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La crise mondiale daujourdhui


Pour de profondes rformes des institutions financires et montaires

MAURICE ALLAIS

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La crise mondiale daujourdhui Maurice Allais

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Voici un texte essentiel dun homme important, Maurice Allais: ce fut dabord un article clairvoyant et dcapant publi dans Le Figaro des 12, 19 et 26 octobre 1998, dans la rubrique Opinions; puis il fut repris et annot dans un livre passionnant publi aux courageuses ditions Clment Juglar : de nombreuses notes et annexes supplmentaires que vous trouverez dans le livre (pas ici) permettent lauteur de rpondre aux objections quon lui a prsentes. Lensemble est remarquable, vivant, utile : cest de lconomie politique, usage citoyen.

La raison en est toute simple. Les uns et les autres n'ont cess d'tre aveugls par la rptition incessante de toutes parts de pseudo vrits et par des prjugs errons. En fait, plus les ides dominantes sont rpandues, plus elles se trouvent en quelque sorte enracines dans la psychologie des hommes. Si errones qu'elles puissent tre, elles finissent par acqurir, par leur simple et incessante rptition, le caractre de vrits tablies qu'on ne saurait mettre en doute sans s'opposer l'ostracisme actif de groupes de pression de toutes sortes. Le seul rsultat de cette situation n'a t que de grands malheurs pour des millions et des millions de gens, les plus modestes tant les plus durement frapps 28 . ***

(Ce texte est disponible galement dans le livre "Nouveaux combats pour lEurope : 1995-2002", aux pages 227 258. Consultez directement les ditions Clment-Juglar, 62, avenue de Suffren, 75015 Paris. Tl. : 01 45 67 48 06.)

Sur tous les dveloppements qui prcdent et les objections susceptibles d'tre prsentes, du point de vue de la Construction europenne notamment, voir tout particulirement : - Maurice Allais, Les conditions montaires d'une conomie de marchs , Revue d'conomie politique, mai-juin 1993. - Voir galement l'introduction la seconde dition de mon ouvrage conomie et Intrt , 1998, d. Clment Juglar (pp. 154-186). Voir surtout mes deux ouvrages : 1999, La Crise mondiale d'aujourd'hui. Pour de profondes rformes des institutions financires et montaires ; 1999, L'Union europenne, la mondialisation et le chmage , d. Clment-JUGLAR 62, avenue de Suffren, 75015 Paris.

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En fait, la presque totalit des difficults actuelles rsulte d'une part d'une mconnaissance totale des conditions montaires et financires d'un fonctionnement efficace et quitable d'une conomie de marchs, et d'autre part d'une structure inapproprie des institutions bancaires et des marchs financiers. Les quatre rformes que je propose, du systme montaire et financier, de l'indexation, des marchs boursiers, et du systme montaire international, sont indpendantes les unes des autres, et elles peuvent tre appliques sparment dans certains pays ou dans tous les pays. Chacune d'elles serait trs bnfique pour l'ensemble de l'conomie. Mais, si elles taient appliques conjointement, leurs effets bnfiques s'en trouveraient considrablement renforcs les uns par les autres. Ces rformes ne sont pas de quelconques rformes s'ajoutant des milliers d'autres, chacune s'efforant simplement de rparer les dgts rsultant des prcdentes, en en suscitant de nouveaux. Il s'agit de rformes fondamentales qui intressent la vie de tous les jours de millions de citoyens. Ces rformes indispensables n'ont t ralises, ni mme envisages, ni par les libraux justement proccups de favoriser l'efficacit de l'conomie, ni par les socialistes, justement attachs l'quit de la distribution des revenus.

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www.journarles.org Sommaire
1. La grande dpression de 1929-1934 et ses enseignements essentiels ................................................ 5 La hausse des cours et leur effondrement .................... 5 Une hausse des cours de bourse dmesure au regard de lconomie relle ..................................................... 6 La dpression............................................................... 7 Un endettement excessif .............................................. 8 Des mouvements massifs de capitaux et des dvaluations comptitives ............................................ 9 Facteurs psychologiques et facteurs montaires......... 10 La grande dpression de 1929-1934 et le mcanisme du crdit ......................................................................... 11 Rien de fondamentalement nouveau dans la crise de 1929 .......................................................................... 12 2. La crise mondiale daujourdhui.................................. 14 La propagation de la crise .......................................... 14 La crise mondiale daujourdhui et la Grande Dpression. De profondes similitudes ............................................ 16 La cration et la destruction de moyens de paiement par le mcanisme du crdit .............................................. 18 Le financement dinvestissements long terme avec des fonds emprunts court terme .................................. 19 Le dveloppement dun endettement gigantesque ...... 20 Une spculation massive ............................................ 21 Un systme financier et montaire fondamentalement instable ...................................................................... 23 Leffondrement de la doctrine laissez-fairiste mondialiste ................................................................ 24 3. Pour de profondes rformes des institutions financires et montaires ................................................................ 27 Des facteurs majeurs ................................................. 27 Le systme du crdit .................................................. 28 La rforme de lindexation. La stabilisation de la valeur relle de lunit de compte ......................................... 32 La rforme des marchs boursiers.............................. 34 La rforme du systme montaire international ......... 35 Les vrits tablies [les dogmes] contre la raison ...... 37

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Les vrits tablies [les dogmes] contre la raison On ne peut dcider valablement pour le futur que si l'on consent dgager du pass les enseignements qu'il comporte. Les dsordres montaires et financiers que l'on a sans cesse constats dans le pass ont t considrablement aggravs, sinon provoqus, par l'absence d'institutions montaires et financires appropries, permettant un fonctionnement la fois efficace et quitable d'une conomie de marchs. En fait, des institutions qui gnrent en elles-mmes les germes de leur propre destruction doivent tre rformes. Il est bien certain que les intrts trs puissants des groupes de pression montaires et financiers et les doctrines rgnantes ne sont gure favorables ces rformes, tant est forte la tyrannie du statu quo. Ces cinquante dernires annes ont t domines par toute une succession de doctrines dogmatiques, toujours soutenues avec la mme assurance, mais tout fait contradictoires les unes avec les autres, tout aussi irralistes, et abandonnes les unes aprs les autres sous la pression des faits. l'tude de l'Histoire, l'analyse approfondie des erreurs passes, on n'a eu que trop tendance substituer de simples affirmations, trop souvent appuyes sur de purs sophismes, sur des modles mathmatiques irralistes, et sur des analyses superficielles des circonstances du moment. En dernire analyse, tous les moyens mis en oeuvre, toutes les mesures prises n'ont toujours eu qu'un mme objet : remettre plus tard les ajustements ncessaires, grce l'octroi de nouveaux prts et la cration ex nihilo de nouveaux moyens de paiement, se traduisant par de nouvelles augmentations du volume global des promesses de payer. Il ne s'agit l en ralit que d'expdients, minemment dstabilisateurs par eux-mmes, et qui ne font qu'augmenter l'instabilit potentielle gnrale du systme, en la rendant toujours plus dangereuse.
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la contradiction fondamentale entre une libration totale des mouvements de capitaux court terme et l'autonomie des politiques montaires nationales.

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Une rforme du systme montaire international, un nouveau Bretton-Woods, est absolument ncessaire. Elle impliquerait notamment : - l'abandon total du systme des changes flottants et son remplacement par un systme de taux de change fixes, mais ventuellement rvisables ; - des taux de change assurant un quilibre effectif des balances des paiements 27 ; - l'interdiction de toute dvaluation comptitive ; - l'abandon total du dollar comme monnaie de compte, comme monnaie d'change, et comme monnaie de rserve sur le plan international ; - la fusion en un mme organisme de l'Organisation mondiale du commerce et du Fonds montaire international ; - la cration d'organisations rgionales ; - l'interdiction pour les grandes banques de spculer pour leur propre compte sur les changes, les actions, et les produits drivs ; - et finalement l'tablissement progressif d'une unit de compte commune sur le plan international, par un systme appropri d'indexation.

