El trmino inflacin, en economa, se refiere al aumento de precios de bienes y servicios en un periodo de tiempo.

Otra forma de definirlo es como la disminucin del valor del dinero respecto a la cantidad de bienes o servicios que se pueden comprar con dicho dinero. Es decir, si tenemos un servicio, como puede ser ir en autobs de Madrid a Barcelona, y el precio de este servicio aumenta con el tiempo, tenemos inflacin. Tambin podra verse como que el valor del dinero ha menguado, debido a que para un mismo servicio, hay que pagar ms dinero. Desde luego la inflacin es un aspecto muy importante de la economa, ya que algunos de los desastres econmicos ms importantes que ha habido en el mundo se debieron a una descontrolada inflacin (tambin llamada hiperinflacin). Por ejemplo, en Alemania en los aos 20 hubo temporadas de hiperinflacin, y los precios suban tan rpido que lo primero que haca la gente al cobrar el sueldo era comprar comida para el resto del mes, puesto que si se guardaban el dinero, en unos das no serva para nada. Esto genera muchos problemas no slo para la gente, sino tambin para las empresas, que no tienen un marco estable para prosperar y acaban desapareciendo, con el incremento del desempleo. Lo ideal es que los precios aumenten un poco (muchos bancos centrales fijan el objetivo de la inflacin en 2%), pero una disminucin de precios, llamada deflacin, tampoco es buena para la economa, ya que se entra en una espiral peligrosa: como los bienes y servicios bajan de precio, lo lgico es retrasar las compras y las inversiones (maana ser ms barato), las empresas no ganan dinero y desaparecen, generando desempleo. Para poder controlar la inflacin hay que medirla, y la forma ms comn de hacerlo es creando una cesta de bienes y servicios ponderada segn lo que se quiera medir. Por ejemplo, en Espaa el ndice que se suele usar es el ndice de Precios al Consumidor, IPC, que indica porcentualmente la variacin del precio promedio de una cesta de bienes y servicios de un consumidor tpico. La inflacin puede estar provocada por mltiples factores, pero los ms destacables son la inflacin de demanda y la inflacin de costes. La inflacin de demanda sucede cuando la demanda de un bien sube ms rpido que la oferta, y el sector productivo no se puede adaptar con rapidez. La inflacin de costes sucede cuando los costes de la produccin suben, por ejemplo por el encarecimiento de las materias primas, y las empresas mantienen sus mrgenes mediante una subida del precio de sus productos. A veces se habla tambin de una inflacin estructural, que se produce cuando se entra en una espiral de subir precios, subir salarios, subir precios de la que es muy difcil salir. Es por ello que cuando hay inflacin en un pas, sobretodo provocada por el aumento de las materias primas, se oyen recomendaciones de tener moderacin salarial. Si los sueldos suben, los costes de las empresas tambin, y se repercutir dichos incrementos en los precios finales, con lo que se volvern a subir los sueldos Puede que incluso la subida de las materias primas haya pasado y el pas se quede encerrado en una espiral de inflacin. La forma ms comn que se tiene para controlar la inflacin son los tipos de inters, de los que hablaremos ms adelante, en otra entrega de Conceptos de Economa.

Continuamos nuestra serie de Conceptos de Economa. Si echamos un vistazo a las noticias econmicas mas relevantes de los ltimos das podemos ver que todo el mundo habla de crisis, recesin, desaceleracin y otra serie de trminos que se entremezclan en nuestras cabezas como si fueran las pisadas de los jinetes del Apocalipsis. Al final no acabamos sabiendo que es peor, si una crisis, una recesin o una desaceleracin. Simplemente se trata de algo bastante malo que amenaza nuestro empleo y bienestar. Vamos a intentar aclarar un poco los trminos con los que nos estamos acostumbrando a convivir da a da. Lo primero es que tenemos que conocer el concepto de Producto Interior Bruto. Estos conceptos se refieren al comportamiento del PIB, por lo que si no sabemos lo que es el PIB, mejor que veamos de que se trata exactamente. Una vez conocemos el PIB, sabemos que habitualmente suele crecer. Por ejemplo durante los ltimos aos la tasa de crecimiento del PIB ha sido superior al 2%, alcanzndose habitualmente el 3%. Pero como public Alejandro en los ltimos meses la economa parece haberse parado. Recesin, desaceleracin o crisis? Segn el diccionario de la RAE, la desaceleracin es la accin o efecto de desacelerar. Por tanto cuando hablamos de una desaceleracin nos estamos refiriendo a una reduccin del ritmo de crecimiento. Por ejemplo estamos creciendo al 3%, pero el petrleo sube de precio. La renta per capita se reduce y ese ao crecemos al 2%. No se trata del fin del mundo, simplemente el crecimiento se ha ralentizado. En cambio hablar de recesin es hablar de palabras mayores. En principio una recesin sera una reduccin del Producto Interior Bruto. Es decir, la produccin, la renta, la riqueza nacional, cae y perdemos poder adquisitivo. Tcnicamente se considera que estamos en recesin cuando el PIB decrece tras dos trimestres de cadas consecutivas. As que si un mes hay una cada del PIB tampoco significa el fin del mundo. Aunque debe ser una seal de alarma, puede que slo sea un suceso puntual. Tranquilos, el cielo no se va a caer sobre nuestra cabeza. Aunque las personas que probablemente hayan quedado en paro a consecuencia de la recesin probablemente no opinen lo mismo. De menos a ms hablemos sobre la depresin. Una depresin econmica entra dentro de la categora de desastre. Se trata de una cada del 10% del PIB en un ao. No es habitual que suceda, pero en ocasiones puede suceder. En este caso la destruccin de empleo puede estar casi asegurada, as como el cierre de empresas. Se trata de uno de los peores casos posibles. Por ltimo vamos a hablar sobre la palabra crisis. Probablemente esta sea la que tiene una definicin ms difusa debido a que en medios de comunicacin y en la poltica se utiliza para casi todo. La economa est en crisis, el gobierno est en crisis, crisis de las puntocom Una crisis econmica es una situacin en la que existen cambios que afectan negativamente a las variables econmicas. El problema de definir esta palabra es que es muy difcil separar donde llega la palabra crisis y donde nos quedamos en problemas. En ocasiones se habla de crisis cuando se trata de slo una desaceleracin, mientras que otras ocasiones se considera que slo se est en crisis si tenemos una recesin bastante pronunciada. Yo definira una crisis econmica como una situacin grave, no slo para el

presente, sino para el futuro de la economa. De esta situacin es complicado salir y la recuperacin es lenta y difcil.

Los tipos de inters fijan el precio del dinero. Algunos se preguntarn, pero el dinero tiene un precio? Pues s, el dinero se puede comprar. Las entidades financieras venden dinero. Dan a sus clientes 1000 euros y fijan el precio de dicha cantidad en 1100 euros. Puede parecer un buen negocio para la entidad y un mal negocio para el cliente, pero hay dos factores que lo explican: el plazo y el riesgo. La entidad da a su cliente 1000 euros, por los que espera cobrar 1100 euros, pero esos 1100 euros no hay que entregrselos en el momento (no tendra sentido) sino que se va devolviendo poro a poco. Si el cliente necesita esos 1000 euros para comprarse una herramienta que le permite trabajar y ganar dinero, desde luego es un buen negocio. Aunque al final tenga que devolver 1100 euros, si la entidad no le vendiera dinero no podra adquirir la herramienta y ganar dinero para pagarla y tener una fuente de ingresos. La entidad tambin corre un riesgo al vender dinero, ya que si al final el cliente no logra trabajo con su herramienta y no paga, tendr prdidas. Por tanto, las entidades financieras prestan dinero por varios motivos. Simplificando: para lograr un beneficio (son empresas), para compensar el riesgo de la operacin (una especie de prima del seguro) y porque al prestar dinero se quedan sin l durante un tiempo determinado y podran dejar pasar alguna oportunidad lucrativa inesperada. Siguiendo con el ejemplo anterior, si la entidad fija que el dinero hay que devolverlo en un ao, esta entidad estar ganando 100 euros de cada 1000 que presta, es decir, un 10% anual. Ese es el tipo de inters del prstamo. Por tanto, siempre que hay un prstamo de dinero existe un tipo de inters. Cuando un banco se lo presta a un cliente, cuando un banco se lo presta a otro banco, y tambin cuando un cliente se lo presta a un banco: los bancos remuneran las cuentas y depsitos con un tipo de inters. Normalmente, cuanto ms corto es el plazo ms bajo es el tipo de inters, ya que el dinero est menos tiempo en manos de su propietario original y el riesgo que corre el prestatario es menor (tanto de impago como de necesitar dicho dinero prestado para otra cosa). Pero claro, no es lo mismo prestarle el dinero a una persona desempleada que al Estado. Por tanto, el tipo de inters de un prstamo a una persona desempleada (si logra que le concedan un prstamo) es ms alto que el que ofrece el Estado en su deuda pblica. Existe tambin un concepto muy importante que es el tipo de inters oficial del dinero. En un sistema monetario, por ejemplo, el del euro, la libra o el dlar, los bancos fijan un tipo de inters oficial del dinero. Puede haber algunas ligeras diferencias entre cmo operan distintos bancos centrales, as que describir el del Banco Central Europeo (BCE) que

