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ANLISE DE INVESTIMENTOS

prof_sidinei@fcv.edu.br

Prof. Sidinei Silvrio da Silva


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sidineisilva@hotmail.com prof_sidinei http://pt-br.facebook.com/sidinei.uem

Maring-PR 2011

Ao considerar o valor do dinheiro no tempo necessrio entender um princpio amplamente usado na anlise econmica de investimentos: a preferncia pela liquidez. Esse princpio indica que $ 100 disponveis hoje so preferveis a (ou valem mais que) $ 100 a serem recebidos em data futura, por meio de trs razes fundamentais: o risco de no receber a quantia no futuro; o menor poder aquisitivo da quantia no futuro, devido ao efeito inflacionrio; o custo de oportunidade do dinheiro, que, por meio do investimento, permite-nos transformar $ 100 hoje em mais do que $ 100 no futuro.

O valor da preferncia pela liquidez normalmente representada pela taxa de juros ou pelo custo do dinheiro. Nesse sentido, o principal objetivo desse curso abordar de maneira analtica, intuitiva e didtica, as diversas tcnicas da anlise e gesto de investimentos, dando nfase quelas que tratam da incerteza e do risco na avaliao das propostas de investimento, valendo-se de aplicaes prticas. O estudo est dividido em 3 partes, sendo: Parte 1 Decises de Investimento no Longo Prazo alm de abordar as tcnicas da oramentao de capital e os mtodos e os critrios de avaliao econmica de investimentos, nessa parte, sero discutidas tambm as tcnicas de estruturao do fluxo de caixa apropriado para a anlise e a avaliao econmica de investimentos. Parte 2 Tpicos Especiais na Anlise de Projetos de Investimento essa parte apresenta alguns tpicos especiais relativos anlise e otimizao de alternativas de investimento, com destaque para as tcnicas de anlise de sensibilidade e anlise de cenrios, o mtodo da certeza equivalente, a simulao de Monte Carlo e as rvores de deciso. Parte 3 Risco e Retorno do Investimento em Mercado de Capitais essa parte abordar os fundamentos da diversificao e da otimizao de carteiras de investimento, os modelos de Markowitz e de ndice nico e o desempenho das carteiras e o gerenciamento de seu risco.

2.1 Mtodos e Critrios de Avaliao de Investimentos de Capital O processo de identificao, anlise e seleo de oportunidades de investimento de capital recebe o nome de oramentao de capital. Esse processo inclui um conjunto lgico de idias econmicas muito refinadas. Ao fim dele, o oramento de capital da empresa englobar um grupo aceitvel de projetos que, individual e coletivamente, segundo se espera, dar um retorno econmico coerente com as metas da administrao no longo prazo, bem como um objetivo de gerar valor para a empresa. O processo envolve, assim, uma inter-relao econmica consciente entre a exposio a condies adversas potenciais e a rentabilidade esperada do investimento. Como regra geral, uma rentabilidade mais alta tambm implica risco maior. Alm disso, a escolha entre alternativas nas quais investir os fundos limitados disponveis envolve, invariavelmente, custos de oportunidade, porque comprometer-se com um investimento pode significar rejeitar outros, desistindo talvez da oportunidade de obter mais lucros com maior risco. A anlise de investimentos de capital requer, portanto, um grau justo de raciocnio econmico e projeo das condies futuras, o que vai alm do uso das demonstraes financeiras normais. Com esse fim, existem vrias tcnicas, mtodos, convenes e critrios comumente utilizados na anlise e no processo decisrio. 2.1.1 Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) O mtodo do valor presente lquido (VPL) tem como finalidade calcular, em termos de valor presente, o impacto dos eventos futuros associados a uma alternativa de investimento. Em outras palavras, ele mede o valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo projeto ao longo de sua vida til. No existindo restrio de capital, argumenta-se que esse critrio leva escolha tima, pois maximiza o valor da empresa. A seguinte expresso define o VPL:

VPL = I +
t =1

FCt (1 + K )t

em que: VPL = valor presente lquido I = investimento inicial FCt = fluxo de caixa no t-simo perodo K = custo do capital t = t-simo perodo Critrio de deciso: se VPL > 0 o projeto economicamente vivel. O objetivo do VPL encontrar alternativas de investimento que valham mais do que custam para os patrocinadores alternativas com um valor presente lquido positivo. Seu clculo reflete as preferncias entre consumo presente e consumo futuro e a incerteza associada aos fluxos de caixa futuros. 2.1.2 Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) O mtodo da taxa interna de retorno (TIR) no tem como finalidade a avaliao da rentabilidade absoluta a determinado custo do capital (processo de atualizao), como o VPL; seu objetivo encontrar uma taxa intrnseca de rendimento. Por definio, a TIR a taxa de retorno do investimento.

Matematicamente, a TIR uma taxa hipottica que anula o VPL, ou seja, aquele valor de i* que satisfaz a seguinte equao:

VPL = I +
t =1

FC t =0 t (1 + i*)

Critrio de deciso: se i* > K o projeto economicamente vivel. O grfico a seguir mostra o VPL em funo da taxa de desconto. Nele, a TIR dada pela interseo entre a curva que representa o polinmio do VPL e o eixo das abscissas, ou seja, o ponto em que o VPL igual a zero.

A regra decisria a ser seguida no mtodo da TIR : empreenda o projeto de investimento se a TIR exceder o custo de oportunidade do capital. Essencialmente, o mtodo pergunta: a taxa de retorno esperada sobre o projeto de investimento excede a taxa de retorno requerida? O projeto criar valor? 2.1.3 Mtodo do Payback Period O mtodo do tempo de recuperao, ou payback period, bastante utilizado na anlise de investimentos. A seguir apresenta-se as vantagens e desvantagens desse mtodo. O mtodo do tempo de recuperao, na sua essncia, mede a liquidez do investimento e no a sua rentabilidade, como fazem os mtodos do valor presente lquido e da taxa interna de retorno. Ele pode ser usado como complemento de outros mtodos de avaliao de investimentos, mas nunca isoladamente, pois pode levar a decises erradas. O tempo de recuperao de um investimento o intervalo de tempo necessrio para que o valor presente das entradas lquidas de caixa se iguale ao dos desembolsos. De forma resumida, o perodo de tempo necessrio para recuperar o investimento inicial. Critrio de deciso: se o Payback calculado <= Payback meta o projeto vivel/aceitvel. 2.1.4 Mtodo do Custo-Benefcio (B/C) O ndice custo-benefcio (B/C) um indicador que resulta da diviso do valor atual dos benefcios pelo valor atual dos custos do projeto (includo o investimento inicial). Permite saber a viabilidade econmica de um empreendimento, bastando para isso observar se o ndice maior que 1.