1. La grande dpression de 1929-1934 et ses enseignements essentiels


La crise de 1929 a t la consquence de lexpansion draisonnable des crdits boursiers qui la prcde aux tats-Unis et de la monte extravagante des cours de Bourse quelle a suscite. Au regard de la crise mondiale actuelle, rien nest plus instructif, bien des gards, que la Grande dpression de 1929-1934. Comme la crit autrefois Vilfredo PARETO : Il est tout aussi certain que lhistoire ne se rpte jamais identiquement quil est certain quelle se rpte toujours en certaines parties que nous pouvons dire principales [] Les faits du pass et ceux du prsent se prtent un mutuel appui [] pour leur comprhension rciproque. La hausse des cours et leur effondrement Aux tats-Unis, l'indice Dow Jones des valeurs industrielles est pass de 121 le 2 janvier 1925 381 le 3 septembre 1929, soit une hausse de 215 % en quatre ans et huit mois. Il s'est effondr 230 le 30 octobre, soit une baisse de 40 % en deux mois correspondant pour certaines actions des baisses bien plus grandes encore. L'indice Dow Jones n'a atteint son minimum de 41,2 que le 8 juillet 1932, soit une baisse de 89 % en trois ans. Il n'a retrouv son cours du 2 janvier 1925 que le 24 juin 1935, et son cours du 3 septembre 1929 que le 16 novembre 1954. La baisse des cours de Bourse de 1929 1932, avec toutes ses squelles, reprsente probablement un des plus
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27 Le maintien par les tats-Unis, depuis 1984, d'un dficit moyen annuel de leur balance des paiements de plus de 100 milliards de dollars est tout fait inadmissible. Comment admettre que le pays le plus puissant du monde exerce un tel prlvement sur le reste du monde ?

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spectaculaires effondrements d'une hausse spculative des cours que le monde ait jamais connu. Tant que la Bourse a mont, ceux qui achetaient, le plus souvent crdit, voyaient leurs prvisions confirmes le lendemain par la hausse des cours, et jour aprs jour la hausse venait justifier les prvisions de la veille. La hausse s'est poursuivie jusqu' ce que certains oprateurs aient t amens considrer que les actions taient manifestement considrablement survalues, et ils se sont mis vendre, voire mme spculer la baisse. Ds que les cours n'ont plus mont, ils ont commenc baisser, et la baisse a alors justifi la baisse, en entranant sa suite un pessimisme gnralis. La baisse ne pouvait plus alors que s'amplifier. Une hausse des cours de bourse dmesure au regard de lconomie relle la veille mme du Jeudi noir du 24 octobre 1929, o le Dow Jones est tomb 299, en baisse de 22 % depuis son maximum de 381 du 3 septembre 1929, la presque totalit des meilleurs conomistes, dont par exemple le grand conomiste amricain Irving FISHER, considrait que la hausse de la Bourse amricaine tait parfaitement justifie par la prosprit de l'conomie, la stabilit gnrale des prix et les perspectives favorables de l'conomie amricaine. Cependant, premire vue, la hausse des cours de Bourse de 215 %, de 1925 1929, apparat incomprhensible au regard de l'volution de l'conomie amricaine, en termes rels. En effet, de 1925 1929, en quatre ans, le produit national brut rel ne s'tait lev que de 13 %, la production industrielle de 21 % seulement, et le taux de chmage tait rest stationnaire au niveau de 3 %. Dans la mme priode, le produit national brut nominal ne s'tait lev que de 11 % ; le niveau gnral des prix avait baiss de 2 % ; la masse montaire (monnaie en

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Pour tre fondamentalement utiles, ce qu'ils peuvent tre, les marchs boursiers doivent tre rforms : - le financement des oprations boursires par la cration de moyens de paiement ex nihilo par le systme bancaire, doit tre rendu impossible ; - les marges correspondant aux achats et ventes terme doivent tre considrablement augmentes et elles doivent consister en liquidits ; - la cotation continue des cours doit tre supprime et remplace sur chaque place financire par une seule cotation par jour pour chaque valeur ; - les programmes automatiques d'achat et de vente doivent tre supprims ; - la spculation sur les indices et les produits drivs doit tre supprime. Une seule cotation par jour sur chaque place pour chaque valeur serait de loin prfrable ; elle rduirait considrablement les cots, et elle serait favorable tous les investisseurs, petits et grands. Plus un march est tendu et plus les cours qui s'y tablissent sont significatifs et quitables. La rforme du systme montaire international La structure montaire internationale d'aujourd'hui est marque par des perversions majeures: l'instabilit des taux de change flottants ; les dsquilibres des balances de paiements courants ; des dvaluations comptitives ; le dveloppement d'une spculation effrne sur les marchs des changes ; l'utilisation mondiale, comme unit de valeur, du dollar dont la valeur relle sur le plan international est extraordinairement instable et imprvisible ;
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Par elle-mme, l'indexation serait fondamentalement rductrice d'incertitude quant l'avenir, et elle serait ainsi gnratrice d'efficacit 26 . En tout cas, refuser l'indexation des engagements sur l'avenir quivaudrait institutionnaliser la perversion de tous les calculs conomiques et la spoliation des dbiteurs ou celle des cranciers. La rforme des marchs boursiers Que les bourses soient devenues de vritables casinos, o se jouent de gigantesques parties de poker, ne prsenterait gure d'importance aprs tout, les uns gagnant ce que les autres perdent, si les fluctuations gnrales des cours n'engendraient pas, comme elles le font, de profondes vagues d'optimisme et de pessimisme, qui influent considrablement sur l'conomie relle. L apparat le caractre draisonnable et nocif du cadre institutionnel actuel des marchs boursiers. Le systme actuel est fondamentalement anticonomique et dfavorable un fonctionnement correct des conomies. Il ne peut tre avantageux que pour de trs petites minorits.

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circulation plus dpts vue et temps) ne s'tait leve que d'environ 11 % 1 Cependant, de janvier 1925 aot 1929, la vitesse de circulation des dpts dans les banques amricaines New York s'tait leve de 140 %. C'est cette augmentation de la vitesse de circulation des dpts dans les banques de New York qui a permis l'augmentation des cours de Wall Street. 2 2 La dpression La vague de pessimisme que le krach boursier de 1929 a engendr, a entran, de 1929 1932, une contraction d'environ 20 % de la masse montaire et d'environ 30 % des dpts bancaires 3 . Dans le mme temps, la Federal Reserve essayait, mais vainement, de s'opposer cette contraction en accroissant la monnaie de base de 9 %. Les spculateurs, qui avaient achet des actions avec des fonds emprunts court terme, se sont vus contraints d'emprunter nouveau des taux d'intrt trs levs, voire vendre n'importe quel prix pour faire face leurs engagements. Des retraits massifs de certains dpts ont entran les faillites d'un grand nombre de banques 4 , d'o une contraction accrue de la masse montaire.

constitueraient probablement le placement, sinon le plus avantageux, du moins le mieux adapt aux proccupations de l'pargnant moyen, en raison de la simplicit de la gestion et de la scurit du capital et du revenu dans le cas des fonds d'tat et des obligations des grandes socits. En fait, un puissant besoin existe actuellement d'une protection efficace contre les variations de la valeur relle de la monnaie par un systme appropri d'indexation, et il existe potentiellement un immense march pour des obligations indexes en principal et en intrts.
26 Toutes les obligations en monnaie tant indexes, les taux d'intrt rels s'tabliraient des niveaux qui assureraient l'conomie toute l'pargne relle qui lui serait ncessaire, et l'exprience historique de toutes les priodes de stabilit montaire suggre que ces taux seraient relativement bas, de l'ordre de 3 4 %.