corresponde a la moneda que usamos en Espaa, el euro. El resto de Bancos Centrales operan de forma muy similar. Los Bancos Centrales son los encargados de controlar la cantidad de dinero en circulacin, puesto que si hay mucho dinero en el sistema se tiende a tener inflacin. El BCE realiza peridicamente subastas de dinero a las que pueden acudir los bancos comerciales que operan en la zona euro, y el tipo mnimo para pujar es el tipo de inters oficial, fijado por el propio BCE. Normalmente, y salvo situaciones excepcionales (como la que vivimos en la actualidad) el tipo final de la subasta queda un poco por encima del tipo oficial de inters. Como este es el dinero ms barato que van a conseguir los bancos, cualquier prstamo en la zona Euro tendr como tipo de inters mayor que los tipos oficiales, y si el riesgo es bajo, no mucho mayor, ya que hay competencia. Se me ocurre una salvedad: muchos bancos ofrecen unos tipos de inters realmente bajo o casi inexistentes por custodiar el dinero de los clientes. Esto no debera ser as, ya que los bancos usan dicho dinero para prestrselo a otros clientes a un tipo mucho ms alto, pero realmente es culpa de los clientes que tienen una fidelidad un poco enfermiza por su banco de toda la vida. Luego que pasar si el BCE decide bajar los tipos de inters? Que el precio del dinero ser ms barato. La demanda sube, la gente y las empresas piden crditos para crecer, y en general, la economa recibir un impulso de crecimiento, aunque como contrapartida subir la inflacin (la de demanda, ya que habr ms dinero para comprar bienes y servicios). Si en cambio los tipos suben, el dinero ser ms caro, habr menos crditos y la economa se resentir, aunque si hubiera un episodio de inflacin en la zona (de demanda) se controlar. Por eso en la actualidad, como hay inflacin y bajo crecimiento, los bancos centrales occidentales estn en una encrucijada. Bajar los tipos para aumentar el crecimiento, la actividad econmica y (se supone) el empleo o subir los tipos para controlar la inflacin? El BCE prefiere controlar la inflacin, aunque hay dudas de que el origen sea de la demanda y no de los costes importados, y por tanto mantiene los tipos e incluso los sube. Al otro lado del Atlntico la Fed (Reserva Federal que hace las funciones de Banco Central del EEUU) prefiere bajar los tipos y reactivar la economa, aunque tambin hay dudas porque la actual crisis se bas en una excesiva alegra a la hora de conceder crditos por unas evaluaciones de los riesgos defectuosas (y bajar los tipos es intentar estimular ms la concesin de crditos). El motivo de cada actitud es histrico: en EEUU la mayor crisis que tuvieron fue por una bajada continuada del PIB (aos 30), mientras que en Europa, especialmente en Alemania, la mayor crisis fue provocada por una hiperinflacin (aos 20).

Inauguramos con esta entrada el primer concepto de nuestra serie de Conceptos de Economa. Vamos a empezar a hablar de unos de los indicadores ms utilizados en la economa, el Producto Interior Bruto. El PIB es la principal medida que se utiliza para medir la riqueza de un pas, y tambin se conoce como renta nacional. Normalmente si el PIB crece se considera un logro y si disminuye se considera bastante malo. El Producto Interior Bruto es el clculo de toda la actividad econmica de un pas bajo ciertas condiciones. La primera es que es interior, por lo que slo se calcula la actividad econmica realizada dentro del pas. Es decir, si un espaol trabaja en Londres no entra en el producto interior bruto espaol, sino en el ingls. Si un ingls trabaja en Madrid entra en el PIB de Espaa, pero no en el ingls. La segunda condicin es que es bruto, por lo que no se descuentan los consumos de capital. Pongamos un ejemplo sobre los consumos de capital. Tenemos una fbrica de muebles y utilizamos sierras para cortar la madera. Estas sierras se desgastan y tenemos que ir comprado sierras para seguir utilizndolas. Bien, al calcular el PIB de fabricar los muebles no se descuenta el desgaste de las sierras. Si se incluira en el Producto Interior Neto, que incluye los consumos de capital. Es decir, el PIN es el PIB menos los consumos de capital. Normalmente se utiliza la siguiente frmula para calcular el PIB:

PIB=C+I+G+X-M Dnde C es el Consumo, I la inversin, G el gasto publico, X las exportaciones y M las importaciones. Normalmente el PIB que nos interesa es el PIB per cpita, que se calcula al dividir el PIB entre el nmero de habitantes. China tiene un PIB bastante ms alto que Noruega, pero es una cuestin de tamao. En cuanto el PIB lo dividimos entre el nmero de habitantes vemos que el poder adquisitivo es superior en el pas nrdico. Calcular todas las actividades econmicas entraa una serie de dificultades. Tenemos que incluir todos los bienes y servicios producidos en un pas, pero hay algunos que no se incluyen. Si un padre lleva a su hija en coche al colegio todos los das no se incluye en el PIB, puesto que se trata de un servicio que las familias se prestan a si mismas. Tampoco se incluyen los bienes y servicios fuera de la ley. As que la venta de cocana y otras actividades ilegales no forman parte de la riqueza nacional. No obstante en algunos pases se suele incluir la economa sumergida como parte del PIB. Otra medida importante es el Producto Nacional Bruto. En este caso se trata de la riqueza generada por los agentes nacionales de un pas. Volviendo al ejemplo de antes, el ingls que viene a Espaa a trabajar cuenta en el PNB britnico, pero no en el PNB espaol. En muchas ocasiones no se suele calcular slo con las personas, sino con las empresas. En ese sentido lo que produce una empresa espaola en los Estados Unidos se cuenta como parte del PNB espaol, pero no del estadounidense. Este matiz es muy importante para casos como Irlanda. Si (a datos de 2007) comparamos el PIB per. cpita Irlands con el Britnico

nos llevaremos la sorpresa de que la Isla Esmeralda gana. En cambio si comparamos PNB per. cpita vemos que el britnico es muy superior. Esto se debe a que el xito del tigre Galico se debe en gran medida a haber atrado mucha inversin extranjera desde hace unos aos. Esta inversin extranjera incrementa el PIB Irlands, pero no el PNB. Finalmente vamos a comentar crticas al PIB como unidad de medida. La primera es que un PIB ms alto no necesariamente implica una mayor calidad de vida, simplemente mayor actividad econmica. Para ello hay otros indicadores, como el ndice de desarrollo humano. Otra crtica es que no incluye el desgaste medioambiental. Si talo un bosque y vendo la madera he aumentado el PIB, pero he perdido un bosque. Tal vez el bosque en si fuera ms valioso que la madera. El problema es que es muy difcil calcular el valor del bosque, de la desertizacin o de contaminar un ro a la hora de calcular la renta nacional.

Aunque alguna vez en el pasado hemos intentado explicar en el blog qu es el Euribor, creo que merece la pena repasarlo dentro de la temtica de Conceptos de Economa. Ya hemos hablado de los tipos oficiales de inters, y por tanto uno podra pensar que si los bancos recibieran prstamos del banco central basados en los tipos oficiales de inters, todos los prstamos deberan estar referidos a este tipo precisamente. La cosa es un poco ms compleja. Primero, los tipos oficiales de inters son una referencia, concretamente el tipo mnimo. El tipo al que el BCE presta dinero a estos bancos se determina en una subasta, y por tanto es siempre superior al tipo oficial del dinero. Segundo, las subastas que hace el BCE son a un plazo determinado. Qu referencia hay entonces si alguien quiere solicitar un prstamo a un plazo distinto? Cmo se calculara el tipo? Y por ltimo, el dinero que presta el BCE es limitado, ya que el objetivo de ste es controlar la masa monetaria en circulacin para tener una inflacin por debajo del 2%. En un mercado libre de prstamos, los tipos no se quedan atados a los tipos oficiales de inters. Es decir, aparte de estas subastas del BCE, los bancos se prestan dinero entre s. Y dependiendo de la solvencia de las entidades, estos prstamos entre bancos se hacen a un tipo ms o menos alto. Si la solvencia es muy alta, el prstamo ser a un tipo muy parecido al que se conseguira en el BCE. Si la solvencia es baja o si hay sospechas de que lo fuera, estos tipos seran ms altos. Cada da los bancos se prestan dinero entre s, y con distintos plazos. Si para cada uno de los plazos (una semana, dos semanas, tres semanas, un mes, dos meses y as hasta un ao) tomamos una media de los tipos de inters que usan para prstamos los principales bancos de la zona euro (entre s), ah tenemos el Euribor. Concretamente, los principales bancos dicen todos los das los tipos de los prstamos que han hecho. Se quita el 15% superior e inferior y se hace una media. Y esto para cada plazo en el que se calcula el ndice. El clculo lo realizar Reuters, y el dato se publica sobre el medioda.

A final de mes siempre vemos en los peridicos econmicos el tpico titular de que en dicho mes el Euribor ha cerrado a una determinada cantidad. Qu significa esto? Como he dicho, el Euribor es un dato diario. Y adems, hay quince Euribor. Pues bien, la explicacin viene de que el Euribor es un ndice que se usa como referencia en muchos prstamos, entre ellos en las hipotecas. En general se usa el Euribor a un ao, con actualizaciones anuales. Como las personas somos en general, menos solventes que los bancos, tenemos que pagar una penalizacin, es decir, nuestro tipo de hipoteca ser mayor que el de un banco (de ah el Euribor+1%, por ejemplo). Pero, qu Euribor tomar? Lo que se hace es una media mensual de todos los datos diarios del Euribor. As tendramos doce Euribor a un ao mensuales. Y dichos datos se usan para el clculo de las hipotecas. Normalmente el Euribor suele estar muy cercano a los tipos oficiales de inters. El de una semana est prcticamente en el mismo nivel. Y el de doce meses, suele estar un cuarto de punto por encima, debido a que el banco corre mayor riesgo prestando a dicho plazo que a una semana (es ms fcil saber si alguien es solvente a una semana que a un ao). Pero en estos momentos de crisis financiera y que existe mucha incertidumbre el Euribor se ha despegado notablemente de los tipos oficiales de inters. Y aunque ha habido una bajada de tipos, al Euribor le cuesta bajar a los niveles razonables

Fueron los movimientos antiglobalizacin los que recogieron las propuestas dictadas por la Tasa Tobin, convirtindola en el smbolo de la lucha contra el libre comercio. Sin embargo, la paradoja radica en ese reconocimiento, que como coment el propio James Tobin, el aplauso ms sonoro proviene del lado equivocado. Ponindonos en situacin, recordemos que en 1972, durante un coloquio, este universitario keynesiano, poco despus de que la administracin Nixon sacar a los Estados Unidos del sistema de Bretton Woods, sugiri un nuevo sistema para la estabilidad internacional de las divisas, imponiendo una penalizacin a las mismas. Lo curioso es que con la que ha estado cayendo en los mercados financieros, la tasa Tobin ha cobrado de nuevo actualidad como una herramienta para controlar esos mercados, que desmadrados por la especulacin, buscan incorporar controles a los movimientos de capital. En esencia, cuando el concepto fue definido, la tasa Tobin consista en un impuesto especial sobre cada una de las transacciones financieras, especulativas, en las operaciones de cambio de divisas.