O ndice B/C no reflete necessariamente a maior ou a menor convenincia de um projeto em relao a outros. Pode ocorrer que dois projetos com diferentes rentabilidades (TIR) tenham o mesmo ndice custo-benefcio. O ndice pode ser expresso da seguinte forma:

bt (1 + K ) t B / C = t =0 n ct (1 + K ) t t =0
onde: B/C = ndice custo-benefcio; bt = benefcio do perodo t; ct = custos do perodo t; n = horizonte do planejamento; K = custo do capital. 2.1.5 Mtodo da Anuidade Uniforme Equivalente (AE) essencial que qualquer estudo sobre aplicao de capital seja realizado dentro de um horizonte de planejamento uniforme. Ou seja, para que os projetos possam ser objeto de comparao, necessrio que sejam comparveis. Embora seja uma ferramenta til para avaliar alternativas de investimento, o VPL no responde a todas as perguntas sobre a vantagem econmica de uma alternativa em relao a outra que tenha durao prevista diferente. A anuidade uniforme equivalente (AE) mostra de que modo seria distribuda a renda econmica gerada pelo projeto se a referida distribuio fosse equitativa para cada ano. Ou seja, equivale a repartir o VPL ao longo da vida til do projeto, transformando-o em uma srie uniforme equivalente que pode ser legitimamente comparada entre projetos de durao diferente. A anuidade uniforme equivalente (AE) pode ser calculada por meio da seguinte expresso:

AE =

VPL (1 + K ) n 1 (1 + K ) n .K

onde: AE = anuidade equivalente; K = custo do capital; n = prazo da alternativa. 2.1.6 Mtodo do Custo Anual Equivalente (CAE) Em determinados projetos ou servios, os benefcios ou receitas dificilmente podem ser quantificados em termos monetrios. Entretanto, os custos podem ser quantificados dessa forma. Existindo alternativas que produzam o mesmo servio, quantificvel ou no, mas de diferente custo, a receita ou benefcio pode ser conhecido ou desconhecido, mas, como para todas as alternativas um fator comum, ser irrelevante em uma anlise incremental. Assim, nesses casos, bastaria conhecer os custos das alternativas e selecionar aquela com os menores custos anualizados.

Muitas vezes, em problemas de engenharia econmica, mais fcil determinar os fluxos de custos do que os fluxos de receitas. O custo anual equivalente (CAE) basicamente um rateio uniforme, por unidade de tempo, dos custos de investimento, de oportunidade e operacionais das alternativas. O custo anual equivalente (CAE) pode ser calculada por meio da seguinte expresso:

CAE =

CI (1 + K ) n 1 (1 + K ) n .K

onde: CAE = custo anual equivalente; CI = custos de investimento; K = custo do capital; n = prazo da alternativa. 2.1.7 Problemas da TIR na Seleo de Alternativas Mutuamente Exclusivas O mtodo da TIR possui a vantagem de expressar os resultados em termos percentuais fceis de ser comparados. Em relao ao VPL, que fornece um valor monetrio, o mtodo da TIR nos oferece uma porcentagem mais compreensvel para a maioria dos tomadores de deciso. Contudo, a TIR apresenta uma srie de limitaes e contradies que devem ser compreendidas se quisermos us-la corretamente como mtodo decisrio na seleo de alternativas de investimento. A seguir, apresenta-se a problemtica implcita no uso deste mtodo na anlise de alternativas de investimento: - o problema do reinvestimento; - o problema na seleo de projetos mutuamente exclusivos de escala diferente (taxa incremental de Fisher); - o problema da distribuio dos fluxos de caixa no tempo; - o problema das mltiplas taxas internas de retorno;

2.1.8 Ranking e Seleo de Alternativas de Investimento: racionamento de capital A hierarquizao de um conjunto de alternativas de investimento pode ser tratada em duas situaes. A primeira refere-se ao caso em que no h restrio de capital no financiamento da carteira de projetos, e a segunda no caso em que existe restrio na disponibilidade de capitais. No caso da no-existncia de restrio de capital, os projetos podem ser hierarquizados pelo VPL; por outro lado, havendo restrio de capital ou financiamento limitado, no possvel usar somente esse mtodo, fazendo-se necessria alguma medida que incorpore o volume de investimento realizado. Nessa situao, os projetos devem ser ordenados de acordo com o ndice de rentabilidade, pois o que interessa maximizar a rentabilidade por unidade monetria investida, dadas as restries de capital existentes. Uma forma de calcular esse ndice dividindo o VPL pelo investimento inicial. Outra forma dividindo o valor presente dos fluxos de caixa lquidos (excluindo o investimento inicial) pelo investimento inicial. Em qualquer caso, a regra de deciso ser pr-selecionar todos os projetos com VPL positivo e, a seguir, escolher os de maior ndice de rentabilidade. Essa regra vlida somente para projetos independentes, pois a existncia de relaes entre eles impor restries adicionais s de capital, que precisam ser analisadas em um contexto de carteiras e de programao matemtica.

