, au moment de construire un portefeuille, de ne prendre quen considration le rendement des dividendes. Le risque dtre confront des rductions de dividendes tait minime. En 2008 et 2009, la situation des dividendes sest compltement renverse. La crise du crdit a entran une avalanche de diminutions et de suspensions des dividendes, notamment dans le secteur financier. Ce secteur, qui reprsentait habituellement plus du tiers du

revenu total li aux dividendes, a chut 10% en 2009. De tels changements sont lourds de consquences pour un investisseur qui sappuie toujours sur les caractristiques prdictives et dfensives des dividendes. Lanalyse fondamentale est devenue nouveau un facteur critique du processus de slection dactions dividende lev. Une analyse fondamentale mene par une quipe danalystes exprimente permet de choisir les meilleurs investissements dividende lev, aux rendements durables, grce une tude approfondie de la qualit du bilan et de la solidit des activits dune entreprise.