Lo que James Tobin propona en realidad era una tasa impositiva de entre un 0,1% 0,25% sobre el importe de la transaccin realizada. El objetivo era desestimular el flujo de capitales para operaciones a muy corto plazo. La tasa persegua contrarrestar la ganancia obtenida, que en este tipo de operaciones siempre es muy reducida. En palabras del propio Tobin, echar arena al aceitado mecanismo de las especulaciones que hacen viaje de ida y vuelta en das o pocas semanas. Claramente la cabeza se nos va directa a los instrumentos financieros complejos, de alto riesgo y alta volatilidad (hipotecas subprime). Y por qu? Simplemente porque la ganancia real en este tipo de operaciones se consigue por la velocidad a la que se mueve el capital en cuestin. Como son varias las personas o entidades que estn implicadas en estas operaciones especuladoras, hasta el punto de realizar varias operaciones en el da. Al tener que pagar la tasa Tobin por cada una de las operaciones realizadas, los intermediarios se pensaran mucho llevar a cabo esos movimientos cortoplacistas, principalmente por el hecho de que sera complicado obtener algn tipo de ganancia. Si el movimiento es a un ao, la operacin no se vera afectada por ningn tipo de imposicin, no estaramos ante algo prximo al riesgo. Si nos referimos a ms de un ao en el tiempo, la idea que se buscaba con la tasa Tobin, nada tena que ver con el control de los mercados que ahora se buscara, poner un freno al trfico de cambio de divisas, sino que con lo recaudado se pensaba en una forma de reducir la pobreza (que en realidad es ms un problema de produccin que de distribucin de la riqueza). De ah el inters del movimiento antiglobalizacin para financiar sus proyectos con los que mejorar el mundo, y por buscarle una salida a esta recaudacin. Pero como comentamos, ste no era el aspecto importante de la tasa. Ah fue donde los liberales se mostraron poco conformes a la aplicacin de la idea de James Tobin, ms cuando obstaculizaba el libre comercio. Lo cierto es que uno de los problemas, al no verse adaptadas estas medidas por todos los pases, vendra por el lado de los

intermediarios financieros, que se encargaran de buscar los recovecos del sistema y los lugares exentos a este control, para realizar rpidos y cortos movimientos de capital con los que sacar un beneficio (os suena la historia?). No slo hay esta trampa, tambin nos encontraramos con la dificultad de definir qu tipo de capital se podra considerar productivo o entrara dentro de lo que se podra considerar como especulativo (pese a que definamos a sta como el ejercicio de cualquier tipo de actividad econmica cuyo objeto es solo la obtencin de ganancias, sin mediar el aporte de algn producto o servicio que incremente la riqueza de la sociedad). Transformar unos en otros sera fcil para los inversores, con lo que se saltaran la regla base de la tasa Tobin. Y adems, dado que muchos pases pobres tienen sus monedas ligadas al dlar, cuando entrase en juego el cambio del capital al euro para pasarlo al dlar y a la moneda del pas en cuestin, estas operaciones se veran sometidas a un doble gravamen. Es difcil calibrar si la tasa Tobin hubiera evitado la crisis, s es probable que la hubiese amortiguado, pero requiere de una serie de variables vitales para haberla aplicado: los pases y sus intereses. Mientras haba dinero nadie pensaba en las dificultades, y sin embargo, el mismo problema que se est viviendo ahora sucedi a principios de los aos 70, que fue donde Tobin dio su alternativa, hasta lograr el Premio Nobel en 1981, pero no principalmente por la tasa por la que s se ha terminado haciendo famoso.

Continuando con nuestra serie de Conceptos de Economa, en este artculo explicamos de donde obtienen su financiacin los Estados. En estos momentos de dificultades y de aumentos en gastos, las distintas fuentes de ingresos de los Estados se hacen cada vez ms importantes. Aunque distintos pases tienes sus diferencias relacionadas con su historia y sus preferencias, en trminos generales, las fuentes suelen ser muy similares. Los presupuestos de un Estado, ingresos y gastos, estn establecidos para que el gobierno cumpla con los objetivos polticos que ha fijado. No obstante, todo nuevo gobierno se encuentra con una estructura de ingresos y de gastos establecida y efectuar cambios radicales suele ser difcil y tardar su tiempo.

Como lo definen en los Presupuestos Generales del Estado espaoles: La actividad financiera pblica tiene por objeto satisfacer determinadas necesidades sociales. El punto de partida es un proceso de toma de decisiones sobre la asignacin que ha de hacerse de los recursos disponibles. Ello conforma en gran medida la poltica econmica del Gobierno. En los sistemas de mercado privado donde las principales fuentes de riqueza las crean los grupos privados, personas y empresas, en principio, el objetivo de cualquier gobierno debe ser imponerse a este entorno productivo el mnimo posible. Fuertes imposiciones tendr el impacto de reducir el incentivo de invertir en nuevos negocios, en contratar nuevos empleados y en aumentar las salidas de capital, con la resultante reduccin en la actividad econmica, causando menos crecimiento, menos riqueza y ms pobreza. Cualquier inherencia impositiva impacta los incentivos econmicos y, como consecuencia, tiene el efecto de reducir la actividad econmica. Es decir, si el gobierno me quita todo lo que genero en impuestos, no emprender y no trabajar. Por esta razn, aunque a todo gobierno le gusta gastar, los ms responsables entienden que hay consecuencias negativas de fijar el nivel de los impuestos demasiado alto. En ese contexto tambin, el gobierno no slo debe mantener su recaudacin al mnimo nivel posible para hacer frente a los gastos que tiene, pero la mezcla de estos tambin deben fijarse correctamente para que se minimize al mximo su impacto negativo y su freno a la actividad empresarial. En Espaa, los impuestos, con los gastos, vienen reflejados cada ao en los Presupuestos Generales del Estado que lo definen de la siguiente forma:

El artculo 32 de la Ley 47/2003, General Presupuestaria, define los Presupuestos Generales del Estado como la expresin cifrada, conjunta y sistemtica de los derechos y obligaciones a liquidar durante el ejercicio por cada uno de los rganos y entidades que forman parte del sector pblico estatal. Es decir, todos los ministerios y las entidades estatales resumen su necesidad de ingresos y gastos en este resumen anual. Ah encontraremos los distintos impuestos que el gobierno ha establecido y cunto proyectan que recaudarn de cada uno de las posibles partidas. En trminos generales, las fuentes de financiacin que estados tienen se pueden resumir en los siguientes: En los ingresos corrientes, se distinguen los siguientes:

Impuestos directos: estos son los que cobran directamente de los sueldos y beneficios e incluyen los siguientes:
y y y y y

los impuestos sobre la renta de las personas fsicas, que son deducciones que las empresas nos hacen de nuestro sueldo en nombre del gobierno. los impuestos sobre los beneficios de las empresas, que son impuestos que las empresas pagan al gobierno en base a los beneficios generados ese ao. las cotizaciones sociales, que son impuestos igual pero van destinados a unos gastos especficos y a unos ahorros para el futuro, gestionados por el gobierno. impuestos sobre transferencias patrimoniales. impuestos de no residentes.

Impuestos indirectos: estos son los que se cobran como parte de una compra de cualquier producto y servicio que contratemos y se llaman impuestos sobre el valor aadido (IVA) o impuestos sobre las ventas en algunos pases. En estos casos, toda compra, excepto en algunas excepciones permitidas, debe tambin pagar su respectiva IVA, que es retenida por el vendedor y luego pasado al gobierno. En trminos generales, empresas que pagan IVA tienen el derecho de deducir el IVA que han pagado del monto de IVA que han recaudado y que deben pasar al gobierno y, as, reducir al mximo el IVA que pagan. La conclusin de esta serie de transacciones es que IVA es un impuesto que debe pagar el consumidor final por el producto o servicio que compra. Aqu no estamos hablando de las mltiples formas en que los espaoles tienen de evadir sus obligaciones de pagar IVA. Impuestos indirectos especiales: como pueden ser los impuestos adicionales que se imponen sobre productos como el tabaco, el alcohol y la gasolina. Tasas, precios pblicos y otros ingresos relacionados: estos normalmente son cargas o costos que los gobiernos cobran por ofrecer algn servicio o por realizar alguna gestin. Por ejemplo, incluyen los siguientes:
y y y y y y

tasas cobradas por inspeccin de proyectos y aduaneros, etc. por ocupacin y aprovechamiento del domino pblico martimo y terrestre. entradas a museos. por la emisin de documentos oficiales, como son los carnets de identidad y los permisos de conducir. venta de bienes, como pueden ser publicaciones y medicaciones. otros ingresos, como pueden ser recargos, multas y ganacias en el mercado de cambios.

Transferencias corrientes: como pueden ser ingresos recibidos de organismos autnomos, de agencias estatales, de organismos pblicos y de empresas estatales, incluyendo fondos del exterior. Ingresos Patrimoniales: como pueden ser los siguientes:

y y y y

intereses de ttulos, depsitos y valores, intereses de prstamos y garantas concedidas. alquileres de edificios estatales. dividendos del Banco de Espaa. dividendos de empresas y entes estatales como son el Instituto de Crdito Oficial (ICO), la Fbrica Nacional de Moneda y Timbre, los Aeropuertos Espaoles y Navegacin Area (AENA) y la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI).

En los ingresos de capital se distinguen: Enajenacin de inversiones reales: como pueden ser la venta de solares y de otras fincas del Estado. Transferencias de capital: como pueden ser ingresos por variacin de activos financieros. Finalmente, en las operaciones financieras se incluyen: Activos financieros: como pueden ser transferencias recibidas de la seguridad social, de otras agencias estatales. Tambin trata de fondos provenientes del Fondo Europeo de Desarrollo Regional, del Fondo de Cohesin, del Fondo Social Europeo y transferencias provenientes de la Unin Europea. Pasivos financieros: como pueden ser ingresos provenientes de avales pblicos y otras garantas, por ejemplo, de las relaciones del Estado con el Instituto de Crdito Oficial (ICO).