1 1 La masse montaire MI (monnaie en circulation plus dpts vue) s'tait accrue de 3,8 % et la masse montaire M2 (MI plus dpts temps) de 10,8 %. La monnaie de base B (monnaie manuelle + dpts auprs du Federal Reserve System) ne s'tait accrue que de 0,9 %. Les diffrences M1-B et M2-B correspondant aux dpts bancaires, ne s'taient leves que de 5,0 % et 12,8 %. 2 La dpense globale est en effet gale au produit de la masse montaire par la vitesse de circulation. 3 En fait la masse montaire M1 a diminu de 21 % et la masse montaire M2 de 23 %, les diffrences M1-B et M2-B diminuant respectivement de 31 % et 28 %. 4

Dans un systme de couverture fractionnaire des dpts, aucune banque ne peut faire face des retraits massifs. En 1931, 2 550 banques amricaines ont fait faillite.

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Ce pessimisme, ce climat de dtresse et cette contraction de la masse montaire ont entran une diminution du produit national brut nominal de 44 %, du produit national brut rel de 29 %, de la production industrielle de 40 %, et de l'indice gnral des prix de 21 %. Le taux de chmage est pass de 3,2 % en 1929 25 % en 1933, soit 13 millions de chmeurs, 5 pour une population active de 51 millions. La population totale des tats-Unis n'tait alors que d'environ 120 millions. Un endettement excessif La Grande Dpression a t considrablement aggrave dans son droulement par le surendettement qui s'tait dvelopp avant le krach boursier de 1929, tant l'intrieur qu' l'extrieur des tats-Unis. l'intrieur des tats-Unis, le montant global des dettes des particuliers et des entreprises 6 , correspondant en grande partie des crdits bancaires, s'tait considrablement accru de 1921 1929. En 1929, il reprsentait environ 1,6 fois le produit national brut amricain. Au regard de la baisse des prix et de la diminution de la production au cours de la Grande Dpression, le poids de ces dettes s'est rvl insupportable. Paralllement, de 1921 1929, l'endettement de l'tat fdral et celui des tats et des municipalits s'taient galement considrablement accrus. En 1929, ils reprsentaient respectivement environ 16,3 % et 13,2 % du PNB amricain. l'extrieur des tats-Unis, le montant des rparations dues par l'Allemagne avait t fix en 1921 33 milliards de dollars, reprsentant environ 32 % du PNB amricain

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fonctionnement la fois efficace et quitable de lconomie. Elle impliquerait l'obligation lgale d'assortir l'avenir tous les emprunts moyen et long terme de l'tat, des entreprises et des particuliers, d'une garantie en pouvoir d'achat, en principal et en intrts, cette garantie tant assure par l'indexation en valeur relle des remboursements et des intrts, par rfrence l'indice gnral des prix. Une telle indexation reviendrait introduire implicitement dans l'conomie, pour toutes les oprations sur l'avenir, une unit de compte de valeur stable, unit dont l'utilisation est indispensable pour son fonctionnement correct, tant pour assurer son efficacit que pour ne pas compromettre l'quit de la rpartition des revenus 24 . Il importe de bien comprendre la nature d'un tel systme d'indexation. Il ne s'agit pas d'enserrer l'conomie dans un systme de contraintes incompatibles et impossibles supporter. Il s'agit simplement de la rendre plus efficace, de la librer, pour une large part, de toutes les contraintes attaches l'incertitude de l'avenir, et d'tablir pleinement le principe de l'honntet dans l'excution des contrats. Le fonctionnement d'un tel systme tendrait rendre impossible toute distorsion des prix et des revenus. Il permettrait de prserver la fois l'efficacit de l'conomie et l'quit de la rpartition des revenus 25 .
24 Lindexation obligatoire en valeur relle de tous les engagements sur lavenir au-del dune certaine dure, qui pourrait tre raisonnablement prise gale une anne, apparat la fois comme une exigence de l'efficacit et de l'quit. Les encaisses ne seraient pas indexes. L'indexation pourrait se fonder avantageusement sur la considration du dflateur du produit national brut nominal, qui tient compte de toutes les transactions. Les encaisses, par nature non indexes, se dvaloriseraient au taux souhait de hausse des prix, soit 2 % en principe. Leur thsaurisation ne pourrait donc tre avantageuse. 25

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Pour aider les chmeurs, il n'y avait alors que la charit prive. 6Consumer credit, mortgages, et corporate liabilities

Voir mon ouvrage, Pour l'indexation , 1990, ditions Clment Juglar. Si leur valeur relle tait garantie, les valeurs revenu fixe

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Tous ces avantages seraient essentiels. Les profonds changements que leur obtention implique se heurteraient naturellement de puissants intrts et des prjugs fortement enracins. Mais, au regard des crises majeures que le systme actuel du crdit na cess de susciter depuis au moins deux sicles, et continue susciter aujourdhui, et que les autorits montaires se rvlent toujours incapables de matriser, cette rforme apparat comme une condition ncessaire de survie dune conomie dcentralise et de son efficacit. La rforme de lindexation. La stabilisation de la valeur relle de lunit de compte Le fonctionnement dune conomie de march repose sur un trs grand nombre dengagements sur lavenir. Lefficacit de lconomie, comme lquit, implique que ces engagements soient respects, que les calculs conomiques ne soient pas fausss, et que ni les cranciers ni les dbiteurs ne soient spolis. Il convient donc que lapplication de tous les contrats ne soit pas pervertie par les variations du pouvoir dachat de lunit de compte. En fait, face ces variations, seule une indexation en valeur relle de tous les engagements sur lavenir, et en particulier de tous les prts et emprunts et de tous les contrats de salaire dure limite 23 , pourrait assurer un
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en 1929. Au titre des dettes de guerre, 7 les nations europennes devaient aux tats-Unis environ 11,6 milliards de dollars, reprsentant environ 11 % du PNB amricain. Enfin, des prts privs, principalement bancaires, avaient t consentis, principalement l'Allemagne, pour un montant global de 14 milliards de dollars en 1929, reprsentant environ 13,5 % du PNB amricain. Les dettes de guerre s'taient rvles impayables. L'Allemagne n'avait pu s'acquitter que trs partiellement de ses obligations, et cela principalement avec des fonds emprunts. Le dveloppement de la Grande Dpression a t considrablement aggrav par les charges de toutes ces dettes et par les mouvements internationaux de capitaux court terme qui en sont rsults, par suite des interdpendances complexes de toutes sortes entre les conomies europennes et l'conomie amricaine. En fait, toutes ces dettes ont d tre rduites et rchelonnes au cours de la Grande Dpression. Des mouvements massifs de capitaux et des dvaluations comptitives partir des tats-Unis, la Grande Dpression s'est tendue dans tout l'Occident, gnrant partout l'effondrement des conomies, le chmage, la misre et la dtresse. la suite de l'abandon de l'talon or, en septembre 1931, par la Grande-Bretagne, se sont succd des dvaluations en chane. La plus spectaculaire a correspondu l'abandon de l'talon or par les tats-Unis en avril 1933.