2.1.9 Leasing O leasing uma figura que consiste na locao de um bem e uma operao contratual de arrendamento. Nessa operao, o possuidor do bem (arrendador) concede a outro (arrendatrio) o uso desse bem durante um perodo preestabelecido, recebendo em troca uma remunerao peridica (contraprestao), constituda pela amortizao do financiamento, encargos, remunerao da arrendadora e impostos. Ao fim do contrato, o arrendatrio pode optar por devolver o bem, renovar o contrato de arrendamento, ou, ainda, exercer a opo de compra, pagando um valor previamente estipulado (valor residual garantido). O leasing habitualmente se divide em dois tipos bsicos: o leasing operacional (operating lease) e o leasing financeiro (capital lease). 2.1.9.1 Leasing Operacional O leasing operacional consiste no contrato pelo qual uma das partes (arrendadora) se obriga a proporcionar outra (arrendatria) o uso temporrio de determinado bem e a mant-lo em perfeito estado de funcionamento, por um perodo inferior ao de sua vida economicamente til. Esse processo ocorre mediante o pagamento de contraprestaes, cuja soma, em geral, inferior ao total necessrio para uma completa amortizao do preo do bem. Normalmente, essa operao de leasing envolve a locao de objetos mveis, sobretudo equipamentos com rpida obsolescncia tecnolgica, como equipamentos de telefonia, computadores, avies, dentre outros. , em geral, utilizada por pessoas jurdicas especializadas em determinados tipos de equipamentos, podendo coincidir de a arrendadora ser o prprio fabricante do bem. Segundo a legislao brasileira, so duas as exigncias para que um leasing seja considerado operacional: (1) A opo de compra no pode ser determinada no contrato; deve ser determinada no fim do leasing e ser equivalente ao valor de mercado do bem. (2) O valor da soma das prestaes pagas deve ser inferior a 75% do valor da opo de compra. 2.1.9.2 Leasing Financeiro O leasing financeiro assemelha-se mais a um financiamento, diferindo, assim, do leasing operacional. Em um contrato de leasing financeiro, a empresa pode, ao trmino do contrato exercer a opo de compra do bem, revend-lo e recuperar parte do dinheiro investido, ou ento renovar o contrato, trocando o bem arrendado por outro tecnologicamente mais atual e financiando o valor adicional desse bem. Do ponto de vista fiscal, a totalidade do valor das prestaes pagas durante o prazo da operao pode ser deduzida no clculo do lucro tributvel, para efeito do clculo do imposto de renda. No o que ocorre nos emprstimos convencionais, em que apenas os juros so deduzidos fiscalmente. Os principais elementos do contrato de leasing financeiro so: (1) (2) Contraprestao: a contraprestao o valor devido periodicamente pela arrendatria durante o prazo da operao. Opo de compra: a existncia da opo de compra uma das caractersticas que diferenciam o leasing financeiro de um contrato de aluguel comum. Ela estipulada de comum acordo entre as partes, servindo de base para aquisio ou renovao da operao ao fim do prazo de arrendamento. Valor residual garantido: o valor residual garantido (VRG) constitui-se em uma proporo do valor da operao que ser devida arrendadora caso seja exercida a opo de compra do bem. Esse valor pode ser pago no incio, no fim ou durante o contrato (VRG antecipado, VRG postecipada ou VRG diludo, respectivamente).

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2.2 Estrutura do fluxo de caixa para anlise e avaliao econmica de investimentos de capital

Ao considerar o valor do dinheiro no tempo necessrio entender um princpio amplamente usado na anlise econmica de investimentos: a PR 2.1.10 Limitaes do VPL na Anlise de Projetos com Flexibilidades Estratgicas e Gerenciais Por sua falta de flexibilidade para adaptar e revisar decises futuras em resposta aos cenrios futuros, o VPL criticado porque assume implicitamente um cenrio esperado de fluxos de caixa, presumindo um comportamento passivo do gestor e uma estratgia operacional esttica (por exemplo, iniciar um projeto de imediato e oper-lo continuamente em uma escala base, at o final de sua vida til esperada). Esse pressuposto no se confirma na realidade, em que existem mudanas, incerteza e interaes competitivas. Alguns autores sugerem uma adaptao do critrio do VPL tradicional (chamado tambm de esttico ou passivo), adicionando-lhe o valor das flexibilidades gerenciais (VPL expandido ou estratgico). A teoria clssica da oramentao de capital manda rejeitar projetos com VPL negativo, mas muitas vezes as flexibilidades inerentes ao projeto podem tornar o VPL positivo, tornando atrativo o projeto. A mensurao dessas flexibilidades e as regras de investimento so tratadas pela teoria das opes reais, que ser estuda no ltimo mdulo desse curso. 2.2 ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA PARA ANLISE E AVALIAO ECONMICA DE INVESTIMENTOS DE CAPITAL O fluxo de caixa resume as entradas e sadas efetivas de dinheiro ao longo do tempo, permitindo, dessa forma, conhecer a rentabilidade e a viabilidade econmica do projeto. Nesse sentido, os fluxos de caixa representam a renda econmica gerada pelo projeto ao longo de sua vida til. Eles no so sinnimo de lucros contbeis, pois podem ocorrer mudanas nesses lucros sem que haja qualquer mudana correspondente nos fluxos de caixa. O fluxo de caixa a principal matria-prima para estimar o valor de uma empresa, medir a rentabilidade de um projeto de investimento, planejar as operaes ou estabelecer a capacidade de pagamento de uma dvida. 2.2.1 Fluxo de Caixa Incremental Os fluxos de caixa incrementais so a base para o clculo dos ndices que permitem efetuar a avaliao econmica dos projetos de investimento, pois, por meio do desconto desses fluxos, pode ser estabelecida a viabilidade econmica do projeto. Basicamente, os fluxos de caixa incrementais so os efeitos positivos ou negativos no caixa em decorrncia dos movimentos de fundos provocados pelo investimento. Ou seja, so os fundos diferenciais comprometidos (receitas e custos) resultantes da deciso de investir. Esses fundos devem ser estimados em uma base depois de impostos e ser reconhecidos pelo regime de caixa, independente do regime de competncia de exerccios da contabilidade. O raciocnio econmico subjacente a qualquer desembolso de capital est estritamente ligado s mudanas adicionais, que so o resultado direto da deciso de investir. Em outras palavras, est ligado diferena entre a situao atual dos negcios e a situao decorrente da deciso tomada, na forma de investimentos, receitas, custos e despesas adicionais. Desse modo, apenas os fluxos incrementais so relevantes para a deciso de prosseguir ou no com o projeto. Caso um fluxo de caixa ocorra independentemente de o projeto ser empreendido ou no, ele no ser um fluxo incremental e, portanto, ser irrelevante para a deciso de investimento. A anlise econmica um processo relativo e no absoluto. Est vinculada s alternativas e s diferenas entre elas. Caso um investimento resulte em novas receitas, mas ao mesmo tempo reduza algumas receitas j existentes, apenas o impacto lquido ser relevante na anlise econmica. Qualquer custo ou despesa que permanea constante antes e depois do investimento, assim como qualquer transao contbil relacionada deciso, mas que no afete os fluxos de caixa, no relevante, pois no incremental.