Continuamos nuestra serie de conceptos de economa, hoy vamos a hablar del modelo Keynesiano. El objetivo es explicar de forma sencilla las enseanzas de Keynes utilizando la menor cantidad de matemticas posibles. Antes de empezar con este tema yo recomendara repasar el concepto sobre el PIB. Hemos hablado de Keynes anteriormente, pero veamos una pequea introduccin histrica sobre la persona. John Maynard Keynes probablemente es el economista que ms ha influido sobre la economa moderna, probablemente una de las personas que ms ha influido en el pensamiento del siglo XX, y me atrevo a pronosticar que seguir teniendo influencia en el XXI. Es conocido sobre todo por la Teora general del empleo, el inters y

el dinero, pero tambin predijo graves consecuencias en las sanciones que se impusieron a Alemania tras la primera guerra mundial. Segn Keynes acabaran llevando a la quiebra a Alemania y provocaran conflictos en Europa. El resto, es historia. Tras el crack en la bolsa de 1929 las economas occidentales se encontraban en una situacin deplorable, la gran depresin caus estragos y el mundo se encontraba en una situacin complicada. Aunque public su teora general en 1936, sus ideas sobre la economa ya llevaban tiempo ponindose en prctica. Si recordamos la frmula mediante la que se calcula el producto interior bruto (Y) es PIB=C+I+G+X-M. Segn Keynes el consumo ( C ) depende de un consumo autnomo (a, que sera un poco lo mnimo que se consume) y de un porcentaje de la renta disponible (b x Y). Al aumentar la renta se aumenta el consumo que a su vez aumenta la renta. Llega un punto en el que se encuentra en equilibrio en el crculo y la economa se estabiliza. Segn el modelo neoclsico en un mercado libre el desempleo existe. Las personas que estn desempleadas es porque exigen un sueldo demasiado alto respecto a su capacidad de produccin. Estas personas podran encontrar trabajo reduciendo sus expectativas salariales. En el modelo neoclsico con salario mnimo y desempleo, al eliminarse el mnimo los desempleados encontraran empleo, porque los empresarios contrataran a ms gente.

En contraposicin el modelo del empleo Keynesiano reflejara mejor la situacin de la gran depresin. Segn este modelo el problema que tenemos con este sistema es que en ocasiones la produccin es inferior a lo deseable y por eso se produce desempleo. Al existir desempleados no adquieren bienes y servicios y las empresas no contratan a ms gente porque no hay suficiente demanda. Keynes propone es aumentar el gasto pblico (G), de forma que aumentando el gasto publico se aumente el empleo el cual a su vez vuelva a crear empleo hasta volver a alcanzar otro punto de equilibrio. En la ilustracin sera pasar de donde se cruzan la lnea roja y la azul a donde se cruzan la lnea

verde y la azul. La traza azul son todos lo puntos de equilibrio, en los que el la oferta es igual a la demanda. El modelo Keynesiano fue criticado duramente por Milton Friedman aos ms tarde, entre otras razones porque las polticas econmicas de expansin de demanda funcionan correctamente yen muchas ocasiones provocan inflacin. No obstante casi todos los estados del mundo han aplicado alguna vez (y siguen aplicando) el aumentar el gasto pblico para mejorar la situacin econmica. El endeudamiento que necesita el estado para gastar ms de lo que ingresa provoca que en el futuro haya deuda que devolver (de aqu vienen las polticas de dficit cero). Ante esta consecuencia de la poltica keynesiana, es famosa la frase de Keynes, a largo plazo todos muertos. Con la actual situacin de crisis se puede decir que los economistas keynesianos y neokeynesianos estn resurgiendo y toman cada vez ms protagonismo en la vida pblica. Un ejemplo lo tenemos en el ltimo premio Nobel de economa, Paul Krugman.

Cualquier nefito en economa se dara cuenta de que cada cierto tiempo se repiten unas pautas en economa. Unos aos son buenos, pero despus vienen unos aos malos. Quiz esto era ms evidente hace cierto tiempo y cuando pareca que estaba superado, cuando pareca que el crecimiento econmico era bastante estable (ha habido pases con un fuerte crecimiento econmico durante 15 aos, como Espaa) ha venido la crisis financiera mundial para devolvernos la conciencia de que a las fases buenas les siguen fases malas. A una fase expansiva (de crecimiento) le sucede una fase recesiva (de contraccin). Ya desde el siglo XIX algunos economistas estudiaron estos fenmenos y trataron de predecir la periodicidad de estos ciclos. Sin embargo los ciclos expansivos y recesivos no parecen ser muy peridicos, sino de naturaleza aleatoria. Hay veces que son ciclos cortos, y otras veces que los ciclos son ms largos. Por ejemplo ahora hemos salido de un ciclo expansivo bastante largo. Por qu se producen estos ciclos? La pregunta ha llevado a numerosos economistas a formular sus teoras, cada cual un poco dependiente de su tiempo. Sin embargo la que parece tener ms sentido en la actualidad es la teora Austriaca. Los ciclos se producen por una fase expansiva basada en un crecimiento artificial del crdito, basado en unos tipos de inters excesivamente bajos fijados por los bancos centrales. Los crditos se expanden sin que lo haga el ahorro, y cuando los tipos vuelven a sus niveles normales y no los artificialmente fijados por los bancos centrales, estalla la burbuja y se entra en recesin (os suena esta historia?). Sin embargo no todo el mundo comparte esta visin, y ni siquiera que la economa tenga que ser cclica. Lo ideal sera lograr que la economa creciera de una forma moderada y

constante sin tener que atravesar fases recesivas que creen desempleo y empeoren el nivel de renta de la poblacin. Pareca que habamos llegado a algo parecido en los ltimos aos pero no fue as. Tampoco lo fue el increble periodo expansivo que vino despus de la Segunda Guerra Mundial. Lo lograremos algn da?

Una semana ms seguimos con nuestros conceptos de economa, en esta ocasin vamos a intentar desglosar un poco en que consisten principalmente los mercados de valores, lo que familiarmente llamamos Bolsa, as como la definicin y diferencia entre el mercado primario y el secundario. Primero deberamos definir el mercado de valores como un conjunto de instituciones y agentes financieros los cuales negocian los distintos tipos de activos (acciones, fondos, obligaciones, etc) a travs de los instrumentos creados especficamente para ello. Su objetivo fundamental es la de captar parte del ahorro personal y empresarial no por el simple hecho de hacer especulacin sino tambin para conseguir un punto de financiacin extra para las empresas como ocurre por ejemplo en la emisin de nuevas acciones. El objetivo fundamental de los mercados de valores es ayudar en cierta medida al movimiento de capitales contribuyendo as a la estabilidad monetario y sobre todo a la financiera. El uso de unos mercados de valores democrticamente definidos ayuda al desarrollo de polticas monetarias ms activas y seguras. Por tanto los mercados de valores son lugares en donde los agentes a travs de los intermediarios y usando los instrumentos especficamente desarrollados intercambian activos entre s, facilitando la transparencia y libertad de cualquier ciudadano a realizar compras o ventas de valores. Los mercados de valores posee una caracterstica especial que no dan a los activos financieros otro tipo de mercados y es que son capaces de fijar el precio de los valores, en orden a la ley de oferta y demanda de los mismos. Otra ventaja cualitativa es que puede ser una inversin de tipo muy lquido para muchos inversores, ya que en cualquier momento puedes tener la opcin por ejemplo de vender tus acciones. Dentro del mercado de valores vamos a hacer la distincin entre mercado primario y secundario, como dos tipos de contratacin y negociacin totalmente distinta de los valores: Mercado Primario: Se llama as a la colocacin o salida al mercado de nuevas acciones. Es decir son acciones procedentes directamente de la empresa y que normalmente se venden a travs de una subasta, un concurso pblico o la negociacin directa. En caso de forma indirecta (entran en juego intermediarios financieros), puede realizarse de tres maneras:

Venta en firme: Se cierre en firme una cantidad de acciones por una cuanta determinada, independientemente de si se venden todas o no es un trato cerrado. Acuerdo Stand-By: La empresa emisora y el intermediario cierran un preacuerdo, el intermediario realiza las ventas en varias tandas y segn necesita ampliar el nmero la empresa va cerrandole ms paquetes accionariales. Esta forma es muy comn cuando son varios los intermediarios financieros que simultneamente gestionan estos valores. Best Effort: Venta directa a comisin de los intermediarios; tanto venden, tanta comisin se llevan de la empresa emisora de estas acciones. Mercado Gris: Es uno de los ms extraos, ya que se realiza usando ciertas partes del mercado que las empresas no usan habitualmente; no son ilegales, pero de ah su nombre de gris, por el no conocimiento del resultado real al ser un mercado no explorado. Colocacin Privada: Acciones emitidas y que se colocan en mercado privado a una o varias personas de forma directa pero de carcter privado.

Por ltimo destacar que el mercado primario es regulado en todo momento por sus dos rganos rectores: la CNMV y la DGTPF. No olvidemos que es una emisin de nuevas acciones al mercado y eso siempre ha de pasar por la tutela de ambas instituciones para el buen funcionamiento del mismo. Mercado Secundario: Es por tanto aquel mercado en donde los valores ya emitidos y vendidos en el mercado primarios son simultnea y pblicamente manejados en tiempo real por compradores y vendedores, para ello ejecutan sus operaciones de forma directa o a travs de los intermediarios financieros correspondientes marcado de este modo el precio real de dichos valores. Como es entendible todos los tipos de activos que se negocian libremente en los mercados secundarios previamente han pasado por el mercado primaria, en su fase de emisin y colocacin, en donde se realiz su primera operacin de compra-venta. El mercado secundario es por tanto el lugar comn en el que habitualmente particulares realizamos las operaciones de compra venta que, aunque no lo parezcan son las que gestionan el tejido econmico y la productividad financiera desde un contexto de inversin y confianza. En definitiva los mercados de valores son aquellos lugares en donde gran cantidad de los activos financieros que se negocian hoy en da en nuestra economa son medidos en referencia al precio objetivo y confianza que los inversores privados tienen de las empresas que los sustentan.