En fait la rpartition des gains raliss par lentreprise entre ses salaris et ses actionnaires serait certainement facilite si le salaire comprenait trois lments : - un lment principal index sur le niveau gnral des prix, suivant un contrat de salaire limit dans le temps ; - un lment spcifique intressant les salaris la bonne gestion et diffrenci suivant leurs activits dans lentreprise ; - enfin, un lment complmentaire index sur le revenu rel de lentreprise et susceptible de varier, en plus ou en moins, suivant les rsultats de lentreprise.

7 Considres indment par les tats-Unis comme de simples dettes commerciales.

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Toute cette priode peut se caractriser la fois par des spculations sur les monnaies, des mouvements massifs de capitaux, des dvaluations comptitives et des politiques protectionnistes des diffrents pays pour essayer de se protger des dsordres extrieurs. Finalement, vers la fin de 1936, les relations de change entre les principales monnaies n'taient pas trs diffrentes de ce qu'elles taient en 1930, avant que le cycle des dvaluations n'ait commenc. Facteurs psychologiques et facteurs montaires Si la hausse des cours de Bourse, de 1925 1929, a quelque chose d'incomprhensible au regard de l'volution de l'conomie amricaine en termes rels pendant la mme priode, la baisse de l'activit conomique en termes rels, de 1929 1932, n'en apparat pas moins aussi tonnante, au moins premire vue. Comment est-il donc possible que la chute des cours boursiers ait pu induire par elle-mme une telle diminution de l'activit conomique ? En ralit, ces deux phnomnes, qui premire vue apparaissent quelque peu paradoxaux, s'clairent parfaitement ds que l'on considre la fois les facteurs psychologiques et les facteurs montaires. Lorsque la conjoncture est favorable, les encaisses dsires diminuent et, de ce fait, la dpense globale augmente. Lorsquelle est dfavorable, les encaisses dsires augmentent et la dpense globale diminue 8 . De
8 La variation de la dpense globale D comporte deux lments: le premier proportionnel l'cart relatif entre le montant global des encaisses dtenues M (gal la masse montaire) et le montant global des encaisses dsires Md (gal au montant des encaisses que lensemble des oprateurs dsirent dtenir) ; et le second gal l'accroissement relatif de la masse montaire M. Lencaisse globale dsire dpend essentiellement de facteurs psychologiques. Dans une priode d'optimisme, Md diminue et dans une priode de pessimisme Md augmente. toute diminution de Md correspond ainsi une augmentation de la dpense globale D, et toute augmentation de Md correspond une diminution de la dpense globale D. La rcession se trouve ainsi

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Une telle organisation du systme bancaire et financier permettrait la ralisation simultane de conditions tout fait fondamentales : > limpossibilit de toute cration montaire et de pouvoir dachat en dehors de celle de la monnaie de base par les autorits montaires ; > la suppression de tout dsquilibre potentiel rsultant du financement dinvestissements long terme partir demprunts court ou moyen terme ; > lexpansion de la masse montaire globale, constitue uniquement par la monnaie de base, au taux souhait par les autorits montaires 21 ; > une rduction majeure, sinon totale, de lamplitude des fluctuations conjoncturelles 22 ; > lattribution ltat, cest--dire la collectivit, des gains provenant de la cration montaire, et lallgement en consquence des impts actuels ; > un contrle ais par lopinion publique et par le Parlement de la cration montaire de la cration montaire et de ses implications.
totalit de limpt progressif sur le revenu. Voir mon ouvrage Pour la rforme de la fiscalit , 1990, ditions Clment-Juglar. Une telle rforme aurait lavantage de la clart et de la transparence. Aujourdhui, les revenus provenant de la cration montaire sont distribus de faon anonyme entre une foule de parties prenantes, sans que personne ne puisse rellement identifier qui en profite. Ces revenus ne font que susciter iniquit et instabilit et, en favorisant les investissements non rellement rentables pour la collectivit, ils ne font que susciter un gaspillage de capital. Dans son essence, la cration de monnaie ex nihilo actuelle par le systme bancaire est identique, je nhsite pas le dire pour bien faire comprendre ce qui est rellement en cause, la cration de monnaie par les faux monnayeurs, si justement condamne par la loi. Concrtement, elle aboutit aux mmes rsultats. La diffrence est que ceux qui en profitent sont diffrents. Le taux daccroissement de la monnaie de base serait gal au taux daccroissement du PNB rel, augment du taux souhait de hausse de prix, en principe de 2 %. [AA : on retrouve le K % de Milton Friedman.]
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Comme le montre une tude conomtrique approfondie.

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Cette double condition implique une modification profonde des structures bancaires et financires reposant sur la dissociation totale des activits bancaires telles quelles se constatent aujourdhui et leur attribution trois catgories dtablissements distincts et indpendants : 1. des banques de dpt assurant seulement, lexclusion de toute opration de prt, les encaissements et les paiements, et la garde des dpts de leurs clients, les frais correspondants tant facturs ces derniers, et les comptes des clients ne pouvant comporter aucun dcouvert ; 2. des banques de prt empruntant des termes donns et prtant les fonds emprunts des termes plus courts, le montant global des prts ne pouvant excder le montant global des fonds emprunts ; 3. des banques daffaires empruntant directement au public ou aux banques de prt et investissant les fonds emprunts dans les entreprises.

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mme, la croyance dans la hausse suscite la cration ex nihilo de moyens de paiements bancaires et lapprhension de la baisse engendre la destruction des moyens de paiement antrieurement crs ex nihilo. 9 La hausse entrane la hausse et la baisse entrane la baisse. Pour les spculateurs la hausse ou la baisse des actions, ce n'tait pas les fondamentaux qui taient considrs, mais c'tait l'apprciation psychologique de ce que les autres allaient faire. La grande dpression de 1929-1934 et le mcanisme du crdit L'origine et le dveloppement de la Grande Dpression de 1929-1934 reprsentent certainement la meilleure illustration que l'on puisse donner des effets nocifs du mcanisme du crdit :
la cration de monnaie ex nihilo par le systme bancaire ; la couverture fractionnaire des dpts ; le financement d'investissements long terme par des fonds emprunts court terme ; le financement de la spculation par le crdit et les variations de la valeur relle de la monnaie et de l'activit conomique qui en rsultent.

Dans son principe, une telle rforme rendrait impossibles la cration montaire et de pouvoir dachat ex nihilo par le systme bancaire et lemprunt court terme pour financer des prts de terme plus long. Elle ne permettrait que des prts de maturit plus courts que ceux correspondant aux fonds emprunts. Les banques de prt et les banques daffaires serviraient dintermdiaires entre les pargnants et les emprunteurs. Elles seraient soumises une obligation imprative : emprunter long terme pour prter plus court terme, linverse de ce qui se passe aujourdhui. 20
20

L'ampleur de la crise de 1929 a t la consquence invitable de l'expansion draisonnable des crdits


aggrave. (Allais, 1968, Monnaie et Dveloppement. I. L'quation fondamentale de la dynamique montaire, p. 83). [Un appendice dans le livre explique lquation fondamentale de la dynamique montaire.]
9

Avec ce systme, il ny aurait plus aucune cration de monnaie, sauf par la Banque centrale et les revenus provenant de la cration montaire par la Banque centrale seraient rtrocds ltat, ce qui lui permettrait dans les conditions actuelles de supprimer la presque

La cration de monnaie scripturale dpend dune double volont, la volont des banques de prter, et la volont des agents conomiques demprunter. En temps de prosprit, cette double volont existe et la monnaie scripturale augmente. En temps de rcession, cette double volont disparat et la monnaie scripturale diminue.