2.2.2 Consideraes na Montagem do Fluxo de Caixa A anlise de projetos de investimento e a montagem do fluxo de caixa necessrio para a avaliao econmica no so uma cincia exata; entretanto, se o analista seguir alguns princpios e convenes comumente aceitos, o resultado obtido ser mais satisfatrio. A seguir listamos alguns dos principais aspectos a ser considerados na montagem do fluxo de caixa: 1. Os fluxos de caixa devem ser estimados em base incremental. Em outras palavras, os nicos fluxos relevantes so aqueles decorrentes da aceitao do projeto. 2. Os custos de oportunidade associados a recursos previamente possudos devem ser alocados com base no melhor uso alternativo do bem. 3. Devem ser consideradas as mudanas nos requerimentos de capital de giro, visto que elas so incrementais e afetam a deciso. 4. Os efeitos fiscais (economias de imposto) e qualquer outro efeito derivado da aceitao do projeto devem ser considerados. 5. Os efeitos derivados do projeto devem ser includos (impacto do projeto em outros setores da empresa). 6. Os custos passados j gastos (custos afundados) no sero recuperados se o projeto no for empreendido. Logo, por no serem valores incrementais, no devem ser includos no fluxo de caixa. 7. Os custos no indiretamente atribudos ao projeto devem ser alocados somente se forem incrementais. 8. Os fluxos devidos ao financiamento no devem ser includos no fluxo de caixa livre para a avaliao da viabilidade econmica do investimento de capital. 9. Os efeitos da inflao nos fluxos de caixa e na avaliao devem receber tratamento adequado. 10. O valor residual ou de liquidao do projeto deve ser estimado de modo consistente. 2.2.3 Fluxo de Caixa Livre A avaliao de um projeto de investimento busca determinar sua rentabilidade intrnseca, ou seja, seu potencial de gerao de renda econmica sem incluso dos fluxos decorrentes da forma como ser financiado. Assim, essa avaliao deve ser efetuada com base no chamado fluxo de caixa livre (FCL), que, basicamente, reflete as atividades operacionais do projeto. O FCL o fluxo disponvel para todos os provedores de capital, seja por endividamento ou por participao acionria. Em sua forma mais simples, o FCL o fluxo gerado pelas operaes, lquido de impostos, menos os dispndios de capital necessrios para assegurar a permanncia e o crescimento do projeto (reinvestimento), e menos as mudanas no capital de giro operacional. Deve ser ajustado para depreciao e outras despesas no-caixa que, por no representar desembolsos de caixa, devem ser somados novamente depois de considerado seu efeito fiscal: FCL = Lucro operacional depois de impostos Dispndio de capital Mudanas no capital de giro + Depreciao Uma denominao comumente adotada para o lucro operacional depois de impostos o Nopat (net operational profit after taxes): FCL = Nopat - Dispndio de capital Mudanas no capital de giro + Depreciao

onde: Nopat = Ebit x (1 T) = Lajir x (1 T). Lajir a abreviao de lucro antes de juros e impostos de renda (em ingls, Ebit, earnings before interest and taxes). T a alquota de imposto de renda e contribuio social sobre o lucro (IR/CS), que pode ser efetivamente atribuvel s operaes da empresa. Para condizer com a definio de fluxo de caixa livre, a taxa de desconto aplicada a esse fluxo deve refletir o custo de oportunidade de todos os provedores de capital, ponderado pela contribuio relativa de cada provedor no capital total investido no Projeto. A isso chamamos custo mdio ponderado do capital. 2.2.4 Fluxo dos Acionistas A incluso dos fluxos financeiros decorrentes da forma como o projeto ser financiado e dos impactos fiscais desses fluxos transforma o fluxo de caixa livre (FCL) em um fluxo denominado fluxo dos acionistas (FDA). O FDA permite estimar a rentabilidade do projeto do ponto de vista do capital prprio (do ponto de vista dos acionistas). FDA = FCL + Financiamentos Prestaes do financiamento + Benefcio fiscal do financiamento Para condizer com a definio de fluxo dos acionistas (FDA), a taxa de desconto aplicada a este fluxo deve refletir o custo de oportunidade dos provedores do capital prprio (dos acionistas). 2.2.5 Decises Econmicas e Decises Financeiras: o Teorema de Separao Na anlise econmica de um projeto de investimento os fluxos financeiros no devem ser includos, pois as decises de investimento e de financiamento so separadas, sendo esse um conceito fundamental em finanas, conhecido como teorema de separao: o sucesso ou insucesso do projeto deve ser determinado considerando unicamente seu prprio potencial de gerao de renda econmica, independente da forma como ser financiado. A separao das decises de investimento e de financiamento possvel pela existncia de um mercado de capitais eficiente, por meio do qual empresas e indivduos podem aplicar e levantar capitais, e pela existncia de oportunidades de investimento em atividades produtivas (projetos). A existncia desses fatores permite que a deciso de investimento seja tomada independentemente das preferncias particulares das empresas ou indivduos, tornando-a uma tarefa tcnica que independe de gostos e preferncias individuais. 2.2.6 Anlise das Diversas Variveis e Custos Econmicos na Determinao do Fluxo de Caixa Incremental Para montar o fluxo de caixa, necessrio entender as variveis e os custos econmicos pertinentes tomada de decises de investimento de capital. preciso dominar o conceito dos diversos fatores envolvidos, tais como custos de oportunidade, custos afundados, valor de liquidao ou residual, horizonte de tempo em que sero feitas as projees do fluxo de caixa etc., e saber como tratar cada um deles. 2.2.6.1 Horizonte de Tempo das Projees O fluxo de caixa construdo para um perodo de tempo que no necessariamente igual vida tcnica til dos ativos. Por exemplo, se as mquinas para a fabricao de certo produto duram 10 anos sob circunstncias normais de uso, por que necessariamente projetar o fluxo para esse prazo? Pode ocorrer que, depois do segundo ano, o mercado mude e no exista mais demanda pelo produto. Em suma, no h relao entre vida til dos ativos fsicos e renda econmica obtida em determinada atividade de produo.