En estrategia empresarial o en la ciencia que se ha formado alrededor del pensamiento estratgico, existen una serie de herramientas necesarias para preparar y elaborar el plan que se necesita para ver cul es el presente de la empresa y cmo ser el futuro. Se habla de cadenas de valor o de las cinco fuerzas de Porter (anlisis externo), utilizamos la matriz del BCG o tratamos de conocer nuestras ventajas competitivas con respecto al entorno Pues bien, antes que todo eso est el anlisis DAFO (acrnimo formado por las iniciales de las palabras Debilidades, Amenazas, Fortalezas, Oportunidades), o SWOT, su equivalente en ingls (Strengths o fortalezas, Weaknesses o debilidades, Oportunities u oportunidades, Threats o amenazas). Y es importante la manera como estn formados los acrnimos en ambos idiomas, porque mientras el trmino en espaol une las cosas malas y las cosas buenas, dando pie a la confusin sobre cmo utilizarlos, el trmino en ingls ana los conceptos que se tienen que analizar de forma conjunta, ayudando a tener claro el orden de los mismos. Realizada la puntualizacin, lo que se quiere lograr con el anlisis es que llegamos a tener una fotografa de algo que nos muestre donde estamos. O dicho de otro modo, estamos ante la herramienta analtica iniciadora del pensamiento estratgico, que permite que nos hagamos un esquema mental introductor, con el que realizar un anlisis correcto de la situacin competitiva de una empresa. As, el mtodo del anlisis DAFO consiste en analizar el contexto competitivo de la empresa desde dos vertientes o entornos: externo e interno. La primera vertiente sera aquella en la que la empresa seala las amenazas y oportunidades que se dan en el sector o industria en la que se mueve (entorno externo de la empresa), debiendo sta superarlas o aprovecharlas, pero siempre anticipndose a las mismas. Aqu entra en juego la flexibilidad y lo dinmica que llegue a ser la empresa, para lo que deber definir las fronteras donde se va a mover, y cmo van a ser los competidores contra los que se va a tener que enfrentar.

La segunda vertiente analizara las fortalezas y debilidades de la empresa (entorno interno de la empresa), segn las circunstancias en las que se mueve la competencia de una manera individual, pero basndonos siempre en hechos objetivos o reales. Aqu realizamos el anlisis de los recursos y capacidades, considerando una gran diversidad de factores relativos a aspectos de produccin, marketing, financiacin, generales de organizacin, etc Puestos en situacin, podemos resumir an ms la matriz que termina formando el anlisis DAFO. Cules son los puntos negativos? Amenazas y debilidades. Cules son los puntos positivos? Oportunidades y fortalezas. Qu se consigue? Ser capaces de responder a las siguientes preguntas: cmo se puede explotar cada fortaleza?; cmo se puede aprovechar cada oportunidad?; cmo se puede detener cada debilidad?; cmo se puede defender uno de cada amenaza? En Marketing del siglo XXI tenemos una aclaracin mayor a cada uno de los conceptos:
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Debilidades. Tambin llamadas puntos dbiles. Son aspectos que limitan o reducen la capacidad de desarrollo efectivo de la estrategia de la empresa, constituyen una amenaza para la organizacin y deben, por tanto, ser controladas y superadas. Fortalezas. Tambin llamadas puntos fuertes. Son capacidades, recursos, posiciones alcanzadas y, consecuentemente, ventajas competitivas que deben y pueden servir para explotar oportunidades. Amenazas. Se define como toda fuerza del entorno que puede impedir la implantacin de una estrategia, o bien reducir su efectividad, o incrementar los riesgos de la misma, o los recursos que se requieren para su implantacin, o bien reducir los ingresos esperados o su rentabilidad. Oportunidades. Es todo aquello que pueda suponer una ventaja competitiva para la empresa, o bien representar una posibilidad para mejorar la rentabilidad de la misma o aumentar la cifra de sus negocios.

No existe un nmero determinado de oportunidades o amenazas que debamos enumerar. Lo que s importar ser la referencia temporal en la que se realice el anlisis, incluso dndose el caso de tener que realizar varios DAFOs a los largo del ao (debido a los cambios que se dan con el paso del tiempo en el entorno en el que trabaja la empresa). Con otro apunte adicional, mantener los criterios sobre los que se establecen los juicios de los anlisis que se hagan. Por lo tanto en cada categora conviene hacernos una serie de preguntas antes de meternos de lleno en el anlisis.
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Oportunidades: a qu buenas oportunidades se enfrenta la empresa?; de qu tendencias del mercado se tiene informacin?; existe una coyuntura en la economa del pas?; qu cambios de tecnologa se estn presentando en el mercado?; qu cambios en la normatividad legal y/o poltica se estn presentando?; qu cambios en los patrones sociales y de estilos de vida se estn presentando?

Amenazas: a qu obstculos se enfrenta la empresa?; qu estn haciendo los competidores?; se tienen problemas de recursos de capital?; puede algunas de las amenazas impedir totalmente la actividad de la empresa? Fortalezas: qu ventajas tiene la empresa?; qu hace la empresa mejor que cualquier otra?; a qu recursos de bajo costo o de manera nica se tiene acceso?; qu percibe la gente del mercado como una fortaleza?; qu elementos facilitan obtener una venta? Debilidades: qu se puede mejorar?; que se debera evitar?; qu percibe la gente del mercado como una debilidad?; qu factores reducen las ventas o el xito del proyecto?

No obstante, lo realmente vlido del anlisis, por acotar un poco el trabajo a realizar, consistir en obtener, una vez terminado con l, un resultado en el que tengamos el menor nmero de amenazas y debilidades (cosas negativas), y el mayor nmero de oportunidades y fortalezas (cosas positivas). As, una vez identificado el mayor nmero posible de amenazas y debilidades, debern estar clasificadas de la mejor forma posible, para minimizar sus efectos negativos, en caso de producirse, o potenciarlas, convirtindolas en oportunidades y fortalezas, para ser cuidadas, mantenidas y utilizadas. Para concluir, indicar que una de las ventajas de este anlisis, y que comentbamos al principio de esta entrada, es que el esfuerzo que se dedica a esta discusin analtica, facilita qu estrategia seguir, teniendo en cuenta la evolucin del entorno. Y como suele ocurrir en todo mtodo analtico tambin aparecen sus inconvenientes, que son fundamentalmente dos: la dificultad a la hora de clasificar algunos acontecimientos bajo un epgrafe u otro, y la falta de un sistema para buscar todos los hechos que influyan en una u otra categora. Eso s, la realidad es clara, sin el anlisis DAFO, con sus ventajas y desventajas, es el punto de arranque, y sin el cual no podramos llegar a conocer mejor qu hacer en un entorno relativo a sectores que a primera vista parece que no necesitaran de un DAFO, como es el de la publicidad o los blogs corporativos..., por un citar dos ejemplos.

Nos toca hoy, dentro de nuestro recopilatario de Conceptos de Economa, pararnos un momento en la figura del Fondo de Inversin. Como en el resto de posts de esta serie, la finalidad es claramente introductoria, muy introductoria. Tenemos que tener en cuenta lo amplio del tema, inabarcable en un solo post (ni siquiera en 10). Pues bien, una vez fijado el objetivo, vamos all con el mismo. Un Fondo de Inversin es un patrimonio perteneciente a unos inversores. Dichos inversores son los llamados participes, pues, en general, los Fondos de Inversin (a partir de ahora FI) representan dichas inversiones bajo la formula de participaciones sobre el total del FI. Dicho patrimonio es invertido por una Gestora, que es la que decide, dentro de

una poltica de inversiones prefijada que y como se vende (acciones, renta fija, inmuebles, divisas, otros fondos, etc). Los activos financieros de dicho patrimonio estn custodiados en una Sociedad Depositaria (sociedad de valores, banco, etc). Los FI son, en esencia, quizs la Institucin de Inversin Colectiva ms popular a nivel global. Os habis perdido? Pongo un ejemplo, en el cual prescindo de costes, dinero en liquidez, y otra serie de consideraciones para simplificarlo. Cinco amigos deciden invertir en Bolsa y ponen cada uno 10.000 euros. El FI sera ese patrimonio de 50.000 euros, siendo cada uno de ellos un participe del fondo. Supongamos que han decidido representar esa inversin en participaciones de 1.000 euros cada una. Cada uno tiene por tanto 10 participaciones en el momento 0. Su propsito es invertir en Bolsa. Para ello van a seguir los consejos de un asesor profesional que va a gestionar su cartera. Al cabo del tiempo, el patrimonio de dicho Fondo ha subido a 100.000 euros. Uno de los amigos decide rescatar 2 participaciones, que ahora valen 2.000 euros cada una. Para ello se venden las acciones necesarias. y se le entrega su dinero. Este mecanismo, tan sencillo, es en esencia el sistema de funcionamiento de la mayora de los FI del sistema financiero. Qu clase de FI hay? Depende del criterio que usemos, y sin nimo de ser exhaustivos:
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Si hablamos de los activos en los que invierten, y por tanto, en buena medida, del riesgo que asumen, el abanico es amplisimo. Podemos distinguir dos grandes grupos, los FI mobiliarios y los inmobiliarios, siendo muy mayoritarios los primeros. Dentro de estos nos encontramos con fondos que invierten en renta fija, en renta variable o en una mezcla de ambos. tambin pueden invertir en indices de materias primas, en divisas, etc. Otro criterio generalmente usado es el modo en que se gestiona el fondo. Por ejemplo, a travs de una gestin pasiva, referenciados a un indice objetivo, o bien de gestin activa, en los que se supone que el gestor busca aportar un valor aadido y no limitarse a replicar, en buena o mala medida dicho indice. Casos extremos de gestin activa son los conocidos Hedge funds, fuertemente volcados en el uso de derivados en su operativa, ya no como instrumentos de cobertura si no como instrumentos especulativos. Los FI pueden ser de acumulacin o de reparto. Generalmente, y por motivos fiscales se opta por la primera de las opciones, en la que los rendimientos se acumulan dentro del propio fondo y solo se obtienen las plusvalas a travs de la venta de las participaciones. En funcin de las garantas accesorias, los Fondos pueden ser garantizados o no. El propio FI, o la entidad que lo comercializa, puede prestarnos una garanta por escrita respecto al capital o los rendimientos, o no hacerlo.

Qu ventajas obtenemos como participes de un FI?

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Nos permite acceder a muchos mercados, diversificando el riesgo, con importes pequeos. El abnico, para el pequeo inversor es muy amplio

En general, son altamente lquidos, pudiendo recuperar nuestra inversin rapidamente. Delegamos la gestin de nuestras inversiones en manos profesionales. Los FI estn fuertemente regulados, asi como supervisados por los reguladores de mercados, en Espaa, la CNMV, por ejemplo. Son un patrimonio separado del de los gestores o de los depositarios, por lo que no les afecta una quiebra de stos. Nos permiten una adecuada planificacin financiero fiscal. en general, y si hablamos de fondos de acumulacin, la mayora, no declararemos nuestros beneficios en tanto en cuanto no los reembolsemos, no vendamos las participaciones. Teniendo en cuenta que se permite el traspaso entre FI, incluso de entidades financieras distintas, son una opcin fiscal muy interesante, frente a un deposito a plazo fijo, donde quieras o no, en el momento en que te liquiden los intereses estos debern tributar.

