Comit de inversin

Miembros votantes: Andrs Caballero Trader Global Markets Alberto Crdenas Head of Strategy and Research Jos Nascimento Capital Markets Andrs Trujillo Research Analyst Carlos Fuenmayor CEO

Enero 31, de 2011

ENTORNO DE INVERSIN

El State of Union es una ponencia anual que hace el presidente de los EEUU ante el congreso para reportar la situacin actual de la nacin. Duras palabras de Obama contra Wall Street, los banqueros, compaas de seguro, universidades y los mismos congresistas. Sin embargo, creemos que era indispensable desarrollar un plan de consolidacin fiscal. Obama deja por fuera los peligros de un endeudamiento tan acelerado y de incrementar el techo de deuda de forma tan sostenida. En nuestra opinin, creemos que los metales (tanto preciosos como industriales), se encuentran sobre-comprados. Con respecto al crudo, no tenemos una perspectiva de corto plazo definida. Creemos que los inversionistas institucionales y los Fondos de Inversin prevn una fuerte cada en las acciones y se estn posicionando en activos de resguardo como los treasuries. Consideramos que el sector financiero en EEUU se encuentra muy dbil y creemos que ser el detonante para una correccin en los principales ndices americanos. A pesar de que los analistas empiezan a descontar factores polticos en el precio de los bonos, consideramos que tcnicamente los bonos estn sobre-comprados y deben corregir.

Prxima reunin: Febrero 7, 2012

CONCLUSIONES DE INVERSIN Tipo de Activo Valor Var Semanal (%) -0.15% 3.33% -1.80% 1.33% 0.69% 0.69% 0.40% 0.02% Perspectiva Corto Plazo Perspectiva Largo Plazo

S&P 500 Bovespa Petrleo Oro Plata RBS Soft Commodities Dollar Index BTCO Venezuelan Index

1,324 63,070 97.17 1,743 33.69 141.99 78.86 80.40

STATE OF UNION
El State of Union es una ponencia anual que hace el presidente de los EEUU ante el congreso para reportar la situacin actual de la nacin, as como subrayar la agenda legislativa y las prioridades del pas, para la cual necesita el apoyo del congreso. En este discurso destacamos algunos rasgos populistas en los planteamientos de Obama. Duras palabras contra Wall Street, los banqueros, compaas de seguro, universidades y los mismos congresistas. Tambin plante un refinanciamiento de hipotecas a tasas ms bajas para estimular el sector inmobiliario. Mantiene su propuesta de un sistema de impuestos ms justos. Incluso para l mismo. En este punto, destacamos una encuesta del Harvard Business School donde mencionan que ms de USD 1 trilln de las ganancias corporativas de empresas americanas son generadas fuera de la nacin. Esto debido a que las compaas pagan impuestos corporativos cuando repatrian las ganancias. En consecuencia, el empleo no se genera en EEUU sino offshore. Sin embargo, creemos que era indispensable desarrollar un plan de consolidacin fiscal. Obama deja por fuera los peligros de un endeudamiento tan acelerado y de incrementar el techo de deuda de forma tan sostenida. Encontramos que un estudio de la consultora McKinsey revela que segn la evidencia de Suecia y Finlandia, el proceso de desapalancamiento dura en promedio 7 aos. Como se observa en la grfica, EEUU los hogares han logrado reducir su nivel de nivel de endeudamiento con respecto a sus ingresos en 11%. A pesar que se encuentra en mejor situacin que Espaa y el Reino Unido, todava est lejos de alcanzar el nivel de deuda ptimo. Consideramos importante mencionarlo debido a las graves consecuencias de un endeudamiento que no estimula el crecimiento econmico ni el empleo.

Grfico que muestra el porcentaje de deuda con respecto a los ingresos disponibles de los hogares en EEUU, Reino Unido y Espaa. Tiempo promedio en reducir la deuda luego de un boom de crdito es de siete aos. McKinsey, BancTrust & Co.