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Em geral, o fluxo de caixa projetado durante o perodo necessrio para que a volatilidade dos fluxos de caixa se estabilize, o que ocorre quando as vendas passam a crescer a uma taxa constante, e as exigncias de novos dispndios de capital sejam de tal magnitude que somente garantam a continuidade do projeto e rendam unicamente seu custo de oportunidade. Esse perodo, chamado perodo de previso explcita, normalmente definido em funo de: (a) Risco do projeto: quanto maior o risco, menor tender a ser o perodo de previso explcita, pois, em ambientes de maior incerteza, menos relevantes sero os fluxos mais distantes. (b) Perodo de estabilidade: quanto maior a fase de investimento e crescimento do projeto, maior ser o perodo de previso explcita. (c) Outros fatores, como prazo de concesses, regulamentao econmica etc. 2.2.6.2 Valor Residual do Projeto O valor residual ou de liquidao de um projeto quanto se imagina hoje que o empreendimento valer ao fim do perodo de previso explcita. Esse valor pode ser determinado seguindo uma abordagem patrimonial (valor de liquidao fsica dos bens, custo de reposio dos bens tangveis, valor contbil do patrimnio lquido, valor de mercado de empresas similares) ou por meio do clculo do valor presente do valor de continuidade (estimado calculando-se o valor descontado na data de trmino do perodo de previso explcita). 2.2.6.3 Custos de Oportunidade Os custos de oportunidade referem-se a quanto se deixa de ganhar, em prol do investimento, se, em vez de aplicados no projeto, os recursos fossem investidos em alternativas de risco similar. Eles so reflexo da escassez de recursos, pois, se estes fossem ilimitados, no haveria custos de oportunidade. Existem dois fatores escassos por excelncia: o tempo e o dinheiro. Alguns custos de oportunidade so difceis de quantificar, especialmente aqueles relacionados a variveis qualitativas (aqueles que expressam uma qualidade no mensurvel). Estes geram uma ampla variedade de custos de oportunidade, que mudam ao longo do tempo e dependem das preferncias dos indivduos. 2.2.6.4 Custos Afundados (sunk costs) Os custos inevitveis, tambm chamados custos afundados, correspondem a fatores irrecuperveis ou sem alternativa de uso (custo de oportunidade igual a zero). Imaginemos, por exemplo, que uma pessoa tenha comprado um boleto de entrada para uma apresentao de teatro, e o boleto seja pessoal e intransfervel. Nesse caso, a pessoa no pode vender o boleto nem pedir a devoluo do dinheiro. Assim, o dinheiro que ela pagou pelo boleto um custo irrecupervel, inevitvel, ou custo afundado. Indo ou no ao teatro, ela no poder recuperar o dinheiro gasto. Um erro freqente deixar-se levar pelos custos afundados e tomar decises pensando em aproveitar o dinheiro j gasto no passado, sem considerar outras opes que proporcionem maior benefcio. Um exemplo claro dado por aquelas pessoas que querem continuar com seu negcio, apesar de ele gerar perdas e no ter perspectivas futuras, pelo simples fato de ter anteriormente investido seu capital nele. Outro exemplo, como parte do processo de avaliao de um projeto foram pagos $ 300.000 a uma empresa de consultoria pelo estudo de viabilidade, esse gasto irrecupervel; portanto, um custo afundado. A deciso de gastar de $ 300.000 no estudo foi por si mesma uma deciso de oramentao de capital, perfeitamente relevante at tornar-se um custo afundado. 2.2.6.5 Efeitos Derivados Muitas vezes os fluxos de caixa de um projeto de investimento so obtidos em detrimento (ou em prol) de outros projetos j existentes. A perda (ou ganho) em outros projetos ocasionada pela

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deciso de investir comumente chamada efeito derivado ou colateral. Suponhamos que uma empresa que possui uma nica linha de produo do produto. A pretenda construir uma segunda para produzir tambm o produto B. Se houver migrao de clientes do produto A para o B, com a conseqente transferncia parcial dos lucros da primeira linha para a segunda, esse efeito dever ser considerado na deciso de investir na segunda linha de produo, pois nem todo o fluxo de caixa projetado provir do prprio potencial de gerao de renda econmica do projeto. Nesse caso, parte do fluxo provir desse potencial, e parte no. Parte do fluxo projetado ser incremental e parte no o ser. 2.2.6.6 Dispndios de Capital Qualquer conseqncia potencial da deciso inicial de investir deve ser considerada como parte da proposta de investimento. Assim, os dispndios de capital a serem feitos enquanto o projeto durar e que constituem a base para seu contnuo funcionamento devem ser includos no fluxo de caixa livre. Muitas vezes, esses dispndios so suficientemente previsveis e passveis de ser estimados. Um exemplo de dispndio de capital so os investimentos necessrios para uma reforma de grande porte dos equipamentos, ou uma expanso da fbrica que permita manter o negcio lucrativo e competitivo. 2.2.6.7 Depreciao, Amortizao e Exausto A anlise de investimento envolve a utilizao de dados coletados nos registros contbeis, mas nem todos esses so relevantes na anlise econmica. Convenes contbeis que no envolvam fluxos de caixa devem ser vistas com extrema precauo. No caso da depreciao, da amortizao de intangveis e da exausto, deve ser includo no fluxo econmico unicamente seu impacto fiscal, pois elas representam despesas no-caixa. Em algumas situaes, na falta de mais informaes, pode ser utilizada a depreciao linear como valor aproximado da depreciao econmica dos ativos. Pelo princpio contbil da consistncia, espera-se que a empresa mantenha durante a vida til do bem o mesmo critrio de depreciao que adotou desde o incio. H vrios mtodos de depreciao, mas, na prtica, o mtodo linear que estabelece um percentual anual fixo para a depreciao o mais utilizado. 2.2.6.8 Investimento Lquido O investimento inicial lquido definido como a mudana lquida nos fundos comprometidos com um projeto. O investimento inicial de um projeto dever incluir caso existam os seguintes valores, entre outros: gastos referentes aquisio dos ativos necessrios implantao do projeto; gastos com transporte e seguros dos ativos; gastos necessrios para colocar os ativos em condies de uso (inclusive impostos); aumento do capital de giro necessrio para a operacionalizao do projeto; fluxo de caixa proveniente da venda dos equipamentos antigos, nos casos de substituio de equipamentos (inclusive impostos decorrentes da venda).

2.2.6.9 Capital de Giro O capital de giro origina-se da necessidade de enfrentar a defasagem que normalmente existe entre os processos de produo e vendas. Serve fundamentalmente para financiar a operao do negcio at que sejam recebidos os ingressos gerados pelas atividades produtivas. Se a empresa vender parte de sua produo a crdito, dever contar com um fundo que lhe permita manter as operaes durante o tempo que os clientes levam para pagar suas compras. Igualmente, em certas situaes, as operaes esto expostas a sazonalidades, sendo necessrio manter reservas (estoques) com a finalidade de no alterar o programa de produo e o processo produtivo. Dado que o fluxo de caixa s deve considerar entradas e sadas efetivas de dinheiro, somente devem ser

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consideradas as mudanas nos requerimentos de capital de giro (aumento ou diminuio). Essas mudanas ocorrem tanto no incio do negcio quanto cada vez que h uma variao na produo. Componentes do capital de giro: dinheiro e valores negociveis: respondem pela necessidade de manter a liquidez necessria operao do negcio. contas por cobrar: so financiamentos de curto prazo concedidos aos clientes. contas por pagar: so financiamentos de curto prazo concedido pelos provedores empresa. inventrios: so reservas de mercadorias necessrias para que a empresa responda a algum aumento sbito da demanda; podem estar compostos por produtos terminados, por produtos em processo, ou por matria-prima e insumos.