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Qu desventajas se le suelen achacar?

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Los crticos aducen que los gestores en ocasiones no son todo los profesionales que debieran. Lo ms suave que algunos dicen es que son mediocres. En ocasiones, no son los suficientemente transparentes para el inversor (valoraciones, comisiones de intermediarios financieros, etc). La estructura de comisiones es compleja, y en ocasiones no parece muy justa ni eficaz. A estos efectos conviene recordar que todos los FI cobran comisiones. Todos. Lo que ocurre es que en Espaa, salvo en los garantizados, es ms bien raro que se cobre comisiones de suscripcin o de reembolso. Son precisamente estas las nicas explicitas. Las otras, las que cobra el gestor por manejar el fondo, o el depositario por mantener los activos, se detraen diariamente antes de hacer pblico el valor de las participaciones. Si bien son pblicas, al cobrarse de dicho modo y ofrecerse la rentabilidad neta de las mismas, los participes no son muchas veces conscientes de su alcance

Scrip dividends o scrip issue es el nombre que se le da a las acciones emitidas para remunerar a los accionistas en lugar del dividendo. Es decir, las empresas suelen remunerar peridicamente a los accionistas con parte de los beneficios, a esta remuneracin se le denomina dividendo. Algunas empresas ofrecen a sus accionistas un opcin alternativa, los scrip dividends. Los scrip dividends son el Concepto de Economa de esta semana.

Los scrip dividends son emisiones de acciones realizadas para remunerar a los accionistas en vez de dividendos. Los accionistas pueden elegir vender los derechos de suscripcin proporcionados por la empresa a la empresa a cambio de liquidez y de ese modo obtener un dividendo normal. La otra opcin que tienen los accionistas es aceptar los derechos de suscripcin y aumentar el nmero de acciones que tienen de la empresa. Los derechos de suscripcin pueden ser vendidos en el libre mercado o a la empresa emisora (de la que somos accionistas). El precio a la entidad emisora est determinado, pero si son vendidos en un mercado el precio puede fluctuar y en ocasiones venderse por un precio distinto a su valor nominal.

Ventajas de los scrip dividends

Para las empresas los scrip dividends significan un incremento del capital social, dejando de tener que remunerar a sus propietarios y pudiendo emplear esa liquidez en los fines que se consideren conveniente por parte de la direccin (amortizar prstamos, invertir, publicidad, desarrollo, etc). Por ejemplo, recientemente, los bancos han podido utilizar estos dividendos para recapitalizarse segn las exigencias regulatorias. El poder recurrir a los scrip dividends les ha permitido recapitalizarse sin tener que hacer emisiones especiales para este propsito. En ese sentido los scrip dividends permiten una forma relativamente estable para aumentar el capital social segn pasa el tiempo utilizando los beneficios sin realizar ampliaciones de capital o retener los beneficios a aquellos accionistas que prefieren el efectivo. A los accionistas que deseen aumentar su posicin en la empresa los scrip dividends les facilitan la operativa. Si fueran a dedicar esos beneficios a aumentar su posicin, de este modo no tienen ms que esperar. Es cierto que tambin se podra retener el beneficio en reservas y no remunerar al accionista, pero de este modo los accionistas pueden elegir como quieren ser remunerados. Por ltimo tienen la ventaja para el accionista que para la ley del IRPF no suponen una ganancia patrimonial, por lo que estn beneficiados fiscalmente. Es cierto que si se vendieran en el futuro sera necesario pagar, pero retrasar impuestos sigue siendo una idea interesante.

Inconvenientes de los scrip dividends

Los scrip dividends tienen la desventaja de que requieren un esfuerzo adicional por parte de los accionistas. En general, salvo que estos requieran lo contrario, los scrip dividends se convierten en la forma comn de remunerar al accionista. Otra crtica a los mismos es que el momento burstil puede no ser el ms ptimo, por lo que puede que no sean la mejor forma de rentabilizar nuestro patrimonio si el valor de las

acciones est cayendo y lo siguiera haciendo en el futuro. Ya que podramos quedarnos con el efectivo y comprar las acciones mas adelante. Tambin existen los accionistas que prefieren ser remunerados con dinero en vez de con acciones. Estos suelen preferir la liquidez o porque no quieran aumentar su participacin en la empresa, o porque desean deshacerse de la misma en un futuro. En estos casos suele ser mejor vender los derechos y cobrar en efectivo. Otra crtica es que pueden sobrecapitalizar la empresa, si no fuera necesario para la misma tanto capital estaramos entrando en una ineficiencia, ya que ese capital podra ser ms productivo (y rentable) en otra situacin.

Qu es mejor?
Obviamente esta es una decisin que debe tomar el accionista, teniendo en cuenta sus circunstancias y necesidades. Nos gusta la empresa como para que queramos permanecer en ella? Es mejor diversificar ms nuestra cartera o concentrarnos en las inversiones que tenemos actualmente? Nos resultan interesantes las ventajas fiscales? Depende de lo que necesitemos. En El Blog Salmn | Conceptos de Economia y Despedir Google 10.000 empleados? Imagen | Milo

Hoy, dentro de nuestra seccin de Conceptos de Economa vamos a tratar el factoring; un vehculo de financiacin en las empresas que no est excesivamente explotado por la pyme pero s por las grandes empresas. En las empresas, el control del circulante, la tesorera y las cuentas a pagar y cobrar son uno de los ncleos de cualquier actividad. Dentro de las herramientas del control de cuentas a cobrar, el factoring es una de las vas para adelantar el mecanismo de cobro en la empresa sin tener que optar por frmulas como el descuento comercial. El factoring como tal es un servicio financiero que tiene varias particularidades importantes; tanto en el mecanismo de anticipo de crdito como en las hipotticas consecuencias de impago que se pueden generar en este producto.

El factoring: definicin y funcionamiento

El factoring es una operacin de cesin del crdito a cobrar por la empresa a favor de una entidad financiera normalmente. Los crditos que son parte de cesin, estn instrumentados en operaciones corrientes de la empresa, normalmente del flujo de venta de sus productos o servicios a terceros. En el caso de ventas a plazo, se genera un crdito a

favor de la empresa apoyado en la operacin comercial que es susceptible de ser transferido a un tercero. El factoring como tal presenta una serie de servicios, que pueden ser los siguientes:
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Asumir el riesgo crediticio, que se denomina factoring sin recurso. En este caso, si el cedido (empresa que tiene que pagar al cedente) incurre en impago, el riesgo de la operacin lo asume la entidad financiera. Asumir el riesgo de cambio, si la factura es en moneda extranjera. Realizar la gestin de cobro y no hacerse cargo del riesgo de impago; que se conoce como factoring con recurso. En este caso, si el cedente impaga la operacin, el cedente es quin corre con el agujero patrimonial. Realizar el cobro efectivo del crdito Asesoramiento financiero y comercial de los deudores.

La operacin usual de factoring contempla el anticipo parcial o total del crdito cedido a la entidad financiera y salvo deudores de primera calidad y con muy buena calificacin crediticia, las entidades financieras realizan factoring con recurso, factoring que no recoge el riesgo de impago en la entidad financiera.

El coste del factoring

El proceso que hemos descrito de factoring tiene un coste financiero importante, dado que las entidades financieras suelen aplicar una comisin por cada operacin; comisin que puede llegar a suponer el 3% del nominal de crdito cedido, suelen aplicar un tipo de inters por el anticipo de los crditos y pueden repercutir en simultneo el coste de otros servicios asociados, como puede ser un seguro de tipo de cambio o un informe comercial previo de la empresa con la que vamos a trabajar. A efectos de la pyme, el factoring slo se suele aceptar por parte de las entidades financieras en los casos en que estas pequeas empresas trabajan con grandes empresas, por ejemplo con alguna de las empresas cotizadas y se han formalizado plazos de pago muy dilatados. En el caso de que se formalice dicha operacin de factoring, la entidad financiera que adquiere los derechos del crdito; que se denomina factor, paga a la empresa cedente en el momento de hacerse cargo de la operacin de cobro y tambin se encargar de cobrarle al cliente a la fecha de vencimiento del crdito comercial.

Ventajas e inconvenientes del factoring

Dentro del grupo de ventajas que puede presentar el factoring, tenemos que mirar ms

all del propio anticipo de crdito dado que sus ventajas reales se encuentran en el resto de servicios asociados. Fundamentalmente, tenemos el soporte que nos da la entidad financiera en la clasificacin del crdito del cliente y la externalizacin de las labores administrativas de cobro. Tener una informacin precisa sobre la solvencia de un cliente al que le estamos vendiendo a crdito, es fundamental hoy da, dado que no basta con vender mucho, sino cobrar absolutamente todo lo que se vende. Respecto a las tareas externalizadoras de cobro, depende mucho del volumen de gestiones a realizar en cada una de nuestras facturas y en la fluidez comercial que tengamos entre nuestros clientes; sin olvidar claro, que el factoring sin recurso que traspasa todo el riesgo de la operacin es idneo para garantizar una morosidad muy baja en la empresa. Dentro de los inconvenientes del factoring nos encontramos con el alto coste financiero que puede presentar la operacin comparando con otros mtodos para la financiacin del circulante, la negativa por parte de la entidad financiera a anticipar determinados crditos de algunos clientes y el bloqueo contractual que puede imponer nuestro cliente a la cesin de crditos; punto muy usual en algunos contratos mercantiles

Esta semana en nuestra serie de Conceptos de Economa, continuamos con uno de los temas del cual se est hablando mucho en estos momentos, la deuda, y hoy analizamos qu es la duracin de los bonos y cmo se calcula. Tambin se habla mucho de las primas de riesgo y estas primas tienen en cuenta el riesgo del emisor de los bonos por el plazo que estos bonos tienen. Aunque normalmente se entiende que el plazo que se tiene en cuenta para evaluar la prima de riesgo es el plazo nominal, es decir, un bono de diez aos tiene un plazo de diez aos, ms importante que el plazo, lo que los inversores tienen en cuenta es lo que se llama la duracin.

