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La dette mergente clate de sant Le Temps Mercredi 15 septembre 2010 Par Emmanuel L.

Delley La matrise de leurs finances et la perspective dune hausse des rendements accroiss ent lattractivit des obligations des pays mergents. Pourtant, elles restent rares d ans les portefeuilles

Aprs avoir fait preuve dune extraordinaire rsilience, les pays mergents tirent prsen la croissance mondiale vers le haut. La Chine, elle seule, contribue ainsi prs d e 50% de la croissance mondiale. Si le diffrentiel de croissance des mergents nest pas nouveau, lorigine de celui-ci devient de plus en plus qualitative. De nombreux pays sont passs dun modle exportateu r un modle hybride valorisant ainsi leur march domestique. Dans le cadre de son plan de relance lanc en 2009, la Chine a voulu dynamiser son march intrieur en agissant sur les deux principaux leviers de la demande domestiq ue: la consommation de biens durables et linvestissement rsidentiel. Le gouverneme nt chinois a ainsi accord des aides aux mnages pour relancer leur consommation et l eurs investissements immobiliers. Si de nombreux pays mergents ont mis en place des mcanismes de relance pour stimul er la demande intrieure, ils lont fait dans un contexte budgtaire favorable. Ainsi, alors que de nombreux pays dvelopps ont affich des dficits budgtaires proches de 10% en 2009, les pays mergents ont eux su limiter la casse grce aux excdents budgtaires et aux rserves montaires accumules en priode dexpansion. Dans ce contexte, lendettement rapport au PIB des pays mergents est rest plus ou moins stable en 2009 et devrait mme diminuer sous les 40% dans les prochaines annes grce une croissance soutenue conjugue une gestion budgtaire saine. Si les pays mergents occupent dsormais la place quils mritent sur la scne internation ale, ils sont encore sous-reprsents dans la plupart des portefeuilles dinvestisseur s occidentaux.

Les pays mergents offrent toujours un surcrot de rendement sur leur dette par rapp ort aux pays dvelopps. Ce diffrentiel est cens compenser le caractre plus spculatif d leur dette, mais on peut lgitimement se demander si cela est encore pertinent ou si le caractre peu risqu de la dette des pays dvelopps nest pas surfait. Les pays mergents se rendent dailleurs bien compte que leur bonne sant conomique leu r permet de plus en plus de fixer les rgles du jeu sur les marchs obligataires.

Le march de la dette mergente en monnaie locale sest considrablement dvelopp ces dix rnires annes en raison dune hausse de loffre et dun intrt croissant des investisseur our cette classe dactifs, parfois au dtriment de la dette mergente en monnaie forte . Si la dette mergente en monnaie forte revt encore un intrt en termes de diffrentiel d e taux, elle offre en revanche peu de valeur ajoute en termes de diversification. La dette mergente en monnaie locale offre quant elle un rel accs aux courbes de ta ux des pays mergents et permet de mieux profiter de lamlioration des fondamentaux d e ces pays. La dette mergente en monnaie locale nous semble ds lors tre une classe dactifs privi lgier tout en limitant les risques de taux car compte tenu des prvisions de croiss ance et dinflation dans de nombreux pays mergents le cycle de hausses de taux pour

rait bien y tre acclr.