2.2.7 Fluxos de Caixa e o Tratamento Adequado da Inflao A inflao tem um impacto importante no processo de anlise de investimentos e oramentao de capital. possvel um projeto ser aceito na ausncia de inflao e ser rejeitado se forem considerados os efeitos da inflao nos fluxos de caixa e nas taxas de desconto apropriadas para atualizar esses fluxos. Muitas vezes, a anlise de uma alternativa de investimento envolve fluxos em valores constantes (moeda de hoje) e fluxos em valores correntes (moeda das respectivas datas). Fluxos em valores constantes so sinnimo de fluxos reais, enquanto fluxos em valores correntes so sinnimo de fluxos nominais. Para sermos consistentes nos clculos, os fluxos de caixa em valores correntes devem ser descontados a uma taxa real. Comumente, a taxa de desconto expressa em termos nominais, mas a taxa real pode ser estimada a partir dessa taxa nominal e da projeo inflacionria, por meio da seguinte identidade de clculo: (1 + Taxa Nominal) = (1 + Taxa Real) x (1 + Inflao Projetada) (1 + Kn) = (1 + Kr) x (1 + I)

Kr =

(1 + K n ) 1 (1 + I )

2.2.8 Fluxos de Caixa e Avaliao em Moeda Forte um erro imaginar que, quando a inflao alta, a nica avaliao consistente ser aquela efetuada em alguma moeda forte, por exemplo, o dlar. A maioria das pessoas acredita que o uso de moedas fortes proporciona a melhor base para analisar a rentabilidade dos investimentos, mas isso no necessariamente verdadeiro. Deve-se considerar que mesmo o dlar e outras moedas estrangeiras tambm esto sujeitos a depreciao. Muitas vezes, em situaes de inflao alta, a desvalorizao cambial da moeda nacional no acompanha necessariamente a inflao. possvel que, em tais situaes, a inflao seja menor que o rendimento das aplicaes em moeda nacional, mas tambm pode ocorrer que a rentabilidade em dlar seja negativa. Convm entender que, quando um fluxo de caixa expresso em termos reais (valores constantes), ele pode ser equivalente a um fluxo expresso em dlares. 2.2.9 Decises de Investimento em Moeda Nacional e em Moeda Estrangeira Algumas vezes apresentam-se situaes em que se deve efetuar uma anlise comparativa de oportunidades de investimento no pas e no exterior. Esse tipo de anlise est sujeita ao tipo de cmbio que relaciona as moedas dos pases, taxa de inflao nacional e taxa de desvalorizao cambial da moeda nacional diante da moeda estrangeira.

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2.2.10 Fluxo de Caixa e Projeo das Demonstraes Financeiras Sabe-se que, na avaliao de investimento de capital, o fator relevante o fluxo de caixa, porm, outras demonstraes financeiras tambm so teis no processo de anlise. necessrio, portanto, projetar algumas peas contbeis, tais como os balanos patrimoniais e os demonstrativos de resultados do exerccio (DRE) para os anos de vida til do projeto. Na projeo das demonstraes financeiras importante considerar os seguintes pontos: o comportamento da empresa no passado; o impacto implcito de fixar uma projeo para as vendas; a taxa de juros mdia que se espera pagar e a projeo das despesas que a dvida gerar no futuro; a proporo que as diversas contas da demonstrao de resultados representam em relao s vendas, e como se prev que essa proporo se comporte no futuro; as rubricas que no so de gerao espontnea, como bens de uso, investimentos transitrios, outros ativos e passivos etc.; qualquer fato que possa afetar o funcionamento da empresa no futuro.

Por ltimo, vale lembrar que uma boa previso sempre vai requerer experincia e bom juzo por parte do analista.

REFERNCIAS:

BRITO, Paulo. Anlise e Viabilidade de Projetos de Investimento. So Paulo: Editora Atlas, 2007. SAMANEZ, Carlos Patrcio. Gesto de Investimentos e Gerao de Valor. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007, 382 p. BUARQUE, C. Avaliao Econmica de Projetos. Rio de Janeiro: Editora Campus, 1986.

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Sadia perde cerca de R$ 2,5 bi com cmbio em 2008, diz Brascan


A Sadia deve ter registrado uma perda financeira de cerca de 2,5 bilhes de reais no ano passado principalmente devido a apostas em derivativos de cmbio, segundo estimativa da corretora Brascan. O montante seria bem superior ao inicialmente divulgado pela empresa em setembro de 2008: 760 milhes de reais. A prpria empresa j divulgou que suas perdas seriam bem maiores que o inicialmente divulgado, mas o prejuzo total s ser conhecido quando todos os contratos de cmbio tiverem sido desmontados. No terceiro trimestre, as perdas financeiras da Sadia somaram 1,2 bilho de reais. O ltimo balano divulgado pela empresa mostra que ao final de setembro a exposio lquida a contratos futuros de dlar totalizava 2,4 bilhes de reais. Isso equivale a 10 meses de exportao da Sadia e, portanto, fica acima do teto de seis meses estabelecido em estatuo para o hedge de suas operaes de comrcio exterior. Desde ento, a Sadia tem reduzido gradativamente essa exposio. A empresa informou que no ltimo dia 19 a exposio lquida era de 487 milhes de reais. Para a Brascan, o vencimento de alguns contratos e o aumento das posies compradas em dlar permitiram a reduo da exposio variao da moeda americana. O custo dessa operaes, entretanto, foi alto. A Brascan acredita que o caixa da Sadia encolheu de 2,3 bilhes de reais ao final de setembro para 1 bilho de reais agora. Por enquanto, essa reduo de 1,3 bilho de reais ser apenas contbil, j que ser lanada no balano da Sadia no balano do quarto trimestre (ainda no-divulgado), mas os contratos sero efetivamente liquidados durante o ano de 2009. A dvida lquida da Sadia deve ter encerrado o ano passado em 4,7 bilhes de reais, equivalente a 3,9 vezes seu Ebitda (lucro antes de impostos e amortizaes). Em geral, empresas cuja dvida supera 2,5 vezes o Ebitda no so consideradas grau de investimento. Apesar do alto endividamento, a Brascan estima que a Sadia invista 550 milhes de reais em 2009 para a concluso dos projetos em andamento. Trata-se de uma forte reduo dos investimentos se comparado ao montante estimado para 2008 (1,6 bilho de reais). Vendas Em relatrio, a Brascan estima que as exportaes da Sadia tenham um crescimento de 5,2% em 2009. Aps um fraco primeiro trimestre, as vendas ao exterior cresceriam gradativamente. A margem Ebtida da empresa ficaria praticamente estvel em 11,2%, j que a queda internacional do preo dos gros verificada desde o ano passado ser revertida ao longo de 2009 com a seca na regio Sul e na Argentina. Com base nesses nmeros, a Brascan reduziu o preo-alvo das aes preferenciais da Sadia (SDIA4) de 11 reais para 5,10 reais. Os papis fecharam cotados a 3,26 reais nesta segunda-feira, uma baixa de 2,69%. Apesar do potencial de alta de 56,4%, a Brascan acredita que as aes tero um desempenho dentro da mdia da Bovespa at o final de 2009 (marketperform). Fonte:http://exame.abril.com.br/negocios/empresas/noticias/sadia-perde-cerca-r-2-5-bi-cambio-2008-diz-brascan-417570