Importan los pagos del principal y de los intereses

A los inversores les importa, no slo la cantidad de principal invertido que reciben cuando vence el plazo pero, tambin, les interesa todos los intereses que recibiran durante el periodo del bono. Para calcular la duration el inversor tiene en cuenta todos los distintos pagos recibidos, el pago de principal al final y los intereses que se pagan periodicamente y tambin tiene en cuenta cundo se reciben estos pagos. Es decir que los pagos que se reciben al principio tienen menos riesgo porque estn expuestos durante menos tiempo y, por lo tanto, son ms seguros. Como ejemplo, en un bono de 10 millones con un plazo de cinco aos y un inters del 6% anual, los pagos totales del bono seran los siguientes:
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un pago de inters de 600.000 en un ao. un pago de inters de 600.000 en dos aos. un pago de inters de 600.000 en tres aos. un pago de inters de 600.000 en cuatro aos. un pago de inters de 600.000 en cinco aos. un pago de principal de 10 millones en cinco aos.

El plazo y el nivel de inters impactan la duracin

Es decir que, en el ejemplo de este bono de 10 millones, los pagos a recibir en total son 13 millones, slo 10 millones de los cuales sera el principal y el resto seran intereses. El primer pago de inters tiene un plazo de un ao, el segundo pago tiene un plazo de dos aos, el tercer pago tiene un plazo de tres aos, y as sucesivamente. La duracin de estos 13 millones no es cinco aos, pero algo menos, ya que el 23% de los pagos se reciben antes del plazo de cinco aos. Por eso la duracin de un bono siempre es menor que el plazo del bono que se ha emitido. En los bonos de ms largo plazo, este efecto es an ms impactante. Por ejemplo, un bono de 10 millones con 30 aos de plazo con un inters del 7% pagado anual pagara intereses de 700.000 cada ao, es decir, en 30 aos, pagaran 21 millones en intereses y, en el vencimeinto, se devolvera el principal del bono de 10 millones. En total se pagara 31 millones. Este bono con plazo de 30 aos tendra una duracin de aproximadamente slo 14 aos ya que el 68% de los pagos seran en intereses y todos estos se pagaran en

periodos anteriores al vencimiento del bono, cuando se pagara el principal y los ltimos intereses.

La frmula Macaulay

La frmula ms bsica que se utiliza para calcular la duracin fue creado por Frederick Macaulay en 1938, y se llama la frmula Macaulay, que vemos en el grfico principal, frmula que posteriormente ha visto modificaciones y actualizaciones. Para bonos donde se paga el principal durante el periodo, la duracin sera an ms baja, ya que parte del principal se estara pagando antes del vencimiento del bono. La duracin tambin es impactada por el nivel de intereses, como ejemplo, un bono con un nivel de inters ms alto, tiene menos duracin, ya que del total de los pagos, se paga ms en intereses antes del vencimiento. Cada pago de intereses tambin la impacta, ya que el peso del principal crece y, como consecuencia, la duracin, como vemos en el grfico. Los inversores evalan la capacidad de pago de sus prestatarios para todos los pagos y plazos y los niveles de todos estos pagos son importantes. Esta diferencia de duracin impacta la volatilidad del precio del bono en el mercado a cambios de intereses, ya que los bonos no son tan largos como el plazo indica y, la duracin permite comparar bonos con distintos plazos, nivel de intereses y montos.

Hoy dentro de nuestra serie de Conceptos de Economa, vamos a hablar del Tax lease. El tax lease es una operacin triangular que consigue reducir ampliamente los impuestos a pagar por las empresas que conforman este tipo de operaciones de arrendamiento financiero, bsicamente, operaciones que se apoyan en los leasing de naves y buques con determinadas particularidades. El tax lease es como ya hemos mencionado una operacin triangular que se formaliza como va de financiacin para la adquisicin de naves en empresas armadoras fundamentalmente. Para que se pueda llevar a cabo un tax lease, se opta por la financiacin mediante leasing del proceso de construccin del buque pero interviniendo varias frmulas jurdicas.

Funcionamiento del tax lease, empresas a participar en la operacin

Para que la operacin de tax lease tenga lugar se necesitan las siguientes empresas:
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Armador, que encarga la construccin de una nave a un astillero Una entidad financiera que preste los servicios de leasing, que comprar el buque en construccin al armador. Una agrupacin de inters econmico (AIE); entidad regulada por la Ley 12/1991 para agrupaciones de inters econmico. Estas entidades equivalen a una comunidad de bienes o sociedad civil constituida entre sociedades mercantiles, que comprarn el buque a la sociedad de leasing, mediante la financiacin de este instrumento financiero. El requisito que se exige a estas empresas que forman la AIE es que tengan bases imponibles positivas de cuanta elevada, para que realmente puedan ahorrar impuestos. Ojo, las AIE no tienen personalidad jurdica propia. La AIE alquilar con una opcin a compra la nave al armador, con pagos pactados por anticipado hasta la puesta en circulacin del propio buque. El circulo se cierra con la venta final de la nave al armador por parte de la agrupacin de inters econmico. La duracin mxima de la operacin suele fijarse en cuatro aos.

Hasta aqu, no vemos claramente la ventaja, hasta que nos percatamos que nuestra legislacin vigente en meteria del impuesto de sociedades y de contratos de arrendamiento financiero permiten la amortizacin acelerada de estos contratos como instrumento fiscal. A efectos prcticos, esta amortizacin acelerada en el caso de la AIE va a generar una serie de bases imponibles negativas cuantiosas, dado que se permite deducir el doble o incluso el triple de las cantidades anuales pagadas en concepto del leasing. La agrupacin de inters econmico, repartir anualmente las bases imponibles negativas generadas entre sus miembros de manera porcentual a la participacin que cada empresa tenga en dicha entidad. Dnde se encuentra la ventaja entonces? Sencillo, dado que las empresas que han formado la AIE integrarn estas bases imponibles negativas en su impuesto de sociedades y restarn sobre la hipottica base imponible positiva que se originar si su actividad es una actividad que genere un beneficio fiscal cuantioso.

La legalidad fiscal de la operacin

Esta operacin que hemos descrito se puede llevar a cabo, por los siguientes aspectos legales:

Rgimen especial para empresas navieras radicadas en Espaa que tiene un clculo de la base imponible en el impuesto de sociedades distinto al mtodo de estimacin directa. A su ves, la AIE permite la distribucin de las bases imponibles positivas o negativas entre sus socios sin limitacin alguna. Rgimen especfico para empresas de reducida dimensin a la hora de aplicar la amortizacin acelerada. Este rgimen se regula por los artculos 108 al 114 de la Ley del impuesto de Sociedades. Si la AIE tiene un importe neto de la cifra de negocios inferior a 10 millones de euros, podr aplicar la amortizacin acelerada de los contratos de leasing sin mayor problema y por tanto, repercutir estas ventajas fiscales a empresas que no podran haberse aplicado dicha deduccin inicialmente o bien, tendran que ajustar las diferencias temporales del leasing en el futuro.

Tengamos en cuenta que la AIE se disolver cuando acabe el contrato de leasing y el buque se transmita finalmente al armador. Por tanto, la necesaria compensacin positiva de la amortizacin fiscal acelerada del leasing nunca se llevar a cabo.

La problemtica comunitaria del tax lease

Antes de que saquemos los cuchillos con el tema del tax lease y comencemos a despotricar contra las empresas que se favorecen fiscalmente de estos tax lease, debemos saber que la normativa fiscal en Europa para la construccin de buques tiene una ventajas similares y se suelen dar bonificaciones directas en el impuesto de sociedades a los armadores de buques. El problema radica que a Espaa la denunciaron el verano pasado ante el Tribunal de la Competencia Europeo por esta estructura fiscal que favorece a los astilleros espaoles en detrimento de los europeos. Esto, segn los pases denunciantes, claro. En estas lides, Europa ha paralizado por ahora la jugada del tax lease hasta que la Comisin determine si esta figura es competencia desleal o no y tambin tenemos encima de la mesa, la sombra de una devolucin retroactiva de este beneficio fiscal conseguido por los astilleros y armadores fundamentalmente. El problema lo encontramos en que en Europa nadie juega limpio en el sector de los astilleros y que por un lado y otro se ofrecen todo tipo de ayudas y subvenciones. Coincido con Kike Vazquez en que Europa debera determinar cuanto antes cul es el camino a seguir con el tax lease y si es viable o no su aplicacin, porque a da de hoy, nos jugamos en torno a 38.000 puestos de trabajo de una cualificacin elevada si los astilleros caen totalmente tal y como apunta Kike Vazquez en Cotizalia

Vivimos tiempos interesantes: caen dogmas, nacen nuevos conceptos, las dudas crecen y todo esta bajo cuestin. Eso si, el viejo aforismo de que no hay nada nuevo bajo el sol, del eterno retorno, parece estar de plena actualidad. Juzgadlo vosotros mismos tras encontrar las respuestas a las pregunta que nos hacemos para aproximarnos al nuevo Concepto de Economa que tratamos esta semana: qu es el Cohousing? Nos vamos a encontrar una primera dificultad, y es que generalmente las definiciones que se suelen encontrar recurren mucho a la carga ideolgica del concepto, que siendo importante, muy importante, no es la que ms nos interesas en un blog como el nuestro. Luego nos encontramos con las que pecan de descriptivas, sin intentar aislar la esencia del asunto, quizs por tratar de abarcar muchas realidades distintas que comparten la mencionada ideologa. Intentaremos centrar un poco ms el tiro.

Definicin de Cohousing y comparacin con otros modelos

En nuestra aproximacin al Cohousing o Covivienda partimos del modelo nrdico Andel: una comunidad de individuos que, bajo una frmula cooperativa, convive en un conjunto residencial. Sencillo? Quizs no tanto. Veamos en que se distingue de otras soluciones, como las Comunidades de Propietarios o las Cooperativas de Viviendas al uso que conocemos en Espaa. La Comunidad de Propietarios ser seguramente la frmula de ms xito en Espaa en materia inmobiliaria. Ya le hemos dedicado un post explicativo, aunque la la mayora de vosotros resids en una seguramente, ya sea de pisos o de chalets. A diferencia de la Covivienda, en las Comunidades hay propietarios, propietarios que venden, que compran, que hipotecan los distintos elementos que componen esa Comunidad, sin perjuicio de la existencia de unas zonas y servicios comunes que hay que financiar y sobre los que hay que tomar decisiones. Esa vinculacin con el concepto ms clsico de propiedad privada desaparece en el Cohousing, donde el propietario del inmueble es la propia cooperativa, que cede el uso de esos elementos individuales a los socios de la cooperativa. En Espaa las Cooperativas de Viviendas se han orientado en la inmensa mayora de los casos hacia la promocin de las mismas, al igual que otras formulas como las Comunidades de Bienes. Todas ellas, una vez han construido las viviendas o locales se los adjudican a los socios, constituyendo finalmente una Comunidad de Propietarios. Y este suicidio sistemtico de las cooperativas de viviendas tienen lugar incluso cuando la legislacin, siendo parca, permite el desarrollo del cohousing bajo el paraguas de la cooperativa de viviendas (ah tenemos, por ejemplo el art. 89.3 de la Ley de Cooperativas, o el 106.3 de la Ley catalana)

Cmo funciona un Cohousing?