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boursiers qui l'a prcde aux tats-Unis et de la monte extravagante des cours de Bourse qu'elle a permise, sinon suscite. Au regard de la prosprit de l'conomie et de la monte des cours jusqu'en 1929, le diagnostic de l'opinion dominante tait aussi gnral qu'affirmatif. Il s'agissait d'une New Era , d'une nouvelle re de prosprit gnrale, qui s'ouvrait au monde entier. Cependant, l'analyse qui prcde montre avec quelle prudence on doit considrer la prosprit d'une conomie en termes rels, ds lors que se dveloppent des dsquilibres potentiels, premire vue mineurs en valeur relative, mais susceptibles d'entraner, lorsqu'ils se concrtisent et se cumulent, de profondes modifications de la psychologie collective. Rien de fondamentalement nouveau dans la crise de 1929 Ce qui, pour l'essentiel, explique le dveloppement de la New Era, aux tats-Unis et dans le monde, dans les annes qui ont prcd le krach de 1929, c'est l'ignorance, une ignorance profonde de toutes les crises du XIXme sicle et de leur signification relle. La crise de 1929-1934 n'tait en fait qu'une rptition particulirement marque des crises qui s'taient succd au XIXme sicle 10 , et dont sans doute la crise de 18731879 avait t une des plus significatives.
10 Lors de la crise de 1837, le rvrend Leonard Bacon dclarait dans son sermon du 21 mai: A few months ago, the unparalleled prosperity of our country was the theme of universal gratulation. Such a development of resources, so rapid an augmentation of individual and public wealth, so great a manifestation of the spirit of enterprise, so strong and seemingly rational a confidence in the prospect of unlimited success, were never known before. But how suddenly has all this prosperity been arrested ! That confidence, which in modern times, and especially in our own country, is the basis of commercial intercourse, is failing in every quarter ; and all the financial interests of the country seem to be convulsed and disorganized. The merchant whose business... [was] conducted on safe

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Au regard d'une exprience d'au moins deux sicles quant aux dsordres de toutes sortes et la succession sans cesse constate de priodes d'expansion et de rcession, on doit considrer que les deux facteurs majeurs qui les ont considrablement amplifies, sinon suscites, sont la cration de monnaie et de pouvoir d'achat ex nihilo par le mcanisme du crdit et le financement d'investissements long terme par des fonds emprunts court terme. Il pourrait cependant tre facilement palli ces deux facteurs par une rforme d'ensemble qui permettrait, sinon de mettre fin aux fluctuations conjoncturelles, tout au moins d'en diminuer considrablement l'ampleur. Cette rforme doit sappuyer sur deux principes tout fait fondamentaux : La cration montaire doit relever de ltat et de ltat seul. Toute cration montaire autre que la monnaie de base par la Banque centrale doit tre rendue impossible, de manire que disparaissent les faux droits rsultant actuellement de la cration de monnaie bancaire. Tout financement dinvestissement un terme donn doit tre assur par des emprunts des termes plus longs, ou tout au moins de mme terme. La rforme du mcanisme de crdit doit ainsi rendre impossibles la fois la cration de monnaie ex nihilo et lemprunt court terme pour financer des prts plus long terme, en ne permettant que des prts des chances plus rapproches que celle correspondant aux fonds emprunts.

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Cependant, les profonds dsordres qui se sont constats ne peuvent en aucune faon tre considrs comme le rsultat invitable du fonctionnement d'une conomie de marchs; ils ont t, et ils sont gnralement, les consquences des politiques financires et montaires mises en oeuvre dans un cadre institutionnel inappropri. Plus que jamais, des rformes, trs profondes et radicales, sont ncessaires : rforme du systme du crdit ; stabilisation de la valeur relle de l'unit de compte rforme des marchs boursiers ; rforme du systme montaire international.

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En fait, toutes les grandes crises des XVIIIme, XIXme et XXme sicles ont rsult du dveloppement excessif des promesses de payer et de leur montisation 11 . 12 Partout et toute poque, les mmes causes gnrent les mmes effets et ce qui doit arriver arrive. Les conomistes les plus lucides, comme Clment Juglar et Irving Fisher 13 , ont analys avec pntration les mcanismes des crises, leur gnration et leur dveloppement. Malheureusement, ils sont rests mconnus et ils n'ont pas t couts. Si on avait pleinement reu leurs messages,
principIes... [finds that] loss succeeds to loss, till he shuts up his manufactory and dismisses his laborers. The speculator who dreamed himself rich, finds his fancied riches disappearing like an! exhalation... What more may before us... It is enough to know that this distress is hourly becoming wider and more intense... (in Irving Fisher, Booms and Depressions, 1932). Sur les crises du XIXe sicle, Clment Juglar crivait dj en 1860 : Les crises commerciales sont le rsultat d'altrations profondes dans le mouvement du crdit. Qu'est-ce que le crdit, le simple pouvoir d'acheter en change d'une promesse de payer? La fonction d'une banque ou d'un banquier est d'acheter des dettes avec des promesses de payer. La pratique seule du crdit amne ainsi, par l'abus qu'on est port en faire, aux crises commerciales. Le crdit est le principal moteur, il donne l'impulsion; c'est lui qui, par la signature d'un simple effet de commerce, d'une lettre de change, donne une puissance d'achat qui parat illimite... Ce qui favorise le dveloppement des affaires et la hausse des prix, c'est le crdit... Chaque change d'un produit donne lieu une nouvelle promesse de payer... (in Clment Juglar. Des Crises commerciales et leur retour priodique. 1860. 2me dition, 1889).
12 J'ai prsent une analyse synthtique des relations de cause effet de la dynamique montaire dans l'Introduction la deuxime dition de mon ouvrage conomie et intrt, pp. 115-174. (ditions Clment Juglar, 62, avenue de Suffren. Paris 15e. Tl:01.45.67.48.06). Pour une bibliographie tendue de mes analyses, voir pp. 116 et 117, 154 et 164165. 13 Voir notamment Fisher, 1932, Booms and Depressions ; Stamp Scrip, 1933 ; Stable Money. A History of the Movement, 1934; 100% Money, 1935. 11

Le systme du crdit En fait, le systme actuel du crdit, dont l'origine historique a t tout fait contingente [accidentelle, non ncessaire], apparat comme tout fait irrationnel, et cela pour huit raisons au moins : la cration (ou la destruction) irresponsable de monnaie et de pouvoir d'achat par les dcisions des banques et des particuliers; le financement d'investissements long terme par des fonds emprunts court terme; la confusion de l'pargne et de la monnaie; la trs grande sensibilit du mcanisme du crdit la situation conjoncturelle; l'instabilit foncire qu'il engendre ; l'altration des conditions d'une efficacit maximale de l'conomie ; l'altration de la distribution des revenus ; et enfin l'impossibilit de tout contrle efficace du systme du crdit par l'opinion publique et le Parlement, en raison de son extraordinaire complexit.

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si on avait pleinement compris leurs analyses, la situation d'aujourd'hui serait tout autre.

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En fait, ce qui devait arriver est arriv. L'conomie mondiale, qui tait dpourvue de tout systme rel de rgulation et qui s'tait dveloppe dans un cadre anarchique, ne pouvait qu'aboutir tt ou tard des difficults majeures. La doctrine rgnante avait totalement mconnu une donne essentielle : une libralisation totale des changes et des mouvements de capitaux n'est possible, elle n'est souhaitable que dans le cadre d'ensembles rgionaux groupant des pays conomiquement et politiquement associs, et de dveloppement conomique et social comparable. En fait, le nouvel ordre mondial, ou le prtendu ordre mondial, s'est effondr et il ne pouvait que s'effondrer. L'vidence des faits a fini par l'emporter sur les incantations doctrinales.