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1. Calcular a TIR de um projeto que requer um investimento inicial de $ 2.000.000 e produz um fluxo de caixa de $ 240.000/ano durante 15 anos. 2. A Riolux instalou um sistema de gerao de energia eltrica a um custo de $ 30 milhes. Os custos operacionais do equipamento so de $ 120.000/ms e sua vida estimada em 15 anos. Considerando que a empresa deseja uma rentabilidade mnima de 12% a.m., determinar o custo mensal que deve ser repassado aos usurios do sistema a fim de cobrir os gastos operacionais e remunerar adequadamente o capital. 3. Uma empresa industrial estuda a viabilidade econmica de um projeto de investimento orado em $ 981.815. Considerando que o projeto tem durao prevista de 20 anos e que o estudo de viabilidade econmico-financeira projetou fluxos de caixa lquidos de $ 100.000 por ano, calcular a TIR do projeto. 4. Considere um custo do capital de 10% a.a. e as seguintes alternativas de investimento mutuamente exclusivas:

Pede-se calcular: a) a TIR da alternativa A; b) a TIR do fluxo incremental A B; c) o VPL das alternativas e do fluxo incremental; d) identificar pela anlise do fluxo incremental qual a alternativa prefervel. 5. Uma empresa estuda a possibilidade de substituir um equipamento. Dispe de duas alternativas mutuamente exclusivas: o equipamento N e o equipamento V. Os fluxos de caixa estimados so os seguintes:

Considerando um custo do capital de 10% a.a., pede-se identificar: a) a melhor escolha pela anlise do fluxo incremental; b) a melhor escolha pela comparao dos VPLs individuais das alternativas. 6. Uma empresa estuda a troca de uma mquina velha por uma nova. Com as seguintes informaes, determinar se a mquina deve ou no ser substituda.

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7. Analisando os projetos A e B abaixo, qual deles prefervel?

8. Para as seguintes alternativas mutuamente exclusivas, calcular o VPL e a anuidade uniforme equivalente (AE) e determinar qual das alternativas representa a melhor escolha econmica.

9. Uma empresa cujo custo de oportunidade do capital de 7% a.a. estuda a possibilidade de comprar uma mquina. Para escolher entre a mquina A e a mquina B, ela dispe das seguintes informaes:

Para as duas alternativas de investimento, calcular: i. o VPL; ii. a TIR; iii. a anuidade uniforme equivalente (AE). Por fim, determinar qual projeto prefervel. 10. Uma bomba hidrulica instalada em um poo artesiano tem custos operacionais de $ 450/ano, considerados muito altos para o tipo de instalao. Troc-la por um equipamento mais moderno

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representaria um investimento lquido de $ 1.230 sem valor residual. Uma projeo indica que a nova bomba teria os seguintes custos operacionais/ano ao longo de sua vida til:

Considerando um custo de oportunidade do capital de 2% a.a., calcular o custo anual uniforme equivalente (CAE) das duas alternativas (trocar e no trocar a bomba) e determinar se a bomba deve ou no ser substituda. No levar em considerao efeitos fiscais. 11. O quadro a seguir mostra os fluxos de caixa de quatro projetos mutuamente exclusivos:

Admitindo que o custo do capital adequado para anlise econmica seja de 20% a.a., pede-se: a) estimar os seguintes indicadores de rentabilidade para cada projeto: VPL, TIR, relao custobenefcio (B/C), payback (PB), anuidade uniforme equivalente (AE); b) selecionar a melhor alternativa usando o VPL e a AE; c) fazer uma anlise que mostre o processo de seleo entre as alternativas A e C, como funo do custo de oportunidade do capital. 12. Uma empresa de transportes planeja a renovao de sua frota de caminhes. Aps um estudo tcnico, chegou-se concluso de que somente as marcas Fiat, Ford, Honda e Toyota fabricam modelo adequados a suas necessidades. O quadro a seguir mostra as diversa caractersticas operacionais e de custo dos caminhes dessas quatro marcas:

Admita-se que cada caminho, independentemente da marca, rode em torno de 40.000 quilmetros por ano e que o custo do leo diesel seja constante e igual a $ 1 por litro. Considerando que o custo do capital da empresa de 20% a.a., determinar qual marca de caminho deve ser escolhida. Desconsiderar impostos e valores residuais. 13. Uma empresa deve adquirir um novo equipamento e dispe de 2 alternativas: comprar o equipamento ou assinar um contrato de arrendamento mercantil (leasing financeiro). Com as seguintes informaes, analisar e determinar qual alternativa melhor do ponto de vista financeiro. Justifique sua resposta:

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Valor da operao = valor do equipamento = $ 800.000 Prazo do leasing = 4 anos Prazo de depreciao do equipamento = 4 anos Alquota de IR da arrendatria = 30% Taxa de juros antes de IR para a empresa arrendatria = 10% a.a. Taxa de juros cobrada no arrendamento = 12% a.a. VGR embutido nas prestaes

14. Uma empresa dispe ao todo de $ 12.000 para investimento em projetos ou ativos reais e em consumo e gastos operacionais. Admita-se que as oportunidades de investimento em projetos e ativos reais possam ser representadas pela seguinte funo (curva de transformao):

onde: C0 = consumo presente em t = 0; C1 = consumo futuro em t = 1.

A funo de utilidade da empresa . Considerando que a taxa de juros (custo de oportunidade) seja de 50% a.a, qual quantia deve ser investida em projetos ou ativos reais? Qual o VPL desse investimento? Qual o consumo presente e futuro em gastos operacionais? Qual seria a deciso de financiamento?