METALES Y MATERIAS PRIMAS

Los metales se han visto beneficiados del rally del mercado de acciones. Desde el 15 de Diciembre, el oro a ganado 15% mientras que la plata se ha apreciado 30%. La decisin de la Reserva Federal de mantener las tasas de inters en niveles de 0.25% hasta el 2014 fue detonante para que inversionistas buscaran otras alternativas de inversin. Los metales industriales enfrentan un entorno europeo desafiante: el Banco Mundial y el FMI revisaron a la baja las estimaciones de crecimiento como consecuencia de una recesin esperada en la Eurozona. Materiales como el cobre o el aluminio dependen en gran medida del crecimiento econmico mundial, y particularmente de China. Sin embargo, los analistas esperan que la demanda contine su tendencia creciente. El petrleo ha presentado un comportamiento estable en el entorno de los USD 100 por barril. Los conflictos geo-polticos entre Irn y pases de Europa y EEUU por el estrecho de Ormuz se han reducido en intensidad. Por otro lado, esta semana se esperan los resultados de la Agencia Internacional de Energa sobre los inventarios de crudo en EEUU. Se estiman un incremento de 2 millones de barriles para sta semana. En nuestra opinin, creemos que los metales (tanto preciosos como industriales), se encuentran sobre-comprados. Pensamos que el ritmo de apreciacin de stos activos es muy agresivo y por lo tanto debe venir una correccin. Aunque sabemos que en el mediano y largo plazo son una buena alternativa de inversin, los temores de desaceleracin econmica a nivel global siguen estando presentes. Con respecto al crudo, no tenemos una perspectiva de corto plazo definida. Todo depender si el nivel de los $100 por barril acta como techo de resistencia o, su rompimiento hacia arriba signifique una validacin de un movimiento alcista.

MERCADOS DE ACCIONES
El mercado de acciones en EEUU experiment un rally de 10% desde mediados de Diciembre. Sin embargo, observamos que el volumen de operaciones durante el perodo ha sido bastante reducido. Por otro lado, si las condiciones macro estn mejorando gradualmente y el mercado de acciones ha experimentado un rally tan importante, nos preguntamos Por qu las letras del tesoro americano siguen estando tan demandadas?. El treasury a 10 aos rinde apenas 1.83%. Creemos que los inversionistas institucionales y los Fondos de Inversin prevn una fuerte cada en las acciones y se estn posicionando en activos de resguardo. Ante un escenario de confianza, inversionistas buscaran activos de riesgo con elevados retornos, y no es el caso. Como se observa en la grfica, el spread entre el ndice S&P y el ndice de letras del tesoro a 10 aos se encuentra en mximos histricos. Creemos que el mercado de acciones debe corregir. Por otro lado, las acciones en EEUU estn cotizando a su nivel ms bajo desde 1990, segn los mtodos de valoracin ms comunes en el mercado. El indicador Precio/Ganancias (P/E) se ubica por debajo del promedio de los ltimos 30 aos. Para que el ndice S&P retome sus niveles promedio segn ste indicador, el S&P debera superar los 1,400 puntos. Sin embargo, los temores sobre recesin no han cesado. Los riesgos en el sistema financiero y un contagio de la crisis de deuda soberana de Europa tampoco. Por lo tanto, mirar nicamente los ratios de valuacin es una decisin cuanto menos arriesgada a la hora de invertir. Como hemos comentado en reportes anteriores, consideramos que el sector financiero en EEUU se encuentra muy dbil y creemos que ser el detonante para una correccin en los principales ndices americanos.
Grfico que muestra la relacin entre el ndice S&P 500 y las letras del tesoro a 10 aos. Desde mediados de Diciembre 2011, se observa una descorrelacin entre ambos activos. Bloomberg, BancTrust & Co.

BONOS SOBERANOS
Los bonos venezolanos tambin se han beneficiado de la subida en los principales ndices. Adicionalmente, la decisin de mantener las tasas bajas por parte de la Reserva Federal han impulsado los mercados emergentes en especial los de alto rendimiento como los papeles soberanos y de PDVSA. La fuerte demanda de las ltimas semanas se ha traducido en una cada en la coberturas de riesgo (Credit Default Swaps) de ambos ttulos. El riesgo de incumplimiento de la nacin cay a un mnimo de 21 meses y el costo de proteccin baj a 867 puntos. Con respecto a nuestro indicadores propietarios, observamos que la apreciacin del ndice de bonos BTCO no se valida con nuestro indicador adelantado BT Leading Indicator. Las condiciones externas no favorecen el rally experimentado, sino son producto del exceso de liquidez en los mercados. En cuanto a la oferta de ttulos va SITME, observamos venta del Soberano 2022, 2026 y 2031 mientras que en PDVSA existe fuerte volumen del PDVSA 2021, 2017(n) y 2022. Mantenemos nuestra perspectiva negativa en el corto plazo. A pesar de que los analistas empiezan a descontar factores polticos en el precio de los bonos (alianzas en la oposicin y enfermedad del presidente) consideramos que tcnicamente los bonos estn sobre-comprados y deben corregir.
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