2. La crise mondiale daujourdhui


La propagation de la crise partir de juin 1997 une crise montaire et financire s'est dclenche en Asie et elle se poursuit actuellement. Le droulement de cette crise, dont nul navait prvu la soudainet et lampleur, a t trs complexe, mais en 1997 et 1998, et pour l'essentiel, on peut distinguer trois phases: de juin dcembre 1997, de janvier juin 1998 et de juin 1998 octobre 1998 14 La premire phase, de juin dcembre 1997, purement asiatique, a dbut avec une trs forte spculation la baisse de la monnaie thalandaise, aboutissant sa dvaluation de 18 % le 2 juillet 1997. Cette priode a t marque par la chute des monnaies et des Bourses des pays asiatiques: la Thalande, la Malaisie, l'Indonsie, les Philippines, Tawan, Singapour, Hongkong, la Core du Sud. La chute moyenne de leurs indices boursiers a t d'environ 40 %. Par rapport au dollar, les monnaies de la Thalande, de la Core, de la Malaisie et de l'Indonsie se sont dprcies respectivement d'environ 40%, 50 % et 70 %. La deuxime phase, de dcembre 1997 juin 1998, a donn lieu, aprs une courte reprise en janvier-fvrier, de nouvelles chutes des Bourses asiatiques. Pour l'ensemble de la priode, la chute moyenne des cours a t d'environ 20 %. Le fait marquant de cette priode a t le rapatriement aux tats-Unis et en Europe des capitaux prts court terme en Asie, entranant par-l mme des hausses des
14 Je rappelle que mon analyse ne porte ici que sur la priode juin 1997octobre 1998. La rdaction de ce chapitre sest acheve le 1er novembre 1998.

3. Pour de profondes rformes des institutions financires et montaires


Des facteurs majeurs Si nous considrons non seulement l'Histoire de ces dernires dcennies, mais galement celle des deux derniers sicles, et sans doute celle de ceux qui les ont prcds, les facteurs montaires et financiers apparaissent certainement comme ayant une importance tout fait exceptionnelle dans le fonctionnement de toute conomie. Si en effet des conditions montaires et financires appropries ne sont pas assures, l'exprience montre qu'il ne saurait y avoir ni efficacit de l'conomie, ni quit de la distribution des revenus. L'instabilit conomique, la sous-production, l'iniquit, le sous-emploi, la dtresse et la misre qui en rsultent, sont des flaux majeurs.
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communistes de l'Est, les pays asiatiques et la Chine en premier lieu, constituaient des ples de croissance majeurs qui offraient l'Occident des possibilits sans prcdent de dveloppement et de richesse. Telle tait fondamentalement la doctrine de porte universelle qui s'tait peu peu impose au monde et qui avait t considre comme ouvrant un nouvel ge d'or l'aube du XXIeme sicle. Cette doctrine a constitu le credo indiscut de toutes les grandes organisations internationales ces deux dernires dcennies, qu'il s'agisse de la Banque mondiale, du Fonds montaire international, de l'Organisation mondiale du commerce, de l'Organisation de coopration et de dveloppement conomiques, ou de l'Organisation de Bruxelles. Toutes ces certitudes ont fini par tre balayes par la crise profonde qui s'est dveloppe partir de 1997 dans l'Asie du Sud-Est, puis dans l'Amrique latine, pour culminer en Russie en aot 1998 et atteindre les tablissements bancaires et les Bourses amricaines et europennes en septembre 1998. Cette crise a entran partout, tout particulirement en Asie et en Russie, un chmage massif et des difficults sociales majeures. Partout les credo de la doctrine du libre-change mondialiste ont t remis en cause. Deux facteurs majeurs ont jou un rle dcisif dans cette crise mondiale d'une ampleur sans prcdent aprs la crise de 1929 : l'instabilit potentielle du systme financier et montaire mondial ; la mondialisation de l'conomie la fois sur le plan montaire et sur le plan rel 19 .

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cours de bourse aux tats-Unis et en Europe. La hausse a t particulirement marque Paris, o le CAC 40 a augment d'environ 40 % de dcembre 1997 juillet 1998, hausse deux fois plus forte qu' New York. La fin de cette priode a t marque par une trs forte baisse des matires premires et un effondrement de la Bourse de Moscou d'environ 60 %. Au cours de cette priode, les difficults des intermdiaires financiers au Japon se sont aggraves et le yen a continu se dprcier. De fortes tensions montaires se sont galement manifestes en Amrique latine. La troisime phase a dbut en juillet 1998, avec de trs fortes tensions politiques, conomiques et montaires en Russie 15 . Le rouble n'a plus t convertible.

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Lchec de lconomie sovitique ntait que trop prvisible. Le passage brutal, suivant les conseils dexperts amricains, une conomie de marchs de proprit prive aprs soixante-douze ans de collectivisme ne pouvait quchouer. Dans mon mmoire du 3 avril 1991, La construction europenne et les pays de lEst dans le contexte daujourdhui prsent au troisime symposium de la Construction, jcrivais : On ne saurait sans danger se dissimuler tous les risques quimplique le passage, mme graduel, une conomie de marchs de proprit prive : lapparition pratiquement invitable de nouveaux riches, la gnration dingalits criantes et peu justifies que le march ne pourra rellement rduire que lorsque la concurrence deviendra suffisante, des formes plus ou moins brutales de gestion des entreprises prives, le chmage, linflation, la dissolution des moeurs, etc. Ce sont l des risques majeurs lencontre desquels les Pays de lEst doivent se prmunir.

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Voir mon ouvrage, Combats pour l'Europe, 1994, ditions Juglar

() Ce passage doit faire lobjet dun Plan de dcollectivisation. Il peut sembler paradoxal, au moins premire vue, que le libral que je suis puisse prconiser une planification pour sortir de la planification collectiviste centralise. Cependant, cest l une ncessit clatante. () Cest l ce quil aurait fallu faire au lieu de la chienlit laisser-fairiste qui a t applique. Aujourdhui encore, je suis convaincu que seule une planification pourrait sortir la Russie de la crise profonde o elle se trouve.

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Le 2 septembre, il avait perdu 70 % de sa valeur et une hyperinflation s'tait dclenche. Cette situation a suscit de trs fortes baisses des actions aux tats-Unis et en Europe. La baisse Paris du CAC 40, d'environ 30 %, a t spectaculaire. Elle sest rpandue rapidement dans le monde entier. Personne aujourd'hui n'apparat rellement capable de prvoir l'avenir avec quelque certitude. Dans les pays asiatiques, qui ont subi des baisses considrables de leurs monnaies et de leurs Bourses, les fuites spculatives de capitaux ont entran de trs graves difficults sociales. Ce qui est pour le moins affligeant, c'est que les grandes institutions internationales sont bien plus proccupes par les pertes des spculateurs (indment qualifis d'investisseurs) que par le chmage et la misre suscits par cette spculation. La crise mondiale daujourdhui et la Grande Dpression. De profondes similitudes De profondes similitudes apparaissent entre la crise mondiale d'aujourd'hui et la Grande Dpression de 1929-1934 : la cration et la destruction de moyens de paiement par le systme du crdit, le financement d'investissements long terme avec des fonds emprunts court terme, le dveloppement d'un endettement gigantesque, une spculation massive sur les actions et les monnaies, un systme financier et montaire fondamentalement instable. Cependant, des diffrences majeures existent entre les deux crises. Elles correspondent des facteurs fondamentalement aggravants. En 1929 , le monde tait partag entre deux zones distinctes : d'une part, l'Occident, essentiellement les tats-Unis et l'Europe et, d'autre part,