15. Uma empresa do setor de confeces contratou, ao custo de $ 30.000, uma empresa de consultoria para efetuar o estudo de viabilidade da modernizao de sua atual linha de produo de calas jeans. O estudo estimou que, com os equipamentos atuais, a linha de produo conseguir operar por apenas mais 4 anos antes de se tornar anti-econmica. Os atuais equipamentos tm um valor contbil de $ 200.000 que pode ser depreciado linearmente em 4 anos. Se forem substitudos agora, esses equipamentos podero ser vendidos por $ 250.000 no mercado de ativos usados. A modernizao da linha de produo requer a compra de novos equipamentos orados em $ 1.500.000, permitindo que a linha de produo possa operar por mais 6 anos a partir do momento em que os equipamentos forem adquiridos. Estima-se que os novos equipamentos tenham vida til de 6 anos, podendo ser usados at o trmino desse prazo ou substitudos e vendidos em qualquer poca por um valor 10% abaixo do seu valor contbil na data. Admitindo-se depreciao linear, alquota de IR de 30% e custo de oportunidade do capital de 20% a.a., efetuar a anlise econmica do empreendimento. O quadro a seguir apresenta informaes sobre a capacidade de produo, custos fixos, custos variveis e preo de venda do produto produzido para as situaes antes e depois da modernizao. Pede-se montar o fluxo de caixa e efetuar a anlise econmica do projeto de modernizao.

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16. Uma empresa da rea metal-mecnica estuda a modernizao de sua principal linha de produo que produz rolamentos. Basicamente, o projeto consiste na substituio do principal equipamento da linha por um equipamento tecnologicamente mais moderno e eficiente. Ao custo de $ 200.000, contratou a Balman Consultores Associados Ltda. para fazer o estudo de viabilidade. O referido estudo mostrou que o equipamento adequado custa $ 24.000.000 e estimou por informaes do fabricante que ele poder ser usado operacionalmente durante 6 anos. O estudo da consultoria, junto com o departamento de engenharia da empresa, determinou que o atual equipamento poder, se for o caso, ser usado por mais 4 anos at tornar-se imprestvel. Segundo o departamento de contabilidade da empresa e o relatrio da consultoria, atualmente o valor contbil do equipamento de $ 4.000.000, depreciveis linearmente nesse prazo. O equipamento poderia ser vendido por $ 6.000.000 no mercado de equipamentos usados. O estudo estimou, por comparao, que o novo equipamento poder ser vendido em qualquer poca por um valor 50% maior que seu valor contbil da poca. O quadro seguinte apresenta informaes do relatrio da consultoria sobre o atual e sobre o novo equipamento:

Dada a maior produo decorrente do novo equipamento, a Balman estima que seja necessrio um investimento adicional no capital de giro da empresa da ordem de $ 3.000.000. A consultoria recomenda que a compra do equipamento seja financiada em 40% por meio de um emprstimo a juros de 12% a.a. amortizvel em 10 anos pelo sistema de amortizaes constantes. Ela usou como custo do capital da empresa 20% a.a., e estimou que os acionistas estimam uma rentabilidade mnima esperada de 25%. A alquota de IR da empresa de 34%, e admite-se que ela possa quitar integralmente o saldo devedor do emprstimo em qualquer poca. Pede-se para replicar a anlise de viabilidade econmica e financeira do relatrio apresentado pela consultora. O que voc acha que a consultoria recomendou empresa sobre o projeto? 17. O salrio atual de um empregado de uma oficina mecnica de $ 14.400 por ano. Como ele est insatisfeito com o salrio, pretende montar uma oficina prpria. Para isso, pretende usar $ 25.000 que esto aplicados em uma caderneta de poupana mais o valor de um emprstimo que pretende levantar no banco a juros de 10% a.a.. Atualmente, a poupana rende juros de 6% a.a.. Os investimentos e os custos operacionais associados ao empreendimento so: Investimentos requeridos: Custo de mquinas e equipamentos: $ 60.000 (deprecivel em 10 anos sem valor residual) Capital de giro inicial: $ 5.000 Custos operacionais: Custos fixos: $ 4.000/ano Custos variveis: $ 24.000/ano Outras informaes: Para simplificar, admita que os juros pagos em cada ano pelo emprstimo sero calculados sempre sobre o emprstimo inicial. Ou seja, o emprstimo no ser amortizado anualmente ( uma perpetuidade constante).

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Alquota de IR: 34%. Pede-se: calcular o valor da economicamente vivel. receita mnima de equilbrio econmico que torna o projeto

18. O salrio atual de um motoboy de $ 5.600 por ano. Recentemente ele recebeu uma herana de $ 30.000 e, considerando o perigo que envolve a sua atual ocupao, pretende deixar esse emprego. Para tanto pensa constituir uma empresa e investir esse capital na compra de equipamentos para produzir capacetes de fibra de vidro para motociclista. Os investimentos e custos operacionais associados ao projeto so os seguintes: Investimentos requeridos: Custo das mquinas e equipamentos: $ 44.000 (as mquinas tm vida til de 15 anos sem valor residual). Capital de giro inicial: $ 1.600. Licenas e alvars de funcionamento: $ 700. Custos operacionais Gastos com luz, gua, telefone e aluguis: $ 14.855/ano. Gastos com matria-prima e insumos: $ 18.750/ano. Custo da mo-de-obra: $ 6.650/ano.

Outras informaes: Parte do investimento requerido ser coberta com o dinheiro proveniente da herana, e o restante, por meio de um emprstimo a juros efetivos de 14% a.a.. Por simplicidade, admita-se que os juros pagos em cada ano pelo emprstimo sejam calculados sempre sobre o emprstimo inicial. Ou seja, o emprstimo no amortizado anualmente. Se o dinheiro da herana no for investido no projeto, o motoboy pretende deposit-lo em um fundo de investimento que rende juros efetivos de 10% a.a.. Alquota de IR: 30% Pede-se: a) calcular o valor da receita mnima de equilbrio econmico que torna o projeto economicamente vivel; b) se transcorridos 2 anos de operao o motoboy recebe uma oferta de emprego em um pizza delivery com salrio anual de $ 7.600, qual dever ser a receita mnima ao trmino do segundo ano que permita a continuao do negcio? Caso aceite a oferta de emprego e feche a empresa ao trmino do segundo ano de operao, o valor inicial do emprstimo ser totalmente quitado e os equipamentos sero vendidos pelo seu valor contbil daquele ano. Nesse caso, o capital de giro inicial ser integralmente recuperado. Admita-se que qualquer capital prprio disponvel possa ser aplicado em fundos de investimento que rendem juros efetivos de 10% a.a..

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