Si la definicin es complicada, entrar en el detalle del funcionamiento de un Cohousing eleva la dificultad del ejercicio, especialmente en el caso espaol en el que hay una escasa regulacin genrica, as como un embrionario desarrollo prctico. Por ello, y tomando como referencia el mencionado modelo Andel, de cooperativas nrdicas, nos limitamos a apuntar los principios sobre los que se mueven.
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La propietaria del inmueble es la Cooperativa. Los socios de la misma, que no son propietarios de los inmuebles, reciben la cesin del uso de estos de la cooperativa, pagando una cantidad en concepto de entrada a la cooperativa, que recuperarn cuando salgan de la misma, asi como un alquiler mensual que incluye la contribucin en los gastos generales. La Cooperativa funciona bajo un rgimen de autogestin, democrtico. Los derechos de voto son personales, y la implicacin es absolutamente necesaria, frente al modelo de cuotas por superficie de las Comunidades de Propietarios y baja implicacin en la gestin de los comuneros. En el Cohousing, sin llegar a los extremos de su antecesor extico, los kibbutz, parece conveniente un elevado grado de militancia cvica y de cohesin ideolgica. El derecho de uso no puede ser embargado, pero si puede ser transmitido conforme a las reglas que haya fijado la Cooperativa, lo que suele conllevar unas listas de reserva de aspirantes, una aprobacin de los mismos, una autoregulacin de los precios de transmisin. asi como que el dinero del nuevo socio no vaya al viejo, si no en primer lugar a la Cooperativa, y luego esta le de curso una vez compruebe que esta al da el socio saliente y que todo el proceso es correcto. Es evidente que en un modelo como el andel las referencias bancarias/hipotecarias son muy distintas al espaol. No existen hipotecas individuales. En su lugar podemos hablar de una hipoteca comunitaria, y de financiaciones puntuales, de carcter personal, para las cuotas de entrada. Una parte esencial de la contribucin al xto de este modelo es su apoyo por parte de las Administraciones Pblicas: suelo, subvenciones, financiacin, apoyo tcnico, etc

Experiencia en Espaa
Ya hemos comentado que en Espaa el Cohousing o covivienda est en mantillas. La legislacin es muy escasa y parece que todo est por hacer. Quizs SostreCvic sea la organizacin representativa en cuanto al impulso del cohousing en Espaa, bajo la formula del MCU (Modelo de Cooperativa de Uso), inspirada en el Andel (Informe Andel en castellano aqu). Sin embargo, y a pesar de los proyectos que exponen, la realidad parece estar complicando dichos desarrollos. A lo novedoso de la experiencia se unen las restricciones crediticias generalizadas (y ms para algo que esta por probar donde las garantas para ael acreedor no son las ptimas), as como la crisis financiera de las Administraciones Pblicas, que como hemos comentado son parte fundamental de la apuesta.

Este ltimo punto es importante, el asumir si es necesaria la intervencin pblica en el Cohousing para el buen fin del mismo. Tengo la sensacin de que los promotores de dichos proyectos la justifican conforme a la ausencia de finalidad especulativa (?), la presuncin de un mejor aprovechamiento energtico y medioambiental, la integracin social, etc, para acabar con que si no hay apoyo lo cierto es que dificilmente saldran adelante. Es cierto esto? Veamos, quizs el origen de dichas iniciativas pueda ayudar a entender ess peticiones, asi como su asociacin ideolgica con otras formulas de colectivizacin pretritas. Pero, entre nosotros, en EEUU las co-ops tienen una fuerte presencia, siendo muy similares al modelo citado. Siendo el apoyo pblico muy limitado, la experiencia cooperativa en EEUU es un modelo consolidado. Por qu? La respuesta lleva una carga valorativa que prefiero posponer al momento de los comentarios.

Seguramente bastantes de vosotros sois seguidores de algunas series de televisin. Y no os resultar extrao ese fenmeno en el que, partiendo de un personaje o situacin de la serie original, nace otra nueva (Frasier de Cheers, o Aida de Siete Vidas, por citar dos ejemplos). Pues bien, en el mundo empresarial es algo que tambin se da con cierta frecuencia, y a ello hemos querido dedicar nuestro post semanal de Conceptos de Economa: Qu es un spinoff? Antes de entra en materia, dos precisiones: La primera, agradecer a Cristina, una de nuestras lectoras, la sugerencia de tratar este tema. Y la otra es que siendo estos posts eminentemente didcticos, en este concreto voy a introducir algunos aspectos que se salen de lo que seran los spin-offs ortodoxos para ir tambin a la realidad ms cercana.

Qu es un Spin-off?
Un Spin-off es el proceso por el cual surge una empresa de otra entidad preexistente, desgajndose de esta ltima. Coloquialmente, tambin se conoce como Spin-off a la nueva empresa resultante. El trmino sirve por tanto para definir unos pasos, una experiencia, as como a una empresa por el origen de la misma. Ahora bien, concretemos esta definicin estableciendo una clasificacin de spin-offs por dicho origen: y Spin-off empresarial: cuando la nueva empresa procede de otra empresa previa preexistente (incluyendo como empresas tambin a instituciones pblicas). Histricamente han sido los mayoritarios, y seguramente los ms relevantes y conocidos, apoyados desde el sector pblico por los CEEIs-BICs (Centros Europeos de Empresas e Innovacin-Business Innovation Centres) . Son los conocidos intraemprendedores, generalmente vinculados en estos das al lanzamiento de start-ups, aunque no necesariamente sus emprendimientos han de conllevar la carga tecnolgica que implica dicha etiqueta.

y Spin-off acadmico: cuando procede, nace, en el seno de centros universitarios, institutos de investigacin. Son los ms novedosos, recientes y escaso, pero cuentan con el apoyo de la Unin Europea a travs de distintas lineas y programas de apoyo. Los motivos? Conseguir trasladar conocimiento de las Universidades, de la Investigacin terica a la empresa, a las aplicaciones practicas: estamos hablando de las OTRIS (Oficinas de Transferencia de Resultados de Investigacin) y su cliente o producto final, las EBT, Empresas de Base Tecnolgica Muchas veces, dado el peso de las subvenciones y apoyos pblicos, as como por otra parte la necesidad imperiosa de contar con la colaboracin de los centros de conocimiento, el spin-off acadmico, universitario ha acabado siendo considerado como el nico existente, tapando al empresarial, lo cual me parece una visin muy limitada, cuantitativa y cualitativamente hablando.

Motivos para un spin-off

Es llegado este punto donde conviene ir un poco ms all del folleto publicitario, del oficialismo, y entrar con claridad en cuales son los motivos que llevan a un spin-off, cosa que no va a resultar fcil, dado que hay mltiples, que pueden combinarse entre si o excluirse mutuamente. Sin nimo de ser exhaustivo podemos considerar los siguientes:
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La retencin del talento: sobre este aspecto ya escrib en su momento en PyA. Se trata en esencia de no dejar escapar empleados valiosos, de convertirlos en socios en nuevos proyectos empresariales, lo que seguramente aportar un plus de compromiso.

y Nuevos nichos de negocio: es posible que en el devenir empresarial la organizacin encuentre nuevas oportunidades. Y si bien en un principio se entiende que pueden desarrollarse en el seno de la empresa, llegado un momento es posible que encuentre un marco ms adecuado fuera de la misma, de su cultura corporativa, de su estructura, etc. y Mejora de la gestin: Hay organizaciones que consideran que se gestiona mejor desde ms cerca, en unidades ms pequeas. As por ejemplo, en determinadas redes comerciales, cuando una filial de distribucin alcanza un tamao X sufre un proceso de mitosis, de separacin generando dos ms pequeas. y Desarrollo de nuevas tecnologas surgidas de Centros de investigacin: los citados spin-offs acadmicos. y Supervivencia empresarial: en procesos de crisis empresarial son frecuentes los spinoffs, a menudo dolorosos. Se desguaza la empresa intentando salvar lo salvable,teniendo lugar en ocasiones proceso de compra de parte de las mismas por los antiguos directivos o empleados (MBOs). Es uan cara triste de las spinn-offs empresariales pero que ms de una vez ha salido bien para todos. En otros casos, dicho proceso de spin-off en lo que desemboca es en manos de una empresa liquidadoria o quizs en un alzamiento de bienes. y Planificacin fiscal, mercantil o laboral: Habr quien lo haga bien, y ser absolutamente legal, y en otro casos ser un fraude, pero por motivos fiscales, de consolidacin de cuentas, de aplicacin de convenios o de determinada normativa laboral,

existen economas de opcin que apuestan por la segregacin empresarial. Un caso claramente pernicioso son las spin-offs creados por y para una subvencin concreta. y Estrategia financiera: se trata de captar fondos para desarrollar una determinada unidad de negocio sin que esto suponga la entrada en la matriz. en ocasiones, ha sido frecuente en Bolsa usar el seuelo de las nuevas tecnologas, de los nuevos nichos de negocio, por parte de empresas ms clsicas segregando sus filiales y sacndolas al parqu (generalmente, y por motivos que escapan al propsito de este post son objeto de calentn a corto y fiasco a largo, vase Terra).

Conclusiones
El impulso de los spin-offs acadmicos resulta crucial. Si deseamos competir ms all del precio son parte esencial de nuestra apuesta. pero para ello, ms que subvenciones y dinero pblico, se hace necesario el establecer un sistema claro, a la vez que flexible que permita la colaboracin de dicho personal investigador y el salto del proyecto a una empresa que pueda competir en el mercado. En definitiva, hay que proseguir por el camino iniciado. Sin perjuicio del punto anterior, no podemos olvidar la existencia de las otras spin-offs, las empresariales, tanto las genuinas de lanzamiento de nuevas actividades, como las de carcter tctico. Las primeras deberan contar con un marco legal que las favorezca y estimule, o al menos que no las cercenen de inicio.