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Suivant cette doctrine, la disparition de tous les obstacles ces mouvements serait une condition la fois ncessaire et suffisante d'une allocation optimale des ressources l'chelle mondiale. Tous les pays et, dans chaque pays, tous les groupes sociaux verraient leur situation amliore. Le march, et le march seul, tait considr comme pouvant conduire un quilibre stable, dautant plus efficace quil pouvait fonctionner lchelle mondiale. En toutes circonstances, il convenait de se soumettre sa discipline. Les partisans de cette doctrine, de ce nouvel intgrisme, taient devenus aussi dogmatiques que les partisans du communisme avant son effondrement dfinitif avec la chute du Mur de Berlin en 1989. Pour eux, l'application de cette doctrine libre-changiste mondialiste s'imposait tous les pays et, si des difficults se prsentaient dans cette application, elles ne pouvaient tre que temporaires et transitoires. Pour tous les pays en voie de dveloppement, leur ouverture totale vis--vis de l'extrieur tait une condition ncessaire et la preuve en tait donne, disait-on, par les progrs extrmement rapides des pays mergents du SudEst asiatique. L se trouvait, rptait-on constamment, un ple de croissance majeur pour tous les pays occidentaux. Pour les pays dvelopps, la suppression de toutes les barrires tarifaires ou autres tait une condition de leur croissance, comme le montraient dcisivement les succs incontestables des tigres asiatiques, et, rptait-on encore, l'Occident n'avait qu' suivre leur exemple pour connatre une croissance sans prcdent et un pleinemploi 18 . Tout particulirement la Russie et les pays ex18 Les taux de croissance levs des tigres asiatiques taient mal interprts. En fait, pour lessentiel, ils rsultaient du fait que ce conomies taient en retard par rapport aux conomies dveloppes et quune conomie se dveloppe dautant plus vite quelle est en retard. Sur la dmonstration de cette proposition tout fait essentielle, voir mon ouvrage de 1974 Linflation franaise et la croissance. Mythologie et ralit , chapitre II, p. 40-45.

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Pour l'immdiat, la presque totalit des experts ne voient gure d'autre solution, au besoin par des pressions exerces sur les banques commerciales, les Instituts dmission et le FMI, que la cration de nouveaux moyens de paiement permettant aux dbiteurs et aux spculateurs de faire face au paiement des amortissements et des intrts de leurs dettes, en alourdissant encore par l mme cette charge pour lavenir. Au centre de toutes les difficults rencontres, on trouve toujours, sous une forme ou une autre, le rle nfaste jou par le systme actuel du crdit et la spculation massive quil permet. Tant quon ne rformera pas fondamentalement le cadre institutionnel dans lequel il joue, on rencontrera toujours, avec des modalits diffrentes suivant les circonstances, les mmes difficults majeures. Toutes les grandes crises du XIXme et du XXme sicle ont rsult du dveloppement excessif des promesses de payer et de leur montisation. Particulirement significative est labsence totale de toute remise en cause du fondement mme du systme de crdit tel quil fonctionne actuellement, savoir la cration de monnaie ex nihilo par le systme bancaire et la pratique gnralise de financements longs avec des fonds emprunts court terme. En fait, sans aucune exagration, le mcanisme actuel de la cration de monnaie par le crdit est certainement le "cancer" qui ronge irrmdiablement les conomies de marchs de proprit prive. Leffondrement de la doctrine laissez-fairiste mondialiste Depuis deux dcennies, une nouvelle doctrine s'tait peu peu impose, la doctrine du libre-change mondialiste, impliquant la disparition de tout obstacle aux libres mouvements des marchandises, des services et des capitaux.

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le monde communiste, la Russie sovitique et la Chine. Une grande part du tiers-monde d'aujourd'hui tait sous la domination des empires coloniaux, essentiellement ceux de la Grande-Bretagne et de la France. Aujourd'hui, depuis les annes 70, une mondialisation gographiquement de plus en plus tendue des conomies s'est dveloppe, incluant les pays issus des anciens empires coloniaux, la Russie et les pays de l'Europe de l'Est depuis la chute du Mur de Berlin en 1989. La nouvelle division du monde se fonde sur les ingalits de dveloppement conomique. Il y a ainsi entre la situation de 1929 et la situation actuelle une diffrence considrable dchelle, cest le monde entier qui actuellement est concern. Depuis les annes 70, une seconde diffrence, majeure galement et sans doute plus aggravante encore, apparat relativement la situation du monde de 1929. Une mondialisation prcipite et excessive a entran par elle-mme des difficults majeures. Une instabilit sociale potentielle est apparue partout, une accentuation des ingalits particulirement marque aux tats-Unis, et un chmage massif en Europe occidentale. La Russie et les pays de l'Europe de l'Est ont rencontr galement des difficults majeures en raison d'une libralisation trop htive. Alors qu'en 1929 le chmage n'est apparu en Europe qu' la suite de la crise financire et montaire, un chmage massif se constate dj aujourd'hui au sein de l'Union europenne, pour des causes trs diffrentes, et ce chmage ne pourrait qu'tre trs aggrav si la crise financire et montaire mondiale d'aujourd'hui devait se dvelopper. En fait, on ne saurait trop insister sur les profondes similitudes, tout fait essentielles, qui existent entre la crise d'aujourd'hui et les crises qui l'ont prcde, dont la plus significative est sans doute celle de 1929. Ce qui est rellement important, en effet, ce n'est pas tant
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l'analyse des modalits relativement complexes, des technicalities de la crise actuelle, qu'une comprhension profonde des facteurs qui l'ont gnre. De cette comprhension dpendent en effet un diagnostic correct de la crise actuelle et l'laboration des rformes qu'il conviendrait de raliser pour mettre fin aux crises qui ne cessent de ravager les conomies depuis au moins deux sicles, toujours de plus en plus fortes en raison de leur extension progressive au monde entier. La cration et la destruction de moyens de paiement par le mcanisme du crdit Fondamentalement, le mcanisme du crdit aboutit une cration de moyens de paiement ex nihilo, car le dtenteur d'un dpt auprs d'une banque le considre comme une encaisse disponible, alors que, dans le mme temps, la banque a prt la plus grande partie de ce dpt qui, redpose ou non dans une banque, est considre comme une encaisse disponible par son rcipiendaire. chaque opration de crdit il y a ainsi duplication montaire. Au total, le mcanisme du crdit aboutit une cration de monnaie ex nihilo par de simples jeux d'criture 16 . Reposant essentiellement sur la couverture fractionnaire des dpts, il est fondamentalement instable. Le volume des dpts bancaires dpend en fait d'une double dcision, celle de la banque de s'engager vue et celle des emprunteurs de s'endetter. Il rsulte de l que le montant global de la masse montaire est extrmement sensible aux fluctuations conjoncturelles. Il tend crotre en priode d'optimisme et dcrotre en priode de pessimisme, d'o des effets dstabilisateurs.
16 Ce nest qu partir de la publication en 1911 de louvrage fondamental dIrving Fisher, The purshasing power of money, quil a t pleinement reconnu que le mcanisme du crdit aboutit une cration de monnaie.

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de joueurs, ne s'arrtent jamais. Aux cotations amricaines se succdent les cotations Tokyo et Hongkong, puis Londres, Francfort et Paris. Partout, la spculation est favorise par le crdit puisqu'on peut acheter sans payer et vendre sans dtenir. On constate le plus souvent une dissociation entre les donnes de l'conomie relle et les cours nominaux dtermins par la spculation. Sur toutes les places, cette spculation, frntique et fbrile, est permise, alimente et amplifie par le crdit. Jamais dans le pass elle n'avait atteint une telle ampleur. Un systme financier et montaire fondamentalement instable L'conomie mondiale tout entire repose aujourd'hui sur de gigantesques pyramides de dettes, prenant appui les unes sur les autres dans un quilibre fragile. Jamais dans le pass une pareille accumulation de promesses de payer ne s'tait constate. Jamais sans doute il n'est devenu plus difficile d'y faire face. Jamais sans doute une telle instabilit potentielle n'tait apparue avec une telle menace d'un effondrement gnral. Toutes les difficults rencontres rsultent de la mconnaissance d'un fait fondamental, c'est qu'aucun systme dcentralis d'conomie de marchs ne peut fonctionner correctement si la cration incontrle ex nihilo de nouveaux moyens de paiement permet d'chapper, au moins pour un temps, aux ajustements ncessaires. Il en est ainsi toutes les fois que l'on peut s'acquitter de ses dpenses ou de ses dettes avec de simples promesses de payer, sans aucune contrepartie relle, directe ou indirecte, effective. Devant une telle situation, tous les experts sont la recherche de moyens, voire d'expdients, pour sortir des difficults, mais aucun accord rel ne se ralise sur des solutions dfinies et efficaces.

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changes flottants, le systme du crdit tel qu'il fonctionne actuellement a puissamment contribu l'instabilit profonde des taux de change depuis 1974. Pendant toute cette priode, une spculation effrne s'est dveloppe sur les taux de change relatifs des principales monnaies, le dollar, le deutschemark et le yen, chaque monnaie pouvant tre achete crdit contre une autre, grce au mcanisme du crdit. La spculation sur les actions et les obligations a t tout aussi spectaculaire. New York, et depuis 1983, se sont dvelopps un rythme exponentiel de gigantesques marchs sur les stock-index futures , les stock-index options , les options on stock-index futures , puis les hedge funds et tous les produits drivs prsents comme des panaces. Ces marchs terme, o le cot des oprations est beaucoup plus rduit que sur les oprations au comptant et o pour l'essentiel les positions sont prises crdit, ont permis une spculation accrue et gnr une trs grande instabilit des cours. Ils ont t accompagns dun dveloppement acclr de fonds spculatifs, les "hedgefunds". En fait, sans la cration de monnaie et de pouvoir d'achat ex nihilo que permet le systme du crdit, jamais les hausses extraordinaires des cours de bourse que l'on constate avant les grandes crises ne seraient possibles, car toute dpense consacre l'achat d'actions, par exemple, correspondrait quelque part une diminution d'un montant quivalent de certaines dpenses, et tout aussitt se dvelopperaient des mcanismes rgulateurs tendant enrayer toute spculation injustifie. Qu'il s'agisse de la spculation sur les monnaies ou de la spculation sur les actions, ou de la spculation sur les produits drivs, le monde est devenu un vaste casino o les tables de jeu sont rparties sur toutes les longitudes et toutes les latitudes. Le jeu et les enchres, auxquelles participent des millions

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En fait, il est certain que, pour la plus grande part, l'ampleur de ces fluctuations rsulte du mcanisme du crdit et que, sans l'amplification de la cration (ou de la destruction) montaire par la voie bancaire, les fluctuations conjoncturelles seraient considrablement attnues, sinon totalement supprimes 17 . De tout temps, on a pu parler des miracles du crdit . Pour les bnficiaires du crdit, il y a effectivement quelque chose de miraculeux dans le mcanisme du crdit puisqu'il permet de crer ex nihilo un pouvoir d'achat effectif qui s'exerce sur le march, sans que ce pouvoir d'achat puisse tre considr comme la rmunration d'un service rendu. Cependant, autant la mobilisation d' pargnes vraies par les banques pour leur permettre de financer des investissements productifs est fondamentalement utile, autant la cration de faux droits par la cration montaire est fondamentalement nocive, tant du point de vue de l'efficacit conomique qu'elle compromet par les distorsions de prix qu'elle suscite que du point de vue de la distribution des revenus qu'elle altre et rend inquitable. Le financement dinvestissements long terme avec des fonds emprunts court terme Par l'utilisation des dpts vue et court terme de ses dposants, l'activit d'une banque aboutit financer des investissements moyen ou long terme correspondant aux emprunts qu'elle a consentis ses
Comme les variations de la dpense globale dpendent la fois de l'excs de la masse montaire sur le volume global des encaisses dsires et des variations de la masse montaire, le mcanisme du crdit a globalement un effet dsta-bilisateur puisqu'en temps d'expansion de la dpense globale la masse montaire s'accrot alors que les encaisses dsires diminuent et qu'en temps de rcession la masse montaire dcrot alors que les encaisses dsires s'accroissent.
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clients. Cette activit repose ainsi sur l'change de promesses de payer un terme donn de la banque contre des promesses de payer des termes plus loigns des clients moyennant le paiement d'intrts. Les totaux de l'actif et du passif du bilan d'une banque sont bien gaux, mais cette galit est purement comptable, car elle repose sur la mise en parallle d'lments de nature diffrente : au passif, des engagements vue et court terme de la banque ; l'actif, des crances plus long terme correspondant aux prts effectus par la banque. De l rsulte une instabilit potentielle permanente du systme bancaire dans son ensemble puisque les banques sont tout moment dans l'incapacit absolue de faire face des retraits massifs des dpts vue ou des dpts terme arrivant chance, leurs actifs n'tant disponibles qu' des termes plus loigns. Si tous les investissements dans les pays sous-dvelopps avaient t financs par les banques, grce des prts privs d'une maturit au moins aussi loigne, et si le financement des dficits de la balance des transactions courantes des tats-Unis tait uniquement assur par des investissements trangers long terme aux tats-Unis, tous les dsquilibres n'auraient qu'une porte beaucoup plus rduite, et il n'existerait aucun risque majeur. Ce qui, par contre, est minemment dangereux, c'est l'amplification des dsquilibres par le mcanisme du crdit et l'instabilit du systme financier et montaire tout entier, sur le double plan national et international, qu'il suscite. Cette instabilit a t considrablement aggrave par la totale libration des mouvements de capitaux dans la plus grande partie du monde. Le dveloppement dun endettement gigantesque partir de 1974, le dveloppement bancaires et l'inflation massive qui abaiss pour une dcennie les taux valeurs trs faibles, voire ngatives, universel des crdits en est rsulte ont d'intrt rels des gnratrices la fois

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d'inefficacit et de spoliation. des pargnes vraies se sont substitus des financements longs partir d'une cration montaire ex nihilo. Les conditions de l'efficacit comme celles de l'quit s'en sont trouves compromises. Le fonctionnement du systme a abouti tout la fois un gaspillage de capital et une destruction de l'pargne. C'est grce la cration montaire que, pour une large part, les pays en voie de dveloppement ont t amens mettre en place des plans de dveloppement trop ambitieux, et vrai dire draisonnables, et remettre plus tard les ajustements qui s'imposaient, tant il est facile d'acheter, ds lors qu'on peut se contenter de payer avec des promesses de payer. Par ncessit, la plupart des pays dbiteurs ont t amens se procurer par de nouveaux emprunts les ressources ncessaires la fois pour financer les amortissements et les intrts de leurs dettes et pour raliser de nouveaux investissements. Peu peu, cependant, la situation est devenue intenable. Paralllement, l'endettement des administrations publiques des pays dvelopps en pourcentage du produit national brut et la charge des intrts en pourcentage des dpenses publiques ont atteint des niveaux difficilement supportables. Une spculation massive Depuis 1974, une spculation massive s'est dveloppe l'chelle mondiale. La spculation sur les monnaies et la spculation sur les actions, les obligations et les produits drivs en reprsentent deux illustrations significatives. La substitution, en mars 1973, du systme des changes flottants au systme des parits fixes, mais rvisables, a accentu l'influence de la spculation sur les changes alimente par le crdit. Associ au systme des
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